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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/机械工业/仪器仪表 证券研究报告 华测检测华测检测(300012)公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 11 日收盘价 (元) 17.50 52 周股价波动(元) 8.22-18.09 总股本/流通 A 股(百万股) 1658/1504 总市值/流通市值(百万元) 29007/26321 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场市场表
2、现表现 Table_QuoteInfo -9.40% 8.60% 26.60% 44.60% 62.60% 80.60% 2019/52019/8 2019/11 2020/2 华测检测海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.0 6.3 3.4 相对涨幅(%) 6.9 8.0 3.2 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email: 证书:S0850517070007 分析师:张磊 Tel:
3、(021)23212001 Email: 证书:S0850517070006 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email: 证书:S0850519100001 我国我国第三方检测龙头, 内外兼修长期看好第三方检测龙头, 内外兼修长期看好 Table_Summary 投资要点:投资要点: 我国我国第三方检测龙头,多领域布局,受益行业发展第三方检测龙头,多领域布局,受益行业发展。2013-2018 年全球检测 市场规模年均增长 9.3%至 1.6 万亿元(中国产业信息网) ,我国检测市场属 于起步阶段,2018 年规模仅 2811 亿元,2013-2018 年 CAGR 达 1
4、5%。我 们预计随着我国从制造大国向制造强国升级,国内市场有望继续快速成长。 华测检测是我国民营第三方检测龙头,生命科学、工业品、贸易、消费品等 四大领域全覆盖,2013-2018 营收 CAGR 达 39.3%,2019 年营收规模 31.8 亿元,约为第二名广电计量的 2 倍。我们认为,公司龙头地位稳固,未来有 望更多受益行业市场空间的增长。 精细化管理, 盈利质量提升精细化管理, 盈利质量提升。 公司发展经历粗放到集约的过程: 1、 2013-2017 年粗放增长,资本开支加大,成本费用增速快于收入扩张,净利率及 ROE 均 下滑。2、18 年 6 月,公司雇佣新总裁申屠献忠(前 SGS
5、 全球副总裁) ,推 行以利润为考核指标的精细化管理,通过强化投资管理、加强实验室协同、 提升效率指标、加强现金流管控等方面提升整体运营效率,2019 资本支出占 比营收从 2017 的 31%降至 14%,2019 年人均产值升至 34 万元/人(外资 2018 年平均 55 万元/人) ,仍有上升空间。公司 2019 年实现营收 31.8 亿元, 同比+18.7%,归母净利润 4.8 亿元,同比+76.5%,ROE 达 16.3%,同比提 升 6pct,精细化管理初显成效。 竞争优势助力龙头地位竞争优势助力龙头地位。1、市场公信力市场公信力是行业地位的基石是行业地位的基石:公司具有中国合
6、格评定国家认可委员会 CNAS 认可及计量认证 CMA 资质, 取得 CQC 中国质 量认证中心授权,并获得英国皇家认可委员会 UKAS、美国消费品安全委员 会 CPSC、新加坡 SPRING 等诸多国际认证机构认可。2、广泛的业务及网、广泛的业务及网 络布局,品牌变现能力强络布局,品牌变现能力强:目前公司在全国已设立六十多个分支机构,拥有 化学、生物、物理、机械、电磁等领域的 140 多个实验室,并在海外多地设 立办事机构,服务客户 10 万多家,世界五百强客户逾百家。3、领先的研发领先的研发 能力能力:重视创新,坚持高比例研发投入,2019 年底已取得专利 179 项,参与 制定、修订标准
7、达 506 项。4、灵活的激励和管理机制。灵活的激励和管理机制。公司新业务启用合 伙人制,推行员工持股和股权激励,激发员工和合伙人热情,创造更好业绩。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.4/7.2/9.1 亿元,对应 PE54/40/32 倍。受益行业高增长,目前行业可比公司 2020 年 PE 均值 44 倍,我们认为,华测具备有效激励机制和国内龙头的先 发优势,连续高于行业的增速已经证明了公司管理的有效性,应当给予一定 的估值溢价,我们按照 2020 年 57-60 倍 PE,对应合理价值区间 18.81-19.8 元,另可比公
8、司 2020 年 8.4 倍 PB,公司 2020BPS 为 2.19 元,给予 2020 年 9-10 倍 PB,对应合理价值区间 19.71-21.9 元,综合考虑,给予公司合理 价值区间 18.81-19.8 元,首次覆盖,给予“优于大势”评级。 风险提示:风险提示:收入增速不及预期,成本控制不及预期,并购不达预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2681 3183 3632 4569 5479 (+/-)YoY(%) 26.6% 18.7% 14.1% 25.8% 1
9、9.9% 净利润(百万元) 270 476 542 719 907 (+/-)YoY(%) 101.6% 76.5% 13.8% 32.7% 26.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.29 0.33 0.43 0.55 毛利率(%) 44.8% 49.4% 50.3% 51.2% 52.2% 净资产收益率(%) 9.9% 15.1% 14.9% 16.8% 17.8% 资料来源:公司年报(2018-2019) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究华测检测(300012)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 国内首家检测上市公司,深耕
10、第三方检测 . 5 2. 精细化管理,盈利质量提升 . 7 3. 国内第三方检测仍在成长期,行业未来空间大 . 8 4. 强大竞争优势,有望维持稳定的龙头地位 . 9 5. 盈利预测 . 11 6. 估值与投资建议 . 12 7. 风险提示 . 12 财务报表分析和预测 . 13 pOtMrQpMqNmNvMsQwOmQwOaQ9RbRtRoOtRnNiNmMqNlOqRoN6MrRxPNZqNsNNZpOqO 公司研究华测检测(300012)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2009-2019 年营业收入及增速 . 5 图 2 2009-2019 年归母净利润
11、及增速 . 5 图 3 生命科学检测发展最快,19 年贡献 55%营收 . 6 图 4 四大领域毛利率,贸易保障保持约 70% . 6 图 5 公司发展历程 . 7 图 6 2018-2019 资本支出强度下降 . 7 图 7 2018-2019 毛利率开始回升 . 8 图 8 净利率及 ROE 齐回升 . 8 图 9 2016 年以来人均产值逐步提升(万元/人) . 8 图 10 华测检测全国布点图 . 10 图 11 保持高比例研发投入 . 11 公司研究华测检测(300012)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目表目录录 表 1 公司业务四大领域. 5 表 2 第三方检测成长
12、历程 . 9 表 3 盈利预测业务分拆. 12 表 4 可比公司估值表 . 12 公司研究华测检测(300012)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内首家检测上市公司,深耕第三方检测国内首家检测上市公司,深耕第三方检测 华测检测成立于 2003 年,是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的 综合性第三方机构,总部位于深圳,服务范围包括消费品、工程、环境、工业品、食品、 交运、医学等领域。公司于 2009 年 10 月 30 日在深交所挂牌上市,是国内检测行业首 家上市公司。目前公司服务客户 10 万余家,其中世界五百强企业超百家。 表表 1 公司业务四大领域公司业务四
13、大领域 领域领域 检测内容检测内容 生命科学检测 环境监测、食品检测、健康及医学、农产品检测、基因检测等相关检测 工业品检测 工程检测、计量校准、地产商项目、电子认证等 消费品检测 汽车整车及零部件检测、纺织品、鞋类、箱包检测,儿童玩具、家具等。 贸易保障检测 为贸易过程提供货物品质的鉴证 资料来源:公司 2016、2019 年报及招股说明书,公司官网,海通证券研究所 营收及业绩营收及业绩增速增速长期长期快于行业快于行业,彰显龙头优势,彰显龙头优势。2009-2019 年公司营收从 2.6 亿元 扩张至 31.8 亿元,年均复合增长 28.4%(2013-2018 年均复合增长 39.3%)
14、,归母净利 润从 0.6 亿元增长至 4.8 亿元,年均复合增长 24%。仅 2014/2016 两年归母净利润同比 负增长:2014 年同比下滑 2.4%,主因是公司加大生命科学板块投入,新项目投入尚未 产生效益,而公司薪酬、折旧及固定成本支出均较上一年增长过快;2016 年同比下降 44%,主因是收购并表的子公司华安检测业绩未达承诺引发商誉减值 0.48 亿元。 图图1 2009-2019 年营业收入及增速年营业收入及增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图2 2009-2019 年归母净利润及增速年归母净利润及增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司各板块经营现状:公司各板块
15、经营现状:生命科学生命科学发展发展快,贸易快,贸易保障毛利保障毛利高高,消费品有潜力,工业品,消费品有潜力,工业品 补短板。补短板。 1)生命科学检测板块包括医药、环境和食品,上市以来发展较快,营收从 2009 年 的 0.45 亿元增长至 2019 年的 17.6 亿元, 收入占比从 2009 年的 17%上升至 2019 年的 55%,属于公司的主要创收和盈利板块,2018 年全国板块市场规模合计 647 亿元,公 司占比 2.2%(2018 年营收 14.3 亿元) 。受食品安全、环境问题等事件影响,检测需求 快速释放,板块迅速发展,我们认为,未来市场仍有望稳定增长。 公司研究华测检测(
16、300012)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2)贸易保障领域,2019 年营收 4.34 亿元(同比+19%) ,2009 年至今保持约 70% 的高毛利率。贸易保障领域收入占比最大的子领域是电子材料化学检测,是公司深耕多 年的业务,已实现规模化效应。近年受贸易增速放缓影响,市场总规模增长较慢,2018 年约 252 亿元。 3)消费品领域,公司起步较晚,相对弱势。公司根据行业的发展趋势,从战略方 向考量,投资航空材料、汽车电子、无线通讯等领域的实验室,培育新业务的增长点。 新投资的实验室正在稳步推进中, 2020 年 1 月公司航空材料实验室已拿到 NADCAP 资 质。其中,
17、公司汽车检测已获多家国内自主品牌及 OEM 厂商认可,是公司在消费品板 块的优势项目,公司 2019 年消费品领域营收仅 4.3 亿元,而 2018 年仅汽车检测服务市 场空间 268 亿元,我们认为,公司未来在新兴的消费品领域成长空间大。 4)工业品检测,公司毛利率相对低于其余业务,我们测算 2018 年全国市场规模约 1057 亿(公司市占率仅 0.5%) ,2019 年公司引入前 SGS 中国工业、交通及消防科技 部总经理曾啸虎先生任副总裁,公司调研纪要(2020 年 4 月 21 日)显示,2019 年的 增长主要来自特种设备业务的恢复及建筑工程建材业务的增长,新投入的项目仍在建设 阶
18、段, 公司预计 2020 下半年或 2021 年收入会逐步体现,我们期待公司未来在工业品领 域打造新的盈利增长点。 图图3 生命科学检测发展最快,生命科学检测发展最快,19 年年贡献贡献 55%营收营收 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图4 四大领域毛利率,贸易保障保持约四大领域毛利率,贸易保障保持约 70% 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司的发展历程:外生为主,内生为辅。公司的发展历程:外生为主,内生为辅。检测行业集中度较低,呈现碎片化特征, 即使检测行业龙头,市占率也非常小(SGS2018 年全球市占率约 3%) ,我们认为,非 常适合通过并购来做大做强。公司自 2009 年
19、上市以来业务迅速扩张,通过新设、并购 与合作, 实验室数量由 30 个增长为 140 多个。 由于 2018 年前实验室网络布局已经基本 完成, 2018-2019 年公司并购速度暂时放缓。 2020 年 3 月 9 日公司以 2.7 亿元收购新加 坡 Maritec 公司 100%股权,布局亚太市场,拓展船用油品检测。我们认为,长期看, 公司仍将坚持战略并购,快速切入新领域、新市场。 公司研究华测检测(300012)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,海通证券研究所 2. 精细化管理精细化管理,盈利盈利质量提升质量提升 精细化管理
20、显成效,精细化管理显成效,2019 年归母净利润同比年归母净利润同比+76%。2013-2017 年公司快速扩张, 期间资本支出年均复合增长达 38%,成本费用增长速度快于收入扩张速度,粗放增长导 致净利率和 ROE 均下滑。 图图6 2018-2019 资本支出强度下降资本支出强度下降 资料来源:Wind,海通证券研究所 18 年 6 月, 公司聘请申屠献忠先生担任公司总裁, 申屠献忠曾任 SGS 中国区总裁、 SGS 全球执行副总裁, 在消费品、 工业品等领域深耕多年, 国内外拥有广泛的行业资源。 新总裁上任后,公司考核从营业收入转变为利润导向,通过强化投资管理、加强实验室 协同、 提升效
21、率指标、 加强现金流管控等方面提升整体运营效率, 2019 年实现营收 31.8 亿元,同比+18.7%,归母净利润 4.8 亿元,同比+76%,ROE、净利率均延续 2018 年 改善势头。 2019 年公司资本开支 4.5 亿元, 同比持平, 资本支出占比营收 14%, 较 2017 年峰值下降 17pct。2019 年公司人均产值较 2018(32 万元)增长 6%至 34 万元,我们 认为,公司 2018 年以来精细化管理初显成效,盈利质量提升,而相对于管理效率更好 的外资(人均产值 55 万元) ,未来公司人均产值仍有提升空间。 公司研究华测检测(300012)8 请务必阅读正文之后
22、的信息披露和法律声明 图图7 2018-2019 毛利率开始回升毛利率开始回升 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图8 净利率及净利率及 ROE 齐回升齐回升 资料来源:Wind,海通证券研究所 图图9 2016 年以来人均产值逐步提升(万元年以来人均产值逐步提升(万元/人)人) 资料来源:wind,海通证券研究所 3. 国内国内第三方检测第三方检测仍在成长期仍在成长期,行业未来行业未来空间大空间大 全球规模稳定增长,中国潜力仍大。全球规模稳定增长,中国潜力仍大。根据前瞻研究院统计, 2013-2018 年全球检 测市场规模年均增长 9.3%至 1.6 万亿元,我国检测市场属于起步阶段,2
23、018 年规模仅 2811 亿元,2013-2018 年 CAGR 达 15%,高于全球增速,属于新兴市场,百家号援引 全国能源信息平台,根据 HIS 预测,2020 年中国将超过 2018 年市场规模最大的美国, 成为全球规模最大的检测市场。上海市质量监督检验技术研究院邱钟华、原上海市质量 技术监督局局长钱仲裘认为过去 20 年间全球检测市场始终保持 5-6%的增长速度, 近 10 年平均增速更高达约 10%,未来几年,全球检验检测行业规模增速将保持在 8%。我们 预计随着我国从制造大国向制造强国升级,检测认证将发挥重要作用,国内市场有望继 续快速成长。 市场化改革推进,放开第三方检测市场化
24、改革推进,放开第三方检测。据前瞻产业研究院统计,2018 年我国第三方 检测市场规模已达 1004 亿元,占比从 2013 年的 32.6%提升至 2018 年的 35.7%(注释 1) 。我们认为,参考海外第三方检测受政策逐渐向第三方检测机构放开的影响,第三方 检测市场规模和占比均有望提高。 注释 1:我国强制市场站检测市场份额约 57%,具强制检测认证资格的市场参与者主要为各级质监系统以及其他 行政部门下属机构,近年来我国逐步放开强制检测资质,鼓励检测检验机构市场化运营。我国非第三方检测市场大部 分仍在国有机构手里,仍未市场化(2018 年占比 64.3%) ,我们认为,相较国外,整个检测
25、行业市场化程度还较低, 因此,未来市场化空间大。 公司研究华测检测(300012)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 第三方检测成长历程第三方检测成长历程 时间时间 主要时间主要时间 1989 年 中华人民共和国进出口商品检验法颁布,国内检测市场开始向民间资本开放。 2002 年 中华人民共和国进出口商品检验法 进一步修改加速检测行业市场化进程, 民营 机构取得快速发展。 2005 年 根据 WTO 承诺,允许外资机构进入中国市场,进一步促进国内第三方检测市场发 展。 2012 年 交运:铁道部发布铁路产品认证管理办法 ,铁路产品认证工作改成“由具备法 定资质的认证机构对相关
26、铁路产品是否符合标准和技术规范要求实施合格评定活 动” 。认证工作监督部门改为国家认证认可监督管理委员会,2012 年 7 月起实施。 2012 年 食品: 国务院办公厅要求完善食品安全检验检测体系, 通过政策引导和政府购买服 务等多种方式,促进第三方食品检测机构发展。 2013 年 医疗: 国务院关于促进健康服务业发展的若干意见 提出要大力发展第三方服务, 引导发展专业的医学检验中心和影像中心。 公平对待社会力量提供食品药品检测服 务。 2014 年年 以中央编办、国家质检总局颁布的关于整合检验检测认证机构的实施意见为以中央编办、国家质检总局颁布的关于整合检验检测认证机构的实施意见为 标志性
27、文件,我国政府将有序开放检测市场,打破部门垄断和行业标志性文件,我国政府将有序开放检测市场,打破部门垄断和行业壁垒,鼓励和壁垒,鼓励和 支持社会力量开展检验检测认证业务,积极发展混合所有制检验检测认证机构,支持社会力量开展检验检测认证业务,积极发展混合所有制检验检测认证机构, 加大政府购买服务力度,营造各类主体公平竞争的市场环境加大政府购买服务力度,营造各类主体公平竞争的市场环境。 2015 年 环保部发布国家环境质量检测事权上收方案 ,逐步推进环境监测服务社会化, 采取政府购买监测服务方式选择社会监测机构和委托地方监测机构开展具体监测 业务,条件成熟后逐步以购买监测服务方式选择社会监测机构开
28、展运维。 资料来源:中国政府网,人民网,中国产业信息网等,海通证券研究所 新兴领域增速高,新兴领域增速高,生命科学生命科学可期待可期待。根据市场监管总局数据,新兴领域(包括电子 电器、机械(含汽车) 、材料测试、医学、电力、能源和软件及信息化)比重提高,发展 速度比传统领域更快, 2018 年实现收入 457 亿元, 同比+20.5%, 远高于传统行业的 9%。 结构上,2018 年全球下游需求中,工业占 52%,生命科学(含食品和环境)占 22%, 而我国下游需求中,工业品占比 38%(含建筑建材 26%) ,生命科学占比 23%,消费品 占比 17%,我们认为,我国新兴领域增速高,发展潜力
29、仍大。 4. 强大竞争优势,有望维持稳定的龙头地位强大竞争优势,有望维持稳定的龙头地位 公司经过多年积累,目前具备四大优势: 较高的较高的市场公信力。市场公信力。作为独立第三方检测机构,市场公信力是检测机构的生命线, 也是取得检测订单的重要原因,需要经过市场长期考验逐渐建立起来。作为我国最大的 第三方检测机构,公司具有中国合格评定国家认可委员会 CNAS 认可及计量认证 CMA 资质,取得 CQC 中国质量认证中心授权,并获得英国皇家认可委员会 UKAS、美国消 费品安全委员会 CPSC、新加坡 SPRING 等诸多国际认证机构认可,全方位的资质认可 保障公司检测报告更具有国际公信力。 广泛的
30、广泛的业务及业务及网络布局。网络布局。检测服务具有典型的金额小、频次高、客户广、持续稳定 的特点。这在一定程度上决定了检测认证机构需要做大规模才能站稳市场,用广泛的网 络布局和丰富的检测产品线,将已建立起来的品牌公信力转化为盈利。公司是我国分布 最广、检测项目最齐全、反应最快捷的检测机构之一。在全国已设立六十多个分支机构, 拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的 140 多个实验室,并在海外多地设立办事 机构,服务客户 10 万多家,其中世界五百强客户逾百家。根据 www.eN 2019 第三方检测机构排行榜( 互联网周刊&eNet 研究院选择排行) ,目前公司是前 15 名 仅有的两家综合
31、检测机构,其余机构均偏重某些领域,另一家综合检测机构谱尼测试一 共有 20 个实验基地和 30 多家全资子公司。 公司研究华测检测(300012)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 华测检测全国布点图华测检测全国布点图 资料来源:公司官网,海通证券研究所 领先领先的研发能力。的研发能力。2011 年以来,公司研发费用率均维持在 8%以上,2019 年达 9% (2018 年全国检测行业研发费用率 5.6%,同期公司为 8%) ,体现公司对于技术创新的 重视,公司成立集团研究院从事新的测试方法和标准项目的开发。截止 2019 年 12 月 31 日,公司已取得专利 179 项
32、,参与制定、修订标准达 506 项。 公司研究华测检测(300012)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 保持高比例研发投入保持高比例研发投入 资料来源:wind,海通证券研究所 发展方发展方式式粗放转集约, 有竞争力的激励机制粗放转集约, 有竞争力的激励机制。 经历了检测行业最初的跑马圈地时代, 公司 2018 年起开始正视粗放增长带来盈利质量下降的问题(净利率/ROE 双降) ,开始 进行战略调整:1、18 年 6 日聘任前 SGS 全球副总裁申屠献忠,推行精细化管理,考 核重点从营收转变为利润,意在提高人均产值,注重固定资产投资回报分析,发挥协同 效应提高实验室生产效
33、率;2、工业品领域占比较小,消费品发展相对较慢,申屠献忠 在消费品、 工业品等领域深耕多年, 19 年 4 月引进的副总裁曾啸虎曾担任 SGS 重工工 业、交通及消防事业群总经理,进行有针对性地补强。3、公司通过“光华 LAP 领导力 提升项目”对高潜管理人才进行系统培养。华测新业务已经启用了合伙人制,管理人员 可以参股。公司先后实施第二期员工持股计划 、 2018 年股票期权激励计划 、 2019 年股票期权激励计划 ,累计向 47 名激励对象授予 2535 万份股票期权,我们认为,合 理的激励机制实现利益共享,有利于效率提升,吸引人才加盟。 5. 盈利预测盈利预测 我们认为,公司生命科学板
34、块有望延续增长势头,贸易保障维持高毛利,消费品、 工业品或带来新增长点,未来公司推进精细化管理,继续提质增效,毛利率、净利率有 望保持回升。另公司调研纪要(2020 年 4 月 21 日)显示:由于春节假期及疫情的影响, 公司一季度业绩呈现深 V 情况,但 3 月收入已恢复至去年同期水平,具体产品线:与民 生相关的检测,疫情期间正常运营,环境、工程等业务开展受疫情影响有所延后,因此, 我们相应调低环境、工程等相关业务的增速。 基本假设: 1) 生命科学板块:预计 2020-2022 年,环境检测保持领先地位,继续提升运营效 率;食品检测发展企业客户;医学医药检测公司生命科学领域订单持续稳定增
35、长, 收入增速为 17%/30%/23%, 毛利率每年小幅上升, 分别为 48%/49%/50%。 2) 工业品板块:疫情影响 2020 年原有业务的增速,但新增收购的防火阻燃、船用 油品可弥补一些损失,2021 年恢复正常,预计 2020-2022 年收入增速为 9%/15%/12%,毛利率小幅上升,分别为 40%、41%、42%。 3) 贸易保障板块:疫情影响下,2020 年外贸增速或放缓,2021 年起恢复正常, 预计 2020-2022 年收入增速分别为 13%/27%/20%,毛利率每年稳定为 70%。 4) 消费品板块:相对来说,消费品更接近民生,受疫情冲击较小,同时考虑汽车 检测
36、板块或快速发展提供增量,汽车检测的高毛利有望提升板块毛利率水平, 公司研究华测检测(300012)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 故预计 2020-2022 年收入增速分别为 10%/20%/15%,毛利率分别为 53%/54%/55%。 表表 3 盈利预测业务分拆盈利预测业务分拆 2019 2020E 2021E 2022E 生命科学 收入(亿元) 17.63 20.62 26.81 32.97 YOY(%) 24% 17% 30% 23% 毛利率(%) 47% 48% 49% 50% 工业品 收入(亿元) 5.62 6.13 7.05 7.89 YOY(%) 12% 9% 1
37、5% 12% 毛利率(%) 40% 40% 41% 42% 贸易保障 收入(亿元) 4.34 4.91 6.23 7.48 YOY(%) 19% 13% 27% 20% 毛利率(%) 68% 70% 70% 70% 消费品 收入(亿元) 4.25 4.67 5.60 6.44 YOY(%) 9% 10% 20% 15% 毛利率(%) 52% 53% 54% 55% 总计 营业总收入(亿元) 31.83 36.32 45.69 54.79 总计 归母净利润(亿元) 4.76 5.42 7.19 9.07 资料来源:wind,海通证券研究所 6. 估值与投资建议估值与投资建议 我们预计公司 202
38、0-2022 年归母净利润分别为 5.4/7.2/9.1 亿元,EPS 为 0.33/0.43/0.55 元,对应 PE54/40/32 倍。受益行业高增长,目前行业可比公司 2020 年 PE 均值 44 倍,我们认为,华测具备有效激励机制和国内龙头的先发优势,连续高于行 业的增速已经证明了公司管理的有效性,应当给予一定的估值溢价,我们按照 2020 年 57-60 倍 PE,对应合理价值区间 18.81-19.8 元,另可比公司 2020 年 8.4 倍 PB,公司 2020BPS 为 2.19 元,给予 2020 年 9-10 倍 PB,对应合理价值区间 19.71-21.9 元,综 合
39、考虑,给予公司合理价值区间 18.81-19.8 元,首次覆盖,给予“优于大势”评级。 7. 风险提示风险提示 业务拓展不达预期 成本控制不及预期 并购不达预期 表表 4 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS(元) PE(倍) BPS(元) PB(倍) 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 2019 2019 002967.SZ 广电计量 134 0.51 0.43 0.62 77 58 41 3.27 9.2 300572.SZ 安车检测 84 1.55 1.48 2.08 28 29 21 5.73 7.6 均值 53 44 31
40、 8.4 注:收盘价为 2020 年 5 月 7 日价格,EPS 为 wind 一致预期 资料来源:wind,海通证券研究所 公司研究华测检测(300012)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元)利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标(元)每股指标(元) 营业总收入营业总收入 3183 3632 4569 5479 每股收益 0.29 0.33 0.43 0.55 营业成本 1610 180
41、5 2228 2621 每股净资产 1.90 2.19 2.58 3.07 毛利率% 49.4% 50.3% 51.2% 52.2% 每股经营现金流 0.48 0.45 0.56 0.67 营业税金及附加 13 15 19 23 每股股利 0.00 0.04 0.05 0.06 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍)价值评估(倍) 营业费用 605 690 868 1041 P/E 60.89 53.52 40.33 31.99 营业费用率% 19.0% 19.0% 19.0% 19.0% P/B 9.22 7.99 6.79 5.70 管理费用 223 254 320 383 P/S 9.11 7.99 6.35 5.29 管理费用率% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% EV/EBITDA 33.08 38.56 30.21 24.17 EBIT 431 525 703