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1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 通信通信 | 通信设备通信设备 强烈推荐强烈推荐-A(首次首次) 鸿泉物联鸿泉物联 688288.SH 目标估值:51.45-51.45 元 当前股价:37.48 元 2020年年06月月04日日 乘乘“国六国六”之之确定东风确定东风,商用车网联市场先行者商用车网联市场先行者 基础数据基础数据 上证综指 2923 总股本(万股) 10000 已上市流通股(万股) 2125 总市值(亿元) 37 流通市值(亿元) 8 每股净资产(MRQ) 8.6 ROE(TTM) 7.7 资产负债率 9.3% 主要股东 何军强 主要股东持股比例 35.43
2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 27 25 51 相对表现 25 22 42 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 万物互联时代来临,车联网技术将在商用车领域率先落地,公司基于人工智能算 法、图像识别等技术, 聚焦智能辅助驾驶系统(网联化)和高级辅助驾驶系统(智 能化)两大业务。公司在重卡领域深耕多年,通过拓展新客户,市场份额持续提 升,考虑“国六”标准下中轻卡强制安装联网终端政策以及渣土车加速渗透全国 城市,公司业绩迈入高速增长阶段,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 商用车是车联网落地的最佳场景商用车是车联网落地的最佳场景,具有刚性需求以及政策强推动具有
3、刚性需求以及政策强推动。商用车联 网行业景气度与政策高度相关,2011 年底国家强制“两客一危”与所有重型 载货汽车在出厂前安装行驶记录仪,重卡当前渗透率已达到 100%。2021 年 “国六”标准强制要求重型柴油车安装车载终端,部分地区已提前实施。 公司持续拓展重卡市场头部客户公司持续拓展重卡市场头部客户,市场份额持续提升市场份额持续提升。新商用车型陆续突破, 打开整体市场空间。重卡市场集中度较高,公司与前五大整车厂的其中三个 已达成合作,今年有望进一步实现新客户突破,市场份额持续提升。除了传 统重卡领域以外,公司新拓展三一重工(工程机械车型)以及东风汽车(新 能源乘用车型),打开整体市场空
4、间。 “国六国六”标准下中轻卡强制安装车载终端迈向落地阶段标准下中轻卡强制安装车载终端迈向落地阶段,打开公司未来增长打开公司未来增长 空间空间。中轻卡仍是蓝海市场,国六标准强制要求安装联网终端。根据中国汽 车工业协会统计数据,2019 年我国中轻卡总销售规模约为 202.2 万辆,市场 渗透率较低,今年东风、福田等一线车厂已率先响应国六联网终端要求,预 计今年渗透率将达到 20%左右,2021 年 7 月 1 日将开始全面覆盖所有车型。 投资建议投资建议:车联网技术将在商用车领域率先落地,公司在重卡领域深耕多年, 通过持续拓展新客户份额持续提升,考虑“国六”标准下中轻卡强制安装联 网终端政策以
5、及杭州渣土车中标影响,预计公司 2020-2022 年归母净利润分 别为 1.03 亿元、1.44 亿元、1.88 亿元,对应 PE 分别为 36.4、26.1 和 19.9 倍,我们给予公司今年 50 倍 PE,对应市值 51.45 亿元,对应目标价 51.45 元。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示风险提示:技术升级迭代的风险、市场拓展不及预期、新冠疫情影响。 余俊余俊 S02 研究助理 张皓怡张皓怡 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 248
6、 313 464 692 894 同比增长 -8% 26% 48% 49% 29% 营业利润(百万元) 63 75 110 154 202 同比增长 7% 19% 48% 40% 31% 净利润(百万元) 57 70 103 144 188 同比增长 20% 22% 48% 40% 31% 每股收益(元) 0.76 0.70 1.03 1.44 1.88 PE 49.2 53.8 36.4 26.1 19.9 PB 11.2 4.4 4.1 3.6 3.2 资料来源:公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 Nov/19Feb/20 (%) 鸿泉物联沪深300
7、 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、拥抱国六排放标准,商用车网联市场率先爆发 . 4 1、“国六”强制政策助推商用车联网终端需求爆发 . 4 2、下游客户集中度高,前装市场竞争格局基本确立 . 5 3、以重卡为基础,国六标准强制执行打开中轻卡两倍市场 . 7 4、商用车联网先行,商用车市场空间仍有待挖掘 . 9 二、从网联化走向智能化,高级辅助驾驶系统逐领域渗透 . 12 1、城市管理需求强劲,高级辅助驾驶系统渗透率有望加速提升 . 12 2、先发优势+技术壁垒,公司市场份额领先 . 13 三、政策强驱动,公司迈入高速增长阶段 . 17 1、增量市场确定性较高,公司全年有望保持快速
8、增长 . 17 2、2020 年股权激励计划,巩固员工利益绑定机制 . 20 四、投资建议 . 21 1、核心逻辑 . 21 2、基本假设 . 21 3、估值分析 . 22 4、投资建议及风险提示 . 23 图表目录 图 1:我国重卡、中轻卡销量(万辆) . 6 图 2:2019 年我国重卡销量份额 . 6 图 3:2019 年我国中卡销量(万辆) . 6 图 4:2019 年我国轻卡销量(万辆) . 6 图 5:公司行驶记录仪产品 . 8 图 6:公司 4G T-BOX 产品 . 8 图 7:公司研发费用及研发费用率稳中有升 . 10 图 8:2015-2019 年公司商用车销量(万辆) .
9、 11 图 9:高级辅助驾驶系统也可用于水泥搅拌车等领域 . 11 图 10:高级辅助驾驶系统示例 . 12 图 11:疲劳驾驶情形 . 14 nMrOpOmPnQqRyRpNxPsOxPbRaObRpNmMtRqQkPpPoQfQqQtO8OoOuNMYmNmOuOqRqP 公司研究公司研究 Page 3 图 12:鸿泉盲区监视系统(BSD) . 14 图 13:鸿泉前车防碰撞告警系统(FCW) . 14 图 14:鸿泉车道偏离预警系统(LDW) . 14 图 15:高级辅助驾驶系统销量变动(套) . 15 图 16:高级辅助驾驶系统平均单价变动(元) . 15 图 17:高级辅助驾驶系统销
10、售收入及占比变动 . 15 图 18:渣土车管理系统示例 . 16 图 19:鸿泉物联股权结构图(截至 2020 年一季报) . 17 图 20:公司营业收入及增速 . 17 图 21:公司归母净利润及增速 . 17 图 22:2019-2020 年 1-5 月我国重卡销量(万辆). 18 图 23:公司收入结构 . 19 图 24:综合毛利与毛利率情况 . 19 图 25:同行业可比公司毛利率情况 . 19 图 26:公司费用情况 . 20 图 27:鸿泉物联历史 PE Band . 24 图 28:鸿泉物联历史 PB Band . 24 表 1:国五、国六排放标准实施节奏 . 4 表 2:
11、国六标准 6a 和 6b 两个阶段的主要技术不同点 . 4 表 3:“两客一危”相关政策 . 5 表 4:公司在重卡领域的主要竞争对手 . 7 表 5:公司智能增强驾驶系统 . 8 表 6:公司 2020-2022 年重卡及中轻卡收入测算 . 9 表 7:公司重点在研项目进展 . 10 表 8:截至 2019 年上半年已实施城市情况 . 13 表 9、销售收入结构预测 . 22 表 10:盈利预测 . 22 表 11:估值对比表(截至 2020/6/3) . 23 附:财务预测表 . 25 公司研究公司研究 Page 4 一、拥抱国六排放标准,商用车网联市场率先爆发 1、“国六”强制政策助推商
12、用车联网终端需求爆发 根据轻型汽车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)规定,自 2020 年 7 月 1 日起, 所有销售和注册登记的轻型汽车, 即最大设计总质量不超过 3500kg 的 M1类、 M2类和 N1类(最大设计总质量不超过 3500kg 的载货汽车)汽车,应符合 6a 阶段限 值要求;自 2023 年 7 月 1 日起,所有销售和注册登记的轻型汽车需符合 6b 阶段限值 要求。少量轻卡归属在该类别中,2020 年将有部分轻卡开始实现联网功能。 2021 年年,“国六国六”标准强制要求重型柴油车安装车载终端对车辆进行诊断信息读取并标准强制要求重型柴油车安装车载终端对车辆进行诊断
13、信息读取并 上传平台上传平台。根据重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段),装用压 燃式、气体燃料点燃式发动机 M2、M3、N1、N2(最大设计总质量大于 3500kg,不超 过 12000kg 的载货汽车)和 N3类(最大设计总质量大于 12000kg 的载货汽车)及总质 量大于 3500kg 的 M1类汽车、按该标准进行的整车型检验可以扩展至基准质量超过 2380kg 的变型、改装车辆,需要符合“国六”标准要求。其中其中,明确规定从明确规定从 6a 阶段开阶段开 始始,车辆应装备远程排放管理车载终端车辆应装备远程排放管理车载终端,鼓励车辆按规定进行数据发送鼓励车辆按规定进行数据发
14、送。从从 6b 阶段开阶段开 始始,生产企业应保证车辆在全寿命期内生产企业应保证车辆在全寿命期内,按要求进行数据发送按要求进行数据发送,由生态环境主管部门和由生态环境主管部门和 生产企业进行接收生产企业进行接收。 部分地区提前实施国六排放标准时间表部分地区提前实施国六排放标准时间表。2018 年 7 月 3 日国务院印发打赢蓝天保卫 战三年行动计划将重点地区(含京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原地区)、珠三 角地区、成渝地区的重型车标准实施时间大幅提前,要求在 2019 年 7 月 1 日即开始实 施。东风汽车与北汽福田等头部整车厂均响应该计划,率先在中轻卡上安装智能网联汽 车设备,对尾气排放
15、情况进行监控,预计福田 2020 年 40-50%的中轻卡将安装智能车 载终端。 表表 1:国五国五、国六排放标准实施节奏国六排放标准实施节奏 时间时间 车辆类型车辆类型 执行范围执行范围 执行标准执行标准 2016.04.01 轻型汽油车、轻型柴油客车、重型柴油车(仅公交、环卫、邮政用途) 东部 11 省市 国五 2017.01.01 轻型汽油车、重型柴油车(仅公交、环卫、邮政用途) 全国 国五 2017.07.01 重型柴油车 全国 国五 2018.01.01 轻型柴油车 全国 国五 2019.07.01 轻型车 十余省市 国六 2019.07.01 燃气车 全国 国六 a 2020.07
16、.01 轻型车 全国 国六 a 2021.07.01 重型柴油车 全国 国六 b 2021.07.01 燃气车 全国 国六 b 2023.07.01 所有销售和注册登记车辆 全国 国六 b 资料来源:环保部、招商证券 表表 2:国六标准国六标准 6a 和和 6b 两个阶段的主要技术不同点两个阶段的主要技术不同点 技术要求技术要求 6a 阶段阶段 6b 阶段阶段 PEMS 方法的 PN 要求 无 有 远程排放管理车载终端数据发送要求 无 有 高海拔排放要求 1700m 2400m PEMS 测试 50%-100% 10%-100% 资料来源:中国环境科学研究院、招商证券 公司研究公司研究 Pag
17、e 5 未来车载终端需满足我国生态环境部标准未来车载终端需满足我国生态环境部标准。车载终端基本功能包括自检、车辆 OBD 信 息采集功能、车辆发动机数据采集等,根据规定,车载终端在登入成功后,应至少每 10s 向管理平台上报 OBD 信息和数据流实时信息(包括车速、扭矩、发动机转速、燃 料流量、温度、位置等信息)。 商用车联网行业与政策高度相关商用车联网行业与政策高度相关,国家强制规定国家强制规定“两客一两客一危危”与所有重型载货汽车和半与所有重型载货汽车和半 挂牵引车应在出厂前安装行驶记录仪挂牵引车应在出厂前安装行驶记录仪,重重卡网联化在政策强制推动下渗透率已达到卡网联化在政策强制推动下渗透
18、率已达到 100%。两客一危,是指从事旅游的包车、三类以上班线客车和运输危险化学品、烟花 爆竹、民用爆炸物品的道路专用车辆。2011 年 12 月底以来,交通部出台的规定与国务 院关于推进安全生产领域改革发展的意见促进“两客一危”智能网联市场的兴起。 同时, 随着 “国六标准” 的深入实施和各地城市管理、 环境管理的需求提升, 环保 OBD、 水泥搅拌车、船联网、城市环境管理等项目逐渐诞生,新兴的智能网联市场将在未来几 年进入成长期。 表表 3:“两客一危两客一危”相关政策相关政策 出台时间出台时间 主要内容主要内容 2016 年 12 月 要求完善“两客一危”和船舶生产制造标准,提高安全性能
19、,强制安装智能视频监控 报警、防碰撞和整车整船安全运行监管技术装备。 2014 年 1 月 2015 年 12 月 31 日前所有重型载货汽车和半挂牵引车应当安装符合标准的卫星定位 装置,并接入全国道路货运车辆公共监管与服务平台。 2013 年 1 月 自 2013 年 6 月 1 日起,所有新进入示范省份运输市场的“两客一危”车辆及重型载 货汽车和半挂牵引车,在车辆出厂前应安装北斗兼容车载终端,重型载货汽车和半挂 牵引车应接入全国道路货运车辆工监管与服务平台。 2012 年 7 月 要求 “抓紧制定道路运输车辆动态监督管理办法, 规范卫星定位装置安装、 使用行为” 。 2011 年 3 月
20、道路运输企业必须为“两客一危”车辆安装符合规定的卫星定位装置,并接入全国重 点营运车辆联网联控系统,保证车辆监控数据准确、实时、完整地传输,确保车载卫 星定位装置工作正常、数据准确、监控有效。 资料来源:互联网资料、招商证券 2、下游客户集中度高,前装市场竞争格局基本确立 2020 年年 5 月重卡销量创历史记录月重卡销量创历史记录,全年公司下游需求有望保持高景气全年公司下游需求有望保持高景气。根据第一商用 车网报道, 2020 年 5 月, 我国重卡市场预计销售各类车型 17.5 万辆左右, 同比+62%, , 重卡市场已连续两个月同比增长超 60%,景气度继续维持高位。今年 1-5 月,重
21、卡累计 销量已超过 64 万辆,同比+16%。分企业来看,前五名依次为:一汽解放(4.3 万辆, 同比+45%)、东风集团(3.7 万辆,同比+64%)、中国重汽(2.7 万辆,同比+73%)、 陕汽集团(2.4 万辆,同比+52%)、福田汽车(1.6 万辆,同比+121%),其中中国 重汽与东风汽车实现了销量的环比增长,再度创下单月销量的历史新高。2020 年重卡 销量预计有望达到 118 万辆,带动公司联网终端产品销售。 重卡行业集中度较高重卡行业集中度较高,前五大整车厂份额达到前五大整车厂份额达到 82.6%,公司已与其中三名建立深度合公司已与其中三名建立深度合 作关系作关系,并持续突破
22、头部客户并持续突破头部客户。根据中国汽车工业协会 2019 年重卡销售数据,前五 名重卡整车厂销量占比达到 82.63%,行业集中度较高。在前五大整车厂中,公司已与 三名(东风汽车、陕汽集团、北汽福田)建立了深厚的业务关系,其中陕汽、北汽福田 均为第一供应商,表明公司的行业领先地位稳固。2020 年公司有望导入中国重汽,在 稳定的市场中实现份额的进一步提升。 公司研究公司研究 Page 6 图图 1:我国重卡我国重卡、中轻卡销量中轻卡销量(万辆万辆) 图图 2:2019 年我国重卡销量份额年我国重卡销量份额 资料来源:中汽协、招商证券 资料来源:中汽协、招商证券 中轻卡市场规模约为重卡市场的两
23、倍中轻卡市场规模约为重卡市场的两倍,目前网联化渗透率较低目前网联化渗透率较低,蓝海市场尚待挖掘蓝海市场尚待挖掘。根 据中国汽车工业协会统计数据,2019 年我国重卡、中卡、轻卡销量分别约为 117.4 万 辆、13.9 万辆和 188.3 万辆,中轻卡总销售规模约为 202.2 万辆,每年增量市场是重卡 市场的接近两倍。 从存量市场来看, 中轻卡存量超过 2000 万辆, 目前尚未实现网联化, 市场空间较大。 从下游集中度来看从下游集中度来看,中卡和轻卡前五大整车厂市占率分别为中卡和轻卡前五大整车厂市占率分别为 72.7%和和 56.4%,市场集市场集 中度较高中度较高,且与重卡前十大整车且与
24、重卡前十大整车厂高度重合厂高度重合。公司深耕重卡市场多年公司深耕重卡市场多年,拓展中轻卡市场拓展中轻卡市场 具有显著的先发优势以及客户资源优势具有显著的先发优势以及客户资源优势。 图图 3:2019 年我国中卡销量年我国中卡销量(万辆万辆) 图图 4:2019 年我国轻卡销量年我国轻卡销量(万辆万辆) 资料来源:中汽协、招商证券 资料来源:中汽协、招商证券 公司在重卡市场份额领先公司在重卡市场份额领先,未来有望在中轻卡市场延续未来有望在中轻卡市场延续。1)从增量市场来看,粗略使 用重卡智能增强驾驶终端的销量占全部重卡销量的比例来推算公司产品的市场占有率, 2019 年智能增强驾驶终端销量为 3
25、1.3 万套,占全国重卡的销量 117.4 万辆的 26.67%,由此推算公司在重卡增量市场的占有率约为公司在重卡增量市场的占有率约为 26.67%,较 2018 年的 20.09% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 200182019 重卡中卡轻卡 23% 21% 16% 15% 7% 5% 3%3% 2%2% 3% 一汽解放 东风汽车 中国重汽 陕汽集团 北汽福田 上汽红岩 江淮汽车 大运汽车 徐工汽车 安徽华菱 其他 25% 16% 15% 9% 8% 8% 7% 6% 2%1% 3% 北汽福田 大运汽车 东风汽车 庆铃汽车
26、 山东唐骏欧铃 江淮汽车 一汽解放 中国重汽 浙江飞碟 陕汽集团 其他 20% 10% 10% 8% 8% 8% 5% 4% 3% 3% 21% 北汽福田 东风汽车 江淮汽车 江铃汽车 重庆长安 长城汽车 中国重汽 一汽解放 金杯汽车 保定长安 其他 公司研究公司研究 Page 7 增加了 6.58 个百分点。其中,在陕汽、福田、安徽华菱等头部厂商采购中,公司产品 占有率分别为 80%、 50%和 80%以上。 2) 从存量市场来看, 截至 2019 年 6 月 30 日, 根据公司客户平台上线数据,已安装智能增强驾驶终端重卡数量达 114 万辆,按照重 卡保有量 500 万辆(数据来源自贝恩
27、公司中国公路货运市场研究)计算,公司在公司在 重卡存量市场占有率达重卡存量市场占有率达 22.80%。 下游客户粘性较高下游客户粘性较高,市场份额集中在头部市场份额集中在头部。公司在陕汽、北汽福田均为第一供应商,目 前主要竞争对手为厦门雅迅,公司目前在重卡领域市场份额较高。前五大重卡整车厂公 司已突破三家,剩下两家为一汽解放和中国重汽。其中,一汽解放控股启明信息,其他 厂商难以实现突破。 公司持续与重汽进行接洽, 2020 年有望进入中国重汽供应商名录, 实现小批量供货。公司能够在如此高度集中且高客户粘性的市场实现新客户突破,足以 证明公司产品得到下游客户高度认可, 公司的智能增强驾驶系统继续
28、在传统商用车车厂 保持着市场领先的地位。 表表 4:公司在重卡领域的主要竞争对手公司在重卡领域的主要竞争对手 重卡整车厂重卡整车厂 2018 年销量年销量(万辆万辆) 销量占比销量占比 主要供应商主要供应商 一汽解放 26.10 22.74% 启明信息(一汽控股)、国脉科技 东风汽车 21.70 18.90% 北京讯业互联科技、南斗六星系统集成有限公司 (东风控股)、雅迅网络、鸿泉物联 中国重汽 18.97 16.53% 济南优耐特汽车电子、上海航盛实业 陕汽 17.20 14.98% 鸿泉物联 北汽福田 11.03 9.61% 鸿泉物联、雅迅网络 前五名重卡销量前五名重卡销量 95.01 8
29、2.77% - 重卡行业总销量重卡行业总销量 114.79 100.00% - 资料来源:招股说明书、招商证券 3、以重卡为基础,国六标准强制执行打开中轻卡两倍市场 公司智能辅助驾驶系统交付形式主要为硬件终端公司智能辅助驾驶系统交付形式主要为硬件终端,包括包括 T-BOX、行驶记录仪等行驶记录仪等,内嵌内嵌 智能算法模型智能算法模型,可通过平台软件获得车辆大数据分析结果可通过平台软件获得车辆大数据分析结果。行驶记录仪/T-BOX 作为车 辆与外部的信息交换中心, 可通过 CAN 总线通信、 传感器感知等形式, 获取车辆状态、 车况信息等数据,或通过北斗/GPS 等获取车辆经纬度、速度、方向、海
30、拔等数据,能 将数据和分析结果通过移动通信网络上传到后台, 也可以接收后台下发的指令并回传执 行结果。智能增强驾驶模块为嵌入式软件形式,内含驾驶行为专家库和不良驾驶模型, 可以通过 OTA 的方式进行远程升级维护,通过对采集到的数据实时分析处理,对驾驶 员不良驾驶行为进行预警提醒。 整车厂、 车队、 司机等使用者可直接通过平台软件、 APP 获取车辆的各类大数据分析结果。 目前重卡所安装的行驶记录仪需符合国家目前重卡所安装的行驶记录仪需符合国家 3C 标准以及交通部标准标准以及交通部标准,“国六国六”标准将进标准将进 一步推动市场替换升级一步推动市场替换升级,标准预计今年下半年即将落地标准预计
31、今年下半年即将落地。今年以前,公司重卡均安装符 合部标的行驶记录仪,今年开始,中轻卡将安装 T-BOX 产品(符合国六环保部标准)。 行驶记录仪与 T-BOX 功能相同,作为车辆与外部的信息交换中心,遵循交通部制定的 道路运输车辆卫星定位系统车载终端技术要求 (JT/T 794), 以及公安部制定的 汽 公司研究公司研究 Page 8 车行驶记录仪(GB/T 19056)国家标准。2021 年 7 月 1 日开始,重、中、轻卡均要 安装符合“国六”标准的行驶记录仪,目前处于标准的最后确定阶段,因此目前销售的 额国六重卡暂时以行驶记录仪+T-BOX 形式交付。 图图 5:公司行驶记录仪产品公司行
32、驶记录仪产品 图图 6:公司公司 4G T-BOX 产品产品 资料来源:公司官网、招商证券 资料来源:公司官网、招商证券 我们判断我们判断, 重卡销售市场今年将与去年基本持平或略有提升重卡销售市场今年将与去年基本持平或略有提升, 由于重卡联网设备渗透率由于重卡联网设备渗透率 已见顶已见顶,今年重卡板块收入增量将主要来源于两部分今年重卡板块收入增量将主要来源于两部分: 1) 行驶记录仪从行驶记录仪从 2G 升级至升级至 4G,单品价值有所提升单品价值有所提升。2019 年,公司销售的行驶记录 仪仍主要以 2G 版本为主,2020 年将加速向 4G 升级,预计今年 4G 产品销售占比 将提升至 5
33、0%左右,带来单品价值的提升。 2) 公司突破头部新客户公司突破头部新客户。 2019 年四季度公司新覆盖三一重工工程机械车型, 今年有望 突破中国重汽采购,带来新客户增量。 表表 5:公司智能增强驾驶系统公司智能增强驾驶系统 车型车型 重卡重卡 中轻卡中轻卡 基础硬件 行驶记录仪(交通部、公安部标准) T-Box(环保部标准) T-BOX(环保部标准) 基础功能 对车辆行驶的速度、时间、里程、位置等信息记录、存储和回传 附加软件 司机:43 类不良驾驶模型 运输车队:油气耗管理等分析报告 整车厂:全生命周期管理平台 附加功能 节油减损,提高运输效率 为商用车贷款及保险提供数据支持 发展路径
34、已完成初步网联化,往智能化发展 处于网联化初期 2019 年行业销量前 十大车厂 一汽解放、东风汽车、中国重汽、陕汽集团、 北汽福田、上汽红岩、江淮汽车、大运汽车、 徐工汽车、安徽华菱 中卡:福田、大运、东风、庆铃、唐骏欧铃、 江淮、一汽、重汽、飞碟、陕汽; 轻卡:福田、东风、江淮、江铃、重庆长安、 长城、重汽、一汽、金杯、保定长安 资料来源:招股说明书、中汽协、招商证券 中轻卡仍是蓝海市中轻卡仍是蓝海市场场,国六标准强制要求安装联网终端国六标准强制要求安装联网终端,东风东风、福田等一线车厂已率先福田等一线车厂已率先 响应响应。根据中国汽车工业协会统计数据,2019 年我国重卡、中卡、轻卡销量
35、分别约为 公司研究公司研究 Page 9 117.4 万辆、13.9 万辆和 188.3 万辆,中轻卡总销售规模约为 202.2 万辆,每年增量市 场是重卡市场的接近两倍。目前该市场渗透率较低,今年东风、福田等一线车厂已率先 响应国六联网终端要求,预计今年渗透率将达到 20%左右,2021 年 7 月 1 日将开始全 面覆盖所有车型。根据测算根据测算,2020-2022 年重卡业务收入分别为年重卡业务收入分别为 1.69 亿元亿元、1.71 亿元亿元 和和 1.76 亿元亿元;中轻卡业务收入中轻卡业务收入 0.86 亿元亿元、1.76 亿元和亿元和 2.34 亿元亿元。 表表 6:公司公司 2020-2022 年重卡及中轻卡收入测算年重卡及中轻卡收入测算 2019 2020E 2021E 2022E 收入收入-重卡重卡(百万元百万元) 167 169 171 176 重卡收入重卡收入 YoY - 2% 1% 3% 重卡销量(万辆) 注:渗透率 100% 117 118 116 115 市场份额 23% 24% 24% 25% 2G 占比 80% 50