1、 最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -22% -15% -7% 0% 7% 15% 22% 29% --03 电气设备 上证指数 深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （03.2703.27） EPSEPS（元）（元） PE PE 投资评级投资评级 2018A2018
2、A 2019E2019E 2020E2020E 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 300014300014 亿纬锂能亿纬锂能 534.19534.19 55.1255.12 0.590.59 1.561.56 2.112.11 93.4293.42 35.3335.33 26.1226.12 增持增持 2020 年 03 月 29 日 软包动力电池行业专题软包动力电池行业专题 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 电 气 设 备 电 气 设 备 投资要点：投资要点： 能量密度优势突出，软包
3、配套新车型数量能量密度优势突出，软包配套新车型数量逐年逐年攀升攀升 相比于圆柱、方形路线，软包动力电池具有体积小、重量轻、比能量高、 内阻小、安全性高等多种优点。目前圆柱和方形硬壳电池单体能量密度平 均水平在 210Wh/Kg 和 190Wh/Kg，而软包电池单体能量密度平均已超过 260 Wh/Kg， 软包电池在能量密度领域优势突出， 能整体上提高单车带电量， 延长续航里程。2016-2019年配套软包动力电池的新车型数量逐年增长，而 高续航里程的车型更受消费市场青睐，在此驱动下预计未来会有更多配套 软包电池的新车型入市，带动软包行业快速增长。 客户广泛客户广泛+ +扩产提速，龙头扩产提速，
4、龙头 L LG G 有望引领有望引领全球全球软包市场快速增长软包市场快速增长 全球动力电池出货量过去 5年增长了近 9 倍，其中软包电池也发展迅速。 2019年全球销量前 10的乘用车中， 有 4款车型配套软包电池， 显示了软包 的竞争力。目前全球软包市场主要有 LG、SKI、AESC 等日韩企业和孚能 科技等国内企业。LG 作为全球软包龙头，2019 年装机量达 12.3GWh，同 比增长 64%，排名全球第三。目前 LG 已基本覆盖主流高端车企，未来随 着全球产能的释放，有望引领软包市场快速增长。 国内软包龙头孚能科技有望登陆科创板国内软包龙头孚能科技有望登陆科创板 孚能科技深耕软包领域近
5、 20年，是国内最早确立三元软包路线并实现量产 的企业，目前已开始量产能量密度 285Wh/kg 的电芯产品。2019 年公司软 包电池装机量为 1.2GWh，在软包领域已连续三年排名国内第一。公司与北 汽、长城等国内车企深化合作，同时与戴姆勒确立长期合作关系，显示出 公司的竞争力。孚能科技将在 3月 31日上会，若审议通过，将成为科创板 动力电池第一股，后续有望扩充资本并提升产能，充分释放软包潜力。 投资建议投资建议 软包动力电池能量密度高，安全性能好等优势明显，已经成为企业投资和 技术产业化发展的重点方向之一，抢先布局产业链上下游的公司将显著受 益产业发展红利，推荐关注相关产业链企业亿纬锂
6、能，新纶科技，孚能科 技等。 风险提示：风险提示： （1）全球疫情中短期影响新能源产业链； （2）全球新能源 汽车产销不及预期，电池降价幅度超预期等； （3）软包电池行业竞争 优势不够突出，市场份额增长不及预期。 行 业 行 业 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 L LG G 引领全球软包市场高增， 国内软包龙头有望登陆科创板引领全球软包市场高增， 国内软包龙头有望登陆科创板 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 联系联系信息信息 龚斯闻龚斯闻 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 0
7、21-68592229 林煜林煜 联系人联系人 付正浩付正浩 联系人联系人 周淼顺周淼顺 联系人联系人 相关报告相关报告 1 短期海外疫情影响扰动，看好行业中长 期发展:电新行业周报 2020-03-25 2 受海外疫情影响锂电产业价格走弱，光 伏价格弱市震荡:电新产业链价格跟踪简报 2020-03-25 3 光伏新政落地，装机大年可期:2020 年 光伏发电项目建设方案点评 2020-03-18 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研
8、究报告 行业专题报告行业专题报告 内容目录内容目录 1 1、 动力软包电池开辟动力电池新赛道动力软包电池开辟动力电池新赛道 . 4 4 1.1 结构决定性质，软包结构带来高比能量. 4 1.2 软包电池扛起能量密度突破的大旗. 6 1.3 软包动力电池优势富集. 7 1.4 软包动力电池配套新车型快速增长. 8 2 2、 特斯拉引领全球电动化进程，动力电池需求爆发特斯拉引领全球电动化进程，动力电池需求爆发 . 9 9 2.1 全球新能源汽车市场高速发展，新一波产品周期特斯拉引领衔. 9 2.2 动力电池装机增长态势稳定，行业需求爆发. 12 2.3 软包动力电池进步迅速，市场空间广阔. 13
9、2.4 软包电池成本持续改善，竞争力增强. 15 3 3、 LGLG 化学引领软包行业，国内外软包企业积极布局化学引领软包行业，国内外软包企业积极布局 . 1616 3.1 全球动力电池行业格局逐渐清晰. 16 3.2 外资软包动力电池揭开国内市场一角. 16 3.3 国内软包市场进入成长期. 19 3.4 外资软包电池企业优势明显. 20 4 4、 国内软包电池龙头：孚能科技国内软包电池龙头：孚能科技 . 2222 5 5、 投资建议投资建议. 2424 5.1 相关公司. 24 6 6、 风险提示风险提示. 2525 图表目录图表目录 图图 1 1：软包电池的组成结构：软包电池的组成结构
10、. 4 图图 2 2：圆柱电池结构：圆柱电池结构 . 4 图图 3 3：方形硬壳电池结构：方形硬壳电池结构 . 5 图图 4 4：三种电池能量密度趋势：三种电池能量密度趋势 . 6 图图 5 5：配套软包电池的新车型新增数量：配套软包电池的新车型新增数量 . 8 图图 6 6：全球新能车市场销量及同比增速：全球新能车市场销量及同比增速 . 9 图图 7 7：20192019 年全球新能源乘用车销量排名年全球新能源乘用车销量排名 TOP20TOP20 . 10 图图 8 8：20142014- -2020E Tesla2020E Tesla 在中国的销量（辆）在中国的销量（辆） . 11 图图
11、9 9：20142014- -2019 Tesla2019 Tesla 在中国的营收（百万元）在中国的营收（百万元） . 11 图图 1010：全球动力电池出货量及未来需求预计：全球动力电池出货量及未来需求预计 . 12 图图 1111：中国动力电池出货：中国动力电池出货量量 . 12 图图 1212：全球软包动力电池出货量及预测全球软包动力电池出货量及预测 . 13 图图 1313：中国：中国软包动力电池出货量及预测软包动力电池出货量及预测 . 14 图图 1414：20192019 年国内三种类型电池市场份额年国内三种类型电池市场份额 . 14 图图 1515：20182018 年国内三种
12、类型电池市场份额年国内三种类型电池市场份额 . 14 图图 1616：三种电芯模组价格：三种电芯模组价格 . 15 图图 1717：20192019 年全球动力电池出货量市场份额年全球动力电池出货量市场份额 . 16 图图 1818：2019Q12019Q1- -3 3 全球软包动力电池出货量市场份额全球软包动力电池出货量市场份额 . 16 图图 1919：LGLG 化学历年动力电池出货量情况化学历年动力电池出货量情况 . 18 图图 2020：20192019 年国内软包企业装机量年国内软包企业装机量 TOP10TOP10 . 19 图图 2222：20182018 年国内软包企业装机量年国
13、内软包企业装机量 TOP10TOP10 . 19 图图 2222：孚能科技介绍孚能科技介绍 . 22 qRsNrRrNsPtNpNnMtMxOmPaQaOaQpNoOoMmMfQnNtQjMmPnM6MmMzRxNsPpMMYmOpP 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 2323：公司历年营收情况：公司历年营收情况 . 23 图图 2424：公司历年归母净利润情况：公司历年归母净利润情况 . 23 图图 2525：软包产业链示意图：软包产业链示意图 . 24 表表 1 1
14、：几种动力电池技术优缺点比较：几种动力电池技术优缺点比较 . 5 表表 2 2：软包代表企业单体能量密度开发进展：软包代表企业单体能量密度开发进展 . 6 表表 3 3：软包动力电池具体技术性：软包动力电池具体技术性能特点能特点 . 8 表表 4 4：20182018 和和 20192019 年全球电动车销量年全球电动车销量 TOP5TOP5（万辆）（万辆） . 10 表表 5 5：全：全球主流车企电动化进程规划球主流车企电动化进程规划 . 11 表表 6 6：外资软包动力电池配套企业：外资软包动力电池配套企业 . 17 表表 7 7：外资软包企业在国内产能规划（：外资软包企业在国内产能规划（
15、GWhGWh） . 18 表表 8 8：LGLG 化学化学产能规划情产能规划情况况 . 19 表表 9 9：代表软包企业配套车型：代表软包企业配套车型 . 20 表表 1010：国内软包代表企业规划产能（：国内软包代表企业规划产能（GWhGWh） . 20 表表 1111：外资软包电池优势：外资软包电池优势 . 21 表表 1212：能量密度对比：能量密度对比 . 21 表表 1313：孚能科技客户情况孚能科技客户情况 . 23 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 1 1、 动
16、力软包电池开辟动力电池新赛道动力软包电池开辟动力电池新赛道 1.1 1.1 结构决定性质，软包结构带来高比能量结构决定性质，软包结构带来高比能量 三种形态电池中软包质量最轻三种形态电池中软包质量最轻、 能量密度最高。能量密度最高。目前应用于新能源汽车的主流动 力电池包括三元软包、三元方形、三元圆柱以及磷酸铁锂方形。软包动力电池是 典型的“三明治”层状堆垒结构，区别于方形硬壳和圆柱电池形态。软包内部结 构由正极片，隔膜，负极片依次层叠起来，外部用铝塑膜包装，然后焊接正负极 极耳，注电解液并封口，最后化成分容形成正式商品化的软包电池；圆柱电池则 以正极、隔膜、负极的一端为轴心进行卷绕，封装在圆柱金
17、属外壳之中，注液封 顶盖，外部套上塑料绝缘胶皮，形成圆柱形锂离子电池，圆柱外壳尺寸直径通常 有 18mm、高 65mm 或直径 21mm、高 70mm，则成为普遍的 18650 型和 21700 型的 圆柱电池；方形硬壳电池通常有两个轴心，正极、隔膜、负极叠层围绕着两个轴 心，进行卷绕，然后以间隙直入方式装入方形铝壳之中，外部喷绝缘漆或套塑料 膜，通用的方形外壳尺寸长、宽、高分别为 355mm*152mm*110mm，即标准 VDA 尺 寸电池单体电芯。以上三种电池形态中，在容量相同的条件下，软包电池采用轻 量化材料如铝塑膜，整体质量比其他两种形态的电池更轻，因而能量密度更高。 图图 1 1：
18、软包电池的组成结构软包电池的组成结构 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 图图 2 2：圆柱电池结构圆柱电池结构 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 3 3：方形硬壳电池结构方形硬壳电池结构 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所 三种动力电池的组成要素区别不大， 核心差异在于圆柱和方形电池主要采用金属 材料作为外壳，软包动力电池采用铝塑膜作为外壳。三种技术路线各有一定优缺 点。 表表 1 1：几种
19、动力电池技术优缺点比较几种动力电池技术优缺点比较 NCA/圆柱形圆柱形 NCM/软包软包 NCM/方形方形 结构图结构图 外壳材料外壳材料 铝合金、不锈钢 铝塑膜 铝合金、不锈钢 能量密度能量密度 中 高 中 安全性安全性 好 中 中 标准化程标准化程 度度 高 低 低 一致性一致性 高 低 低 充放电倍充放电倍 率率 低 高 中 代表车型代表车型 特斯拉 Model 3 日产聆风 宝马 i3 优点优点 生产工艺成熟、电池包成本 低、一致性高 能量密度高、安全性能好、重量 轻、外形设计灵活 对电芯保护作用强、 成组效率高 缺点缺点 整体重量重、成组效率低、成本高、一致性差、制造工艺要整体重量重
20、、 一致性差、 型号多 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 能量密度相对较低 求高 数据来源：数据来源：G GGIIGII, , 财通证券研究所财通证券研究所 软包电池能量密度软包电池能量密度遥遥领先遥遥领先。目前能量密度最高的电池单体为软包动力电池，现 在行业技术水平软包动力电池单体平均在 260Wh/Kg，而现在的圆柱和方形硬壳 电池单体平均水平只能做到 210Wh/Kg 和 190Wh/Kg，远落后于软包电池。相同容 量的电池，软包的整体质量要比圆柱轻 20%，比方形硬壳
21、轻 30%以上，因此在能 量密度方面，软包动力电池具有绝对领先优势。根据电池产业技术现状及未来发 展趋势，比较三种电池单体形态的能量密度及未来发展规划，同期软包能量最高 并遥遥领先。2020 年软包的能量密度预计将达到 300Wh/Kg，其他两种行业水平 只有 260Wh/Kg。 图图 4 4：三种电池能量密度趋势三种电池能量密度趋势 数据来源：财通证券研究所数据来源：财通证券研究所整理整理 1.2 1.2 软包电池扛起能量密度突破的大旗软包电池扛起能量密度突破的大旗 主流主流软包电池软包电池企业企业单体能量单体能量密度进阶之路密度进阶之路。业内企业推出的量产软包产品，2016 年行业平均水平
22、在 200-210Wh/Kg， 2018 年电池企业软包能量密度达到 260Wh/Kg， 到 2019 年，企业已经开发出 300Wh/Kg 的软包电池。目前，国内外软包企业纷纷 布局高能量密度软包电池，以满足未来新能车市场的需求。 表表2 2：软包代表企业单体能量密度开发进展软包代表企业单体能量密度开发进展 150 170 190 210 230 250 270 290 310 2016 2017 2018 2019 2020 软包 圆柱 方形硬壳 能量密度 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 行业专
23、题报告行业专题报告 软包软包电池电池企业企业 电池能量开发进度电池能量开发进度 孚能科技 2018年三元523/石墨体系，单体能量密度260Wh/Kg 2019年高镍三元811/石墨体系， 单体能量密度在290-300Wh/Kg 2020年三元单体能量密度400Wh/Kg，预计2025年量产 卡耐新能源 2018年高镍三元体系285Wh/Kg 2019年三元体系超过300Wh/Kg 2020年三元体系350Wh/Kg 桑顿新能源 2018年三元体系240Wh/Kg,磷酸铁锂160Wh/Kg 2019年高镍三元体系能量密度280-300Wh/Kg 2020年推出350Wh/Kg LG 化学 20
24、19-2020年三元体系250Wh/Kg 2021年三元/硅碳体系300Wh/Kg SKI 2019年三元622/石墨体系260Wh/Kg 2020年高镍/硅碳体系260-300Wh/Kg 远景AESC 2019年三元811/石墨体系，能量密度大于230Wh/Kg 2020年三元811体系，能量密度大于300Wh/Kg 数据来源：数据来源：钜大锂电，钜大锂电，财通证券研究所财通证券研究所 软包技术软包技术实现实现超高比能量。超高比能量。软包电池有能量密度最高的优势，因此超高能量密度 电池单体的解决方案都会选择软包技术。 最近国家科技部公布新能源汽车重点专 项项目，其中有一项关键技术指标要求电池
25、单体能量密度达到 300Wh/Kg。宁德 时代“新一代锂离子动力电池产业化技术开发”和天津力神“高比能量动力锂离 子电池开发与产业化技术攻关”项目均有入围，其中天津力神研发的软包电池能 量密度可达 303Wh/Kg。在国家科技部重大专项“高比能量动力锂电池的研发与 集成应用”项目中，国轩高科生产的三元 811 软包样品通过科技部中期检验，其 能量密度达到了 302Wh/Kg。三家承担新型锂离子电池项目的企业，都选择了三 元软包电池技术路线，来实现单体能量密度超过 300Wh/Kg 的目标。国家 863 计 划节能与新能源汽车重大项目组组长欧阳明高点评结论， 宁德时代三元软包电池 在性能和安全各
26、项指标完全满足国标要求。可以看到，技术端电池结构采用软包 结构是实现高能量密度的有效路径。 1.3 1.3 软包动力电池优势富集软包动力电池优势富集 软包动力电池优势众多且显著。软包动力电池优势众多且显著。软包动力电池除了结构重量轻，能量密度高等显 著优点以外，还具有方形硬壳和圆柱不具备的其他众多优势：第一，电池单体内 阻小，能达到毫欧级别；第二，灵活的包络结构设计，可以根据布置要求，调整 电池的三维尺寸和布置方式；第三，高安全性能。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 表表3
27、 3：软包动力电池具体技术性能特点软包动力电池具体技术性能特点 软包动力电池性能软包动力电池性能 具体优势具体优势 能量密度高 结构上采用铝塑膜包装，铝塑膜重量轻，空间利用率高，使得电芯能量 密度相对提升 安全性能好 发生安全问题时，铝塑膜一般会鼓气裂开，由于机械性能不强，不会爆 炸 循环寿命长 经测试100次循环衰减比铝壳少4%-7% 容量高 较同等规格尺寸的钢壳电池容量高50%，较铝壳电池高20%-30% 重量轻 较同等容量的钢壳方形电池轻40%，较铝壳方形电池轻20% 内阻小 极大降低电池的自耗电 叠片设计 设计灵活，在特定，异形，狭小空间可以容纳更多电芯，配合客户需求 定制，适配多种车
28、型 数据来源：数据来源：电池中国，公司公告，电池中国，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 1.4 1.4 软包动力电池软包动力电池配套新配套新车型车型快速增长快速增长 配套配套软包动力电池软包动力电池的新的新车型公告数量车型公告数量逐年攀升逐年攀升。 根据我们对 新车公示配套目录 中每年配套软包电池的新车型的统计，2016-2019 年配套软包动力电池的新车型 数量分别为 67、72、95、103 辆，显示出软包电池配套的新车型数量呈逐年递增 的态势。根据新车型产品开发周期，整车上国家公告到正式推出面市至少十二个 月的时间，公告新车数量数据可以作为企业对软包车型提前布局的一个参考，预 示着
29、将来一年左右将会有更多搭载软包电池的车型打入市场， 带来软包电池装机 量的高速增长。 图图5 5：配套软包电池的新车型新增数量配套软包电池的新车型新增数量 数据来源：数据来源：工信部，工信部，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 0 20 40 60 80 100 120 20019 辆 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2 2、 特斯拉引领全球电动化进程，动力电池需求爆发特斯拉引领全球电动化进程，动力电池需求爆发 2.1 2.1 全球新能源汽车市场高速
30、发展，新一波产品周期特斯拉引领衔全球新能源汽车市场高速发展，新一波产品周期特斯拉引领衔 全球新能源汽车高速增长，销量全球新能源汽车高速增长，销量6 6年增长近年增长近1 11 1倍。倍。从2011年以来，以特斯拉、比 亚迪等为代表的新能源汽车高速发展， 全球新能源汽车销量从2013年的20.2万辆 上升至2019年的221万辆，年均复合增速达到150%。从国家来看，中国在此期间 大力发展新能源车，销量从2013年的1.7万辆提升到了2019年的120.6万辆，其中 2019年的销量占全球销量的比例达到了54.6%，已经成为全球最大的新能源汽车 市场。 图图 6 6：全球新能车市场销量及同比增速
31、全球新能车市场销量及同比增速 数据来源：数据来源：EV sales，财通证券研究所，财通证券研究所 M Modelodel 3 3 已经成为爆款电动车型已经成为爆款电动车型，特斯拉夺，特斯拉夺 1 19 9 年销量桂冠。年销量桂冠。全球市场看，19 年 销量 TOP20 的车企占据了全球新能源车总销量的 83.5%，行业集中度明显提升。 其中，自 Model 3 车型发售以来，特斯拉 2019 年总销量为 36.8 万辆，连续两年 成为全球车企销量第一；比亚迪销量为 22.95 万辆，位居全球第二；而北汽新能 源则以 16.03 万辆排名第三。从具体车型来看，特斯拉 19 年 Model 3
32、车型共售 出 30.01 万辆，真正意义上成为爆款电动车型，尤其在美国市场，是全美中小型 豪华车型的销量冠军，超过了宝马 2/3/4/5 系销量之和，超过奥迪 A3/4/5/6 销 量之和，超过奔驰 C 级、CLA、CLS、E-class 销售之和，同时在国内市场，Model 3 上险数量也超过了 4600 辆，力压蔚来 ES8/6、小鹏 G3、威马 EX5 等国内造车 新势力。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 200019 中国 其他区域 增速 万辆 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅
33、尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 图图 7 7：2 2019019 年全球新能源乘用车销量排名年全球新能源乘用车销量排名 T TOP20OP20 数据来源：数据来源：E EV sales, V sales, 财通证券研究所财通证券研究所 表表 4 4：2018 和和 2019 年全球电动车销量年全球电动车销量 TOP5（万辆）（万辆） 排名排名 2019 年年 销量销量 2018 年年 销量销量 车型车型 车型车型 1 Model 3 30.1 Model 3 14.6 2 北汽 EU 系列 11.1
34、北汽 EU 系列 9.1 3 日产聆风 7.0 日产聆风 8.7 4 比亚迪元 6.8 Model S 5.0 5 宝骏 E 系列 6.0 Model X 4.9 数据来源：数据来源：E EV sales, V sales, 财通证券研究所财通证券研究所 国内销量节节攀升，规模效应促使国内销量节节攀升，规模效应促使 TeslaTesla 国内建厂。国内建厂。Tesla 入华，整车销量不断 攀升，占全球的比重也逐步提升，预测今年中国的市场份额占全球的 20%以上。 对应公司在在国内的营收也是逐步增加， 营收中有相当一部分就是物流和整车进 口关税， 预估国产化后能节省物流及关税费用约 45% （根
35、据此部分比例进行测算） 。 规模体量小的时候，影响很小，可以沿用全进口模式，但是规模销量大的时候， 就必须要考虑在当地投资建厂，对比全球一线整车，比如奔驰，宝马，奥迪等车 型，在国内车型销量达到一定规模，超过 10 万以上，考虑经济性，体积大，运 输成本高的商品就需要考虑经济性了； 从另一方面， 中国有完整的新能车产业链， 经过多年的发展，从 2014 年-2019 年整个电动车的制造成本五连降，所以 Tesla 国产化是必然趋势。工厂一期建成建筑面积 15.7 万平方米，规划产能 25 万辆， Model3 一月份产量 1000 辆/周， 正在进行产能爬坡， 2020 年 5 月有望爬升至
36、3000 36.8 23.0 16.0 13.8 12.9 8.4 8.1 7.6 7.3 5.5 5.4 5.2 5.1 4.8 4.7 4.6 4.2 4.0 3.9 3.5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 特斯拉 比亚迪 北汽新能源 上汽 宝马 大众 日产 吉利 现代 丰田 起亚 三菱 雷诺 奇瑞 广汽新能源 沃尔沃 长城 东风 长安 江淮 万辆 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 辆/周；下半年 Model Y 正式导入，10 月份达到周产量
37、1000 辆/月，年底有望升 至 2000 辆/月。 图图 8 8：20142014- -20202020E TE Teslaesla 在中国的销量（辆）在中国的销量（辆） 图图 9 9：20142014- -20192019 T Teslaesla 在中国的营收（百万元）在中国的营收（百万元） 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 欧盟碳排放使车企电动化进程加速， 电动化即将大规模上演。欧盟碳排放使车企电动化进程加速， 电动化即将大规模上演。 为实现碳减排目标， 欧盟汽车排放发布最新规定，到
38、2021 年汽车制造商必须将平均每辆车每公里碳 排放量从 118.5 克降至 95 克，不达标部分将面临每辆车每克 95 欧元的罚款，到 2030 年将该标准进一步收紧到每公里 75 克碳排放。碳排放对欧盟各个国家的汽 车行业带来巨大的经营压力，所以车企不得不推动技术变革来满足政府要求，电 动化浪潮即将上演。从全球来看，不仅仅是欧洲的车企，全球主流车企都陆续制 定了电动化规划，2020-2022 年将迎来第一波车型投放周期。 表表 5 5：全球主流车企电动化进程规划全球主流车企电动化进程规划 车企车企 销量目标销量目标 车型规划车型规划 欧系 宝马 2021 年销量为 2019 年的两倍，约
39、30万辆。 至 2025年复合增速为 30% 截至 2023 年推出 25 款电动车，其中 BEV 至少 13 款 大众 2025 年 BEV 渗透率为 25%，年销 量 300 万辆 截至 2025年推出 80多款电动车， 2030 年全面电动化 戴姆勒 到 2030 年，电动车（纯电+插电混 动） 销量将占奔驰乘用车总销量的 一半以上 至 2022 年前推出 10 款电动车 雷诺日产 到 2022 年，电动车（包括 HEV） 销量达 100 万 至 2022 年雷诺推出 8 款电动车， 日产 将推出 20 款电动车 PSA 至 2021 年推出 15 款电动车，至 2025 年所有车型均配
40、有电动版 美系 福特 2019 年欧洲地区推出 8 款电动车，计 划到 2024 年在欧洲再推出 9 款电动 车。2022 年前 50%以上汽车电动化 FCA 2022 年 15%车系为纯电动，20%为 混合动力 到 2022 年，推出 12 款电气化车企 （BEV、PHEV、HEV、MHEV） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2001720182019 2020E 中国 全球 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 200172018201
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