1、 1 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航 资本大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 传真： 中航证券金融研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话： 邮箱: 行业分类：电子 2020 年 2 月 17 日 中航科创板投资手册 之九 华润微（6
2、88396） ： 科创板“红筹”第一股，国内半导体 IDM 龙头 中航科创板投资手册 之九 华润微（688396） ： 科创板“红筹”第一股，国内半导体 IDM 龙头 , 投资要点 投资要点 华润集团半导体投资运营平台，科创板“红筹”第一股。华润集团半导体投资运营平台，科创板“红筹”第一股。公司前身 CSMC 成立于 2003 年， 经过十几年的发展， 目前是国内领先的拥有 芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导 体企业。公司是华润集团半导体投资运营平台，主要业务分为产品 与方案、制造与服务两大业务板块。产品与方案业务板块聚焦于功 率半导体、智能传感器与智能控制领域，主要由
3、华润华晶、重庆华 微、华润矽科、华润矽威、华润半导体等子公司运营；制造与服务 业务主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务，主要由控 股子公司华润上华、华润安盛、华润赛美科运营。成功上市后，公 司将成为科创板首只红筹股。 半导体是电子产业的核心，需求驱动行业规模稳健增长。半导体是电子产业的核心，需求驱动行业规模稳健增长。半导体处 在行业中游，包括芯片设计、晶圆制造和封装测试三大核心环节， 是整个电子行业的核心， 随着智能手机、平板电脑、可穿戴设备为 代表的新兴消费电子市场的快速发展，以及汽车电子、工业控制、 物联网等科技产业的兴起，半导体行业规模稳健增长。我国本土半 导体行业起步较晚，但在
4、政策支持、市场拉动及资本推动等因素合 力下，市场规模增长较快。未来随着 5G、AI、物联网、自动驾驶等 新一轮科技逐渐走向产业化，以及贸易摩擦带来的自主可控需求的 提升，未来我国半导体行业有望迎来进口替代的黄金时期。 国内半导体国内半导体 IDM 龙头，制造工艺及资源全国领先。龙头，制造工艺及资源全国领先。公司是本土半导 体 IDM 龙头，受益于公司全产业链的经营能力，能够有更快的产品 迭代速度和更强的产线配合能力， 能更好发挥资源的内部整合优势， 提高运营管理效率。公司具有全国领先的半导体制造工艺水平和资 源，目前拥有 6 英寸晶圆制造产能约为 247 万片/年，8 英寸晶圆制 造产能约为
5、133 万片/年，BCD 工艺技术水平国际领先、MEMS 工艺 等晶圆制造技术以及 IPM 模块封装等封装技术国内领先。 将受益于下游需求提升及进口替代红利。将受益于下游需求提升及进口替代红利。目前全球半导体行业正经 历向中国大陆转移的过程，在国家产业政策和活跃的社会资本的鼓 励和推动下，国内企业通过自主研制不断提升研发实力，攻克新技 合理价格区间 合理价格区间 24-30 元 电子（申万） 电子（申万） 4193.74 年初至今涨跌幅 年初至今涨跌幅 20.51% 基础数据 基础数据 上证综指 2983.62 PE 50.74 PB 4.09 数据截至 2020 年 2 月 17 日 近一年
6、行业表现近一年行业表现 资料来源：Wind，中航证券金融研究所资料来源：Wind，中航证券金融研究所 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 术，推出新产品，抢占市场份额，实现进口替代。未来随着物联网、5G 通信、人工智能等新技术的不断 成熟，消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新 升级强劲带动了半导体企业的规模增长，国内半导体行业将会出现发展的新契机。公司通过自主研发，在 主要的业务领域均掌握了具有自主
7、知识产权的核心技术， 大部分核心技术为国内领先， 未来在 MOSFET 产 品、IGBT 器件的国产替代有望助力公司增强竞争力。 盈利预测 盈利预测 半导体行业具备强周期性，2018 年第四季度全球半导体行业进入下行周期，2019 年三季度开始，受 5G 等下游应用市场增长影响，半导体行业的景气度有所回升；2020 年受新型冠状病毒肺炎疫情影响，预 计对一季度业绩影响显著，2019 及 2020 年两年业绩预计均会出现小幅下滑。但从长期来看，半导体行业 是电子产业链的核心，伴随着下游应用领域的扩展，以及世界产业转移的持续推进，我国半导体行业进口 替代空间较大，市场空间广阔，公司的将受益于下游需
8、求提升以及进口替代带来的市场空间。 我们预计公司 2019-2021 年的营业收入分别为 568,098.15 万元、539,504.80 万元和 598,001.89 万元， 增速分别为-9.41%、 -5.03%、 10.84%， 归母净利润分别为 36,240.2 万元、 41,387.41 万元和 49,763.48 万元， 增速分别为-15.61%、14.2%、20.24%，EPS 分别为 0.3 元、0.34 元和 0.41 元。 从公司财务数据看，营收和净利润增速出现下降，但是公司的毛利率，净利率相对稳定，财务质量较 高，加上公司专利与产品均处在行业领先地位，我们认为可采用 PE
9、 估值法。目前，同行业上市公司包括 士兰微、华微电子、扬杰科技以及港股中的华虹半导体和中芯国际，PE 均值为 130.32。国内半导体行业 估值相对较高，考虑到科创板投资门槛高，长远来看其流动性低于主板市场，我们在可比上市公司 PE 估 值的基础上给予适当折价，预计上市后公司 PE 在 80-100X 间，结合 2019 年每股收益 0.3 元/股，预计公 司合理股价区间为 24-30 元。 风险提示：风险提示： （1）行业周期性波动风险。半导体行业具有较强的周期性特征，与宏观经济密切相关，如果宏观经济波 动较大或长期处于低谷， 半导体行业的市场需求也将随之受到影响， 进而影响半导体行业公司的
10、盈利能力。 （2）行业竞争及技术研发风险。目前公司在部分高端市场的研发实力、工艺积累、产品设计与制造能力 及品牌知名度等方面与英飞凌、安森美等国际领先厂商相比存在技术差距。随着国外领先半导体企业对中 国市场日益重视，在日趋激烈的市场竞争环境下，如果公司不能持续进行技术升级、提高产品性能与服务 质量、降低成本与优化营销网络，公司产品有丧失市场竞争力的风险。 盈利预测 盈利预测 单位：百万元 单位：百万元 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 营业收入 6270.80 5680.98 5395.05 5980.02 增长率（%） 增长率（%） 6.73% -9.41% -5.0
11、3% 10.84% 归属母公司股东净利润 归属母公司股东净利润 429.44 362.40 413.87 497.63 增长率（%） 增长率（%） 511.02% -15.61% 14.20% 20.24% 每股收益 EPS(元) 每股收益 EPS(元) 0.52 0.30 0.34 0.41 资料来源：Wind，中航证券金融研究所资料来源：Wind，中航证券金融研究所 rQoRmMtPnQoQtRmNsNuNoR9P8QaQnPpPoMmMeRpPoMeRmOnM8OmMyQwMnQrQxNtRsN 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究
12、所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 目录目录 一、华润集团半导体投资运营平台 . 5一、华润集团半导体投资运营平台 . 5 1.1 科创板“红筹”第一股 . 5 1.2 业务包括产品与方案、制造与服务两大板块 . 5 1.3 股权结构：中国华润为实际控制人 . 8 1.4 营收稳健增长，盈利持续优化 . 9 1.5 募投项目：夯实主业、加强研发、提升产能 . 12 二、需求驱动行业规模增长，国外头部厂商主导行业 . 13二、需求驱动行业规模增长，国外头部厂商主导行业 . 13 2.1 半导体：电子行业的核心，规模增长稳健 . 13 2.2
13、 功率半导体：下游需求驱动行业持续增长 . 15 2.3 传感器：智能终端需求是近年最大增长点 . 17 2.4 行业竞争格局：头部厂商主导，行业集中度高. 18 三、华润微：国内领先的全产业链一体化半导体企业 . 22三、华润微：国内领先的全产业链一体化半导体企业 . 22 3.1 中国本土半导体十强企业中唯一一家 IDM 模式半导体企业 . 22 3.2 制造工艺及资源全国领先，具备全方位规模化制造服务能力 . 23 3.3 看好国产替代及需求提升带来的市场机会 . 23 四、盈利预测 . 25四、盈利预测 . 25 五、风险提示 . 27五、风险提示 . 27 4 中航证券金融研究所发布
14、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 图 表 目 录 图表 1：华润微电子发展历程 . 5 图表 2：华润微电子主要业务 . 6 图表 3：华润微电子功率半导体主要情况 . 6 图表 4：华润微电子晶圆制造生产线 . 7 图表 5：华润微电子封装测试生产线 . 8 图表 6：华润微股权结构 . 8 图表 7：华润微营业收入及同比增速 . 9 图表 8：华润微归母净利润 . 9 图表 9：华润微 2018 年营业收入构成（万元） . 10 图表 10：华润微 2019 年上半年
15、营业收入构成（万元） . 10 图表 11：华润微各主营业务毛利率水平 . 10 图表 12：华润微期间费用率 . 12 图表 13：华润微研发支出情况 . 12 图表 14：华润微募集资金计划所投项目概况 . 12 图表 15：半导体行业产业链 . 13 图表 16：2018 年全球半导体市场规模 . 14 图表 17：2018 年各地区半导体市场规模 . 14 图表 18：中国半导体产业市场规模（亿元） . 14 图表 19：功率半导体产品范围 . 15 图表 20：全球功率半导体市场规模 . 16 图表 21：中国功率半导体市场规模 . 16 图表 22：全球 MEMS 传感器市场规模
16、. 18 图表 23：中国 MEMS 传感器市场规模 . 18 图表 24：2019 年全球半导体企业排名 . 18 图表 25：2018 年中国本土半导体十强企业（销售额：亿元） . 19 图表 26：2018 年中国功率器件企业排名. 19 图表 27：2018 年中国 MOSFET 器件销售额（亿元）及市场份额 . 20 图表 28：国内外功率半导体领域主要企业. 20 图表 29：2018 年中国本土半导体十强企业业务模式 . 22 图表 30：华润微各产线产能和产量情况. 23 图表 31：华润微营业收入拆分及预测 . 25 图表 32：A 股可比公司估值水平（2020.2.17）
17、. 26 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 一、华润集团半导体投资运营平台一、华润集团半导体投资运营平台 1.1 科创板“红筹”第一股科创板“红筹”第一股 华润微电子有限公司前身 CSMC 成立于 2003 年，经过十几年的发展，公司目前是国内领先的拥有芯 片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业。公司是华润集团半导体投资运营 平台，先后整合了华科电子、中国华晶、上华科技等中国半导体先驱，公司产品聚焦于功率半导体、智能 传感
18、器与智能控制领域，为客户提供丰富的半导体产品与系统解决方案。 图表 1：华润微电子发展历程 资料来源：华润微招股说明书，中航证券金融研究所 公司作为一家注册地在开曼群岛，主要经营活动在境内的红筹企业，本次发行的股票以港元为面值币 种，并以人民币为股票交易币种在科创板进行交易，成功上市后，公司将成为科创板首只红筹股。 1.2 业务包括产品与方案、制造与服务两大板块业务包括产品与方案、制造与服务两大板块 公司目前主要业务分为产品与方案、制造与服务两大业务板块。产品与方案业务板块聚焦于功率半导 体、智能传感器与智能控制领域，主要由华润华晶、重庆华微、华润矽科、华润矽威、华润半导体等子公 司运营； 制
19、造与服务业务主要提供半导体开放式晶圆制造、 封装测试等服务， 主要由控股子公司华润上华、 华润安盛、华润赛美科运营。 6 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 图表 2：华润微电子主要业务 资料来源：华润微招股说明书，中航证券金融研究所 功率半导体功率半导体 公司功率半导体可分为功率器件与功率 IC 两大类产品。公司是目前国内产品线最为全面的功率器件 厂商， 主要应用于消费电子、 工业控制、 新能源、 汽车电子等领域， 产品主要有 MOSFET、 IGB
20、T、 SBD 及 FRD。 功率器件功率 IC 产品主要有各系列电源管理芯片，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等终端领 域。 图表 3：华润微电子功率半导体主要情况 产品类别产品类别 产品类型产品类型 产品描述产品描述 关键应用领域关键应用领域 功率器件 MOSFET 场效应晶体管，公司是国内营业收入最大、技术能力领先 的MOSFET厂商，产品系列完整、工艺领先。产品有平面栅 MOS、沟槽栅MOS、超结MOS、屏蔽栅MOS等，电压范围覆盖 -100V-1500V 消费电子、 工业控 制、汽车电子等 IGBT 绝缘栅双极型晶体管， 公司已建立国内领先的Trench-FS工 艺平台，产品有功
21、率单管、功率模块等，电压范围覆盖 600V-1200V 消费电子、 工业控 制、 新能源、 汽车 电子等 SBD 肖特基二极管，产品采用先进的8英寸Trench技术，具有低 电阻、低漏电、高可靠性特点。产品有平面型SBD、沟槽型 SBD等，电压范围覆盖45V-150V，电流范围覆盖200mA-30A 消费电子、 新能源 等 FRD 快恢复二极管，公司通过采用先进的重金属掺杂工艺，使 产品在反向恢复速度、软度系数等性能上表现较优，电压 范围覆盖200V-6500V 消费电子、 汽车电 子、智能电网等 7 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发
22、布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 功率 IC AC-DC AC-DC系列产品，包括转换控制器、同步整流控制器、快速 充电协议芯片等 消费电子、 工业控 制等 LED 驱动 IC LED驱动芯片， 产品包括照明驱动芯片与显示屏背光驱动芯 片等 智慧照明、 消费电 子、工业控制等 BMS IC 锂电管理芯片，目前公司已进入多家一线锂电管理厂商的 供应链，产品有硬件保护芯片、模拟前端芯片等 消费电子、 工业控 制等 线性稳压 IC 线性稳压集成电路，公司双极工艺技术与制造资源国内领 先，产品包括78、1117等系列，驱动电流覆盖100mA-1A
23、消费电子等 无线充电 IC 无线充电发射和接收控制芯片电路及方案，产品覆盖100W 以下近距离无线电能传输 消费电子、 物联网 等 电机驱动 IC 应用于电机驱动的芯片及模块,产品包括智能功率模块、 栅 驱动、达林顿驱动等 消费电子等 音频功放 IC 音频功率放大器，产品包括AB类功放、D类功放和数字功放 等，功率范围覆盖5mW-50W 消费电子等 资料来源：华润微招股说明书，中航证券金融研究所 智能传感器智能传感器 公司智能传感器主要可分为 MEMS 传感器、烟雾传感器与光电传感产品等。MEMS 传感器产品主要 是压力传感器，公司技术先进、工艺控制稳定、性能较好，产品广泛应用于汽车电子、消费
24、电子、工业控 制以及医疗等领域；烟雾传感器包括光电式、离子式和声光报警驱动等产品；公司自主研发形成了关于硅 基底光耦和光传感器系列芯片的设计、制造和封装技术，是国内光耦系列芯片的主要供应商之一，产品广 泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域。 智能控制智能控制 公司智能控制产品可分为人机交互 MCU、计量计算 MCU、通用型 MCU 等。公司智能控制产品基于 OTP、MTP、Flash CMOS 等主流工艺平台，涵盖 4 位、8 位、16 位及 32 位 CPU 内核，应用于人机交 互、消费电子、工业控制、计量计算等领域。 晶圆制造晶圆制造 公司在无锡拥有 1 条 8 英寸和 3 条 6
25、英寸半导体晶圆制造生产线，为客户提供 1.0-0.11m 的工艺制 程的特色晶圆制造技术服务；在重庆拥有 1 条 8 英寸半导体晶圆制造生产线，主要服务于公司自有产品的 制造。 图表 4：华润微电子晶圆制造生产线 产线产线 工艺工艺 2018 年年产能年年产能 无锡3条6英寸线 Analog、BCD、MEMS、DMOS、Power Discrete等制造工艺 约247万片 无锡1条8英寸线 Advance、BCD、Analog、DMOS等制造工艺 约73万片 重庆1条8英寸线 中低压沟槽栅MOS、屏蔽栅MOS、超结MOS、SBD等制造工艺 约 60 万片 资料来源：华润微招股说明书，中航证券金
26、融研究所 封装测试封装测试 公司在无锡和深圳拥有半导体封装测试生产线，封装测试生产线具有完备的半导体封装生产工艺及模 8 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 拟、数字、混合信号等多类半导体测试生产工艺。 图表 5：华润微电子封装测试生产线 产线产线 工艺工艺 2018 年年产能年年产能 圆片测试产线 数字芯片、模拟芯片、数模混合芯片和分立器件等测试工艺 约199万片 封装产线 QFP、QFN、PQFN、FC-QFN、TSSOP、SSOP、MSOP、IP
27、M等封装工艺 约62亿颗 成品测试产线 数字芯片、模拟芯片、数模混合芯片和分立器件等测试工艺 约 69 亿颗 资料来源：华润微招股说明书，中航证券金融研究所 掩模制造掩模制造 公司在无锡拥有一条掩模生产线，生产光掩模板产品，年产能约为 2.4 万块，是国内最大的本土掩模 制造企业之一。 1.3 股权结构：中国华润为实际控制人股权结构：中国华润为实际控制人 截止到本次发行前，公司唯一股东为CRH（Micro）,持有发行人878,982,146股股份；公司的实际控制 人为中国华润,国务院国资委持有中国华润100%的股权。 图表 6：华润微股权结构 资料来源：华润微招股说明书，中航证券金融研究所 9
28、 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 根据公司公布的网下初步配售结果， 国家集成电路产业投资基金股份有限公司 （以下称为 “大基金” ） 获配 7812.5 万股，获配金额 10 亿元。本次发行完成后，大基金持有股份占总股本比例为 6.67%（不考虑 超额配售） ，大基金入股将助力公司长远发展。 1.4 营收稳健增长，盈利持续优化营收稳健增长，盈利持续优化 公司2016年-2019年上半年的营业收入分别为439,676.33万元、587,558.97万
29、元、627,079.65万元、 264,002.4万元，归母净利润分别为-30,269.76万元、7,028.29万元、42,944.13万元、16,434.94万元。 图表 7：华润微营业收入及同比增速 图表 8：华润微归母净利润 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 公司 2017 年收入增长一方面来自于收购重庆华微带来的功率半导体收入增长，另一方面是半导体行 业景气度提升带来的晶圆制造收入增加；2018 年收入小幅增长则受半导体行业景气提升带来的收入增加， 2019 年一季度，行业景气度下滑，加之公司进行了时间较长的产线年度检修，受此影响，上半年
30、两大业务 板块营收均出现下滑。 从产品结构上来看，公司主要业务分产品与方案、制造与服务两大业务板块。产品与方案业务板块聚 焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域，2016 年至 2019 上半年，产品及方案业务板块收入占比分 别为 30.52%、39.92%、42.90%、43.40%，收入占比逐年提高。其中，功率半导体分别实现营收 108,118.07 万元、206,857.89 万元、241,885.78 万元、102,793.73 万元，2017 年公司收购重庆华微 52.41%的股权，从 2017 年 1 月 1 日将重庆华微纳入合并报表范围，当年半导体产品收入较 2016 年度增加
31、 98,739.82 万元。智 能传感器分别实现营收 8,535.64 万元、9,694.05 万元、13,764.4 万元、6,193.05 万元，智能控制分别实现营 收 11,638.61 万元、12,750.4 万元、9,937.33 万元、4,190.38 万元；制造与服务业务聚焦于晶圆制造、封装 测试、掩模制造领域，营收变化基本与行业景气度一致，2016 年至 2019 上半年，晶圆制造分别实现营收 218,777.02 万元、256,329.27 万元、267,427 万元、105,984.39 万元，2016 年至 2018 年，公司晶圆制造的 产能利用率基本保持在满产状态，20
32、19 年上半年，受行业景气度下降影响，产能利用率有所下降，封装测 试分别实现营收 72,936.51 万元、82,011.16 万元、78,568.04 万元、36,930.19 万元，掩模制造分别实现营收 11,442.19 万元、13,635.27 万元、11,195.78 万元、5,757.47 万元。 10 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 图表 9：华润微 2018 年营业收入构成（万元） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 图表 10
33、：华润微 2019 年上半年营业收入构成（万元） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所 图表 11：华润微各主营业务毛利率水平 项目项目 2019 年上半年 2019 年上半年 2018 年度 2018 年度 2017 年度 2017 年度 2016 年度 2016 年度 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 产品及方案 产品及方案 27.70% 58.23% 34.02% 57.92% 19.59% 44.36% 25.19% 52.75% 功率半导体 26.94% 51.05% 33
34、.83% 51.92% 17.71% 35.46% 23.61% 40.13% 智能传感器 39.15% 4.47% 40.39% 3.53% 39.18% 3.68% 37.49% 5.03% 11 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润微（688396）新股研究报告 智能控制 28.55% 4.47% 30.67% 1.93% 31.43% 3.88% 29.38% 5.38% 其他 IC 产品 32.42% 0.50% 30.86% 0.54% 30.34% 1.35% 28.7
35、7% 2.21% 制造与服务 制造与服务 15.24% 41.77% 18.57% 42.08% 16.33% 55.64% 9.91% 47.25% 晶圆制造 14.90% 29.11% 19.49% 33.07% 16.06% 39.86% 7.85% 27.00% 封装测试 15.51% 10.56% 15.28% 7.62% 16.75% 13.30% 14.27% 16.37% 掩模制造及其 他 19.81% 2.10% 19.53% 1.39% 18.79% 2.48% 21.56% 3.88% 合计 合计 20.65% 100.00% 25.20% 100.00% 17.63% 100.00% 14.57% 100.00% 资料来源：华润微招股说明书，中航证券金融研究所 2016年至2019上半年，公司主营业务毛利率分别为14.57%、17.63%、25.2%、20.65%，整体呈现上升 趋势，一方面是受半导体行业景气度提升影响，另一方面是毛利率较高的产品及方案板块收入占比提高所 致。 产品及方案板块毛利率分别为25.19%、19.59%、34.02%、27.7%，贡献的毛利占主营业务毛利的比例 分别为52.75%、44.36
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