1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_ 茅台镇第二大酿酒企业正式启动 IPO Table_Title2 国台酒业系列报告之一 事件概述：事件概述： 国台酒业于国台酒业于 2 2020020 年年 5 5 月月 1 18 8 日向上海证券交易所递交首次公开发日向上海证券交易所递交首次公开发 行股票的招股说明书。行股票的招股说明书。公司是茅台镇第二大酿酒企业，三个酿酒 基地均位于仁怀市茅台镇，主要从事酱香型白酒的研发、生产和 销售。 酱酒名企：贵州省排名第三的白酒企业酱酒名企：贵州省排名第三的白酒企业 2019 年，在中国酒类流通协会和中华品牌战略研究院联合举办 的华樽杯评选中，公司
2、品牌价值达 301.25 亿元，位列贵州省 白酒企业第三名，全国十七名，跻身中国一线白酒企业和酱香 型白酒主流品牌。省内前两名分别是贵州茅台（3005.21 亿 元）和茅台习酒（486.29 亿元） 。 次高端以上产品布局，力争酱酒第二次高端以上产品布局，力争酱酒第二 白酒行业“一超多强”竞争格局已经形成，高端消费群体还没 有形成绝对优势的产品和品牌。并且酱酒品类除面向超高端的 茅台外，高端市场还没有形成有绝对影响力的大单品。同时， 公司产品线重点布局高端市场，与贵州茅台酒同源，在品牌和 产品上都有相对优势。 专注经销模式，全国范围深耕渠道专注经销模式，全国范围深耕渠道 经销模式销售收入占比
3、97%以上，专注于发展经销商，目前已 有 799 家经销商加盟。分区域、定渠道的经销模式比普通经销 商模式更细，有利于品牌推广及规模扩张。 募投项目集中在扩建产能，力保销量增长募投项目集中在扩建产能，力保销量增长 2019 年，国台酒业的基酒生产基地均已满产。2020 年 3 月公 司正在计划国台怀酒基地复产计划，复产后预计能为国台酒业 提供 1000 吨左右的基酒产能。同时，本公司计划将本次上市 募集资金的 80%用于年产 6500 吨酱香型白酒技改扩建工程项 目。 风险提示风险提示 宏观市场风险，产品销售不及预期，募投项目不能按期实施 等。销售费用持续增加，税收政策变化等。 评级及分析师信
4、息 Table_Rank 评级：评级： 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： Table_Basedata 股票代码：股票代码： A20128 52 周最高价/最低价： 0.0/0.0 总市值总市值( (亿亿) ) 0.00 自由流通市值(亿) 0.00 自由流通股数(百万) 0.00 Table_Pic Table_Author 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S04 联系电话： 研究助理：王厚研究助理：王厚 邮箱： SAC NO： 联系电话： Table_Report -10% 0% 10% 20% 30% 4
5、0% 50% Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 白酒(中信)沪深300 Table_Date 2020 年 06 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 酱酒名企：贵州省第三名白酒企业 . 4 1.1. 20 年历史沉淀，厚积薄发 . 4 1.2. 公司财务良好，势头超过行业增速 . 6 2. 次高端以上产品布局，保障公司销量和毛利 . 7 2.1
6、. 公司主要产品情况 . 7 2.2. 行业竞争格局及公司竞争优势 . 9 3. 公司以经销商销售模式为主，直销模式占比降低 . 16 3.1. 公司实行分区域、定渠道的经销模式 . 16 3.2. 直销模式占比逐年降低，公司专注于经销模式 . 17 4. 公司产能布局逐渐完善，基酒仍有扩产空间 . 18 4.1. 基酒产能产量情况 . 18 4.2. 成品酒产能产量情况 . 18 5. 风险提示 . 19 图表目录 图 1 公司股权结构 . 6 图 2 2017-2019 公司收入和归母净利润（百万元） . 7 图 3 2019 年公司主营占比 . 7 图 4 公司毛利率情况 . 7 图 5
7、 公司销售、管理和财务费用率情况 . 7 图 6 分产品收入情况（百万元） . 9 图 7 分产品毛利率情况 . 9 图 8 酱酒和白酒行业的销售收入及占比（亿元） . 10 图 9 白酒利润及增长率（亿元） . 10 图 10 经营活动现金流和销售收现比 . 13 图 11 销售收现比比较 . 13 图 12 应收账款（百万元）及周转率（次/年） . 14 图 13 应收账款周转率比较 . 14 图 14 应付账款（百万元）及周转率（次/年） . 14 图 15 应付账款周转率比较 . 14 图 16 预收账款和应付账款占营收百分比 . 15 图 17 应收账款、应收票据和预付账款占营收百分
8、比 . 15 图 18 流动比率 . 15 图 19 速动比率 . 15 图 20 存货周转率比较 . 16 图 21 销售净利率比较 . 16 图 22 销售收入划分（百万元） . 16 图 23 销售收入占比 . 16 图 24 销售费用明细（百万元） . 17 图 25 销售费用明细占比 . 17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 表 1 白酒四大基础香型和代表品牌 . 4 表 2 公司发展历程 . 5 表 3 公司主要产品 . 8 表 4 国家及贵州省政府政策汇总 . 11 表 5 2019 年中国白酒企业市场占有率 . 12 表 6 公司主要竞
9、争对手和对标产品 . 13 表 7 公司基酒的产能、产量及产能利用率（吨） . 18 表 8 成品酒生产及包装情况（吨） . 18 表 9 募集资金用途 . 19 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.酱酒名企：贵州省第三名白酒企业酱酒名企：贵州省第三名白酒企业 国台酒业于国台酒业于 2 2020020 年年 5 5 月月 1 18 8 日向上海证券交易所递交首次公开发行股票的招股日向上海证券交易所递交首次公开发行股票的招股 说明书。说明书。公司是茅台镇第二大酿酒企业，三个酿酒基地均位于仁怀市茅台镇，主要 从事酱香型白酒的研发、生产和销售。2019
10、年，在中国酒类流通协会和中华品牌战 略研究院联合举办的华樽杯评选中，公司品牌价值达 301.25 亿元，位列贵州省白酒 企业第三名，全国十七名，跻身中国一线白酒企业和酱香型白酒主流品牌。省内前两 名分别是贵州茅台（3005.21 亿元）和茅台习酒（486.29 亿元） 。 表 1 白酒四大基础香型和代表品牌 白酒香型白酒香型 风味特征风味特征 代表产品代表产品 浓香型 酱香浓郁、绵甜甘洌、香味协调、后味爽净 五粮液、国窖 1573、洋河梦之蓝 酱香型 酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留 香持久 贵州茅台酒、青花郎、习酒窖藏 1995、国台国标酒 清香型 清香纯正、醇甜柔和、自然谐调
11、、余味净爽 青花汾酒、红星二锅头酒、牛栏山 二锅头 米香型 蜜香清雅、入口绵甜、落口爽净、回味怡畅 经典桂林三花酒 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 1.1.1.1.2 20 0 年历史沉淀，厚积薄发年历史沉淀，厚积薄发 公司发展历程分成四个阶段： 寻源立本（寻源立本（1 1999999- -20072007） ：） ：1999 年公司进行投资考察，收购茅台镇一家老字号酒 企，库存大批年份老酒。公司于 2001 年正式成立贵州仁怀茅台镇金士力酒业有限公 司，并扩建新产区。2002-2007 年期间，公司获得了多项大奖，为日后公司在国内白 酒行业的发展奠定了基础。同时，公司于 2005
12、年更名为“贵州仁怀茅台镇金士酒业 有限公司” 。 茁壮成长（茁壮成长（2 2008008- -20122012） ：） ：2009 年国台酒业集团有限公司正式成立。随后公司确 定了“贵州国台酒酱香新领袖”的品牌定位，国台名人珍藏酒库落成。2011 年， 公司再次更名为“贵州国台酒业有限公司” 。同时，公司规模持续扩张，2012 年公司 全年利税达 6 亿元， 调整蓄势（调整蓄势（2 2013013- -20152015） ：） ：在此期间，整个白酒行业进入深度调整期，公司抓住 行业机会转型升级。同时，公司再获两金一银“布鲁塞尔”国际大奖和中国好名酒金 奖等多项大奖。截至 2015 年，公司品牌
13、价值达 67.42 亿元。 立业建功（立业建功（2 2016016- -至今） ：至今） ：2016 年公司正式启动主板上市计划。2017-2019 年期 间，公司不断扩大规模和品牌知名度，获得了多项酒类大奖。同时，成功塑造了公司 大单品“国台国标酒” 。2018 年公司改制更名为“贵州国台酒业股份有限公司”为主 板上市做准备。截至 2019 年，公司品牌价值达 301.25 亿元。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 表 2 公司发展历程 发展阶段发展阶段 年份年份 公司大事记公司大事记 寻源立本寻源立本 1 1999999- - 20072007 19
14、99 投资考察，收购茅台镇一老子好酿酒企业，库存大批年份老酒 2001 贵州仁怀茅台镇金士力酒业有限公司成立，启动新产区扩建。 2002 被授予“茅台镇第二大酿酒企业”称号 2004- 2006 荣获第五届“布鲁塞尔国际金奖；公司更名为“贵州仁怀茅台镇金士酒业有限公司“。荣获 中国酒都首届百强民营白酒企业；荣获贵州省著名商标 茁壮成长茁壮成长 2 2008008- - 20122012 2009 国台酒业集团有限公司成立 2010 确定“贵州国台酒酱香新领袖”的品牌定位，国台名人珍藏酒库落成。 2011 公司更名为“贵州国台酒业有限公司” ；启动贵州国台酒庄有限公司建设，当年建设、当年 投产，
15、创造“国台速度” ； “十周年厂庆”成功举办，大型石体碑刻国台赋落成，闫希军主席 创新以“通”为核心的中国白酒文化论；国台全年利税达 3 亿元；国台荣获“贵州十大名 酒”称号； 2012 省委省政府在国台酒庄召开现场观摩会，对系统创新给予充分肯定；国台全年利税达 6 亿 元；国台荣获“中国驰名商标”称号。 调整蓄势调整蓄势 2 2013013- - 20152015 2013 防伪追溯系统正式上线 2014 白酒行业进入深度调整期，国台转型升级；国台荣登贵州双百强企业。 2015 国台再获两金一银“布鲁塞尔”国际大奖；国台荣获中国好名酒金奖；国台品牌价值达 67.42 亿元。 立业建功立业建功
16、 2 2016016- -至至 今今 2016 正式启动主板上市计划；国台荣获第 73 届美国拉斯维加斯酒类经销商博览会（WSWA）烈酒 中国白酒唯一金奖。国台再获“贵州十大名酒”称号；国台品牌价值达 74.36 亿元。 2017 大单品“国台国标酒”上市，确立品质诚信真实年份的行业标杆；签约著名表演艺术家唐 国强为品牌形象代言人，广告片重磅登陆央视；国台百名股权商走进天士力暨大健康投资峰 会圆满召开；国台国标酒荣获 2016 年度“青酌奖”酒类新品 TOP10；国台国标酒荣获 “2017 中国酒业明星大单品”称号；国台国标酒荣获中国（贵州）国际酒类博览会第三届 网评大赛暨“中国美酒”网络评选
17、酱香唯一大金奖；国台品牌价值破百亿达 102.55 亿元。 2018 国台酒庄举办首届封坛盛典；国台酒业与中国酒业协会、江南大学联合成立“中国酱香型白 酒酿造研究院” ；国台国标酒荣获“遵义十大名酒”称号；国台国标酒荣获 2017 年度青酌奖 酒类新品（白酒类）称号；国台荣获仁怀市 2018 年地方酒类“十强企业”称号；国台品牌 价值达 156.75 亿元。 2019 改制更名为“贵州国台酒业股份有限公司” ；进入上市辅导期；国台品牌价值 301.25 亿元 资料来源：公司官网，华西证券研究所 公司于 2019 年 2 月 22 日整体变更为“贵州国台酒业股份有限公司” 。变更后， 国台集团为
18、国台酒业的最大股东，持股比例 50.58%。闫希军、吴迺峰、闫凯境和李 畇慧为本公司的实际控制人。截至 2020 年 5 月 18 日，闫希军、吴迺峰、闫凯境和李 畇慧通过国台集团、天士力大健康及华金天马合计控制国台酒业 84.00%的股权。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 1 公司股权结构 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 1.2.1.2.公司财务良好，势头超过行业增速公司财务良好，势头超过行业增速 收入和归母净利润利润同时快速增长。收入和归母净利润利润同时快速增长。公司 2017-2019 年分别实现营业收入 5.73/11.76/18
19、.88 亿元，2018/2019 年同比增长 105.36%/60.46%。这一增速远高于 同期中国白酒行业规模-5.00%和+5.00%的增速。公司 2017-2019 年分别实现归母净利 润 4.32/14.24/17.93 亿元，2018/2019 年同比增长 229.77%/25.90%。这一增速同样 高于我国规模以上白酒生产企业利润总额的增速（2018 年增速 22.00%，2019 年增速 12.28%） 。 公司产品布局集中在高端市场。公司产品布局集中在高端市场。公司产品主要定位于高端客户群体，形成了以 国台主产品和系列酒为主体、定制酒和封坛珍藏酒为补充的“一体两翼”产品线布局。
20、 国台主产品主要面向高端市场，产品有国台国标酒、国台十五年和国台龙酒等。国台 系列酒主要面向中高端市场，产品有国台国礼坛酒、国台好礼和国台酱酒等。定制酒 和封坛珍藏酒作为主产品和系列酒的补充，可满足下游渠道商和消费者的个性化消费 需求。公司的统计口径，以零售价格为标准，价格在 500 元/500ml 及以上的划分为 高端产品，300 元/500ml-500 元/500ml 的划分为中高端产品。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 2 2017-2019 公司收入和归母净利润（百万元） 图 3 2019 年公司主营占比 资料来源：公司招股说明书，华西证券
21、研究所 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 公司毛利率保持相对高位。公司毛利率保持相对高位。由于公司产品布局在中高端市场以上，并且公司的 产品线 80%以上都处于高端市场，所以公司分产品的毛利率较高，带动公司整体毛利 率非常可观。2017-2019 年，随着销售规模的不断扩大，公司主营业务毛利率稳步提 升，始终高于白酒上市公司平均毛利率的水平。 公司销售费用率持续增长，持续扩大营销力度。公司销售费用率持续增长，持续扩大营销力度。公司正处于持续扩张规模、提 高销售收入的阶段，为此公司制定了适应的宣传、促销和渠道拓展政策，导致销售费 用率呈现小幅增长趋势。随着销售规模的扩大、品牌知名度的不断
22、提升、公司渠道发 展成熟，销售费用率在未来会小幅下降直至稳定在一定的区间。 图 4 公司毛利率情况 图 5 公司销售、管理和财务费用率情况 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 2.2.次高端以上产品布局，保障公司销量和毛利次高端以上产品布局，保障公司销量和毛利 2.1.2.1.公司主要产品情况公司主要产品情况 公司产品线均为国台品牌系列产品，重点定位于高端消费群体，面向全国市场销 售。公司目前产品线布局为以国台主产品和系列酒为主、定制酒和封坛珍藏酒为辅的 模式。 572.90 1,176.48 1,887.77 431.89 1,424.24 1
23、,793.08 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 201720182019 营业总收入归母净利润 营收同比归母净利润同比 77.16% 84.69% 82.86% 22.55% 15.17% 17.04% 0.30%0.14%0.09% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 高端产品中高端产品封坛珍藏酒仓储服务 71.43% 73.21% 75.84% 70.50% 71.73% 72.52%
24、 66% 68% 70% 72% 74% 76% 78% 201720182019 主营业务毛利率白酒上市公司平均毛利率 17.96% 20.16% 23.66% 18.54%18.49%18.68% 0% 10% 20% 30% 201720182019 销售费用率 管理费用率 财务费用率 白酒上市公司平均销售费用率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 表 3 公司主要产品 产品系列产品系列 产品定位产品定位 产品展示产品展示 国台主产品 高端 国台龙酒（500ML） 国台十五年（500ML） 国台国标酒（500ML） 官网价格 2999 元 1499
25、元 699/799 元 国台系列酒 中高端 国台酱酒（500ML） 国台好礼（2X500ML） 国台国礼坛酒（1.5L、 2.5L、5L） 官网价格 499 元 1999 元 2799/2999/5999 元 定制酒 中高端及 高端 专销产品 国台大师工造精品 （500ML） 文创产品 国台生肖纪念酒（15L） 尊享定制产品 国台国标酒金科尊享定 制（500ML） 封坛珍藏酒 高端 封坛珍藏酒（50L-1000L） 资料来源：公司招股说明书，公司官网，华西证券研究所 国台主产品定位于高端市场，以大单品国台国标酒为主，与国台十五年和国台龙 酒形成价格梯度产品组合。国台系列酒定位于中高端市场，已开
26、发了国台酱酒、国台 好礼和国台国礼坛酒等产品。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 定制酒分为专销产品、文创产品和尊享定制产品，定位于中高端及高端消费群体。 专销产品是公司与行业知名大型经销商、酒类连锁进行战略合作而专门开发的产品， 产品设计以“国台”品牌加副名称包装。文创产品是以特定节日、事件等为创意背景 的产品，产品设计以“国台”品牌加主题文化包装。尊享定制产品是针对定制单位自 用和馈赠的用途设计的，在国台主产品包装上增加文字或图案等个性化元素。 封坛珍藏酒是公司为满足客户享用真实年份老酒的需求，选用达到一定年份的优 质大曲酱香型基酒勾调成半成品酒，封
27、装存放于专用酒库，并提供贮存、包装服务。 图 6 分产品收入情况（百万元） 图 7 分产品毛利率情况 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 公司近三年的销售收入扩大主要是由于面向高端市场的产品大规模扩张。公司近三年的销售收入扩大主要是由于面向高端市场的产品大规模扩张。2017- 2019 年国台高端产品销售收入分别为 4.34/9.88/15.50 亿元，2018/2019 年同比增长 127.30%/56.87%。高端产品销售收入的大幅度增长，使得国台酒业的整体销售收入从 2017-2019 年扩大了 3.30 倍。同时，面向全国市场的国台主产品
28、和系列酒的销售收 入均保持 40%以上的增速，不断扩张。 公司分产品毛利率稳定，带动公司整体毛利率稳步增长。公司分产品毛利率稳定，带动公司整体毛利率稳步增长。公司产品线中，面向 个人消费者的封坛珍藏酒毛利率最高，2019 年平均毛利率为 88.41%，但是由于这部 分产品面向个人消费者，销售收入占比较低，不能带动整体毛利率的大幅度增加。其 次是高端产品，2019 年毛利率达到 78.38%。同时，高端产品的销售收入在公司总营 收中占比最高，带动公司整体毛利率相对较高。最后，公司中高端产品的毛利率也比 较可观，2019 年中高端产品毛利率 63.42%，同比提高了 8.91pct。随着公司销量和
29、 规模的不断扩大，产品的毛利率还有提升的空间。 2.2.2.2.行业竞争格局及公司竞争优势行业竞争格局及公司竞争优势 2.2.1.2.2.1.酱酒市场规模不断扩大，政府鼓励白酒企业发展酱酒市场规模不断扩大，政府鼓励白酒企业发展 新中国成立前，酱香型白酒仅在贵州省仁怀市茅台镇赤水河流域中游一带生产， 茅台酒是该香型的代表，故也称茅香型酒。1965 年下半年，国家召开茅台酒试点论 证会，正式肯定了茅台酒三种典型体的确立和酱香型的命名。 由于酱香型白酒的生产工艺特点，其生产企业必须满足投资规模大、品牌培育期 长、股东资本实力强的特点，所以导致酱香型白酒的产能主要集中在少数知名企业中。 434.62
30、987.91 1549.77 127.02 176.90 318.71 1.67 1.67 1.779.5910.00 17.52 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 201720182019 高端产品中高端产品 封坛珍藏酒仓储服务其他业务收入 高端产品YOY中高端产品YOY 封坛珍藏酒仓储服务YOY其他业务收入YOY 76.09% 76.53% 78.38% 55.25% 54.51% 63.42% 88.29%88.34%88.41% 71.43% 73.21% 75.84%
31、 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 201720182019 高端产品中高端产品 封坛珍藏酒仓储服务整体毛利率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 鉴于酱酒核心产区具备的独特优势，目前酱酒生产企业基本集中在贵州省和四川省境 内的赤水河中游流域。 图 8 酱酒和白酒行业的销售收入及占比（亿元） 资料来源：前瞻产业研究院，华西证券研究所整理 贵州省是我国酱酒的最大产区，拥有酱香型白酒企业数量占中国酱香型白酒生产 企业的 80%以上。其中，贵州省仁怀市下辖的茅台镇作为酱香型白酒的发源地，导致 贵州省酱香型白酒产地主要集中在
32、仁怀市。贵州省酱酒代表性企业有贵州茅台、贵州 习酒、国台酒业、金沙酒业、贵州珍酒、钓鱼台酒业等。四川省作为全国酱香型白酒 第二大产地，代表性酱酒品牌为四川郎酒。除贵州省和四川省外，山东省、广西省和 湖南省也有部分酱香型白酒生产企业，但都不具备全国性白酒品牌的知名度和规模。 图 9 白酒利润及增长率（亿元） 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，华西证券研究所 酱香型白酒市场份额不断提升，酱酒行业利润占比较高。酱香型白酒市场份额不断提升，酱酒行业利润占比较高。根据酿酒科技 2014 年披露的数据，2001 年全国酱香型白酒的产量占比仅为 0.2%，市场份额很小。 根据前瞻产业研究院数据，2018
33、年酱酒销售收入已达到 906 亿元，占白酒行业整体 销售收入的 16.89%。同时，我国酱香型白酒的产能 50-60 万千升，约占我国白酒整 体产能的 4%左右，但是酱酒的净利润约在 430-440 亿元，约占行业整体利润的 35%左 右。 “十二五”以来国家及贵州省各级地方政府支持白酒产业发展。“十二五”以来国家及贵州省各级地方政府支持白酒产业发展。2012 年国务院 在出台促进贵州省经济发展文件的同时，提到利用贵州省内赤水河流域的资源和优势， 353 517536 624 799792 917 847 906 13.21% 13.80% 12.00% 12.44% 15.19% 14.25
34、% 14.97%14.98% 16.89% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20001620172018 酱香型白酒白酒行业酱酒市场占有率 572 819 805 699 727 797 1028 1251 1404 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20001720182019 白酒利润总
35、额YOY 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 发展全国重要白酒生产基地，这是国家首次提出发展名优白酒企业。同年，西部大开 发“十二五”规划提出了打造贵州遵义、四川宜宾和泸州白酒 “金三角”生产基地。 2016 年，贵州省政府提出要扩大黔酒市场规模，大力培育习酒、国台、金沙等第二 梯队的重点骨干企业。此外，遵义市及仁怀市也出台了系列支持配套政策。 表 4 国家及贵州省政府政策汇总 年份年份 文件名称文件名称 政策内容政策内容 2012 国务院关于进一步促进贵州经济社 会又好又快发展的若干意见 利用赤水河流域资源和技术优势，适度发展名优白酒，确 保产品质量，
36、维护品牌声誉，推动建设全国重要的白酒生 产基地。 西部大开发“十二五”规划 着力打造贵州遵义、四川宜宾和泸州白酒 “金三角”生 产基地。 2016 贵州省国民经济和社会发展第十三 个五年规划纲要 扩大黔酒市场规模、积极打造优质白酒。 贵州省推动白酒行业供给侧结构性 改革促进产业转型升级的实施意见 大力培育习酒、国台、金沙等第二梯队的重点骨干企业。 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 政府政策扶持，酱酒产量计划大幅度提高。政府政策扶持，酱酒产量计划大幅度提高。根据仁怀市国民经济和社会发展 第十三个五年规划纲要披露的数据，2015 年仁怀市酱香型白酒产量约为 33 万千升， 预计 2020
37、年达到 50 万千升。根据贵州省人民政府关于印发贵州省十大千亿级工业 产业振兴行动方案的通知披露的规划，贵州省政府将仁怀市列为优质白酒重点发展 区域，同时计划 2022 年贵州省白酒产量达到 80 万千升，白酒产值达到 1600 亿元。 2.2.2.2.2.2.“一超多强”竞争格局已经形成，中高端酱酒大单品竞争激烈“一超多强”竞争格局已经形成，中高端酱酒大单品竞争激烈 目前，酱香型白酒“一超多强”的产业竞争格局体系已基本形成。目前，酱香型白酒“一超多强”的产业竞争格局体系已基本形成。“一超”是 指贵州茅台无论在中国白酒行业还是酱酒行业中都处于绝对龙头的地位，主要面向超 高端市场。2019 年贵
38、州茅台酒类业务收入达到 853.45 亿元，在中国规模以上白酒企 业销售收入占比达到 15.19%。目前贵州茅台是唯一上市的酱酒生产企业，除郎酒以 外，市场关注度较高的酱酒产品赖茅和习酒均为茅台集团旗下品牌。“多强”是指其 他酱酒优势企业，如四川郎酒、国台酒业和金沙酒业等，主要面向中高端及以上市场。 这部分酱酒生产企业借助由茅台酒带动的酱酒热潮，快速提升销售规模和市场影响力。 此外，仁怀市以及其他非核心产区还有许多中小规模的酱香型白酒企业或者手工作坊， 主要面向中端及以下消费市场，单体规模较小，对市场的影响力较弱。 酱酒产品定位趋向高端化，品牌矩阵逐渐形成。酱酒产品定位趋向高端化，品牌矩阵逐渐形成。酱香型白酒由于产区自然条件 特殊、原粮品质要求高、生产工艺复杂、生产周期长等特
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