1、 2020.07.10 云游戏崛起的黄金时期即将到来云游戏崛起的黄金时期即将到来 李沐华李沐华(分析师分析师) 李博伦李博伦(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 S0880520020004 本报告导读：本报告导读： 云游戏是游戏市场未来的新增量，未来空间大，发展迅速云游戏是游戏市场未来的新增量，未来空间大，发展迅速。能够提供整体解决方案，能够提供整体解决方案， 并能在早期利用边缘节点实现对载体控盘的参与者有望胜出并能在早期利用边缘节点实现对载体控盘的参与者有望胜出。 摘要：摘要： 投资建议：投资建议：我们站在云游戏崛起
2、之前的黄金时点，推荐顺网科技。云 游戏作为一种科技进步带来的新游戏业态， 即将成为未来游戏行业的 新增长点。 预计未来 3 年我国云游戏市场规模将保持 80%以上的复合 增速。目前主流的云游戏商业模式已经得到验证，正在逐步完善。我 们认为， 能够提供整体解决方案， 并能在早期利用边缘节点实现对载 体控盘的参与者有望胜出，推荐顺网科技。 云游戏是游戏市场未来的新增量， 未来空间大， 发展迅速。云游戏是游戏市场未来的新增量， 未来空间大， 发展迅速。 得益于 5G、 边缘节点等技术的发展， 云游戏能解决现阶段游戏行业， 尤其是对于 大型游戏的许多痛点， 包括硬件成本过高、 外挂横行以及下载时间过
3、长等， 并且能带来全新的商业模式， 这些优点决定了云游戏未来增长 空间巨大。 云游戏市场早期处于野蛮生长， 群雄割据状态。云游戏市场早期处于野蛮生长， 群雄割据状态。 云游戏市场主要有三 类参与者：游戏产品研发商、云游戏分发运营平台、云游戏服务器提 供商。 在云游戏商业模式已经兑现的情况下， 云游戏行业进入野蛮生 长阶段，市场竞争激烈，这时候谁能先落地载体，并给予用户好的游 戏体验，谁就占据先手。 边缘计算是行业早期的胜负手。边缘计算是行业早期的胜负手。边缘计算能够解决现阶段云游戏最 大的掣肘时延，同时节约算力、带宽资源，这样一来不仅可以给 予用户较好的游戏体验，培养用户黏性，增加市场影响力，
4、还能降低 运营成本，进而在早期的竞争中具有明显的优势、占据主动。 风险提示：风险提示：云游戏推广不及预期；商业模式发生变化。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 计算机 增持 相关报告 计算机牛市初期，看好金融 IT 2020.07.07 计算机主流玩家如何应对 L3 自动驾驶的 落地困难 2020.07.03 计算机VMware：云计算巨头是如何炼成 的 2020.06.18 计算机一文读懂奇安信 2020.06.07 计算机区域医疗投资仍将落地于院内信 息化厂商 2020.06.01 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券
5、研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 计算机计算机 行业专题研究行业专题研究 2 of 21 目目 录录 1. 云游戏成为游戏市场新增量，未来空间广阔 . 3 1.1. 云游戏行业的诞生得益于技术的更新换代 . 3 1.2. 云游戏主要解决目前游戏一些痛点，同时带来新商业模式 . 4 1.3. 政策鼓励云游戏产业蓬勃发展 . 7 1.4. 4 年 10 倍，空间巨大，增长迅速 . 8 1.4.1. 游戏市场进入存量竞争时代，但云游戏增速较快 . 8 1.4.2. 云游戏能在降低成本的同时提高用户体验 . 12 2. 参与者众多，胜出者未定 . 14 2.1. 云游戏市场主要有三类参与者 .
6、14 2.2. 云游戏主流商业模式已经兑现 . 15 2.3. 云游戏未来的竞争格局将出现分化 . 16 2.3.1. 云游戏产品研发市场或将继续保持寡头垄断 . 16 2.3.2. 云游戏服务器领域马太效应明显 . 16 2.3.3. 落地载体是云游戏平台市场的竞争关键 . 18 3. 边缘计算节点是行业早期的胜负手 . 18 3.1. 边缘计算架构是最适合云游戏的架构 . 18 3.1.1. 时延是制约云游戏发展最重要的因素 . 18 3.1.2. 边缘计算能够有效解决云游戏时延、算力、带宽等问题 . 19 3.2. 较早建立边缘节点有助于实现对载体的控盘 . 19 4. 投资建议 . 2
7、0 5. 风险提示 . 20 qRpQqQtPmPoRpRtQrQpMsO9PaO7NnPoOpNpPfQmMpQjMrQsRbRpOmMNZtRqQxNoPpM 行业专题研究行业专题研究 3 of 21 1. 云游戏成为云游戏成为游戏游戏市场新增量，未来空间广阔市场新增量，未来空间广阔 1.1. 云游戏行业的诞生得益于技术的更新换代云游戏行业的诞生得益于技术的更新换代 技术的更新换代，推动技术的更新换代，推动游戏游戏产业升级和规模增长。产业升级和规模增长。由于电信号与电视机 的普及和发展，最早出现在中国的是电视游戏；随着信息技术的不断发 展， 电脑逐渐走进千家万户， 端游兴起， 取代了电视游
8、戏； 互联网、 Flash 以及 Unity 3D 引擎的革新推动页游乃至后来的大型网络游戏的发展。 而过去的十年中，随着 3G、4G 的发展，手机游戏风靡一时；5G 时代已 经到来，在云技术的帮助下，游戏产业将再次升级革新。回顾信息技术 与游戏产业的发展路径，从主机游戏到端游到页游再到手游，技术的发 展升级，从内容形态、市场规模等方面改变着游戏产业。 云游戏从萌芽期进入成长期，市场雏形逐渐显现。云游戏从萌芽期进入成长期，市场雏形逐渐显现。2009-2016 年是云游 戏的萌芽期，游戏市场正处在从电脑向移动设备转移的阶段，各游戏厂 商都积极尝试拓展新的游戏市场。云游戏的概念也在这个阶段被首次提
9、 出。2017 -2019 年是云游戏的探索期，游戏市场人口红利趋于饱和，存 量运营成为了市场持续发展的主要方向。 并且随着 5G 的落地， 各大游戏 厂商纷纷布局云游戏市场。2020 年以后是云游戏的成长期，未来云游戏 将吸引两类用户群体：一种是喜欢即点即玩的用户，通过云游戏的方式 提升自身整体的游戏体验；另一种是被价格所吸引的用户，不需要购买 大成本的硬件也能体验高品质游戏。 表表 1: 云游戏发展经历萌芽期、探索期到现在的成长期云游戏发展经历萌芽期、探索期到现在的成长期 时期时期 20092009- -20162016 萌芽期萌芽期 20172017- -2019 2019 探索期探索期
10、 20202020- -？ 成长期成长期 时代背景时代背景 PC 客户端游戏是主流，家庭宽带 与 Wi-Fi 基本普及。 手机游戏逐渐 兴起， 移动网络正处于 2G、 3G 向 4G 的过渡期。 4G 网络大行其道，手机成为最重 要的游戏设备。5G 网络正在加紧 建设。 5G正式投入运营， 云游戏市场开始形成规 模。 基于游戏硬件设备进行分类的市场边 界逐渐模糊， 多屏融合成为游戏市场新趋 势。 代表事件代表事件 AMD 推出游戏远程渲染技术 OnLive 推出云游戏服务与硬件设 备 Gaikai 推出云游戏平台 腾讯公布云游戏平台腾讯即玩 微软公布云游戏服务 Project 数据来源：艾瑞咨
11、询、国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 4 of 21 图图 1：腾讯拥有基于腾讯云的解决方案腾讯拥有基于腾讯云的解决方案 数据来源：腾讯云 1.2. 云游戏主要解决目前游戏一些痛点， 同时带来新商业模式云游戏主要解决目前游戏一些痛点， 同时带来新商业模式 云游戏能帮助用户避免购买先进硬件的巨大成本。云游戏能帮助用户避免购买先进硬件的巨大成本。随着 3A 游戏逐渐发 展，画质、剧情等水平逐渐提升，随之而来的是对电脑配置要求的水涨 船高，高昂的硬件购置成本将许多潜在游戏用户拒之门外。此外还需要 考虑更新换代的问题，看似先进的配置可能随着游戏技术进一步发展， 在短时间内就落伍，导致用户需要
12、重新更换硬件。若用户选择云游戏， 则无需考虑电脑配置上的问题，只需具备视频解码功能即可流畅运行大 型游戏。玩家们只需要支付一部分费用即可在配置落后的电脑上体验高 品质游戏。 图图 2：大部分用户有过为一款游戏更换硬件设备的经历：大部分用户有过为一款游戏更换硬件设备的经历 数据来源：伽马数据，国泰君安证券研究 因为一款游 戏而更换硬 件设备 因为一款游 戏而更换硬 件设备, , 65.30%65.30% 没有因为一 款游戏而更 换硬件设备 没有因为一 款游戏而更 换硬件设备, , 34.70%34.70% 行业专题研究行业专题研究 5 of 21 表表 2: 绝地求生等大游戏配置要求较高绝地求生
13、等大游戏配置要求较高 项目项目 最低配置最低配置 普通配置普通配置 推荐配置推荐配置 顶级配置顶级配置 系统系统 Windows7/Windows10 64 位 DirectX 11 Windows7/Windows10 64 位 DirectX 11 Windows7/Windows10 64 位 DirectX 11 Windows7/Windows10 64 位 DirectX 11 内存内存 6 GB 8 GB 16GB 16GB 及以上 CPUCPU Intel Core i3-4340 / AMD FX-6300 Intel i5-6400/AMD R3- 1300X Intel
14、i5-7600K/AMD R5- 1500X Intel i7-7700K/AMD R7- 1800X 显卡显卡 GTX 660 HD 7850 GTX 1050 / GTX 960 / GTX 1050TI / RX 570 GTX 1060 （荐）/ GTX 970 / RX 580 GTX 1070 / GTX1070TI / GTX 1080 / GTX 1080TI / RX Vega64/ RX Vega56 硬盘硬盘 需要 30 GB 可用空间 需要 30 GB 可用空间 需要 30 GB 可用空间 需要 30 GB 可用空间 数据来源：腾讯、国泰君安证券研究 表表 3: 绝地求
15、生推荐配置价格表（仅主机）价格较高绝地求生推荐配置价格表（仅主机）价格较高 型号型号 数量数量 价格价格（元）（元） C CPUPU Intel i5-7600K 1 2099 主板主板 华硕 TUF B360M-PLUS GAMINGS 1 679 内存内存 金士顿 骇客神条 8G DDR4 2666 1 478 S SSDSD 浦科特（Plextor） 512GB SSD 固态硬盘 M.2 接口(NVMe 协议) M9PeG 1 669 H HDDDD 西部数据(WD)蓝盘 1TB 1 299 显卡显卡 NVIDIA GeForce GTX 1060 3GB 1 869 电源电源 安钛克(
16、Antec)VP500 台式机电脑主机机箱电源 1 299 机箱机箱 Tt（Thermaltake）挑战者 H2 黑色 机箱水冷电脑主机 1 279 总计总计 5671 数据来源：京东、国泰君安证券研究 云游戏能使用户做到即点即玩。云游戏能使用户做到即点即玩。由于现在 3A 大作普遍都在 10G 以上， 更有甚者可达数百 G，游戏玩家为了玩一款游戏需要为此付出较大的时 间成本，带来较大的不便，这也成为玩家接触一款新游戏的阻碍。而云 游戏将游戏及游戏数据放在平台的服务器中， 用户并不需要下载庞大的 安装包，免去用户下载烦恼，真正做到即点即玩，这能够有效地刺激用 户去接触新游戏。 表表 4: 数十
17、数十 G 甚至上百甚至上百 G 的游戏体量需要花费玩家较大的时间成本的游戏体量需要花费玩家较大的时间成本 游戏游戏 储存空间要求储存空间要求 侠盗飞车侠盗飞车 5 5 72GB 战地战地 5 5 50GB 荒野大镖客荒野大镖客 2 2 150GB 刺客信条：奥德赛刺客信条：奥德赛 46GB 使命召唤：现代战争使命召唤：现代战争 128GB 骑马与砍杀骑马与砍杀 2 2：霸主：霸主 60GB 绝地求生绝地求生 30GB 数据来源：steam、腾讯、国泰君安证券研究 云游戏能够减少外挂、脚本等，最大程度保证游戏的公平性。云游戏能够减少外挂、脚本等，最大程度保证游戏的公平性。传统游戏 行业专题研究行
18、业专题研究 6 of 21 模式下，游戏运行在终端完成，用户可以通过下载外挂、修改器、脚本 等方式来获得不合理的优势，这给其他游戏玩家带来的很大的困扰。由 于云游戏摆脱客户端约束，游戏在云端服务器运行，可以杜绝游戏外挂 等作弊手段，游戏内平衡性得到一定改善，提高用户的游戏体验。 图图 3：用户放弃一款游戏的主要原因是无法忍受外挂横行：用户放弃一款游戏的主要原因是无法忍受外挂横行 数据来源：伽马数据，国泰君安证券研究 随着随着 5G 来临，云游戏将更加场景化，来临，云游戏将更加场景化，并并带来全新的应用。带来全新的应用。现阶段云游 戏还停留在将端游和手游 “云游化” 的初级阶段， 随着 5G 技
19、术的发展， 云游戏将会有不同领域和场景，衍生出许多新的多领域场景： 云游戏云游戏+直播。直播。 由于云游戏可以被视为具有交互性的视频流， 直播与云游 戏存在天然的协同效应。观看直播的用户将可以选择第一或者第三人称 观看相关直播，还可以随时加入游戏同主播进行互动。一方面用户只需 通过直播就能获得游戏体验，即点即玩的特性能进一步提升转化率，另 一方面由于较好的观看体验能增加用户黏性，还能为直播平台吸引新用 户，根据艾瑞咨询的预测，2018 年游戏直播平台用户规模 2.6 亿，而手 游用户数量达到 6 亿，直播用户数仍存在较大的发展空间。云游戏能帮 助直播平台挖掘发展空间，直播平台自然也乐于同游戏厂
20、商联合运营、 推广游戏。 图图 4：云鹭云游戏互动直播解决方案逻辑图：云鹭云游戏互动直播解决方案逻辑图 0.00%20.00%40.00%60.00% 使用外挂现象较多 付费较高或影响平衡性 技术层面问题（延迟高 画面、音效效果差 剧情差 难度高 身边朋友都放弃了游戏 对内容或玩法上的改变无 社交互动功能较差 新内容更新较慢 其他 行业专题研究行业专题研究 7 of 21 云游戏云游戏+广告。广告。 用户看到游戏的相关广告时， 可以不用下载， 点开广告即 可试玩，提升了广告的转化率，改变了游戏行业的广告投放形态。此外 云游戏还有着易于更新、互动性强的特点，方便游戏厂商在游戏中植入 广告。 云游
21、戏云游戏+教育。教育。 云游戏由于具有互动性强的特点， 能够将其运用在教育方 面，通过游戏中所带的物理引擎、历史事件等来交互赋能，这样既能使 得学生不再成为被动的知识接受者，开发学生的创新和输出能力，又能 利用游戏提高学生学习兴趣，实现寓教于乐。 1.3. 政策鼓励云游戏产业蓬勃发展政策鼓励云游戏产业蓬勃发展 政府出台了相关政策支持云游戏的发展。政府出台了相关政策支持云游戏的发展。由于疫情影响，政府提出加快 “新基建” 建设， 让 “新基建” 真正释放出新动能， 发展和带动新技术、 新产业的发展。5G 作为“新基建”中重要的一部分，关于 5G 的建设以 及围绕 5G 衍生的相关产业、技术，包括
22、 5G+VR/AR、云游戏等都是政府 扶持、鼓励发展的对象。云游戏是先进产业的代表之一，也是 5G 技术的 重要应用，在推动 5G 产业发展的同时，还能挖掘全新的商业模式，从而 带动云游戏产业链上各个环节厂商的发展。 云游戏有利于政府审批和监管。云游戏有利于政府审批和监管。传统游戏审批流程复杂繁琐，需要提交 游戏客户端光盘、游戏演示端光盘等，然而云游戏审批则仅需提供游戏 链接，审核方便。此外政府若想对传统游戏进行内容上的监管，需要在 本地下载、 安装应用并操作运行， 当前游戏内容丰富多样、 游戏数量大， 致使监管难度进一步提升。而云游戏的审核仅需在云端进行统一审查和 管理，即可及时发现违规游戏
23、，并下架不良游戏，扼制其传播，减少对 社会带来的危害。 云游戏更有益于青少年云游戏更有益于青少年正常、合理地正常、合理地游戏。游戏。因为游戏整体在云端运行， 将带来以下优势： 1、 避免某些恶意软件通过篡改客户端程序绕过防沉迷 系统；2、游戏的升级服务都直接在云端运行，解决了传统游戏软件的客 户端版本升级难的问题，遇到游戏不合规的问题可以及时修改解决。避 免进一步的传播。3、云游戏在云端运行，相关数据也储存在云端，数据 之间互相打通、方便管理。 云游戏有助于解放算力，实现算力高效合理的利用和分配云游戏有助于解放算力，实现算力高效合理的利用和分配。有不少玩家 购置了先进的硬件设备，但由于玩游戏的
24、时间较少造成了相关硬件设备 得不到有效的利用，据统计现阶段社会和个人的计算机保有数量众多， 但其计算能力并没有被广泛利用，有近 70%的计算能力实际上是被闲置 的。若将相关硬件迁移到云端，就能合理高效的利用这些先进的硬件， 进而实现算力的合理分配使用。 行业专题研究行业专题研究 8 of 21 表表 5: 2020 年来政府出台众多政策推动云游戏发展年来政府出台众多政策推动云游戏发展 时间时间 政策政策 内容内容 20202020 年年 2 2 月月 1616 日日 在中央政治局常委会议研究应对新型冠状病 毒肺炎疫情工作时的讲话 要加快释放新兴消费潜力，积极丰富 5G 技术应用场景，带 动 5
25、G 手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网 络教育、网络娱乐等方面的消费。 20202020 年年 2 2 月月 1919 日日 关于应对新冠肺炎疫情影响促进文化企业健 康发展的若干措施 推进文化科技融合发展，支持 5G、 AI、 4K/8K 超高清、 大数据、区块链等关键技术攻关，重点扶持开发一批 5G、 AI、 8K 超高清、智慧广电、智慧文旅、 “互联网+中华文 明”等应用场景建设项目。大力促进网络教育、网络游 戏、数字音乐、数字出版等新兴业态融合发展，培育新的 经济增长点，形成发展新动能。 20202020 年年 3 3 月月 2424 日日 工业和信息化部关于推动 5G 加快
26、发展的通 知 培育新型消费模式：鼓励基础电信企业通过套餐升级优 惠，信用购机等举措，促进 5G 终端消费，加快用户向 5G 迁移。推广 5G+VR/AR、赛事直播、游戏娱乐、虚拟购物等 应用，促进信息消费。鼓励基础电信企业、广电传媒企业 和内容提供商等加强协作，丰富教育、传媒、娱乐等领域 4K/8K、 VR/AR 等新型多媒体内容源。 数据来源：中国政府网，工信部，国泰君安证券研究 1.4. 4 4 年年 1010 倍，空间巨大，增长迅速倍，空间巨大，增长迅速 1.4.1. 游戏市场进入存量竞争时代，但云游戏增速较快游戏市场进入存量竞争时代，但云游戏增速较快 中国游戏市场增长速度趋于缓和，进入
27、存量竞争时代。中国游戏市场增长速度趋于缓和，进入存量竞争时代。随着人口红利消 失，国内的游戏用户人数逐渐保持在一个较低的增长率，但由于人均收 入水平的提高、用户为内容付费意识的改变，使得游戏市场实际销售收 入仍能保持较高的增长。存量市场背景下，流量紧缺的现状，用户黏性 较低的情况难以改变，如何获取新增用户成为急需解决的难题。 图图 5：中国游戏市场用户规模保持低增长：中国游戏市场用户规模保持低增长 数据来源：中国音数协游戏工委，国泰君安证券研究 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 0 1 2 3 4 5 6 7 20152
28、0019 中国游戏用户规模（亿人）增长率 行业专题研究行业专题研究 9 of 21 图图 6：中国游戏市场实际销售收入增长率逐渐下降：中国游戏市场实际销售收入增长率逐渐下降 数据来源：中国音数协游戏工委，国泰君安证券研究 云游戏市场规模逐年增加且增速较快。云游戏市场规模逐年增加且增速较快。IHS Markit 基于全球 16 家云游 戏服务的表现统计得出，2018 年全球云游戏市场规模已经达到 3.87 亿 美元，2019 年末市场规模将突破 5 亿美元，并预计在未来几年能够保持 较高的增长率。 4 4 年年 1010 倍，云游戏收入规模倍，云游戏收入规模或将或将保持高增
29、长。保持高增长。根据艾瑞咨询的数据，虽 然当下国内云游戏的商业模式不够成熟，市场格局仍不明朗。但通过研 究云游戏本身的优势和未来产业发展方向判断，无论是全球市场还是国 内市场，未来几年云游戏的发展速度将保持在高位。尤其是国内市场， 2024 年云游戏市场规模将超过 400 亿元，较 2020 年有超 10 倍的增长。 图图 7：2017-2023 全球云游戏市场规模预计将保持高速增长全球云游戏市场规模预计将保持高速增长 数据来源：IHS Markit，国泰君安证券研究 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 500 1000 1500 2000 25
30、00 200182019 中国游戏市场实际销售收入（亿元）增长率 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 5 10 15 20 25 30 201720182019E2020E2021E2022E2023E 全球云游戏市场规模（亿美元）增长率 行业专题研究行业专题研究 10 of 21 图图 8：2020-2024 中国云游戏市场收入规模预测将保持高增长中国云游戏市场收入规模预测将保持高增长 数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究 图图 9：2020-2024 年中国云游戏市场用户规模预测会有较高的增长率年中国云游戏市场用户规
31、模预测会有较高的增长率 数据来源：艾瑞咨询，国泰君安证券研究 中国云游戏市场的收入规模和用户规模中国云游戏市场的收入规模和用户规模预计将保持较预计将保持较高的增长率。高的增长率。原因 有以下几点： 1 1、 在硬件方面受限的端游玩家转向云游戏。在硬件方面受限的端游玩家转向云游戏。 由于游戏的画质逐渐改善， 内容逐渐丰富，游戏对于运行的电脑配置要求全方位提高，包括硬盘、 显卡、CPU 等，硬件配置抑制了玩家们对于高品质游戏的需求，一旦这 些高品质游戏云化，将吸引一批受困于硬件不足的潜在玩家进入端游， 从而带来云游戏的新用户。 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 1
32、00.00% 120.00% 0 100 200 300 400 500 2020E2021E2022E2023E2024E 中国云游戏市场收入规模（亿元） 中国云游戏市场收入增长率（%） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2020E2021E2022E2023E2024E 中国云游戏市场用户规模（亿人） 中国云游戏市场用户增长率 行业专题研究行业专题研究 11 of 21 图图 10：2012-2021 年国内端游市场规模趋于平稳年国内端游市场规模趋于平稳 数据来源：伽马数据，国泰君安证券研究
33、图图 11： 游戏用户云游戏态度调查显示近八成玩家都了解尝试云游戏游戏用户云游戏态度调查显示近八成玩家都了解尝试云游戏 数据来源：伽马数据，国泰君安证券研究 2 2、 主机游戏云化将带来用户增量。主机游戏云化将带来用户增量。 过去受限于主机游戏设备价格昂贵以 及 2000-2013 年的游戏机设备禁令，没有培养用户的习惯，导致主机游 戏在中国迟迟得不到发展。云游戏的到来，一方面将解决主机游戏设备 价格高昂的问题，解除硬件束缚的问题，另一方面未来大量主机游戏将 会登陆云游戏平台，使得玩家们有机会接触到主机游戏，并且只需通过 云游戏平台与基本的外设即可体验主机游戏，降低主机游戏的门槛。 -10.0
34、0% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 200018 2019E 2020E 2021E 端游市场规模（亿元）增长速度 0%5%10%15%20%25%30%35% 正通过平台付费玩云游戏 曾免费体验过 从网上了解过 听说过，但不太感兴趣 不了解，不感兴趣 行业专题研究行业专题研究 12 of 21 图图 12：2013-2021 年中国游戏市场细分，家用机游戏占比逐渐上升年中国游戏市场细分，家用机游戏占比逐渐上升 数据来源
35、：艾瑞咨询，国泰君安证券研究 图图 13： 云游戏付费用户参与原因主要为硬件低端和想尝试大型游戏云游戏付费用户参与原因主要为硬件低端和想尝试大型游戏 数据来源：伽马数据，国泰君安证券研究 3 3、 视频软件的商业模式培养了用户为内容付费的习惯。视频软件的商业模式培养了用户为内容付费的习惯。 视频软件的商业 模式逐渐改变了用户的观念，从过去的免费看到现在的付费看，用户的 习惯正在逐渐被改变，用户愿意为自己喜爱的内容去支付费用。此外， 云游戏一方面让用户能够摆脱硬件困扰，接触高品质游戏，提高玩家的 支付意愿，另一方面玩家可以将原先购买先进而昂贵的硬件的钱省下来 转为云游戏服务付费，甚至增加游戏内付
36、费的比例和数额。 1.4.2. 云游戏云游戏能在降低成本的同时提高用户体验能在降低成本的同时提高用户体验 5 5G G 的发展带来低延迟、 高带宽， 提高用户游戏体验。的发展带来低延迟、 高带宽， 提高用户游戏体验。 5G 技术的诞生能够 解决之前云游戏的高延迟、画质低的问题，避免用户不得不在流畅度与 画质中二选一。 同时 5G 的大规模应用， 一方面将解决移动端云游戏的束 缚，既能实现低时延的传输，又能保证游玩体验的持续稳定，另一方面 5G 大规模的应用也能推动流量成本的降低，带来增量用户。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000
37、19E2020E2021E 移动游戏（%）PC客户端游戏（%） PC浏览器游戏（%）家用机游戏（%） 24.90% 20.90% 52.70% 1.50% 尝鲜 网速好但设备差 想玩一些没玩过的大型游 戏，如单机、主机等 其他 行业专题研究行业专题研究 13 of 21 表表 6: 相比相比 4G，5G 能给云游戏用户更好的体验能给云游戏用户更好的体验 类型类型 速率速率 （单链接的最高速率）（单链接的最高速率） 时延时延 （端到端传输时延）（端到端传输时延） 链接数链接数 （每（每 KM2KM2 的最大连接的最大连接 数）数） 移动性移动性 （支持的最高移动速度）（支持的最高移动速度） 4
38、4G G 100Mbps 3050ms 10000 350Km/h 5 5G G 10Gbps 1ms 1000000 500Km/h 差距差距 100 倍 3050 倍 100 倍 1.5 倍 数据来源：伽马数据、国泰君安证券研究 GPUGPU 发展为云游戏服务器搭建创造条件。发展为云游戏服务器搭建创造条件。面向云游戏业务场景，需要底 层计算服务器采用 GPU 服务器架构以满足更高的图形处理、运算性能需 求， 并配合基础云主机、 云容器引擎、 弹性伸缩服务等。 在 GTC 2018 大 会上，英伟达发布全球最大 GPUDGX-2，能够实现每秒 2 千万亿次浮 点运算， 性能比前一代提高 10
39、 倍， 能够有效支撑云游戏服务器的运营。 更强大服务器硬件和渲染驱动能力的 GPU 服务器将是云游戏产业发展的 一大助力。 边缘计算的出现节约带宽资源、降低网络延迟。边缘计算的出现节约带宽资源、降低网络延迟。云游戏不像视频能够缓 冲下载，要达到良好的即时游戏体验，服务器机房要离用户越近越好， 延迟时间才可控。边缘计算是一种新的网络架构，其基本思路是将云计 算的一部分能力，从机房中迁移到网络接入边缘，从而创造出一个具备 高性能、低延迟与高带宽的电信级服务环境，让玩家享有不间断的高质 量网络体验。此外边缘计算能够根据用户的实际使用情况，进行统一的 调度和管理，将其计算能力在多个节点之间迁移，快速转
40、移计算能力， 进行弹性伸缩，进而满足用户的密集需求，也能在一定程度上节约带宽 资源。 GPUGPU 虚拟化技术节约成本、提高资源使用效率。虚拟化技术节约成本、提高资源使用效率。为了保证用户的使用体 验，许多云游戏平台设定每台服务器仅服务于一位用户，其 GPU 负载远 不能达到饱和状态，造成资源浪费。而虚拟 GPU 是将一块 GPU 卡的计算 能力拆分成多个逻辑上虚拟的 GPU，使得多个用户能够共享一台物理服 务器资源， 能够快速转移图形处理能力， 使得 GPU 的性能得到有效利用。 既降低了厂商的成本，也提高了 GPU 资源的使用效率。 云防火墙的出现降低了云网络风险。云防火墙的出现降低了云网
41、络风险。现阶段云游戏对于网络传输的质量 有着较高的依赖，使得流量攻击将会对云游戏具有较大威胁性，同时云 游戏对服务器、数据中心数量要求较大，许多边缘服务器都将面临网络 攻击的威胁，企业容易出现顾此失彼的局面。而随着国内云服务龙头逐 渐布局云安全的相关技术，未来网络安全风险将大大降低。 行业专题研究行业专题研究 14 of 21 表表 7: 众多互联网企业开始布局云防火墙众多互联网企业开始布局云防火墙 企业企业 云安全相关业务云安全相关业务 腾讯云腾讯云 云防火墙 云加密机 高级威胁追溯系统 华为云华为云 DDoS 高防 数据加密服务 漏洞扫描服务 阿里云阿里云 SSL 证书 敏感数据保护 专有
42、云云盾 金山云金山云 证书管理 云安全管理中心 威胁情报查询 安全狗安全狗 云安全 SaaS 解决方案 数据来源：伽马数据、国泰君安证券研究 2. 参与者众多，胜出者未定参与者众多，胜出者未定 2.1. 云游戏云游戏市场市场主要主要有有三类三类参与者参与者 云游戏市场产业链云游戏市场产业链涉及涉及硬件、硬件、IP、平台三个主要组成部分、平台三个主要组成部分。包括游戏产 品研发商、云游戏分发运营平台、云游戏服务器提供商、终端设备商和 云游戏推广平台等。其中，游戏产品研发商、云游戏分发运营平台、云 游戏服务器提供商三者是云游戏产业链中最不可或缺的部分，在云游戏 产业链中话语权较大。 云游戏平台对游
43、戏入口云游戏平台对游戏入口进行进行整合整合并并将游戏进行分发，将游戏进行分发，同时同时为用户提供用为用户提供用 户入口和用户导入服务。户入口和用户导入服务。用户入口方面，主要通过云游戏前端应用（PC 客户端、 App、浏览器插件、页面）内置终端模式，面向用户提供云游 戏服务。 用户导入方面， 云游戏平台通过各种推广介质 （广告、 直播等） 促进云游戏快速到达用户。同时云游戏平台还需要联系游戏产品研发商， 获取游戏版权，并与云游戏服务器提供商进行合作，不间断提供运营服 务，以此吸引用户持续使用及付费。 云游戏服务器提供商提供云游戏所需的云端渲染环境。云游戏服务器提供商提供云游戏所需的云端渲染环境
44、。云游戏服务商利 用自身在云技术上的优势， 为云游戏平台提供一个稳定、 高速的云运行、 云渲染环境，将游戏内容直接发送给用户的同时，带来低延迟，高画质 的游戏体验，满足游戏玩家的需求。 云游戏内容提供商提供云游戏相关的各种类型的游戏内容云游戏内容提供商提供云游戏相关的各种类型的游戏内容。云游戏内容 提供商以传统游戏厂商为主，拥有较强的游戏研发、运营能力，IP 塑造 能力以及渠道分发的能力，涵盖游戏内容开发商和游戏内容发行商的双 重身份，是云游戏产业链的上游。 行业专题研究行业专题研究 15 of 21 图图 14：中国云游戏市场产业链中国云游戏市场产业链有多个细分环节有多个细分环节 数据来源：
45、艾瑞咨询 2.2. 云游戏主流商业模式已经兑现云游戏主流商业模式已经兑现 现阶段云游戏的商业模式主要有：订阅会员模式、时长模式、游戏内付现阶段云游戏的商业模式主要有：订阅会员模式、时长模式、游戏内付 费等。费等。云游戏作为全新的产业，游戏研发商、云游戏服务器提供商与云 游戏平台之间的分成方案未建立统一的标准， 商业模式仍待进一步挖掘 探索。当前云游戏市场仍处于起步阶段，云游戏平台主要通过上述三种 模式向用户收取费用，再分成给云游戏服务器提供商、游戏研发商。现 阶段主要是以订阅会员制为主， 通过每月支付一定的费用来获得云游戏 的体验。 图图 15：云游戏用户付费倾向：云游戏用户付费倾向 数据来源：伽马数据，国泰君安证券研究 未来云游戏的商业模式将逐渐转向混合付费的模式。未来云游戏的商业模式将逐渐转向混合付费的模式。集成型云游戏平台 的出现将带来订阅会员模式的崛起，同时辅以多元的游戏内
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