1、公 司 研 究 2023.08.21 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 太 极 股 份（002368）公 司 深 度 报 告 数字经济国家队，“信创+数据”双核心 分析师 张初晨 登记编号：S01 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 IT 服务 最新收盘价(人民币/元)41.55 总市值(亿)(元)258.95 52 周最高/最低价(元)50.97/16.61 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 数字经济国家队，国内领先的数字化服务提供商。数字经济国家队，国内领先的数字化服务提供商。公司成立于 1987 年，

2、由中国电子科技集团第十五研究所发起设立，曾先后承担党政、国防、公共安全、电力、交通等重大信息系统建设和综合服务，是国家关键领域和重要行业重大信息系统总体建设单位。公司当前业务主要可分为云服务（云计算和数据运营服务等）、网络安全与自主可控（网络安全以及自主可控基础产品及服务）、智慧应用（大数据、人工智能、区块链等智能技术应用等）及系统集成（咨询、系统集成、产品增值服务等）。2022 年，公司实现营收 106.01 亿元，同比+0.91%；归母净利润 3.78 亿元，同比+1.23%。深耕党政信息化深耕党政信息化领域领域，“信创，“信创+数字经济”两翼数字经济”两翼齐齐飞。飞。公司曾先后参与“四库

3、十二金国家重大信息化工程”、“国家互联网+政务服务平台”及“国家互联网+监管平台”等多个重大标杆工程建设工作，具备丰富的党政信息化工作经验。此外，公司是中电科集团的信创牵头单位，目前已布局了包含普华软件（操作系统）、人大金仓（数据库）、金蝶天燕（中间件）、慧点科技（办公软件）在内的完善信创自主产品体系。信创：基础软件是新周期的核心驱动，公司产品在细分领域各具优势。信创：基础软件是新周期的核心驱动，公司产品在细分领域各具优势。根据第一新声统计，2022 年我国信创产业的市场规模约为 1.43 万亿元，同比增长 16.20%；预计 2025 年将超 3 万亿元，2022-2025 CAGR 有望达

4、33.23%。我们认为，基础软件是未来新一轮信创周期的核心驱动，公司目前相关产品均已在细分领域形成竞争优势。其中，1 1）人大金仓数据库）人大金仓数据库在党政机关领域优势明显，2020 年市占率即已达到 53%，目前仍然保持市占率领先。从盈利能力来看，人大金仓 2022 年实现营收 3.44 亿元，同比+0.09%；实现净利润 5,029.34 万元，同比+60.71%。目前公司产品、生态体系均已进入成熟期，业绩将逐步兑现。叠加 2022 年营收低基数影响，2023 年业绩有望提速；2 2）慧点科技）慧点科技在国资委直属企业中市场占有率超过 65%，在中国企业 100 强、500 强的市场占有

5、率也一直处于行业领先地位。根据 IDC 统计，2022 年公司在中国企业团队协同软件整体市场中份额占比达 17.9%，位列行业第三。数字经济：数字经济：“国资云”核心企业“国资云”核心企业，发力数据要素第三增长曲线发力数据要素第三增长曲线。1 1）政务）政务云：云：从行业规模来看，根据 IDC 统计，2022 年政务云市场规模为 500.52亿，同比+17.17%，行业整体仍处于快速发展期；从行业结构来看，当前我国的政务云基础设施已基本建成，行业动能已逐步从“建设阶段”向“长期运维”转化。公司 2022 年云服务实现营收 7.62 亿元(同比+9.17%)，占总营收比例约 7.19%。我们认为

6、，公司优势侧重于顶层规划及长期运维，目前公司已先后参与北京市、海南省、天津市、山西省等重点省市政务云和数据一体化的建设和运营工作，成功案例达 323 个（截止2023 年 4 月）。未来有望依托份额优势在新行业发展阶段实现领跑，相应云业务有望实现提速；2 2）数据要素：）数据要素：公司目前已同时卡位数据要素供给侧+流通侧。于供给侧，公司目前已覆盖了 70%以上国家级重大政务信息化工程，十余个国家部委，30 余个省市政务服务平台；于流通侧，公司曾参与北京大数据交易所平台建设工作，叠加公司具备对党政业务的深度认知能力，未来有望成为政务数据要素市场的主力军。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究

7、 报 告-16%21%58%95%132%169%22/8/2122/11/2023/2/1923/5/21太极股份沪深300太极股份(002368)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为数字经济国家队，持续受益我国数字化转型。考虑到公司已实现基础软件产品的完善布局，及数据要素新业务的预期落地，我们看好公司在新一轮数字化浪潮中的业绩表现。预计公司2023-2025 年总营收 127.53/156.65/185.28 亿元，同比增长20.3%/22.8%/18.3%；归母净利润 5.25/7.16/8.93

8、亿元，同比增长39.0%/36.4%/24.7%。对应 EPS 0.84/1.15/1.43 元，对应 PE 49/36/29。首次覆盖，给予“推荐”投资评级。风险提示风险提示：信创推进不及预期、数据要素产业落地存在不确定性、技术研发不及预期、行业竞争加剧风险。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10601 12753 15665 18528(+/-)%0.91 20.30 22.84 18.28 归母净利润 378 525 716 893(+/-)%1.23 38.99 36.43 24.68 EPS(元)0.65 0.84 1.1

9、5 1.43 ROE(%)8.96 7.97 9.81 10.90 PE 43.25 49.26 36.11 28.96 PB 3.95 3.93 3.54 3.16 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 0WuX3XUUmWxUbRcMaQnPpPnPmPlOqQwOeRtRtQ7NqRpPuOnNsQNZmMsM太极股份(002368)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 投资要点投资要点 核心驱动核心驱动 信创新一轮浪潮将至 数据要素产业进入快速发展阶段 关键假设关键假设 公司“一体两翼”战略推进顺利，收入结构持续

10、优化 公司数字经济优势持续稳固 公司基础软件产品体系竞争力持续提升 区别于市场观点区别于市场观点 市场观点认为，宏观经济增速放缓下，信创推进或承压市场观点认为，宏观经济增速放缓下，信创推进或承压 我们认为，H2 为历史招投标高峰期，H1 信创规模较低具备合理性。根据零壹智库统计数据计算，2020H2、2021H2 政府总招标金额占当年总招标金额分别达到 71.15%、79.81%。目前行业内已有多个大型订单落地，同样佐证下半年行业预期复苏，信创相关产业仍为公司未来业绩的主要驱动之一。市场观点认为，国内云基础设施已逐步完善，公司云业务增速或收窄市场观点认为，国内云基础设施已逐步完善，公司云业务增

11、速或收窄 我们认为，此前由于公司不具备实际硬件产品，在基础设施建设领域，与华为、运营商等企业相比优势较弱。2022 年云服务实现营收 7.62 亿元(同比+9.17%)，占总营收比例仅约 7.19%。未来依托其异构化处理技术及长期参与政务信息化所形成的顶层统筹能力，有望受益于行业的结构性转变，在云运维新阶段实现行业领跑，相应业绩有望持续提速。市场观点认为，人大金仓的核心优势在于技术可控及具备国资背景市场观点认为，人大金仓的核心优势在于技术可控及具备国资背景 我们认为，从信创领域来看，目前赛道内头部厂商均已具备“技术可控+国资背景”优势。公司产品的潜在优势在于其对海外主流数据库语法的强兼容能力（

12、目前在本土厂商中处于技术领先地位），可充分应对当前国产数据库在推进过程中所遇到的兼容、适配难题，未来有望成为信创环节的核心数据库产品。从商业可选领域来看，根据我们在数据库专题报告：百科整流千帆竞，长坡厚雪奋者先中所提及，数据库厂商若要进入赛道，需要具备较强的产品力及生态加持。在生态维度下，目前公司组建的金兰组织已有近 400 家行业代表企业参与；在产品维度下，公司换代产品 KES V9 性能提升明显，技术已达行业领先水平，是目前业内支持应用函数最多，覆盖数据类型最广的产品，也是本土产品中唯一可提供 GIS 对象多版本并发编辑与合并服务的产品。因而在优势信创赛道外，我们同样看好人大金仓未来在商业

13、可选赛道中的发力。根据我们测算，根据我们测算，2 2022022 年人大金仓对太极年人大金仓对太极股份净利润的增长贡献率达到股份净利润的增长贡献率达到 1 116.34%16.34%。若后续相关产品推进顺利，将对公司整体盈利能力起到较大的正面推。若后续相关产品推进顺利，将对公司整体盈利能力起到较大的正面推动作用。动作用。业绩催化剂业绩催化剂 信创相关采购标准陆续出台，或为后期产品规范化落地形成指引，公司有望受益。人大金仓、慧点科技既有优势持续深化。普华软件微内核开源项目“龘”有望形成行业标准，预计 2025 年逐步替代 QNX，相应业绩或提速 一体化政务大数据体系预期落地，公司有望成为关键推动

14、者之一 太极股份(002368)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 数字经济国家队，国内领先的数字化服务提供商.7 1.1 背靠中电科生态体系，政企信息化的先行者.7 1.2 一体两翼战略筑基,盈利能力持续优化.10 2 信创：新一轮浪潮将至，公司完善基础软件布局或将发力.12 2.1 短期订单爆发复苏拐点已临，长期需求泛化边界拓宽可期.12 2.1.1 原因一：政策支撑力度加大+大型订单密集落地，短期复苏拐点已至.13 2.1.2 原因二：行业泛化发展+刚性替代需求，长期市场空间持续拓宽.14 2.2 人大金仓：信创核心赛道具备比较优势

15、，换代产品有望发力新细分领域.15 2.3 慧点科技：央国企 OA 领军，数智化趋势把握先机.22 2.4 普华软件：国内操作系统先行者，发力车用细分领域.23 2.5 金蝶天燕：中间件市场稳中有升，国产厂商有望崛起.25 3 数字经济：国资云核心企业，发力数据要素第三增长曲线.27 3.1 数字政府：30 余年经验&技术沉淀，形成以政务云为代表的价值提炼.27 3.2 数字行业：TECO 工业互联网发力行业应用，夯实企业数智底座.29 3.3 数据要素：同时卡位数据供给+流通侧，第三增长曲线静待成蝶.31 3.3.1 蓝海市场亟待开发，公司全链路数据服务能力未来可期.31 3.3.2 供给侧

16、：卡位基础设施资源+多维产品服务优势，供给侧价值凸显.32 3.3.3 流通侧：参与大数据平台建设，未来具备向数据链主转化潜质.35 4 盈利预测与投资评级.37 4.1 关键假设.37 4.2 可比公司估值对比.39 5 风险提示.40 太极股份(002368)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司发展历程.7 图表 2:公司业务体系.8 图表 3:太极股份股权结构（截止 2022/12/31）.8 图表 4:公司是中国电科战略落地的重要力量.9 图表 5:公司高管成员背景.10 图表 6:公司“一体两翼”发展战略.11 图表

17、7:公司 2018-2022 营业收入及增速.11 图表 8:公司 2018-2022 归母净利润及增速.11 图表 9:公司 2018-2022 分业务利润率.12 图表 10:公司 2018-2022 收入结构.12 图表 11:公司 2018-2022 费用率及利润率.12 图表 12:公司 2018-2022 费用率.12 图表 13:信创行业增速有望回升.13 图表 14:2006-2022 年信创相关政策数量变化（截止 2022/10/31）.13 图表 15:相关采购标准陆续出台.14 图表 16:2020H2 政府总招标金额占全年 71.15%.14 图表 17:2021H2

18、政府总招标金额占全年 79.8%.14 图表 18:行业泛化发展，产业边界持续拓宽.15 图表 19:数据库、OS 等基础软件有望持续领跑新行业周期.15 图表 20:人大金仓发展史.16 图表 21:人大金仓产品体系.16 图表 22:预计 2027 年市场规模将达 1276.8 亿元.17 图表 23:数据库存在需求缺口.17 图表 24:2018 年数据库市场结构.17 图表 25:2022 年数据库市场结构.17 图表 26:兼容性、稳定性位列第四、五名数据库选型影响因素.18 图表 27:公司产品在语法兼容上存在比较优势.18 图表 28:矢量常用函数平均性能提升 15%+.19 图

19、表 29:175 万+TPCC 提升明显.19 图表 30:SQL 自调优规则更为丰富，可比产品中位列第二（单位：秒）.20 图表 31:金兰组织目前已涵盖近 400 家上下游优质企业.21 图表 32:公司 2021 年市占率 1.5%，位列行业第六.21 图表 33:人大金仓 2017-2022 营业收入.22 图表 34:人大金仓 2017-2022 净利润.22 图表 35:we.office V8 产品功能展示.23 图表 36:2022 年市占率达 17.9%，位列行业第三.23 图表 37:目前 QNX 市占率绝对领先.24 图表 38:微内核对比宏内核.25 图表 39:公司产

20、品及服务体系.26 图表 40:公司荣誉资质.26 图表 41:中间件市场规模预期.27 图表 42:2021 年中间件市场份额.27 图表 43:太极股份数字政府业务全景.27 图表 44:公司全流程云总包服务.28 图表 45:太极异构云管理平台架构.28 太极股份(002368)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表 46:基础设施建设业务为此前行业主体.29 图表 47:公司云管理能力受到业内认可.29 图表 48:TECO 工业互联网产品及服务体系.30 图表 49:TECO 工业互联网电力领域布局深厚.30 图表 50:TECO 工业互联

21、网持续助力石化领域数字转型.31 图表 51:TECO 工业互联网可支撑电子制造行业实现端到端协同.31 图表 52:预计 2022-2025 数据要素市场规模复合增速将达 24.61%.32 图表 53:公司具备数据要素全链路服务能力.32 图表 54:全国一体化政务大数据体系架构.33 图表 55:公司有望助力全国一体化政务大数据体系全面落地.33 图表 56:一体化智能支撑平台具备全链路数据要素开发与服务能力.35 图表 57:公司是首批北京国际大数据交易所联盟成员.35 图表 58:平台是数据要素市场化的有效组织方式.36 图表 59:公司分产品营收预测.38 图表 60:公司毛利率预

22、测.38 图表 61:公司费用率预测.39 图表 62:公司盈利情况预测.39 图表 63:可比公司估值.39 太极股份(002368)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 数字经济国家队，国内领先的数字化服务提供商数字经济国家队，国内领先的数字化服务提供商 1.11.1 背靠中电科生态体系，政企信息化的先行者背靠中电科生态体系，政企信息化的先行者 公司公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。公司成立于 1987年，由中国电子科技集团第十五研究所发起设立，曾先后承担党政、国防、公共

23、安全、电力、交通等重大信息系统建设和综合服务，是国家关键领域和重要行业重大信息系统总体建设单位。目前公司主要业务为面向政府、公共安全、国防、企业等提供信息系统建设、云计算及大数据等服务。公司发展至今主要可分为主机时代（1987-1993）、网络时代（1994-2000）、互联时代（2001-2017）、数字时代（2018 至今）四个阶段。图表1:公司发展历程 资料来源：公司官网，公司官方公众号，方正证券研究所 具体来看：主机时代（主机时代（19）：具备全流程小型机服务能力：具备全流程小型机服务能力，打破长期海外垄断格打破长期海外垄断格局。局。公司创立之初主要开展小

24、型机研制生产业务，其自主研发制造的 TJ-2220系列小型机曾获“1988 年中国十大科技成就”称号。此后伴随产品线的迭代完善，形成了对硬件、软件、外设到售后的全流程小型机服务覆盖，打破了我国长期被国外产品垄断的局面，其小型机国内市场市占率曾连续 6 年超50%。网络时代（网络时代（19）：实现：实现 I IT T 与行业的融合，创行业之先河。与行业的融合，创行业之先河。伴随网络技术发展，小型机市场整体承压，公司随即进行第一次业务转型。与联想、长城等其他行业内企业选择将 PC 机（微机）业务作为未来发展方向不同，公司由于不具备大型厂房及批量生产能力，选择将行业信息

25、化业务（系统集成）作为彼时的发展重心。依托丰富的技术储备及深度行业理解，公司首次实现了计算机技术与行业应用的结合，是国内最早提供清算系统业务的企业，曾先后在北京、上海、广州等市建立了 114 电信查号系统（行业首建）。后续伴随“三金工程”启动，公司逐步切入政府信息化业务，当前电子政务已成长为公司最为核心的业务领域。互联时代（互联时代（20）：体制转型，打造一体化：体制转型，打造一体化 I IT T 服务体系。服务体系。公司 2002 年由研究所企业改制为股份制企业，实现了体制机制改革，为后续发展提供了坚实的体制机制保障。同时公司为业内首批转型 IT 服务的企业，当

26、前已构建起业内最为完备的一体化 IT 服务的业务体系。数字时代（数字时代（2 2018018 至今）：引领行业智能应用，助力数字中国建设。至今）：引领行业智能应用，助力数字中国建设。伴随 2015年“数字中国”的首次提出及 2017 年的“十三五”国家政务信息化工程建设规划的出台，我国行业信息化业务逐步切入数字化新发展阶段。公司契合行业发展趋势，2017 年，提出了“数据驱动，云领未来，网安天下”的新发展战略，持续加大对数字化相关业务的布局探索，先后切入云计算、数据服太极股份(002368)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 务等新业务领域。当前公司已

27、伴随中国信息产业成长逾 30 余年，成功实现了从小型机研制生产向行业数字化服务的转型，目前已成长为我国领先的数字化服务提供商之一。公司公司当前当前业务主要可分为云服务、网络安全与自主可控、智慧应用及系统集成。业务主要可分为云服务、网络安全与自主可控、智慧应用及系统集成。云服务指面向国家政务、智慧城市和关键行业提供云计算和数据运营服务；网络安全与自主可控包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务；智慧应用与服务指面向“互联网+政务”、“互联网+行业”等提供以大数据、人工智能、区块链等智能技术应用为主的技术服务；“系统集成服务”主要是指围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产

28、品增值服务以及系统运维服务等。图表2:公司业务体系 资料来源：公司公告，方正证券研究所 中国电科为实际控制人，具备丰富资源支撑。中国电科为实际控制人，具备丰富资源支撑。截至 2022 年底，中国电科集团间接持有股份共计 39.1%，为公司实际控制人。公司被中国电科定位为集团公司网信事业核心产业平台，在政策、资金、产业资源、市场等多方面获得了大力支持。未来伴随与中电太极的资源持续整合和协同发展，有望进一步深化资源、技术优势。图表3:太极股份股权结构（截止 2022/12/31）资料来源：公司公告，方正证券研究所 太极股份(002368)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与

29、 免 责 条 款 电科集团电科集团为为中央直管企业，中央直管企业，是我国军工电子、网信事业及国家战略的核心科技力是我国军工电子、网信事业及国家战略的核心科技力量。量。电科集团拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。电科集团业务涉及数字解决方案、数字基础设施、关键基础产品、高端集成电路等多个领域，是国内唯一覆盖电子信息全领域的大型科技集团，唯一在国家海洋、太空、网络三大战略领域发挥重要作用的军工集团；国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化武器装备的军工集团。唯一能够为我军各种型号的装备提供各类关键元器件的企业集团。目前，中国电科

30、拥有包括 47 家国家级研究院所、17 家上市公司在内的 700余家企事业单位；拥有员工 20 余万名，其中 55%为研发人员；拥有 41 个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。持续多年入选财富世界 500 强。电科“电科“W WE E”体系”体系覆盖覆盖信创信创完整完整产业链，产业链，太极股份太极股份为集团信创牵头单位。为集团信创牵头单位。近年来，中国电科持续推进“炼沙成芯、从芯到云、从云到行业核心应用”的“WE”信创生态建设，为党政军和关键基础设施领域提供了成熟完全、安全可靠、技术领先的产品服务体系。目前，集团可提供包括半导体设计、半导体装备、半导体材料、通用或专用芯片、基础软硬件、平台

31、级软件和关键行业应用等完整的信创产品生态体系，具有大型复杂信息系统的一体化服务能力、“WE”开放生态能力和应用实施能力。图表4:公司是中国电科战略落地的重要力量 资料来源：中国电科官网，方正证券研究所 高管高管团队团队经验丰富经验丰富，董事会成员背景多元，具备多董事会成员背景多元，具备多行业行业发展视野。发展视野。截止 2022 年底，公司共有 9 名董事会成员。其中，8 名董事为研究生以上学历，6 名具备高级工程师资历。公司高管主要分为内部培养和外部吸纳两条路径，其中总裁仲恺先生、董事会秘书柴永茂先生及软件事业部总经理吕灏先生等为公司内部培养，董事长吕翊先生、信息事业本部总经理冯国宽先生等人

32、来自公司下设子公司及中石油等其他国内头部央国企，高管从业经历丰富，可为公司实现多行业协同发展提供稳定战略决策支撑。太极股份(002368)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:公司高管成员背景 姓名姓名 职务职务 学历学历 个人履历个人履历 吕翊 董事长、董事 硕士 1998 年参与创办北京慧点科技开发有限公司，历任北京慧点科技开发有 限公司副总经理，北京慧点科技有限公司高级副总裁、总裁、董事长，太极计算机股份有限公司总裁助理、副总裁、董 事兼总裁，中电太极（集团）有限公司董事 仲恺 总裁、董事 硕士 历任太极计算机股份有限公司楼宇本部第三事业

33、部总经理、数据中心事业部总经理、智慧城市基础设 施业务集团常务副总经理、总经理、公司副总裁，中电科网络安全科技股份有限公司总经理 柴永茂 高级副总裁、董事 硕士 1992 年起历任太极计算机公司部门负责人、副总经理，太极计算机股份有限公 司董事、副总裁、董事会秘书 吕灏 高级副总裁、董事 硕士 2002 年起历任中电科长江数据股份有限公司副总经理，太极计算机股份有限公司软件事业部总经理、政府行业第一事业部总经理、政府行业应用 第二事业部总经理、政府业务集团常务副总经理和总经理、公司副总裁 冯国宽 高级副总裁 硕士 历任中国石化公司副处长、中石化集团处长、太极计算机公司企业信息事业本部总经理、太

34、极计算机股份有限公司董事、高级副总裁 陈轮 高级副总裁 硕士 2010 年起历任太极计算机股份有限公司企业 本部副总经理兼煤炭事业部总经理、企业 IT 服务事业集团能源事业部总经理、企业 IT 服务事业集团常务副总经理（主 持工作）、国防 IT 服务事业集团总经理、公司总裁助理；韩国权 副总裁 本科 2005 年起历任北京慧点科 技有限公司企业管控事业部总经理、风险控制事业部总经理、移动应用事业部总经理、副总裁、高级副总裁，太极计算 机股份有限公司公共安全业务集团总经理、创新研究院院长、总裁助理 李晓平 监事 本科 2011 年起历任 中国电子科技集团公司第十五研究所经济管理处副处长、法务与风

35、险控制部副主任（主持工作），中电太极（集团）有限公司法务与审计风控部副主任（主持工作），中电太极（集团）有限公司法务与审计风控部主任兼监事会办公室主任，中国电子科技集团公司第十五研究所法务与审计风控部主任 王茜 副总裁、财务总监、董事会秘书 硕士 2000 年起历任清华大学教育基 金会资金运作部高级投资经理，清华控股有限公司资金财务部副总经理、财务资本中心资金总监，太极计算机股份有限 公司投资部总经理 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.21.2 一体两翼战略筑基一体两翼战略筑基,盈利能力持续优化盈利能力持续优化 “一体两翼”战略筑基，持续优化产业布局。“一体两翼”战略筑基，持续优化产业布

36、局。2021 年，公司提出“一体两翼”新发展战略。其中，“一体”指聚焦重点行业和领域，推动新一代信息技术与行业深度融合，以数据作为重要生产要素，推动行业解决方案向数字解决方案转型；“两翼”指产品产业化和平台化运营服务两大新引擎。太极股份(002368)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:公司“一体两翼”发展战略 资料来源：公司公告，方正证券研究所 业绩短期承压，行业景气未来可期。业绩短期承压，行业景气未来可期。公司 2022 年全年营收 106.01 亿元，同比+0.91%；归母净利润 3.78 亿元，同比+1.23%。2023 年 Q1 实

37、现营收 18.45 亿元，同比-0.77%；归母净利润 2,743.52 万元，同比+46.55%。从收入端看，2022、2023Q1整体增速承压，主要系受疫情影响，信创试点推进及原有国产替代节奏均不及预期；从利润端看，公司持续深化产品产业化、平台化落地，叠加高利润空间的基础软件等业务占比持续提升影响，盈利能力已实现大幅改善。我们认为伴随当前信创招标项目的密集落地，公司 2023 年下半年业绩增速或可修复，全年业绩仍然具备高增潜质。图表7:公司 2018-2022 营业收入及增速 图表8:公司 2018-2022 归母净利润及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证

38、券研究所 集成业务占比持续收窄，集成业务占比持续收窄，业务结构优化明显业务结构优化明显。从利润率来看，系统集成作为公司老牌业务，整体利润空间较低；智慧应用与服务、云服务是公司“一体两翼”战略的重要落地，利润率常年保持在较高区间。网络安全与自主可控近年整体利润率呈下降趋势，主要系当前业务中存在较大占比的解决方案。根据公司业务分类来看，基础软件部分归类于网络安全与自主可控。后续伴随基础软件相关业务的整体提升，毛利率具备较大提升空间。从产品结构来看，公司业务结构持续优化。2018-2022 年间，集成类业务占比分别为 53%/44%/35%/28%/34%，占比下降趋势明显。未来公司整体利润率同样具

39、备提升空间。-5%0%5%10%15%20%25%02040608000222023Q1营业收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02002120222023Q1归母净利润（亿元）YOY太极股份(002368)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:公司 2018-2022 分业务利润率 图表10:公司 2018-2022 收入结构 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 费用率控制得

40、当，盈利能力有望提升。费用率控制得当，盈利能力有望提升。2018-2022 年间，公司整体费用率为16.31%/18.12%/17.58%/15.77%/15.44%，整体费用率稳中有降。其中，2022 年公司管理费用率 6.7%，较 2018 年下降 4.87pct，在费用中优化最为明显。此外，公司近年持续加大研发投入，2022 年公司研发费用率 5.50%，较 2018 年提升2.79pct。我们认为，后续伴随相关研发投入的产品化落地，叠加整体费用率的进一步优化，公司业务的利润空间有望持续抬升。图表11:公司 2018-2022 费用率及利润率 图表12:公司 2018-2022 费用率

41、资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 2 信创信创：新一轮浪潮将至，公司完善基础软件布局或将发力：新一轮浪潮将至，公司完善基础软件布局或将发力 2.12.1 短期订单爆发复苏拐点已临，长期需求泛化边界拓宽可期短期订单爆发复苏拐点已临，长期需求泛化边界拓宽可期 产业规模持续扩张，产业规模持续扩张，增速或将反转。增速或将反转。“信创”即指信息技术应用创新产业，是国家新基建计划的核心组成部分。主要为建立自主可控的信息技术底层架构和标准，实现信息技术领域的自主可控。根据第一新声发布的 2023 年中国信创产业研究报告 显示，2022 年我国信创产业的市场规模约为

42、1.43 万亿元，同比增长 16.20%；预计 2025 年可达 3.38 万亿元，2022-2025 CAGR 将达 33.23%。我们认为，我们认为，2 2023023年是信创承上启下的关键年份，年是信创承上启下的关键年份，即为即为新一轮周期的起点，预计后续增速将实现底新一轮周期的起点，预计后续增速将实现底部反转。部反转。之所以看好主要基于两大原因，将在后文中详细阐述。27.5%23.4%18.3%10.9%12.1%11.8%13.7%13.2%10.6%9.4%37.5%38.7%36.9%40.6%38.2%40.5%41.4%42.9%44.7%42.5%0%10%20%30%40

43、%50%200212022网络安全与自主可控系统集成服务智慧应用与服务云服务21%26%37%43%35%53%44%35%28%34%18%20%19%22%22%8%9%8%7%7.19%0%20%40%60%80%100%200212022网络安全与自主可控系统集成服务智慧应用与服务云服务16.31%18.12%17.58%15.77%15.44%5.25%4.74%4.32%3.55%3.57%0%5%10%15%20%200212022总费用率归母净利润率1.80%2.69%2.59%2.42%2.41%11.57%1

44、2.20%9.96%6.96%6.70%2.71%2.87%4.36%5.42%5.50%0.23%0.35%0.67%0.98%0.83%0%2%4%6%8%10%12%14%200212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率太极股份(002368)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表13:信创行业增速有望回升 资料来源：第一新声，方正证券研究所 2.1.12.1.1 原因一原因一：政策支撑力度加大政策支撑力度加大+大型订单密集落地，短期复苏拐点已至大型订单密集落地，短期复苏拐点已至 政策出台数量持续政策出台数量持

45、续提速，行业向好趋势不改。提速，行业向好趋势不改。根据零壹智库统计，截至 2022 年10 月底，中央及全国各地方政府累计发布信创相关政策 166 部，其中，中央层面政策 35 条，地方层面政策 131 条。在 2022 年 1 月至 10 月期间，中央及全国各地方政府共发布 67 部信创相关政策，占历史比重（2016-2022）高达 40.36%。其中，国务院、工信部和发改委共出台 5 部国家政策规划，其中均涉及数字化方面谋划。金融方面，银保监会和人民银行共出台 3 部政策规划，涉及金融科技、金融服务升级和金融机构数字化转型等。图表14:2006-2022 年信创相关政策数量变化（截止 20

46、22/10/31）资料来源：零壹智库，方正证券研究所 相关相关采购标准陆续出台，采购标准陆续出台，或为后期产品规范化落地形成有效指引或为后期产品规范化落地形成有效指引。自今年 8 月 3日以来，财政部已连续发布多项采购需求标准相关的通知。其中，操作系统和便携式计算机政府采购需求标准（征求意见稿）是财政部首次就具体软、硬件设备（一体式计算机、工作站、便携式计算机、台式计算机、通用服务器、操作系统、数据库）出台的采购需求细则。我们认为，细则出台一方面标志着信创在党政机关的推进顺利，表明了高层对于信创推进的决心；一方面其对业内采购产品形成标准化指引，有助于优化供需匹配效率，加快信创产品落地节奏。0%

47、5%10%15%20%25%30%35%40%050000000250003000035000400002020202120222023E2024E2025E市场规模（亿元）YOY32203040506070802006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022信创相关政策数量太极股份(002368)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表15:相关采购标准陆续出台 发

48、布时间 相关文件 8 月 2 日 通用服务器政府采购需求标准（征求意见稿）8 月 3 日 操作系统政府采购需求标准（征求意见稿）8 月 3 日 一体式计算机政府需求标准（征求意见稿）8 月 3 日 便携式计算机政府采购需求标准（征求意见稿）8 月 4 日 台式计算机政府采购需求标准（征求意见稿）8 月 4 日 数据库政府采购需求标准（征求意见稿）8 月 4 日 工作站政府采购需求标准（征求意见稿）资料来源：财政部国库司，方正证券研究所 下半年下半年为为历史历史招投标高峰期，多个大型订单落地为招投标高峰期，多个大型订单落地为行业复苏行业复苏的重要佐证的重要佐证。根据零壹智库统计，近年各地方政府对

49、信创业务的招标工作主要集中于三四季度。其中，2020H2 政府总招标金额达 198.67 亿元，占全年总招标金额 71.15%;2021H2 政府总招标金额达 92.16 亿元，占全年总招标金额 79.8%。根据近日实际落地项目来看，进入三季度后行业内已有多个大型订单落地。从需求端来看，中信银行近日发布了信创史上规模最大订单，项目整体预估金额高达65.25亿元。从供给端看，基础软件（操作系统）龙头麒麟软件、统信软件率先发力。其中，麒麟软件独家中标了中国邮政集团、中交集团的 6 万套服务器操作系统、桌面 OS 集采项目等；统信软件独家中标“国家石油天然气管网集团服务器国产化操作系统软件框架采购项

50、目”等。此次订单放量也印证了此前我们在计算机中期策略：重视三大主线，兼顾需求韧性与估值修复机会对于 H2 行业回暖的预判。图表16:2020H2 政府总招标金额占全年 71.15%图表17:2021H2 政府总招标金额占全年 79.8%资料来源：零壹智库，方正证券研究所 资料来源：零壹智库，方正证券研究所 2.1.22.1.2 原因二：行业泛化发展原因二：行业泛化发展+刚性替代需求，长期市场空间持续拓宽刚性替代需求，长期市场空间持续拓宽 行业泛化发展，“信创”产业行业泛化发展，“信创”产业边界持续拓宽。边界持续拓宽。自 2019 年提出信创战略后，相关政策陆续出台，十四五”规划中明确指出到 2

51、025 年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代。2022 年党政信创政策支持由中央层面开始逐渐下沉，9 月底国资委下发79号文，全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创国产化改造，要求央企、国企、地方国企全面落实信创国产化，信创边界自此从党政小信创拓展至“2+8+N”大信创。此外，文件中要求升级范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等多个领域。未来信创产业将从“关键环节、部分市场”走向“全产业链、全行业”的信息技术升级，行业信创或将迎来大规模放量。27.3%1.5%0.4%70.7%2020Q12020Q22020Q32020Q40.6%19.6%15.8%64.0%2021Q1202

52、1Q22021Q32021Q4太极股份(002368)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表18:行业泛化发展，产业边界持续拓宽 资料来源：亿欧智库，方正证券研究所 数据库、数据库、OSOS 等等基础软件有望持续基础软件有望持续领跑新领跑新行业行业周期周期，公司完善产品布局或将率先受，公司完善产品布局或将率先受益益。正如此前在数据库专题报告中提及，我们认为，信创所涉品类的技术壁垒、生态环境存在较大差异，工业软件（GIS）、中间件等技术已相对成熟，且生态已逐步完善，产业整体已进入落地尾声。而以数据库、OS 为代表的技术相对成熟，仅需加强生态体系建设的

53、基础软件中间层有望在新一轮信创浪潮中实现牵头落地。公司目前已公司目前已布局了包含普华布局了包含普华软件（软件（操作系统操作系统）、人大金仓（数据库）人大金仓（数据库）、金蝶天、金蝶天燕燕（中间件中间件）、慧点科技、慧点科技（办公软件办公软件）在内的在内的完善完善自主产品体系自主产品体系，有望率先受益于，有望率先受益于行业的提速发展。行业的提速发展。图表19:数据库、OS 等基础软件有望持续领跑新行业周期 资料来源：亿欧智库，方正证券研究所 2.22.2 人大金仓人大金仓：信创核心赛道具备比较优势，换代产品有望发力新细分领域：信创核心赛道具备比较优势，换代产品有望发力新细分领域 人大金仓是人大金

54、仓是国内首家国内首家国产国产数据库企业数据库企业，目前公司已实现绝对控股，目前公司已实现绝对控股。人大金仓成立于 1999 年，是国内首个拥有自主知识产权的国产数据库企业，曾先后承担国家“863”、电子发展基金、信息安全专项、国家重点研发计划、“核高基”等重大课题研究。公司专注数据库领域 20 余载，目前产品及服务覆盖能源、金融、医疗、交通等 60 余个重点行业和关键领域，产品累及装机部署已超百万。太极股份于2010 年首次战略投资人大金仓，截止 2021 年持有人大金仓股份已达 51.29%，目前已实现绝对控股。太极股份(002368)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声

55、明 与 免 责 条 款 图表20:人大金仓发展史 资料来源：金仓数据库官方公众号，太极股份官方公众号，方正证券研究所 公司公司产品体系完善，产品体系完善，可可实现实现对对数据库全数据库全生命周期的覆盖生命周期的覆盖。公司产品及服务目前已涵盖通用型数据库、分析型数据库、分布式数据库、数据同步软件、技术解决方案及联合解决方案，可为客户提供从数据开发、数据迁移、数据同步到数据监控的 全 流 程 服 务 体 系。公 司 目 前 核 心 数 据 库 产 品 主 要 为 KingbaseES、KingbaseAnalysticsDB 及 KSone。其中，KingbaseES 为面向全行业、全客户关键应用

56、的企业级大型通用数据库管理系统，适用于联机事务处理、查询密集型数据仓库、要求苛刻的互联网应用等场景；KingbaseAnalyticsDB 定位于数据分析类应用市场，支持 TB-PB 级别的数据处理，适用于数据仓库、决策支持、高级分析等分析类应用场景；KSOne 是公司自主研发的分布式关系型数据库系统，具备企业级复杂事务混合负载能力，可支撑 PB 级海量数据的存储需求。图表21:人大金仓产品体系 资料来源：人大金仓官网，方正证券研究所 行业行业市场市场规模广阔，未来有望延续高增趋势规模广阔，未来有望延续高增趋势。根据信通院数据显示，2022 年我国数据库整体市场规模为 403.6 亿元，预计

57、2027 年将达 1276.8 亿元，23-27 CAGR有望超 23%，行业仍然处于快速发展期。此外，根据2022 数字中国白皮书显示，2022 年我国数据产量达到 8.1ZB，占全球比重为 10.50%。而同期数据库产业规模仅占全球 7.17%，存在明显需求缺口。据我们测算，仅 2022 年我国数据库产业仍有约 187.7 亿元的潜在价值未得到有效释放。太极股份(002368)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表22:预计 2027 年市场规模将达 1276.8 亿元 图表23:数据库存在需求缺口 资料来源：信通院，方正证券研究所 资料来源：

58、信通院，网信办，方正证券研究所 本土数据库品牌逐步崛起，国产替代速度或超预期。本土数据库品牌逐步崛起，国产替代速度或超预期。根据 IDC 统计，2022 年前五大本土厂商市场份额目前已达 55.4%（较 2018 年提升 28.3pct），而前五大国际厂商份额合计已跌至 27.3%（较 2018 年下降 30.0pct），当前行业的国产替代趋势已为业内共识。此前国产替代趋势预期主要基于信创驱动下的刚性需求。我们认为，在剔除信创需求后，国产产品在公有云、分布式、云原生、HTAP 等增量数据库领域较海外传统厂商已具备技术优势，未来有望形成推动数据库国产化的新发力点，行业的替换空间、替换速度均有望超

59、市场预期。图表24:2018 年数据库市场结构 图表25:2022 年数据库市场结构 资料来源：IDC，方正证券研究所 资料来源：IDC，方正证券研究所 公司信创赛道存在比较优势，换代产品公司信创赛道存在比较优势，换代产品 V V9 9 或为发力新赛道关键。或为发力新赛道关键。正如我们此前在数据库行业专题所述，数据库可分为必选需求（信创）及可选需求（商业+新兴）两大赛道。正如此前行业专题中我们提及，信创产品落地主要依靠行政驱动力，而行政侧的采购诉求侧重于“技术自主可控”，产品只要达到“能用”级别便足以打开市场，具备安全保障、国资背景及技术自主可控的企业有望形成竞争优势。而在可选需求领域中，由于

60、数据库在整个信息环节中起到承上启下的作用，需要对大量上下游产品实现适配兼容，同时具备技术、生态两大优势，才可实现行业领跑。就信创领域来看，市场观点认为，公司目前的优势体现在核心代码的就信创领域来看，市场观点认为，公司目前的优势体现在核心代码的自主自主可控可控及国资背景及国资背景。我们认为，我们认为，目前信创赛道内头部厂商均已具备此类价值，目前信创赛道内头部厂商均已具备此类价值，公司公司产品的潜在优势在于产品的潜在优势在于其对海外主流数据库其对海外主流数据库语法的强兼容能力；就商业领域来看，语法的强兼容能力；就商业领域来看，目前公司换代产品目前公司换代产品 K KES V9ES V9 较较 V

61、V8 8（前序旗舰产品）在性能上实现大幅提升，未来（前序旗舰产品）在性能上实现大幅提升，未来是是发力新细分赛道的关键产品。发力新细分赛道的关键产品。信创国产化的核心阻碍在于迁移和兼容信创国产化的核心阻碍在于迁移和兼容。当前国产化替代趋势为业内共识，但就实际落地情况来看目前还存在两大核心难点：1 1）迁移稳定性。）迁移稳定性。由于数0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008000202020212022 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e市场规模（亿元）YOY7.17%10.50%92.83%89.50%0.00%20.

62、00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%数据库市场规模（亿美元）数据产量(ZB)中国占比世界其余27.1%57.3%15.6%前五大本土厂商市场份额前五大国际厂商市场份额其他55%27%17%前五大本土厂商市场份额前五大国际厂商市场份额其他太极股份(002368)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 据库配套产品不完善，存在迁移不稳定等问题，本质仍然为对主流语法兼容程度低导致；2 2）对上下产品的兼容性，）对上下产品的兼容性，目前多数国有企业使用的应用系统都是基于 SAP、Oracle 等公司的 ERP、CRM、HR、财务

63、等大型应用软件开发而来，和 Oracle 数据库形成了深度捆绑。而数据库作为链接上下游的核心环节，替换后是否具备和应用系统实现自下而上的兼容性也是核心难点之一。根据赛迪顾问调研，目前在数据库选型影响因素上，兼容性、稳定性位列第四、五名。图表26:兼容性、稳定性位列第四、五名数据库选型影响因素 资料来源：赛迪顾问，方正证券研究所 KESKES 具备具备三大三大主流产品兼容能力主流产品兼容能力，其中其中 OracleOracle 常用能力常用能力兼容已达兼容已达 1 100%00%。KingbaseES 以一系统多模式的方式，提供不同数据库的兼容能力。以应用中占比最大的 Oracle 数据库为例，

64、KES 目前同时兼容 Oracle 的 C 语言自有接口 OCI，OCCI，Pro*C 的所有常用 API，已对其基本能力实现全部兼容，相较国内竞争对手已处于领先地位。此外，KES 目前还兼容 PL/SQL 内置包、DBLink 等高级能力，当前内置包数量达 200+。我们认为，对 Oracle 语法的深度适配契合当前下游客户痛点，后续有望成为公司产品在信创赛道业绩的核心催化之一。图表27:公司产品在语法兼容上存在比较优势 资料来源：金仓数据库官方公众号，方正证券研究所 太极股份(002368)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 换代产品性能提升明显

65、，技术已达行业领先水平换代产品性能提升明显，技术已达行业领先水平。公司于 2022 年推出最新换代产品 KingbaseES V9，产品的优势体现在：1 1）功能方面，）功能方面，KES V9 的 KGIS功能（支撑 GIS 专用数据格式存储和计算的专用套件）目前已支持近 700 个应用函数，可适配点云模型、轨迹模型及路网模型，是业内支持最多，覆盖数据类型最广的产品；2 2）性能方面，）性能方面，KingbaseES V9 在并发 500 用户压力测试持续运行 120 分钟情况下，业务处理能力（TPS）可稳定在 122 的水平，领先行业数据库超 50%，且其 KGIS V9 功能是本土产品中唯

66、一可提供 GIS 对象多版本并发编辑与合并服务的产品。此外，在 SQL 自调优能力方面，产品性能也已逼近行业头部企业 Oracle 表现，用时差距已缩短至 4.5 秒。综合来看，KingbaseES V9 在性能方面的提升十分明显，在多项性能中已实现行业领跑。图表28:矢量常用函数平均性能提升 15%+图表29:175 万+TPCC 提升明显 资料来源：金仓数据库官方公众号，方正证券研究所 资料来源：金仓数据库官方公众号，方正证券研究所 太极股份(002368)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表30:SQL 自调优规则更为丰富，可比产品中位列第

67、二（单位：秒）序号 问题 PG14 MySQL8 Oracle 19c KES V9 1 包含 UNION 的视图/子查询在与其它表做连接操作时，连接条件无法下推，底层的 UNION 后结果集巨大，导致连接性能较差 1.5 21 0.07 0.08 2 Count(Distinct)类型的聚合函数在做查询时无法使用索引等高效手段，性能较差 9.8 14.8 0.73 0.96 3 当相关标量子查询存在于一个结果集数量极多的1658s15S16.4s249.3sSOL 时，性能损耗严重 165.8 249.3 15 16.4 4 当 SOL 中存在多个相似的子查询时，分别逐次执行这些子查询，性能

68、损耗较高 101 157 9 10 5 当 SOL 中存在多表连接时，对于存在外键约束的 54591s表，性能较差 54 91 6 6 6 当 SOL 中存在 NOTIN 类型的子查询时，性能较差 30.3 45.6 3 3 7 当 SOL 中存在 DISTINCT 操作，带来的去重操作,增加性能损耗 22 33 2 2 8 包含 Groupby 的 SQL，带来的分组操作，性能损耗 4.1 6.1 1 0.4 9 当 SOL 中存在层次查询时，可能会导致性能较差 61.3 90.7 4 6 10 当 SOL 中包含多个视图/子查询做连接时，如果不对这几个视图/子查询中的条件做任何处理，可能会

69、导致性能较差的情况 128.9 195.5 11 13 11 包含 Orderby 的 SOL，带来的排序操作，增加性能损耗性 9.1 7.4 1 0.5 共计共计 5 587.887.8 9 911.411.4 5 52.82.8 5 58.348.34 与与 K KES V9ES V9 倍数关系倍数关系 1 10.080.08 1 15.625.62 0 0.91.91 1 1 资料来源：金仓数据库官方公众号，方正证券研究所 牵头组建“金兰组织”，具备强大生态适配矩阵。牵头组建“金兰组织”，具备强大生态适配矩阵。金兰组织由人大金仓发起设立，旨在协同产业链上下游、行业专家等相关创新力量，形成

70、产业生态聚合，共谋企业级数据库系统的创新和落地实践，目前已有近 400 家行业代表企业加入金兰组织，在产品融合、市场推广、人才培养等方面展开了深度合作。此外，公司积极拓宽产品适配范围，截至 2022 年底，人大金仓已完成与 2000 余家伙伴企业超6000 款产品的兼容认证。兼容类型包含 43 款 CPU、171 款操作系统、105 款中间件、206 款云平台、4300 余款通用领域应用产品及 1000 余款行业关键领域应用产品。太极股份(002368)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表31:金兰组织目前已涵盖近 400 家上下游优质企业 资料

71、来源：金仓数据库官方公众号，方正证券研究所 党政党政、“三桶油”、“三桶油”领域领域优势显著，未来整体市占率仍具备提升空间优势显著，未来整体市占率仍具备提升空间。从细分赛道来看，公司常年深耕党政机关领域，2020 年其产品在党政关键工程中市占率即已达到 53%，目前仍然保持市占率领先。此外，公司先后中标中国石化、中国石油、中国海油的数据库国产化采购项目。2021 年，金仓数据库在中国石油、中国海油、中国石化国产化升级项目中的市占率分别达到 100%、75%及 50%。从行业整体来看，根据赛迪顾问统计，2021 年，公司在中国数据库管理软件市场中市占率约 1.5%，位列行业第六，排名属于行业第一

72、梯队。目前公司不断拓宽产业边界，在持续深化有领域优势外，加速布局央企、金融、医疗、GIS 等关键领域，未来市占率有望进一步提升。图表32:公司 2021 年市占率 1.5%，位列行业第六 资料来源：达梦数据招股说明书，赛迪顾问，方正证券研究所 营收增速短期收窄，未来或将恢复高增趋势营收增速短期收窄，未来或将恢复高增趋势。人大金仓 2022 全年实现营业收入3.44 亿元（同比+0.09%），CAGR 5 达 42.69%；实现净利润 5,029.34 万元（同比+60.71%）,CAGR 5 达 147.90%。从收入角度来看，2022 年承压主要系下游需求收窄所致。伴随 2023 年的行业需

73、求放量，公司业绩有望延续前期的高速增长态势。从利润角度来看，公司净利润率近年持续提升。我们认为，数据库产品存在研发周期、成熟周期均较长的特点，与上下游软、硬件进行适配需要时间。目前目前公司产品公司产品、生态体系均已进入成熟，业绩将逐步兑现。叠加、生态体系均已进入成熟，业绩将逐步兑现。叠加 2 2022022 年营收低基数年营收低基数影响，影响，2 2023023 年业绩有望提速年业绩有望提速。11.8%4.4%3.3%3.3%3.0%1.5%69.3%Oracle微软达梦数据IBMSAP人大金仓通用数据优炫软件神舟通用其他太极股份(002368)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特

74、别 声 明 与 免 责 条 款 图表33:人大金仓 2017-2022 营业收入 图表34:人大金仓 2017-2022 净利润 资料来源：太极股份公告，方正证券研究所 资料来源：太极股份公告，方正证券研究所 2.32.3 慧点科技：央国企慧点科技：央国企 O OA A 领军，数智化趋势把握先机领军，数智化趋势把握先机 定位于管理软件与服务提供商，连续多年被联合评定为“国家规划布局内的重点定位于管理软件与服务提供商，连续多年被联合评定为“国家规划布局内的重点软件企业”。软件企业”。公司是太极股份全资子公司，已连续多年被联合评定为“国家规划布局内的重点软件企业”。自 1998 年成立以来，始终致

75、力于为大中型企业及党政客户提供数字化产品和解决方案。当前公司业务主要聚焦数字化协同（OA）、数字化监督、智慧会务三大板块，产品涉及低代码、智慧工作流、智能核稿、智能问答等系列工具，具备提供平台化、定制化应用开发、管理咨询和系统集成在内的专业服务能力。目前公司旗舰产品主要可分为 WE.Office 协同办公平台、数字监督平台、WEP 数字化应用云平台等。WE.Office V8WE.Office V8 为为慧点科技慧点科技旗舰产品，旗舰产品，具备同时服务大型机构和中小企业的能力。具备同时服务大型机构和中小企业的能力。WE.Office V8 是公司于 2022 年 8 月推出的全新一代 OA 系

76、统。从产品功能来看，WE.Office V8 提供大量开箱即用的标准应用套件、流程审批模板、符合国标的公文子系统及其他办公管理子系统，支持各种协作工具、智慧助手，同时具备领先的低代码能力、智能化能力、移动化能力及集团化架构能力，其整体项目交付效率较上一代提升 2 倍以上。此外，WE.Office V8 遵循工信部和财政部“开展财政支持中小企业数字化转型试点工作”要求，可为中小企业数字化转型提供快速化、轻量化、精准化的数字化系统解决方案和产品，具备同时服务大型机构和中小企业的能力。0%50%100%150%200%050000000250003000035000400002

77、002020212022营收（万元）YOY0%100%200%300%400%500%600%700%004000500060002002020212022净利润（万元）YOY太极股份(002368)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表35:we.office V8 产品功能展示 资料来源：慧点科技官方公众号，方正证券研究所 党政机关党政机关优势显著优势显著，全行业市占率位列第三。，全行业市占率位列第三。公司始终致力于为党政及大中型集团企业客户提供数字化产品和解决方案，积累了以中国

78、移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中市场占有率超过 65%，在中国企业 100 强、500 强的市场占有率也一直处于行业领先地位。在中国企业团队协同软件整体市场中，根据 IDC 统计，2022 年公司份额占比达 17.9%，位列行业第三。图表36:2022 年市占率达 17.9%，位列行业第三 资料来源：IDC，方正证券研究所 2.42.4 普华软件：国内操作系统先行者，发力车用细分领域普华软件：国内操作系统先行者，发力车用细分领域 深耕深耕 O OT T 车用领域车用领域 1 15 5 年，国内领先的基础软件企业。年，国内领先的基础软件企业。公司成立于 2

79、008 年，是国内率先具备提供从实时嵌入式操作系统、通用桌面操作系统、服务器操作系统到云操作系统全线产品、服务与解决方案的基础软件厂商。目前公司主营产品可分为 IT 通用基础软件及 OT 车用基础软件两大类：ITIT 通用基础软件：通用基础软件：以开源 Linux 为基，主要提供普华太极服务器操作系统、普华桌面操作系统、普华异构虚拟化云平台、普华软硬件一体化解决方案，可满足信息化基础设施、办公系统、管理系统、业务系统、生产作业系统等多个领域的应用需求。OTOT 车用基础软件：车用基础软件：主要向国内各大 OEM 整车厂和主要的零部件供应商提供车用基础软件全生命周期工具（设计、开发、配置、集成、

80、测试等）、本地化24%22%18%18%3%3%30%泛微致远互联慧点科技云之家浪潮其他太极股份(002368)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 一站式增值服务及国内外车用芯片的生态支持。目前公司车用基础软件装车量累计超过 1000 万套，已实现了规模化验证。QNXQNX 技术沉淀深厚，为当前技术沉淀深厚，为当前车用操作系统领域车用操作系统领域主流厂商主流厂商。QNX 诞生于 1980 年，是当前智能驾驶域及智能座舱域的主流操作系统之一，其依托独特的微内核架构，具有内核小巧、运行速度快、安全和稳定性高等特点。根据中国汽车报介绍，目前 QNX 在智驾

81、操作系统领域市占率达 71%。图表37:目前 QNX 市占率绝对领先 资料来源：普华软件官方公众号，中国汽车报，方正证券研究所 公司微内核公司微内核开源项目“龘”有望开源项目“龘”有望形成行业标准，预计形成行业标准，预计 2 2025025 年逐步年逐步替代替代 Q QNXNX。2023年 5 月，公司正式发布了开源项目“龘”，其为我国首个车用操作系统微内核开源项目。通过对比操作系统其他分支来看，安卓系统（Android）通过开源共建，目前已成为了手机行业的通用标准。而国内汽车操作系统由于处于发展早期，产品技术、规格仍然较为分散，缺乏业内公认的统一标准。公司产品率先开源，未来有望依托上下游的生

82、态共建，成为行业标准之一。此外，目前在全球范围内，智能驾驶技术的操作系统格局也尚未固化，技术和市场尚未成熟。公司开源有望加速自身产品迭代速度，形成对海外品牌的技术领先。根据公司中期目标规划，预计 2025 年其开源微内核的自主车用操作系统将逐步对国内 QNX 产品实现替代。内核是车用系统的“根”技术，内核是车用系统的“根”技术，国产厂商有望同时在微内核、混合内核领域发力国产厂商有望同时在微内核、混合内核领域发力。内核的发展模式主要包括宏内核、微内核以及混合内核三种技术。其中，宏内核代表产品为 Linux，其性能相对较高，但耦合程度强，安全性及可扩展性均不足；微内核代表产品为 QNX，其安全性高

83、，但由于解耦，性能无法与宏内核相比；混合内核则通过将一部分与性能相关的模块放到内核中，通过混合架构实现高安全和高性能兼顾。据中国汽车报介绍，业内专家认为基于微内核研发是混合内核技术落地的最优技术路线之一，且目前市场上暂未有严格意义上成熟的混合内核产品，未来国产产品有望在微内核、混合内核领域同时发力。71%29%QNX其他太极股份(002368)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表38:微内核对比宏内核 微内核 宏内核 基本概念基本概念 用户服务核内核服务运行在不同的地址空间中 用户服务和内核服务运行在相同的地址空间中 尺寸尺寸 比较小 比微内核大

84、 执行速度执行速度 慢 快 可扩展性可扩展性 容易扩展 不易扩散 安全性安全性 单个服务器崩溃不影响全局 单个服务器崩溃会影响全局 代码开发代码开发 需要开发的代码量大 平台提供代码多，相对需要开发代码少 举例举例 QNX,Symbian,L4Linux,Singularity,K42,Mac OS XIntegrity,PikeOS,HURD,Minixand Coyotos Linux，BSDs(FreeBSDOpenBSDNetBSD)，MicrosoftWindows(95,98Me)，Solaris,0s-9,AlX,HPPOSizXUOpenVMS,XTS-400etc 资料来源：

85、华章计算机公众号，方正证券研究所 2.52.5 金蝶天燕：中间件市场稳中有升，国产厂商有望崛起金蝶天燕：中间件市场稳中有升，国产厂商有望崛起 国产基础软件领军品牌国产基础软件领军品牌，核高基重大专项牵头单位。核高基重大专项牵头单位。公司成立于 2000 年，定位于“新一代软件基础云平台服务商”。前身为“金蝶中间件公司”，是金蝶集团旗下企业。目前公司已先后承接 3 项国家 863 重点研发计划、3 项国家重点研发计划及 3 项国家核高基重大专项。2008 年，公司被列为国家核高基重大专项牵头单位。公司业务主要可分为三大产品体系和八大解决方案。公司业务主要可分为三大产品体系和八大解决方案。具体来看

86、，1 1）产品线：）产品线：中间件、大数据、云平台；2 2）解决方案：）解决方案：信创云中间件平台解决方案、云原生 PaaS解决方案、智能运维解决方案、消息平台解决方案、企业信息集成解决方案、主数据管理解决方案、数据共享交换解决方案、大数据治理解决方案。其中，公司公司中间中间件产品累计服务党政企客户总数超过件产品累计服务党政企客户总数超过 1010 万家万家，已，已被广泛应用于国家重点工被广泛应用于国家重点工程程 “两网一站四库十二金”以及信创一期、二期、三期“两网一站四库十二金”以及信创一期、二期、三期工程工程。太极股份(002368)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声

87、明 与 免 责 条 款 图表39:公司产品及服务体系 资料来源：金蝶天燕官网，方正证券研究所 技术积淀深厚，技术积淀深厚，行业内国标制定者之一行业内国标制定者之一。公司团队成员曾先后参与了 17 项云计算、中间件、大数据国家标准的制定，其中 5 项为牵头制定者。2005 年，公司加入 Java 国际标准组织 JCP，为国内第一家、亚洲第二家参与 JavaEE 规范制定的企业，同时也是国内首个通过 JavaEE5 认证的国内中间件厂商。图表40:公司荣誉资质 资料来源：金蝶天燕官网，方正证券研究所 中间件市场规模持续增长，中间件市场规模持续增长，公司有望公司有望受益信创受益信创实现业绩提升实现业

88、绩提升。根据 CCW Research统计，2021 年中间件市场规模 88.7 亿元，预计 2026 年将达 144.2 亿元，2021-2026 CAGR 约 10.21%，行业整体稳中向好。从供给结构来看，目前海外厂商占比约 86%，仍然占据行业主体。我们认为，中间件与数据库、操作系统同属基础软太极股份(002368)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 件，未来国产厂商有望受益于信创景气实现市占率的提升，公司作为国产头部企业或将率先受益。图表41:中间件市场规模预期 图表42:2021 年中间件市场份额 资料来源：中创股份招股说明书，CCW R

89、esearch，方正证券研究所 资料来源：中创股份招股说明书，CCW Research，方正证券研究所 3 3 数字经济：国资云核心企业，发力数据要素第三增长曲线数字经济：国资云核心企业，发力数据要素第三增长曲线 3.13.1 数字政府：数字政府：3 30 0 余年经验余年经验&技术沉淀，形成以技术沉淀，形成以政务云为政务云为代表的价值提炼代表的价值提炼 以政务云为以政务云为基础基础、政务大数据为核心，政务大数据为核心，打造数字政府核心底座。打造数字政府核心底座。公司是我国政务信息化的重要参与者，曾先后参与“四库十二金国家重大信息化工程”、“国家互联网+政务服务平台”及“国家互联网+监管平台”

90、等多个重大标杆工程。目前公司依托中国电科新一代信息基础设施，以政务云为依托，以数据融通一体化服务平台和赋能输出开放能力平台为双中台支撑，以“一网通办”政务服务一体化平台和“一网统管”互联网+监管一体化平台为核心能力，融合公安、应急、医疗、政法、交通等多个行业领域的综合解决方案，构建了综合性的太极数字政府整体解决方案。图表43:太极股份数字政府业务全景 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 政务云政务云是公司数字政府业务的核心，当前已广泛参与各级政府云平台的落地。是公司数字政府业务的核心，当前已广泛参与各级政府云平台的落地。公司已先后参与北京市、海南省、天津市、山西省等重点省市政务云和数

91、据一体化的建设和运营工作，成功案例达 323 个（截止 2023 年 4 月）。其中，北京市政务云是公司政务云的标杆案例，目前平台已平稳运行近 7 年，云上数据量已达 PB0%2%4%6%8%10%12%14%020406080020022e 2023e 2024e 2025e 2026e中间件市场规模（亿元）YOY1%国外厂商东方通中创宝兰德普元金蝶其他太极股份(002368)公司深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 级，支撑了全市 100 多家政务云使用单位的近 600 个业务系统（截止 2023 年 4月）

92、，业务涵盖小客车摇号、健康宝、不动产登记、北京交通 APP 等民生环节及“疏解整治促提升”综合调度信息平台、项目审批办事服务平台等社会管理及领导决策环节。2022 年，公司新签约北京市朝阳区政务云平台，实现云与城市服务的进一步结合，加速云业务从基础设施云化向数据和业务云化升级。公司云业务具备公司云业务具备“全流程总包模式”，可覆盖规划、“全流程总包模式”，可覆盖规划、使用使用、运维运维的云服务全生命的云服务全生命周期。周期。公司依托其顶层规划能力及生态优势，其业务可覆盖云服务的全生命周期。以政务云为例，公司可同时满足政府机构建设阶段（联合生态伙伴建设云资源）、使用阶段（利用云资源）及运维阶段（

93、降低使用成本、提升资源利用率提升、管理效率、提升数据整合能力及挖掘应用场景的原生创新能力）的全面需求。图表44:公司全流程云总包服务 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 异构处理异构处理技术技术为核心为核心竞争力之一，多云、混合云趋势有望提升公司业务价值。竞争力之一，多云、混合云趋势有望提升公司业务价值。据IDC 介绍，目前各地政务云存在基于不同架构的云基础设施，大量政务应用系统需要继续与之适配并提高运行表现。在此背景下，多云管理与异构兼容技术价值有望持续提升。公司常年从事系统集成服务，已沉淀大量异构软硬件的处理技术。目前公司已将其异构化处理技术实现了产品化落地，形成了自研异构云管平

94、台，其首创的“混云统管”创服务模式具备跨平台、跨厂商、跨部署区域的多云混合管理能力，可支撑用户的“一云多芯+混云统管”需求。未来伴随行业多云、混合云趋势的持续深化，公司行业竞争力有望进一步提升。图表45:太极异构云管理平台架构 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 太极股份(002368)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 云基础设施步入建设尾声云基础设施步入建设尾声，行业进入行业进入运维新阶段。运维新阶段。根据 IDC 统计，2022 年政务云整体市场规模为 500.52 亿，同比+17.17%；其中，云基础设施（专属云+公有云）市场规模

95、441.3 亿元，占比达 88.17%。依托前期大规模的基础设施投入，目前我国的政务云基础设施已基本建成。根据国务院办公厅全国一体化政务大数据体系建设指南显示，截止 2022 年底，国家电子政务外网已实现县级以上行政区域 100%覆盖，乡镇覆盖率达到 96.1%。全国 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团中超过 70%的地级市已建设了政务云平台。我们认为，目前行业动能已逐步从“建设阶段”向“长期运维”转化。图表46:基础设施建设业务为此前行业主体 资料来源：IDC，方正证券研究所 公司优势侧重于公司优势侧重于顶层顶层规划及长期运维，新阶段有望实现行业领跑。规划及长期运维，新阶段有望实

96、现行业领跑。我们认为，此前由于公司不具备实际硬件产品，在基础设施建设领域，与华为、运营商等企业相比优势较弱。2022 年云服务实现营收 7.62 亿元(同比+9.17%)，占总营收比例仅约 7.19%。未来依托其异构化处理技术及长期参与政务信息化所形成的顶层统筹能力，有望受益于行业的结构性转变，实现政务云运维阶段的行业领跑，相应业绩有望提速。图表47:公司云管理能力受到业内认可 资料来源：信通院，云计算开源产业联盟，方正证券研究所 3.23.2 数字行业：数字行业：T TECOECO 工业互联网发力行业应用，夯实企业数智底座工业互联网发力行业应用，夯实企业数智底座 实现实现工业经验与信息技术工

97、业经验与信息技术融合融合，引领行业智能化，引领行业智能化发展发展。依托此前在流程工业领域SIS、MES、EAM、ERP、OA 等方面的大量业务实践和案例，公司于 2017 年迅速抓太极股份(002368)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 住机遇，率先推出 TECO 工业互联网平台。目前平台已可实现对流程型企业的全量数据采集、存储和共享，并可依托大数据技术对其进行加工处理、在线完成各种应用指标的计算及建立智能化的核心算法组件。在场景层面，平台目前已形成了一套完善、敏捷的工业 APP 应用开发方式，可通过先进的可视化技术对结果进行分析及应用展示。根据公

98、司公众号显示，TECO 工业互联网荣登由德本咨询、中国科学院旗下 互联网周刊 推出的“2021工业互联网解决方案提供商TOP10”。图表48:TECO 工业互联网产品及服务体系 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 以生产核心业务为抓手以生产核心业务为抓手，四大核心能力共促成长四大核心能力共促成长。依托 6 年的高效发展及沉淀，平台已从服务于纵向的单体能源企业转向电力、化工、电子制造等横向行业领域，已逐步形成了包含工业领域知识能力、数据解析与应用能力、平台研发与建设能力、自主可控解决方案能力在内的四大核心能力，已可充分适配智能化生产、网络化协同、智能化决策、服务化延伸、数字化管理五种典

99、型应用场景的使用需求。电力领域：电力领域：2018 年，公司成为工业互联网产业联盟电力能源行业的牵头单位；2021 年，公司助力中国电力企业联合会构建电力公共信息平台。通过数字化、网络化、智能化等技术方式，以数据作为核心动力，实现了电力行业的数据、技术、经验、知识的模型化、软件化和共享服务化。此外，公司基于 TECO 工业互联网平台为浙能集团打造的应急调度指挥中心，荣获了中国电力企业联合会“2021 年度电力科技创新奖二等奖”。图表49:TECO 工业互联网电力领域布局深厚 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 石化领域：石化领域：石化工业生产工艺技术复杂，生产过程连续性强，加工过程封

100、闭，运行条件苛刻，大多数物料具有潜在危险性。平台通过聚焦泵群设备全生命周期管理，借助对设备振动、转速、温度等信号的采集与对设备流量、压力太极股份(002368)公司深度报告 31 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 等运行工况参数的结合，可实现设备运行状况的在线分析，为状态检修提供了有力抓手。图表50:TECO 工业互联网持续助力石化领域数字转型 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 电子制造领域：电子制造领域：依托电子产业数字化服务基础平台部署的 SMT 协同制造业务系统为基础，TECO 工业互联网平台实现了对 SMT 生产设备的有效抓取，实现了对生产过程的实

101、时把控，以及重点资产设备的运行状态监护。在积累制造业务协同经验的同时，梳理了制造业务协同标准，打造了电科集团产业数字化落地示范，实现集团共性能力共建共享，逐步塑造了电科制造服务品牌。图表51:TECO 工业互联网可支撑电子制造行业实现端到端协同 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 3.33.3 数据要素：同时卡位数据供给数据要素：同时卡位数据供给+流通侧，第三增长曲线静待成蝶流通侧，第三增长曲线静待成蝶 3.3.13.3.1 蓝海市场亟待开发，公司全链路数据服务能力未来可期蓝海市场亟待开发，公司全链路数据服务能力未来可期 行业处于行业处于快速发展阶段快速发展阶段，预计规模将超，预计规

102、模将超 1 1700700 亿元。亿元。据信通院测算，2022 年我国数据要素市场规模预计达到 904 亿元，2025 年市场规模有望突破 1700 亿元，2022-2025 年间复合增速将达 24.61%。太极股份(002368)公司深度报告 32 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表52:预计 2022-2025 数据要素市场规模复合增速将达 24.61%资料来源：拓尔思数据要素白皮书，信通院，方正证券研究所 公司具备数据要素的全链路服务稀缺能力，有望承行业东风起。公司具备数据要素的全链路服务稀缺能力，有望承行业东风起。公司目前已具备服务数据要素全链路参与者的能

103、力：1 1）面向数据持有方，面向数据持有方，公司可提供数据治理、数据加工服务；2 2）面向数据交易方，面向数据交易方，公司可提供隐私计算、安全保护；3 3）面向面向场景需求方，场景需求方，公司可提供数据分析、数据开发服务。图表53:公司具备数据要素全链路服务能力 资料来源：太极股份官方公众号，方正证券研究所 3.3.23.3.2 供给侧：供给侧：卡位基础设施资源卡位基础设施资源+多维产品服务优势多维产品服务优势，供给侧价值凸显供给侧价值凸显 政务数据体系建设政务数据体系建设日趋完善日趋完善，未来是数据要素业务的核心落地场景未来是数据要素业务的核心落地场景。根据中国政府网显示，各级政府部门掌握我

104、国 80以上的信息数据资源，为我国数据要素的最大拥有方。根据国务院办公厅全国一体化政务大数据体系建设指南介绍，目前我国政务数据体系已日趋完善：1 1）基础设施体系基本完善基础设施体系基本完善：全国已建设 26个省级政务数据平台、257 个市级政务数据平台、355 个县级政务数据平台（截止 2022 年 9 月）；2 2）流通、管理体系基本明确）流通、管理体系基本明确：目前，全国 31 个省（自治区、直辖市）均已开展制定大数据发展规划和政策措施，组织实施政务数据采集、归集、治理、共享、开放和安全保护等工作，统筹推进数据资源开发利用；3 3）数据）数据资源积累日趋丰富资源积累日趋丰富：目前，各地区

105、各部门依托全国一体化政务服务平台汇聚编制政务数据目录超过 300 万条，信息项超过 2000 万个。基于此背景下，党中央、国务院拟构建更为合理、管理协同、安全可靠的全国一体化政务大数据体系，并计划于 2023 年底前初步完成。我们认为，政务数据要素领域生态较为成熟、应我们认为，政务数据要素领域生态较为成熟、应用较为明确，未来将是数据要素业务落地的主要领域。用较为明确，未来将是数据要素业务落地的主要领域。0%20%40%60%80%100%120%050002001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E数据要素市场规模（亿

106、元）YOY太极股份(002368)公司深度报告 33 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表54:全国一体化政务大数据体系架构 特点 建设现状 管理职能体系 基本明确 2016 年以来，国务院出台政务信息资源共享管理暂行办法（国发201651 号）、国务院办公厅关于建立健全政务数据共享协调机制加快推进数据有序共享的意见等一系列政策文件，加强顶层设计，统筹推进政务数据共享和应用工作。目前，全国 31 个省（自治区、直辖市）均已结合政务数据管理和发展要求明确政务数据主管部门，负责制定大数据发展规划和政策措施，组织实施政务数据采集、归集、治理、共享、开放和安全保护等工作，统

107、筹推进数据资源开发利用。资源体系 基本形成 目前，覆盖国家、省、市、县等层级的政务数据目录体系初步形成，各地区各部门依托全国一体化政务服务平台汇聚编制政务数据目录超过 300 万条，信息项超过 2000 万个。人口、法人、自然资源、经济等基础库初步建成，在优化政务服务、改善营商环境方面发挥重要支撑作用。国务院各有关部门积极推进医疗健康、社会保障、生态环保、信用体系、安全生产等领域主题库建设，为经济运行、政务服务、市场监管、社会治理等政府职责履行提供有力支撑。各地区积极探索政务数据管理模式，建设政务数据平台，统一归集、统一治理辖区内政务数据，以数据共享支撑政府高效履职和数字化转型。截至目前，全国

108、已建设 26 个省级政务数据平台、257 个市级政务数据平台、355 个县级政务数据平台。基础设施体系 基本建成 国家电子政务外网基础能力不断提升，已实现县级以上行政区域 100%覆盖，乡镇覆盖率达到96.1%。政务云基础支撑能力不断夯实，全国 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团云基础设施基本建成，超过 70%的地级市建设了政务云平台，政务信息系统逐步迁移上云，初步形成集约化建设格局。建成全国一体化政务数据共享枢纽，依托全国一体化政务服务平台和国家数据共享交换平台，构建起覆盖国务院部门、31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团的数据共享交换体系，初步实现政务数据目录统一管理、

109、数据资源统一发布、共享需求统一受理、数据供需统一对接、数据异议统一处理、数据应用和服务统一推广。全国一体化政务数据共享枢纽已接入各级政务部门 5951 个，发布 53 个国务院部门的各类数据资源 1.35 万个，累计支撑全国共享调用超过 4000 亿次。国家公共数据开放体系加快构建，21 个省（自治区、直辖市）建成了省级数据开放平台，提供统一规范的数据开放服务。资料来源：国务院办公厅，方正证券研究所 公司供给侧价值明确，有望成为助力全国一体化政务大数据体系全面落地的关键公司供给侧价值明确，有望成为助力全国一体化政务大数据体系全面落地的关键推动者之一。推动者之一。公司在我国政府数字化领域已深耕三

110、十余年，目前在政务数据领域已形成了基础设施资源、业务理解认知、全链路数据服务支撑、兼顾技术与监管四大核心能力。未来有望赋能全国一体化政务大数据体系建设，成为政务数据业务落地的关键推动者之一。图表55:公司有望助力全国一体化政务大数据体系全面落地 资料来源：国务院办公厅，方正证券研究所 太极股份(002368)公司深度报告 34 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 具体来看：卡位基础设施资源：卡位基础设施资源：公司已覆盖了 70%以上国家级重大政务信息化工程，十余个国家部委，30 余个省市政务服务平台；“一网通办”为国家和十余个省市提供服务；“一网通管”覆盖了“1+6+1

111、0”，即一个国家级平台、六个国家部委和十个省级平台，市场占有位居全国第一。深度政企业务理解认知：深度政企业务理解认知：根据国务院办公厅全国一体化政务大数据体系建设指南介绍，目前我国政务数据在实际落地环节中，仍然存在着共享供需对接不够充分、标准规范体系尚不健全、管理机制不完善等问题。我们认为，核心原因为各级政府间存在业务逻辑差异，跨部门信息交流缺乏有效对接机制。公司常年面向政企提供大型系统集成业务，掌握政企运营机制及部门数据交换规则。其数据业务可结合具体部门的业务流程、关联关系实现跨部门数据的有效对接与运用，实现政务数据价值的释放。全链路数据业务支撑：全链路数据业务支撑：公司核心产品太极政务数据

112、一体化服务解决方案提供数据从梳理、编目、集成、运营等全流程的业务支撑，产品覆盖资源目录系统、共享交换平台、数据治理平台、共享开放网站、数据资源中心、数据资产管理平台等多个核心环节。目前方案已实现对省、市、县（市、区）三级用户的覆盖，帮助北京、广东、海南、天津、山西、安徽、陕西等地的三十余家用户单位提升了政务数据资产整合及应用能力。兼顾技术与监管：兼顾技术与监管：公司在“互联网+监管”领域深耕多年，已构建了一套集大监管应用集群、大数据智慧支撑、大平台运行保障的综合性解决方案体系，可帮助监管侧实现规范化、精准化、联合化的数字化业务落地。目前，公司已深度参与了国家政务服务平台“互联网+监管”系统、天

113、津市政务服务平台“互联网+监管”、北京市应急管理局智慧执法平台等多个监管项目建设，在监管侧已形成了较为明显的产品技术支撑优势。数据业务已实现产品化落地，数据业务已实现产品化落地，一体化智能支撑平台一体化智能支撑平台有望发力有望发力。太极一体化智能支撑平台是面向政企信息化转型的数字智能底座，提供低代码快速开发能力、全链路一体化数据要素开发与服务能力、通用人工智能服务能力，为政企数字化转型提供全方位支撑。主要由智能开发平台、数据智能平台、AI 智能平台构成。其中，1 1）智能开发平台）智能开发平台是一款支持快速开发的业务流程管理平台，可实现企业各种业务环节整合的全面管理；2 2）数据智能平台数据智

114、能平台主要包括湖仓一体大数据平台（极易数据湖）和数据智能分析与应用（太极河图）两大系统模块。极易数据湖是一款支持全链路、高可用的一站式数据生命周期管理平台。太极河图是面向可视化界面开发人员提供的一款轻量级的敏捷自助式数据可视化和数据智能分析工具产品；3 3）AIAI 智能平台智能平台是一款给用户提供机器学习即服务的系统。太极股份(002368)公司深度报告 35 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表56:一体化智能支撑平台具备全链路数据要素开发与服务能力 资料来源：太极股份公众号，方正证券研究所 3.3.33.3.3 流通侧：流通侧：参与大数据平台建设参与大数据平台

115、建设，未来具备向数据链主转化潜质，未来具备向数据链主转化潜质 公司是北京国际大数据交易所首批交易联盟成员。公司是北京国际大数据交易所首批交易联盟成员。2021 年 3 月 31 日，北京市经济和信息化局会同市金融局、市商务局、市委网信办等部门，组织北京金控集团牵头发起成立北京国际大数据交易所，太极股份为北京国际大数据交易所首批交易联盟成员。图表57:公司是首批北京国际大数据交易所联盟成员 资料来源：北京国际大数据交易所，方正证券研究所 公司公司同时具备数据交易同时具备数据交易平台平台的的建设建设、运营能力，未来有望逐步切入交易环节。、运营能力，未来有望逐步切入交易环节。根据工信安全中心介绍，目

116、前在数据的流通、交付方面，行业趋向于使用统一平台完成，一方面有助于将数据创新融通应用纳入到“监管沙盒”；另一方面，三方平台可帮助数据交易市场标准化、系统化地运行，促进数据资产交易的蓬勃发展。在数据平台建设方面，在数据平台建设方面，公司在 2020 年中国国际服务贸易交易会期间，承担了北京数据交易平台（一期）建设工作。在大数据交易所筹备期间，太极股份协助用户完成了北京国际数据交易服务指南（总则）编写工作，以及北京国际数据交易平台（二期）总体建设方案的规划设计工作；在数据流通方面，在数据流通方面，公司早在 2020年即通过其建设的政务信息资源网向社会开放了 92 个单位的 5727 个数据集（无条

117、件）及 9214 个数据集（有条件+无条件），同时公司通过整合 3158 项 24 亿条金融市场数据帮助上万家中小企业获得了首贷中心金融机构382亿元的普惠金融服务。我们认为，目前公司在数据流通侧我们认为，目前公司在数据流通侧已同时具备平台承建、运营能力。已同时具备平台承建、运营能力。未来未来有望逐步切入有望逐步切入数据数据交易环节，拓宽业务半径。交易环节，拓宽业务半径。太极股份(002368)公司深度报告 36 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表58:平台是数据要素市场化的有效组织方式 资料来源：工信安全中心，北京大学光华管理学院，方正证券研究所 兼具“供给侧兼

118、具“供给侧+流通侧”优势下，公司后续有望向“数据链主”转化。流通侧”优势下，公司后续有望向“数据链主”转化。综上所述，目前，公司在数据业务领域已形成了一定的产业生态影响力、数据运营及安全能力，与上下游均具备良好的生态互信关系。未来有望发挥其产业链业务场景的丰富耦合、带动产业链上下游数据撮合及人才、资本、知识、生态等供需对接。我我们认为，公司在数据要素领域的价值可对标产业链“链主”，未来有望形成新价们认为，公司在数据要素领域的价值可对标产业链“链主”，未来有望形成新价值催化。值催化。太极股份(002368)公司深度报告 37 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4 4 盈

119、利预测与投资评级盈利预测与投资评级 4.14.1 关键假设关键假设 1 1）系统集成服务系统集成服务：我们预计：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 3 39.949.94、4 43.933.93、4 48.328.32 亿亿元，对应增速元，对应增速 10%10%、10%10%、10%10%。系统集成服务为公司的传统业务，主要是指围绕定制化解决方案提供开展的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等，代表产品为数字化咨询、旅游大数据中心解决方案、数据中心 EPC 总承包解决方案等。近年公司为贯彻“一体两翼”发展战略，持续收缩相关业务投入。但考虑到下游仍然

120、存在需求，业务具备一定韧性，预计 2023-2025 年收入增速均为 10%。2 2）网络安全与自主可控：我们预计网络安全与自主可控：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 4 45.025.02、5 58 8.1414、71.0471.04 亿元，对应增速亿元，对应增速 20.8720.87%、2 29.149.14%、2222.1.18 8%公司网络安全与自主可控业务主要分为两类：网络安全、内容安全、信息系统安全产品及服务与 OA（慧点科技）、数据库（人大金仓）等自主可控基础产品及服务。1）人大金仓数据库：根据 IDC 预测，2023-2025 年数据库行

121、业整体增速分别为 33.89%/25.61%/24.29%。我们认为，人大金仓在党政机关领域优势明显，且目前仍在积极横向拓展新市场需求，预计未来增速将快于行业平均水平。假设其每年增速将高于行业增速基础水平（4pct）；2）慧点科技 OA：公司为 OA 协同办公软件市场龙头企业，党政机关市占率超 65%，后续有望进一步深化其竞争优势。根 据 艾 瑞 咨 询 预 测，2023-2025 中 国 协 同 办 公 室 市 场 增 速 分 别 为16.5%/15.7%/15.2%。由于公司在自有领域优势较人大金仓更为明显，且不断孵化法智易等新细分领域品牌，预计其每年增速将高于行业预期 5pct；3）公司

122、网络安全产品较头部企业产品优势不明显，预计未来增速与行业持平。根据亿渡数据预测，2023-2025 中国网络安全软件市场增速分别为 17.91%/28.56%/19.58%。综上 所 述，预 计2023-2025年 网 络 安 全 与 自 主 可 控 板 块 增 速 为20.87%/29.14%/22.18%。3 3）云服务：我们预计云服务：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 10.5710.57、14.8214.82、18.3918.39 亿元，对亿元，对应增速应增速 38.80%38.80%、40.20%40.20%、2 24 4.10%.10%公司当

123、前云服务主要仍以政务云为代表的非公有云业务构成。根据艾瑞咨询预测，2023-2025 年非公有云市场增速分别为 35.8%/37.2%/21.1%。考虑到公司目前依托政务云资源，产业在不断向国资云、行业云延伸。同时在云运维服务环节存在竞争优势，我们预计2023-2025年公司云业务增速将略高于行业平均水平（3pct）。4 4）智慧应用与服务：我们预计智慧应用与服务：我们预计 2 2 年营收分别为年营收分别为 30.330.39 9、37.9837.98、45.5845.58亿元，对应增速亿元，对应增速 30%30%、25%25%、20%20%智慧应用与服务指面向“

124、互联网+政务”、“互联网+行业”等提供以大数据、人工智能、区块链等智能技术应用为主的技术服务。2022 年受信创推进放缓影响，部分拖累智慧应用与服务板块表现。后续有望依托信创行业整体复苏实现业绩高增，预计 2023-2025 年增速分别为 30%/25%/20%。太极股份(002368)公司深度报告 38 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表59:公司分产品营收预测 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 系统集成服务 营业收入 2,904.82 3,630.95 3,994.04 4,393.45 4,832.79 YOY-2.78%

125、25.00%10.00%10.00%10.00%智慧应用与服务 营业收入 2,258.93 2,337.53 3,038.79 3,798.49 4,558.19 YOY 43.89%-17.07%30.00%25.00%20.00%云服务 营业收入 697.57 761.70 1,057.24 1,482.25 1,839.47 YOY 3.26%9.19%38.80%40.20%24.10%网络安全与服务 营业收入 4,491.81 3,724.87 4,502.13 5,814.18 7,103.88 YOY 43.89%-17.07%20.87%29.14%22.18%人大金仓 营业收

126、入 340.69 344.02 470.93 615.08 801.39 YOY 41.33%0.98%36.89%30.61%30.29%慧点科技 营业收入 337.00 370.87 482.13 636.41 846.42 YOY 4.66%10.05%30.00%32.00%33.00%其他 营业收入 3814.12 3009.99 3549.08 4562.69 5456.07 YOY 49.07%-21.08%17.91%28.56%19.58%其他业务 营业收入 151.74 145.78 160.35 176.39 194.03 YOY 13.76%-3.93%10.00%10

127、.00%10.00%资料来源：Wind，公司公告，方正证券研究所 毛利率假设：毛利率假设：信创利好背景下，公司产业将进一步向产品化、云化、平台化转型。叠加需求修复下产业规模开展对于成本端的优化，预计后续智慧应用与服务、网络安全业务毛利率将小幅提升。此外，受益于云运维阶段下的价值释放，或将进一步拓宽公司云服务毛利空间。同时，考虑到公司持续业务升级，部分系统集成业务有望实现产品化转型，逐步归类于其余高附加值类业务内，或导致整体毛利率走低。综上所述，我们预计公司 2023-2025 年综合毛利率为 20.23%、20.84%、21.02%。图表60:公司毛利率预测 2021 2022 2023E 2

128、024E 2025E 系统集成服务系统集成服务 10.58%9.42%9.42%9.00%8.50%网络安全服务网络安全服务 10.91%12.14%12.15%12.17%12.18%云服务云服务 44.68%42.47%42.60%42.70%42.80%智慧应用与服务智慧应用与服务 40.59%38.20%38.40%38.50%38.60%其他业务其他业务 70.09%86.78%30.00%30.00%30.00%综合毛利率综合毛利率 20.30%20.16%20.23%20.84%21.02%数据来源：Wind，公司公告，方正证券研究所 费用率假设：我们预计 2023-2025 年

129、公司三费率为 14.68%、14.67%、14.66%。销售费用率销售费用率:公司客户群体主要集中于党政、央国企，当前受宏观下行影响，下游可用资金相对受限。预计 2023 年公司为拓宽市场小幅提升销售太极股份(002368)公司深度报告 39 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 费用支出。后续伴随宏观经济修复，预计费用率将逐步下行。假设 2023-2025 年公司销售费用率分别为 2.43%、2.42%、2.41%。管理费用率：管理费用率：公司经营管理能力日趋成熟，我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为 6.70%/6.65%/6.60%研发费用率：研发费用率

130、：预计后续公司为保持市场竞争力将持续加大研发投入，假设 2023-2025 年分别为 5.55%/5.60%/5.65%。图表61:公司费用率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率销售费用率 2.42%2.41%2.43%2.42%2.41%管理费用率管理费用率 6.96%6.70%6.70%6.65%6.60%研发费用率研发费用率 5.42%5.50%5.55%5.60%5.65%综合费用率综合费用率 14.79%14.79%14.61%14.61%14.68%14.68%14.67%14.67%14.66%14.66%数据来源：Wind，公司公告，方正证券

131、研究所 综上所述，我们预计公司 2023-2025 年总营收 127.53、156.65、185.28 亿元，同比增长 20.3%、22.8%、18.3%；归母净利润 5.25、7.16、8.93 亿元，同比增长39.0%、36.4%、24.7%。对应 EPS 为 0.84/1.15/1.43 元，对应 PE 49/36/29。图表62:公司盈利情况预测 单位（百万）2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,601 12,753 15,665 18,528 YOY 0.91%20.30%22.84%18.28%归母净利润 378 525 716 893 YOY 1.23%3

132、8.99%36.43%24.68%EPS(元）0.65 0.84 1.15 1.43 P/E 43.25 49.26 36.11 28.96 数据来源：Wind，方正证券研究所 4.24.2 可比公司估值对比可比公司估值对比 公司目前基础软件布局完善，已掌握新一轮信创浪潮的核心资产。叠加数字经济领域持续发力，主营核心业务包括自主软件产品、信息技术服务和信息系统集成三大业务。我们选取了与公司具有相似业务结构以及产品服务类型、应用领域的中国软件（网络安全与信息化龙头）、浪潮信息（政务数字化、智慧城市云服务领先企业）、数字政通（电子政务领先供应商）、致远互联（系协同办公软件 OA）、南威软件（政务云

133、）为可比公司。可比公司 2022-2024 年平均 PE 估值分别为203/121/87，我们预计太极股份 2023-2025 年 PE 估值分别为 49/36/29，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。图表63:可比公司估值 代码代码 股票名称股票名称 2023/8/2023/8/2121 收盘价收盘价（元）（元）总市值（亿总市值（亿元）元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600536.SH600536.SH 中国软件 50.37 433 0.45 0.90 1.28 849 482 339 000977.SZ00

134、0977.SZ 浪潮信息 40.60 602 20.80 22.42 29.41 15 27 20 300075.SZ300075.SZ 数字政通 19.22 118 2.55 3.40 4.34 35 35 27 688369.SH688369.SH 致远互联 46.87 55 0.94 1.78 2.38 57 31 23 603636.SH603636.SH 南威软件 12.74 76 1.38 2.32 2.96 59 33 26 可比公司平均可比公司平均 PEPE 估值估值 203 121 87 002368.SZ002368.SZ 太极股份 41.49 259 3.78 5.25

135、7.16 43 49 36 太极股份(002368)公司深度报告 40 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 资料来源：Wind，方正证券研究所（截止 2023 年 8 月 21 日）5 5 风险提示风险提示 信创推进不及预期：信创推进不及预期：目前我国信创整体处于换挡期，叠加部分下游客户存在资金受限问题，行业发展存在一定不确定性。公司较大业务体量与信创有关，如若行业整体发展不及预期，或将影响公司业绩表现。数据要素产业落地存在不确定性：数据要素产业落地存在不确定性：当前数据要素行业仍然处于发展早期，行业模式、交易方式均有待完善。公司目前虽已具备政务数据资源优势，但如若行业

136、整体发展不及市场预期，或将影响公司相关业务落地。技术研发不及预期：技术研发不及预期：公司所处产业属于软件与信息技术服务，需要大量研发投入确保产品技术水平性，如若公司相关研发无法帮助公司产品及服务形成竞争优势，或将导致公司业绩承压。行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：数字经济持续景气，目前仍有大量厂商入局。如若行业整体出现供给过剩现象，或将对公司业务、利润空间产生不利影响。太极股份(002368)公司深度报告 41 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2

137、024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 1228412284 1511715117 1888018880 2277722777 营业总收入营业总收入 1060110601 1275312753 1566515665 1852818528 货币资金 2451 3252 4738 6384 营业成本 8464 10164 12414 14647 应收票据 486 638 761 875 税金及附加 37 45 55 65 应收账款 4435 5254 6308 7299 销售费用 256

138、 310 379 447 其它应收款 691 877 1047 1229 管理费用 710 854 1042 1223 预付账款 231 305 341 366 研发费用 583 708 877 1047 存货 3056 3578 4299 4995 财务费用 88 71 79 58 其他 934 1214 1385 1629 资产减值损失-12-36-44-51 非流动资产非流动资产 35723572 33843384 31643164 29462946 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 271 261 251 240 投资收益-10-5-5-10 固定资产 1134 1094 1

139、014 935 营业利润营业利润 437437 607607 829829 10351035 无形资产 875 819 758 693 营业外收入 0 0 0 0 其他 1292 1211 1142 1078 营业外支出 1 1 1 1 资产总计资产总计 1585615856 1850118501 2204522045 2572325723 利润总额利润总额 436436 606606 828828 10341034 流动负债流动负债 1046410464 1235112351 1513215132 1785917859 所得税 33 47 65 83 短期借款 883 1033 1083 1

140、133 净利润净利润 402 559 763 951 应付账款 5402 6352 7862 9358 少数股东损益 25 34 47 58 其他 4178 4966 6187 7368 归属母公司净利润归属母公司净利润 378378 525525 716716 893893 非流动负债非流动负债 901901 -746746 -746746 -746746 EBITDA 826 966 1213 1411 长期借款 207 207 207 207 EPS（元）0.65 0.84 1.15 1.43 其他 694-953-953-953 负债合计负债合计 1136411364 11606116

141、06 1438614386 1711417114 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 277 311 358 416 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 592 623 623 623 营业总收入 0.91 20.30 22.84 18.28 资本公积 1003 2994 2994 2994 营业利润 4.15 38.97 36.53 24.83 留存收益 2492 2903 3619 4512 归属母公司净利润 1.23 38.99 36.43 24.68 归属母公司股东权益 4215 6

142、584 7301 8193 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 1585615856 1850118501 2204522045 2572325723 毛利率 20.16 20.30 20.76 20.95 净利率 3.79 4.38 4.87 5.13 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 8.96 7.97 9.81 10.90 经营活动现金流经营活动现金流 162162 596596 15561556 17361736 ROIC 8.03 8.71 10.47 11.18 净利润 402 55

143、9 763 951 偿债能力偿债能力 折旧摊销 282 289 306 319 资产负债率(%)71.67 62.73 65.26 66.53 财务费用 103 40 28 29 净负债比率(%)-16.26-45.25-60.49-73.37 投资损失 10 5 5 10 流动比率 1.17 1.22 1.25 1.28 营运资金变动-721-412 313 262 速动比率 0.77 0.81 0.85 0.88 其他 86 116 141 165 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-376376 -105105 -9292 -111111 总资产周转率 0.64 0.74 0

144、.77 0.78 资本支出-250-115-102-116 应收账款周转率 2.44 2.63 2.71 2.72 长期投资-126 10 10 10 应付账款周转率 1.60 1.73 1.75 1.70 其他 0 0 0-5 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流-212212 309309 2222 2121 每股收益 0.65 0.84 1.15 1.43 短期借款 152 150 50 50 每股经营现金 0.27 0.96 2.50 2.79 长期借款 87 0 0 0 每股净资产 7.12 10.57 11.71 13.15 普通股增加 12 32 0 0 估值比率

145、估值比率 资本公积增加 290 1990 0 0 P/E 43.25 49.26 36.11 28.96 其他-754-1863-28-29 P/B 3.95 3.93 3.54 3.16 现金净增加额现金净增加额-426426 801801 14861486 16461646 EV/EBITDA 19.32 23.69 17.67 14.07 数据来源：wind 方正证券研究所 太极股份(002368)公司深度报告 42 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规

146、渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本

147、资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明：说明：类别类别

148、 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所方正证券研究所联系方式联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 网址：https:/ E-mail：