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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 计算机计算机 2023 年年 09 月月 26 日日 太极股份(002368)深度研究报告 强推强推(首次)(首次)信创为基,打造央企信创为基,打造央企平台平台云与数据龙头云与数据龙头 目标价:目标价:49 元元 当前价:当前价:30.24 元元 中国电科核心软件平台企业中国电科核心软件平台企业,聚集信创与云数板块聚集信创与云数板块。公司以信创、云和数据为两大主线,围绕“自主可控的主力军、数据运营的国家队、智能应用的引
2、领者”三大定位,涵盖云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施四项主要业务,是数字行业龙头企业。2020-2022 年公司营业收入为85.33/105.05/106.01 亿元,同比增速 20.81%/23.11%/0.91%,扣非归母净利润3.00/2.81/3.3亿元,同比增速13.64%/-6.33%/18.51%,5年来增速首次突破 15%。其中,智慧应用与服务业务和云服务业务收入的提高使公司主营业务收入结构改善。信创产业蓬勃发展,信创产业蓬勃发展,2023 年年有望有望进入行业新周期进入行业新周期。2020 年是我国信创发展元年,国产关键技术自研能力不断提升;今年以来,
3、我国信创产业有望开启新一轮产业景气周期,“2+8+N”集群有望持续落地。7 月 28 日,安全可靠测试工作指南(试行)发布,8 月以来,为进一步落实政府采购公平竞争原则,财政部与工信部联合出台政府需求采购标准,有望进一步拉动信创市场需求,促进国产软硬件产品和生态体系从“可用”向“好用”迈进。信创产业有望进入新一轮政策周期,“2+8+N”大市场集群有望打开新成长空间。乘信创乘信创发展东风,助力数字经济开启新篇章。发展东风,助力数字经济开启新篇章。历经多年发展,公司已形成包括人大金仓数据库、慧点 OA 办公等在内的信创产品体系,其中,人大金仓是“数据库国家队”,2022 年营业收入 3.44 亿元
4、,净利润 0.50 亿元,同比增长60.71%,2019-2022 年,数据库营业收入 CAGR 为 59.36%,实现快速增长;慧点科技 2022 年营业收入 2.62 亿元,公司已逐步完成从集成向产品化转型。云与数据转型云与数据转型,打造中国电科数据要素平台型企业打造中国电科数据要素平台型企业。7 月 28 日,国务院任命刘烈宏为国家数据局首任局长,行业迎来蓬勃发展阶段。太极股份积极响应国家发展需要,依托电科集团打造云与数据产业。公司政务云业务首先受益,2022年,公司云服务业务实现营业收入 7.62 亿元,同比增长 9.19%。随着数据局今年落地及相关领导任命,公司有望打通基础软件、政策
5、云与数据业务,打开集团核心平台新业务增长逻辑。投资建议:投资建议:公司为信创国家队,云与数据领军者,充分受益于信创及数字经济发展浪潮;我们预计 2023-2025 年归母净利润为 5.08/6.63/8.32 亿元,对应增速分别为 34.6%/30.4%/25.6%,对应 EPS 分别为 0.82/1.06/1.34 元。估值方面,选择同为央企集团旗下且布局泛 G 端信息化的企业作为可比公司,参考可比公司估值中位数,考虑公司行业地位领先,信创和数据要素业务有望保持快速增长,给予公司 2023 年 60 倍 PE 估值,对应目标价约 49 元,首次覆盖,给予“强推”评级。风险提示:风险提示:信创
6、推进不及预期;产品迭代不及预期;市场竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)10,601 11,388 12,328 13,306 同比增速(%)0.9%7.4%8.2%7.9%归母净利润(百万)378 508 663 832 同比增速(%)1.2%34.6%30.4%25.6%每股盈利(元)0.61 0.82 1.06 1.34 市盈率(倍)50 37 28 23 市净率(倍)4.5 4.1 3.7 3.3 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年9月25日收盘价 证券分析师:吴鸣远证券分析师:吴鸣远 邮箱: 执业编
7、号:S0360523040001 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)62,323.13 已上市流通股(万股)61,991.15 总市值(亿元)188.47 流通市值(亿元)187.46 资产负债率(%)64.59 每股净资产(元)7.91 12 个月内最高/最低价 50.97/16.61 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-9%59%126%193%22/0922/1223/0223/0423/0723/092022-09-262023-09-25太极股份沪深300华创证券研究所华创证券研究所 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创
8、证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 从央企站位角度,解读太极股份在关键核心技术领域作为国家队的核心作用。投资逻辑投资逻辑 公司实控人是中国电科,是国家队背景的信创主力军,子公司人大金仓深耕数据库领域,慧点科技是专业高端 OA 厂商,在国资委直属企业中市场占有率超过 65%。国资云+数据要素开启新动能,公司为国家政务信息化领军者,已为北京市级政务云持续服务近十年,承载北京市健康宝、小客车摇号、北京交通等重大民生业务;数据要素方面,公司在政务、交通、法院等领域均有大数据项目落地。作为中国电科旗下软件
9、与信息服务业龙头,公司有望承载集团使命,打造集团基础软件和云与数据平台,服务国家战略。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 公司为信创国家队,云与数据领军者,充分受益于信创及数字经济发展浪潮;我们预计 2023-2025 年归母净利润为 5.08/6.63/8.32 亿元,对应增速分别为34.6%/30.4%/25.6%,对应 EPS 分别为 0.82/1.06/1.34 元。估值方面,选择同为央企集团旗下且布局泛 G 端信息化的企业作为可比公司,参考可比公司估值中位数,考虑公司行业地位领先,信创和数据要素业务有望保持快速增长,给予公司 2023 年 60 倍 PE 估值,对应目标价
10、约 49 元,首次覆盖,给予“强推”评级。1VlYnXjW8VkWtPtPnQ6M9RaQoMqQnPmPiNrRuNfQtRpQaQpOsRuOsOmNwMrRmR 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、一、中电科旗下中电科旗下“数字中国数字中国”建设建设央企央企平台平台.6(一)紧跟时代,我国数字化转型主力军.6(二)发挥国资央企优势,深化央国企改革.6(三)云数融合,积极拓展新兴业务.7(四)营业收入稳中有进,研发投入加强发展潜力.8 二、二、信创产业迎来新机遇,助力数
11、字经济新篇章信创产业迎来新机遇,助力数字经济新篇章.11(一)国产化迫在眉睫,信创产业迎来发展东风.11(二)行业政策密集出台,产业有望迎来新一轮景气周期.12(三)厚积薄发,积极转型,紧跟时代机遇.13 三、三、数据库:人大金仓厚积薄发数据库:人大金仓厚积薄发.15(一)信息技术产业链关键环节.15(二)技术积累促成业绩增长,研发实力加强发展潜能.16 四、四、OA:慧点科技借势爆发:慧点科技借势爆发.18(一)企业数字化转型的核心应用,市场前景广阔.18(二)慧点科技:OA 系统信创国家队.19 五、五、云与数据:要素打开新成长空间云与数据:要素打开新成长空间.22(一)政务云打造数字化政
12、府.22(二)数据要素潜能逐渐凸显.24 六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值.26 七、七、风险提示风险提示.28 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司发展现状.6 图表 2 太极股份股权结构图.7 图表 3 太极股份解决方案与服务.8 图表 4 2020-2022 年公司主营业务收入结构.8 图表 5 2018-2022 年公司营业收入及同比增速.9 图表 6 2018-2022 年公司归母净利润及同比增速.9 图表 7 2018-2022 年公司扣非归
13、母净利润及同比增速.9 图表 8 2018-2022 年公司各业务毛利率和综合毛利率.9 图表 9 2018-2022 年公司各项费用及费用率.10 图表 10 2018-2022 年公司研发支出及同比增速.10 图表 11 “2+8+N”信创落地节奏.11 图表 12 2018-2025E 中国信创行业市场规模及预测.12 图表 13 2022 年信创领域数据库相关政策.12 图表 14 太极股份信创产业链布局情况.13 图表 15 司法业务“人机协同”自动化.14 图表 16 数据库的分类.15 图表 17 信创产业关键环节图谱.15 图表 18 中国数据库企业开展业务时间.16 图表 1
14、9 2020-2025E 中国数据库市场规模.16 图表 20 2020-2022 年人大金仓营业收入及同比增速.16 图表 21 2020-2022 年人大金仓归母净利润及同比增速.16 图表 22 三大国产数据库对比.17 图表 23 达梦数据、人大金仓、神舟通用营收对比.17 图表 24 达梦数据、人大金仓、神舟通用净利润对比.17 图表 25 OA 系统概览图.18 图表 26 2018-2025E 中国 OA 系统市场规模.19 图表 27 数字办公产业图谱.19 图表 28 慧点科技产品矩阵.20 图表 29 2018-2022 年 慧点科技营业收入.20 图表 30 2018-2
15、022 年 慧点科技净利润.20 图表 31 慧点科技信创生态适配图谱.21 图表 32 政务云核心价值与建设必要性.22 图表 33 2020-2023E 中国政府云市场规模及预测.22 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 太极全流程云总包服务.23 图表 35 太极股份政务云概览图.23 图表 36 2018-2022 年太极股份云服务营业收入.24 图表 37 2018-2022 太极股份云服务业务毛利率.24 图表 38 太极股份一体化政务服务平台概览图.24 图表 3
16、9 太极股份智慧路网云概览图.25 图表 40 太极股份营业收入拆分预测(单位:亿元).26 图表 41 公司期间费用率假设.27 图表 42 参考公司 PE 估值水平(采用 wind 一致预期,2023 年 9 月 25 日收盘价).27 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 一、一、中电科旗下“数字中国”建设中电科旗下“数字中国”建设央企央企平台平台(一)(一)紧跟时代,紧跟时代,我国数字化转型主力军我国数字化转型主力军 央企软件平台央企软件平台,与时俱进与时俱进,不断进化转型不断进化转
17、型。太极计算机股份有限公司(简称“太极股份”)于 1987 年由中国电子科技集团公司(CETC)第十五研究所发起成立,2010 年在深圳证券交易所中小企业板上市。成立以来,公司紧跟时代变化,历经三次转型:1987-1993 年,主机时代下,公司作为小型机制造商,自研 TJ-2220 系列小型机;1994-2000 年,网络时代下,公司提供系统集成服务;2001-2017 年,互联时代下,公司转型成为 IT 服务提供商;2018 年以来,数字时代下,公司开展数字化转型战略。当前,公司以信创、云和数据为两大主线,围绕“自主可控主力军、数据运营国家队、智能应用引领者”三大定位,积极推进解决方案数字化
18、、产品产业化、运营平台化,持续夯实数据库、协同办公、经营管理等核心软件产品,涵盖云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施四项主营业务,是助力“数字中国”建设的关键力量。图表图表 1 公司发展现状公司发展现状 资料来源:2022年公司年报,华创证券 深耕行业三十余年,形成核心竞争力:深耕行业三十余年,形成核心竞争力:1)完善的自主产品体系。)完善的自主产品体系。公司形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系,牵头组建中国电科信创工程研究中心;2)成熟的“云)成熟的“云+数”服务模式。数”服务模式。公司开创了“云+数+应用+生态”的一体化服务
19、模式,将云计算、大数据、人工智能和区块链等新技术应用到新业务场景中,为客户提供基于“太极云”的智能应用和数据服务;3)丰富的行业经验。)丰富的行业经验。公司深耕行业多年,能够将技术与行业深度融合,驱动行业客户数字化转型;4)领先的品)领先的品牌和资质优势。牌和资质优势。公司是“数字服务国家队”,云计算服务能力、数据管理能力通过了权威部门认证;5)控股股东和实控人的资源支持。)控股股东和实控人的资源支持。公司作为中国电科的网信事业核心产业平台,获得了中国电科和中电太极在政策、资金、产业资源、市场等多方面的大力支持。(二)(二)发挥国资发挥国资央企央企优势,深化优势,深化央央国企改革国企改革 中电
20、太极和中中电太极和中国电科资源支持,充分发挥国资优势。国电科资源支持,充分发挥国资优势。2019 年 11 月,中电太极获得中国电科集团第十五研究所所持的 33.20%股份,成为太极股份控股股东,目前中电太极持股28.61%。公司着力发挥国资优势,把握数字产业化和产业数字化两个重点,深入实施“一体两翼”发展战略,助力政府、企业及关键行业的数字化转型发展,为数字中国建设贡献力量。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 图表图表 2 太极股份股权结构图太极股份股权结构图 资料来源:wind,华创证
21、券(截止至2023H1)深化国企改革,促进公司高质量发展。深化国企改革,促进公司高质量发展。公司全面落实国资委和集团公司各项要求,深入推进国企改革三年行动,以改革促发展。第一,全面贯彻“两个一以贯之”,建立和完善了党委前置研究讨论事项清单,科学界定上市公司治理相关方的权责;第二,不断完善中国特色现代企业制。按照国资委统一部署落实各子企业董事会职权的部署,为设有董事会的子公司制订了三会相应制度,优化完善法人层级授权以及治理主体权责;第三,建立健全上市公司绩效评价体系,全面实现经理层成员任期制契约化管理,实现了所属各层级企业全覆盖。(三)(三)云数融合,云数融合,积极积极拓展新兴业务拓展新兴业务
22、以数为媒,以云为基。以数为媒,以云为基。公司以信创、云和数据为主线,持续提升核心能力,打造数字经济龙头企业。以数为媒:以数为媒:公司面向数字中国建设,以“数据驱动”为核心,推动基础设施数字化、数据资源要素化、业务智能化和应用场景化,围绕“五位一体”重点领域,推进解决方案数字化转型,助力数字经济产业壮大。以云为基:以云为基:公司把握“东数西算”战略机遇,落实算力迁移,提供云的顶设规划与咨询、迁移与改造、运维与运营等服务。公司深耕于政务云领域,同时持续发力行业云、城市云领域,推动云数融合。公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引,重点发展四项主要业务。公司以“数据驱动、云领未来、网安天
23、下”为核心战略指引,重点发展四项主要业务。云服务:云服务:面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务;网络安全与自主可控网络安全与自主可控:包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务;智慧应用与服智慧应用与服务:务:面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务;系统集成服务:系统集成服务:围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 3 太极股份解决方案与服务
24、太极股份解决方案与服务 资料来源:公司官网,华创证券 业绩稳定增长,主营业务收入结构持续改善。业绩稳定增长,主营业务收入结构持续改善。随着我国信创产业加速落地,公司传统业务和新兴业务共同发展,不断推动公司业绩提高。2021 年,公司提出数字化战略,智慧应用与服务和云服务收入有所上升。2020-2022 年,公司网络安全与自主可控业务收入分别为 31.22、44.92、37.25 亿元,智慧应用与服务业务收入分别为 16.14、22.59、23.38 亿元,云服务业务收入分别为 6.76、6.98、7.62 亿元,智慧应用与服务业务和云服务业务收入的提高使公司主营业务收入结构改善。图表图表 4
25、2020-2022 年公司主营业务收入结构年公司主营业务收入结构 资料来源:iFinD,华创证券(四)(四)营业收入稳中有进,研发投入加强发展潜力营业收入稳中有进,研发投入加强发展潜力 营业收入稳定提升,收入规模再创新高。营业收入稳定提升,收入规模再创新高。2020-2022 年公司营业收入分别为 85.33、105.05和 106.01 亿元,同比增速分别为 20.81%、23.11%、0.91%。2022 年公司营业收入增长率有所放缓,主要是由于前三季度公司受到疫情影响,信创软件服务相关订单结算受阻。随着 2023-2027 年我国信创产业继续深入快速发展,公司业绩有望保持较高质量增长。0
26、.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00202020212022网络安全与自主可控(亿元)系统集成服务(亿元)智慧应用与服务(亿元)云服务(亿元)其他业务(亿元)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 归母净利润方面,2020-2022 年公司分别实现 3.69、3.73、3.78 亿元,同比增长 9.94%、1.19%、1.23%。图表图表 5 2018-2022 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速 图表图表 6 2018-2022 年公司归母净利
27、润及同比增速年公司归母净利润及同比增速 资料来源:iFinD,华创证券 资料来源:iFinD,华创证券 扣非归母净利润同比增速突破扣非归母净利润同比增速突破 15%,毛利率整体保持稳定。,毛利率整体保持稳定。2020-2022 年,公司扣非归母净利润分别为 3.00、2.81、3.33 亿元,同比增长率分别为 13.64%、-6.33%、18.51%。2022 年,公司扣非归母净利润首次实现 6 年以来同比增长突破 15%,达到 18.51%,这体现出公司在央国企改革深化背景下,盈利能力和经营能力稳步提高。2020-2022 年,公司综合毛利率分别为 22.69%、20.30%、20.16%,
28、总体稳定,其中网络安全与自主可控业务和系统集成业务受订单大规模交付影响,成本承压,影响毛利率表现。图表图表 7 2018-2022 年公司扣非归母净利润及同比增速年公司扣非归母净利润及同比增速 图表图表 8 2018-2022 年公司各业务毛利率和综合毛利率年公司各业务毛利率和综合毛利率 资料来源:iFinD,华创证券 资料来源:iFinD,华创证券 控费良好控费良好,加大研发投入加大研发投入。2020-2022 年,公司管理费用率分别为 9.96%、6.96%、6.70%,公司优化管理方式,管理费用率显著下降。同时,2020-2022 年,公司研发支出分别为5.98、7.58、8.32 亿元
29、,同比增长率分别为 40.71%、26.76%、9.76%,公司紧跟数字中国建设和信创产业发展,持续加大研发支持,投入于信创类业务布局。2022 年,公司正式授权发明专利新增 16 项,发布了低代码开发平台(TDP)、大数据平台、人工智能平台,获得中国信通院“可信大数据”能力测评证书。0.005.0010.0015.0020.0025.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00200212022营业收入(亿元,左轴)增长率(%,右轴)0.002.004.006.008.0010.0012.002.802.903.003.103.203.3
30、03.403.503.603.703.803.90200212022归母净利润(亿元,左轴)增长率(%,右轴)-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.000.000.501.001.502.002.503.003.50200212022扣非归母净利润(亿元,左轴)YoY(%,右轴)0.0010.0020.0030.0040.0050.00200212022网络安全与自主可控(%)系统集成服务(%)智慧应用与服务(%)云服务(%)综合毛利率(%)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告
31、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 9 2018-2022 年公司各项费用及费用率年公司各项费用及费用率 图表图表 10 2018-2022 年公司研发支出及同比增速年公司研发支出及同比增速 资料来源:iFinD,华创证券 资料来源:iFinD,华创证券 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.002.004.006.008.0010.00200212022销售费用(亿元,左轴)管理费用(亿元,左轴)财务费用(亿元,左轴)销售费用率(%,右轴)管理费用率(%,右轴)财务费用
32、率(%,右轴)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00200212022研发支出(亿元,左轴)YoY(%,右轴)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 二、二、信创产业迎来新机遇,助力数字经济新篇章信创产业迎来新机遇,助力数字经济新篇章(一)(一)国产化迫在眉睫,信创产业迎来发展东风国产化迫在眉睫,信创产业迎来发展东风 经过经过 30
33、余年发展,信创产业进入逐步落地阶段。余年发展,信创产业进入逐步落地阶段。1983 年,国家高技术研究发展计划,即“863”计划启动,中国开启自主创新征程。多年来,中国国产关键技术自研能力加速提升,推进信息产业发展政策持续出台,我国信创产业开启了“2+8+N”态势的落地。2020 年是信创发展元年,目前,信创产业已经从党政开始,在金融、电信、电力、能源、交通、航空航天、教育、医疗的八大行业逐步落地。展望未来,我国信创产业将持续在更多行业实现落地和发展。图表图表 11 “2+8+N”信创落地节奏”信创落地节奏 资料来源:中国电子学会&众诚智库中国信创产业发展白皮书(2021),华创证券 国产化国产
34、化势在必行势在必行,信创,信创发展发展将将助助力力国产化替代国产化替代。2017 年以来,逆全球化思潮抬头,国内外科技博弈事件频发,国产化替代势在必行。我国信创产业包含基础硬件、基础软件、应用软件、云服务、信息安全等细分领域,信创产业的发展有助于推动国产化替代的进行。根据艾媒咨询,2019-2021 年,中国信创行业市场规模分别为 9649.8、11495.8、13758.8亿元,同比增长率分别为 18.43%、19.13%、19.69%,四年来实现连续增长;2025 年,预计我国信创产业市场规模将达到 27961.6 亿元,2021-2025 年 CAGR 为 19.40%。2022年,国家
35、政策对信创产业支持继续加强,国产软硬件产品和生态体系日渐成熟,不断从“可用”向“好用”迈进。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 图表图表 12 2018-2025E 中国信创行业市场规模及预测中国信创行业市场规模及预测 资料来源:艾媒咨询2021年中国信创行业发展状况及竞争格局研究报告,华创证券(二)(二)行业政策密集出台行业政策密集出台,产业产业有望有望迎来新一轮景气周期迎来新一轮景气周期 数字中国建设正在由“量”到“质”提升的过程之中。数字中国建设正在由“量”到“质”提升的过程之中。
36、2023 年 2 月,中共中央与国务院联合印发数字中国建设整体布局规划,提出到 2025 年,基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局,数字中国建设取得重要进展;到 2035 年数字化发展水平进入世界前列。太极股份解决方案与服务业务与数字中国建设布局的要求高度重合,将有助于推进我国数字经济发展开启新篇。政策大力支持信创领域国产数据库发展。政策大力支持信创领域国产数据库发展。2022 年,党的二十大提出加快制造强国、网络强国、数字中国建设,对加快数字经济发展提出明确要求。数字经济和数字中国建设拉动市场需求迅速提升,为国产数据库厂商提供了更大的市场空间,政策利好进一步鼓励了国产数据库厂
37、商发展。在良好的政策环境下,国产数据库厂商持续发力,武汉达梦、人大金仓、南大通用和神舟通用等传统厂商走上自主研发道路,研发实力不断提高。图表图表 13 2022 年信创领域数据库相关政策年信创领域数据库相关政策 发布日期发布日期 细分领城细分领城 文件名文件名 主要内容主要内容 2022/1/6 数字经济 不断做强做优做大我国数字经济 充分发挥海量数据和丰富应用场景优势,促进数字技术和实体经济深度联合,赋能传统产业转型升级,催生新产业新业态新模式不断做强做优做大我国数字经济。2022/1/12 数字经济“十四五”数字经济发展规划 预计到 2025 年,数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到
38、 10%;大数据产业测算规模突破 3 万亿元;年均复合增长率保持在 25%左右。推进信息技术软硬件产品产业化、规模化应用,加快集成适配和迭代优化,提升关键软硬件技术创新和供给能力。2022/1/24 数字金融 银行业保险业数字化转型指导意见 加快数据库、中间件等通用软件技术服务能力建设,支持大规模企业级技术应用,加强创新技术的前台应用,丰富智能金融场景,强化移动端金融服务系统建设。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002002120
39、22E2023E2024E2025E中国市场规模(亿元,左轴)YoY(%,右轴)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 2022/3/5 数字经济 2022 国务院政府工作报告 加快发展工业互联网,培育壮大集成电路、人工智能等数字产业,提升关键软硬件技术创新和供给能力。2022/6/23 数字政府 关于加强建设数字政府政策的指导意见 加快数字政府建设领域关键核心技术攻关,强化安全可靠技术和产品的应用,切实提高自主可控水平。2022/8/25 数字经济 中央企业关键核心技术攻关大会 集中力量攻
40、克一批关键核心技术产品,不断提升自主创新能力,聚焦“卡脖子”问题取得更多突被性成果。2022/9/6 信创 关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见 明确主攻方向和核心技术突破口,重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。2022/9/28 信创 关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知 设立设备更新改造专项再贷款,额度为 2000 亿元以上,具体支持领域包括卫生健康,教育等 10 个领城设备购置与更新改造。2022/12/27 信创 扩大内需战略规划纲要(2022-2035)聚焦核心基础零部件及元器件、关键基础材料,关键基础软件、先进基础工
41、艺和产业技术基础,引导产业链上下游联合攻关。2023/2/27 数字中国 数字中国建设整体布局规划 到 2025 年,基本形成横向打通、纵向贯通、协调有力的一体化推进格局,数字中国建设取得重要进展;到2035 年数字化发展水平进入世界前列。资料来源:墨天轮2022年中国数据库行业年度分析报告,华创证券(三)(三)厚积薄发,积极转型厚积薄发,积极转型,紧跟时代机遇紧跟时代机遇 布局信创产业链多年,获得行业高度认可。布局信创产业链多年,获得行业高度认可。公司通过控股、参股的方式,布局多家信创产业链公司。普华基础软件主营操作系统、慧点科技主营办公系统、人大金仓主营数据库,金蝶天燕主营中间件,目前,公
42、司已经覆盖了信创产业生态体系中四个部分。研发方面,公司牵头组建中国电科信创工程研究中心,为公司信创产业持续发展提供研究基础。经过多年布局,公司连续六年荣膺中国软件和信息服务业“十大领军企业”,连续五年蝉联“2022 中国大数据企业 50 强”榜单,获得信创行业高度认可。图表图表 14 太极股份信创产业链布局情况太极股份信创产业链布局情况 资料来源:wind,华创证券 紧跟信创发展机遇,重点打造数据库、紧跟信创发展机遇,重点打造数据库、OA 业务。业务。在信创布局基础上,公司紧跟时代潮流,重点发展数据库、OA 业务。数据库领域,公司子公司人大金仓在电子政务、电信、能源等重点行业保持市占率领先,2
43、022 年实现营业收入 3.44 亿元,实现净利润 5,029.34 万元,同比增长 60.71%,积极联合信创产业上下游企业共建生态,与多家生态伙伴产品实现兼容认证,数据库经营质量不断提高。OA 领域,公司旗下子公司慧点科技是 OA 系统信创国家队,公司分拆慧点科技部分业务成立太极法智易,发布数字化协同办公平台WE.Office 8.2、法智易合同管理系统等新产品。信创生态打造方面,公司依托中国电科资源,推出太极六合信创生态服务云平台,布局全国生态攻关基地,赋能地方信创生态。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(20
44、09)1210 号 14 图表图表 15 司法业务“人机协同”自动化司法业务“人机协同”自动化 资料来源:太极股份公众号,华创证券 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 三、三、数据库:人大金仓厚积薄发数据库:人大金仓厚积薄发(一)(一)信息技术信息技术产业链关键环节产业链关键环节 数据库系统是所存储数据、数据库管理系统及关联应用的统称。数据库系统是所存储数据、数据库管理系统及关联应用的统称。数据库由数据库管理系统(DBMS)控制,将结构化信息或数据以电子形式存储在计算机系统中。根据数据结
45、构,数据库主要可以分为关系型数据库(SQL)和非关系型数据库(NoSQL),关系型数据库建立在关系模型上是多个关系(即二维表)的集合,非关系型数据库采用键值、宽列、文档、图等结构灵活存储。根据架构,数据库可分为集中式、分布式。图表图表 16 数据库的分类数据库的分类 资料来源:Frost&Sullivan,Leadleo2021 China Distributed Database Market Report,华创证券 数据库作为核心基础软件,是信创产业链中的关键环节。数据库作为核心基础软件,是信创产业链中的关键环节。信创产品主要包含硬件和软件,软件类产品可以分为基础软件、应用软件、信息安全、
46、云平台,数据库属于基础软件中的重要产品。2020 年以来,我国信创产业布局逐步完善,数据库作为信创产业中的核心品类,受到协同效应影响,市场需求迅速扩大。未来,受到信创产业发展、数字经济发展浪潮、国产化替代、政策支持等因素推动,国产数据库有望迎来重大发展机遇。图表图表 17 信创产业关键环节图谱信创产业关键环节图谱 资料来源:中国电子学会&众诚智库中国信创产业发展白皮书(2021),华创证券 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 国产化替代程度加深,数据库市场规模逐步扩大。国产化替代程度加深
47、,数据库市场规模逐步扩大。数据库是提供数据存储与处理能力的基础软件,是信息系统的基础。中国数据库产业 20 世纪末开始出现,2013 年以来迎来繁荣发展。根据中国信通院测算,中国数据库市场规模 2025 年将达到 688.02 亿元,国产数据库未来市场空间前景广阔。图表图表 18 中国数据库企业开展业务时间中国数据库企业开展业务时间 图表图表 19 2020-2025E 中国数据库市场规模中国数据库市场规模 资料来源:CCSA TC601,数据库发展研究报告(2023年),华创证券 资料来源:中国信通院数据库发展研究报告(2021年)转引自商业伙伴,华创证券(二)(二)技术积累促成业绩增长,研
48、发实力加强发展潜能技术积累促成业绩增长,研发实力加强发展潜能 抓住机遇,厚积薄发,业绩实现快速增长。抓住机遇,厚积薄发,业绩实现快速增长。人大金仓抓住信创产业发展机遇,开发市场,拓展客户,2020-2022 年分别实现营业收入 2.41、3.41、3.44 亿元,同比增长 183.53%、41.49%、0.88%。展望未来,我国数据库市场持续扩大,作为国内传统数据库领军企业,人大金仓有望实现持续高增长。图表图表 20 2020-2022 年人大金仓营业收入及同比增速年人大金仓营业收入及同比增速 图表图表 21 2020-2022 年人大金仓归母净利润及同比增速年人大金仓归母净利润及同比增速 资
49、料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 作为“数据库国家队”,人大金仓为行业数字化场景提供数据存储计算支撑,为中国数字作为“数据库国家队”,人大金仓为行业数字化场景提供数据存储计算支撑,为中国数字经济建设贡献力量。经济建设贡献力量。人大金仓先后承担国家“863”、电子发展基金、信息安全专项、国家重点研发计划、“核高基”等重大课题研究,核心产品金仓数据库管理系统 KingbaseES是具备先进水平的大型通用数据库。2022 年,人大金仓发布全新 KingbaseES V9 版本,各项性能得到全面提升,并重点增强了 KingbaseRAC 的能力,并推出了一体机KingbaseX
50、Data,开启软硬一体化产品新模式。051015202530企业数量055400050060070080020202021E2022E2023E2024E2025E中国数据库市场规模(亿元,左轴)YoY(%,右轴)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0000.511.522.533.54202020212022营业收入(亿元,左轴)YoY(%,右轴)0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.000.000
51、.100.200.300.400.500.60202020212022归母净利润(亿元,左轴)YoY(%,右轴)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 持续研发,创新成果不断呈现。持续研发,创新成果不断呈现。人大金仓坚持走自主研发模式,持续提高研发能力。2022年,人大金仓在国家相关部门指导下,组织编写了数据 SQL 语言基础,牵头起草了集中式数据库设计规范,进一步制定完善行业技术标准、强化技术产品创新、深化行业融合应用,为优化产业发展环境贡献力量。人大金仓参与研发的高安全自主可控数字化工作
52、环境研发与产业化成果荣获 2021 年度北京市科学技术奖科学技术进步一等奖,为数字经济发展打造自主可控、主动防御的安全体系,保护信息产生、传输、共享环境的安全。国资背景,国资背景,广泛广泛覆盖众多行业厂商。覆盖众多行业厂商。人大金仓隶属于央企集团公司,人大金仓股东太极股份、普华软件、中电科投资实际控制人均为中国电科,为人大金仓带来丰富产业资源。公司业务广泛覆盖党政、金融、能源、军工等众多行业,其中,在国资背景的支持下,公司在中国石油、中国海油、中国石化国产化升级项目中市占率分别达到 100%、75%、50%,客户优势行业领先。图表图表 22 三大国产数据库对比三大国产数据库对比 达梦数据达梦数
53、据 人大金仓人大金仓 神舟通用神舟通用 成立时间成立时间 2000 年 11 月 1999 年 7 月 2008 年 11 月 总部所在地总部所在地 武汉 北京 北京 行业优势行业优势 金融、能源、航空、通信等 电子政务、国防军工、能源、金融、电信等 政府、电信、能源、国防和军工等 所属集团公司所属集团公司 中国电子集团 中国电子科技集团 中国航天科技集团 资料来源:各公司官网,金仓数据官方微信,达梦数据官方微信,华创证券 图表图表 23 达梦数据、人大金仓、神舟通用营收对比达梦数据、人大金仓、神舟通用营收对比 图表图表 24 达梦数据、人大金仓、神舟通用净利润对比达梦数据、人大金仓、神舟通用
54、净利润对比 资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 09202020212022达梦数据营业收入(亿元)人大金仓营业收入(亿元)神舟通用营业收入(亿元)02020212022达梦数据净利润(亿元)人大金仓净利润(亿元)神舟通用净利润(亿元)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 四、四、OA:慧点科技借势爆发:慧点科技借势爆发(一)(一)企业数字化转型的核心应用,市场前景广阔企业数字化转型的核心应用,市场前景广阔 数字化办公基座
55、,企业竞争力的核心要素。数字化办公基座,企业竞争力的核心要素。OA 系统是指办公自动化系统(Office Automation System),是一种利用计算机技术实现办公室工作自动化的系统。OA 系统向组织和用户提供了快捷高效的办公方式,通常包括一体化门户、日常办公、移动办公、业务协同等功能。OA 系统的作用主要是通过提高工作效率、管理水平和促进协同与合作来帮助企业提高绩效和竞争力,可以实现信息的共享和协同办公,简化办公流程,避免了信息孤岛和重复劳动,提高了工作效率。同时,OA 系统可实现知识和文档的集中管理、业务流程的监督和控制,为企业的管理决策提供支持,提高企业的管理水平。随着数字化浪潮
56、的加速推进,OA 系统作为企业办公自动化和管理信息化的基础应用,已成为企业数字化转型的核心应用之一。图表图表 25 OA 系统概览图系统概览图 资料来源:亿欧智库2022中国数字化办公市场研究报告 转引自199IT,华创证券 多因素驱动行业景气度不断提升,市场空间持续扩张。多因素驱动行业景气度不断提升,市场空间持续扩张。OA 系统具有稳定的市场需求,在企业数字化持续推进的大环境下,并随着移动端渗透加深以及功能模块愈加丰富,预计市场规模将在未来多年持续扩大。同时,信创政策的推动将带来政府部门、国央企及事业单位对国产软件采用的需求提升,以及疫情影响下,企业对于远程办公使用需求提升,都在不断提高行业
57、景气度,预计 OA 行业市场规模未来仍将继续扩大。据亿欧智库数据,2021 年中国 OA 市场规模达 201.53 亿元,同比增长 20.00%,预计 2023 年达到约285 亿元,2025 年达到约 360 亿元,整体增速保持平稳,2018-2025 年 CAGR 为 15.86%。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 图表图表 26 2018-2025E 中国中国 OA 系统市场规模系统市场规模 资料来源:亿欧智库2022中国数字化办公市场研究报告转引自199IT,华创证券 OA 市
58、场快速发展,合作与竞争并存。市场快速发展,合作与竞争并存。目前数字化办公软件主要分为平台型 OA 软件和垂直工具型软件两大类,其中平台型 OA 软件厂商可细分为综合性 OA 系统厂商和互联网 OA 系统厂商,互联网 OA 软件以即时通讯、在线会议、共享文档、考勤汇报等日常工作工具为切入点,深入业务场景的应用还较少,与综合性 OA 系统厂商或更多为合作关系,而非竞争关系。同时,OA 市场规模足够大,但存在产品同质化现象,竞争较为激烈。图表图表 27 数字办公产业图谱数字办公产业图谱 资料来源:亿欧智库2021年中国协同办公市场研究报告转引自199IT,华创证券(二)(二)慧点科技:慧点科技:OA
59、 系统信创国家队系统信创国家队 慧点科技是中国管理软件与服务提供商,慧点科技是中国管理软件与服务提供商,信创国家队。信创国家队。公司创立于 1998 年 8 月,是中国电科集团旗下太极股份的全资子公司。致力于为大中型企业、党政单位等领域以及重点行业企业提供数字化产品和解决方案,聚焦数字化协同(OA)、数字化监督、智慧会务等软件产品,提供平台化、定制化应用开发、管理咨询和系统集成在内的专业服务,积累了以中国移动、中国石化、中国海油、国家能源集团等众多央企客户,在国资委直属企业中市场占有率超过 65%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050
60、0300350400200212022E2023E2024E2025E市场规模(亿元,左轴)YoY(%,右轴)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 图表图表 28 慧点科技产品矩阵慧点科技产品矩阵 资料来源:慧点科技官网,华创证券 疫情影响已过,行业信创全面推进有望带动公司业绩放量。疫情影响已过,行业信创全面推进有望带动公司业绩放量。慧点科技 2019-2022 年营业收入分别为 3.21 亿、3.22 亿、3.37 亿元、2.62 亿元,净利润为 0.39 亿元、0
61、.41 亿元、0.45、0.19 亿元。公司在党政信创时期业绩稳步增长,2022 年受疫情等因素影响,公司业绩有所下降。随着国家二十大提出的加快实现高水平科技自立自强、加快建设科技强国的战略部署,行业信创或将迎来快速发展。作为 OA 领域信创国家队,慧点科技有望充分受益于这一趋势。图表图表 29 2018-2022 年年 慧点科技营业收入慧点科技营业收入 图表图表 30 2018-2022 年年 慧点科技净利润慧点科技净利润 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 信创国家队,适配兼容众多厂商。信创国家队,适配兼容众多厂商。慧点科技信创产品以 50+专业级的业务应用,全面支
62、撑组织高效办公与业务协同,全方位覆盖政企信创建设需求。截至 2022 年底,慧点科技信创产品已与麒麟 OS、金山、东方通、飞腾等 60+主流生态厂商达成兼容认证、全面适配。作为信创国家队,最早一批进入信创领域的专业管理软件产品与服务提供商,慧点科技已具备成熟的产品与服务,更拥有多家央企信创 OA 落地经验。其中与中国石化、中电科等一线大型央企客户共建共创的宝贵实施经验,使得慧点以最快的成长速度成为了第一批开展信创工作的专业 OA 厂商,领跑信创 OA 市场。-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%00.511.522.53
63、3.54200212022营业收入(亿元,左轴)YoY(%,右轴)-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5200212022净利润(亿元,左轴)YoY(%,右轴)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 图表图表 31 慧点科技信创生态适配图谱慧点科技信创生态适配图谱 资料来源:慧点科技官网,华创证券 太极股份(太极股
64、份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 五、五、云与数据:要素打开新成长空间云与数据:要素打开新成长空间(一)(一)政务云打造数字化政府政务云打造数字化政府 面向政府机构,运用云计算技术提供的综合性电子政务服务。面向政府机构,运用云计算技术提供的综合性电子政务服务。政务云是公司一项利用云计算技术为政府机构提供综合性电子政务服务的新举措。政务云不仅提供基础设施、支撑软件、应用功能、信息资源和运行保障,还注重信息安全等方面的综合性保障。传统电子政务架构在性能和安全方面能力有限,各级政府自建政务信息系统导致重复建
65、设,云计算不仅具有节省经费、弹性伸缩和系统安全的优势,还可有效解决解决垂直应用的信息孤岛等问题。图表图表 32 政务云核心价值与建设必要性政务云核心价值与建设必要性 资料来源:艾瑞咨询政务云行业研究报告,华创证券 数字经济加速建设,政务云规模持续高增。数字经济加速建设,政务云规模持续高增。根据华经产业研究院2022 年中国政务云行业现状、市场竞争格局及重点企业分析,在数字经济加速推进过程中,以提高政务服务能力为目标的数字政务成为政府的重点改革方向之一,智慧城市的建设也为政府治理能力提出更高的要求,因此,从中央部委到地方政府加速上云,以云作为改革的信息化基础。2021 年,我国政务云市场规模达到
66、 802.6 亿元,政务云作为资源整合共享、业务系统开发和部署的底座,未来仍将保持稳定增长态势,预计 2023 年市场规模将达到 1203.9亿元。随着各地基础设施建设的逐步完善,数字政府进入到以深化应用和政府治理为导向的新阶段,政务云市场份额将会持续扩大。图表图表 33 2020-2023E 中国政府云市场规模及预测中国政府云市场规模及预测 资料来源:云计算开源产业联盟数字政府行业趋势洞察报告(2022年)转引自IDC圈,华创证券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%02004006008000202020212022E202
67、3E市场规模(亿元,左轴)YoY(%,右轴)太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 全流程云服务模式,实现全阶段服务贯通。全流程云服务模式,实现全阶段服务贯通。基于 30 多年的政府信息化经验积淀,太极提出“云+数+应用”一体化服务模式,将战略咨询规划、信息系统设计、软件开发、基础设施建设、产品增值服务、运营运维服务的完整信息化服务链条与云计算这一新型服务模式进行深度融合,从多个维度为政府用户提供全方位的云服务,并创新的提出了“全流程云服务模式”,实现了从云规划、到云建设、到云安全、到业务向
68、云的迁移、到云的长效运营的全阶段服务贯通。图表图表 34 太极全流程云总包服务太极全流程云总包服务 资料来源:太极计算机股份有限公司2021 CLOUD100榜单发布,太极股份荣膺政务云服务商转引自信息化建设服务平台,华创证券 国家政务信息化领军者,助力政府数字化转型。国家政务信息化领军者,助力政府数字化转型。公司深耕国家政务信息化建设,依托新型全流程云服务模式,支撑各级政法、公安等多领域应用场景。公司持续推动北京、天津、海南、山西等地政务云服务业务发展,探索政务数据资源的高效利用。北京市级政务云持续服务近十年,服务评价连续第一,已分配云主机 13,120 台,存储 14.86PB,承载北京市
69、健康宝、小客车摇号、北京交通等重大民生业务,并先后圆满完成两会、冬奥会、冬残奥会等重保任务。图表图表 35 太极股份政务云概览图太极股份政务云概览图 资料来源:公司官网,华创证券 云服务收入稳定增长,毛利率云服务收入稳定增长,毛利率整体呈现上升态势整体呈现上升态势。公司推动北京、天津、海南、山西等 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 地政务云服务业务持续发展,2022年,云服务业务实现收入 7.62亿元,同比增长 9.17%。毛利率方面,得益于公司全流程云总包服务模式的推进,公司云服务业
70、务毛利率从 2018年的 40.47%增长至 2022 年的 42.47%,下半年受疫情影响导致 2022 年整体毛利率有所回落。图表图表 36 2018-2022 年太极股份云服务营业收入年太极股份云服务营业收入 图表图表 37 2018-2022 太极股份云服务业务毛利率太极股份云服务业务毛利率 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券(二)(二)数据要素潜能逐渐凸显数据要素潜能逐渐凸显 以“数”为媒,加速数字政府建设向纵深推进。以“数”为媒,加速数字政府建设向纵深推进。政务大数据领域,公司以政务数据治理为基础,加快推动数据融合与应用创新协同并进,为教育、交通、医疗、工业
71、等行业横向数据赋能。公司政务大数据业务在江西省成功落地,通过建设省级一体化政务大数据体系,实现政务数据的按需汇聚和整合利用。公司在数字化赋能基层社会治理领域打造的“一体化群防群控综合管控平台”入选国家工业信息安全发展研究中心 2022 年度数据要素典型应用场景优秀案例。图表图表 38 太极股份一体化政务服务平台概览图太极股份一体化政务服务平台概览图 资料来源:公司官网,华创证券 以“数”促实,加速建设交通强国。以“数”促实,加速建设交通强国。交通大数据领域,公司承担广东省智慧高速公路服务,建设 DaaS 服务平台,实现数据统一规划、统一接入、统一服务、统一运维管理,0.00%5.00%10.0
72、0%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%00212022营业收入(亿元,左轴)YoY(%,右轴)38.00%39.00%40.00%41.00%42.00%43.00%44.00%45.00%200212022云服务业务毛利率 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 拉动数据应用相关产业上下游发展,在提升管理部门决策水平的同时,为智慧高速出行奠定数据支撑环境和实验条件,推动智慧交通向“数”融
73、合,助力交通强国建设。图表图表 39 太极股份智慧路网云概览图太极股份智慧路网云概览图 资料来源:太极股份公众号,华创证券 开展东数西算行动策略,实现“开展东数西算行动策略,实现“IB+IT+OT”全域数据融合。”全域数据融合。在数字新基建领域,围绕全国一体化大数据中心体系,公司深度参与“东数西算”国家战略布局落地,构建了 DESO(设计建造安全运营)全价值链的服务体系,继续为政府、金融、互联网头部企业提供数据中心建设与运营服务;公司基于设备设施环境资源的多源异构数据融合研究及坤元物联感知体系的产品实现取得积极进展,实现“IB+IT+OT”全域数据融合,赋能基础设施数智化服务,智慧园区应用场景
74、取得创新突破。公司深刻践行“云+数据”的主线,以“云+数”为基础,创新数字化发展模式,激发数据要素新潜能。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 六、六、盈利预测与估值盈利预测与估值 营营业收入与毛利率假设:业收入与毛利率假设:公司是信创产业龙头企业,同时拓展数据要素和云服务领域业务,拆分如下:网络安全与自主可控:网络安全与自主可控:2020 年是我国信创元年,在党政信创的带领下,信创产业以“2+8+N”的态势不断落地。受益于信创产业发展,公司网络安全与自主可控业务实现高增长,由于 2022
75、 年下半年信创项目交付和投入使用受阻,2022 年公司此部分业务出现负增长,2020-2022 年营收增速分别为 71.11%、43.89%、-17.07%。公司大力布局信创领域,自主可控产业生态体系持续完善,未来在公司旗下人大金仓和慧点科技信创产品推动下,公司该业务有望持续高速增长,预计 2023-2025 年,该业务增长率分别为 20.00%、19.00%、17.00%。毛利率方面,公司布局信创领域产品初见成效,毛利率有望提升,预计 2023-2025 年毛利率为 13.00%、14.00%、15.00%。系统集成服务:系统集成服务:公司是国内系统集成业务龙头,具备丰富的经验和客户资源,2
76、022年其他业务受阻情况下,该业务为公司营收稳定提供关键动力。2020-2022 年营收增速分别为-3.55%、-2.78%、25.00%。未来,由于公司数字化转型战略成熟,预计该业务不会大幅增长。预计 2023-2025 年,该业务增长率分别为-3.70%、-2.50%、-2.10%。毛利率方面,公司具备丰富的市场经验,面临市场竞争,预计 2023-2025 年毛利率为 11.05%、10.35%、10.27%。智慧应用与服务:智慧应用与服务:公司持续推进数字化发展战略,该业务保持稳定增长。2020-2022年营收增速分别为 11.89%、39.94%、3.48%。2023 年,“数字中国”
77、建设持续推进,数字经济发展将会为该业务提供更广阔的市场空间。预计 2023-2025 年,该业务增长率分别为 4.50%、4.00%、3.00%。毛利率方面,随着数字经济发展和公司产品落地,毛利率有望基本保持稳定,预计 2023-2025 年,毛利率为 38.55%、39.11%、38.62%。云服务:云服务:公司持续推进数字化发展战略,该业务保持稳定增长。2020-2022 年营收增速分别为 8.10%、3.26%、9.19%。未来,受益于公司国资背景和政务云业务的稳定发展,预计 2023-2025 年,该业务增长率分别为 10.00%、9.00%、7.50%。毛利率方面,公司云服务产品服务
78、能力不断提升,毛利率有望基本保持稳定,预计 2023-2025年,毛利率 43.36%、43.50%、43.11%。图表图表 40 太极股份营业收入拆分预测(单位:亿元)太极股份营业收入拆分预测(单位:亿元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 网络安全与自主可控网络安全与自主可控 营业收入 44.92 37.25 44.70 53.19 62.23 增长率(%)43.89%-17.07%20.00%19.00%17.00%毛利率(%)10.91%12.14%13.00%14.00%15.00%系统集成服务系统集成服务 营业收入 29.05 36.31 34.97 34.
79、09 33.38 增长率(%)-2.78%25.00%-3.70%-2.50%-2.10%毛利率(%)10.58%9.42%11.05%10.35%10.27%智慧应用与服务智慧应用与服务 营业收入 22.59 23.38 24.43 25.40 26.17 增长率(%)39.94%3.48%4.50%4.00%3.00%毛利率(%)40.59%38.20%38.55%39.11%38.62%云服务云服务 营业收入 6.98 7.62 8.38 9.13 9.82 增长率(%)3.26%9.19%10.00%9.00%7.50%太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监
80、会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 毛利率(%)44.68%42.47%43.36%43.50%43.11%其他业务其他业务 营业收入 1.52 1.46 1.41 1.46 1.47 增长率(%)13.77%-3.93%-3.00%3.00%1.00%毛利率(%)70.09%86.78%73.91%76.93%79.21%营业收入合计营业收入合计 营业收入 105.05 106.01 113.88 123.28 133.06 增长率(%)23.11%0.91%7.43%8.25%7.94%综合毛利率(%)20.29%20.17%20.87%22.34
81、%23.64%资料来源:Wind,华创证券预测 费用率假设:费用率假设:销售费用方面,公司近年整体保持平稳,预计 2023-2025 年公司销售费用率为 2.40%、2.40%、2.40%;同时,受益于国企改革“提质”和公司费用控制经验提高,公司管理费用率有望下降,预计 2023-2025 年公司管理费用率为 6.60%、6.50%、6.50%。研发费用方面,近年公司持续推进数字化转型,加大研发投入,未来随着公司持续布局信创生态、云服务和数据要素领域产品,预计 2023-2025 年公司研发费用率为 5.60%、6.10%、6.40%。图表图表 41 公司期间费用率假设公司期间费用率假设 20
82、20A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 销售费用率销售费用率 2.6%2.4%2.4%2.4%2.4%2.4%管理费用率管理费用率 10.0%7.0%6.7%6.6%6.5%6.5%研发费用率研发费用率 5.4%5.5%5.6%6.1%6.4%资料来源:Wind,华创证券预测 盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:公司为信创国家队,云与数据领军者,预计充分受益于信创及数字经济发展浪潮;我们预计 2023-2025 年归母净利润为 5.08/6.63/8.32 亿元,对应增速分别为 34.6%/30.4%/25.6%,对应 EPS 分别为 0.82/1.06/1.3
83、4 元。估值方面,选择同为央企集团旗下且布局泛 G 端信息化的企业作为可比公司,参考可比公司估值中位数,考虑公司行业地位领先,信创和数据要素业务有望保持快速增长,给予公司 2023 年 60 倍 PE估值,对应目标价约 49 元,首次覆盖,给予“强推”评级。图表图表 42 参考公司参考公司 PE 估值水平(采用估值水平(采用 wind 一致预期,一致预期,2023 年年 9 月月 25 日收盘价)日收盘价)2023E 2024E 2025E 航天软件 71.5 46.2 30.3 深桑达 A 82.6 50.9 32.8 航天信息 21.7 19.1 16.4 电科网安 49.4 38.2 2
84、9.6 中国长城 90.3 50.2 37.3 电科数字 26.0 21.6 17.7 中位数 60.5 42.2 30.0 均值 56.9 37.7 27.3 资料来源:Wind、华创证券 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 七、七、风险提示风险提示 1)信创落地速度不及预期:公司业务整体依靠信创产业落地推动,信创落地节奏不及预期影响公司发展前景。2)产品迭代不及预期:公司正在布局新领域,公司须通过大量研发投入,保证产品更新速度。如果新产品性能不及预期,将对公司业务产生不利影响。3)国
85、内市场竞争加剧:数字经济发展和信创产业加速落地背景下,公司所属行业受到关注度持续提升,可能造成国内软件市场竞争加剧。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 29 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,451 2,066 2,819 3,636 营业营业总总收入收入 10,601 11,388 12,328 13,306 应收票据
86、486 648 789 759 营业成本 8,464 9,011 9,574 10,161 应收账款 4,435 4,277 4,558 5,222 税金及附加 37 43 46 48 预付账款 231 501 494 481 销售费用 256 273 296 319 存货 3,056 3,346 3,742 4,015 管理费用 710 752 801 865 合同资产 905 810 1,096 1,113 研发费用 583 638 752 852 其他流动资产 721 954 976 1,019 财务费用 88 57 66 74 流动资产合计 12,284 12,603 14,474 1
87、6,247 信用减值损失-85-85-85-85 其他长期投资 181 181 181 181 资产减值损失-12-12-12-12 长期股权投资 271 271 271 271 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,134 1,176 1,546 1,509 投资收益-10-10-10-10 在建工程 290 350 30 60 其他收益 78 78 78 78 无形资产 875 926 982 1,039 营业利润营业利润 437 588 766 961 其他非流动资产 821 825 826 829 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,572 3,729 3,837
88、 3,890 营业外支出 1 1 1 1 资产合计资产合计 15,856 16,332 18,311 20,137 利润总额利润总额 436 586 764 960 短期借款 883 1,036 1,188 1,341 所得税 33 45 58 73 应付票据 1,559 1,282 1,618 1,728 净利润净利润 402 541 706 887 应付账款 5,402 5,163 5,697 6,154 少数股东损益 25 33 43 54 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 378 508 663 832 合同负债 2,055 2,208 2,390 2,580
89、 NOPLAT 483 594 767 955 其他应付款 130 130 130 130 EPS(摊薄)(元)0.61 0.82 1.06 1.34 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 14 14 14 14 其他流动负债 420 480 549 625 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 10,464 10,313 11,586 12,571 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 207 368 513 655 成长能力成长能力 应付债券 643 643 643 643 营业收入增长率 0.9%7.4%8.2%7.9%其他非流动负债 50 50 50 50 EBI
90、T 增长率 0.1%23.0%29.0%24.5%非流动负债合计 901 1,062 1,207 1,349 归母净利润增长率 1.2%34.6%30.4%25.6%负债合计负债合计 11,364 11,374 12,793 13,920 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 4,215 4,641 5,151 5,784 毛利率 20.2%20.9%22.3%23.6%少数股东权益 277 316 367 434 净利率 3.8%4.8%5.7%6.7%所有者权益合计所有者权益合计 4,492 4,958 5,518 6,218 ROE 9.0%11.0%12.9%14.
91、4%负债和股东权益负债和股东权益 15,856 16,332 18,311 20,137 ROIC 10.4%11.1%12.4%13.5%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 71.7%69.6%69.9%69.1%单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 40.0%42.6%43.7%43.5%经营活动现金流经营活动现金流 162-174 1,021 1,132 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 现金收益 755 824 1,008 1,245 速动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 存货影响 775-291-396-273 营运能力
92、营运能力 经营性应收影响 238-263-403-611 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 65-516 870 567 应收账款周转天数 148 138 129 132 其他影响-1,671 72-58 203 应付账款周转天数 225 211 204 210 投资活动现金流投资活动现金流-376-376-336-325 存货周转天数 146 128 133 137 资本支出-484-378-342-335 每股指标每股指标(元元)股权投资 10 0 0 0 每股收益 0.61 0.82 1.06 1.34 其他长期资产变化 98 2 6 10 每股经营现金流 0
93、.26-0.28 1.64 1.82 融资活动现金流融资活动现金流-212 164 69 11 每股净资产 6.76 7.45 8.27 9.28 借款增加-166 313 298 294 估值比率估值比率 股利及利息支付-175-234-294-356 P/E 50 37 28 23 股东融资 12 12 12 12 P/B 5 4 4 3 其他影响 118 73 53 60 EV/EBITDA 26 24 20 16 资料来源:公司公告,华创证券预测 太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3
94、0 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 首席研究员、组长:吴鸣远首席研究员、组长:吴鸣远 上海交通大学硕士,曾任职于东方证券、兴业证券研究所,所在团队于 20202022 年连续三年获得新财富最佳分析师第三名,2023 年加入华创证券研究所。分析师:魏宗分析师:魏宗 中国人民大学金融学硕士,2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:梁佳助理研究员:梁佳 上海财经大学经济学硕士,2022 年加入华创证券研究所。研究员:胡昕安研究员:胡昕安 工学硕士,曾任职于海康威视,2023 年加入华创证券研究所。太极股份(太极股份(002368)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批
95、文号:证监许可(2009)1210 号 32 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以
96、上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报
97、告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人
98、不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: