《沙钢股份-公司研究报告-民营龙头钢企旗下上市公司深耕研发打造品牌强认证-230926（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《沙钢股份-公司研究报告-民营龙头钢企旗下上市公司深耕研发打造品牌强认证-230926（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告公司深度研究特钢 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 沙钢股份（002075）民营龙头民营龙头钢企钢企旗下上市公司，旗下上市公司，深耕深耕研发研发打造打造品牌品牌强认证强认证 2023 年年 09 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 市场数据市场数据 收盘价(元)3.91 一年最低/最高价 3.68/4.60 市净率(倍)1.35 流通 A 股市值(百万元)8,577.84 总市值(百万元)8,577.86 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.90

2、 资产负债率(%,LF)43.40 总股本(百万股)2,193.83 流通 A 股(百万股)2,193.82 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）18,173 19,091 20,227 21,614 同比-2%5%6%7%归属母公司净利润（百万元）453 260 335 450 同比-59%-43%29%34%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.21 0.12 0.15 0.21 P/E（现价&最新股本摊薄）18.93 33.01 25.59 19.05 Table_Tag 关键词

3、：关键词：#产品价格上涨产品价格上涨 Table_Summary 投资要点投资要点 国内国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展：非钢产业”协同发展：公司为国内最大民营钢公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司企沙钢集团旗下上市公司，截至 2023H1 沙钢集团持股 27%，目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司 2022 年年产优特钢能力 320 万吨。公司营收与优质钢公司营收与优质钢价格高度相关，价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。行业供给侧改革后公司业绩向好发展。2011-2015 年钢铁企业产

4、能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016 年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，业绩由亏转盈，2016-2022 年营收 CAGR 为 15.7%，2022 年归母净利为 4.5 亿元，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。公司业务公司业务以以钢铁行业为主，非钢业务为辅。钢铁行业为主，非钢业务为辅。公司业务钢铁行业营收占比总营收 90%左右。钢铁行业供强需弱，钢铁行业供强需弱，盈利静待改善盈利静待改善，看好，看好绿色低碳带动绿色低碳带动行业高质量发展：行业高质量发展：1）钢铁行业）钢铁行业供给供给趋趋势趋稳，需求逐渐走

5、弱，竞争加剧。势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧。2011-2022 年我国粗钢产量 CAGR 为 3.5%，2021-2022 年钢铁产量连续 2 年下降，供给趋势趋于平稳。钢材表观消费量主要受下游房地产、基建需求收缩拖累表现较弱。2022 年钢企产量 CR10 市占率 43%，距钢铁“十三五”规划到 2025 年不低于 60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计 2023 年中国钢铁消费同比持平，我们预计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。2）钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善。善。钢铁行业成本构成中原材料占 70-80%，近 3 年受全球通胀

6、压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至 2023 年 9 月 22 日铁矿石价格处于历史 85 分位以上，焦煤价格处于历史 80 分位水平，2022 年钢铁行业 PMI 指数为 42.6%，yoy-0.8pct，盈利亟待改善。3）未来供需结构亟待）未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势优化，绿色低碳是行业未来发展趋势。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业，“十四五”时期，国家提出 2025 年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。“高质量产品”“高质量产品”+“强研发技改”“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞

7、争力：“母公司实力雄厚”打造核心竞争力：1）严控产品高质量，严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可品牌认证强优势得到客户多方认可：2022 年公司完成产品认证 28 项，成功开发 R3 系泊涟钢等高端新产品 34 个，同时新启动或持续推进 13 项产品认证，目标 2023 年开发新产品 30+，凭借公司产品高质量公司持续开发新客户，2018-2022 年平均每年开发 183 家新客户，2022 年累计开发新客户 213 家。2）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：公司获得专利数量近 2 年高增，均为 67 件，为 2020

8、年数量 4 倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022 年共实施技改项目 53 项，包括高炉技改项目等拟建项目 8 项，电炉等在建项目 9 项，延伸加工精品棒材等完工项目 36 项，争取效益最大化。3）母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。目前集团拥有 5 大生产基地，产品远销至全球 100 多个国家和地区。2022 年沙钢集团连续第 14 年入围世界 500 强榜单，位列第 291位，较上年递进 17 位。沙钢集团发展“钢铁

9、产业+非钢产业”综合业务，非钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业五大类型，有望加成公司业务发展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.1、0.2、0.2 元/股，对应 PE 分别为 33/26/19 倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 2/16 内容目录内容目录 1.国内最大民营钢企旗下上市

10、公司，国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业钢铁主业+非钢产业非钢产业”协同发展协同发展.4 1.1.国内最大民营钢铁企业旗下上市公司，业务以钢铁产业为主，非钢产业为辅.4 1.2.公司股权结构清晰，管理层团队经验丰富.5 2.钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展.6 2.1.钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧.7 2.2.钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善.8 2.3.未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势.9 3.“高质量产品高质量产品”+“强研发技改强研发技改”+“母公司

11、实力雄厚母公司实力雄厚”打造核心竞争力打造核心竞争力.10 3.1.严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可.10 3.2.深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势.11 3.3.母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展.12 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.13 5.风险提示风险提示.14 SUlYrUoY8ViYsUsQaQcM6MoMqQpNtQfQpPvMkPsQvNbRpOnOuOrMtOvPoMmP 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 3/16 图表目录图表目录 图 1：2010-20

12、22 年公司营收（亿元）及优质钢价格（元/吨）.4 图 2：2010-2022 年归母净利（亿元）及同比（%）.4 图 3：2011-2022 年公司毛利率及净利率（%）.5 图 4：2011-2022 年公司 ROE 摊薄（%）.5 图 5：2012-2022 年公司营收拆分（亿元）及同比（%）.5 图 6：2012-2022 年公司业务占比（%）.5 图 7：公司股权结构（截至 2023H1）.6 图 8：钢铁产业链.7 图 9：2011-2022 年粗钢产量及同比（%）.7 图 10：2011-2022 年钢材表观消费量及同比（%）.7 图 11：2011-2023 年房地产开发投资完成

13、额累计 yoy（%）.8 图 12：2014-2023 年基建投资（不含电力）累计 yoy（%）.8 图 13：2021-2022 年钢铁行业 CR10/CR20 集中度（%）.8 图 14：世界钢协（WSA）2023 年钢铁消费预测.8 图 15：2014-2022 年钢铁行业 PMI（%）.9 图 16：2015-2022 年铁矿石及焦煤价格.9 图 17：钢铁行业政策梳理.9 图 18：2021-2022 年公司产品获得认证数量及同比（%）.10 图 19：2012-2022 年公司钢铁行业业务吨价稳步提升.10 图 20：2018-2022 年公司开发新客户数量（家）.11 图 21：

14、2018-2022 年研发费用率（%）.11 图 22：2018-2022 年研发人员占比（%）.11 图 23：2019-2022 年公司获得专利数量（个）.12 图 24：2020-2022 年公司完成技改项目（项）.12 图 25：1988-2019 年沙钢集团销售收入及总资产（亿元）.12 图 26：2017-2022 年沙钢集团在世界 500 强排名.12 表 1：公司管理层.6 表 2：盈利预测拆分（单位：百万元）.13 表 3：可比公司估值表（截至 2023 年 9 月 26 日）.14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究

15、所 公司深度研究 4/16 1.国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同非钢产业”协同发展发展 1.1.国内最大民营钢铁企业旗下上市公司，国内最大民营钢铁企业旗下上市公司，业务以业务以钢铁产业为主，非钢产业钢铁产业为主，非钢产业为辅为辅 公司是民营钢企龙头沙钢集团旗下上市公司，优特钢年产能公司是民营钢企龙头沙钢集团旗下上市公司，优特钢年产能 320 万吨。万吨。公司前身是国有控股企业高新张铜股份有限公司，主营铜管材生产销售，2006 年在深交所中小板挂牌上市，后因连续亏损 2010 年暂停上市，同年被国内最大民营钢铁企业沙钢集团反向收购，

16、置入优特钢资产，2011 年更名为“沙钢股份”恢复上市。目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司 2022 年年产优特钢能力 320 万吨。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。1）营收角度来看，2011-2015 年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016 年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，2016-2022 年营收由 76 亿增长至 182 亿元，CAGR 为 15.7%；2）业绩角度来看，供给侧改革后公司业绩由亏转盈，2022 年归母净利为 4

17、.5 亿元，同比 2021 年有所下降主要由于优质钢产品价格下行叠加原材料成本居高不下，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。图图1：2010-2022 年年公司营收（亿元）及优质钢价格（元公司营收（亿元）及优质钢价格（元/吨）吨）图图2：2010-2022 年年归母净利（亿元）及同比（归母净利（亿元）及同比（%）数据来源：Wind，Mysteel，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司公司 ROE 主要受净利率影响，主要受净利率影响，2022 年年 ROE（摊薄）为（摊薄）为 7%。2022 年公司销售毛利率/销售净利

18、率分别为 9%/4%。从 ROE 角度来看，公司 ROE 主要受净利率影响，2022年公司 ROE 摊薄为 7%。004000500060000.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0200002020212022营业收入（亿元）优质钢价格(元/吨）-右轴-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读

19、正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 5/16 图图3：2011-2022 年年公司毛利率及净利率（公司毛利率及净利率（%）图图4：2011-2022 年年公司公司 ROE 摊薄（摊薄（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司业务公司业务以以钢铁行业为主，非钢钢铁行业为主，非钢行业行业为辅。为辅。公司主营业务以钢铁行业为主，占比为90%左右，2022 年公司钢铁行业营业收入为 160 亿元，占公司总营收 89%，分产品来看，公司主要产品包含优质钢/钢坯/汽车及工程机械用钢等，2022 年三种产品分别占比总营收 35%/15%

20、/13%。图图5：2012-2022 年年公司公司营收营收拆分拆分（亿元）（亿元）及同比及同比（%）图图6：2012-2022 年年公司业务占比（公司业务占比（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.公司股权结构清晰，管理层团队经验丰富公司股权结构清晰，管理层团队经验丰富 公司股权结构清晰，公司股权结构清晰，截至截至 2023H1 沙钢集团持股沙钢集团持股 27%。公司控股股东为江苏沙钢集团，持股比例为 26.64%，其余股东持股比例较小，公司股权结构清晰。-5%0%5%10%15%20%25%2011 2012 2013 2014 2015 201

21、6 2017 2018 2019 2020 2021 2022销售毛利率(%)销售净利率(%)-5%0%5%10%15%20%25%30%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022ROE(摊薄)(%)-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%050000212022钢铁行业（亿元）其他业务（亿元）钢铁行业yoy（%）其他业务yoy（%）91%92%90%92%94%91%88%90%93%94%89%9%8%1

22、0%8%6%9%12%10%7%6%11%0%20%40%60%80%100%20000212022钢铁行业占比其他业务占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 6/16 图图7：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2023H1）数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司管理层新上任且管理经验丰富。公司管理层新上任且管理经验丰富。公司高管深耕钢铁企业，董事长总经理均在母公司沙钢集团任职，具有丰富的钢企管理经验和经营经验。公司董事长季永新先生及总经理钱洪建先

23、生今年新任管理层，有望为公司注入新的发展动力。表表1：公司管理层公司管理层 姓名姓名 职务职务 任职日期任职日期 性别性别 年龄年龄 最新薪酬最新薪酬(万元万元)简介简介 季永新 董事长,董事 2023/06/07 男 56-现任：沙钢集团董事局常务执行董事、副总裁；沙钢集团党委副书记、董事；沙钢东北特钢董事长；东北特殊钢集团董事；沙钢集团淮钢特钢公司董事长、党委书记；润源不锈钢贸易有限公司监事。钱洪建 董事，总经理 2023/06/07 男 57 80.30 现任：江苏沙钢股份有限公司总经理;江苏沙钢集团淮钢特钢股份有限公司党委副书记,总经理；曾任：沙钢集团 650 车间副主任，润忠第三轧钢

24、项目第一副主任,100 万特钢项目副经理线材办主任,宏昌轧钢总厂副厂长等。张兆斌 财务总监 2021/08/30 男 60 74.21 现任：沙钢集团财务总监；沙钢集团淮钢特钢总会计师；江苏金康实业、江苏淮龙新型建材等董事。杨华 董事，董事会秘书 2015/01/26 男 44 39.24 曾任：高新张铜公司技术部部长助理，证券事务部部长助理，沙钢股份证券事务代表。数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展质量发展 产业链：钢铁行业处于产业链中游，上游涉及有色电力煤炭行业，下游领域

25、应用广产业链：钢铁行业处于产业链中游，上游涉及有色电力煤炭行业，下游领域应用广泛。泛。公司所在钢铁行业位于产业链中游，主要业务是黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产销售，钢铁行业上游原材料主要涉及铁矿、焦煤等，燃料涉及煤炭、电等，下游需求主要依靠房地产及基建拉动。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 7/16 图图8：钢铁产业链钢铁产业链 数据来源：智研咨询，东吴证券研究所 2.1.钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧 供需：钢铁行业供给趋势趋稳，消费量近供需：钢铁行业供给

26、趋势趋稳，消费量近 2 年呈下降趋势。年呈下降趋势。根据中国钢铁工业协会数据，2011-2022 年我国粗钢产量从 7.0 增长到 10.2 亿吨，CAGR 为 3.5%，2021-2022年粗钢产量连续 2 年下降，供给趋势趋于平稳，钢材表观消费量 2020 年达到 10.5 亿吨高点后有所回落，2022 年表观消费量为 9.6 亿吨，yoy-3.4%。图图9：2011-2022 年粗钢产量及同比（年粗钢产量及同比（%）图图10：2011-2022 年年钢材表观消费量及同比（钢材表观消费量及同比（%）数据来源：中国钢铁工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国钢铁工业协会，东吴证券研究所 下游

27、房地产、基建需求收缩拖累钢材消费。下游房地产、基建需求收缩拖累钢材消费。钢铁行业需求主要来源于房地产、基建等行业，近年来房地产开发投资及基建投资（不含电力）增速明显放缓，2022 年全国房地产开发投资累计同比-8.8%，基建投资（不含电力）2018 年后同比增速中枢明显下移，2022 年累计同比+6.4%。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0.02.04.06.08.010.012.02011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022钢铁产量（亿吨）钢铁产量yoy（%）-10%-5%0%5%10%15%0246

28、81012钢材表观消费量(亿吨)钢材表观消费量yoy（%）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 8/16 图图11：2011-2023 年房地产开发投资完成额累计年房地产开发投资完成额累计 yoy（%）图图12：2014-2023 年年基建投资（不含电力）累计基建投资（不含电力）累计 yoy（%）数据来源：中国钢铁工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国钢铁工业协会，东吴证券研究所 竞争格局：竞争格局：2022 年钢企年钢企 CR10 市占率市占率 43%，头部钢企仍有较大提升空间。头部钢企仍有较大提升空间。根据中国钢铁工

29、业协会数据，按照产量划分 2022 年钢企 CR10 为 42.8%，yoy+1.4pct，距钢铁“十三五”规划到 2025 年不低于 60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计 2023年中国钢铁消费同比持平，我们预计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。图图13：2021-2022 年钢铁行业年钢铁行业 CR10/CR20 集中度（集中度（%）图图14：世界钢协（世界钢协（WSA）2023 年钢铁消费预测年钢铁消费预测 数据来源：中国钢铁工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国钢铁工业协会，东吴证券研究所 2.2.钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，

30、静待改善 钢铁行业钢铁行业 PMI 走弱，盈利受上游原材料价格影响处于低位，静待改善。走弱，盈利受上游原材料价格影响处于低位，静待改善。2022 年钢铁行业 PMI 指数为 42.6%，yoy-0.8pct。钢铁行业成本构成中原材料占 70-80%，主要为铁矿石及焦煤等，近 3 年来受全球通胀压力上升大宗商品价格波动加剧，铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至 2023 年 9 月 22 日铁矿石价格处于历史 85 分位以上，焦煤价格处于历史 80 分位水平，导致钢企盈利能力较弱，亟待改善。-20%-10%0%10%20%30%40%50%--02201

31、3--------02中国:房地产开发投资完成额:累计同比%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20212022CR10CR20-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%02023年钢材消费量（亿吨）2023年钢材消费量yoy（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%--102016-0420

32、16-------102023-04中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比%请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 9/16 图图15：2014-2022 年年钢铁行业钢铁行业 PMI（%）图图16：2015-2022 年年铁矿石及焦煤价格铁矿石及焦煤价格 数据来源：iFinD，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.未来供需

33、结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势 钢铁行业结构亟待优化，钢铁行业结构亟待优化，2025 年向高质量发展迈进。年向高质量发展迈进。从“十五”到“十三五”时期，我国钢铁工业经历了从供不应求到供大于求，再到供给侧改革的三个供需矛盾阶段，供需错配也带动了我国钢铁企业的发展，“十四五”时期，国家提出 2025 年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。图图17：钢铁行业政策梳理钢铁行业政策梳理 数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 钢铁企业绿色低碳转型是大势所趋。钢铁企业绿色低碳转型是大

34、势所趋。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业。2019 年 4 月，生态环境等五部门对外发布关于推进实施钢铁行业超低排放的意见，引领钢铁行业向绿色低碳高质量发展。2023 年 7 月据工业和信息化部节能与综合利用司副司长丁志军表示，未来钢铁行业要着重开展三方面工作：1）通过推广先进节能技术推进技术节能；2）通过加强能效达标推进管理节能；3）通过采用清洁能源推0.010.020.030.040.050.060.020002020212022钢铁行业PMI050002500300035004000020040060080

35、005 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023铁矿石现货价（元/湿吨）期货结算价(活跃合约):焦煤（元/吨）-右轴 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 10/16 动结构节能。未来伴随国家双碳目标持续推进，钢铁企业绿色转型是大势所趋。3.“高质量产品”“高质量产品”+“强研发“强研发技改技改”+“母公司实力雄厚”打造核“母公司实力雄厚”打造核心竞争力心竞争力 3.1.严控产品高质量，品牌严控产品高质量，品牌认证认证强优势强优势得到客户多方

36、认可得到客户多方认可 公司严控产品质量，持续开发新产品获得多项认证。公司严控产品质量，持续开发新产品获得多项认证。公司产品截至 2022 年共有 1000多个钢种牌号，覆盖连铸圆坯、圆棒以及扁钢等 560 多个品种，广泛应用于汽车、轨交、机械等领域。凭借公司品牌力及产品高质量公司持续与国内外企业完成产品认证工作，2022 年全年完成产品认证 28 项，成功开发 R3 系泊涟钢等高端新产品 34 个，同时新启动或持续推进 13 项产品认证，目标 2023 年开发新产品 30+，销量达 10 万吨+，有望进一步推动产品结构提升从而带动吨价提升。图图18：2021-2022 年年公司产品公司产品获得

37、认证数量及同比（获得认证数量及同比（%）图图19：2012-2022 年年公司钢铁行业公司钢铁行业业务业务吨价稳步提升吨价稳步提升 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 产品得到多方客户认可产品得到多方客户认可，持续持续推进品牌建设。推进品牌建设。公司持续开发新客户，2018-2022 年平均每年开发 183 家新客户，2022 年累计开发新客户 213 家，公司计划 2023 年开发新客户 200 家以上，继续深入推进品牌建设。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050212022产品认证数量（项）新启动或

38、持续推进（项）产品认证数量yoy（%）-右轴-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.020000212022销量（万吨）吨价（元/吨）销量yoy吨价yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 11/16 图图20：2018-2022 年年公司开发新客户公司开发新客户数量数量（家）（家）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 3.2.深深入入科技创新科技创

39、新领域领域，加大加大研发投入强化降本增效优势研发投入强化降本增效优势 公司大力推动研发创新，公司大力推动研发创新，不断提升企业核心竞争力不断提升企业核心竞争力。公司 2020-2022 年研发人员占比持续提升，截至 2022 年研发人员数量为 366 人，占比总员工 8.46%（yoy+0.2pct），同时公司近4年持续加大研发投入，2022年公司研发费用率3.1%，相较2018年提升2.7pct。图图21：2018-2022 年年研发费用率（研发费用率（%）图图22：2018-2022 年年研发研发人员占比人员占比（%）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所

40、公司公司加快技改项目推进，加快技改项目推进，转型升级同时转型升级同时降本增效降本增效。公司获得专利数量近 2 年高增，均为 67 件，为 2020 年数量 4 倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022 年共实施技改项目 53 项，包括高炉技改项目等拟建项目 8 项，电炉等在建项目 9 项，延伸加工精品棒材等完工项目 36 项，争取效益最大化。0500200212022开发新客户数量（家）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%200212022研发费用率7.4%7.6%7.

41、8%8.0%8.2%8.4%8.6%8.8%9.0%200212022研发人员数量占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 12/16 图图23：2019-2022 年公司获得专利数量（个）年公司获得专利数量（个）图图24：2020-2022 年年公司公司完成技改项目（完成技改项目（项项）数据来源：公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 3.3.母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展富或加成公司业务发展 公司母公司沙钢集团是全国最大的电

42、炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。沙钢集团是中国最大民营钢铁企业，目前集团拥有 5 大生产基地，分布江苏、辽宁、河南等地，产品远销至全球 100 多个国家和地区。至 2019 年，沙钢集团年炼铁 3325 万吨、炼钢 4110 万吨、轧材 4052 万吨，实现销售收入 2521 亿元。2022 年沙钢集团连续第 14年入围世界 500 强榜单，位列第 291 位，较上年递进 17 位。图图25：1988-2019 年年沙钢集团销售收入及总资产沙钢集团销售收入及总资产（亿元）（亿元）图图26：2017-2022 年

43、年沙钢集团沙钢集团在世界在世界 500 强排名强排名 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 数据来源：美国财富，东吴证券研究所 公司母公司公司母公司资产丰富资产丰富，或或加成加成公司公司业务业务发展。发展。沙钢集团发展“钢铁产业+非钢产业”综合业务，1）钢铁产业：沙钢集团目前拥有 5 家钢铁企业，分布在江苏、辽宁及河南省，产品品种丰富同时工艺装备水平跻身世界一流钢铁企业。2）非钢产业：目前公司非00708020022获得授权专利（件）其中发明专利（件）007080902022技改项目（项）0500100015

44、002000250030003500520102019总资产（亿元）销售收入（亿元）-50-40-30-20-0003504002002020212022排名排名变化-右轴 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 13/16 钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业五大类型，其中公司资源环境方面向钢铁主业上游拓展，通过收购合资拓展原材料规模，已形成年产铁矿 1438 万吨、煤炭 1550 万吨、焦炭 580 万吨、硅锰合金

45、15 万吨规模，对上游成本控制能力较强，整体来看沙钢集团涉及领域较广，有望加成公司业务发展。4.盈利预测与估值盈利预测与估值 核心假设：按行业划分，核心假设：按行业划分，1）钢铁行业：假设公司持续推动新品销量增加以及产品结构升级，我们预计 2023-2025 年钢铁行业吨价稳健增长，销量同比+3%/+4%/+5%，钢铁行业收入 2023-2025 年为 169/179/192 亿元；2）其他行业：假设公司其他收入稳健增长，预计 2023-2025 年为 22/23/24 亿元。盈利预测：盈利预测：根据以上假设，我们预计 2023-2025 年公司营业总收入分别为191/202/216 亿元，y

46、oy+5%/6%/7%；公司归母净利润分别为 3/3/5 亿元，yoy-43%/+29%/+34%。表表2：盈利盈利预测拆分（单位：百万元）预测拆分（单位：百万元）2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 18,173 19,091 20,227 21,614 yoy-2%5%6%7%钢铁行业 16,090 16,904 17,932 19,205 yoy-7%5%6%7%销量（万吨）335 345 359 377 yoy 2%3%4%5%吨价（元/吨）4,804 4,901 4,999 5,099 yoy-9%2%2%2%其他收入（其他行业+其他业务收入）2,083 2

47、,186 2,295 2,409 yoy 83%5%5%5%占比 11%11%11%11%综合毛利率综合毛利率 9%6%7%8%yoy-9%-2%1%1%钢铁行业毛利率 9%6%7%8%yoy-10%-2%1%1%其他行业毛利率 9%9%9%9%yoy 0%0%0%0%归母净利润归母净利润 453 260 335 450 yoy-59%-43%29%34%数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 14/16 估值及投资建议：估值及投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分

48、别为 0.1、0.2、0.2 元/股，对应 PE 分别为 33/26/19 倍。我们选取了同行业产品类型类似的钢铁龙头宝钢股份、特钢龙头公司中信特钢、抚顺特钢进行对比，2023 年平均 PE 为 18 倍，公司 PE 为 33 倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。表表3：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2023 年年 9 月月 26 日）日）股票代码股票代码 公司公司 市值市值 股价股价 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（亿元）（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600019.SH 宝钢股份 1,380 6

49、.2 116.5 143.0 160.3 11.8 9.7 8.6 000708.SZ 中信特钢 743 14.7 70.1 79.8 88.5 10.6 9.3 8.4 600399.SH 抚顺特钢 176 8.9 5.6 8.4 10.6 31.4 21.0 16.6 平均平均 18.0 13.3 11.2 002075.SZ 沙钢股份 86 3.9 2.6 3.4 4.5 33.0 25.6 19.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 备注：宝钢股份、中信特钢、抚顺特钢预测来自 Wind 一致预期 5.风险提示风险提示 市场竞争格局加剧：市场竞争格局加剧：行业市场集中度低，同类型企

50、业较多，可能受到竞争加剧影响导致销售不及预期。原材料价格波动：原材料价格波动：公司上游原材料可能价格上涨导致利润下降。产品价格波动：产品价格波动：公司产品价格可能下跌导致盈利不及预期。宏观经济波动导致销售不及预期：宏观经济波动导致销售不及预期：需求端可能受宏观经济影响导致销售量价不及预期，存在风险。请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 公司深度研究 15/16 沙钢股份沙钢股份三大财务预测表三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）

51、利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 9,164 9,661 10,225 11,106 营业总收入营业总收入 18,173 19,091 20,227 21,614 货币资金及交易性金融资产 6,337 6,277 6,787 7,474 营业成本(含金融类)16,612 17,865 18,801 19,882 经营性应收款项 684 976 920 992 税金及附加 61 64 68 73 存货 2,093 2,359 2,459 2,580 销售费用 23 24 40 43 合同资产 0 0 0 0 管理费用 251 264 280 299

52、 其他流动资产 50 48 58 60 研发费用 562 591 626 669 非流动资产非流动资产 7,695 8,066 8,304 8,507 财务费用 7 7 8 8 长期股权投资 27 29 31 33 加:其他收益 50 41 45 46 固定资产及使用权资产 4,610 4,906 5,168 5,399 投资净收益 168 187 185 180 在建工程 1,054 1,001 951 903 公允价值变动(16)4 9(1)无形资产 427 447 467 483 减值损失(19)(4)(8)(10)商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0

53、 0 0 营业利润营业利润 841 505 635 855 其他非流动资产 1,578 1,683 1,687 1,689 营业外净收支 36(2)13 16 资产总计资产总计 16,859 17,727 18,529 19,613 利润总额利润总额 876 503 648 871 流动负债流动负债 6,805 7,351 7,574 7,877 减:所得税 75 43 55 74 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,994 1,994 1,994 1,994 净利润净利润 802 460 593 797 经营性应付款项 3,709 3,908 4,134 4,375 减:少数股东损益 34

54、9 200 258 347 合同负债 453 613 613 648 归属母公司净利润归属母公司净利润 453 260 335 450 其他流动负债 650 836 834 859 非流动负债 261 237 207 177 每股收益-最新股本摊薄(元)0.21 0.12 0.15 0.21 长期借款 96 66 36 6 应付债券 0 0 0 0 EBIT 697 510 656 879 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 1,176 1,032 1,226 1,479 其他非流动负债 165 171 171 171 负债合计负债合计 7,066 7,587 7,781 8,053 毛利

55、率(%)8.59 6.42 7.05 8.01 归属母公司股东权益 6,406 6,553 6,903 7,368 归母净利率(%)2.49 1.36 1.66 2.08 少数股东权益 3,387 3,587 3,845 4,192 所有者权益合计所有者权益合计 9,793 10,140 10,748 11,560 收入增长率(%)(1.70)5.05 5.95 6.86 负债和股东权益负债和股东权益 16,859 17,727 18,529 19,613 归母净利润增长率(%)(59.26)(42.64)29.00 34.31 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E

56、2024E 2025E 重要财务与估值指标重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,006 888 1,227 1,410 每股净资产(元)2.90 2.99 3.15 3.36 投资活动现金流(407)(716)(609)(606)最新发行在外股份（百万股）2,194 2,194 2,194 2,194 筹资活动现金流 494(231)(132)(131)ROIC(%)5.74 3.88 4.81 6.11 现金净增加额 1,094(64)501 688 ROE-摊薄(%)7.07 3.97 4.86 6.11 折旧和摊销 479 522 570

57、 599 资产负债率(%)41.91 42.80 41.99 41.06 资本开支(779)(788)(789)(783)P/E（现价&最新股本摊薄）18.93 33.01 25.59 19.05 营运资本变动(88)(14)161 98 P/B（现价）1.35 1.31 1.24 1.16 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会

58、因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报

59、告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成

60、指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街?5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527