《太极股份-信创国家队领航建设数字中国-221222(39页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《太极股份-信创国家队领航建设数字中国-221222(39页).pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 太极股份太极股份(002368 CH)信创国家队,领航信创国家队,领航建设建设数字中国数字中国 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):36.64 2022 年 12 月 22 日中国内地 计算机应用计算机应用 太极股份:太极股份:中国数字化解决方案中国数字化解决方案领军企业领军企业 公司控股股东为中电科,深耕中国数字化建设三十年,是国内数字政府、智慧城市、关键行业信息化的领军企业,围绕产业数字化转型,形成了系统集成服务、网络安全服务、智慧应
2、用与服务、云服务四大业务体系。分部估值法,预计 2022-2024 年数据库(持股 51.3%)营收分别为 5.1、7.4、10.4亿元,可比公司 23E 17.6x PS(Wind),给予公司 23E 17.6x PS,对应市值 66.81 亿元;其他业务 2023E 净利润预计为 4.07 亿元,可比公司 23E 35.8x PE(Wind),给予公司 23E 35.8x PE,对应市值 145.71 亿元;综上目标总市值 212.52 亿元,对应目标价 36.64 元,首次覆盖,“买入”评级。推荐逻辑一:推荐逻辑一:信创机遇明朗,基础软信创机遇明朗,基础软件件全链优势凸显全链优势凸显 公
3、司布局基础软件自主可控,形成了涵盖普华操作系统、人大金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点科技 OA 系统在内的全产业链产品体系。作为国内少有的全链布局厂商,公司 2021 年新签信创类项目订单规模近 30 亿,其中人大金仓数据库业务在党政信创领域占有率超 50%,排名第一。2022 年伴随党政信创逐步收尾,以金融、电信、医疗为代表的行业信创全面开启,重点行业的信创替代需求加速释放。据我们测算,2023 年,基础软件产业链市场规模有望突破 700 亿元。考虑到公司的全链产品优势与在党政信创的深厚经验,我们预测,22-24 年公司信创相关业务收入 CAGR 有望达 33%。推荐逻辑二:推荐逻辑二:数字
4、经济数字经济提速提速,“国家队”“国家队”有望持续领航有望持续领航 作为中国电科控股企业,公司自成立以来就深度参与了政府、公共安全、能源、医疗等行业的数字化转型建设,积累了丰富的业务场景与深厚的行业Know-How,是我国产业数字化解决方案的国家队、排头兵。2022 年 1 月国务院印发“十四五”数字经济发展规划,推动数字经济建设进入深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。我们认为,得益于“一体两翼”战略布局,公司数字经济业务的领先优势有望扩大:1)一体:夯实产业数字化转型业务主体,持续拓展金融、农业等新下游场景;2)两翼:全力推进“产品产业化”、“运营平台化”,打造产业互联网满足数字化转型“伴
5、生”需求。推荐逻辑三:推荐逻辑三:聚焦数据要素,聚焦数据要素,有望开启有望开启第三成长曲线第三成长曲线 数据要素成为数字经济的核心驱动,分为数据要素供给、流通、应用三大环节。公司业务覆盖基础设施、数据服务、融合应用、安全保障等基础环节,数据要素运营的产业基础已基本夯实,同时公司参与北京数据交易平台建设,对数据流通交易具有一定的经验积累。我们认为,政务数据要素或最早落地,公司未来有望开启围绕数据要素处理、应用、交易的第三成长曲线。风险提示:信创推进不及预期,服务化转型不及预期,行业竞争加剧。研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)2
6、1 2987 2036 联系人 袁泽世,袁泽世,PhD SAC No.S0570122080053 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)36.64 收盘价(人民币 截至 12 月 22 日)27.87 市值(人民币百万)16,155 6 个月平均日成交额(人民币百万)286.02 52 周价格范围(人民币)15.53-32.33 BVPS(人民币)6.39 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)8,533 10,505 12
7、,734 15,722 19,815+/-%20.81 23.11 21.22 23.46 26.04 归属母公司净利润(人民币百万)368.70 373.08 407.39 501.99 635.23+/-%9.94 1.19 9.19 23.22 26.54 EPS(人民币,最新摊薄)0.64 0.64 0.70 0.87 1.10 ROE(%)10.91 10.34 10.59 12.00 13.71 PE(倍)43.82 43.30 39.66 32.18 25.43 PB(倍)4.60 4.37 4.05 3.69 3.30 EV EBITDA(倍)24.49 20.57 23.12
8、 18.60 14.21 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (7)(2)373Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)太极股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 太极股份太极股份(002368 CH)正文目录正文目录 太极股份:信创国家队,领航建设数字中国太极股份:信创国家队,领航建设数字中国.3 核心观点.3 与市场观点不同之处.3 太极股份:自主可控太极股份:自主可控+数字经济的“国家队”“排头兵”数字经济的“国家队”“排头兵”.4 与中国信息化同行,构建完整自主产品体系.4 股权结构:中国电科集团为
9、实际控制人.5 财务分析:营收快速增长,管理费用率控制良好.6 推荐逻辑一:信创机遇明朗,基础软件全链优势凸显推荐逻辑一:信创机遇明朗,基础软件全链优势凸显.8 行业信创开启,基础软件替代是关键环节.8 投资与并购双轮驱动全产业链数字化服务整合.9 全链环节空间广阔,业务优势有望凸显.10 市场规模:基础软件类产业规模合计超 700 亿.10 普华操作系统:桌面与服务器端均有布局.12 金仓数据库:构建完善的数据库产品体系.13 金蝶天燕:基于云平台的信创中间件解决方案.15 慧点办公软件:打造 WE 协同办公软件体系.16 推荐逻辑二:数字经济提速,“国家队”有望持续领航推荐逻辑二:数字经济
10、提速,“国家队”有望持续领航.18 数字中国建设提速,“一体两翼”释放全新动能.18 夯实一体:根植数字政府,发力数字中国.19 根植数字政府:伴生数字政府三十年,新服务模式深化业务拓展.19 发力数字中国:行业应用快速推进,TECO 平台潜力加速释放.21 两翼齐飞:产业化、平台化助推企业高质量发展.24 产品产业化:核心功能产品化,重点产品产业化.24 运营平台化:持续推进云服务,产业互联网建设提速.25 推荐逻辑三:卡位数据要素,第三成长曲线有望开启推荐逻辑三:卡位数据要素,第三成长曲线有望开启.26 数据成为数字经济产业的核心要素,重要性持续提升.26 数据要素运营基础初成,第三成长曲
11、线亟待开启.28 供给优势:深耕政务数据运营,公共数据要素潜力无限.29 流通优势:参建北京数据交易平台,数据要素交易理解深厚.31 盈利盈利预测与估值预测与估值.32 收入及盈利能力预测.32 费用率预测.33 分部估值法.34 风险提示.35 3Z8VoXqWdUrVtQ6M8QaQnPnNpNoMfQqRtRjMsQmPaQmMvMvPsOzRuOtRtN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 太极股份太极股份(002368 CH)太极股份:信创国家队太极股份:信创国家队,领航建设数字中国领航建设数字中国 核心观点核心观点 太极股份是我国数字化解决方案的领军企业
12、。太极股份是我国数字化解决方案的领军企业。公司背靠中电科,深耕中国数字化建设三十年,是国内数字政府、智慧城市、关键行业信息化的领军企业,围绕产业数字化转型,形成了系统集成服务、网络安全服务、智慧应用与服务、云服务四大业务体系。太极股份与我国信息化建设相互伴生,是我国产业数字化转型的“国家队”、“排头兵”。我们认为,公司的核心亮点可总结为以下三个方面:我们认为,公司的核心亮点可总结为以下三个方面:推荐逻辑一:信创机遇明朗,公司实现基础软件全链布局。推荐逻辑一:信创机遇明朗,公司实现基础软件全链布局。公司布局基础软件自主可控,形成了涵盖普华操作系统、人大金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点科技 OA
13、系统在内的全产业链产品体系。作为国内少有的全链布局厂商,公司 2021 年新签信创类项目订单规模近 30 亿,其中人大金仓数据库业务高速增长,在党政信创领域占有率超 50%,排名第一。2022 年伴随党政信创逐步收尾,以金融、电信、医疗为代表的行业信创全面开启,重点行业的信创替代需求加速释放。据我们测算,2023 年,基础软件产业链市场规模有望突破 700亿元。考虑到公司的全链产品优势与在党政信创的深厚经验,我们预测,22-24 年公司信创相关业务收入 CAGR 有望达到 33%。推荐逻辑二:数字经济提速,公司作为推荐逻辑二:数字经济提速,公司作为“国家队国家队”有望持续领航。有望持续领航。作
14、为中国电科控股企业,公司自成立以来就深度参与了政府、公共安全、能源、医疗等行业的数字化转型建设,积累了丰富的业务场景与深厚的行业 Know-How,是我国产业数字化解决方案的国家队、排头兵。2022 年 1 月国务院印发“十四五”数字经济发展规划,推动数字经济建设进入深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。我们认为,得益于“一体两翼”战略布局,公司数字经济业务的领先优势有望扩大:1)一体:夯实产业数字化转型业务主体,持续拓展金融、农业等新下游场景;2)两翼:全力推进“产品产业化”、“运营平台化”,打造产业互联网满足数字化转型“伴生”需求。推荐逻推荐逻辑三:辑三:聚焦数据要素,第三成长曲线聚焦数据
15、要素,第三成长曲线有望有望加速开启。加速开启。数据要素成为数字经济的核心驱动,分为数据要素供给、流通、应用三大环节。公司业务覆盖基础设施、数据服务、融合应用、安全保障等基础环节,数据要素运营的产业基础已基本夯实,同时公司参与北京数据交易平台建设,对数据流通交易具有一定的经验积累。我们认为,政务数据要素或最早落地,公司未来有望开启围绕数据要素处理、应用、交易的第三成长曲线。与市场观点不同之处与市场观点不同之处 1、市场对太极股份数字化服务商的战略定位认识不足,多将公司单纯视为数字化解决方案集成商。公司在发展之初的战略定位是信息化系统 IT 建造商,因此集成类业务占比相对较高。伴随数字经济的高速发
16、展,数据的生产要素属性日益突出,公司的战略定位也向数字化服务商深度转型,业务转型成果显著:1)公司凭借集成项目积累打造了一系列面向垂直行业的智慧应用产品,业务产品化进展顺利;2)公司基于对数据要素的深刻理解与垂直行业的深厚 Know-How,推出了云服务与产业互联网平台,运营平台化转型全面加速。我们认为,公司的数字化服务商的战略定位基本明朗,有望实现高质量发展。2、市场对太极股份围绕数据要素的产业领先性认识不足。公司业务完整覆盖了数据要素产业基础设施、数据服务、融合应用、安全保障四大基础环节,在对数据要素的理解与应用上具备强大的领先优势。同时公司的优势领域“政务大数据”,有望成为数据要素落地的
17、示范行业,公司基于数据要素的第三成长曲线有望加速开启。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 太极股份太极股份(002368 CH)太极股份:太极股份:自主可控自主可控+数字经济的“国家队”“排头兵”数字经济的“国家队”“排头兵”与中国信息化同行,构建完整自主产品体系与中国信息化同行,构建完整自主产品体系 伴生中国信息化,布局国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化。伴生中国信息化,布局国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化。1987 年,太极计算机股份有限公司由中国电科集团第十五研究所发起设立,先后跨越了主机、网络、互联、数字四大发展阶段,历经了研制填补国内空白的 20
18、00 系列小型机、开辟计算机+行业应用、承建国家电子政府首批重点工程等重要历史时刻。目前,公司围绕数字政府、数字企业、数字国防打造一体化整体解决方案,提供云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施等综合信息技术服务,现已成为国内领先的全产业链数字化服务提供商。图表图表1:太极股份发展历程太极股份发展历程 资料来源:公司官网、华泰研究 四大主营业务奠定安全管理四大主营业务奠定安全管理&运营和网络安全服务领域行业地位。运营和网络安全服务领域行业地位。太极四大主营业务包括:云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、系统集成服务。其中,云服务面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服
19、务;网络安全与自主可控包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务;智慧应用与服务面向“互联网+政务”“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务;系统集成服务围绕定制化解决方案提供咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务。图表图表2:太极股份四大主营业务太极股份四大主营业务 资料来源:公司官网、华泰研究 年,太极计算机公司成立数字时代()主机时代()互联时代()网络时代()研制 系列小型机系统,填补国内空白 系列小型机 得 科技日报评定的中国年度十大科技成就开辟计算机 行业应用新领域先后进军电信、金融、工业控制、商业、政府等领域 年 月,公司 名为太极计算
20、机股份有限公司承建国家电子政务首批重大工程,打造 服务标 年 月,太极股份在深 证券交易所中小企业 成功上市布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系构建涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 太极股份太极股份(002368 CH)股权结构:中国电科集团股权结构:中国电科集团为实际控制人为实际控制人 中电太极为公司控股股东,中国电科为公司实际控制人。中电太极为公司控股股东,中国电科为公司实际控制人。公司控股股东为中电太极(集团)有限公司,前三大股东均为中国电科全资公司或事业单位,
21、中国电科为公司实际控制人。中国电科是中央直接管理的国有重要骨干企业,是我国“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”。太极股份作为中国电科的基础软件和信息服务业龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府牵头单位,被电科集团定义为“网信事业核心产业平台、数字化转型的关键推动力量”。我们认为,在中国电科集团国企背景下,太极股份能够 好地发挥自主创新优势。图表图表3:太极股份股权结构(截至太极股份股权结构(截至 2022/11/25)资料来源:公司官网、华泰研究 管理团队稳定,深耕数据、智慧城市、云服务等相关领域,绝大多数为硕士及以上学历。管理团队稳定,深耕数据、智慧城市、云服务等相关
22、领域,绝大多数为硕士及以上学历。公司的管理团队整体较为稳定,多位董事及高级管理人员具有在全资子公司慧点科技,或在数据、智慧城市、云服务等相关领域任职的经历,在公司主营业务方面积累深厚,对公司整体情况较为熟悉。此外,绝大多数董事、监事及高管为硕士以上学历,管理团队整体能力得到良好保障。图表图表4:董事会与高管董事会与高管 姓名姓名 职位职位 出生年份出生年份 学历学历 背景背景 吕翊吕翊 董事长、党委书记 1974 硕士 1998 年参与创办北京慧点科技开发有限公司,历任北京慧点科技开发有限公司副总经理,北京慧点科技有限公司高级副总裁,总裁,董事长,太极股份总裁助理,副总裁,董事兼总裁,中电太极
23、(集团)有限公司董事;现任中电太极(集团)有限公司董事,总经理,党委副书记,中国电子科技集团公司第十五研究所所长,太极股份党委书记 柴永茂柴永茂 董事 1967 硕士 1992 年起历任太极计算机公司部门负责人,副总经理,太极股份董事,副总裁,董事会秘书;现任太极股份董事,高级副总裁 李竹梅李竹梅 董事 1976 本科 2010 年起历任中国电子科技集团公司第十五研究所财务处副处长,经济管理处处长,投资与产业发展部主任,中电太极(集团)有限公司投资与资产经营部主任,总经理助理;现任中电太极(集团)有限公司副总经理,本公司监事 吕灏吕灏 董事 1972 硕士 2002 年起历任中电科长江数据股份
24、有限公司副总经理,太极股份软件事业部总经理,政府行业第一事业部总经理,政府行业应用第二事业部总经理,政府业务集团常务副总经理和总经理,公司副总裁;现任太极股份高级副总裁 肖益肖益 董事、总裁 1977 硕士 2003 年起历任太极股份创新中心副总经理,智慧城市事业部总经理,智慧城市与云服务战略业务本部常务副总经理和总经理,云服务与智慧应用创新业务集团副总经理和总经理,公司总裁助理,副总裁;现任太极股份总裁 原鑫原鑫 董事 1981 硕士 2011 年起历任中国电子科技集团公司第十五研究所软件平台研发部研发中心副主任,基础四部(应用支撑软件研发部)主任,所长助理;现任中国电子科技集团公司第十五研
25、究所副所长 胡雷胡雷 监事会召集人,监事 1978 硕士 2010 年起历任中国电子科技集团公司第二十九研究所财务部副主任,主任,中电科新型智慧城市研究院有限公司财务与资产经营部主任;现任中电太极(集团)有限公司总会计师,中国电子科技集团公司第十五研究所总会计师 韩国权韩国权 总裁 1972 本科 2005 年起历任北京慧点科技有限公司企业管控事业部总经理,风险控制事业部总经理,移动应用事业部总经理,副总裁,高级副总裁,太极股份公共安全业务集团总经理,创新研究院院长,总裁助理;现任太极股份副总裁 李庆李庆 总裁 1975 硕士 2001 年起历任北京慧点科技有限公司产品经理,浙江慧点公司总经理
26、,慧点科技副总裁,总裁,董事长,太极股份总裁助理兼企业业务集团总经理;现任太极股份副总裁 王茜王茜 副总裁、财务总监、董事会秘书 1972 硕士 2000 年起历任清华大学教育基金会资金运作部高级投资经理,清华控股有限公司资金财务部副总经理,财务资本中心资金总监,太极股份投资部总经理;现任太极股份副总裁,财务总监,董事会秘书 资料来源:Wind、华泰研究 太极股份太极股份中国电子科技中国电子科技集团公司第十集团公司第十五研究所五研究所中电科投资控中电科投资控股有限公司股有限公司全国 保基金 合 中央 算有限公司 方基金稳 增值 合型 金产品李 北京慧点科技太极智慧城市运营天 科技中电科太极 安
27、产业 北京太极 天 云时代太极数据 智 信息科技北京人大金仓太极数智空间深 市金蝶天燕云普华基础软件北京市太极超移动中电科项目管理北京 太智联北京城市大数据研究院数字 中电科 安信息产业 智信息新 智慧城市工程中电科数智科技中电太极中电太极(集集团团)有限公司有限公司 大保 信信用 益 券型证券投资基金 北京太极网络科技北京太极信息系统北京太极云计算 三 高科信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 太极股份太极股份(002368 CH)财务分析:营收快速增长,管理费用率控制良好财务分析:营收快速增长,管理费用率控制良好 公司公司 2018-2021 年营收保持快速
28、增长态势。年营收保持快速增长态势。2018-2021 年公司营收同比增速分别为 13.5%、17.4%、20.8%、23.1%,2021 年营收超百亿规模,达 105.1 亿。归母净利润同比增速为8.3%、6.1%、9.9%、1.2%,2021 年归母净利润为 3.7 亿元。2019 年起,公司营收同比快速增长,得益于 2019 年信创概念的提出,2020 年信创元年的订单落地,以及 2021 年信创产业的快速推进。我们预测,公司 22-24 年收入同比增长 21.2/23.5/26.0%,归母净利润同比增长 9.2/23.2/26.5%。图表图表5:收入及同比增速收入及同比增速 图表图表6:
29、归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 传统集成类业务持续收窄。传统集成类业务持续收窄。得益于“一体两翼”战略的持续推进,公司业务加速向产品化、平台化、服务化转型,传统集成类业务保持收窄态势,2017-2021 年公司系统集成业务营收分别为 31.1、31.8、31.0、29.9、29.0 亿元,营收占比分别为 58.6%、52.8%、43.9%、35.0%、27.7%。以产品产业化为代表的智慧应用与服务业务稳 增长,2017-2021 年公司智慧应用与服务业务营收分别为 9.8、10.9、14.4、16.1、22.6 亿元,营收占
30、比分别为 18.4%、18.0%、20.4%、18.9%、21.5%。整体毛利率略有下滑,整体毛利率略有下滑,后续有望后续有望稳步回升。稳步回升。2017-2021 年公司销售毛利率分别为 22.0%、22.2%、24.5%、22.7%、20.3%,整体略有下滑,主要原因在于低毛利的网络安全服务业务营收快速提升。分业务来看,系统集成业务毛利率水平较低,2019-2021年分别为13.7%、13.2%、10.6%,业务占比持续收窄;智慧应用与服务毛利率整体稳步提升,2019-2021 年分别为 38.8%、36.9%、40.6%,业务占比略有增长;云服务业务毛利水平较高,2019-2021年分别
31、为 41.4%、42.9%、44.7%;网络安全服务业务毛利率下滑明显,2019-2021 年分别为 23.4%、18.3%、10.9%;考虑以信创项目为主的网络安全服务业务模式逐步成熟,业务毛利率或将回归较高水平,有望带动整体毛利率稳步回升。图表图表7:2017-2021 年公司集成类业务占比持续收窄年公司集成类业务占比持续收窄 图表图表8:归母净利润及同比增速归母净利润及同比增速 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 51.653.060.270.685.3105.1127.3157.2198.20%5%10%15%20%25%30%050020
32、01920202021 2022E2023E2024E(亿元)总收入YoY3.02.93.23.43.73.74.15.06.4-10%0%10%20%30%40%50%60%0200202021 2022E 2023E 2024E(亿元)归母净利润YoY58.6%52.8%43.9%35.0%27.7%16.1%20.9%25.8%36.6%42.8%18.4%18.0%20.4%18.9%21.5%6.9%7.8%8.8%7.9%6.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201
33、920202021系统集成服务网络安全服务智慧应用与服务云服务其他业务34.5%40.5%41.4%42.9%44.7%25.0%27.5%23.4%18.3%10.9%0%10%20%30%40%50%60%70%200202021毛利率云服务业务毛利率网络安全服务业务毛利率智慧应用与服务业务毛利率系统集成服务业务毛利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 太极股份太极股份(002368 CH)研发费用率提升研发费用率提升明显明显,管理费用率,管理费用率大幅大幅下降。下降。研发费用率方面,2016-2021 年持续保持在2.0%以上,且增长态
34、势明显。尤其是 2019 年信创概念提出后,2020 年和 2021 年研发费用率分别高达4.4%和5.4%。2021年研发费用5.7亿元,同比2020年3.7亿元增长53.1%,系 2021 年公司进一步将人工智能、大数据、区块链等新一代信息技术与行业应用深度融合。2019-2021 年管理费用率分别为 12.2%、10.0%、7.0%,公司的管理费用控制能力提高显著。销售费用率保持稳定。图表图表9:2016-2021 年公司年公司费用率情况费用率情况 资料来源:Wind、华泰研究 11.6%13.6%11.6%12.2%10.0%7.0%2.0%2.2%2.7%2.9%4.4%5.4%0%
35、2%4%6%8%10%12%14%16%2001920202021销售费用率管理费用率研发费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 太极股份太极股份(002368 CH)推荐逻辑一:信创机遇明朗,基础软件全链优势凸显推荐逻辑一:信创机遇明朗,基础软件全链优势凸显 行业信创开启,基础软件替代是关键环节行业信创开启,基础软件替代是关键环节 信创产业步入“信创产业步入“2+8+N”新阶段。”新阶段。广义上,信创起源可以追溯到 2006 年的核高基项目,该项目与载人航天、探月工程并列为 16 个重大科技专项之一;2009 年,阿里巴巴提出“去IOE”
36、,即在核心系统中,不再使用 IBM 的小型机、甲骨文 Oracle 的数据库、EMC 的存储;2014 年,中央启动 风一号计划一期工程,成立了自主可控联盟;2018 年,全国网络安全和信息化工作会议指出“抓自主可控产业体系建设”,“安可”被提出;2019 年,正式提出发展信创产业;2020 年作为信创发展元年,国家陆续出台了一系列支持政策。图表图表10:中国信创产业发展历程中国信创产业发展历程 资料来源:国务院办公厅、中央办公厅、阿里巴巴官网、华泰研究 信创产业涵盖基础软硬件、应用软件、信息安全等领域信创产业涵盖基础软硬件、应用软件、信息安全等领域,其中基础软件是战略环节,其中基础软件是战略
37、环节。信创产业中,以芯片为代表的基础硬件和以操作系统为代表的基础软件是整个信创产业的核心。随着信息技术的发展,云服务、系统集成方向也逐渐成为信创产业的重要 成部分。目前来看,信创产业主要向党政和金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育等 8大行业输出产品服务和解决方案,未来逐步向其他所有行业渗透。据 比研究院数据,从市场整体角度看,基础软件环节被认为是整个信创生态体系中最重要的环节;从供需两端比较看,厂商和用户均认为基础软件是重要战略环节。我们认为,操作系统、数据库、中间件等基础软件厂商,以及办公软件等应用软件厂商,容易从信创行业发展过程中受益。太极股份在操作系统、数据库、中间件、办
38、公软件等基础软件产业链均有布局。太极股份在操作系统、数据库、中间件、办公软件等基础软件产业链均有布局。图表图表11:信创产业体系信创产业体系 资料来源:亿欧智库、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 太极股份太极股份(002368 CH)投资与并购双轮驱动全产业链数字化服务整合投资与并购双轮驱动全产业链数字化服务整合 太极股份作为中国电科自主可控总体单位,是中国信创产业国家队的重要参与者。太极股份作为中国电科自主可控总体单位,是中国信创产业国家队的重要参与者。目前,我国信创产业形成了“三大四小”的市场格局。其中,“三大”指的是中国电科、中国电子和华为,“四小
39、”指的是航天系单位、中科系单位、紫 集团、浪潮股份。中国电科和中国电子布局的信创领域包括信息安全、应用软件及服务和基础软硬件,而华为的布局重点主要在于基础软硬件。图表图表12:信创产业“三大四小”市场格局信创产业“三大四小”市场格局 资料来源:沙利文、华泰研究 太极股份太极股份通过积极的投资与并购,形成了国内领先的通过积极的投资与并购,形成了国内领先的全产业链数字化服务全产业链数字化服务体系优势。体系优势。目前,太极股份布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系,构建涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系,成为国内领先的全产业链数字化服务提供
40、商。1)数据库方面:)数据库方面:2011 年,太极股份战略投资人大金仓信息技术股份有限公司,成为其第二大股东,着手布局国产数据库。2017 年,继续增资成为控股股东。2021 年,再次增资 2亿元实现绝对控股,持股比例上升至 51.3%;2)办公软件方面:)办公软件方面:2013 年,公司整合并购北京慧点科技股份有限公司 91%股权,开始布局企业管理软件。2019 年,公司再次收购慧点科技剩余股权,慧点科技成为公司的全资子公司;3)中间件方面:)中间件方面:2015 年,公司战略投资金蝶天燕中间件有限公司,持股比例 21%,着手布局国产中间件软件;4)操作系统方面:)操作系统方面:2021
41、年,公司收购普华基础软件股份有限公司 20%股份,成为其第二大股东,布局操作系统业务。至此,太极全产业链数字化拼图完成。图表图表13:太极股份投资与并购历程太极股份投资与并购历程 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 太极股份太极股份(002368 CH)全链环节空间广阔,业务优势有望凸显全链环节空间广阔,业务优势有望凸显 市场规模:基础软件类产业规模合计超市场规模:基础软件类产业规模合计超 700 亿亿 2023 年,年,国产操作系统国产操作系统+国内数据库国内数据库+国内中间件国内中间件+国内企业团队协同软件规模约国内企业团队协同软
42、件规模约 716 亿元。亿元。据亿欧智库、中国信通院、IDC 相关数据,2023 年,国产操作系统市场规模预计达 56.2亿元,中国数据库市场规模有望达到 493 亿元,国内中间件市场规模可达 133 亿元,中国企业团队协同软件市场规模将达到 4.73 亿美元(约 33.9 亿元人民币),具体分析如下。2023 年,国产操作系统市场规模预计达年,国产操作系统市场规模预计达 56.2 亿元。亿元。从 2020 年 10 月开始,在政策引导下,地方政府与大型行业用户开始国产操作系统的集中采购项目,代表着操作系统国产化以党政领域为切,已经进入到实质性阶段。目 前,以统信、麒麟为核心的国产操作系统体系
43、已经初步建立,党政关键领域的操作系统国产化基本完成。金融、教育等行业持续推广,国产化替代由大型银行、证券、保险等机构向中小型金融机构拓展,从邮件、OA 等系统向核心及外围业务拓展,并且在交通、能源、电信等多个行业也不断涌现操作系统国产化替代的案例。据亿欧智库预测,国产操作系统市场规模会从 2021 年的 33.3 亿元增长到 2023年的 56.2 亿元,CAGR 达 30%。图表图表14:国产操作系统市场规模国产操作系统市场规模 资料来源:亿欧智库、华泰研究 2025 年,中国数据库市场规模有望达到年,中国数据库市场规模有望达到 688 亿元。亿元。据中国信通院预测,中国数据库市场2020-
44、2025 年复合增长率将高达 23.35%,2025 年市场规模有望达到 688 亿元,考虑到目前国产数据库市占率仍处于较低水平(2020 年国产数据库市场占比不足 50%),未来随我国数据库市场规模扩大与国产数据库替代加速,国产数据库有望同步扩大存量与增量市场,国产数据库市场空间前景广阔。图表图表15:中国数据库市场规模中国数据库市场规模预测预测 资料来源:数据库发展研究报告,中国信通院(2021)、华泰研究 6.38.611.615.119.725.633.343.256.225%27%29%31%33%35%37%002001820192020
45、2021E2022E2023E国产操作系统市场规模(亿元)同比增速(%,右)241 309 368 493 611 688 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0050060070080020202021E2022E2023E2024E2025E(亿元)中国数据库市场规模增长率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 太极股份太极股份(002368 CH)2023 年,我国中间件市场规模可达年,我国中间件市场规模可达 133 亿元。亿元。一方面,当前国产中间件已基本完成与国内产业链上下游主流厂商的兼容性适配测试,逐步形成了从硬件到基
46、础软件再到应用软件的全面自主创新兼容适配体系;另一方面,国产中间件在产品功能的全面性、性能支撑能力、安全性等方面,基本具备了规模化进行国产化的能力。据亿欧智库数据,受益于国家政策和信创环境,我国国产中间件市场规模在“十三五”期间逐步扩大,2020 年约 83 亿元,预计到 2023 年达到 133 亿元。图表图表16:中国中间件市场规模预测中国中间件市场规模预测 资料来源:亿欧智库、华泰研究 2025 年,中国企业团队协同软件市场规模将达到年,中国企业团队协同软件市场规模将达到 6.02 亿美元亿美元(约(约 43.1 亿元亿元人民币)人民币)。IDC2020 年中国企业团队协同软件市场跟踪报
47、告显示,2020 年中国企业团队协同软件市场规模为 2.55 亿美元,同比增长 31.8%。IDC 预测,到 2025 年,中国企业团队协同软件市场规模将达到 6.02 亿美元,未来 5 年整体市场年复合增长率(CAGR)为 18.8%。未来,SaaS 模式的企业团队协同软件的增速高于传统部署模式,企业团队协同 SaaS 软件的未来5 年复合增长率为 23.3%。图表图表17:中国企业团队协同软件市场规模预测中国企业团队协同软件市场规模预测 注:美元汇率取 7.16(截至 2022/11/26)资料来源:IDC、华泰研究 5971131337.8%7.3%10.2%10.
48、8%15.3%16.9%16.5%17.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060800021E2022E2023E(亿元)我国中间件市场规模同比增速1.501.802.102.412.723.061.031.491.942.322.652.960%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.00.51.01.52.02.53.03.52020202242025(亿美元)传统部署模式SaaS模式(传统)同比增速(SaaS)同比增速 免责声明和披露以及分析师声
49、明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 太极股份太极股份(002368 CH)普华操作系统:桌面与服务器端均有布局普华操作系统:桌面与服务器端均有布局 普华操作系统包括桌面端和服务器端,是国产主流操作系统之一。普华操作系统包括桌面端和服务器端,是国产主流操作系统之一。普华基础软件是国内率先可提供从实时嵌入式操作系统、通用桌面操作系统、服务器操作系统到云操作系统全线产品、服务与解决方案的基础软件企业。普华桌面 OS 最新版为普华桌面操作系统 V4.0 X86和 V5.0 龙芯平台产品,针对党政军、涉密行业、企业用户、个人用户、OEM 等各领域需求,结合了 Linux 发展趋势和国家各项技术规范。
50、服务器 OS 主要产品包括基于 openEuler的第一款商业版服务器 OS 普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版),以及最新版普华太极服务器操作系统 V6.0。图表图表18:中国国产主流操作系统梳理和比较中国国产主流操作系统梳理和比较 资料来源:沙利文、华泰研究 基于基于openEuler的普华服务器操作系统是基础软件国产自主化的重要实践。的普华服务器操作系统是基础软件国产自主化的重要实践。CentOS是Red Hat 旗下重要的 Linux 发行版,也是众多国内企业的标配。2020 年 12 月,CentOS 项目突然宣布,于 2021 年底结束对 CentOS 8 的支持,对国内企业产生
51、重大影响,也 加凸显了基础软件自主化的重要性。2020 年,普华软件基于 openEuler 发布了全球第一款商业版服务器操作系统普华服务器操作系统 V5.1(鲲鹏版),提前布局软件自主化,为“2+8+N”信创行业体系提供了重要支持。2021 年 9 月,又发布了基于开源 Linux 内核的普华太极服务器操作系统 V6.0,融合了国内外开源 Linux 成熟特性,是同源构建的国产企业级自主可控操作系统,并支持申威、鲲鹏、兆芯等国内主流CPU 平台。图表图表19:普华太极服务器操作系统普华太极服务器操作系统 V6.0 系统架构系统架构 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是
52、报告的一部分,请务必一起阅读。13 太极股份太极股份(002368 CH)2019 年,普华软件在中国年,普华软件在中国 Linux 操作系统市场排名第二。操作系统市场排名第二。据赛迪顾问数据,2019 年,中国操作系统市场品牌 Top 6 为微软、IBM、中标软件、普华软件、天 麒麟和 Oracle,普华软件位列第四。中国 Linux 操作系统市场品牌 Top 5 排名为中标软件、普华软件、天 麒麟、IBM 和 SUSE,普华软件位列第二。国内厂商通过对开源 Linux 系统二次开发,不断发展安全可靠的 OS,为信创产业提供支持。我们认为,随着“2+8+N”信创产业的不断发展和加速渗透,国产
53、操作系统厂商将进一步扩大市场份额。图表图表20:2019 年中国操作系统市场普华软件市占率第四年中国操作系统市场普华软件市占率第四 图表图表21:2019 年中国年中国 Linux 操作系统市场普华软件市占率第二操作系统市场普华软件市占率第二 资料来源:赛迪顾问、华泰研究 资料来源:赛迪顾问、华泰研究 金仓数据库:构建金仓数据库:构建完善的数据库产品体系完善的数据库产品体系 人大金仓是成立最早的拥有自主知识产权的国产数据库企业。人大金仓是成立最早的拥有自主知识产权的国产数据库企业。据 2021 年公司年报,受益于国内信创产业的蓬勃发展,人大金仓新签信创类项目订单规模近 30 亿,在党政信创领域
54、市场占有率超 50%,排名第一;在通信行业支持首个实时在线业务系统成功上线;在金融领域完成单例客户上百套业务系统迁移。人大金仓以数据存储计算为核心,提供完善的产品体系。人大金仓以数据存储计算为核心,提供完善的产品体系。人大金仓是成立最早的国产数据库企业,其核心产品包括:1)数据存储计算类:)数据存储计算类:包括金仓数据库管理系统 Kingbase ES(KES)、金仓分析型数据库 Kingbase Analytics DB(KADB)、金仓 HTAP 分布式数据库KSOne;2)数据迁移交换类:)数据迁移交换类:包括数据库迁移评估系统 KDMS、数据库迁移工具 KDTS、金仓异构数据同步软件
55、KFS;3)数据应用分析类:)数据应用分析类:包括数据开发工具 KStudio、云数据库服务管控平台 KRDS、数据库监控工具 KMonitor。其中,事务型数据库 KingbaseES 入选国家自主创新产品目录,可满足各行业用户多种场景的数据处理需求。据 2021 年公司年报,为应对行业客户大型数据库系统迁移带来的挑战,人大金仓对核心产品 KES 进行了全新升级,支持高并发、量数据的算力需求,性能比肩国际头部厂商 Oracle。图表图表22:人大金仓构建以数据库为核心的产品体系人大金仓构建以数据库为核心的产品体系 资料来源:公司官网、华泰研究 微软78%IBM7%中标软件2%普华软件2%其他
56、11%中标软件24%普华软件22%天 麒麟20%IBM18%SUSE8%其他8%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 太极股份太极股份(002368 CH)2021 年,人大金仓在中国石油石化行业市场销售量居国内厂商第一位置。年,人大金仓在中国石油石化行业市场销售量居国内厂商第一位置。据赛迪顾问,2021年中国数据库管理系统市场份额及排名中,人大金仓在中国石油石化行业市场销售量居国内厂商第一位置,在关键应用领域销售套数第一,在“三桶油”(中国石油、中国 油、中国石化)国产化升级项目中市占率分别为 100%、75%、50%。据智研咨询数据,国产数据库企业的市场占比已从
57、 2009 年的 4.19%提升至 2017 年的 16.64%;根据艾 咨询发布的中国数据库行业研究报告,2020 年国产数据库市场占比已提升至 47.4%,其中传统数据库厂商占比 7.1%,国产云数据库等新兴厂商占比 40.3%。根据 IDC 发布的2021 年上半年中国关系型数据库软件市场跟踪报告,在传统部署模式市场中,华为、阿里、达梦数据、人大金仓的市占率分别为 14.7%、5.7%、5.7%、5.0%。图表图表23:2021H1 中国本地部署关系型数据库市场份额中国本地部署关系型数据库市场份额 图表图表24:国产数据库产业图谱国产数据库产业图谱 资料来源:IDC、华泰研究 资料来源:
58、中国数据库行业研究报告,艾 咨询(2021)、华泰研究 人大金仓为政务、能源、国防、金融、电信等国家企事业单位提供数据解决方案。人大金仓为政务、能源、国防、金融、电信等国家企事业单位提供数据解决方案。作为国产数据库领军企业,人大金仓积极推动与产业链上下游伙伴产品的兼容适配,适配范围涵盖芯片、操作系统、云平台、中间件以及顶层应用,已 得来自上下游1,300 多家公司超4,000 份兼容认证,并全面适配国家专用项目相关产品。公司提供线下部署与线上云适配两种部署模式,其中云联合方案已覆盖主流云厂商。金仓数据库产品广泛服务于电子政务、国防军工、能源、运营商、金融等 60 余个关键行业,以及国家电网、方
59、电网、中国人民银行、中国银行、中国邮政、中国移动等重点企事业单位。图表图表25:人大金仓主要应用场景及客户概览人大金仓主要应用场景及客户概览 资料来源:人大金仓官网,华泰研究 Oracle27%Huawei15%Microsoft7%IBM7%SAP7%Alibaba Group6%Dameng6%Kingbase5%Others20%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 太极股份太极股份(002368 CH)金蝶金蝶天燕天燕:基于云平台的信创中间件解决方案:基于云平台的信创中间件解决方案 中间件是金蝶天燕重要的产品之一。中间件是金蝶天燕重要的产品之一。金蝶天燕前身
60、为“金蝶中间件公司”,是金蝶集团旗下企业。公司是软件基础云平台服务商和信息技术应用创新软件企业,主要产品包括中间件、大数据和天燕云平台。金蝶天燕中间件产品包括:金蝶天燕中间件产品包括:1)应用服务器)应用服务器 AAS:全面的应用中间件软件,采用微内核框架,具备良好的可扩展性和兼容性,为企业级应用系统的开发、部署、运行、管理及集成提供关键支撑能力;2)Apusic 分布式消息中间件:分布式消息中间件:金融级分布式消息中间件,支持原生Java、C+、Python、GO 多种 API,具有多租户、跨集群数据复制、强一致性、高可靠、高并发等特性;3)Apusic 内存数据缓存:内存数据缓存:自主研发
61、的高性能分布式缓存数据库,主要用于内存中存储数据,适用于高频、低时延的数据存取等业务场景;4)Apusic 负载均衡器:负载均衡器:能够应对大规模集群/云平台对客户端访问请求的调度和流量管理的需求,支持大规模动态访问请求的验证、鉴权、处理、转换和分发等操作。图表图表26:金蝶天燕中间件产品级应用场景金蝶天燕中间件产品级应用场景 资料来源:公司官网、华泰研究 金蝶天燕提供信创中间件云平台解决方案。金蝶天燕提供信创中间件云平台解决方案。金蝶天燕在信创领域提供信创中间件云平台解决方案。平台是完全基于自主原生代码的 Paas 平台,全面融合信创云环境,支持飞腾、鲲鹏、龙芯、兆芯四种典型的 CPU 计算
62、架构,集中间件控制台、负载均衡器、应用服务器、分布式消息、分布式缓存、统一配置中心、应用实时安全防护、中间件基础监控等功能于一体,适用单机、集群以及云化环境下的应用管理,实现了业务上开发、部署、运维、监控、运营的“五个统一”,以及技术上系统环境标准化、基础资源管理自动化、应用发布自动化、应用运维自动化、交 流程标准化等“五化”。图表图表27:金蝶天燕信创中间件云平台解决方案金蝶天燕信创中间件云平台解决方案 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 太极股份太极股份(002368 CH)2021 年,金蝶中间件国内市场份额年,金蝶中间件国内市
63、场份额 Top 5。据计世资讯数据,2021 年,国内中间件总体份额仍以国外巨头 IBM 和 Oracle 为主,分别为 24.9%和 22.9%。国产中间件 Top 5 分别为东方通、普元、宝兰、中创和金蝶。预计未来随着信创的渗透,国内厂商机遇扩大,市场竞争力或将逐渐显现,并且由于各自优势行业的差异,各家或呈现错位领先的态势。图表图表28:2021 年中间件总体市场份额年中间件总体市场份额 图表图表29:2021 年国产基础中间件产品市场份额年国产基础中间件产品市场份额 资料来源:计世资讯、东方通官网、华泰研究 资料来源:计世资讯、东方通官网、华泰研究 慧点办公软件:打造慧点办公软件:打造
64、WE 协同办公软件体系协同办公软件体系 慧点科技慧点科技打造打造了了完整的数字化协同完整的数字化协同办公办公软件产品软件产品 WE 体系体系。慧点科技聚焦数字化系统领域,打造 WE 协同软件体系,包括:WE.Office 智能电子公文、WE.Meet 决策会议管理、WE.DONE 统一督办管理、WE.KM 知识管理、WE.Portal 门户与内容管理、WE.Office 数字化效能分析、WE.EAM 资产管理、智慧党建管理、“三重一大”监管系统、规章制度管理、一体化用印管理、智能商旅管理等。WE 协同软件体系实现了基于数字化的管控闭环,打造一站式办公生态,通过数字化运营的平台级技术架构,构建了
65、协同管控厚平台。图表图表30:WE 协同软件体系协同软件体系 资料来源:公司官网、华泰研究 为信创量身定制党政信创平台与金融信创为信创量身定制党政信创平台与金融信创 OA。党政与金融行业是信创推进的快车道,慧点科技一方面打造面向党政机关的办公系统WE.Office 党政信创平台,打通了不同单位、部门之间的业务流程,提供跨部门、跨层级、跨地域、跨系统、跨业务的数据共享和业务协同,推进“数字政府”建设和党政机关数字化转型,提供具有良好的基础软硬件适配能力;另一方面,打造金融信创 OA,实现金融管理模式融入、复杂环境兼容、安全可靠、文事会一体化、智能化辅助办公等功能,全面适配信创生态环境。目前,党政
66、信创平台与金融信创 OA 已经完成了开放全链条信创协作生态构建,以及与全部主流厂商产品适配。IBM25%Oracle23%东方通10%普元5%宝兰 2%中创2%金蝶1%其他32%东方通28%中创15%宝兰 12%普元7%金蝶7%其他31%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 太极股份太极股份(002368 CH)图表图表31:全链条信创协作生态与产品适配情况全链条信创协作生态与产品适配情况 资料来源:公司官网、华泰研究 22H1 慧点科技在中国企业团队协同软件市场厂商份额中名列第三。慧点科技在中国企业团队协同软件市场厂商份额中名列第三。在中国企业团队协同软件赛道,致
67、远互联、泛微和慧点科技是中国本土 牌的协同厂商代表;各厂商不断完善产品结构,构建产品生态,其产品已能满足大、中、小型等不同企业类型的需求。根据 IDC发布的2022H1 中国企业团队协同软件市场跟踪报告,在传统部署模式市场领域,慧点科技分别以 14.8%的市场份额位列第三位。慧点科技慧点科技客户遍布央企、金融、电力、航空、轨交、煤炭、冶金等领域。客户遍布央企、金融、电力、航空、轨交、煤炭、冶金等领域。慧点科技为集团型企业打造了智能极简的数字化协同办公云平台。例如,以员工办事场景为核心,为中国电科集团打造 WE 云智能化作业系统,实现了各职能部门办事服务一体化和集团全级次公文业务一体化,完成跨平
68、台异构系统整合,搭建中电科“一门多户”的信息门户平台;与中国移动合作,采用“一网多包,积木架构”的理念,以流程管理为核心,打造云化、件化、移动化的 云化协同办公平台。此外,慧点科技在央企、金融、电力、航空、轨交、煤炭、冶金等领域均有众多合作案例。图表图表32:慧点科技客户图谱慧点科技客户图谱 资料来源:公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 太极股份太极股份(002368 CH)推荐逻辑二:推荐逻辑二:数字经济提速数字经济提速,“国家队”“国家队”有望持续领航有望持续领航 数字数字中国建设提速中国建设提速,“一体两翼“一体两翼”释放释放全全新动能新
69、动能 数字中国建设数字中国建设全面提速,全面提速,数字经济数字经济“四化”“四化”框架框架确立。确立。2000 年 10 月,数字中国从“数字福建”的地方探索起步,开展了数字化转型的实践预演;2017 年 10 月,党的十九大报告正式提出“数字中国”战略构想,2021 年“十四五”规划专篇部署,要“加快数字化发展,建设数字中国”,标志着数字中国建设进入全面加速期。数字经济作为数字中国的重要 成部分,成为继农业经济、工业经济之后的新型经济形态,推动生产方式、生活方式、治理方式发生深刻变革。数字经济的发展经历了从“两化”(产业数字化、数字产业化)到“三化”(产业数字化、数字产业化、数字化治理)再到
70、“四化”的架构升级,基本确立了以“产业数字化、数字产业化、数字化治理、数据价值化”为主要内容的“四化”框架。图表图表33:数字中国发展历程数字中国发展历程 资料来源:数字中国的发展历程,中共重庆市委网络安全和信息化委员会办公室(2022)、华泰研究 数字经济产业规模数字经济产业规模快快速增长,速增长,产业数字化产业数字化主导地位持续巩固主导地位持续巩固。根据中国信通院发布的中国数字经济发展报告(2022),我国数字经济产业规模近年来实现快速增长,从 2016 年的 22.6 万亿增长至 2021 年的 45.5 万亿,2016-2021 年复合增长率为 15.02%,数字经济占 GDP 比重从
71、 2016 年的 30.3%提升至 2021 年的 39.8%,数字经济作为宏观经济的“加速器”作用日益凸显。从产业结构来看,产业数字化的主导地位持续巩固,2021 年我国数字产业化规模为 8.35 万亿,同比增长 11.9%,占数字经济比重为 18.3%;产业数字化规模为 37.18 万亿,同比增长 17.35%,占数字经济总规模的 81.7%,同比提升 0.83pct。图表图表34:我国我国数字经济规模数字经济规模及及 GDP 占比均实现占比均实现快速增长快速增长 资料来源:中国数字经济发展报告,中国信通院(2022)、华泰研究 22.627.231.335.939.245.530.3%3
72、2.7%34.0%36.4%38.7%39.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%055404550552001920202021(万亿元)数字产业化(左)产业数字化(左)数字经济占GDP比重(右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 太极股份太极股份(002368 CH)关注产业数字化关注产业数字化趋势,“一体两翼”战略或将贡献趋势,“一体两翼”战略或将贡献长效动能。长效动能。据中国信通院副院长王志勤发布的ICT 深度观察十大趋势预测,2025 年我国数字经济总规模将突破 60 万亿,产业数字化规模
73、将超过 50 万亿,市场占比有望达 83.3%。公司作为国内领先的数字化服务提供商,提出“一体两翼”的企业发展战略,有望在产业数字化加速的背景下,实现业务的深度拓展。1)一体)一体(解决方案数字化解决方案数字化):公司深耕产业数字化,在政务、公共安全、企业等行业积累了丰富的应用场景与深厚的行业 Know-How,总结出了产业数字化转型的系统级解决方案。我们认为,伴随产业数字化转型深入推进,公司凭借强大的数字化解决方案积累,有望实现下游业务场景的加速拓展。2)两翼)两翼(产品产业化、运营平台化产品产业化、运营平台化):得益于“一体”的深厚积累,公司积极开展产品产业化、运营平台化“两翼”布局,“产
74、品产业化”即将数字化解决方案中核心成果产品化,并通过产品产业化服务于 广泛 的行业客户;“运营平台化”即将传统运营服务打造成统一的服务平台,提供 高效的数字化服务,满足产业数字化转型的“伴生”需求,我们认为,“两翼”加速发展有望助力公司适时剥离或压减传统集成业务,成为公司业务增长新引擎。图表图表35:太极股份“一体两翼”发展战略示意图太极股份“一体两翼”发展战略示意图 资料来源:太极股份 2022 年半年度报告、华泰研究 夯实一体:夯实一体:根植数字政府,发力数字中国根植数字政府,发力数字中国 根植数字政府:伴生数字根植数字政府:伴生数字政府政府三十年,三十年,新新服务服务模式模式深化深化业务
75、业务拓展拓展 政务信息化与数字政府建设紧密协同,建设重点从数字服务向数据赋能转变。政务信息化与数字政府建设紧密协同,建设重点从数字服务向数据赋能转变。我国政务信息化建设从 1993 年的“金字工程”起步,近三十年时间里始终与数字政府建设高度协同:1)数字服务:数字服务:在政府早期的服务型转型过程中,政务信息化建设经历了从基础业务系统到政务服务网络再到政务服务一体化平台的不断升级,政府服务效率稳步提升,政府服务基本完成数字化转型;2)数据赋能:数据赋能:伴随数字政府成为数字经济发展的关键支撑,政务信息化开始关注政务数据的生产要素价值,政务信息化建设向“政务大数据一体化”稳步迈进。伴生数字政府三十
76、年,伴生数字政府三十年,领航领航建设建设“一网通办、一网统管”“一网通办、一网统管”。公司深度参与我国数字政府建设,业务渗透数字政府发展全过程:办公自动化系统、“一站两网四库十二金”信息化工程、政府核心业务系统、“互联网+政务服务”系统。其中在“互联网+政务服务”阶段,公司作为数字政府建设的深耕者与排头兵,陆续承担了“国家互联网+政务服务平台”、“国家互联网+监管平台”两大标 项目,领航建设“一网通办、一网统管”,形成了满足国家级要求的一体化政务服务解决方案。截至 2022 年 7 月,公司在数字政府领域已覆盖超 70%的国家级重大政务信息化工程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请
77、务必一起阅读。20 太极股份太极股份(002368 CH)图表图表36:太极股份伴生数字政府三十年太极股份伴生数字政府三十年 资料来源:国务院、国家发改委、国家工信部、公司官网、华泰研究 1)一网通办:)一网通办:即通过打造一体化在线政务服务平台,推进政务服务平台规范化、标准化、集约化建设和互联互通,最终形成全国政务服务“一张网”;为满足一体化政务服务建设需求,公司面向国家、省、市等各级政府机构提供包含咨询规划、系统建设、平台运维在内的系统级解决方案;公司承建的全国一体化在线政务服务平台由国家级、部门级和各地区政务服务平台 成,实现了全国 32 个地方和 46 个部门之间的政务服务信息共享与业
78、务协同;根据 IDC 发布的中国一体化政务服务平台解决方案市场厂商份额报告,2020 年公司一体化政务服务平台解决方案的市占率为 16.8%,居全国第二;截至截至 2022 年年 7 月,公司月,公司“一网通办”业务已覆盖“一网通办”业务已覆盖 1 个国家级平台和个国家级平台和北京、广东、新 等北京、广东、新 等10 余个省市级平台。余个省市级平台。2)一网统管:)一网统管:即通过形成统一规范、互联互通的国家和地方“互联网+监管”系统,实现监管规范化、精准化、联合化,推动监管全覆盖,提高政府的治理能力;为满足一网统管的建设需求,公司提出国家级互联网+监管、地方版互联网+监管、互联网+执法三大解
79、决方案;公司承建的国家“互联网+监管”平台通过接入 会投诉举报数据、互联网数据及第三方平台数据、重点行业重点企业数据、政务服务数据等,构建形成统一规范、信息共享、协同联动的全国“互联网+监管”体系,实现了监管事项全覆盖、监管过程全记录、监管数据可共享;截至截至 2022 年年 7 月,公司“一网月,公司“一网统管统管”业务已覆盖”业务已覆盖 1 个国家级平台、个国家级平台、6 个国家级个国家级部委和部委和天、北京等天、北京等 10 个省市级平台,市占率居全国第一个省市级平台,市占率居全国第一。图表图表37:太极股份“太极股份“一网通办、一网统管一网通办、一网统管”典型解决方案”典型解决方案 资
80、料来源:中国一体化政务服务平台解决方案市场厂商份额,IDC(2021)、公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 太极股份太极股份(002368 CH)开创性开创性提出“云提出“云+数数+应用应用+生态”服务模式生态”服务模式,拓展数字政府业务场景。拓展数字政府业务场景。基于在“一网通办、一网统管”业务上的深厚积累,公司依托“云+数”的成熟商业模式,开创性提出“云+数+应用+生态”服务模式:1)云:)云:以太极政务云为依托,搭建底层数字化基础;2)数:)数:以数据要素为纽带,贯通数智化产品、平台及数字化解决方案,实现政务数据的“共治、同治、通治”;3
81、)应用:)应用:以应用为输出,通过数据赋能与业务连接,建设一体化政务服务平台体系;4)生态:)生态:以生态为业务共创契机,积极探索与地方政府、科研机构、软硬厂商、应用厂商等上下游环节的深度合作,强化行业资源整合,通过云生态体系提供全栈云能力的按需输出。我们认为,新的服务模式下,公司有望优化政务服务与政务监管的经验复制,进一步拓展公共安全、应急管理、民主法治、关边检、公共卫生等数字政府场景。图表图表38:太极股份太极股份打造数字政府打造数字政府“云“云+数数+应用应用+生态”生态”服务模式服务模式 资料来源:公司官网、华泰研究 发力数字中国:发力数字中国:行业应用行业应用快速推进,快速推进,TE
82、CO 平台平台潜力潜力加速加速释放释放 数字中国数字中国重新定义重新定义数字化数字化价值,价值,公司加速公司加速重点行业重点行业渗透渗透。根据 IDC 2022 年发布的中国数字化转型市场预测:通过应用场景践行数字化优先策略报告,伴随数字中国建设深入推进,数字化的财务价值、客户价值、生态价值、会价值正逐步凸显,“数字化优先”日渐成为企业自身愿景。公司基于数字化洞察与行业 Know-How 积累,加速农业、交通、医疗、工业制造、电力、石油等重点行业的业务拓展。图表图表39:数字中国重新定义数字化价值数字中国重新定义数字化价值 资料来源:中国数字化转型市场预测:通过应用场景践行数字化优先策略,ID
83、C(2022)、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 太极股份太极股份(002368 CH)1)农业:)农业:公司打通科研、生产、流通、消费四大环节,搭建贯通土地、资金、人才、技术、数据五大生产要素的农业产业互联网,目前已在安徽省宿 市砀 县实现落地应用;砀 酥梨产业互联网平台通过整合农业资源、数据资源、应用资源,打造了集科研生产、仓储物流、产品加工、智能分拣、市场交易、平台结算、品牌打造、会化服务等各环节于一体的梨产业互联网平台,有望在安徽全省进行复制推广,并同步推广到全国。2)交通:)交通:公司明确“数据服务提供商”的核心定义,锤炼数据中台+基础模型封
84、装的数据能力优势以及结合核心客户打造的战略资源优势,积极构建以交通数据服务为核心的“小内核+大外围”新发展格局,凝练出 ETC 发行方客户服务系统等产业化产品;在高速公路方面,公司面向全国 865 家道路业主,以 SaaS 服务模式,提供统一稽核和数字化运营支撑服务;在城市交通方面,打造了“审批、监管、执法、信用”为一体的四网融合体系,承建项目创造多项全国第一。3)医疗:)医疗:公司构建“云+码+信”的技术支撑体系,重点发展智慧医院、紧密型医共体、城市 康云、智慧医保四大解决方案,推进云电子病历、云 PACS 系统、智慧医共体平台、医疗 康大数据系统、远程会诊、智慧卫生应急平台、DIP 支 智
85、能监管等核心产品产业 化,先后参与了国家卫 委全民 康信息平台总集成、国家医疗保障局信息平台总集成、藏自治区远程医疗服务平台、湖北省新冠肺炎疫情防控指挥平台等重点医疗数字化项目建设。4)工业工业:公司以 TECO 工业互联网平台为基础,构建了智能化生产、网络化协同、智能化决策、服务化延伸、数字化管理五类典型应用场景,业务覆盖电力、石化、电子制造等众多领域;在电力领域,公司助力中国电力企业联合会构建电力公共信息平台,实现能源行业数据、技术、经验、知识的模型化、软件化、服务共享化;在石化领域,公司打造泵群设备 康管理服务,强化泵群设备全生命周期管理;目前公司正积极推动制造企业协同设计平台、AIOP
86、S 数字化智能运维平台、变电站安全作业智能管控系统等智能应用产品的产业化推广。图表图表40:数字中国数字中国重点重点业务布局及最新政策业务布局及最新政策驱动驱动 资料来源:国务院、国家卫 委、国家能源局、公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 太极股份太极股份(002368 CH)TECO 工业互联网平台工业互联网平台场景丰富场景丰富,引入数字孪生构造“工业元宇宙”,引入数字孪生构造“工业元宇宙”。TECO(Taiji Energy Cloud EcOsystem)工业互联网平台由边缘层 TECO Edge、工业 PaaS 层 TECO Stack
87、、工业 SaaS 层 TECO Apps 成,可面向电力、石油、天然气、煤炭、化工、钢铁、高端制造等业务场景,提供智慧生产、智慧经营、智能安全、供应链管理等多项高级应用。TECO平台与异构云服务平台、河图数据可视化平台并称为太极三大基础平台,有望通过生态适配与轻量化改造快速应用于多类型业务场景。同时,公司持续强化工业互联网平台的技术升级,引入数字孪生技术解决新能源、石化、物流等场景的业务痛点,打造 加丰富的“工业元宇宙”应用场景。图表图表41:TECO 工业互联网平台架构工业互联网平台架构 资料来源:公司官网、华泰研究 工业互联网平台渗透率仍处于较低水平,有望成为工业互联网平台渗透率仍处于较低
88、水平,有望成为数字政府之外的第二大增长引擎。数字政府之外的第二大增长引擎。据国家工业信息安全发展研究中心统计,2021 年我国工业互联网平台普及率为 17.50%,同比提升 2.83pct,企业工业设备上云率为 15.50%,同比提升 2.40pct。根据“十四五”数字经济发展规划、“十四五”国家信息化规划、“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划等政策要求,2025 年我国工业互联网平台普及率计划达到 45%,企业工业设备上云率计划达到 30%,据 IDC 预测,2025 年我国工业互联网平台及应用解决方案市场规模将达 56.1 亿美元。考虑到我国工业互联网平台未来 2-3 年广阔的业务发展
89、空间与明确的政策要求引导,我们判断,以工业互联网平台为依托的数字企业业务,将成为公司继数字政府之后的第二大增长引擎,有望带动公司业绩加速成长。图表图表42:工工业互联网平台普及率业互联网平台普及率及工业设备上云率变化及工业设备上云率变化 图表图表43:我国我国工业工业互联网平台市场规模互联网平台市场规模及及预测预测 资料来源:工业互联网平台应用数据地图,国家工业信息安全发展研究中心(2022)、华泰研究 资料来源:中国工业互联网平台企业侧市场分析报告,IDC(2022)、华泰研究 14.67%13.10%17.50%15.50%0%4%8%12%16%20%24%工业互联网平台应用普及率(%)
90、企业工业设备上云率(%)2020202113.619.826.335.145.156.145.8%32.6%33.5%28.4%24.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%002020202242025市场空间(亿美元,左)ASP(%,右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 太极股份太极股份(002368 CH)两翼两翼齐飞齐飞:产业产业化、化、平台平台化化助推企业助推企业高质量发展高质量发展 产品产业化:产品产业化:核心功能产品化,核心功能产品化,重点重点产品产业化产品产业化 聚焦聚焦集成业
91、务服务化转型集成业务服务化转型,公司公司加快产品产业化进程加快产品产业化进程。实现产品产业化跃迁需要完成“核心功能产品化”以及“重点产品产业化”两个关键步骤,公司基于在政务、公共安全、企业等领域的集成项目积累,面向办公、公安、传媒、制造、交通、医疗等业务场景形成了一批聚焦业务核心功能的智能应用产品;同时针对重点功能产品,公司努力推动产品产业化建设,加速产品在 广泛行业的 应用推广,形成了以数据库产品、中间件产品、CLM 产品等为代表产品产业化布局,业务涵盖金融、能源、交通、医药、地产等 20 余个行业。图表图表44:太极股份产品产业化体系概览太极股份产品产业化体系概览 资料来源:公司官网、华泰
92、研究 太极法智易太极法智易独立发展独立发展,聚焦聚焦合同管理合同管理细分赛道。细分赛道。太极法智易的独立发展是公司产品产业化的典型范例,回顾太极法智易的发展历程大致可分为四个阶段。1)业务业务孵化期(孵化期(2006-2013年):年):2006 年 6 月国资委发布中央企业全面风险管理指引,同年慧点科技成立独立事业部,专注企业风控合规业务;2)并购发展期()并购发展期(2013-2016 年):年):2013 年太极股份收购慧点科技,深化风险管理数字化业务拓展;3)产业)产业积累期(积累期(2016-2022 年):年):CLM(合同全生命周期管理)赛道逐步清晰,慧点科技成立法智易事业部,专
93、注合同领域的风险、合规和内控要求;4)独立发展期(独立发展期(2022 年至今)年至今):北京太极法智易科技有限公司成立,依托太极股份 PaaS 平台赋能,加速业务多行业拓展。我们认为,太极法智易的独立发展侧面印证了公司产品产业化的战略决心,未来 多通用性 核心产品通过产业化模式实现加速发展。图表图表45:太极法智易发展历程太极法智易发展历程 资料来源:太极法智易:数字化赋能中国企业高质量发展,欧睿(2022)、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 太极股份太极股份(002368 CH)运营平台化:运营平台化:持续推进持续推进云服务云服务,产业互联网建设产
94、业互联网建设提速提速 持续推进持续推进云服务云服务,从政务云从政务云向行业云扩展。向行业云扩展。公司政务云服务覆盖北京、天、多地,截至 22H1,北京市级政务云承载北京财政局、北京司法局等 120 多家单位近700 个业务系统,分配云主机 13,120 台,存储共计 14.86PB,市场占有率超 50%;天 政务云承载业务系统 41 个,分配云主机 1,635 台,存储共计 885TB,服务水平持续优化;政务云承载全省 80 多个厅局单位共 463 个系统,并建设政法专有云、人 专网云满足客户特殊业务需求,开辟行业云业务的新市场。据赛迪咨询预测,2023 年全国政务云市场规模有望突破千亿,20
95、24 年有望达 1,310 亿元。我们认为,数字政府+数字中国的建设驱动下,公司有望持续推进政务云、行业云服务,22H1 公司云服务实现营收 3.59 亿元,同比增长 27.02%,公司云服务营收相较 21 年有望恢复较高增速。图表图表46:2019-2024E 中国政务云市场规模及预测中国政务云市场规模及预测 图表图表47:公司云服务营收有望恢复较高增速公司云服务营收有望恢复较高增速 资料来源:赛迪咨询、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 产业互联网建设加速,产业互联网建设加速,3T 融合融合开放平台开放平台贡献贡献智慧解决方案。智慧解决方案。产业互联网是基于互联网技术和生态,对各个垂直
96、产业的产业链、价值链、供应链进行重塑和改造,公司通过对交通互联网、能源互联网、医疗互联网、数字乡村的实践总结,打造信息通信技术体系(IT)、实体经济运营操作技术体系(OT)、数据科学体系(DT)相融合的开放产业平台。其中,“电科芯云”协同设计平台、“雪亮工程”视联信息管理平台、火电设备远程诊断平台等开放产业平台已实现能源、公共安全等领域的落地应用。2022 年公司农业互联网平台取得突破性进展,实现了安徽砀 酥梨产业 在科研侧、生产侧、产业配套服务侧、营销侧的产业链整合。我们判断,未来随各行业数字化转型深入,公司产业互联网平台应用场景将持续拓展。图表图表48:太极股份太极股份面向面向产业互联网产
97、业互联网打造开放产业平台打造开放产业平台 资料来源:3T 融合:探究产业互联网发展路径,孙国锋(2021)、华泰研究 459 654 787 943 1,118 1,310 02004006008001,0001,2001,40020022E2023E2024E中国政务云市场规模(亿元)4.676.256.766.983.5933.77%8.10%3.26%27.02%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0820022H1云服务营收规模(亿元,左)同比增速(%,右)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必
98、一起阅读。26 太极股份太极股份(002368 CH)推荐逻辑三:推荐逻辑三:卡位卡位数据要素,数据要素,第三成长曲线第三成长曲线有望有望开启开启 数据数据成为成为数字经济产业的核心要素,重要性持续提升数字经济产业的核心要素,重要性持续提升“数据数据”为数字经济产业的核心要素。”为数字经济产业的核心要素。从数据的属性看,数据具有作为生产要素,具有劳动对象和生产工具双重属性。其中作为劳动对象的属性,涉及数据的采集、加工、存储、流通(交易)、分析等环节,与之对应的是数字经济核心产业中的“数字产业化”部分,包括硬件产品的制造、软件开发、信息基础设施等产业,反映了推动数据要素产生价值所进行的各项投入。
99、此外,数据本身还具备生产工具属性,可以赋能其他生产要素,如通过直接参与生产、交换和分配过程,改进生产或创造新需求,具体包括推动生产优化(降本增效提质)、提升运营效率、推动产品/服务创新、业态转变等。与之对应的是数字经济核心产业中的数字化效率提升业,反映了数据要素在各个下游行业中的应用。图表图表49:“数据”为贯穿数字经济产业的核心要素“数据”为贯穿数字经济产业的核心要素 资料来源:国家统计局、中国数据要素市场发展报告(2021-2022)、国家工信安全中心(2022)、华泰研究 政策持续关注政策持续关注,数据数据要素重要性持续提升要素重要性持续提升。从政策演进的角度看,数据要素的重要性逐步提升
100、,近年来数据相关的政策涉及数据产权、流通交易、收益分配、安全治理、协同治理等多个方面,政策对于数据要素市场的规划逐步具体化。2022 年 6 月,中央全面深化改革委员会第二十六次会议指出数据作为新型生产要素,是数字化、网络化、智能化的基础,已快速融入生产、分配、流通、消费和 会服务管理等各个环节。我们认为政策对于数据要素产业发展的关注度持续提升,并且逐步覆盖了数据从产生到流通、治理等多个环节,数据有望在数字经济发展中发挥愈加重要的作用。图表图表50:数据要素相关政策数据要素相关政策梳理梳理 时间时间 政策名称政策名称 重点内容重点内容 2019 年 11 月 关于坚持和完善中国特色 会主义制度
101、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定 全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制。2020 年 5 月 关于新时代加快完善 会主义市场经济体制的意见 加快培育发展数据要素市场,建立数据资源清单管理机制,完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措施,发挥 会数据资源价值。2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和 会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 对完善数据要素产权性质、建立数据资源产权相关基础制度和标准规范、培育数据交易平台和市场主体等作出战略部署 2022 年 1 月 要素市场化配置综合改革试点总体方案 完
102、善公共数据开放共享机制;建立 全数据流通交易规则;拓展规范化数据开发利用场景;加强数据安全保护。2022 年 1 月“十四五”数字经济发展规划 要充分发挥数据要素作用、强化高质量数据要素供给,加快数据要素市场化流通,创新数据要素开发利用机制;加快构建数据要素市场规则,培育市场主体、完善治理体系,到 2025年初步建立数据要素市场体系。2022 年 4 月 关于加快建设全国统一大市场的意见 加快培育数据要素市场,建立 全数据安全、权利保护、跨境传输管理、交易流通、开放共享、安全认证等基础制度和标准规范,深入开展数据资源调查,推动数据资源开发利用。2022 年 10 月 全国一体化政务大数据体系建
103、设指 充分整合现有政务数据资源和平台系统,重点从统筹管理、数据目录、数据资源、共享交换、数据服务、算力设施、标准规范、安全保障等 8 个方面,织推进全国一体化政务大数据体系建设。资料来源:国务院、工信部、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 太极股份太极股份(002368 CH)大数据交易中心加速落地,大数据交易中心加速落地,数据要素市场逐步开启。数据要素市场逐步开启。2014 年 1 月,中关村数 大数据交易中心平台成立,拉开了场内交易的序幕;2015 年 4 月,全国首家大数据交易所 阳大数据交易所 批成立;2022 年 11 月,深 数据交易所正式揭
104、牌成立,至此,北上广深四大一线城市均开启了新的数据要素市场探索。截至 2022 年 11 月,全国数据交易所已超 40 家。图表图表51:全国部分数据交易所全国部分数据交易所/交易中心的基本情交易中心的基本情况况 时间时间 名称名称 所在地所在地 时间时间 名称名称 所在地所在地 时间时间 名称名称 所在地所在地 2014 年 中关村数 大数据交易平台 北京 2016 年 亚欧大数据交易中心 新 2021 年 华 国际数据交易公司 广东 北京大数据交易服务平台 北京 方大数据交易平台 广东 合肥数据要素流通平台 安徽 大数据交易所 2017 年 河 中原大数据交易平台 河 阳数据交易平台 四川
105、 2015 年 重庆大数据交易平台 重庆 青岛大数据交易中心 东 长三角数据要素流通服务平台 江苏 阳大数据交易所 潍坊大数据交易中心 东 部数据交易中心 重庆 武汉长江大数据交易中心 湖北 东省新动能大数据交易中心 东 数据产品超市 武汉东湖大数据交易中心 湖北 河 平原大数据交易中心 河 2022 年 湖 大数据交易所 湖 华东江苏大数据交易中心 江苏 2018 年 东北亚大数据交易服务中心 吉林 广 数据交易所 广东 华中大数据交易所 湖北 2019 年 东数据交易平台 东 福建大数据交易中心 福建 咸新区大数据交易所 2020 年 安徽大数据交易中心 安徽 江苏无锡大数据交易中心 江苏
106、 交通大数据交易平台 广东 数据交易服务平台 青 洋数据交易平台 东 钱塘大数据交易中心 浙江 北部湾大数据交易中心 广 郑 数据交易中心 河 河北大数据交易中心 河北 中关村医药 康大数据交易平台 北京 苏 大数据交易所 江苏 2016 年 浙江大数据交易中心 浙江 2021 年 北京国际大数据交易所 北京 深 数据交易所 广东 哈尔滨数据交易中心 黑龙江 省数据流通交易服务中心 上 数据交易中心 上 北方大数据交易中心 天 丝路辉煌大数据交易中心 甘肃 上 数据交易所 上 资料来源:数据交易网、华泰研究 2025 年数据要素年数据要素产业产业规模有望突破规模有望突破 1,700 亿。亿。据
107、国家工信安全中心统计数据,2021 年我国数据要素产业规模已达到 815 亿元,同比增长 49.54%,其中,数据存储、分析、加工等环节占比较高,市场规模分别为 180、175、160 亿元;据国家工信安全中心预测,预计 2025年将达到 1,749 亿元,2022-2025 年复合增长率约为 24.61%。图表图表52:2016-2025 数据要素产业规模及预测数据要素产业规模及预测 资料来源:国家工信安全中心、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 太极股份太极股份(002368 CH)数据要素运营基础初成,第三成长曲线亟待开启数据要素运营基础初成,第三
108、成长曲线亟待开启 公司业务布局公司业务布局贯通数据贯通数据要素基础,搭建数据要素运营底层框架。要素基础,搭建数据要素运营底层框架。围绕数据采集、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通的全生命周期,数据要素产业可大致分为数据要素供给、数据要素流通、数据要素应用三大环节,数据要素供给是产业链的基础环节,数据要素流通是数据成为生产要素的关键,数据要素应用是最终的业务落脚点。其中,数据要素供给环节包括基础设施、数据服务、安全保障等细分环节;数据要素流通包括数据的确权、定价、交易;数据要素应用包括各行业融合应用。从业务布局来看,公司业务已覆盖数据要素供给、应用两大环节,具备数据要素运营的产业基础。1)基础设
109、施:)基础设施:是搭建数据要素产业闭环的基础和底座,涵盖了网络、存储和计算等硬件基础设施,资源管理平台以及与数据采集、预处理、分析等相关的底层方法和工具;在云计算方面,公司搭建了技术完备、功能丰富的太极云,提供政务云、行业云等多项服务,并与电科云实现有机协同;在数据存储、分析、处理方面,公司子公司人大金仓深化了数据库领域的产品布局,涵盖数据储存计算、数据采集交换等多个环节。2)数据服务:)数据服务:是基于 量数据资源,围绕各类应用和市场需求,提供 的数据要素辅助性服务,包括数据采集和处理服务、数据分析服务、数据治理和可视化服务等;在数据服务方面,公司提供 KBI 商业智能平台、KDRP 数据资
110、源管理平台、金蝶 Apusic 数据资源目录等产品,其中 KBI 平台通过数据自主分析、OLAP 多维分析、移动 BI 应用、数据采集及挖掘等功能,为客户提供完整的数据分析解决方案;KDRP 平台给予成熟的 BS 技术架构,为用户快速搭建完整的数据资源编目与服务解决方案。3)安全保障:)安全保障:涉及数据全生命周期的安全保障,主要包括数据安全管理、安全服务、安全边界、安全计算等;在安全保障方面,公司提供金蝶 Apusic 实时安全防护软件,实现重点核心业务系统的安全边界防护,保护数据要素的信息安全;同时公司拥有苍穹云平台态势感知系统、主机监控与审计系统、龙翔上网行为审计系统等多项安全产品。4)
111、融合应用:)融合应用:主要包含数据要素与政务、工业、康医疗、交通、互联网、公安、空间地理等行业应用紧密相关的整体解决方案;在融合应用方面,公司具备丰富的行业经验,业务深度覆盖政务、能源、医疗、金融、工业、旅游、教育、媒体、公共安全、应急管理、农业等数十个细分行业,形成了众多具备领先优势的标 案例。图表图表53:公司业务贯通数据要素基础环节,全面支撑数据公司业务贯通数据要素基础环节,全面支撑数据流通交易流通交易 注:图中红框为太极股份对应业务布局 资料来源:2022 中国大数据产业发展白皮书,大数据产业生态联盟(2022)、公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一
112、起阅读。29 太极股份太极股份(002368 CH)“数据数据”优势有望凸显,第三成长曲线优势有望凸显,第三成长曲线亟待开启。亟待开启。公司作为深耕国家信息化建设与产业数字化转型的领先企业,已经具备产业数字化解决方案、国产基础软件替代两大成长曲线,考虑到公司业务布局贯通数据要素基础环节,数据要素运营的核心底层能力基本夯实,我们认为,公司有望在数据要素重要性凸显的新数字经济时期,开启围绕数据要素处理、应用、流通、交易的第三成长曲线,公司兼具数据要素供给与数据要素流通优势。供给供给优势优势:深耕政务数据运营,公共数据深耕政务数据运营,公共数据要素要素潜力潜力无限无限 公共数据逐步进入要素市场,高价
113、值数据集安全有序开放。公共数据逐步进入要素市场,高价值数据集安全有序开放。根据数据主体差异,数据要素包括公共数据、企业数据、个人数据三类,其中公共数据是指政府及公共机构在开展活动中依法收集的各类数据及衍生数据,如自然资源数据、经济 会数据、政务服务数据等;2021 年 3 月国家“十四五”规划明确提出,要“扩大基础公共信息数据安全有序开放,优先推动企业登记监管、卫生、交通、气象等高价值数据集向 会开放,鼓励第三方深化对公共数据的挖掘利用”,2022 年 3 月,全国首部以公共数据为主题的地方性法规浙江省公共数据条例正式实施,率先开启了公共数据进入要素市场的的区域性探索。政务数据要素政务数据要素
114、市场基础完善,市场基础完善,或实现最早或实现最早业务业务落地。落地。我国政务数据要素市场建设日趋成熟:1)数据采集:)数据采集:覆盖国家、省、市、县等层级的政务数据目录体系初步形成,按数据属性建立数据资源基础库、主题库;2)数据存储:)数据存储:国内省(直辖市、自治区)政务云建设率约为100%,地级市政务云建设率超 70%,北京、东、重庆等省市政务系统上云率超过 90%;3)数据流通:数据流通:基本建成国家、省、市多级数据共享交换体系,截至 2021 年 10 月,我国20 个省级政府数据开放平台,173 个城市级政府数据开放平台;4)数据分析:)数据分析:各地区围绕城市治理、生态建设、交通运
115、输、食品安全、金融服务等应用场景开展政务数据分析应用。2022 年 10 月,国务院发布全国一体化政务大数据体系建设指,我们认为,数据产业生态较为成熟的政务数据,有望成为数据要素产业最早实现运营落地的数据类型。图表图表54:全国一体化政务大数据体系总体架构图全国一体化政务大数据体系总体架构图 资料来源:全国一体化政务大数据体系建设指、国务院(2022)、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 太极股份太极股份(002368 CH)公司公司深耕政务数据,深耕政务数据,数据供给数据供给优势优势有望有望确立。确立。公司作为我国数字政府及政务云的主要参与者,在政务数
116、据运营方面兼具基础资源、业务理解、数据治理三大优势:1)基础资源优势:)基础资源优势:公司基于太极政务云的业务模式,实现了云端政务大数据的 量积累,具备政务数据要素应用的深厚基础;公司政务云服务覆盖北京、天、多地政务系统,业务渗透情况良好;公司自 2012 年起,承担北京市市级政务云项目,市场占有率超 50%,连续服务近十年,服务评价持续第一,2022 年 11 月北京市数字经济促进条例正式发布,政务数据要素运营或将在北京率先开启,公司在北京地区的基础优势有望得到充分发挥;2)业务理解优势:)业务理解优势:公司伴生中国政务信息化三十年,覆盖了从“金字工程”到“互联网+政府”再到“政务大数据一体
117、化”的完整历程,因此公司在政务数据的理解上具备突出的业务优势;近年来,公司承建了众多国家级的政务数据平台(全国一体化在线政务服务平台、国家“互联网+监管”平台),在政务数据的一体化整合方面具备独到的业务理解;基于对政务数据的充分理解,公司可实现场景应用的快速上线,其中“北京 康宝”从接到需求到上线仅耗时 6 天时间;3)数据治理优势:)数据治理优势:公司基于数字政府业务打造了以政务服务平台、互联网+监管平台为代表的数据平台产品,数据标准化与数据治理能力是公司平台产品的突出优势;公司在政务数据聚合方面创新性提出“三清单”模式,通过数据责任清单、数据共享清单、数据负面清单的方式汇总各部门数据,奠定
118、良好的数据要素基础;我们认为,数据治理能力有望成为公司后续参与政务数据要素运营的重要技术支撑。图表图表55:政务数据要素或最早落地,公司具备三大领先优势政务数据要素或最早落地,公司具备三大领先优势 资料来源:国务院、公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 太极股份太极股份(002368 CH)流通优势:流通优势:参建北京数据交易平台,数据要素交易理解深厚参建北京数据交易平台,数据要素交易理解深厚 根植北京业务优势,参根植北京业务优势,参与与北京国际大数据交易所北京国际大数据交易所数据交易平台建设。数据交易平台建设。公司多年来深度参与北京市重大信息化
119、建设项目,并先后圆满完成两会、冬奥会、冬残奥会等重保任务;基于在数据要素供给端的业务积累,公司积极布局并探索数据流通服务的价值,承担北京数据交易平台的技术开发及支撑服务。北京数据交易平台针对公共数据及 会数据,探索登记、评估、开放、交易、应用、服务于一体的数据流通机制,促进政务数据和 会数据深度融合,推动数据要素网络化共享、集约化整合、协同化开发、高效化利用。图表图表56:公司承建北京数据交易平台,构筑数据要素市场生态公司承建北京数据交易平台,构筑数据要素市场生态 资料来源:北京国际大数据交易所官网、华泰研究 作为作为首批首批交易交易联盟成员,联盟成员,参与参与北京国际数据交易服务指(总则)北
120、京国际数据交易服务指(总则)制定制定及及发布发布。2021年 3 月 31 日,北京国际大数据交易所正式成立,北京数据交易系统正式上线,同时北京金控集团联合太极股份等 48 家单位共同发起的北京国际数据交易联盟正式成立。公司作为北京国际大数据交易所交易联盟的首批成员,参与并发布北京国际数据交易服务指(总则),囊括架构、方式、机制、安全等数据交易服务细则。公司在北京国际大数据交易所和北京数据交易平台的深度参与,为公司积累了深厚的数据流通经验。图表图表57:太极股份成为北京国际大数据交易所首批联盟成员太极股份成为北京国际大数据交易所首批联盟成员(图为交易联盟部分成员)(图为交易联盟部分成员)资料来
121、源:北京国际大数据交易所官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 太极股份太极股份(002368 CH)盈利预测盈利预测与估值与估值 收入及盈利能力预测收入及盈利能力预测 公司业务可分为主营业务与其他业务两大类,其中主营业务包括:系统集成服务、网络安全服务、智慧应用与服务、云服务四类。1.主营业务主营业务 1)系统集成服务系统集成服务 公司系统集成服务主要是指围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等,2019-2021 年公司系统集成服务业务收入增速分别为-2.54%、-3.55%、-2.78%,主要原因在于公司积极推进业务
122、产品化、服务化转型,系统集成业务体量逐步缩小,22H1 公司系统集成服务营收同比增长 21.65%,综合考虑公司业务转型的持续推进趋势以及信创集成项目有望持续增长,因此,我们假设公司系统集成服务 2022 年增速为 4%,2023-2024 年系统集成服务收入同比增速分别为 3%、2.5%。公司作为数字化转型解决方案供应商已有三十余年时间,系统集成服务作为公司的传统业务,业务模式较为成熟,该业务 2019-2021 年毛利率总体保持稳定,分别为 13.67%、13.16%和 10.58%,2021 年略有下滑,22H1 毛利率为 10.14%,同比下降 5.23pct。考虑到低毛利的信创集成项
123、目增长较多,同时参考历史毛利率,我们假设该项业务 2022-2024 年毛利率分别为 8.0%、8.2%、8.3%。2)网络安全服务)网络安全服务 公司网络安全服务业务主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务,受益于国家信创项目的深入推进,公司网络安全服务业务实现高速增长,2019-2021 年公司网络安全服务业务营收增速分别为 45.42%、71.11%、43.89%,22H1同比增长 44.16%(相较 21H1 同比增速 124.90%有所下降)。考虑到 2022 年党政信创建设进入收尾阶段,行业信创刚刚开启,我们预测 2022 年网络安全服务业务的同比增速较2
124、021 年将略有下滑,预计为 30%,同时考虑后续行业信创项目及区县级党政信创项目的全面开启,我们假设 2023-2024 年网络安全服务同比增速分别为 32%、34%。公司网络安全服务业务毛利率整体呈下降趋势,2019-2021 年分别为 23.43%、18.32%和10.91%,22H1 毛利率为 11.51%,主要原因在于新增项目多为大规模信创硬件、基础软件替代项目,整体毛利率水平较低。考虑到公司金仓数据库、金蝶中间件等基础软件产品标准化程度以及市场占有率不断提升,有望通过规模效应带动毛利率稳步提升,我们假设网络安全服务 2022-2024 年毛利率呈现逐步增长趋势,分别为 10.0%、
125、10.5%和 11.0%。3)智慧应用与服务智慧应用与服务 公司智慧应用与服务业务主要是指面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务,得益于公司自有软件产品的不断增加,2019-2021 年公司智慧应用与服务业务收入增速分别为 32.94%、11.89%、39.94%,22H1同比增长37.50%,均实现较快增长。考虑到公司“产品产业化”战略的深入推进以及公司数字化服务商的定位转型,我们预计公司数字化解决方案的产品化程度将进一步提升,有望带动智慧应用与服务维持较高增速,参考历史增速,我们假设智慧应用与服务业务 2022-2024 年收入增速分别为 32%、
126、33%、34%。得益于智慧应用软件产品的成熟度不断提升,公司智慧应用与服务业务毛利率呈现稳步增长态势,2019-2021 年分别为 38.75%、36.86%和 40.59%,22H1 毛利率为 38.94%,同比提升 0.69pct,考虑到产品标准化程度的不断提升以及产品应用的规模效应,我们假设智慧应用与服务业务毛利率将保持增长态势,预计2022-2024年毛利率分别为43.0%、43.5%、44.0%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 太极股份太极股份(002368 CH)4)云服务)云服务 公司云服务主要指面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务,2
127、019-2021 年公司云服务业务收入增速分别为 33.77%、8.10%、3.27%,增速放缓的主要原因在于传统 IT厂商和互联网厂商抢占了政务云的大部分市场份额,考虑到公司云服务业务从政务云向行业云的深度拓展,以及 22H1 部分标 项目的落地,22H1 营收同比增长 27.30%(相较 21H1同比增速 17.99%有所提升),我们预计公司云服务业务增速将有所回升,假设 2022-2024年云服务业务收入同比增速均为 5%。公司云服务业务毛利率整体保持稳定,2019-2021 年分别为 41.41%、42.93%和 44.68%,22H1 毛利率为 55.71%,同比提升 1.81pct
128、,考虑到云服务业务的延续性较强带动业务规模效应日益凸显,以及公司“运营平台化”转型的有效推进,我们预计未来三年运维服务毛利率水平将维持高位水平,参考 2021 年云服务业务的毛利率水平,我们假设该项业务2022-2024 年毛利率均为 46%。2.其他业务其他业务 公司其他业务主要包括主营业务配套开发服务,营收占比较小,2019-2021 年收入增速分别为 137.45%、82.61%、13.77%,22H1 与去年同期持平,考虑到公司主营业务的持续增长,我们预计 22-24 年收入增速均为 5%。其他业务毛利率水平较高,2019-2021 年毛利率分别为 85.97%、64.86%、70.0
129、9%,考虑到相关商业模式的逐步稳定,参考历史毛利率水平,我们预测 2022-2024 年其他业务毛利率均为 70.00%。图表图表58:太极股份营收及毛利率预测太极股份营收及毛利率预测 百万元百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入总收入 7,062.74 8,532.61 10,504.88 12,733.93 15,721.73 19,815.41 yoy 17.40%20.81%23.11%21.22%23.46%26.04%总体毛利率总体毛利率 24.52%22.69%20.30%20.07%20.98%21.63%收入拆分收入拆分 系统集成服务
130、 3,097.81 2,987.84 2,904.82 3,021.01 3,111.64 3,189.43 yoy-2.54%-3.55%-2.78%4.00%3.00%2.50%网络安全服务 1,824.32 3,121.61 4,491.81 5,839.35 7,707.95 10,328.65 yoy 45.42%71.11%43.89%30.00%32.00%34.00%智慧应用与服务 1,442.63 1,614.21 2,258.93 2,981.79 3,965.78 5,314.14 yoy 32.94%11.89%39.94%32.00%33.00%34.00%云服务 6
131、24.94 675.57 697.57 732.45 769.07 807.52 yoy 33.77%8.10%3.26%5.00%5.00%5.00%其他业务 73.04 133.38 151.74 159.33 167.29 175.66 yoy 137.45%82.61%13.77%5.00%5.00%5.00%毛利率毛利率拆分拆分 系统集成服务 13.67%13.16%10.58%8.00%8.20%8.30%网络安全服务 23.43%18.32%10.91%10.00%10.50%11.00%智慧应用与服务 38.75%36.86%40.59%43.00%43.50%44.00%云服
132、务 41.41%42.93%44.68%46.00%46.00%46.00%其他业务 85.97%64.86%70.09%70.00%70.00%70.00%资料来源:Wind、华泰研究预测 费用率预测费用率预测 1.销售费用率:销售费用率:公司 2019-2021 年销售费用率分别为 2.69%、2.59%和 2.42%,9M2022为 2.41%,同比提升 0.27pct,公司为扩大业务规模与加速业务场景拓展,近年来不断增加销售费用投入,叠加营收增速较高的影响,销售费用率稳步降低。考虑到公司未来将持续加大行业信创、产业互联网等新领域业务布局,我们认为公司的销售费用投入将进一步加大,综合考虑
133、历史销售费用率情况,预测公司 2022-2024 年销售费用率均为 2.55%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。34 太极股份太极股份(002368 CH)2.管理费用率管理费用率:公司 2019-2021 年管理费用率分别为 12.21%、9.96%和 6.96%,过去三年管理费用率持续降低,9M2022 管理费率为 13.07%,同比提升 0.28pct,综合考虑公司历史管理费用率、业绩增长趋势及后续的业务拓展计划,我们预计公司 2022 年管理费用率为 7.00%,叠加收入高增速影响,23-24 年管理费率有望下降,预计分别为 6.80%、6.60%。3.研发
134、费用率:研发费用率:公司 2019-2021 年研发费用率分别为 2.87%、4.36%和 5.42%,主要原因在于公司“一体两翼”布局下,产品化、平台化转型带动研发费用快速增长,同时公司积极开展新领域的技术预研,9M2022 为 1.77%,同比下降 0.10pct。考虑到公司“一体两翼”战略目标的持续推进以及信创、产业互联网等关键领域的研发重要性,预计公司未来三年研发费用率将继续增长,预测公司2022-2024年研发费用率分别为5.70%、6.30%和6.80%。图表图表59:太极股份费用率预测太极股份费用率预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率
135、销售费用率 2.69%2.59%2.42%2.55%2.55%2.55%管理费用率管理费用率 12.21%9.96%6.96%7.00%6.80%6.60%研发费用率研发费用率 2.87%4.36%5.42%5.70%6.30%6.80%资料来源:Wind、华泰研究预测 综上,我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 127.34 亿元、157.22 亿元、198.15 亿元,分别同比增长 21.2%、23.5%、26.0%;归母净利润分别为 4.07 亿元、5.02 亿元、6.35 亿元,分别同比增长 9.2%、23.2%、26.5%;对应 EPS 分别为 0.70、0.87、1.10
136、 元。分部估值法分部估值法 考虑到太极股份产品产业化战略的持续推进及人大金仓数据库业务的快速发展,采用分部估值法,按业务分为数据库业务及其他业务。1)数据库业务:)数据库业务:人大金仓数据库 2019-2021 年营业收入分别为 0.85、2.41、3.41 亿元,2019-2021 年净利率分别为 4.45%、2.59%、9.19%,参考达梦数据 2019-2021 年净利率的增长趋势(2019-2021 年分别为 29.47%、33.11%、59.76%),考虑到人大金仓与达梦数据业务相似性,预计 2022-2024E 人大金仓收入增速分别为在 50%、45%、40%,数据库业务净利率分别
137、为 20.00%、25.00%、30.00%。2)其他业务:)其他业务:假设太极股份对人大金仓的持股比例保持 51.30%不变,2022-2024E 其他业务净利润分别为 3.55、4.07、4.76 亿元,其他业务净利率分别为 2.85%、2.65%、2.47%。图表图表60:太极股份费用率预测太极股份费用率预测 百万元百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 人大金仓收入人大金仓收入 84.89 241.07 340.69 511.04 741.00 1037.40 收入增速收入增速 184.0%41.3%50.0%45.0%40.0%净利率假设净利率假设
138、4.45%2.59%9.19%20.00%25.00%30.00%人大金仓净利润人大金仓净利润 3.78 6.26 31.29 102.21 185.25 311.22 持股比例持股比例 33.28%33.28%51.30%51.30%51.30%51.30%其他业务净利润其他业务净利润 334.10 366.62 357.03 354.96 406.96 475.57 资料来源:达梦数据招股说明书、华泰研究预测 数据库业务方面,可比公司选择星环科技、金 办公、麒麟信安三家上市企业,根据 Wind 一致预测,2023 年可比公司平均 PS 为 17.6 倍,我们给予公司数据库业务 2023E
139、17.6 倍PS,对应市值 66.81 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。35 太极股份太极股份(002368 CH)图表图表61:数据库业务可比公司估值表数据库业务可比公司估值表 股价股价 市值市值 营业收入营业收入(亿元亿元)PS(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称(元元)(亿元亿元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 688111 CH 金 办公 239.90 1,106.47 37.03 39.96 52.86 69.44 29.9 27.7 20.9 15.9 688031 CH 星环科技-
140、U 86.75 104.83 3.65 4.59 6.38 9.09 28.7 22.8 16.4 11.5 688152 CH 麒麟信安 171.30 90.52 4.08 4.41 5.92 7.93 22.2 20.5 15.3 11.4 26.9 23.7 17.6 13.0 注:数据截至 2022 年 12 月 22 日,可比公司预测值均来自 Wind 一致预测 资料来源:Wind、华泰研究 其他业务方面,考虑公司在基础软件自主可控的广泛布局以及以云服务为基础的数字化服务业务战略,同时兼顾公司“国家队”的股东背景,我们选取中国软件(中国电子网络安全与信息化核心企业)、数字政通(数字政
141、务、智慧城市建设的领先企业)、浪潮信息(政务、智慧城市云服务领先厂商)、威软件(央企背景的 智慧城市、数字经济综合性科技集团)、致远互联(协同办公软件 OA)作为可比公司。根据 Wind 一致预测,2023 年可比公司平均 PE 为 35.8 倍,我们给予公司 2023E 35.8 倍 PE,对应市值 145.71 亿元。图表图表62:其他业务可比公司估值表其他业务可比公司估值表 股价股价 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称(元元)(亿元亿元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600536 CH 中国
142、软件 55.83 368.5 0.15 0.29 0.60 1.01 372.2 190.5 92.4 55.2 000977 CH 浪潮信息 21.21 310.5 1.38 1.68 2.06 2.53 15.4 12.6 10.3 8.4 300075 CH 数字政通 17.50 89.0 0.43 0.54 0.68 0.86 40.7 32.7 25.6 20.4 603636 CH 威软件 13.27 78.4 0.23 0.32 0.47 0.65 57.7 41.1 28.4 20.4 688369 CH 致远互联 60.76 46.9 1.67 2.04 2.75 3.66
143、36.4 29.8 22.1 16.6 平均平均 104.5 61.4 35.8 24.2 注:数据截至 2022 年 12 月 22 日,可比公司预测值均来自 Wind 一致预测 资料来源:Wind、华泰研究 综上,太极股份的目标总市值为 212.52 亿元,对应目标价 36.64 元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 信创推进不及预期。信创推进不及预期。若行业信创及区县级党政信创推进不及预期,会影响公司网络安全服务业务的下游需求释放,会对公司业绩增长造成不利影响。服务化转型不及预期。服务化转型不及预期。若公司从 IT 建设商向数字化服务商的转型进展不及预期,公司业务的产品化、平
144、台化转型或将放缓,公司整体毛利率水平提升面临受阻的风险。行业竞争加剧。行业竞争加剧。数字经济的高速发展与广阔市场空间,吸引越来越多的厂商布局产业数字化转型业务,公司面临行业整体竞争加剧的风险。图表图表63:太极股份太极股份 PE-Bands 图表图表64:太极股份太极股份 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 013253850Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)太极股份20 x30 x40 x50 x60 x015304560Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)
145、太极股份2.4x3.8x5.1x6.4x7.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。36 太极股份太极股份(002368 CH)盈利预测盈利预测 资产负 表资产负 表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 10,551 13,838 15,397 21,006 24,336 营业收入营业收入 8,533 10,505 12,734 15,722 19,815 现金 2,757 2,89
146、9 3,859 4,728 5,811 营业成本 6,596 8,373 10,178 12,461 15,582 应收账款 2,396 4,271 3,810 6,166 6,408 营业税金及附加 37.73 35.03 49.14 60.87 73.08 其他应收账款 730.47 750.81 1,264 1,161 1,827 营业费用 220.76 253.98 324.72 400.90 505.29 预 账款 452.17 460.55 927.53 598.33 1,320 管理费用 849.78 731.08 891.38 1,069 1,308 存货 2,465 3,83
147、1 3,822 5,548 6,169 财务费用 57.39 102.78 12.59 54.61 93.14 其他流动资产 1,751 1,627 1,714 2,804 2,802 资产减值损失(48.18)(11.19)(28.51)(46.91)(41.53)非流动资产非流动资产 2,965 3,268 3,545 3,925 4,408 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 199.35 281.10 365.84 450.59 535.33 投资净收益(4.01)3.00 3.92 3.41 3.44 固定投资 1,153 1,157 1,3
148、90 1,704 2,136 营业利润营业利润 394.41 419.41 467.73 576.35 729.07 无形资产 760.57 874.15 846.95 817.19 785.12 营业外收入 0.14 0.98 0.51 0.55 0.68 其他非流动资产 851.66 956.10 941.52 953.17 952.05 营业外支出 0.96 0.77 0.73 0.82 0.77 资产总计资产总计 13,516 17,106 18,942 24,931 28,744 利润总额利润总额 393.59 419.62 467.51 576.07 728.98 流动负 流动负
149、8,326 12,096 13,620 19,208 22,471 所得税 21.09 25.73 37.40 46.09 58.32 短期借款 360.00 730.74 1,650 3,119 3,783 净利润净利润 372.51 393.89 430.11 529.99 670.66 应 账款 3,644 5,161 5,542 7,562 8,824 少数股东损益 3.81 20.81 22.72 28.00 35.43 其他流动负 4,322 6,205 6,428 8,527 9,864 归属母公司净利润 368.70 373.08 407.39 501.99 635.23 非流
150、动负 非流动负 1,417 1,072 1,066 1,058 1,053 EBITDA 630.25 751.71 659.67 853.65 1,091 长期借款 500.00 120.00 113.97 105.92 101.15 EPS(人民币,基本)0.64 0.64 0.70 0.87 1.10 其他非流动负 917.37 951.73 951.73 951.73 951.73 负 合计负 合计 9,744 13,168 14,686 20,266 23,524 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 256.74 240.24 262.96 290.96 326.39 会计年度会
151、计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 579.64 579.66 579.66 579.66 579.66 成长能力成长能力 资本公积 793.19 713.53 713.53 713.53 713.53 营业收入 20.81 23.11 21.22 23.46 26.04 留存公积 1,964 2,227 2,527 2,898 3,367 营业利润 4.09 6.34 11.52 23.22 26.50 归属母公司股东权益 3,516 3,698 3,993 4,374 4,894 归属母公司净利润 9.94 1.19 9.19 23.22 26.54
152、负 和股东权益负 和股东权益 13,516 17,106 18,942 24,931 28,744 利能力 利能力 (%)毛利率 22.69 20.30 20.07 20.74 21.36 现金流量表现金流量表 净利率 4.37 3.75 3.38 3.37 3.38 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 10.91 10.34 10.59 12.00 13.71 经营活动现金经营活动现金 1,084 739.29 846.37 181.73 1,386 ROIC 20.74 22.06 19.88 18.60 24.11 净利
153、润 372.51 393.89 430.11 529.99 670.66 偿 能力偿 能力 折旧摊销 185.17 235.79 190.65 234.39 283.04 资产负 率 (%)72.09 76.98 77.53 81.29 81.84 财务费用 57.39 102.78 12.59 54.61 93.14 净负 比率 (%)(25.96)(23.64)(27.40)(12.19)(18.89)投资损失 4.01(3.00)(3.92)(3.41)(3.44)流动比率 1.27 1.14 1.13 1.09 1.08 营运资金变动 387.88(140.18)342.74(468.
154、65)578.57 速动比率 0.91 0.79 0.78 0.77 0.75 其他经营现金 77.02 150.00(125.81)(165.19)(235.64)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(209.67)(328.78)(486.36)(602.98)(760.96)总资产周转率 0.71 0.69 0.71 0.72 0.74 资本支出(145.68)(325.56)(393.40)(505.25)(657.33)应收账款周转率 3.27 3.15 3.15 3.15 3.15 长期投资(64.48)(3.50)(84.75)(84.75)(84.75)应 账款周转率 2
155、.12 1.90 1.90 1.90 1.90 其他投资现金 0.48 0.28(8.21)(12.98)(18.88)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(313.35)(13.26)(319.85)(179.08)(205.61)每股收益(最新摊薄)0.64 0.64 0.70 0.87 1.10 短期借款(735.15)370.74 919.63 1,469 663.53 每股经营现金流(最新摊薄)1.87 1.28 1.46 0.31 2.39 长期借款 500.00(380.00)(6.03)(8.04)(4.78)每股净资产(最新摊薄)6.07 6.38 6.8
156、9 7.55 8.44 普通股增加 166.86 0.02 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加(133.97)(79.67)0.00 0.00 0.00 PE(倍)43.82 43.30 39.66 32.18 25.43 其他筹资现金(111.10)75.65(1,233)(1,640)(864.36)PB(倍)4.60 4.37 4.05 3.69 3.30 现金净增加额 560.96 397.25 40.16(600.33)419.75 EV EBITDA(倍)24.49 20.57 23.12 18.60 14.21 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明
157、和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。37 太极股份太极股份(002368 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,谢春生,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为
158、“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的 新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,
159、但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或 头承诺均 为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应
160、的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而 头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行 新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考
161、虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前 取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地
162、适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国 中国 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在 由华泰金融控股()有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股()有限公司受 证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在 得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股()有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是
163、报告的一部分,请务必一起阅读。38 太极股份太极股份(002368 CH)-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股()有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股()有限公司的网页https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据19
164、34 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师谢春生
165、本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力 得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及 券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及 券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和
166、雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超
167、越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。39 太极股份太极股份(002368 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J :华泰金融控股()有限公司具有 证监会核准的
168、“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 京 京 北京北京 京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市 城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275
169、 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深 深 上 上 深 市福田区益田路 5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上 市浦东新区东方路 18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股()有限公司华泰金融控股()有限公司 中环皇后大道中99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公 大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司