1、2023 年深度行业分析研究报告 目目 录录 一、国内：天花板未至，寡头格局初成一、国内：天花板未至，寡头格局初成.6（一）年销量天花板或达 7500万.6（二）出行需求为底层驱动.8 二、出海：东南亚市场未艾方兴二、出海：东南亚市场未艾方兴.11（一）行业：年销量 4700万电摩替代空间.11（二）国牌海外百舸争流，政策刺激电摩需求释放.14（三）需求：耐用消费属性强，雅迪凸显性价比优势.18 图表目录图表目录 图表 1 电动两轮车行业数据（单位：百万）.6 图表 2 21 年我国电动两轮车/摩托车保有量（单位：辆/百人）.8 图表 3 人均 GDP 与电动两轮车每百人保有量增长关系.8 图

2、表 4 我国摩托车保有量（单位：辆/百人）.8 图表 5 电动自行车新旧国标对比.9 图表 6 新国标电轻摩/电摩规定.9 图表 7 22 年电动两轮车消费人群年龄构成.10 图表 8 美团外卖骑手人数.10 图表 9 22 年消费者购车关注因素.10 图表 10 爱玛 23 年新品.10 图表 11 电动两轮车销量/销额份额.11 图表 12 东南亚各国摩托车注册登记量（单位：万辆）.12 图表 13 东南亚各国每百人摩托车保有量（单位：辆）.12 图表 14 东南亚各国摩托车销量（单位：万辆）.13 图表 15 东南亚各国电摩销量渗透率.13 图表 16 东南亚各国电摩销量（单位：万辆）.

3、13 图表 17 22 年印度摩托车市场竞争格局.14 图表 18 22 年本田印尼/越南/泰国摩托车市场份额.14 图表 19 本田摩托车电动化战略.14 图表 20 本田摩托车事业部经营数据.14 图表 21 本田印尼 EM1 e电动摩托车.15 图表 22 本田电摩换电箱.15 图表 23 东南亚各国电摩主要品牌.15 图表 24 东南亚各国电摩品牌销量（单位：万辆）.16 图表 25 摩托车产品分类.16 图表 26 越南摩托车产品分类.17 图表 27 东南亚促进电摩销售政策.17 图表 28 81%消费者不了解河内禁油摩政策.17 图表 29 87%消费者会考虑电摩成本节约.17

4、图表 30 越南街头摩托车、雅迪越南门店.18 图表 31 各国摩托车保有量与汽车保有量比值.18 图表 32 越南摩托车通勤特征.18 图表 33 20 年越南摩托车品类结构占比.19 图表 34 20 年越南电摩续航结构占比.19 图表 35 越南油摩使用需求特征.19 图表 36 越南各电摩品牌部分在售 SKU 对比.20 图表 37 本田越南油摩 SKU参数.20 图表 38 电动摩托车/燃油摩托车使用成本对比.21 图表 39 油摩、各类型电摩对比.21 图表 40 购买电摩愿意接受价格.21 图表 41 越南消费者购买电摩最关注品牌.22 图表 42 越南消费者不购买电摩主要原因.

5、22 图表 43 VinFast电摩销量（单位：辆）.22 图表 44 22 年 VinFast门店布局（单位：家）.22 图表 45 雅迪越南 23 年产品发布会.23 图表 46 雅迪与印尼 Indomobil建立战略合作.23 一、一、国内国内：天花板未至，寡头格局初成天花板未至，寡头格局初成（一）（一）年销量天花板或达年销量天花板或达 7500 万万 行业行业销量销量中枢中枢 19 年年开始开始提升提升，19-22 年销量复合增速年销量复合增速 18.2%。22 年国内电动两轮车销量 6070 万辆（+22%），19-22 年销量 CAGR 为 18.2%；行业销量中枢从 19 年开始

6、提升，主要零售价格段为 1500-3500 元、22 年占比 75%；22 年出口销量 250 万辆、同比+9%。市场担忧国内行业天花板已至，我们通过拆解各省市保有量发现，国内电动两轮保有量仍有提升空间。图表图表 1 电动两轮车行业数据电动两轮车行业数据（单位：百万）（单位：百万）29.130.33140.841.349.11.21.43.94.54.64.50.20.61.92.33.97.10%5%10%15%20%25%30%35%00702002020212022我国电动两轮车行业销量电自电轻摩电摩总销量yoy30.532.336.847.6

7、49.860.723.825.328.937.539.245.76.36.57.39.39.713.80.40.50.60.80.91.20%10%20%30%40%50%00702002020212022我国电动两轮车分价格段销量及增速我国电动两轮车分价格段销量及增速00 yoy1500-3500 yoy50 整车质量（kg）无要求 无要求 蓄电池最大电压（V）无要求 无要求 脚踏行驶能力 无脚踏板 无脚踏板 驾驶证 摩托车 D/E/F证 摩托车 D/E证 资料来源：国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会电动摩

8、托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T 24158-2018)，国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T 24158-2018)，华创证券 短交通出行诉求为行业增长底层逻辑短交通出行诉求为行业增长底层逻辑。新国标执行后行业进入品牌和产品力竞争阶段，消费群体扩容、产品进阶发展、消费场景扩容为核心的人货场变化构建行业增长的核心 驱动：消费群体扩容：消费群体扩容：新增新增白领群体、学生群体、外卖群体白领群体、学生群体、外卖群体消费者消费者。电动两轮车传统消费群体为 36-45 岁中年上班族，以学生为代表的年轻消费群体 22 年占比 18%；以

9、小牛、九号为代表的厂商以智能化和潮玩重新定义产品，如小牛粉丝群体“牛油”主要为一线城市白领；外卖配送需求增长亦推动外卖消费群体增长扩容，22 年美团外卖骑手人数 624万，18-22 年复合增速 23.3%。图表图表 7 22 年电动两轮车年电动两轮车消费人群年龄构成消费人群年龄构成 图表图表 8 美团外卖骑手人数美团外卖骑手人数 资料来源：艾瑞咨询2023年中国电动两轮车白皮书，华创证券 资料来源：美团年报，华创证券 产品进阶发展：行业进入良性竞争后，产品性能提升，更长续航、更强动力，更产品进阶发展：行业进入良性竞争后，产品性能提升，更长续航、更强动力，更高颜值带有一定社交属性高颜值带有一定

10、社交属性。新国标后行业进入良性竞争发展阶段，产品性能进阶改善契合消费者购车需求，22 年消费者购车对电池续航、安全稳定、舒适的关注度分别为 61%、58%、53%；以爱玛为代表的品牌商推出产品年度流行色、高颜值产品运营圈层粉丝群体。图表图表 9 22 年年消费者购车关注因素消费者购车关注因素 图表图表 10 爱玛爱玛 23 年年新品新品 资料来源：艾瑞咨询2023年中国电动两轮车白皮书，华创证券 资料来源：爱玛官方公众号 消费场景消费场景扩充扩充：传统场景日常通勤为主，新增大学校园、外卖：传统场景日常通勤为主，新增大学校园、外卖等等场景场景。消费群体扩容伴随消费场景扩充，大学校园内电动两轮车正

11、替代自行车；外卖配送为通勤需求之外的消费场景扩充，本质作为生产力工具，当前外卖配送主要以二手电动两轮车产品为主，场景扩容暂未形成大幅需求扩张。寡头格局初成，龙头胜而后战寡头格局初成，龙头胜而后战。新国标从供给端出清低资质厂商后，加速行业份额向龙头集中，22 年销量/销额 CR2 分别为 41%/45%，销额 CR3 为 60%。行业格局出清我们18%52%27%3%0%10%20%30%40%50%60%18-25岁26-35岁36-45岁46-55岁2703994705276240%10%20%30%40%50%60%005006007002002

12、12022人数（万人）yoy61%58%53%46%45%45%42%42%41%40%40%45%50%55%60%65%核心关注 2 个问题：龙头抢了谁的份额？龙头抢了谁的份额？市场此前大多关注新国标执行后尾部厂商出清、份额向头部集中，但尾部份额丢失难以找到数据依据；我们虽然难以找到所有厂商 15/22 年份额对比，但对比部分厂商 15/22 年销额份额也可以为集中度提升提供数据依据，22 年雅迪/爱玛/台铃份额分别较 15 年提升 18%、5%、10%，而新日/绿源份额分别下降1.2%/0.1%，腰部厂商向头部加速集中。集中度会不会进一步提升？集中度会不会进一步提升？当前寡头格局初成，龙

13、头上游掌握供应链话语权，下游具备渠道覆盖广度，品牌深绑耐用消费品口碑，在行业增速向上期乘行业加速份额扩张，行业承压期具备渠道利润调整及价格战能力；因此我们判断当前寡头格局初成，行业集中度仍将进一步提升。图表图表 11 电动两轮车销量电动两轮车销量/销额份额销额份额 资料来源：各公司年报，绿源集团招股书，雅迪控股招股书，华创证券 产品性能提升打开低保有量省市增长空间，驱动产品 ASP 增长形成良性循环，国内行业天花板未至；但未来 3 年，行业销量复合增速预计从 19-22 年的 18%下降至 5%-10%，龙头重塑全产业链话语权后开始建立消费者品牌心智，国内进入格局清晰化及龙头盈利能力提升阶段，

14、出海东南亚摩托车市场油换电将贡献新增量。作为最早发展电动两轮产业大国，我们具备完善供应链、产品矩阵、技术优势，对外输出（参考同为制造业的家电主导）占据供给侧优势，所需解决的就是东南亚当地需求侧本土化，本篇第二部分我们梳理研究出海东南亚油换电进程。二、二、出海出海：东南亚东南亚市场市场未艾未艾方兴方兴（一）（一）行业：年销量行业：年销量 4700 万电摩替代空间万电摩替代空间 东南亚东南亚六国六国油摩保有量油摩保有量 4.7 亿亿，稳态，稳态下下电摩替代空间电摩替代空间 4700 万万/年年；结合各国人口数，除；结合各国人口数，除印度、印度、菲律宾外，摩托车百人保有量高于国内电动两轮车百人保有量

15、菲律宾外，摩托车百人保有量高于国内电动两轮车百人保有量：2020 年东南亚六国（印度年东南亚六国（印度/印尼印尼/越泰菲马）摩托车保有量越泰菲马）摩托车保有量 4.7 亿辆亿辆。其中印度/印尼/越南三国摩托车保有量占 91%，分别为 2.4/1.1/0.7 亿辆；东南亚庞大摩托车保有量基数构建电动化替代空间。10 年稳态更新周期下，油摩替代空间年稳态更新周期下，油摩替代空间 4700 万万/年。我们以东南亚油摩市场当前存量年。我们以东南亚油摩市场当前存量值估算值估算 10 年替换周期纯更新需求，以年替换周期纯更新需求，以 4.7 亿保有量、亿保有量、10 年稳态更新周期计算，可年稳态更新周期计

16、算，可0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2021 2022销量份额变化雅迪爱玛新日绿源雅迪,27.9%爱玛,16.8%台铃,13.1%小刀,5.8%新日,4.6%绿源,3.9%金箭,3.3%立马,3.0%小牛,2.1%其他,19.5%21年销量份额12.9%9.2%5.4%4.5%4.3%26.9%18.0%14.7%4.2%4.2%4.0%3.0%2.9%2.7%0%5%10%15%20%25%30%爱玛雅迪新日台铃绿源雅迪爱玛台铃新日绿源小刀金箭立马小牛20152022销额份额变化 替代油摩空间为替代油摩空间为 47

17、00 万万/年。年。图表图表 12 东南亚各国摩托车注册登记量（单位：万辆）东南亚各国摩托车注册登记量（单位：万辆）资料来源：ASEANstats，印度交通运输部，华创证券 两轮摩托为东南亚通勤刚需；两轮摩托为东南亚通勤刚需；除印度、菲律宾外，摩托车百人保有量高于国内电除印度、菲律宾外，摩托车百人保有量高于国内电动两轮车百人保有量。动两轮车百人保有量。21 年我国电动两轮车每百人保有 28 辆，越南/马来西亚/印尼/泰国每百人分别保有摩托车 74.3/45.6/43/30.4 辆。东南亚与我国通勤环境及通勤东南亚与我国通勤环境及通勤需求相似，两轮保有量较高；而东南亚摩托车承担了部分中长途通勤需

18、求，两轮需求相似，两轮保有量较高；而东南亚摩托车承担了部分中长途通勤需求，两轮保有量高于我国保有量高于我国。图表图表 13 东南亚各国每百人摩托车保有量（单位：辆）东南亚各国每百人摩托车保有量（单位：辆）资料来源：ASEANstats，印度交通运输部，世界银行，华创证券（注：越南、印度为2020年数据，其余为2021年）东南亚六国摩托车年销量东南亚六国摩托车年销量 2814 万万，印度印尼越南销量前三，印度印尼越南销量前三。22 年东南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）摩托车新车销量合计 2814 万（+17%），15-22 年销量 CAGR 为 0.7%，行业进入稳健增长阶段；销量前三印度/印尼

19、/越南分别为 1586/522/300 万辆，占总销量比7534 8240 9160 10187 11542 12783 13941 15430 16898 18710 20276 22127 24368 4768527768625942408590000000250003000020082009200001920202021印度印尼2527282033864454065817

20、6732052205020722249993794838845336358004000500060007000800020082009200001920202021越南泰国马来西亚菲律宾74.345.643.030.417.43.0607080越南

21、马来西亚印尼泰国印度菲律宾 例 86%；东南亚六国摩托车销量在 19 年前达到行业销量峰值，20 年受疫情影响行业供应链生产及居民消费购买力销量下滑，21 年后恢复稳健增长。图表图表 14 东南亚各国摩托车销量（单位：万辆）东南亚各国摩托车销量（单位：万辆）资料来源：ASEAN Automotive Federation，SIAM，AISI，华创证券 电摩处于导入渗透期，各国电摩销量渗透率较低，替代渗透空间广阔电摩处于导入渗透期，各国电摩销量渗透率较低，替代渗透空间广阔。越南（2021）、印度（2022）、印尼（2020）、泰国（2020）、菲律宾（2020）电摩销量渗透率分为 10%、4%、

22、1.1%、0.1%、1.3%；从电摩销量绝对值来看，印度 22 年销量 63 万辆，越南 21 年24.9 万辆；据 MotorCyclesData，22 年越南 L1 级别电摩同比+11.5%、L3 级别同比+59.7%；22 年印尼 L1 级别电摩同比+70.7%，L3 级别电摩同比+39.3%，电摩销量保持高增。图表图表 15 东南亚各国电摩销量渗透率东南亚各国电摩销量渗透率 图表图表 16 东南亚各国电摩销量（单位：万辆）东南亚各国电摩销量（单位：万辆）资料来源：MotorCyclesData，Huong Le等Electric two-wheeler market growth in

23、 Vietnam:An overview，华创证券 资料来源：ASEAN Automotive Federation，SIAM，AISI，MotorCyclesData，Huong Le等Electric two-wheeler market growth in Vietnam:An overview，华创证券 1646 1759 2020 2118 1742 1512 1357 1586-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500025002000212022印度印度671 622 589 638 649

24、366 506 522-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%005006007008002000212022印尼312 327 339 325 271 249 300-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500300350400200022越南164 174 181 179 172 152 161 179-15%-10%-5%0%5%10%15%0017518

25、02002020212022泰国85 114 132 159 170 121 144 156-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608001802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022菲律宾38 40 43 47 55 50 50 68-20%-10%0%10%20%30%40%0070802000212022马来西亚马来西亚5%0.5%0.1%0.9%9%1.1%0.1%1.3%10%4%0

26、%2%4%6%8%10%12%越南印度印尼泰国菲律宾2002216.73.40.11.523.24.00.21.624.9630070越南印度印尼泰国菲律宾20022 （二）（二）国牌海外百舸争流国牌海外百舸争流，政策刺激电摩需求释放政策刺激电摩需求释放 油摩市场本田占寡头垄断优势油摩市场本田占寡头垄断优势、积极推进电动化战略积极推进电动化战略；电摩市场方兴未艾，；电摩市场方兴未艾，中国和东南中国和东南亚亚品牌百舸争流：品牌百舸争流：油摩：油摩：本田垄断东南亚油摩市场，积极推进电动化战略本田垄断东南亚油摩市场，积极推进电动化战略

27、。22 年本田在印尼/越南/泰国/印度油摩市场份额分为 74%/69%/65%/26%，在印度市场外的其他国家形成寡占优势；本田 23 年底前将在印尼推出电动摩托车 EM1 e，电池为换电模式；并计划在 2025年前研发 10款以上电摩车型，2026/2030电摩占比分别达到 5%/15%、销量达 100/350万辆。图表图表 17 22 年印度摩托车市场竞争格局年印度摩托车市场竞争格局 图表图表 18 22 年本田印尼年本田印尼/越南越南/泰国摩托车市场份额泰国摩托车市场份额 资料来源：MotorCyclesData，Honda 2022 Presentation，华创证券 资料来源：Hon

28、da 2022 Presentation，华创证券 图表图表 19 本田摩托车电动化战略本田摩托车电动化战略 图表图表 20 本田摩托车事业部经营数据本田摩托车事业部经营数据 资料来源：Honda2022年年报，华创证券 资料来源：Honda2022年年报，华创证券 37%26%19%12%5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%HeroHondaTVS MotorBajaj AutoSuzuki74%69%65%60%62%64%66%68%70%72%74%76%印度尼西亚越南泰国100万辆,5%2026年电摩占比年电摩占比350万辆,15%2030年电摩占比年电摩占比203

29、872872262856224633870270500000002500005000000025000200212022收入（百万日元）-左轴经营性利润（百万日元）-左轴销量（千台）-右轴 图表图表 21 本田印尼本田印尼 EM1 e 电动摩托车电动摩托车 图表图表 22 本田电摩换电箱本田电摩换电箱 资料来源：CNBC Indonesia 资料来源：CNBC Indonesia 电摩：电摩：中国中国和东南亚本地和东南亚本地品牌百舸争流。品牌

30、百舸争流。除印度电摩市场主要为本国品牌外，中国品牌与其他国家当地品牌竞争；我国品牌主要为雅迪、台铃、小牛，东南亚各国当地品牌如越南 VinFast、泰国 AJ 等。图表图表 23 东南亚各国电摩主要品牌东南亚各国电摩主要品牌 序号序号 印度印度 创立国家创立国家 印尼印尼 创立国家创立国家 越南越南 创立国家创立国家 泰国泰国 创立国家创立国家 菲律宾菲律宾 创立国家创立国家 1 Hero Electric 印度 Gesits 印尼 VinFast 越南 DECO 中国 TailG 中国 2 Okinawa 印度 BF Goodrich 印尼 Pega 越南 AJ 泰国 Motostar 菲律

31、宾 3 Ola 印度 Viar 印尼 DIBAO 中国 NIU 中国 Yadea 中国 4 Ampere 印度 Honda 日本 Yadea 中国 STAR8-V 泰国 Vmoto 澳大利亚 5 TVS 印度 Yadea 中国 Anbico 越南 SWAG 新加坡 资料来源：Huong Le等Market analysis of two-and three-wheeler vehicles in key ASEAN member states，华创证券 东南亚本地品牌东南亚本地品牌销量销量暂时领先，国内品牌暂时领先，国内品牌迎头赶上迎头赶上。从各品牌销量来看，东南亚本地品牌基于先发优势和消费者

32、品牌认知，销量暂时领先于国内品牌，如越南本地品牌 VinFast 为当地综合集团 VinGroup 子公司，18 年即进入越南电摩市场；但以雅但以雅迪为代表的国内品牌迪为代表的国内品牌 22 年疫情后发力东南亚市场，迅速缩小与本地品牌销量差距，年疫情后发力东南亚市场，迅速缩小与本地品牌销量差距，22 年雅迪海外市场销量达到年雅迪海外市场销量达到 14 万台万台。图表图表 24 东南亚各国电摩品牌销量（单位：万辆）东南亚各国电摩品牌销量（单位：万辆）资料来源：VinFast年报，MotorCyclesData，Huong Le等Market analysis of two-and three-w

33、heeler vehicles in key ASEAN member states，华创证券 摩托车产品可分类为摩托车产品可分类为 Moped/Underbone/Scooter/Motorcycle 四类四类。Moped 一般指带有脚踏板的助动车、形态和我国电动自行车类似，车速较低、小于 50KM/h；Underbone、Scooter、Motorcycle 主要是形态差异，分别为弯梁式、踏板式和运动/仿赛式摩托车。目前东南亚地区电动摩托车一般分为低速类 Moped 和高速类 Scooter，如越南按驱动排量（功率）、最高时速、可驾驶年龄等，分为 Moped 和 Motorcycle 两类

34、，Moped 驾驶年龄16 岁以上、不需要考驾照。图表图表 25 摩托车产品分类摩托车产品分类 产品分类产品分类 Moped（助动摩托车）（助动摩托车）Underbone（弯梁摩托车（弯梁摩托车）Scooter（踏板摩托车）（踏板摩托车）Motorcycle（运动（运动/仿赛摩托等）仿赛摩托等）简介 一般指具有脚踏板的助动车，动力功率及车速较小，行驶速度一般小于 30或 50KM/h 座椅与车架间由弯梁连接，油箱位于座椅下方，发动机容量一般小于 150cc 骑手可以将脚放置到踏板上，座椅下方为置物空间，发动机封闭在车身内，发动机容量可达 850cc 油箱通常位于骑手前方，包含运动/仿赛/复古等

35、车型 示意图 资料来源：TotalMotorcycle，Hero官网，Webmotor，华创证券 12.611.110.97.05.902468101214HeroElectricOkinawa OlaAmpereTVS印度2022年4.53.62.72.01.91.4012345VinFast PegaDibaoYadea AnbicoNiu越南2020年2.60.50.40.10.10123GesitsBFGoodrichViarHondaYadea印尼2020年0.90.50.10.10.10.00.51.0TailGMotosatrYadeaRejusVmoto菲律宾2020年0.10

36、.020.010.010.010.00.10.1DECOAJNIUSTAR8-VSWAG泰国2020年 图表图表 26 越南摩托车产品分类越南摩托车产品分类 类别类别 动力动力类型类型 发动机排量（立方发动机排量（立方 cm）/电机功率（千瓦）电机功率（千瓦）最高速度最高速度(km/h)可驾驶年龄可驾驶年龄 驾照驾照 Motorcycle 燃油 50 50 18岁以上 需要 电动 4 50 18岁以上 需要 Moped 燃油 50 50 16岁以上 不需要 电动 4 50 16岁以上 不需要 资料来源：越南交通部，华创证券 泰国泰国印尼补贴印尼补贴政策向本地生产品牌倾斜政策向本地生产品牌倾斜，

37、越南，越南有待有待进一步政策进一步政策落地落地促进促进。印度 FAME政策持续促进本国电气化，FAME II 将两轮摩托车度电补贴成本提升 50%；泰国和印尼均推出电摩购买补贴政策，每辆车分别补贴约人民币 3660/3255 元；同时补贴政策向本地生产品牌倾斜，泰国对本地设有工厂的品牌给与整车进口关税减免，印尼只针对本地生产产品提供购置补贴。越南越南 2017 年年立法批准立法批准 2030 年前在河内市年前在河内市部分区域部分区域禁止油摩上禁止油摩上路，路，但据我们线下调研结果，但据我们线下调研结果，81%消费者不了解河内禁油摩政策、消费者不了解河内禁油摩政策、87%消费者会考虑电消费者会考

38、虑电摩成本节约，摩成本节约，购置补贴及禁油摩类政策有待进一步落地购置补贴及禁油摩类政策有待进一步落地。图表图表 27 东南亚促进电摩销售政策东南亚促进电摩销售政策 序号序号 国家国家 政策政策发布发布时间时间 政策内容政策内容 1 印度 2021 印度 19年推出 FAME 政策，对摩托车厂商进行补贴，21年 FAME II 将两轮摩托车补贴从每度电 1万卢比增加至 1.5万卢比（约 1308元人民币），补贴上限从车辆成本的 20%增加至 40%2 越南 2017 立法批准，到 2030年在河内市部分区域禁止油摩上路 3 泰国 2022 售价不超过 15万泰铢的产品（约 3.1万人民币），20

39、22-2025年每辆车补贴 1.8万泰铢（约 3660元人民币）；整车进口减征关税条件：1）在泰国设有工厂；2）24年产品与 22-23年进口量相等，可延长生产时间到 25年但产量增加为 1.5 倍 4 印尼 2023 对每人购买电动摩托车补贴 700 万印尼盾（约 3255元人民币），2023/2024年计划给予的最大补贴额度 20万/60万辆，产品需在印尼本地生产 资料来源：M，中国国际贸易促进委员会，商务部驻印尼大使馆经济商务处，印度重工业部，华创证券 图表图表 28 81%消费者不了解河内禁油摩政策消费者不了解河内禁油摩政策 图表图表 29 87%消费者会考虑电摩成本节约消费者会考虑电

40、摩成本节约 资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）了解,19%不了解,81%是否了解河内是否了解河内2030禁摩政策禁摩政策会,87%不会,13%购买电摩是否考虑电费较油费节约成本购买电摩是否考虑电费较油费节约成本 （三）（三）需求：耐用消费属性强，需求：耐用消费属性强，雅迪雅迪凸显性价比优势凸显性价比优势 为什么研究越南摩托车市场为什么研究越南摩托车市场需求需求？越南是东南亚第三大摩托车市场，22 年销量 300万、保有量超 7000 万；越南摩托车占据交通出行绝对主导权，2

41、0 年摩托车保有量为汽车保有量的 17.2倍，是东南亚六国中唯一汽车保有量低于摩托车保有量的国家；越南电摩市场正快速发展，以雅迪为代表的国内厂商，越南建厂铺设产能辐射东南亚市场，我们于我们于5 月底专程到越南河内市进行线下调研，以调研问卷形式发出月底专程到越南河内市进行线下调研，以调研问卷形式发出 500 份问卷，收回有效问份问卷，收回有效问卷卷 401 份份，以越南市场为抓手研究东南亚电摩市场需求及产品特点以越南市场为抓手研究东南亚电摩市场需求及产品特点。图表图表 30 越南街头摩托车越南街头摩托车、雅迪越南门店、雅迪越南门店 图表图表 31 各国摩托车保有量与汽车保有量比值各国摩托车保有量

42、与汽车保有量比值 资料来源：越南河内市线下调研 资料来源：ASEAN Automotive Federation，SIAM，AISI，华创证券（越南、印度为20年，其余为21年）消费者消费者高使用频率高使用频率、长续航使用特征，越南长续航使用特征，越南高速摩托产品占比更高高速摩托产品占比更高。问卷调查显示，通勤需求占比 67%，93%消费者每天使用，日均行驶 10-30 公里占比 55%，与国内电动两轮短途消费需求不同，越南摩托车使用频率高、行驶距离长。与需求特征相适应，长续航（80KM 以上）、车速高（50KM/h）产品主导越南市场，20 年越南油摩占比 91%，76.5%的产品续航 80K

43、M 以上。图表图表 32 越南摩托车通勤特征越南摩托车通勤特征 资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）17.20.70.80.50.50.6024680越南印度印尼泰国马来西亚菲律宾29%38%14%6%13%0%10%20%30%40%学生通勤上下班通勤家庭出行代步工作必备（外卖、送水等）交友娱乐使用场景93%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%每天每周2-3次每周1次使用频率21%55%13%11%0%10%20%30%40%50%60%日均行驶距离日均行驶距离 图表图表 33 20 年越南

44、摩托车品类结构占比年越南摩托车品类结构占比 图表图表 34 20 年越南电摩续航年越南电摩续航结构占比结构占比 资料来源：Dinh-Son Tran等Two-wheelers in Vietnam:A baseline analysis of fleet characteristics and fuel consumption in 2019 and 2020，华创证券 资料来源：Dinh-Son Tran等Two-wheelers in Vietnam:A baseline analysis of fleet characteristics and fuel consumption in 2

45、019 and 2020，华创证券 越南存量市场油摩更新年限长、车速要求高，越南存量市场油摩更新年限长、车速要求高，锂电锂电电摩无法在性价比前提下实现平替电摩无法在性价比前提下实现平替，雅迪石墨烯铅酸雅迪石墨烯铅酸性价比优势凸显性价比优势凸显：越南油摩产品特点：越南油摩产品特点：耐用消费属性强，耐用消费属性强，更新替换年限长，车速要求高。更新替换年限长，车速要求高。问卷调查显示，越南 66%油摩 7-10 年更新替换，50KM/h 以上行驶车速要求占比 76%，40%消费者愿意以 2000-3000万 VND（约合人民币 6000-9000 元，近一年汇率均值计算）购买油摩。图表图表 35 越

46、南油摩使用越南油摩使用需求特征需求特征 资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）91.0%1.2%0.7%7.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%油摩电摩油轻摩电轻摩13.5%58.7%27.8%0%10%20%30%40%50%60%70%70-80KM80-100KM100KM+4%36%40%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1000万VND以下1000-2000万VND2000-3000万VND3000万VND以上购买油摩愿意接受价格2%6%26%66%0%10%20%30%40%50%

47、60%70%3年以下3-5年5-7年7-10年油摩更新年限油摩更新年限76%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%50KM/h50KM/h油摩车速要求16%49%27%7%0%10%20%30%40%50%60%50万VND以下50-100万VND100-200万VND200万VND以上油摩年维保费用 锂电锂电电摩无法在实现性价比前提下平替油摩，雅迪石墨烯铅酸电摩无法在实现性价比前提下平替油摩，雅迪石墨烯铅酸性性具具价比优势价比优势。本田 Underbone 油摩价格 21-32 百万 VND，入门级 Scooter 油摩 33 百万 VND，VinFast 锂电电摩购置成

48、本无明显优势，此外 Vinfatst 以锂电池租赁模式运营，电池租赁价格为 264 万 VND/年（约人民币 804 元）。雅迪石墨烯铅酸电摩性能略低于锂电电摩，但基本可以对标 100-110cc油摩，性价比优势为初期渗透最优解。图表图表 36 越南越南各各电摩电摩品牌部分在售品牌部分在售 SKU 对比对比 品牌品牌 型号型号 价格（百万价格（百万VND）重量（重量（Kg）电池容量电池容量 电池类型电池类型 最高时速最高时速（Km/h）续航（续航（Km）电机功率电机功率（Kw）Yadea VIGOR 19 93 60V22Ah 石墨烯铅酸 43 71 1.5 ODORA PRO 22 101

49、60V26Ah 石墨烯铅酸 55 100 1.2 ODORA S1 TTFAR 20 94 60V22Ah 石墨烯铅酸 45 82 1.5 ULIKE A1 18 96 60V22Ah 石墨烯铅酸 42 95 1 S3 PRO 23 136 72V38Ah 石墨烯铅酸 65 150 3.2 VinFast Vento S 56 122 3.5Kwh 锂电 89 160 5.2 THEON S 70 145 3.5Kwh 锂电 99 150 7.1 FELIZ S 30 110 3.5Kwh 锂电 78 198 3 KLARA S 40 108 3.5Kwh 锂电 48 120 1.2 Pega

50、 X-MEN 18 90 60V20Ah 铅酸 50 100 1.2 AuraS+18 90 60V20Ah 铅酸 60 100 1.2 NIU NQIGTS 103 114 60V26Ah*2 锂电 80 70 3 NQI Sport 67 99 60V26Ah 锂电 45 50 1.8 资料来源：各品牌越南官网，华创证券 图表图表 37 本田越南油摩本田越南油摩 SKU 参数参数 序号序号 产品类型产品类型 型号型号 价格（百万价格（百万VND）重量（重量（Kg）发动机排量（发动机排量（cc）油箱容量（油箱容量（L）油耗（油耗（L/100km）1 Underbone Blade2023 2

51、1 99 110 3.7 1.85 2 Underbone Wave RSX FI 110 22 99 110 4 1.7 3 Underbone Future 125 FI 32 104 125 4.6 1.54 4 Scooter Vision 33 94 110 4.9 1.85 5 Scooter VARIO 160 52 117 160 5.5 2.2 6 Scooter Sh Mode 125 63 116 125 5.6 2.6 资料来源：本田越南官网，华创证券 考虑电费考虑电费/油费后，使用周期内雅迪铅酸电摩经济性优势油费后，使用周期内雅迪铅酸电摩经济性优势强强。与本田油摩相比

52、，雅迪初期购置成本及使用周期内电费均具有明显优势，雅迪 S3 PRO 5 年使用成本2921万 VND，较 Honda Future 125 FI低 45%；VinFast通过租赁锂电池方式降低使用成本，空车购置成本略低于 Honda油摩，VinFast FELIZ S 5 年使用成本较 Honda Future 125 FI低 9.6%。图表图表 38 电动摩托车电动摩托车/燃油摩托车使用成本对比燃油摩托车使用成本对比 单位：单位：电动摩托车电动摩托车 燃油摩托车燃油摩托车 万 VND 铅酸电摩 锂电电摩（电池租赁）Underbone Scooter 频率 型号 雅迪 S3 PRO VinF

53、ast FELIZ S Honda Future 125 FI Honda Vision 购置成本 2300 3000 3200 3300 注册费 115 150 160 165 一次性 牌照费 200 200 100 100 一次性 保险费用 5.5 5.5 6 6 每年 维保费用 20 20 75 75 每年 年行驶距离（KM）7000 7000 7000 7000 电耗/油耗 2.7Kwh/150KM 3.5Kwh/198KM 1.54L/100KM 1.85L/100KM 电价/油价 2834 VND/kWh 22万 VND/月 26780 VND/L 26780 VND/L 年电费/

54、油费 36 264 289 347 每年 首年成本首年成本 2676 3640 3830 3993 5 年成本年成本 2921 4798 5308 5704 10 年成本年成本 3527 6245 7157 7843 备注 5 年更换一次电池，成本 300万 VND 电池租赁，22万 VND/月 125cc 110cc 资料来源：Dinh-Son Tran等Total cost of ownership comparison for electric two-wheelers in Vietnam，雅迪、VinFast、Honda越南官网，华创证券测算 东南亚电摩产品替代油摩本质上是性能、电池

55、安全性、成本经济性的均衡，短期内东南亚电摩产品替代油摩本质上是性能、电池安全性、成本经济性的均衡，短期内无法无法完全完全替代替代 125cc 油摩，未来雅迪钠电或为最优解。油摩，未来雅迪钠电或为最优解。问卷调查显示，问卷调查显示，84%消费者愿意以2000 万 VND 以下购买电摩，雅迪石墨烯铅酸电摩价格已经达到消费者购买电摩价格中枢，较油摩性能短板未来将由钠电池产品补齐；25%的消费者因锂电池安全性问题不考虑购买电摩，锂电电摩无法解决成本经济性及电池应用安全性问题。图表图表 39 油摩、各类型电摩对比油摩、各类型电摩对比 图表图表 40 购买电摩愿意接受价格购买电摩愿意接受价格 资料来源：华

56、创证券整理 资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）0246810性能（续航/车速等）成本经济性电池安全性（锂电/铅酸）油摩锂电电摩石墨烯铅酸电摩普通铅酸电摩29%55%13%4%0%10%20%30%40%50%60%1000万VND以下1000-2000万VND2000-3000万VND3000万VND以上 图表图表 41 越南越南消费者购买电摩最关注品牌消费者购买电摩最关注品牌 图表图表 42 越南消费者不购买电摩主要原因越南消费者不购买电摩主要原因 资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）资料来源：越南河内市线

57、下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）电摩渗透初期东南亚本地品牌电摩渗透初期东南亚本地品牌基于先发优势基于先发优势具有更强具有更强品牌效应品牌效应，雅迪雅迪 22 年开始建厂、年开始建厂、铺设渠道、研发产品后正式发力东南亚市场，我们认为基于国内电动两轮车产业铺设渠道、研发产品后正式发力东南亚市场，我们认为基于国内电动两轮车产业链优势，链优势，以雅迪为代表的国内厂商未来增长空间广阔以雅迪为代表的国内厂商未来增长空间广阔：VinFast 转向锂电电摩及租赁运营模式转向锂电电摩及租赁运营模式。VinFast 为越南本地综合综合集团 Vingroup子公司，Vingroup 在移动出

58、行领域还覆盖电动汽车，集团业务还包含房地产、零售、教育和医疗等板块；23Q1 VinFast 电摩销量 9800 台、同比-35.1%；截止 22 年VinFast 产能 25 万，在越南布局 289家电摩门店，其中河内、胡志明市分为 34、32家。图表图表 43 VinFast电摩销量（单位：辆）电摩销量（单位：辆）图表图表 44 22 年年 VinFast 门店布局（单位：家）门店布局（单位：家）资料来源：VinGroup Presentation，华创证券 资料来源：Vingroup22年年报，华创证券 雅迪越南建厂扩产雅迪越南建厂扩产铺设渠道铺设渠道，加速东南亚市场拓展，未来有望兑现更

59、高盈利弹性加速东南亚市场拓展，未来有望兑现更高盈利弹性。22 年雅迪建设越南工厂、产能 20 万台/年，同时铺设下游销售渠道，越南拓展 500家经销商，印尼与 Indomobil 达成战略合作，Indomobil 为奔驰、奥迪等厂商独家代理商，两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森。公司在东南亚销售产品 ASP 高于国内，我们预计将在未来贡献更高盈利弹性。7%86%5%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%YadeaVinfastPegaDibao39%9%5%25%10%9%3%0%20%40%60%电摩续航不满足要求、车速低电摩购置成本高于油摩没有充电配套设施电池质量差、

60、使用不足1年需要更换，或担心锂电池爆炸爬坡性能差，骑乘体验差、久骑不舒适对电摩品牌不了解，希望购买Honda、Yamaha等品牌没有购买补贴50000 45400 44118 60000 9800-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00000400005000060000700002002223Q1销量yoy3432763207220500 图表图表 45 雅迪越南雅迪越南 23 年产品发布会年产品发布会 图表图表 46 雅迪与印尼雅迪与印尼 Indomobil 建立战略合作建立战略合作 资料来源：雅迪越南官网 资料来源：雅迪印尼官网 我们坚定看好电动两轮车赛道国内稳健增长和出海东南亚拓展增量，中国在电动两轮产业占主导地位，具备全产业链优势，当前我们正处于产业输出起点；伴随产品对外输出，有望形成类似家电的短交通优势地位。核心关注率先在东南亚布局两轮车产业链的龙头雅迪控股雅迪控股，同时建议关注具备出海东南亚能力的两轮车龙头爱玛科技爱玛科技、两轮车厂商九号九号公司、新日股份公司、新日股份及小牛电动小牛电动。