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1、2022 年深度行业分析研究报告 qRsNrQoNwOrMnPpMvMmOqRbRbPbRmOpPnPnPlOpPpRlOpPuMbRrRuNvPnRsNxNtPsP目录C O N T E N T S行业总量国内总量不减,海外空间可期013高端趋势显著 供给端:受益于格局优化 需求端:多元化需求被满足02赛道新思考:消费品品牌竞争壁垒产品力提升+渠道优化+品牌营销能力进化03国内市场:长期稳态6000万辆+,新国标脉冲影响有限1.1行业总量:根据中国自行车协会数据,21年电动两轮车保有量3.4亿,两轮车自然更替周期3-5年,我们认为行业规模会稳定在6000+万台(保有量/换车周期)。新国标影响
2、:各地政府依据新国标规定自行安排过渡期,基本在24年之前到期,新国标整体时间周期约3-5年,与车本身自然更替周期几乎重叠,因此在新国标之前购买的“不达标车”基本会在过渡期内自然到期。据此,我们认为新国标对刚性换购的需求影响有限。其他影响因素:保有量数据中存在一些废弃车辆难以分离出,总数可能略偏高;更替周期近些年受技术迭代和外观推新频率加快影响,实际可能更短。4图:电动两轮车保有量(单位:亿辆)资料来源:中国自行车协会数据、浙商证券研究所1.1 1.4 1.6 1.8 1.9 2.3 2.5 2.7 2.9 3.0 3.4 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0201020112
3、0001820192020保有量(亿辆)省/市新国标政策实施情况销量(万台)广东省2019年4月实施,过渡时间有差异(中山:2022年4月15日;韶关:2021年4月30日;茂名:2020年9月30日;佛山:2021年6月15日;梅州:2022年4月15日;深圳:2021年12月31日)560江苏省2019年4月15日开始实施新国标,5年过渡期后对未上牌依法处罚。500山东省对在用不达标电动自行车设置不超过3年过渡期(2022年12月31日)460河南省2019年4年1日开始,2021年12月31日超标车将被强制报废。430浙江省2019年4月15日
4、开始实施新国标,2021年12月31日备案车辆停止使用300河北省2022年5月1日前购买需上牌;对临时号牌设置三年过渡期(2025)290安徽省2020年6-12月开始登记发牌,2023年12月后开始处罚260四川省2019年10月15前办理注册登记,过渡期为3年(2022年10月14日)150北京市2019年5月1日禁止无牌电动车上路行驶,2021年10月31日超标电动车不得再上路140资料来源:全球电动车联盟、电动车联盟网、电动车007、各地政府网、浙商证券研究所表:21年全国销量预估4400万台,表为销量过100万国内市场:行业协会数据再解读1.12020年行业产量飙至新阶段,新国标虽
5、有影响,但主因在于供给端变化:1)新国标强制性要求3C认证,直接抬升行业门槛,本身存在合规经营风险的、无力支付认证费的小厂可能直接出局;而这类小厂过去产量数据可能并未被纳入统计范畴。2)受政策影响门槛提升直接导致供给端出清,供给与需求缺口的份额或由头部大厂补足,而这部分产量又会显现在统计口径中。3)此外,借机新国标3C认证要求,头部玩家逐步减少通路车型(公模车),纷纷增加自主车型占比,进一步加速无力应对自主化的小品牌出局。5资料来源:中国自行车行业协会、工信部、浙商证券研究所25 59 159 400 676 1,211 1,950 2,138 2,188 2,369 2,954 3,096
6、3,505 3,695 3,551 3,257 3,215 3,113 3,278 3,609 5,100 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020价格战洗牌期,逐步有小厂出局2,000 700 500 400 110 05001,0001,5002,0002,500200172019图:电动两轮车企业数量不断减少,集中度提升(单位:家)资料来源
7、:艾瑞咨询、浙商证券研究所新国标旧国标最大车速25km/h20km/h最大整车重量55kg40kg续航里程-25km额定连续输出功率400w240w电池电压48V48V脚踏骑行能力有有新国标还需3C认证且为强制性,使得企业出新款成本提升表:新、旧国标对比资料来源:全球电动车网、中国政府网、浙商证券研究所图:电动自行车行业产量(万)新国标推出国内市场:一个可供参考的数据1.1根据沙利文数据,预计2021年年销量4,800万,2020至2025年cagr约9.79%:1)根据对头部企业的调研,多家厂商反映新国标虽然有部分驱动影响但有限。2)根据对二网经销商的调研,多家门店反映换车周期约在3-4年。
8、3)我们认为,过去电动两轮车多以低端车型为主,行业陷于价格战;随着低中高端全面覆盖,而两轮车作为便捷短交通选择之一,过去游离在行业客群之外的用户也会逐步回归,行业有望借新国标焕发第二春。6资料来源:沙利文研究、浙商证券研究所图:中国市场电动两轮车销量(万)3,420 3,500 3,580 3,690 4,300 4,860 5,440 5,960 6,380 6,860 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002001920202021E2022E2023E2024E2025E新国标推出新国标前,低端车竞争几乎饱和海外市场:欧美
9、增量收益品类蓝海红利+“电气”补贴1.2欧美以高端品类(Ebike)为主,补贴政策助力市场规模进一步扩大。欧洲:电动两轮车主要为电踏车(E-bike),电摩占比较小。根据statista数据,09-19年欧洲电踏车销量由50万增加至300万辆,19年市场规模达65.34亿美元,并预计25年市场规模达118.36亿美元,我们推算2025年电踏车销量会达到543+万辆。北美:以电动自行车(含电踏车)为主,整体市场规模小于欧洲。根据statista数据,2019年北美电踏车市场规模8.18亿美元,预测2025年规模达14.06亿美元。国家时间政策内容意大利2020年为购买微型机动车(包括电动自行车、
10、踏板车和滑板车)的公民提供最高500欧元补贴。英国 2021年电动摩托车将获得35%的折扣,最高可达500英镑;电动轻便摩托车也将提供35%的折扣,最高可达150英镑。法国 2020年国家给予不超过200欧元每辆的电动自行车补贴;巴黎及其周边地区的居民可以获得高达500欧元的财政援助用于购买电动自行车。美国 2021年消费者购买某些电动两轮车可以获得30%的税收抵免。资料来源:statista、浙商证券研究所资料来源:各国政府官网、浙商证券研究所表:欧洲部分国家补贴政策750.00 70.00 90.00 110.00 100.00 125.00 150.00 170.00 220.00 24
11、5.00 300.00 40.00%28.57%22.22%-9.09%25.00%20.00%13.33%29.41%11.36%22.45%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500300350200920000192009-2019欧洲电踏车销量(万辆)销量yoy海外市场:印度+东南亚“油换电”势不可挡1.2“油换电”政策推动电动两轮车逐步替代燃油摩托车。东南亚各国受制于经济水平/基建水平+缺少国产廉价汽车品牌,燃油摩托车仍为主要交通工具。在全球摩托车市场,亚洲市场约占80%,绝大部分
12、由东南亚国家贡献。叠加补贴政策,东南亚各国有望重现中国“禁摩令”后电动两轮车火爆场景。目前印度+东南亚仍为起步阶段,我们参考国内两轮车电气化进程,预计未来五年印度+东南亚主要国家市场规模在72.40/173.44/339.89/461.49/648.86亿元,市场空间广阔。国家时间政策内容印度2019年电动车税率从12%下调至5%;电动两轮车每千瓦时电池容量15,000卢比(最高40%的车辆成本)直接激励措施;此外印度各州也对电动两轮车购买者提供补贴、税收、费用、维修方面的优惠政策。越南2017年河内2025年之前三环内禁摩,2030年后禁令扩大到四环;胡志明市在2025之年前实现禁摩。泰国2
13、020年对摩托车依照二氧化碳排放量征税;降低新能源车消费税。资料来源:各国政府官网、浙商证券研究所未来五年参考国内电气化率17-19年摩托车平均销量tt+1t+2t+3t+44.53%10.85%21.26%28.87%40.59%印度2,016.0591.30218.71428.61581.96818.24印尼625.2228.3167.83132.92180.48253.76越南330.4514.9635.8570.2595.39134.12泰国177.268.0319.2337.6951.1771.95马来西亚48.452.195.2610.3013.9919.66销量合计 3,197.
14、43144.80346.87679.78922.981,297.73市场规模预计72.40173.44339.89461.49648.86资料来源:MarkLines、FAMI、智研咨询、浙商证券研究所注:假设当前印度+东南亚电动化率还处于较低水平;参考国内摩托车平均销售均价约6000RMB(智研咨询),假设东南亚电摩平均5000人民币。资料来源:中国汽车工业协会、中国汽车工业协会摩托车分会、浙商证券研究所注:电气化率为电动两轮车占非自行两轮车比重表:印度+东南亚国家“油换电”政策表:印度+东南亚国家未来五年市场规模预测8行业补充附录资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所图:电动两轮车行业发展
15、史91995-2000年起步年起步2000-2003年初具规模年初具规模2003-2013年高速发展年高速发展2013-2019年成熟年成熟2019-2024年新国标年新国标行业格局产品水平阶段催化剂禁摩禁摩新国标提升行业产品标准,产品质量整体提有望逐步提升1.1.非典疫情非典疫情0303年年2.2.道路交通法道路交通法0404年,规定年,规定电动自行车为合法非机动车电动自行车为合法非机动车关键技术完成探索关键技术完成探索(电机、电池、充电、电控)“旧”国标出台江苏、天津、浙江江苏、天津、浙江三大产业集群,“南豪华、北简易”格“南豪华、北简易”格局局。产量CAGR120%一线企业具备更强的品牌
16、效应,研发视力、生产效率更高,符合新国标车型有望更快投向场逐渐普及,出现全国性品牌,大量小品牌凭借低价优势获取区域市场企业小批量生产行业阶段放缓,产能出清行业阶段放缓,产能出清电动自行车爬坡、载重、续航能力显著增强充电一次仅行驶30公里,电池寿命短,电机最大输出矩仅14-18Nm,爬坡能力较差行业内卷加剧,产品多元、要求售后服务前半场:受益于禁摩、催化于非典、困于价格战后半场:新国标提高行业门槛,供给端产品率先优化,而后需求端逐步改善行业补充附录电动自行车电动轻便摩托车电动摩托车执行标准GB17761-2018GB/T24158-2018GB/T24158-2018最高车速25km/h50km
17、/h50km/h电机功率400W400W4KW(非强制)可大于4KW(非强制)整车质量55kg可55kg可55kg电池电压48V无限制无限制能否载人部分省允许载12岁以下儿童不可载人可载一名成人属于非机动车机动车机动车驾驶证C照B照牌照(各地或不同)电自牌照机动车牌照(蓝牌)机动车牌照(黄牌)限制市区无限制市区需办通行证资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所锂电池铅酸电池*石墨烯电池能量密度120-180wh/kg28-40wh/kg80-120wh/kg质量7kg28kg32kg成本价格(48V/12Ah)700元400元600元快充寿命循环充放电1200次(4-5年)循环充放电300-50
18、0次(2-3年)循环充放电800-1200次,(约4年)电池稳定性稳定性差,对存放、运输要求高稳定性高,充电时易高热电池的性能增强,更耐寒回收再利用暂不支持二次利用再利用率90%+可以回收再利用新国标对电动两轮车“再定义”锂电池vs铅酸电池vs石墨烯电池轮毂电机vs中置电机轮毂电机中置电机特点安置在车轮(一般后车轮)安置在车架中部优点 结构简单、传动效率高、更省电 成本低,为中置电机1/3 车身平衡好,安全性高 独立散热结构(水冷/风冷),时速100km/h也很难出现烧胎 扭矩大,赛道加速或山区爬坡时有优势缺点X 平衡差,高速易失衡、安全性差X 散热性差,高速运转时易烧胎X 结构复杂(主电机+
19、传统皮带+后驱结构),传动效率低、电耗大(需要大容量电池保障续航)X 购置和售后维修成本高10资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所电动两轮车产业链聚焦“品牌商”资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所线下专营门店/集合门店等线上电商平台:天猫、京东、淘宝等自营:自营网站、自建App等渠道卖家:*品牌核心部件电机蓄电池锂电池控制器其他零部件充电器、车架、轮胎、仪表盘等上游材料个人用户职业需要(快递、外卖、交警等)共享运营消费者备注:超威动力、天能动力为铅酸电池和锂电池代表性供应商中游品牌商:老牌之星:雅迪、爱玛、台铃、新日、绿源高端化&智能化新星:九号公司、小牛11目录C O N T E N T
20、 S行业总量国内总量不减,海外空间可期0112高端趋势显著 供给端:受益于格局优化 需求端:多元化需求被满足02赛道新思考:消费品品牌竞争壁垒产品力提升+渠道优化+品牌营销能力进化03高端化趋势显著,新国标后两年渗透率快速提升2.1供给端:新国标直接改善了行业竞争格局。行业集中度不断提升,根据艾瑞咨询数据,2016年CR3为25.3%,2021年CR3已达65.4%;2018年CR5和CR10分别为44%和58%,2021年已达76%和92%。新国标后价格战阴霾不再,头部品牌有能力且有意愿逐步加码打磨产品力和充分挖掘消费者多样性需求,主攻“性能”和“智能”。截止21年,雅迪冠能系列占比已达31
21、%(约430万台);爱玛引擎max系列占比已达21%(约180万台);小牛和九号公司几乎全部为高端车型,分别销量104万台和42万台。可以认为,中高端车型在推出约2年时间里,渗透率迅速攀升至16%。资料来源:艾瑞咨询、浙商证券研究所图:2016-2021年中国电动两轮车头部品牌市场份额13资料来源:各家公司公告、浙商证券研究所11 42 8 19 34 42 60 104 - 20 40 60 80 100 008001,0001,2001,4001,6002016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪销量爱玛销量新日销量九号两轮车销量(右)小牛销量(右
22、)11.0%14.5%17.6%16.5%23.1%33.7%10.3%17.1%17.9%17.0%16.8%19.5%4.0%5.7%7.0%8.9%13.0%12.2%3.0%3.9%4.9%4.9%5.0%5.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2001920202021雅迪爱玛台铃新日绿源图:2016-2021年中国电动两轮车高端品牌销量高端化重点围绕“性能”&“智能”2.2供给端:目前雅迪、九号和小牛均有推出超高端系列,填补了高端市场空白;需求端:新国标要求消费者购车后上牌,区分车辆类型挂牌,对电自限速&对电摩要求驾照,间接引导消费客群对“
23、安全”需求的提升,同时“便捷”“流畅”等基于智能化的多样性需求逐步释放。我们发现,在多样性需求中以智能化最为突出。资料来源:各家公司公告/官网、浙商证券研究所,智能化暂无量化指标14雅迪爱玛新日九号小牛系列经典冠能VFLY换换滑板车电踏车折叠车等比奇、泡泡、小糖豆引擎MAX乐感、小蓝莓风雅系列 超能跑HiLink滑板车AB/NCE平衡车滑板车GOVAUQiNQi滑板车价格带(元)1,799-2,2993,699-6,4994,990-19,8003,499-4,2991,999-2,799电踏车6k+折叠车3k+1,999-3,0993,499-4,9992,199-3,3993,299-3,
24、6993,499-5,1993,999-5,6992,0992,499-4,0992,899-7,3992,699-5,9993,699-11,2991,149-6,999539-19,9992,899-3,8993,999-6,7996,499-21,2992,999-4,099特点性价比中高端主力“性能”“智能”全新高端子品牌安全、智能趣玩、代步性价比“百公里电动车”,主打续航性价比定位女性“一次充电不止多跑一半”华为智能生态,主打智能便携、代步入门级智能车(性价比)低中高全覆盖定位城市高端电摩满足年轻人速度需求定位下沉市场,主打性价比新国标电自高端智能电摩滑板车里的巡洋舰智能化大众系列比
25、奇、泡泡、小糖豆 乐感、小蓝莓A系列GOVA系列冠能、冠智超能跑风雅系列VFLYNqiUqiB/N系列E系列F系列C系列HiLink引擎MAX30005000目录C O N T E N T S行业总量国内总量不减,海外空间可期0115高端趋势显著 供给端:受益于格局优化 需求端:多元化需求被满足02赛道新思考:消费品品牌竞争壁垒产品力提升+渠道优化+品牌营销能力进化03有竞争壁垒的消费品赛道,产品力+渠道+品宣快速进化3.1在两轮车行业第一阶段,野蛮生长时期,我们认为雅迪、爱玛等头部企业,已经证明了其对于上游供应链和下游渠道能力的把控能力。新国标后,行业进入第二阶段消费品品牌打造阶段:产品力:
26、“性能”为基础产品质量,是产品复购的保障;“智能”为获取年轻和高端客群的抓手。渠道:不止于售前触达,还有售后高品质服务。如雅迪门店密度行业最大,推出“双倍质保”、24H救援、1年内免费上门等。品牌:从基础产品质量保障,转为精神赋予。如雅迪与保时捷工作室合作推出VFLY系列,拉升品牌调性;九号召开新车发布会,产品+系统同时出新,推出AG电竞联名款等。资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所图:雅迪VFLY品牌发布会16图:九号发布远行者&机械师系列资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所产品力:“性能”是品牌保障,“智能”是提升抓手3.217雅迪爱玛新日九号小牛“性能”电机TTFAR电机(自研),高
27、能效、低损耗,动力里程兼顾中置电机,卓越平衡性、齿轮+链条传动、高效运行、操控更佳轮边电机,减速器、控制器、电机三合一,双控算法,加速快引擎MAX聚能电机:能量密度+持续聚能,损耗降低15%,扭矩提升15%变频动力电机:高效区间宽、动力更强、跑的更远,点动三速,自由切换满足不同骑行速度需求九号定制无刷电机NIUBOSCH共同调校电机:动力输出、瞬间扭矩、能效比均显著提升电池TTFAR石墨烯3代电池:体积不变容量提升25%TTFAR碳纤维锂电:寿命延长、能量密度更高(轻)TTFAR超纳米锂电:高倍率充放电抗衰石墨烯电池:能量密度较普通电池提升20%,寿命提升新一代汽车级锂电池:完全按高速乘用车锂
28、电池标准开发和生产,更安全,重量仅为铅酸的1/4,在充放电循环1500次以后容量保持率仍在70%以上九号定制铅酸电池:九号定制18650锂电池能量回收TTFAR能量回收控制器:下坡、滑行、制动时的动能变成电能储存在电池之中CES专利制动能量回收:将刹车动能转变为电能能量利用效率提升10%边走边充电技术:在滑行以及制动模式下通过磁生电对电池进行反充电EABS能量回收制动:在减速、制动时,将动能转变为电能并储存EBS动能回收:每次制动都会产生动能,将其转化成电能系统TTFAR2.0增程系统:一次充电,多跑一倍整车LED低能耗待机系统:能量损耗降低50%,亮度提升30%双芯双动力系统:有效增加绕组系
29、数,大扭矩区更高效超10%TCS牵引力控制系统:在湿滑路面发挥牵引力防止车轮打滑,以及提升加速性能和爬坡能力第7代NIUEnergyAI动力锂电系统:全面提升电池续航、动力、寿命、安防等各项性能指标“智能”智能化驾驶智能:快捷解锁(声纹、蓝牙、NFC、APP)、导航投屏、语音交互、智能蓝牙头盔、乘坐感应、驻车感应、推行辅助、自感应灯车况智能:车辆自检、三模卫星定位、电子围栏、账号共享、异动报警、远程控车、快充、BMS智能电池管家、整车OTA驾驶智能:快捷解锁(NFC、APP)、SDS智能识别坡度、一键倒车车况智能:异动报警、远程控车、车辆自检驾驶智能:快捷解锁(指纹、蓝牙、NFC、APP)、智
30、能加速性控制、一键倒车、语音控制、自动落锁、ASP驻车系统、自感应灯车况智能:异动报警、远程控车、车辆自检、账号共享、BMS智能电池管家、整车OTA驾驶智能:快捷解锁(密码、蓝牙、NFC、APP)、乘坐感应、驻车感应、一键倒车、辅助推行、自感应灯、Siri控车、AHRS姿态感应系统、摔车求助、自动P档车况智能:三模卫星定位、异动报警、远程控车、车辆自检、倾倒提醒、账号共享、电池拔出提醒、BMS智能电池管家、整车OTA驾驶智能:快捷解锁(蓝牙、NFC、APP)、乘坐感应、导航投屏、驻车感应、FOC矢量控制器、自感应灯、自动转向回位灯车况智能:三模卫星定位、异动报警、远程控车、车辆自检、倾倒提醒、
31、账号共享、失窃黑名单、BMS智能电池管家、整车OTA各家产品力均有发力,相比于第一阶段通路车型更多比例上下游把控能力不同,第二阶段更看重产品专有卖点:雅迪“性能”提升上一马当先,成立了实验室进行电机、电池和系统的自研;“智能”,不输造车新势力,同样有较多储备。九号主打智能,黑科技电子3C应用角度,已然行业标杆。数据来源:公开资料整理、浙商证券研究所产品力:“性能”是品牌保障,“智能”是提升抓手3.218图:各公司研发费用(百万)&研发费率(%)数据来源:各公司公告、浙商证券研究所图:各公司平均单车收入(元)投入端,雅迪近几年研发投入发力,费用率与小牛/九号齐平;绝对值上,雅迪研发投入遥遥领先,
32、从18年投入3.05亿到21年8.44亿,把握供应链核心环节,石墨烯电池预计后续可达到5成自产,电机已然2-3成自产。小牛同期为0.92亿至1.35亿。效果端,雅迪平均出厂价逐步提升,产品结构升级成果彰显市场认可;小牛与九号等高端化品牌ASP亮眼。图:各公司产品毛利率部件公司自研or外购电池雅迪自研石墨烯电池,后续5成自产爱玛外购新日自主开发汽车级锂电九号外购小牛外购电机雅迪2-3成自产爱玛外购新日自研变频动力电机九号自研小牛外购305 386 605 844 3.08%3.23%3.13%3.13%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0050060070080090
33、02018A2019A2020A2021A雅迪研发费用爱玛研发费用新日研发费用九号研发费用小牛研发费用雅迪研发费率爱玛研发费率新日研发费率九号研发费率小牛研发费率20.31%14.88%16.34%17.36%15.87%15.21%16.94%13.05%13.12%13.68%11.42%11.72%13.44%23.43%22.88%21.94%0%5%10%15%20%25%30%2016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪爱玛新日九号小牛4,180 4,061 4,352 4,928 4,063 3,569 3,780 2,859 01,0002,0003,000
34、4,0005,0006,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪爱玛新日小牛九号公司数据来源:各公司公告、浙商证券研究所产品对比:低端比拼供应链管理&规模效应3.219各品牌低端电动自行车产品续航多在40km。雅迪/爱玛/新日等低端产品价格相对更低,智能化功能目前应用一般;九号/小牛等亦有推出部分低端款,智能化功能相对丰富。数据来源:各公司官网、京东旗舰店、浙商证券研究所雅迪爱玛新日九号小牛系列小飞侠、小钢炮、小金果比奇、泡泡、小糖豆乐感、小蓝莓AGOVA产品乐骑L小糖豆小蓝莓A30CGOVAG0价格元2,4992,4992,电池类型锂电池/
35、铅酸电池48V12Ah锂电池48V12Ah铅酸电池48V12Ah铅酸电池48V12Ah18650锂电池48V12Ah最高续航km35-4535-电机永磁电机九号定制无刷电机金顺/金宇星功率W350350350400400最高时速km/h2525252525制动前后鼓刹前后鼓刹前后鼓刹前后鼓刹+能量回收制动系统(EABS)前后鼓刹智能功能AQ智能防盗电启动锁电机有空防盗ASP驻车系统RideyGo!2.0、标配ECU、无钥匙解锁(密码、电子钥匙分享、感应、刷卡、智能APP)、整车OTA、边撑感应、乘坐感应、三重智能定位、AHRS姿态感应系统、异动报警定速巡航、异动报警、车速
36、提示音、整车OTA、智能APP(GPS定位、电量查询、历史轨迹等)产品图片雅迪爱玛新日九号小牛系列VFLY风雅风雅CGOVA产品DM2VFLYL80ProVAVAQ3C40G280价格4,3995,5904,5993,6994,3993,899电池类型锂电池48V24Ah锂电池48V20Ah锂电池48V24Ah锂电池48V24Ah锂电池48V13Ah18650锂电池48V20Ah最高续航km808065803575电机自研GTR电机同步变频电机九号定制无刷电机金顺/金宇星功率W400400400400400400最高时速km/h252525252525制动前碟后鼓前碟后鼓前碟后鼓前碟后鼓前碟后
37、鼓+能量回收制动系统(EABS)前盘后鼓智能功能AQ智能防盗全场景AI智能、LTM三方蓝牙技术、AI语音助手;解锁方式(声纹解锁、蓝牙解锁、APP解锁、NFC解锁);智能APP(导航投屏、车辆自检、小迪语音、防盗提醒、三模卫星定位、电子围栏、账号共享);整车OTA、汽车级Canbus通讯NFC解锁NFC解锁、蓝牙解锁、语音控制、整车OTARideyGo!、自动P档、乘坐感应、感应解锁、NFC解锁、智能龙头锁、三重卫星定位、异动提醒、电池拔出提醒、智能APP定速巡航、异动报警、车速提示音、整车OTA、智能APP(GPS定位、电量查询、历史轨迹等信息)产品图片产品对比:中高端聚焦平衡“性能”“智能
38、”“价格”三角3.220中高端电自产品多以锂电池为主,续航雅迪=新日小牛爱玛九号智能化水平,雅迪VFLY、九号、小牛相对较高数据来源:各公司官网、京东旗舰店、浙商证券研究所雅迪爱玛新日九号小牛系列冠能二代VFLY引擎MAXHiLinkENQi产品E8G100MAX空军壹号MAXGF6E90都市版价格(元)5,3994,9995,6996,1996,499电池类型TTFAR石墨烯3代电池72V38Ah锂电池72V20Ah*2石墨烯电池60V20Ah锂电池60V20Ah九号定制锂电池72V20Ah18650锂电池60V20Ah最高续航(km)200801007010080电机TTFAR电机轮边电机
39、博世电机单线高节能电机九号定制10寸无刷电机高效能电机功率(W)1200峰值6000500最高时速(km/h)50805055制动前后碟刹+TTFAR能量回收控制器CBS联动刹车+前后双碟前碟后鼓+CES专利制动能量回收系统前碟后鼓+能量回收系统 前碟后鼓+能量回收制动系统(EABS) 前后碟刹+EBS能力回收系统智能功能TTFAR2.0增程系统,AQ智能防盗三模卫星定位、AI语音助手PKE解锁、蓝牙解锁、声纹解锁智能APP(导航投屏、车辆自检、小迪语音、防盗提醒、三模卫星定位、电子围栏、账号共享)NFC解锁、全车自检、一键倒车HUAWEIHiLink生态系统、NFC解锁
40、、全车自检、一键倒车、自动落锁、整车OTA、蓝牙遥控报警RideyG0!中控、乘坐感应、AHRS姿态感应、驻车感应、感应解锁、智能龙头锁、车载数据总线、整车OTA、智能APP(车辆信息、远程开/关机、车况开机自检)、定速巡航、异动报警、电池拔出提醒、倾倒提醒、摔车求助V3CloudECU中控、三模定位、GPS+AGPS双重保障、三重报警(整车位移提醒、车辆振动报警、电池移动提醒)、车况实时查询、智能APP产品图片3.221电摩时速可突破限制,对功率、续航等要求更高雅迪VFLY性能优渥时速可达80km/h,功率峰值可达6000w,整体智能化配备相对较高;九号和小牛同样智能水平较高,但性能还有提升
41、空间数据来源:各公司官网、京东旗舰店、浙商证券研究所注:PKE解锁为无钥匙门禁系统产品对比:中高端聚焦平衡“性能”“智能”“价格”三角渠道:线下为主,结构为一网&二网3.322数据来源:各公司公告、浙商证券研究所雅迪、爱玛、新日等业已形成全国覆盖经销网络,县、镇下沉市场渠道优势明显,已基本完成对当地人群覆盖:18年起,雅迪渠道加速扩张,经销商和专营店数量均快速上升,目前已进入择优阶段,预计22年继续加大对终端门店把控,同时利用VFLY品牌进攻城市市场;爱玛门店扩张速度加快,预计21年全部门店增加14,000家、22年Q1新增6,000家门店;九号、小牛渠道布局以一线城市门店为重心。22年继续加
42、密一线门店建设,九号预计门店扩张至2,800家;小牛原计划今年新增800-1,000家,受疫情影响在控制节奏。线上品宣&引流线下门店试用售后图:小牛门店分布图图:雅迪门店分布图(2015年)数据来源:各公司公告、浙商证券研究所,雅迪、爱玛门店数预计均为专营门店图:爱玛专营门店1,717 1,825 1,824 2,155 2,955 3,353 1,476 1,825 1,831 1,993 2,161 2,300 1,359 1,350 1,600 1,600 233 235 246 338 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016A2017A2
43、018A2019A2020A2021A雅迪经销商爱玛经销商新日经销商九号经销商小牛经销商9,170 9,190 9,000 12,000 17,000 28,000 3,772 20,000 1,626 8,300 12,000 1,700 760 1,050 1,616 3,108 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A雅迪专营门店爱玛专营门店新日门店/网点九号门店/网点小牛门店/网点图:各家经销商数量对比(家)图:各家门店数量对比(个)渠道:渠道-售后-品牌正循环3.323数据来源:各公司官网、浙
44、商证券研究所备注:换维护是换维护电池售后服务也是消费者选购时考虑的重要一环,售后保障与差异化服务是品牌的重要组成部分。品牌专营门店数量与打通,是消费者购车前的“强心剂”。各家售后服务亦有不同:雅迪冠能系列双倍质保,22年预计覆盖面增加;九号、小牛提供付费智能服务包以及人车保障服务的保险产品。质保期雅迪爱玛新日九号小牛电机(换新)24个月(京东+2个月)(冠能48个月)24个月(博世电机36个月)24个月轮毂电机组件Max(6年,4万km),前2换新,后4换维护24个月电机霍尔、轴承12个月(冠能24个月)6个月铅酸电池12个月,前6换新,后6换维护(冠能24个月)12个月,前6换新,后6换维护
45、12个月,前6换新,后6换维护12个月,前6换新,后6换维护Max(12个月,1万km),换新石墨烯电池24个月换新24个月换新24个月换新Max(24个月,2万km),换新锂电池24个月,前12换新,后12换维护24个月,前12换新,后12换维护(48V10Ah-19Ah锂电池+12个月换维护)24个月,前12换新,后12换维护(汽车级锂电5年换新)Max(60个月,4万km),前一半换新,后一半换维护Max(36个月,3万km),其中前6个月or5000km换新,过后换维护轮胎、刹车片、保险丝等易损件3个月非三包件非三包件真空胎:max(3个月,5000公里)其他为非三包件非三包件其他24
46、h救援服务、1年内免费上门、免费保养VFLY免费洗车道路救援、部分免费保养、部分免费洗车智能服务包首年免费,续费66元/年保险:九号保智能服务包首年免费,续费68元/年保险:牛油保表:各家售后服务情况图:雅迪24小时救援服务图:九号智能服务包图:小牛推出的牛油保服务品牌:品宣辅助引流,营销打造量变是质变的前提3.424雅迪自2018年开始逐步增加营销投放,代言人找到“硬汉”范 迪塞尔,推户外文化;爱玛一直与周杰伦合作,主打时尚路线九号联手英雄联盟&王者荣耀站队,与LINEFRIENDS推出联名合作款,把握年轻客群;小牛找街舞人气选手做代言,玩酷文化。资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所雅迪爱
47、玛新日九号小牛战略更高端的电动车“时尚”超高端智能锂电电动车真智能,真好骑全球领先的智能锂电电动车代言人李敏镐、胡歌、范迪塞尔中国女排周杰伦、中国女足成龙、黄晓明、赵丽颖、中国女足AK东和乔治(这就是街舞人气选手)合作FIFA、极限挑战、保时捷中国新说唱、变形金刚我们签约吧王者荣耀AG超玩会、LINEFRIENDS10.80%8.96%0%2%4%6%8%10%12%05001,0001,5002017A2018A2019A2020A2021A雅迪销售费用爱玛销售费用新日销售费用九号销售费用小牛销售费用雅迪销售费率爱玛销售费率新日销售费率九号销售费率小牛销售费率图:销售费用对比(单位:百万元)
48、资料来源:wind、浙商证券研究所资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所用户评价:消费品品牌的试金石3.425整体雅迪和九号评价相对比较好,雅迪减震功能赞、九号智能化赞。图:雅迪旗舰店店铺评价注:对各品牌3款线上畅销款,按时间顺序选30条评价;红色为好评,蓝色为差评,截止2022年4月资料来源:各品牌淘宝/京东旗舰店、浙商证券研究所图:爱玛旗舰店店铺评价图:新日旗舰店店铺评价图:九号旗舰店店铺评价图:小牛旗舰店店铺评价战略进化与品牌打造26雅迪:自15年起,首次提出“更高端的电动车”,16年着手研发石墨烯电池,19年推出,20年推出搭载石墨烯电池的冠系列;21年推出保时捷合作子品牌“VFLY”
49、;爱玛:“时尚”起家,产品力高端化趋势同样显著;九号:属于跨界玩家,19年依托“智能化”切入电动两轮车领域;小牛:“锂电”起家,20年开始下沉价格带,推出gova系列。20001920202021雅迪首次提出“更高端的电动车”开始研发石墨烯电池推出石墨烯电池推出凸极电机推出冠能系列,主打中高端市场,搭载石墨烯电池、凸极电机推出冠能二代和高端VFLY系列爱玛推出子品牌小帕和博世签约发布专用石墨烯电池推出引擎MAX系列重启子品牌斯波兹曼九号推出智能双轮电动平衡车“NinebotE”推出智能电动滑板车“米家电动滑板车”推出服务机器人“路萌”推出智能电动车E
50、系列和C系列;推出全地形车推出智能电动车A系列和N系列小牛推出NQi系列,开启智能锂电时代推出MQi系列推出UQi系列推出GOVA系列,下沉价格带推出滑板车资料来源:公开资料整理、浙商证券研究所3.5管理团队与品牌打造老牌劲旅3.527数据来源:各公司公告、浙商证券研究所,薪酬为2021年数据注:蓝色表示为直系亲属姓名职务年龄薪酬(万元)简介雅迪董经贵董事长-1997年,就职于机车工厂。1997年筹备成立江苏雅迪。2013年7月起任江苏省自行车电动车协会副理事长钱静红副董事长、行政总裁-1997年,就职于机车工厂。1997年筹备成立江苏雅迪。2019
51、年任雅迪控股行政总裁。沈喻执行董事、董事长助理1974791995年西安交大工业自动化毕业,2013年东南大学毕业,工商管理硕士学位。2001年加入。周超副总裁(VFLY+海外)1979-2002-2007年任钱江摩托集团销售主管。2007年加入公司,2014年任雅迪控股广东公司总经理,负责广州基地营运。2018年起担任副总裁。王家中副总裁(国内)1977-1999年加入雅迪担任主管。2009年起担任天津伟业执行董事。2011年起担任天津实业执行董事。2006-2013年担任江苏雅迪天津分公司总经理。2014年起担任雅迪销售常务副总经理。2017年起担任副总裁。有股权(15年为0.45%)周朝
52、阳副总裁1982-2000年加入雅迪,2010年成为广东雅迪总经理,2014年起担任无锡基地总经理,2016年起担任雅迪销售总经理,2020年起担任本集团副总裁,负责技术研究中心工作。有股权(15年为0.15%)石锐财务总监1977-2001-2006年及2008-2014年,北京中昌会计师事务所多个职位,项目经理、部门经理、高级经理及合伙人;2006-2008年,深圳市维新康北京分公司财务经理及顾问。14年加入公司。新日张崇舜董事长196970中国自行车协会副理事长、江苏省自行车电动车协会副理事长赵学忠董事、总经理196956曾就职于陕西电信集团宝鸡分公司,历任北京新日电动车制造有限公司总经
53、理。陈玉英董事196930曾任北京新日副总、公司监事会主席。张晶晶董事1992-本科,曾任锂享出行科技有限公司总经理。吴诚华副总经理196852曾任天津新日机电有限公司总经理、川北电子工业公司项目负责人、捷安特(中国)有限公司本部长等职务。姓名职务年龄薪酬(万元)简介爱玛张剑董事长、总经理1969187大专,曾任天津骑遇互动科技有限公司执行董事,天津三商投资管理有限公司董事。段华副董事长、副总经理1968187大专,曾任爱玛科技副总经理。张格格董事199349高中,曾任爱玛科技总经理助理、董事长秘书。彭伟董事197034曾任邦德富士达总经理,爱玛运动总经理。发起人之一刘建欣董事19740曾任爱
54、玛科技安全专员,邦德富士达副总经理,天津乐普宁包装材料有限公司董事、总经理。现任公司董事,天津三商投资监事。发起人之一李玉宝副总经理1975182曾任天津新时代车业采购部长,天津泰美自行车采购部长,爱玛采购部总监。有股权(0.413%)王春彦副总经理,董秘197984曾任上海海洋大学讲师,三商投资董事长、总裁。有股权(0.413%)胡宇鹏副总经理1979104曾任北京优识精准营销职员,武汉优识精准营销总经理,武汉卓越优识精准营销总经理,公司运营总监。现任公司副总经理。有股权激励郑慧副总经理,财务总监1981153曾任美的产品公司财务经理,美智光电科技副总、CFO,悍格电商副总经理,云米电器公司
55、高级财经总监,爱玛高级财经总监。有股权激励管理团队与品牌打造行业新锐3.528数据来源:各公司公告、浙商证券研究所,薪酬为2021年数据姓名职务年龄 薪酬(万元)简介九号高禄峰董事长1979524北航机械工程及自动化学院飞行器控制专业学士学位,曾任北京时代杰诚科技项目经理、中国金融网运营总监、新索科技(北京)CEO王野CEO1980521北航机器人研究所工学硕士、机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士,曾任博创兴业科技有限公司智能机器人业务负责人、博创兴盛机器人技术有限公司总经理,出任北京市人工智能学会常务理事、全国自动化系统与集成标准化技术委员会-机器人与机器人装备分标委(SAC/TC15
56、9)委员陈中元总裁CTO1987389北航机器人研究所工学硕士、机械工程及自动化学院机械电子工程专业学士,曾任博创兴业智能机器人业务负责人、博创兴盛机器人总经理。徐鹏副总裁、董秘1979225中国海洋大学国际金融学士。历任信永中和审计、普华永道中天高级审计、瑞沃迪国际教育财务分析经理、联想控股财务经理黄琛副总裁1979359香港城市大学工商管理学院Mini-MBA,四川外语学院学士。TCL通讯控股有限公司亚太区销售主管、TCL多媒体东南亚区域总裁助理、拉美区副总裁,中联重科海外区域总监、欧普照明海外区域总监张珍源电动车事业部总经理1984271大专,历任九号公司高级结构工程师、研发经理、产品线
57、负责人;曾任信美通精密模具有限公司产品设计工程师、碧思特工业设计有限公司结构工程师。沈涛供应链中心副总裁197923005-08年任富士康有限公司生产组长、08-11年河北赛恩电子生产副总、12-13年担任博创兴盛生产经理。13年加入公司。张辉质量中心副总裁1985254青岛飞洋学院机电一体化专科。07-12年任博创兴盛研发工程师。12年加入,历任公司研发经理、子公司总经理、供应链副总裁。肖潇新区域拓展副总裁1980167北方工业大学机械自动化学士,04-06年任首都机场技术工程师、06-12年任爱瑞雷格市场经理,12年加入公司。朱坤ORV事业部总栽1977230计算机管理大专,98-05年任
58、新大洲本田摩托检验员、检验主管、技术员、质量主管;05-18年任春风动力质量部经理、技术部经理、工艺部经理、新产品项目经理、总经理助理、副总经理。18年加入。赵欣共享出行事业部总经理1986368南澳大利亚市场营销学士,10-16年钱江进出口销售经理,16年加入公司,历任国际销售总监、欧洲分公司业务副总。凡孝金CFO1974184北京机械工业学院理财学、南京大学工商管理硕士。曾任美的集团中央空调事业部、国际事业部财务总监,奥克斯集团副总裁,虎彩印艺股份有限公司CFO,深圳兴森快捷电路科技股份有限公司CFO小牛李彦董事会主席、CEO、COO1979斯坦福电子电气工程学士,曾于高通公司担任高级研究
59、工程师,麦肯锡咨询,曾负责监督KKR在中国投资组合。胡依林董事、副总裁1985曾创办UTLAB,在航空航天和汽车领域使用高科技材料创造极致穿着体验;与全球知名设计公司FrogDesign合作,领导设计师团队帮助跨国客户创造创新产品和体验;在微软中国。周雯娟CFO1984对外经贸财务管理学士和巴黎高商工商管理硕士,曾任阿里巴巴财务总监、一点资讯首席财务官、搜狗首席财务官。BinZhou高级产品总监摩托车产品开发20+年经验,历任几家头部工程设计公司总经理,为本田、雅马哈、Kymco等提供产品解决方案。KaiYang高级设计总监曾在与CarlChuankaiLiu合作的IdeaDaoDesign公
60、司工作。柳科智能产品总监负责Niu的智能化产品规划与实施、市场和用户调研、团队组建工作,旨在打造真正服务于国人出行、优化交通体验的出行工具,做真正的互联网电动车何卫华供应链副总裁小牛电动供应链副总裁,参与过两家公司的上市机会把握:海外掘金占比尚小,未来可期3.629雅迪:国内佼佼者,具备海外复制能力产品:公司中高端产品力过去已被国内市场证明,海外以中高端产品需求为主,公司产品在拓展海外市场时具备竞争优势。品牌:赞助FIFA+国际巨星代言+诺贝尔物理学奖获得者“石墨烯之父”安德烈 海姆盛赞,FIFA世界杯百年历史上首个亮相的两轮交通工具,2019年签约国际巨星范 迪塞尔作为品牌形象大使。渠道:三
61、地布局,东南亚(越南)、欧洲(德国)、美国,截止2021年雅迪在越南共有306家门店,目前已全面复工复产。产能:2019年雅迪首个海外生产基地越南北江投产,年产量达20万台/年,未来计划在越南建100+万辆的正规生产产能,在印尼、马来西亚或者其他东南亚国家通过合资或自建的形式拥有一个较大规模的生产体量。图:雅迪成为【2018俄罗斯FIFA世界杯亚洲】官方赞助商&石墨烯电池获得“石墨烯之父”的盛赞资料来源:公司官网、浙商证券研究所爱玛:结构上,电自相对成熟,电摩、电三轮发展较快小牛:欧洲区域为主,存在进入东南亚计划小牛各市场营收(百万)2016A2017A2018A2019A2020A中国353
62、.04731.421,318.661,643.222,039.21yoy-107.18%80.29%24.61%24.10%占比99.50%95.07%89.23%79.14%83.43%欧洲1.1236.26148.96274.45305.24yoy-3137.50%310.81%84.24%11.22%占比0.32%4.71%10.08%13.22%12.49%其他0.651.6910.16158.6299.87yoy-160.00%501.18%1461.22%-37.04%占比0.18%0.22%0.69%7.64%4.09%爱玛海外(百万)2016A2017A2018A2019A20
63、20A电动自行车18.3830.3643.2955.2979.62电动摩托车-2.056.99配件2.372.251.802.825.75自行车-77.0618.803.294.01电动三轮车-0.056.638.908.04合计20.75109.7170.5472.35104.41/总收入0.32%1.41%0.78%0.69%0.81%资料来源:各公司公告、浙商证券研究所资料来源:招股说明书、浙商证券研究所3.63018年起,雅迪持续快速扩产(从18年600w到21年1700w),有从7大产地布局,长期规划来看并未放下脚步;爱玛上市后加快产能布局,目前有6大产地布局;九号、小牛等新势力车企
64、,主要集中在江苏常州,近几年产能爬坡速度同样较快。数据来源:各公司官网、各公司公告,浙商证券研究所21年基地分布(产能万台)未来产能计划雅迪江苏无锡(300)近期:浙江慈溪(300)重庆产能为21年底投产安徽金寨(100)江苏产能300万预计22年可完工天津(500)越南扩产,3年内增至50万广东清远(300)安徽和天津后续还会有500、300筹备中重庆永川(300)长期计划:越南北江(20)2025年达到2500万合计约1800+爱玛江苏(155)近期:2021年7月,投资20亿,西南基地2021年9月,投资10亿,台州2021年10月,投资20亿,建产业园预计2年左右可投产浙江(78)天津
65、(202)河南(62)广东(93)广西(62)加上共享和换电,合计约900新日江苏无锡(200)近期:19年6月,无锡中心项目进行中;21年6月,天津投资7.6亿,300万产能21年6月,广东博罗县投资天津(不详)湖北襄阳(100)广东东莞(不详)浙江温州(50)合计(约300)小牛江苏常州(208)其中21年底100万刚投产,预计22年会发挥较大作用合计208九号江苏常州400内包含滑板车、平衡车深圳合计400图:各家产能和销量对比(万)6008001,5001,7005046091,0801,38601,0002,0002018A2019A2020A2021A雅迪产能雅迪销量480593764486701,0002018A2019A2020A2021A爱玛产能爱玛销量384260002004002018A2019A2020A2021A小牛产能小牛销量九号产能九号销量右左新日2020年产能为当年产量风险抵御:老牌劲旅规模效应更优、分散化具备扛风险能力02004002018A2019A2020A2021A新日产能新日销量表:各家产能布局(万台),部分为预估数