1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 08 月 27 日 推荐推荐（维持）（维持）湖南银行信用风险分析专题湖南银行信用风险分析专题 总量研究/银行 对于商业银行信用风险，我们对于商业银行信用风险，我们从从股权性质、资产规模、经营区域、资产质量、股权性质、资产规模、经营区域、资产质量、经营业绩、同业负债占比等六大维度来筛选中小银行。湖南银行由湖南省政府经营业绩、同业负债占比等六大维度来筛选中小银行。湖南银行由湖南省政府实际控制；资产规模约实际控制；资产规模约 5000 亿元，规模较大；深耕湖南，湖南上半年亿元，规模较大；深耕湖南，湖南上半年 GDP 总总量为全国第九

2、，为中部地区较为量为全国第九，为中部地区较为发达发达的省份，市场空间较为广阔；资产质量稳的省份，市场空间较为广阔；资产质量稳中向好，经营业绩逆势改善，中向好，经营业绩逆势改善，1H23 存款大幅增长，同业负债依赖度较低。我们存款大幅增长，同业负债依赖度较低。我们认为湖南银行信用风险较低，金融债特别是其资本债投资价值凸显认为湖南银行信用风险较低，金融债特别是其资本债投资价值凸显。湖南省政府实际控制湖南银行湖南省政府实际控制湖南银行。2023 年 6 月末，湖南省属国家股及国有法人股合计占湖南银行股份 61.52%，湖南省人民政府为湖南银行的实际控制人。湖南银行作为省级银行，政信业务方面优势明显，

3、也有利于省内业务发展。深耕湖南，深耕湖南，区域优势较明显。区域优势较明显。湖南银行总部位于长沙，网点在湖南省实现全覆盖。2023 年上半年湖南省 GDP 达 2.4 万亿元，经济总量位居全国第九，是中西部经济较为发达的省份之一。截至 2023 年 6 月末，湖南省本外币存款/贷款规模分别为 7.64/6.76 万亿元，同比分别增长 11.2%/12.5%。湖南省经济发展较快，湖南银行地域优势明显，在本地存贷款市场份额较为稳定，近几年始终保持在 4%-5%。资产及信贷投向较为稳健。资产及信贷投向较为稳健。资产以信贷及金融投资为主。截至 2023 年 6 月末，湖南银行资产规模 4963 亿元，其

4、中，贷款占比达 55.1%；金融投资占比35.9%，信贷及金融投资占比达 91%。2022 年末金融投资中，近 50%为政府债券等低风险债，严控信用债投资，金融投资风险较低。截至 2022 年末，湖南银行贷款主要集中在水利、环境和公共设施管理业，建筑业和制造业，贷款占比分别为 16.0%、6.7%和 6.4%。水利、环境和公共设施管理业为贷款最大的投向，其不良担忧小。对公贷款中，房地业贷款占比近年来下降明显，从 2020 年末的 14.4%降至 2022 年末的 11.1%。贷款质量稳中向好。贷款质量稳中向好。湖南银行不良贷款率从 2011 年到 2021 年有所上升，2022年以来略微下降。

5、截至 2023 年 6 月末，不良贷款率为 1.83%，略低于城商行平均水平；关注贷款率 2.81%，逾期贷款率 2.30%，均较 2015 年大幅下降。经营稳健，业绩迎来改善。经营稳健，业绩迎来改善。随着 2022 年大股东更迭的落地，公司治理水平提升，湖南银行经营开启了新的篇章。1H23 营收增速达 6.5%，归母净利润增速 4.8%，均较 2022 年大幅提升。2022 年加权平均 ROE 为 10.1%，高于同期商业银行 9.3%的水平，盈利能力好于行业平均。随着历史不良的逐步化解，以及实控人变化带来的积极效应，后续经营业绩有望改善。负债以存款为主，负债以存款为主，1H23 存款大增，

6、存款大增，同业负债依赖度不高。同业负债依赖度不高。2014 年以来，存款规模稳步增长，负债端存款占比持续维持在 60%以上。2018 年以来，应付债券规模保持相对稳定，占比下降。截至 2023 年 6 月末，负债规模 4594 亿元，其中，存款占比 69.3%，应付债券占比 15.7%；同业负债占比 8.4%；向央行借款占比 5.7%。1H23 存款大增 509 亿元，使得存款占比提升至 69.3%，预计处于城商行较高水平，这使得对同业负债的依赖度明显下降。风险提示：风险提示：区域城投债务风险，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等区域城投债务风险，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。行业规模行业

7、规模 占比%股票家数（只）40 0.8 总市值（十亿元）2880 11.8 流通市值（十亿元）2831 13.9 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.3 0.8 5.9 相对表现 8.6 9.5 15.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、理财公司产品专题分析之二理财公司如何打造面向未来的竞争力？2023-08-23 2、总 量 的 视 野 会 议 纪 要（20230820）2023-08-22 3、招明理财指数报告-2023 年 8月期近期理财收益率情况如何？2023-08-20 廖志明廖志明 S02 -20-15-10-5051015

8、Aug/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)银行沪深300如何看待湖南银行债券投资价值？如何看待湖南银行债券投资价值？敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、湖南省政府实际控制，公司治理明显改善.4 二、资产规模增长提速，资产结构优化.5 2.1 资产规模增长提速，资产以贷款及金融投资为主.5 2.2 金融投资以低风险资产为主，不良隐忧小.7 三、资产质量稳中向好，拨备水平提升.8 3.1 贷款投向较稳健，不良担忧不高.8 3.2 资产质量稳中向好，1H23 拨备水平提升.9 四、存款增长提速，同业负债依赖下降.10 五、深耕湖南，经营业绩稳中向好.12 5.

9、1 深耕湖南，区域优势较明显.12 5.2 经营稳健，业绩向好.13 六、如何看对湖南银行信用风险及资本债价值？.15 七、风险提示.17 图表图表目录目录 图 1：湖南银行为中型城商行，资产规模居中（截至 2023 年一季度末，亿元）5 图 2：1H23 湖南资产扩张提速（亿元）.6 图 3：湖南银行资产结构变化.6 图 4：湖南银行金融投资占比位于主要城商行中间水平（截至 2022 年末）.7 图 5：截至 2022 年末，湖南银行接近 50%的金融投资为低风险债券（%）.8 图 6：湖南银行贷款规模走势（亿元）.8 图 7：湖南银行各类贷款占比变化.8 图 8：湖南银行各类个人贷款规模变

10、化（亿元）.9 图 9：湖南银行资产质量保持稳定.10 图 10：湖南银行 1H23 拨备水平提升.10 图 11：湖南银行各项负债走势（亿元）.11 图 12：湖南银行 1H23 存款增长明显提速（亿元）.11 图 13：截至 2022 年末，湖南银行存款占比处于城商行中间水平.11 图 14：湖南银行在湖南省实现网点全覆盖.12 fYmNvMvMpM8XbRaO9PmOrRsQmPfQpPyQfQpNyQaQoPoPNZsRtNvPsQnM 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 15：2023 年湖南省 GDP 达 2.4 万亿，排名全国第九（亿元，%）.12 图 16：湖南省贷款

11、市场保持较快增长（亿元，%）.13 图 17：湖南银行在湖南的存贷款份额情况（亿元，%）.13 图 18：湖南银行净息差具有优势.14 图 19：湖南银行 1H23 业绩增速改善明显.14 图 20：湖南银行与商业银行整体净利润增速走势.14 图 21：湖南银行各级资本充足率情况.15 表 1：湖南银行前十大股东情况（截至 2023 年 6 月末）.4 表 2：湖南银行董事会股东董事情况.4 表 3：湖南银行董事长及管理层成员情况.5 表 4：湖南银行 1H23 资产情况（亿元）.6 表 5：湖南银行金融投资情况（截至 2022 年末，亿元）.7 表 6：湖南银行企业贷款行业分布情况.9 表

12、7：湖南银行存续的资本债情况（亿元，截至 2023 年 8 月 25 日）.16 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 一、一、湖南省政府实际控制，公司治理明显改善湖南省政府实际控制，公司治理明显改善 湖南省内湖南省内城商行城信社合并而来。城商行城信社合并而来。湖南银行的前身为华融湘江银行。2010 年 10月，湖南省政府在重组湖南原株洲/湘潭/衡阳/岳阳市商业银行和邵阳市城市信用社等四行一社的基础上，引入华融资产，新设成立华融湘江银行。经过十余年发展，华融湘江银行在湖南省 14 个市/州设立分行。华融资产退出，地方国资接盘。华融资产退出，地方国资接盘。2022 年，中国华融资产管理股份有

13、限公司持有的股份通过公开挂牌方式全部转让至湖南财信金融控股集团有限公司和中央汇金投资有限责任公司。其中：湖南财信金融控股集团有限公司受让 20.53%的股份成为第一大股东，中央汇金投资有限责任公司受让 20%的股份成为第二大股东。湖南省财信信托有限责任公司受让母公司湖南财信投资控股有限责任公司持有的 2.85%股份成为第五大股东。湖南财信金融控股集团有限公司及其关联方合并持有 40.47%的股份。表表 1：湖南银行前十大股：湖南银行前十大股东情况（截至东情况（截至 2023 年年 6 月末）月末）序号序号 股东名称股东名称 持股数（亿股）持股数（亿股）持股比例持股比例 1 湖南财信金融控股集团

14、有限公司 15.91 20.53%2 中央汇金投资有限责任公司 15.50 20.00%3 湖南财信投资控股有限责任公司 11.59 14.96%4 天元置业有限公司 3.88 4.99%5 湖南省财信信托有限责任公司 3.86 4.98%6 湖南省财政厅 3.86 4.98%7 衡阳市城市建设投资有限公司 3.79 4.90%8 湖南兴湘投资控股集团有限公司 2.34 3.02%9 岳阳市国有资产经营有限责任公司 1.44 1.86%10 湖南出版投资控股集团有限公司 1.00 1.29%株洲市金融控股集团有限公司 1.00 1.29%资料来源：湖南银行 2023 年半年报、招商证券 湖南省

15、政府实际控制湖南银行。湖南省政府实际控制湖南银行。湖南财信金融控股集团有限公司是经湖南省人民政府批准组建的国有独资公司，系湖南省唯一的省级地方金融控股公司、省属国有大型骨干企业。截至 2023 年 6 月末，湖南省属国家股及国有法人股合计占湖南省属国家股及国有法人股合计占湖湖南银行南银行股份股份 61.52%，湖南省人民政府为湖南银行的实际控制人。，湖南省人民政府为湖南银行的实际控制人。由于实际控制人变更，华融湘江银行改名湖南银行，更加突出实际控制人及服务地方经济的特征。公司治理改善，董事会架构稳定。公司治理改善，董事会架构稳定。因股权转让，华融资产董事退出。因股权转让，华融资产董事退出。截至

16、 2022年末，湖南银行董事会由15 名董事组成，其中执行董事2 名，非执行董事7 名，独立非执行董事 5 名，职工董事 1 名。其中，股东董事共 9 名，其中，湖南财信的股东董事 5 名，中央汇金的股东董事 2 名，省财政厅及衡阳城市建设投资股东董事各 1 名。股东董事既有地方国资，又有央企代表，有助于提升公司治理水平。表表 2：湖南银行董事会股东董事情况：湖南银行董事会股东董事情况 序序号号 股东名称股东名称 董事董事 1 湖南财信投资控股有限责任公司 黄卫忠、周晖、易洪海、王和、胡胜华 2 中央汇金投资有限责任公司 张英广、余立宣 3 湖南省财政厅 陈理 4 衡阳市城市建设投资有限公司

17、宋任飞 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 资料来源：湖南银行 2022 年报、招商证券 管理层较年轻，金融从业经验丰富。管理层较年轻，金融从业经验丰富。董事长黄卫忠具有金融监管工作经历，曾任天津农商行行长，金融从业经验丰富。行长周晖主要具有券商从业经历，有助于拓展综合金融。副行长大多长期在湖南银行工作，熟悉银行情况，有助于战略的稳定及业务的开展。表表 3：湖南银行董事长及管理层成员情况：湖南银行董事长及管理层成员情况 序序号号 姓名姓名 年龄年龄 职位职位 简历简历 1 黄卫忠 54 董事长 金融监管及天津农商行工作经历，2020 年 3 月起任职湖南银行。2 周晖 51 行长 财富证

18、券工作经历，2022 年四季度起任职湖南银行。3 李新华 56 副行长 建行邵阳分行工作经历，邵阳城信社董事长，2010 年 10 月至今，任湖南银行副行长。4 易查忠 54 副行长 首席风险官 株洲商业银行工作经历，2010 年进入湖南银行。5 殷六荣 58 副行长 工行岳阳分行及岳阳市商业银行工作经历，2010 年起任职湖南银行。6 何声滔 50 行长助理 湘潭市商业银行工作经历，2010 年起任职湖南银行。7 唐军 50 财务总监 董秘 建行衡阳分行及衡阳市商业银行工作经历，2010 年起任职湖南银行。8 谭树军 48 合规总监 株洲市商业银行工作经历，2010 年起任职湖南银行。资料来

19、源：湖南银行 2022 年报、招商证券 湖南银行为中型城商行湖南银行为中型城商行。截至 2023 年 3 月末，湖南银行资产规模 4790 亿元，为中型城商行。湖南银行紧紧围绕湖南经济社会发展战略，立足湖南、依托湖南、服务湖南，实现了良好的发展。在湖南省 14 个市州设立分行，并表管理湘乡市村镇银行，业务网络覆盖全省。湖南银行深耕湖南，伴随着中部崛起及湖南经济湖南银行深耕湖南，伴随着中部崛起及湖南经济的较快的较快增长增长，未来发展空间大。，未来发展空间大。图图 1：湖南银行为中型城商行，资产规模居中（截至：湖南银行为中型城商行，资产规模居中（截至 2023 年一季度末，亿元）年一季度末，亿元）

20、资料来源：iFinD、湖南银行官网、招商证券 二、二、资产规模增长提速，资产结构优化资产规模增长提速，资产结构优化 2.1 资产规模增长提速资产规模增长提速，资产以贷款及金融投资为主，资产以贷款及金融投资为主 资产规模逐年增长，资产规模逐年增长，1H23 资产规模扩张提速资产规模扩张提速。近年来，资产规模稳步增长，由2011 年末的 1043 亿元增至 1H23 的 4963 亿元。随着 2022 年实际控制人变更至湖南省政府，2023 年业务发展有所提速。2018 年-2022 年资产规模增速大多05000000025000300003500040000 敬请阅读末页的

21、重要说明 6 行业深度报告 低于 10%，1H23 资产规模增速达 11.2%，较 2022 年大幅上升。图图2：1H23 湖南资产扩张提速（亿元）湖南资产扩张提速（亿元）资料来源：iFinD、招商证券 近年来贷款及金融投资占比明显提升，资产结构改善。近年来贷款及金融投资占比明显提升，资产结构改善。资产结构来看，2011 年以来，现金及央行存放资产占比呈下降趋势，主要受近十年法定存款准备金率大幅下调的影响；同业资产占比大幅下降，与强监管等有关。与此同时，贷款占比大幅上升，从 2011 年末的 28%上升至 2021 年末的 57%，近两年维持在 56%左右；金融投资占比有所提升，主要是债券投资

22、。图图3：湖南银行资产结构变化：湖南银行资产结构变化 资料来源：iFinD、招商证券 资产以信贷及金融投资为主。资产以信贷及金融投资为主。截至 2023 年 6 月末，湖南银行资产规模 4963 亿元，其中，贷款2736亿元，占比达55.1%；金融投资规模1780亿元，占比35.9%，信贷及金融投资占比达 91%。表表 4：湖南银行：湖南银行 1H23 资产情况（亿元）资产情况（亿元）金额金额 占比占比 现金及存放中央银行款项 205.2 4.1%存放同业款项 12.5 0.3%拆出资金 130.5 2.6%金融投资 1779.6 35.9%其中：交易性金融资产 460.1 9.3%债权投资

23、1159.7 23.4%其他债权投资 159.8 3.2%买入返售金融资产 4.3 0.1%发放贷款及垫款 2735.9 55.1%0%5%10%15%20%25%30%004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23资产规模总资产增速（右轴）0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23贷款金融投资现金及存放央行同业资产其他 敬请阅读末页的重要说明

24、 7 行业深度报告 金额金额 占比占比 资产总计 4962.6 100.0%资料来源：湖南银行 2023 年半年报、招商证券 金融投资占比处于主要城商行中间水平。截至金融投资占比处于主要城商行中间水平。截至 2022 年末，湖南银行金融投资占比 34.1%，位于主要城商行中间水平。宁波银行 2022 年末金融投资占比达 47.3%，市场化程度高，金融投资规模较大。图图4：湖南银行金融投资占比位于主要城商行中间水平（截至：湖南银行金融投资占比位于主要城商行中间水平（截至 2022 年末）年末）资料来源：iFinD、湖南银行年报、招商证券 2.2 金融投资以低风险资产为主，不良隐忧小金融投资以低风

25、险资产为主，不良隐忧小 金融投资以持有至到期为主。金融投资以持有至到期为主。截至 2022 年末，湖南银行金融投资规模达 1510亿元，其中，债权投资科目达 1077 亿元。债权投资为以摊余成本计量的计量金融资产，即持有至到期为持有目的。此外，交易性金融资产规模 335 亿元，包括自营债券交易盘及公募基金投资等。表表 5：湖南银行金融投资情况（截至：湖南银行金融投资情况（截至 2022 年末，亿元）年末，亿元）交易性金融资产交易性金融资产 债权投资债权投资 其他债权投资其他债权投资 合计合计 公司债券 113.63 258.84 91.47 463.95 金融机构债券 28.93 9.00 1

26、.46 39.38 政府债券 28.80 368.02 4.62 401.44 公共实体及准政府债券 12.05 277.99 0.52 290.56 资产支持证券 6.50 5.39 11.90 基金 120.76 120.76 资产管理计划 17.08 6.09 23.17 信托产品 5.29 36.38 41.67 权益工具 1.52 1.52 债权资产 115.68 115.68 合计 334.57 1,077.39 98.07 1,510.03 资料来源：湖南银行 2022 年报、招商证券 金融投资中金融投资中低风险债券占比较高，信用风险较低。低风险债券占比较高，信用风险较低。截至

27、2022 年末，金融投资中，政府债券/公共实体及准政府债券/金融机构债券等债券资产规模合计 731 亿元，占金融投资比重达 48.4%，这些债券信用风险极低，安全性很高。截至 2022 年末，公司债券中，AAA 级 91.5 亿元，AA 级 148.6 亿元，信用评级 A 级（含）及以下规模仅 0.9 亿元，未评级 233.7 亿元。考虑到低风险债券占比较高，我们0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%金融投资占比 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 认为，湖南银行金融投资的信用风险较低。图图5：截至：截至 2022 年末

28、，年末，湖南湖南银行银行接近接近 50%的的金融金融投资投资为低风险债券（为低风险债券（%）资料来源：公司财报、招商证券 注：低风险债券包括政府债券、公共实体及准政府债券、金融机构债券；非标资产包括信托产品/资产管理计划/债权资产中计入债权投资的部分；信用债包括公司债券和资产支持证券。信用债投资严控风险。信用债投资严控风险。湖南银行通过控制投资规模、设定发行主体准入名单、评级准入、投后管理等机制管理债券的信用风险敞口。一般情况下，债券要求购买时发行主体的外部信用评级(信用评级机构须获得准入)在 AA-级（含）以上，仅有债项评级无主体评级的，债项评级为 AA+级（含）以上。三、三、资产质量资产质

29、量稳中稳中向好，拨备水平提升向好，拨备水平提升 湖南银行信贷投放较为稳健，贷款质量稳中向好，随着存量不良包袱化解，未来资产质量或明显改善。1H23 拨备水平提升，抵御风险能力加强。3.1 贷款投向贷款投向较稳健，不良担忧不高较稳健，不良担忧不高 贷款以对公贷款为主，个贷占比贷款以对公贷款为主，个贷占比近年近年有所下降。有所下降。近年来，湖南银行贷款规模稳步增长，从 2016 年末的 1136 亿元增至 2022 年末的 2600 亿元。2016 年以来，对公贷款占比先降后升，零售贷款占比则先升后降。截至 2022 年末，对公贷款占比 53.9%，零售贷款占比 29.8%，其余为票据贴现。图图6

30、：湖南银行贷款规模走势（亿元）湖南银行贷款规模走势（亿元）图图7：湖南银行各类贷款占比变化湖南银行各类贷款占比变化 公司债券,463.9,31%金融机构债券,39.4,3%政府债券,401.4,26%公共实体及准政府债券,290.6,19%资产支持证券,11.9,1%基金,120.8,8%资产管理计划,23.2,1%信托产品,41.7,3%权益工具,1.5,0%债权资产,115.7,8%0500025003000200022对公贷款零售贷款贴现0%10%20%30%40%50%60%70%80%200192

31、02020212022对公贷款零售贷款贴现 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 资料来源：iFinD、湖南银行年报、招商证券 资料来源：iFinD、湖南银行年报、招商证券 贷款投向较稳健。贷款投向较稳健。截至 2022 年末，湖南银行贷款主要集中在水利、环境和公共设施管理业，建筑业和制造业，贷款金额分别占贷款总额的 15.98%、6.70%和6.36%。水利、环境和公共设施管理业为湖南银行贷款最大的投向，其贷款不良担忧小。对公贷款中，房地业贷款占比近年来下降明显，从 2020 年末的 14.4%降至 2022 年末的 11.1%。表表 6：湖南银行企业贷款行业分布情况：湖南银行企业贷款行

32、业分布情况 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 水利、环境和公共设施管理业 13.5%25.1%27.4%29.5%29.8%29.0%29.6%房地产业 8.1%8.2%10.4%13.2%14.4%13.6%11.1%建筑业 10.7%11.2%13.7%13.3%11.3%13.2%12.4%制造业 16.4%11.8%10.1%8.6%10.7%10.8%11.8%租赁和商务服务业 12.1%12.5%10.7%9.8%9.1%9.3%8.0%批发和零售业 16.3%11.4%10.3%9.6%8.6%7.0%9.6%卫生和社会工作 2.4%2.1%2

33、.0%2.1%3.3%4.1%4.3%交通运输、仓储和邮政业 3.0%2.5%2.2%1.9%2.6%2.8%2.2%教育 5.1%2.8%2.4%2.5%2.6%2.1%2.6%电力、热力、燃气及水生产和供应业 1.7%1.6%1.9%其他 12.4%12.4%10.8%9.4%5.8%6.6%6.4%资料来源：iFinD、招商证券 个人贷款以按揭为主。个人贷款以按揭为主。近两年，受外部环境及互联网贷款收紧等影响，个人贷款规模有所下降。个人住房贷款受地产销售低迷及提前还贷影响，增长大幅放缓。截至 2022 年末，湖南银行个人贷款余额 776 亿元，占比 29.8%。其中，个人住房贷款 365

34、 亿元，在个贷中占比 47.1%。图图8：湖南银行各类个人贷款规模变化（亿元）：湖南银行各类个人贷款规模变化（亿元）资料来源：iFinD、湖南银行年报、招商证券 3.2 资产质量稳中向好，资产质量稳中向好，1H23 拨备水平提升拨备水平提升 贷款质量贷款质量稳中稳中向好。向好。2015 年以来，不良贷款率有所上升，但关注贷款率及逾期贷款率大幅下降，这与贷款质量改善且加强不良认定标准有关。湖南银行不良贷款率从 2011 年到 2021 年有所上升，2022 年以来略微下降。截至 2023 年 6 月末，不良贷款率为 1.83%，略低于城商行平均水平；关注贷款率 2.81%，逾期贷款率 2.30%

35、，均较 2015 年大幅下降。005006007008009007200212022个人住房贷款个人消费贷款个人经营性贷款其他个人贷款 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 图图9：湖南银行资产质量保持稳定：湖南银行资产质量保持稳定 资料来源：iFinD、湖南银行年报、招商证券 1H23 拨备水平提升拨备水平提升。2016 年以来，湖南银行拨备覆盖率保持相对稳定，均维持在 150%以上，拨贷比则有所上升。2023 年上半年，拨备覆盖率及拨贷比均较上年末上升，拨备水平提升。截至 2023 年半年末，拨备覆盖率 165%，拨贷

36、比3.01%。图图10：湖南银行：湖南银行 1H23 拨备水平提升拨备水平提升 资料来源：iFinD、招商证券 四、四、存款增长提速，同业负债依赖下降存款增长提速，同业负债依赖下降 负债以存款为主。负债以存款为主。2014 年以来，存款规模稳步增长，负债端存款占比持续维持在 60%以上。2018 年以来，应付债券规模保持相对稳定，占比则有所下降。截至 2023 年 6 月末，负债规模 4594 亿元，其中，存款 3182 亿元，占比 69.3%；应付债券 721 亿元，占比 15.7%；同业负债规模 384 亿元，占比 8.4%；向央行借款 262 亿元，占比 5.7%。0%1%2%3%4%5

37、%6%20002120221H23不良贷款率关注贷款率逾期贷款率0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20002020212022 1H23拨贷比拨备覆盖率(右轴)敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图11：湖南银行各项负债走势（亿元）：湖南银行各项负债走势（亿元）资料来源：iFinD、湖南银行年报、招商证券 存款稳步增长，存款稳步增长，1H23 存款增长提速。存款增长提速。20

38、14 年以来，湖南银行存款逐年增长，从2015 年末的 1174 亿元增长至 1H23 的 3182 亿元，增幅近 200%。1H23 存款增量达 509 亿元，大幅超过 2022 年全年，存款增长大幅提速。这使得负债端存款存款占比大幅上升，从年初的 64.6%升至 1H23 的 69.3%。图图12：湖南银行：湖南银行 1H23 存款增长明显提速存款增长明显提速（亿元亿元）资料来源：iFinD、湖南银行年报、招商证券 同业负债依赖度不高。同业负债依赖度不高。截至 2022 年末，湖南银行存款占比 64.6%，在主要城商行中处于中间水平。由于 1H23 存款大增，存款占比提升至 69.3%，预

39、计处于城商行较高水平，这使得对同业负债的依赖度明显下降。图图13：截至：截至 2022 年末，湖南银行年末，湖南银行存款存款占比处于城商行中间水平占比处于城商行中间水平 资料来源：iFinD、招商证券 0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.04,500.05,000.0200020202120221H23吸收存款应付债券向央行借款同业负债58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%74.0%76.0%78.0%0.0500.01,000.01

40、,500.02,000.02,500.03,000.03,500.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23吸收存款存款占比(右轴)50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 五、五、深耕湖南，经营业绩深耕湖南，经营业绩稳中向好稳中向好 5.1 深耕湖南，区域优势较明显深耕湖南，区域优势较明显 网点较多，实现湖南省全覆盖。网点较多，实现湖南省全覆盖。作为一家区域性银行，湖南积极拓展省内市场，深耕湖南，经过十余年的发展，在湖南省 14 个地区实现了营业网点全覆盖。截至

41、2022 年末，湖南银行有 200 个营业网点（含社区支行）。其中营业部 1 家、分行 15 家、支行（含社区支行）184 家。15 家分行分别为长沙、湘江新区、株洲、湘潭、衡阳、岳阳、邵阳、常德、郴州、怀化、娄底、益阳、永州、张家界和湘西分行。图图 14：湖南湖南银行在湖南省实现网点全覆盖银行在湖南省实现网点全覆盖 资料来源：公司财报、招商证券 湖南省经济发展较快，湖南省经济发展较快，区域区域优势明显。优势明显。2022 年湖南省 GDP 达到 4.87 万亿元，同比增长 4.5%，高于全国平均水平 1.5 个百分点。2023 年上半年湖南省 GDP达 2.4 万亿元，经济总量位居全国第九，

42、是中西部较为发达的省份之一。图图15：2023 年湖南省年湖南省 GDP 达达 2.4 万亿，排名全国第九万亿，排名全国第九（亿元，（亿元，%）资料来源：Wind、招商证券 湖南省贷款规模保持较快增速，存款增速稳健。湖南省贷款规模保持较快增速，存款增速稳健。截至 2023 年 6 月末，湖南省本外币存款/贷款规模分别为 7.64/6.76 万亿元，同比分别增长 11.2%/12.5%。从近几年增速来看，湖南省贷款规模增速稳定在 10%以上，保持较快增长。存款市场近几年呈现稳健增长，2022 年以来存款增速保持在 10%以上。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0

43、%0000040000500006000070000广东江苏山东浙江河南四川湖北福建湖南安徽GDP同比增速(右轴)敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图16：湖南省贷款市场保持较快增长（亿元，湖南省贷款市场保持较快增长（亿元，%）资料来源：iFinD、招商证券 贷款份额保持稳定，贷款份额保持稳定，1H23 存款份额提升存款份额提升。湖南银行 1H23 存款余额 3182 亿元，存款份额 4.16%；贷款余额 2815 亿元，市场份额 4.16%。2021 年及 2022 年受华融资产等影响，存款市场份额曾阶段性下降。随着湖南省政府成为实际控制人，随着湖南省政府成

44、为实际控制人，2023 年上半年湖南银行存款增长明显提速，存款市场份额提升明显。年上半年湖南银行存款增长明显提速，存款市场份额提升明显。图图17：湖南银行在湖南的存贷款份额情况（亿元，湖南银行在湖南的存贷款份额情况（亿元，%）资料来源：iFinD、招商证券 5.2 经营稳健，业绩向好经营稳健，业绩向好 净息差优势较明显。净息差优势较明显。近年来，随着金融让利，LPR 不断下行，湖南银行净息差大幅收窄。不过，湖南银行依然保持相对行业平均的息差优势。2022 年湖南银行净息差 2.53%，大幅高于商业银行整体 1.91%的净息差水平。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010,

45、00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23湖南省存款余额湖南省贷款余额湖南省存款增速（右轴）湖南省贷款增速（右轴）0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002000221H23湖南银行存款余额湖南银行贷款余额存款份额（右轴）贷款份额（右轴）敬请阅读末页的重要说明 14 行

46、业深度报告 图图18：湖南银行净息差具有优势：湖南银行净息差具有优势 资料来源：iFinD、湖南银行定期报告、招商证券 1H23 业绩增速改善明显。业绩增速改善明显。随着 2022 年大股东更迭的落地，公司治理水平提升，湖南银行经营开启了新的篇章。1H23 营收增速达 6.5%，归母净利润增速 4.8%，均较 2022 年大幅提升。图图19：湖南银行：湖南银行 1H23 业绩增速改善明显业绩增速改善明显 资料来源：iFinD、湖南银行定期报告、招商证券 1H23 盈利增速高于行业平均。2019 年-2022 年，湖南银行盈利增速持续低于商业银行整体，1H23 则逆势提升，超过行业平均，未来业绩

47、向好。图图20：湖南银行与商业银行：湖南银行与商业银行整体净利润增速走势整体净利润增速走势 资料来源：iFinD、湖南银行定期报告、招商证券 2022 年湖南银行加权平均 ROE 为 10.1%，高于同期商业银行 9.3%的盈利能力水平，盈利能力好于行业平均。随着历史不良的逐步化解，以及实控人变化带来的积极效应，后续经营业绩有望迎来改善。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%202020212022湖南银行商业银行-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2000221H23营收增速归母净利润增速-

48、10%-5%0%5%10%15%2000221H23湖南银行商业银行 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 资本充足水平保持稳定。资本充足水平保持稳定。2018 年以来，湖南银行各级资本充足率保持相对稳定。截至 2023 年 6 月末，核心一级资本充足率 8.4%，一级资本充足率 9.8%，资本充足率 12%，均高于监管要求。图图21：湖南银行各级资本充足率情况：湖南银行各级资本充足率情况 资料来源：iFinD、湖南银行定期报告、招商证券 六、六、如何如何看待看待湖南银行信用风险及资本债价值？湖南银行信用风险及资本债价值？6.1 如何看待湖南银

49、行的信用风险？如何看待湖南银行的信用风险？对于商业银行信用风险，我们对于商业银行信用风险，我们以股权性质（谁实际控制）、资产规模、经营区域、以股权性质（谁实际控制）、资产规模、经营区域、资产质量、经营业绩、同业负债占比等六大维度资产质量、经营业绩、同业负债占比等六大维度来来筛选中小银行。筛选中小银行。湖南银行由湖湖南银行由湖南省政府实际控制；资产规模约南省政府实际控制；资产规模约 5000 亿元，规模较大；深耕湖南，湖南上半年亿元，规模较大；深耕湖南，湖南上半年GDP 总量为全国第九，为中部地区总量为全国第九，为中部地区经济经济较为较为发达发达的省份，市场空间较为广阔；的省份，市场空间较为广阔

50、；资产质量稳中向好，经营业绩逆势改善，资产质量稳中向好，经营业绩逆势改善，1H23 存款大幅增长，同业负债依赖度存款大幅增长，同业负债依赖度较低。较低。我们认为湖南银行信用风险较低，金融债特别是其资本债投资价值凸显。我们认为湖南银行信用风险较低，金融债特别是其资本债投资价值凸显。湖南省政府实际控制湖南银行。湖南省政府实际控制湖南银行。2023 年 6 月末，湖南省属国家股及国有法人股合计占湖南银行股份 61.52%，湖南省人民政府为湖南银行的实际控制人。湖南银行作为省级银行，政信业务方面优势明显，也有利于省内业务发展。区域区域优势优势较较明显。明显。湖南银行总部位于长沙，网点在湖南省实现全覆盖

51、。2023 年上半年湖南省 GDP 达 2.4 万亿元，经济总量位居全国第九，是中西部经济较为发达的省份之一。截至 2023 年 6 月末，湖南省本外币存款/贷款规模分别为7.64/6.76 万亿元，同比分别增长 11.2%/12.5%。湖南省经济发展较快，湖南银行地域优势明显，在本地存贷款市场份额较为稳定，近几年始终保持在 4%-5%。资产及信贷投向较为稳健资产及信贷投向较为稳健。资产以信贷及金融投资为主。截至 2023 年 6 月末，湖南银行资产规模 4963 亿元，其中，贷款 2736 亿元，占比达 55.1%；金融投资规模 1780 亿元，占比 35.9%，信贷及金融投资占比达 91%

52、。2022 年末金融投资中，近 50%为政府债券等低风险债，严控信用债投资，金融投资风险较低。截至 2022 年末，湖南银行贷款主要集中在水利、环境和公共设施管理业，建筑业和制造业，贷款金额分别占贷款总额的 15.98%、6.70%和 6.36%。水利、环境和公共设施管理业为湖南银行贷款最大的投向，其贷款不良担忧小。对公贷款中，房地业贷款占比近年来下降明显，从 2020 年末的 14.4%降至 2022 年末的11.1%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%2002120221H23核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度

53、报告 贷款质量贷款质量稳中稳中向好。向好。2015 年以来，不良贷款率有所上升，但关注贷款率及逾期贷款率大幅下降，这与贷款质量改善且加强不良认定标准有关。湖南银行不良贷款率从 2011 年到 2021 年有所上升，2022 年以来略微下降。截至 2023 年 6 月末，不良贷款率为 1.83%，略低于城商行平均水平；关注贷款率 2.81%，逾期贷款率 2.30%，均较 2015 年大幅下降。经营稳健，业绩迎来改善。经营稳健，业绩迎来改善。随着 2022 年大股东更迭的落地，公司治理水平提升，湖南银行经营开启了新的篇章。1H23 营收增速达 6.5%，归母净利润增速 4.8%，均较 2022 年

54、大幅提升。2022 年湖南银行加权平均 ROE 为 10.1%，高于同期商业银行 9.3%的盈利能力水平，盈利能力好于行业平均。随着历史不良的逐步化解，以及实控人变化带来的积极效应，后续经营业绩有望迎来改善。负债以存款为主负债以存款为主，同业负债依赖度不高，同业负债依赖度不高。2014 年以来，存款规模稳步增长，负债端存款占比持续维持在 60%以上。2018 年以来，应付债券规模保持相对稳定，占比则有所下降。截至 2023 年 6 月末，负债规模 4594 亿元，其中，存款 3182亿元，占比 69.3%；应付债券 721 亿元，占比 15.7%；同业负债规模 384 亿元，占比 8.4%；向

55、央行借款 262 亿元，占比 5.7%。由于 1H23 存款大增，存款占比提升至 69.3%，预计处于城商行较高水平，这使得对同业负债的依赖度明显下降。2018 年以来，湖南银行各级资本充足率保持相对稳定。截至 2023 年 6 月末，核心一级资本充足率 8.4%，一级资本充足率 9.8%，资本充足率 12%，均高于监管要求。6.2 湖南银行资本债值得关注湖南银行资本债值得关注 湖南银行为资产规模 5000 亿左右的中型城商行。对于中型城商行的资本债，我们建议选择经营区域不错、公司治理规范、经营业绩较好的。其中，应当特别看重该银行有无真实的盈利能力，倘若持续经营亏损，则未来的信用风险较高。湖南

56、银行深耕湖南省，业务经营省内全覆盖，客户基础较好，随着湖南省政府成为实控人，经营开启了新篇章，1H23 经营业绩改善明显。资本债资本债的投资的投资性价比较高性价比较高。截至 2023 年 6 月末，湖南银行存续的二级资本债余额为 45 亿元，无固定期限资本债券余额为 53 亿元。截至 2023 年 8 月 25 日，其 2022 年发行的二级资本债收益率（中债估值）达 4.16%，相较于国有大行同剩余期限的二级资本债利差超过 100BP，利差压缩空间较大，性价比凸显。2020年发行的永续债的二级市场收益率达 3.94%，由于实质剩余期限短，收益率下行空间较大。表表 7：湖南银行存续的资本债情况

57、（亿元，截至湖南银行存续的资本债情况（亿元，截至 2023 年年 8 月月 25 日）日）证券名称证券名称 票面利率票面利率 期限期限 发行总额发行总额 簿记建档日簿记建档日 估价收益率（估价收益率（%）（中债）（中债）22 华融湘江二级资本债 01 3.9 5+5 15 2022-07-08 4.1556 20 华融湘江二级 01 4.5 5+5 30 2020-09-16 3.48 20 华融湘江永续债 4.3 5+N 53 2020-04-16 3.9409 资料来源：iFinD、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 七、七、风险提示风险提示 湖南银行城投贷款等较多，存在

58、区域城投债务风险，有资产质量恶化的可能；金融让利，息差收窄等。敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评

59、级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不

60、同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。