1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 工业工业 | 机械机械 推荐推荐（维持维持） 他山之石：复盘他山之石：复盘JLGJLG、吉尼五十年发展史、吉尼五十年发展史 2020年年07月月16日日 高空作业平台行业专题系列之二高空作业平台行业专题系列之二 上证指数上证指数 3361 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 381 9.8 总市值（亿元） 37680 5.1 流通市值 （亿元） 27788 4.8 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 18.7 19.4 27.5 相对表现 -1.2 5.6 3.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1
2、、 水大鱼大：龙头将显著受益行业 高速发展高空作业平台行业报 告2019-07-01 2、 工程机械 6 月销量点评逆周期 政策和市场化竞争下强者恒强 2020-07-13 3、 机械行业 2020 年 7 月报信心 恢复 周期破局2020-07-02 刘荣刘荣 S01 吴丹吴丹 S01 研究助理 时文博时文博 研究助理 陈铭陈铭 JLG、吉尼两大制造商崛起于美国，如今产品遍布全球。通过梳理两大龙头 JLG、 吉尼的发展史， 对我们研究国内高空作业行业的未来走向有一定帮助。 比如 JLG、 吉尼产品线如何扩张，如何布局全球，经历过怎样的高峰和低谷，盈
3、利能力经过 怎样的变化等，都会给我们很大的启发，这也正是本报告撰写的目的。 JLG、吉尼是当今全球高空作业平台两大龙头，具有极强的行业统治力。、吉尼是当今全球高空作业平台两大龙头，具有极强的行业统治力。两者的 成长历程，也一定程度代表了北美市场的发展，可分为四个阶段：1985 年前： 初期发展完善，行业模式逐渐成形；1985-2000 年：受益“再城市化” ，行业高 速发展，为美国本土红利期；2000-2008 年：从美国到欧洲，从建筑到非建筑， 为进军欧洲市场红利期；2008 以后：美国市场平稳增长，龙头企业布局新兴市 场。我们通过总结北美五十年起伏，得到 5 点重要启示： （1）当前我国市
4、场处于本土红利期，类似美国当前我国市场处于本土红利期，类似美国 1985-2000 年（建筑业蓬勃发展，年（建筑业蓬勃发展， 城市化率快速提高）。城市化率快速提高）。借鉴北美发展历史，眼光可以放长远些，19 年下半年以来 我国高空平台行业的快速爆发，并非杀鸡取卵，是产业发展的必经阶段。从北美 市场发展经验来看，需求爆发带来良性竞争，更高质量、更高性价比的产品大批 量推出，拓宽应用领域，产品和需求之间形成正向反馈，这是行业得以维持 15 年 高增长的重要原因。只要建筑业行业投资保持增长、城市化率保持提升，高空作 业平台行业的增长势头就不会停止。 （2）臂式是必争之地，地位重要性远高于剪叉。臂式是
5、必争之地，地位重要性远高于剪叉。从北美成熟市场看，没有只凭借 剪叉产品可以维持产业龙头地位的情况，臂式是必争之地，也是衡量未来产业地 位的关键产品。JLG 和吉尼都是靠臂式的统治力才能确立行业地位。 （3）短期内毛利率可能受产品结构变化影响而波动。短期内毛利率可能受产品结构变化影响而波动。长期来看，随着行业竞争长期来看，随着行业竞争 愈发激烈，龙头毛利率趋势上一定是下降的，但是过程是逐步而缓慢，最后维持愈发激烈，龙头毛利率趋势上一定是下降的，但是过程是逐步而缓慢，最后维持 在合理水平。在合理水平。国外高空作业平台技术已经十分完备，鼎力可以吸收、整合行业前 辈的经验教训，通过与 Magni 合作
6、在短期内走完基本技术储备阶段，减少了发展 初期的探索成本。同时鼎力生产中自动化设备的导入放大规模化生产优势，叠加 国内供应链完善、人工成本低的优势，共同使鼎力保持高盈利能力。鼎力在未来 与国内外公司竞争过程中，对外凭借性价比，对内凭借国产性能、品牌优势，短 期内高盈利能力仍有所保障。 （4）海外拓展不可停，必须加大潜在市场的布局力度。海外拓展不可停，必须加大潜在市场的布局力度。经过 1985-2000 年本土红 利期后， JLG、 吉尼在 2000-2008 年依然保持高速增长的重要原因就是享受了欧洲 建筑、仓储市场快速爆发的红利。JLG 成立之初即开始全球布局，吉尼则先聚焦 本土，坐拥美国西
7、部市场，2002 年被特雷克斯收购后共享海外渠道， 也快速提升。 从区域发展到拥抱全球，是高空作业平台巨头的必经之路。 （5）最重要的是产品、产品，还是产品。最重要的是产品、产品，还是产品。纵观 JLG、吉尼五十年发展史，环境在 变、市场在变，唯一不变的是其产品的领先：领先在质量高、种类全、迭代快。 如 1996 年一年的时间，JLG 就推出 30 款全新产品，包括剪叉、臂式、桅柱等全 系列， 同年吉尼也推出 23 款全新产品。 不要小瞧丰富产品种类和产品迭代的能力， 是最重要的核心竞争力。 我们认为，我们认为，与与 JLG、吉尼一样，、吉尼一样，如今鼎力能广受客户好评，不仅是靠品牌成立早，如
8、今鼎力能广受客户好评，不仅是靠品牌成立早， 更是更是由于由于产品可靠、性价比最高。产品可靠、性价比最高。对比 JLG（年收入 40 亿美元）、吉尼（年收入 30 亿美元） 的规模和涉及的市场范围，鼎力还有很长的路要走， 更有很大的空间， 来沉积产品、扩充产品种类，看待鼎力，眼光也可以放得更长远，不应着眼于短 期的悲观。随着 8 月臂式募投项目投产，鼎力有望进一步证明在臂车领域的领先 地位。看好鼎力，未来可期看好鼎力，未来可期！ 风险提示风险提示：行业：行业销量销量大幅大幅下滑下滑、宏观经济波动风险、宏观经济波动风险。 -20 -10 0 10 20 30 Jul/19Nov/19Mar/20J
9、un/20 (%)机械沪深300 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 一、JLG、吉尼五十年发展史 . 3 1、JLG：全能型王者，产品永远领先 . 3 （1）1969-1996 年：产品、技术储备期 . 4 （2）1996-2008 年：欧美需求爆发，公司进入高速发展期 . 4 （3）2008-至今：深耕欧美市场，布局新兴市场 . 7 （4）全球布局：成立之初便着手海外市场 . 8 （5）成熟期收入增速趋缓，毛利率稳定 . 9 2、吉尼：发展节奏与 JLG 趋同 . 10 （1）管理端：吉尼从家族式转向市场化管理 . 10 （2）产品端：从“主攻一路”到“多点开花” . 11 （3）市
10、场端：2000 年前吉尼深耕本土，后借助特雷克斯渠道快速扩张全球. 12 （4）吉尼收入及盈利能力趋势与 JLG 趋同 . 13 二、北美高空作业平台的五十年起伏 . 14 （1）1985 年前初期发展完善，行业模式逐渐成形 . 14 （2）1985-2000 年受益“再城市化”，行业高速发展 . 14 （3）2000-2008 年从美国到欧洲，从建筑到非建筑 . 16 （4）2008 以后美国市场平稳增长，龙头企业布局新兴市场 . 17 三、从成熟市场看中国未来 . 17 qRrOrRoRqPnPxPpQrNtMpMbR9R6MnPmMtRoOkPoOoRfQpOtM8OnNuMMYmRnQ
11、NZpMvM 行业研究行业研究 Page 3 一、JLG、吉尼五十年发展史 站在全球角度看高空作业平台市场，可以分为两类：站在全球角度看高空作业平台市场，可以分为两类： 一类是欧美市场， 特点是高空作业平台行业发展成熟。一类是欧美市场， 特点是高空作业平台行业发展成熟。产业使用上形成了以租赁商为纽 带的消费模式，产品生产上历久弥新，诞生了不少全球知名的高空作业平台巨头：欧 洲： 安全生产法规严格， 行业发展成熟并拥有世界知名的本土制造企业， 市场规模较大， 对国外厂商具有一定进入壁垒，市场份额基本被国际巨头和本土企业占据；北美：全 球最大的高空作业平台消费市场，安全法规和欧洲处于同等水平，并且
12、拥有全球最顶级 的两家高空作业平台制造商（JLG、吉尼） ，JLG、吉尼占据市场绝大部分份额。 另一类市场是除欧美之外的世界其他国家和地区， 这些国家的高空作业平台大部分处于另一类市场是除欧美之外的世界其他国家和地区， 这些国家的高空作业平台大部分处于 发展初期，规模有限。发展初期，规模有限。租赁商尚未发展成熟、生产上知名制作商较少，但这些国家因为 普及率低，未来市场大，正成为全球市场增长重点区域：亚洲：目前总规模较小，不 同地区发展水平差异大，安全法规成熟度不同。日本较为成熟，并拥有日本爱知（主要 生产高空作业平台车） ，此外新加坡、韩国是发达的高空作业平台消费市场，业务发展 成熟、 规模巨
13、大， 但并不拥有知名本土制造商， 我国制造商的产品正不断进入相关市场。 我国高空作业平台行业规模和成熟度略次于日本，但拥有浙江鼎力、湖南星邦、中联、 徐工等快速发展的企业，由于生产成本优势以及全球产业中心的转移，中国有望成为未 来高空作业平台生产中心，潜力巨大；大洋洲：澳大利亚不拥有知名本土制造企业， JLG、吉尼占据较大市场，我国产品也在扩大市场份额中；其他：如南美洲巴西、非 洲市场，特点是存在需求，又缺乏本土制造商，并且对价格敏感性较高，使得我国产品 竞争力凸显，也是未来潜力较大的市场。 JLG、吉尼两大制造商崛起于美国，如今产品遍布全球。通过梳理、吉尼两大制造商崛起于美国，如今产品遍布全
14、球。通过梳理 JLG、吉尼的发展、吉尼的发展 史，史，对我们研究国内高空作业行业的未来走向有一定帮助。比如对我们研究国内高空作业行业的未来走向有一定帮助。比如 JLG、吉尼产品线如、吉尼产品线如 何扩张，如果布局全球，经历过怎样的高峰和低谷，盈利能力经过怎样的变化等，都会何扩张，如果布局全球，经历过怎样的高峰和低谷，盈利能力经过怎样的变化等，都会 给我们很大的启发给我们很大的启发，这也正是本报告撰写的目的。，这也正是本报告撰写的目的。 1、JLG：全能型王者，产品永远领先 JLG 由由 JohnL.Grove 于于 1969 年创建， 总部设在美国宾夕法尼亚州，年创建， 总部设在美国宾夕法尼亚
15、州， 2006 年被豪士科年被豪士科 收购，成为旗下子公司。收购，成为旗下子公司。纵观 JLG 的历史，始终以产品先进性和较早的全球化布局保 持高空作业平台行业龙头地位。公司一方面通过自身研发与并购打通产品端，产品保持 品牌化、系列化和智能化，广泛用于楼房、桥梁及公路建设、电力、航空航天、船舶、 汽车制造，以及石油化工等多种行业；另一方面受益于全球建筑业的发展，通过全球化 布局具备先发优势，市场布局完善。目前公司在美国的宾夕法尼亚州和俄亥俄州、欧洲 的比利时，亚洲的天津都有制造厂，客户遍及全世界，主要市场在美国和欧洲。 通过分析通过分析 JLG 的产品布局与市场扩张，将其分为三个发展阶段。的产
16、品布局与市场扩张，将其分为三个发展阶段。 1969-1996 年第一阶段：年第一阶段：公司处于小规模企业阶段，致力于拓阔产品广度，同时瞄准 全球市场，较早进入国际市场，1996 年营业收入达到 4 亿美元，GAGR 达达 24%； 1996-2008 年第二阶段：年第二阶段： 随着市场玩家增多， JLG 通过自研和并购在保持产品广度的 同时，强化产品深度，以性能体现竞争力，另外，国际市场发力，充分享受欧洲需求爆 发增长，营业收入从 4 亿美元增长至 30 亿美元，GAGR 达达 18%； 行业研究行业研究 Page 4 2008-至今第三阶段：至今第三阶段：以产品和服务双引擎带动增长，继续深耕
17、欧美市场，布局新兴 市场，营业收入从 30 亿美元增长至 40 亿美元，GAGR 达达 3%。 （1）1969-1996 年：产品、技术储备期 臂式、剪叉式产品储备，全球化布局初显。臂式、剪叉式产品储备，全球化布局初显。20 世纪 70 年代，基于安全性、经济性，高 空作业平台兴起， 此时市场玩家少， JLG凭借技术优势在产品广度和深度迅速拓展。 1970 年生产出世界上第一款臂式高空作业平台， 1973 年生产出第一款剪叉式高空作业平台， 彻底颠覆传统脚手架的作业方式。公司在成立初期即搭建完整臂式、剪叉式产品线，不 仅在宾夕法尼亚州、麦康奈尔斯堡两个生产线布局美国的基础上，并以全球性视野在英
18、 国和澳大利亚设立总部，覆盖欧洲、亚洲和整个环太平洋地区。 提升竞争力，专注设备提升竞争力，专注设备性能提升。性能提升。1981 年推出用于臂式和剪叉式高空作业平台设备的 摆动轴选项，提高了设备机动性；1991 年继续在产品端拓展，发布第一款垂直桅柱式 高空作业平台及首台 45.72 米（150 英尺）悬臂式升降机 150HAX，后者作为业内最高 高度作业设备，显著提升机动性和操作性，大大拓展了在建筑业的应用范围；1994 年 提升曲臂式加载电池性能，并推出 Stabil-Trak 系统，设备以性能优势受到业内认可。 产品布局初步达成，设备品种多样化。产品布局初步达成，设备品种多样化。在 19
19、96 年拉斯维加斯工程机械展上，作为最主 要参展商，JLG 推出了包括首台移动式垂直升降机在内的 21 款全新产品，产品覆盖桅 柱式、剪叉式和动臂式，让整个业界耳目一新。此时 JLG 在产品端已经呈现系列化， 多样化的特点，充分满足下游多样化需求。 图图 1：1996 前前 JLG 产品线产品线 资料来源：招商证券 表表 1：1996 年年 JLG 新产品已呈现多样化、系列化新产品已呈现多样化、系列化 种类种类 特点特点 桅柱 式 单桅柱 VP 系列（不带支腿） 、AM 系列（带 X 型腿） 高度覆盖 3.2-6m5.92-10.97m 双桅柱 AMD 系列(带支腿) 起升高度 7.5、9.3
20、、11.2m 剪叉式 E 系列电瓶 4.6-7.92m MRT 型发动机 起升高度 7.92m 动臂式 直伸缩臂 HX 系列 起升高度 24.4、36.6m 折臂式 起升高度 9.1418.29m 资料来源：招商证券 （2）1996-2008 年：欧美需求爆发，公司进入高速发展期 1996-2008 年十余年中，年十余年中，JLG 经历了“繁荣经历了“繁荣衰退衰退繁荣” ，凭借完整的产品布局，在繁荣” ，凭借完整的产品布局，在 美国建筑业飞速发展期适时扩大产能，进入快速扩张通道，在面临行业低谷时，通过面美国建筑业飞速发展期适时扩大产能，进入快速扩张通道，在面临行业低谷时，通过面 向更广阔的非建
21、筑领域需求和进入欧洲市场，穿越美国建筑业牛熊周期。向更广阔的非建筑领域需求和进入欧洲市场，穿越美国建筑业牛熊周期。 行业研究行业研究 Page 5 面对美国建筑业的高速增长，积极扩张产能面对美国建筑业的高速增长，积极扩张产能 20 世纪末美国建筑业高速发展，世纪末美国建筑业高速发展，1998-2000 连续三年美国建筑业行业增加值保持连续三年美国建筑业行业增加值保持 10% 以上增长以上增长。仓储、船舶业务也快速发展，1998 年美国仓储业行业增加值达到历史最高 18%的增长。当时高空作业平台已经被下游行业广泛认可，需求的爆发使得 JLG 业绩 十分亮眼，2000 年公司营业收入首次突破 10
22、 亿美元，同比增长 47%。当时为满足下当时为满足下 游爆发性的市场需求，游爆发性的市场需求，JLG 在产品端以臂式为主要着力点，兼顾扩充剪叉产能，两手在产品端以臂式为主要着力点，兼顾扩充剪叉产能，两手 布局：布局： 剪叉： 扩产购厂提升产能：剪叉： 扩产购厂提升产能： 1997年JLG开设了一家先进的剪叉式高空作业平台制造厂， 1998 年第 5 万台剪式高空作业平台设备在美国贝德福特工厂下线，2001 年第 10 万台 剪叉式高空作业平台设备在美国贝德福特工厂下线，销量保持 25%+高速增长。 臂式：主要着力点，不断推出新产品抢占市场，伸缩臂成为绝对亮点，开启电动燃料新臂式：主要着力点，不
23、断推出新产品抢占市场，伸缩臂成为绝对亮点，开启电动燃料新 趋势。趋势。JLG 在 1999 年推出了独有的燃料电池动力臂式高空作业平台设备，开启电动燃 料新趋势，并收购美国希彭斯堡的一家工厂，提升臂式产能；2000 年推出首台 18 米电 曲臂式高空作业平台设备，以出色环保性和产品延展性在臂式领域具备较强统治力； 2001 年推出世界上第一台用于臂式设备的集成 AWP 焊机，避免了因焊接悬挂在栏杆 上的引线所产生的潜在危险，同时也节省了购置独立焊机和供电电源的不必要开支，安 全性与经济性全面提升。2002 年继续扩展产品线，增加全轮转向伸缩臂叉车、欧洲设 计伸缩臂叉车和 41 米臂式高空作业平
24、台设备，臂式设备种类更加全面。凭借伸缩臂式凭借伸缩臂式 多功能车业务带动，多功能车业务带动， JLG 在全球世界工程机械制造商排名从在全球世界工程机械制造商排名从 2003 年年 22 名提升到名提升到 2006 年的第年的第 15 名，全年营业总收入从名，全年营业总收入从 7.53 亿美元提升到亿美元提升到 22.89 亿美元。亿美元。 图图 2：臂式产品线与成就臂式产品线与成就 资料来源：招商证券 图图 3：建筑业行业增加值（十亿美元）建筑业行业增加值（十亿美元） 图图 4：仓储行业增加值（十亿美元）仓储行业增加值（十亿美元） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 面
25、对面对 2002 年经济寒冬，年经济寒冬，JLG 主动出击低谷期大力并购主动出击低谷期大力并购 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 美国建筑业行业增加值同比增长 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 30 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 美国仓储和保管行业增加值同比增长 行业研究
26、行业研究 Page 6 面对面对 2002 年的经济寒冬，年的经济寒冬，JLG 并没有固步自封，而是在行业低谷大举并购，拓宽产品并没有固步自封，而是在行业低谷大举并购，拓宽产品 线、升级技术并且开拓市场。线、升级技术并且开拓市场。 技术和产品线：技术和产品线： 1999 年收购美国领先的伸缩臂叉车制造商 Gradall （美国格瑞道公司） ， 产品线增加了伸缩式物料装卸机；2004 年收购马尼托瓦克的子公司 DeltaManlift，其位 于法国，主要生产在欧洲销售的 Toucan 牌直立式桅杆升降平台，除购买业务外，JLG 还买下了部分知识产权和马尼托瓦克已停产产品的相关资产，包括马尼托瓦克
27、的 Liftlux 和美国 Manlift 生产线，有效扩大了公司生产能力和技术储备。JLG 通过并购提升产品通过并购提升产品 广度和深度以应对建筑领域周期风险，广度和深度以应对建筑领域周期风险，2004 年后营业收入再次突破年后营业收入再次突破 10 亿美元达到亿美元达到 11.94 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 59%，穿越了建筑业牛熊周期，成为高空作业平台行业第一龙，穿越了建筑业牛熊周期，成为高空作业平台行业第一龙 头。头。 市场布局线：市场布局线：2001 年在阿姆斯特丹建立共享服务中心，并在 2002 年在比利时设立的 制造厂开业；2003 年收购 Lull、SkyTra、军用设
28、计伸缩臂叉车和法国 Tonneins 的一家 再制造工厂，JLG 对于欧洲市场，从研发、生产到服务全体系拓展。 图图 5：JLG 大规模收购与全球布局大规模收购与全球布局 资料来源：JLG 官网、招商证券整理 面对再度激烈的市场竞争，强强联合打通全球渠道面对再度激烈的市场竞争，强强联合打通全球渠道 熬过美国经济下行寒冬，市场再度复苏，市场竞争加剧以及下游的周期性风险，使得公 司开始注重产品开发的多元性，包括对现有产品的改进和新产品的研发。在在 2003-2006 年大规模收购期间，公司研发投入依然始终保持在年大规模收购期间，公司研发投入依然始终保持在 20%以上以上，不论是针对 Service
29、Plus 业务扩展、或是收购 OmniQuip 强化下一代的伸缩臂叉车的发展，均体现了公司对于高 空作业平台行业市场细分产品深度的拓展细分产品深度的拓展。公司期望将产品做到行业最佳，成为细分绝 对龙头以质量优势赢得胜利。 2006 年年 Oshkosh（豪士科）溢价（豪士科）溢价 35%并购并购 JLG。对豪士科来说，其主营业务为生产 救火车、军用车、水泥车、垃圾车和卡车车体，2006 年 JLG 营业收入近 23 亿美元， 收购后高空作业平台成为豪士科四个商业部门中最大的一个分部， 预计其利润占业务总 额的 40%，收购 JLG 可以使其业务多元化，平衡业务周期。 对 JLG 来说， 当时美
30、国的房屋建筑业已经放缓， 但受美国公司耗资扩建厂房及写字楼， 以及利率仍处在历史低位影响，写字楼、货栈、多层停车场及其他非居民类建筑活动始 终保持强劲势头，此时 JLG 并入豪士科，可以进一步打开公司进入工业、商业、学校 和建筑市场等新市场的机会，同时双方公司将共享生产技术和实践操作，也为 JLG 的 采购系统和物流系统注入新的活力。 行业研究行业研究 Page 7 （3）2008-至今：深耕欧美市场，布局新兴市场 2003 年后美国建筑业已经增长放缓，但受益非建筑领域需求发展迅猛以及欧洲市场的年后美国建筑业已经增长放缓，但受益非建筑领域需求发展迅猛以及欧洲市场的 崛起，崛起， JLG 营业收
31、入从营业收入从 2003 年的年的 11.9 亿美元， 到亿美元， 到 2006 年年 22.9 亿美元，亿美元， JLG 保持 25% 的复合增长， 到 2008 年营业收入 30.86 亿， 同比增长 21.5%， 依然保持较高速度增长。 2008 年受金融危机影响，美国经济萧条，公司高空作业平台业绩达到低点，营业收入 跌至 11.4 亿美元，同比下降 63%。 “打铁还需自身硬， 需求只是延后， 此时我们能做的就是开发更具备吸引力的产品等待“打铁还需自身硬， 需求只是延后， 此时我们能做的就是开发更具备吸引力的产品等待 行业回暖” 。行业回暖” 。秉持这样的态度，2008 年 JLG 年
32、推出一款获奖的携带式高空作业平台 LiftPod，工人可在 6 米高度内 360 度自由操作，设备能在 30 秒内完成组装，便携性极 高，且配备便捷的可装配附件托盘，在建筑业、教育、医疗行业具备很强竞争力。 设设备动力端深化升级。备动力端深化升级。2010 年推出了小型臂式履带高空作业平台设备，可选锂离子电 池；2014 年推出世界首台混合动力悬臂式升降机 H340AJ，性能堪比柴油设备，JLG 在设备动力端继续升级。 臂式产品面向下游系列化迭代升级。臂式产品面向下游系列化迭代升级。2011 年推出获奖的 1500SJ 型号直臂式高空作业 平台设备， 是业内首个上升高度可达 45.72 米 （
33、150 英尺） 的直臂式高空作业平台设备； 2014 年则推出 UltraBoom 系列升级款，世界最大的自行悬臂式升降机 1850SJ，高度 达到 56.56 米，较 1500SJ 提升 11 米的高度；2016 年又在 bauma 预展全球最高的曲 臂式升降机 1500AJP。在发动机驱动臂式高空作业平台中，JLG 依托技术优势，设备 系列化性能升级，在下游造船业和建筑业中极具吸引力，到 2015 年已经生产了 10 万 台伸缩臂叉装车。 图图 6：JLG 持续开发新产品持续开发新产品 资料来源：JLG 官网、招商证券整理 继续完善服务，绑定客户。继续完善服务，绑定客户。2012 年作为
34、JLG 网络服务化开端，不仅开设支持九种语言 JLG 大学网站，面向全球提供有关于高空作业平台和伸缩臂叉装车的培训课程，还为 JLG 设备的基本编程和故障排除开发了 OnlineExpress 移动应用程序。 JLG 覆盖从设备 购买、学习使用到售后维护全过程的贴心服务。前期配件一站式购买的服务、对经销商 和客户的技术支持及培训， 并且为了满足不同客户需求， 可以提供差异化培训支持计划， 另外，在质保方面，客户享有“1 和 5”政策，一年的标准质保及五年的结构件质保， 用户工作高于一切，保证每台设备都能提供高效的生产力。优秀的客户服务提高客户黏 性，以服务在同质化产品中脱颖而出。 大力拓展新兴
35、市场，中国业务迅速拓展，未来潜力巨大。大力拓展新兴市场，中国业务迅速拓展，未来潜力巨大。2008 年全球金融危机，美国 经济增速衰退，尤其是房地产行业，而在 4 万亿计划推动下，中国建筑业高速发展，建 筑业固定资产投资 2009-2011 连续三年保持 30%-45%的增速。2008 年 JLG 在天津建 厂，三点原因：1）中国需求爆发：中国建筑业爆发增长，同时船舶、机场、发电厂和 行业研究行业研究 Page 8 仓储等非建筑领域需求也有望打开， 在中国建厂可以带动 JLG 新的增长。 2） 成本优势： 随着高空作业平台竞争激烈，利润端的下滑使得公司需要在费用端降本增效，中国具备 有效的供应链
36、、熟练的技术工人和高效的劳动力成本，并且天津具备与欧洲和北美洲地 区其他工厂相同的生产水平，遵循全球统一的生产标准、生产过程及质量预期，降低生 产成本的同时确保设备高品质。3）基于地理战略优势：天津具备优良的港口与铁路资 源，是连接中国东北及中部的战略枢纽，同时也处于政府计划的振兴产业带和通往西部 的门户， 结合 2008 年母公司豪士科在上海开设的负责采购豪士科和 JLG 产品生产所需 的配件的亚洲采购中心，南上海北天津的采购生产格局不仅覆盖整个中国，同时支持韩 国和日本市场。天津工厂作为 JLG 亚洲唯一工厂，2010 年建成投产，生产剪式、直臂 式和曲臂式全类型产品，2019 年天津工厂
37、第 8 万台设备下线，为了满足中国提升的设 备需求， 2019年9月进一步在天津扩厂以提升生产能力， 新增工厂占地2.58万平方米， 新增厂房面积 1.6 万平方米，预计 2020 年 11 月建成投产。 图图 7：中国建筑业固定资产投资完成额高速增长中国建筑业固定资产投资完成额高速增长 资料来源：招商证券 （4）全球布局：成立之初便着手海外市场 JLG 从成立之初就考虑到了海外市场，主要原因有两点： （从成立之初就考虑到了海外市场，主要原因有两点： （1）对冲本国宏观和行业周）对冲本国宏观和行业周 期性波动风险； （期性波动风险； （2）提前锁定新兴市场，上游下游全布控。）提前锁定新兴市场，
38、上游下游全布控。1977 年 JLG 成立仅八年就 进军欧洲，在英国设立总部，并同年与日本经销商合作。1983 年在澳大利亚开设客户 服务支持，业务覆盖亚洲和整个环太平洋地区。1990 年通过经销商进入中国市场， 2000-2003 年，美国建筑业和工程机械疲软，而欧洲建筑业快速增长，建筑业 GDP 年 增增速保持在 2%左右， JLG 加深欧洲布局， 2001 年在阿姆斯特丹建立服务中心， 2002 年比利时建厂，2003 年收购法国在制造厂，充分享受欧洲建筑业发展红利。在金融危 机后，迅速瞄准新兴市场，在中国天津建厂，充分享受中国 4 万亿计划，搭上中国经济 增长的高速列车。 因此 JLG
39、 从成立之初即具备全球化视野， 具备敏锐的全球市场嗅觉。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20032004200520062007200820092000162017 中国建筑业固定资产投资完成额同比增长 行业研究行业研究 Page 9 图图 8：澳大利亚和新西兰建筑业澳大利亚和新西兰建筑业 GDP 年均增速（年均增速（%） 图图 9：欧洲建筑业欧洲建筑业 GDP 年均增速年均增速(%) 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证
40、券 图图 10：全球布局线：全球布局线 资料来源：招商证券 （5）成熟期收入增速趋缓，毛利率稳定 经历经历 50 年的发展，公司已经成长为年收入年的发展，公司已经成长为年收入 40 亿美元的国际巨头：亿美元的国际巨头：1996 年营业收入达 到 4 亿美元，10 年后增长至 30 亿美元，再 10 年后增长至 40 亿美元。三个阶段复合 增长速度也有所减缓：1969-1996 年第一阶段 GAGR 达 24%；1996-2008 年第二阶段 GAGR 达 18%；2008-至今第三阶段 GAGR 达 3%。 总结近总结近 30 年年 JLG 收入变化：收入变化： （1）收入具备一定周期性，但波
41、动幅度远小于传统工程机 械； （2）增速中枢随发展阶段不同下移，初期发展阶段 GAGR 可达 24%，中期高速发 展阶段 GAGR 可达 18%，当步入成熟期时，GAGR 稳定在 3%。 （3）业绩波动幅度逐 渐减弱，早期行业增长振幅可以在 60%-20%之间波动，而现在营收增长基本稳定在 20%-10%之间，主要原因是如今以更新需求为主，需求更稳定，而且随着产品种类 扩张以及销售市场拓展，可以对冲一部分周期影响 总结近总结近 30 年年 JLG 盈利能力变化：盈利能力变化：JLG 毛利率在初期发展阶段维持在 30%，到 1996 年已经下滑至 25%左右，经过 1996-2008 年高速发展
42、期后，行业竞争激烈（竞争在各 种产品、各大市场充分展开） ，毛利率下滑至不足 20%，并一直维持，2016 年以后毛 利率稳定在 18-19%。 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 行业研究行业研究 Page 10 图图 11：JLG 营业收入营业收入 图图 12：豪士科高空作业平台营业收入占比提高豪士科高空作业平台营业收入占比提高 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：Bloomberg、招商证券 图图 13：豪士科和豪士科和 JLG 毛利率、净利率
43、毛利率、净利率 图图 14：2018 年高空作业平台市场格局年高空作业平台市场格局 资料来源：Bloomberg、招商证券 资料来源：华经情报网、招商证券 2、吉尼：发展节奏与 JLG 趋同 吉尼（吉尼（Genie）于于 1966 年在美国华盛顿成立，几十年来始终坚持“吉尼价值的最大体年在美国华盛顿成立，几十年来始终坚持“吉尼价值的最大体 现是帮助客户成功”的理念，广受客户信赖。现是帮助客户成功”的理念，广受客户信赖。2002 年吉尼被知名工程机械公司特雷克 斯收购，成为合作伙伴（注：方便起见，2002 年后特雷克斯高空作业平台业务统一由 “吉尼”表示） 。公司产品以各系列高空作业平台为主，同
44、时生产各种灯塔、照明灯、 发电车等设备。在梳理吉尼时，我们不再只拘泥于吉尼本身，而是将吉尼的发展与 JLG 对比分析，以期总结有价值的行业发展规律： （1）管理端：吉尼从家族式转向市场化管理 与与 JLG 自始至自始至终市场化管理不同，吉尼在被收购前一直是区域性的家族式企业，受益终市场化管理不同，吉尼在被收购前一直是区域性的家族式企业，受益 于高空作业平台市场的广泛需求，具备先发优势的吉尼享有于高空作业平台市场的广泛需求，具备先发优势的吉尼享有 30 年的稳步增长。但随着年的稳步增长。但随着 市场竞争加剧和行业周期影响，吉尼不得不转变为市场化管理。市场竞争加剧和行业周期影响，吉尼不得不转变为市
45、场化管理。 吉尼管理端变化可以分为以下两个阶段：吉尼管理端变化可以分为以下两个阶段： 2002 年以前，吉尼家族式管理。年以前，吉尼家族式管理。吉尼成立于 1966 年，与 JLG 自始至终市场化管理不 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 1000 2000 3000 4000 5000营业收入（百万美元）同比 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 120 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 JLG营业收入（亿美元）豪士科营业收入 高空作业营收占比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 JLG毛利率豪士科整体毛利率JLG净利率 JLG,
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