1、分析师：王文瑞登记编号：S05005230100012023年12月28日半导体行业半导体行业AI成长可期，需求复苏可望成长可期，需求复苏可望核心观点核心观点 2024年市场展望：经历了漫长又痛苦的调整，半导体行业将迎来充满活力的一年。人工智能领域的发展及人工智能终端应用年市场展望：经历了漫长又痛苦的调整，半导体行业将迎来充满活力的一年。人工智能领域的发展及人工智能终端应用的落地、半导体下游需求的复苏都值得期待的落地、半导体下游需求的复苏都值得期待。关注点一：关注点一：人工智能通用大模型的面世是AI的70余年发展史上从未有过的创新，或标志着新一轮科技革命的开启。回溯半导体行业历史上的9轮周期，
2、可以发现科技界跨时代型新产品的诞生会为半导体市场创造新的增量需求，推动半导体行业迎来新一轮的上行周期。2024年多样化的人工智能应用终端有望逐渐落地，Bloomberg Intelligence预计，生成式人工智能市场的营业收入将从2022年的400亿美元增长至2032年的1.3万亿美元。关注点二：关注点二：AI算力需求驱动算力基础设施的投建家庭基础网络系统的升级，算力需求驱动算力基础设施的投建家庭基础网络系统的升级，华为预计从2023年至2030年，全球AI算力将增长500倍；灼识咨询预计，2025年中国商用以太网交换芯片市场规模将达到171.4亿元，5年年均复合增长率预计为13.8%。华经
3、产业研究院预计2021年至2025年年国内以太网物理层芯片（接口芯片）市场规模年均复合增速约为25%。同时，AI终端应用的入市、家庭智能化终端和APP应用的快速增加会持续拉动家庭端对网络发展的要求，家庭组网新模式FTTR的市场渗透率将持续提升，拉动WI-FI6，WI-FI7新品出货量提升。关注点三：存储是关注点三：存储是AI发展的关键基础设施之一，对于发展的关键基础设施之一，对于AI的训练、推理和应用及数据安全性都起着至关重要的作用。的训练、推理和应用及数据安全性都起着至关重要的作用。HBM和CXL内存系统的市占率将持续提升,2023年全球HBM市场规模预计为31.6亿美金，到2025年市场规
4、模有望突破100亿美金。Yole统计显示2022年全球CXL市场规模为1700万美元，预计2026年全球CXL市场规模为21亿美元，2028年全球CXL市场规模将达到158亿美元。关注点四：消费电子需求的复苏仍是明年市场关注的重点。关注点四：消费电子需求的复苏仍是明年市场关注的重点。风险提示：风险提示：下游需求恢复不及预期；企业新产品研发落地进展不及预期；宏观政策变动。2qViW8VqUmZvYbWsUtViZ7NdN8OsQrRsQnOlOoPpNiNpNzQ6MqQxOuOpMwOwMmPwP目 录一、2023年半导体行业行情回顾二、AI应用终端陆续落地，拉动新一轮科技革命三、消费电子需求
5、复苏3四、投资建议与风险提示一、2023年半导体行业行情回顾45 2023年是失望与希望并存的一年，消费电子领域年是失望与希望并存的一年，消费电子领域2023年前三季度需求端持续低迷，本轮供给端的调整过程就较为年前三季度需求端持续低迷，本轮供给端的调整过程就较为惨烈，全年减产、降价、亏损乃至破产的新闻不绝于耳；但年末传统消费电子需求复苏的信号愈发明朗，新兴技惨烈，全年减产、降价、亏损乃至破产的新闻不绝于耳；但年末传统消费电子需求复苏的信号愈发明朗，新兴技术领域的应用也逐渐落地有望带来产业带来发展的新动能。术领域的应用也逐渐落地有望带来产业带来发展的新动能。2023YQ4需求端复苏的迹象逐渐明朗
6、，智能手机（10月销量同比+5%，27个月来首增）及PC销量（Q4E，+7%）都呈现出了上行趋势，市场预期乐观情绪渐浓。1.1 1.1 复苏进程曲折，趋势明朗复苏进程曲折，趋势明朗图图 1 全球智能手机销量全球智能手机销量资料来源：Counterpoint、湘财证券研究所图图 2 全球全球PC销量销量资料来源：IDC、湘财证券研究所6 新兴技术领域则表现出了蓬勃生机，新兴技术领域则表现出了蓬勃生机，2023年我们目睹了“百模大战”，“新能源汽车行业内的卷王大战”，“千年我们目睹了“百模大战”，“新能源汽车行业内的卷王大战”，“千姿百态的机器人，机械臂”。姿百态的机器人，机械臂”。截至2023年
7、7月，全球共有268个人工智能大模型发布面世。AI服务器（120万台，+3.7%）。新能源汽车（1-9月945.9万辆，+38.8%）1.1 1.1 复苏进程曲折，趋势明朗复苏进程曲折，趋势明朗图图 3 全球服务器出货量全球服务器出货量资料来源：Trendforce、湘财证券研究所图图 4 全球新能源汽车销量全球新能源汽车销量（万辆万辆）资料来源：Cleantechnica、湘财证券研究所图图 5 申万半导体指数年初至今涨跌幅回顾申万半导体指数年初至今涨跌幅回顾（截至截至12.15）资料来源：Wind、湘财证券研究所 截至截至2023年年12月月15日，日，SW半导体指数年初至今近半导体指数年
8、初至今近12个月收益为个月收益为-10.1%，跑赢基准沪深，跑赢基准沪深300指数指数5.4pcts。年初至今受公司业绩下行及市场预期转好股价修复的双重影响，半导体行业PE呈震荡修复态势，截至2023年12月15日，半导体行业估值为67.8倍（TTM，剔除负值）。由于同期大盘也处于回调状态，相对于沪深300指数的估值溢价率约为近5年估值溢价率中位数的128%分位,为近5年估值溢价率均值的112.23%。71.2 20231.2 2023年市场表现较弱，年市场表现较弱，SWSW半导体指数略优于基准半导体指数略优于基准-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%
9、25.0%2022-12-302023-01-092023-01-162023-01-302023-02-062023-02-132023-02-202023-02-272023-03-062023-03-132023-03-202023-03-272023-04-032023-04-112023-04-182023-04-252023-05-052023-05-122023-05-192023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-272023-07-042023-07-112023-07-182023-07-252023-08-012023-
10、08-082023-08-152023-08-222023-08-292023-09-052023-09-122023-09-192023-09-262023-10-112023-10-182023-10-252023-11-012023-11-082023-11-152023-11-222023-11-292023-12-062023-12-13沪深300半导体（申万）图图 6 近近5年年SW-半导体半导体PE（TTM）及行业总市值变化及行业总市值变化（截至截至12.15）资料来源：Wind、湘财证券研究所0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.
11、0020.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00半导体（申万）沪深300（右轴）溢价率-半导体（申万）（右轴）估值溢价中位数（右轴）图图 7 2023年以来申万二级子板块涨跌幅年以来申万二级子板块涨跌幅（截至截至2023-12-15）资料来源：Wind、湘财证券研究所 申万二级行业涨跌幅排序：半导体行业 59/124。81.3 20231.3 2023年市场震荡走低，半导体行业表现平庸年市场震荡走低，半导体行业表现平庸(50)(40)(30)(20)(10)01020304050黑色家电(申万)出版(申万)航海装备(申万
12、)国有大型银行(申万)航天装备(申万)消费电子(申万)光学光电子(申万)数字媒体(申万)工程咨询服务(申万)煤炭开采(申万)汽车零部件(申万)影视院线(申万)工业金属(申万)电视广播(申万)纺织制造(申万)证券(申万)其他电子(申万)服装家纺(申万)化学制药(申万)自动化设备(申万)航运港口(申万)电力(申万)多元金融(申万)电网设备(申万)普钢(申万)油服工程(申万)教育(申万)塑料(申万)动物保健(申万)半导体(申万)环境治理(申万)专业工程(申万)房屋建设(申万)生物制品(申万)化学纤维(申万)医药商业(申万)渔业(申万)汽车服务(申万)小家电(申万)养殖业(申万)水泥(申万)种植业(申
13、万)个护用品(申万)文娱用品(申万)农产品加工(申万)饮料乳品(申万)化学制品(申万)股份制银行(申万)房地产服务(申万)专业连锁(申万)橡胶(申万)食品加工(申万)专业服务(申万)旅游及景区(申万)饲料(申万)化妆品(申万)玻璃玻纤(申万)装修建材(申万)非金属材料(申万)调味发酵品(申万)电池(申万)酒店餐饮(申万)图图 8 申万半导体子板块走势申万半导体子板块走势（截至截至2023-12-15）资料来源：Wind、湘财证券研究所 半导体行业6个子板块走势与下游需求及预期成长空间相吻合。设备子板块及封测子板块走势略优于半导体行业。91.4 1.4 设备及封测子板块表现相对优异设备及封测子板
14、块表现相对优异二、AI应用终端陆续落地，拉动新一轮科技革命102.1、通用式人工智能市场渗透率稳步提升11目录目录2.1.1 2.1.1 通用人工智能面世打开人工智能技术发展新篇章通用人工智能面世打开人工智能技术发展新篇章 人工智能这个词被提出来已经有 70 多年，也已经历过多波浪潮；但以ChatGPT为代表的通用大模型可以在广泛的应用场景中表现出色，具有更强大的语言理解和生成能力，支持端到端学习和任务迁移，同时能够在不同领域中发挥作用。人工智能通用大模型正在从底层模型构建优化走向应用落地，成为真正意义上的“生产工具”。12图图 9 大模型分层架构大模型分层架构资料来源：华为技术、湘财证券研究
15、所表表 1 我国部分省市大模型相关政策我国部分省市大模型相关政策资料来源：北京市人工智能行业大模型创新应用白皮书（2023年）、湘财证券研究所北京市2023年5月，北京市人民政府印发北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案(2023-2025年)强调构建高效协同的大模型技术产业生态,建设大模型算法及工具开源开放平台，构建完整大模型技术创新体系，积极争取成为国家人工智能开放生态技术创新中心。2023年5月，北京市人民政府办公厅印发北京市促进通用北京市人工智能创新发展的若干措施，强调开展大模型创新算法及关键技术研究、加强大模型训练数据采集及治理工具研发，推动大模型在政务、医疗、科学
16、、金融等领域的示范应用。2023年5月，北京市经济和信息化局联合市科委、中关村管委会、市发展改革委共同启动“北京市通用人工智能产业创新伙伴计划”，推进人工智能大模型研发和应用，赋能千行百业数智化转型.上海市2023年11月，上海市经济和信息化委员会等多部门联合印发了上海市推动人工智能大模型创新发展若干措施(2023-上海市-2025年)，推进大模型创新应用，支持大模型在智能制造、生物医药、集成电路、智能化教育教学等领域构建示范应用场景，打造标杆性大模型产品和服务。广东省2023年11月，广东省发布广东省人民政府关于加快建设通用人工智能产业创新引领地的实施意见，强调持续加快技术创新场景应用，加强
17、技术与经济、社会、科学领域深度融合，打造一批示范性强、带动性广、显示度高的典型应用场景。通过场景创新促进通用人工智能关键技术迭代升级,形成技术供给和场景需求互动演进的持续创新力，带动提升制造、医疗、教育、金融、科学研究等领域的发展水平。安徽省2023年11月，安徽省政府发布打造通用人工智能产业创新和应用高地若干政策，加快智算中心建设，推进大模型等关键核心技术攻关，推动全面开放大模型应用场景。2.1.2 2.1.2 人工智能终端应用逐渐落地，人工智能终端应用逐渐落地，20242024或为或为AI PCAI PC元年元年 人工智能大模型应用可以覆盖医疗、金融、房地产、媒体、军事、气候等多领域。20
18、24年或成为AI PC元年，IDC 对 AI PC 的预测数据包括处理器集成 AI 加速引擎的笔记本电脑和台式机。IDC乐观预测，AI PC 在中国 PC 市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，于2027年或有望达到 85%。13图图 10 大模型应用广泛大模型应用广泛资料来源：AI hub、湘财证券研究所图图 11 AI PC销量市场份额预测销量市场份额预测资料来源：IDC、湘财证券研究所2.1.3 2.1.3 生成式人工智能市场渗透率持续提升生成式人工智能市场渗透率持续提升 华为预计人工智能的行业渗透率将从2021年的7%提升至2026年的30%，2030年将超过50%。Bloomb
19、erg Intelligence的最新报告预测，生成式人工智能市场的营业收入将从2022年的400亿美元增长至2032年的1.3万亿美元，年均复合增速高达42%。TrendForce预测，2023年AI服务器（包括搭载GPU、FPGA、ASIC等）的出货量将接近120万台，年增长率达到38.4%；预计2022年至2026年全球AI服务器出货量年复合增长率将达到22%。14图图 12 生成式人工智能市场规模生成式人工智能市场规模资料来源：Bloomberg Intelligence、湘财证券研究所图图 13 2022-2026年全球年全球AI服务器出货量预估服务器出货量预估资料来源：Trendf
20、orce、湘财证券研究所2.2、算力需求剧增，基础设施投建提振以太网芯片需求15目录目录2.2.1 2.2.1 全球算力需求指数级增长全球算力需求指数级增长 AI大模型的参数将持续增多，预计AI算力平台将会从过去依赖单一计算机的算力逐渐演变为依赖计算集群。全球算力的总需求呈指数级增长，华为预计从2023年至2030年，全球AI算力将增长500倍。16图图 14 全球大模型参数量变化趋势全球大模型参数量变化趋势资料来源：iResearch、湘财证券研究所2.2.2 2.2.2 算力需求提升，拉动算力需求提升，拉动AI AI基础设施投建基础设施投建 算力是数字经济时代的核心生产力，IDC等机构研究
21、数据显示，计算力指数平均每提高1个点，数字经济和GDP将分别增长3.5和1.8，且该趋势在2021-2025年将继续保持。IDC数据显示，全球企业在AI基础设施及服务的投资，有望到2025年突破2000亿。17图图 15 全球全球AI支出增幅预测支出增幅预测资料来源：华为技术、IDC、世界银行、湘财证券研究所2.2.3 2.2.3 基础网络升级先行，高性能以太网交换机渗透率提升基础网络升级先行，高性能以太网交换机渗透率提升 AI算力激增将带来全球数据中心网络建设需求增长以及网络技术变革，首先AI对于数据传输性、高效性提出了更高的要求。需要构建高吞吐、零阻塞的数据中心网络。数字网络的传输速度受到
22、网络接口卡（NIC）或网络适配器、网络交换机和路由器等多种硬件的影响。数据中心的以太网交换芯片及网卡接口以200G/400G为主力产品，预期400G/800G的市场占有率将逐步提升。18图图 16 以太网交换机内部架构图以太网交换机内部架构图资料来源：盛科通信、湘财证券研究所图图 17 以太网技术发展路线图以太网技术发展路线图资料来源：Ethernet Alliance、裕太微、湘财证券研究所2.2.4 2.2.4 全球数据中心全球数据中心200/400GbE200/400GbE交换机需求增势强劲交换机需求增势强劲 IDC统计显示，2023年前三季度全球以太网交换机市场规模达335亿美元，同比
23、增长27.7%，2023年全球市场规模或有望超过400亿美元。IDC及灼识咨询统计预测全球以太网交换机 2020-2025市场规模年均复合增速为3.2%。2023年前三季度数据中心市场收入同比增长16.8%；数据中心领域 200/400 GbE交换机的市场收入同比增长 44.0%，端口出货量年化增长63.9%。Mordor intelligence预测2023至2028年全球数据中心交换机市场规模年均增速为5.36%。19图图 18 全球以太网交换设备市场规模全球以太网交换设备市场规模资料来源：IDC、湘财证券研究所图图 19 数据中心交换机市场规模预计数据中心交换机市场规模预计资料来源：Mo
24、rdor intelligence、湘财证券研究所2.2.5 2.2.5 国内以太网交换设备需求强于全球均值国内以太网交换设备需求强于全球均值 华经产业研究院的统计数据显示，2022年我国以太网交换设备的市场规模约为449.3亿元，同比增长12.97%；预计2025 年我国以太网交换设备的市场规模将达到574.2亿元，2020-2025年年均复合增长率为10.8%。盛科通信的招股说明书信息分析可知，以太网交换芯片占以太网交换机的成本比例为4%左右。20图图 20 中国以太网交换设备市场规模中国以太网交换设备市场规模资料来源：华经产业研究院、盛科通信、湘财证券研究所表表 2 以太网交换芯片成本占
25、比估算以太网交换芯片成本占比估算资料来源：盛科通信、湘财证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%005006007002016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Y2023E2024E2025E市场规模（亿元）同比增速 以太网交换芯片以太网交换芯片单价（元单价（元/颗）颗）以太网交换机单价以太网交换机单价（元（元/台）台）占比占比 2020Y 763.54 12485.54 6.12%2021Y 354.2 10436.07 3.39%2022Y 386.63 9873.54 3.92%2.2.6 2.2.6 需求驱动高性
26、能以太网交换芯片市场规模上行需求驱动高性能以太网交换芯片市场规模上行 灼识咨询统计预计2025年全球以太网交换芯片市场规模将达到434.0亿元，2020年至2025年年均复合增长率为3.4%。中国市场云计算加速渗透、AI 和机器学习兴起、5G 商用等通信技术升级以及企业信息化建设持续推进。灼识咨询预计，中国商用以太网交换芯片的整体市场规模2020年至2025年年均复合增长率预计为13.8%，2025年中国商用以太网交换芯片市场规模将达到171.4亿元。21图图 21 全球以太网交换芯片市场规模全球以太网交换芯片市场规模资料来源：盛科通信、灼识咨询、湘财证券研究所图图 22 中国商用以太网交换芯
27、片市场规模中国商用以太网交换芯片市场规模资料来源：盛科通信、灼识咨询、湘财证券研究所05003003504004502016Y2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022E2023E2024E2025E2.2.7 2.2.7 商用以太网市场国产化替代空间广阔商用以太网市场国产化替代空间广阔 中商情报网统计的数据显示，目前国内商用以太网交换芯片市场中博通稳居龙头地位，市占率接近62%；美满电子市占率约为20%；台湾企业瑞昱的市占率约为16%；盛科通信的市占率约为1.6%。国内自用以太网交换芯片市场中的主要参与者为华为和思科，其中华为市场份额占比高于80%。22
28、图图 23 国内商用以太网交换芯片竞争格局国内商用以太网交换芯片竞争格局资料来源：中商情报网、湘财证券研究所博通,61.70%美满电子,20%瑞昱,16.10%盛科通信,1.60%其他,0.80%2.2.8 2.2.8 以太网接口芯片近以太网接口芯片近5 5年复合增速近年复合增速近25%25%以太网物理层芯片/接口芯片（Phy）的市场规模也将随着以太网交换机出货量的提升呈现增长态势；PHY层负责将数字数据转换为适合在物理介质上传输的信号，并从物理介质接收信号后将其转换为数字数据。中国汽车技术研究中心统计显示，以太网物理层芯片受下游数据中心&企业网络、工业自动化、消费电子、汽车、通信五大领域的需
29、求拉动，预计2025年市场规模增长至300亿元，2020年2025年均复合增速约为25%。23图图 24 以太网接口芯片以太网接口芯片（Phy）工作示意图工作示意图资料来源：裕太微、湘财证券研究所图图 25 全球以太网物理层芯片市场规模预测全球以太网物理层芯片市场规模预测资料来源：中国汽车技术研究中心、湘财证券研究所2.3、存储是AI发展的关键基础设施 24目录目录2.3.1 HBM2.3.1 HBM需求持续景气需求持续景气 AI大模型三要素是数据、算力、算法。存储是AI发展的关键基础设施之一，AI的算力硬件及底层大模型的搭建对于企业的技术、资金实力的要求都较高，预计多数行业新进入者会落脚于A
30、I创新应用，那么如何提升数据质量、充分发挥数据的潜力、提升应用端的数据处理速度则是影响产品竞争力的核心要素。AI对数据存储的要求：高效、安全、高容量。25图图 26 全球全球HBM需求容量需求容量（GB）资料来源：Trendforce、湘财证券研究所目前高端AI服务器GPU搭载HBM已成主流，Trendforce预估2023年全球HBM需求容量将达2.9亿GB，同比增长近60%；2023年HBM市场规模预计为31.6亿美金，到2025年市场规模有望突破100亿美金。从目前各原厂规划来看，TrendForce预估2024年HBM供给位元量将同比增长105%。0.01.02.03.04.05.06
31、.02022Y2023Y2024E2.3.2 CXL2.3.2 CXL进入高速发展期进入高速发展期 CXL（Compute Express Link）由英特尔于2019年3月，其作用是对计算系统中的各种资源（如计算、存储、内存等）进行全面解构，将它们分别形成统一的共享资源池。在这种解构的系统中，GPU能够通过CXL总线直接访问内存存储。同时CXL还可以用于其他加速器和设备的连接，提升数据的传输速率。MemVerge、三星、XConn和H3平台发布适用于AI的2TB池化CXL内存系统。26图图 27 全球全球CXL市场规模市场规模资料来源：Yole、湘财证券研究所 Yole研究显示，2022年全
32、球CXL市场规模为1700万美元，在服务器内存的行业挑战和市场机遇下，预计2026年全球CXL市场规模为21亿美元，2028年全球CXL市场规模将达到158亿美元。CXL DRAM市场份额占比较高，预计2028年市场规模达到125亿美元，市场份额占比为79.1%，预计预计20212021年至年至20282028年年均复合增速或高达年年均复合增速或高达228.21%228.21%。2.4、AI科技革命带来投资新机遇27目录目录2.4.1 2.4.1 科技创新引领费指开启新的上行周期科技创新引领费指开启新的上行周期 通过梳理历史半导体行业的通过梳理历史半导体行业的9轮周期数据，发现科技界跨时代型新
33、产品的诞生会为半导体市场创造新的增量需求，轮周期数据，发现科技界跨时代型新产品的诞生会为半导体市场创造新的增量需求，从而推升半导体行业迎来新一轮的上行周期（以费城半导体指数为例），且上行周期的长度会因新技术而拉长。从而推升半导体行业迎来新一轮的上行周期（以费城半导体指数为例），且上行周期的长度会因新技术而拉长。1998.1-2002.10，接入互联网的个人计算机的数量从1990年的31万台增加到了2000年的4323万台，10年之间增加了130多倍，复合增长超过60%。配套基础设施大幅建设时期。28图图 28 半导体行业的半导体行业的9次周期梳理次周期梳理（1）-费城半导体指数费城半导体指数资
34、料来源：wind、湘财证券研究所2.4.2 2.4.2 关注关注AIAI通用大模型带来的新机遇通用大模型带来的新机遇 以ChatGPT为代表的大模型具有通用性特征，意味着可以适配于多种场景的需求，具备规模优势，是AI的70余年发展史上从未有过的创新，或标志着新一轮科技革命的开启。根据费指历史周期的变动情况来看，半导体行业的上行周期分为预期变动、业绩驱动，上行初期由估值提升驱动，根据费指历史周期的变动情况来看，半导体行业的上行周期分为预期变动、业绩驱动，上行初期由估值提升驱动，业绩兑现后进入盈利驱动阶段，业绩兑现后进入盈利驱动阶段，AI领域的演进值得我们长期关注。领域的演进值得我们长期关注。29
35、图图 29 半导体行业的半导体行业的9次周期梳理次周期梳理（2）-费城半导体指数费城半导体指数资料来源：wind、湘财证券研究所2011.09-2015.08；2010/2011年，智能手机需求爆发元年。半导体下游的需求驱动发生变化。同时智能手机对于数据传输基础设施提出了更高的要求，2013年为4G元年，全球4G网络建设投入提升。5G+汽车智能化+工业数字化，拉动费指自2017至2022年震荡上行。三、消费电子需求复苏303.1 WSTS3.1 WSTS预计预计20242024年半导体市场规模上行年半导体市场规模上行 2023年年10月全球半导体行业销售额总计月全球半导体行业销售额总计466亿
36、美元，与亿美元，与2023年年9月的月的449亿美元相比增长亿美元相比增长3.9%，连续，连续8个月增长；年个月增长；年同比微幅下滑同比微幅下滑0.7%，降幅逐月缩小。，降幅逐月缩小。WSTS预计2023年全球半导体市场规模为5201.25亿元，2024年全球半导体市场规模增长13.12%至5883.64亿元。WSTS预计2024年复苏动力最为强劲是存储板块，市场规模增速近45%。31图图 30 全球半导体月度销售额全球半导体月度销售额（十亿美元十亿美元）资料来源：Wind、湘财证券研究所表表 3 2024年全球半导体销售额预测年全球半导体销售额预测资料来源：WSTS、湘财证券研究所 2023
37、Y2023Y 市场规市场规模（百万模（百万$）2024Y2024Y 市场规市场规模（百万模（百万$）20242024 市场规市场规模增速模增速 分立器件分立器件 35951 37459 4.19%光电子器件光电子器件 42583 43324 1.74%传感器传感器 19417 20127 3.66%集成电路集成电路 422174 487454 15.46%*模拟 IC 81051 84056 3.71%*微处理器 76579 81937 7.00%*逻辑 IC 174944 191693 9.57%*存储 89601 129766 44.83%总计总计 520125520125 5883645
38、88364 13.12%13.12%3.2 3.2 行业供行业供/需指数皆已好转需指数皆已好转 我们持续跟踪的日本集成电路产成品库存指数已经调整至近10年均值附近，经过长达一年多的半导体供给端调整，半导体行业的库存已基本回归至正常水位。需求端，11月及12月韩国半导体每月前20日出口额同比皆实现回正，是2022年8月至今以来首次实现两个月同环比上升；其中11月前20日出口额同比增长2.4%，12月前20日出口额大幅增长19.2%。32图图31 全球半导体月度销售额全球半导体月度销售额（十亿美元十亿美元）资料来源：wind、湘财证券研究所图图 32 韩国半导体月度出口额韩国半导体月度出口额（前前
39、20日日）资料来源：wind、湘财证券研究所(40)(30)(20)(10)01020304050(10)101301-----------09日本:生产者产成品库存指数:集成电路（左轴）近10年均值（左轴）日本:集成电路生产者产成品库存指数年变动（右轴）-50-40-30-20-10010
40、2030405001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000韩国:出口金额:前20日:半导体（百万美元）韩国:出口金额:前20日:半导体:同比（%）3.3 3.3 终端需求预期向好终端需求预期向好 2024E：全球智能手机（+3%，新兴市场需求旺盛）；PC（+8%，2.67亿台）；AI服务器（+38%）；全球新能源车（+25%，1750万辆）。33图图 33 全球智能手机销量预期全球智能手机销量预期资料来源：Counterpoint，Canalys，IDC、湘财证券研究所图图 34 全球全球PC销量预期销量预期资料来源：Canalys、湘财证券研究所图图
41、35 全球服务器销量预期全球服务器销量预期资料来源：Trendforce、湘财证券研究所表表 4 全球新能源车销量预期全球新能源车销量预期（万辆万辆）资料来源：IEA analysis based on EV Volumes、中汽协、ACEA、Argonne、湘财证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%3000019Y2020Y2021Y2022Y2023E2024E全球服务器出货量（千台）同比增长率 全球全球 中国中国 欧洲欧洲 美国美国 2020Y 297 137 137 31 2021Y 650 352 226 61 2022Y 1020 6
42、89 259 92 2023E 1400 940 300 140 2023E/2022 37%36%16%53%2024E 1750 1150 360 210 2024E/2023E 25%22%20%50%3.4 3.4 半导体风向标半导体风向标存储已触底反弹存储已触底反弹 存储行业各类产品价格也已呈现触底上行的趋势。根据存储行业的DXI指数及主要产品的现货均价变动趋势来看，目前存储行业库存调整已经到位，且市占率较高的存储原厂在持续推进减产并严控供应，通过供给端调整来加速调节存储的供需平衡；需求端也已出现了弱复苏；存储行业周期触底上行的信号已出现。9月-12月21日，DXI指数+32.09%
43、。10月DDR5月度合约均价显著上行。34图图 36 DXI指数指数（截至截至2023.12.21）资料来源：wind、湘财证券研究所图图 37 DDR5月度合约均价月度合约均价资料来源：Wind、湘财证券研究所日期日期 D DDR5DR5 合约均价合约均价 价格月环比变动价格月环比变动 2023-10-31 17 11.11%2023-09-28 15.3 0 2023-08-31 15.3 0 2023-07-31 15.30 3.1%2023-06-30 14.84-2.3%2023-05-31 15.18-2.9%2023-04-28 15.64-17.6%2023-03-31 18.
44、98 3.1%3.4 3.4 半导体风向标半导体风向标存储已触底反弹存储已触底反弹 DDR4现货均价上行。DDR3产品现货均价缓慢上行。35图图 38 DDR4部分产品现货均价走势部分产品现货均价走势资料来源：wind、湘财证券研究所图图 39 DDR3-4GB 现货均价走势现货均价走势资料来源：wind、湘财证券研究所2.852.953.053.153.253.353.453.553.652023-06-282023-07-282023-08-282023-09-282023-10-282023-11-28现货平均价:DRAM:DDR4 16Gb 2Gx8 3200Mbps现货平均价:DRA
45、M:DDR4 16Gb 1Gx16 3200Mbps0.51.01.52.02.53.03.54.04.52017-12-222018-12-222019-12-222020-12-222021-12-222022-12-223.5 3.5 半导体风向标半导体风向标DRAM ASPDRAM ASP上行上行 Trendforce预计Q4全球DRAM产品的ASP季度涨幅高于10%，2024年全年ASP保持上行趋势。存储产品需求量上行将带动原厂稼动率提升。36表表 5 2023年原厂产能策略梳理及年原厂产能策略梳理及2024年策略预期年策略预期资料来源：Trendforce、湘财证券研究所图图 40
46、 DRAM ASP变动预期变动预期资料来源：Trendforce、湘财证券研究所 三星三星 SKSK 海力士海力士 美光美光 南亚南亚 DRAMDRAM 行业行业 2022Q42022Q4 100%100%93%85%98%2023Q12023Q1 97%92%84%75%92%2023Q22023Q2 77%81%72%82%79%2023Q32023Q3 73%81%69%76%76%2023Q4E2023Q4E 68%82%74%73%75%2024FQ12024FQ1 79%82%74%75%80%2024FQ22024FQ2 86%85%78%75%85%2024FQ32024FQ3
47、 93%91%83%76%91%2024FQ42024FQ4 102%98%85%77%97%3.6 3.6 半导体风向标半导体风向标NAND ASPNAND ASP上行上行 NAND市场中渠道市场NAND颗粒渠道价格8月以来保持上行态势。近几周行业市场中，部分行业客户的库存水位下降，终端备货意愿有所提升，行业市场价格上调。Trendforce预计2023Q4 NANDFlash的市场现货均价季环比会提升5%左右。37表表 6 NAND FLASH现货均价走势现货均价走势资料来源：Trendforce、湘财证券研究所 2022Q32022Q3 2022Q42022Q4 2023Q12023Q1
48、 2023Q22023Q2 2023Q32023Q3 2023Q4E2023Q4E NAND NAND FlashFlash 价格价格季 环 比 变季 环 比 变动动 下滑 5%-10%下滑 20%-25%下滑 10%-15%下滑 10-15%下滑 5-10%上涨 0-5%38半导体行业半导体行业20242024年展望综述年展望综述 我们认为我们认为20242024年半导体行业将迎来充满活力的一年，人工智能领域的发展及人工智能终端应用的落地、年半导体行业将迎来充满活力的一年，人工智能领域的发展及人工智能终端应用的落地、半导体下游需求复苏带来的机会都值得我们关注。半导体下游需求复苏带来的机会都值
49、得我们关注。通过分析，我们认为：以ChatGPT为代表的大模型具有通用性特征，意味着可以适配于多种场景的需求，具备规模优势，是AI的70余年发展史上从未有过的创新，或标志着新一轮科技革命的开启。Bloomberg Intelligence预计2022年至2032年全球生成式人工智能市场的营业收入年均复合增速高达42%。本轮人工智能发展对于半导体产业的影响值得我们长期关注。消费电子需求的复苏仍是明年市场关注的重点。各大机构对于2024年的需求预期较为乐观，WSTS预计2024年全球半导体市场规模增长13.12%。经过长达一年多的半导体供给端调整，半导体行业的库存已基本回归至正常水位；需求端的复苏
50、进程成为影响半导体板块表现的核心因素。四、投资建议与风险提示39 投资建议：投资建议：AI大模型的持续优化及多样化AI应用终端的入市商用将会持续提升全球算力需求，推动新一轮AI基础设施建设的开启，将带动高性能以太网交换机、路由器、先进存储产品、GPU等多种半导体硬件的市场需求。传统消费电子领域复苏在望，半导体产业库存去化已有显著成效，需求端消费电子、工业领域的回暖迹象渐显。晶圆代工行业的竞争加剧，2024年上半年价格预计持续下调，利好上游IC设计企业。建议持续关注半导体行业，维持行业“增持”评级。风险提示：风险提示：下游需求恢复不及预期；企业新产品研发落地进展不及预期；宏观政策变动。40投资建
51、议与风险提示投资建议与风险提示重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效
52、。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节
53、和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料基于2023年12月24日已发布的证券研究报告2024年度策略（半导体行业）：AI成长可期，需求复苏可望基础上撰写完成。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。湘财证券投资评级体系湘财证券投资评级体系(市场比较基准为沪深市场比较基准为沪深300300 指数指数)买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
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