1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|长盛轴承长盛轴承 自润滑轴承国产龙头，切入丝杠打开二次成长空间 长盛轴承（300718.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 300718.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 17.93 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 胡琎心胡琎心 S0800521100001 相关研究相关研究 深耕深耕滑轴滑轴二十余二十余年，年，“滑“滑替替滚”滚”趋势趋势助助力公司力公司加速加速成长

2、成长。公司专业从事自润滑轴承及高性能聚合物的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车、工程机械、能源等行业。2023H1 公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承占营业收入的比重分别为 29.7%、18.6%、19.5%。风电“滑替滚”进行时，风电滑轴市场有望释放。风电“滑替滚”进行时，风电滑轴市场有望释放。根据滑动轴承在风电齿轮箱中的应用现状与发展趋势，使用滑轴的风电齿轮箱较使用滚轴扭矩密度可提升 25%，传动链长度减少 5%，齿轮箱重量降低 5%，成本降低 15%。预计至2025 年风电轴承市场空间可达 20 亿元。公司布局风电领域，新建年产 1.4 万套风力

3、发电自润滑轴承项目，已有部分型号产品完成测试。滑轴滑轴、丝杠、丝杠产品有望应用产品有望应用于于人形机器人，人形机器人，国产替代国产替代趋势下趋势下公司有望受益公司有望受益。人形机器人的关节、电机、减速器等多部件均需使用轴承，预计 2030 年全球人形机器人轴承新增市场空间可达 319 亿元，滑动轴承因其小型化、轻量化的特性有望于多部位进行使用，公司具备一定的人形机器人轴承技术储备。丝杠方面，公司 2022 年增发预案中计划投资建设 3 万套滚珠丝杠项目，此外公司参股公司滁州华纳滚珠丝杠年产能目前为 60 万套，目前公司丝杠已经取得商用车主机厂定点，未来也有望切入人形机器人行业生产丝杠增厚公司潜

4、在收益。嵌入嵌入汽车汽车头部头部企业企业供应链体系供应链体系，工程机械工程机械行业需求有望反弹行业需求有望反弹。汽车业务方面，目前公司已经进入沃尔沃、现代等知名主机厂全球供应体系，与美驰等国内外知名汽车及零部件产商建立了长期稳定的合作关系，汽车行业高速发展下空间广阔；工程机械方面，一万亿元增发国债有望推动行业回暖，叠加挖掘机更新需求下 24-25 年工程机械行业需求有望反弹。投资建议：投资建议：预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2.52/3.31/4.17 亿元，同比增长146.6%/31.6%/26.1%，对应 EPS 为 0.84/1.11/1.40 元。我们给予公司 2024 年

5、对应 19XPE 估值，对应目标价 21.05 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：主要原材料价格波动风险、宏观经济周期波动风险、汇率波动风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）985 1,071 1,217 1,477 1,811 增长率 50.3%8.8%13.6%21.4%22.6%归母净利润(百万元)155 102 252 331 417 增长率 6.7%-34.2%146.6%31.6%26.1%每股收益（EPS）0.52 0.34 0.84 1.11 1.40 市盈率（P/E）34.6 52.5 21.3 1

6、6.2 12.8 市净率（P/B）4.0 3.9 3.3 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%--01长盛轴承工程机械器件创业板指证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 11 日 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 投资要点.6 关键假设.6 区别于市场的观点.7 股价上涨催化剂.7 估值与目标价.7 长盛轴承核心指标概览.8 一、自润滑轴承龙头，产品应用覆盖多个行业

7、.9 1.1 自润滑轴承业务稳中求进，产品应用广泛行业地位稳固.9 1.2 深耕行业二十余年，致力成为滑动轴承技术全球战略伙伴.10 1.3 股权结构集中，股权激励加强公司核心管理.10 二、公司业绩表现优秀，风电行业“滑替滚”打开未来成长空间.12 2.1 营收保持增长，归母净利润同比增速亮眼.12 2.2 产品结构调整助力毛利率、净利率增长.13 2.3 公司费用率相对稳定，费用端管理良好.14 三、滑轴应用场景广阔，风电“滑替滚”进行时.14 3.1 轴承可应用在多个场景，可分为滚动轴承与滑动轴承.14 3.1.1 轴承在各类机械设备中广泛使用，下游需求广泛.14 3.1.2 轴承可分为

8、滚动轴承与滑动轴承，滑轴具备多项优势.15 3.1.3 滑动轴承分类：流体滑动轴承与自润滑轴承.16 3.2 下游需求快速提升，滑动轴承市场空间广阔.17 3.3 海外企业自润滑轴承市场占有率高，国内企业产品逐步优化.18 3.4 自润滑轴承可应用于多个行业，风电齿轮箱“滑替滚”市场空间广阔.19 3.4.1 风电行业：发展迅速，“滑替滚”趋势明显.20 3.4.2 汽车行业：自润滑轴承加速渗透汽车行业.22 3.4.3 工程机械：自润滑轴承为运输设备的关键部件.25 3.5 公司技术研发基础雄厚，龙头企业优势显著.27 3.5.1 掌握多项核心技术，自主研发优势显著.27 3.5.2 针对性

9、的先期研发，迅速匹配客户需求.28 3.5.3 公司品牌认可度高，出口海外全球扩张.29 四、滑轴于人形机器人多部位有望应用，切入滚珠丝杠打开成长空间.31 4.1 人形机器人发展近半个世纪，市场空间广阔.31 4.2 人形机器人轴承需求大，应用空间“大有可为”.32 4.3 丝杠下游应用市场可观，“人车双赛道”打开成长空间.35 4.3.1 机械运动核心传递部件，丝杠主要可分为 3 种.35 4.3.2 人形机器人线性关节首选，行星滚柱丝杠市场空间至 30 年有望破千亿.36 4.3.3 切入滚珠丝杠引领汽车创新，技术应用覆盖商用车与常用车多部位.37 eWyXNBnZnUbVuZbRaO6

10、MnPnNpNqMfQoOoPlOqRoM9PmMzQxNnRqQMYsOpN 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 4.3.4 丝杠已取得商用车主机厂定点，未来有望切入人形机器人行业.38 五、盈利预测与估值.39 5.1 关键假设.39 5.2 估值与投资建议.41 六、风险提示.41 6.1 主要原材料价格波动的风险.41 6.2 宏观经济周期性波动的风险.42 6.3 汇率波动风险.42 图表目录 图 1：长盛轴承核心指标概览图.8 图 2：公司发展大事记.10 图 3：公司股权结构集中（截止

11、2023 年 9 月 30 日）.11 图 4：公司 23Q1-Q3 营业收入 8.19 亿元.13 图 5：公司 23Q1-Q3 归母净利润 1.79 亿元.13 图 6：公司自润滑轴承业务占营业收入比重高.13 图 7：公司 23Q1-Q3 毛利率 36.24%.14 图 8：长盛轴承、双飞集团、崇德科技滑轴类业务毛利率对比.14 图 9：公司费用率整体稳定.14 图 10：轴承行业产业链.15 图 11：不同轴承示意图.15 图 12：滑动轴承主要分类.16 图 13：全球滑动轴承市场规模趋势图.18 图 14：中国滑动轴承市场规模趋势图.18 图 15：2021 年自润滑轴承企业市场份

12、额.19 图 16：自润滑轴承行业产业链.19 图 17：双馈式风机轴承使用示意图.21 图 18：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承在汽车上的应用.23 图 19：双金属边界润滑卷制轴承（直套产品）在车辆底盘上的应用.23 图 20：2016-2022 年我国汽车销量.23 图 21：2016-2022 年我国新能源汽车销量.23 图 22：2016-2022 年我国乘用车销量.24 图 23：2016-2022 年我国商用车销量.24 图 24：双金属边界润滑卷制轴承在工程机械上的应用.25 图 25：金属基自润滑轴承在工程机械关节部位的应用.25 图 26：2016-2022 年我国工程机械行

13、业营业收入.26 图 27：挖掘机销量 24 年有望回暖.27 图 28：2018-2022 年公司海外营收及占比.30 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 29：公司主要客户分布.30 图 30：人形机器人发展历程.31 图 31：旋转执行器方案示意图.32 图 32：线性执行器方案示意图.32 图 33：谐波减速器：内部需要 1 个柔性轴承（波发生器）.33 图 34：谐波减速器：需与 1 个交叉滚子轴承配套使用.33 图 35：空心杯电机：内部需要 2 个滑动轴承.33 图 36：梯形丝杠结

14、构示意图.36 图 37：滚珠丝杠结构示意图.36 图 38：行星滚柱丝杠结构示意图.36 图 39：特斯拉 Optimus 示意图.37 图 40：线控转向系统结构图.38 图 41：滚珠丝杠可用于线控转向系统的转向执行机构之中.38 表 1：公司部分主营产品.9 表 2：公司高管成员.11 表 3：2022 年股票激励计划业绩考核目标.12 表 4：不同轴承特性对比.15 表 5：流体润滑与自润滑轴承性能对比.17 表 6：国内外自润滑轴承主要厂商.18 表 7：自润滑轴承产品下游应用及配套需求.19 表 8：风机轴承应用情况.20 表 9：我国风电新增装机预测.21 表 10：风电滑动轴

15、承市场空间预测表.21 表 11：长盛轴承 2022 年度向特定对象发行股票预案募集资金使用计划.22 表 12：公司全球汽车行业滑轴市占率测算.24 表 13：汽车及其零部件生产领域客户授予的部分认证、荣誉.25 表 14：工程机械领域客户授予的部分认证、荣誉.27 表 15：长盛轴承技术研发相关重要事件.28 表 16：长盛轴承主要产品和核心技术.28 表 17：长盛轴承部分研发项目.29 表 18：公司主要外销客户.30 表 19：全球人形机器人市场空间预测（亿元）.32 表 20：人形机器人轴承需求种类多、数量大.34 表 21：每个机器人轴承数量汇总（按轴承类型）.34 表 22：人

16、形机器人轴承市场空间预计 2030 年可达 319 亿元.34 表 23：行星滚柱丝杠市场空间预测表.37 表 24：长盛轴承增发预案：巩固轴承市场地位，拓展滚珠丝杠新赛道.38 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 25：各项业务分拆.40 表 26：可比公司估值水平.41 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 公司主营业务为自润滑轴承及高性能聚合物的研发、生产与销售，其

17、产品广泛应用于汽车、工程机械、能源、等行业。凭借多年的技术积累和产品开发实践，公司的自润滑轴承产品已达到全球主流汽车及工程机械制造商及其配套厂家的技术指标，具备了为国内外主机厂进行同步开发的能力。预计公司滑轴产品于汽车行业份额稳步提升，工程机械行业滑轴逐步回暖，风电齿轮箱“以滑替滚”有望为公司带来业绩新增长点，预计公司业务持续增长。对公司主营业务给出关键假设：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承金属塑料聚合物自润滑卷制轴承：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承产品主要应用场景为汽车行业，23 年公司汽车行业滑轴出货持续提升，同时获取了部分高价值量的新项目，在产能利用率与项目价值量两方面同步提升。随着未来新能源

18、车渗透率提升，且新能源滑轴单车需求价值量预计大于传统能源车，叠加公司持续获得高价值量的新项目，预计公司汽车行业滑轴业绩与盈利能力将持续提升。除此之外，公司风电齿轮箱滑轴业绩预计将计入该类轴承中，风电滑轴有望进一步推动公司未来业绩增长，24 年起风电滑轴有望小批量放量，推动公司业绩增长进一步加速。预计 23-25 年公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承收 入 同 比 增 速 分 别 为+25.00%/+39.54%/+38.21%，23-25年 毛 利 率 分 别 为45.00%/47.45%/47.01%。双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润

19、滑卷制轴承铜基边界润滑卷制轴承：双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承和铜基边界润滑卷制轴承产品主要应用场景为工程机械行业，受工程机械行业较为不景气影响，22 年三类滑轴收入增速较慢，未来随着国内外工程机械需求复苏，该三项业务有望稳步增长。预 计23-25年 公 司 双 金 属 边 界 润 滑 卷 制 轴 承 收 入 同 比 增 速 分 别 为+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分别为 25.50%/25.00%/24.00%。预 计23-25年 公 司 金 属 基 自 润 滑 轴 承 收 入 同 比 增 速 分 别 为+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分别

20、为 25.50%/25.00%/24.00%。预 计23-25年 公 司 铜 基 边 界 润 滑 卷 制 轴 承 收 入 同 比 增 速 分 别 为+10.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分别为 26.00%/25.00%/24.00%。非金属自润滑轴承：非金属自润滑轴承：非金属自润滑轴承下游主要对应电子、化工、食品等行业，预计该项业务收入将保持增长态势。预计 23-25 年公司非金属自润滑轴承收入同比增速分别为+15.00%/+15.00%/+15.00%，23-25 年毛利率分别为 55.00%/55.00%/55.00%。工程机械精密部件工程机械精密部件：公司在工程机械行业

21、具备明显的技术与客户优势，预计一万亿元新增国债有望推动工程机械行业回暖，我们预计工程机械行业下游需求有望在 2024 至 2025年触底反弹。因此，预计公司工程机械精密部件业绩将稳定增长。预计 23-25 年公司工程机械精密部件收入同比增速分别为+5.00%/+7.00%/+10.00%，23-25 年毛利率分别为6.00%/6.50%/7.00%。铜粉等金属材料铜粉等金属材料及其他：及其他：子公司吉盛新材料主要生产铜粉等产品，主要目的是为公司提供原材料缓解价格波动的风险。因此，预计公司铜粉等金属材料业绩维持稳定。预计 23-25年公司铜粉等金属材料收入同比增速分别为+20.00%/+20.0

22、0%/+20.00%，23-25 年毛利率 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 分别为 20.00%/20.00%/20.00%。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2.52/3.31/4.17 亿元，同比增长 146.6%/31.6%/26.1%，对应 EPS 为 0.84/1.11/1.40 元。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场对风电行业齿轮箱“滑替滚”需求是否迫切及其实际放量进度仍不确定。根据滑动轴承在风电齿轮箱中的应用现状与发展趋势，相较于使用滚动轴承的风电齿轮箱，使用滑动轴承的风

23、电齿轮箱扭矩密度可提升 25%，传动链长度可减少 5%，齿轮箱重量可降低5%，成本降低 15%。在风电行业持续降本的趋势下，滑动轴承在成本及性能方面都适应于在风机进行使用，我们认为风电齿轮箱“滑替滚”趋势确定性强且需求迫切。目前公司风电滑轴已有部分型号产品完成测试，我们预计 24 年风电滑轴有望小批量放量。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、风电齿轮箱滑动轴承替代滚动轴承进度超预期；2、公司下游汽车新客户拓展超预期；3、人形机器人轴承滑轴应用超预期；4、公司丝杠技术储备与布局进展超预期。估值与目标价估值与目标价 预计23-25年公司归母净利润分别为2.52/3.31/4.17亿元，同比增长146

24、.6%/31.6%/26.1%，对应 EPS 为 0.84/1.11/1.40 元。考虑到（1）公司汽车滑轴出货顺利，目前已得到全球用户的认可，并且正与许多知名客户进行合作研发，预计未来出货持续提升，汽车滑轴市场空间广阔；（2）国内工程机械市场逐步得到政策支持，预计工程机械行业有望恢复，工程机械滑轴需求有望回暖；（3）风电齿轮箱“滑替滚”趋势明显，目前公司部分风电滑轴产品已完成测试，24 年风电齿轮箱滑轴有望小批量放量；（4）滑动轴承应用场景与人形机器人相适配，公司具备一定机器人滑轴技术积累，有望将滑轴在人形机器人领域替代滚轴，人形机器人滑轴市场空间广阔；（5）公司定增扩张滚珠丝杠产能，且控股

25、公司具备滚珠丝杠产能，未来有望将目光放至人形机器人，打开公司潜在利润成长空间。公司可比公司包括崇德科技、五洲新春、新强联等，其中崇德科技主营产品同样为滑动轴承，五洲新春与新强联均为轴承行业公司。截至 2024 年 1 月 11 日三家可比公司 24 年PE 均值对应约为 23X。考虑到其中五洲新春人形机器人概念较强，拉高了整体平均 PE估值，我们给予公司 2024 年对应 19XPE，对应目标价 21.05 元，首次覆盖，给予“增持”评级。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 长盛轴承长盛轴承核心指标概

26、览核心指标概览 图 1：长盛轴承核心指标概览图 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、自润滑轴承自润滑轴承龙头龙头，产品应用覆盖多个行业产品应用覆盖多个行业 1.1 自润滑轴承业务稳中求进，产品应用广泛行业地位稳固自润滑轴承业务稳中求进，产品应用广泛行业地位稳固 公司公司系系全球最专业的滑动轴承制造商之一全球最专业的滑动轴承制造商之一。公司专业从事自润滑轴承的研发、生产和销售，其产品广泛应用于汽车、工程机械、港口机械、塑料机械、农业机械等行业。公司经营的自

27、润滑轴承根据材料和生产工艺的不同，分为金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承（包括平面滑动轴承）、铜基边界润滑卷制轴承、非金属自润滑轴承（如纤维缠绕轴承、工程塑料轴承、粉末冶金轴承）及其他轴承（如关节轴承等），产品规格丰富。金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承是公司主要收入来源，2023H1 三类轴承的营收占比分别为 29.66%、18.60%及 19.47%。表 1：公司部分主营产品 产品系列 产品类别 产品型号 适用范围 产品图示 自润滑轴承系列 金属塑料聚合物自润滑轴承 CSB-50 适用于无法加油或较难加油的工作部位，耐

28、磨性能好、摩擦因数低，走合性能好、低噪音、无污染、耐腐蚀性好；运转中形成的转移膜起到保护对磨轴的作用，无咬轴现象；对偶件的加工要求降低，减轻了用户加工成本。在一般工业有广泛的运用。CSB-50DH 较厚的树脂层满足过盈配合工况下，通过再次整形来达到稳定的扭矩要求。表面工作层具有很好的抗磨性、自润滑性、耐候性、耐高温以及较低的磨损率。金属基自润滑轴承 CSB650 适用于中高载荷、启动频繁无法加油或很难形成油膜的场合。典型应用包括：塑胶机械曲肘轴承、格林柱导套、港口机械、水利工程闸门、采矿设备等。CSB850S 合金层设计了合理的孔隙率，确保了较好耐磨性的同时使 得固体润滑剂可以均匀弥散分布于合

29、金层内，运行过程中 可以快速形成固体润滑膜，而含油处理确保其具有更低的摩擦因数。适用于中高速场合以及微动下避免爬行现象。高性能钢基自润滑轴承 CSB200C 提供了最经济的滑动轴承解决方案，适用于低速高载、有冲击、粉末等恶劣工况。CSB260 这类轴承设计使用于有润滑下的低速高载、有冲击、粉末等恶劣工况，相比传统的钢基轴承给油周期大幅度延长，其使用寿命也得到很大提升。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 边界润滑轴承系列 金属基边界润滑轴承 CSB-800/815 这类材料适用于润滑工况条件，具有较低

30、的摩擦因数和抗磨性能，铜合金表面可以根据需要设计油槽、油穴以改善润滑效果，快速建立油膜提高使用寿命。CSB-820/827 这类材料设计适用于润滑工况条件，具有较低的摩擦因数和抗磨性能，铜合金表面可以根据需要设计油槽、油穴以改善润滑效果，快速建立油膜提高使用寿命。金属塑料聚合物边界润滑轴 CSB-20 适用于边界润滑下长期使用而无需维护,建议初始油脂润滑，轴承表面的储油穴可以保证最佳的油脂分布，而过程加油可以大大提高产品的使用寿命。资料来源：长盛轴承公司官网，西部证券研发中心 1.2 深耕行业二十余年，致力成为滑动轴承技术全球战略伙伴深耕行业二十余年，致力成为滑动轴承技术全球战略伙伴 公司深耕

31、行业多年，致力成为滑动轴承技术全球战略伙伴公司深耕行业多年，致力成为滑动轴承技术全球战略伙伴。1995 年公司成立，目前已在行业深耕二十余年，2017 年公司在深交所创业板成功上市，逐步成长为自润滑轴承国产化龙头。公司注重海外市场开发，其在 1997 年开发固体镶嵌自润滑轴承即开启海外市场探索，2006 年摩擦焊进入卡特全球供应链。目前公司产品出口至欧美、日本等 30 多个国家和地区，不断开发海外市场。开拓市场的法宝之一是研发技术的精进提高，公司于 2008年成立省级自润滑材料研发中心；2010 年成立长盛技术，推出高性能树脂斜盘用于空调压缩机；2015 年公司成功研发核电专用自润滑轴承并于

32、2016 年通过鉴定达到国际先进水平。基于技术及市场份额的积累，目前公司正致力于成为滑动轴承技术全球战略伙伴。图 2：公司发展大事记 资料来源：长盛轴承公司官网，西部证券研发中心 1.3 股权结构集中，股权激励加强公司核心管理股权结构集中，股权激励加强公司核心管理 公司股权集中，公司股权集中，实控人实控人孙志华及其孙志华及其一致一致行动人合计持股过半。行动人合计持股过半。截止至 2023 年 9 月 30 日，公司实际控制人、董事长孙志华持股 31.87%，孙薇卿（系孙志华之女）、褚晨剑、嘉善百盛投资管理合伙企业（有限合伙）为孙志华的一致行动人，合计持股 52.83%，股权结构 公司深度研究|

33、长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 较为集中。图 3：公司股权结构集中（截止 2023 年 9 月 30 日）资料来源：长盛轴承公司官网，iFinD，西部证券研发中心 公司核心管理层持股，公司核心管理层持股，管理团队经验丰富管理团队经验丰富。除孙薇卿外，公司前十大股东中个人持股者均为公司高管，公司利益与核心管理层利益紧密连接。董事长孙志华自 20 世纪 80 年代初开始从事自润滑轴承的研发和生产经营，深耕于行业且企业战略规划和管理经验丰富。公司的管理团队成员均是技术、研发、营销、生产、管理等方面的资深专业人士，经

34、过多年的探索和磨合，该团队已凝聚成为知识结构和专业结构配置合理、市场运作经验丰富、精诚合作的实战型管理团队。表 2：公司高管成员 姓名 性别 职务 主要工作经历 褚晨剑 男 总经理 2019 年至 2022 年任浙江长盛滑动轴承股份有限公司副总经理；2020 年至今任浙江长盛滑动轴承股份有限公司董事；2022 年至今任浙江长盛滑动轴承股份有限公司副董事长；2020 年至今任安徽长盛精密机械有限公司董事、董事长；2021 年至今任滁州市华纳传动科技有限公司董事；2022 年至今任浙江吉盛新材料有限公司董事长；2023 年至今任浙江长盛新材料科技有限公司执行董事、浙江长盛塑料轴承技术有限公司执行董

35、事；现同时兼任嘉兴市青年企业家协会副会长,嘉善经济技术开发区商会会长,嘉善新生代青年企业家协会副会长,嘉善县工商联执委。陆晓林 男 常务副总经理 1996 年至 2000 年任嘉善长盛滑动轴承有限公司贸易部副部长；2002 年至 2004 年任嘉善长盛滑动轴承有限公司外贸部部长；2004 年至 2013 年任嘉善长盛自润滑材料有限公司、浙江长盛滑动轴承股份有限公司董事兼副总经理；2013 年至今任浙江长盛滑动轴承股份有限公司董事兼总经理；2021 年至今任滁州市华纳传动科技有限公司董事；2020 年至今任安徽长盛精密机械有限公司董事；2023 年至今任浙江长盛轴承技术有限公司执行董事；2016

36、 年至今全国滑动轴承标准化技术委员会自润滑轴承分技术委员会副主任委员；2020 年起兼全国滑动轴承标准化技术委员会委员。何寅 男 副总经理、财务总监,董事会秘书 会计学硕士。2013 年至 2015 年任浙商证券投资银行部项目经理、高级经理；2015 年至 2016 年任西南证券投资银行部高级经理；2016 年至 2017 年任申万宏源证券投资银行部高级经理。2017 年至 2018 年任中天国富证券投资银行部高级经理。2018 年至 2020 年任浙江长盛滑动轴承股份有限公司总经理助理；2020 年至今任浙江长盛滑动轴承股份有限公司证券投资部总监；2020 年至今任浙江长盛滑动轴承股份有限公

37、司董事会 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 秘书、财务总监；2019 年至今任浙江长盛新材料科技有限公司监事，2020 年至今任安徽长盛精密机械有限公司监事；2022 年至今任浙江吉盛新材料有限公司董事。戴海林 男 副总经理 1991 年至 1993 年任姚庄食品饮料厂技术员；1993 年至 1995 年任嘉善微生物厂技术员；1995 年至 1999年任嘉兴海东兄弟食品有限公司历任生产经理、品质部经理、总经理助理；1999 年至 2002 年任嘉兴瑞泰电子电线有限公司生产主管；曾任嘉善长盛滑动轴承

38、有限公司管理部文员、嘉善长盛管理部副部长。现任浙江长盛滑动轴承股份有限公司管理部部长、浙江长盛滑动轴承股份有限公司证券事务代表、浙江长盛滑动轴承股份有限公司工会委员会主席、嘉善县总工会第十五届工会委员、浙江长盛滑动轴承股份有限公司副总经理。曹寅超 男 副总经理 1995 年至 1997 年任嘉善长盛滑动轴承有限公司车间副主任；1997 年至 2004 年任嘉善长盛滑动轴承有限公司制造部副部长、部长；2004 年至 2008 年任嘉善长盛滑动轴承有限公司、嘉善长盛自润滑材料有限公司副总经理；2008 年至今任浙江长盛滑动轴承股份有限公司董事兼副总经理；2009 年至今任浙江长盛轴承技术有限公司监

39、事；2011 年至今任吉林省长盛滑动轴承有限公司董事。陆忠泉 男 总工程师 2002 年至 2005 年任嘉善长盛滑动轴承有限公司设备管理员；2005 年至 2011 年历任浙江长盛滑动轴承有限公司设备管理员、开发部副部长、部长；2011 年至今任公司总工程师。资料来源：长盛轴承公司官网，西部证券研发中心 公司善用股权激励计划，健全公司长效激励机制。公司善用股权激励计划，健全公司长效激励机制。公司于 2021、2022 年实施股权激励计划，健全公司长效激励机制，有效调动公司员工积极性。2022 年股票激励对象为公司中层管理人员、核心技术骨干和业务骨干，业绩考核目标为 2022-2024 年公司

40、营业收入分别不低于 10 亿元、12.5 亿元、15.6 亿元。表 3：2022 年股票激励计划业绩考核目标 2022 年股票激励计划年股票激励计划 股权激励对象 公司中层管理人员、核心技术骨干和业务骨干 股票激励计划业绩考核目标第一个归属期 2022 年营业收入不低于 10 亿元 股票激励计划业绩考核目标第二个归属期 2023 年营业收入不低于 12.5 亿元 股票激励计划业绩考核目标第三个归属期 2023 年营业收入不低于 15.6 亿元 资料来源：关于 2022 年限制性股票激励计划管理办法，西部证券研发中心 二、二、公司业绩公司业绩表现优秀，风电行业“滑替滚”打开未来成表现优秀，风电行

41、业“滑替滚”打开未来成长空间长空间 2.1 营收保持增长，归母净利润同比增速亮眼营收保持增长，归母净利润同比增速亮眼 23Q1-Q3 公司营收保持增长态势，归母净利润同比公司营收保持增长态势，归母净利润同比保持保持增增长长。2018 年至 2023Q1-Q3，公司营业收入分别为 6.63/6.01/6.55/9.85/10.71/8.19 亿元，2018-2022 年营业收入 CAGR为 12.77%；公司归母净利润分别为 1.47/1.28/1.45/1.55/1.02/1.79 亿元，2018-2022 年归母净利润 CAGR 为-8.77%。2023 年前三季度公司产品结构有所优化、高毛

42、利产品占比提升，归母净利润同比+36.79%，扣非归母净利润同比+55.54%。公司自润滑轴承业务占营业收入比重高，与 2021 年以来逐渐拓展的高性能聚合物等业务共同构成公司营收的主要来源。轴承广泛应用在能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等关键领域的高端设备中，风电行业高速发展，与此同时风电机组大型化趋势明显，考虑到场景适用性及滑轴可带来风机降本，齿轮箱等位置滑动轴承替代滚动轴承使用潜力大，公司作为自润滑轴承龙头企业有望受益，实现业绩放量。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4：公司 23Q1

43、-Q3 营业收入 8.19 亿元 图 5：公司 23Q1-Q3 归母净利润 1.79 亿元 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图 6：公司自润滑轴承业务占营业收入比重高 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.2 产品结构调整助力毛利率、净利率增长产品结构调整助力毛利率、净利率增长 原材料价格下降，原材料价格下降，产品结构调整助力毛利率、净利率回升。产品结构调整助力毛利率、净利率回升。2018 年至 2023Q1-Q3 毛利率分别为36.16%/36.97%/35.82%/27.66%/29.38%/36.24%，同比-1.56/+0.81/-

44、1.15/-8.16/+1.72/+8.4pct。2022 年公司与其他企业投资的合伙经营的企业成都岑宏佾经营异常，公司将持有该公司的公允价值调整为零并确认公允价值变动损失，导致公司 2022 年公允价值变动净收益减少 1 亿元。2023 年以来公司综合使用价格调整、产品结构调整方式将成本端压力下移至下游行业，公司净利率与毛利率有所回升。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246892020202120222023Q1-Q3营业收入（亿元）同比增速（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60.811

45、.21.41.61.822002120222023Q1-Q3归母净利润(亿元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002120222023H1其他业务收入铜基边界润滑卷制轴承其他铜粉等金属材料非金属自润滑轴承工程机械精密部件金属基自润滑轴承双金属边界润滑卷制轴承金属塑料聚合物自润滑卷制轴承 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 7：公司 23Q1-Q3 毛利率 36.24%图 8：长盛轴承、双飞集团、崇德科

46、技滑轴类业务毛利率对比 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.3 公司费用率相对稳定，费用端管理良好公司费用率相对稳定，费用端管理良好 公司各项费用率相对稳定，费用端管理良好。公司各项费用率相对稳定，费用端管理良好。2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 1.82%/6.15%/4.80%/-0.62%，同 比-0.07pct/+0.32pct/-0.23pct/+0.25pct。23Q1-Q3 财务费用-510.48 万元，同比+61.82%，主要原因系外币汇率上升，相应汇兑收益增加所致，整体来看费用端管理良好。图 9：公司

47、费用率整体稳定 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 三、三、滑轴应用场景广阔，风电“滑替滚”进行时滑轴应用场景广阔，风电“滑替滚”进行时 3.1 轴承可应用在多个场景，可分为滚动轴承与滑动轴承轴承可应用在多个场景，可分为滚动轴承与滑动轴承 3.1.1 轴承在各类机械设备中广泛使用，下游需求广泛轴承在各类机械设备中广泛使用，下游需求广泛 轴承应用领域几乎涵盖所有工业板块。轴承应用领域几乎涵盖所有工业板块。轴承制造是我国体量较大的高端装备零部件市场，对于产业链环节，轴承制造产业的上游包括以轴承钢为主的原材料及生产设备供应商等。0%5%10%15%20%25%30%35%40%201820192

48、020202120222023Q1-Q3毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002120222023H1长盛轴承双飞集团崇德科技（滑轴总成+滑轴组件）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2002120222023Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 产业链中游主要是轴承制造，轴承制造商会购买一些包含内外圈、滚动体、固定架、密封件等的轴承零部件。下游应用领域

49、主要包括汽车行业、重型机械行业、家电和电机行业、工程机械行业等。总的来说，轴承制造产业链所涵盖的领域十分广泛。图 10：轴承行业产业链 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 3.1.2 轴承轴承可分为可分为滚动轴承滚动轴承与滑动轴承，滑轴具备多项优势与滑动轴承，滑轴具备多项优势 滚动轴承含有滚动体，依靠滚动体转动支撑转动轴。滚动轴承含有滚动体，依靠滚动体转动支撑转动轴。接触部位为点，接触点与滚动体数量正相关。由于其摩擦系数小、传动性能和机械性能优良，在高转速机械装备中被广泛应用。目前，我国的滚动轴承产品已达到标准化、系列化、通用化水平，并已具备规模化生产与供货条件。滑动轴承不含有滚动体，

50、依靠光滑表面支撑旋转轴。滑动轴承不含有滚动体，依靠光滑表面支撑旋转轴。接触部位为面，在同等体积下，面接触的滑动轴承在载荷能力方面较点接触的滚动轴承大很多。滑动轴承特点是体积小，承载力大，振动和噪声小，结构变化多，较多应用在承载载荷大、结构要求紧凑、精度要求高、无震动的场合。其主要基体为强度高、具有良好耐磨性和耐蚀性的铜合金，在中速、高浊、高冲击负荷下具有良好工作表现。图 11：不同轴承示意图 资料来源：贤集网，西部证券研发中心 表 4：不同轴承特性对比 项目项目 滑动轴承滑动轴承 滚动轴承滚动轴承 基本性能 承载能力 高 一般较高 旋转精度 高 一般较高 适应转速 各种速度（尤其是低速和高速）

51、低、中速 运动方式 回转、摇摆或组合运动方式 直线、回转、摇摆中的单一运动方式 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 使用寿命 长 寿命有限 特殊性能 刚性 好 一般较好 抗振性 好 较差 振动噪声 运动时几乎无噪音 运动时噪音较大 经济性 标准化程度 无标准化、系列化 标准化、系列化 制造难度 一般需要定制，工艺要求较高 已批量化生产 使用维修 装拆方便，安装精度更高 安装精度高 成本 较高 低 资料来源：崇德科技招股说明书，西部证券研发中心 3.1.3 滑动轴承分类：流体滑动轴承与自润滑轴承滑动轴

52、承分类：流体滑动轴承与自润滑轴承 滑动轴承种类多样，按照有无润滑剂介质分为流体润滑轴承和自润滑轴承。流体润滑轴承使用油、脂润滑剂等减小摩擦。流体润滑轴承使用油、脂润滑剂等减小摩擦。在流体润滑中，按照润滑介质形态，有液体润滑与气体润滑两类，按照润滑机理又可分为动压润滑与静压润滑。液体动压滑动轴承中的动压油膜滑动轴承属于中高端滑动轴承，主要依靠轴颈转动带来的流体动压形成相适应的压力油膜将轴承和轴颈表面分隔，从而使金属和金属不发生直接接触。自润滑轴承自润滑轴承可以不加或长时期不必加可以不加或长时期不必加润滑剂也能正常工作。润滑剂也能正常工作。自润滑轴承是指用自润滑材料制作或在材料中预先加入润滑剂，在

53、工作时可以不加或长时期不必加润滑剂的滑动轴承。基于润滑机理的不同，自润滑轴承通常包含非完全液体润滑轴承(如含油轴承等)和固体润滑轴承。其中固体润滑轴承中金属+非金属固体润结合轴承（长盛轴承主要产品）可形成永久性固体润滑膜，无需或减少加油。图 12：滑动轴承主要分类 资料来源：崇德科技招股说明书，长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 流体动力润滑轴承的主要优点是旋转精度高且摩擦功耗小，是较为方便和经济的轴承。流体动力润滑轴承的主要优点是旋转精度高且摩擦功耗小，是较为方便和经济的轴承。流体润滑轴承内的油、脂润滑剂在润滑的同时起到缓和振动与冲击的作用，一般情况下仅需克服由于流体的粘性而引起的摩擦功耗

54、，摩擦功耗很小的同时保证高旋转精度。在一定转速下，流体润滑轴承的旋转能力随转速增高而增大。但其运动时的噪音和所需维护次数略高于自润滑轴承。自润滑轴承极端工况下表现好，具备免加油、耐冲击、耐粉尘、高强度等特性。自润滑轴承极端工况下表现好，具备免加油、耐冲击、耐粉尘、高强度等特性。自润滑轴承的滚动体、内外圈滚道或保持架经过特殊材料处理，不需要再添加油类或脂类润滑剂就能正常工 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 作，运行平稳、噪音低，特别适合于低速、重载以及恶劣工况。表 5：流体润滑与自润滑轴承性能对比

55、轴承性能轴承性能 自润滑轴承自润滑轴承 流体润滑轴承流体润滑轴承 摩擦特性 固体或固体、边界、流体润滑（摩擦）的混合状态 流体润滑（摩擦）承载能力与转速关系 随转速增高而降低 一定转速下，随转速增高而增大 运转性能 阻尼 中 大 功耗 大 中 旋转精度 一般 高 运转噪声 小 有噪音 寿命 决定于材料耐磨性 决定于启动次数 环境适应性能 高温 决定于润滑剂的抗氧化能力或轴承材料 低温 决定于轴承材料 决定于启动转矩 真空 最好 可以 潮湿 可以 好 尘埃 好 可以 辐射 好 受润滑剂限制 运动适应性能 频繁启动 好 差 频繁改向 好 差 摆动 可以 动压轴承不可以 制造维护性能 对制造安装误差

56、的敏感性 不敏感 敏感 标准化程度 好 一般 润滑 无需或少润滑 剂用量多 维护 少维护 经常维护 经济性 成本最低 成本较高 应用场景 低速、重载以及恶劣工况 低速、重载、恶劣工况及定制化场景 资料来源：崇德科技招股说明书，长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 3.2 下游需求快速提升，下游需求快速提升，滑动轴承市场滑动轴承市场空间广阔空间广阔 全球滑动轴承市场规模潜力巨大。全球滑动轴承市场规模潜力巨大。随着海洋工程、能源、石油化工、交通运输等下游行业的发展，大量机械装备逐渐大型化、重载化，对滑动轴承的用量需求快速提升，推动着滑轴产业的飞速发展。据 PrecedenceResearch 数据

57、显示，全球滑动轴承市场规模预计由 2016年的 87 亿美元增长至 2022 年的 168 亿美元，复合年均增长率达 9.98%。国内滑轴行业发展迅速。国内滑轴行业发展迅速。我国的滑轴行业正处于高速发展阶段，当前国内有 200 多家滑动轴承生产企业，但企业规模、技术水平和产品质量参差不齐。自 2020 年起，随着我国制造业的快速发展和国外需求的复苏，滑动轴承需求迅速增长，行业整体形势持续好转，2022年中国滑轴市场规模预计突破 162.5 亿元。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 13：全球滑动

58、轴承市场规模趋势图 图 14：中国滑动轴承市场规模趋势图 资料来源：PrecedenceResearch，西部证券研发中心 资料来源：PrecedenceResearch，西部证券研发中心 3.3 海外海外企业企业自润滑轴承市场自润滑轴承市场占有率高占有率高，国内企业，国内企业产品逐步优化产品逐步优化 自润滑轴承自润滑轴承头部仍以海外企业为主头部仍以海外企业为主，国内企业逐渐放量，国内企业逐渐放量。放眼全球滑动轴承产业，欧美地区发达国家的滑轴行业起步较早，历史积累丰厚，在技术突破和市场占有方面具有领先优势。对于自润滑轴承行业分支，海外企业具备一定市占率优势，美国 GGB 公司、日本DaidoM

59、etal 公司、日本 OILES 公司等企业主导全球市场。目前我国的自润滑轴承企业主要集中在浙江、吉林、辽宁、北京等地，其中浙江嘉善是我国最主要的生产基地，该区域的自润滑轴承产值占全国生产总值的 70%以上。通过加强质量管理、加大研发投入、提高生产效率等方式，长盛轴承、双飞轴承、中达轴承等企业在产品价格和部分技术指标上的竞争优势逐渐凸显，产品外销多国，形成了国内外企业共同竞争的格局。根据华经产业研究院和 QYResearch 数据，2021 年 Daido Metal、OILES、GGB、长盛轴承、双飞股份自润滑轴承市占率分别为 17.3%/10.0%/5.8%/3.0%/2.7%。表 6：国

60、内外自润滑轴承主要厂商 企业企业 国家国家 简介简介 GGB 美国 GGB 公司已有一百多年的历史，是全球著名的金属塑料聚合物自润滑卷制轴承制造商，现为 EnPro 工业集团（纽交所上市公司）工程产品事业部的主要成员。GGB 公司在美国、法国、德国、斯洛伐克、巴西和中国设有生产基地。主要产品有金属复合轴承、工程塑料轴承、纤维缠绕轴承、8 字形轴承及止推块、金属和双金属轴承及轴承组件等。DaidoMetal 日本 成立于 1939 年 11 月，在日本名古屋证券交易所上市,在美国、英国、德国、俄罗斯、中国等多个国家或地区设有分支机构。主要产品有轴瓦、衬套和推力垫圈、无油轴承（复合轴承、金属轴承）

61、、特殊轴承（轴承组件、涡轮增压轴承）以及液压系统。OILES 日本 成立于 1952 年 3 月，1994 年 3 月在东京证券交易所上市，在美国、加拿大、德国、捷克、中国、泰国均设有子公司。主要产品有金属类轴承、树脂类轴承、复合类轴承等。长盛轴承 中国 始创于 1995 年 6 月，2017 年 11 月在深圳证券交易所创业板上市，是国内最早进入自润滑轴承行业的企业之一，现已成为行业内最具竞争力的企业之一。主要产品有金属塑料聚合物自润滑卷制轴承、双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承、工程塑料轴承、纤维缠绕轴承等。双飞轴承 中国 位于浙江省嘉善县，成立于 1988 年

62、，是国内最早从事自润滑轴承研发生产的公司之一,主要客户包括三一集团、MISUMI（米思米）株式会社、烟台大丰轴瓦有限责任公司、中国重汽集团、意大利 CCVI、昆山土山建设部件有限公司。主要产品有 SF 系列轴承、JF 系列轴承、JDB 系列轴承、FU 系列轴承、其他系列轴承及复合板材等。中达轴承 中国 总部位于浙江省嘉兴经济开发区，成立于 2000 年。主要产品有 SF-1 系列自润滑轴承、SF-2 系列边界润滑轴承、SJ 系列双金属轴承、固体自润滑轴承等。资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050162017201

63、820022E市场规模（亿美元）YOY0%5%10%15%20%0500022E市场规模（亿元）YOY 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 15：2021 年自润滑轴承企业市场份额 资料来源：华经产业研究院，QYResearch，西部证券研发中心 3.4 自润滑轴承可应用于多个行业，风电齿轮箱“滑替滚”市场空间广阔自润滑轴承可应用于多个行业，风电齿轮箱“滑替滚”市场空间广阔 极端环境下运行优势明显，自润滑轴承

64、应用场合广泛极端环境下运行优势明显，自润滑轴承应用场合广泛。自润滑轴承作为机械的基础零部件，具有免维护、低成本、耐腐蚀等特性，在重载、低速及恶劣工况下运行优势明显，应用领域主要包括汽车、工程机械、港口机械、塑料机械、农业机械、液压元件、锻压机械、纺织机械、办公设备等。图 16：自润滑轴承行业产业链 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 表 7：自润滑轴承产品下游应用及配套需求 应用领域应用领域 产品类别产品类别 使用部位使用部位 估计数量（套）估计数量（套）商用车 双金属边界润滑卷制轴承 启动马达、水泵、燃油泵、变速箱等 10 底盘系统（如悬挂、前后车桥、制动器等）14 乘用车 金属

65、塑料聚合物自润滑卷制轴承 铰链、雨刮器、避震器、转向系统、踏板总成、座椅调角器、压缩机等 30 柴油发动机 双金属边界润滑卷制轴承 连杆衬套，通常一台 6 缸柴油发动机需装备 6 套 6 挖掘机 双金属边界润滑卷制轴承 底盘履带（通常一台20吨挖掘机需装配20个滚轮。每个滚轮 2 套）40 17.3%10.0%5.8%3.0%2.7%61.1%Daido MetalOILESGGB长盛轴承双飞股份其他 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 金属基自润滑轴承 机身关节部位和油缸（通常一台液压挖掘机需装配

66、动臂油缸 2 只、斗杆油缸和铲斗油缸各 1 只）等 20 装载机 金属基自润滑轴承 机身关节部位和油缸等 14 塑料机械 金属基自润滑轴承 动模板、锁模机构、射出座等 34 汽车空调压缩机 金属塑料聚合物自润卷制滑轴承 主轴衬套 3 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 3.4.1 风电行业：发展迅速，“滑替滚”趋势明显风电行业：发展迅速，“滑替滚”趋势明显 风机整机轴承用量预计约风机整机轴承用量预计约 2828 个，滑动轴承用于齿轮箱可带来降本。个，滑动轴承用于齿轮箱可带来降本。风机主要包括双馈式、半直驱式和直驱式三种技术路线，其中双馈、半直驱风机使用齿轮箱，其整体风机轴承一般由

67、1-2 套主轴轴承、3 套变桨轴承、1 套偏航轴承、一套齿轮箱轴承（约 20 个）和 2 套发电机轴承组合而成，直驱风机较前者减少齿轮箱轴承使用需求。表 8：风机轴承应用情况 轴承类别轴承类别 位置位置 作用作用 用量（个）用量（个）应用风机类型应用风机类型 国产化程度（国产化程度（20202020年）年）主轴轴承 主轴和齿轮箱之间 支承轮毂及叶片，传递扭矩到增速器 1-2 双馈、直驱、半直驱 32.97%偏航轴承 塔筒顶端和主机座底部 准确适时地调整风机迎风方向 1 63.00%变桨轴承 桨叶和轮毂之间 根据风向调整桨叶迎风角度使其达最佳状态 3 87.00%发电机轴承 发电机内 支撑发电机

68、转子旋转 2 0.22%齿轮箱轴承 齿轮箱内 在齿轮系统中支撑轴系 约 20 双馈、半直驱 0.58%资料来源：我国风电轴承发展现状及展望，中国轴承工业协会，西部证券研发中心 滑动轴承有望首先替代于齿轮箱环节。滑动轴承有望首先替代于齿轮箱环节。目前国内部分轴承企业在工业变速箱上有成熟应用，技术积累深厚，开发齿轮箱轴承相较于风机其他环节轴承更有优势。根据滑动轴承在风电齿轮箱中的应用现状与发展趋势，相较于使用滚动轴承的风电齿轮箱，使用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升 25%，传动链长度可减少 5%，齿轮箱重量可降低 5%，成本降低 15%。且海外在齿轮箱滑轴的开发和应用方面起步较早，早在 201

69、3 年德国威能极公司就已实现 8MW 滑动轴承风电齿轮箱研制。由于国内风电行业业主对降本诉求愈发强烈，具有应用经验及开发优势的齿轮箱滑轴产品渗透率有望快速提高，目前远景能源、金风科技等公司都在积极布局中。齿轮箱滑轴市场空间有望进一步扩张。齿轮箱滑轴市场空间有望进一步扩张。风机齿轮箱是双馈型和半直驱型风电机组中传递兆瓦级功率的关键部件，齿轮箱轴承在每套风机中用量达 20 多个，由于直驱式风机较双馈式、半直驱式风机减少齿轮箱及齿轮箱轴承的使用需求，随着日后陆上风机由半直驱式朝向双馈式转变、海上风机由直驱式向半直驱式转变的迭代趋势，齿轮箱滑轴用量将持续增加，滑轴渗透率有望提升，市场空间将进一步扩张。

70、公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 17：双馈式风机轴承使用示意图 资料来源：新强联招股说明书，西部证券研发中心 预计未来海上风电装机持续加速。预计未来海上风电装机持续加速。2023 年，江苏、广东等地受航道问题等因素影响了海风新增装机进度，全年海风新增装机容量低于预期。近期海风项目推进顺利，广东阳江三山岛六500MW海风项目启动前期招标；江苏国信大丰850MW海风项目获得核准批复；福建、山东、浙江、广西、辽宁等地海风项目均在推进。我们预计 24-25 年国内海上风电新增装机有望达 10/16G

71、W，同比+100%/60%，国内海风装机有望迎来快速增长。表 9：我国风电新增装机预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 国内风电新增装机容量（GW）57 56 50 60 71 83 YoY 111%-2%-11%20%18%17%国内陆上风电新增装机（GW）54 41 45 55 61 67 YoY 116%-23%8%23%10%10%国内海上风电新增装机容量（GW）3 14 5 5 10 16 YoY 15%383%-64%-3%100%60%资料来源：CWEA，GWEC，西部证券研发中心 预计风电行业装机和招标维持高景气度，风电滑动轴承市场有望释放。预

72、计风电行业装机和招标维持高景气度，风电滑动轴承市场有望释放。我们预计 23-25 年国内陆上风电新增装机分别为 55/61/67GW，海上风电新增装机分别为 5/10/16GW。假设 23年陆、海风风机平均单机功率 6/9MW，对应 23 年风机台数分别为 9167/556 台。当陆、海上齿轮箱轴承价值量分别为每套 15/30 万元，以 23 年陆上/海上齿轮箱轴承滑动渗透率分别为 5%/15%进行测算，预计 2023 年齿轮箱市场空间可达 0.94 亿元。随着陆上及海上风电机组容量进一步扩大，预计风电齿轮箱滑轴价格将进一步提升，渗透率同步提升。除此之外，滑轴也有望切入风电主轴进行使用。预计至

73、 2025 年风电轴承市场空间共计可达 19.75亿元，2023-2025 年风机滑轴市场空间 CAGR 达 358%。表 10：风电滑动轴承市场空间预测表 风电滑动轴承市场空间测算风电滑动轴承市场空间测算 2022A 2023E 2024E 2025E 国内陆上风电新增装机（GW）45 55 61 67 YoY 22%10%10%公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 风电滑动轴承市场空间测算风电滑动轴承市场空间测算 国内海上风电新增装机（GW）5 5 10 16 YOY 0%100%60%国内风电新

74、增装机（GW）50 60 71 83 YoY 20%18%17%海上风电单机容量（MW）6 9 12 15 陆上风电单机容量（MW）4 6 7 8 陆上风机数量（台）11,250 9,167 8,714 8,319 海上风机数量（台）833 556 833 1067 陆上齿轮箱轴承价值量（万元/套）15 15 25 30 YoY 0%67%20%海上齿轮箱轴承价值量（万元/套）20 30 45 70 YoY 50%50%56%主轴承价值量（万元/套）150 YoY 海上主轴承滑轴渗透率 0.00%0.00%2.00%5.00%陆上齿轮箱轴承滑轴渗透率 0.00%5.00%35.00%55.00

75、%海上齿轮箱轴承滑轴渗透率 2.00%15.00%40.00%70.00%齿轮箱轴承市场空间（亿元）0.03 0.94 9.06 19.75 资料来源：GWEC，CWEA，西部证券研发中心 公司定增募资支持风电滑轴项目，产品测试正有条不紊进行公司定增募资支持风电滑轴项目，产品测试正有条不紊进行。产能募投方面，公司 2022年 9 月 30 日披露的定向增发预案中，计划投资 1.3 亿元新建年产 14000 套风力发电自润滑轴承项目。下游送样方面，根据公司 2023 年 9 月 5 日的业绩说明会信息，公司产品测试正有条不紊的进行中，应用于小兆瓦双馈机型的产品已经完成测试，应用于大兆瓦半直驱机型

76、的产品正在测试过程中。同时，公司与其他几家齿轮箱厂客户正开展相关的内部测试工作。表 11：长盛轴承 2022 年度向特定对象发行股票预案募集资金使用计划 项目项目 投资总额（万元）投资总额（万元）拟使用募集资金金额（万元）拟使用募集资金金额（万元）扩建年产自润滑轴承 16,700 万套、滚珠丝杠 3 万套项目 26,540.19 20,500.00 新建年产新建年产 14,000 套风力发电自润滑轴承项目套风力发电自润滑轴承项目 13,116.92 9,600.00 研究院建设项目 3,026.00 2,500.00 补充流动资金 12,000.00 12,000.00 资料来源：浙江长盛滑动

77、轴承股份有限公司 2022 年度向特定对象发行股票预案，西部证券研发中心 3.4.2 汽车汽车行业行业：自润滑轴承加速渗透汽车行业：自润滑轴承加速渗透汽车行业 凭借轻量化、低噪音、无给油的优势，自润滑轴承加速渗透汽车行业凭借轻量化、低噪音、无给油的优势，自润滑轴承加速渗透汽车行业。自润滑轴承运用数量增多，目前每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过 100 件，而且正在不断地替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用。自润滑技术在非轴承领域的运用也在增加，比如用于空调压缩机的自润滑涂层斜盘，具备自润滑性能的高分子工程塑料结构件等。公司的自润滑轴承及高性能聚合物材料，不但满足了功能性要求，同时也满足了汽

78、车工业对环保的要求，比如 ROHS、Reach 等标准，主要应用在变速箱、座椅、车轴、铰链、发动机、转向系统、减震器等部位。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承在汽车上的应用 图 19：双金属边界润滑卷制轴承（直套产品）在车辆底盘上的应用 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 汽车行业总体销量回暖，新能源汽车需求增长迅速。汽车行业总体销量回暖，新能源汽车需求增长迅速。根据中国汽车工业协会公布的数据，202

79、2 年我国汽车销量达 2686.4 万辆，较 2021 年同比增长 2.24%。其中，乘用车销量达2356.3 万辆，同比增长 9.69%。新能源汽车近两年来高速发展，连续 8 年位居世界第一，销量从 2016 年的 50.7 万辆增长至 2022 年的 688.7 万辆，2016-2022 年 CAGR 为 54.47%。其中，2022 年销量同比增长 95.60%，市场占有率提升至 25.6%，进一步说明了新能源汽车市场已经从政策驱动转向市场拉动。图 20：2016-2022 年我国汽车销量 图 21：2016-2022 年我国新能源汽车销量 资料来源：中国汽车工业协会，西部证券研发中心

80、资料来源：中国汽车工业协会，西部证券研发中心 -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%23002400250026002700280029003000200022销量（万辆）同比增长-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%00500600700800200022销量（万辆）同比增长 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券

81、2024 年年 01 月月 11 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 22：2016-2022 年我国乘用车销量 图 23：2016-2022 年我国商用车销量 资料来源：中国汽车工业协会，西部证券研发中心 资料来源：中国汽车工业协会，西部证券研发中心 公司全球汽车行业滑轴市占率有望提升。公司全球汽车行业滑轴市占率有望提升。根据 Marklines 和中汽协数据，2022 年全球电动车/混动车和燃油车销量分别约为 1065/6875 万辆。假设电动车/混动车和燃油车所需滑动轴承单车价值量分别为 250/200 元，则 2022 年全球汽车滑轴市场空间约为 164 亿元。

82、假设同年公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承下游应用为汽车行业，则 2022 年公司汽车行业滑轴收入约为 3.35 亿元，对应全球汽车滑轴市占率 2.04%左右。随着未来新能源车渗透率提升，且新能源滑轴单车需求价值量有望持续提升，至 2025 年全球汽车滑轴市场空间有望达 200 亿元，公司汽车滑轴市占率提升空间广阔。表 12：公司全球汽车行业滑轴市占率测算 2022A 2023E 2024E 2025E 全球电动车/混动车总销量（万辆）1,065 1,437 1,882 2,350 全球燃油车销量（万辆）6,875 6,662 6,379 6,076 全球总汽车销量（万辆）7,940 8,099

83、 8,261 8,426 电动车/混动车单车滑轴价值量（元）250 275 303 333 燃油车单车滑轴价值量（元）200 200 200 200 汽车行业滑轴市场空间（亿元）164 173 185 200 预计公司汽车轴承收入（亿元）3.35 4.19 5.44 7.08 公司汽车滑轴全球市占率（%）2.04%2.42%2.95%3.54%资料来源：中汽协，Marklines，西部证券研发中心 公司充分发挥研发设计优势，与客户共同设计开发新产品及新型材料。公司充分发挥研发设计优势，与客户共同设计开发新产品及新型材料。自润滑轴承从设计、选材到生产，各方面都很难脱离下游客户需求而实现标准化。而

84、知名客户在选择供应商时，十分重视企业的综合实力，要求供应商有较强的研发能力，保证产品的持续改进和更新。因此，公司非常重视根据客户需求开发定制产品。在汽车座椅系统、汽车门、引擎盖、后背箱绞链、变速箱、汽车减震器系统、发动机周边配套系统等领域，公司根据客户的应用数据和自身试验数据，与客户共同设计和开发新产品及新型材料，把公司自润滑轴承产品推广到包括宝马，沃尔沃，捷豹，特斯拉，奥迪，大众等各车型中。在汽车制动系统、空-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%050002500300020002

85、2销量（万辆）同比增长-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%00500600200022销量（万辆）同比增长 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 调压缩机等应用领域，公司充分发挥在自润滑材料方面的研发设计优势，与克诺尔、美驰、华域三电等知名企业共同对自润滑新材料方面的应用和试验进行研发合作。公司客户资源优质稳定，产品获得全球用户认可。公司客户资源优质稳定，产品获得全球用户

86、认可。公司作为汽车主机厂商的二或三级配套供应商，已得到全球用户的认可，在客户资源方面，公司已经进入沃尔沃、神钢、现代、塔塔汽车等知名主机厂的全球供应体系，并与美驰、博世、克诺尔、佛吉亚、伯尔克、韩国万都、三菱技术、一汽东机工等国内外知名汽车及其零部件生产商建立了长期、稳定的合作关系，并先后被客户授予“德国科诺尔授予优秀项目管理奖”、“天纳克授予减震系统杰出贡献奖”、“京西重工授予年度优秀供应商称号”等荣誉。表 13：汽车及其零部件生产领域客户授予的部分认证、荣誉 荣誉荣誉 授予单位授予单位 一汽东机工优秀供应商 一汽东机工减振器有限公司 橡胶模具及制造装备产业技术创新战略联盟理事单位 橡胶模具

87、及制造装备产业技术创新战略联盟 一汽东机工 2012 年最佳合作奖 一汽东机工减振器有限公司 Partnership Project（卡拉罗合作伙伴计划）CARRARO DRIVE TECH SPA Electric Insection Molding MachineMEIII Series Best Qualified Supplier（三菱 MEIII 系列机械最佳合格供应商）MITSUBISHI HEAVY INDUSTRIES PLASTIC TECHNOLOGY CO.,LTD.克诺尔优秀供应商 KNORR-BREMSE SYSTEME FUR NUTZFAHRZEUGE GMBH

88、2015 年度优秀供应商 上海爱德夏机械有限公司 MMXBest Qualified Supplier（三菱 MMX 最佳合格供应商）MITSUBISHI HEAVY INDUSTRIES PLASTIC TECHNOLOGY CO.,LTD.资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 3.4.3 工程机械：自润滑轴承为工程机械：自润滑轴承为运输设备的关键部件运输设备的关键部件 自润滑轴承凭借耐冲击、耐粉尘、高强度的优势，主要应用于挖掘机、铺路机、分类机、自润滑轴承凭借耐冲击、耐粉尘、高强度的优势，主要应用于挖掘机、铺路机、分类机、混凝土机及叉车等运输设备的关键部件。混凝土机及叉车等运输设

89、备的关键部件。为了确保在高强度工作条件下的可靠运行，轴承在工程机械中起着非常重要的作用。和传统轴承相比，自润滑轴承具有耐冲击、耐粉尘、高强度的优势，解决了润滑问题，降低了噪音，延长了使用寿命，特别适合在恶劣的矿场、野外作业的设备，主要应用在工程机械的挖掘机、铺路机、分类机、混凝土机及叉车等的运输设备，具体应用在铲斗、连杆、小臂、大臂、油缸、连接销、液压系统、托带轮、支重轮、引导轮等关键部件上。图 24：双金属边界润滑卷制轴承在工程机械上的应用 图 25：金属基自润滑轴承在工程机械关节部位的应用 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 公司

90、深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 工程机械行业营业收入总体呈现增长态势工程机械行业营业收入总体呈现增长态势。受益于国家加大基础设施建设投资力度，工程机械行业 2016 年至 2022 年总体呈现增长态势。全行业营业收入从 2016 年的 4795 亿元增长至 2022 年的 8490 亿元，2016-2022 年 CAGR 为 9.99%。其中，受宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足等因素影响，2022 年国内工程机械行业处于下行调整期，国内工程机械市场需求大幅减少，全行业营业收入为同比

91、下降 6.34%。图 26：2016-2022 年我国工程机械行业营业收入 资料来源：中国工程机械协会，西部证券研发中心 挖掘机有望于挖掘机有望于 24-25 年开启新一轮周期。年开启新一轮周期。由于挖掘机在工程机械行业中应用领域最广，挖掘机的销量通常能反映工程机械行业景气度。根据 Wind 数据，2023 年 1-11 月，中国挖掘机累计销量 17.8 万台，同比下降 27.1%。复盘历史挖掘机销量，我们可以发现工程机械行业具备一定周期性。以 2008 年至 2015 年为例，工程机械行业经历了一个较为完整的 8 年周期，于 2015 年触底反弹。自 2016 年开始我们认为本轮周期开启，于

92、 2020 年达到顶峰后在2021年开启下行周期，考虑到历史情况以及挖掘机使用寿命一般为8年左右，一万亿元新增国债也有望推动工程机械行业回暖，我们预计国内挖掘机销量有望在 2024至 2025 年触底，开启一轮新的挖掘机更新周期。-10-5052000300040005000600070008000900002020212022营业收入（亿元）同比（%）公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 27：挖掘机销量 24 年有望回暖 资料来

93、源：Wind，西部证券研发中心 参与机型设计及优化，稳固长期合作关系参与机型设计及优化，稳固长期合作关系。工程机械零部件供应链关系的特点是准入门槛高、认证时间长、稳定性强，一旦成为整车或整机制造商的合格供应商，实现批量供货，双方就会形成较为稳固的长期合作关系，客户资源不易流失。在工程机械应用方面，公司一直以来与卡特彼勒、杰西博、沃尔沃等进行直接对接或通过其一级供应商参与各机型的优化及新机型的设计，并在公司进行专机试验。2019 年以来，公司与三一集团形成战略伙伴关系，公司参与其底盘部件工厂自润滑轴承部件的设计和试验。经过多年发展，公司已经进入卡特彼勒、利勃海尔、普茨迈斯特、杰西博、日立建机、小

94、松等知名主机厂的全球供应体系，并与韩国 HK、三一集团、振华重工、恒立液压等国内外知名工程机械及其零部件生产商建立了长期、稳定的合作关系，先后被客户授予“卡特彼勒授予卓越供应商”、“日立建机授予质量管理体系 A 级认定”等荣誉。随工程机械行业触底回暖，公司业绩有望受益。表 14：工程机械领域客户授予的部分认证、荣誉 荣誉荣誉 授予单位授予单位 优秀供应商 金丰（中国）机械工业有限公司 山推合格供应商 山推工程机械股份有限公司 卡特彼勒战略合作伙伴 MEC-TRACK S.R.L.资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 3.5 公司公司技术研发基础雄厚，龙头企业优势显著技术研发基础雄厚，

95、龙头企业优势显著 3.5.1 掌握多项核心技术，自主研发优势显著掌握多项核心技术，自主研发优势显著 研发底蕴深厚，掌握多项行业领先核心技术研发底蕴深厚，掌握多项行业领先核心技术。通过多年的研发积累，公司形成材料配方制备工艺、金属基材料表面复合技术、自动化卷带材料生产线及后道自动成型加工装备及工艺技术、自润滑轴承材料试验检测技术等十多项行业领先的核心技术。截至 2022 年 12 月31 日，公司拥有有效授权专利 90 项，其中国际发明专利 6 项、国内发明专利 24 项、发表论文 3 篇。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05000002

96、00000250000300000350000挖掘机销量（台/年）YoY 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 15：长盛轴承技术研发相关重要事件 时间时间 事件事件 2002 公司经批准建立嘉善县滑动轴承材料技术研究开发中心 2006 被评为浙江省专利示范企业、嘉兴市企业技术中心 2007 被评为国家火炬计划重点高新技术企业 2008 公司自润滑轴承材料研发中心被认定为省级高新技术企业研究开发中心，被评为高新技术企业、浙江省创新性试点企业 2011 公司被省经信委认定为省企业技术中心、被评为高新

97、技术企业 2012 被评为国家火炬计划重点高新技术企业、被评为重点高新技术企业 2014 被评为高新技术企业 2015 浙江长盛滑动轴承技术研究院被浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会和浙江省经济和信息化委员会认定为省级研究院 2020 再次通过高新技术企业认定 资料来源：长盛轴承 2022 年财报，长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 拥有成熟的自润滑轴承生产工艺技术，多项产品获得省级、国家级认定拥有成熟的自润滑轴承生产工艺技术，多项产品获得省级、国家级认定。公司的 CSB-850S钢基镍合金自润滑轴承、MJF-800 双金属摩擦焊带挡边轴套被认定为国家重点新产品，CSB-650HN 蒸

98、汽发生器支撑用自润滑球铰、CSB-50YD 汽车座椅电机专用轴承、CSB-250HN反应堆压力容器支座用自润滑板、CSB-J20 汽车空压机专用轴承、CSB-200Q 高性能边界润滑钢套、CSB-650HD 稳压器支撑拉杆用自润滑向心关节轴承等 75 项被认定为省级工业新产品、高新技术产品或通过省级验收。表 16：长盛轴承主要产品和核心技术 技术名称技术名称 技术水平技术水平 技术来源技术来源 成熟程度成熟程度 应用产品应用产品 自润滑无铅轴承及其制法 国内领先 自主研发 批量生产 CSB-50、CSB-40 钢基铜合金镶嵌固体润滑轴承及其制法 国内领先 自主研发 批量生产 CSB-650、C

99、SB-650GT、CSB-650W5 缠绕式自润滑轴承及其制法 国内领先 自主研发 批量生产 CSB-CR 高性能铜基粉末冶金含油自润滑轴承及其生产工艺 国内领先 自主研发 批量生产 CSB-85HFH、CSB-85HBS、CSB-85HNS 双金属摩擦焊带挡边轴套 国内领先 自主研发 批量生产 JF-800 系列、MJF-800 摩擦焊 集装箱港口吊机专用自润滑轴承 国内领先 自主研发 批量生产 CSB-FB08G 压缩机自润滑涂层斜盘 国内领先、国际先进 自主研发 批量生产 CSB-XP、CSB-XP2、CSB-XPt、CSB-XP3 PI 自动化卷带材料生产线及后道自动成型加工装备及工艺

100、技术 国内领先 自主研发 批量生产 卷制类滑动轴承瑕疵剔除系统 自润滑轴承材料试验检测技术 国内领先 自主研发 批量生产 核电专用自润滑关节轴承及耐磨板技术 国内领先、国际先进 自主研发 中国核能行业协会鉴定通过 CSB-650HN、CSB-250HN 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 3.5.2 针对性的先期研发，迅速匹配客户需求针对性的先期研发，迅速匹配客户需求 凭借多年的技术积累和产品开发实践，公司具备为国内外主机厂进行同步开发的能力凭借多年的技术积累和产品开发实践，公司具备为国内外主机厂进行同步开发的能力。公司通过与国内外知名主机厂或配套厂商进行互访，捕捉各大主机厂产品与

101、技术发展潮流，对行业关键、共性难题进行有针对性的先期研发，把握技术发展趋势，以便在客户的新项 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 目、新平台推出之时可以迅速匹配客户需求。例如，在新材料应用方面，公司与国内知名港口机械生产商成功开发了以钢浇铜为基材的金属基自润滑轴承，替代了该客户使用的全铜产品，不但节省大量材料成本，而且在性能方面也得到了较大的提升。表 17：长盛轴承部分研发项目 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的

102、影响 G2201 CSB-CCLF5G 覆铜板用 PTFE 电子膜 开发中 满足 PCB 板高频率、高速率的要求，可应用于 5G 领域的电子膜产品。扩大公司产品线，提高公司营业收入。G2201 CSB-CCLF5G 覆铜板用 PTFE 电子膜 开发中 满足 PCB 板高频率、高速率的要求，可应用于 5G 领域的电子膜产品。扩大公司产品线，提高公司营业收入。G2203 低成本耐腐蚀雨刮器用轴承 已完结 开发出低成本的耐腐蚀雨刮器用轴承来替代进口产品。实现对现有市场国外产品的替代，逐步提高市场占有率。G2204CSB-12FMAL 门铰链用高性能耐腐蚀衬套 已完结 开发耐腐蚀的新产品，以满足汽车主

103、机厂对汽车零部件的防腐的要求。主要应用于汽车门铰链，提高耐腐性，顺应部分汽车产品户的要求，市场空间广阔。G2205 CSB-12PRO 高承载高耐磨衬套 开发中 开发高耐磨衬套，以满足汽车主机厂对门铰链、前减震器等专用自润滑轴承更高的要求。开发软带新工艺，增加公司产品种类，提高公司收入。资料来源：长盛轴承 2022 年财报，西部证券研发中心 3.5.3 公司品牌认可度高，出口海外全球扩张公司品牌认可度高，出口海外全球扩张 多项国家级、省级认定，品牌知名度和影响力较高多项国家级、省级认定，品牌知名度和影响力较高。建立了自己的品牌体系，拥有 7 项国内商标、2 项国际商标（马德里和土耳其），拥有品

104、字标产品 5 项，在国内外自润滑轴承行业均具有较高的品牌知名度和影响力。“长盛（轴承）”企业商号被认定为浙江省知名商号，“CSB（长盛）牌滑动轴承”被认定为浙江省名牌产品，长盛和 CSB 商标被认定为浙江省著名商标，CSB 被浙江省商务厅认定为浙江出口名牌，产品销往中国、欧洲、日韩、北美等全球多个国家和地区，在国内外市场上享有较高的品牌知名度和美誉度。公司海外营收增长迅速，产品远销多国公司海外营收增长迅速，产品远销多国。公司海外营业收入占比较高且增速较快，2022年占比达到43.05%，海外营收从2018年的3.50亿元增长至2022年的4.61亿元，2018-2022年 CAGR 为 7.1

105、3%。其中，公司外销客户分布覆盖英国、德国、法国、意大利、瑞典、韩国、日本、印度、北美等国家和地区，分散化的区域分布降低了某一地区汽车及工程机械市场波动导致的经营风险，使公司在未来竞争中处于更加有利地位。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 28：2018-2022 年公司海外营收及占比 图 29：公司主要客户分布 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 公司外销客户覆盖面广，国外市场直销、经销并重公司外销客户覆盖面广，国外市场直销、经销并重。从销售

106、模式来看，公司采取直销为主、经销为辅的销售模式，经销均为买断式销售。其中，海外直销客户主要包括韩国 HK、韩国 SCL、意大利 ITM、卡特彼勒、意大利 SABI、伯尔克等，经销客户主要包括英国 KRF、德国 CSB、法国 CSB、瑞典 D&E、土耳其 O-PAK、印度 CSB 等。表 18：公司主要外销客户 企业企业 销售方式销售方式 简介简介 韩国 HK 直销 成立于 1974 年，韩国知名锻造品、支重轮、履带链生产企业，注册资本 100 亿韩元，2009 年在韩国证券交易所上市，其在中国设有子公司兴国科技（无锡）有限公司，产品主要供给沃尔沃、现代等。公司产品主要应用于该公司生产的底盘部件

107、上的履带轮。韩国 SCL 直销 成立于 1990 年，韩国专业生产金属弹簧的厂家，注册资本 6 亿韩元，主要产品为五金冲压件，汽车门铰链等，产品主要供应给韩国万都、三星电子、现代等。发公司产品主要应用于该公司生产的汽车座椅。意大利 ITM 直销 成立于 2004 年，意大利知名工业卡车、拖拉机底盘部件生产商，为美国泰坦国际公司旗下公司，名义资本和实付资均为 5,000万欧元，产品主要供应利勃海尔、维特根、日立建机、神钢，小松。发行人产品主要应用于该公司生产的底盘部件上的履带轮。卡特彼勒 直销 成立于 1925 年，世界上最大的工程机械、矿山设备、燃气发动机、工业用燃气轮机及柴油机生产厂家之一，

108、纽约证券交易所上市公司，2015 年全球工程机械 50 强第一名。总部位于美国伊利诺州。意大利 SABI 直销 成立于 1968 年，位于意大利，名义资本和实付资本均为 350 万欧元，主要从事铸铁铸造、底盘轮子组件，主要客户为卡特彼勒、BERCOSPA、利勃海尔等工程机械知名企业。公司产品主要应用于该公司生产的底盘部件上的履带轮组件。伯尔克 直销 伯尔克是蒂森克虏伯全资的重工业产品和专用磨床生产企业，成立于 1918 年，主要生产各种履带式工程机械底盘走系统和曲轴凸轮轴磨削设备，为小松，利勃海尔日立建机等主机厂商提供配套。英国 KRF 经销 成立于 1992 年，是本公司在英国的主要经销商，

109、销售的本公司产品主要用于杰西博、美驰、卡特彼勒的重型机械底盘和机身部件。德国 CSB 经销 成立于 2004 年，是公司在德国的主要经销商，产品主要供给 PALFINGERGMBH、HENGSTLER、STIEGELMEYER 等客户。法国 CSB 经销 成立于 2007 年，是公司在法国的主要经销商，产品主要供应佛吉亚、MGICOUTIER、SAHLEDUC。瑞典 D&E 经销 成立于 1966 年，北欧知名滑动轴承供应商，产品有滑动轴承、关节轴承和轴承座等，1991 年在芬兰成立 D&ETRADINGOY，2011年在中国成立四维芬轴承贸易（上海）有限公司。主要客户为 CARGOTEC（物

110、流机械），SANDVIK（矿山建筑机），PONSSE（森林机械）等。土耳其O-PAK 经销 成立于 1993 年，从事轴承批发，是公司在土耳其的主要经销商，产品出口希腊、塞尔维亚、巴基斯坦、赞比亚、约旦、阿尔及利亚、德国、法国。主要客户有 TEKLAS、MGICOUTIER、GUNGOR、普茨迈斯特等。0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.544.55200212022海外营收（亿元）占比(%）公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 印度 CSB 经

111、销 成立于 2005 年，从事轴承贸易，是公司在印度的主要经销商，主要客户有 WIPRO、DANTALHYDRAULICS、三国精密等。资料来源：长盛轴承招股说明书，西部证券研发中心 四、四、滑轴于人形机器人多滑轴于人形机器人多部位部位有望应用，切入滚珠丝杠打有望应用，切入滚珠丝杠打开成长空间开成长空间 4.1 人形机器人发展近半个世纪，人形机器人发展近半个世纪，市场空间广阔市场空间广阔 人形机器人起步于人形机器人起步于 20 世纪世纪 70 年代，技术持续迭代。年代，技术持续迭代。人形机器人指具有人的形态和功能的机器人，其发展主要分四个阶段：1）初步行走阶段初步行走阶段：以日本早稻田大学打造

112、的 WABOT-1为代表；2）能力破冰能力破冰阶段：阶段：以本田人形机器人等为代表的系统高度集成时代；3）技术突技术突破阶段破阶段：以强复合运动能力为特征的，突出代表者为波士顿动力 Atlas；4）产业化落地阶产业化落地阶段段：第四阶段是以特斯拉 Optimus 机器人为代表，该阶段尚处于发展前期。大体上看，人形机器人经历了由缓慢静态运动到连续动态运动再到高动态性能的迭代过程，朝着高度集成、感知环境、运动自如、精细操作、产业量化的方向迈进。图 30：人形机器人发展历程 资料来源：中国机器人网，TRI 科技智库，西部证券研发中心 科技赋能发展，人形机器人有望成为“具身智能”的理想载体。科技赋能发

113、展，人形机器人有望成为“具身智能”的理想载体。具身智能是指一种智能系统或机器能够通过感知和交互与环境进行实时互动的能力。随着全球高新技术尤其是 AI领域的整体快速突破，以 ChatGPT 为代表的大模型将进一步优化对人形机器人的控制技术，为人形机器人装上“大脑”，使其顺畅地与外界交互，并增加任务理解、拆分和逻辑推理等“决策”能力，由此人形机器人有望成为“具身智能”的理想形态。人形机器人市场空间广阔，预计人形机器人市场空间广阔，预计全球全球 23-30 年新增市场空间年新增市场空间 CAGR 达达 236%。由于各厂商人形机器人技术路线存在差异，使用的各零部件的价格、数量同样存在差异，我们假设2

114、3 年平均单台人形机器人价值量 70 万元。虽人形机器人目前较贵，销售暂未放量，但考虑到机器人在农业、制造业和其他行业存在一定量试用，预计 23 年全球人形机器人新增市场空间约为 9 亿元。目前各厂家人形机器人产品技术发展速度快，人形机器人即将放量，公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 综合考虑到机器人实现量产后降价等因素，至 2030 年全球人形机器人新增市场空间有望达到 12095 亿元，23-30 年新增市场空间 CAGR 约为 236%。表 19：全球人形机器人市场空间预测（亿元）2023E

115、2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球劳动人口（亿人）34.0 33.5 33.0 32.5 32.0 31.5 31.0 30.6 YoY-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%农业劳动人口（亿人）6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 渗透率 0.0%0.00%0.00%0.00%0.01%0.02%0.05%0.09%制造业劳动人口（亿人）5.1 5.0 4.9 4.9 4.8 4.7 4.7 4.6 渗透率 0.0%0.0%0.0%0.1%0.42%0.84%1.34%1.88%其他行业劳动人口（亿人）2

116、2.1 21.8 21.4 21.1 20.8 20.5 20.2 19.9 渗透率 0.00%0.00%0.00%0.02%0.05%0.12%0.24%0.42%人形机器人需求量（万台）2 4 17 104 307 658 1140 1750 人形机器人当年销量（万台）0 2 13 87 203 350 482 611 人形机器人单价（万元）70 56 45 36 30 26 22 20 机器人单价下降幅度（%）10%20%20%20%15%15%15%10%人形机器人新增市场空间（亿元）8.77 107.06 600.04 3110.08 6197.12 9074.25 10603.42

117、 12095.27 YoY 1121.29%460.45%418.31%99.26%46.43%16.85%14.07%资料来源：人社部，国家统计局，西部证券研发中心 4.2 人形机器人人形机器人轴承需求大，应用空间“大有轴承需求大，应用空间“大有可可为”为”人形机器人人形机器人关节、减速器等多部位关节、减速器等多部位需要使用轴承。需要使用轴承。人形机器人需要多个轴承来实现关节灵活性和准确的运动，确保机器人的各部分可以有效地协同运作，完成既定任务或动作。人形机器人中的轴承通常用于连接和支撑机器人的各个部件，如臂、腿、关节等，以确保它们能够自如地移动和旋转。特斯拉 2022 AI DAY 公布的

118、人形机器人 Optimus 执行器的设计中，使用了深沟球轴承、四点接触轴承、角接触轴承、交叉滚子轴承、柔性轴承等多种类型的轴承，主要分布于执行器关节连接、减速器、电机以及相关配套使用中。图 31：旋转执行器方案示意图 图 32：线性执行器方案示意图 资料来源：特斯拉 2022 AI DAY，西部证券研发中心 资料来源：特斯拉 2022 AI DAY，西部证券研发中心 轴承应用于轴承应用于旋转关节执行器旋转关节执行器的减速器的减速器与关节连接与关节连接之中之中，人形机器人旋转关节执行器预计共，人形机器人旋转关节执行器预计共需使用需使用 14 个角接触轴承、个角接触轴承、12 个交叉滚子轴承、个交

119、叉滚子轴承、10 个柔性轴承、个柔性轴承、12 个滚针轴承和个滚针轴承和 12 个个圆锥轴承圆锥轴承。减速器应用方面，轴承被广泛应用于旋转关节减速机的齿轮支撑部位、其他旋 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 转部件，支撑和保持各种齿轮和旋转部件的顺畅运转。我们假设人形机器人需要使用 10个谐波减速器和 2 个 RV 减速器，每个谐波减速器内部组成需要 1 个柔性轴承，每个 RV减速器则需要 6 个滚针轴承、6 个圆锥轴承和 1 个角接触轴承。除此之外，在关节执行器内，每个旋转关节还需采用 1 个可以

120、在高转速条件下轴向与径向力承受能力大的角接触轴承以及 1 个与谐波减速器的输出端配套使用的交叉滚子轴承。轴承应用于轴承应用于直线关节执行器直线关节执行器的关节连接之中的关节连接之中，人形机器人直线关节执行器预计使用，人形机器人直线关节执行器预计使用 14 个个深沟球轴承和深沟球轴承和 14 个个四点四点接触轴承接触轴承。假设人形机器人需使用 14 个线性关节执行器，每个线性关节采用 1 个目前应用广泛的深沟球轴承和 1 个四点接触轴承，这些轴承同时发挥与电机、丝杠等配合使用的作用，以实现线性执行器提供不同的行进和后退速度。轴承是轴承是灵巧手核心部件空心杯灵巧手核心部件空心杯电机电机和行星减速器

121、和行星减速器的的内部结构之一内部结构之一，人形机器人灵巧手预计，人形机器人灵巧手预计使用使用 24 个滑动轴承、个滑动轴承、24 个球轴承和个球轴承和 36 个滚针轴承个滚针轴承。空心杯电机应用方面，做为灵巧手的核心零部件，我们假设每个机器人需要使用 12 个空心杯电机，空心杯电机内部包括 2个轴承，且可以选择滑动轴承，根据人形机器人落地降低成本为关键要素，我们预计空心杯会采用滑动轴承。灵巧手的行星减速器方面，我们预计每个机器人灵巧手所需的 12 个行星减速器，预计每个行星减速器需使用 2 个球轴承和 3 个提供扭矩密度和扭转刚度的滚针轴承。图 33：谐波减速器：内部需要 1 个柔性轴承（波发

122、生器）图 34：谐波减速器：需与 1 个交叉滚子轴承配套使用 资料来源：迪飞机电官网，西部证券研发中心 资料来源：特斯拉 2022 AI DAY，西部证券研发中心 图 35：空心杯电机：内部需要 2 个滑动轴承 资料来源：永磁无刷空心杯电机及控制器研究，张忠强，西部证券研发中心 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 34|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 20：人形机器人轴承需求种类多、数量大 执行系统执行系统 部位部位 轴承类型轴承类型 单个减速器单个减速器/关节使用个数关节使用个数（个）（个）人形机器人关节人形机器人关节/减速器数减

123、速器数（个）（个）旋转关节执行器 关节连接（包括与减速器、电机等配合使用）角接触轴承 1 12 交叉滚子轴承 1 12 谐波减速器 柔性轴承 1 10 RV 减速器 滚针轴承 6 2 圆锥轴承 6 2 角接触轴承 2 2 线性关节执行器 关节连接（包括与电机、丝杠等配合使用）深沟球轴承 1 14 四点接触轴承 1 14 手指系统 空心杯电机 滑动轴承 2 12 行星减速器 球轴承 2 12 滚针轴承 3 12 资料来源：迪飞机电官网，乐晴智库，XFOYO 兴丰元技术支持官网，永磁无刷空心杯电机及控制器研究张忠强，深圳维动自动化设备，特斯拉 2022 AI DAY，西部证券研发中心 表 21：每

124、个机器人轴承数量汇总（按轴承类型）轴承类型轴承类型 每个人形机器人使用数量每个人形机器人使用数量（个）（个）角接触轴承 14 交叉滚子轴承 12 柔性轴承 10 滚针轴承 48 圆锥轴承 12 球轴承 38 四点接触轴承 14 滑动轴承 24 资料来源：迪飞机电官网，乐晴智库，XFOYO 兴丰元技术支持官网，永磁无刷空心杯电机及控制器研究张忠强，深圳维动自动化设备，特斯拉 2022 AI DAY，西部证券研发中心 表 22：人形机器人轴承市场空间预计 2030 年可达 319 亿元 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 角接触轴承数量（

125、每人形机器人）14 14 14 14 14 14 14 14 单价（元/个）100 95 90 86 81 77 74 70 单机价值量（元）1400 1330 1264 1200 1140 1083 1029 978 交叉滚子轴承数量（每人形机器人）12 12 12 12 12 12 12 12 单价（元/个）200 190 181 171 163 155 147 140 单机价值量（元）2400 2280 2166 2058 1955 1857 1764 1676 柔性轴承数量（每人形机器人）10 10 10 10 10 10 10 10 单价（元/个）80 76 72 69 65 62

126、59 56 单机价值量（元）800 760 722 686 652 619 588 559 滚针轴承数量（每人形机器人）48 48 48 48 48 48 48 48 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 35|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 单价（元/个）4 4 4 3 3 3 3 3 单机价值量（元）192 182 173 165 156 149 141 134 圆锥轴承数量（每人形机器人）12 12 12 12 12 12 12 12 单

127、价（元/个）32 30 29 27 26 25 24 22 单机价值量（元）384 365 347 329 313 297 282 268 球轴承数量（每人形机器人）38 38 38 38 38 38 38 38 单价（元/个）38 36 34 33 31 29 28 27 单机价值量（元）1444 1372 1303 1238 1176 1117 1061 1008 四点接触轴承数量（每人形机器人）14 14 14 14 14 14 14 14 单价（元/个）50 48 45 43 41 39 37 35 单机价值量（元）700 665 632 600 570 542 515 489 滑动轴

128、承数量（每人形机器人）24 24 24 24 24 24 24 24 单价（元/个）7 7 6 6 6 5 5 5 单机价值量（元）168 160 152 144 137 130 123 117 合计 每台人形机器人轴承价值总量（元）7488 7114 6758 6420 6099 5794 5504 5229 人形机器人销量（万台）0 2 13 87 203 350 482 611 人形机器人轴承市场空间（亿元）0.09 1.36 9.05 55.71 124.07 203.04 265.17 319.29 YOY 1350.28%565.54%515.49%122.70%63.65%30.

129、60%20.41%资料来源：百度爱采购，西部证券研发中心 专注于自润滑轴承的研发、生产和销售，专注于自润滑轴承的研发、生产和销售，形成机器人轴承储备技术优势形成机器人轴承储备技术优势。长盛轴承专注于自润滑轴承与材料的研发以及在新领域的推广与应用，发展类型为高新技术企业。人形机器人的关节、电机、减速器等多部位均有使用滑动轴承潜力。4.3 丝杠下游应用市场可观，“人车双赛道”打开成长空间丝杠下游应用市场可观，“人车双赛道”打开成长空间 4.3.1 机械运动核心传递部件，机械运动核心传递部件，丝杠主要可分为丝杠主要可分为3种种 丝杠主要可以分为梯形螺纹丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠丝杠主要可以分为梯形

130、螺纹丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠 3 种。种。梯形丝杠：梯形丝杠：依靠丝母与丝杠之间的油膜产生相对滑动工作，滑动摩擦从而完成直线运动。梯形丝杠的结构简单，主要是由螺杆和螺母组成，安装简单方便，但精度较低。滚珠丝杠：滚珠丝杠：由丝杠、滚珠、螺母、循环器、密封圈和油孔组成，而其中螺母又是由钢球、预压片、反向器、防尘器等组成。滚珠丝杠的特点包括摩擦损失小、传动效率高；精度高；轴向刚度高；不能自锁、具有传动的可逆性。滚珠丝杠的运转是靠螺帽内的钢珠做滚动运动，比传统滑动丝杠有更高的效率，所需的扭距只需有传统滑动丝杠的 1/3 以下，可轻易地将直线运动转变为回转运动，极为适合用于节省驱动电机功率。行星滚柱

131、丝杠：行星滚柱丝杠：主要由丝杠、螺母、滚柱、内齿圈及保持架等部分组成，行星滚柱丝杠在主螺纹丝杠的周围，行星布置安装了 6-8 个螺纹滚柱小丝杠，依靠多个滚柱与丝杠、螺母之间的螺纹啮合传动来将伺服电机的旋转运动转化为直线运动。相比于滚珠丝杠，行星滚柱丝杠具备高承载、耐冲击、体积小、高速度、噪音低、高精度、长寿命、易安装维护以及环境适应强的优势。特斯拉人形机器人 Optimus 主要运用倒置行星滚柱丝杠，未来滚柱丝杠有望成为主要用于机器人直线关节的丝杠结构。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 36|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 36：

132、梯形丝杠结构示意图 图 37：滚珠丝杠结构示意图 资料来源：THK 官网，西部证券研发中心 资料来源：ROCH-IA 官网，西部证券研发中心 图 38：行星滚柱丝杠结构示意图 资料来源：TYT 天誉科技官网，西部证券研发中心 4.3.2 人形机器人线性关节首选人形机器人线性关节首选，行星滚柱丝杠市场空间至行星滚柱丝杠市场空间至30年有望年有望破千亿破千亿 倒置行星滚柱倒置行星滚柱丝杠丝杠在特斯拉人形机器人在特斯拉人形机器人 Optimus 中得到广泛应用。中得到广泛应用。行星滚柱丝杠根据不同的分类，可以分为标准型、反向型、循环型、轴承环型、差动型等，被广泛应用于医疗、航空航天、机器人等领域。特

133、斯拉的人形机器人 Optimus 广泛采用倒置行星滚柱丝杠，它能将螺母作为电机转子，实现电机与直线传动机构的融合设计，在要求空间紧凑的机电伺服系统中应用越来越广泛。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 37|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 39：特斯拉 Optimus 示意图 资料来源：特斯拉 AI day 2022，西部证券研发中心 人形机器人下游需求驱动市场空间扩大，人形机器人下游需求驱动市场空间扩大，滚柱丝杠市场空间滚柱丝杠市场空间 30 年有望年有望达到达到 1099 亿亿。随着未来人形机器人的不断放量，应用于直线关节的行星滚

134、柱丝杠的市场潜力有望进一步增长。目前行星滚柱丝杠单价约为 1 万元左右，假设在国产替代趋势下倒置滚柱丝杠每年实现降本，预计到 2030 年行星滚柱丝杠的价格有望下降至每个约 1300 元，全球人形机器人行星滚柱丝杠市场规模达到 1099 亿元，2023-2030 年市场空间 CAGR 预计为 151%。国产替代的前景广阔。表 23：行星滚柱丝杠市场空间预测表 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 人形机器人销量（万台）0 2 13 87 203 350 482 611 行星滚柱丝杠行星滚柱丝杠 使用量 14 14 14 14 14 14

135、 14 14 单价（万元）1 0.70 0.49 0.34 0.24 0.17 0.14 0.13 行星滚柱丝杠市场空间（亿元）2 19 92 417 684 825 964 1099 YOY 968.63%390.40%353.52%64.10%20.59%16.85%14.07%资料来源：世界银行，西部证券研发中心 4.3.3 切入滚珠切入滚珠丝杠引领汽车创新丝杠引领汽车创新，技术应用技术应用覆盖商用车与常用车多部位覆盖商用车与常用车多部位 滚珠丝杠在汽车里单车价值量滚珠丝杠在汽车里单车价值量达千达千元，主要应用元，主要应用于于商用车的手动挡转自动挡变速箱、常用商用车的手动挡转自动挡变速箱

136、、常用车自动转向以及电子驻车系统中。车自动转向以及电子驻车系统中。公司的丝杠产品在商用车领域发挥着关键作用，特别是在手动挡转自动挡变速箱的部件中，通过精准的运动控制，实现了汽车驾驶的平稳性和可靠性，提高了驾驶体验。在乘用车中，公司的丝杠产品被广泛应用于自动转向系统，使得车辆在行驶中更加灵活，同时提高了驾驶安全性，丝杠的高精度制造确保了车辆在转向时的精准性和稳定性。此外，线控转向系统（Steer-by-Wire，SBW）的发展为滚珠丝杠带来增长空间，随着汽车技术的进步与发展，汽车转向系统将逐步采用更具稳定性与多功能性的线控转向系统，该系统取消了转向盘和汽车转向轮之间的所以机械连接构件，直接通过汽

137、车电能驱动来实现汽车的线控转向，目前特斯拉已申请线控转向系统专利，采用线控 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 38|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 转向系统将会提升新能源单车价值量。公司的丝杠也在电子驻车系统中发挥着关键作用，通过丝杠的运动控制实现车辆停车和起步的自动化，提高了停车的便捷性和安全性。随着电动汽车的兴起，电子驻车系统的需求进一步增加，为公司带来了潜在的增长机会。图 40：线控转向系统结构图 图 41：滚珠丝杠可用于线控转向系统的转向执行机构之中 资料来源：电动汽车线控转向系统的设计与开发，宋效文，西部证券研发中心 资料来

138、源：电动汽车线控转向系统的设计与开发，宋效文，西部证券研发中心 4.3.4 丝杠已取得商用车主机厂定点丝杠已取得商用车主机厂定点，未来有望切入人形机器人行业未来有望切入人形机器人行业 公司定增扩张滚珠丝杠产能，产品首先应用于汽车行业公司定增扩张滚珠丝杠产能，产品首先应用于汽车行业。长盛轴承于 2022 年发布定增计划中计划投资 2.65 亿元用以扩大自润滑轴承和滚珠丝杠的产能，其中包括扩展丝杠新赛道的 3 万套滚珠丝杠。表 24：长盛轴承增发预案：巩固轴承市场地位，拓展滚珠丝杠新赛道 序号序号 项目项目 投资总额投资总额（万元）（万元）拟使用募资资金金额拟使用募资资金金额（万元）（万元）1 扩

139、建年产自润滑轴承 16700 万套、滚珠丝杠滚珠丝杠 3 万万套项目套项目 26540.19 20500.00 2 新建年产 14.000 套风力发电自润滑轴承项目 13116.92 9600.00 3 研究院建设项目 3026.00 2500.00 4 补充流动资金 12000.00 12000.00 合计 54683.11 44600.00 资料来源：iFinD，长盛轴承 2022 增发预案，西部证券研发中心 目前公司目前公司丝杠丝杠已经取得商用车主机厂定点，已经取得商用车主机厂定点，未来产能有望切入机器人生产滚柱丝杠未来产能有望切入机器人生产滚柱丝杠。公司在丝杠制造方面拥有一定的技术水平

140、和创新能力。通过不断投入研发，公司致力于提高丝杠产品的性能、耐用性和智能化水平，以满足汽车制造商对于高品质、先进技术的需求，巩固了在市场上的竞争优势。目前公司已经取得商用车主机厂定点，其他乘用车客户正在开发过程中。除此之外，虽公司目前丝杠产能主要针对汽车行业，但滚珠丝杠与滚柱丝杠在加工设备方面具备相似性，未来有望投入人形机器人领域进行滚柱丝杠生产。参股公司参股公司滁州华纳滁州华纳的的投资计划将为公司业绩增长注入新动力投资计划将为公司业绩增长注入新动力。长盛目前持股 45%的公司 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 39|请务必仔细阅读报告尾部的投资

141、评级说明和声明 滁州华纳，具备 60 万套的新能源汽车真空电子驻车及商用车换挡滚珠丝杠生产能力。公司通过此系列战略举措，有望扩大滚珠丝杠技术协同优势，助力公司在 2023 年年内为客户提供滚珠丝杠产品，为公司未来的业绩增长和市场扩张带来战略性机遇和竞争优势。五、五、盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1 关键假设关键假设 公司主营业务为自润滑轴承及高性能聚合物的研发、生产与销售，其产品广泛应用于汽车、工程机械、能源、等行业。凭借多年的技术积累和产品开发实践，公司的自润滑轴承产品已达到全球主流汽车及工程机械制造商及其配套厂家的技术指标，具备了为国内外主机厂进行同步开发的能力。预计公司滑轴产品于汽车

142、行业份额稳步提升，工程机械行业滑轴逐步回暖，风电齿轮箱“以滑替滚”有望为公司带来业绩新增长点，预计公司业务持续增长。对公司主营业务给出关键假设：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承金属塑料聚合物自润滑卷制轴承：金属塑料聚合物自润滑卷制轴承产品主要应用场景为汽车行业，23 年公司汽车行业滑轴出货持续提升，同时获取了部分高价值量的新项目，在产能利用率与项目价值量两方面同步提升。未来随着新能源车渗透率提升，且新能源滑轴单车需求价值量预计大于传统能源车，叠加公司持续获得高价值量的新项目，预计公司汽车行业滑轴业绩与盈利能力将持续提升。除此之外，公司风电齿轮箱滑轴业绩预计将计入该类轴承中，风电滑轴有望进一步推动公

143、司未来业绩增长，24 年起风电滑轴有望小批量放量，推动公司业绩增长进一步加速。预计 23-25 年公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承收 入 同 比 增 速 分 别 为+25.00%/+39.54%/+38.21%，23-25年 毛 利 率 分 别 为45.00%/47.45%/47.01%。双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承、铜基边界润滑卷制轴承铜基边界润滑卷制轴承：双金属边界润滑卷制轴承、金属基自润滑轴承和铜基边界润滑卷制轴承产品主要应用场景为工程机械行业，受工程机械行业较为不景气影响，22 年三类滑轴收入增速较慢，未来随着国内外工程机械需求复苏，

144、该三项业务有望稳步增长。预 计23-25年 公 司 双 金 属 边 界 润 滑 卷 制 轴 承 收 入 同 比 增 速 分 别 为+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分别为 25.50%/25.00%/24.00%。预 计23-25年 公 司 金 属 基 自 润 滑 轴 承 收 入 同 比 增 速 分 别 为+5.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分别为 25.50%/25.00%/24.00%。预 计23-25年 公 司 铜 基 边 界 润 滑 卷 制 轴 承 收 入 同 比 增 速 分 别 为+10.00%/+10.00%/+10.00%，毛利率分别为 26.0

145、0%/25.00%/24.00%。非金属自润滑轴承：非金属自润滑轴承：非金属自润滑轴承下游主要对应电子、化工、食品等行业，预计该项业务收入将保持增长态势。预计 23-25 年公司非金属自润滑轴承收入同比增速分别为+15.00%/+15.00%/+15.00%，23-25 年毛利率分别为 55.00%/55.00%/55.00%。工程机械精密部件工程机械精密部件：公司在工程机械行业具备明显的技术与客户优势，预计一万亿元新增国债有望推动工程机械行业回暖，我们预计工程机械行业下游需求有望在 2024 至 2025年触底反弹。因此，预计公司工程机械精密部件业绩将稳定增长。预计 23-25 年公司工程机

146、械精密部件收入同比增速分别为+5.00%/+7.00%/+10.00%，23-25 年毛利率分别为 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 40|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 6.00%/6.50%/7.00%。铜粉等金属材料铜粉等金属材料及其他：及其他：子公司吉盛新材料主要生产铜粉等产品，主要目的是为公司提供原材料缓解价格波动的风险。因此，预计公司铜粉等金属材料业绩维持稳定。预计 23-25年公司铜粉等金属材料收入同比增速分别为+20.00%/+20.00%/+20.00%，23-25 年毛利率分别为 20.00%/20.00%/20.

147、00%。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2.52/3.31/4.17 亿元，同比增长 146.6%/31.6%/26.1%，对应 EPS 为 0.84/1.11/1.40 元。表 25：各项业务分拆 2022 2023E 2024E 2025E 金属塑料聚合物自润滑卷制轴承 收入（亿元）3.35 4.19 5.85 8.08 YoY 11.66%25.00%39.54%38.21%毛利率 41.79%45.00%47.45%47.01%毛利润（亿元）1.40 1.89 2.78 3.80 YoY 7.47%34.60%47.15%36.92%双金属边界润滑卷制轴承 收入（亿元）2.2

148、8 2.39 2.63 2.90 YoY-8.29%5.00%10.00%10.00%毛利率 17.22%25.50%25.00%24.00%毛利润（亿元）0.39 0.61 0.66 0.70 YoY 2.04%55.47%7.84%5.60%金属基自润滑轴承 收入（亿元）2.08 2.18 2.40 2.64 YoY 6.81%5.00%10.00%10.00%毛利率 17.22%25.50%25.00%24.00%毛利润（亿元）0.39 0.61 0.66 0.70 YoY 2.04%55.47%7.84%5.60%工程机械部件 收入（亿元）0.86 0.91 0.97 1.07 YoY

149、 18.83%5.00%7.00%10.00%毛利率 6.04%6.00%6.50%7.00%毛利润（亿元）0.05 0.05 0.06 0.07 YoY 210.70%4.31%15.92%18.46%非金属自润滑轴承 收入（亿元）0.65 0.75 0.86 0.99 YoY-5.86%15.00%15.00%15.00%毛利率 58.62%55.00%55.00%55.00%毛利润（亿元）0.38 0.41 0.47 0.54 YoY 2.89%7.90%15.00%15.00%铜基边界润滑卷制轴承 收入（亿元）0.36 0.39 0.43 0.47 YoY-8.31%10.00%10.

150、00%10.00%毛利率 21.78%26.00%25.00%24.00%毛利润（亿元）0.08 0.10 0.11 0.11 YoY 74.16%31.32%5.77%5.60%其他业务 收入（亿元）1.13 1.36 1.63 1.96 YoY 86.01%20.00%20.00%20.00%毛利率 28.31%20.00%20.00%20.00%毛利润（亿元）0.32 0.27 0.33 0.39 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 41|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2022 2023E 2024E 2025E YoY 33.

151、36%-15.23%20.00%20.00%合计 收入（亿元）10.71 12.17 14.77 18.11 YoY 8.77%13.62%21.37%22.56%净利润（亿元）1.02 2.52 3.31 4.17 YoY-34.18%146.56%31.60%26.08%资料来源：Ifind，西部证券研发中心 5.2 估值与投资建议估值与投资建议 相对估值相对估值 预计23-25年公司归母净利润分别为2.52/3.31/4.17亿元，同比增长146.6%/31.6%/26.1%，对应 EPS 为 0.84/1.11/1.40 元。考虑到（1）公司汽车滑轴出货顺利，目前已得到全球用户的认可，

152、并且正与许多知名客户进行合作研发，预计未来出货持续提升，汽车滑轴市场空间广阔；（2）国内工程机械市场逐步得到政策支持，预计工程机械行业有望恢复，工程机械滑轴需求有望回暖；（3）风电齿轮箱“滑替滚”趋势明显，目前公司部分风电滑轴产品已完成测试，24 年风电齿轮箱滑轴有望小批量放量；（4）滑动轴承应用场景与人形机器人相适配，公司具备一定机器人滑轴技术积累，有望将滑轴在人形机器人领域替代滚轴，人形机器人滑轴市场空间广阔；（5）公司定增扩张滚珠丝杠产能，且控股公司具备滚珠丝杠产能，未来有望将目光放至人形机器人，打开公司潜在利润成长空间。公司可比公司包括崇德科技、五洲新春、新强联等，其中崇德科技主营产品

153、同样为滑动轴承，五洲新春与新强联均为轴承行业公司。截至 2024 年 1 月 11 日三家可比公司 24 年PE 均值对应约为 23X。考虑到其中五洲新春人形机器人概念较强，拉高了整体平均 PE估值，我们给予公司 2024 年对应 19XPE，对应目标价 21.05 元，首次覆盖，给予“增持”评级。表 26：可比公司估值水平 简称简称 代码代码 收盘价收盘价(元元)总市值总市值(亿元亿元)归母净利润归母净利润(亿元亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 崇德科技 301548.SZ 57.93 34.76 1.21 1.55 2.04 28.84 2

154、2.50 17.04 五洲新春 603667.SH 19.20 70.77 1.79 2.59 3.49 39.48 27.31 20.26 新强联 300850.SZ 30.10 107.98 4.42 5.35 6.65 24.45 20.19 16.24 均值 2.47 3.16 4.06 30.93 23.33 17.85 长盛轴承 300718.SZ 17.93 53.59 2.52 3.31 4.17 21.30 16.18 12.84 资料来源：Ifind，西部证券研发中心 注：可比公司来自 Ifind 一致预期，收盘价及 PE 估值截至 2024 年 1 月 11 日 六、六、

155、风险提示风险提示 6.1 主要原材料价格波动的风险主要原材料价格波动的风险 公司生产自润滑轴承使用的主要原材料包括铜材、钢材、高分子材料，其中铜材价格所占比重较高。铜作为国民经济的基础原料，其价格走势受宏观经济、铜期货市场、供求关系等多重因素的影响而呈现出较大幅度的波动。公司铜材采购价格一般参考上海有色网电解铜现货价格确定。因此，铜价的波动会直接影响公司的生产成本，进而影响产品的毛利率 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 42|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 以及经营业绩的稳定性。如果公司不能通过开发新产品、合理定价等方式提高自身产品的

156、市场竞争力、提高对下游行业的议价能力，将降低公司应对包括铜材在内的原材料价格波动带来的成本增加、综合毛利率下降风险的能力。6.2 宏观经济周期性波动的风险宏观经济周期性波动的风险 公司专业从事自润滑轴承的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车、工程机械、港口机械、塑料机械、农业机械等行业。由于前述下游行业具有较强的周期性特征，使得公司所处的自润滑轴承行业也呈现出一定的周期性波动。一般来说，当宏观经济快速增长时，市场对汽车、工程机械、港口机械、塑料机械、农业机械的需求量也快速提升，从而促进自润滑轴承细分行业健康、快速发展；反之，当宏观经济增速放缓时，自润滑轴承细分行业的增速也将随之放缓，甚至出现下

157、滑的情形。因此，宏观经济周期性波动可能对公司的经营业绩产生重大影响，公司存在宏观经济周期性波动风险。宏观经济周期波动风险公司产品的市场需求受下游领域固定资产投资、技术改造、产业政策等影响较大，而下游行业的投资与国家宏观政策、经济发展周期等形势息息相关。若宏观政策出台不利、经济发展放缓，下游行业需求不及预期，将对公司轴承产品的市场需求产生不利影响。6.3 汇率波动风险汇率波动风险 公司出口业务主要以欧元、美元进行计价、结算，而原材料采购在境内均以人民币结算。若人民币对欧元或美元汇率大幅度波动，而公司未能采取及时调整产品售价与汇率波动的联动机制、缩短结售汇周期、降低外汇结算收入的比重等有效应对措施

158、，将使公司继续面临汇率波动风险。公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 43|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 128 92 304 589 917 营业收入营业收入 985 1,071 1,217 1,477 1,811 应收款项 260 260 320 366 437 营业成本 713

159、757 827 977 1,186 存货净额 182 210 210 256 314 营业税金及附加 6 8 9 11 14 其他流动资产 487 489 526 501 505 销售费用 19 18 15 16 20 流动资产合计流动资产合计 1,056 1,051 1,361 1,712 2,173 管理费用 100 106 108 130 156 固定资产及在建工程 491 503 511 504 494 财务费用 12(5)1(2)(10)长期股权投资 8 20 10 13 14 其他费用/（-收入）(43)73(31)(30)(26)无形资产 39 40 42 41 42 营业利润营

160、业利润 178 114 288 376 472 其他非流动资产 53 73 58 62 64 营业外净收支(0)(0)(1)(0)(0)非流动资产合计非流动资产合计 592 637 621 620 614 利润总额利润总额 178 113 287 376 471 资产总计资产总计 1,648 1,688 1,982 2,331 2,787 所得税费用 23 12 36 45 55 短期借款 18 24 14 19 19 净利润净利润 156 101 252 331 416 应付款项 176 157 210 225 264 少数股东损益 1(1)0(1)(2)其他流动负债 0 0 0 0 0 归

161、属于母公司净利润归属于母公司净利润 155 102 252 331 417 流动负债合计流动负债合计 194 182 225 244 283 长期借款及应付债券 22 24 24 24 24 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 20 26 23 23 24 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 43 49 47 47 48 ROE 11.7%7.5%16.9%18.6%19.3%负债合计负债合计 237 231 272 291 331 毛利率 27.7%29.4%32.1%33.9%34.5%股本 297 298 299 299 299

162、 营业利润率 18.1%10.6%23.7%25.4%26.0%股东权益 1,411 1,457 1,710 2,041 2,457 销售净利率 15.8%9.4%20.7%22.4%23.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,648 1,688 1,982 2,331 2,787 成长能力成长能力 营业收入增长率 50.3%8.8%13.6%21.4%22.6%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 4.2%-36.3%153.6%30.5%25.5%净利润 156 101 252 331 416 归母净利润增长

163、率 6.7%-34.2%146.6%31.6%26.1%折旧摊销 51 57 34 36 38 偿债能力偿债能力 利息费用 12(5)1(2)(10)资产负债率 14.4%13.7%13.7%12.5%11.9%其他(138)5(0)(108)(125)流动比 5.44 5.78 6.05 7.02 7.68 经营活动现金流经营活动现金流 81 159 286 256 319 速动比 4.50 4.63 5.12 5.97 6.57 资本支出 84 31(43)20(2)其他(37)(169)(15)0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E

164、投资活动现金流投资活动现金流 47(138)(58)20(2)每股指标每股指标 债务融资 31 19(17)8 11 EPS 0.52 0.34 0.84 1.11 1.40 权益融资(93)(93)2 0 0 BVPS 4.54 4.57 5.42 6.52 7.92 其它 2 16 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(60)(57)(15)8 11 P/E 34.6 52.5 21.3 16.2 12.8 汇率变动 P/B 4.0 3.9 3.3 2.7 2.3 现金净增加额现金净增加额 69(36)213 285 328 P/S 5.4 5.0 4.4 3.6 3.0 数

165、据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|长盛轴承 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 11 日日 44|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6

166、-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合

167、法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露

168、或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期

169、，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代

170、其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本

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