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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|宸展光电宸展光电 商用智能交互显示龙头,并购鸿通切入车载显示打开成长空间 宸展光电(003019.SZ)首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 003019.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 19.73 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 相关研究相关研究 全球领先的全球领先的商用智能交互显示设备整体解决方案提供商。商用智能交互显示设备整体解决方案提供商。宸展光电成立于2015 年,2020 年在深交所上市。公司产品主要包括智能交互显
2、示器、智能交互一体机和智能交互显示设备零部件,广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐、交通运输、公共事业等终端领域。2022 年显示器、一体机、其他主营收入占比分别为 37.8%、43.0%、19.0%。下游应用广泛,市场下游应用广泛,市场空间广阔。空间广阔。商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和数字化、智能化转型的重要基础设备,可在零售、金融、工业、医疗教育等多个领域实现广泛应用,具有良好的需求前景和市场增长空间。四大核心优势,构筑四大核心优势,构筑公司公司核心竞争力。核心竞争力。1)产品研发优势:)产品研发优势:公司具备较强的产品集成设计能力,能为客户提
3、供跨领域的整体解决方案,实现全流程服务。2)生产制造优势:)生产制造优势:公司布局柔性化、精细化的管理体系,能够灵活满足客户“多样化、客制化”需求,并实现高质量品质管控。3)供应链优势:)供应链优势:公司拥有横跨两岸的研发生产基地,并搭建成熟的境内外供应链体系,实现全球范围的快速响应。4)客户优势:)客户优势:公司与国内外多家知名品牌商、制造商等建立了长期、稳定的合作关系,包括 Elo、NCR、Diebold、Jabil 等。积极推进投资并购,实现业务多元化发展。积极推进投资并购,实现业务多元化发展。1)收购 3M 旗下触控品牌 Micro Touch,布局 OBM 业务,显著提升公司盈利能力
4、。2)收购鸿通科技 70%股份,拓展车载智能座舱显示业务。3)参股陕西瑞讯 30%股份,提升主板研发及整机系统设计效率及能力,并布局物联网及边缘运算市场;4)投资 ITH 2.2%股权,与上游芯片公司建立紧密联系,并可获得一定投资收益。我们认为,公司通过外延并购将实现产品线扩充以及产业链延伸,提升核心竞争力。盈利预测:盈利预测:预计公司 2023-25 年营业收入分别为 14.17/17.61/20.18 亿元,归母净利润分别为 1.86/3.59/3.19 亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:外销业务风险;下游行业需求变动风险;原材料价格变动风险等。核心数据核心数据 2021 202
5、2 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,592 1,812 1,417 1,761 2,018 增长率 33.4%13.8%-21.8%24.3%14.6%归母净利润(百万元)170 261 186 359 320 增长率 61.9%53.7%-28.8%93.6%-11.0%每股收益(EPS)1.04 1.60 1.14 2.21 1.96 市盈率(P/E)18.9 12.3 17.3 8.9 10.0 市净率(P/B)1.9 1.9 2.0 1.8 1.6 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -11%-5%1%7%13%19%25%-012
6、023-05宸展光电面板沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 09 月 28 日 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 宸展光电核心指标概览.5 一、宸展光电:全球领先的商用智能交互显示设备供应商.6 1.1 公司概况:聚焦商用触控领域,提供一站式解决方案.6 1.2 股权结构:江朝瑞先生为实控人,持有 30.93%股权.6 1.3 主营业务:产品品类丰富,下游应用广泛.6 1.4 财务分
7、析:自主品牌战略成效显著,利润率稳中有升.8 二、行业:成长空间广阔,竞争格局分散.9 2.1 需求端:应用领域持续拓展,下游市场需求旺盛.9 2.1.1 智慧零售:商业物联网加速渗透,刺激商用交互设备需求.9 2.1.2“工业 4.0”:工业自动化进程加深,智能交互显示设备有望起量.11 2.1.3 智能座舱:座舱智能化浪潮持续,车载触控显示屏空间广阔.11 2.2 竞争格局:行业集中度有望提升,欧美日企业为第一梯队.12 三、公司:具备四大核心优势,构筑自身核心壁垒.13 3.1 产品研发优势:具备产品集成设计能力,可提供跨行业整体解决方案.13 3.2 生产制造优势:灵活满足“多样化、客
8、制化”需求,实现高质量品质管控.14 3.3 供应链优势:横跨两岸的研发生产基地,打造全球快速响应供应链体系.14 3.4 客户优势:与国内外头部公司达成紧密合作,获得广泛认可.15 四、发展战略:积极推进投资并购,实现业务多元化发展.15 4.1 收购触控品牌 Micro Touch,布局 OBM 业务.15 4.2 收购鸿通科技 70%股份,拓展车载智能座舱显示业务.16 4.3 参股陕西瑞讯 30%股份,布局物联网及边缘运算市场.17 4.4 投资 ITH 2.2%股权,与上游芯片公司建立紧密联系.17 五、盈利预测与估值.18 5.1 盈利预测.18 5.2 相对估值.19 5.3 投
9、资建议.19 六、风险提示.19 2WkZmWhUcZkWmQrNnQ9PaO8OtRnNpNtQlOrRzQkPoMwOaQrQrNxNpPsNvPpNtR 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表目录 图 1:宸展光电核心指标概览图.5 图 2:公司发展历史.6 图 3:公司股权结构(截至 2023 年半年报).6 图 4:公司主要产品及应用领域.7 图 5:公司智能交互一体机产品.7 图 6:公司智能交互显示器和显示模组.7 图 7:公司分业务营业收入(单位:百万元).8 图 8:公司分业务营业
10、收入占比.8 图 9:公司分业务毛利率.8 图 10:公司营业收入及同比增速.9 图 11:公司归母净利润及同比增速.9 图 12:公司毛利率及归母净利率.9 图 13:公司期间费用率.9 图 14:中国商业物联网渗透率与未来市场空间判断.10 图 15:中国智能商用终端市场规模及同比增速.10 图 16:全球智能商用终端市场规模及同比增速.10 图 17:全球工业自动化设备市场规模.11 图 18:理想 One 四屏交互.12 图 19:特斯拉 Model S 17 英寸中控大屏.12 图 20:中国车载显示屏市场规模(单位:亿元).12 图 21:宸展光电可提供整体解决方案.13 图 22
11、:宸展光电产品主要下游领域.14 图 23:全球自主交易终端市场份额(2019 年).15 图 24:Micro Touch 产品线.16 图 25:ARM 工控机产品.17 图 26:工业物联网产品.17 表 1:主营业务预测.18 表 2:可比公司估值表.19 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 收入:收入:公司主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件。2022 年四季度开始,由于受到海外加息叠加俄乌冲突影响,下游整体需求疲软,23Q
12、1 起公司主要客户开始进入去库存阶段。因此,我们假设 2023 年智能交互一体机/智能交互显示器/其他主营业务收入分别为 6.23/5.13/2.75 亿元,同比下降 20.0%/25.0%/20.0%。中长期来看,伴随公司持续拓展新领域并导入新的客户,叠加下游景气度修复,公司产品收入增速有望恢复,其中包含 Micro Touch 自主品牌的一体机产品增速较高。因此,我们假设 2024-25 年公司一体机收入分别为 8.10/9.72 亿元,同比增长 30.0%/20.0%;显示器收入分别为 6.16/6.78 亿元,同比增长 20.0%/10.0%;其他主营业务收入分别为 3.30/3.63
13、亿元,同比增长 20.0%/10.0%。毛利率:毛利率:得益于:1)原材料价格下降;2)公司不断提升供应链管理及生产管理效能,降低生产成本;3)公司持续推进自主品牌战略,高毛利的 Micro Touch 产品占比提升等多因素影响,公司主营业务毛利率有望实现逐年增长。因此,我们假设 2023-25 年公司一体机毛利率分别为 27.0%/28.0%/28.5%;显示器毛利率分别为 31.0%/32.0%/32.5%;其他主营业务毛利率分别为 39.0%/39.5%/40.0%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为:市场认为:由于下游需求疲软,商用智能交互显示设备景气下行,终端客户进入去库存阶
14、段,短期内宸展业绩将会受到较大冲击。我们认为:我们认为:一方面公司商用智能交互显示设备产品持续推进自主品牌战略,布局 OBM 业务并向多下游领域持续延伸;另一方面公司积极推进投资并购持续扩充公司的产品线,并完善产业链的布局。因此即便公司短期业绩受下游需求疲软影响承压,但长期成长性仍较为确定。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、23 年公司业绩承压主要是由于下游需求疲软叠加客户去库存影响。若后续下游景气度恢复,伴随公司持续拓展新领域并导入新的客户,公司业绩有望实现较快回升。2、公司积极外延投资并购,纵向一体化延伸、横向扩充业务线,持续提升核心竞争力、打开长期成长空间。估值与目标价估值与目标价 公司
15、作为全球领先的商用智能交互显示设备供应商,我们看好公司通过持续推进自主品牌战略,布局 OBM 业务;同时积极推进投资并购扩充公司产品线,完善产业链布局,进而提升公司核心竞争力,打开成长空间。因此,我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为14.17/17.61/20.18 亿元,归母净利润分别为 1.86/3.59/3.19 亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宸展光电宸展光电核心指标概览核心指标概览 图 1:宸展光电核心指标概览图 资料来源:宸展光电官网,宸展光
16、电 2022 年财报,Wind,西部证券研发中心 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、宸展光电:全球领先的宸展光电:全球领先的商用智能交互显示设备商用智能交互显示设备供应商供应商 1.1 公司概况:公司概况:聚焦商用触控领域,聚焦商用触控领域,提供一站式解决方案提供一站式解决方案 宸展光电是商用智能交互显示设备整体解决方案提供商。宸展光电是商用智能交互显示设备整体解决方案提供商。公司成立于 2015 年,专注于定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。公司产品主要包括智能交互显示
17、器、智能交互一体机和智能交互显示设备零部件,广泛应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮、快递物流、游戏娱乐、交通运输、公共事业等终端领域。图 2:公司发展历史 资料来源:宸展光电官网,宸展光电 2020-23H1 财报,西部证券研发中心 1.2 股权结构:江朝瑞先生为实控人,持有股权结构:江朝瑞先生为实控人,持有30.93%股权股权 第一大控股股东为第一大控股股东为 IPC Management,持股,持股 30.93%。公司实控人江朝瑞先生(CHIANG MICHAEL CHAO-JUEI)曾担任台湾录霸股份有限公司总经理,钛积创新董事长,宸展有限董事,现任宸展光电董事,通过 IPC Ma
18、nagement 间接持股公司 30.93%股权。图 3:公司股权结构(截至 2023 年半年报)资料来源:宸展光电 2023H1 财报,Wind,西部证券研发中心 1.3 主营业务:产品品类丰富,下游应用广泛主营业务:产品品类丰富,下游应用广泛 公司主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件。公司主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件。智能交互显示器:智能交互显示器:智能交互显示器主要由液晶模组、触控模组、芯片、PCBA、塑胶件和金属件等零部件构成。显示器接入主机后,由用户轻触屏幕界面即可完成人机交 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部
19、证券 2023 年年 09 月月 28 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 互,极大提高了操作的便利性;融合人体工学和产品美学的设计则较大优化了用户体验。按照形态和功能的不同,公司显示器产品可分为桌面式智能交互显示器、嵌入式智能交互显示器、大型数字广告看板、智能交互显示模组等。智能交互一体机:智能交互一体机:智能交互一体机主要由液晶模组、触控模组、CPU、主机板、内存条、显卡、硬盘、电子结构件、电源模块等零部件组成,由用户根据其使用需求安装相应的系统和软件即可实现功能。按照形态和功能的不同,公司一体机产品可分为智能交互一体机、嵌入式电脑、POS 终端、自助服务机台等。智能交互
20、显示设备零部件:智能交互显示设备零部件:智能交互显示设备零部件指公司产品的相关组件,包括信号处理模块、电源转换模块、数字采集模块、红外式触控感应模块及其他周边产品等,主要用于下游客户整机产品系统集成及对产品零部件的更换。图 4:公司主要产品及应用领域 资料来源:宸展光电 2021 年财报,西部证券研发中心 图 5:公司智能交互一体机产品 图 6:公司智能交互显示器和显示模组 资料来源:宸展光电 2021 年财报,西部证券研发中心 资料来源:宸展光电 2021 年财报,西部证券研发中心 分产品看,智能交互一体机占比持续提升。分产品看,智能交互一体机占比持续提升。2022 年智能交互显示器、智能交
21、互一体机、其他主营业务占比分别为 37.8%、43.0%、19.0%,毛利率分别为 30.3%、22.5%、38.0%。其中,公司智能交互一体机产品营业收入近年来实现稳步增长,营收占比从 2017 年的 8.1%提升至 2022 年的 43.0%。公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 7:公司分业务营业收入(单位:百万元)图 8:公司分业务营业收入占比 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 9:公司分业务毛利率 资料来源:宸展光电 2022 年财报,Wind
22、,西部证券研发中心 1.4 财务分析:自主品牌战略成效显著,利润率稳中有升财务分析:自主品牌战略成效显著,利润率稳中有升 持续推进自主品牌战略,带来新的利润增长点。持续推进自主品牌战略,带来新的利润增长点。2022 年公司实现营业收入 18.12 亿元,同比增长 13.79%,归母净利润为 2.61 亿元,同比增长 72.82%。主要由于:1)公司持续加大市场拓展力度,不断导入新的客户和新的项目,促进营收持续增长。2)在 Micro Touch品牌的加持下,公司在工业自动化、智慧医疗、游戏博弈等多个应用领域收获了新的业务增量;同时,自有品牌具有毛利高、可延续性、可控性、杠杆效应强,直达终端客户
23、等优势,进一步提升公司的盈利能力。利润率稳中有升利润率稳中有升,费用管控能力优秀。,费用管控能力优秀。2022 年公司毛利率为 28.6%,同比提升 4.89pct;归母净利率为 14.4%,同比提升 4.92pct。主要得益于:1)公司不断提升供应链管理及生产管理效能,降低生产成本,提升产品毛利率;2)公司持续推进自主品牌战略,进一步提升综合毛利水平;3)21 年下半年起大尺寸面板价格下行,下降幅度近 50%;4)费用管控能力优秀,2022 年期间费用率同比降低 3.10pct。020040060080000200192020
24、20212022智能交互显示器智能交互一体机其他主营业务其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022智能交互显示器智能交互一体机其他主营业务其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002020212022智能交互显示器智能交互一体机其他主营业务 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10:公司营业收入及同比增速 图 11:公司归母净利润及同比增速 资料来源:Wind,西部证券研发中
25、心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 图 12:公司毛利率及归母净利率 图 13:公司期间费用率 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:Wind,西部证券研发中心 二、二、行业行业:成长空间广阔,竞争格局分散:成长空间广阔,竞争格局分散 2.1 需求端:应用领域持续拓展,下游市场需求旺盛需求端:应用领域持续拓展,下游市场需求旺盛 应用领域持续拓展,市场需求旺盛。应用领域持续拓展,市场需求旺盛。随着全球社会信息化水平的不断提高和用户对于智能、简易操作接口的旺盛需求,商用智能交互显示设备作为万物互联的人机交互终端和各行各业向数字化、智能化转型的重要基础设备,具有良好的需求前景和市场增
26、长空间。同时,上下游行业技术的成熟与应用也促使商用交互显示设备的应用场景不断延伸和深化,例如上游显示和交互技术的进步和融合使得产品更加轻薄与智能化,下游移动支付技术、工业控制技术、金融加密和身份验证技术、医疗影像技术的发展、新零售和无人零售应用场景的兴起则又拉动了下游多领域对商用交互显示设备的需求。2.1.1 智慧零售:商业物联智慧零售:商业物联网加速渗透,刺激商用交互设备需求网加速渗透,刺激商用交互设备需求 商业物联网加速渗透,市场空间广阔。商业物联网加速渗透,市场空间广阔。在新冠疫情冲击之下,传统线下门店积极拥抱线上渠道,商业物联网市场教育进程得以加速。根据艾瑞咨询 2021 年中国商业物
27、联网行业研究报告显示,2021 年中国零售、餐饮、本地生活门店数量约为 4000 万个,除极少数-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080000200022营业收入(百万元)%YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500300200022归母净利润(百万元)%YoY0%5%10%15%20%25%30%35%200022毛利
28、率归母净利率-4%-2%0%2%4%6%8%200022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 百强企业具备打通各场景、设备互联协同的能力外,大量的商户仅配备基础的终端设备,场景应用割裂。未来随着商业物联网渗透率的进一步提高至 50%,预计中国商业物联网市场规模有望增长至 5000 亿元。图 14:中国商业物联网渗透率与未来市场空间判断 资料来源:艾媒咨询,西部证券研发中心 POS 终端、自助收银机等商用智能交互设备迎
29、来旺盛需求。终端、自助收银机等商用智能交互设备迎来旺盛需求。商业物联网发展较为成熟的场景集中在交易环节,智能金融 POS 机、台式收银机等是智慧零售领域最常见的商用智能终端产品形态。根据艾瑞咨询统计测算:2020 年中国智能商用终端(包括智能金融POS、安卓收银机和手持非金融设备在内)市场规模为 89 亿元,在疫情影响下增长速度出现短暂回落,但预计自 2021 年后市场将会延续此前的快速增长,到 2023 年达到 141亿元。由于中国市场的智能商用终端起步较早,发展领先于海外市场,加之中国厂商加速海外布局,预计全球智能商用终端市场增速将高于中国,2020-23 年全球智能商用终端市场 CAGR
30、 超过 20%。图 15:中国智能商用终端市场规模及同比增速 图 16:全球智能商用终端市场规模及同比增速 资料来源:艾媒咨询,西部证券研发中心 资料来源:艾媒咨询,西部证券研发中心 0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%02040608002016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E市场规模(亿元)%YoY0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%05003003502016 2017 2018 2019 2020
31、 2021E2022E2023E市场规模(亿元)%YoY 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.1.2“工业“工业4.0”:工业自动化进程加深,智能交互显示设备有望起量”:工业自动化进程加深,智能交互显示设备有望起量 制造业智能化转型升级加速,工业自动化设备市场规模持续扩张制造业智能化转型升级加速,工业自动化设备市场规模持续扩张。伴随着“工业 4.0”在全球范围内掀起产业变革浪潮,制造业向高端化、智能化转型升级步伐加快,工业自动化进程不断加深,全球工业自动化设备的总体市场规模不断增大。据 Prec
32、edence Research数据显示,2021 年全球工业自动化设备市场规模为 1966 亿美元,预计到 2030 年将增长至 4128 亿美元,2021-30 年 CAGR 为 8.6%。工业工业智能交互显示设备智能交互显示设备助力“工业助力“工业 4.0”建设,市场空间广阔”建设,市场空间广阔。工业领域用智能交互显示设备,其产品形态主要表现为通过触控显示界面替代控制按钮和指示灯的智能化操作终端。该智能终端具有输入和调节生产参数,记录、显示和分析生产数据,监控机器设备和流水线的运行状态等功能,通过创造更加直观的人机交互界面,提高了生产的智能化、可视化程度和生产效率。因此工业智能交互显示设备
33、作为工业自动化不可或缺的重要辅助设备,具有广阔的市场前景。图 17:全球工业自动化设备市场规模 资料来源:Precedence Research,西部证券研发中心 2.1.3 智能座舱:座舱智能化浪潮持续,车载触控显示屏空间广阔智能座舱:座舱智能化浪潮持续,车载触控显示屏空间广阔 多屏化、大屏化、联屏化趋势下,智能座舱车用显示屏空间广阔。多屏化、大屏化、联屏化趋势下,智能座舱车用显示屏空间广阔。智能化座舱浪潮之下,车载显示屏已从传统的单屏扩展到包括中控屏、副驾、后座、电子后视镜、倒车镜、HUD等在内的多个屏幕,并朝着大屏化、联屏化趋势发展。量价齐升下,进一步打开车载显示产品市场空间。据毕马威预
34、测,2026 年中国车载显示屏(包括 HUD、液晶中控屏、液晶仪表盘、流媒体后视镜在内)市场规模有望达到 1064 亿元,2022-26 年 CAGR 为 13.2%。050030035040045020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市场规模(十亿美元)公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18:理想 One 四屏交互 图 19:特斯拉 Model S 17 英寸中控大屏 资料来源:汽车之家,西部证券研发中心 资
35、料来源:汽车之家,西部证券研发中心 图 20:中国车载显示屏市场规模(单位:亿元)资料来源:毕马威,西部证券研发中心 综上所述,随着工业 4.0、智慧城市建设成为全球热点,智慧零售、智慧医疗、智慧交通、智慧教育、智慧政务、智慧能源、智慧环保、智慧建筑等智慧城市内涵正得到快速发展,物联网作为智慧城市架构中的基本要求和模块单元将迎来广阔的市场空间,商用智能交互显示设备将迎来较大的市场需求。2.2 竞争格局:行业集中度有望提升竞争格局:行业集中度有望提升,欧美日企业为第一梯队欧美日企业为第一梯队 商用智能交互显示设备制造行业厂商数量众多,但竞争格局较为分散,行业集中度较低,商用智能交互显示设备制造行
36、业厂商数量众多,但竞争格局较为分散,行业集中度较低,规模较大的企业数量相对较少。规模较大的企业数量相对较少。行业厂商的经营模式主要为 OEM,但部分领先厂商已逐渐向 JDM/ODM 模式转型。总体上,随着行业发展的成熟和产业链的延伸整合,行业集中度有望逐步提高。从全球竞争格局来看,行业主要厂商大致可划分为三个梯队:从全球竞争格局来看,行业主要厂商大致可划分为三个梯队:第一梯队是以 Elo、NCR、Diebold、Mouse 为代表的欧美日企业,该类企业起步较早,经过多年发展已成为拥有全球知名品牌和优质终端资源的行业巨头,经营重点主要为产品研发设计和品牌运营,生产05003
37、00350400450500HUD液晶中控屏液晶仪表盘流媒体后视镜20222026E 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 环节主要为外包;第二梯队是以安勤科技、伍丰科技、桦汉科技、佳世达、宸展光电为代表的制造厂商,该类企业在全球产业链转移过程中获得先发优势,目前已发展成为拥有较大业务规模、较高生产制造水平,能够提供高品质、定制化产品解决方案服务的领先企业;第三梯队主要为小型生产厂商,起步较晚,数量较多,是目前国内大部分企业所处的梯队。宸展光电目前已逐步形成宸展光电目前已逐步形成 ODM 和和 OBM
38、 并驾齐驱的业务格局,由全球竞争格局中的第二并驾齐驱的业务格局,由全球竞争格局中的第二梯队向第一梯队发展。梯队向第一梯队发展。在 JDM/ODM 业务模式下,公司既能够与客户协同开发高度定制化的产品,也能够独立研发设计产品的部分标准化模块,具备较强的自主创新能力。产品目前已销往美洲、欧洲、亚洲等数十个国家及地区,得到了国内外客户的广泛认可。同时,公司通过收购美国 3M 旗下 MicroTouch 品牌进行自有品牌运营,从 OEM/ODM 模式逐步向 ODM/OBM 战略转型,逐步形成 ODM 和 OBM 并驾齐驱的业务格局。三、三、公司:公司:具备四大核心优势,具备四大核心优势,构筑构筑自身自
39、身核心壁垒核心壁垒 3.1 产品产品研发优势:研发优势:具备具备产品集成设计能力,可提供产品集成设计能力,可提供跨行业跨行业整体解决方案整体解决方案 公司核心团队具备研发、设计、制造深度整合能力,可提供全流程服务。公司核心团队具备研发、设计、制造深度整合能力,可提供全流程服务。商用智能交互显示设备将智能交互、画面显示、软固件应用等功能高度兼容于一体,并根据不同领域客户需求拓展相应的功能模块及软硬件,因此对企业的产品集成设计能力要求较高。公司核心管理团队在该领域拥有超过 30 年的行业解决方案经验和知识,并已建立了一支由软固件、电机、机械、光学、调校背光、触控、系统整合等不同专业背景的人员组成的
40、经验丰富、对行业技术及产品应用有深刻理解的核心团队。同时公司在多年业务中,通过深度参与客户产品的协同开发,深入挖掘各应用领域的需求,已积累了丰富的产品研发、设计经验,具备了较强的产品集成设计能力,能够根据用户需求,为用户提供产品研发设计、固件及底层软件开发、生产制造、售后技术支持等全流程服务。图 21:宸展光电可提供整体解决方案 资料来源:宸展光电招股说明书,西部证券研发中心 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司公司深耕商用智能交互设备领域,拥有多元化的产品品类,下游应用广泛。深耕商用智能交互设
41、备领域,拥有多元化的产品品类,下游应用广泛。商用智能交互终端应用领域广泛,不同应用领域对于产品的功能、性能要求都不同,具有少量、多样、高度定制化的特点。公司多年与客户共同深入合作进行产品研发,积累了丰富的行业经验和跨行业的产品解决方案能力,能够满足零售、金融、工业自动化、医疗、交通、健身、教育及会议系统等应用领域的各种通用及特殊功能需求。因此公司不断拓展终端应用行业,从以零售为主,已成功拓展至金融、工业自动化、医疗、游戏博弈、快递物流、交通运输、智能健身、远端会议及公共事业等多个领域。随着公司产品技术和行业经验的不断积累,公司将在上述领域持续深化产品应用,并通过对其他应用领域的技术进行及时整合
42、与创新,推出新的产品种类,拓展更多应用领域,继续巩固公司产品的多元化优势。图 22:宸展光电产品主要下游领域 资料来源:宸展光电 2021 年财报,西部证券研发中心 3.2 生产制造优势生产制造优势:灵活满足“多样化、客制化”需求灵活满足“多样化、客制化”需求,实现高质量品质管控,实现高质量品质管控 公司柔性化、精细化的管理体系,能够灵活满足客户“多样化、客制化”的产品研制需求公司柔性化、精细化的管理体系,能够灵活满足客户“多样化、客制化”的产品研制需求,实现高质量品质管控实现高质量品质管控。定制化业务所具有的小批量、多批次、非标化生产特点对于企业的柔性化、精细化生产管理水平有较高要求。在产品
43、生产过程中,企业需要频繁切换生产线、工单和原材料运送,因此容易面临工序时间不合理、工人工时错配、物料管控困难、产品良率下降等情形,从而整体降低了生产效率。为确保生产制造能够稳定高效开展,公司通过完善生产制度、购置先进的自动化生产设备、升级信息化管理系统等措施,实时同步生产动态及追溯生产履历,打造了业内领先的柔性化、精细化生产管理体系。同时公司产品符合 CCC、中国台湾 BSMI、北美 FCC、欧盟 CE、LVD 或 CB、欧盟 RoHS 指令、澳大利亚 EMC、日本 VCCI 等认证标准,满足了国内外市场客户对于产品高品质的要求。3.3 供应链优势:供应链优势:横跨两岸的横跨两岸的研发生产基地
44、研发生产基地,打造全球打造全球快速响应快速响应供应链体系供应链体系 公司拥有横跨两岸的研发生产基地,并已搭建成熟的公司拥有横跨两岸的研发生产基地,并已搭建成熟的境内外供应链体系境内外供应链体系。为实现全球化战略,公司在厦门总部及中国台湾设立研发生产基地,并在厦门、中国台湾、中国香港、上海、北京、深圳、长沙、美国密歇根、日本东京等地设立子公司、分公司或办事处,为客户提供销售、技术服务和开展市场开拓工作。完善的供应链体系及丰富的国际化运作经验为公司产品广销全球提供了良好基础,也为公司向美洲、欧洲、亚洲等数十个国家和地区的客户提供全面及时的销售和售后服务实施了保障。同时国际化的经营战略也有助公司掌握
45、全球产品应用最新发展趋势,持续发掘跨区域商机,发挥供应链与生产管理的最大优势。公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.4 客户优势客户优势:与国内外头部公司达成紧密合作,获得广泛认可:与国内外头部公司达成紧密合作,获得广泛认可 公司公司与国内外头部公司达成紧密合作,获得广泛认可。与国内外头部公司达成紧密合作,获得广泛认可。公司凭借持续多年为客户提供设计领先、品质过硬、种类丰富的智能交互显示设备产品,已与国内外多家知名品牌商、制造商等客户建立了长期、稳定的合作关系,并获得客户的广泛认可。例如 Elo
46、为全球知名智能交互显示设备品牌商;NCR 和 Diebold 为美国知名 POS 机和 ATM 厂商巨头;Jabil 是全球领先的电子制造服务供应商;Mouse 为日本知名高端显示器制造商,系 MC 的全资子公司;Acrelec 为欧洲知名自助终端设备制造商;新北洋为国内知名智能交互显示设备制造商;长城信息为国内主流 ATM 厂商等。上述品牌商与制造商均具有稳定的市场地位,并且对产品设计及质量要求高,因此也保障了公司业务的稳定性。展望未来,公司将继续秉持以客户需求为中心的经营理念,不断提升在重要客户中的销售占比,并积极拓展新客户以实现公司持续快速发展。图 23:全球自主交易终端市场份额(201
47、9 年)资料来源:华经情报网,西部证券研发中心 四、四、发展战略发展战略:积极推进投资并购,:积极推进投资并购,实现业务多元化发展实现业务多元化发展 4.1 收购收购触控品牌触控品牌Micro Touch,布局布局OBM业务业务 2020 年年 9 月,公司收购月,公司收购 3M 旗下触控品牌旗下触控品牌 Micro Touch,布局,布局 OBM 业务业务。Micro Touch品牌历史悠久,具有广泛的行业影响力。针对 Micro Touch 品牌,公司聚焦重点行业和客户、加强品牌与产品组合建设,在承接 3M 公司原有的触控系统产品客户的基础上,积极搭建海内外销售渠道运营推广。2022 年度
48、,Micro Touch 品牌运营成效显著,在工控、医疗、金融等多个应用领域为公司带来新客户和业务增量。除此之外,通过自有品牌运营,公司业务模式也进一步由 ODM/JDM 向 OBM 迈进,OBM 模式具有直达终端客户、延续性、可控性、杠杆效应等特点,有利于提升公司毛利水平,加快业务拓展。47%24%7%7%3%2%2%8%NCR东芝迪堡青岛创捷中科英秦Fujitsu海信商用其他 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 24:Micro Touch 产品线 资料来源:宸展光电公司官网,西部证券研发中
49、心 4.2 收购收购鸿通科技鸿通科技70%股份,拓展车载智能座舱显示业务股份,拓展车载智能座舱显示业务 两次收购,共计持有鸿通科技两次收购,共计持有鸿通科技 70%股份。股份。2021 年 11 月,公司收购鸿通科技 10%股份;2023 年 9 月,公司拟使用 IPO 募集资金 1.8 亿元收购鸿通科技 60%股份,交易完成后,公司将合计持有鸿通科技 70%股份,鸿通科技将成为公司控股子公司。鸿通科技的前身为鸿通科技的前身为TPK车载触控模组事业部门,车载触控模组事业部门,2021年年 10月从月从TPK分拆成立独立公司。分拆成立独立公司。自 2012 年第一个车载触控模组产品量产后,鸿通科
50、技持续耕耘全球车载智能座舱应用市场,客户包括美国新能源车领导品牌,欧洲主要一线豪车品牌及欧洲客用大飞机品牌等(其中包括一级供应商)。近两年鸿通科技开始从触控模组厂商向整机厂商转型,自 2022 年开始已取得多家头部新能源车厂的项目定点和量产订单,预计在 2024 年以后陆续放量,有望显著提升业绩。收购鸿通科技,有助于收购鸿通科技,有助于公司加快进入车载智能座舱领域公司加快进入车载智能座舱领域,提升跨行业整合能力提升跨行业整合能力。一方面,鸿通科技 2022 年实现营业收入 3.64 亿元,23H1 实现营业收入 1.49 亿元。交易完成后,鸿通科技将纳入公司合并报表范围,扩大公司的经营规模和营
51、收规模。另一方面,鸿通科技在欧美和大陆车载显示市场累积的业务资源、客户渠道和技术创新,有助于公司加快进入车载显示行业,丰富公司产业格局;同时提升公司的硬件集成和主板开发能力,完善公司产业链布局,为公司提供新的利润增长点。除此之外,公司在智能交互显示设备研发设计、供应链与生产管理等经验,也将助力鸿通科技提升客户服务能力,提高产品整体附加价值,加强上下游产业链的协同。我们认为,未来公司有望充分发挥与鸿通科技之间的业务协同效应,提升公司自身的跨行业整合能力和整体竞争优势。公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明
52、 4.3 参股参股陕西瑞讯陕西瑞讯30%股份,布局物联网及边缘运算市场股份,布局物联网及边缘运算市场 2023 年年 3 月,公司参股瑞讯科技月,公司参股瑞讯科技 30%股份。股份。瑞迅科技是一家嵌入式计算机及物联网终端产品的研发、生产、销售服务商,主要产品包括嵌入式工控产品(主板、BOXIPC、商用一体机等)和工业物联网产品(DTU工业路由器、工业边缘网关等)。1)嵌入式计算机嵌入式计算机业务业务:主要设计生产基于工业 ARM 及 Power PC 等级的工业计算机产品,能够提供从Kernel 层到 APK 层的全方位服务,为行业客户提供嵌入式软硬件设计、制造服务。产品广泛应用于智慧城市智能
53、终端、工业智能、智能交通、智能仪器设备等行业。2)物联网物联网业务业务:主要提供针对工业现场设备如 PLC、CNC、传感器、仪表等设备进行采集,协议转换,同时提供对采集设备本身的在线状态监测、管理、升级等功能。依托于瑞迅工程师在工业行业的多年工作经验,积累了大量工业通信协议,可以支持 250 种以上的工业协议。投资瑞讯科技,有助于公司掌握投资瑞讯科技,有助于公司掌握 Android 主板设计资源,主板设计资源,并进一步将产品延伸在物联网并进一步将产品延伸在物联网与边缘运算领域。与边缘运算领域。无论是一体机或自有品牌业务,主板都是策略性的原部件。为此,公司一方面通过加大研发投入提升主板研发能力,
54、另一方面,通过投资并购方式与优秀项目团队合作补充优势资源。通过参股瑞讯:1)技术及产品方面:藉由瑞迅多年 ARM 架构产品开发经验,公司可提升主板研发及整机系统设计效率及能力,增加产品附加价值及拓展新的应用领域;同时搭配瑞迅的物联网产品方案,公司业务可快速延申至物联网与边缘运算领域。2)市场及销售方面:公司与瑞迅在整机业务客户资源上具有互通性,双方合作可充分整合客户资源,提升市场拓展能力。3)营运方面:双方将进一步加强供应链资源整合,增加成本竞争力。图 25:ARM 工控机产品 图 26:工业物联网产品 资料来源:瑞讯科技公司官网,西部证券研发中心 资料来源:瑞讯科技公司官网,西部证券研发中心
55、 4.4 投资投资ITH 2.2%股权,与上游芯片公司建立紧密联系股权,与上游芯片公司建立紧密联系 2023 年年 6 月,公司全资子公司萨摩亚宸展以自有资金向月,公司全资子公司萨摩亚宸展以自有资金向 ITH 增资增资,认购,认购 2.2%ITH 股权股权。ITH 持有 100%的奕力科技股权,奕力科技是专业的面板驱动与触控 IC 设计公司,并且是中日韩等国家主要面板供货商。其产品线涵盖手机、平板计算机、笔记本电脑、工控、电竞、穿戴、电视与车载等大、中、小尺寸之消费性产品应用。2017 年成功结合面板显示器和触控两项技术推出一系列整合型 TDDI 产品后,近年来营业额成长率快速,市占率达到全球
56、第 2 名,截至 2021 年初,产品累计出货量已超过 80 亿颗,位居领导性地位。投资投资 ITH,有助于公司提升供应链管理能力和上下游业务整合能力。,有助于公司提升供应链管理能力和上下游业务整合能力。一方面,公司通过本次增资可以参与 ITH Pre-IPO 轮的股权投资,从财务投资角度,在持有期间的股利分配收入或上市后的资本利得可为公司带来一定的投资收益,增加公司利润。我们预计投资收益额约为 1.1 亿元;另一方面,显示和触控芯片属于触控显示屏和工业电脑的重要原材料,公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明
57、和声明 芯片设计公司更是行业生态圈的重要参与者。通过股权投资,有利于公司与奕力在未来建立更加广泛和深入的合作关系,促进公司提升供应链管理能力与上下游的业务整合能力。五、五、盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1 盈利预测盈利预测 基本假设:基本假设:收入:收入:公司主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机以及智能交互显示设备零部件。2022 年四季度开始,由于受到海外加息叠加俄乌冲突影响,下游整体需求疲软,23Q1 起公司主要客户开始进入去库存阶段。因此,我们假设 2023 年智能交互一体机/智能交互显示器/其他主营业务收入分别为 6.23/5.13/2.75 亿元,同比下降 20.0%/25
58、.0%/20.0%。中长期来看,伴随公司持续拓展新领域并导入新的客户,叠加下游景气度修复,公司产品收入增速有望恢复,其中包含 Micro Touch 自主品牌的一体机产品增速较高。因此,我们假设 2024-25 年公司一体机收入分别为 8.10/9.72 亿元,同比增长 30.0%/20.0%;显示器收入分别为 6.16/6.78 亿元,同比增长 20.0%/10.0%;其他主营业务收入分别为 3.30/3.63亿元,同比增长 20.0%/10.0%。毛利率:毛利率:得益于:1)原材料价格下降;2)公司不断提升供应链管理及生产管理效能,降低生产成本;3)公司持续推进自主品牌战略,高毛利的 Mi
59、cro Touch 产品占比提升等多因素影响,公司主营业务毛利率有望实现逐年增长。因此,我们假设 2023-25 年公司一体机毛利率分别为 27.0%/28.0%/28.5%;显示器毛利率分别为 31.0%/32.0%/32.5%;其他主营业务毛利率分别为 39.0%/39.5%/40.0%。盈利预测结果:预计盈利预测结果:预计 2023-25 年营业收入分别为年营业收入分别为 14.17/17.61/20.18 亿元,同比增长亿元,同比增长-21.8%/24.3%/14.6%,毛利率分别为,毛利率分别为 31.01%/31.73%/32.06%。表 1:主营业务预测 亿元亿元 2019 20
60、20 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 13.22 11.94 15.92 18.12 14.17 17.61 20.18 yoy 3.38%-9.71%33.40%13.79%-21.8%24.3%14.6%毛利率毛利率 25.46%25.20%23.70%28.59%31.01%31.73%32.06%智能交互一体机 3.64 4.04 6.10 7.79 6.23 8.10 9.72 yoy 131.97%11.12%50.86%27.78%-20.0%30.0%20.0%毛利率 23.27%20.95%17.24%22.54%27.00%28.0
61、0%28.50%智能交互显示器 8.32 6.21 6.89 6.84 5.13 6.16 6.78 yoy-16.58%-25.33%10.93%-0.68%-25.0%20.0%10.0%毛利率 24.98%25.83%24.59%30.26%31.00%32.00%32.50%其他主营业务 1.23 1.68 2.85 3.44 2.75 3.30 3.63 yoy 1.4%36.5%69.3%20.6%-20.0%20.0%10.0%毛利率 33.48%33.08%34.00%37.97%39.00%39.50%40.00%其他业务 0.03 0.09 0.05 0.05 0.05 0
62、.06 yoy-0.40%-43.14%5.0%5.0%5.0%毛利率 95.27%68.48%98.48%90.00%85.00%80.00%资料来源:Wind,西部证券研发中心 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 5.2 相对估值相对估值 我们选取智能交互显示产品供应商鸿合科技、视源股份、康冠科技、智微智能作为可比公司。考虑到公司作为全球领先的商用智能交互显示设备供应商,下游应用广泛,并积极推进投资并购完善产业链布局,我们给予公司2023年22x PE,对应23年市值为40.8亿元。表 2:可比
63、公司估值表 公司公司 代码代码 股价股价 净利润(亿元)净利润(亿元)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 鸿合科技 002955.SZ 26.24 4.38 5.65 6.97 1.86 2.41 2.97 14.07 10.89 8.83 视源股份 002841.SZ 50.48 21.96 26.86 32.46 3.13 3.83 4.63 16.12 13.18 10.90 康冠科技 001308.SZ 24.35 13.17 15.63 18.50 1.94 2.30 2.72
64、12.57 10.60 8.95 智微智能 001339.SZ 25.66 1.56 2.40 3.16 0.63 0.96 1.27 40.94 26.63 20.21 平均平均 20.93 15.32 12.22 宸展光电宸展光电 003019.SZ 19.73 1.86 3.59 3.20 1.14 2.21 1.96 17.30 8.94 10.05 资料来源:Wind,西部证券研发中心(最新股价为 2023 年 9 月 27 日收盘价,可比公司来自 Wind 一致预期)5.3 投资建议投资建议 公司作为全球领先的商用智能交互显示设备供应商,我们看好公司通过持续推进自主品牌战略,布局
65、OBM 业务;同时积极推进投资并购扩充公司产品线,完善产业链布局,进而提升公司核心竞争力,实现公司业绩加速。因此,我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 14.17/17.61/20.18 亿元,归母净利润分别为 1.86/3.59/3.19 亿元。其中,2024 年预计将产生 1.1 亿元左右投资收益(ITH 2.2%股权退出)。首次覆盖,给予“买入”评级。六、六、风险提示风险提示 1、外销业务风险:、外销业务风险:公司产品销售以外销为主,相关业务主要使用美元结算。未来随着公司经营规模的扩大,公司外汇持有量预计将持续增加,若汇率出现不利波动则可能导致公司发生汇兑损失,对公司盈利能力造
66、成一定程度的不利影响。此外,外销业务还受到进口国的贸易政策、经济状况、市场需求等国际贸易环境的影响。若未来中美贸易摩擦加剧,或国际贸易环境出现恶化,将可能对公司经营产生不利影响。2、下游行业需求变动的风险:、下游行业需求变动的风险:商用智能交互显示设备主要应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮等下游终端领域。但若下游行业整体需求增长放缓或商用客户的产品需求偏好发生改变,进而导致公司产品主要应用领域的设备需求出现下降,则可能对公司的盈利能力产生不利影响。3、主要原材料价格变动风险:、主要原材料价格变动风险:公司产品的主要原材料包括液晶面板、触摸屏、集成电路、电脑主板、Touch 控制板等,相关
67、成本占产成品的比重较大,其价格的波动变动将对公司产品成本构成重大影响。若其价格在短期内大幅上升,而本公司无法及时调整产品的销售价格,将对公司产品的毛利率产生不利影响,从而影响公司的经营业绩。公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 252 250 538
68、 646 744 营业收入营业收入 1,592 1,812 1,417 1,761 2,018 应收款项 440 428 324 407 470 营业成本 1,215 1,294 977 1,203 1,371 存货净额 491 405 337 414 465 营业税金及附加 2 7 4 5 6 其他流动资产 525 471 517 506 498 销售费用 52 61 71 62 71 流动资产合计流动资产合计 1,709 1,554 1,716 1,973 2,177 管理费用 136 158 160 159 182 固定资产及在建工程 116 115 81 103 117 财务费用 4(
69、56)(16)2 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/(-收入)(24)16(12)(119)(13)无形资产 4 4 4 3 3 营业利润营业利润 206 332 232 450 400 其他非流动资产 46 177 100 108 128 营业外净收支 0(2)(0)(1)(1)非流动资产合计非流动资产合计 166 296 185 214 248 利润总额利润总额 206 330 232 449 400 资产总计资产总计 1,875 1,851 1,901 2,187 2,425 所得税费用 37 69 46 90 80 短期借款 294 73 104 115 129 净利润净
70、利润 170 261 186 359 320 应付款项 252 235 196 235 263 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 170 261 186 359 320 流动负债合计流动负债合计 547 308 300 350 393 长期借款及应付债券 4 4 6 10 16 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 15 17 11 14 14 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 19 21 17 24 30 ROE 13.5%18.4%12.0%21.2%16.8
71、%负债合计负债合计 566 329 317 375 423 毛利率 23.7%28.6%31.0%31.7%32.1%股本 128 148 163 163 163 营业利润率 13.0%18.3%16.4%25.5%19.8%股东权益 1,309 1,521 1,583 1,812 2,002 销售净利率 10.7%14.4%13.1%20.4%15.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,875 1,851 1,901 2,187 2,425 成长能力成长能力 营业收入增长率 33.4%13.8%-21.8%24.3%14.6%现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022
72、 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 47.6%60.9%-30.0%93.6%-11.0%净利润 170 261 186 359 320 归母净利润增长率 61.9%53.7%-28.8%93.6%-11.0%折旧摊销 21 17 10 10 11 偿债能力偿债能力 利息费用 4(56)(16)2 1 资产负债率 30.2%17.8%16.7%17.1%17.5%其他(425)166 138(222)(105)流动比 3.12 5.04 5.72 5.63 5.54 经营活动现金流经营活动现金流(229)387 317 149 228 速动比 2.23 3.73 4.60 4
73、.45 4.36 资本支出(5)(1)26(32)(25)其他 33(89)21 107 6 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流 28(90)47 75(19)每股指标每股指标 债务融资 230(165)48 14 19 EPS 1.04 1.60 1.14 2.21 1.96 权益融资(72)(96)(124)(130)(130)BVPS 8.04 9.34 9.73 11.13 12.30 其它 15(30)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 173(291)(75)(117)(111)P/E
74、18.9 12.3 17.3 8.9 10.0 汇率变动 P/B 1.9 1.9 2.0 1.8 1.6 现金净增加额现金净增加额(28)6 288 108 98 P/S 2.0 1.8 2.3 1.8 1.6 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 公司深度研究|宸展光电 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%
75、到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 3
76、00 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话:联系电话:0
77、21-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,
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79、不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报
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