1、敬请参阅最后一页特别声明1 全球工程机械市场概况：全球工程机械市场天花板高，国产工程机械主机厂近年来出口高增，全球工程机械市场天花板高，国产工程机械主机厂近年来出口高增，远期远期成长成长空间大空间大。根据 Statista 数据，23年全球工程机械市场规模预计超过万亿人民币，其中北美、中国、西欧、日本地区产品销量占比分别达到 27%、20%、18%、6%，北美地区为全球最大的工程机械市场。23M1-M11 中国工程机械出口产品金额同比增长 17.3%，头部厂商出口连续 3 年高增长；23H1 三一重工、徐工机械、中联重科三家公司海外收入分别达到 225/209/84 亿元，同比+24%/33%

2、/115%，23H1 三家公司海外收入占比分别达 56%/41%/35%，但目前国内厂商全球市占率仍处于较低水平，我们认为工程机械主机厂海外市场远期仍具备较大成长空间。中国工程机械厂商出海机遇短期看亚太、中期看欧洲、长期看北美：东南亚：政策友好、国产产品出口顺利，国内厂商与海外巨头分庭抗礼。东南亚：政策友好、国产产品出口顺利，国内厂商与海外巨头分庭抗礼。东南亚地区工程机械需求主要来自于印尼，根据小松财报显示，22 年东南亚地区约 55%的工程机械需求来自于印尼市场；国内品牌近两年在东南亚地区出口顺利，根据中国工程机械工业协会数据，22 年东南亚六国中国工程机械出口金额占总出口金额的 19%；此

3、外，当地政策更为友好，促进国内厂商顺利出口。格局：格局：根据 Statista 数据测算，22 年亚太地区卡特彼勒、小松、三一、徐工市占率分别为 15.6%/7.8%/11.0%/14.3%，国内厂商与海外巨头地位相近。随着国内品牌在当地的性价比逐渐凸显，国产品牌有望逐步主导东南亚市场。欧洲：俄罗斯成欧洲：俄罗斯成 2323 年国内厂商重要出口国家，看好中期切入西欧市场。年国内厂商重要出口国家，看好中期切入西欧市场。欧洲工程机械市场需求主要来自于西欧的英法德三个国家，上述三个国家工程机械需求占比接近 50%；而国内厂商 23 年在欧洲地区的高速增长主要来自于俄罗斯地区，根据中国工程机械工业协会

4、数据，23M1-M9 俄罗斯地区中国工程机械出口金额达45.59 亿美元，同比+104.4%，主要得益于地缘政治因素带来替代海外竞品的红利。格局：格局：国内厂商在欧洲逐步站稳脚跟，根据Statista 数据测算，22 年 EAME 地区三一、徐工市占率分别达 4.2%/2.3%。切入路径：切入路径：看好国内厂商通过电动化产品切入西欧市场，并且继续维持俄罗斯市场的强势地位，看好未来 35 年国内厂商逐步切入西欧市场。北美：全球最大的工程机械市场，国内主机厂北美：全球最大的工程机械市场，国内主机厂进军北美任重道远进军北美任重道远。北美地区是全球最大工程机械市场，卡特彼勒为北美地区工程机械巨头；通过

5、分析卡特彼勒财报，我们发现北美地区工程机械需求主要来自于建筑工程、资源、能源运输三大领域，且行业中期高景气度有望维持。格局：格局：受到关税壁垒影响，头部厂商在北美地区市场拓展仍处初期，我们测算三一、徐工 22 年在北美地区市占率仅为 1.5%/0.4%，而卡特彼勒、小松同期在北美的市占率分别达 64.6%/16.3%；切入路径：切入路径：随着国内厂商逐渐在海外设立工厂（减免 25%关税）、并增强自身的本地化建设，看好国内厂商中长期（510 年）在北美地区市占率逐步提升。投资建议 建议关注出口占比逐年提升的头部工程机械厂商三一重工、中联重科、徐工机械、柳工。风险提示海外市场拓展不及预期；海外部分

6、地区政策变化风险；海外部分地区经济波动风险。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、全球工程机械市场规模超万亿人民币，国产厂商远期天花板高.5 1.1 全球工程机械市场超万亿人民币，北美、欧洲、中国为主要工程机械市场.5 1.2 23 年国产厂商出口顺利，23M1-M11 中国工程机械产品出口增速达 17.3%.5 1.3 中国品牌全球占有率提升，出海是打开主机厂天花板的必经之路.5 1.4 国内厂商海外市场收入明显提升，出口已逐渐成为主机厂核心增长动力.6 二、北美：全球最大工程机械市场，国内厂商道阻且长.6 2.1 如何从卡特彼勒的财报分析北美工程机械市场？.6

7、2.2 建筑工程：北美制造业回流及拜登基建法案推动建筑、住宅领域需求增加.7 2.3 能源市场需求稳定，矿山领域需求高景气依旧.9 2.4 格局：卡特、小松占据北美市场多数份额，国内市场未来成长空间大.10 2.5 切入路径：北美地区对于工程机械厂商设置关税壁垒，本地化建厂有望破局.11 三、欧洲：俄罗斯成 23 年主要出口国家，看好国产厂商切入西欧市场.12 3.1 概况：欧洲工程机械市场主要需求主要来自于英法德.12 3.2 西欧：建筑业疲软，电动化有望催生结构性机会.13 3.3 受地缘政治因素影响，23 年俄罗斯成为中国工程机械的重要出口国.14 3.4 格局：海外龙头市占率领先，国产

8、厂商逐步站稳脚跟.15 3.5 切入路径：政策对部分产品存在出口限制，国产厂商寻找结构性机会.16 四、东南亚：“一带一路”重要发展地区，国内厂商与海外龙头分庭抗礼.17 4.1 东南亚地区城镇化率低，远期工程机械需求可观.17 4.2 印尼为主要东南亚需求地区，采矿类设备采购需求旺盛.17 4.3 近年来国内厂商在东南亚市场收入高速增长，成为主要出口来源.19 4.4 政策友好，国产厂商有望主导当地工程机械市场.19 五、如何从地区维度寻找国内厂商出口发力点？.20 六、投资建议.21 七、风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：全球工程机械市场规模超万亿人民币.5 图表 2：北美是全球

9、最大的工程机械市场.5 图表 3：23M1-M11 欧洲、非洲等地区工程机械出口表现亮眼.5 图表 4：2023 年 1 月-11 月工程机械出口金额超 3100 亿.5 图表 5：19-23 年国产品牌市占率稳步提升.6 mX9UvYnYxUdYkUdUNBoMpNmO6M9R6MtRmMpNtPiNpPrQfQpMrQ9PnMnNwMqQqPNZsPtR行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 6：20-23H1 年主流厂商海外市场收入明显提升.6 图表 7：20-23H1 主流厂商海外市场收入占比快速提升.6 图表 8：23 年北美地区开工小时数表现略好于 20-21 年水平.7

10、 图表 9：卡特彼勒北美地区收入与北美工程机械销量存在强相关性.7 图表 10：卡特彼勒北美地区下游收入以建筑工程、资源业、能源与运输业为主.7 图表 11：美国建造支出多年稳定增长.8 图表 12：美国制造业回流，推动建造支出上行.8 图表 13：北美新建住宅数量维持稳定.8 图表 14：北美新建住房销售维持稳定.8 图表 15：万亿美元基建法案驱动北美基建支出保持高增长.8 图表 16：拜登基建法案投资项目概览.8 图表 17：22 年卡特彼勒能源业务中超 20%来自于石油和天然气.9 图表 18：卡特北美能源运输业务与北美天然气、石油产量存在一定相关性.9 图表 19：2021 年至今美

11、国油田产量呈现增长趋势.9 图表 20：2021 年至今美国天然气产量呈现增长趋势.9 图表 21：埃克森美孚资本开支预计维持 250 亿美元.10 图表 22：雪佛龙资本开支预计维持 140 亿美元.10 图表 23：小松北美采矿设备订单指数短期回落，但仍处高位.10 图表 24：卡特彼勒北美地区矿业类设备销售增速表现亮眼.10 图表 25：卡特彼勒北美本土市占率超 60%.11 图表 26：21-22 年三一重工在北美市场市占率持续提升.11 图表 27：21-22 年徐工机械在北美市场市占率持续提升.11 图表 28：多类工程机械产品属于美国对华征税清单.11 图表 29：海外免税区域建

12、厂是切入北美市场的核心.12 图表 30：徐工机械巴西工厂.12 图表 31：中联重科巴西子公司.12 图表 32：2023 年欧洲挖机开工小时数有所下行.12 图表 33：欧洲各地区工程机械需求量.13 图表 34：23 年 4-8 月欧洲工程机械各地区需求占比.13 图表 35：部分西欧国家建筑业 PMI.13 图表 36：2030 年欧洲电动工程机械市场规模将达 123.7 亿美元.14 图表 37：23 年俄罗斯地区工程机械出口金额大幅增长.14 图表 38：23 年中国品牌在俄罗斯工程机械市场市占率大幅提升.15 图表 39：俄罗斯采矿业资本开支稳定增长.15 图表 40：俄罗斯石油

13、产量维持高位.15 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 41：EAME 地区超 1/3 市场被卡特彼勒及小松占据.16 图表 42：21-22 年三一重工在欧州市场市占率持续提升.16 图表 43：22 年徐工机械在欧州市场市占率翻番.16 图表 44：23 年 11 月欧盟、英国对中国高机、履带挖掘机开展“双反”调查.16 图表 45：多家国内工程机械厂商积极布局电动化产品.17 图表 46：印度、印尼等新兴市场代表国家城市化率远期提升空间较大.17 图表 47：东南亚各地区工程机械需求量.18 图表 48：22 年东南亚各地区工程机械需求量占比.18 图表 49：2023 年

14、印尼地区景气度较高，开工小时数维持近5 年高位.18 图表 50：19-23 年印度尼西亚各领域工程机械需求量.18 图表 51：印尼采矿业 GDP 维持高位.18 图表 52：东南亚六国工程机械出口额维持高位.19 图表 53：东南亚六国工程机械总出口额占比接近 15%.19 图表 54：RCEP 免税政策助力亚太地区工程机械出口.19 图表 55：2022 年国产厂商亚太地区市占率与海外巨头分庭抗礼.20 图表 56：22 年三一重工亚澳地区仍保持 40%以上增速.20 图表 57：22 年徐工亚太地区收入进一步加速增长.20 图表 58：北美、欧洲、亚太三大地区工程机械政策友好度、竞争格

15、局总结.21 图表 59：国内四家工程机械主机厂出口情况.21 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 一、全球工程机械市场规模超万亿人民币，国产厂商远期天花板高 1.11.1 全球工程机械市场超万亿全球工程机械市场超万亿人民币人民币，北美北美、欧洲、中国为主要工程机械市场、欧洲、中国为主要工程机械市场 2026 年全球工程机械市场规模将超万亿元。据 Statista 数据，2023-26 年全球工程市场规模稳定增长，26 年行业规模将超万亿人民币，其中北美、中国、欧洲为全球主要工程机械市场。图表图表1 1：全球工程机械市场规模超万亿全球工程机械市场规模超万亿人民币人民币 图表图表2 2：

16、北美是全球最大的工程机械市场北美是全球最大的工程机械市场 来源：Statista,国金证券研究所 来源：Statista，国金证券研究所 注：全球各地区份额以销量口径进行计算 1.21.2 2323 年国产厂商出口顺利年国产厂商出口顺利，2323M1M1-M11M11 中国工程机械中国工程机械产品产品出口增速出口增速达达 1 17.37.3%23 年中国工程机械在欧洲、非洲、南美洲出口金额增速较高。23M1-M11 工程机械出口金额超 3100 亿元，同比增长达 17.3%；分区域来看，欧洲、非洲、南美、亚洲等地区表现亮眼，显示出强劲的增长势头，23M1-M11 增速分别为 26.7%、14.

17、8%、9.2%、8.2%。图表图表3 3：2323M1M1-M11M11 欧洲、非洲等地区欧洲、非洲等地区工程机械工程机械出口出口表现亮眼表现亮眼 图表图表4 4：20232023 年年 1 1 月月-1 11 1 月工程机械出口月工程机械出口金额金额超超 31003100 亿亿 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 1 1.3.3 中国品牌全球占有率提升，出海中国品牌全球占有率提升，出海是打开主机厂天花板的必经之路是打开主机厂天花板的必经之路 从全球竞争力来看，国产厂商市占率稳定提升。从全球竞争力来看，国产厂商市占率稳定提升。从全球来看，国内

18、仅占全球工程机械市场的 20%，海外市场占比高达 80%，海外市场空间更加广阔。随着我国工程机械厂商海外本地化建设推进，海外渠道布局逐渐完善，叠加性价比优势显著，出海已出成为国内厂商的重要战略方向。根据英国 KHL 集团公布的全球工程机械 50 强排名显示，国产品牌在全球市占率明显提升，徐工机械、三一重工、中联重科长期居于全球工程机械前 15 名，市占率分别由 19 年的 4.8%、4.6%、2.5%提升至 22 年的 7.9%、7.0%、4.5%。但从 2023 年数据来看，由于疫情结束，海外品牌逐渐恢复供应，国产品牌市场份额又有所回落。1363.01400.41483.11570.6166

19、3.21761.41865.30200400600800002020202120222023E2024E2025E2026E单位：亿美元27%20%18%6%6%24%北美中国欧洲印度日本其他26.7%14.8%9.2%8.2%-2.7%-6.9%-11.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%欧洲非洲南美洲亚洲大洋洲北美洲东盟23M1-M11中国工程机械分区域出口增速2670.93132.924002500260027002800290030003100320022M1-M1123M1-M11出口额（亿元）行业深度研究 敬请

20、参阅最后一页特别声明 6 图表图表5 5：1919-2323 年年国产品牌市占率稳步提升国产品牌市占率稳步提升 来源：KHL，国金证券研究所 1.1.4 4 国内厂商海外市场收入明显提升，出口已逐渐成为主机厂核心增长动力国内厂商海外市场收入明显提升，出口已逐渐成为主机厂核心增长动力 国内主机厂海外收入大幅提升国内主机厂海外收入大幅提升，出口，出口成为主机厂成为主机厂核心增长动力核心增长动力。三一、徐工、中联海外收入占比快速提升，带动整体收入体量增长。23H1 三一、徐工、中联三家公司表现亮眼，海外收入占比分别达到 56.3%、40.8%、34.8%，相比 20 年分别提升 42、33、29pc

21、ts。图表图表6 6：2020-2323H1H1 年主流厂商海外市场收入年主流厂商海外市场收入明显明显提升提升 图表图表7 7：2020-2323H1H1 主流厂商海外市场收入占比快速提升主流厂商海外市场收入占比快速提升 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 二、北美：全球最大工程机械市场，国内厂商道阻且长 2 2.1.1 如何如何从卡特彼勒的财报分析北美工程机械市场从卡特彼勒的财报分析北美工程机械市场？从小松开工小时数来看，23 年北美地区表现略好于 20、21 年水平。根据小松官网数据，北美地区 23 年开工小时数相对 22 年有所下行，系下游新建住宅有所波动，但

22、大多数时间表现优于 20、21 年水平。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200222023卡特彼勒小松徐工约翰迪尔三一重工利勃海尔日立建机山特维克沃尔沃建筑中联重科05003003504002002120222023H1单位：亿元三一重工徐工机械中联重科0%10%20%30%40%50%60%2002120222023H1三一重工徐工机械中联重科行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表8 8：2323 年年北美地区北美地区开工小时数开工小时数表现略好于表现略好于 2020-21

23、21 年水平年水平 来源：小松官网，Ifind，国金证券研究所 卡特彼勒的北美地区收入与北美工程机械市场呈现较强相关性。从卡特彼勒北美地区下游收入结构来看，23Q1-Q3 卡特彼勒北美地区收入中建筑工程、资源、能源与运输三大领域收入占比分别达 45%/16%/34%，资源类、能源运输业合计占比达到 50%。图表图表9 9：卡特彼勒北美地区收入与北美工程机械销量存在强卡特彼勒北美地区收入与北美工程机械销量存在强相关性相关性 图表图表1010：卡特彼勒北美地区下游收入以建筑工程、资源卡特彼勒北美地区下游收入以建筑工程、资源业、能源与运输业为主业、能源与运输业为主 来源：卡特彼勒公告，小松 23Q1

24、 财报，国金证券研究所 来源：卡特彼勒公告，国金证券研究所 2.2.2 2 建筑工程：北美制造业回流建筑工程：北美制造业回流及拜登基建法案及拜登基建法案推动建筑、住宅领域需求增加推动建筑、住宅领域需求增加 北美制造业回流，推动建筑、住宅领域需求增加。北美制造业回流，推动建筑、住宅领域需求增加。美国建造支出从 2015 年 1 月 1.06 万亿美元迅速提升至 2023 年 11 月的 2.05 万亿美元，增长近翻番；分下游来看，主要是生产端支出大幅提升，从 2015M1 的 767.4 亿美元提升至 23M11 的 2097.8 亿美元，系美国制造业回流推动建造支出增长。50556065707

25、58085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月北美地区小松开工小时数2002120222023-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卡特彼勒北美地区收入yoy北美7大工程机械需求yoy35%37%42%41%42%44%40%42%44%45%13%13%12%12%13%14%13%13%16%16%40%36%37%38%38%34%38%41%33%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%建筑工程业资

26、源业能源与运输业其他行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表1111：美国建造支出多年稳定增长美国建造支出多年稳定增长 图表图表1212：美国制造业回流，推动建造支出上行美国制造业回流，推动建造支出上行 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 从北美住宅数量和新房销售数据表现来看，美国新建住房销售从 21 年疫情影响走出，23M1-M11 新建住房销售量同比增加 7.9%。图表图表1313：北美新建住宅数量维持稳定北美新建住宅数量维持稳定 图表图表1414：北美新建北美新建住房销售住房销售维持稳定维持稳定 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金

27、证券研究所 基建：受益拜登万亿美元基建投资法案刺激，北美基建投资从 21 年底开始反弹。拜登基建法案其中大部分在基建领域投资，其中道路、桥梁和其他/公共交通/铁路建设分别为1100、899、660 亿元，刺激公共部门建造支出从 21 年 1 月 3551 亿美元提升至 23 年 10月的 4478 亿美元。基建方案预计持续至 2026 年底，美国基建领域工程机械需求有望保持增长态势。图表图表1515：万亿美元基建法案驱动北美基建支出保持高增长万亿美元基建法案驱动北美基建支出保持高增长 图表图表1616：拜登基建法案投资项目概览拜登基建法案投资项目概览 项目项目 预算（亿美元）预算（亿美元）占比

28、占比 道路、桥梁和其他 1100 19%公共交通 899 16%额外的铁路建设 660 12%高速互联网 650 11%清洁能源 650 11%清洁饮用水 550 10%气候变化 500 9%港口和机场 420 7%改造工业和能源场所 210 4%充电桩 75 1%0500000002500005000单位：亿美元美国建造支出下游情况制造业通信类交通运输类商业建筑办公建筑水供应能源类下水道和垃圾处理-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800002

29、--------07单位：千套美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012-------102021-0

30、-012023-10单位：千套美国:新建住房销售:折年数:季调yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%20002500300035004000450050----------09美国:公共部门建造支出:季调:折年数（亿美元）yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 来源：美国商务部，国金证券研究

31、所 来源：中美聚焦公众号，国金证券研究所 2.2.3 3 能源能源市场需求稳定市场需求稳定，矿山领域，矿山领域需求高景气依旧需求高景气依旧 为判断能源领域工程机械需求与行业相关性，我们对比了 2015-22 年卡特北美地区能源与运输业务与北美天然气、油田产量增速情况（卡特能源与运输业务中石油、天然气领域收入占比接近 30%）。我们发现卡特彼勒在能源与运输行业的收入增速前置于北美地区原油和天然气的产量增速一年左右，主要系相关工程机械设备预计提前一年购买。图表图表1717：2222 年卡特彼勒能源业务中超年卡特彼勒能源业务中超 20%20%来自于石油和天来自于石油和天然气然气 图表图表1818：卡

32、特北美能源运输业务与北美天然气、石油产量卡特北美能源运输业务与北美天然气、石油产量存在一定相关性存在一定相关性 来源：卡特彼勒公告，Wind，国金证券研究所 来源：卡特彼勒公告，Wind，国金证券研究所 美国石油、天然气产量维持高位。美国石油、天然气产量维持高位。美国油田产量与天然气产量均从疫情后恢复，其中油田产量从 21 年平均 16675 千桶/天提升至 23 年 M1-M11 平均 19212 千桶/天的水平；天然气产量从 21 年平均 81209 百万立方米提升至 23 年 M1-M9 平均 88503 百万立方米的水平。图表图表1919：2 2021021 年至今年至今美国油田产量美

33、国油田产量呈现增长趋势呈现增长趋势 图表图表2020：2 2021021 年至今年至今美国天然气产量美国天然气产量呈现增长趋势呈现增长趋势 来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所 头部企业资本开支加速，北美油气领域工程机械需求有望保持高增。头部油气厂商资本开支保持较高预算，如埃克森美孚、雪佛龙资本开支预计在未来几年分别增长至 250 亿、140亿美元。未来头部企业高资本开支加持下，北美油气领域工程机械需求有望高增。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2000212022卡特彼勒北美

34、能源与运输行业收入yoy北美原油产量yoy北美天然气产量yoy-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,000美国油田产量（千桶/天）yoy-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000美国天然气产量（百万立方米）yoy28%26%23%24%石油和天然气发电工业交通行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表2121：埃克森美孚资本开支预计维持埃克森美孚资

35、本开支预计维持 2 25050 亿亿美元美元 图表图表2222：雪佛龙资本开支预计维持雪佛龙资本开支预计维持 140140 亿亿美元美元 来源：美国钻井网，国金证券研究所 来源：和讯汽车，雪佛龙公告，国金证券研究所 矿业开采矿业开采领域工程机械领域工程机械需求需求景气度高景气度高。能源领域的工程机械另一大需求来自于矿山，根据小松财报数据，北美地区矿山机械的订单/销售指数自从 23 年 4 月份以来始终超过 100%；此外，从卡特彼勒季度矿山设备销售金额增速来看，北美地区矿山机械设备销售增速连续4 个季度超过 45%，北美地区矿山类工程机械需求长期保持高景气度。图表图表2323：小松北美采矿设备

36、订单指数短期回落，但仍处高小松北美采矿设备订单指数短期回落，但仍处高位位 图表图表2424：卡特彼勒北美地区矿业类设备销售增速表现亮眼卡特彼勒北美地区矿业类设备销售增速表现亮眼 22Q322Q3 22Q422Q4 23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 亚洲 30%1%-12%31%-10%欧洲、中东 及非洲 5%-18%27%-10%-6%拉丁美洲-11%13%12%28%3%北美北美 8%8%61%61%56%56%47%47%49%全球 10%13%18%26%10%来源：小松公告，国金证券研究所 来源：卡特彼勒公告，国金证券研究所 2 2.4.4 格局：卡特、小松占据格局

37、：卡特、小松占据北美市场北美市场多数份额，国内市场未来成长空间大多数份额，国内市场未来成长空间大 卡特彼勒在北美处于垄断地位，占据过半份额。根据 Statista 数据测算，2022 年海外巨头卡特彼勒、小松在北美工程机械市场市占率分别为 64.6%、16.3%，占据大多数份额。从市占率角度来看，国产品牌市占率较低，头部主机厂三一重工、徐工机械 22 年在北美市场的市占率 1.5%、0.6%。161.6 154.0 195.7 243.6 172.8 120.8 184.1 250.0 0500300埃克森美孚资本开支（亿美元）181.1 134.0 137.9 141.

38、2 89.2 80.6 119.7 140.0 190.0 0204060800180200雪佛龙资本开支（亿美元）0%50%100%150%200%250%300%2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09订单/销售指数6个月平均订单价值/6个月平均出货价值行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表2525：卡特彼勒北美本土市占率超卡特彼

39、勒北美本土市占率超 60%60%来源：慧聪工程机械网，Statista，Globe news wire，各公司公告，国金证券研究所 根据 Statista 的数据，22 年三一、徐工在北美洲市占率为 1.5%、0.4%，相对 21 年提升0.4、0.2pcts；从远期角度来看，国产厂商在北美有望持续提升市场份额。图表图表2626：2121-2222 年三一重工在北美市场市占率持续提升年三一重工在北美市场市占率持续提升 图表图表2727：2121-2222 年徐工机械在北美市场市占率持续提升年徐工机械在北美市场市占率持续提升 来源：Statista，三一重工公告，国金证券研究所 来源：Stati

40、sta，徐工机械公告，国金证券研究所 2 2.5 5 切入路径：切入路径：北美地区对于工程机械厂商设置关税壁垒，本地化建厂有望破局北美地区对于工程机械厂商设置关税壁垒，本地化建厂有望破局 美国商务部征税清单上有多种工程机械产品，一定程度限制国产厂商进军北美市场。根据美国贸易代表办公室（USTR）网站的对华征税清单展示，多类工程机械产品出口美国需要加征 25%的关税。图表图表2828：多类工程机械产品属于美国对华征税清单多类工程机械产品属于美国对华征税清单 产品编号产品编号 产品产品 84262000 塔式起重机 84264100 固定支架式起重机 84291100 自行式推土机 8429300

41、0 自行式铲运机 84294000 自行式压路机 84295110 轮式自铲式装载机 84305050 自推进工作式土方机械 来源：USTR，国金证券研究所 64.6%16.3%1.5%0.4%17.1%22年北美地区市占率卡特彼勒小松三一徐工其他1.1%1.5%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%20212022三一重工北美市占率0.2%0.4%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.4%0.5%20212022徐工北美市占率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 破局：破局：技术技术+价格价格+本地化是打开北美市场的核心

42、。本地化是打开北美市场的核心。（1）技术：国产厂商在技术上已经较为成熟，产品实力不断增强；（2）价格：国产产品性价比高，但需要通过海外免税区域工厂建设，才更能展现价格优势（减免 25%关税）；（3）本地化：北美地区更加注重产品的售后零部件配套、设备维修服务，本地化建设是进一步打开市场的关键。图表图表2929：海外免税区域建厂是切入北美市场的核心海外免税区域建厂是切入北美市场的核心 公司公司 美洲工厂美洲工厂 关税条件关税条件 相对国内出口关税优惠相对国内出口关税优惠 柳工 巴西 0%25%三一重工 巴西、美国两处 0%25%徐工机械 巴西、墨西哥、美国三处 0%25%中联重科 巴西 0%25%

43、来源：各公司官网，国金证券研究所 图表图表3030：徐工机械巴西工厂徐工机械巴西工厂 图表图表3131：中联重科巴西子公司中联重科巴西子公司 来源：徐工机械官网，国金证券研究所 来源：高空机械工程，国金证券研究所 三、欧洲：俄罗斯成 23 年主要出口国家，看好国产厂商切入西欧市场 3.3.1 1 概况：概况：欧洲工程机械市场主要需求主要来自于英法德欧洲工程机械市场主要需求主要来自于英法德 受欧洲建筑业景气度下滑影响，23 年欧洲地区小松开工小时数有所下行。根据小松官网数据，2023 年欧洲地区小松月均开工小时数为 69.4 小时，相对 22 年的 72.4 小时下行4.2%，系西欧地区建筑业疲

44、软所致。预计电动化产品及地缘政治影响区域将持续带来结构性机会。图表图表3232：2 2023023 年欧洲挖机开工小时数有所下行年欧洲挖机开工小时数有所下行 来源：小松官网，Ifind，国金证券研究所 4050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧洲地区小松开工小时数2002120222023行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 根据小松财报分析，欧洲主流工程机械需求主要来自于西欧的英、法、德三个国家，23 年4-8 月上述三个国家工程机械产品需求量占比接近 50%，其他地区需求较为平均，北欧/南欧/东欧/其他西欧分别占比

45、14%/13%/11%/13%。图表图表3333：欧洲各地区工程机械需求量欧洲各地区工程机械需求量 图表图表3434：2323 年年 4 4-8 8 月欧洲工程机械各地区需求占比月欧洲工程机械各地区需求占比 来源：小松 2023Q1 财报，国金证券研究所 来源：小松 2023Q3 财报，国金证券研究所 3 3.2.2 西欧：建筑业疲软，电动化有望催生结构性机会西欧：建筑业疲软，电动化有望催生结构性机会 英法德等多个国家英法德等多个国家 PMIPMI 长期低于长期低于 5050 以下，西欧地区建筑业需求疲软。以下，西欧地区建筑业需求疲软。根据各个国家统计局数据，西欧英、法、德三个国家的 PMI

46、指数在 23 年三季度后均呈现下降趋势，目前三个国家的 PMI 均低于 50，受到脱欧影响，西欧地区整体建筑业需求有所承压。图表图表3535：部分西欧国家建筑业部分西欧国家建筑业 PMIPMI 来源：各国统计局，国金证券研究所 电动化趋势有望为欧洲工程机械带来结构性机会。根据 Markets and Markets 数据，2030年欧洲电动工程机械市场规模将达 123.7 亿美元，23-30 年 CAGR 达 19.5%。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020000212022单位：万台英、法、德

47、北欧其他西欧东欧南欧49%14%13%11%13%英、法、德北欧其他西欧东欧南欧3540455055606570德国:建筑业PMI法国:建筑业PMI英国:建筑业PMI意大利:建筑业PMI欧元区:建筑业PMI行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表3636：20302030 年欧洲电动工程机械市场规模将达年欧洲电动工程机械市场规模将达 123.7123.7 亿美元亿美元 来源：Markets and Markets，国金证券研究所 3.33.3 受地缘政治因素影响，受地缘政治因素影响，2 23 3 年俄罗斯成为中国工程机械的重要出口国年俄罗斯成为中国工程机械的重要出口国 根据中国工

48、程机械工业协会数据，23M1-M9 俄罗斯地区中国工程机械出口整机和零部件的金额达 45.59 亿美元，同比+104.4%，俄罗斯地区的工程机械产品出口高增主要得益于地缘政治因素带来的红利。图表图表3737：2 23 3 年年俄罗斯地区工程机械出口金额大幅增长俄罗斯地区工程机械出口金额大幅增长 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 国产厂商国产厂商把握把握地缘政治因素带来的红利地缘政治因素带来的红利，2323 年国产品牌份额大幅提升年国产品牌份额大幅提升。根据 NAAST 数据，在地缘政治影响下，23 年中国品牌在俄罗斯地区市占率大幅提升，23M1-M10 俄罗斯工程机械市场中国品牌的市

49、占率达到 48%，相比 22 年同期实现翻倍增长。俄罗斯地区采矿需求、石油开采需求较大，当地工程机械设备需求旺盛，我们看好 24 年国产品牌市占率在当地进一步提升，俄罗斯地区的出口金额有望在 24 年维持增长。0204060802220232030欧洲电动化工程机械市场规模（亿美元）22.3045.590.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.022M1-M923M1-M9单位：亿美元23M1-M9俄罗斯地区工程机械整机和零部件出口金额行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表图表3838：2323 年中国品牌在俄罗斯工程机

50、械市场市占率大幅提升年中国品牌在俄罗斯工程机械市场市占率大幅提升 来源：NAAST，国金证券研究所 俄罗斯采矿与石油开采维持高位。俄罗斯是欧洲主要的资源国家，采矿业与油气产业景气度维持高位。采矿业：近 20 年俄罗斯采矿业资本投资持续稳定增长，从 2002 年的近 3000亿卢布提升至 2021 年近 35000 亿卢布水平；石油产量：多年维持 1000 万桶/日水平，且未受地缘政治影响。图表图表3939：俄罗斯采矿业资本开支稳定增长俄罗斯采矿业资本开支稳定增长 图表图表4040：俄罗斯石油产量维持高位俄罗斯石油产量维持高位 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.

51、3.4 4 格局：海外龙头市占率领先，国产厂商格局：海外龙头市占率领先，国产厂商逐步站稳脚跟逐步站稳脚跟 EAME 地区（欧洲&中东&非洲）约 1/3 市场被卡特彼勒及小松占据。根据 Statista 数据测算，2022 年在 EAME 工程机械市场卡特彼勒、小松市占率分别为 24.6%、8.5%，占比约 1/3，龙头海外份额依然领先。国产龙头三一重工、徐工机械在 EAME 地区市占率仅 4.2%、2.3%，相对海外巨头仍有一定差距。05000250030003500400020022003200420052006200720082009200132

52、000202021俄罗斯采矿业资本投资（十亿卢布）02000400060008000400020022003200420052006200720082009200000222023M1-Q3俄罗斯石油产量年度平均值（千桶/日）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 图表图表4141：EAMEEAME 地区地区超超 1/1/3 3 市场被卡特彼勒及小松占据市场被卡特彼勒及小松占据 来源：慧聪工程机械网，Statista，Globe New

53、s Wire，各公司公告，国金证券研究所 注：三一重工采用欧洲及非洲的出口金额数据，徐工采用中亚+非洲+欧洲的出口金额数据 国内工程机械龙头厂商已在欧洲打下一定基础。根据 Statista 数据测算，22 年三一、徐工在欧州地区市占率欧洲市占率相对 21 年分别提升 0.6、0.2pcts，达 4.3%、0.3%，说明国产厂商在欧洲已经打下一定基础，看好国产厂商在欧洲市场份额继续提升。图表图表4242：2121-2222 年三一重工在欧年三一重工在欧州州市场市占率持续提升市场市占率持续提升 图表图表4343：2222 年徐工机械在欧年徐工机械在欧州州市场市占率翻番市场市占率翻番 来源：Stat

54、ista，三一重工公告，国金证券研究所 来源：Statista，徐工机械公告，国金证券研究所 3.3.5 5 切入路径：政策对部分产品切入路径：政策对部分产品存在出口限制存在出口限制，国产厂商寻找结构性机会，国产厂商寻找结构性机会 国内工程机械部分产品出口欧盟存在一定政策风险。履带挖掘机、高机出口欧洲存在一定政策风险。根据中国机电进出口商会数据，23 年 11 月欧盟、英国对中国高机、履带挖掘机开展“双反”调查，可能对中国出口欧洲地区形成一定限制。图表图表4444：2 23 3 年年 1 11 1 月欧盟、英国对中国高机、履带挖掘机开展“双反”调查月欧盟、英国对中国高机、履带挖掘机开展“双反”

55、调查 名称名称 涉及产品涉及产品 出台时间出台时间 英国“双反调查”履带式挖掘机（11t 及以上）2023 年 11 月 欧盟“双反调查”移动升降作业平台整机及成套散件产品 2023 年 11 月 来源：中国机电进出口商会，国金证券研究所 破局：破局：通过通过电动化电动化产品切入西欧市场产品切入西欧市场，继续把握继续把握地缘政治带来的红利。地缘政治带来的红利。电动化产品切入西欧市场：根据 Markets and Markets 数据，23 年欧洲地区电动化工程机械市场规模已经达 35 亿美元，并有望在未来几年规模快速增长。国内多家工程机械厂商在电动化领域布局多款产品，有望从电动化产品切入欧洲市

56、场。24.6%8.5%4.2%2.3%60.4%22年EAME地区市占率卡特彼勒小松三一徐工其他3.7%4.3%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%20212022三一重工欧洲市占率0.1%0.3%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%20212022徐工欧洲市占率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 17 图表图表4545：多家国内工程机械厂商积极布局电动化产品多家国内工程机械厂商积极布局电动化产品 公司公司 电动化产品电动化产品 三一重工 挖掘机、搅拌机、装载机等 徐工机械 全球首款双驱混动起重机、装载机、徐工新能源重卡等 中

57、联重科 挖掘机、搅拌机、全球首款纯电动泵车、高空作业平台、矿机等 柳工 电动挖掘机、微型电动挖掘机 龙工 电动装载机 山河智能 电动化高空作业平台 山推股份 纯电驱动装载机、纯电驱动推土机 潍柴雷沃 纯电装载机、纯电动铲车 来源：瑞凯诺新能源，国金证券研究所 把握地缘政治带来的红利：国内厂商 23 年积极把握俄罗斯地区地缘政治因素带来的红利，23M1-M10 俄罗斯地区国产品牌市占率达 48%，我们看好 24 年国内厂商在该地区市占率进一步提升，维持该地区的强势地位。四、东南亚：“一带一路”重要发展地区，国内厂商与海外龙头分庭抗礼 4.14.1 东南亚地区城镇化率低，远期工程机械需求可观东南亚

58、地区城镇化率低，远期工程机械需求可观 远期来看，印度、印尼等新兴地区的城市化率较低。2022 年印度和印尼城市化率分别为58%和 36%，相对于发达国家美国日本近 90%水平还有较大差距，提升空间较大，形成对工程机械长期需求的支撑。图表图表4646：印度、印尼等新兴市场代表国家城市化率远期提升空间较大印度、印尼等新兴市场代表国家城市化率远期提升空间较大 来源：联合国贸易和发展会议，国金证券研究所 4.24.2 印尼为主要东南亚需求地区，采矿类设备采购需求旺盛印尼为主要东南亚需求地区，采矿类设备采购需求旺盛 根据小松财报分析，东南亚主流工程机械需求主要来自于印度尼西亚地区，22 年印度尼西亚工程

59、机械需求量约为 1.8 万台，占比达 55%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%65432002820340204320462049城市化率对比美国日本中国印度印度尼西亚行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 18 图表图表4747：东南亚各地区工程机械需求量东南亚各地区工程机械需求量 图表图表4848：2222 年东南亚各地区工程机械需求量占比

60、年东南亚各地区工程机械需求量占比 来源：小松 2023Q1 财报，国金证券研究所 来源：小松 2023Q1 财报，国金证券研究所 受矿业需求拉动，印尼地区工程机械景气度较高。根据小松官网数据，受采矿业需求拉动，21-23 年印尼地区月均小松开工小时数分别为 189.9、198.3、205.9 小时，开工小时数稳定增长，预计随着矿业开发持续拉动，印尼开工景气度将维持高位。图表图表4949：2 2023023 年印尼地区景气度较高，开工小时数维持近年印尼地区景气度较高，开工小时数维持近 5 5 年高位年高位 来源：小松官网，国金证券研究所 印度尼西亚：20 年后采矿业领域需求明显提升。从小松财报分

61、析的印尼地区挖机需求来看，20 年矿业机械需求占比迅速提升，21 年 Q4 以来工程机械需求量始终维持 4000 台高位，矿业机械占工程机械总需求已经超 30%。图表图表5050：1919-2323 年印度尼西亚各领域工程机械需求量年印度尼西亚各领域工程机械需求量 图表图表5151：印尼采矿业印尼采矿业 GDPGDP 维持高位维持高位 来源：小松 2023Q3 财报,国金证券研究所 来源：印尼央行,国金证券研究所 05000000025000300003500040000单位：台泰国马来西亚菲律宾印度尼西亚总体12%9%23%55%泰国马来西亚菲律宾印度尼西亚100120

62、02202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼小松开工小时数2002220230040005000600019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2单位：台采矿建设农业林业-40%-20%0%20%40%60%80%100%0040005000600070002010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q420

63、17Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q42023Q3印尼采矿业GDP：不变价（万亿卢布）yoy行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 19 4.34.3 近年来国内厂商在东南亚市场收入高速增长，成为主要出口来源近年来国内厂商在东南亚市场收入高速增长，成为主要出口来源 国内工程机械厂商在东南亚市场表现亮眼。22 年中国向东南亚六国出口工程机械达 84.99亿美元，同比+30.2%；受人民币汇率及 22 年高基数影响，23Q1-Q3 出口金额为 56.61 亿美元，同比+1.4%，不考虑汇率因素，同比+6.7%，在 22 年出口高基数情况下，依然

64、保持正增长。图表图表5252：东南亚六国工程机械出口额维持高位东南亚六国工程机械出口额维持高位 图表图表5353：东南亚六国工程机械东南亚六国工程机械总总出口额出口额占比接近占比接近 15%15%来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 4.4.4 4 政策友好，国产厂商有望主导当地工程机械市场政策友好，国产厂商有望主导当地工程机械市场 RCEP 免税政策助力，助力亚太地区工程机械出口。根据武汉商务局数据，RCEP 协定国家对中国出口 80%以上产品实施零关税，友好的关税政策，将进一步刺激东盟乃至亚太地区出口。图表图表5454：RCEPRCEP 免

65、税政策助力亚太地区工程机械出口免税政策助力亚太地区工程机械出口 降税模式降税模式 日本日本 韩国韩国 东盟东盟 澳大利亚澳大利亚 新西兰新西兰 马来西亚、越南、新加披、马来西亚、越南、新加披、泰国、印尼、菲律宾、文莱泰国、印尼、菲律宾、文莱 老挝、柬埔老挝、柬埔寨、缅甸寨、缅甸 协定生效立降为零 57%50.40%74.90%29.9%75.30%65.40%最终零关税比例 88%86%90.50%86.3%98.20%91.80%部分降税 0 1.10%5.50%0 1.10%8.20%例外产品 12%12.90%4%13.7%0.70%0 来源：武汉商务局，国金证券研究所 从亚太市场来看，

66、国产厂商从亚太市场来看，国产厂商与海外巨头分庭抗礼与海外巨头分庭抗礼。根据 Spherical Insights 数据测算，2022 年卡特彼勒、小松、三一、徐工在亚太地区市占率分别为 15.6%、7.8%、11.0%、14.3%，国内头部厂商市占率已经超过小松并接近卡特彼勒，说明国产厂商在亚太地区已经站稳脚跟。00708090202120222023Q1-Q3单位：亿美元印度尼西亚印度越南泰国菲律宾马来西亚0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%5%10%15%20%25%2020202120222023Q1-Q3东南亚六国出口额占比出口额yoy行

67、业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 20 图表图表5555：2 2022022 年国产厂商亚太地区市占率与海外巨头分庭抗礼年国产厂商亚太地区市占率与海外巨头分庭抗礼 来源：Spherical Insights，各公司公告，国金证券研究所 注：小松采用亚洲+大洋洲地区收入，三一重工采用亚澳+中国地区收入，徐工采用亚太+中国地区收入 从收入增速角度来看：国产龙头厂商新兴市场地区收入仍保持较高增速。22 年三一重工亚澳地区收入增速达 41.1%，徐工机械亚太地区收入增速相对 21 年提升近 10pcts，达60.2%，维持高增速。图表图表5656：2 22 2 年三一重工亚澳地区仍保持年三一重工亚

68、澳地区仍保持 40%40%以上增速以上增速 图表图表5757：2 22 2 年徐工亚太地区收入进一步加速增长年徐工亚太地区收入进一步加速增长 来源：三一重工年报，国金证券研究所 来源：徐工机械年报，国金证券研究所 五、如何从地区维度寻找国内厂商出口发力点？核心结论：核心结论：国产厂商出口国产厂商出口短期看亚太、中期看欧洲、长期看北美。短期看亚太、中期看欧洲、长期看北美。短期来看（3 年内），我们认为国内厂商稳固亚太地区市场地位，并有望在未来逐步主导亚太市场；中期来看（3-5 年）通过电动化产品切入欧洲市场、并且积极把握俄罗斯地区地缘政治带来的替代红利；长期来看（5-10 年），国产厂商通过海外

69、建设工厂减免关税实现破局，随着本地化建设持续突破，长期看好国产品牌在北美地区市占率持续提升，逐步进阶为全球工程机械巨头。分地区看：分地区看：我们从政策友好程度和国内厂商各个地区进展两个维度分析：1）政策友好程度：亚太欧洲北美 2）国内厂商进展：亚太欧洲北美 15.6%7.8%11.0%14.3%51.4%22年亚太地区市占率卡特彼勒小松三一徐工其他93.50%117%41.10%35.40%0%20%40%60%80%100%120%140%亚澳非洲收入增速（%）2021202250.80%129.80%93.10%60.20%68.82%35.97%0%20%40%60%80%100%120

70、%140%亚太区中亚区非洲区收入增速（%）20212022行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 21 图表图表5858：北美、欧洲、亚太三大北美、欧洲、亚太三大地区工程机械地区工程机械政策友好度、竞争格局总结政策友好度、竞争格局总结 地区地区 政策政策友好友好程度程度 2222 年市场规模年市场规模 国产厂商切入国产厂商切入路径路径&后续发展分析后续发展分析 2222 年国内外厂商年国内外厂商各地区各地区市占率市占率 卡特彼勒卡特彼勒 小松小松 三一重工三一重工 徐工机械徐工机械 北美北美 存在关税壁垒，对于出口产品征收 25%407 亿美元 1)技术提升：提高国产产品竞争力 2)海外工厂：

71、通过海外地区建厂减 25%关税，有望展现价格优势 64.6%16.3%1.5%0.4%欧洲欧洲 相对友好，对于部分出口产品征收关税 EAME 地区市场规模为 519 亿美元 1）把握电动化机遇：欧洲地区电动化产品需求旺盛，国产厂商具有多款电动化产品，有望切入欧洲市场 2）紧握地缘政治红利：看好 24 年国产品牌在俄罗斯地区市占率进一步提升 24.6%8.5%4.3%2.3%亚太亚太 比较友好，部分地区对于出口产品存在减税政策 763 亿美元 国产厂商在当地已经具有较强竞争力，头部企业市占率与海外巨头相近，国产厂商积极发力亚太其他市场，有望进一步打开天花板 15.6%7.8%11.0%14.3%

72、来源：各公司公告，USTR，中国机电进出口商会，武汉商务局，国金证券研究所 分公司来看：目前海外收入占比较低、全球市占率较低的公司未来分公司来看：目前海外收入占比较低、全球市占率较低的公司未来海外收入弹性海外收入弹性更大。更大。23H1 海外收入体量：三一徐工中联柳工；20-22 年各家公司出口成长性来看：徐工三一中联柳工；海外收入弹性：从海外收入占比和海外市场市占率两个维度综合来看，我们判断海外市占率更低、海外收入占比更低的企业未来海外收入弹性更大中联柳工徐工三一。图表图表5959：国内四家工程机械主机厂出口情况国内四家工程机械主机厂出口情况 公司公司 2323H1H1 海外收入海外收入（亿

73、元）（亿元）2323H1H1 海外收入占比海外收入占比 2 20 0-2222 海外收入增速海外收入增速 2222 年海外市场市占率年海外市场市占率 主要出口地区主要出口地区 三一重工三一重工 224.66 56.28%61%4.6%亚澳、欧洲、美洲、非洲 徐工机械徐工机械 208.97 40.75%113%3.5%亚太、中亚、非洲、欧洲 中联重科中联重科 83.72 34.78%61%1.3%中东、俄语区、东南亚 柳工柳工 64.91 43.17%56%1.0%俄语区、欧洲、拉美 来源：各公司公告，Statista，国金证券研究所 六、投资建议 我们建议关注出口占比持续提升的三一重工、中联重

74、科、徐工机械、柳工。三一重工：三一重工：国际化、电动化顺利推进，工程机械龙头再起航。全球多地设立办事处，近三年海外收入大幅增长。公司重视产品出口，在全球多地区设立办事处；根据公告，20-22 年公司海外收入分别为 141/249/366 亿元，收入占比达 14%/23%/46%，23H1 公司海外收入达到 224.6 亿元（收入占比达到 56%），海外市场拓展顺利。根据 Statista数据，22年全球工程机械市场规模接近1500亿美元，公司在国内市场市占率超22.1%、而海外市占率仅为 3.3%，海外市场远期仍具备较大成长空间。中联重科：中联重科：出口保持高增，行业巨头再起航。根据公告，23

75、Q1-Q3 公司毛利率、净利率分别达 27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升。产品实现多元化发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，23H1 土方机械、高机分别实现 29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比 12.18%/13.95%，收入占比分别提升 5.25/2.64pcts。出口顺利，23Q1-Q3 境外收入实现翻倍以上增长，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增，逐步成为全球化企业。徐工机械：徐工机械：产品多元化发展，出口高增长。产品出口顺利，海外

76、收入高速增长，收入占比突破 40%。公司长期坚持国际化布局战略，海外收入近五年高速发展，17-22 年收入 CAGR 超 50%；根据公告，23H1 公司海外收入 209 亿元，同比+33.5%，海外收入行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 22 占比达 40.75%。产品实现多元化发展，高机、矿机发展迅速。根据公告，战略新兴板块发展迅速，23H1战略新兴产业收入123亿元、同比+44.5%，收入占比同比+8.18pcts，其中高空作业板块、矿业机械表现亮眼，有望形成新增长动力。柳工：柳工：国企改革焕发活力，出口表现亮眼。公司重视产品出口，在海外进行本土化建设，设有本土化渠道、研发基地、生产

77、基地。根据公告，21-23H1 公司海外收入分别为 59.8/86.9/67.0 亿元，收入占比达 20.8%/32.8%/44.6%，海外市场拓展顺利；其中核心产品装载机、挖掘机 23H1 出口收入分别达约 16、20 亿元，同比约+30%、+50%。根据销售金额测算，公司挖机海外市占率从 19 年的 0.3%提升至 22 年 1.2%，预计随着海外本土化建设深入，公司海外强势表现有望持续。七、风险提示 海外市场拓展不及预期：目前国内厂商在东南亚部分地区市占率已处于相对较高水平，亚太部分地区出口高基数可能影响国内厂商未来出口收入增速。海外部分地区政策变化风险：目前各个地区政策友好程度对于国内

78、工程机械厂商存在分化，部分地区通过“双反”政策影响国内品牌出海，政策的不确定性可能导致国内工程机械厂商出口受到影响。海外部分地区经济波动风险：工程机械需求来自于多个方面，海外各个地区经济受到多个因素影响，经济波动可能导致工程机械厂商出口受到影响。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 23 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度

79、研究 敬请参阅最后一页特别声明24 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

80、本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不

81、适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情

82、况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工

83、具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 5 楼 电话： 邮箱： 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心 18 楼 1806