1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 03 月 12 日 推荐推荐（维持）（维持）食品饮料行业食品饮料行业最新最新观点观点 消费品/食品饮料 此前食品饮料并没有打高股息标签（此前食品饮料并没有打高股息标签（5%股息），但有两点变化：第一点是增股息），但有两点变化：第一点是增长预期的修正长预期的修正，食品饮料行业的大部分龙头企业会落入食品饮料行业的大部分龙头企业会落入 10%左右的增长，但是左右的增长，但是悲观的市场预期将它调整到零，这种不合理的现象即将修正。第二，很多公司悲观的市场预期将它调整到零，这种不合理的现象即将修正。第二，很多公司会提自己的分红率。如果会提
2、自己的分红率。如果 24-25 年增速预期进一步修正，就比传统高股息标签年增速预期进一步修正，就比传统高股息标签的股票更加有性价比。食品饮料板块估值修复从长期来看，有修复的必然性、的股票更加有性价比。食品饮料板块估值修复从长期来看，有修复的必然性、短期有修复的催化剂，重视板块龙头的估值修复。短期有修复的催化剂，重视板块龙头的估值修复。食品饮料龙头有望走出底部反转行情。食品饮料龙头有望走出底部反转行情。国内食品饮料板块平均股息率在2%附近，低速增长、高分红的部分龙头公司在 3%左右，与市场认知的纯高股息标的（股息率 5%、分红率靠近 100%）吸引力显得不足，使得食品饮料公司没有被纳入高股息策略
3、，但两点变化，导致高股息资金有望向食品饮料板块蔓延。核心板块龙头已经进入高股息区间，高股息标签与价值成长类股票的估值收敛。国际对比来看，估值修复具有必然性国际对比来看，估值修复具有必然性。我国食品饮料板块在过去十年的复合增速，相比日、美、英、法、印度五个市场，中国的增速最高，但是估值确实最低的，治理来说我们虽然差于美国，但是优于日本等国家，分红率高于他们，横向对比国际市场，国内市场质地好、估值低，是最优选，这是我们估值修复的必然性。短期来看，食品饮料板块具有短期修复估值的催化剂短期来看，食品饮料板块具有短期修复估值的催化剂。预期需要微观数据修复，相比于宏观链条，消费其实跟供给侧、消费结构和节奏
4、更加相关，但信心恢复需要过程。1）春节好于预期，但投资者担忧持续性。居民消费意愿恢复，后面能看到价格指数、经销商情绪、季报等，逐步在演绎乐观的要素，会逐步接受，这些均是小步快跑的催化剂。2）从 DCF 来解释，中期现金流通过 24-25 年的预期调整会修复，永续增速会通过通胀预期回升来修复价格，通过龙头公司的强大自身发展能力、跑出超额增长的能力来修复量。国内外无风险利率下降来调整折现率，推动估值回升。投资建议：重视龙头，板块逻辑大于个股逻辑，估值逻辑大于增长逻辑。投资建议：重视龙头，板块逻辑大于个股逻辑，估值逻辑大于增长逻辑。从 21 年后板块边际定价资金以消费基金为代表，对成长性好、边际变化
5、大的公司偏爱，但这一情况也许在今年有所改变。今年以来资金面来看，目前增量资金属于长线的配置型资金、部分的海外回补、回流资金，这些资金是从大向小买。标的上，估值低位（与历史相比）、边际改善的板块龙一龙二将是我们首先推荐的，白酒优先茅五泸汾，食品优先伊利、海天、白酒优先茅五泸汾，食品优先伊利、海天、青啤，小一点板块龙头类似榨菜青啤，小一点板块龙头类似榨菜、桃李桃李，H 股的蒙牛、华润、飞鹤蒙牛、华润、飞鹤等均在之列。存量景气选股资金会择时和调结构，主要在季报附近、旺季脉冲发挥作用，形成共振，相关高景气、业绩个股一季报附近有更好表现，如零如零食保健品板块食保健品板块(甘源甘源、仙乐仙乐、中炬等），地
6、产白酒板块（今世缘中炬等），地产白酒板块（今世缘、古井古井、金徽酒金徽酒)。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、宏观经济波动风险、2、市场需求恢复不及预期、行业竞争加、市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。剧、食品安全风险等。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）139 2.7 总市值（十亿元）5399.0 7.0 流通市值（十亿元）5074.8 7.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 10.7-15.9-26.8 相对表现 4.1-11.1-17.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、食品饮料海外月报（24 年 2 月）年报纷纷出炉，成长股延
7、续强势2024-03-12 2、食品饮料行业周报（3.10）信心有望回升，把握龙头机会2024-03-11 3、蜜雪冰城更新深度高质平价精准定位，供应管理合筑雪王2024-03-09 于佳琦于佳琦 S05 胡思蓓胡思蓓 研究助理 -40-30-20-10010Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)食品饮料沪深300重视龙头重视龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、食品饮料龙头有望走出底部反转行情.4 1、为什么食品饮料公司没有被纳入高股息策略？.4 2、但两点变化，导致高股息资金有望向食品饮料板块蔓延.4 3、核心板块龙头已
8、经进入高股息区间.5 4、高股息标签与价值成长类股票的估值收敛.6 二、当前中国食品饮料估值处于低水平.7 1、横向对比六个国际市场，中国处于低估值水平.7 2、纵向对比，估值处于五年来绝对低水平.8 三、居民消费意愿恢复、持续增长的现金流和美债收益率有望成为估值修复的催化.9 1、居民消费意愿分层，下沉消费依然旺盛.9 2、从 DCF 视角解释为何推动短期估值修复.11 四、投资建议：板块逻辑大于个股逻辑，估值逻辑大于增长逻辑.13 五、风险提示.14 六、行业重点公司估值表.15 图表目录图表目录 图 1：双汇、伊利、五粮液近十年的 PE-ttm 估值水平.6 图 2：龙头公司按成长性和
9、PE 划分.7 图 3：中国食品饮料细分板块估值水平与近五年平均对比.9 图 4：食品饮料大众品板块节后反馈.9 图 5：白酒主产品批价回升.11 图 6：伊利资本开支呈下降趋势.11 图 7：中国 CPI 当月同比数据在 2 月有所改善.11 图 8：从 DCF 视角解释为何推动短期估值修复.12 图 9：美国十年期国债收益率变化（%）.13 图 10：食品饮料行业历史 PE Band.16 图 11：食品饮料行业历史 PB Band.16 PW1W2UBZOZ5XVX8OdN8OsQoOmOmQlOoOnOeRoPmP8OmNnNNZqNqMxNtPrO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深
10、度报告 表 1：2023 年股息率预计高于 3%的食品饮料上市公司.4 表 2：全球消费股增长及估值情况.5 表 3：12 家 2023 年分红率预计提升的食品饮料上市公司.5 表 4：12 家 2023 年股息率预计高于 3%的食品饮料上市公司.6 表 5：各国代表性消费品公司估值、营收/净利润 5 年 cagr 增速整体情况汇总 8 表 6：中、美、日三国食品饮料企业对比分析.8 表 7：重点公司估值表：.15 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 一、一、食品饮料龙头有望走出底部反转行情食品饮料龙头有望走出底部反转行情 1、为什么食品饮料公司没有被纳入高股息策略？为什么食品饮料公司没
11、有被纳入高股息策略？国内食品饮料板块股息率中等，较高股息标的吸引力不足。国内食品饮料板块股息率中等，较高股息标的吸引力不足。食品饮料板块分红稳定，股息率逐年上升，但在所有行业中的股息率排名中等，平均股息率在 2%附近，低速增长、高分红的部分龙头公司在 3%左右，与市场认知的纯高股息标的（股息率 5%、分红率靠近 100%）吸引力显得不足。表表 1：2023 年股息率预计高于年股息率预计高于 3%的食品饮料上市公司的食品饮料上市公司 资料来源：Wind、招商证券 2、但两点变化，导致高股息资金有望向食品饮料板块蔓延但两点变化，导致高股息资金有望向食品饮料板块蔓延 第一，增长预期的修正。第一，增长
12、预期的修正。去年市场对于消费增长预期过于悲观，渲染情绪大于实际。中国食品饮料在全球比较中增速是最高的，甚至高于印度，但是悲观情绪等渲染下，不少投资者将增速预期直接调整为 0%，实际上国内食品饮料公司即便减速也有 10-15%增长，并不是真正的 0%增速，所以在动态估值消化中，不少龙头公司已经进入 4-5%股息率区间。第二，在监管推动及上市公司主动对市值维护的过程中，分红率绝大多数将在第二，在监管推动及上市公司主动对市值维护的过程中，分红率绝大多数将在23-24 年度持续提升。年度持续提升。在监管推动及上市公司主动对市值维护的过程中，分红率绝大多数将在 23-24 年度持续提升。22 年食品饮料
13、板块的股息率中位数/平均数仅 1.14%/1.43%，23 年预计股息率中位数/平均数将分别提升至 1.99%/2.25%。敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 表表 2：全球消费股增长及估值情况：全球消费股增长及估值情况 资料来源：彭博、招商证券 表表 3：12 家家 2023 年分红率预计提升的食品饮料上市公司年分红率预计提升的食品饮料上市公司 资料来源：Wind、渠道调研、招商证券 3、核心板块龙头已经进入高股息区间核心板块龙头已经进入高股息区间 核心板块龙头已经进入高股息区间。核心板块龙头已经进入高股息区间。在市场剧烈波动中，从分红率的视角上，今年 1 月食品饮料核心板块龙头已经进
14、入高股息区间，导致 1 月超额明显，这类资产向下有足够的安全边际。敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 表表 4：12 家家 2023 年股息率预计高于年股息率预计高于 3%的食品饮料上市公司的食品饮料上市公司 资料来源：Wind、招商证券 4、高股息标签与价值成长类股票的估值收敛高股息标签与价值成长类股票的估值收敛 高股息标签与价值成长类股票的估值收敛。高股息标签与价值成长类股票的估值收敛。从双汇、伊利、五粮液 2014-2024年的 PE 估值水平看，2017-21 年伊利、五粮液 PE 明显高于双汇，23 年起估值逐步收敛，站在 2024 年现在时点，高股息与成长性股票估值基本收敛至
15、一致水平。图图 2：双汇、伊利、五粮液近十年的：双汇、伊利、五粮液近十年的 PE-ttm 估值水平估值水平 资料来源：Wind、招商证券 00702014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-302017-03-312017-06-302017-09-292017-12-292018-03-302018-06-292018-09-282018-12-282019-03-292019-0
16、6-282019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-302023-03-312023-06-302023-09-282023-12-292024-03-08双汇发展PE-ttm伊利股份PE-ttm五粮液PE-ttm 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 二、二、当前中国食品饮料估值处于低水平当前中国食品饮料估值处于低水平 1、横向对比六个国际市场，中国处于低估值
17、水平横向对比六个国际市场，中国处于低估值水平 成熟市场大多数龙头增速在成熟市场大多数龙头增速在-5%5%之间，之间，15X 是全球消费品企业估值底部水平。是全球消费品企业估值底部水平。从成长性情况来看，成熟市场大多数龙头增速在-5%5%之间，仅有法国奢侈品、新兴市场印度、和个别欧美消费股可以实现双位数增长，10 年维度上 10%的复合增速已经是顶尖水平。从估值水平来看，15X 是全球消费品企业估值底部水平，长期低增长或不增长的公司PE多在15-20X；增速在10%的成长性较好的企业，PE 多在 30-50X。图图 2：龙头公司按成长性和：龙头公司按成长性和 PE 划分划分 资料来源：招商证券
18、中国消费股目前处于全球水位折价区间，性价比凸显。中国消费股目前处于全球水位折价区间，性价比凸显。以食品饮料为例，在我们覆盖的标的中，22 年总计营业收入/归母净利润分别 8320 亿/1911 亿，对应 17-22年营收/净利润 CAGR 分别为 13.6%/18.5%，在成长性上高于其他五个市场，以双位数增长领先全球。结合成长性和估值水位，中国消费股性价比凸显。敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 表表 5：各国代表性消费品公司估值、营收：各国代表性消费品公司估值、营收/净利润净利润 5 年年 cagr 增速情况汇总增速情况汇总 资料来源：Wind、招商证券 表表 6：中、美、日三国食品
19、饮料企业对比分析：中、美、日三国食品饮料企业对比分析 资料来源：Wind、彭博、招商证券 2、纵向对比，估值处于五年来绝对低水平纵向对比，估值处于五年来绝对低水平 食品饮料估值目前明显低于过去食品饮料估值目前明显低于过去 5 年平均水平。年平均水平。从纵向时间序列比较，食品饮料为例，白酒、啤酒、调味品、乳品、休闲食品板块都明显低于过去五年的估值平均，软饮料低于近五年分位数。敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图图 3：中国食品饮料细分板块估值水平与近五年平均对比：中国食品饮料细分板块估值水平与近五年平均对比 资料来源：Wind、招商证券 三、三、居民消费意愿恢复、持续增长的现金流和美债收
20、居民消费意愿恢复、持续增长的现金流和美债收益率有望成为估值修复的催化益率有望成为估值修复的催化 1、居民消费意愿分层，下沉消费依然旺盛居民消费意愿分层，下沉消费依然旺盛 业绩预期的修复，需要一些扭转信号：春节消费情况火热，业绩预期的修复，需要一些扭转信号：春节消费情况火热，24 年春运全社会跨年春运全社会跨区域人员流动量创历史新高，食品饮料公司节后跟踪反馈传递积极信号。区域人员流动量创历史新高，食品饮料公司节后跟踪反馈传递积极信号。春节的消费已经证明，居民消费意愿分层，也许中产受到一些影响，但是下沉消费依然旺盛旺季的刚需性、休闲性消费甚至火热。节后持续的一些利好，如如 cpi 数数据迎来拐点，
21、即将到来的春糖、一季报，将会持续修复投资者的信心。据迎来拐点，即将到来的春糖、一季报，将会持续修复投资者的信心。图图 4：食品饮料大众品板块节后反馈：食品饮料大众品板块节后反馈 行业 公司 春节后跟踪反馈 乳品饮料 伊利股份 1 月发货保持中位数增长（订单增速更高），春节前十天实际动销高个位数增长，节后经销商库存在 18 天左右（部分补货已到）。预计 1-2 月合计同比增长中高个位数，金典以上中高端产品双位数增长。东鹏饮料 春节 14 天动销同比增长 80%左右，礼品装切入主流性价比价位带销售较旺，节后库存环比下降。李子园 1 月受低基数影响同比预计高速增长，2 月春节受物流影响，表现较平淡，
22、与往年基本持平。调味品 海天味业 春节期间备货动销符合预期，预计 1-2 月份发货进度 18.5%，略快于去年同期，同比个位数增长。节后经销商库存约 21%，相比春节备货前有所提升，推算春节期间实际动销掉约 14%，符合正常春节动销水平。敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 中炬高新 1 月份低基数发货同比高增，1-2 月份合计增长 20%以上，节后库存约两个月，预计一季度中双位数增长。涪陵榨菜 1-2 月合并看经销商出货在双位数以上增长，其中榨菜品类增长较快，榨菜酱一般，公司调货额增速慢于出货，去年发货基数高，库存低于去年同期，Q1 调货额预计高基数下同比下滑。天味食品 1-2 月合并
23、看整体双位数以上增长，Q1 收入预计 10-20%，主要在于年初库存控的比较低+春节动销景气度高，目前经销商库存在低位，预计 3 月份补库存，Q1 搭赠力度不高，加上原材料平稳，利润率预计能保持在去年 Q1 较高的水平。日辰股份 一季度预计 20-30%增长，春节前备货比较多，大客户如呷哺春节期间反馈数据较好。颐海国际 华东经销商反馈，1 月份超额完成任务，同比增长中高双位数，库存不到 20 天，处于良性水平。春节后截至 2 月 20 日，已基本完成一季度 58%进度，整体同比保持较高水平增长，目前库存 25 天。休闲食品 洽洽食品 渠道反馈春节期间实际动销 20%以上增长。1 月低基数下同比
24、接近翻倍增长，1-2 月合计保持快速增长。节后经销商国葵库存 10-15 天，坚果库存较低，压力相比往年较小。甘源食品 1 月份低基数下同比高增长，春节期间合并来看也能延续快速增长，渠道端零食量贩继续贡献增量，传统渠道改革后增长加速。劲仔食品 1 月接近翻倍增长，2 月订单超过此前预期，预计一季度增速快于去年同期，系品牌力提升、鹌鹑蛋销售超预期。速冻食品 安井食品 春节表现基本符合预期，1 月同比较高水平增长，2 月预计持平或下滑，1-2 月合计预计中低双位数水平增长。立高食品 1 月同比增长 60%+，春节错期和备货期长，山姆渠道增长亮眼，1-2 月合计 20-30%增长，符合公司目标进度。
25、味知香 1 月集中备货，年后补货积极性逐渐恢复，春节期间预计增长 10-20%，B 端基数小同比增长好于 C 端。千味央厨 1-2 月预计 25%增长。春节动销下沉市场表现较好，分渠道看，大 B 端百胜表现良好，小 B表现好于大 B。资料来源：渠道调研、招商证券 白酒反馈：竞争格局明显好转，价格企稳回升。白酒反馈：竞争格局明显好转，价格企稳回升。节后白酒需求正常转淡，整体表现符合预期，节后进入控货（去年节后依然在发货），产业预期增速下降。供给侧恢复理性，渠道信心有所恢复，经销商变现诉求不强，批价节后表现依然坚挺。乳制品乳制品/调味品反馈：格局优化，资本开支进入下降通道。调味品反馈：格局优化，资
26、本开支进入下降通道。伊利资本开支从高点回落，预计未来稳中有降；蒙牛资本开支持续下降，现以维护性资本开支为主。敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 5：白酒主产品批价回升：白酒主产品批价回升 图图 6：伊利资本开支呈下降趋势：伊利资本开支呈下降趋势 资料来源：酒价参考、招商证券 资料来源：wind、招商证券 CPI 同比数据在同比数据在 2 月有所改善，月有所改善，2 月全国月全国 CPI 同比上涨同比上涨 0.7%，环比上涨，环比上涨 1.0%。根据国家统计局公布的数据，2月全国CPI同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，反弹较多；环比上涨 1.0%，涨幅比上月扩大 0.7 个百
27、分点。图图 7：中国：中国 CPI 当月同比数据在当月同比数据在 2 月有所改善月有所改善 资料来源：Wind、招商证券 2、从从 DCF 视角解释为何推动短期估值修复视角解释为何推动短期估值修复 1）中期现金流和长期的永续增长都对业绩影响非常大。中期现金流和长期的永续增长都对业绩影响非常大。a：中期现金流：会随着季报对全年预期的修正而调整回来，这是有立杆见影的效果。b：永续增长（价格）：跟 cpi 等更加相关，反映了长期提价能力，这一点有赖于从宏观通缩预期修正。c：永续增长（量）：量的永续增长在于龙头自我成长能力，这一点其实也被92094095533034034532033034035036
28、0370380390400492093094095096012-1月节前1月普五青20（副坐标轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%007080902020202120222023H1维护性资本开支其他资本开支资本开支yoy-2.00-1.000.001.002.003.004.00中国:CPI:当月同比（%）敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 低估，从我们海外的案例来看，大多数龙头收入优于行业，通过海外扩张、并购等手段，实现增长。往往龙头的永续增长是被低估的，这个也将被逐步修复。图图 8：从：从 DC
29、F 视角解释为何推动短期估值修复视角解释为何推动短期估值修复 资料来源：招商证券 2）国内外资资金成本下移，导致折现率下降。）国内外资资金成本下移，导致折现率下降。另一个影响折现率的变量是美债收益率的调整方向。部分食品公司外资参与度很高，外资的资金成本过去几年走高，导致折现率走高，这一点今年也许会有调整空间。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 9：美国十年期国债收益率变化（：美国十年期国债收益率变化（%）资料来源：Wind、招商证券 四、四、投资建议：重视龙头，价值回归投资建议：重视龙头，价值回归 重视龙头，板块逻辑大于个股逻辑，估值逻辑大于增长逻辑。重视龙头，板块逻辑大于个股逻
30、辑，估值逻辑大于增长逻辑。今年边际增量资金属于长线的配置型资金、海外资金和险资，这些资金是从大向小买。因此我们的研究不能限于博弈追踪景气度的研究方法。锚定 1-2 年，能看的准的龙头可以直接下手。标的上，估值低位（与自己历史相比）、边际改善的板块龙头将是我们首先标的上，估值低位（与自己历史相比）、边际改善的板块龙头将是我们首先推荐的推荐的，白酒优先茅五泸汾，食品优先伊利、海天、青啤，小一点板块龙头白酒优先茅五泸汾，食品优先伊利、海天、青啤，小一点板块龙头类似榨菜桃李类似榨菜桃李，H 股的蒙牛、华润、飞鹤蒙牛、华润、飞鹤等均在之列。存量景气选股资金会择时和调结构，主要在季报附近、旺季脉冲发挥作用
31、，形成共振，相关高景气、业绩个股一季报附近有更好表现。如零食保健品板块如零食保健品板块(甘源甘源、仙乐仙乐、中炬中炬等），地产白酒板块（今世缘等），地产白酒板块（今世缘、古井古井、金徽酒金徽酒)。-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00美国:十年期国债收益率（%）敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 五、五、风险提示风险提示 1、宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。宏观经济发展水平影响居民收入，对食品饮料行业企业发展有重要影响，若宏观经济出现较大波动，对企业收入、利润增长都会产生影响。2、市场需求恢复不及预期。市场需求恢复不及预期。国内消费需
32、求对食品饮料公司的收入、业绩有较强影响，如果市场需求恢复不及预期，公司收入增长承压。3、行业竞争加剧。行业竞争加剧。行业竞争激烈，如果竞争对手加大了市场投入、促销加剧，可能会影响到企业盈利水平。4、食品安全风险。食品安全风险。食品安全对食品企业来说至关重要，如若食品安全发生问题，则可能对公司品牌形象、持续经营造成影响，对公司的收入产生负面影响，企业可能面临经营难题。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 六、六、行业重点公司估值表行业重点公司估值表 表表 7：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中 A A 股单位为元、港股单位股单位为元、港股单
33、位为港元）：为港元）：代码代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 市值市值 股价股价 EPS PE 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 高端阳型 600519 贵州茅台 强烈推荐 21286 1694.5 49.9 59.5 70.3 81.9 34 28 24 21 000858 五粮液 强烈推荐 5479 141.2 6.9 7.7 8.4 9.3 21 18 17 15 600809 山西汾酒 强烈推荐 2954 242.1 6.6 8.7 10.9 13.3 36 28 22 18 000568 泸州老窖 强烈推荐 2545 172.9 7.0 9.0 11.
34、1 13.6 25 19 16 13 002304 洋河股份 强烈推荐 1528 101.4 6.2 7.0 8.0 9.1 16 14 13 11 000596 古井贡酒 强烈推荐 1078 234.7 6.0 8.7 11.5 14.4 39 27 20 16 600702 舍得酒业 强烈推荐 271 81.5 5.1 5.3 6.2 7.0 16 15 13 13 6186.H 中国飞鹤 强烈推荐 309 3.8 0.5 0.4 0.4 0.4 6 9 9 8 603198 迎驾贡酒 强烈推荐 523 65.4 2.1 2.9 3.6 4.4 31 23 18 15 603589 口子窖
35、 强烈推荐 250 41.7 2.6 2.9 3.3 3.8 16 14 13 11 603369 今世缘 强烈推荐 670 53.4 2.0 2.5 3.1 3.7 27 21 17 14 000799 酒鬼酒 强烈推荐 196 60.4 3.2 1.7 1.7 2.0 19 35 36 30 600779 水井坊 增持 240 49.1 2.5 2.5 3.0 3.3 20 19 17 15 600559 老白干酒 强烈推荐 173 18.9 0.8 0.7 0.9 1.3 25 27 20 15 600197 伊力特 增持 96 20.4 0.4 0.5 0.7 0.9 58 39 30
36、 23 603919 金徽酒 强烈推荐 107 21.0 0.6 0.7 1.0 1.4 38 28 21 15 6979.H 珍酒李渡 强烈推荐 312 10.1 0.3 0.5 0.7 0.8 30 18 14 11 603896 寿仙谷 增持 56 27.7 1.4 1.4 1.7 2.0 20 20 17 14 大众阳型 603288 海天味业 强烈推荐 2224 40.0 1.3 1.1 1.3 1.4 30 37 31 28 9633.H 农夫山泉 增持 4286 42.0 0.8 0.9 1.1 1.3 50 41 36 30 600887 伊利股份 强烈推荐 1814 28.5
37、 1.5 1.6 1.9 2.1 19 17 15 14 2319.H 蒙牛乳业 强烈推荐 671 18.8 1.3 1.4 1.5 1.7 13 12 11 10 6186.H 中国飞鹤 强烈推荐 309 3.8 0.5 0.4 0.4 0.4 6 9 9 8 605499 东鹏饮料 强烈推荐 740 185.0 3.6 5.1 6.7 8.6 51 37 28 21 605337 李子园 无评级 45 11.3 0.6 0.7 0.7 0.8 20 17 16 15 600298 安琪酵母 强烈推荐 274 31.6 1.5 1.6 1.8 2.1 21 20 17 15 002568 百
38、润股份 强烈推荐 202 19.3 0.5 0.9 1.1 1.2 39 22 18 16 000869 张裕 A 无评级 126 23.0 0.6 0.6 0.7 0.8 36 38 33 29 600059 古越龙山 无评级 78 8.6 0.2 0.5 0.5 0.3 39 19 16 29 1579.H 颐海国际 强烈推荐 118 12.6 0.7 0.9 1.0 1.2 16 13 11 10 002507 涪陵榨菜 强烈推荐 158 13.7 1.0 0.7 0.8 0.9 14 19 17 15 300908 仲景食品 增持 38 38.1 1.3 1.8 2.0 2.3 30
39、21 19 17 002557 洽洽食品 强烈推荐 176 34.7 1.9 1.7 2.1 2.4 18 21 17 15 002991 甘源食品 强烈推荐 74 79.1 1.7 3.2 4.0 4.9 47 25 20 16 600872 中炬高新 强烈推荐 192 24.5 (0.8)2.1 1.0 1.2 (33)12 25 20 603317 天味食品 强烈推荐 130 12.2 0.5 0.4 0.6 0.7 27 29 22 18 603170 宝立食品 增持 60 15.0 0.5 0.8 0.8 0.9 28 19 19 17 603755 日辰股份 强烈推荐 20 19.
40、9 0.5 0.7 0.9 1.1 38 30 23 18 600305 恒顺醋业 增持 91 8.2 0.1 0.2 0.2 0.3 59 55 34 27 1112.H HH 国际控强烈推荐 67 11.5 1.0 1.3 1.7 2.0 11 8 6 5 300791 仙乐健康 强烈推荐 63 34.9 1.2 1.5 2.2 2.6 30 23 16 13 605300 佳禾食品 增持 55 13.7 0.3 0.7 0.8 1.0 47 21 17 13 大众阴型 0291.H 华润啤酒 强烈推荐 1010 34.3 1.3 1.7 2.1 2.6 23 18 15 12 60060
41、0 青岛啤酒 强烈推荐 890 80.9 2.7 3.2 3.7 4.2 30 26 22 19 600132 重庆啤酒 强烈推荐 319 66.0 2.6 2.8 2.9 3.2 25 24 23 21 603517 绝味食品 强烈推荐 130 21.0 0.4 0.9 1.4 1.7 57 23 15 13 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 603866 桃李面包 强烈推荐 109 6.8 0.5 0.4 0.4 0.5 14 17 16 14 1458.H 周黑鸭 增持 35 1.6 0.0 0.1 0.2 0.2 149 17 9 7 603345 安井食品 强烈推荐 254
42、 86.7 4.2 5.4 6.2 7.4 21 16 14 12 300973 立高食品 强烈推荐 60 35.2 0.9 0.6 1.5 1.9 41 64 23 18 605089 味知香 增持 43 31.1 1.0 1.1 1.3 1.5 30 29 24 20 001215 千味央厨 增持 45 45.2 1.2 1.6 2.4 3.0 38 29 19 15 605338 巴比食品 强烈推荐 42 17.0 0.9 0.9 1.0 1.1 19 20 17 15 资料来源：招商证券研究 注 1：皆为 3 月 11 日收盘价；注 2：阳型是销售半径大公司，阴型是销售半径小公司 图图
43、 10：食品饮料食品饮料行业历史行业历史 PE Band 图图 11：食品饮料食品饮料行业历史行业历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告：参考报告：1、食品饮料海外月报（24年2月）年报纷纷出炉，成长股延续强势 2024-03-12 2、食品饮料行业周报（3.10）信心有望回升，把握龙头机会2024-03-11 3、蜜雪冰城更新深度高质平价精准定位，供应管理合筑雪王2024-03-09 4、食品饮料行业周报（3.3）分歧中上涨，锚定一季报2024-03-04 5、全面的估值修复是必然趋势全球视野看中国消费股的估值水位2024-03-03 6、
44、大众品一季度篇潜在业绩超预期精选2024-03-03 15x25x30 x40 x55x0040005000600070008000Mar/22Sep/22Mar/23Sep/234.5x5.6x6.6x7.6x8.7x004000500060007000Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23 敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
45、评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基
46、准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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