1、 转型内容运营，文体旅一体化协同发展 Table_CoverStock 大丰实业（603081.SH）首次覆盖报告 Table_ReportTime2024 年 03 月 18 日 传媒互联网及海外行业分析师 冯翠婷 S01 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 大丰实业大丰实业(603081.SH603081.SH)投资评级投资评级 买入买入 上次评级 资料来源：iFind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）11.86 52 周内股价 波动区间(元)7.62-18.23 最近一月涨跌幅()33.3%总股本(亿股)4.1 流

2、通 A 股比例()99.1%总市值(亿元)48.51 资料来源：iFind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 转型内容运营，文体旅一体化协同发展转型内容运营，文体旅一体化协同发展 2024 年 03 月 18 日 报告内容摘要报告内容摘要:全球领先的全球领先的文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升级级。大丰发展早期从舞台、看台等文体设施装备起家，后续拓展至文体科技装备、数字艺术、剧院场馆运营

3、、文化演艺运营等文体旅一体化协同发展性公司。早期打造诸多标杆性项目案例，成功塑造品牌形象，如：国家体育场、国家游泳中心、杭州亚运会主会场、国家大剧院等，营收从 2018年 17.95 亿元增长至 2022 年 28.42 亿元，CAGR 复合增长率 12.17%；归母净利润从 2018 年的 2.3 亿元增长至 2.87 亿元，CAGR 复合增长率近 6%，公司长期经营稳健。文旅文旅热度热度不减，国家政策利好频出不减，国家政策利好频出。2024 年 3 月 13 日，国务院印发了关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到“推进索道缆车、游乐设备、

4、演艺设备等文旅设备更新提升”；根据文化和旅游部的“十四五”文化产业发展规划，“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到 7.7 万，文化设施年服务人次达到 48 亿；同时，体育装备、体育运营、旅游等均为国家政策支持方向，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。数艺科技成为数艺科技成为公司公司未来未来发展发展重点重点，同维塔工作室深入合作打造数字艺术，同维塔工作室深入合作打造数字艺术应应用用场景场景。数艺科技融合 AR/VR/MR、裸眼 3D、灯光影特效等前沿科技，打造沉浸式数字化景观，带来交互性良好体验。围绕城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经

5、济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。前期中标标杆海南免税城项目“AURA 天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。同时，大丰文化获得流浪地球小说版权正式独家授权，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式打造科幻项目。另外，与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。商业模式成功拓展，商业模式成功拓展，业务业务延延伸伸至剧院场馆、文旅演艺运营，至剧院场馆、文旅演艺运营，软硬件一体化软硬件一体化打造新型体验场景打造新型体验场景。大丰实业传媒子公司大丰文

6、化多年来成功运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等剧院场馆，在打造国内经典剧目同时，不断引进海外知名爆款剧目得到了市场的广泛认可；文旅融合运营方面，由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏今夕共西溪焕新回归，在全国范围内已成为标杆案例。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：大丰实业作为大丰实业作为行业领先行业领先文体科技装备行业公司，在文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、院场馆运营、文旅运营、IP 授权协同，从传统授权协同，从传统 T

7、oB 端的商业模式逐步转端的商业模式逐步转向向 ToB+ToC 融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。势，也同时打开公司未来成长空间。我们预计，公司我们预计，公司 2023-2025 年有望年有望实现收入实现收入 26.5/33.0/38.2 亿元，同比增速为亿元，同比增速为-7%/25%/16%；有望实现归有望实现归母净利润母净利润 1.23/3.49/4.25 亿元，同比增长亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至。截至2024 年年 3 月月 18 日，对应日，对应 PE 分别

8、为分别为 39.58/13.89/11.4 倍，倍，24、25 年低年低于行业平均估值，首次覆盖，给予于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入买入”评级评级。风险因素：风险因素：线下消费恢复趋势不及预期风险、项目进度不及预期风险、海 外业务风险。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%大丰实业沪深300 xXiZjZeWjWjZiZ9PbPaQsQoOpNnRiNnNpMiNtRpO9PmNnNvPnOmMxNqRmO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 重要财务指标重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(万元)295,856

9、284,241 265,054 330,390 382,250 增长率 YoY%17.9%-3.9%-6.8%24.6%15.7%归属母公司净利润(万元)39,087 28,684 12,257 34,924 42,545 增长率 YoY%24.6%-26.6%-57.3%184.9%21.8%毛利率%30.4%29.9%24.5%29.0%29.0%净 资 产 收 益 率ROE%15.0%10.1%4.2%11.0%11.8%EPS(摊薄)(元)0.96 0.70 0.30 0.85 1.04 市盈率 P/E(倍)12.41 16.91 39.58 13.89 11.40 市净率 P/B(倍

10、)1.86 1.70 1.67 1.52 1.34 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年 03月18日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 一、国内领先文体旅设施集成供应商，转型数字艺术、文旅运营.5 二、公司业务：文体设备基本盘稳固，数艺科技成为发展核心.8 三、拓展剧院+文旅运营，软硬件一体化打造新型体验场景.17 四、盈利预测、估值与投资评级.21 五、风险因素.23 表 目 录 表 1：大丰实业文旅产业典型案例.9 表 2：数艺科技经典案例.13 表 3：大丰文化剧院场馆运营案例.18 表 4：公司业务拆分及盈利预测.22 表 5：可比公司估值表

11、（截至 2024 年 3 月 18 日）.22 图 目 录 图 1：大丰实业历史不同的发展阶段.5 图 2：大丰实业股权架构图.6 图 3：2018-2023Q1-3 公司营业收入（单位：百万元）.6 图 4：2018-2023Q1-3 公司归母净利润（单位：百万元）.7 图 5：2018-2023Q1-3 公司期间费用率.7 图 6：2018-2023Q1-3 公司毛利率和归母净利率.7 图 7：2018-2023Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额.8 图 8：2018-2023 中报公司营业收入按业务划分（单位：万元）.8 图 9：2018-2023 中报公司营业收入占比按业务划分.

12、9 图 10：2018-2023 中报文体科技装备业务收入（万元）及毛利率.9 图 11：文体产业中智能舞台、灯音视频、智能系统、活动看台业务布局.11 图 12：大丰实业为杭州亚运会主场馆搭建的比赛照明系统、扩声系统、设备集成系统等.11 图 13：2018-2023H1 数艺科技收入（单位：万元）及毛利率.12 图 14：数艺科技打造的海口国际免税城市项目案例.13 图 15：大丰文化获得流浪地球IP 授权.15 图 16：维塔工作室参与创作的经典影视.15 图 17：维塔 Unleashed 线下实景娱乐品牌.16 图 18：2018-2023 中报公司轨道交通业务收入（单位：万元）及毛

13、利率.17 图 19：公司参与打造的宁波地铁 2 号.17 图 20：金沙湖大剧院演出项目和剧院门票价格梯度.19 图 21：大丰文化联合出品沉浸式悬念剧目9 号秘事反响较好.19 图 22：今夕共西溪剧照、演出日历及客单价.20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 一、国内领先文体旅设施集成供应商，转型数字艺术、文旅运营 大丰实业（603081.SH）前身成立于 1991 年，2017 年在上海主板上市，目前已成为集文体旅创新科技和文体旅赋能服务于一体的平台企业。1991 年大丰创始人丰国勋创立余姚市视听器材厂生产销售电源插接件、配电箱、摄影器材；1993-1996，适逢中国电视产业蓬勃发

14、展，大丰在组合玻璃舞台、公共座椅与活动看台上找准公司的发展方向；1996-2005，大丰在国内首创全自动可伸缩活动看台全面占领市场，承揽 2004 雅典奥运会 7 个主场馆，使大丰实现了向国际蓝海市场扩张的既定战略；2005-2013，公司成为文体设施整体集成供应商，持续扩建厂房产能；2013 至今，公司聚焦文化、体育、旅游产业，创新科技，打造文体旅核心科技装备和系统；同时，提供文体旅空间的策划、创意、智造、投资、运营服务。2017年公司上市，同年成立大丰数艺科技有限公司、大丰文化传媒公司，业务逐渐拓展至数字艺术、文体场馆运营、剧院运营等，从纯 ToB 端的商业模式转向 ToB+ToC 结合。

15、2021 年 5月，公司重磅文旅演艺项目今夕共西溪在杭州西溪湿地公园首演并于 2023 年 3 月升级回归，2024 年正常演艺中，有望给公司带来转型后的持续增量。大丰已成为国内大丰已成为国内领先的领先的文体旅设施文体旅设施集成集成供应商，同时以智能科技为核心引领文体旅产业升供应商，同时以智能科技为核心引领文体旅产业升级级。大丰连续 25 年创制央视春晚舞台系统。献礼建党百年，为伟大征程文艺演出打造舞台和创新科技装备。用绿色科技点燃北京冬奥会主火炬。创制杭州亚运会“钱江潮涌”火炬塔，智能科技潮起东方。以艺术科技打造杭州国家版本馆。G20、金砖、上合、互联网大会，以国际重大活动为舞台，传达发扬中

16、国文化自信。参建北京艺术中心、江苏大剧院等国家省级以上文化地标，承揽全国大多数中高端文化场馆，TOP20 承揽 16 个，建设文化强国。全面参与顶级赛事，奥运、世界杯、F1、亚运、全运，贡献大丰优异的产品和服务。遍及全球的文体场馆，为 6 大洲，100 多个国家地区，打造 5000 多个经典项目等。图图 1：大丰实业历史不同的发展阶段大丰实业历史不同的发展阶段 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2024 年 3 月 13 日，国务院印发了关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”，对于大丰

17、实业长期可持续发展辅以政策推动。请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 大丰实业为家族企业，大丰实业为家族企业，公司实际控制人为一致行动人丰华、王小红（公司实际控制人为一致行动人丰华、王小红（LOUISA W FENG）、丰嘉隆（）、丰嘉隆（GAVIN JL FENG）、丰嘉敏（）、丰嘉敏（JAMIN JM FENG），其中王小红为），其中王小红为丰华的配偶，丰嘉隆、丰嘉敏为丰华与王小红的丰华的配偶，丰嘉隆、丰嘉敏为丰华与王小红的儿子儿子。截至截至 2023 年年三季度，三季度，以上一致行以上一致行动人合计持股动人合计持股 33.42%股权股权。丰岳持股 10.73%、傅哲尔持股 3.05%、丰

18、其云持股 2.97%。丰华现任大丰实业董事长、总经理。图图 2：大丰实业大丰实业股权架构图股权架构图（截至（截至 2023 年三季度）年三季度）资料来源：iFind，信达证券研发中心 大丰实业长期经营稳健，短期业绩波动影响较小大丰实业长期经营稳健，短期业绩波动影响较小。2018 年营收 17.95 亿元，2022 年营收为 28.42 亿元，CAGR 复合增长率为 12.17%。归母净利润从 2018 年的 2.3 亿元增长至2.87 亿元，CAGR 复合增长率近 6%。其中，2021 年为近几年业绩高点，营收 29.59 亿元，归母净利润为 3.91 亿元，实现了快速发展，主要系公司营业收入

19、增加所致，完成大量项目交付，如建党百年伟大征程、北京国际戏剧中心、上海浦东美术馆、今夕共西溪等诸多地标性项目。同时，新业务积极拓展，大丰传媒中标杭州金沙湖大剧院约 8000 万元运营服务。图图 3：2018-2023Q1-3 公司公司营业收入（单位：百万元）营业收入（单位：百万元）资料来源：iFind，信达证券研发中心 2022 年在复杂的社会环境和多变的市场环境下，业绩有所下滑。2022 年公司营收 28.42亿元，同比-3.9%；归母净利润实现 2.87 亿元，同比-26.6%，主要系交付速度减缓、结算周期延长，同时新业务拓展费用增加、股权激励费用增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比减

20、少 2.53 亿元，主要系 PPP 项目投入金额增加，货款回款速度下降所致。2023年前三季度实现营收 17.05 亿元，同比-5.3%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比-46.64%。主要系新开工率不足，交付进度不如预期，个别项目毛利率低于平均水平所致。而 PPP 项目逐步进入运营期，公司投入金额逐渐减少。我们认为，尽管短期业绩端有所波尽管短期业绩端有所波动，但公司在手订单较多，主营业务逐渐呈现恢复性趋势，新业务有望跟随国内文旅热度动，但公司在手订单较多，主营业务逐渐呈现恢复性趋势，新业务有望跟随国内文旅热度1,795.232,140.752,509.112,958.562,842.41

21、1,705.065.2%19.2%17.2%17.9%-3.9%-5.3%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002002120222023Q1-3营业总收入yoy 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 发展迅速，布局下游文旅演出、剧院运营、新技术发展迅速，布局下游文旅演出、剧院运营、新技术 AI、VR/MR 的融合等，公司经营有望的融合等，公司经营有望改善，基本面恢复改善，基本面恢复。图图 4：2018-2023Q1-3 公司公司归母净利润（单位：百万元）归母净利润（单位：百万元）资料来源：iFi

22、nd，信达证券研发中心 图图 5：2018-2023Q1-3 公司公司期间费用率期间费用率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图图 6：2018-2023Q1-3 公司毛利率和归母净利率公司毛利率和归母净利率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 2021 年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少 5.67 亿元，主要系本年执行会计准则解释第 14 号，PPP 建设部分支出列支为经营现金流出所致，2022 年经营活动产生的现金流量净额同比减少 2.53 亿元，主要系 PPP 项目投入金额增加，货款回款减少所致；229.98236.20313.67390.87286.84124.140.

23、4%2.4%32.7%22.7%-27.6%-46.6%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05003003504004502002120222023Q1-3归属于母公司所有者的净利润yoy31.7%32.2%30.6%30.4%29.9%25.2%12.8%11.0%12.5%13.2%10.1%7.3%0%5%10%15%20%25%30%35%2002120222023Q1-3毛利率归母净利率15.3%16.7%14.0%13.7%15.0%16.4%5.3%5.1%3.5%3.1%

24、3.4%4.3%6.1%7.0%5.3%5.6%6.4%8.7%3.9%3.6%4.5%4.2%4.5%5.3%0.0%1.0%0.8%0.9%0.6%-2.0%-5%0%5%10%15%20%2002120222023Q1-3期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 2023 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加 1.40 亿元，主要系公司 PPP 项目逐步进入运营期，投入金额减少，PPP 项目经营情况逐渐改善，2023 年全年经营活动现金流净额有望回正。图图 7：2018-2023Q1-3 公司经营活动产生的现

25、金流量净额公司经营活动产生的现金流量净额（万元）（万元）资料来源：iFind，信达证券研发中心 二、公司业务：文体设备基本盘稳固，数艺科技成为发展核心 大丰实业公司目标定位于发展成长为全球领先的文体旅产业整体集成方案解决商，集文体旅创新科技和文体旅赋能服务于一体的平台企业。按主营业务划分，分为文体科技装备业务、数字艺术科技业务、轨道交通装备业务、文体旅运营服务业务和其他业务。图图 8：2018-2023 中报公司营业收入按业务划分（单位：万元）中报公司营业收入按业务划分（单位：万元）资料来源：iFind，信达证券研发中心 大丰实业早期以文体科技装备销售为主，后续逐渐演变成文旅综合一体解决方案服

26、务商，尤其是近几年孵化的数字艺术科技业务和文体旅运营服务收入占比持续提升，公司在秉承20,551.9635,971.9320,942.76-35,772.46-61,029.57-18,280.33-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,0002002120222023Q1-3162,600188,493217,520248,989221,45491,3617,8058,56114,05218,00039,95311,8778,63914,95214,34221,47515,5733,7052601,5483,9316,80

27、36,8146,371050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 原有主营行业基础上，走向多元化发展，从 ToB 商业模式演变成 ToB+ToC，打开公司想象空间。图图 9：2018-2023 中报公司营业收入占比按业务划分中报公司营业收入占比按业务划分 资料来源：iFind，信达证券研发中心 1.1 文体科技装备业务文体科技装备业务 主要包括智能舞台、智能座椅、灯音工程、数字场馆等核心产品

28、的研发、智造与安装，拥有文化、体育设施设备的专业优势、集成优势、资源优势、建设运营经验，提供文体场馆前期咨询和策划、中期实施和推进、后期服务与运营一揽子解决方案。典型案例有央视春晚、北京鸟巢体育场、杭州奥体中心、国家大剧院合成剧场、新中央电视台大剧院、上海世博演艺中心、中国艺术节主会场、雅加达文化艺术中心、菲律宾 kingdom 多功能综艺馆、赞比亚国际会议中心等。图图 10：2018-2023 中报文体科技装备业务收入（万元）及毛利率中报文体科技装备业务收入（万元）及毛利率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 表表 1：大丰实业文旅产业典型案例大丰实业文旅产业典型案例 产业类型产业类型

29、项目类型项目类型 项目名称项目名称 162,599.95188,492.97217,520.28248,989.48221,454.3791,360.9031.72%32.13%29.31%29.92%29.08%24.67%0%5%10%15%20%25%30%35%050,000100,000150,000200,000250,000300,0002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报营业收入毛利率91%88%87%84%78%81%4%4%6%6%14%10%5%7%6%7%5%3%0%1%2%2%2%6%0%10%20%30%40%50%60%70%8

30、0%90%100%2018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报文体科技装备数字艺术科技轨道交通装备其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 文化产业文化产业 大剧院大剧院 国家大剧院（合成剧场）、哈萨克斯坦和平宫、台湾大都会歌剧院、阿尔及利亚歌剧院、斯里兰卡国际艺术剧院、古巴哈瓦那大剧院、江苏大剧院、贵州凉都大剧院、重庆大剧院、唐山大剧院、天津文化中心大剧院、延安大剧院等 艺术中心艺术中心 广西文化艺术中心、海峡文化艺术中心、苏州艺术中心、上海世博演艺中 心、济南文化艺术中心 主题公园主题公园 上海迪士尼乐园、HelloKitty 主题乐园 广电中心广电中心 中

31、央广电中心、浙江广电中心、北京广电中心、江苏广电中心、吉林广电中心 马戏场馆马戏场馆 珠海长隆国际马戏、杭州新天地太阳马戏、厦门灵玲国际马戏城、广州长隆国际大马戏、重庆国际马戏城、上海马戏城 会议会展会议会展 乌镇互联网国际会展中心、重庆国际博览中心、海峡国际会展中心、北京国家会议中心、西安曲江国际会展中心、广州白云国际会议中心、中国机器人峰会四明湖国际会议中心、南京青奥会议中心、海南国际会展中心 博物馆博物馆 中国动漫博物馆、漯河博物馆 商贸中心商贸中心 义乌国际商品城、东海水晶城 交通中心交通中心 北京首都国际机场、广州白云国际机场、南京禄口国际机场、天津滨海国际机场、西安咸阳国际机场、武

32、广高铁、郑西高铁 体育产业体育产业 场馆集成场馆集成 大丰匠心打造马来西亚柔佛之“星”、国家体育场-鸟巢、国家游泳中心 水立方、吉林全民健身中心、北京五棵松体育馆、杭州奥体中心体育场、宁波奥体中心、宜昌奥体中心 国际赛事国际赛事 南非世界杯、雅典奥运会、上海 F1、韩国 F1、美国 F1 体育中心体育中心 广州国际体育演艺中心、武汉东西湖体育中心 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 文体产业中，大丰布局主要包括智能舞台、灯音视频、智能系统、高端装饰、活动看台、公共座椅。智能舞台方面，大丰自主研发的以柔性齿条升降装置为代表的几十项核心技术，打破国际垄断，开启智能舞台升降技术的国产化之路并牵头承

33、担了“十二五”国家科技支撑计划项目，拥有国内外多项首创技术，获得一致认可；灯音视频方面，大丰集先进的灯具、音响、视频系统于一体，采用国际标准，达到世界先进水平，超百个灯光音响工程的完美交付；智能系统方面，大丰自主研发的 DAFENG STACON 是全新一代的舞台专用的运动控制系统，是国内舞台行业唯一获得国际权威机构 TUV 认证的符合 SIL3 标准的安全控制系统，比国内现行系统更可靠、更安全，完成各种高动态的复杂的运动控制及各种实时的安全监控，适用于各种剧院、秀场、演播厅，以及各种特殊表演用的舞台机械设备的控制。请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图图 11：文体产业中智能舞台、灯音视

34、频、智能系统、活动看台业务布局文体产业中智能舞台、灯音视频、智能系统、活动看台业务布局 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 2023 年杭州奥体中心主体育场“大莲花”，作为杭州亚运会的主场馆，拥有世界顶尖技术和设备，也成为了大丰实业参与建设的核心设施与整体解决方案的地标性建筑。在比赛照明系统方面，大丰定制的 LED 照明系统，是目前国内首个超大体育场采用 4K 高清转播照明系统，满足高清电视转播要求，为运动员和观众创造最佳的视觉环境。DMX 智能照明控制系统实现灯光与音乐、视频同步播放，可一键开启灯光秀，营造出浓厚的现场氛围；扩声系统，各项指标达到国家一级标准，为观众带来清晰、震撼的音质体验

35、；比赛设备集成管理系统：智能控制，便捷高效；座椅设计：人体工学，舒适体验。大丰为本届杭州亚运会提供专业硬件、场地工艺、声光智控、竞赛智能化等系统集成及整体解决方案，近年来更是全面参与国内外顶级赛事和体育场馆建设，为奥运会、世界杯、F1 赛事等贡献高品质产品和服务，以“文体旅创新科技”+“文体旅赋能服务”为强大引擎，大丰致力于向全产业链拓展、全价值链提升。图图 12：大丰实业为杭州亚运会大丰实业为杭州亚运会主场馆搭建的比赛照明系统、扩声系统、设备集成系统、座椅等主场馆搭建的比赛照明系统、扩声系统、设备集成系统、座椅等 资料来源：公司微信公众号，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露

36、12 1.2 数字艺术科技数字艺术科技业务业务 浙江大丰数艺科技有限公司（简称数艺科技）为浙江大丰实业股份有限公司全资子公司，2017 年成立。数艺科技运用增强现实（AR）、虚拟现实（VR）、混合现实（MR）、全息、裸眼 3D、智能、光影、音效、互动等国际前沿手段，为客户提供策划、创意、导演、设计、建设、运营、管理等整体集成解决方案和专业化定制式服务，围绕城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。数字艺术科技业务拥有实景演艺、影视视觉艺术、装置艺术、综合水景、互动体验、特效等手段的综合创新能力，典型案例北京冬奥会主火炬、无锡拈花湾

37、动态雕塑、海口国际免典型案例北京冬奥会主火炬、无锡拈花湾动态雕塑、海口国际免税城主题中庭、临安苕溪光影秀、厦门星际酒吧、厦门“白鹭水秀”、韩城水秀“黄河税城主题中庭、临安苕溪光影秀、厦门星际酒吧、厦门“白鹭水秀”、韩城水秀“黄河魂”、济南“大明湖秀”魂”、济南“大明湖秀”、雅加达亚运会“杭州时间”智能舞屏、国庆、雅加达亚运会“杭州时间”智能舞屏、国庆 70 周年大典浙江彩周年大典浙江彩车、深圳欢乐海岸“深蓝秘境”车、深圳欢乐海岸“深蓝秘境”等等。景区型文旅融合方面，数艺成功中标并完成落地的黄景区型文旅融合方面，数艺成功中标并完成落地的黄酒小镇等项目酒小镇等项目，通过行进式演艺、游戏互动演艺、结

38、构投影秀、激光水秀等艺术体验，打造多角度的场景化环境与多维度的沉浸式体验空间。2018 年数艺科技营收 7805 万元，2022 年营收近 4 亿元，复合增速较高。2022 年营收同比增长+122%，数艺科技 2023 年内通过准备大量项目策划方案、技术储备等有望在 2024年及后续进行及时交付。毛利率方面，数艺科技要高于公司传统文体科技装备业务毛利率，2020 及 2021 年均可达到 43%+，公司有望通过数艺科技项目订单的快速增长带动公司整体毛利率提升。图图 13：2018-2023H1 数艺科技收入（单位：万元）及毛利率数艺科技收入（单位：万元）及毛利率 资料来源：iFind，信达证券

39、研发中心 典型案例：海口国际免税城市典型案例：海口国际免税城市。2021 年 11 月 11 日，大丰顺利中标海口市国际免税城主题中庭施工项目，中标金额约 2.33 亿元，于 2022 年 11 月开幕。项目位于海口市西海岸新海港东侧，总占地 675 亩，建设用地 485 亩，总建筑面积约 93 万平米。联手中免集团，以数艺科技板块为切入口，通过数字艺术演绎、科技智造装备、系统研发集成的融合驱动，在商业空间中注入文旅能量，打造突破两个行业的新型消费场景。7,804.628,560.9914,051.8918,000.3039,952.9011,876.7937.80%36.50%43.72%4

40、3.56%36.58%36.08%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报营业收入毛利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 项目名称“AURA 天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。公司与子公司大丰装饰主要负责装饰的悬挂、包装、灯光影、控制系统集成、互动装置设计与安装等，让游客在购物同时感受到沉浸式的灯光影视

41、觉效果体验。大丰数艺科技作为科技文创行业领先企业，将持续加大对数字新媒体技术的投入，强化数字文化 IP 的开发、打造及运营能力，巩固数字内容的生产制作及场景供给优势。图图 14：数艺科技打造的海口国际免税城市项目案例：数艺科技打造的海口国际免税城市项目案例 资料来源：大丰数艺科技微信视频号，信达证券研发中心 表表 2：数艺科技经典案例数艺科技经典案例 项目时间项目时间 项目名称项目名称 项目介绍项目介绍 2017 厦门海沧湖白鹭水厦门海沧湖白鹭水秀秀亚洲最大水幕亚洲最大水幕投影秀投影秀 180*80 米震撼的水幕投影效果，48 台顶级投影机。投影视频充分结合海沧湖的滨海特色，以喷泉为主，水幕和

42、焰火配合表演，巧妙运用当今国际上最先进的高科技手段，结合舞蹈、音乐等艺术形式，为观众带来场绝美的海上夜宴。2018 雅加达亚运会雅加达亚运会“杭州时间”“杭州时间”智智能舞屏能舞屏“会跳舞的机器人”总重超百吨，伸展高度超 13 米，宛如舞台上的变形金刚大黄蜂。搭载国内唯一，大丰自主研发，运用 SIL3 标准的DAFENG STACON 系统，基于人工智能独创的仿生控制系统，开创了4 节机械臂的多轴联动机器人技术，通过 3D 动画模拟驱动 54 个轴运行的空间控制曲线，实时呈现“所见即所得”的效果。2018“意象凤城”泰州“意象凤城”泰州盐税博物馆盐税博物馆裸眼裸眼3D 投影秀投影秀 以泰州盐税

43、博物馆为载体，运用先进的裸眼 3D 手法，将泰州的历史、文化、民俗、景观与艺术元素有机结合，呈现泰州古韵今辉，带给观众一场波澜壮阔、全景式的视听体验。现已成为泰州一张具有人文特色的夜游新名片。2018 厦门星际酒吧厦门星际酒吧 整个项目采用未来科技打造四维空间理念。多媒体机械组合舞台，多维化演绎出“椭圆星系”、“星云穿梭”、“战舰降临”三个震撼场面，缔造出一个迷幻的未来世界，带来前所未有的异次元空间体验。它对整个娱乐行业舞台机械、声光电等专业发展提供了参考方向。请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 2018 济南大明湖水秀济南大明湖水秀 近万平方的水秀场地，40 层楼高的喷泉，表演场景由灯光

44、、古船、浮台、烟火、水幕、喷泉、纱幕等营造，绚丽多彩的灯光和美景从波光粼粼的湖面上奔涌而出。多种艺术与技术手段综合展演，营造出动人心魄场景，演绎齐鲁千年文化，为市民和游客奉上一场穿越古今的“泉城夜宴”2019 国庆国庆 70 周年大典周年大典浙江彩车浙江彩车 大丰作为该项目的生产制作团队，创造性地将浙江元素融会贯通，完美呈现在小小的方寸间，真正展现了大丰高精尖的集成能力：智能机械、AI 控制、声学设计、光导纤维等新技术、新工艺的运用，将传统非物质文化艺术的彩车工艺和现代科学技术紧密结合，成为国庆大典游行队伍中一道亮丽的风景线 2019 印象南京雅颂金印象南京雅颂金陵陵南京中华门光南京中华门光影

45、秀影秀 以技术手段搭建新的成像载体，复原城墙门楼，在整体结构上进行构建和创作，将投影秀的优势和特点最大化，通过变迁、印象、风情、流彩四大篇章故事，仰望六朝古都的绝代风华，是一场全面展示城市魅力的优秀工程。2020 无锡“拈花一笑”无锡“拈花一笑”大丰匠心之作核心景观雕塑“拈花一笑”整体充满现代美学张力，通过开合、旋转等形式诠释禅的意境，搭配广场周边的禅意园林景观，构建出现代审美与禅宗意境的完美融合。它由 8 根形态各异的空间 S曲线柱配合平均分布的 45 个花片在平面内平移旋转组成一个 18 米高的人体造型。象征修德、修智、修体、修身、修心、修性、修过、修行八修合体终成正果。从开始运行到合成人

46、体形状，整个过程仅需 8分钟。这一动态雕塑为全世界观众带来了全新的艺术体验。2019 杭州杭州“西溪诗话西溪诗话”景景观互动装置观互动装置 雕塑“云梦书”的设计灵感来源于西溪的自然景观与人文内涵。白天的“云梦书”好似清新脱俗的“少女“；夜晚则化身为明丽的“舞者”，上演一场动感的 3D 投影秀，将洪园的前世今生娓娓道来;在观赏区的户外三防交互式触摸一体机内存 500 首古诗词可供对答，同时还能与云梦书形成互动效果，趣味十足。2020 贵州安顺“夜贵州安顺“夜书今生缘”书今生缘”全全国首个大型光影装国首个大型光影装置互动体验秀置互动体验秀 夜书今生缘，全国首个沉浸式大型光影装置互动体验秀，安顺爆款

47、文旅 IP，位于旧州古镇山里江南景区。依托当地特有的屯堡、地戏、花海三大文化元素，以光影为笔墨，活化“今生缘”故事 IP，为游客讲述一段明朝将军沐英与阿达堡花神之间穿越千年的爱情奇缘。数十项与内容紧密关联的机械、水景、影像等互动体验装置，结合唯美绚丽的音乐、音效，融入八大片区的行进式实景演绎，贯穿完整故事轴线，为游客开启一场前所未有的沉浸式夜游之旅。2022 浙江黄酒小镇浙江黄酒小镇 围绕“花雕里、越红里、溇台里”三大板块，打造约 1.5 平方公里核心区。通过行进式演艺、游戏互动演艺、结构投影秀、激光水秀等艺术体验，打造多角度的场景化环境与多维度的沉浸式体验空间。资料来源：公司官网、Hi黄酒小

48、镇公众号，信达证券研发中心 手握“流浪地球”手握“流浪地球”IP，大丰数艺科技有望将业务延展至线下实景娱乐，大丰数艺科技有望将业务延展至线下实景娱乐。2023 年 4 月，大丰文化获得流浪地球小说版权正式独家授权。大丰以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式，将流浪地球搬至线下，打造硬核科幻项目。基于大丰在文体旅领域的全产业链竞争优势，流浪地球牵手大丰文化瞄准泛娱乐市场，力图将人文精神和审美追求融入泛娱乐产品开发中，大丰文化将通过多维度的跨界整合，深度挖掘流浪地球小说改编实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目的衍生价值，实现效益最优和最大化，流浪地球也成为大丰向泛娱乐产业进

49、一步发展的切入点。请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 图图 15：大丰：大丰文化文化获得流浪地球获得流浪地球IP 授权授权 资料来源：大丰微信公众号，信达证券研发中心 与维塔工作室达成深度合作，与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。2023年 10 月 23 日至 26 日，全球顶尖特效公司维塔工作室创始人理查德泰勒爵士莅临大丰深度考察洽谈，基于全球领先的行业策划创意、科技研发、整合落地能力，大丰和维塔工作室已成为紧密的战略合作伙伴。理查德泰勒创立的维塔工作室，是新西兰国宝级企业，坐落于新西兰首都惠灵顿，在全球范

50、围拥有超过 400 名艺术家和专业人才。主要服务于电影及实体娱乐行业，获得包括 5项奥斯卡金奖在内的 50 余项国际大奖。维塔工作室参与世界经典影视作品 60 余部，包括指环王三部曲、霍比特人三部曲、金刚、阿凡达、纳尼亚、魔兽世界等电影，擅长电影概念设计、世界观架构及实体特效，得到行业内普遍认可。大丰此前顺利中标的海口市国际免税城主题中庭施工项目，就是通过聘请五次获得过奥斯卡奖的电影特效大师理查德泰勒带领的 WETA 工作室负责创意。在此基础上，大丰数艺科技迅速吸收、分解了国际顶尖视效设计团队的创意方案，围绕主题进行故事构建，用感官叠加的沉浸式叙事方法来驱动游客的探索历程，最终转化形成了完美、

51、精准的深化落地方案。图图 16：维塔工作室参与创作的经典影视：维塔工作室参与创作的经典影视 资料来源：大丰微信公众号，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 Weta Workshop Unleashed 品牌：Weta 的两位联合创始人，Richard Taylor 和 Tania Rodger 一直以来想创造一个专供大家游览的体验式景点，让人们了解特效模型从创作，到电影中的运用，因此创造出了 Weta Unleashed 品牌，目前位于奥克兰。在 weta unleashed 里面可以体验到 3 大电影场景（以及制作过程），分别展示维塔所创造的恐怖、科幻和奇幻世界，里面会

52、涉及大量电影 IP、触控装置、电影特效、场景模型、机械装置等，成为电影迷打卡点。图图 17：维塔：维塔 Unleashed 线下实景娱乐品牌线下实景娱乐品牌 资料来源：新西兰生活快讯公众号，信达证券研发中心 1.3 轨道交通轨道交通业务业务 浙江大丰轨道交通装备有限公司是中国轨道交通行业新兴的装备研发制造企业，是浙江省规模大，实力强的轨道车辆整体内饰、座椅生产企业。公司年配套能力 2000 辆车，公司生产规模，装备实力，研发能力以及试验检测能力，均处于行业领先地位。通过 IRIS 国际铁路行业标准、EN15085 焊接体系、DIN6701 粘接体系和 ISO9001、ISO14001、OHSA

53、S18001 国际体系认证。拥有各类先进的数控加工设备，包括激光切割机、数控冲床、数控加工中心、雕刻机、数控折弯机、多层高温热压机、焊接机器人、喷涂流水线等。拥有机加、钣金、焊接、粘接、复合、涂装及碳纤维、芳纶蜂窝、FRP 等全部车辆座椅、内饰、营运设备生产的工艺和设备。公司积极助力杭州地铁多线顺利开通，为杭州亚运筹备做出贡献；参建国内首列齿轨列车，在“名配角”之路上行稳致远。抓开发、研新品，自主研发新能源自动驾驶观光车、架车机、逃生门、PIS 系统、可调节座椅、高铁座椅及多款军品，年度新品开发平均达成率 90%。抓工法、促增效，建立焊接、粘接管理系统、环保在线监控系统，进行碳纤维、陶瓷喷涂新

54、工艺开发，为规范工艺和推广智能制造打下坚实基础。涉及到主要应用产品包括：高铁列车、城轨列车、城际列车、磁悬浮列车、观光列车。请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 图图 18：2018-2023 中报公司轨道交通业务收入（单位：万元）及毛利率中报公司轨道交通业务收入（单位：万元）及毛利率 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图图 19：公司参与打造的宁波地铁：公司参与打造的宁波地铁 2 号号线线 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 三、拓展剧院+文旅运营，软硬件一体化打造新型体验场景 1.1 剧院场馆运营剧院场馆运营 杭州大丰文化传媒有限公司，大丰实业文化传媒子公司，已正式更名为大丰文化

55、，专注于以剧院为核心的文化综合体的综合运营管理服务，打造前期规划、剧场设计、剧场装修，剧场运营，剧目内容五位一体管理模式，依托剧院平台，打造剧目演出、艺术节策展、艺术教育、艺术商业开发，大丰文化目标定位于全球领先的剧院运营管理服务商。8,638.8114,952.3314,341.9121,474.9215,572.803,704.9525.16%29.64%34.29%34.21%26.00%16.48%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,0002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报营业收入

56、毛利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 典型案例包括：拥有杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心、温州高新文化广场、天津滨海演艺中心、神木大剧院、昆山周市文化艺术中心、杭州亚运会博物馆、临安体育文化会展中心、杭州大学城北体育健身中心等 20 余个大剧院及泛文体场馆项目。公司每年从 18 个国家和地区引进项目，每年主办各类演出超 2000 场，其中包括中蒙俄国际文化旅游节、李渔国际戏剧节、蓝草生活节、苏溪音乐节等大型公共文体活动。表表 3：大丰文化剧院场馆运营案例大丰文化剧院场馆运营案例 项目名称项目名称 项目介绍项目介绍 项目示意图项目示意图 杭州金沙湖杭州

57、金沙湖大剧院大剧院 金沙湖大剧院位于杭州市幸福路隧道以东，金沙大道以南，规划公园绿地以西，金沙湖以北岸；总用地面积 31889，总建筑面积 44141.9，地上建筑面积 30064.5，地下室 14077.4；其中大剧场 1365座，多功能剧场 500 座。金沙湖大剧院地处钱塘区金沙湖畔，项目建筑风格、形态、色彩新颖别致，内部装修大气现代，充满艺术时尚感。大丰承揽了包括舞台、灯光、音响、座椅在内的一揽子工程。杭州临平大杭州临平大剧院剧院 临平大剧院是浙江省规模最大、功能最全、设施最完善、建设标准定位最高的大型公益性文化建筑之一，位于杭州临平新城艺尚小镇，建筑高 39.6 米，总用地面积 79.

58、4 亩，分为 1200 座大剧场、500 座小剧场，独特的冰裂纹造型和倾斜的屋顶让大剧院充满了设计感，大剧院采用的是“框剪+型钢砼”的结构形式，外立面使用的新型材料 UHPC 也是国内建筑运用的首例。温州平阳文温州平阳文化中心化中心 平阳县文化中心坐落于昆阳镇城东规划新区中心，位于经六路以东，经八路以西，凤凰路以南，一环路以北，毗邻县便民服务中心和城东公园。项目总用地面积234585.6 m2（351.9 亩），总建筑面积 185471 m2。文化中心是集文化展演、娱乐休闲、文艺推广等功用于一体的标志性文化建筑群体，具有浓郁的文化氛围和时尚的艺术气息。义乌文化广义乌文化广场剧院场剧院 是目前义

59、乌市内最新、功能最全、实施最完善的大型城市文体地标性建筑，总投资 5.5 亿元。义乌文化广场剧院位于文化广场内，是义乌市功能齐备、设施完善的综合性中型剧场。2019 年 6 月，义乌市文化馆正式与杭州大丰文化传媒有限公司签订剧院托管合作。大丰文化将致力于提升义乌城市文化品味以及文化消费习惯，秉承“公益性定位,市场化运作”的原则，以高质量、多样化的演出和惠民活动满足不同观众的文化需求，每年计划演出 100 余场。资料来源：公司官网，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 图图 20：金沙湖大剧院演出项目和剧院门票价格梯度金沙湖大剧院演出项目和剧院门票价格梯度 资料来源：金沙湖大

60、剧院微信小程序，信达证券研发中心 大丰文化积极投身现场娱乐内容服务行业，联动优质版权内容，深度挖掘 IP 衍生价值。流浪地球经典 IP 授权打造实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等现场娱乐内容矩阵；芒果 TV 独家授权爆款综艺法医探案团，打造悬疑沉浸式剧场。2023 年底，大丰文化联合上海大剧院共同推出沉浸式悬念剧场、由知名 BBC 英剧改编的9 号秘事，也是其全球首个线下演出版本，原版电视剧开播近 10 年，口碑持续保持超高水准，好评如潮。价格方面，普通访客 489 元，贵宾访客 589 元，普通访客可观看 2 个单元故事，贵宾访客可观看 3 个单元故事。我们认为，其体验形式和全球知名线下沉浸式剧

61、目Sleep No More较为相似，Sleep No More全球范围内的爆火有望给相同演艺形式的剧目打下良好的基础。图图 21：大丰文化联合出品沉浸式悬念剧目大丰文化联合出品沉浸式悬念剧目9 号秘事反响较好号秘事反响较好 资料来源：大丰文化传媒微信公众号，信达证券研发中心 1.1 文旅融合文旅融合运营运营 浙江丰云文旅投资有限公司坐落于大气磅礴的钱塘江北岸杭州钱江新城，主要业务包括：请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 文旅项目（文旅小镇、运动康养小镇、田园综合体、全域旅游）整合开发运营服务；文化演艺项目创意制作运营服务；城市和景区数艺科技（夜游）项目创意制作集成服务；文旅衍生产品研发营

62、销四大板块。按“文旅+融合+创新”的发展模式，依托上市公司和文体产业联盟平台优质资源，拥有“文旅产业优质资源植入能力；数艺光影和演艺融合创意能力；各种业态+的整合能力”等核心竞争力。典型案例包括：今夕共西溪、禅宗圣域六祖惠能、意向凤城、临安苕溪光影秀。今夕共西溪：2023 年 3 月 18 日，由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏今夕共西溪焕新回归，首演爆棚。随着，西溪宋韵演艺获评“宋韵杭式生活体验基地”，项目选段入选杭州亚运会开闭幕式节目资源库，全国范围内影响力较大。今夕共西溪共具备六大亮点，亮点一：中国首个湿地实景演出项目。亮点二：中国首创双动线行进、室内外实景大戏。亮点三：中国首个全息声实景剧场

63、。亮点四：中国首创多个机械、舞美艺术装置。创新性的打造可 360旋转的古建观众席。亮点五：游园互动体验与沉浸式实景演艺相结合。亮点六：多元化运营的“宋韵杭式生活体验基地”。2024 年的演出已于 3 月 8 日回归。演出分为不同路线，南线：花海长桥洪府归家；北线：长廊冷山学堂归家。门票价格原价单人成人票 320/张，2024 年 3 月当月安排一场演出共计 12 天，安排两场演出共计 9 天，休演 10 天，当月演出率为 21/31=68%，内容供给较为充足。图图 22：今夕共西溪今夕共西溪剧照、演出日历及客单价剧照、演出日历及客单价 资料来源：今夕共西溪微信公众号及小程序，信达证券研发中心

64、2023 年 12 月 14 日，公司发布公告，中标岳麓山文旅公司橘子洲沙滩公园项目，项目集城市亲水、生态、文化于一体，坐落于橘子洲景区北段，由岳麓山旅游文化开发有限公司（以下简称“岳麓山文旅公司”）负责投资管理、开发运营。项目总占地面积 270 亩（18 万），现有配套建筑 8 处，总面积约 1.48 万，户外可经营性资源草坪约 3.5 万、沙滩/滩涂约4.6 万、泳池 1670。项目投资：暂定 10000 万元。合作模式为：组建合资公司（大丰 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21 占股比例 35%），合资公司按年度向岳麓山文旅公司缴纳项目场地使用费，对标的进行策划设计、开发、运营。四、盈

65、利预测、估值与投资评级 盈利预测及假设 文化科技装备业务文化科技装备业务：公司为该领域优质公司，承接了大量国内典型案例项目，具备品牌效应；同时，持续发力“一带一路”沿线国家和地区的文体装备及服务，如 2022 年运作了雅加达文化艺术中心、菲律宾 kingdom 多功能综艺馆等，积极拓展海外市场。2023 年由于非可控因素影响，前期项目的土建施工进度受阻影响公司后续施工进度，但随着国家政策的持续扶持、口碑品牌效应逐渐打响，我们看好公司作为该领域优质企业持续发力国内外市场。我们预计，公司 2023-2025 年文体科技业务有望实现营收 21.7/23.9/26.2 亿元，同比增长-2%/10%/1

66、0%，毛利率相对保持稳定；数字艺术科技业务数字艺术科技业务：数艺科技有望成为公司增长的又一个重要发力点，随着近几年文旅热的发酵，各地政府对文旅方面的相关资源预算略微倾斜，数艺科技拥有顶级创意设计策划，同时联合海外知名影视特效工作室 Weta Workshop 不断打造标杆案例，如海口免税城“Aura天际秘林”；2023 年同样由于项目前期施工影响，数艺科技已沉淀积累多个项目解决方案，2023 年内中标的项目也有望在 2024 年及后续如期交付。我们认为，数艺科技有望成为公司第二增长曲线着力点，2023-2025 年有望实现营收 2.8/5.6/7.3 亿元，同比增长-30%/100%/30%，

67、毛利率有望保持在 40%-50%之间；轨道交通装备业务轨道交通装备业务：作为公司的传统业务之一，近期受到国内外宏观经济形势影响，但公司仍积极进行产品研发和项目开拓，助力多城市的高铁、地铁、观光车中的诸如座椅等集成化产品的交付。我们预计，轨道交通装备业务 2023-2025 年有望实现营收 1.01/1.62/1.78 亿元，同比增长-35%/60%/10%，毛利率有望恢复至 25%以上；其他主营业务其他主营业务：剧院运营和文旅演艺运营正逐渐成为公司靠近 C 端客户群体的着力点，通过直接近身感受用户体验反馈来调整文体设备的设计安装调试等，有助于公司在一体化发展的道路上走的更深更远。沉浸式体验剧目

68、九号秘事、宋韵演艺今夕共西溪等的正常上映，以及公司后续有望通过结合 IP 如流浪地球等，不断开发新型剧目，有望实现全文体旅产业链协同。我们预计，其他主营业务收入 23-25 年有望实现 0.95/1.91/2.86 亿元，同比增长 40%/100%/50%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 表表 4：公司业务拆分及盈利预测公司业务拆分及盈利预测 资料来源：iFind，信达证券研发中心 大丰实业作为优秀文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、IP 授权协同，从传统 ToB 端的商业模式逐步转向 ToB+ToC 融合发展模

69、式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。我们预计，公司 2023-2025 年有望实现收入 26.5/33.0/38.2 亿元，同比增速为-7%/25%/16%；有望实现归母净利润 1.23/3.49/4.25 亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至 2024 年 3 月 18 日，对应 PE 分别为 39.6/13.9/11.4 倍，24、25 年低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。表表 5：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2024 年年 3 月月 18 日）日）证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值(亿元亿元

70、)归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）市盈率市盈率 市盈率市盈率 市盈率市盈率 22A22A 23E23E 24E24E 25E25E 23E23E 24E24E 25E25E 603466.SH 风语筑 78.63 66.0 328.2 422.3 517.4 24.0 18.6 15.2 300860.SZ 锋尚文化 56.24 14.71 134.48 331.82 392.53 41.8 16.9 14.3 300144.SZ 宋城演艺 283.49 9.66 613.67 1287.98 1580.48 46.2 22.0 17.9 605289.SH 罗曼股份 39.85-15

71、.1 139.0 179.0 215.0 28.7 22.3 18.5 平均 32.9 20.0 16.5 603081.SH 大丰实业大丰实业 48.51 286.9 122.57 349.24 425.45 39.6 13.9 11.4 资料来源：iFind，信达证券研发中心；注：可比公司盈利预测均来自iFind一致预测 单位：万元单位：万元 2020 年报年报 2021 年报年报 2022 年报年报 2023E 2024E 2025E 总营收总营收 250,914 295,858 284,242 265,054 330,390 382,250 yoy 17.2%17.9%-3.9%-7%

72、25%16%文体科技装备文体科技装备 217,520 248,989 221,454 217,025 238,728 262,601 yoy 15.4%14.5%-11.1%-2%10%10%数字艺术科技数字艺术科技 14,052 18,000 39,953 27,967 55,934 72,714 yoy 64.1%28.1%122.0%-30%100%30%轨道交通装备轨道交通装备 14,342 21,475 15,573 10,122 16,196 17,815 yoy-4.1%49.7%-27.5%-35%60%10%其他主营业务收入其他主营业务收入 3,931 6,803 6,814

73、 9,540 19,080 28,619 yoy 154.0%73.0%0.2%40%100%50%其他业务其他业务 1066 588.57 447.28 400 450 500 yoy 104.5%-44.8%-24.0%-11%13%11%请阅读最后一页免责声明及信息披露 23 五、风险因素 线下消费恢复趋势不及预期风险：线下消费恢复趋势不及预期风险：文体旅线下消费受国家经济发展、居民收入水平影响，若线下消费恢复趋势不及预期将影响公司线下运营收入；项目进度不及预期风险：项目进度不及预期风险：公司需要在前期土建施工完成的基础上开展文体旅科技装备及运维服务，若前期土建进度不及预期将影响公司后续

74、施工进度，进而影响公司收入确认；海外业务风险：海外业务风险：海外宏观经济环境的波动可能对公司项目出海产生影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 24 资产负债表资产负债表 单位:万元 利润表利润表 单位:万元 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 421,989 393,109 362,368 406,135 441,432 营业收入营业收入 295,856 284,241 265,054 330,390 382,250 货币资金 119,044 78,721

75、 66,519 64,761 60,748 营业成本 205,833 199,186 200,116 234,577 271,398 应收票据 2,114 2,620 2,534 2,627 2,682 营业税金及附加 1,942 1,664 1,674 2,049 2,363 应收账款 155,708 168,468 143,487 168,903 182,111 销售费用 9,111 9,771 9,277 11,564 13,339 预付账款 5,418 3,241 4,662 5,152 5,566 管理费用 16,481 18,287 14,578 19,239 22,236 存货

76、30,954 23,416 30,971 38,305 48,961 研发费用 12,453 12,881 10,602 13,216 15,290 其他 108,751 116,642 114,194 126,387 141,363 财务费用 2,570 1,677 3,630 4,088 4,465 非流动资产非流动资产 289,824 372,790 382,894 397,488 411,291 减值损失合计 316 -1,281 -1,200 -1,200 -2,000 长期股权投资 629 764 764 764 764 投资净收益 1,165 900 795 991 1,147

77、固定资产（合计）27,905 27,053 25,341 24,771 23,332 其他-2,972 -7,090 -10,930 -4,658 -2,641 无形资产 14,507 14,007 13,626 13,240 12,818 营业利润营业利润 45,976 33,303 13,842 40,790 49,666 其他 246,783 330,965 343,162 358,712 374,376 营业外收支-266 -682 300 -600 -760 资产总计资产总计 711,813 765,899 745,261 803,623 852,723 利润总额利润总额 45,71

78、0 32,621 14,142 40,190 48,906 流动负债流动负债 261,252 271,389 240,601 266,854 269,521 所得税 7,385 4,864 2,173 6,167 7,472 短期借款 22,830 35,222 37,222 38,222 39,222 净利润净利润 38,324 27,757 11,970 34,023 41,433 应付票据 24,921 17,148 21,353 24,523 29,681 少数股东损益-763 -928 -288 -901 -1,111 应付账款 126,496 135,491 91,268 104,

79、212 91,797 归属母公司净利润归属母公司净利润 39,087 28,684 12,257 34,924 42,545 其他 87,005 83,527 90,758 99,896 108,820 EBITDA 52,060 41,231 46,880 62,859 68,955 非流动负债非流动负债 184,833 205,005 210,005 215,005 220,005 EPSEPS（当年）（元）0.96 0.69 0.30 0.85 1.04 长期借款 124,601 143,451 148,451 153,451 158,451 其他 60,232 61,554 61,55

80、4 61,554 61,554 现金流量表现金流量表 单位:万元 负债合计负债合计 446,085 476,393 450,606 481,858 489,525 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4,361 4,251 3,963 3,062 1,951 经营活动现金流经营活动现金流 -35,772 -61,030 3,439 21,017 11,311 归属母公司股东权益 261,367 285,255 290,692 318,703 361,247 净利润 38,324 27,757 11,970 34,023 41,433 负债

81、和股东权益负债和股东权益 711,813 765,899 745,261 803,623 852,723 折旧摊销 5,166 6,315 5,012 5,792 5,992 财务费用 2,437 1,519 1,811 1,886 1,936 重要财务指标重要财务指标 单位:万元 投资损失-1,165 -900 -795 -991 -1,147 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-84,079 -103,940 -27,449 -27,473 -43,643 营业总收入 295,856 284,241 265,054 330,390 3

82、82,250 其他 3,545 8,220 12,890 7,780 6,739 同比(%)17.9%-3.9%-6.8%24.6%15.7%投资活动现金流投资活动现金流 -28,637 -5,996 -14,010 -19,975 -19,387 归属母公司 净利润 39,087 28,684 12,257 34,924 42,545 资本支出 -23,724 -16,877 -12,754 -19,825 -19,200 同比(%)24.6%-26.6%-57.3%184.9%21.8%长期投资-7,710 7,759 -2,052 -1,141 -1,334 毛利率(%)30.4%29.

83、9%24.5%29.0%29.0%其他 2,797 3,122 795 991 1,147 ROE(%)15.0%10.1%4.2%11.0%11.8%筹资活动现金流筹资活动现金流 94,926 26,245 -1,631 2,405 4,064 EPS（摊薄）（元）0.96 0.70 0.30 0.85 1.04 吸收投资 5,026 937 -676 -1,709 0 P/E 12.41 16.91 39.58 13.89 11.40 借款 129,240 82,985 7,000 6,000 6,000 P/B 1.86 1.70 1.67 1.52 1.34 支付利息或股息-9,922

84、 -16,979 -7,956 -1,886 -1,936 EV/EBITDA 1,072.80 1,242.36 1,038.89 774.91 706.56 现金净增加额 30,459 -40,757 -12,203 3,446 -4,012 请阅读最后一页免责声明及信息披露 25 信达传媒互联网及海外研究团队简介信达传媒互联网及海外研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场

85、研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方财富 Choice 金牌分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队联席首席分析师。刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队联席首席分析师。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业 3 年，创业 5 年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分

86、别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有 5 年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围 2021 年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021 年 21 世纪金牌分析师第四名，2021 年金麒麟奖第五名，2021 年水晶球评比入围。白云汉，信达证券传

87、媒互联网及海外团队研究员。白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。美国康涅狄格大学金融硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业 2 年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业 3 年，覆盖传媒互联网赛道。2023 年加入信达证券研发中心，目前主要专注于美股研究以及结合海外映射对 A 股、港股的覆盖。请阅读最后一页免责声明及信息披露 26 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的

88、任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编

89、制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、

90、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任

91、由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。