1、证券研究报告|公司深度|其他电源设备 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盛弘股份(300693)报告日期：2024 年 03 月 21 日 储能储能、充电桩、充电桩业务业务双轮驱动双轮驱动，国内外，国内外布局布局拓宽成长空间拓宽成长空间 盛弘股份盛弘股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 储能、充电桩业务双轮驱动，国内外布局拓宽成长空间储能、充电桩业务双轮驱动，国内外布局拓宽成长空间 公司是领先的电力电子设备供应商，布局工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备四大业务板块。2020-2022 年，公司分别实现营业收入7.71、10.21、15.03 亿元，

2、2019-2022 三年 CAGR为 33.21%；公司业绩持续快速增长，2020-2022 年，公司分别实现归母净利润 1.06、1.13、2.24 亿元，2019-2022 三年 CAGR为53.30%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 17.33 亿元，同比增长 85.42%，实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长 108.44%。充电桩业务充电桩业务：加速导入欧美市场，加速导入欧美市场，客户资源拓展客户资源拓展取得取得突破突破 欧美车桩比远高于中国市场，充电基础设施缺口较大。中美欧针对充电桩布局均提出多项政策，将进一步加快充电基础设施建设节奏。公司深耕充换电技术，推出 800k

3、W 柔性共享超充堆，并通过自研充电模块大幅降低生产成本。公司积极布局海外市场，多款充电桩产品已通过欧美认证。目前公司在客户资源拓展方面取得进展，客户覆盖国内大型运营商，在海外市场成为首批进入 BP 中国供应商名单的充电桩厂家。储能业务：储能业务：发力工商储发力工商储&大储场景大储场景，较早开始较早开始进行进行海外布局海外布局 2022 年全球新型储能新增装机实现翻倍增长，中美欧引领储能发展，三者合计占全球的86%。公司储能 PCS、系统集成业务覆盖大储和工商储场景，在产品设计和性能、品牌和认证、规模、服务等方面优势突出。其中在产品方面，公司系统集成产品半集成设计提升储能系统产品的盈利能力。公司

4、针对工商储打造多款产品，可复用传统业务销售渠道。公司较早开始布局海外市场，30-1000kW 全功率范围储能 PCS产品均已通过欧美多项认证。2023 年，在中国储能 PCS提供商中，公司在海外市场和国内市场出货均排名第四，目前海外占比正逐步提高。工业配套电源：工业配套电源：低压电能质量低压电能质量设备领先，设备领先，电能质量电能质量设备设备业务基本盘稳业务基本盘稳 公司工业配套电源业务主要包括电能质量设备和单晶硅加热电源、激光器电源等工业电源。电能质量治理设备对于维持电力系统稳定具有重要作用，随着新能源大规模并网，电能质量设备需求必要性进一步提升。公司是国内最早研发生产低压电能质量设备的企业

5、之一，产品主要包括 APF、SVG 等。公司聚焦用户侧低压细分领域，工业配套电源业务毛利率维持在 50%以上。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司储能、充电桩业务国内外布局，有望实现高增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.12、5.41、6.98 亿元，对应 EPS 分别为1.33、1.75、2.26 元/股，对应 PE 分别为 23、18、14 倍。2024年可比公司平均 PE 为 23倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司 2024 年行业平均 PE 23倍，对应目标市值 123 亿元，当前市值有 28.96%的上涨空间，

6、给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车渗透率不及预期、储能需求不及预期、出海进度不及预期、行业竞争格局恶化。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S04 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S03 基本数据基本数据 收盘价￥30.72 总市值(百万元)9,501.50 总股本(百万股)309.29 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1503 2629 3631 5005(+/-)(%)

7、47.16%74.88%38.11%37.87%归母净利润 224 412 541 698(+/-)(%)97.04%84.24%31.37%29.01%每股收益(元)0.72 1.33 1.75 2.26 P/E 44 24 18 14 ROE(%)23.42%32.89%31.59%29.93%资料来源：浙商证券研究所 -44%-35%-25%-15%-5%5%23/0323/0423/0523/0623/0723/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03盛弘股份深证成指盛弘股份(300693)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录

8、1 电力电子设备平台型企业，储能、充电桩业务高增电力电子设备平台型企业，储能、充电桩业务高增.5 2 储能业务：发力工商储储能业务：发力工商储&大储场景，较早开始进行海外布局大储场景，较早开始进行海外布局.8 2.1 全球储能高速增长，欧美工商储发展步入放量期.8 2.2 储能 PCS 出海先行者，模块化储能系统优势突出.11 3 充电桩业务：加速导入欧美市场，客户资源拓展取得突破充电桩业务：加速导入欧美市场，客户资源拓展取得突破.14 3.1 欧美充电桩需求有望高增长，海外认证和客户资源为竞争胜负手.14 3.2 客户资源开拓顺利，欧美市场有望取得突破.19 4 工业配套电源：全球领先的低压

9、电能质量综合解决方案供应商工业配套电源：全球领先的低压电能质量综合解决方案供应商.22 5 电池化成与检测设备：实验室检测设备领跑者，产品矩阵全面电池化成与检测设备：实验室检测设备领跑者，产品矩阵全面.24 6 盈利预测与估值盈利预测与估值.25 6.1 盈利预测.25 6.2 估值与投资建议.26 7 风险提示风险提示.27 yUkXnVeWjWjZkX6MbPbRmOoOsQtPiNmMoNlOpNtN6MrQmMwMtRrRxNtRqP盛弘股份(300693)公司深度 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司全球布局.6 图 3

10、：2018-2023Q1-Q3 公司营业收入及同比增速（单位：百万元，%）.6 图 4：2018-2023Q1-Q3 公司归母净利润及同比增速（单位：百万元，%）.6 图 5：2018-2023H1 公司主营业务营收构成（单位：%）.7 图 6：2023H1 公司主营业务营收（单位：%）.7 图 7：2018-2023Q1-Q3 公司销售毛利率及净利率（单位：%）.7 图 8：2018-2023H1 分产品毛利率对比（单位：%）.7 图 9：公司股权结构图（单位：%）.8 图 10：全球新型储能累计及新增装机功率规模（单位：GW，%）.8 图 11：2022 年全球新增投运新型储能项目的地区分

11、布（单位：%).8 图 12：国内新型储能累计及新增装机功率规模（单位：GW，%）.9 图 13：2023 年中国新增新型储能应用投运装机分场景分布情况（单位：MW，%）.9 图 14：峰谷套利示意图.9 图 15：2024 年 2 月全国电网代理购电最大峰谷价差情况（一般工商业 1-10kV)（单位：元/kWh）.9 图 16：我国需求响应实施省份（截至 2023 年 8 月底）.10 图 17：国内用户侧储能备案规模（单位：GW，GWh）.10 图 18：2015-2025E 全球工商业储能装机功率及预测（单位：GW，%）.10 图 19：2022 年全球工商业储能区域分布情况（单位：%）

12、.10 图 20：公司储能系统产品优势.11 图 21：公司模块化多支路储能变流器系统拓扑结构.11 图 22：公司碳化硅版本工商业模块化储能变流器.12 图 23：PWS1-125M 储能变流器产品特点.12 图 24：公司储能产品获得多项国际权威认证.12 图 25：2023 年中国储能 PCS 提供商海外市场出货量 TOP10（单位：MW）.13 图 26：2023 年中国储能 PCS 提供商国内市场出货量 TOP10（单位：MW）.13 图 27：2020-2022 年公司储能产品产销量（单位：MW）.13 图 28：2018-2023H1 公司新能源电能变换设备营收和毛利率情况（单位

13、：百万元，%）.13 图 29：2017-2023 年我国新能源汽车销量及保有量情况（单位：万辆，%）.14 图 30：2015-2023 年我国公共充电桩保有量（单位：万台，%）.14 图 31：2015-2023 年我国新能源汽车车桩比情况.14 图 32：2016-2021 年全球公共快充桩区域分布（单位：%）.15 图 33：2016-2023 年我国交直流充电桩保有量情况及直流桩占比（单位：万台，%）.15 图 34：2016-2022 年欧洲电动车保有量及同比（单位：万辆，%）.15 图 35：2016-2022 年欧洲充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）.15 图 36：201

14、6-2022 年美国电动车保有量及同比（单位：万辆，%）.16 图 37：2016-2022 年美国充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）.16 图 38：800V 高压平台是当前头部企业布局的主力.17 图 39：预计 2026 年国内 800V 高压车型销量占比达 50%（单位：万辆，%）.17 图 40：2016-2021 年交直流充电桩平均功率及增长率（单位：kW，%）.17 图 41：2023 年国内公共充电桩运营企业格局（单位：%）.18 图 42：美国公共充电桩运营市场格局（单位：%）.18 盛弘股份(300693)公司深度 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：

15、欧洲公共快充桩运营市场格局（单位：%）.18 图 44：公司 1000V 800kW柔性共享超充堆.20 图 45：公司与壳牌合作推进的深圳机场充电站.20 图 46：公司电动汽车充电桩产销量情况（单位：MW，%）.20 图 47：同行业可比公司充电桩业务毛利率对比（单位：%）.20 图 48：公司欧标充电桩和一体机产品.20 图 49：公司 Izar 交流桩获得欧洲 CE、南德 TV Mark 权威认证.20 图 50：便携式充电桩用户体验反馈结果（单位：%）.21 图 51：公司构建了完整高效的工程服务体系.21 图 52：有源电力滤波器（APF）工作原理.22 图 53：静止无功发生器（

16、SVG）工作原理.22 图 54：2018-2022 年全国发电量、用电量及同比增速（单位：亿千瓦时、%）.22 图 55：2012-2023 年全国电力装机结构（单位：%）.22 图 56：公司电能质量设备产品.23 图 57：2018-2023H1 公司工业配套电源业务营收及增速（单位：百万元，%）.23 图 58：2018-2023H1 同行业可比公司电能质量设备业务毛利率对比（单位：%）.23 图 59：锂离子电池生产流程图.24 图 60：锂电池生产线后处理过程.24 图 61：公司电池化成与检测设备业务客户.25 表 1：公司主要业务板块.5 表 2：2022 年通胀削减法案前后美

17、国 ITC补贴变化.10 表 3：公司主要新能源电能变换设备产品示意图.11 表 4：欧美国家及地区充电桩相关政策.16 表 5：海外认证汇总.19 表 6：公司电动汽车充电桩产品.19 表 7：公司充电桩业务合作伙伴.21 表 8：公司电池化成与检测设备产品.24 表 9：盛弘股份收入拆分（单位：百万元，%）.26 表 10：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍）.27 表附录：三大报表预测值.28 盛弘股份(300693)公司深度 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 电力电子设备平台型企业，电力电子设备平台型企业，储能储能、充电桩充电桩业务业务高增高增 公司是领先的能源互联网核

18、心电力设备及解决方案提供商公司是领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商，四大业务齐头并进。四大业务齐头并进。公司成立于 2007 年，初期主要专注于电能质量领域，于 2008 年推出国内首款模块化有源滤波器（APF），并在此技术基础上推出静止无功发生器（SVG）等产品，奠定了公司在低压电能质量领域的领先地位。同时，公司深耕电力电子技术，不断挖掘细分行业的应用需求与潜力，分别于 2010、2011、2012 年成立储能微网产品线、电动汽车产品线、电池化成与检测业务线，并在 2019 年新增智能配电、工业电源等业务。经过长期发展，公司现已形成工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、

19、电池化成与检测设备四大业务板块，可为客户提供从新品研发、生产制造到销售服务的一站式解决方案。图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 表1：公司主要业务板块 业务板业务板块块 业务内容业务内容 行业地位行业地位 发展概况发展概况 工业配套电源板块 电能质量 低压有源滤波器市场占有率全球 Top1 16 年生产研发制造经验、电压电流质量产品全覆盖、50+国家地区业务覆盖、2000+电能治理项目应用、近千万 A有源滤波器容量应用 工业电源 与电能质量业务协同发展 聚焦电源的数字化技术创新，包括激光加工设备电源、工业智能设备电源、半导体加工设备电源等 新能源板块 充换电服务 2022

20、年度中国充换电行业-十大核心模块品牌、2022 年度中国充换电行业-十大影响力品牌 13 年生产研发制造经验、50+不同规格充电产品、100+独有充电控制技术、6W+充电系统在线运行、60W+充电模块应用于市场 储能微网服务 储能变流器全球出货量中国企业 Top5 4GW 全球装机容量、5000+储能项目应用、全球 5 大洲业务覆盖、60+国家和地区、60+认证机型 电池检测与化成 处于国内行业前列水平 11 年生产研发制造经验，实现 0.02%FS 超高精度、3ms光速动态响应，1ms高速记录、20ms路谱，96%回馈效率，10+类型设备外设联动、全方位安全防护等技术优势 资料来源：公司公告

21、，浙商证券研究所 盛弘股份(300693)公司深度 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司市场拓展以欧洲为主、美国为辅，全球化迈出重要步伐。公司市场拓展以欧洲为主、美国为辅，全球化迈出重要步伐。公司总部位于深圳；已建立惠州和苏州制造基地、西安研发中心、华东运营中心，并在美国、德国、澳大利亚、新加坡等地设立全球分公司，并以单点为核心向周围市场辐射，逐步铺设海外销售平台。图2：公司全球布局 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 受益于受益于储能和充电桩储能和充电桩业务快速发展业务快速发展，公司业绩加速增长。，公司业绩加速增长。公司 2020-2022 年分别实现营业收入 7.71 亿元、1

22、0.21 亿元、15.03 亿元，同比增长 21.31%、32.41%、47.16%；分别实现归母净利润 1.06 亿元、1.13 亿元、2.24 亿元，同比分别增长 70.99%、6.93%、97.04%。2019-2022 年，储能和充换电业务快速拓展，助推公司业绩快速增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入 17.33 亿元，同比增长 85.42%，实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长 108.44%。图3：2018-2023Q1-Q3 公司营业收入及同比增速（单位：百万元，%）图4：2018-2023Q1-Q3 公司归母净利润及同比增速（单位：百万元，%）资料来源：Choice

23、，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 传统业务根基稳固，储能、充电桩业务高速成长。传统业务根基稳固，储能、充电桩业务高速成长。2020-2022 年，公司工业配套电源业务收入为 2.76、4.04、5.12 亿元，营收占比分别为 35.82%、39.60%、34.09%；新能源电能变换设备（主要为储能设备）收入为 1.24、2.40、2.56 亿元，营收占比为 16.10%、23.51%、17.02%；充电桩业务收入为 2.51、1.96、4.26 亿元，营收占比为 32.58%、19.22%、28.33%。2023 年上半年，新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、工业配套电

24、源0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,000营业收入(百万元）YoY（%）0%20%40%60%80%100%120%0500300归母净利润（百万元）同比增长率（%）盛弘股份(300693)公司深度 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 业务营收占比分别为 35.28%、34.85%、19.41%，新能源电能变换设备、电动汽车充电桩快速发展为公司主要营收来源。图5：2018-2023H1 公司主营业务营收构成（单位：%）图6：2023H1 公司主营业务营收（单位：%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 注：2020 年及之后，工业配

25、套电源包含电能质量设备+工业电源业务。2019年及以前，工业配套电源类别主要为电能质量设备 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 注：2020 年及之后，工业配套电源包含电能质量设备+工业电源业务。2019年及以前，工业配套电源类别主要为电能质量设备 销售净利率销售净利率显著提升显著提升。2020-2022 年，公司销售毛利率分别为 48.19%、43.50%、43.85%，2021 年毛利率下降主要原因系新能源业务占比提升。2020-2022 年，公司净利率分别为 13.76%、11.11%、14.87%。2023Q1-Q3，公司毛利率为 42.25%，净利率为15.62%，其中净利率同比提升

26、 1.23pct。分业务来看，公司工业配套电源业务毛利率近五年一直处于较高水平，保持在 50%以上。2023 年上半年，工业配套电源、新能源电能变换设备、电动汽车充电桩、电池化成与检测设备毛利率分别为 53.68%、35.64%、39.46%、45.71%。图7：2018-2023Q1-Q3 公司销售毛利率及净利率（单位：%）图8：2018-2023H1 分产品毛利率对比（单位：%）资料来源：Choice，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 方兴为公司控股股东、实际控制人。方兴为公司控股股东、实际控制人。截至 2023 年 11 月 3 日，公司控股股东和实际控制人为方兴，持股

27、比例为 18.75%。方兴担任公司董事长、总经理。第二、第三大股东为盛剑明和肖学礼，二人分别持股 5.78%和 4.76%。公司下辖苏州盛弘、惠州盛弘等子公司，负责研发、生产、销售等环节。0%20%40%60%80%100%2002120222023H1工业配套电源新能源电能变换设备电动汽车充电桩电池化成与检测设备其他业务工业配套电源,19.41%新能源电能变换设备,35.28%电动汽车充电桩,34.85%电池化成与检测设备,8.45%其他业务2.02%0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率(%)销售净利率(%)0%20%40%60%80%2018201920

28、20202120222023H1工业配套电源新能源电能变换设备电动汽车充电桩电池检测与化成设备盛弘股份(300693)公司深度 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图9：公司股权结构图（单位：%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：截至 2023年 11月 3 日 2 储能业务：储能业务：发力工商储发力工商储&大储场景，大储场景，较早较早开始开始进行进行海外布局海外布局 2.1 全球储能高速增长，欧美工商储发展步入放量期全球储能高速增长，欧美工商储发展步入放量期 全球新型储能全球新型储能高速高速增长增长，中美欧引领储能发展，中美欧引领储能发展。截至 2022 年底，全球已投运电力储

29、能项目累计装机规模 237.2GW，同比增长 15%。2022 年，全球新增投运电力储能项目装机规模 30.7GW，同比增长 98%，其中新型储能占比近 2/3，新增投运规模达到 20.4GW，是2021 年的 2 倍。中国、欧洲和美国持续引领全球储能市场的发展，三者合计占全球市场的86%。图10：全球新型储能累计及新增装机功率规模（单位：GW，%）图11：2022 年全球新增投运新型储能项目的地区分布（单位：%)资料来源：CNESA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 中国新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。中国新型储能市场发展迅速，累计装机量已居世界前列。截至

30、2023 年 12 月底，中国已投运电力储能项目累计装机 86.5GW，同比增长 45%。其中，抽水蓄能累计装机51.3GW，同比增长 11%，占比首次低于 60%。2023年，中国新增投运新型储能装机-100%0%100%200%300%400%0204060200022全球累计装机量（GW）全球新增装机量（GW）全球累计YoY（%）全球新增YoY（%）中国,36%欧洲,26%美国,24%澳大利亚,4%日本,3%东南亚,2%拉美地区,2%其他,3%盛弘股份(300693)公司深度 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21.5GW/46.6G

31、Wh，三倍于 2022 年新增投运规模水平。分场景来看，2023 年新能源配储、独立储能快速推进，表前应用规模合计占比 97%。图12：国内新型储能累计及新增装机功率规模（单位：GW，%）图13：2023 年中国新增新型储能应用投运装机分场景分布情况（单位：MW，%）资料来源：CNESA，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 电价价差是影响用户侧储能经济性的重要因素，电价价差是影响用户侧储能经济性的重要因素，国内国内峰谷价差持续拉大。峰谷价差持续拉大。根据“十四五”新型储能发展实施方案，加快落实分时电价政策，建立尖峰电价机制，拉大峰谷价差，引导电力市场价格向用户侧传导，建立与电

32、力现货市场相衔接的需求侧响应补偿机制，增加用户侧储能的收益渠道。经过多次调整，整体的峰谷价差有较大幅度扩大，尖、峰时段也有不同程度的延长，大工业平均用电价格提高。2024 年 2 月，共有 17 个省级行政区的最大峰谷价差超过 0.7 元/kWh，前三位分别是广东省（珠三角五市）、浙江省和海南省。图14：峰谷套利示意图 图15：2024 年 2 月全国电网代理购电最大峰谷价差情况（一般工商业 1-10kV)（单位：元/kWh）资料来源：中国储能网，浙商证券研究所 资料来源：CNESA，浙商证券研究所 经济性提升驱动经济性提升驱动工商储工商储发展，国内发展，国内工商储备案量高增。工商储备案量高增

33、。工商储盈利渠道逐步拓宽，除了峰谷价差套利外，国内工商业储能的盈利来源还包括参与电网调节，包括需求侧响应、需量管理、辅助服务等，以及各地的容量补贴、放电补贴和投资补贴等直接补贴。根据能源电力说的不完全统计，仅 2023 年下半年，国内用户侧储能备案项目达到 1751 个，总规模超过 4.18GW/7.17GWh。12 月，全国用户侧储能备案项目共 446 个，总规模1.38GW/2.51GWh，环比增长 228.57%/156.12%。-200%0%200%400%600%06 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国内累计装机量（GW）国内

34、新增装机量（GW）国内累计YoY（%）国内新增YoY（%）独立储能,97%其他（汇集站/配网/台区/多站融合/应急电源等）,3%光储,58%风储,26%风光储,11%储能+常规机组,5%工商业/产业园,88%其他（光储充/偏远地区/市政/矿区油田等）,12%电网侧56%电源侧41%用户侧3%盛弘股份(300693)公司深度 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：我国需求响应实施省份（截至 2023 年 8 月底）图17：国内用户侧储能备案规模（单位：GW，GWh）资料来源：储能与电力市场，浙商证券研究所 注：黄色部分省份均出台了较为完备的需求响应政策，紫色部分省份除四川和海南明

35、确需求响应补贴外，其他省份均未有正式落地政策出台 资料来源：能源电力说，浙商证券研究所 美国美国 IRA 政策细则出台政策细则出台，大储、工商储项目落地有望提速大储、工商储项目落地有望提速。随着电网升级力度加大、并网改革法案落实，若加息周期结束，美国大储发展有望提速。2022 年通胀削减法案规定将独立储能纳入抵免范围(工商业储能5kWh、户用储能3kWh)，同时将 ITC补贴时间延长到 2035 年，2033 年开始退坡，并提升了抵免上限。此外，符合一些特殊标准的储能项目，还可以获得额外的税收抵免。表2：2022 年通胀削减法案前后美国 ITC 补贴变化 储能种类储能种类 2022 年年 20

36、23 年年 2024-2032 年年 2033 年年 2034 年年 2035 年年 2036 年年 户用（更新前）26%22%10%10%10%10%0%工商业（更新前）22%0%0%0%0%0%0%户用（更新后）30%30%30%26%22.5%15%15%工商业（更新后）30%30%30%26%22%0%0%资料来源：中国知网，国内外新型储能相关政策及商业模式分析，浙商证券研究所 全球工商业储能全球工商业储能发展有望提速，预计累计装机发展有望提速，预计累计装机 2022-2025 年三年年三年 CAGR 40%。根据中国化学与物理行业协会储能应用分会（CESA）的统计，截至 2022 年

37、全球工商业储能装机总量为 4.2GW，同比增长 27%。2022 年工商业储能新增装机 0.9GW，同比增长 29%，约占全球新型储能新增装机量的 4.1%。预计至 2025 年，全球工商业储能累计装机可达11.5GW，2022-2025 年三年 CAGR 40%。从区域分布来看，全球工商业储能主要集中在美国、德国、日本和中国，上述四个国家的工商业储能装机量约占全球装机总量的 79%。图18：2015-2025E 全球工商业储能装机功率及预测（单位：GW，%）图19：2022 年全球工商业储能区域分布情况（单位：%）资料来源：CESA，浙商证券研究所 资料来源：CESA，浙商证券研究所 0.0

38、0.51.01.52.02.53.02023.07 2023.08 2023.09 2023.10 2023.11 2023.12功率规模（GW）容量规模（GWh）-100%0%100%200%300%024681012累计装机（GW）新增装机（GW）累计装机YoY（%）新增装机YoY（%）美国,26%中国,24%日本,17%德国,12%其他,21%盛弘股份(300693)公司深度 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 储能储能 PCS 出海先行者，模块化储能系统优势突出出海先行者，模块化储能系统优势突出 公司储能公司储能产品产品覆盖大储和工商储场景。覆盖大储和工商储场景。公司

39、新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、逆变升压一体舱，此外还有光储一体机、直流变换器、储能一体柜等其他产品。该类产品主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输，可以广泛应用于发电侧、电网侧、工商业用户侧、微电网的电力储能；中小型储能变流器和储能系统电气集成主要应用于工商业用户侧，大型储能变流器和逆变升压一体舱主要应用于发电侧、电网侧。表3：公司主要新能源电能变换设备产品示意图 中小型储能变流器中小型储能变流器 储能变流器储能变流器 储能系统电气集成储能系统电气集成 光储一体机光储一体机 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 （一）（一）产品产品设计和设计和性能优势：性能

40、优势：公司储能系统采用半集成设计。公司储能系统采用半集成设计。储能系统主要由储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、电池组、电池管理系统（BMS）以及其他电气设备构成，公司储能系统电气集成可根据客户需要，交付将电气设备集成到集装箱之内（不包括电池组）的半集成储能系统产品，客户只需安装电池即可直接进行使用。半集成设计使得公司可以免去外购电池成本，提升储能系统产品的盈利能力。模块化设计模块化设计：简化安装和售后，增加系统可靠性，提供故障冗余功能，提高储能系统可用率。多分支储能系统：多分支储能系统：电池分簇接入 PCS，有效减少电池并联环流问题，显著提高电池利用率和寿命；独创“积木式”系统：独

41、创“积木式”系统：系统可以根据需求增减模块，从而搭建交直流混合系统，适应各种直流电源和交流电源接入。图20：公司储能系统产品优势 图21：公司模块化多支路储能变流器系统拓扑结构 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 盛弘股份(300693)公司深度 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司针对公司针对工商储打造多款产品工商储打造多款产品，可复用传统业务销售渠道，可复用传统业务销售渠道。公司以灵活，稳定，兼容的模块化储能变流器和半集成储能系统，全面覆盖 30kW-MW 级工商业需求，有效解决工商业用户需求繁杂，应用场景多变、商业模式多样等问题。在客户渠

42、道方面，与工业配套电源业务客户高度重合。2023 年上半年，公司国内工商业 PCS 出货规模达 300MW。公司发布全球首款碳化硅版本工商业模块化储能变流器。公司发布全球首款碳化硅版本工商业模块化储能变流器。公司发布新一代工商业模块化储能变流器PWS1-125M，采用第三代半导体碳化硅作为核心功率器件，为全球首款碳化硅版本工商业模块化储能变流器。碳化硅器件具备耐高压、耐高温、体积小、响应速度快等特点，使得 PCS 在额定功率工况下，平均效率提升 1%+，模块功率密度整体提升25%+。图22：公司碳化硅版本工商业模块化储能变流器 图23：PWS1-125M 储能变流器产品特点 资料来源：公司官网

43、，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 （二）品牌（二）品牌和认证和认证优势：优势：储能领域产品储能领域产品国际国际认证认证早而全早而全，为开拓海外市场奠定基础。，为开拓海外市场奠定基础。公司 30-1000kW 全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，根据中国、英国、德国、澳洲和美国电网安全规范标准进行的测试和认证，并在美国加州和夏威夷州电网公司、澳洲清洁能源协会 CEC 及英国能源网络协会 ENA 上进行列名。早在 2015 年，盛弘股份开始进入北美，是国内率先进军该市场的企业之一。目前盛弘的产品已覆盖到全球 60+的国家与地区。图24：公司储能产品获得多项国际权

44、威认证 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 盛弘股份(300693)公司深度 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司储能储能 PCS 出货量排名出货量排名居居于前列。于前列。公司专注于电力电子技术在新能源领域中的应用，自 2011 年开始研发储能相关产品，并于 2012 年开始对外销售，积累了丰富的储能产品技术储备和市场营销经验。公司的储能 PCS 出货量常年维持在前列。根据 CNESA 统计的国内储能 PCS 提供商排名，按照储能 PCS 出货量统计，在中国储能 PCS 提供商中，2022 年公司在海外市场和国内市场中出货分别排名第五和第七，2023 年均排名第四，处于第一梯

45、队。图25：2023 年中国储能 PCS 提供商海外市场出货量 TOP10（单位：MW）图26：2023 年中国储能 PCS 提供商国内市场出货量 TOP10（单位：MW）资料来源：CENSA，浙商证券研究所 资料来源：CENSA，浙商证券研究所 注：阳光电源不参与此排名 （三）服务优势：（三）服务优势：公司构建了完整高效的工程服务体系，提供全面的售前、售后服务支持。公司构建了完整高效的工程服务体系，提供全面的售前、售后服务支持。其中，售前服务包含现场测试、方案设计与评估、新建项目的图纸设咨询与建议、根据用户需求提供高性价比的解决方案；售后服务包括定期培训产品维护与技术操作、定期巡检及设备维护

46、、系统改造及扩容工作。（四）规模优势：（四）规模优势：新新产能建设产能建设为未来业务扩张奠基为未来业务扩张奠基。2021 年，盛弘股份旗下惠州工业园正式落成。2023年，子公司苏州盛弘年产 5GW 储能设建设项目顺利投产。2023 年 10 月 24 日，公司公告拟在西咸新区沣东新城建设盛弘电气西北总部及研发制造基地，主要从事工业电力电子设备、工业特种电源设备、电动汽车充电模块及系统、工商业储能变流设备及系统、新能源装备大功率定制化电源系统等产品的研发及制造业务，项目总投资 7 亿元。从业务体量来看，2022 年，公司储能产品销量 572.92MW；2023 年上半年，公司新能源电能变换设备业

47、务营收达到 3.89 亿元，同比增长 380.73%。图27：2020-2022 年公司储能产品产销量（单位：MW）图28：2018-2023H1 公司新能源电能变换设备营收和毛利率情况（单位：百万元，%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0200400600800202020212022产量销量0%100%200%300%400%0200400600营业收入（百万元）同比增速（%）毛利率（%）盛弘股份(300693)公司深度 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 充电桩业务：充电桩业务：加速导入加速导入欧美欧美市场市场，客户资源拓展取得突破客

48、户资源拓展取得突破 3.1 欧美欧美充电桩充电桩需求需求有望高增长有望高增长，海外认证海外认证和客户资源为和客户资源为竞争胜负手竞争胜负手 中国新能源汽车保有量持续高增中国新能源汽车保有量持续高增。中国是全球最大的新能源汽车及充电基础设施市场，2023 年我国新能源汽车零售量约为 829.2 万辆，同比大幅增长 33.44%，新能源汽车保有量为 2041 万辆，同比增长 55.80%。根据 2024 年 1月 11 日中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见，到 2027 年，新增汽车中新能源汽车占比力争达到 45%，我国新能车保有量预计仍保持快速增长。我们预计 2024、2025 年新

49、能源汽车新增销量分别将达到 1150、1400 万辆，2022-2025 年三年 CAGR 为 31%。图29：2017-2023 年我国新能源汽车销量及保有量情况（单位：万辆，%）资料来源：中汽协，公安部，Wind，浙商证券研究所；注：国内新能车零售量销量=中汽协批发量-出口量，保有量数据采用公安部数据 我国公共充电桩建设持续增长，目前仍存巨大我国公共充电桩建设持续增长，目前仍存巨大缺口。缺口。随着我国新能源汽车市场的不断发展，我国公共充电桩保有量持续快速增长，已经建成了全球最大的充电设施网络。2015-2023 年我国公共充电桩保有量由 5.78 万台增长到 272.60 万台，八年复合增

50、长率达 62%。2015-2023 年，我国新能源汽车车桩比由 10.1:1 下降到 2.4:1，目前国内充电桩建设规模仍存在缺口。2023 年 2 月，八部委印发的关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知中针对公共领域车辆再次提出公共增量车桩比 1:1 的目标，该目标将进一步刺激我国充电桩行业高速发展。图30：2015-2023 年我国公共充电桩保有量（单位：万台，%）图31：2015-2023 年我国新能源汽车车桩比情况 资料来源：中国充电联盟，浙商证券研究所 资料来源：中国充电联盟，公安部，浙商证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%0500100

51、0020020202120222023新能源汽车国内零售销量（万辆）新能源汽车保有量（万辆）销量同比增长（%）保有量同比增长（%）0%20%40%60%80%100%120%140%160%05003002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公共充电桩保有量（万台）保有量同比增长（%）0.02.04.06.08.010.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023盛弘股份(300693)公司深度 15/29 请务必阅读正文之后的免责条

52、款部分 公共直流充电桩占比有望进一步提升。公共直流充电桩占比有望进一步提升。根据 IEA 数据，2021 年末全球公共快充充电桩（功率大于 22KW）保有量中，中国占比达到 82.60%，为快充充电桩主要市场。2023 年末中国公共直流充电桩占公共充电桩的比例为 44%，在新能源汽车销量增长以及充电桩建设政策激励的推动下，随着新能源汽车快速充电需求的增加与充电设备技术的发展，直流充电桩未来占比有望进一步提高。图32：2016-2021 年全球公共快充桩区域分布（单位：%）图33：2016-2023 年我国交直流充电桩保有量情况及直流桩占比（单位：万台，%）资料来源：优优绿能公司公告，浙商证券研

53、究所 资料来源：中国充电联盟，浙商证券研究所 欧美车桩比远高于中国市场，充电桩近年有望实现高速增长。欧美车桩比远高于中国市场，充电桩近年有望实现高速增长。欧美作为新能源汽车的主要市场，其充电桩建设目前远落后于新能源汽车快速增长步伐，公共充电桩建设需求迫切。根据 IEA 数据，2022年欧洲整体新能源汽车与公共充电桩比例约为 16:1，公共直流快充保有量车桩比高达 119:1。冰岛、挪威等国车桩比甚至高于 30:1；美国方面则长期面临充电桩不足的问题，在新能源汽车销量快速增长的背景下，美国公共充电桩增速远低于新能源车注册量增速，2022 年，美国公共充电桩数量约为 12.8 万个，对应车桩比约

54、23:1，公共直流快充保有量车桩比高达 106:1。同时，美国充电桩仍以交流慢充为主，2022 年美国地区快充桩保有量中快充桩仅占 21.88%，充电桩配套建设明显不足。图34：2016-2022 年欧洲电动车保有量及同比（单位：万辆，%）图35：2016-2022 年欧洲充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）资料来源：IEA，浙商证券研究所；电车包含 cars、buses、trucks、vans 资料来源：IEA，浙商证券研究所；电车包含 cars、buses、trucks、vans；快充桩为22kW，慢充桩为22kW 00200192020202

55、1中国欧洲美国其他0%10%20%30%40%50%05003002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023直流（万台）交流（万台）直流占比（%）0%20%40%60%80%100%02004006008007200212022电动车保有量（万辆）同比（%）050304050200022公共直流快充桩（万台）公共交流慢充桩（万台）公共快充车桩比公共慢充车桩比公共桩总车桩比盛弘股份(300693)公司深度 16/29 请务必阅读正

56、文之后的免责条款部分 图36：2016-2022 年美国电动车保有量及同比（单位：万辆，%）图37：2016-2022 年美国充电桩保有量及公共车桩比（单位：万台）资料来源：IEA，浙商证券研究所；电车包含 cars、buses、trucks、vans 资料来源：IEA，浙商证券研究所；电车包含 cars、buses、trucks、vans 为缓解车桩比矛盾，欧美政府明确充电桩发展目标，海外市场有望高增。为缓解车桩比矛盾，欧美政府明确充电桩发展目标，海外市场有望高增。欧洲作为全球第二大新能源汽车市场，公共充电桩数量仅次于中国，欧盟委员会在其“Fit for 55”环保减排一揽子计划中提出，各成

57、员国要实现主要道路每隔 60 公里就有 1 座新能源汽车充电站，为欧洲区域的充电站建设设立了明确的目标。美国方面，公共充电桩保有量占全球公共充电桩保有量的比例逐年下降，为推动充电基础设施的发展，2021 年 12 月，美国拜登政府提出，将为各州提供 50 亿美元的拨款用于建设完善的充电基础设施网络，目标建成50 万个充电桩，该政策的实施预计将极大促进美国公共充电桩保有量的增长。表4：欧美国家及地区充电桩相关政策 国家国家/地区地区 战略规划战略规划 欧盟“Fit for 55”一揽子计划，要求各成员国加快新能源汽车基础设施建设，到 2026 年，在主要道路上至少每 60 公里设置一个电动汽车充

58、电站；每 120 公里设置一个卡车充电站，其中一半应在 2028 年之前建成。德国 未来三年内投资 63 亿欧元，在全国范围内迅速扩大电动汽车充电站的数量，将德国电动车充电站的数量增加 14 倍，2030 年达到 100 万座。英国 发布了电动汽车基础设施战略，提出将投资至少 16 亿英镑以扩大充电网络，计划到 2030 年将电动汽车充电站的数量增加 10 倍，达到 30 万个，并于 2035 年完成在英格兰高速公路上安装超过 6000 个超快充电桩的目标。冰岛 中央财政计划在 2020-2024 年间再投入 460 亿冰岛克朗用于应对气候变化，其中为充电站等基础设施提供补贴 70 亿冰岛克朗

59、。美国 经国会批准，美国政府可在 5年内为各州提供 50 亿美元的拨款用于建设完善的充电基础设施网络，目标在 2030 年底前建立一个由至少 50 万个电动汽车充电桩组成的网络，另外还将提供 25 亿美元竞争性拨款支持社区内的充电设施。（FACT SHEET:The Biden-Harris Electric Vehicle Charging Action Plan）资料来源：优优绿能公司公告，浙商证券研究所 新能车充电大功率、宽电压发展趋势，实现快速补能。新能车充电大功率、宽电压发展趋势，实现快速补能。随着新能源汽车快速上量、电池容量不断增加，原有补能效率已不能满足用户需求，目前大部分车企主

60、要通过提升车辆电压平台，来实现基于 250A 电流下的快充。随着耐高压、低损耗、高功率密度的碳化硅功率器件的逐步深入应用，950V 左右的电压平台逐步被车企提上日程，并将成为未来 3 年至 5 年的重要趋势。根据国内主要车企发布的 800V 及以上高压快充车型规划，2022 年开始逐步量产，2023 年满足 3C 以上的高压快充高端车型将密集上市，2025 年主流车型将均会支持高压快充。据中国高压快充产业发展报告（2023-2025）预计，到 2026年底，支持高压快充车型的市场保有量将达到 1300 万辆以上，高压 800V 销量渗透率达 50%。0%10%20%30%40%50%05010

61、00350200022电动车保有量（万辆）同比（%）01002003000.05.010.015.0200022公共直流快充桩（万台）公共交流慢充桩（万台）公共快充车桩比公共慢充车桩比公共桩总车桩比盛弘股份(300693)公司深度 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图38：800V高压平台是当前头部企业布局的主力 图39：预计 2026 年国内 800V高压车型销量占比达 50%（单位：万辆，%）资料来源：华为-中国高压快充产业发展报告（2023-2025），浙商证券研究所

62、 资料来源：华为-中国高压快充产业发展报告（2023-2025），浙商证券研究所 直流充电桩平均功率持续提升。直流充电桩平均功率持续提升。为满足新能源汽车快速补能的需求，我国直流充电桩的功率不断提高，根据工信部中国汽车产业发展年报（2021）中的数据显示，中国直流充电桩平均功率从 2016 年的 63KW 提升至 2021 年的 129KW。图40：2016-2021 年交直流充电桩平均功率及增长率（单位：kW，%）资料来源：工信部，浙商证券研究所 对于充电桩设备对于充电桩设备企业来说，企业来说，产品产品认证认证为入场为入场海外海外关键关键，抢占抢占下游运营商下游运营商客户资源客户资源为竞为竞

63、争争胜负胜负手手。国内市场：国内市场：头部运营商市占率较高。头部运营商市占率较高。根据中国充电联盟统计数据，截至 2023 年 12月，国内公共充电桩运营商中 TOP5 占比 65.2%，TOP10 占比 83.6%，TOP15 占比 92.0%。对于充电桩设备企业而言，在高集中度的下游市场中，能否获取大客户资源尤为关键。0%10%20%30%40%50%60%020040060080002023E2024E2025E2026E800V（万辆）800V（万辆）800V销量占比（%）-10%0%10%20%30%40%50%02040608016201

64、720021新增公共交流桩平均功率（kW）新增公共直流桩平均功率（kW）新增公共直流桩平均功率YoY（%）盛弘股份(300693)公司深度 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图41：2023 年国内公共充电桩运营企业格局（单位：%）资料来源：中国充电联盟，浙商证券研究所 海外海外市场：市场：美国充电桩运营市场呈现“一超多强”，欧洲市场格局较为分散。美国充电桩运营市场呈现“一超多强”，欧洲市场格局较为分散。1）美国市场美国市场：由于电网碎片化叠加新能源汽车渗透率仍相对较低，目前充电运营商相对较少，独立充电运营仅有 ChargePoint 等规模相对较大的企业崭露

65、头角，而 Evgo 等企业试图通过聚焦快充等把握细分市场的方式介入市场，根据 EVadoption，美国充电桩市场高度集中，ChargePoint 和特斯拉充电站合计占比 67%，CR3 市场占比高达 78%。2）欧洲市场：）欧洲市场：欧洲充电桩行业运营商主要为传统能源企业和第三方运营商，格局相对分散。伴随着能源结构的转型，一些老牌传统能源企业加入到传统能源向新能源转换的进程中来。如英国石油集团（BP）、壳牌等传统的能源企业，现也已涉及充电桩业务领域。其中，BP 发布计划称，将在 2030 年前投资 10 亿美元用于建设充电基础设施。截至 2023年 2 月 6 日，BP 拥有 2.2 万个电

66、动汽车充电站，计划在 2030 年达到超过 10 万个充电站，其中 90%为快充/超快充。图42：美国公共充电桩运营市场格局（单位：%）图43：欧洲公共快充桩运营市场格局（单位：%）资料来源：EVadoption，浙商证券研究所 资料来源：BNEF，Ecomovement，浙商证券研究所 欧美充电桩欧美充电桩认证认证要求较为严格，要求较为严格，周期周期相对相对较长。较长。海外国家对于电力电子设备均有不同程度的准入资质要求，且认证要求相对较为严格。欧美充电桩市场有望加速增长，国内企业陆续出海拓展增量市场。目前直流桩道通科技通过美国 UL 认证和欧盟 CE 认证，盛弘股份、绿能慧充等企业通过欧盟

67、CE 认证。特来电,19.19%星星充电,16.54%云快充,16.43%国家电网,7.21%小桔充电,5.78%蔚景云,5.18%达克云,4.55%深圳车电网,3.06%南方电网,2.88%依威能源,2.73%汇充电,2.53%万域万充,1.93%蔚蓝快充,1.77%万马爱充,1.17%中国普天,1.03%其他,8.02%ChargePoint Network,42.8%Tesla,23.8%Non-Networked,10.9%SemaConnect Network,5.1%Blink Network,2.9%其他,14.6%盛弘股份(300693)公司深度 19/29 请务必阅读正文之后

68、的免责条款部分 表5：海外认证汇总 标准认证标准认证 国家或地区国家或地区 简介简介 CE 欧盟 CE 标志是一种安全认证标志，是制造商进入欧盟市场的必备，属于强制性认证标志，不论是欧盟内部企业生产的产品，还是其他国家生产的产品，要想在欧盟市场上自由流通，必须加贴 CE 标志，以表明产品符合欧盟技术协调与标准化新方法指令的表基本要求。UL 美国 UL 是美国保险商试验所（Underwriter Laboratories Inc.）的简写，是一家全球性安全咨询和认证公司，UL 主要从事产品安全性能方面的检测和认证，其认证范围不包含产品的 EMC（电磁兼容）特性，属于非强制性认证，但受到消费者广泛

69、认可，部分客户对供应商也有 UL 认证要求。TV 德国 TV 标志是德国 TV 专为元器件产品定制的一个安全认证标志，关注的是安全合格，企业可以在申请 TV 标志时，可申请符合其他国家或区域的标准认证，包括符合美国标准的 TUVus 认证标志，符合加拿大标准的 cTUV 认证，以及同时符合美国和加拿大标准的 cTUVus 认证。资料来源：优优绿能公司公告，浙商证券研究所 3.2 客客户资源户资源开拓开拓顺利顺利，欧，欧美美市场有望取得突破市场有望取得突破 公司公司依托依托电力电子电力电子变换变换和控制技术，和控制技术，布局充电桩业务布局充电桩业务。公司电动汽车充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、

70、一体式和分体式等多种产品类型；同时，公司实现充电模块的自产自研，充电桩模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级。目前，公司在充电桩领域已有 50 多个不同规格充电产品、100 多个独有充电控制技术、6 万多个充电系统在线运行、60 多万个充电模块应用于市场。表6：公司电动汽车充电桩产品 直流一体机直流一体机 交流桩交流桩 480kW 超充分体式超充分体式 直流充电模块直流充电模块 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 深耕充换电技术，自研深耕充换电技术，自研柔性共享超充堆、柔性共享超充堆、X 电容寿命预警及保护机制等多项领创前沿电容寿命预警及保护机制等多项领创前沿充电技术充电

71、技术。公司于 2018 年开始布局超充技术相关研究。公司推出 800kW 柔性共享超充堆2.0，最大单枪电流输出 600A，超充并充最大输出 1200A，充电 1 秒钟，续航不止 1 公里，完全覆盖当前超充车型的充电需求。核心技术为自研且可自产，采用自研 40kW SIC高效模块和自研液冷散热系统。800kW 大功率柔性充电堆凭借超高电压、超大功率、超高效率、多路输出、功率智能调配、集中控制等多重产品优势，不仅极大改善新能源车主高效补能的充电体验，同时有效提高充电场站运营效率。截至目前，公司已在全国 50 多个城市部署超充设备，例如深圳、广州、江门、郑州、西安、武汉、上海等。盛弘股份(3006

72、93)公司深度 20/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图44：公司 1000V 800kW 柔性共享超充堆 图45：公司与壳牌合作推进的深圳机场充电站 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：壳牌中国公众号，浙商证券研究所 充电模块协同降本，毛利率稳居行业前列。充电模块协同降本，毛利率稳居行业前列。公司积极拓展市场，2023 年可支持超充设备的订单增加 200%，生产线从 3 条扩充到 9 条，产能大大提升。2020-2022 年公司充电桩业务毛利率分别为 39.97%、36.12%、35.29%，显著领先于同行业可比公司。公司依托传统主业在电力电子领域的经验积累开发充电模块，同

73、时器件复用降低采购成本，目前量产已初具规模，可凭借自研模块降低生产成本。图46：公司电动汽车充电桩产销量情况（单位：MW，%）图47：同行业可比公司充电桩业务毛利率对比（单位：%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 多款多款充电桩产品通过欧美充电桩产品通过欧美认证。认证。公司的直流和交流充电桩产品已通过美标认证。欧标80kW、240kW 一体机产品目前正畅销欧盟国家。2023 年，公司 Izar 交流桩经过严格的全方位检测和多项技术评估，通过严苛测试，顺利获得欧洲 CE、南德 TV Mark、英国UKCA、新加坡 TR25 等多项权威认证。标志着公司产品质量

74、和安全性得到国际市场认可，为公司进一步拓展国际业务、布局全球版图提供有力支撑。图48：公司欧标充电桩和一体机产品 图49：公司 Izar 交流桩获得欧洲 CE、南德 TV Mark 权威认证 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,500202020212022产量销量产量YoY销量YoY0%20%40%60%200212022盛弘股份科士达通合科技优优绿能盛弘股份(300693)公司深度 21/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 客户覆盖国内大型运营商，

75、客户覆盖国内大型运营商，国外绑定能源企业国外绑定能源企业取得突破。取得突破。公司充电桩的主要客户类型是能源客户、充换电运营商、车企等与新能源汽车充换电相关的市场主体。在国内市场在国内市场，公司已与国家电网、南方电网、小桔充电等客户达成了合作关系，品牌影响力不断提高；在海外市场，在海外市场，公司与 BP 合作，成为首批进入 BP 中国供应商名单的充电桩厂家。表7：公司充电桩业务合作伙伴 企业类型企业类型 合作企业合作企业 能源行业 运营商 车企 政企 换电企业 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 海外客户注重海外客户注重运维与运维与售后售后能力能力，公司拥有丰富的，公司拥有丰富的充电站运维经验充

76、电站运维经验。使用寿命短、兼容性差、售后服务体验差是充电桩海外市场普遍面临的用户痛点。因此，出海企业除了需要在性能优化上下功夫外，还需要在产品品质把控、售后服务以及产品指标测试与认证等方面加大马力。公司拥有 10+年的充电站运维经验，服务上千个运营商，覆盖 90%真实场景。通过智能检测预警，精准定位故障，专业售后迅速响应，及时解决客户难题。图50：便携式充电桩用户体验反馈结果（单位：%）图51：公司构建了完整高效的工程服务体系 资料来源：中美欧新能源汽车充电桩市场分析报告，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 产品使用寿命短,41.78%充电头与汽车接口尺寸不匹配,10.27%兼

77、容性不好,10.27%不耐热,7.53%售后服务差,7.43%充电慢,5.48%充电过程中发生故障,4.11%产品与描述不符,4.11%不工作,4.11%外观坏,2.74%电缆不能承受电流,2.05%充电不稳定,1.37%盛弘股份(300693)公司深度 22/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 工业配套电源工业配套电源：全球领先的低压电能质量综合解决方案供应商全球领先的低压电能质量综合解决方案供应商 电能质量电能质量治理治理设备设备对于对于维维持持电力系统稳定电力系统稳定具有具有重要作用重要作用。由于电力系统中存在众多非线性或不对称的用电设备，加之调控手段不完善及运行操作、外来干扰和

78、各种故障等原因，会产生了谐波、无功（功率因数过低）以及三相不平衡等电能质量问题。目前，改善电能质量最有效的途径是在电网系统供电、配电及用电等不同环节根据具体电力环境来加装滤波设备和无功补偿设备，以达到滤除谐波和提高功率因数的目的。图52：有源电力滤波器（APF）工作原理 图53：静止无功发生器（SVG）工作原理 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 新能源大规模并网拉动电能质量设备需求。新能源大规模并网拉动电能质量设备需求。一方面，各种非线性负荷和新能源发电的接入以及无法避免的各种故障，给系统带来越来越多的电能质量问题；另一方面，对电能质量问题敏感的用电设备应

79、用越来越广泛（例如数据中心），用户对电能质量的要求也越来越高。2023 年 12 月 27 日，国家发改委发布电能质量管理办法（暂行），强调了各方对电能质量的要求，我们认为电能质量检测设备及治理设备在此要求下将充当重要角色。根据前瞻产业研究院估算，2019-2023 年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过15%。图54：2018-2022 年全国发电量、用电量及同比增速（单位：亿千瓦时、%）图55：2012-2023 年全国电力装机结构（单位：%）资料来源：中电联，浙商证券研究所 资料来源：国家能源局，浙商证券研究所 公司是国内最早研发生产低压电能质量设备的企业之一。公司是国内最早研发生

80、产低压电能质量设备的企业之一。公司在起步阶段专注于有源滤波器（APF）产品的研发和设计，将三电平技术引入 APF 产品设计中，于 2009年推出公司首款模块化 APF 产品，是国内较早从事模块化有源滤波器产品推广和市场培育的公司之0%2%4%6%8%10%12%0200004000060000800000022发电量用电量发电量YOY用电量YOY0%20%40%60%80%100%火电水电核电风电太阳能发电盛弘股份(300693)公司深度 23/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一。公司在 APF 硬件技术平台基础上，通过改变软件算法，于 20

81、12 年推出了静止无功发生器（SVG）产品，并通过 APF 的销售渠道向用户端进行推广，是进入低压用户侧动态无功补偿市场较早的厂商之一。公司深耕电能质量设备多年，产品体系全面公司深耕电能质量设备多年，产品体系全面。目前公司电能质量设备产品主要包括有源滤波器（APF）、静止无功发生器（SVG）、三相不平衡调节装置（SPC）、动态电压调节器（AVC）、低压线路调压器（LVR）、不间断电源（UPS）等，已经覆盖谐波治理、无功补偿、地铁储能、电压暂降、保障用电安全的工业 UPS 等领域。图56：公司电能质量设备产品 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 工业电源工业电源业务主要业务主要包括单晶硅加热电源

82、、激光器电源包括单晶硅加热电源、激光器电源。公司于 2018 年开始进入到工业电源领域，公司的工业电源产品包括单晶硅加热电源、激光器电源，客户采购公司电源产品用于单晶硅生长炉生产、激光器生产，对应的下游应用行业包括光伏用晶硅电池片、装备制造、精细微加工（光伏、液晶显示、半导体等）、医疗等。公司相关产品已经向隆基绿能、创鑫激光、锐科激光在内的多家企业供货。工业配套电源工业配套电源整体整体业务营收稳步增长，盈利能力较高。业务营收稳步增长，盈利能力较高。公司工业配套电源业务主要包括电能质量设备和工业电源。2020-2022 年公司工业配套电源业务营收分别为 2.76、4.04、5.12 亿元。公司聚

83、焦用户侧低压细分领域，由于电能质量治理产品具有较高技术含量和定制化的特点，2022 年公司电能质量设备业务毛利率仍保持 50%以上，处于较高水平。图57：2018-2023H1 公司工业配套电源业务营收及增速（单位：百万元，%）图58：2018-2023H1 同行业可比公司电能质量设备业务毛利率对比（单位：%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 注：盛弘股份电能质量设备业务用工业配套电源业务毛利率表示 0%10%20%30%40%50%005006002002120222023H1营业收入（百万元）同比增速（%

84、）0%20%40%60%80%2002120222023H1思源电气盛弘股份和顺电气爱科赛博盛弘股份(300693)公司深度 24/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 电池化成与检测设备电池化成与检测设备：实验室检测设备领跑者实验室检测设备领跑者，产品矩阵全面，产品矩阵全面 公司公司电池化成与检测设备电池化成与检测设备主要用于主要用于进行充放电进行充放电检测及电池化成和分容检测及电池化成和分容。公司生产的电池化成及检测设备包括锂电池系列和铅酸电池系列，产品主要适用于电池研发及制造过程中的充放电检测及电池化成和分容等工序。电池化成设备主要用于单体电池的活化环节，给新

85、生产的单体电池做初次充放电激活。电池检测设备主要用于动力锂电池配组成为动力锂电池组以后的检测和模拟测试。这个环节关系到锂电池组的性能稳定性和可靠性，对其出厂测试和评估有着重要的作用。图59：锂离子电池生产流程图 图60：锂电池生产线后处理过程 资料来源：星云股份公司公告，浙商证券研究所 资料来源：星云股份公司公告，浙商证券研究所 公司公司测试设备产品测试设备产品品类齐全品类齐全。目前公司的测试设备产品基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，涵盖了电动两轮、乘用车、商用车、储能领域的电池测试设备要求。电芯类测试设备从 5V6A 到 5V1000A；模组测试设备电压从 60V 到 200V，电流从 2

86、0A 到 1200A；PACK 测试设备方面，随着 2020 年底针对储能领域 1000V 系列测试设备的发布，实现了电压从 200V 到 1000V，电流从 100A 到 1000A 的覆盖。表8：公司电池化成与检测设备产品 电池芯测试系统电池芯测试系统 电池模组测试系统电池模组测试系统 电池电池 PACK 测试系统测试系统 电池化成分容系统电池化成分容系统 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 电池化成及实验室检测设备领域技术领跑者电池化成及实验室检测设备领域技术领跑者，客户客户资源丰富资源丰富。公司电池化成和检测设备的主要客户为锂电池和铅酸电池生产厂家、电动汽车生产商。公司已为 CATL、

87、亿纬锂能、ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，进一步奠定了公司在电池化成及实验室检测设备领域技术领跑者的地位。盛弘股份(300693)公司深度 25/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图61：公司电池化成与检测设备业务客户 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 6 盈利预测与估值盈利预测与估值 6.1 盈利预测盈利预测 1、工业配套电源工业配套电源 电能质量治理设备对于维持电力系统稳定具有重要作用，随着新能源大规模并网和电能质量管理要求加强，预计电能质量设备需求将实现稳步增长。公司是低压电能质量设备领跑企业，预计 2023-2025 年公司工业配套

88、电源业务的收入增速分别为 20%、15%、10%，对应收入分别为 6.15、7.07、7.78 亿元。公司工业配套电源业务毛利率近 5 年来均在 50%以上，参考 2022 年毛利率数据，考虑到国内工商业企业特别是高端制造业、数据中心、能源及轨道交通等高端应用领域拓展，假设 2023-2025 年毛利率保持在 55%。2、新能源电能变换设备新能源电能变换设备 当前电池技术的发展及成本的降低，储能项目在国内外部分应用场景已经具有经济性。各国关于加快储能设施建设的规划、激励政策频频出台，有望推动储能市场的快速发展，其中中美欧引领储能发展。公司储能 PCS、系统集成业务覆盖大储和工商储场景，目前加速

89、推进在欧美等高毛利市场的布局和销售，有望拓宽未来成长空间。考虑到 2022 年基数较小且 2023 年储能行业高增长，预计 2023-2025 年，公司新能源电源变换设备业务收入增速分别为 220%、52%、49%，对应收入分别为 8.19、12.44、18.54 亿元。由于目前储能行业竞争加剧，预计 2023-2025 年公司新能源电源变换设备业务毛利率分别为 36%、35%、32%。3、电动汽车充电桩电动汽车充电桩 欧美充电基础设施缺口较大，受益于新能源车行业政策和经济性推动，预计新能源汽车渗透率有望持续提升，进而推动下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。公司多款充电桩产品已

90、通过欧美认证，客户覆盖国内大型运营商，在海外市场绑定能源企业取得突破，充电桩业务有望获得高量利弹性。考虑到公司在充电桩需求高速增长的海外市场逐渐取得突破，预计 2023-2025 年公司电动汽车充电桩业务同比增长 90%、50%、48%，对应收入分别为 8.09、12.14、17.96 亿元。考虑到海外充电桩设备售价相比国内更高，随着海外业务占比的提升，预计公司电动汽车充电桩业务毛利率有望提升，假设2023-2025 年该业务毛利率为 40%、42%、44%。4、电池化成与检测设备、电池化成与检测设备 盛弘股份(300693)公司深度 26/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受益于新能源

91、汽车的快速发展，锂电池等电化学电池需求将持续增长，但在 2022年高基数的基础上，预计增速将有所回落。预计电池化成与检测设备业务保持稳定增长，假设2023-2025 年公司电池化成与检测设备业务的收入分别为 3.05、3.35、3.68 亿元，同比增长18%、10%、10%，假设毛利率分别为 46.0%、46.5%、47.0%。5、其他业务、其他业务 公司其他业务主要为租赁收入、维修收入、技术服务费收入、材料销售收入等。参考历史情况，预计 2023-2025 年，公司其他业务的收入增速保持在 60%，收入分别为 0.82、1.31、2.09 亿元，毛利率维持在 40%的水平。表9：盛弘股份收入

92、拆分（单位：百万元，%）2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1503.10 2628.68 3630.57 5005.39 YOY 47.16%74.88%38.11%37.87%营业成本（百万元）843.97 1499.46 2088.45 2937.24 毛利（百万元）659.13 1129.22 1542.12 2068.16 毛利率（%）43.85%42.96%42.48%41.32%工业配套电源工业配套电源 营业收入（百万元）512.35 614.81 707.04 777.74 YOY 26.69%20.00%15.00%10.00%营业成本（百万元）

93、233.49 276.67 318.17 349.98 毛利（百万元）278.86 338.15 388.87 427.76 毛利率（%）54.43%55.00%55.00%55.00%新能源电能变换设备新能源电能变换设备 营业收入（百万元）255.80 818.56 1244.21 1853.87 YOY 6.54%220.00%52.00%48.00%营业成本（百万元）143.76 523.88 808.74 1260.63 毛利（百万元）112.04 294.68 435.47 593.24 毛利率（%）43.80%36.00%35.00%32.00%电动汽车充电桩电动汽车充电桩 营业收

94、入（百万元）425.89 809.19 1213.79 1796.40 YOY 116.96%90.00%50.00%48.00%营业成本（百万元）275.59 485.51 704.00 1005.99 毛利（百万元）150.30 323.68 509.79 790.42 毛利率（%）35.29%40.00%42.00%44.00%电池化成与检测设备电池化成与检测设备 营业收入（百万元）258.06 304.51 334.96 368.46 YOY 72.37%18.00%10.00%10.00%营业成本（百万元）156.70 164.44 179.20 195.28 毛利（百万元）101.

95、36 140.07 155.76 173.18 毛利率（%）39.28%46.00%46.50%47.00%其他业务其他业务 营业收入（百万元）51.00 81.61 130.57 208.92 YOY 65.32%60.00%60.00%60.00%营业成本（百万元）34.43 48.96 78.34 125.35 毛利（百万元）16.57 32.64 52.23 83.57 毛利率（%）32.49%40.00%40.00%40.00%资料来源：Wind，浙商证券研究所 6.2 估值与投资建议估值与投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。公司储能、充电桩业务国内外布

96、局，有望实现高增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.12、5.41、6.98 亿元，对应 EPS 分别为 1.33、1.75、2.26 元/股，对应 PE 分别为 23、18、14 倍。我们选取阳光电源作为新能源盛弘股份(300693)公司深度 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电能变换设备业务、通合科技和特锐德作为电动汽车充电桩业务、国电南瑞作为工业配套电源业务的可比公司，2024 年可比公司平均 PE 为 23 倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司 2024 年行业平均 PE 23 倍，对应目标市值 123 亿元，当前市值有28.96

97、%的上涨空间，给予“买入”评级。表10：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍）代码代码 简称简称 最新价最新价 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）EPS（元（元/股）股）PE 2024/3/21 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 300274.SZ 阳光电源 103.90 35.93 111.84 111.84 134.55 2.42 7.53 7.53 9.06 43 14 14 11 300491.SZ 通合科技 19.99 0.44 1.02 1.68 2.62 0.25 0.59 0.96 1.51 78 34 21 13

98、 300001.SZ 特锐德 20.00 2.72 4.26 6.32 9.06 0.26 0.40 0.60 0.86 78 50 33 23 600406.SH 国电南瑞 24.60 64.46 74.47 87.31 100.49 0.80 0.93 1.09 1.25 31 27 23 20 均值 66 31 23 16 300693.SZ 盛弘股份 30.72 2.24 4.12 5.41 6.98 0.72 1.33 1.75 2.26 43 23 18 14 资料来源：Wind，浙商证券研究所。备注：其他公司盈利预测来自 wind 一致预期 7 风险提示风险提示 1）新能源车新能

99、源车渗透率不及预期渗透率不及预期。若新能源车渗透率提升不及预期，将会影响充电基础设施的投资积极性，进而对公司充电桩产品的销售造成影响。2）储能行业需求不及预期储能行业需求不及预期。2022 年新能源电能变换设备营收占比接近 30%。若出现产业政策变动或上游原材料价格提升等不利因素，将会对公司储能产品的需求产生不利影响，进而导致出货量不及预期。3）出海出海进度进度不及预期不及预期。随着公司行业品牌名度的不断提高以及公司海外市场拓展力度的加大，公司出口销售收入逐年增长，海外市场开拓已初具成效。2022 年公司外销收入占比达到 20%。若后续公司在海外业务拓展不及预期，将影响公司收入体量和盈利水平。

100、4）行业竞争行业竞争格局恶化格局恶化。储能 PCS 和充电桩设备属于轻资产行业，存在扩产周期短和资金要求相对较低的特性。在海内外市场持续向好的情况下，国内外众多新兴企业尝试进入储能和充电桩行业，公司所在电力电子设备行业面临着日趋激烈的竞争。随着竞争者数量增加和竞争者业务规模的扩大，将有可能导致竞争加剧，进而影响公司盈利水平。盛弘股份(300693)公司深度 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2

101、024E 2025E 流动资产流动资产 1723 3336 3831 5077 营业收入营业收入 1503 2629 3631 5005 现金 333 700 860 1278 营业成本 844 1499 2088 2937 交易性金融资产 166 100 100 100 营业税金及附加 9 20 25 33 应收账项 638 1278 1685 2201 营业费用 209 315 436 616 其它应收款 11 39 36 50 管理费用 59 105 149 210 预付账款 12 37 42 59 研发费用 148 237 327 425 存货 483 1125 1044 1322 财

102、务费用(2)14 10 (3)其他 82 56 64 67 资产减值损失(26)(26)(36)(50)非流动资产非流动资产 537 635 823 1086 公允价值变动损益 4 4 4 4 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 2 3 3 3 长期投资 1 0 0 0 其他经营收益 33 40 40 40 固定资产 180 346 489 708 营业利润营业利润 248 458 606 782 无形资产 82 76 71 65 营业外收支(1)2 2 2 在建工程 182 168 205 243 利润总额利润总额 246 460 608 784 其他 92 45 58 70 所得税 2

103、3 48 67 86 资产总计资产总计 2261 3971 4654 6163 净利润净利润 224 412 541 698 流动负债流动负债 1097 2433 2569 3382 少数股东损益 0 (0)0 0 短期借款 100 427 90 100 归属母公司净利润归属母公司净利润 224 412 541 698 应付款项 651 1619 1984 2644 EBITDA 275 494 649 827 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.72 1.33 1.75 2.26 其他 346 387 495 638 非流动负债非流动负债 101 95 101 99 主要财务比率

104、 长期借款 72 72 72 72 2022 2023E 2024E 2025E 其他 30 24 30 28 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1198 2529 2671 3481 营业收入 47.16%74.88%38.11%37.87%少数股东权益 0 (0)(0)(0)营业利润 99.71%85.02%32.26%29.11%归属母公司股东权益 1062 1442 1983 2682 归属母公司净利润 97.04%84.24%31.37%29.01%负债和股东权益负债和股东权益 2261 3971 4654 6163 获利能力获利能力 毛利率 43.85%42.96%42.48%4

105、1.32%现金流量表 净利率 14.87%15.67%14.90%13.95%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 23.42%32.89%31.59%29.93%经营活动现金流经营活动现金流 202 192 714 704 ROIC 17.96%21.45%25.14%24.04%净利润 224 412 541 698 偿债能力偿债能力 折旧摊销 24 24 35 49 资产负债率 53.00%63.68%57.39%56.49%财务费用(2)14 10 (3)净负债比率 14.97%19.84%6.17%5.02%投资损失(2)(3)(3)(3)流动比率 1.57

106、 1.37 1.49 1.50 营运资金变动 171 379 97 306 速动比率 1.13 0.91 1.08 1.11 其它(212)(634)34 (345)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(257)(101)(208)(297)总资产周转率 0.80 0.84 0.84 0.93 资本支出(112)(170)(210)(300)应收账款周转率 3.23 3.23 2.95 3.20 长期投资 7 1 0 0 应付账款周转率 1.96 1.83 1.64 1.85 其他(151)68 2 3 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 112 276 (347)

107、13 每股收益 0.72 1.33 1.75 2.26 短期借款 70 327 (337)10 每股经营现金 0.65 0.62 2.31 2.27 长期借款 72 0 0 0 每股净资产 5.18 4.66 6.41 8.67 其他(30)(51)(10)3 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 58 367 160 419 P/E 42.50 23.07 17.56 13.61 P/B 5.94 6.59 4.79 3.54 EV/EBITDA 39.45 18.67 13.45 10.06 资料来源：浙商证券研究所 盛弘股份(300693)公司深度 29/29 请务必阅读正文之后的

108、免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相

109、对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所

110、包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或

111、交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路?729 号陆家嘴世纪金融广场?1 号楼?25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街?8 号富华大厦?E 座?4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心?33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010