1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)全面布局新能源结构件，客户优质全面布局新能源结构件，客户优质 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):44.67 2024 年 4 月 18 日中国内地 新能源及动力系统新能源及动力系统 深耕金属加工行业，新能源结构件业务高成长深耕金属加工行业，新能源结构件业务高成长 公司深耕金属加工业近 20 年，前期主要生产汽车冲压结构件，2019 年后逐步涉足新能源汽车结构件、电池箱体、光储结构件等高成长性场景。我

2、们预计新能源结构件市场增速较快（其中新能源汽车结构件与电池箱体 24/25 年同比增长 22%/19%），公司与各板块下游头部客户保持深度合作，有望分享行业增长红利。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.07/6.12/7.77 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE 13 倍，给予公司 24 年合理 PE 13 倍，对应目标价 44.67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。新能源汽车结构件：与模具业务协同，与广汽埃安等客户深度合作新能源汽车结构件：与模具业务协同，与广汽埃安等客户深度合作 新能源汽车冲压模具和结构件为公司核心业务，公司长期深耕金属加工行业，掌握

3、多种金属成型技术，模具业务与新能源汽车结构件业务高度协同。公司产品包括轻量化车身结构件及组件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品。新能源汽车销量高速增长，带动公司结构件业务增长，我们预计国内新能源汽车冲压结构件市场规模 24/25 年保持较快增长，同比增长22%/19%。公司与广汽埃安、比亚迪等国内头部新能源车企长期稳定合作，并与佛吉亚、本特勒、法雷奥、马勒、延锋等世界知名汽车零部件企业保持良好合作关系。电池箱体：集成化驱动产品升级，与电池龙头宁德时代达成合作协议电池箱体：集成化驱动产品升级，与电池龙头宁德时代达成合作协议 动力电池结构件轻量化是电池系统的主要改进目标之一，其中电池箱体为实

4、现轻量化的关键零部件。CTP 等电池集成化技术催生电池箱体材料以及金属连接方式持续迭代，制造工艺要求持续提升，我们预计国内动力电池箱体市场规模2025 年有望超 800 亿元，24/25 年同比增长 22%/19%。公司掌握挤压、冲压等成型工艺，以及 FDS、FSW 等先进连接工艺，产品受宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内头部电池企业认可，客户资源优质；并与电池龙头宁德时代签订合作协议，约定加深电池箱体领域结构件合作。光储结构件：下游市场高景气有望驱动较快增长光储结构件：下游市场高景气有望驱动较快增长 公司积极布局光伏逆变器结构件、储能机柜等产品的研发和生产。根据BNEF 预测，2024 年全球

5、光伏新增装机量将达 574GW，同比+29%。我们预计 2025 年全球新型储能新增装机量有望达到 69.27GW，2024/2025 年新增装机量同比增速有望达到 36.2%/20.6%。公司覆盖华为、Enphase Energy、宁德时代等海内外优质客户，下游光伏与储能市场增长有望带动公司结构件业务增长。风险提示：新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降，原材料价格波动。研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)2

6、1 2897 2228 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人 连楷昇连楷昇 SAC No.S0570122050061 SFC No.BUK484 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)44.67 收盘价(人民币 截至 4 月 17 日)37.06 市值(人民币百万)6,606 6 个月平均日成交额(人民币百万)211.27 52 周价格范围(人民币)25.66-62.61 BVPS(人民币)16.51 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与

7、估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)2,371 4,289 5,703 7,690 9,504+/-%28.89 80.93 32.95 34.84 23.59 归属母公司净利润(人民币百万)64.08 256.58 406.74 612.43 776.53+/-%(60.34)300.38 58.52 50.57 26.80 EPS(人民币，最新摊薄)0.36 1.44 2.28 3.44 4.36 ROE(%)3.40 11.12 14.10 18.46 19.74 PE(倍)103.08 25.75 16

8、.24 10.79 8.51 PB(倍)3.49 2.43 2.17 1.84 1.54 EV EBITDA(倍)36.18 14.38 11.17 7.66 5.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(25)(5)1535Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)祥鑫科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)正文目录正文目录 核心推荐逻辑核心推荐逻辑.3 与市场不同的观点.3 深耕冲压模具与结构件，乘新能源东风扬帆起航深耕冲压模具与结构件，乘新能源东风扬帆起航.4 产品覆盖多领域，股权和管理架构

9、清晰.4 借力新能源业务，业绩增长显著提速.5 汽车结构件与冲压模具高度协同，市场广阔汽车结构件与冲压模具高度协同，市场广阔.8 动力电池箱体技术持续升级，市场规模高速增长动力电池箱体技术持续升级，市场规模高速增长.10 电池集成化为主要趋势，电池箱体为轻量化的重要部件.10 集成化带来对电池箱体材料与工艺新要求.11 25 年市场空间有望超 800 亿，客户差异塑造竞争壁垒.13 布局光储结构件，下游终端行业高景气布局光储结构件，下游终端行业高景气.14 客户资源优质，助力业务增长客户资源优质，助力业务增长.16 新能源汽车结构件：与广汽、比亚迪合作紧密.17 动力电池箱体：与电池头部企业广

10、泛合作，与龙头宁德时代合作紧密.17 光储结构件：覆盖华为等头部企业.18 盈利预测与估值盈利预测与估值.19 收入拆分.19 期间费用.21 盈利预测和估值.21 风险提示.22 QVhUmUeWeXoW9YgYnXdYtR9PdN9PoMqQmOtPjMoOnRfQqRxP7NnMpOxNnMmRMYrNnO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)核心推荐逻辑核心推荐逻辑 公司深耕金属加工业近 20 年，前期主要生产汽车冲压结构件，2019 年后进入宁德时代、比亚迪供应链，涉足新能源汽车结构件、电池箱体、光储结构件等新能源高成

11、长性场景，2024 年我们预计新能源结构件占公司收入比例或将升至 84%。我们认为新能源结构件市场增速较快：1）我们预计新能源汽车结构件以及电池箱体市场规模受新能源汽车销量增长驱动，24/25 年有望实现 22%/19%增长，尤其是电池箱体受益于动力电池集成化轻量化行业趋势，技术持续迭代，品质要求提升，技术壁垒较高；2）BNEF 预测，2024 年全球光伏新增装机量同比+29%，我们预计 2024/2025 年全球新增装机量同比增速有望达到36.2%/20.6%，光储行业高景气有望带动公司光伏逆变器结构件以及储能机柜等产品增速。以上各个新能源结构件板块中，公司均与宁德时代、广汽埃安、比亚迪等下

12、游头部客户保持深度合作，有望分享行业增长红利。与市场不同的观点与市场不同的观点 市场担忧结构件产品技术壁垒较低，竞争格局未来或将恶化，导致盈利能力承压。我们认为结构件在冲压模具设计、焊接等关键工艺具有一定难度，尤其是动力电池箱体技术仍在快速迭代中，工艺难度更高。新能源汽车、动力电池等车规级客户对产品品质以及一致性要求较高，对供应商考核周期较长，不会轻易更换供应商。公司深耕金属加工业多年，对冲压、挤压等成型工艺有着深厚经验积累，并掌握 FSW（摩擦搅拌焊技术）、FDS（螺栓自拧紧技术）等行业内先进连接技术。下游行业龙头客户认可印证了公司较强的竞争力，另外公司根据大客户需求配套建设生产基地，深化与

13、大客户合作关系。我们认为公司与下游龙头客户合作稳定，综合竞争力较强，盈利能力有望保持相对稳定。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)深耕冲压模具与结构件，乘新能源东风扬帆起航深耕冲压模具与结构件，乘新能源东风扬帆起航 产品覆盖多领域，股权和管理架构清晰产品覆盖多领域，股权和管理架构清晰 提供精密冲压模具和金属结构件一体化解决方案。提供精密冲压模具和金属结构件一体化解决方案。祥鑫科技成立于 2004 年，专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，拥有先进的模具制造技术和精密冲压、焊接、钣金等金属制造技术，为汽车、通讯、电子及

14、办公设备等客户提供精密冲压模具和金属结构件一体化解决方案。公司主要产品包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件等。图表图表1：公司主要产品分类公司主要产品分类 类别类别 主要产品主要产品 典型应用典型应用 新能源汽车精密冲压模具和金属结构件 新能源汽车精密冲压模具 新能源汽车金属结构件及组件的生产 新能源汽车动力电池箱体金属结构件 新能源汽车动力电池箱体 新能源汽车其他金属结构件 新能源汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件 燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 燃油汽车精密冲压

15、模具 燃油汽车金属结构件及组件的生产 燃油汽车金属结构件 燃油汽车冷却系统、座椅系统、天窗、防撞梁等及其他车身组件 储能设备精密冲压模具和金属结构件 储能设备精密冲压模具 储能机柜整体结构件的生产 储能设备金属结构件 储能机柜整体结构件 通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件 通信设备、办公及电子等设备精密冲压模具 各类通信设备整体结构件、办公及电子设备如打印机、复印机、投影仪等结构件的生产 通信设备、办公及电子等设备数控钣金件与金属结构件 各类通信设备整体结构件、办公及电子设备如打印机、复印机、投影仪等数控钣金件与金属结构件 资料来源：公司公告，华泰研究 立足冲压模具和结构件，立足冲压模具和

16、结构件，持续推进新能源转型持续推进新能源转型。公司 2004 年成立之初专注于打印机、复印机等五金件的加工业务。2008 年开始涉足汽车冲压模具及金属结构件领域，正式进军汽车零部件市场。随着业务不断扩张，祥鑫科技于 2019 年上市。2019-2020 年，祥鑫科技进入宁德时代与比亚迪供应链。此后，公司在 2021 年设立了全资子公司“祥鑫科技（墨西哥）有限公司”，进一步拓展了其国际市场布局。图表图表2：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，华泰研究 公司股权架构清晰。公司股权架构清晰。公司前两大股东陈荣和谢祥娃夫妇均为实控人，截至 3Q23 分别直接持有公司股份 21.43

17、%/16.44%，合计 37.87%；此外，陈荣通过东莞崇辉间接控股，谢祥娃通过东莞昌辉间接控股。公司控股公司包括厦门、东莞、广州、宁波、天津等地多个全资子公司，覆盖珠三角、长三角和京津冀三大汽车产业集群。公司高管团队核心人员从业多年，长期深耕金属加工制品行业，行业经验丰富。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表3：公司股权结构（截至公司股权结构（截至 2023 年年 9 月月 30 日）日）资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 图表图表4：公司主要管理层团队公司主要管理层团队 姓名姓名 职务职务 履历履历 陈荣 董事长

18、、董事 机械工程师（中级）。曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂技术员、技术主管、工程部经理；2004 年 5 月与配偶谢祥娃女士共同创立公司并先后担任公司执行董事兼总经理、董事长。2013 年 5 月至今，陈荣先生任公司董事长，兼任子公司常熟祥鑫汽配有限公司执行董事和总经理、祥鑫科技（墨西哥）有限公司总管理人。谢祥娃 副董事长、总经理 研究生学历。曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂质检员、采购主管、业务主管，东莞金鑫金属制品有限公司总经理、武汉宏升鑫汽车部件有限公司董事；2004 年 5 月与配偶陈荣先生共同创立公司并历任公司监事、董事、总经理等职务。2013 年 5 月至今，谢祥娃女士任公司副董事长

19、和总经理，兼任子公司东莞市骏鑫金属制品有限公司执行董事、祥鑫科技（广州）有限公司执行董事、宜宾祥鑫新能源技术开发有限公司执行董事、祥鑫科技（香港）有限公司执行董事、广东祥远投资有限公司董事长。谢洪鑫 副总经理 曾任职于东莞长安上沙金鑫金属制品厂、东莞金鑫金属制品有限公司。祥鑫科技股份有限公司钣金事业部副总经理，2013 年 05 月至今任祥鑫科技股份有限公司副总经理，兼任公司采购中心总监、全资子公司祥鑫（安徽）智能制造有限公司执行董事。陈振海 董事、副总经理。曾任职于东莞长安上沙金鑫金属制品厂、东莞金鑫金属制品有限公司。祥鑫科技股份有限公司总经理助理、人力资源部经理、行政中心总监，2014 年

20、 06 月至今任祥鑫科技股份有限公司副总经理、董事会秘书，兼任子公司祥鑫（东莞）新能源科技有限公司执行董事、广东祥远投资有限公司副董事长和总经理、广州市祥新投资有限公司执行董事和总经理。李燕红 财务负责人 曾任职于东莞长安上沙金鑫金属制品厂、东莞金鑫金属制品有限公司。祥鑫科技股份有限公司财务经理、财务高级经理、财务副总监，2020 年 04 月至今任祥鑫科技股份有限公司财务负责人。资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 借力新能源业务，业绩增长显著提速借力新能源业务，业绩增长显著提速 切入新能源赛道，营收大幅提升。切入新能源赛道，营收大幅提升。公司切入新能源业务后，公司收入与净利润增长提速。2

21、0-22 年营收 CAGR 达到 39%，其中 22 年营收 42.89 亿元，同比+80.93%；由于 23 年下游电池以及储能客户去库存，需求增速放缓，9M23 营收依然实现同比 32.05%的较快增长。20-22 归母净利润 CAGR 为 19%，其中 21 年净利润同比下降的主要原因为毛利率的下降及期间费用率上升，具体而言：1）21 年公司主要原材料钢材、铝材均价上涨，向下传导存在滞后，因此导致毛利率下降；2）公司于 20 年公开发行可转债，导致 21 年计提的可转债利息大幅提升，导致财务费用率上升。受益于公司订单快速增长，9M23 归母净利润达到2.77 亿元，同比+65.16%。免

22、责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表5：公司公司 2018-9M23 营业收入及增速营业收入及增速 图表图表6：公司公司 2018-9M23 归母净利润归母净利润及增速及增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 21 年以来年以来盈利能力盈利能力逐渐修复逐渐修复，费用率稳中有降。，费用率稳中有降。2020-2022 年公司销售毛利率分别为21.40%/16.45%/17.60%，21 年毛利率较 20 年下降 4.95pct，主要由于原材料价格上升影响。22-9M23 随着公司收入规模快速增长，规模

23、效应体现，毛利率逐步修复，9M23 回升至18.16%。公司净利率21年下滑至低点，但22-9M23随毛利率回升，9M23回升至7.13%。期间费用方面，销售费用率基本呈下降趋势，而研发费用率稳中有升，相对健康；21 年财务费用率有所上升，主要系公司 20 年发行可转债，导致 21 年债券利息增长；此外，21 年管理人员人数及人均薪酬均有所提升，使公司管理费用率也有小幅增长。总体来看，公司期间费用率自 21 年来逐渐下降，9M23 公司费用率为 9.66%。图表图表7：公司公司 2018-9M23 毛利率与净利率毛利率与净利率 图表图表8：公司公司 2018-9M23 各项费用率各项费用率 资

24、料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 新能源车业务快速放量，成为公司核心营收来源。新能源车业务快速放量，成为公司核心营收来源。受益于终端需求增长，公司新能源车冲压模具和结构件业务增长显著，2020-2022 年营收分别为 4.18/7.53/25.57 亿元，高速增长；1H23 该业务营收 13.32 亿元，同比增长 39.56%，占总营收 54.3%，已成为公司的核心收入来源。光伏及储能结构件业务增长同样亮眼，2022 年营收 5.35 亿元，同比+202.0%，1H23 实现同比增速 33.42%。新能源车业务也是公司利润的主要贡献点，毛利率与其他业务相比较高，公司 1

25、H23 新能源车/燃油车/通信设备/储能结构件业务毛利率分别为19.75%/10.54%/11.16%/15.73%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002002120229M23百万元百万元营业收入YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05003002002120229M23百万元百万元归母净利润YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%20182

26、00229M23毛利率净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2002120229M23销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表9：公司公司 2018-1H23 主营业务收入结构主营业务收入结构 图表图表10：公司公司 2018-1H23 主营业务毛利率主营业务毛利率 注：2022 年后“通信设备冲压模具和结构件”包含部分其他业务 资料来源：Wind，华泰研究 注：2022 年后“通信设备冲压模具和结构件”包含部分其他业务 资料来源

27、：Wind，华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0002002120221H23百万元百万元精密冲压模具金属结构件新能源车冲压模具和结构件燃油车冲压模具和结构件通信设备冲压模具和结构件其他业务储能冲压模具和结构件0%5%10%15%20%25%30%2020202120221H23新能源车冲压模具和结构件燃油车冲压模具和结构件通信设备冲压模具和结构件储能冲压模具和结构件 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)汽车汽车结构件结构件与与冲压模具冲压模具高度协同，市场广阔高度协同，市场广阔 新能

28、源新能源汽车冲压模具和结构件为公司核心业务，包括精密冲压模具和金属结构件两个部分。汽车冲压模具和结构件为公司核心业务，包括精密冲压模具和金属结构件两个部分。其中精密冲压模具是将材料批量加工成所需冲压件的专用工具，将其安装在冲压设备上并对材料施加压力，使其产生分离或塑性变形，从而获得所需零件（冲压件）。冲压模具成型用以生产各种板料零件，具有生产效率高、加工成本低、材料利用率高、产品尺寸精度稳定、操作简单、容易实现机械化和自动化等一系列特点，适合于大批量生产。公司金属结构件主要采用金属成型技术公司金属结构件主要采用金属成型技术。金属成型技术包括冷冲压成型、热冲压成型、挤压成型、压铸成型等。成型技术

29、其核心在于使产品趋于精密化，精密化包括两方面内容：一是零件外形的精密化，即零件外形尺寸公差越小越精密；二是零件内部成分组织性能的精密化，向“近无缺陷”方向发展，包括成分准确均匀，组织细密，消除内部缺陷。图表图表11：公司部分冲压模具与结构件产品公司部分冲压模具与结构件产品 资料来源：公司官网，华泰研究 模具为结构件上游，可形成协同效应。模具为结构件上游，可形成协同效应。从产业链看，公司精密冲压模具上游原材料主要是模具钢、铸铁，生产设备是数控加工机床和冲床。由于模具在制造业中的应用比较广泛，其下游涉及的行业和领域众多，包括汽车零部件、通信设备、办公及电子设备等行业，而公司另一类核心产品金属结构件

30、即属于模具业务的下游，可构成协同效应，降低制造成本。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表12：公司冲压模具与金属结构件产业链公司冲压模具与金属结构件产业链 资料来源：公司公告，华泰研究 国内新能源冲压件市场空间国内新能源冲压件市场空间 25 年或达年或达 1144 亿元亿元。国内新能源汽车仍处于渗透率快速提升阶段，随着核心原材料碳酸锂价格下降，新能源汽车价格下降，有助于推动新能源汽车持续抢占燃油车份额，我们预计 23-25 年中国电动车销量 CAGR 为 28%（2023 年 12 月 29日锂电材料复盘与 2024 年

31、展望）。根据公司定增募集说明书（2023 年 7 月 26 日），汽车制造工艺中 60-70%金属零部件需要冲压加工，单车冲压结构件价值量约 1-1.1 万元。我们保守假设单车价值量 1 万元，并考虑因生产效率提升价格逐年小幅下降。我们预计 2025年国内新能源汽车冲压结构件市场规模约 1144 亿元，24/25 年同比增长 22%/19%。一体化压铸对冲压结构件影响有限，两者预计长期共存。一体化压铸对冲压结构件影响有限，两者预计长期共存。以特斯拉为代表的部分车企推动一体化压铸替代部分冲压结构件，一体化压铸相较传统的冲压焊接工艺，理论上可以简化零部件数量与工序，提升生产效率，降低生产成本，也有

32、助于车身轻量化。但我们认为一体化压铸与冲压工艺各有优势，将长期共存，主要考虑：1）大吨位压铸机以及压铸配套设备成本高，而且良品率相较冲压仍有差距，特斯拉 Model 3/Y 等高销量的爆款车型方能有效摊薄折旧成本，而对于销量一般的普通车型，一体化压铸降本效果尚不明显；2）一体化压铸高度集成零部件，导致汽车维修、更换零部件成本提升，车企需要权衡集成化与可维修性，针对不同零部件采取不同工艺，一体化压铸目前主要应用于前机舱和后地板，白车身其他结构件以及座椅结构件基本仍采用冲压工艺。图表图表13：国内新能源汽车金属冲压件市场空间测算国内新能源汽车金属冲压件市场空间测算 2020 2021 2022 2

33、023E 2024E 2025E 中国新能源汽车销量（零售，万辆）137 318 601 810 1020 1253 YoY 14%132%89%35%26%23%金属冲压件单车价值（万元）1.00 1.00 1.00 0.97 0.94 0.91 国内新能源车金属冲压件市场空间（亿元）国内新能源车金属冲压件市场空间（亿元）137 318 601 786 960 1,144 YoY 14%132%89%31%22%19%注：不含出口 资料来源：中汽协，乘联会，华经产业研究院，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)动

34、力电池箱体动力电池箱体技术持续升级，市场规模高速增长技术持续升级，市场规模高速增长 电池集成化为主要趋势电池集成化为主要趋势，电池箱体为轻量化的重要部件，电池箱体为轻量化的重要部件 动力电池结构件轻量化是电池系统的主要改进目标之一。动力电池结构件轻量化是电池系统的主要改进目标之一。动力电池箱体是动力电池的主要承载部件，是电池系统安全性的关键保障，其主要作用为传输能量、强度支撑、防腐蚀、防冲击振动、防水防尘、防火防热扩散等。电池箱体材料应具备电绝缘性、高散热性和化学稳定性、耐腐蚀性、密封性等特点，保护内部零件不被接触或挤压，保证动力电池系统平稳运行。箱体的主要结构为上盖、下托盘以及液冷板、铜排、

35、端板等。新能源车动力系统（主要是电池）占整车总质量高，而电池箱体中仅上盖与下箱体便约占总电池重量的 9%（以特斯拉 Model 3 为例）。由于电芯能量密度的提升较缓慢，所以减少电池箱体质量是提升续驶里程的重要方法之一。图表图表14：特斯拉特斯拉 Model 3 电池各部件重量占比电池各部件重量占比 资料来源：动力电池箱体轻量化技术综述（张骁，2022），华泰研究 动力电池箱体设计需满足强度、密封性等多种要求。动力电池箱体设计需满足强度、密封性等多种要求。由于动力电池箱体涉及诸多功能和苛刻要求，涉及各种材料和不同工艺以及各种设计方法的大型零部件，需要系统地进行设计开发。从箱体基本结构展开到各子

36、系统的具体设计，要考虑箱体强度和刚度等力学特性、防水防尘等密封特性、防火和防腐蚀等特性，同步分析可制造性。祥鑫科技以高尺寸精度、高表面质量、高性能要求优化动力电池结构件，目前产出的动力电池箱体结构件产品包括上盖板、端板、液冷板、底护板、托盘等，均可以满足动力电池安全性、密封性和强度刚度等需求。图表图表15：电池包内部结构拆分电池包内部结构拆分 图表图表16：动力电池箱体设计要求动力电池箱体设计要求 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：纯电动汽车动力电池箱体的设计研究（赵传军等，2019），华泰研究 电芯63%下箱体6%上盖3%模组壳体及支架12%BMS11%其他5%免责声明和披露以及分析师

37、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)CTP 技术提升电池集成度，增大电池能量密度技术提升电池集成度，增大电池能量密度。相较于传统 CTM（电芯-模组-电池包）三级结构，CTP 省去或减少模组组装环节，将电芯直接集成至电池包，带来空间利用率提升、能量密度提升等多重效果。CTP 结构下托盘单体价值量提升主要来源于托盘承载集成功能增加，即 CTP 结构下模组被取消，其他部件与电池包结构件进行集成化设计，使托盘同时具备了承重防护和冷却系统等功能，对托盘的强度、密封性提出了更高的要求，制造工艺难度更高。CTP 技术技术持续持续迭代迭代升级。升级。以宁德时代为例

38、，1）CTP 技术最早由宁德时代于 2019 年提出，CTP 1.0 通过采用虚拟大模组，端板结构等技术，提升了 Pack 集成化程度，能量密度可达到 180Wh/kg 以上；2）CTP 2.0 通过 Pack 下箱体分区设计，去除端板结构，同时可兼容NP 技术（无热扩散技术）和 AB 电池等，能量密度可达到 200Wh/kg 以上；3）CTP 3.0技术（麒麟电池）通过水冷版侧置，既起到隔热功能，又加强了系统的冷却能力，使得高倍率快速充电成为可能，能量密度可达到 250Wh/kg 以上，体积利用率达 72%。图表图表17：宁德时代宁德时代 CTP 技术技术迭代迭代 资料来源：新能源汽车动力电

39、池与整车先进集成技术综述（胡建国，2022），华泰研究 CTC 与与 CTB 等新技术等新技术未来未来进一步提高集成度。进一步提高集成度。随着集成技术的不断发展，如何确保电池能量密度安全、稳定性提升的同时，进一步压缩电池体积且增加密度成为业界完善的方向，由此产生两种新的技术路线：一种是以特斯拉为代表的 CTC 技术，另一种则是以比亚迪为代表的 CTB 技术。祥鑫科技日前于公告中表示已与客户在 CTC 和 CTB 技术上建立了共同开发意向，提前布局 CTC、CTB 技术的应用和产品创新。图表图表18：不同电芯集成方式对比不同电芯集成方式对比 名称名称 集成方式集成方式 优点优点 缺点缺点 代表企

40、业代表企业 CTM 电芯-模组-电池包 电芯可单独更换 空间利用率低-CTP 电芯-电池包 提升电池包体积能量密度和质量能量密度，降低成本和制造周期 对电芯一致性要求较高，电芯维修更换难度较大 宁德时代 CTC 电芯-底盘 增加车内垂直空间，续航提升，成本降低，质量减轻，较强扩展性 维修成本增加，零件一致性要求高 特斯拉 CTB 电芯-车身 增加车内垂直空间，续航提升，成本降低，车身刚度提升，安全性、操控性、舒适性提升 热扩散要求高，电池更换难度较大、维修成本高 比亚迪 资料来源：从 CTP、CTC、CTB 浅谈电动汽车动力电池集成技术（赫炎，2022），AEE 汽车技术平台，华泰研究 集成化

41、带来对电池箱体材料与工艺新要求集成化带来对电池箱体材料与工艺新要求 轻质高强铝合金轻质高强铝合金成为成为箱体箱体主流主流材料材料。从箱体材料看，目前钢板、铝板、挤压铝型材、压铸铝、镁合金等金属材料在不同车型的电池箱体中均有应用，此外还可使用碳纤维、玻璃纤维等复合材料，但目前由于复合材料生产成本过高，仍未被大范围实际应用。相比于使用高强钢与其他新材料，使用轻质高强铝合金来制备新能源汽车电池托盘是主要发展趋势，其环保性强、加工性能与抗腐蚀性能佳、力学性能优良、密度较低、传热效果好，随着对长续驶纯电动汽车需求的增长，发展高性能低成本铝合金具有广阔的应用前景。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

42、，请务必一起阅读。12 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表19：电池箱体材料对比电池箱体材料对比 材料种类材料种类 密度（密度（g/cm3)优势优势 劣势劣势 高强度钢 7.85 强度高、抗变形、成本低 重量较大、耐腐蚀性差 铝合金 2.7 质量轻、可塑性好、比强度高、耐腐蚀、导热和散热性好、易回收利用等 工艺难度较高，成本比钢高 镁合金 1.82 重量比铝更轻、抗冲击 成型工艺问题尚未解决，耐腐蚀性比铝差 复合材料（碳纤维复合材料CFRP玻璃纤维增强塑料 SMC）1.55（CFRP)、1.75（SMC）密度低、比模量高、抗腐蚀、耐磨损、成型性和冲击性能好等 生产成本高、刚度特性差

43、、散热性差、回收利用率低 资料来源：纯电动汽车电池包轻量化设计综述（李全等，2022），车用动力电池碳纤维箱体的设计研究（张晓红等，2014），碳纤维复材在氢气储存和电池包壳体的应用现状（李宗家等，2023），华泰研究 电池箱体电池箱体主要采取挤压与压铸主要采取挤压与压铸成型工艺。成型工艺。铝挤压工艺具有抗冲击、抗震动、高刚性等优点，能够提供足够的刚度、强度和密封性，目前已成为纯电车型主流方案，而且更加适应 CTP（Cell to Pack）结构的要求。而压铸电池托盘能够快速成型、提高效率，简化工艺流程，目前主要应用于混动车型中。目前祥鑫科技主要采用挤压和冲压工艺。图表图表20：电池箱体成型工

44、艺对比电池箱体成型工艺对比 成型工艺成型工艺 原理原理 优势优势 劣势劣势 挤压 将加热好软化的铝铸棒放入挤压机内，由大功率的油压推动挤压杆，使铝合金在挤压垫强大压力的作用下从模具精密成形孔挤出，得到最终的产品 零件为封闭式复杂截面，有效提高刚度强度；模具开发成本低，周期短，生产效率高，材料利用率高 生产加工慢、工序多，结构受限，应用有一定局限性；成形困难，弯管一致性差；模具寿命较短 低压铸造 对液态金属施加一定的压力，使其流动而充分填充型腔，然后结晶凝固而获得一定形状铸件产品 产品表面质量高、内部组织细化，浇注参数容易控制，出品率高，方便自动化生产 需要进行多步骤加工，增加了生产成本 高压压

45、铸 将熔融金属在高压高速下充填铸型，并在高压下结晶凝固形成铸件 减少零件数量高度集成零部件，降低工装成本；生产效率高，工序简单，节约原材料 对金属液流动性要求较高；需要使用专用的温控设备；耐高压模具的研发成本高；维修性差 冷冲压 包括板材生产、自然时效处理、冲压、人工时效等过程 可以实现包边、焊接等多种工艺；抗腐蚀性好；表面质量高，光泽度好 屈服强度、抗拉强度低，抗凹性差；冲压成形性差，对零件结构设计有较大约束 热冲压 将热处理与热成形相结合，是针对铝合金材料的热溶成形冷模淬火工艺，以期获得形状复杂、强度高的铝合金零件 强度高、轻量化效果明显；回弹小、精度高；成形性好；抗腐蚀性好 生产节拍长，

46、成本较高 资料来源：车身零部件成形工艺发展趋势研究（张东升等，2022），某型号新能源汽车电池托盘的铸造缺陷分析与改良及轻量化设计（徐吉琛，2022），华泰研究 FDS、FSW 等金属连接技术等金属连接技术持续迭代持续迭代。目前电池包箱体生产中应用到的连接技术主要包括焊接技术和机械连接技术。焊接是电池箱体加工过程中的主要连接工艺，电池箱生产中应用到的焊接技术包括传统熔焊、搅拌摩擦焊、冷金属过渡技术、激光焊等。传统熔化焊存在热输入大引起的变形、气孔、焊接接头系数低等问题，FSW 使得焊接质量更高、密封性好、焊变形小。FDS 通常配合机器人使用，自动化程度高，连接强度及密封性能好，成本也更具优势，

47、使用比例逐渐提升。祥鑫科技已掌握 FSW（摩擦搅拌焊技术）、FDS（螺栓自拧紧技术）等行业内先进连接技术。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表21：电池箱体制造连接工艺对比电池箱体制造连接工艺对比 连接工艺连接工艺 原理原理 优势优势 劣势劣势 钨极氩弧焊（TIG）在惰性气体的保护下，利用钨极与焊件间产生的电弧热熔化母材和填充焊丝（也可以不加焊丝），从而形成优质焊缝 电弧与熔池的可见性好、操作简单、焊缝外观无焊灰及不需清洁 焊接速度慢、焊接热输入大、焊后变形大、不易控制等 冷 金 属 过 渡 焊 技 术（CMT）低于焊

48、件熔点的钎料和焊件同时加热到钎料熔化温度后，利用液态钎料填充固态工件的缝隙使金属连接的焊接方法 焊接速度高、精度高、间隙容忍性好 热输入低，厚板不容易焊透 摩擦搅拌焊（FSW）以旋转的搅拌针以及轴肩与母材摩擦产生的热为热源，通过搅拌针的旋转搅拌和轴肩的轴向力实现对母材的塑化流动来得到焊接接头 焊接变形小、无裂纹及气孔等缺陷、焊接接头强度高、密封性好 焊接精度一般 激光焊 利用能量密度极高的激光束照射在待焊材料表面，使材料熔化并形成可靠的连接接头 精度高、变形小 前期成本高、回报周期较长 螺栓自拧紧技术（FDS）通过设备中心拧紧轴将电动机的高速旋转传导至待连接板料摩擦生热产生塑性形变后，自攻螺丝

49、并螺栓连接的冷成形工艺 精度更高、变形小，在保证足够连接强度的同时实现箱体的密封性能，成本低 设备成本高、焊后凸起、使用工况存在限制 胶接技术 利用胶粘剂在连接面上产生机械结合力、物理吸附力和化学键合力而使材料连接起来的工艺方法 不易变形、结合应力分布均匀 强度低、一般结合其他连接技术使用 资料来源：新能源汽车电池托盘应用现状及发展趋势（谭锦红，2019），新能源汽车电池包关键连接技术（胡大武等，2020），华泰研究 25 年市场空间有望超年市场空间有望超 800 亿，客户差异塑造竞争壁垒亿，客户差异塑造竞争壁垒 25年全球动力电池年全球动力电池箱体市场空间箱体市场空间有望有望超过超过800亿

50、元亿元。基于公司2023年定增募投项目披露，其动力电池箱体单价在 2500-3000 元，并考虑行业生产效率提升所带来的成本和单价逐年小幅下降，根据动力电池箱体与新能源车 1：1 等量配套比例假设以及前文新能源汽车销量预测，我们预计 2025 年国内动力电池箱体市场规模将达 286 亿元，24/25 年增速 22%/19%，保持较快增长。图表图表22：国内国内动力电池箱体市场空间动力电池箱体市场空间 资料来源：中汽协，乘联会，公司公告，华泰研究预测 0%20%40%60%80%100%120%140%05003003502020202120222023E2024E2025

51、E亿元亿元国内动力电池箱体市场空间YoY（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)布局光储结构件，下游终端行业高景气布局光储结构件，下游终端行业高景气 积极布局光储积极布局光储结构件结构件产品。产品。在光伏储能领域，公司积极布局光伏逆变器结构件、储能机柜等产品的研发和生产。光伏逆变器是将光伏板发出的直流电转换成交流电在加以使用的装置，是光伏系统中的核心零部件，其中结构件包括塑胶件、压铸件、钣金件、散热器等，成本约占光伏逆变器成本的 25%，占比较高。储能机柜则用于家庭、工商业、大型储能等多种场景的储能系统中。图表图表23：公

52、司光伏逆变器结构件与储能机柜产品公司光伏逆变器结构件与储能机柜产品 光伏逆变器 储能机柜 资料来源：公司官网，华泰研究 图表图表24：光伏逆变器产业链下游结构图光伏逆变器产业链下游结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 全球光伏装机量与储能装机量持续提升，带动光伏逆变器市场增长。全球光伏装机量与储能装机量持续提升，带动光伏逆变器市场增长。根据 BNEF 预测，2024年全球光伏新增装机量将达 574GW，同比+29%。随着风光发电量不断增长，为解决其波动性问题，储能需求快速增长。我们预计 2025 年全球新型储能新增装机量有望达到69.27GW（华泰电新 2023 年 12 月 19 日快充行业

53、系列之一，熔断器），2024/2025 年新增装机量同比增速有望达到 36.2%/20.6%。下游光伏与储能市场增长有望带动公司结构件业务增长。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表25：全球光伏装机量及增速全球光伏装机量及增速 图表图表26：全球全球新型储能新增装机规模及增速新型储能新增装机规模及增速 资料来源：BNEF，Trendforce，华泰研究 资料来源：BloombergNEF，GWEC，华泰研究预测 0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700201720

54、02120222023E 2024EGW全球光伏新增装机量（GW）yoy（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%007080200222023E2024E2025EGW全球新型储能新增装机规模（GW）yoy（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)客户资源优质，助力业务增长客户资源优质，助力业务增长 结构件业务定制化程度高，业绩增长与客户资源息息相关，公司客户资源优质。结构件业务定制化程度高，业绩增长与客户资源息息相关，公司

55、客户资源优质。结构件产品具备较强的非标品定制属性，下游客户与结构件厂商合作粘性较强，结构件企业业绩增长取决于其下游客户销售情况。行业内大型知名客户通常会制定一套严格的标准对供应商各方面的能力进行考察，考察合格后一般还需要经过可能长达数年的试样供应阶段，才会将供应商纳入其全球采购体系中；并在后续年度每年进行评审考核。因此和优质客户达成稳定长期合作，为结构件企业业绩增长的主要驱动力。祥鑫科技在新能源汽车结构件、动力电池箱体以及光储结构件业务上，分别与广汽、宁德时代、华为等下游头部客户长期合作，优质客户资源有望驱动公司销量增长。图表图表27：公司公司在手订单及意向性订单对应的主要客户情况在手订单及意

56、向性订单对应的主要客户情况 产品类型产品类型 品牌简称品牌简称 交易对象交易对象 简介简介 供应商认证情况供应商认证情况 合作建立时间合作建立时间 新能源汽车车身结构件 广汽埃安 广汽埃安新能源汽车股份有限公司 广汽集团控股子公司，2022 年广汽埃安实 现 销 量 27.12 万 辆，同 比 增 长125.67%已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2017 年 广汽乘用车 广汽乘用车有限公司 广汽集团全资子公司，2022 年广汽乘用车实现销量 36.26 万辆，同比增长11.83%已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2011 年 比亚迪 比亚迪全资子公司 比亚迪2022年新能源汽车销

57、量超过180万辆 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2009 年 合创汽车 合创汽车科技有限公司 广汽集团参股新能源汽车品牌，曾用名广汽蔚来 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2019 年 法雷奥 法雷奥发动机冷却（佛山）有限公司 全球汽车热管理系统四大龙头企业之一 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2012 年 德赛西威 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司 国际领先的汽车电子企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2007 年 动力电池箱体 宁德时代 宁德时代新能源科技股份有限公司 知名动力电池企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2018 年 亿纬锂能 惠州

58、亿纬锂能股份有限公司 知名锂电企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2021 年 蜂巢能源 蜂巢能源科技股份有限公司 知名动力电池企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2022 年 威睿汽车 威睿电动汽车技术（宁波）有限公司 吉利汽车子公司 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2021 年 欣旺达 欣旺达电子股份有限公司 知名锂电企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2019 年 国轩高科 国轩高科股份有限公司 知名动力电池企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2021 年 孚能科技 孚能科技（赣州）股份有限公司 知名动力电池企业 已取得供应商认证，多款产品

59、实现量产供货 2017 年 中创新航 中创新航科技集团股份有限公司 知名动力电池企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2022 年 光储结构件 华为 华为数字能源技术有限公司 国际领先的逆变器企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2021 年 ENPHASE Enphase energy inc 国际领先的逆变器企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2019 年 新能安 东莞新能安科技有限公司 国际领先的储能系统企业 已取得供应商认证，多款产品实现量产供货 2019 年 欣旺达 欣旺达电子股份有限公司 国际领先的逆变器企业 已取得供应商认证，并获得正式订单 2019 年

60、 南方电网 南方电网综合能源股份有限公司 央企南方电网集团控股子公可 已取得供应商认证，并获得正式订单 2022 年 锦浪科技 锦浪科技股份有限公司 国际领先的逆变器企业 已取得供应商认证，并获得正式订单 2023 年 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)新能源汽车结构件：与广汽、比亚迪合作紧密新能源汽车结构件：与广汽、比亚迪合作紧密 公司主要客户广汽、比亚迪为国内新能源汽车头部厂商。公司主要客户广汽、比亚迪为国内新能源汽车头部厂商。公司是比亚迪、广汽埃安、一汽大众、小鹏汽车、蔚来汽车、吉利汽车等

61、整车厂商的一级供应商，与佛吉亚、本特勒、法雷奥、马勒、延锋等世界知名汽车零部件企业保持较好的合作关系，为客户供应轻量化车身结构件及组件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品。2023 年比亚迪新能源汽车销量超 300 万辆，同比增长 67%，排名国内新能源汽车销量第一；广汽埃安销量 48 万辆，同比+76%，排名国内第四。图表图表28：2023 年国内新能源汽车销量前十名年国内新能源汽车销量前十名 资料来源：中汽协，华泰研究 动力电池箱体：与电池头部企业广泛合作，与龙头宁德时代合动力电池箱体：与电池头部企业广泛合作，与龙头宁德时代合作紧密作紧密 公司公司基本覆盖国内基本覆盖国内动力电池动力电

62、池头部头部客户。客户。公司电池箱体与宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、正力新能、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、威睿（吉利汽车）、蜂巢、瑞浦兰钧等知名厂商达成合作。2023 年，国内动力电池企业装车量前十五中，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢、欣旺达、孚能科技等均为公司客户，综合市占率 86.2%，大客户认证彰显公司产品实力。其中，公司 2022 年 12 月与国内动力电池龙头宁德时代达成合作协议，加深双方在电池 Pack 箱体领域结构件的合作，加强冲压件（包含且不限于Pack 上盖、底护板、端侧板）、热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其

63、他产品或者项目的合作。与竞对相比，公司电池箱体客户资源较为广泛与竞对相比，公司电池箱体客户资源较为广泛。目前电池箱体行业处于起步阶段，行业竞争格局较为分散，参与者包括全球底盘件龙头供应商和铝外饰件龙头供应商等。各家厂商在客户层面差异较大，公司客户更为多元，公司广泛与宁德时代等头部电池企业达成合作，而多数竞对主要面向个别车企，公司有望通过头部电池厂覆盖更大下游市场。公司广泛布局多种金属连接工艺，技术储备丰富。公司广泛布局多种金属连接工艺，技术储备丰富。目前电池箱体应用的焊接技术包括传统熔焊、搅拌摩擦焊激光焊等。其中 FSW（摩擦搅拌焊技术）与 FDS（螺栓自拧紧技术）为兼具高密封性和成本优势，成

64、为当前主流技术方向。FSW 焊接质量更高、密封性好、焊变形小；而 FDS 自动化程度高，连接强度及密封性能好，成本也更具优势，使用比例逐渐提升。公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接（SPR）技术、热融自攻丝技术（FDS）技术、拼焊板技术、CAE 模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的电池箱体解决方案。0500300350比亚迪特斯拉中国吉利汽车广汽埃安长安汽车上汽通用五菱理想汽车上汽乘用车长城汽车蔚来汽车万辆万辆 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)图表图表29：国内主要电

65、池国内主要电池箱体结构件箱体结构件厂商厂商 公司公司 材料材料 成型工艺成型工艺 连接工艺连接工艺 客户客户 祥鑫科技 铝 冲压、挤压 FSW/FDS 等 宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、正力新能、孚能科技、欣旺达、远景动力、巨湾技研、威睿（吉利汽车）、蜂巢、瑞浦兰钧等 和胜股份 铝 挤压 FDS 等 宁德时代、广汽埃安、比亚迪等 长盈精密 铝 冲压 FDS 等 宁德时代等 华达科技 铝 挤压 CMT/MIG/TIG/FSW/激光/凸焊等 上汽集团、宁德时代、伊控动力、小鹏、蜂巢能源等 华域汽车 铝、钢 冲压 CMT/FSW/FDS 等 特斯拉、上汽大众、宁德时代等 超达装备 铝 冲压

66、FSW/FDS 等 国轩高科、江准华霆、重庆金康等 凌云股份 铝 挤压 焊接/FDS 保时捷、宝马、奔驰、奥迪、长城、宁德时代等 赛科利 铝 冲压 焊接 特斯拉 海斯坦普 铝、钢 冲压 焊接 日产，保时捷等欧系 资料来源：各公司公告，华泰研究 图表图表30：2023 年国内动力电池企业装车量市占率前十五年国内动力电池企业装车量市占率前十五 排名排名 电池供应商电池供应商 装车量（装车量（GWh）市占率市占率 同比同比 1 宁德时代 167.1 43.1%19%2 比亚迪 105.48 27.2%-60%3 中创新航 32.9 8.5%-30%4 亿纬锂能 17.26 4.5%1%5 国轩高科

67、15.91 4.1%2%6 蜂巢能源 8.69 2.2%13%7 LG 新能源 8.34 2.2%5%8 欣旺达 8.3 2.1%1%9 孚能科技 5.94 1.5%7%10 正力新能 5.39 1.4%8%11 瑞浦兰钧 5.12 1.3%15%12 多氟多 2.14 0.6%8%13 捷威动力 0.91 0.2%-3%14 卫蓝新能源 0.8 0.2%7%15 安驰新能源 0.4 0.1%0%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华泰研究 光储结构件：覆盖华为等头部企业光储结构件：覆盖华为等头部企业 客户涵盖海内外光储龙头企业，共同发力确保公司业务客户涵盖海内外光储龙头企业，共同发力确保

68、公司业务增长增长。公司向华为、新能安、宁德时代、Enphase Energy、南网科技、闻储创新、海辰储能、蜂巢能源、锦浪科技、麦田能源等企业供应光伏逆变器结构件、储能机柜、充电桩机箱等相关产品。公司主要客户华为深度布局光储业务，以先进技术长期领跑全球逆变器市场。根据 Wood Mackenzie 数据，2020-2022 年华为在全球光伏逆变器市场始终位于第一位，2022 年市场份额占比 29%，年出货量超过 90GWh，同比增长 83%。图表图表31：2022 年全球光伏逆变器供应商市场份额年全球光伏逆变器供应商市场份额 资料来源：Wood Mackenzie，华泰研究 华为29%阳光电源

69、23%锦浪科技8%古瑞瓦特6%固德威5%SMA3%Power Electronics3%上能电气3%爱士惟3%首航新能源3%东芝三菱2%其他12%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)盈利预测与估值盈利预测与估值 收入拆分收入拆分 我们将公司业务分成我们将公司业务分成新能源汽车精密冲压模具和金属结构件新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金储能设备精密冲压模具和金属结构件属结构件、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件、通信设备及其他精密冲压模具和金属结通信设备及其他精密冲压模具和金

70、属结件件。我们预计我们预计 23-25 年公司收入年公司收入 57.0/76.9/95.0 亿元，同比增长亿元，同比增长 33.0%/34.8%/23.6%。1）新能源汽车精密冲压模具和金属结构件新能源汽车精密冲压模具和金属结构件 收入收入：a）新能源汽车结构件方面）新能源汽车结构件方面，我们估计公司 22 年收入约 14.98 亿元，考虑国内新能源汽车渗透率提升较快，后续销量增速或放缓，我们预计公司新能源汽车结构件业务收入增速逐渐放缓，我们假设 23-25 年该业务收入增速分别为 49%/15%/10%，对应收入22.31/25.66/28.23 亿元。b）动力电池箱体方面）动力电池箱体方面

71、，我们估计公司 22 年收入约 8.55 亿元，考虑公司与头部电池客户合作，并与电池龙头达成合作协议，电池集成化带来箱体产品迭代、价值量提升，该业务有望实现高速增长。我们预计公司动力电池箱体收入将在 23-24年维持高增长，25 年增速略有回落。我们假设 23-25 年该业务收入增速分别为68%/85%/50%，对应收入 14.37/26.58/39.87 亿元。c）其他结构件产品，其他结构件产品，该部分收入占比较小，考虑公司专注汽车结构件以及箱体产品，我们保守假设该部分收入逐年小幅递减，23-25 年收入 1.8/1.6/1.4 亿元。毛利率：毛利率：公司 20-22 年新能源汽车业务（新能

72、源车结构件+动力电池箱体）毛利率分别为26.8%/19.6%/19.2%。考虑业务起量后有望摊薄成本，但行业竞争较为激烈，价格或随成本下降而下降，我们预计该业务两个板块的产品毛利率 23-25 年保持相对稳定，并且保守估计将伴随微幅下降，我们假设 23-25 年毛利率为 19.4%/19.3%/19.1%。2）储能设备精密冲压模具和金属结构件储能设备精密冲压模具和金属结构件 收入收入：该业务包含储能类产品及光伏逆变器产品，受益于下游储能行业高景气及光伏装机量提升，该业务 22 年快速起量，收入同比增长 202.0%。20-22 年光储业务收入分别为1.67/1.77/5.35 亿元。考虑 23

73、 年下游客户去库存影响需求，我们预计 23 年该业务收入增速或出现较大下滑，同比增长 15.0%；但 24 年下游需求有望回暖，带动业务增速回升；25年增速略有放缓。我们预测公司光储结构件业务 23-25 年收入分别为 6.15/11.08/14.40 亿元，同比增长 15%/80%/30%。毛利率：毛利率：20-22 年毛利率分别为 13.8%/14.8%/15.3%，随着规模效应体现，呈现逐年提升态势。我们假设公司体量增长以及生产制造环节提效降本有望进一步提升毛利率，我们预计 23-25 年毛利率 16.0%。3）燃油汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 收入收入：

74、公司燃油车结构件业务 20-22 年收入分别为 7.30/7.00/7.00 亿元，保持相对稳定状态，主要由于燃油车市场受到新能源车的冲击，导致下游需求下降。我们预计随着公司专注于新能源业务、新能源车渗透率持续提升，公司该业务收入波动相对较小，增速逐渐放缓。我们假设 23-25 年收入增速分别为 3.0%/1.0%/-5.0%，对应收入 7.21/7.29/6.92 亿元。毛利率：毛利率：20-22 年毛利率分别为 21.2%/12.4%/9.6%，1H23 回升至 10.5%。考虑海外订单需求修复，我们假设 23-25 年该业务毛利率有所回升，假设为 11.0%/12.0%/11.8%。4）

75、通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件 收入：收入：随着 5G 网络等通信技术的普及，通信设备行业进入稳定发展期，近年由于需求下滑，公司该业务有所收缩，20-22年收入分别为5.15/5.61/4.27亿元，其中22年同比减少23.9%。预计 23 年随下游需求修复，收入恢复小幅增长，但未来公司发展重点进一步转移，通信业务或持续收缩。我们预计 23-25 年收入分别为 4.48/4.04/3.63 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)毛利率：毛利率：20-22 年毛利率分别为 18.

76、3%/13.4%/11.6%，我们假设 23-25 年该业务毛利率相对稳定，23-25 年为 12.0%。图表图表32：收入拆分及盈利预测收入拆分及盈利预测 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 新能源汽车精密冲压模具和金属结构件新能源汽车精密冲压模具和金属结构件 收入 418 909 2,557 3,848 5,384 6,949 yoy 117.3%181.4%50.5%39.9%29.1%成本 306 731 2,067 3,102 4,347 5,624 毛利 112 178 490 746 1,037 1,326 毛利率 26.8%19.6%19.2

77、%19.4%19.3%19.1%储能设备精密冲压模具和金属结构件储能设备精密冲压模具和金属结构件 收入 167 177 535 615 1,108 1,440 yoy 6.1%202.0%15.0%80.0%30.0%成本 144 151 453 517 931 1,210 毛利 23 26 82 98 177 230 毛利率 13.8%14.8%15.3%16.0%16.0%16.0%燃油汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 收入 730 700 700 721 729 692 yoy -4.1%0.1%3.0%1.0%-5.0%成本 575 613 633 642

78、641 611 毛利 155 87 67 79 87 82 毛利率 21.2%12.4%9.6%11.0%12.0%11.8%通信设备及其他精密冲压模具和金属结构通信设备及其他精密冲压模具和金属结构件件 收入 515 561 427 448 404 363 yoy 8.9%-23.9%5.0%-10.0%-10.0%成本 421 486 378 395 355 320 毛利 95 75 49 54 48 44 毛利率 18.3%13.4%11.6%12.0%12.0%12.0%其他其他 收入 9 24 70 70 66 59 yoy 156.7%188.6%0.0%-5.0%-10.0%成本

79、0.0-0.0 2.9 7 7 6 毛利 9 24 67 63 59 54 毛利率 100.0%100.0%95.8%90.0%90.0%90.0%合计合计 收入 1,839 2,371 4,289 5,703 7,690 9,504 yoy 28.9%80.9%33.0%34.8%23.6%成本 1,446 1,981 3,535 4,662 6,281 7,770 毛利 394 390 755 1,040 1,409 1,735 毛利率 21.4%16.5%17.6%18.2%18.3%18.3%资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

80、21 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)期间费用期间费用 销售费用率销售费用率：20-22 年公司销售费用率稳中有降，分别为 1.15%/1.08%/0.79%。我们预计随 收 入 规 模 增 长，销 售 费 用 率 将 保 持 稳 定 下 降 态 势，假 设 23-25 年 分 别 为0.70%/0.64%/0.59%。管理费用率管理费用率：21 年管理人员人数及人均薪酬均有所提升，使公司管理费用率有小幅增长；同时当年摊销了限制性股票激励计划的股份支付费用 490 万元，导致当年管理费用增速较快，21 年管理费用率上升至 6.87%（20 年为 6.08%）。而随着公司收入增长以及管理效

81、率提升，22 年管理费用率降至 4.91%，回归合理水平。考虑公司收入增长较快，有望摊薄费用率，我们假设 23-25 年管理费用率逐年小幅下降，分别为 4.67%/4.43%/4.30%。研发费用率研发费用率：公司 20-22 年研发费用率分别为 4.14%/4.03%/3.89%。新能源汽车与电池箱体等产品持续迭代，为保障业务高速发展，我们预计公司仍将保持高强度研发投入，但研发费用率随营业收入增加有望逐渐小幅下降，假设 23-25 年分别为 3.96%/3.71%/3.60%。财务财务费用费用率率：公司 20-22 年财务费用率分别为 0.19%/1.59%/0.32%，其中 21 年财务费

82、用率有所上升主要系公司 20 年发行可转债，导致 21 年债券利息增长。经勾稽得 23-25 年财务费用率分别为 0.21%/0.16%/0.15%。图表图表33：公司期间费用率预测公司期间费用率预测 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 销售费用率 1.15%1.08%0.79%0.70%0.64%0.59%管理费用率 6.08%6.87%4.91%4.67%4.43%4.30%研发费用率 4.14%4.03%3.89%3.96%3.71%3.60%财务费用率 0.19%1.59%0.32%0.21%0.16%0.15%期间费用率 11.56%13.57%9

83、.92%9.54%8.94%8.64%资料来源：Wind，华泰研究预测 盈利预测和估值盈利预测和估值 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.07 亿/6.12 亿/7.77 亿，对应 EPS 分别为2.28/3.44/4.36 元。公司主营业务为新能源汽车结构件以及动力电池箱体，我们选取同样经营新能源汽车与光储结构件的铭利达、电池结构件的和胜股份与经营汽车结构件的广东鸿图作为可比公司。参考可比公司 Wind 一致预期下 24 年平均 PE 13 倍，给予公司 24 年合理 PE 13 倍，对应目标价 44.67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表34：可比公司估值表（

84、可比公司估值表（Wind 一致预期，截至一致预期，截至 2024 年年 4 月月 17 日收盘价日收盘价）收盘价收盘价 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）证券代码证券代码 证券简称证券简称（元）（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 301268 CH 铭利达 20.58 1.20 1.61 2.05 17.15 12.76 10.02 002824 CH 和胜股份 15.48 0.66 1.22 1.60 23.58 12.66 9.65 002101 CH 广东鸿图 11.87 0.68 0.83 0.95 17.55 14.29 12.52 平均值

85、19.43 13.24 10.73 002965 CH 祥鑫科技 37.06 2.28 3.44 4.36 16.24 10.79 8.51 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)风险提示风险提示 新能源汽车销量不及预期新能源汽车销量不及预期 我们考虑新能源汽车需求高增带动公司新能源汽车结构件以及电池箱体出货量高增，若终端需求增长不及预期，可能导致公司产品销量低于预期。行业竞争行业竞争加剧加剧导致盈利能力下降导致盈利能力下降 结构件行业格局较为分散，竞争者为了抢占市场份额可能选择

86、低价策略。未来若行业竞争加剧，产品单价下降，公司盈利能力或将低于预期。原材料价格波动原材料价格波动 铝为公司重要原材料，若铝价大幅波动，导致成本快速提升，而公司产品价格传导具有一定滞后性，可能显著影响公司盈利能力。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 2,818 3,9

87、52 4,397 5,113 5,859 营业收入营业收入 2,371 4,289 5,703 7,690 9,504 现金 356.97 559.39 758.94 628.79 773.69 营业成本 1,981 3,535 4,662 6,281 7,770 应收账款 709.75 1,323 1,459 1,617 2,039 营业税金及附加 9.55 15.83 24.25 30.68 37.80 其他应收账款 6.45 24.96 16.80 39.50 30.08 营业费用 25.54 34.04 39.92 48.83 56.08 预付账款 19.51 112.36 62.97

88、 173.45 118.75 管理费用 162.92 210.63 266.33 340.67 408.69 存货 805.88 1,241 1,459 1,762 2,028 财务费用 37.68 13.82 11.74 12.41 14.15 其他流动资产 919.62 691.67 640.09 892.50 869.63 资产减值损失(5.73)(6.35)(10.27)(3.85)(4.75)非流动资产非流动资产 1,054 1,550 1,822 2,171 2,467 公允价值变动收益 25.92 14.04 5.85 5.85 5.85 长期投资 9.79 98.24 106.

89、55 124.86 147.84 投资净收益(4.35)(4.44)(10.00)(5.00)(5.00)固定投资 480.44 605.15 937.95 1,272 1,567 营业利润营业利润 63.85 279.76 445.02 669.52 848.19 无形资产 184.82 181.62 198.89 215.71 230.30 营业外收入 3.85 1.74 1.74 1.74 1.74 其他非流动资产 378.95 664.83 578.12 558.75 522.11 营业外支出 0.14 3.69 1.92 2.80 2.36 资产总计资产总计 3,872 5,502

90、6,219 7,284 8,327 利润总额利润总额 67.56 277.81 444.84 668.46 847.57 流动负债流动负债 1,314 2,579 2,734 3,379 3,665 所得税 3.48 22.31 36.88 55.41 70.26 短期借款 30.03 60.05 60.05 60.05 60.05 净利润净利润 64.08 255.50 407.97 613.04 777.31 应付账款 816.72 1,410 1,504 1,801 1,899 少数股东损益 0.00(1.08)1.22 0.61 0.78 其他流动负债 467.35 1,109 1,1

91、69 1,518 1,706 归属母公司净利润 64.08 256.58 406.74 612.43 776.53 非流动负债非流动负债 663.80 200.49 432.09 316.29 374.19 EBITDA 169.02 410.49 531.43 774.88 992.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民币，基本)0.43 1.55 2.28 3.44 4.36 其他非流动负债 663.80 200.49 432.09 316.29 374.19 负债合计负债合计 1,978 2,779 3,166 3,695 4,039 主要财务比率

92、主要财务比率 少数股东权益 0.00 1.92 3.14 3.76 4.53 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 153.47 178.29 178.25 178.24 178.23 成长能力成长能力 资本公积 829.63 1,524 1,524 1,524 1,524 营业收入 28.89 80.93 32.95 34.84 23.59 留存公积 810.18 1,048 1,333 1,760 2,303 营业利润(65.73)338.13 59.07 50.45 26.69 归属母公司股东权益 1,894 2,721 3,050 3,58

93、5 4,283 归属母公司净利润(60.34)300.38 58.52 50.57 26.80 负债和股东权益负债和股东权益 3,872 5,502 6,219 7,284 8,327 获利能力获利能力(%)毛利率 16.45 17.60 18.24 18.33 18.25 现金流量表现金流量表 净利率 2.70 5.96 7.15 7.97 8.18 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.40 11.12 14.10 18.46 19.74 经营活动现金经营活动现金(14.39)147.74 453.86 533.67 6

94、22.70 ROIC 7.12 14.82 18.42 22.45 23.36 净利润 64.08 255.50 407.97 613.04 777.31 偿债能力偿债能力 折旧摊销 70.44 112.37 88.53 109.40 148.12 资产负债率(%)51.08 50.51 50.91 50.73 48.50 财务费用 37.68 13.82 11.74 12.41 14.15 净负债比率(%)12.43(17.07)(14.10)(12.08)(11.94)投资损失 4.35 4.44 10.00 5.00 5.00 流动比率 2.14 1.53 1.61 1.51 1.60

95、营运资金变动(176.48)(258.68)(41.36)(177.25)(287.51)速动比率 1.50 1.00 1.04 0.93 1.01 其他经营现金(14.46)20.30(23.02)(28.92)(34.36)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(495.77)20.68(364.29)(457.90)(443.84)总资产周转率 0.66 0.92 0.97 1.14 1.22 资本支出(282.35)(373.08)(358.66)(328.35)(324.54)应收账款周转率 3.89 4.22 4.10 5.00 5.20 长期投资(213.54)406.43(

96、8.32)(18.31)(22.97)应付账款周转率 2.85 3.18 3.20 3.80 4.20 其他投资现金 0.12(12.68)2.68(111.24)(96.32)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金(16.69)(31.18)109.98(205.92)(33.96)每股收益(最新摊薄)0.36 1.44 2.28 3.44 4.36 短期借款 15.02 30.02 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)(0.08)0.83 2.55 2.99 3.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)1

97、0.63 15.26 17.11 20.11 24.03 普通股增加 2.77 24.82 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 37.81 694.19 0.00 0.00 0.00 PE(倍)103.08 25.75 16.24 10.79 8.51 其他筹资现金(72.29)(780.20)109.98(205.92)(33.96)PB(倍)3.49 2.43 2.17 1.84 1.54 现金净增加额(530.13)146.20 199.55(130.15)144.90 EV EBITDA(倍)36.18 14.38 11.17 7.66 5.90 资料来源：公

98、司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、倪正洋、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视

99、其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FI

100、NRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后

101、回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部

102、门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊

103、发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香

104、港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国

105、）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告

106、并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、倪正洋、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品

107、）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。新加坡新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是财务顾问法规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会

108、根据财务顾问条例第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 50

109、0 指数，台湾市场基准为台湾加权指数，日本市场基准为日经 225 指数，新加坡市场基准为海峡时报指数，韩国市场基准为韩国有价证券指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

110、。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 祥鑫科技祥鑫科技(002965 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SE

111、C#:8-70231 新加坡：新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，并且是豁免财务顾问。公司注册号：202233398E 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田

112、路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 华泰证券（新加坡）有限公司华泰证券（新加坡）有限公司 滨海湾金融中心 1 号大厦,#08-02,新加坡 018981 电话：+65 68603600 传真：+65 65091183 版权所有2024年华泰证券股份有限公司