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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 06 日 增持增持（首次）（首次）锂电池结构件打开第二增长曲线锂电池结构件打开第二增长曲线 TMT 及中小盘/中小市值 目标估值：NA 当前股价：32.9 元 我们预测未来我们预测未来锂电池需求锂电池需求将持续将持续上涨上涨，公司积极布局，公司积极布局锂电池结构件锂电池结构件，收购子公收购子公司福建佳鑫司福建佳鑫切入宁德时代供应链切入宁德时代供应链，未来可期。，未来可期。深耕汽车模具近二十年，深耕汽车模具近二十年，入局锂电池入局锂电池结构件结构件领域领域。宁波方正是国家重点高新技术企业，其主要产品包括车用注塑模具、塑料件及配件、锂电池结构件

2、，下游覆盖一线车企以及锂电池厂商。2022 年营业收入 7.8 亿元，同比增长11.22%，其中 9 月开辟锂电池结构件业务，实现收入 3046 万元。公司正从单一模具生产制造向“模具+新能源”双核模式转变。新能源汽车发展火热，新能源汽车发展火热，智能设备渠道逐渐铺开智能设备渠道逐渐铺开。2022年，全球新能源汽车1052万台，同比增长 66.7%，电车企业对汽车模具的需求快速增长。公司拥有的高附加值、高质量智能设备产品，2021 年从传统模具业务中剥离，2022 年收入达 6345 万，同比增加 399.61%。2023 年渠道部署逐步完善，预计产品将逐步放量。收购福建佳鑫收购福建佳鑫切入切

3、入宁德时代宁德时代锂电池锂电池结构件结构件供应链，开启第二曲线供应链，开启第二曲线。锂电池结构件被誉为锂电池“第五大原材料”，GGII 预计 2023 年全球储能电池出货量超过 200GWh，而 17 家主要动力电池厂商计划在 2025 年扩产至5868GWh。公司在冲压技术积累可应用至结构件制作，保证产品良率。公司通过福建佳鑫进入宁德供应链。福建佳鑫为宁德时代供应商，2022 年营收1.01 亿元，同比增长 68.56%，预计结构件板块未来会为公司带来可观的收益。投资建议：投资建议：宁波方正是国内优质汽车模具厂商，拥有优秀的产线和独特的技术优势。同时积极发展电池结构件技术，进入宁德时代等一线

4、锂电池厂商供应链。预计公司 23-25 年归母净利润为 0.53/0.81/1.01 亿元，yoy 分别为201%/52%/25%，净利率分别为 6%/7%/7%，EPS 分别为 0.39/0.59/0.73，当前市值对应 PE 分别为 84.9/55.9/44.8 倍。首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示：风险提示：原材料原材料成本高于预期、成本高于预期、产品渗透率低于预期，产品渗透率低于预期，下游装机速度下游装机速度与需与需求求低于预期低于预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)702 780 891

5、 1155 1436 同比增长 9%11%14%30%24%营业利润(百万元)28 15 48 74 93 同比增长-48%-45%210%55%26%归母净利润(百万元)26 18 53 81 101 同比增长-45%-32%201%52%25%每股收益(元)0.19 0.13 0.39 0.59 0.73 PE 174.0 255.7 84.9 55.9 44.8 PB 8.2 8.1 7.8 7.0 6.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）137 已上市流通股（百万股）35 总市值（十亿元）4.5 流通市值（十亿元）1.2 每股净资产（MRQ）9.8 RO

6、E（TTM）1.3 资产负债率 38.3%主要股东 宁波兴工方正控股有限公司 主要股东持股比例 17.61%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 8 26 18 相对表现 5 29 20 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 董瑞斌董瑞斌 S02 郑晓刚郑晓刚 S08 游家训游家训 S01 -40-30-20-100102030Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)宁波方正沪深300宁波方正宁波方正（300998.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、持续耕耘的

7、汽车模具，快速切入锂电零部件领域.5 1、宁波方正：深耕汽车模具近二十年，迈入新能源领域.5 2、公司主要产品为汽车模具、智能装备、锂电池结构件等.5 3、公司股权结构较为稳定.8 4、费用管控得当，现金流一季度由负转正.8 二、新能源汽车发展火热，汽车模具迎来发展良机.11 1、注塑模具介绍.11 2、汽车注塑模具行业稳中上升.13 3、新能源汽车发展带动模具需求增加.14 4、国内模具行业格局分散，公司具备一定优势.15 三、布局锂电结构件赛道，寻找新增长点.17 1、锂电池简要介绍.17 2、精密结构件是保护锂电池电芯的关键.18 3、储能电池在电力系统三侧都可运用，是未来增长看点.19

8、 4、需求尚未饱和，锂电池结构件有望乘风而起.21 5、切入锂电结构件赛道，开辟第二增长曲线.21 四、盈利预测与估值.23 1、盈利预测.23 2、估值.24 五、风险提示.24 图表图表目录目录 图 1：公司发展历史.5 图 2：公司产品矩阵.6 图 3：公司模具客户覆盖面广.7 图 4：公司股权结构图.8 图 5：公司营业收入（百万元）.9 图 6：公司归母净利润（百万元）.9 图 7：公司经营性现金流.9 1XvW3XVVgYNA8O8Q6MnPnNsQpMkPqQwOjMmMtMbRmMvNxNqNtPxNtRpO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 图 8：公司三费情况.10

9、 图 9：公司期间费用率.10 图 10：公司研发费用.10 图 11：公司研发费用率.10 图 12：公司毛利率.11 图 13：汽车模具分类.12 图 14：汽车注塑模具生产产品的过程.12 图 15：注塑模具可生产的部分汽车内饰.13 图 16：注塑模具可生产的部分汽车外饰.13 图 17：汽车注塑模具市场规模（亿元）.14 图 18：中国汽车注塑模具产能与销量（万套）.14 图 19：全球和中国新能源汽车销量.15 图 20：中国汽车注塑模具需求量（万套）.15 图 21：行业各公司市占率.16 图 22：锂电池上下游产业链概况.17 图 23：不同种类封装壳体简要介绍.18 图 24

10、：锂电池盖板图示.18 图 25：风能日发电量波动较大.19 图 26：新加坡夏季某一周的能源需求.19 图 27：全球储能电池出货量（GWh）.20 图 28：中国储能装机量.21 图 29：公司产品解决方案.22 表 1：公司模具及用途.6 表 2：公司部分研发项目情况.10 表 3：各类模具的主要特点.12 表 4：新能源汽车相关政策.14 表 5：宁波方正部分技术.16 表 6：储能行业相关政策.20 表 7：部分主要动力电池企业产能及规划情况.21 表 8：2022 年宁德时代电池部分在建产能情况.22 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 表 9：销售收入结构预测.23 附：财

11、务预测表.25 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 一、持续耕耘的汽车模具，快速切入锂电一、持续耕耘的汽车模具，快速切入锂电零部件零部件领域领域 1、宁波方正：深耕汽车模具近二十年，迈入宁波方正：深耕汽车模具近二十年，迈入新能源新能源领域领域 宁波方正全称宁波方正汽车模具股份有限公司，是国内成熟的汽车塑料模具制造宁波方正全称宁波方正汽车模具股份有限公司，是国内成熟的汽车塑料模具制造商。商。公司成立于 2004 年，公司专注于汽车塑料模具业务的发展，积累了丰富的经验，是国内规模较大、技术先进的汽车塑料模具制造商之一，拥有包括大型注塑模具、吹塑模具和精密模具三大类塑料模具生产线。同时，公司利

12、用工业数据平台、机器视觉传感器、精密驱控技术等前沿科技对自身的模具制造过程进行智能化改造，建成由智能计算机控制的自动化五轴高速镗铣加工中心、塑料注塑成型机、龙门加工中心、立式数控铣、移动式激光焊机、机械臂、智能仓储、搬运系统等组成的智能化生产线。公司是国家重点高新技术企业、中国注塑、吹塑模具重点骨干企业、模具出口重点企业、浙江省专利示范企业、2017 年度浙江省模具行业百强企业、中国模具之都 2017 年五十强生产企业、中国模具之都十三五规划重点发展企业，公司荣获“中国机械工业科学技术奖一等奖”、“精模奖一等奖”、“国家重点新产品”、“浙江省科技进步奖”、“浙江省著名商标”、上汽通用汽车“优秀

13、供应商”、一汽-大众“A 级供应商”等多项荣誉。图图 1：公司发展历史公司发展历史 资料来源：公司官网、公司公告、招商证券 2、公司公司主要产品主要产品为为汽车模具汽车模具、智能装备、锂电池结构件智能装备、锂电池结构件等等 公司目前产品主要产品包括大型注塑模具、精密注塑模具、吹塑模具、塑料件及公司目前产品主要产品包括大型注塑模具、精密注塑模具、吹塑模具、塑料件及配件、智能装备、锂电池结构件。配件、智能装备、锂电池结构件。公司根据主要产品的不同特点，提供给各类下 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 游汽车零部件企业生产汽车所需的塑料模具用于生产，包括汽车内饰系统如仪表板、副仪表板、门板、柱

14、护板等；汽车外饰系统如保险杠、格栅、扰流板等；汽车空调空滤系统如空调壳体、空调风门、进气歧管等；汽车油箱系统如油箱、加油管等，正在逐步从单一模具生产制造延伸到下游塑料制品领域，并积极拓展智能装备业务，逐步向提供“模具+自动化产线”全链条系统解决方案服务迈进。同时，公司以合资、投资收购等模式，推动公司的新能源产业实现多种动力电芯结构件、储能结构件产品的覆盖，为公司打造第二增长曲线。图图 2：公司产品矩阵公司产品矩阵 资料来源：公司官网、招商证券 表表 1：公司公司模具及用途模具及用途 产品类别产品类别 产品名产品名 图片图片 模具成型产品的功能与用途模具成型产品的功能与用途 大型注塑模具 仪表板

15、模具 仪表板是驾驶室中装有各种 指示仪表、点火开关等的总 成零部件。仪表板能随时反 映车内各系统的运行状态，控制部分设备的开关运行，也常作为被装饰的对象。大型注塑模具 座椅模具 座椅的主要功能是支撑驾驶 员及乘坐人员身体，减缓颠 簸带给人体的振动、冲击，提供驾驶操作的良好条件及 舒适、安全的乘坐体验。大型注塑模具 门板模具 门板为驾驶员和乘客提供出入车辆的通道，并隔绝车外干扰，在一定程度上减轻侧面撞击，保护乘员。通过采用新型塑胶材料注塑成型制成的门板，可以有效减轻车身重量，达到节能减排的目的。大型注塑模具 低压注塑模具 该技术应用在乘用车车身的 三个立柱产品上，从前往后 依次为前柱（A 柱）、

16、中柱（B 柱）、后柱（C 柱），立柱起到门框和支撑的作 用。敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 大型注塑模具 保险杠模具 汽车保险杠能够吸收和缓冲 汽车外部冲击力，具有防护 车身、保护车身及乘员安全 的功能。精密注塑模具 空调空滤模具 汽车空调空滤系统是一种保 障车辆行驶安全的通风装 置，可以将汽车车厢内的温 度、湿度、空气清洁度及空 气流动情况调整和控制在最 佳状态。精密注塑模具 通风管模具 通风管是车辆空调系统的通 风管道，包括连通空调和出 风管之间的进风管；而出风 管包括与进风管连通的进风 端以及与车辆内部出风口连 通的出风端。吹塑模具 油箱吹塑模具 汽车油箱是汽车贮存燃料的 容器

17、，是汽车内燃机上唯一 存贮燃料的地方，也是发动 机的动力来源。吹塑模具 加油管吹塑模具 汽车加油管具有低燃料透过 性、耐汽油性、耐药品性等 特性。汽油蒸发量的规定严 格，对低燃料透过性的要求 极高。资料来源：公司招股说明书、招商证券 公司下游客户众多，市场覆盖范围广。公司主要客户有萨玛汽车（SMG）、佛吉亚（FAURECIA）、德科斯米尔（DRAXLMAIER）、延锋内饰、曼胡默尔（MANN+HUMMEL）、迪安（TI）、亚普股份、考泰斯（KAUTEX）、马勒（MAHLE）、法雷奥（VALEO）、宁波华翔、京威股份等国内外知名汽车零部件生产企业，公司产品最终配套的整车品牌包括欧系主机厂如保时捷

18、、奔驰、宝马、奥迪、大众、沃尔沃、雷诺等；美系主机厂如特斯拉、通用、福特、克莱斯勒等；日系主机厂如丰田、本田、日产等；以及国内主机厂如吉利、长城、红旗、蔚来等。图图 3：公司模具客户覆盖面广公司模具客户覆盖面广 资料来源：公司官网、招股说明书、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 3、公司公司股权结构较为稳定股权结构较为稳定 公司股权结构较为稳定，方永杰先生为公司实际控制人。公司股权结构较为稳定，方永杰先生为公司实际控制人。从公司股权结构来看方永杰先生直接和间接持有公司共 25.33%的股权，为公司实际控制人。2004 年 3月至 2017 年 11 月，方永杰先生担任宁波方正汽

19、车模具有限公司执行董事、总经理；2017 年 11 月至 2019 年 4 月，担任宁波方正汽车模具股份有限公司董事长、总经理。2019 年 4 月至今，担任宁波方正汽车模具股份有限公司董事长。并同时兼任兴方电子负责人、兴工方正执行董事兼经理、沈阳方正执行董事兼经理、方正部件执行董事兼经理、德国方正常务董事、安徽方正董事长、宁波国药鼎言方正科技有限公司董事长。图图 4：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告、招商证券 4、费用管控得当费用管控得当，现金流一季度由负转正，现金流一季度由负转正 得益于汽车行业的持续增长，公司业绩表现较为稳定，呈现稳健上涨态势。得益于汽车行业的持续增长，公

20、司业绩表现较为稳定，呈现稳健上涨态势。其中，公司 2022 年实现营业收入 7.8 亿元，同比增长 11.22%；归属于上市公司股东的净利润为 0.18 亿元，同比下降-31.93%。2023 年 Q1 实现营业收入 1.98 亿，同比增长 61.56%；归属于上市公司股东的净利润为 0.04 亿元，同比下降-11.66%。公司利润端下行，主要原因系公司为切入锂电池领域产生的投资挤占了部分利润空间，公司 2022 年在建工程为 0.52 亿元，同比增长 4353.50%。随着后期锂电 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 池规模效益的形成公司利润端提升空间较大。公司收入端逐年稳定增长，主要

21、原因系各分支业务线带来的业绩增量，其中公司智能装备实现收入 0.63 亿元，同比增长 399.71%，为公司增速最快的业务。同时，公司锂电池精密结构件在本期产生 0.3 亿元收入，为公司后续业绩增量带来广阔空间。图图 5：公司营业收入（百万元）公司营业收入（百万元）图图 6：公司归母净利润（百万元）公司归母净利润（百万元）资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 公司经营性现金流在公司经营性现金流在 2022 年走低，主因系本期应收账款较多。年走低，主因系本期应收账款较多。公司经营性现金流在 2022 有显著下滑，主因均系公司本期扩大业务范围而产生的应收账款大幅增加导致，公司

22、应收账款同比增加 48.73%。公司经营性现金流在 2023Q1 由负转正。公司 2022Q1 经营性现金流为 0.14 亿元，同比增长 798.72%，主要原因系应收账款本期回款导致，随着公司业绩持续拉升，公司经营性现金流有望再度走高。图图 7：公司经营性现金流公司经营性现金流（百万元）（百万元）资料来源：Wind、招商证券 公司费用管控能力较好，各项费用率均有显著降低公司费用管控能力较好，各项费用率均有显著降低。其中公司财务费率以及销售费用率管控效果显著，公司财务费用率自 2021 年持续走低原因系因汇率变动产生的汇兑损益影响。0%10%20%30%40%50%60%70%01002003

23、004005006007008009002002120222023Q1营业收入yoy-50%-40%-30%-20%-10%0%00702002120222023Q1归母净利润yoy 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 图图 8：公司三费情况公司三费情况 图图 9：公司期间费用率公司期间费用率 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 公司高度重视研发，投入的研发费用以及研发费用率较为稳定。公司高度重视研发，投入的研发费用以及研发费用率较为稳定。公司的研发费用与研发费用率均十分稳定，研发费用率均保持在

24、3%左右，整体投入较为合理，且公司有多项研发任务落地，项目涉及多个技术的推进，如发泡成型技术、低压模具注塑成型技术、注塑模立体循环水道结构设计、汽车保险杠模具的脱模技术、电火花加工自动化工艺、油箱模具及其成型工艺，有望后期为公司业绩持续发展不断注入动能。图图 10：公司研发费用：公司研发费用（百万元）（百万元）图图 11：公司研发费用率：公司研发费用率 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 表表 2：公司公司部分研发项目情况部分研发项目情况 项目名称项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 发动机上盖模具复合抽芯成型脱模机构研制 发动机系统周边产品模具技术扩展 项目已

25、完成，相关模具产品已上市。发明专利实审中 前保险杠蒙皮模具复合成型顶出机构研制 保险杠模具技术扩展 项目模具产品中试阶段，获得发明专利实审中 通风管道模具软硬胶腔内移位注塑焊接成型工艺产品研制 空调系统模具技术扩展 项目已完成，相关模具产品已上市。发明专利实审中 0%2%4%6%8%10%12%200212022管理费用率销售费用率财务费用率10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%200212022-4%-2%0%2%4%6%8%10%058200222023Q1研发费用yoy2.0%2

26、.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%200212022 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 落水槽模具水平旋转双色注塑成型工艺产品研制 落水槽类模具技术扩展 项目已完成，相关模具产品已上市 风道壳体模具环抱式刀口双色无多胶机构研制 风道模具技术扩展 项目已完成，相关模具产品已上市 模具智能工厂、管控 平台研究与建设 智能工厂管控技术扩 展 项目模具产品中试阶段，获得发明专利实审中 汽车超轻量化大型内饰件成型关键技术研发及产业化 热压一体成型技术扩 展 项目模具产品中试阶段，获得发明专利 3 项实审中 仪表板模具新型气囊 结构研制 仪表板模

27、具技术展 项目已完成，相关模具产品已上市。发明专利实审中 三角护板模具 TPO 表皮注塑一体成型工艺研制 护板类模具技术展 项目模具产品小试阶段。资料来源：公司公告、招商证券 总体来看，公司综合毛利率呈下行趋势。总体来看，公司综合毛利率呈下行趋势。公司收入占比最大的模具毛利率降幅较大，导致公司综合毛利率逐年下滑。预计未来新业务起量后毛利率将有所回升。图图 12：公司公司毛利率毛利率 资料来源：Wind、招商证券 二、新能源汽车发展火热，汽车模具迎来发展良机二、新能源汽车发展火热，汽车模具迎来发展良机 1、注塑模具介绍、注塑模具介绍 汽车注塑模具是现代汽车制造中不可或缺的关键材料之一。汽车注塑模

28、具是现代汽车制造中不可或缺的关键材料之一。汽车零部件模具有多种类型，主要包括汽车内饰模具、汽车外饰模具、汽车覆盖模具等。根据不同的成型方法，可以将汽车模具分为汽车注塑模具、汽车锻造模具等；而根据零部件材料的不同，又可将汽车模具划分为金属模具、塑料模具等多个类别。其中注塑模具通常由模具机构、注塑系统、冷却系统和排气系统等组成。而注塑成型的工艺特点是将塑料原料放置在注塑机的加热筒内，经过加热熔融后，由注塑机的螺杆或柱塞推动，通过喷嘴和模具的浇注系统进入模具型腔，经过保温、保压、冷0%5%10%15%20%25%30%35%40%200212022 敬请阅读末页的重要说明 12

29、 公司深度报告 却等多个步骤，最终在模具中固化成型。由于注塑成型采用分阶段加热加压的方式，使得其能够适应形状复杂的塑料制件的成型，并且具有生产效率高、质量好等优点。因此，在塑料制件成型中，注塑成型占有很大的比重，而注塑模具也占据了塑料成型模具的一半以上。图图 13：汽车模具分类：汽车模具分类 图图 14：汽车注塑模具生产产品的过程：汽车注塑模具生产产品的过程 资料来源：华经产业研究院、招商证券 资料来源：东莞市方菱精密模具有限公司、招商证券 表表 3：各类模具的主要特点：各类模具的主要特点 模具类型 塑料模具 冲压模具 铸造模具 模具品种 注塑模具、吹塑模具、挤塑模具、热固性塑料模具等 根据工

30、艺性质可分为冲裁模、弯曲模具、拉伸模具；根据工艺组合程度可分为单工序模、复合模、级进模、传递模；根据冲压时的温度情况可分为冷冲压模具、热冲压模等 根据铸型的性质分为砂型铸造模具和金属型铸造模具等；金属型铸造模具根据压力不同可分为重力铸造模具、低压铸造模具、压铸模具等。加工工艺 注塑成型、压塑成型、吹塑成型等 板材冲压成型 金属浇铸工艺和非铁金属材料压力铸造成型工艺 模具寿命 100 万次左右 高精密多工位级进模寿命约为100 万次 压铸模具寿命约为 15 万次 加工成品 注塑件、吹塑件等 金属冲压件 金属铸件 主要应用领域 汽车内外饰件、油箱、家电、消费电子等 汽车覆盖件、金属结构件等 汽车发

31、动机、变速箱、轮毂、箱体和缸体类零部件 资料来源：宁波方正招股说明书、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 2、汽车注塑模具行业稳中上升、汽车注塑模具行业稳中上升 汽车内饰与外饰制作离不开汽车模具。汽车内饰与外饰制作离不开汽车模具。汽车注塑模具的产业链十分清晰明了，上游主要原材料为模具钢、塑料粒子、铝材和热流道等，占模具总成本约 40%以上。行业位于汽车整车产业链的上游，主要生产塑料制品，供应给汽车零部件企业，以满足汽车内饰系统（如仪表板、副仪表板、门板、柱护板等）、汽车外饰系统（如保险杠、格栅、扰流板等）以及汽车空调过滤系统（如空调壳体、空调风门、进气歧管等）的需求。其中，内

32、饰件以安全、环保、舒适为应用特征，追求和车身的高匹配性和一致性，外饰件的功能则主要是对车身外部起保护、装饰作用或具备开启功能的相关部件，通过以塑代钢来增加车身塑料制品的应用量，达到减轻汽车重量、节能降耗的目的。汽车整车生产高度依赖汽车模具，在汽车生产中95%以上的零部件需要依靠模具成型，制造一辆普通轿车约需 300 套以上的塑料模具，约 90%的汽车内外饰塑料件是通过塑料模具生产的。内外饰件的材质、工艺水平等往往决定了汽车的档次，是中高端乘用车市场定位的重要载体。图图 15：注塑模具可生产的部分汽车内饰：注塑模具可生产的部分汽车内饰 图图 16：注塑模具可生产的部分汽车外饰：注塑模具可生产的部

33、分汽车外饰 资料来源：中塑在线、模具人杂志、招商证券 资料来源：中塑在线、模具人杂志、招商证券 汽车注塑模具市场稳定爬升，需求逐渐放大。汽车注塑模具市场稳定爬升，需求逐渐放大。首先，随着新型塑料工业的不断发展，汽车塑料的应用品类和范围进一步扩大。其中聚丙烯（PP）和三元乙丙橡胶（EDPM）为主要材料。前者具有耐热性良好、密度小的优势，后者具有耐老化、电绝缘性能和耐臭氧性能突出的优点，能够降低汽车的重量，节省能源，减少排放，增加里程数。其次，和低端汽车相比，中高端汽车更加注重内外饰的设计、材质及制作工艺，通过丰富内外饰配置、提高内外饰品质来提升汽车整体性能和乘车体验。面对汽车消费个性化和高端化的

34、需求，需要提供更多种类的内外饰件。这也促使汽车内外饰模具在种类、结构精度及制造工艺等方面提出了更高要求，成为该行业发展的重要驱动力。最后，汽车注塑模具行业的技术攻坚一直在持续，可以避免内外饰出现外观缺陷的顺序阀热流道控制技术（SVG 技术），和提高整体外观和质量的低压双层注塑模具技术相继被开发应用，能够帮助企业实现降本增效。这些因素促使汽车注塑模具产量持续增长，市场空间仍然较大，市场规模保持增长的态势。2018-2021 年，汽车注塑模具市场规模由的 329.1 亿元增长至 348.1 亿元，CAGR 为 1.89%,产能从 30.6 万套增长至 35.7 万套，预计新能源车市场的持续增长会继

35、续拉动汽车注塑模具市场。敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 17：汽车注塑模具市场规模（亿元）汽车注塑模具市场规模（亿元）图图 18：中国汽车注塑模具产能与销量（万套）中国汽车注塑模具产能与销量（万套）资料来源：共研网、招商证券 资料来源：共研网、招商证券 3、新能源汽车发展带动模具需求增加新能源汽车发展带动模具需求增加 新能源汽车发展是汽车注塑模具的驱动力量之一。新能源汽车发展是汽车注塑模具的驱动力量之一。近年来新能源汽车快速发展，不仅是我国发展的重点行业之一，也是国际发展的一大重点方向。国际上，美国和欧洲等主要新能源汽车市场加大对新能源汽车的补贴力度；国内，给予了政策上的大力

36、支持，扶持新能源车企发展。在此期间，各大车企持续加大新能源汽车的投入力度，加速朝向新能源汽车的转型或布局，新能源汽车销量近年来高速增长。EV Volumes 指出，2022 年 1-12 月世界新能源乘用车达到 1052 万台，同比增长 66.7%。而根据彭博社预测，2023 年全球新能源汽车销量有望达到 1360万辆。国内市场上，根据中汽协的数据，2022 年中国汽车销量为 2686.4 万辆，同比增长 2.1%；其中，新能源汽车销量达到了 688.7 万辆，同比增长 93.4%，市场占有率达到了 25.6%，2023 年我国新能源汽车销量有望突破 900 万辆。同时，随着近新能源汽车厂商对

37、市场扩张的速度不断加快，新能源汽车的更新换代周期也在迅速缩短。当前市场上全新车型的开发周期已经缩短至 1-3 年，而旧车改款的周期也已缩短至 4-15 个月。这说明，汽车制造商需要更快地推出新车型或改款以满足市场需求，并保持竞争优势，对汽车模具的需求也将进一步提高。表表 4：新能源汽车相关政策新能源汽车相关政策 序号 产业政策 时间 发布单位 相关内容 1 关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见 2023 年5 月 国家发改委、国家能源局 鼓励农村居民购买新能源汽车，并提供消费券等支持；提供以旧换新奖励。促进新能源汽车在单位及公共交通、物流配送等领域应用，加大支

38、持力度。建立销售服务体系，培养新能源汽车维保人员。提高新能源汽车和充电设施的安全水平，引导安装独立充电桩。0%1%2%3%4%5%6%7%3003350360370380200212022E汽车注塑模具市场规模YOY05540200212022E产量产能 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 2 财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见 2022 年5 月 财政部 大力支持发展新能源汽车,完善充换电基础设施支持政策,稳妥推动燃料电池汽车示范应用工作;机要通信等公务用车原则上采购新能源汽车,优先采购提供新能源

39、汽车的租赁服务。3 2022年国务院政府工作报告 2022 年3 月 国务院 继续支持新能源汽车消费;有序推进碳达峰碳中和工作。落实碳达峰行动方案。推动能源革命,确保能源供应,立足资源禀赋,坚持先立后破、通盘谋划,推进能源低碳 4 十四五现代综合交通运输体系发展规划 2022 年1 月 国务院 在推广低碳设施设备方面,规划建设便利高效、适度超前的充换电网络,重点推进交通枢纽场站、停车设施、公路服务区等区域充电设施设备建设,推动交通用能低碳多元发展,积极推广新能源和清洁能源运输车辆。资料来源：各部委、招商证券 图图19：全球和中国新能源汽车销量全球和中国新能源汽车销量（万辆）（万辆）图图 20：

40、中国汽车注塑模具需求量（万套）中国汽车注塑模具需求量（万套）资料来源：Wind、Trendforce、招商证券 资料来源：共研网、招商证券 4、国内模具行业格局分散，公司具备一定优势、国内模具行业格局分散，公司具备一定优势 得益于技术人才研发和技能培养方面优势，欧美、日本等工业发达国家的模具企得益于技术人才研发和技能培养方面优势，欧美、日本等工业发达国家的模具企业技术领先。业技术领先。虽然我国模具市场模具产业受益于全球制造业转移，近年来实现了快速发展，但是相比于制造业升级对模具需求及国际装备制造业发展先进水平，我国模具行业整体仍处于“大而不强”的阶段，模具企业呈现“多且散”的情况，主要的上市公

41、司市占率不超过 10%。目前，我国模具生产企业约 30,000 家，其中中小微型企业占 95%以上，据不完全统计，模具产值达到 2,000 万元的模具企业约为 5,000 家，其中被认定为高新技术企业的模具企业超过 300 家。但是大部分企业的规模小，产品单一且以中低端为主，技术能力和资金实力较弱，市场02004006008009202020212022全球销量中国销量0%2%4%6%8%10%055200212022E需求量YOY 敬请阅读末页的重要说明 16 公司深度报告 竞争力和成长性较差，研发新工艺，开发出高质量和高附加

42、值的产品成了占领更大市场的关键。图图 21：行业各公司市占率行业各公司市占率 资料来源：各公司年报，招商证券 公司专注于塑料模具技术的研发，拥有诸多优势。公司专注于塑料模具技术的研发，拥有诸多优势。首先，通过跨学科知识综合运用和集成，攻克了一批关键技术，使产品在各方面都具有较强的技术水平。涵盖了模具设计、加工、注塑成型、吹塑成型、智能制造等多个方面，如模块化三维 CAD 设计技术、微发泡模具结构设计、注塑模沉降式脱模结构设计、大型双色旋转模具加工等。公司及控股子公司已取得发明专利 118 项，实用新型专利 12 项，具有较强的核心竞争力。其次，公司数字化管理体系提升了产品全生命周期管理控制能力

43、，实现了精细管理、自动化生产和产品追溯。最后公司拥有优质的中高端机械设备及辅助设施，并具备设备配置、更新和改造连线的能力。在购置设备时，公司考虑到自身生产状况、设计能力和客户需求，向国内外领先设备供应商定制专业设备。表表 5：宁波方正部分技术宁波方正部分技术 技术类型 技术名称 技术基本概要 注塑模具成型技术 模具温控技术 注制定从模具设计制造到注塑成型各环节的最佳模温控制整体解决方案。有效解决了注塑成型生产过程中因温度控制不当而经常出现的材料碳化、翘曲、缩痕等问题。高光无痕成型技术 有效提高注塑模具产品表面精度、光泽度，有效保证模具制件质量的稳定性，并解决了多孔多浇口塑件的熔合线问题，提高了

44、模具制件表面的光泽度，降低成本 双色注塑技术 在同一台注塑机上同时安装共用一套模架的两副模具，经过高精度重复定位，旋转交替两幅模具注塑成型，实现了一件成型产品一道工序连续两次注塑，达到了双色注塑成型的效果，合并简化了成型工艺程序，保证了产品外观精美度，低压注塑技术 通过对预先放到模具内的表皮使用低注塑压力（0.15-4MPa），将热熔塑料注入模具中并快速固化取得制品。避免使用涂胶，使生产更为环保，提高了一次成型的生产效率 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 注塑技术体系 系涵盖了注塑上料、模具与成型设备匹配、成型参数设置、模温控制、成型部件取出等技术环节，能够在生产的各个环节控制产品质

45、量，提高生产效率；此外，公司的注塑技术体系既包括提高成型精度、生产效率的通用型注塑成型技术 模具加工技术 电火花加工自动化 通过采用特定工装夹具并进行技术处理，大型电极得以分解，并合理布局大、中、小夹具，实现了 EROWA 夹具的全面应用。这种方法省去了电极打表分工序，实现了火花加工自动化，降低了人工成本与加工出错率，提高了生产效率，同时也缩短了模具生产周期。去应力热处理工艺 该方法可对各类型材料的晶体组织进行去应力处理，而且不会影响到生产。能够确保工件在后续加工过程中尺寸持续稳定、不变形，并将特定模具零件的变形量从原来的 0.1 毫米左右降低到 0.02 毫米以内，从而提高了模具生产过程中的

46、注射工艺稳定性。资料来源：宁波方正招股说明书、招商证券 三、三、布局布局锂电结构件锂电结构件赛道，寻找新增长点赛道，寻找新增长点 1、锂电池简要介绍、锂电池简要介绍 锂电池是整个产业链的心脏。锂电池是整个产业链的心脏。锂电池一般指锂离子电池，它是通过利用锂离子的浓度差来进行储能和放电，因为在电池中不含有金属锂，所以也被称为锂二次电池。目前，手机、相机、电动工具、电动汽车、储能、通信基站等领域所使用的大多数都是锂离子电池。锂电池产业链的上游主要是由正负极材料、电解液和隔膜组成，主要为生成锂电池的原材料；中游则是组装电池的各种材料，如锂离子电芯等；而锂电池可根据下游的应用分为汽车动力电池、储能电池

47、、小动力电池和消费类电池等，其中，随着储能和新能源汽车的快速发展，未来增长幅度最大的是动力电池和储能电池。图图 22：锂电池上下游产业链概况：锂电池上下游产业链概况 资料来源：思瀚产业研究院、公开资料整理，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 2、精密结构件是保护锂电池电芯的关键、精密结构件是保护锂电池电芯的关键 作为电池的保护层，封装壳体主要起到固定电芯内部结构、绝缘、密封、防护和作为电池的保护层，封装壳体主要起到固定电芯内部结构、绝缘、密封、防护和散热等功能散热等功能.它可以防止电芯因外界因素（如过度充电、过度放电、高温、短路等）引起的损坏甚至火灾或爆炸等事件。主要的结构件

48、可根据电芯形状分为方形结构件、圆柱结构件和铝塑膜，分别对应着方形电池、圆柱形电池和软包电池。整体来看，圆柱和方形结构件统称为硬壳，两者封装结构较为相似，均由壳体和盖板组成。具体来看，在锂电池行业中，圆柱形电池通常采用稳定性较强的钢材作为外壳，也有部分使用延展性较强的铝合金作为外壳，这些外壳易于散热，且良品率高。而方形电芯的壳体则可分为钢壳、铝壳和塑壳三类，其中钢壳、铝壳应用广泛，因为这两种材料结构强度高，目前，方形和圆柱是锂电池行业中主流的封装路线。图图 23：不同种类封装壳体简要介绍不同种类封装壳体简要介绍 资料来源：华经产业研究院，招商证券 锂电池盖板由十多种元器件组合而成，包括正负极极柱

49、、注液孔、翻转片、防爆锂电池盖板由十多种元器件组合而成，包括正负极极柱、注液孔、翻转片、防爆片等结构组成，是穿刺、热失控、着火等情形下的重要保护器件。片等结构组成，是穿刺、热失控、着火等情形下的重要保护器件。它可以减少过流电流，降低翻转片被熔断的机率，从而防止动力电池起火或者爆炸，有效降低安全风险。目前，锂电池防爆方法通常有断路防护和泄压防护两种。断路防护通过在电池内密封片与极芯之间设置特殊的断路焊点，当电池内因产气而使内气压增大到一定值时，密封片受压变形，与极芯之间的焊点被拉断，彻底切断电路。而泄压防护则是在电池密封体上设置防爆阀，当内气压升高到防爆阀的开启压力时，防爆阀即从刻痕处破裂并泄压

50、，从而避免出现爆炸的现象。图图 24：锂电池盖板图示：锂电池盖板图示 资料来源：X 技术，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 锂电池盖板结构复杂精密，各元件各承担着重要的作用。锂电池盖板结构复杂精密，各元件各承担着重要的作用。在制造过程中，顶盖与铝壳进行激光焊接，能够有效地封闭电芯，防止内部气体外溢，并且通过焊接使得顶盖极柱、转接片和电芯极耳导通，保证电芯能够正常充放电。在模组中，顶盖极柱和汇流排通过激光焊接和螺栓连接形成串或并联关系，满足电路要求。此外，顶盖还设有防爆阀和翻转片，通过泄压和熔断保护功能，当电池内部气压升高到一定值时，可以快速切断电流，避免发生爆炸现象，降低电

51、池使用风险。最后，在顶盖正极上塑胶采用导电 PPS，保证正极柱与顶盖板间有一定阻值，降低正极柱与铝壳间的电位差，防止顶盖板/铝壳电腐蚀，进而提高产品质量和使用寿命。3、储能电池在电力系统三侧都可运用，是未来增长看点、储能电池在电力系统三侧都可运用，是未来增长看点 储能电池在电力方面大有可为。电化学储能靠储能电池实现，将化学能转化为电储能电池在电力方面大有可为。电化学储能靠储能电池实现，将化学能转化为电能。能。主要化学储能技术有锂离子电池、液流电池、铅蓄电池和钠基电池等。目前，锂离子电池占 90%以上，主要使用磷酸铁锂电池（LFP）。储能电池在电力系统的发电侧、电网侧和用电侧都有发挥较大的作用：

52、在发电侧，新能源的发电时间和量的不确定性难以实现与需求端用电匹配的需求。而储能电池可以储存可再生能源多发的电量并且减少缓解其发电的间歇性和波动性对电网的冲击，实现并网的要求；在电网侧，储能电池能够实现用电高峰放电、低峰存电、快速调频和缓解电网阻塞的功能；在用电侧，可以实现用户的电力自发自用、高峰放电，低峰存电的峰谷电价差套利以及断电等紧急时刻供电的功能。在具体增长方面，“双碳”政策的背景下，新能源发电是未来的一大趋势。应用端方面，5G 基站的全方面推进衍生出对高能量密度电池的需求，随着5G基站进入大规模集中建设期，将带来储能电池需求大幅增长。图图 25：风能日发电量波动较大风能日发电量波动较大

53、 图图 26：新加坡夏季某一周的能源需求新加坡夏季某一周的能源需求 资料来源：Wind farm power fluctuations,ancillary services,and system operating impact analysis activities in the United States、招商证券 资料来源：Short-term solar irradiance forecasting and photovoltaic systems performance in a tropical climate in Singapore、招商证券 2021 年被业界认定为储能元年，

54、标志储能行业从商业化迈向规模化。年被业界认定为储能元年，标志储能行业从商业化迈向规模化。从 2021年开始，我国能源局和发改委推出各种政策和价格机制，2022 年由于俄乌地缘冲突导致的欧洲能源危机，以及国内电力市场改革，储能电池的出货表现十分亮眼。我国储能电池行业产量持续快速增长，2022 年储能电池实现了出货量130Gwh。敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 表表 6：储能行业相关政策储能行业相关政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 重点内容解读重点内容解读 2022.8.24 工信部 加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划的通知 推进火电、水电、核电、风电、太阳

55、能、氢能、储能、输电、配电及用电等 10 个领域电力装备绿色低碳发展 2022.8.18 科技部 科技支撑碳达峰碳中和实施方案(2022-2030年)研发压缩空气储能、飞轮储能、液态和固态理离子电池储能、钠离子电池储能、液流电池储能等高效储能技术:研发梯级电站大型储能等新型储能应用技术以及相关储能安全技术 2022.8.6 商务部 外商投资鼓励目录再度扩展 在汽车制造业方面，新增了与L3/L4/L5 自动驾驶相关的激光雷达、毫米波雷达等硬件制造，以及充电桩、储能充电桩制造 2022.06.07 发改委、国家能源局 关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知 进一步明确新型储能市场定位，

56、建立完善相关市场机制、价格机制和运行机制，提升新型储能利用水平，引导行业健康发展，从 12 个方面对新型储能参与电力市场与调度运营做出规定 2022.05.30 发改委、国家能源局 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 提出完善调峰调频电源补偿机制，加大煤电机组灵活性改造、水电扩机、抽水蓄能和太阳能热发电项目建设力度，推动新型储能快速发展研究储能成本回收机制 2022.05.25 国家能源局 关于加强电化学储能电站安全管理的通知 开展电化学储能电站的电池及其管理系统等到货抽检应当委托具备储能专业检测检验资质的机构定期开展电池系统健康状态的评估和检查:规范电站、电池的退役管理，定期组织开展电

57、解液泄漏处置、电池热失控、火灾等应急演练等 资料来源：前瞻产业研究院，招商证券 图图 27：全球储能电池出货量（：全球储能电池出货量（GWh）资料来源：中商产业研究院、招商证券 0%50%100%150%200%250%300%0204060802020212022储能电池出货量yoy 敬请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 4、需求尚未饱和，锂电池结构件有望乘风而起、需求尚未饱和，锂电池结构件有望乘风而起 锂电池结构件是储能电池必不可少的组成之一，储能板块价值有望增长。锂电池结构件是储能电池必不可少的组成之一，储能板块价值有望增长。锂电池精密结构又称锂电池的“第五大

58、原材料”，虽然与正负极、电解液等材料相比价值量偏低，2300-4000 万元/GHh，但是地位确实同等重要。目前，锂电池下游之一的动力电池持续扩产，需求继续扩大。据统计，17 家主要的动力电池企业在 2022 年底前扩大其生产能力至近 1600GWh，并计划到 2025 年将其产能规模提高至 5868GWh。而储能电池方面，电力系统的广泛应用也凸显了其较大的需求量。截止 2022 年底，中国储能总装机规模达到 59.4GW、同比增加 37.2%，当年新增 16.1GW、同比增加 109.1%，预计 23-25 年全球储能装机量 150、269、425GWh，行业仍有较大的增长空间。表表 7：部

59、分主要部分主要动力电池企业产能及规划情况动力电池企业产能及规划情况 公司 2025 年规划电池产能（GWh）2022 年电池产能（GWh）宁德时代 900 496.6 蜂巢能源 600 6.99(2022 年 6 月末)比亚迪 600 285 LG 新能源 522 195 欣旺达 500 37.6 资料来源：各公司公告、招商证券 图图 28：中国储能装机量中国储能装机量 资料来源：CNESA、招商证券 5、切入锂电结构件赛道，切入锂电结构件赛道，开辟第二增长曲线开辟第二增长曲线 公司主导模具冲压公司主导模具冲压+储能精密结构件，方案优势显著。储能精密结构件，方案优势显著。公司冷冲压成型技术可根

60、据不同产品的使用需求，可定制材料:化冷轧镀锌板、铝材、硅钢，高强度钢等，方案应用饭金折弯、高速冲压、焊接成型产品结构设计、钢性解析先进工艺，可以为客户提供轻量化、涂装定制化可靠的防护等级。同时，由于结构件的制造技术路径与模具制作类似，同属冲压制作，因此公司可凭借已有的模具技 术 储 配 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 制作更加精密的结构件，其中软连接的良品率高于行业内平均水平 2-3 倍左右，能够更好地降低制作成本。图图 29：公司产品解决方案公司产品解决方案 资料来源：公司资料、招商证券 收购福建佳鑫，助力储能业务布局。收购福建佳鑫，助力储能业务布局。佳鑫金属主营业务为锂电池（包

61、含储能系统与动力电池）模组导电软连接件产品，电芯厂制备单体电芯后，PACK 厂商通过单体电芯测试、挑选，并将其串并联焊接成电芯模组，而软连接件主要运用于动力电池和储能电池包模组之间的连接。目前，福建佳鑫共拥有 13 项已授权专利，2 项发明专利正在审核过程中，另有 10 余项专利技术储备拟申请专利授权，技术得到行内的主要客户的认可。现阶段，其主要客户为宁德时代，间接为特斯拉、小鹏等新能源车企主机厂实现配套。2023 年 4 月，宁波方正通过了对其收购的决定。自此，旗下子公司涵盖锂电池精密结构件业务以及模组导电软连接件业务，储能辅件版图进一步完善。根据高工产研数据，2022 年宁德时代的储能电池

62、出货量量全球排名第一，出货量47GWh，根据SNE Research统计，当年全球市占率43.4%，同比增长181%。同时宁德时代仍在持续加快储能电池在国内外的布局，国内在广东、上海、贵州等地推动储能电池项目落地；而在海外，德国、印尼等地都有布局。2022 年年底在建产能 152GWh，2023 年一季度在建工程转入固定资产 76 亿元，储能业务按照计划稳步推进，预计 2023 年的储能电池出货量增长率在 60-70%，出货量在 75.2-80GWh。宁德时代的精密结构件供应份额由 631 组成，其中的六成份额由科达利、宁波方正和震裕科技等结构件供应商争夺。并且宁德时代的供应体系筛选苛刻，结构

63、件必须有规模效应才能实现盈利，新进入者较难参与供应体系的竞争，进入壁垒保障了公司的可持续盈利能力。表表 8：2022 年宁德时代电池部分在建产能情况年宁德时代电池部分在建产能情况 地点 在建计划在建计划 广东肇庆 2022 年初，宁德时代肇庆项目一期一号厂房及模组厂房等配套共约 50 万平方米建筑均完成结构封顶。至 2022 年 3 月底，肇庆项目（一期）累计完成投资 34.18 亿元。预计全年实现电池产能 15GWh，实现产值 150 亿元。福鼎时代 2 月 7 日，福鼎时代四期工程项目正式开工，奋战首季“开门红”。四期工程总投资 50 亿元，建成后可新增产能 25GWh，预计年底顺利完成投

64、产，达产产值 200 多亿元。福鼎时代项目也是打造 敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 宁德“世界锂电之都”的重大项目。上海临港 2 月 21 日消息显示，宁德时代（上海）智能科技一体化电动底盘研制项目及瑞庭时代上海智能动力系统项目（二期）已于日前在中国（上海）自由贸易试验区临港新片区正式开工建设。贵州贵安 2 月 23 日，宁德时代贵州电池项目正加足马力抢工期、保进度。据悉，在项目建设中，宁德时代将采用最先进的生产线，自动化率达 95%，力争于 2022 年底基本建成一期 30GWh 装机能力，2023 年上半年全面建成投运。四川宜宾 4 月 8 日，四川时代动力电池生产基地七至八期

65、项目开工。此外，时代吉利动力电池项目在 2020 年 10 月开工，计划在 2022 年 7月开始投产，总投资 80 亿元，产能约 12GWh。据悉，目前宜宾已建成动力电池年产能 60GWh，今年底将达 90GWh。湖西项目 宁德时代湖西锂离子电池扩建项目已于 4 月份竣工投产，新增锂离子电池年产能约 16GWh。匈牙利 8 月 12 日，宁德时代正式宣布在匈牙利东部城市德布勒森建设电池工厂，规划产能为 100GWh，投资金额 73.4 亿欧元。这也是继德国工厂后，宁德时代在欧洲建设的第二座工厂。美国 9 月 21 日，宁德时代宣布与美国储能技术平台和解决方案供应商 FlexGen 达成合作协

66、议，将在三年时间内为后者供应 10GWh的先进储能产品。英国 宁德时代与英国新能源投资商 Gresham House 储能基金公司达成近 7.5GWh 长期供货意向协议。双方将根据市场需求，努力将合作规模扩大至 10GWh，共同推动公用事业规模储能的应用落地。资料来源：宁德时代公告、招商证券 四四、盈利预测与估值盈利预测与估值 1、盈利预测、盈利预测 汽车模具以及塑料件：汽车模具以及塑料件：新能源汽车的渗透率逐步提高，虽然公司产品覆盖了下游主流的车企，具有独特的创新能力和工艺技术，但是车企竞争加剧可能会影响公司营收，预计公司模具方面 23-25 年收入分别为 6.39/6.52/6.65 亿元

67、，yoy 分别为 2%/2%/2%；塑料件方面 23-25 年收入分别为 0.55/0.6/0.6 亿元，yoy 分别为5.4%/9.1%/0%。智能设备：智能设备：具有自动化的生产线，为公司高附加值的产品，能够带来更高的收益，预计 23-25 年收入分别为 0.95/1.43/1.99 亿元，yoy 分别为 50%/50%/40%。锂电池结构件：锂电池结构件：公司进入宁德时代供应链，有望乘风而起，募投项目有序推进，产能爬坡之后能给公司带来可观的回报，预计 23-25 年收入分别为0.93/2.91/5.01 亿元，yoy 分别为 205.83%/212.44%/72.23%，毛利率分别为20

68、%/20%/20%。表表 9：销售收入结构预测销售收入结构预测 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 701.71 780.40 884.43 1125.96 1382.22 模具 641.58 626.57 639.10 651.88 664.92 智能设备 12.7 63.45 95.18 142.76 199.87 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 锂电池结构件-30.46 93.15 291.05 501.27 塑料件 42.31 52.2 55.00 60.00 60.00 其它 5.12 7.72 8.49 9.34 10

69、.28 收入增长率收入增长率 6.87%13.26%14.16%29.65%24.35%模具 3.01%-2.34%2.00%2.00%2.00%智能设备-399.61%50.00%50.00%40.00%锂电池结构件-205.8%212.4%72.2%塑料件 117.4%23.4%5.4%9.1%0.0%其它 114.23%50.78%10%10%10%毛利率毛利率 19.10%16.27%15.38%16.42%17.14%模具 23.99%16.67%14.00%14.00%14.00%智能设备-22.00%22.00%22.00%锂电池结构件-20.00%20.00%20.00%塑料件

70、-13.00%13.00%13.00%其它-10.00%10.00%10.00%资料来源：公司数据、招商证券 2、估值、估值 预计公司 23-25 年归母净利润为 0.53/0.81/1.01 亿元，yoy 分别为 201%/52%/25%，净利率分别为 6%/7%/7%，EPS 分别为 0.39/0.59/0.73，当前市值对应PE 分别为 84.9/55.9/44.8 倍。我们看好公司成长性，首次覆盖给予“增持”评级。我们认为，公司传统模具基本盘较稳，下游新能源汽车仍有发展空间，但是行业竞争加剧仍会影响该营收，预计未来变动幅度不大；公司智能设备渠道逐步铺开，产品未来销量进一步提升；公司新能

71、源业务发展迅速，锂电池结构件占据宁德时代供应链一定份额，收购福建佳鑫完善产品矩阵，创收能力有望快速提升。考虑到公司成长性较好，首次覆盖给予“增持”评级。五五、风险提示风险提示 原材料价格波动的风险：原材料价格波动的风险：公司主要原材料为钢、铜、铝材等商品，大宗商品价格波动剧烈收到地缘政治事件影响程度较大，若是未来原材料价格持续上涨将对公司利润产生负面影响。竞争格局恶化的风险：竞争格局恶化的风险：公司大力发展的锂电池结构件属于锂电池细分领域，市场空间增速较快，若是未来吸引更多竞争者进入锂电池领域则有可能导致竞争格局恶化，进而影响公司业绩。新增产能无法消化的风险：新增产能无法消化的风险：公司进入锂

72、电池精密结构件业务的时间较短，尚未形成规模化效应，通过的供应商认证数量较少，若未来下游的订单无法覆盖新增的产能，则公司的利润将会受到影响 敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 附：财务预测表附：财务预测表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 742 885 974 1251 1553 现金 125 125 88 116 148 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 6 26 29 38 48 应收款项 184 273 333 426 530 其它应收款 1 5 6 8 10 存货 410 429 487 624

73、 769 其他 16 27 30 39 49 非流动资产非流动资产 449 509 353 218 103 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 338 327 181 56(51)无形资产商誉 62 75 68 61 55 其他 50 106 104 102 100 资产总计资产总计 1191 1394 1327 1469 1656 流动负债流动负债 552 656 577 665 787 短期借款 84 184 30 21 0 应付账款 310 347 415 483 595 预收账款 103 66 77 98 121 其他 56 60 55 63 71 长期负债长期负债 86 15

74、3 153 153 153 长期借款 27 95 95 95 95 其他 59 58 58 58 58 负债合计负债合计 639 809 729 817 940 股本 106 106 106 106 106 资本公积金 256 256 256 256 256 留存收益 190 197 216 281 357 少数股东权益(0)26 19 9(3)归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 552 559 578 643 720 负债及权益合计负债及权益合计 1191 1394 1327 1469 1656 现金流量表现金流量表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025

75、E 经营活动现金流经营活动现金流(2)(69)43(84)(60)净利润 26 15 47 71 88 折旧摊销 51 54 57 35 16 财务费用 13 6 9 8 8 投资收益(1)0(38)(46)(46)营运资金变动(92)(146)(34)(157)(132)其它 2 1 3 5 5 投资活动现金流投资活动现金流(23)(98)137 145 145 资本支出(35)(99)99 99 99 其他投资 11 1 38 46 46 筹资活动现金流筹资活动现金流 97 162(218)(33)(53)借款变动 19 207(175)(9)(21)普通股增加 27 0 0 0 0 资本

76、公积增加 94 0 0 0 0 股利分配(32)(38)(34)(16)(24)其他(10)(7)(9)(8)(8)现金净增加额现金净增加额 72(4)(37)28 32 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 702 780 891 1155 1436 营业成本 568 653 754 965 1190 营业税金及附加 6 4 9 12 14 营业费用 27 33 37 48 60 管理费用 41 43 47 61 76 研发费用 22 22 25 32 40 财务费用 13 6 9 8 8 资产减值损失(8)(13)0 0

77、0 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 其他收益 11 9 20 24 24 投资收益 1 0 18 22 22 营业利润营业利润 28 15 48 74 93 营业外收入 1 2 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额利润总额 29 17 49 75 94 所得税 3 1 2 4 6 少数股东损益(0)(2)(7)(10)(12)归 属 于 母 公 司 净 利 润归 属 于 母 公 司 净 利 润 26 18 53 81 101 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 9%11%14%30%

78、24%营业利润-48%-45%210%55%26%归母净利润-45%-32%201%52%25%获利能力获利能力 毛利率 19.1%16.3%15.4%16.4%17.1%净利率 3.7%2.3%6.0%7.0%7.0%ROE 5.4%3.2%9.3%13.2%14.8%ROIC 5.9%2.5%6.5%10.1%11.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 53.6%58.0%55.0%55.6%56.7%净负债比率 11.4%21.5%9.4%7.9%5.7%流动比率 1.3 1.3 1.7 1.9 2.0 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 营运能力营运能力 总资产周转率 0.6

79、 0.6 0.7 0.8 0.9 存货周转率 1.4 1.6 1.6 1.7 1.7 应收账款周转率 3.8 3.2 2.7 2.8 2.8 应付账款周转率 1.8 2.0 2.0 2.2 2.2 每股资料每股资料(元元)EPS 0.19 0.13 0.39 0.59 0.73 每股经营净现金-0.01-0.50 0.31-0.61-0.44 每股净资产 4.03 4.08 4.22 4.69 5.25 每股股利 0.28 0.25 0.12 0.18 0.22 估值比率估值比率 PE 174.0 255.7 84.9 55.9 44.8 PB 8.2 8.1 7.8 7.0 6.3 EV/E

80、BITDA 48.9 61.3 37.1 36.2 36.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准

81、。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报

82、告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。