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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 10 月 30 日 科森科技科森科技(603626.SH) 深耕精密金属结构件深耕精密金属结构件,2020 年业绩全面反转年业绩全面反转 深耕精密金属结构件,打造精密金属制造“一站式”服务。深耕精密金属结构件,打造精密金属制造“一站式”服务。公司深耕精密 金属结构件十余年,当前产品主要集中于消费电子领域,包括智能手机、 笔记本电脑、平板电脑、智能耳机、智能音箱等终端产品的外壳、中框、 中板、按键、标志、转轴(铰链)等。另外,公司医疗器械产品包括手术 刀、骨钉、心脏起搏器等终端产品所需结构件等;电子
2、烟产品包括金属支 架及部分外观件;以及液晶显示面板的部分工艺服务。公司产品线丰富, 可满足众多行业对精密金属制造“一站式”服务的要求。 消费电子行业消费电子行业 5G 渗透渗透+终端创新,精密结构件迎新机遇。终端创新,精密结构件迎新机遇。精密结构件是 智能终端产品不可或缺的组成部分。5G 时代消费电子终端创新潮流再启 动,精密结构件迎新成长机遇。5G 的迅速普及和商业化为物联网、云计 算等技术的发展提供了肥沃的土壤,引发包括智能手机、笔记本电脑、平 板电脑、智能穿戴等智能终端产品形态及体验的新一轮变革和迭代。智能 终端产业的迅速发展对零部件的微型化、高精度、高质感等特性提出了越 来越高的要求,
3、所需的智能终端零部件的产品种类和型号也更加丰富多 样。 精密功能器件产业随着新产品形态的渗透和新一波换新潮流的兴起和 迎来新的增长机遇。 电子烟外观金属化, 医疗器械需求稳健增长。电子烟外观金属化, 医疗器械需求稳健增长。公司提供加热不燃烧电子烟 支架及外壳,电子烟布局进展迅速。公司于 2018 展开高端电子烟产品布 局,主要为电子烟提供金属结构件支架、外壳等产品,顺利导入国际知名 加热不燃烧方式电子烟品牌客户供应链。 公司于 2018 年收购的元诚电子, 为公司加热不燃烧方式电子烟业务提供了精密压铸等工艺方面的技术支 撑。全球医疗器械市场规模稳健增长,国内规模增速显著高于全球水平。 随着社会
4、经济发展,人民健康意识逐渐提升,将明显提振药品和医疗服务 需求,最终驱动医疗器械市场稳健增长。公司在医疗器械等领域拥有多项 核心技术,为公司获取更多订单和未来快速发展奠定了良好的技术基础。 前三季度扭亏为盈,前三季度扭亏为盈,2020 年业绩有望全面年业绩有望全面反转。反转。前三季度公司实现营业 收入 24.92 亿元,同比增长 82.45%;归属于上市公司股东的净利润 7513.73 万元,去年同期为亏损 6947.95 万元。主要得益于 1)PC 营收迅 速放量, 高投入奠定高增基础。 公司国产品牌 PC 产品保持较高出货水平, 预期 20 年 PC 单项将成最大营收增量。2)大客户业务情
5、况持续向好。20 年公司参与多款大客户业务,并且份额得到显著提升。3)平板业务有望 高增长。 盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。我们预计公司 2020E/2021E/2022E 的营业收入为 31.91/41.48/53.93 亿元,可实现归母净利润为 1.62/3.02/4.09 亿元。可 比公司 2021E 的平均市盈率为 32.0 x,科森科技目前股价对应 2021E 的 市盈率为 27.2x,具有估值优势,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元
6、) 2,408 2,127 3,191 4,148 5,393 增长率 yoy(%) 11.2 -11.7 50.0 30.0 30.0 归母净利润(百万元) 125 -185 162 302 409 增长率 yoy(%) -43.9 -248.3 -187.8 86.2 35.3 EPS 最新摊薄(元/股) 0.26 -0.38 0.33 0.62 0.84 净资产收益率(%) 6.4 -11.2 8.8 14.6 17.1 P/E(倍) 65.9 -44.4 50.6 27.2 20.1 P/B(倍) 4.6 5.2 4.7 4.2 3.6 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入买入(首
7、次首次) 股票信息股票信息 行业 金属制品 前次评级 最新收盘价 16.00 总市值(百万元) 7,761.87 总股本(百万股) 485.12 其中自由流通股(%) 98.06 30 日日均成交量(百万股) 6.29 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱: 分析师分析师 钟琳钟琳 执业证书编号:S0680520070004 邮箱: 研究助理研究助理 侯文佳侯文佳 邮箱: -21% 0% 21% 41% 62% 82% 103% 123% 144% --10 科森科技沪深300
8、2020 年 10 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表(资产负债表(百万元) 利润表利润表(百万元) 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 2432 1438 3455 2933 5301 营业收入营业收入 2408 2127 3191 4148 5393 现金 631 116 245 319 414 营业成本 1829 1740 2457 3153 4044 应收票
9、据及应收账款 1365 1023 2559 2097 3956 营业税金及附加 15 18 19 25 36 其他应收款 3 4 6 7 10 营业费用 67 66 89 116 151 预付账款 16 12 30 25 47 管理费用 197 231 255 265 377 存货 315 191 524 394 783 研发费用 149 181 96 124 162 其他流动资产 103 91 91 91 91 财务费用 46 68 105 141 182 非流动资产非流动资产 2529 3160 3951 4664 5629 资产减值损失 -15 -50 0 0 0 长期投资 0 133
10、264 395 526 其他收益 3 4 4 4 4 固定资产 1900 2187 2825 3377 4130 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 150 178 201 225 249 投资净收益 2 -4 0 0 -1 其他非流动资产 479 662 661 667 724 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 4961 4598 7406 7597 10930 营业利润营业利润 127 -217 173 328 444 流动负债流动负债 2243 2169 4784 4809 7852 营业外收入 12 22 13 14 15 短期借款 1093 10
11、23 2789 2696 4763 营业外支出 1 8 3 3 4 应付票据及应付账款 928 1051 1743 1842 2757 利润总额利润总额 137 -203 183 339 455 其他流动负债 222 96 252 272 332 所得税 13 -13 20 34 42 非流动非流动负债负债 767 728 696 637 595 净利润净利润 124 -191 163 305 413 长期借款 614 555 524 464 422 少数股东损益 -0 -6 1 3 4 其他非流动负债 153 173 173 173 173 归属母公司净利润归属母公司净利润 125 -185
12、 162 302 409 负债合计负债合计 3010 2897 5480 5447 8447 EBITDA 405 133 515 780 1024 少数股东权益 87 42 43 46 50 EPS(元) 0.26 -0.38 0.33 0.62 0.84 股本 416 424 485 485 485 资本公积 714 761 761 761 761 主要主要财务比率财务比率 留存收益 682 394 504 696 951 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1865 1659 1882 2104 2433 成长能力成长能力 负
13、债负债和股东权益和股东权益 4961 4598 7406 7597 10930 营业收入(%) 11.2 -11.7 50.0 30.0 30.0 营业利润(%) -48.9 -271.4 179.9 89.2 35.3 归属于母公司净利润(%) -43.9 -248.3 -187.8 86.2 35.3 获利能力获利能力 毛利率(%) 24.1 18.2 23.0 24.0 25.0 现金现金流量流量表表(百万元) 净利率(%) 5.2 -8.7 5.1 7.3 7.6 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.4 -11.2 8.8 1
14、4.6 17.1 经营活动现金流经营活动现金流 328 344 -698 1409 -389 ROIC(%) 5.4 -3.0 5.1 8.4 7.9 净利润 124 -191 163 305 413 偿债能力偿债能力 折旧摊销 179 241 204 267 339 资产负债率(%) 60.7 63.0 74.0 71.7 77.3 财务费用 46 68 105 141 182 净负债比率(%) 66.5 94.2 179.1 149.8 210.0 投资损失 -2 4 -0 -0 1 流动比率 1.1 0.7 0.7 0.6 0.7 营运资金变动 -10 159 -1170 696 -13
15、24 速动比率 0.9 0.5 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 -10 63 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -1096 -553 -995 -979 -1305 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 901 382 660 582 835 应收账款周转率 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 10 -176 -131 -130 -131 应付账款周转率 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 -184 -347 -466 -528 -601 每股指标(元)每股指标(元) 筹资筹资活动现金流活动现金流 9
16、62 -314 55 -263 -278 每股收益(最新摊薄) 0.26 -0.38 0.33 0.62 0.84 短期借款 410 -70 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.71 -1.44 2.90 -0.80 长期借款 524 -59 -32 -59 -42 每股净资产(最新摊薄) 3.65 3.25 3.59 4.05 4.72 普通股增加 119 8 61 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 -116 47 0 0 0 P/E 65.9 -44.4 50.6 27.2 20.1 其他筹资现金流 25 -241 26 -204 -236 P/B 4.6 5.2
17、4.7 4.2 3.6 现金净增加额现金净增加额 198 -517 -1637 167 -1972 EV/EBITDA 23.7 74.3 22.5 14.6 13.0 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 nMqNoPoOnQrQpQmOqNnNpQ8O9R6MmOmMpNmMlOqRpOeRqQtR6MoPnNwMsRpOvPqNrR 2020 年 10 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、科森科技:多领域持续突破 . 5 1.1 顶级客户引领成长,技术及经验不断丰富 . 5 1.2 深耕精密金属结构件,打造精密金属制造“一站式”服务
18、 . 6 1.3 前三季度扭亏为盈,2020 年业绩全面反转可期 . 8 1.4 公司股权结构稳定,实控人经验丰富 . 10 二、消费电子:5G 渗透+终端创新,精密结构件迎新机遇 . 11 2.1 智能手机:5G 手机渗透加速推进,大客户换机需求亟待释放 . 12 2.2 “宅”经济加速 PC 市场需求回暖,平板消费需求上扬 . 15 2.3 电子烟外观金属化,新业务放量可期 . 19 2.4 着眼未来,高增长的 TWS 市场蕴藏机遇 . 21 三、医疗器械需求稳健增长,公司坚持“大客户”战略 . 23 四、公司核心竞争优势显著 . 25 4.1 深入绑定优质客户,合作关系稳固 . 25 4
19、.2 持续加大研发投入,技术水平行业领先 . 26 4.3 定增提升产能,进一步完善业务布局 . 28 4.4 股权激励彰显公司信心 . 29 五、盈利预测及投资建议 . 29 六、风险提示 . 30 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程 . 5 图表 2:消费电子领域结构件 . 6 图表 3:公司医疗器械及电子烟等其他产品 . 7 图表 4:科森科技营收结构变动 . 7 图表 5:公司营收及其增速 . 8 图表 6:公司归母净利润及其增速 . 8 图表 7:公司各业务营收(亿元) . 9 图表 8:公司主要业务毛利率 . 9 图表 9:公司期间费用率 . 9 图表 10:公司毛利率与净利
20、率 . 9 图表 11:公司研发投入及其增速 . 10 图表 12:公司研发人员数量及其占比 . 10 图表 13:科森科技股权架构 . 10 图表 14:精密结构件产业链 . 11 图表 15:全球智能手机出货量预测(百万部,右轴为 ASP) . 12 图表 16:国内手机月度出货量(万部) . 12 图表 17:2020Q1 国内 5G 智能手机市场厂商份额 . 13 图表 18:2020Q1 全球 5G 智能手机市场厂商份额 . 13 图表 19:2020 年截至 9 月 4 日国内发布的主要 5G 机型 . 14 图表 20:iPhone 季度出货量 . 15 图表 21:全球 PC
21、季度出货量及增速 . 15 图表 22:全球 PC 竞争格局(季度出货量,单位:千台) . 16 2020 年 10 月 30 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23:全球 PC 竞争格局(市场份额) . 16 图表 24:国内线上笔记本电脑月度销量(万台) . 16 图表 25:华为 MateBook 系列新品发布会公布笔记本业务 20H1 业绩 . 17 图表 26:华为 MateBook X Pro 2020 款 . 17 图表 27:华为历代笔记本(包含二合一)产品 . 18 图表 28:全球平板电脑季度出货量 . 18 图表 29:全球平板电脑市场格
22、局(季度出货量,单位:百万台) . 19 图表 30:全球平板电脑市场 TOP3 品牌市占率 . 19 图表 31:电子烟主要类型 . 19 图表 32:加热不燃烧烟草制品的主要构成 . 19 图表 33:全球烟草市场规模(亿美元) . 20 图表 34:2014-2024 卷烟与电子烟市占率变化 . 20 图表 35:2017 年各国烟民数量与电子烟渗透率 . 20 图表 36:全球加热不燃烧设备市场规模(亿美元) . 20 图表 37:TWS 无线耳机出货量(万台) . 21 图表 38:TWS 耳机 19Q4 分品牌出货量 . 22 图表 39:TWS 耳机 19Q4 分品牌价值量 .
23、22 图表 40:AirPods 发布前后市场份额对比 . 22 图表 41:AirPods 出货量预测 . 23 图表 42:2017-2024 全球医疗器械市场规模及其增速 . 23 图表 43:2015-2020 中国医疗器械市场规模及其增速 . 23 图表 44:全球各区域微创手术器械市场规模/十亿美元 . 24 图表 45:2015-2019 年中国微创医疗手术器械市场规模 . 24 图表 46:公司医疗手术器械结构件产品 . 24 图表 47:2017 年全球医疗器械行业竞争格局 . 25 图表 48:2024 年全球医疗器械行业竞争格局预测 . 25 图表 49:公司部分重要客户 . 26 图表 50:公司历年研发人员数量和研发投入金额情况 . 26 图表 51:公司 2019 年研发项目情况 . 27 图表 52:科森科技非公开发行股票募集资金项目情况(亿元) . 28 图表 53:科森科技股权激励解锁条件 .