1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 安培龙安培龙(301413)通用设备通用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-04-24 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2024/04/24 6 个月目标价（元）69.5 收盘价（元）59.60 12 个月股价区间（元）37.1093.00 总市值（百万元）4,511.35 总股本（百万股）76 A股（百万股）76 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table

2、_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-4%14%相对收益-3%7%Table_Report 相关报告 东华测试（300354）：业绩优异，期待力矩传感器放量-20240209 康斯特（300445）：业绩表现出色，看好公司长期价值-20240209 人形机器人零部件系列（一）：为什么强调力控？-20231110 人形机器人专题（上篇）：历史、变化与未来-20230705 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 证券分析师：林绍康证券分析师：林绍康 执业证书编号：S05505231000

3、03 L Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 依托多维传感技术，打造传感器依托多维传感技术，打造传感器领军者领军者 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 专注于传感器领域，深耕行业多年。专注于传感器领域，深耕行业多年。成立于 2004 年，公司是一家专注于从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新技术企业。在传感器领域，陶瓷材料对产品最终性能有关键性的影响，公司利用热敏电阻多年产业化过程中对陶瓷材料研究开发所积累的实践经验，开发出了系列高性能的传感器，市场竞争力不断提升，其中，热敏电阻&温度传感器已跻身头部梯队，

4、压力传感器正快速放量，氧传感器客户开拓顺利。压力传感器大放光彩。陶瓷电容压力传感器压力传感器大放光彩。陶瓷电容压力传感器方面方面，自 2012 年开始，公司依托先进的陶瓷材料技术平台组建相关团队并研发陶瓷电容项目，并于 2019 年实现量产，目前已成功打开市场，产品口碑正快速树立，陶瓷电容产品因此成为公司第二大主营业务，近两年贡献公司主要收入增长。展望后续，陶瓷电容压力传感器正逐步实现国产替代，行业市场空间广阔。而除了已经深度绑定比亚迪等大客户外，公司正积极开拓其他汽车领域的新客户，为陶瓷电容产品提供持续增长动能。硅压力传感器硅压力传感器方面方面，公司基于陶瓷技术工艺，逐步延展到 MEMS 技

5、术，并持续加大MEMS 技术平台的研发投入，自主设计 MEMS 压力传感器芯片，逐步形成 MEMS 硅压阻和硅微熔压力传感器，覆盖低压和高压量程，MEMS 压阻和微熔相继实现出货。热敏电阻热敏电阻&温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量。热敏电阻温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量。热敏电阻&温度温度传感器方面，传感器方面，自公司前身安培龙敏感在 1999 年成立起，公司创始人邬若军先生凭借多年在陶瓷敏感材料上的技术积累，带领团队对相关技术进行攻坚，成功研发并量产 PTC，因此公司在热敏电阻领域具备深远的经验和技术积累。依靠深厚的技术积累，公司在热敏电阻&温度传感器领域已逐步成为国内头部厂商，市

6、场地位稳固。氧传感器方面，氧传感器方面，公司在海内外客户方面持续取得突破，逐步开拓汽车、家电、医疗等领域，同时正积极优化市场布局，聚焦国内汽车后装市场，若推进顺利，产品收入和盈利能力均有望出现好转。盈利预测：盈利预测：看好公司在压力传感器领域的快速放量，同时 MEMS 产品推进顺利，先发优势明显，未来有望受益下游多领域需求爆发。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 1.25/1.81/2.47 亿元，对应 PE 为36/25/18倍。给予 2024年盈利 42 倍 PE 估值，目标价为 69.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值

7、判断不及预期。下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 626 747 962 1,282 1,743(+/-)%24.64%19.36%28.80%33.35%35.94%归属母公司归属母公司净利润净利润 89 80 125 181 247(+/-)%69.67%-10.55%56.89%44.46%36.30%每股收益（元）每股收益（元）1.57 1.41 1.66 2.39 3.26 市盈率市盈率 0.00 52.62 35.99 24.92

8、18.28 市净率市净率 0.00 4.89 3.54 3.10 2.65 净资产收益率净资产收益率(%)18.67%14.17%9.84%12.45%14.51%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.50%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)57 76 76 76 76-80%-60%-40%-20%0%20%2023/122024/3安培龙沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 目目 录录 1.传感器专家，深耕行业二十载传感器专家，深耕行业二十载.4 1.1.技术底蕴深厚，产品矩阵丰富.4 1.

9、2.传统主业表现稳健，压力传感器快速放量.6 1.3.股权结构集中.7 2.压力传感器大放光彩压力传感器大放光彩.7 2.1.陶瓷电容压力传感器.9 2.1.1.技术优势明显，行业空间广阔.9 2.1.2.公司作为国内陶瓷电容的先行者.10 2.2.硅压力传感器.13 2.2.1.工艺成熟，应用普遍.13 2.2.2.双轮驱动，硅压阻和硅微熔相继放量.15 3.热敏电阻热敏电阻&温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量.17 3.1.热敏电阻.17 3.1.1.核心元件，市场规模稳步增长.17 3.1.2.深耕行业多年，市场地位稳固.18 3.2.温度传感器.2

10、0 3.2.1.下游应用领域广，市场规模较大.20 3.2.2.以热敏电阻为基，持续发力.21 3.3.氧传感器.23 3.3.1.碳中和趋势推动行业发展.23 3.3.2.客户开拓稳步推进.24 4.盈利预测盈利预测.26 5.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2：营收实现快速增长：营收实现快速增长.6 图图 3：归母净利润整体保持高增：归母净利润整体保持高增.6 图图 4：盈利能力稳步提升：盈利能力稳步提升.6 图图 5：销售和管理费用率持续下降：销售和管理费用率持续下降.6 图图 6：热敏电阻：热敏电阻&温度传感器表现稳定温度传感器

11、表现稳定.7 图图 7：压力传感器快速放量：压力传感器快速放量.7 图图 8：股权结构较为集中：股权结构较为集中.7 图图 9：传感器市场规模（亿元）：传感器市场规模（亿元）.8 图图 10：中国传感器结构（：中国传感器结构（2022）.8 图图 11：压力传感器的下游领域（：压力传感器的下游领域（2020 年）年）.8 图图 12：陶瓷电容压力传感器的测压原理：陶瓷电容压力传感器的测压原理.10 图图 13：陶瓷电容的密封结构：陶瓷电容的密封结构.10 图图 14：陶瓷电容传感器的市场规模：陶瓷电容传感器的市场规模.10 图图 15：公司参与多项国家级传感器：公司参与多项国家级传感器&热敏电

12、阻项目热敏电阻项目.11 图图 16：前五大客户收入变化趋势（亿元）：前五大客户收入变化趋势（亿元）.12 图图 17：陶瓷电容传感器的单价和毛利率持续走高：陶瓷电容传感器的单价和毛利率持续走高.12 图图 18：MEMS 传感器发展历程传感器发展历程.14 图图 19：全球：全球 MEMS 传感器市场规模（亿美元）传感器市场规模（亿美元）.14 图图 20：全球：全球 MEMS 行业结构（行业结构（2020）.14 4XgU9YkUdVjYjZpMsR7N8Q8OoMrRmOmQeRrRmQlOpNwOaQnMnNuOsRrRuOpPnN 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

13、说明 3/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 图图 21：硅微熔传感器的内部结构：硅微熔传感器的内部结构.15 图图 22：玻璃微熔的工艺流程：玻璃微熔的工艺流程.15 图图 23：MEMS 产业链产业链.16 图图 24：热敏电阻全球市场规模（亿美元）：热敏电阻全球市场规模（亿美元）.18 图图 25：热敏电阻收入（亿元）：热敏电阻收入（亿元）.20 图图 26：毛利率保持高水平：毛利率保持高水平.20 图图 27：NTC 热敏电阻温度传感器在家电或小家电领域的典型应用热敏电阻温度传感器在家电或小家电领域的典型应用.21 图图 28：国内温度与湿度传感器市场规模：国内温度与湿度传感器市场规

14、模.21 图图 29：公司对美的集团的销售情况：公司对美的集团的销售情况.22 图图 30：温度传感器收入（亿元）：温度传感器收入（亿元）.23 图图 31：毛利率保持稳定：毛利率保持稳定.23 图图 32：氧传感器收入：氧传感器收入.25 图图 33：毛利率逐步回暖：毛利率逐步回暖.25 表表 1：公司主要产品类型：公司主要产品类型.5 表表 2：三种主流压力传感器：三种主流压力传感器.9 表表 3：公司在陶瓷电容压力传感器的核心技术：公司在陶瓷电容压力传感器的核心技术.11 表表 4：公司陶瓷电容压力传感器种类：公司陶瓷电容压力传感器种类.13 表表 5：上市公司的相关压力传感器产品：上市

15、公司的相关压力传感器产品.15 表表 6：项目投资进度（万元）：项目投资进度（万元）.15 表表 7：MEMS 产业链各环节国产化进展产业链各环节国产化进展.16 表表 8：公司：公司 MEMS 产品的核心技术产品的核心技术.17 表表 9：公司近期在手订单：公司近期在手订单/定点定点/中标项目中标项目.17 表表 10：公司在：公司在 PTC&NTC 的核心技术的核心技术.19 表表 11：公司对美的集团各个产品事业部销售各类产品：公司对美的集团各个产品事业部销售各类产品 2022 年度交易的中标情况年度交易的中标情况.22 表表 12：公司温度传感器产品的核心技术：公司温度传感器产品的核心

16、技术.23 表表 13：氧传感器市场规模：氧传感器市场规模.24 表表 14：公司在氧传感器的核心技术：公司在氧传感器的核心技术.25 表表 15：募投项目：募投项目.26 表表 16：盈利预测（百万元）：盈利预测（百万元）.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 1.传感器传感器专家专家，深耕行业深耕行业二十二十载载 1.1.技术底蕴深厚，产品矩阵丰富 专注于传感器领域，深耕行业多年。专注于传感器领域，深耕行业多年。成立于 2004 年，公司是一家专注于从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新

17、技术企业。经过多年的高速发展，公司以领先的智能传感器技术为核心，专业致力于为客户提供温度、压力、湿度、空气等多维感知和控制解决方案的一流智能传感器制造商，主要产品包括压力传感器、氧传感器、温度传感器、PTC热敏电阻器、NTC 热敏电阻器等，产品广泛应用于汽车、智能家居、智慧医疗、物联网、消费类电子、航空航天、工业控制等领域，主要客户有比亚迪、上汽集团、美的集团、凌云股份、华为、三星、GE、海尔等诸多国内外知名企业，销售网络遍及全球几十个国家和地区。图图 1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：招股说明书，东北证券 技术积累深厚，客户开拓顺利。技术积累深厚，客户开拓顺利。在传感器领域，陶瓷材料对

18、产品最终性能有关键性的影响，公司利用热敏电阻多年产业化过程中对陶瓷材料研究开发所积累的实践经验，开发出了系列高性能的传感器，市场竞争力不断提升。在温度传感器领在温度传感器领域，域，行业呈现外资品牌与国内龙头厂商竞争的格局，立足国内市场，公司凭借优异的产品性能，已逐步进入国际品牌的供应链体系，与绿山咖啡、雀巢咖啡、东芝、松下、惠尔浦、伊莱克斯等国际知名家电品牌厂商建立了良好的合作关系，在国际市场逐步崭露头角。在氧传感器、压力传感器领域，在氧传感器、压力传感器领域，由于产品具有较高的技术壁垒，国内市场仍主要依赖进口，基于多年的技术积淀以及突出的创新能力，公司已具备与国际同行业公司开展竞争的实力。请

19、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 表表 1：公司主要公司主要产品类型产品类型 类型类型 产品产品 产品描述产品描述 产品图片产品图片 热敏电阻热敏电阻 NTC热敏电阻 具有负温度系数的热敏电阻；是使用单一高纯度材料、具有接近理论密度结构的高性能陶瓷。因此，在实现小型化的同时，还具有电阻值、温度特性波动小、对各种温度变化响应快的特点，可进行高灵敏度、高精度的检测。PTC 热敏电阻 具有特高正温度系数的热敏电阻，主要构成是 BaTiO3，BaTiO3陶瓷是一种典型的铁电材料，常温电阻率大于 1012cm为绝缘体，经过半导化掺杂以后显示

20、出强烈的 PTC效应-常温下电阻值很低，随着温度的升高，在居里点附近发生突变，产生几个数量级的变化。温度传感器温度传感器 温度传感器 利用 NTC热敏电阻电阻值随着温度上升而下降这一特性，通过测量其电阻值来确定相应的温度从而达到监测和控制温度的目的，安培龙温度传感器阻值、B值精度高、可靠性好、一致性好、工作稳定，可根据不同的使用环境进行封装，被广泛用于家电、汽车、通讯、物联网、工业控制及其他领域。压力传感器压力传感器 陶瓷电容压力传感器 采用固定式陶瓷基座和可动陶瓷膜片结构，可动膜片通过玻璃浆料等方式与基座密封固定在一起。两者之间内侧印刷电极图形，从而形成一个可变电容，当膜片上所承受的介质压力

21、变化时，两者之间的电容量随之发生变化，通过调理芯片将该信号转换成电信号。硅压阻式压力传感器 将电阻条集成在单晶硅膜片上，形成惠斯通电桥，制成硅压阻芯片。从而实现力-电转换。硅压阻式压力传感器也叫扩散硅压力传感器。玻璃微熔压力传感器 通过高温烧结玻璃键合在不锈钢（17-4PH）膜面上感应压力；当不锈钢膜片的另一侧有气体或液体的压力 DP 时，膜片产生微弱的形变，引起膜片上烧结的 4个应变计电阻发生相应变化 DR。氧传感器氧传感器 氧传感器 利用氧化锆材料在高温条件下具有传导氧离子的原理，来检测发动机或者尾气中氧气浓度。陶瓷元件采用 HTCC 技术，实现氧化锆、铂电极、氧化铝高温共烧，具有强度高、

22、一致性好，工作稳定、测量信号精度高的特点。数据来源：公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 1.2.传统主业表现稳健，压力传感器快速放量 收入保持高增，收入保持高增，降本增效带动盈利能力提高降本增效带动盈利能力提高。2019-2023 年，公司依靠热敏电阻&温度传感器的稳步发展，叠加压力传感器快速放量，整体业务保持快速发展，收入规模从 2019 年的 3.51 亿元增长至 2022 年的 7.47 亿元，CAGR 达 21%。毛利率基本保持 30%左右的水平，带动盈利水平保持稳定，归母净利润从 2019 年的 0.

23、27亿元增长至 2023 年的 0.80 亿元，CAGR 达 31%。业绩端增速显著快于收入端，主要系提效降本带动期间费用率快速下降，期间费用率从 2019 年的 22.08%下降到2023年的19.00%，其中销售费用率和管理费用率作出主要贡献，从2019年到2023年分别下降 1.98pct 和 2.31pct，而研发费用率则保持稳定，表明公司在管理维度积极实现降本增效措施，同时保持对研发端的持续投入，强化核心竞争力。图图 2：营收实现快速增长：营收实现快速增长 图图 3：归母净利润整体保持高增：归母净利润整体保持高增 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 4：

24、盈利能力稳步提升：盈利能力稳步提升 图图 5：销售和管理费用率持续下降销售和管理费用率持续下降 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 热敏电阻热敏电阻&温度传感器稳健发展，压力传感器快速放量。温度传感器稳健发展，压力传感器快速放量。从产品结构来看，公司的主要产品包括热敏电阻&温度传感器、压力传感器和氧传感器。热敏电阻热敏电阻&温度传温度传感器方面，感器方面，2019-2021年保持快速增长，而 2022年出现较大幅度下滑是因为在部分产品招投标和议价时未接受降价，公司原有的大客户美的集团逐步降低公司的供货份额，导致该客户占公司主营业务收入比例从2020年的26.81%下滑至

25、2022年的7.69%。压力传感器方面，压力传感器方面，公司该业务处于快速放量期，业务规模从 2020年的 0.12亿元增长至 2023 年的 3.54 亿元，其中主要是陶瓷电容传感器在客户订单层面不断35470%5%10%15%20%25%30%005006007008002019A2020A2021A2022A2023A营业收入（百万元）YOY2760538980-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%007080901002019A2020A2021A2022A2023A归母净利润（百万

26、元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019A2020A2021A2022A2023A毛利率期间费用率净利率2%3%3%4%4%5%5%5%6%7%8%9%10%11%2019A2020A2021A2022A2023A管理费用率研发费用率销售费用率（右轴）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 取得突破。氧传感器方面，氧传感器方面，由于境内外氧传感器前装市场主要被国外品牌所占据，自 2021 年以来公司聚焦国内汽车后装市场并逐步优化产品结构，产品收入和毛利率有所好转。图图 6：热敏电阻：热敏电阻&温度传感器表现

27、稳定温度传感器表现稳定 图图 7：压力传感器快速放量压力传感器快速放量 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 1.3.股权结构集中 股权结构集中。股权结构集中。公司的控股股东为邬若军，邬若军直接持有公司 31.67%的股份，并持有瑞航投资54.66%的股份，后者持有公司5.64%股权，并担任公司董事长、总经理；黎莉与邬若军为夫妻关系，直接持有公司 2.99%的股份，并担任公司董事、仓储物流中心经理。报告期内，公司拥有东莞安培龙、郴州安培龙、安培龙智能 3家全资子公司，同时拥有 1 家参股公司，为深圳市海纳微传感器技术有限公司。图图 8：股权结构较为集中股权结构较为集中 数

28、据来源：公司年报，东北证券 2.压力传感器大放光彩压力传感器大放光彩 压力传感器是中国传感器产业中单一市场规模最大的领域。压力传感器是中国传感器产业中单一市场规模最大的领域。根据赛迪顾问的统计，2022年全球传感器市场规模约为1.3万亿元，其中中国的市场规模约为3097亿元。而细分到各类型的传感器，压力传感器规模达占中国传感器市场的 18.6%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02019A2020A2021A2022A2023A热敏电阻及温度传感器（亿元）销量（亿个）收入yoy销量yoy

29、0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0246810122020A2021A2022A2023A压力传感器（亿元）销量（百万个）收入yoy销量yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 图图 9：传感器市场规模（亿元）：传感器市场规模（亿元）图图 10：中国传感器结构：中国传感器结构（2022）数据来源：赛迪顾问，东北证券 数据来源：赛迪顾问，东北证券 汽车和消费电子汽车和消费电子是是压力传感器的主要应用领域。压力传感器的主要应用领域。压力传感器的下游包括汽车、消费电子、医疗、工业和军工

30、航天等领域，根据 Yole 的统计，汽车产业占压力传感器的比例超 40%、消费电子占比约 23%、医疗占比 17%、工业占比 13%。因此汽车和消费电子领域是目前压力传感器的主要应用场景。在汽车领域，在汽车领域，MEMS 压力传感器以小型化、高精度和可靠性等特点，广泛应用于安全系统（如制动系统的压力监测、安全气囊的压力控制及碰撞保护）、排放控制（发动机排放气体压力控制与监测）、轮胎监测、发动机管理和悬挂系统等领域。在消费电子领域，在消费电子领域，随着 3D导航、运动监测和健康监测等应用的发展，压力传感器在消费电子产品中的应用也越来越普遍。智能手机、平板电脑和智能手表等设备中的压力传感器可用于气

31、压计、高度计和室内导航等功能。图图 11：压力传感器的下游领域（：压力传感器的下游领域（2020 年）年）数据来源：Yole，东北证券 主流的压力传感器按照晶体材料的不同（晶体材料可为硅、石英、陶瓷等）可以主流的压力传感器按照晶体材料的不同（晶体材料可为硅、石英、陶瓷等）可以分为硅压力传感器和陶瓷压力传感器等。分为硅压力传感器和陶瓷压力传感器等。随着材料技术、微机械加工技术和微电子技术的发展，产业界逐步探索出对各种晶体材料采用微机械加工的方式制备压力传感器。而目前常用的晶体材料主要为硅和陶瓷，因此压力传感器主要分为硅压力和陶瓷压力，进一步而言，按照测量范围的不同，压力传感器可大致分为高压、中低

32、压和低压，对应分别为硅微熔、陶瓷电容（或压阻）和硅压阻传感器。0200040006000800040002019A2020A2021A2022A2023E全球中国压力,18.60%图像,13%位置,10.10%流量,9.40%生物,9.20%运动,8.50%距离,8.20%温湿度,7.80%射频,4.60%气体,1.90%其他,8.70%汽车,45.13%消费电子,23.10%医疗,17%工业,13.43%军工及航天,1.34%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 表表 2：三种主流压力传感器三种主流压力传感器

33、 类型类型 工作原理工作原理 特点特点 量程量程 硅压阻硅压阻 采用半导体工艺将四个以上电阻集成在单晶硅膜片上，形成惠斯通电桥，制成硅压阻芯片。当传感器接收到压力信号时，硅膜片产生应变，压阻效应使惠斯通电桥的电阻值随应变而变化 工艺成熟且性能优异。灵敏因子比金属应变计高 50100 倍；寿命长达 1107 压力循环；压阻效应在零点附近的低量程段无死区。小于 0.5MPa 陶瓷电容陶瓷电容 陶瓷电容为两个氧化铝陶瓷膜片（陶瓷膜片和陶瓷基座）形成间隙极小（通常只有 1530 微米）的平行密闭腔体，当陶瓷膜片受压变形，两片电极之间的距离发生改变，随之陶瓷电容的电容值相应改变。将陶瓷材料的高特性和电容

34、式压力传感器相结合。具有耐腐蚀、抗振动冲击、抗过载能力强、温度特性好、信号输出稳定等优点 0.515MPa 硅微熔硅微熔 工作原理和硅压阻类似，区别在于晶圆健合方式不同 在量程 500kPa 以上的所有地方都可以替代传统的扩散硅压力传感器，在需要高电压测量的地方优势更加明显。且玻璃微熔技术实现批量化生产，从而降低生产成本。5600MPa 数据来源：招股说明书，东北证券 2.1.陶瓷电容压力传感器 2.1.1.技术优势明显，行业空间广阔 陶瓷电容陶瓷电容技术技术有何优势？有何优势？1）陶瓷是一种公认的高弹性、抗腐蚀、抗磨损、抗冲击和振动的材料，作为弹性膜片，陶瓷的热稳定特性可以使它的工作温度范围

35、高达-40125，而且具有测量的高精度、高稳定性。2）陶瓷可以直接接触测量介质，属于干式测量，由于没有液体的传递作用，无任何填充液，不会产生工艺污染，加之是干式陶瓷膜片，故不受安装方向影响，体积和重量可以做到较小。因此，相对于硅压力传感器（硅微熔+硅压阻）而言，陶瓷电容（或电阻）技术的优势就在于能避免硅压阻存在的介质耐受程度低、温度特性差和长期稳定性较差等问题，同时能降低硅微熔技术中的因封装工艺难度提升带来的高成本。因此陶因此陶瓷电容技术具备成本适中，量程范围宽，温度特性好、一致性、长期稳定性好等瓷电容技术具备成本适中，量程范围宽，温度特性好、一致性、长期稳定性好等优势。优势。请务必阅读正文后

36、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 图图 12：陶瓷电容压力传感器的测压原理：陶瓷电容压力传感器的测压原理 图图 13：陶瓷电容的密封结构：陶瓷电容的密封结构 数据来源：纳芯微电子官网，东北证券 数据来源：纳芯微电子官网，东北证券 应用范围广，市场空间应用范围广，市场空间大大。陶瓷电容压力传感器因其耐腐蚀、抗冲击、无迟滞、介质兼容性强等优势可以广泛应用在水、气、液多种介质的压力检测，尤其适合于汽车系统的恶劣环境下工作。针对物联网及家电等压力传感器的新兴应用市场，陶瓷电容抗冲击优势可以应用于供水管网的水压测量，完美应对水锤效应；针对可变压力的压力

37、煲应用，陶瓷电容平膜结构可以避免堵塞。根据根据 Mordor intelligence的统计，的统计，2020年陶瓷电容压力传感器市场规模约为年陶瓷电容压力传感器市场规模约为 7.7亿美元，预计到亿美元，预计到2026 年将达到年将达到 12 亿美元，亿美元，CAGR 达达 7.34%。从应用领域来看，医疗从应用领域来看，医疗和汽车领域是和汽车领域是推动陶瓷电容压力传感器渗透率提升的主力推动陶瓷电容压力传感器渗透率提升的主力。图图 14：陶瓷电容传感器的市场规模：陶瓷电容传感器的市场规模 数据来源：Mordor intelligence，东北证券 2.1.2.公司作为国内陶瓷电容的先行者 海外

38、技术成熟，海外技术成熟，国内起步较晚。国内起步较晚。海外方面，海外方面，陶瓷电容式压力传感器最早是在上世纪 80 年代由美国率先开始研究的，通过技术不断地发展革新，到九十年代末，已经有部分欧美国家可以生产出整体精度高、负载能力强的陶瓷电容式压力传感器，并且市场占有率达到 80%以上。目前来看，森萨塔等国际公司已成功开发出陶瓷电容式压力传感器，并广泛应用于石油、化工、汽车等领域。国内方面，国内方面，我国对陶瓷式压力传感器的研究从九十年代中期开始，并且在传感器电极制备工艺上取 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 得一定进展，但是整体

39、的制造工艺和封装结构上都相对落后，传感器在恶劣环境下会发生各种形式的失效。公司打破国外垄断公司打破国外垄断，技术得到广泛认可，技术得到广泛认可。自 2012 年开始，公司依托先进的陶瓷材料技术平台组建相关团队并研发陶瓷电容项目，于 2014 年掌握陶瓷电容式压力传感器关键电极浆料、核心零部件等研发工艺技术，并于 2016 年进行市场验证且在2019 年实现量产，标志着公司打破了海外厂商的技术垄断，成为国内少数能顺利产业化的厂商。同时，公司目前独立承担或主要参与了包括陶瓷电容技术在内的多项国家级项目，表明公司在陶瓷电容压力传感器领域已经得到产业充分认可。图图 15：公司参与多项国家级传感器：公司

40、参与多项国家级传感器&热敏电阻项目热敏电阻项目 数据来源：招股说明书，东北证券 表表 3：公司在陶瓷电容压力传感器的核心技术公司在陶瓷电容压力传感器的核心技术 核心工艺环节核心工艺环节 核心技术平台核心技术平台 核心技术及其技术先进性核心技术及其技术先进性 制备制备 陶瓷基体制备技术 采用纳米级原料、氧化锆复合增韧技术生产出了高质量的氧化铝陶瓷膜片，保证了传感器良好的力学性能；在陶瓷生片制备过程，传统流延工艺采用红外辐射加热流延膜工艺，存在表面和底层干燥不一致的问题，在进一步烧结时容易发生翘曲。对此，公司设计了一种全新的干燥工艺，采用水热直接接触加热膜带，温度均匀，不存在加热前后温度急剧升高的

41、问题，提高了流延膜带的密度均匀性。印刷印刷 电极导体厚膜印刷技术 陶瓷感压膜片和基座之间需保持很小的距离，公司创新性地采用特殊沉降工艺，筛选出直径高度一致的颗粒物，解决了膜片和基座的微间隙距离精度的技术难题。该技术难点在于如何筛选，而非颗粒物，是发行人经过对大量的理论路线、工艺环节、技术难点、控制细节、设备设计等进行反复实验逐步形成的工艺技术。烧结烧结 低温共烧工艺技术 通过大量的研究实验，掌握了关键的密封烧结工艺曲线，保证了陶瓷电容芯体的气密性。封装封装 电子元器件封装技术 开发出特殊形状的圆形陶瓷电容体，可有效缩小外观尺寸，达到与竞品方形产品同样的体积；发明一种新型的结构件，创新性的将油压

42、与温度探测通道分离；结合自主生产的 MF58D 径向玻璃封装热敏电阻，在相同响应速度下，热敏电阻无需裸露在油中，较竞品的可靠性更高。数据来源：招股说明书，东北证券 顺利开拓下游客户，实现快速放量。顺利开拓下游客户，实现快速放量。公司的产品目前主要应用于汽车空调系统、发动机系统、变速箱系统、商用车刹车系统，新能源汽车热泵以及商用空调等领域。在传统燃油车方面，在传统燃油车方面，已实现对比亚迪、上汽集团、长城汽车、东风汽车等客 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 户的批量交付，逐步实现国产替代；在新能源车方面，在新能源车方面，公司通过

43、在陶瓷电容芯体设计和封装结构上的创新，开发了温度-压力一体传感器，主要应用于新能源车热泵系统，并实现对比亚迪的批量交付，以及中标价值 1.89 亿元的国内知名汽车Tier1 厂商的项目。从收入端来看，在陶瓷电容传感器的新产品中，温度-压力一体式传感器和变速箱用陶瓷电容式压力传感器实现大量销售，带动公司 2022 年在主要客户中的收入规模显著提升，且基于工艺技术复杂、产品技术要求和安全性要求高等原因，产品单价和毛利率亦明显增长。总而言之，公司陶瓷电容传感器不仅在技术层面取得持续突破，并得到产业广泛认可，而且从客户层面也逐步打开市场，产品口碑正快速树立，陶瓷电容产品因此成为公司第二大主营业务，近两

44、年贡献公司主要收入增长。展望后续，展望后续，陶瓷电陶瓷电容压力传感器正逐步实现国产替代，行业市场空间广阔。而容压力传感器正逐步实现国产替代，行业市场空间广阔。而除了已经深度绑定比除了已经深度绑定比亚迪等大客户外，公司正积极开拓其他汽车领域的新客户，为陶瓷电容产品提供亚迪等大客户外，公司正积极开拓其他汽车领域的新客户，为陶瓷电容产品提供持续增长动能。持续增长动能。图图 16：前五大客户收入变化趋势（亿元）前五大客户收入变化趋势（亿元）图图 17：陶瓷电容传感器的单价和毛利率持续走高陶瓷电容传感器的单价和毛利率持续走高 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 0.00.51

45、.01.52.02.52021A2022A30293510%19%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2527293A2021A2022A单价（元/个）毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 表表 4：公司陶瓷电容压力传感器种类：公司陶瓷电容压力传感器种类 产品类型产品类型 产品特点产品特点 应用场景应用场景 图示图示 汽车空调压汽车空调压力传感器力传感器 具有测量精度高、响应速度快、对测量介质兼容性好等特点。测量空调系统高压、低压端的冷媒压力，以供 ECU 进行实时监控。汽车发动机

46、汽车发动机压力传感器压力传感器 具有测量精度高、可靠性好、使用寿命长等特点，适应发动机高温、高振动恶劣环境，对测量介质兼容性好。测量发动机机油压力、排气压力、燃油泵压力和燃气动力汽车中压缩天然气的压力等以供ECU 进行实时监控。汽车变速箱汽车变速箱压力传感器压力传感器 具有测量精度高、可靠性好、使用寿命长等特点，适应变速箱高温、高振动恶劣环境。测量 AT、DCT、CVT、AMT 等变速箱油压压力以及新能源 DHT 混动变速箱压力，以供TCU进行实时监控。商用车刹车商用车刹车压力传感器压力传感器 具有测量精度高、可靠性好、使用寿命长等特点，适应刹车系统高湿度、高振动恶劣环境。测量商用车气罐刹车系

47、统压力，以供 ECU 进行实时监控。温度温度-压力一压力一体传感器体传感器 创新的温度压力复合结构，玻璃封装型热敏电阻与被测介质实现完全隔离，温度响应速度快。测量新能源汽车热泵以及发动机机油压力和温度，以供 ECU 进行实时监控。商用空调压商用空调压力传感器力传感器 具有测量精度高、可靠性好、绝缘耐压高等特点，适应恶劣电磁干扰环境，创新的防止水干扰能力设计。测量空调系统冷高压、低压端冷媒压力，以供空调控制板进行实时监控、优化系统控制策略、节约能耗。数据来源：招股说明书，东北证券 2.2.硅压力传感器 2.2.1.工艺成熟，应用普遍 MEMS 技术在压力传感器中应用较为普遍。技术在压力传感器中应

48、用较为普遍。MEMS 技术是指将传统机械系统的部件微型化后，利用半导体加工技术将微型机械系统和集成电路固定在硅晶圆上，然后根据不同的应用场景采用特殊定制的封装形式，最终切割组装形成硅基换能器。与传统工艺相比，MEMS 技术具有体积小、重量轻、集成度高、智能化、低成本、功耗低、可大规模生产等优点，目前广泛应用于各种传感器中。根据 Statista的测算，2020 年 MEMS传感器市场规模为 149亿美元，同比增长 5.7%，预计 MEMS 传感器市场规模在 2026 年将达到 269 亿美元，年复合增长率为 10.34%。从 2020 年全球 MEMS 行业的产品结构来看，射频和压力传感器是

49、MEMS 应用较为广泛的两个细分赛道。其中其中 MEMS压力传感器占比达到压力传感器占比达到 10.5%，即约为，即约为 16亿美亿美元的市场规模，约为上述提到的陶瓷电容压力传感器市场（元的市场规模，约为上述提到的陶瓷电容压力传感器市场（7.7 亿美元）的一倍，亿美元）的一倍，因此大致估算出，全球压力传感器市场规模约为因此大致估算出，全球压力传感器市场规模约为 24 亿美元亿美元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 图图 18：MEMS 传感器发展历程传感器发展历程 数据来源：Yole Development，东北证券 图图 1

50、9：全球：全球 MEMS 传感器市场规模（亿美元）传感器市场规模（亿美元）图图 20：全球：全球 MEMS 行业结构（行业结构（2020）数据来源：Statista，东北证券 数据来源：Yole Development，东北证券 MEMS 传感器应用更为广泛。传感器应用更为广泛。对于压力传感器而言，按照晶体材料的不同，可以大致分为硅压力（硅压阻+硅微熔）和陶瓷压力（陶瓷压阻+陶瓷电容），结合上述市场规模测算，可以推算出，对于压力传感器而言，以硅基材料为主的 MEMS 传感器占据主导地位。相对于陶瓷技术而言，MEMS 技术能实现更大规模应用主要因为其工艺已经十分成熟，且国内产业链配套完善，厂商布

51、局相关技术和产品相对容易。硅压阻为目前主流方案。硅压阻为目前主流方案。进一步而言，国内目前普遍使用的 MEMS 压力传感器仍然以硅压阻为主（即硅扩散型压阻式压力传感器），比如根据我们的统计，在相关上市公司布局中，硅压阻式的为目前主流产品。为何硅压阻式的是主流？为何硅压阻式的是主流？对比来看，硅压阻的由于工艺成熟且成本低，因此得到更为广泛的应用，但由于其受 P-N结耐温限制，只能在 125以下进行压力测量，且测量范围一般为 0.5MPa 以下的低压，因而不适用于高温高压的工作环境。而基于微熔技术的硅微熔路线能解决传统工艺带来的弊端，能更好满足高端极端工作环境的测量，但缺点在于无机物烧结工艺带来的

52、封装难度提升，不仅提高了进入的技术门槛，而且新增的窑炉烧结步骤提高了成本，导致硅微熔技术普及程度不及硅压阻。003002020A2021E2026E射频,19.20%压力,14.30%麦克风,10.60%加速度计,10.50%陀螺仪,9.10%惯性,8.10%喷墨,7.70%其他,20.50%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 表表 5：上市公司的相关压力传感器产品：上市公司的相关压力传感器产品 厂商厂商 主要产品主要产品 技术路线技术路线 高华科技高华科技 压力传感器 硅压阻 康斯特

53、康斯特 压力传感器 硅压阻 华培动力华培动力 压力传感器（0.515MPa）陶瓷电容式 压力传感器（小于 0.5MPa）硅压阻式 压力传感器（5600MPa）硅微熔 敏芯股份敏芯股份（子公司灵科传感）（子公司灵科传感）压力传感器（05MPa）陶瓷电容式 压力传感器（01.5MPa）硅压阻式 压力传感器（5600MPa）硅微熔 安培龙安培龙 压力传感器（0.515MPa）陶瓷电容式 压力传感器（小于 0.5MPa）硅压阻式 压力传感器（5600MPa）硅微熔 数据来源：各公司公告，东北证券 图图 21：硅微熔传感器的内部结构硅微熔传感器的内部结构 图图 22：玻璃微熔的工艺流程玻璃微熔的工艺流程

54、 数据来源：一种基于微熔技术的 MEMS 大量程压力传感器，东北证券 数据来源：一种基于微熔技术的 MEMS 大量程压力传感器，东北证券 2.2.2.双轮驱动，硅压阻和硅微熔相继放量 国内少数同时具备硅压阻和硅微熔国内少数同时具备硅压阻和硅微熔技术技术的厂商的厂商。从 2011 年开始，公司基于陶瓷技术工艺，逐步延展到 MEMS 技术，并持续加大 MEMS 技术平台的研发投入，自主设计 MEMS 压力传感器芯片，逐步形成 MEMS 硅压阻和硅微熔压力传感器，覆盖低压和高压量程。其中，虽然硅微熔技术相对更难，但是依靠公司出色的技术团队和大量的研发投入，公司在短短几年时间内便取得了突破性进展，有望

55、在未来短期内实现量产出货。表表 6：项目投资进度（万元）：项目投资进度（万元）2021A 2022A 2023H 项目预算项目预算 已投入金额已投入金额 进展进展 基于MEMS 技术微熔项目的产业化进展 314 455 163 1600 932 实施中 数据来源：招股说明书，东北证券 MEMS 传感器产业主要环节包括设计研发、生产制造、封装测试、系统应用，而其中，封装测试是最重要的环节之一。因为相对于普通 IC 封装，MEMS 传感器产 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 品的封装更庞大、更复杂且更困难。一是 MEMS 传感器处

56、于高压和高温等恶劣环境下，导致对封装结构和封装材料的要求较高；二是基于 MEMS 制造工艺的多样性和结构的复杂性，MEMS 封装工艺难以采用统一的封装工艺，从而提高了封装难度。图图 23：MEMS 产业链产业链 数据来源：高华科技招股说明书，东北证券 表表 7：MEMS 产业链各环节国产化进展产业链各环节国产化进展 产业链环节产业链环节 细分环节细分环节 国产化情况国产化情况 设计研发设计研发 MEMS 敏感芯片设计 目前，我国的 MEMS 敏感芯片主要依赖进口，芯片市场的整体国产化率不超过 10%，MEMS敏感芯片设计的国产化程度有限。传感器设计 随着传感器行业的迅速发展，行业内优势企业纷纷

57、扩大产能，国产化程度不断提高。在高端工业领域、国防军工领域逐步实现国产替代。晶圆制造晶圆制造 晶圆制造 目前，我国规模完善的生产线数量较少，国产替代能力有限。未来将发展多尺寸兼容的先进 MEMS 研发平台、8 英寸 MEMS传感器加工中试平台、MEMS 传感器批量制造平台等多个平台。封装测试封装测试 芯片封装 由于国内的封装技术起步较早，国内 MEMS 产业链后端封装较为完善。国产化程度较高。器件封装 在高端传感器领域，国产化率整体较低。其中：在国防军工领域，由于涉及国家安全，对高可靠性传感器国产化程度要求较高，国产化起步较早，经多年技术积累，相关领域器件封装国产化程度较高，但由于市场准入门槛

58、及技术壁垒较高，合格供应商数量较少，主要为央企科研院所，民营企业较少。在其他重要工业领域，如能源、石化、冶金、轨交等，国产化起步较晚，目前国产化率仍处于较低水平。检验测试 部分检测设备为进口，整体国产化程度较高。数据来源：高华科技招股说明书，东北证券 同理，MEMS 压力传感器采用类似集成电路的设计技术和制造工艺，核心技术主要体现在硅压阻芯片的设计与制造、封装等。因此公司正在推进硅压阻芯片自主设计的开发工作，当前主要技术优势在于封装环节。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 表表 8：公司：公司 MEMS 产品的核心技术产品的核心

59、技术 核心工艺环节核心工艺环节 核心技术平台核心技术平台 核心技术及其技术先进性核心技术及其技术先进性 封装封装 预塑封封装技术 1、MEMS 压力传感器的芯片基材为硅，如果贴装的基板选择不合适，在温度发生变化时，不同材料热膨胀系数的差异会导致传感器产生温度漂移的现象。由于陶瓷基板与硅材质的热膨胀系数较为接近，将其作为贴装基板是解决低压 MEMS 传感器温度漂移的市场主流方案。公司凭借多年陶瓷材料应用技术的研究，是国内少数具备自主生产陶瓷基板的传感器企业之一。2、公司自主集成开发带有 MES 系统的全自动封装、标定、组装生产线，特别在自动标定环节，采用特殊的驱潮技术，解决产品进入低温区结霜结冰

60、进而导致产品接触不良的问题，极大提高生产效率。数据来源：招股说明书，东北证券 客户导入顺利。客户导入顺利。公司的 MEMS 压阻产品主要应用于燃油车的汽车发动机系统、刹车系统、尾气处理系统等气压测量场景，而 MEMS 微熔主要用于汽车 ABS 刹车系统、ESP 车辆稳定系统及发动机高压共轨系统、汽油机直喷系统。MEMS压阻方面，公司已顺利通过东方汽车的验证，实现小批量供货，同时顺利通过了绿山咖啡的验证；MEMS 微熔方面，根据公司公告，已经成功拿到欧洲著名汽车零部件厂商项目定点通知书，总金额达 1.63 亿元，预计 2024Q3 开始交付。表表 9：公司近期：公司近期在手订单在手订单/定点定点

61、/中标项目中标项目 公告公告时间时间 项目项目 产品产品 产品类型产品类型 金额（亿元）金额（亿元）交付起始时间交付起始时间 2022H1 和而泰和 Jabil Vietnam Company Limited 的MEMS 压力传感器订单 MEMS 压力传感器 硅压阻 0.06（预计）22Q2 24.1.22 欧洲著名汽车零部件厂商项目 定点通知书 GDI 轨压压力传感器 硅微熔 1.63 24Q3 24.2.05 欧洲著名汽车制造厂商项目 定点通知书 水温传感器/0.84 26Q4 24.2.19 国内知名的汽车Tier1厂商项目中标通知书 温压一体传感器 陶瓷电容 1.89 25Q1 数据来

62、源：公司公告，东北证券 3.热敏电阻热敏电阻&温度传感器稳健发展温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量，氧传感器静待放量 3.1.热敏电阻 3.1.1.核心元件，市场规模稳步增长 热敏热敏电阻是一种能将温度的变化变换为电信号的敏感元件，利用半导体的电阻值电阻是一种能将温度的变化变换为电信号的敏感元件，利用半导体的电阻值随温度显著变化的特性而制成，一般应用在温度测量、温度补偿、过载保护等场随温度显著变化的特性而制成，一般应用在温度测量、温度补偿、过载保护等场 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 合合。按照温度系数不同，热敏电阻可分为

63、正温度系数热敏电阻（PTC）和负温度系数热敏电阻（NTC）。其中，PTC 是一种当温度增加到居里温度以上时，其电阻值呈阶跃式增加的热敏感半导体电阻,主要用于过流、过热保护、恒温发热等用途；NTC 是一种随温度上升，其电阻值下降的热敏感半导体电阻，主要用于温度测量、温度控制、温度补偿、抑止浪涌电流等用途。市场规模广阔。市场规模广阔。根据 QYResearch 的统计，2022年热敏电阻的全球销售额为 10.3 亿美元，同比增长约 2%，未来几年，仍将持续增长，预计 2025 年全球销售额为 10.40 亿美元，其中预计中国热敏电阻市场2022年约为34亿元。从下游市场来看，消费类产品为热敏电阻的

64、主要销售市场，占比为 53.23%，其次为工业设备，占比为 11.12%。图图 24：热敏电阻全球市场规模（亿美元）：热敏电阻全球市场规模（亿美元）数据来源：QYResearch，东北证券 3.1.2.深耕行业多年，市场地位稳固 产业高度认可，技术不断进步。产业高度认可，技术不断进步。自公司前身安培龙敏感在自公司前身安培龙敏感在 1999 年成立起，公司创年成立起，公司创始人始人邬若军先生邬若军先生凭借多年在陶瓷敏感材料上的技术积累，带领团队对相关技术进凭借多年在陶瓷敏感材料上的技术积累，带领团队对相关技术进行攻坚，成功研发并量产行攻坚，成功研发并量产 PTC，因此公司技术团队在热敏电阻领域具

65、备深远的经，因此公司技术团队在热敏电阻领域具备深远的经验和技术积累。验和技术积累。一方面，公司具有突出的技术开发以及规模化产业转化能力，参与了多项国家级科研项目，公司“微晶热敏陶瓷纳米粉体及其片式元件制备技术”获得中国电子协会科技进步一等奖，公司参与制定的国家标准钛酸钡基高抗电强度低电阻率热敏陶瓷已实施。另一方面，热敏电阻作为温度传感器的核心元器件，公司结合下游市场的需求，不断迭代热敏电阻的技术，比如为子弹头系列温度传感器开发出 MF58D 型径向玻璃封装型 NTC热敏电阻、开发出广泛应用于各种精密高端仪器仪表等领域的耐高压耐高流 PTC 热敏电阻、创造性将 PTC 应用于空调等产品并大幅降低

66、变压器的故障率。-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0246810122013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E市场规模（亿美元）yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 表表 10：公司在：公司在 PTC&NTC 的核心技术的核心技术 核心工艺环节核心工艺环节 核心技术平台核心技术平台 核心技术及其技术先进性核心技术及其技术先进性 PTC 制料制料 陶瓷基体制备技术 1、为了控制 PTC 热敏电阻核心半导体材料钛酸钡的性质，可以人为地掺

67、入一些化学元素，即掺杂工艺。掺入元素的种类和数量不同，都会直接影响最终产品的性能，因此配方是核心技术。公司通过配方开发，将行业传统的单一施主掺杂转为镧+铋（La+Bi）双施主掺杂工艺，采用低熔点稀土 Bi 元素替代传统熔点较高的掺杂施主铌元素（Nb）；2、陶瓷的性能主要由微观结构下陶瓷晶粒的状态所决定。熔点较低的 Bi 元素在高温下容易产生液相，可加速传质过程，从而促进晶粒生长，使晶粒生长紧密，同时抑制大晶粒的异常生长，呈现更高一致性，最终大幅提高了陶瓷的电压及电流冲击承受能力。压片压片 陶瓷成型技术 采用双陶瓷芯片叠加技术，将原单一陶瓷芯片通过回流技术，叠加为双陶瓷片，通过双陶瓷片的叠加，增

68、加了产品体积，突破了传统 PTC 热敏电阻的能量限制，可应用于功率超千瓦的超大开关电源线路的保护中。烧结烧结 陶瓷高温烧结技术 1、钛酸钡陶瓷材料性能对烧结工艺较为敏感，烧结温度、保温时间、升降温速率的改变对最终 PTC 热敏电阻的性能影响较大，因此烧结工艺是核心技术。通过窑炉精确控温，使陶瓷体在烧结成型时晶粒更加稳定，提升陶瓷芯体阻值的一致性；2、通过特殊的增氧半导化工艺，改善高温烧结中瓷体晶粒结构，产品呈现高温度系数、超细小晶粒的特征，为耐高压、耐高流提供工艺技术保障。电极制备电极制备 电极磁控溅镀技术 掌握了电极磁控溅镀技术，在真空环境下，将电离的靶材原子通过电场加速沉积在陶瓷基体表面，

69、形成电极薄膜，使靶材原子与陶瓷原子之间的结合力远大于银浆与陶瓷结合的范德华力，使得溅射电极具有附着力强、均匀性好、电极层间结合性好、膜层纯度高等优点，提高了产品的耐湿和耐冷热冲击能力。NTC 制锭制锭 陶瓷基体制备技术 基于多年的研究开发摸索、生产经验积累，公司掌握了多元体系的配方设计技术，通过掺杂了锆、铝、锌、镁等元素，使得材料的热稳定性得到显著改善，并降低了陶瓷烧结温度，可生产出一致性好、长期稳定及高可靠性的 NTC 热敏电阻 陶瓷高温烧结技术 除了对烧结温度、保温时间、升降温速率等核心参数的掌握，公司还基于对国外领先烧结设备及技术的研究，自主研发设计了高精度的烧结炉，具体如下：1、烧结温

70、度的控制误差在3以内，保证了产品微观电阻率的一致性及可调节性；2、针对 NTC 热敏电阻的特点，对烧结炉内部结构进行了特殊设计，大幅提升烧结效率，更有利于规模化生产 陶瓷成型技术 公司采用智能式精密一体成型冷等静压技术，解决了传统方式下电阻率不均一、烧结环节产品裂开的问题，为烧结环节提供保障，具体如下：1、采用橡胶盒一体成型冷等静压制作坯锭，保证了 NTC 热敏材料粉体压制过程的均匀性；2、采用智能式控制系统，优化压强曲线，使压锭材料的密度获得了良好的径向和纵向分布均匀性。印银印银 电极导体印刷技术 在长期研发及试验过程中，基于自主开发的配方，公司掌握了电极浆料制备技术，针对性的采用适配性更高

71、、成本低、烧结范围宽、附着力强的导电银浆，实现老化性能佳、高可靠性的特点.数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 客户客户覆盖领域逐步扩大覆盖领域逐步扩大。随着多年市场深耕，凭借丰富的产品技术储备以及行业应用经验，公司热敏电阻已实现对国际品牌的进口替代，在国内市场占有率位于行业前列，在国际市场逐步崭露头角。在国内市场，除主要客户美的集团外，未来公司将持续加大与格力电器、海尔智家、TCL 等国内知名家电品牌的合作力度，同时顺应“碳中和”的行业趋势，把握新能源汽车、光伏、储能等新兴领域的业务机会，与比亚迪

72、等知名企业深入合作，持续提升市场份额；在国际市场，作为国内领先的热敏电阻及传感器企业，公司产品顺利出海，逐步进入国际品牌的供应链体系，与芝浦电子、兴勤电子、TDK 等国际企业同台竞争，成功进入了绿山咖啡、雀巢咖啡、TTI、Gentherm 等国际品牌的供应链体系，成功实现进口替代。值得一提的是，公司的 NTC 产品超 50%都是用于生产温度传感器，因此实际生产的 NTC产品数量为销量的一倍左右。图图 25：热敏电阻收入（亿元）热敏电阻收入（亿元）图图 26：毛利率保持高水平毛利率保持高水平 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 3.2.温度传感器 3.2.1.下游应用

73、领域广，市场规模较大 温度传感器温度传感器是能感受温度并转换成可用输出信号的传感器，按照传感器材料及电是能感受温度并转换成可用输出信号的传感器，按照传感器材料及电子元件特性划分，可分为热敏电阻和热电偶两类，对子元件特性划分，可分为热敏电阻和热电偶两类，对公司公司而言，主要是指热敏电而言，主要是指热敏电阻温度传感器阻温度传感器。温度传感器应用范围广泛，以公司为例，目前产品主要应用于家电领域，并逐步向光伏、汽车、储能、医疗等领域拓展，且应用数量不少，比如家用空调一般会在室温、管温、排气等位置使用 3个温度传感器、汽车一般会在空调、动力系统等各个部件均需使用温度传感器。因此，温度传感器应用场景较多，

74、市场规模较大。0.510.530.510.530.520.580.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.500.460.480.500.520.540.560.580.602020A2021A2022APTC收入（亿元）NTC收入（亿元）PTC单价（元/个）NTC单价（元/个）36%30%35%32%51%42%30%35%20%25%30%35%40%45%50%55%2020A2021A2022A2023HPTCNTC 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 图图 27：NTC 热敏电阻

75、温度传感器在家电或小家电领域的典型应用热敏电阻温度传感器在家电或小家电领域的典型应用 数据来源：招股说明书，东北证券 根据 QYResearch 的统计，2020 年全球温度传感器市场规模为 63 亿美元，预计未来 8 年的复合增长率为 4.8%，而根据赛迪顾问的统计，2019 年我国温度与湿度传感器市场规模为 132 亿元，预计 2022年市场规模为 150 亿元。图图 28：国内温度与湿度传感器市场规模国内温度与湿度传感器市场规模 数据来源：招股说明书，东北证券 3.2.2.以热敏电阻为基，持续发力 技术优势明显，市场地位不断提升。技术优势明显，市场地位不断提升。在温度传感器领域，NTC

76、热敏电阻作为其中最为关键的元件，公司利用多年在 NTC 热敏电阻开发及产业化过程中积累的实践经验，开发出了高性能的温度传感器，如测量流体温度的子弹头系列温度传感器。依靠深厚的技术积累，公司成功在外资厂商林立的温度传感器领域崭露头角，目前已经成功与海外知名品牌，包括绿山咖啡、雀巢咖啡、东芝、松下、惠尔浦、伊莱克斯等建立了深厚的合作关系。因此，公司温度传感器业务 2019-2021 年保持稳定增长，而 2022 年出现大幅度下滑主要系源于基于公司发展战略，公司退出美的集团家用空调用温度传感器的供应，美的集团占公司收入比例从 2020年的 26.81%下降到 2022年的 7.69%。不过，不过，虽

77、然美的的交易额持续下滑，但是虽然美的的交易额持续下滑，但是在家电领域，公司已经积累较多优质知名客户，在家电领域，公司已经积累较多优质知名客户，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 如绿山咖啡机代工厂、雀巢咖啡机代工厂、如绿山咖啡机代工厂、雀巢咖啡机代工厂、TCL、格力电器、海尔智家等、格力电器、海尔智家等，随着，随着合作的深入，有望逐步弥补原有客户的份额合作的深入，有望逐步弥补原有客户的份额。图图 29：公司对美的集团的销售情况：公司对美的集团的销售情况 数据来源：招股说明书，东北证券 表表 11：公司对美的集团各个产品事业部销售

78、各类产品公司对美的集团各个产品事业部销售各类产品 2022 年度交易的中标情况年度交易的中标情况 项目项目 温度传感器温度传感器 热敏电阻热敏电阻 压力传感器压力传感器 氧传感器氧传感器 家用空调 已确定退出供应已确定退出供应 已中标。2022年价格相比2021年下降 3%-5%，份额基本不变 产品验证合格，即将进入量产阶段，暂未参与招投标/商用空调 未中标 所有供应商均未中标，协商议价确定的价格与 2021年保持不变，份额略有下降/目前处于批量交货阶段。通过议价流程确定 2022 年采购份额约 20%/洗衣机 已中标 2022 年前三季度与 2021 年第四季度价格相同，份额基本相同。再次招

79、标后 2022 年第四季度价格预计下降/生活电器 已确定退出供应已确定退出供应 交易金额较小，已确交易金额较小，已确定退出供应定退出供应/其他/应用于蒸烤箱，目前处于产品验证阶段，暂未招投标 数据来源：发行人及保荐机构关于第三轮审核问询函的回复意见，东北证券 技术持续创新。技术持续创新。公司在温度传感器基础上进行持续创新，加速布局高端温度传感器，例如，开发出高性能的子弹头系列温度传感器，具备体积更小、响应速度更快的特点，目前已逐步进入国际品牌的供应链体系；成功研发温度-压力一体传感器，目前广泛应用于新能源汽车热泵以及发动机机油压力和温度测量。展望后续，1.121.110.480.2626.81

80、%22.08%7.69%7.13%0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.22020A2021A2022A2023H销售收入（亿元）占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 随着公司募投产能 1.05 亿只的温度传感器投产，规模将翻倍提升，对应公司市占率亦有望快速增长。表表 12：公司温度传感器产品的核心技术：公司温度传感器产品的核心技术 核心工艺环节核心工艺环节 核心技术平台核心技术平台 核心技术及其技术先进性核心技术及其技术先进性 封装封装 电子元器件封装技术 针对消费类产品小型化、快速

81、响应、高可靠性的需求，传统温度传感器的封装技术多采用圆柱形钢壳加环氧树脂封装工艺，难以达到小型化、快速响应的要求。对此，公司开发了温度传感器绝缘支架封装及子弹头封装技术，具体如下：1、绝缘支架封装技术解决了封装工艺中引脚整形偏位引起的耐压绝缘不稳定性，使得产品具备高耐压绝缘的性能；2、采用子弹头外壳封装，通过控制热敏电阻头部的直径公差，使得热敏电阻与不锈钢外壳间隙达到 0.10.2mm，具有响应速度快的特点。对于耐高压、防潮性能要求较高的客户，公司研究开发了塑封成型的微型温度传感器，主要应用于新能源汽车充电桩。在防潮方面，产品突破了 1,000 小时水煮的耐候性测试，达到 IP67 防水等级，

82、耐高压达 3,750V。数据来源：招股说明书，东北证券 图图 30：温度传感器收入（亿元）：温度传感器收入（亿元）图图 31：毛利率保持：毛利率保持稳定稳定 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 3.3.氧传感器 3.3.1.碳中和趋势推动行业发展 氧传感器氧传感器主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，并向电子控制单元（主要用于检测发动机尾气排放中的含氧量，并向电子控制单元（ECU）输送相应的电压信号，反映空气燃油混合比的浓稀程度，进而由输送相应的电压信号，反映空气燃油混合比的浓稀程度，进而由 ECU 调节油气比调节油气比使发动机在理想状态下充分燃烧，并减少尾气排放使

83、发动机在理想状态下充分燃烧，并减少尾气排放。对于使用三元催化器以减少尾气排放污染的发动机上，氧传感器是十分重要的检测器件，它能确保三元催化器对尾气中的碳氢化合物、一氧化碳和氮氧化合物三种污染物都有最大的转化效率，最大程度地进行排放污染物的转化和净化，达到节能减排的功效。2.12.73.32.51.82.02.02.0-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.52019A2020A2021A2022A收入（亿元）单价（元/个）收入yoy单价yoy35%30%34%33%27%28%29%30%31%32%33%34%35%36%2020A2021

84、A2022A2023H 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 汽车市场是全球应用氧传感器的最大市场之一。汽车市场是全球应用氧传感器的最大市场之一。在碳中和的大趋势下，汽车排放要求逐步提高，目前针对燃油车需配置氧传感器。在燃油车中，为了达到节能的效果，每辆混动汽车至少需要配套 2 只氧传感器（设置在三元催化器前端的被称作前氧传感器，用以检测空燃比数据，后端的则是后氧传感器，用以获取三元催化器转化率的数据）。按照按照中汽协的预测数据，中汽协的预测数据，2024年中国汽车销量有望达到年中国汽车销量有望达到3100万万辆辆，假设每辆车需配

85、套，假设每辆车需配套 2 只氧传感器，新车配套市场需求量预计为只氧传感器，新车配套市场需求量预计为 6200 万只以上，万只以上，而而 2020 年年我国汽车保有量为我国汽车保有量为 2.81 亿辆，按照汽车氧传感器平均亿辆，按照汽车氧传感器平均 5 年更换一次年更换一次，售售后配套市场需求量达到后配套市场需求量达到 4200 万只，假设单只售价万只，假设单只售价 50-70 元，对应市场规模为元，对应市场规模为 50-70亿元。亿元。表表 13：氧传感器市场规模：氧传感器市场规模 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 新车市场新车市场 中国汽车销量（万辆）2531 26

86、31 2686 3009 3100 yoy-2%4%2%12%3%氧传感器配套比 2 2 2 2 2 氧传感器需求量（万只）5062 5263 5373 6019 6200 售后配套市场售后配套市场 汽车保有量（万辆）28100 30200 31900 33600 更换周期 5 5 5 5 5 氧传感器配套比 2 2 2 2 2 氧传感器需求量（万只）4200 4200 市场总需求量（万只）市场总需求量（万只）10219 10400 单价（元单价（元/只）只）50 50 市场规模（亿元）市场规模（亿元）51 52 数据来源：iFind，招股说明书，东北证券 3.3.2.客户开拓稳步推进 公司在

87、氧传感器领域同样具备深厚的技术积累，在在材料制备、流延及预层压、丝印、涂覆等环节形成自主的核心技术，掌握了氧传感器铂浆、绝缘介质浆、扩散障浆、氧化锆流延膜带等关键材料核心制备技术，并承担了“面向国六排放标准的气体传感器研发”的深圳市科技计划项目。客户开拓积极，期待国内市场突破客户开拓积极，期待国内市场突破。公司在海内外客户方面持续取得突破，逐步开拓汽车、家电、医疗等领域，例如和中东区域的汽车零部件厂商克鲁兹深化合作、积极开拓国内汽车后装市场、取得和海尔等家电大客户在氧传感器产品的订单合作等。但由于氧传感器市场仍然被海外品牌所占据，因此订单波动较大，2021 年收入端大幅下滑即系海外终端客户降低

88、采购价格导致订单减少。展望未来展望未来来看，公司正积极优化市场布局，聚焦国内汽车后装市场，若推进顺利，产品收来看，公司正积极优化市场布局，聚焦国内汽车后装市场，若推进顺利，产品收入和盈利能力均有望出现好转。入和盈利能力均有望出现好转。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 图图 32：氧氧传感器收入传感器收入 图图 33：毛利率：毛利率逐步回暖逐步回暖 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 表表 14：公司在氧传感器的核心技术：公司在氧传感器的核心技术 核心工艺环节核心工艺环节 核心技术平台核心技术平台 核心技

89、术及其技术先进性核心技术及其技术先进性 制备制备 陶瓷基体制备技术 1.氧传感器的陶瓷基体是由氧化锆、氧化铝以及多种贵金属浆料经过高温陶瓷共烧工艺制成的一种多层共烧陶瓷，由于氧化锆、氧化铝以及贵金属电极材料三者的热膨胀系数、烧结温度、烧结收缩率等不一致，陶瓷基体生产过程中普遍存在着烧结后弯曲、开裂等各种问题；2.基于多年对陶瓷材料的开发经验积累，公司从氧化锆、氧化铝以及贵金属的粉体制备技术着手，通过对材料配方进行调试、改进优化，使三种材料的烧结温度、烧结收缩率趋于一致。流延及预层压流延及预层压 绝缘氧化铝垫层技术 1.按照功能划分，氧传感器可以分为信号层和加热层，加热层主要由氧化锆构成，其在高

90、温下是一种导体，如发生漏电流会严重影响信号层的采集，因此需要采用氧化铝作为绝缘层，对加热层进行电绝缘；2.由于采用印刷氧化铝作为绝缘层，其均匀性难以达到完全隔绝的要求，公司采用薄膜流延成型的微米级氧化铝膜片，代替了印刷氧化铝，氧传感器绝缘性能得到了较大的提升。丝印丝印 低功耗微型结构设计与制备技术 公司通过对传感器进行片式高度集成化的微型结构设计，缩小传感器尺寸，减小受热面积，提高加热效率，达到低功耗、冷启动时间短的快速起燃目标，降低冷启动时间，有效控制冷启动阶段的燃料浪费与废气污染。双面电极技术 1.在摩托车领域，非加热型片式氧传感器因单面电极的原因，存在安装角度的限制问题而无法推广，故主要

91、采用高成本的管式氧传感器；2.公司创新性的采用双面电极结构设计，解决了安装角度的限制问题。涂覆涂覆 耐水热冲击技术 1.氧传感器在排气管内冷启动的阶段，由于排气管内冷凝水的存在，会有大量的水分侵蚀陶瓷元件。由于陶瓷元件高温时遇水，存在陶瓷开裂的风险，长时间的工作会导致陶瓷元件破裂，是氧传感器使用寿命缩短的主要因素之一；2.结合多孔材料开发以及涂覆技术，公司自主研发了耐水热冲击防护材料，涂覆在传感器陶瓷元件表面，降低了水汽与陶瓷元件的直接接触，提高产品的耐水热冲击能力。数据来源：招股说明书，东北证券 -100%-50%0%50%100%150%0554045502019A2

92、020A2021A2022A2023A氧传感器及芯体（百万元）单价（元/个）收入yoy单价yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019A2020A2021A2022A2023A 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 4.盈利预测盈利预测 考虑到公司随着募考虑到公司随着募投产能逐步释放，特别是压力传感器和温度传感器产能预计能投产能逐步释放，特别是压力传感器和温度传感器产能预计能实现翻倍增长，届时公司规模有望实现大幅增长，因此总体业务未来几年预计实实现翻倍增长，届时公司规模有望实现大幅增长，因此总体业务未来几年预

93、计实现高增。现高增。分业务情况来看，公司分业务情况来看，公司 2024-2026 年各业务收入和盈利能力预测趋势如下。年各业务收入和盈利能力预测趋势如下。表表 15：募投项目：募投项目 产品产品 现有产能现有产能（2022）销量销量 募投产能募投产能 投资额投资额（亿元）（亿元）压力传感器 847万只 702万只 1500万只 1.88 温度传感器 1.23 亿只 1.28亿只 1.05 亿只（汽车 500 万只）1.43 智能传感器 项目/氧化锆基高温湿度传感器、车用氮氧化物 NOx 传感器、车用硅微熔高压传感器、MEMS 压力传感器芯片设计及封装、新能源汽车电池包热失控压力传感器、医用高精

94、度温度传感器、光模块用金电极NTC芯片、高温 PT 铂电阻芯片等多个研发项目 0.63 数据来源：招股说明书，东北证券 热敏电阻热敏电阻&温度传感器温度传感器：考虑到下游家电需求处于缓慢复苏阶段，对应公司电阻和温度传感器产品的需求亦基本跟随下游行业增长，因此预计 24-26 年收入为 4.16/4.69/5.29亿元，同比增长 13%/13%/13%。毛利率为 33%/33%/33%。压力传感器压力传感器：预计陶瓷电容产品跟随下游大客户实现快速增长，同时，硅压阻和硅微熔产品在 24-26 年能实现相继放量，因此预计 24-26 年收入为5.13/7.69/11.54 亿元，同比增长 45%/5

95、0%/50%。毛利率为 31%/31%/31%。氧传感器氧传感器：预计24-26年收入为0.32/0.44/0.61亿元，同比增长38%/38%/38%。毛利率为 25%/25%/25%。因此，我们预计，公司 2024-2026 年收入规模为 9.62/12.82/17.43 亿元，同比增长29%/33%/36%，净利润为 1.25/1.68/2.29亿元，同比增长 57%/34%/36%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 表表 16：盈利预测（百万元）：盈利预测（百万元）业务业务 2022A 2023A 2024E 2025

96、E 2026E 热敏电阻及热敏电阻及温度传感器温度传感器 360 369 416 469 529 yoy-18%3%13%13%13%毛利率 33.2%33.2%33.00%33.00%33.00%压力传感器压力传感器 247 354 513 769 1154 yoy 454%43%45%50%50%毛利率 34.9%30.9%31.00%31.00%31.00%氧传感器及氧传感器及芯体芯体 11 23 32 44 61 yoy 23%114%38%38%38%毛利率-9.6%24.5%25.00%25.00%25.00%营业收入营业收入 626 747 962 1282 1743 yoy 2

97、5%19%29%33%36%净利润净利润 89.31 79.89 125.34 168.09 229.43 yoy 69.7%-10.5%56.89%34.10%36.49%毛利率毛利率 33.3%31.8%31.7%31.5%31.4%净利率净利率 14.28%10.70%13.03%13.11%13.16%数据来源：Wind，东北证券 5.风险提示风险提示 下游需求不及预期下游需求不及预期。一方面，公司下游客户有较大比例源于家电领域，而受家电需求疲弱和出海风险增加的影响，客户对于公司产品的需求量也有可能因此受到较大影响，导致以热敏电阻&温度传感器为主的业务收入不及预期；另一方面，汽车领域当

98、前竞争较为激烈，尤其是海外品牌目前在国内市场仍然占据较大份额，而公司属于刚起步阶段，在技术和客户积累方面有可能不及海外竞争对手，因此有可能在后续市场竞争中受到打压，从而导致汽车业务推进不及预期，导致以压力传感器为主的业务收入不及预期。盈利预测与估值判断不及预期。盈利预测与估值判断不及预期。一方面，家电客户普遍规模较大，且源于以往的供应链经验，下游家电客户倾向于对上游零部件供应商压价，比如在过去两年，由于原有大客户美的集团的压价影响，公司逐步退出对美的集团的供应。因此后续来看，家电客户仍然有较大可能对公司的采购价格进行打压，从而导致毛利率受影响；另一方面，汽车领域竞争激烈的背景下，不排除大客户后

99、续也对公司进行一定程度压价，导致汽车传感器产品盈利能力下滑。因此基于以上两点，后续公司盈利能力有可能存在不及预期的表现。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 580 884 950 1,064 净利润净利润 80 125 181 247 交易性金融资产 0 0 0

100、 0 资产减值准备 12 1 1 1 应收款项 368 422 563 765 折旧及摊销 40 51 56 62 存货 200 274 366 498 公允价值变动损失 0 1 1 1 其他流动资产 6 5 4 3 财务费用 14 34 34 34 流动资产合计流动资产合计 1,196 1,653 1,974 2,454 投资损失 0 0 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动-58 232-52-74 长期投资净额 0 0 0 0 其他 9-4 0 0 固定资产 737 893 945 992 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 96 440 222 270 无形资产 60 60 60

101、60 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-225-230-122-122 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 672 94-34-34 非非流动资产合计流动资产合计 904 1,085 1,149 1,207 企业自由现金流企业自由现金流-189 274 65 110 资产总计资产总计 2,100 2,738 3,123 3,662 短期借款 222 222 222 222 应付款项 167 456 610 830 财务与估值指标财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 66 1

102、41 141 141 每股收益（元）1.41 1.66 2.39 3.26 流动负债合计流动负债合计 531 992 1,195 1,487 每股净资产（元）15.17 16.83 19.22 22.48 长期借款 385 385 385 385 每股经营性现金流量（元）1.26 5.82 2.93 3.57 其他长期负债 36 89 89 89 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 421 473 473 473 营业收入增长率 19.4%28.8%33.3%35.9%负债合计负债合计 952 1,465 1,668 1,960 净利润增长率-10.5%56.9%44.5%36.3

103、%归属于母公司股东权益合计 1,148 1,274 1,455 1,701 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 31.8%31.7%31.5%31.4%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,100 2,738 3,123 3,662 净利润率 10.7%13.0%14.1%14.2%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应收账款周转天数 138.63 132.14 131.24 130.17 营业收入营业收入 747 962 1,282 1,743 存货周转天数 140.75 129.69 13

104、1.13 130.07 营业成本 509 657 878 1,196 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 4 5 6 9 资产负债率 45.3%53.5%53.4%53.5%资产减值损失-8-1-1-1 流动比率 2.25 1.67 1.65 1.65 销售费用 19 24 32 44 速动比率 1.85 1.37 1.33 1.30 管理费用 61 79 105 143 费用率指标费用率指标 财务费用 14 11-1-4 销售费用率 2.6%2.5%2.5%2.5%公允价值变动净收益 0-1-1-1 管理费用率 8.2%8.2%8.2%8.2%投资净收益 0 0 0 0 财务费用率 1

105、.9%1.1%-0.1%-0.2%营业利润营业利润 91 132 191 260 分红指标分红指标 营业外收支净额-2 0 0 0 股息收益率 0.5%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 89 132 191 260 估值指标估值指标 所得税 9 7 10 13 P/E（倍）52.62 35.99 24.92 18.28 净利润 80 125 181 247 P/B（倍）4.89 3.54 3.10 2.65 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 80 125 181 247 P/S（倍）7.52 4.69 3.52 2.59 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 14.2%9.8

106、%12.4%14.5%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 韩金呈：复旦大学应用统计硕士，四川大学金融学学士。现任东北证券电新组证券分析师，主要研究方向为风电、光伏和储能等。曾任东方证券股票质押/融资融券岗位。林绍康：上海财经大学投资学硕士，中南财经政法大学管理学学士。现任东北证券电新组分析师，主要覆盖机器人、光伏辅材等领域。2022 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登

107、记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性

108、未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 安培龙安培龙/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接

109、收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交

110、易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28号恒奥中心 D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630