1、华西证券低空经济研究小组华西证券低空经济研究小组2024年4月24日低空经济系列报告（行业篇）之一：飞行器制造与运营请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业动态报告军工行业首席分析师：陆洲SAC NO：S01邮箱： 146653投资建议无人机是低空经济支柱产业，低空飞行的主要载体即是无人机。目前我国无人机政策日益完善，场景日益多元化，产业链条日益完备，为低空经济发展提供基础条件。随着空域、航线规划进一步落实，城市物流、载货、载人等新型应用场景将拓宽。无人机产业链将是低空经济发展核心受益环节。目前无人机产业
2、在全国低空经济占比85%，我们预计十年内行业呈现规模性爆发，万亿市场开启。受益标的1.中直股份：军民用直升机绝对龙头，在低空经济飞行器研发领域具备较强的技术优势，2023年9月25日，公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）签约仪式在中航发展大厦举行。据航空工业官微，今年4月，航空工业集团举办了深化改革打造世界一流直升机产业座谈会和深化改革推进通航产业高质量发展座谈会，重点围绕强化直升机装备发展规划、实施重大任务项目制管理、集约发展无人机产业，强化通航装备产品谱系构建、实施跨厂所跨主辅项目组织管理、民机设计研发能力一盘棋等内容进行了深入研讨交流。2.航天电子
3、：军民用飞机主飞控系统、自动飞行控制系统的主要供应商，下属子公司航天飞鸿的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，目标成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位。同时，航天飞鸿下属航天时代飞鹏是航天科技集团联合顺丰共同设立，是目前全球最大的无人运输机系统研制单位，致力于打造“干线支线末端”三段式无人运输体系，其研制的FP-981C-BE已获型号合格证。3.航天彩虹：军用无人机龙头之一，已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。整机出口数量及金额在国内领先；并有多款产品已装备国内。民用领域先后完成航空物探、应急测绘、森林防火、公安反恐、管线巡
4、护、海事应用、海洋监测、应急通信等无人机应用系统研制及飞行试验；在地质、海洋、环保、气象、通信、测绘、应急等行业完成示范应用；在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。4.中无人机：军用无人机龙头之一，产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等。据问答平台回复，公司产品已在国内民用多个新领域取得突破。大气象方面，深耕气象探测、人影作业等；大应急方面应用于灾情勘测、应急通信中继、森林灭火、应急物资投送等；大安防方面，应用于大范围安防处突、边防海防。5.航天发展：控股公司航天国器主营无人机系统、综合靶标/靶机等产品，拥有国内较全的无人直升机产品谱系，起飞重量涉及百公斤级到
5、吨级共五个机型，已成熟应用于电子对抗、警务巡察、运输投送、应急救援等多个场景，在军用、警用和民用领域发挥重要作用。公司参与低空经济创新发展联盟，并与吉林大学、南京航空航天大学等6所高校签署了校企合作协议，并与中广核久源（成都）、中电华鸿等6家公司签署了战略合作协议。6.6.北斗星通：北斗芯片龙头，据公司在问答平台回复，国内主要无人机都使用公司的高精度板卡，如大疆、极飞等，公司市场占有率大概在60-70%之间。风险提示：相关政策落地不及预期；技术迭代不及预期；需求不及预期等。2 gUsVcXiZcXcVnViX8X9PaObRoMqQmOrNkPpPnReRoMyRaQrQpRxNnNzQMYr
6、MuM目录301 无人机为何是低空最受益赛道？02 无人机相关标的有哪些？03 风险提示 1.1.1 政策强指引：央地政策齐发力，无人场景是各地布局重点之一顶层：政策频出，低空经济提升至战略性新兴产业的高度。2021年2月，“低空经济”概念首次被写入国家规划。中共中央、国务院印发国家综合立体交通网规划纲要提出，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。2023年12月，中央经济工作会议将低空经济提升至战略性新兴产业的高度。2024年3月，“低空经济”作为新质生产力代表，首次被写入政府工作报告。地区：纷纷响应推出相关政策，无人场景是各地布局重点之一。上海市在金山区推进交通强区建设行动方
7、案提到，将推进华东无人机空港项目建设，完善城市配送末端配套设施，打造区域无人机配送中心，探索无人机海岛运输应用场景市场化；江苏省在江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023-2025年）中提到，将推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的应用，加快打造一批无人机典型应用场景；四川省在2024年四川省人民政府工作报告提到，加快发展低空经济，支持有人机无人机、军用民用、国企民企一起上，支持成都、自贡等做大无人机产业集群，布局发展电动垂直起降飞行器。浙江省在浙江省航空航天产业发展“十四五”规划提出针对城市低空环境下无人机超视距运行，开展常态化、多样化、规模化运行。重
8、点推进无人机在城市物流、应急医疗配送、智能亚运、应急保障等场景的应用，打通未来社区、智慧园区等示范应用，促进民用无人机产业体系的协同化发展，并形成跨产业、跨领域的产业形态，构建制造业与服务业一体化的无人机产业体系。4 1月28日，央视新闻联播推出“低空高飞”开启万亿产业新赛道专题报道1月30日，李强调研西工大爱生技术集团无人机产业化示范基地，指出无人机产业发展前景广阔更好促进低空经济发展 1.1.2 政策强指引：行业管理新政推出，无人机“先载货后载客”发展路径确立无人机飞行管理新政发布，为行业创新发展营造良好发展环境。无人驾驶航空器飞行管理暂行条例于2024年1月1日起实施，为及时衔接，民用无
9、人驾驶航空器运行安全管理规则于2024年1月3日起公布实施。前者针对无人机生产制造、飞行管理、人员资质等共提出了10个“无需”，充分体现了从“管制”到“管理”的重大思路转变。后者按照面向运行场景、基于运行风险、分级分类管理的原则，将民用无人航空器划分为开放类、特定类和审定类，根据重量和载人数量，将中、大型民用无人驾驶航空器系统类型划分为正常类、运输类和限用类，鼓励并有序推进典型的运行环境和情景下的试点和示范运行，为无人机行业创新发展营造良好发展环境。先载货后载客、先通用后运输、先隔离后融合的发展路径确立。民航局空管办发布民用无人驾驶航空发展路线图V1.0征求意见，提出2025、2030、203
10、5年三个阶段的发展目标，促进形成先载货后载客、先通用后运输、先隔离后融合的发展路径。参考路线图征求意见，应用领域应由先载货后载人方向发展，航空器能力由低距离低速、中短距离快速、中长距离快速方向发展。5 民用无人驾驶航空发展路线图V1.0征求意见提出的从遥控到自主的航空器发展路线 据中国民航局，民航局已批准建立民用无人驾驶航空试验区17个、试验基地3个，覆盖城市、海岛、支线物流、综合应用拓展等场景。开展无人机系统安全性、可靠性及验证符合性研究，统筹协调低空空域资源、提高低空空域资源使用效率，探索无人驾驶航空运行基础设施投资、建设、使用及管理方式等任务。试验区在布局选址主要考虑地理环境的均匀分布，
11、气候条件的多样性，不同的运行场景（人口密集、人口稀少；视距运行、超视距运行）和应用（航空喷洒（撒)）、航空摄影、空中拍照、空中巡查、物流配送等），以及不同的飞行基础设施(机场、监视设备、飞行数据采集设备等)等要素，充分覆盖多种场景。6 1.2.1 场景多元化：民用无人驾驶航空试验区（基地）增至20个，探索多应用场景地区申请主体目标定位第一批（2020年）华东上海市金山区海岛场景华东浙江省杭州市城市场景西南四川省自贡市支线物流中南广西壮族自治区贺州市综合应用拓展中南河南省安阳市城市场景华东江苏省南京市综合应用拓展华北天津市滨海新区综合应用拓展华北北京市延庆区综合应用拓展西北陕西省榆林市支线物流东
12、北辽宁省沈阳市综合应用拓展华东山东省东营市综合应用拓展华东安徽省安庆市综合应用拓展华东江西省赣州市综合应用拓展地区申请主体目标定位第二批（2022）试验区中南深圳市人民政府城市场景和综合应用拓展华北石家庄市人民政府综合应用拓展华北太原市人民政府综合应用拓展西南重庆市两江新区管委会综合应用拓展试验基地西南成都市人民政府试飞试验华东青岛市人民政府海岛场景综合应用西北吴忠市人民政府支线物流试运行民用无人驾驶航空试验区（试验基地）名单 杭州是首批名单中唯二目标定位为城市场景应用试验的区域之一，其着力提升“针对城市低空环境下无人机超视距运行”技术实力，探索开展常态化、多样化、规模化运行；并尝试进一步扩大
13、无人机的应用范围，推动无人机在城市物流、应急医疗配送、应急保障、城市空中客运等场景发挥更大作用。基础设施建设：据澎湃新闻2023年12月报道，浙江已完成“两横两纵”低空主干航路划设，低空航线由2条增至23条；建德千岛湖通用机场累计保障飞行超过12.8万架次。目前申报空域面积为1000余平方公里，建德千岛湖通用机场空域面积为5700平方公里，成为全国最大的单片低空空域，被列为浙江省航空应急救援主运行基地。同时大力推进5G网络低空覆盖等相关基础设施建设，截至2022年底，已建设超1万个5G基站，覆盖面积超1600平方公里。产业生态建设：杭州已有超过250家无人机研发、生产制造、培训、运营等相关企业
14、，在无人机新基建和相关标准研究制定等方面也取得了一系列成果，杭州无人机产业生态已初步形成。场景探索：优先以物流配送和应急医疗配送为实验，率先开通全国首批城市无人机物流配送航线、全国首条无人机应急血液配送专用航线。物流配送：据杭州市投资促进局，截止22年底，杭州纳入统计的各类无人机运送航线已有107条，韵达、中通等快递公司先后在杭州完成了载货首飞。据每日商报，当前杭州地区运营的物流无人机通常在一百米以内高度的空域运行，可以有效规避民航等飞行器的航线，形成事实上的空域隔离。应急医疗配送：据每日商报，当前杭州地区各大主要医院均开通了无人机医疗物资、样本运输，其中余杭区全空域已实现配送网络全覆盖。据澎
15、湃新闻，试点开展常态化无人机核酸样本运输工作，开通航线13条，累计飞行40631架次，运输核酸检测样本3338269万管，有效提升运输时效50%以上，节约运输成本20%以上。7 1.2.2 城市场景：杭州为例，优先实验无人机物流配送和应急医疗配送杭州余杭区开展无人机核酸检测样本运输2019年杭州首次试飞无人机配送咖啡服务 上海华东无人机基地是全国首家以海岛为应用场景的试验区，“十四五”产值规模目标在一百亿元，中远期产值规模目标在300亿元以上。基础设施建设：据金山市人民政府官网，华东无人机基地现已拥有58平方公里陆地空域、1平方公里试飞起降点，以及纵横两条长800米、宽30米的十字形跑道。基地
16、内配套近5000平方米的飞行综合服务机库和约20万平方米的无人系统产业园，可供无人机厂商实验试飞、设计研发及生产制造。远期还将继续规划一个200平方公里的陆上空域、一个200平方公里的海上空域、两个无人机试飞起降点，以及一条海上无人机物流运送航线。产业生态建设：据澎湃新闻2022年7月报道，基地初步形成中大型工业级无人机整机研发制造、应用服务企业为核心，碳纤维材料、航空动力系统，飞控系统等无人机关键零部件配套为辅的产业生态。场景探索：2021年10月，华东无人机基地联合多方，完成了我国首次使用垂直起降固定翼无人驾驶飞行器进行的超长距离海岛场景物流运输。2022年12月，美团无人机首条常态化航线
17、在华东无人机基地正式启动。据顺丰数据分析，在舟山同城，相较于车辆过海3小时的时长和汽渡的船班期有限带来的约束，无人机跨海运输时间仅为12分钟，大大缩短快递时长，最大程度保持生鲜产品的新鲜度。在成本方面，据测算，飞行一次每件包裹分摊成本不到5元，并随飞行架次增加飞行成本将会进一步降低，每票件分摊成本可能降低至2.5元以下。8 1.2.3 海岛场景：上海为例，无人机跨海运输时间短、成本低，具备高性价比华东无人机产业园规划无人机跨海运输场景 南京市民用无人驾驶航空试验区建设以浦口区为核心区，据南报网，全市2023年低空经济关联产业营收近30亿元。据南京市民用无人驾驶航空试验区核心区无人机产业高质量发
18、展实施方案（20232025)，试验区将奋力打造亚太区域领先的综合性无人机装备产业合作发展基地，力争到2025年，相关产业产值规模超过15亿元，开发50个创新场景和50条市内无人机航线，并开展商业化试运行。23年9月25日方案发布现场，签约了7个无人机产业项目和3个应用场景，总投资超20亿元。基础设施建设：构建了“一中心两平台四空域多场地”运管体系，建成了全国首个5G组网、经民航认证授牌省内唯一民用无人机试飞基地。中国电信联合华为在南京共同打造5G-A通感领域创新实验基地，率先实现了多站场景下低空目标检测能力验证，通过该技术实时感知低空无人机的位置和动态，可实现精准的航迹跟踪，为低空应用场景的
19、探索提供了坚实基础。产业生态建设：据南报网，试验区集聚了长空科技、中航金城无人系统、大翼航空、模幻天空等近30家无人机知名领域企业，涵盖研发设计、整机生产、运营服务、行业应用等多个领域。此外，全市在低空经济培育了莱斯信息、智慧航空研究院等飞行指挥调度、测绘导航服务企业，低空产业的强链补链延链水平显著增强。场景探索：形成了南京海事部门长江沿线常态化执法巡航、南京长江汇公司过往船舶离岸物品配送、南京消防无人机灾情侦察及人员搜救、老山通用机场观光游览及应急救援等一批优质应用场景。9 1.2.4 综合应用拓展：南京为例，建成全国首个5G组网民用无人机试飞基地巡检无人机从固定机巢升空开展220千伏龙西线
20、、10千伏龙摄线联合通道巡检工作南京民用无人驾驶航空运行管理中心 1.3.1 产业链完备：制造端，链条完整，居世界一流水平我国无人机产业已居于世界一流水平，行业产业链完善、专业级无人机加快应用、与新一代信息技术融合更加紧密。据中国民航报，目前，我国民用无人机数量、厂家数量均高于有人机同类指标，且构型、用途更加多样。据新华社报道，据不完全统计，截至2023年底我国民用无人机研制企业已超过2300家，量产的无人机产品超过1000款。据民航局数据，截止23年12月我国无人机登记数量超过118万台，其中，中大型无人机超过10万台，行业蓬勃发展。而工业和信息化部副部长单忠德18日在国新办发布会上说，20
21、23年，我国交付民用无人机超317万架，通用航空制造业产值超510亿元，同比增长近60%。整机：大疆发布了首款运载无人机DJI Flycart 30；丰翼科技陆续发布了丰舟90和方舟150两款无人机新产品。动力系统：启明星50大型太阳能无人机利完成首飞任务；变距多旋翼无人机AR-20 顺利完成换装氢动力试飞；中科院工程热物所完成了国产轻型超音速涡喷发动机研制。飞控系统：消费级及中小型工业级无人机飞控系统已有发展，大型无人机飞控系统还需进一步研发。任务载荷：目前技术迭代主要体现在传感器、通信中继载荷与机载武器。多光谱/超光谱成像、合成孔径雷达等均有产品在研。10 无人机产业链结构图 1.3.2
22、产业链完备：运营端，顺丰、美团等物流企业均加速布局顺丰、京东物流、菜鸟、美团、圆通、韵达等物流相关企业，已在物流领域探索无人机多年。2023年各家企业纷纷发力，争相推出最新的物流无人机机型，行业加速发展。美团：据腾讯网报道2023年7月美团发布会，美团已经在深圳、上海等地落地了15条无人机航线，累计完成订单超过16.7万单。美团无人机落地经营不过两年时间，除了在社区、商场、写字楼等场景实现各类餐饮外卖和零售商品的配送外，还开拓了景区、主题乐园等全新用户需求场景。23年推出第四代无人机，配送距离提升35%，在3公里半径内的外卖配送时间一般不超过15分钟，满载最大配送距离能达到10公里。顺丰：自2
23、013年开始试飞小型无人机，现已成功研发出多款整机及配套软硬件，包括与之相应的运营管控系统、通讯系统、无人机快递接驳柜等。并且，顺丰将支线大型无人机、末端小型无人机与干线大型有人运输机配合，形成航空运输网络。京东：经历与国内无人机厂商合作到自主研发的转变，打造干线、支线、终端三级无人机物流配送和通航物流体系。2016年，京东开设了第一个无人机末端配送站，随后在数个省市开展了无人机配送常态化运营。相比美团无人机专注于城市低空配送，京东无人机目前聚焦的是农村区域配送，将解决农村物流成本高昂的问题放在首位。11 美团第四代无人机京东物流无人机顺丰丰翼科技方舟150大载重物流无人机 1.4 市场广阔：
24、无人机产业在全国低空经济占比85%，在深圳占比95%无人机是低空经济支柱产业，将最深最早受益。据澎湃新闻采访，世界无人机大会主席、深圳市无人机行业协会创会会长杨金才，深圳的低空经济大约是95%的无人机产业加5%的通航产业在3000米以下的空域中产生的综合经济形态。而在全国，前述两者在低空经济中的占比大约分别是85%和15%。预计十年内行业呈现规模性爆发，万亿市场开启。根据中商产业研究院，2022年中国民用无人机市场规模达1196亿元，同比增长37.63%。中商产业研究院分析师预测，2023年规模将增至1650亿元，2024年将达1765亿元。据新浪新闻，业内预计，到2030年，低空经济产业有望
25、成为一个2万亿元规模的新兴产业，其中无人机和航空器市场规模占比约70%。同时，工业和信息化部等四部门最新发文也提出，到2030年，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。我们预计未来的十年航空级的无人机是资本大规模进入、科研大规模活动、市场推广和应用的阶段，在10年之后将呈现规模性爆发。12 中国民用无人机市场规模（亿元）40943559986950200400600800002002120222023E2024E 2.0 投资建议&受益标的无人机是低空经济
26、支柱产业，低空飞行的主要载体即是无人机。目前我国无人机政策日益完善，场景日益多元化，产业链条日益完备，为低空经济发展提供基础条件。随着空域、航线规划进一步落实，城市物流、载货、载人等新型应用场景将拓宽。无人机产业链将是低空经济发展核心受益环节。目前无人机产业在全国低空经济占比85%，我们预计十年内行业呈现规模性爆发，万亿市场开启。受益标的1.中直股份：军民用直升机绝对龙头，在低空经济飞行器研发领域具备较强的技术优势，2023年9月25日，公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）签约仪式在中航发展大厦举行。据航空工业官微，今年4月，航空工业集团举办了深化改革打
27、造世界一流直升机产业座谈会和深化改革推进通航产业高质量发展座谈会，重点围绕强化直升机装备发展规划、实施重大任务项目制管理、集约发展无人机产业，强化通航装备产品谱系构建、实施跨厂所跨主辅项目组织管理、民机设计研发能力一盘棋等内容进行了深入研讨交流。2.航天电子：军民用飞机主飞控系统、自动飞行控制系统的主要供应商，下属子公司航天飞鸿的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，目标成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位。同时，航天飞鸿下属航天时代飞鹏是航天科技集团联合顺丰共同设立，是目前全球最大的无人运输机系统研制单位，致力于打造“干线支线末端”三段式无人运输体系
28、，其研制的FP-981C-BE已获型号合格证。3.航天彩虹：军用无人机龙头之一，已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系。整机出口数量及金额在国内领先；并有多款产品已装备国内。民用领域先后完成航空物探、应急测绘、森林防火、公安反恐、管线巡护、海事应用、海洋监测、应急通信等无人机应用系统研制及飞行试验；在地质、海洋、环保、气象、通信、测绘、应急等行业完成示范应用；在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。4.中无人机：军用无人机龙头之一，产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等。据问答平台回复，公司产品已在国内民用多个新领域取得突破。大气象方面，深
29、耕气象探测、人影作业等；大应急方面应用于灾情勘测、应急通信中继、森林灭火、应急物资投送等；大安防方面，应用于大范围安防处突、边防海防。5.航天发展：控股公司航天国器主营无人机系统、综合靶标/靶机等产品，拥有国内较全的无人直升机产品谱系，起飞重量涉及百公斤级到吨级共五个机型，已成熟应用于电子对抗、警务巡察、运输投送、应急救援等多个场景，在军用、警用和民用领域发挥重要作用。公司参与低空经济创新发展联盟，并与吉林大学、南京航空航天大学等6所高校签署了校企合作协议，并与中广核久源（成都）、中电华鸿等6家公司签署了战略合作协议。6.6.北斗星通：北斗芯片龙头，据公司在问答平台回复，国内主要无人机都使用公
30、司的高精度板卡，如大疆、极飞等，公司市场占有率大概在60-70%之间。13 风险提示相关政策落地不及预期；技术迭代不及预期；需求不及预期等。14 免责声明15分析师分析师与研究助理简介与研究助理简介陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。林熹：华西证券研究所军工行业研究助理，伦敦国王学院会计硕士，2022年加入华西证券。分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投
31、资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标
32、准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层免责声明16华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准
33、确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、
34、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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