1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度 低空经济系列报告低空经济系列报告 2 2：低空旅游低空旅游借势起飞，设备更替推陈出新借势起飞，设备更替推陈出新 核心观点核心观点 国家政策逐步升级，有望加速低空飞行商业化项目落地。eVTOL飞行器的面世大幅优化了商业化的可行性，空域管理科学化为各地试点提供积极信号。我们认为景区低空旅游是低空经济非常好的落地场景，伴随设备依旧换新方案及旅

2、游经济发展，将迎来新的业务增长点。同时无人低空飞行器对于不同配送场景也有应用空间，能够助力零售企业优化物流效率。摘要摘要 政策逐步升级成型，空域管理优化。政策逐步升级成型，空域管理优化。从 2014 年开始，国家层面出台了多项政策，鼓励和规范低空旅游的发展地方政府也积极响应，出台了相应的实施方案。另外，2021 年中央空管委的成立，有助于解决军民融合的问题，推动空域资源的合理利用和空中交通管理的现代化。此外，国家空管委发布了国家空域基础分类方法旨在优化低空空域管理，提高飞行服务效率，确保飞行安全，同时满足经济社会发展的需求。关于促进通用航空业发展的指导意见则提出了扩大低空空域开放，简化飞行审批

3、程序。一系列政策标志低空经济的基础逐步成型，全面发展在即。高性价比飞行器出世，商业可行性进一步提升。高性价比飞行器出世，商业可行性进一步提升。飞行汽车、eVTOL等产品的陆续问世，带来了动力系统、制造成本、起飞环境、运营成本等方面的全面优化，且在大规模商业应用后还有优化空间，为降低应用门槛，扩大消费群体奠定技术基础。旅游景区的低空飞行项目具有极佳的商业运营条件。旅游景区的低空飞行项目具有极佳的商业运营条件。低空飞行提供了全新的观光游览视角，同时运营环境往往简便且排他，满足消费者潜在需求。测算采用最新 eVTOL 设备的运营回收期在 3 年左右，各项效益将好于传统的直升机、热气球等飞行游览项目，

4、可以成为景区引流和增收创利的重要方式。以旧换新设备更新方案带来新一轮增长。以旧换新设备更新方案带来新一轮增长。根据最新以旧换新行动方案，景区内索道设备有望迎来一波更新换代，能够显著提升运载负荷，为景区接待更多游客，实现新一轮增长创造条件。低空飞行器在物流配送领域亦有应用空间，利好零售企业降本增低空飞行器在物流配送领域亦有应用空间，利好零售企业降本增效。效。针对地广人稀，地形复杂及城市内繁忙交通的各类情况的解决方案都在陆续面世，现有仓储物流的零售企业有望借助低空经济实现成本优化，发掘消费者更多即时性需求场景。维持维持 强于大市强于大市 刘乐文刘乐文 SAC 编号:S03 S

5、FC 编号:BPC301 应瑛应瑛 SAC 编号:S10 陈如练陈如练 SAC 编号:S08 SFC 编号:BRV097 王嘉昊王嘉昊 SAC 编号:S02 发布日期：2024 年 05 月 09 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 2024-05-07【中信建投社服商贸】:性价比赛道保持优势，分红比例明显提升 2024-05-06【中信建投社服商贸】:五一出行消费：游客出行意愿强，天气难挡出行热情 2024-04-29【中信建投社服商贸】:黄金珠宝价升量缩，Q1 珠宝消费维持景气，琴澳旅游团人员将可 7 日多次往返

6、 2024-04-22【中信建投社服商贸】:3 月社零同比增长 3.1%，关注精神文化及娱乐需求 2024-04-15【中信建投社服商贸】:3 月出口高基数下整体稳健，持续关注高分红企业及旅游需求强韧性-37%-27%-17%-7%3%13%2023/5/82023/6/82023/7/82023/8/82023/9/82023/10/82023/11/82023/12/82024/1/82024/2/82024/3/82024/4/8社会服务上证指数社会服务社会服务&计算机计算机 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。投资建议：投资建议：“低空+旅

7、游”模式发展潜力较大，随着载体的技术不断进步以及商业模式、配套设施的逐步完善，预计对有条件景区带来良好的引流效果，并提升空间利用效率，且作为全新的旅游体验项目在成熟期将为景区带来可观的收入及业绩贡献。建议关注九华旅游、天目湖九华旅游、天目湖等。低空物流有望提升市内和城际的配送效率，对于具有自主仓储物流基础设施和配送需求的零售企业具有经济价值。建议关注红旗连锁、重庆百货、汇嘉时红旗连锁、重庆百货、汇嘉时代、家家悦代、家家悦等。“低空+旅游”离不开空管系统等基础设施的建设，建议关注空管软件及空管系统集成厂商。bUeZdXaYfY8XbZcWaQdN9PsQnNpNmQfQnNqNkPmNmN7Nr

8、QmNxNnPtRvPnPrP 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录目录 一、从通航到低空，低空旅游借势起飞.1 1.1 10 年政策逐步升级，助力低空旅游逐步开发.1 1.2 高性价比飞行器如 eVTOL，优化运营模型.2 1.3 空域管理逐步放开和决策机构升纬，利好产业长期发展.3 1.3.1 决策机构的变化与军民融合的推进.3 1.3.2 多层空域划分管理与空域逐级开放.3 二、低空旅游及索道改造打开景区增长空间，低空物流助力商贸零售.5 2.1 景区低空经济：打开项目增量及引流新模式.5 1、政策利好模式多样，较多景区及旅游城市积极推进

9、.5 2、低空项目已有成熟实践，载体及运行技术升级助发展.7 3、景区低空旅游项目效益测算.12 2.2 设备更新利好索道等景区设备.13 2.3 低空物流有望助力商贸零售企业提升配送效率.17 风险分析.20 1 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、一、从通航到低空，低空旅游借势起飞从通航到低空，低空旅游借势起飞 1.1 10 年政策逐步升级，助力低空旅游逐步开发年政策逐步升级，助力低空旅游逐步开发 低空旅游产业是通用航空业与传统旅游业跨界融合发展的新兴业态。低空旅游产业是通用航空业与传统旅游业跨界融合发展的新兴业态。低空旅游是指空中游览、飞

10、行体验、通勤运输、航空运动等多种形式的运营服务，是通用航空由原来的专业飞行、任务飞行逐步面向具有社会化服务和满足公众消费需求的通用航空市场新形态。低空旅游作为新兴旅游产品，在低空空域开放背景下，在一定的社会经济基础上，旅游产业为了不断满足新型旅游消费需求、丰富旅游产品供给，与体育产业、通用航空产业等新兴产业融合发展,被纳入国家重点支持的旅游产品。低空旅游在近年来得益于国家政策的大力支持，迎来了发展的黄金时期。低空旅游在近年来得益于国家政策的大力支持，迎来了发展的黄金时期。从 2014 年开始，国家层面出台了多项政策，鼓励和规范低空旅游的发展，这些政策不仅提供了指导思想，还明确了具体的建设目标，

11、如建设通用机场和覆盖 5A 级旅游景区。地方政府也积极响应，出台了相应的实施方案，如盐田区的盐田区低空经济产业创新发展实施方案(20232025 年)。同时，企业如天九共享通航集团通过创新商业模式和技术应用，推动了低空旅游产品和服务的多样化。政策还强调了安全监管的重要性，以及旅游公共服务设施的完善，为提升服务质量和游客体验奠定了基础。随着市场需求的不断增长和国际合作的深化，低空旅游等商业项目展现出巨大的发展潜力和市场前景。表表 1：低空旅游相关政策低空旅游相关政策 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 相关内容相关内容 2014 年 8 月 国务院 关于促进旅游业改革发展的若干

12、意见 鼓励探索“低空飞行旅游”。2016 年 5 月 国务院 关于促进通用航空业发展的指导意见 到 2020 年要建成 500 个以上通用机场，并覆盖 50%以上的 5A级旅游景区。2017 年 3 月 原国家旅游局联合交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局等六部门 关于促进交通运输与旅游融合发展的若干意见 积极开展通用航空旅游试点，鼓励重点旅游城市及符合条件的旅游区开辟低空旅游航线，推动通用机场建设，建设低空旅游产业园、通航旅游小镇与飞行营地。2020 年 交通运输部 通用航空经营许可管理规定 对涉及低空旅游经营范围及活动进行了大幅优化。2022 年 1 月 国务院“十四五”旅游业发展规划

13、完善低空旅游等发展政策，推动通用航空与旅游融合发展。2022 年 1 月 中国民航局“十四五”通用航空发展专项规划 将推动低空旅游发展，支持文旅主管部门和地方政府构建低空旅游网络的措施。2024 年 3 月 工业和信息化部、科学技术部、财政部及中国民用航空局 通用航空装备创新应用实施方案（20242030 年）到 2030 年通用航空全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长强大推动力，形成万亿级市场规模。资料来源：国务院，中国民航局，工信部，交通运输部，中信建投 2 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1.2 高性价比飞行器如高性价比飞行器如

14、eVTOL，优化运营模型，优化运营模型 直升机是当前主流的低空旅游飞行器选择，飞行汽车、直升机是当前主流的低空旅游飞行器选择，飞行汽车、eVTOL 等新型飞行器未来有望加入运营。等新型飞行器未来有望加入运营。美国在直升机旅游市场占据重要地位，直升机旅游人次和收入均较高，年均载客量在疫情前可达到 200 万多人次，收入在 50 亿美元以上，直升机旅游的价格因目的地、飞行时长和服务质量而异。近年来，多家企业已经完成了eVTOL 的载人试飞，开始获得航空公司和旅游公司的订单。2023 年 12 月 28 日，亿航智能的 EH216-S 无人驾驶载人航空器已在广州和合肥两座城市完成商业首飞演示，并计划

15、在当地景区开展常态化空中商业飞行。2024年 2 月，阿列夫航空的 eVTOL 产品在巴塞罗那全球移动通信大会上亮相，其订单总价值已超过 8.5 亿美元。eVTOL 具备高性价比和低运营成本的特性，较直升机等传统飞行器更适合低空旅游具备高性价比和低运营成本的特性，较直升机等传统飞行器更适合低空旅游等等场景场景。eVTOL（电动垂直起降飞行器）具备垂直起降和空中悬停的能力，并且主要使用电力作为飞行动力来源。eVTOL 技术的发展旨在解决城市交通拥堵问题，提供快速、灵活的点对点空中运输服务。由于其环保、经济和智能的特点，eVTOL被认为有望成为未来城市空中交通（UAM）的重要组成部分。目前，全球有

16、多个项目正在开发 eVTOL，包括飞机制造商、汽车制造商和科技公司等。下面是 eVTOL 与传统飞行器几个方面的对比：【1】动力动力系统系统：eVTOL 的动力系统在能源利用效率、飞行可靠性、低噪音和环保等方面具有显著优势。的动力系统在能源利用效率、飞行可靠性、低噪音和环保等方面具有显著优势。eVTOL 多采用了分布式电动推进系统，与传统飞行器采用的燃油推进系统相比更加高效和灵活。目前涡轮风扇发动机对燃料的利用效率仅约 40%，而电推进系统对电能的利用率能够超过 70%，显著高于传统发动机，这种高效率主要得益于电机的直接驱动特性和能量回收系统的应用。分布式电推进系统是将多个小型电动推进器分布在

17、飞行器的不同部位，以实现更优的推力分配和控制，这种设计可以减少对单一推进器的依赖，提高飞行器的可靠性和安全性。同时，电推进系统运行时产生的噪音远低于使用燃油发动机的直升机或飞机，在运行过程中不会产生直接的温室气体排放，因此具备噪音低，排放环保的优势。【2】单机价格：尚未规模化量产时，单机价格：尚未规模化量产时，eVTOL 的售价已低至百万级人民币，考虑后续规模化，预期价格会的售价已低至百万级人民币，考虑后续规模化，预期价格会更低。更低。电池、电机及其控制系统是 eVTOL 的核心组件，随着电池能量密度的提升和生产规模的扩大，电池成本预计将逐渐降低。电机的自研和生产成本降低将对整机成本构成产生积

18、极影响。通过采用新型材料如非晶材料替代硅钢片，可以提高电机的功率密度，从而可能降低成本。据预测，到 2040 年左右，eVTOL 的购买成本有望降至 100 万元人民币的区间。而直升机和通航飞机的购置成本则已形成成熟的市场定价机制，覆盖从几百万到几千万人民币的广泛价格带，具体价格取决于飞机的型号、性能及定制化程度。【3】起飞设施与时效性：起飞设施与时效性：eVTOL 以其垂直起降的能力有效降低机场建设成本，提升城市内部及短途旅行以其垂直起降的能力有效降低机场建设成本，提升城市内部及短途旅行的效率。的效率。eVTOL 的设计巡航速度大约在 200 公里/小时左右，高于传统直升机。eVTOL 飞行

19、前置时间相对于通航飞机明显降低，并且不需要长距离跑道，能够实现垂直起降。因此 eVTOL 在 50-400KM 的中等距离通行耗时最短，在时间、舒适性、私密性等方面具有优势，有望在 100-300KM 的城际交通中替代城际大巴、汽车、高铁等交通需求。【4】运营成本：由于其电动化和智能化设计，运营成本：由于其电动化和智能化设计，eVTOL 的运营成本预期低于传统飞行器的三分之一。的运营成本预期低于传统飞行器的三分之一。eVTOL的动力能源主要来源于电能，而直升机和通航飞机则主要依赖于航空燃油，根据当前的能源价格，电能成本通常低于航空燃油，这使得 eVTOL 在能源消耗方面具有显著的成本优势。据光

20、锥智能数据显示，eVTOL 在高速巡航状态下的百公里电耗可以降至 31kWh，若按照 1 元/kWh 的电价计算，其百公里的运行成本大约为 31 元。相比之下，同级别的燃油小飞机百公里油耗约为 10-15 升，以 9 元/升的油价来算，其百公里成本则在 100 元左右。eVTOL 的电动化还减少了机械部件的使用，从而减少了维护需求和相关成本。此外，eVTOL 的无人智能 3 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。化设计还可以节约很大比例的人力成本。表表 2:亿航亿航 216 和罗宾逊和罗宾逊 R22 对比对比 参数 亿航 216 罗宾逊 R22 动力

21、 电力 燃油 驾驶方式 无人 有人 飞行器成本（人民币元）2,000,000 2,450,000 机场建设（人民币万元）1,000 8,000 飞行员（人民币元/年）/525,000 维修费用 低 高 排量/5.24 升 资料来源：亿航智能白皮书，中信建投 基于上述数据对比，我们认为 eVTOL 具有起飞设施要求低、时效性高、运营成本低、低碳环保等优势。随着技术进步，特别是电池与电机技术的革新，预计 eVTOL 的运营经济性将进一步增强。根据麦肯锡的预测，若eVTOL 大规模采用，每可用座英里的运营成本可降低至 0.5-2.5 美元每座英里，远低于直升机的 6-8 美元每座英里的运营成本，有利

22、于提升运营者的盈利性。1.3 空域管理逐步放开和决策机构升纬，利好产业长期发展空域管理逐步放开和决策机构升纬，利好产业长期发展 1、决策机构的变化与军民融合的推进 自 2021 年 4 月起，中央空中交通管理委员会（简称中央空管委）首次在公开报道中亮相。这一变化标志着我国空域管理决策机构的升纬，体现了国家对于空中交通管理改革的重视。在此之前，我国空域管理工作的最高领导机构为国务院、中央军事委员会空中交通管制委员会（简称国家空管委），成立于 1986 年，由国务院副总理担任主任，负责统一领导全国空中交通管制工作。中央空管委的成立，有助于解决军民融合的问题，推动空域资源的合理利用和空中交通管理的现

23、代化。中央空管委的成立，有助于解决军民融合的问题。该机构的成立，不仅提升了空中交通管理的规格，由中央政治局常委兼任主任，而且通过调整为“管理”而非“管制”，反映出对空中交通管理专业性和技术性的重视，以及对军民融合深度发展的推动。中央空管委的职能包括统筹军民航的空中交通管理，推进军民融合，实现空防一体，这将有助于打破空域壁垒，优化空域结构，提升空域使用效率，同时减少协调通报，提高安全运行效率。此外，通过统一管制员身份和运行指挥体系，可以全面对接军民航标准，发挥一体管制的优势，为我国经济社会持续健康发展提供有力支撑。2、多层空域划分管理与空域逐级开放 随着国民经济的快速发展，通航飞行对空域的需求日

24、益迫切，势必要求空域进行精细划分。根据中华人民共和国空域管理条例，空域被划分为不同的类别，包括管制空域和非管制空域，以及空中禁区、空中限制区等不同类型的空域。这种划分有助于根据不同的飞行需求和安全要求，实施更为精细化的管理。政府为了充分利用国家空域资源，规范空域划设和管理使用，出台了一系列政策措施。无人驾驶航空器 4 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。飞行管理暂行条例规定了无人驾驶航空器的飞行空域管理原则，强调了安全高效的飞行活动管理，并对无人驾驶航空器的分类、飞行活动申请和批准权限等进行了详细规定。此外，国家空管委发布了国家空域基础分类方法，将

25、空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中 A 至 E 类为管制空域，G 和 W 类为非管制空域。这一分类方法旨在优化低空空域管理，提高飞行服务效率，确保飞行安全，同时满足经济社会发展的需求。关于促进通用航空业发展的指导意见则提出了扩大低空空域开放，简化飞行审批程序，以解决通用航空“上天难”的问题，推动通用航空业的发展。这些政策共同构成了中国空域划分和管理的政策框架，旨在实现空域资源的高效利用和飞行活动的安全管理。图图 1:国家空域基础分类示意图国家空域基础分类示意图 数据来源：中国民航局，中信建投 湖南省作为全国首个全域低空空域管理改革试点省份，已经取得了显著的进展。湖南省作为

26、全国首个全域低空空域管理改革试点省份，已经取得了显著的进展。湖南省低空空域管理改革试点拓展实施方案获得中央空管委办公室批复，实现了多项“全国第一”的改革成果。湖南省通过法规制度保障体系的构建、军地民协同运行管理机制的创建、低空飞行服务保障体系的建设、通用机场的建设等方面，取得了突破性进展。在空域特批方面，湖南省低空空域（3000 米以下）分类划设了管制、监视、报告三类空域共171 个，并规划了 97 条常态化低空目视飞行航线。此外，湖南省还建立了空域灵活转换机制，大幅拓展了低空可飞空域范围，总规划面积达到 24.1 万平方公里。这些措施大大简化了飞行计划的申请流程，缩短了审批时限，提高了低空空

27、域的使用率。5 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图图 2:湖南专项低空航图湖南专项低空航图 数据来源：北京航空航天大学，中信建投 二、低空旅游及索道改造打开景区增长空间，低空物流助力商贸零售二、低空旅游及索道改造打开景区增长空间，低空物流助力商贸零售 2.1 景区低空经济：打开项目增量及引流新模式景区低空经济：打开项目增量及引流新模式 1、政策利好模式多样，较多景区及旅游城市积极推进 随着低空飞行设备的不断研发和更新换代、无人驾驶航空器适航证首次颁发、国家及较多地方政策规划强调低空经济的发展和未来驱动力，预计未来国内低空经济将探索多场景、多领域

28、的应用，市场规模潜力大，技术成熟度不断提升。同时低空经济与国内景区的运营场景也有较强的契合度，景区内部交通项目是景区重要的收入来源，过往主要包括索道、交通接驳车、游船等，而在符合要求的情况下，低空飞行等业态预计将有效提升景区交通效率、提升空间利用率，同时本身也将作为重要的娱乐体验项目产生收益，并且随着航空器等业态的小型化和低成本化，景区主体的投建成本和运营成本也有望进一步节省，从而获得更好的运营效率回报预期。过往部分已落地休闲旅游与低空经济结合的地区均取得相对优质的增量和体验。从低空旅从低空旅游发展模式看，游发展模式看，主流的几种运营模式包括搭配景点的季节性线路、航空飞行营地、低空特色小镇等，

29、飞行营地或小镇在低空飞行文化、培训教育、体验项目的种类上有优势，而景区季节性产品则主要依托景区的自然资源赋能。对于景区来说，发展低空经济项目也不仅是带来增量的业态收入，同时也是引流和营销升级的重要手段。近年来低空经济规划与区域旅游的结合度较高，近年来低空经济规划与区域旅游的结合度较高，部分主要旅游城市或休闲旅游类公司结合低空经济的规划，已规划或落地“低空经济+旅游”的业态，预计将推动下一阶段低空旅游的快速发展。近期工信部、科技部等部门联合印发的 通用航空装备创新应用实施方案（20242030 年）也提及，拓展新型通用航空消费示范应用。面向低空旅游、航空运动、私人飞行和公务航空消费市场，在山西、

30、内蒙古、上海、河南、湖南、海南、新疆 6 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。等重点地区，开展“通用航空+”应用示范。鼓励有条件的地区开发多样化低空旅游产品，推进“通用航空旅游”应用示范。支持开展飞行体验、航空跳伞等消费飞行活动，大力推广轻型运动飞机、特技飞行器，推进“通用航空运动”应用示范。未来低空旅游的发展区域、条件、模式预计将逐步创新。表表 3：部分区域及景区低空经济规划部分区域及景区低空经济规划 景区公司及旅游城市景区公司及旅游城市 时间时间 主要主要规划规划 黄山、九华山 2021 年 6 月 推动长三角一体化发展领导小组办公室印发长江三

31、角洲地区民航协同发展战略规划，规划提出，依托黄山、九华山、长江等特色景观交通需求，发展低空旅游，依托黄山、九华山、长江等特色景观交通需求，发展低空旅游，加快形成“通用航空加快形成“通用航空+旅游”消费新模式。旅游”消费新模式。以安庆等无人驾驶航空试验区为支撑，促进产业链上下游相互协同，打造具有国际影响力的无人驾驶航空创新产业生态试验区。岭南控股 2020 年 智能自动驾驶飞行器科技企业亿航智能宣布与岭南控股达成战略合作，双方将以智能自动驾驶飞行器（AAV）在旅游产业的行业应用为切入点，携手构建“城市空中交通（UAM）+泛旅游生态圈”产业合作模式，打造空中交通行业应用新范式和智慧旅游新生态。西域

32、旅游 2023 年 3 月 公司与亿航智能签订合作框架协议，并与亿航通用共同出资设立合资公司西域青公司与亿航智能签订合作框架协议，并与亿航通用共同出资设立合资公司西域青鸟。鸟。合作目的在于依托公司目前已运营的天山天池等景区及现有景区品牌影响力和示范带动性，开展低空游览项目，开拓低空旅游新业态。桂林 2023 年 4 月 文旅十四五规划提到“十三五”桂林市积极推动旅游与交通、教育等产业融合发展，开发了阳朔低空飞行、滑翔伞飞行、低空索道索桥观光、全州红色旅游培训等新产品，涌现出低空旅游、研学旅游新业态，增加了优质产品供给，形成了一批文旅融合的典型标杆；创新漓江游览方式。推动漓江旅游与生态、文化、农

33、业、健康、体育等融合推动漓江旅游与生态、文化、农业、健康、体育等融合发展，创新培育漓江新业态新产品，加快漓江由山水观光旅游向休闲度假旅游转变。发展，创新培育漓江新业态新产品，加快漓江由山水观光旅游向休闲度假旅游转变。提升打造以水上游、陆地游、低空游相结合的立体化旅游业态联动提升打造以水上游、陆地游、低空游相结合的立体化旅游业态联动；提升阳朔燕莎航空飞行营地，结合重要景区（景点）、度假区等建设一批低空旅游基地，提供低空飞行体验服务；申请将桂林市纳入低空飞行开放试点城市，推动航空飞行营地建设，助力低空旅游经济发展。桂林市相关低空经济的规划时间较长。长白山 2023 年 7 月 长白山管委会办公室关

34、于印发长白山保护开发区推进低空旅游产业发展实施方案的通知。选择符合具有客流规模大、地理幅员辽阔、人文自然资源独特等条件的景区，先期建设邻近的低空飞行试点基地，大力开展低空观光游、低空探险游、低空商务游、大力开展低空观光游、低空探险游、低空商务游、低空主题游、低空体验游等多种类型的低空旅游项目。低空主题游、低空体验游等多种类型的低空旅游项目。充分挖掘并发挥区域内的森林、山川、湖泊、建筑、生态、古迹等特色旅游资源优势，采用直升机、水上飞机、热气采用直升机、水上飞机、热气球、滑翔伞、动力伞、雪橇飞机、固定翼球、滑翔伞、动力伞、雪橇飞机、固定翼初级飞机等低空飞行器开发空中游览、航空初级飞机等低空飞行器

35、开发空中游览、航空运动、飞行体验等多种形式的低空飞行旅游产品。运动、飞行体验等多种形式的低空飞行旅游产品。精心设计低空飞行旅游路线，如森林、建筑、湖泊、高山等景观可侧重盘旋观光，在山脉、河流等可侧重沿线游览。构建“空中观光+静态观摩+飞行体验+教育培训+休闲娱乐”的低空旅游产品体系。建设飞行营地，大力开展培训。西藏 2023 年 10 月 为推动西藏通用航空产业健康发展，激活低空旅游市场活力，丰富拓展旅游业态，2023年 10 月西藏通航包机旅游正式启动。拉萨雪鹰通航已开通圣城拉萨直升机空中之旅、拉萨雪鹰基地-羊湖（包机）之旅、拉萨雪鹰基地-纳木措（包机）之旅，以及顾客自定航线服务。广大游客可

36、根据自身需求，通过通航包机旅游服务实现低空旅游、空中观光。西藏自治区发展和改革委员会按现有通航相关支持政策对通用航空公司补贴。20242024 年西藏将落实中央政府投资年西藏将落实中央政府投资 800800 亿元。新开工建设亿元。新开工建设 1010 个通用机场和个通用机场和 4747 个临时起个临时起 7 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。降点。降点。三亚 2023 年 9 月 于 2023 年 9 月出台了三亚市促进低空旅游发展暂行办法，将低空旅游发展纳入国民经济和社会发展规划和旅游产业发展专项资金支持范围，推动低空旅游产业与酒店民宿、会议展

37、览、节庆赛事等其他产业融合发展。三亚依托低空、净空率高、空中能见度远等特点，成为不少游客圆梦蓝天的首选。据了解仅“塔赫跳伞”项目在仅“塔赫跳伞”项目在 20232023 年年就低空起降就低空起降 15.1915.19 万架次，低空游览载客万架次，低空游览载客 34.6234.62 万人次，低空载客量约占全国的六成万人次，低空载客量约占全国的六成。丽江 2024 年 3 月 丽江股份在投资者互动平台表示将结合实际情况分析论证低空项目可能性。2024 年云南省人民政府工作报告中指出，要着力发展实体经济，加快建设现代化产业体系，布局发展人工智能、低空经济、氢能及储能等未来产业，形成新质生产力。三特索

38、道 2024 年 3 月 三特在投资者互动平台表示在国内投资建设、运营的多条景区交通类产品，其中海南猴岛项目已尝试开展直升机项目。密云 2024 年 4 月 根据密云区文旅局，“空中打卡长城”低空飞行旅游线路出炉，游客可坐飞机空中俯瞰潮河、密云水库等。此外，近期还将开放司马台长城低空旅游专线。低空飞行旅游线路以密云机场作为起降点，推出了三条旅游专线，涵盖密云机场本场上空、潮河流域、密云水库全景以及水库西线长城等多个点位。即将推出的司马台长城低空旅游专线，以有着“中国长城之最”之称的司马台长城为主要游览项目，游客可从空中全览长城风貌。资料来源：各政府网站，中信建投 2、低空项目已有成熟实践，载体

39、及运行技术升级助发展 低空经济与旅游业态的结合在国内已有较多实践案例可参考，低空经济与旅游业态的结合在国内已有较多实践案例可参考，例如海南凭借优质的自然资源和地理环境，已有较为成熟的低空旅游业态布局，且过往每年承载的低空旅游人数在国内整体市场中占比较大。从海南地区自然条件看，全年经常超过 300 天的可飞天气，且低空空域使用管理相对顺利，行业协会积极发挥政府与行业的沟通桥梁作用，加速了低空项目向旅游体验类、体育类转型的过程。携程平台 2023 年海南低空旅游产品订单量同比提升超 50%，销售额翻倍。三亚海棠湾、凤凰岛、三亚湾等直升机基地，以及博鳌、陵水等滑翔伞基地等低空旅游产品成为旅游市场的热

40、门。根据南国都市报报道，某航空旅游公司直升机为例，可续航超 600 公里，空中体验 520 分钟，价格约 398 元/人。万宁石梅湾一带低空旅游年均接待量在 1 万至 2 万人左右。海南省航空运动协会秘书长介绍，纳入海南省航空运动协会数据统计的运营企业有十多家，项目分布在三亚、陵水、琼海、儋州、万宁、乐东等地，涵盖直升机观光、热气球、滑翔伞、跳伞、动力伞、动力三角翼、运动飞机培训、无人机竞速等产品，人均体验价格在 800 元至 6800 元之间。西北地区同样是低空经济发展的重要土壤，且已积累较多发展经验。例如张掖丹霞景区，其低空旅游目的地项目位于甘肃省张掖市临泽县的七彩丹霞景区内，主要开展直升

41、机空中游览、双人动力伞飞行体验及热气球系留飞行等低空游览项目，根据潮新闻，自 2018 年至 2023 年末，已实现低空游览项目营收超 3000 万元，累计载客超 3.5 万人次，低空游览载客人数连续两年居全国前列。2019 全年直升机、动力伞、热气球载客突破 1.5万人次。通过“通航+旅游”融合发展的模式，丰富了张掖丹霞景区旅游业态，丹霞景区的游客年接待量也超过250 万人次，年均游客增长在甘肃省景区中领先；新疆、内蒙古等省份也积极开展低空旅游项目，根据兵团日报，新疆通航将使用 Kodiak-100“大棕熊”飞机（可乘坐 7 名游客）在乌尔禾地区开展空中游览项目，游客可参观到乌尔禾百口泉机场

42、 20 公里内的 5A 级景区如“魔鬼城”、艾里克湖、胡杨林、白杨河大峡谷等；鄂尔多斯有较丰富的自然人文景观，根据鄂尔多斯日报，2017 年至 2019 年，“北方之路”航空+旅游项目共为鄂尔多斯引进游客 200 万人次。此外，华中、华东等主要城市带也积极开展飞行营地或城市观光试点等。8 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 4：部分低空旅游项目概况及价格部分低空旅游项目概况及价格 区域区域 项目模式项目模式 定价定价 概况概况 三亚 直升机低空观光 147 元/人起（体验 1 公里），凤凰岛海域 3 公里 380 元，10 公里 860 元，

43、35 公里路线 1857 元等 多条线路基本涵盖三亚主要景点，包括三亚湾、凤凰岛、蜈支洲岛、大东海等。直升机可乘坐 3 人，最少 2 成人起飞。起飞地点三亚湾凤凰岛基地 西藏拉萨 直升机低空观光体验 560 元起（拼机约 6 分钟），羊湖包机 70 分钟约 21800元，包机 90 分钟约 28800元 120 度俯瞰拉萨城全景、近距离观察玉龙雪山、柳梧大桥、布达拉宫、大昭寺等。一驾直升机可乘坐 4人，3 人起订。空中客车 H125 轻型直升机，时间9:00-16:00 重庆 直升机观光飞行 飞行体验单人 560 元，梦想号单人票 888 元 梦想号飞行 10km，线路石船镇、轻轨站、职教中心

44、、华夏航空、龙兴机场九洲基地。航空号飞行距离20km，登月号 40km 等可选。千岛湖 热气球 成人票 298 元 体验时间 15 分钟，体验高度 150 米，系留飞为热气球有绳子系在原地升降，3-5 根高强度尼龙绳固定。夏季飞行时间为 6:3010:30,16:0018:30。横店 固定翼飞行体验 舒适飞行体验约10分钟880元，特技飞行体验约 60 分钟 2880 元 专业飞行员一带一飞行，可体验驾驶飞机 安吉 滑翔伞体验 周一到周五 780 元/人，周末和节假日 880 元/人 飞行季节一年四季，飞行落差 550 米，空中 58 分钟，飞行全过程 1 小时，适飞人群 565 周岁，体重9

45、0 公斤以内 资料来源：携程，中信建投；由于可能存在各平台和供应商、线路等造成的价格差异，仅提供参考 随着技术和资质的逐步发展，飞行器逐渐小型化、便捷化、低廉化，为未来景区发展低空旅游提供更多选择。电动垂直起降飞行器（eVTOL）伴随着电动化改革成为近年来各国低空经济的主要发展载体，相比传统直升机，载人 eVTOL 纯电驱动、噪声低、性价比高、更加环保，应用场景和发展阶段看，可能先后在景区和低空旅游体验、短途运输、广泛人群的出行和生活服务领域应用。2023 年，中国民航局为亿航智能发出了全球首张eVTOL 型号合格证，该领域企业如亿航智能、峰飞科技、时的科技、御风未来、零重力飞机、沃飞长空、小

46、鹏汇天等多家头部 eVTOL 企业完成了技术验证与首飞测试。表表 5：部分低空飞行器比较部分低空飞行器比较 所属公司所属公司 飞行器名称飞行器名称 主要特征主要特征 产品图片产品图片 亿航智能 EH216-S EH216-S 可搭载两人，长 6.05 米，宽 5.73 米，高 1.93米，由 16 个螺旋桨组成；为全智能无人驾驶航空器，能够垂直起降，完全不需要跑道，主要在低空空域飞行。单次飞行的最长里程为空中直线 30 公里，最大飞行速度可达 130 公里每小时，通过地面指挥调度系统管理。9 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。沃飞长空 AE200

47、 AE200 是沃飞长空自主研发的一款 5 座级纯电动力垂直起降载人航空器（飞行汽车）。其瞄准城市圈及城际出行场景，具备高性能、高安全、高舒适的特点，满足城市群/城际间多样化出行需求、具备丰富的用途扩展能力。峰飞科技 盛世龙 盛世龙 4 号机在单次充电状态下完成 250.3 公里飞行，刷新全球 2 吨 eVTOL飞行器航程纪录。美国 Joby航空公司此前创造了 248.8 公里的纪录。该飞机最大起飞重量 2 吨，纯电动力，5 座设计，采用复合翼构型，续航速度可超 200 公里/小时。峰飞航空科技完成三架盛世龙 eVTOL 航空器全尺寸验证机的编队飞行任务，实现了全球首次吨级以上 eVTOL 多

48、架机、多机组、同空域、全转换编队飞行。时的科技 E20 至 2023 年首飞，E20 最大航程可达 200 公里，最大巡航速度 320 公里每小时。E20 拥有传统飞机的固定机翼，同时配有 6 个旋翼，其中 4 个旋翼可倾转，2个旋翼在起飞后锁桨，降低阻力。作为一款纯电飞机，通过优化的电机和电气化架构设计，简化了动力传动方式。E20 eVTOL 装备 6 台赛峰电气与电源公司的ENGINeUS 智能电机。御风未来 Matrix1 御风未来 Matrix 1 是一款拥有 20 个旋翼的复合翼 eVTOL 飞机，使用纯电能源，采用 5 座载人设计、可高效飞行 250 公里、巡航速度达每小时 200

49、km，主要用于解决城市内、城市间的短途空中出行需求。零重力飞机 ZG-T6 设计总量 2500kg，有效载荷 6 人，续航里程 300km，巡航速度 300km/h，航时 90 分钟，飞机高度 6.1m，飞机翼展 17m 小鹏汇天 旅航者 X2 旅航者 X2 是一款双人智能电动飞行器，可搭载 2 位乘客，最大载重 200 公斤，其续航时间可达 35 分钟，设计飞行高度为 1000 米以下，适用于未来城市的低空飞行。旅航者 X2 最大飞行时速为 130 千米，可满足城市内短途出行需求，同时还可为旅游观光、野外救援、医疗运输等场景服务 资料来源：飞行邦，各品牌官网，中信建投 10 行业深度报告 社

50、会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目前低空飞行对于飞行条件的要求较高，目前低空飞行对于飞行条件的要求较高，包括风力、降雨量、气温气压、能见度，以及起飞地形等环境因素，根据通航在线信息，风速一般要求小于 3 级，沿海地区风力约 4 级以下。降水条件主要对每年可飞天数的要求较高，没有降水的天数以 100 天为基准，不低于 200 天的地区为优选。在起降配套上，一般要求专业的起降场地和配套服务设备。表表 6：部分景区自然条件情况部分景区自然条件情况 景区景区 地形地貌地形地貌 气候特征气候特征 黄山 黄山境内分为温泉、云谷、玉屏、北海、松谷、钓桥、浮溪、洋湖、福固管理

51、区，有千米以上高峰 88 座，其中“莲花”“光明顶”“天都”为黄山三大主峰，海拔均逾 1800 米 山高谷深，气候呈垂直变化，局部地形对气候起主导作用，云雾多、湿度大、降水多，形成有特殊的山区季风气候，夏无酷暑，冬少严寒。境内年均降雨量 2394.5毫米，年均雨日 180.6 天，积雪日 32.9 天，雾日 259 天，大风 118.7 天。年均温7.9 峨眉山 主要山峰为大峨山、二峨山、三峨山、四峨山，其中大峨山最高，海拔 3099米。4 个垂直气候带：海拔 1500 米以下属亚热带气候；海拔 15002100 米属暖温带气候；海拔 21002500 米属中温带气候；海拔 2500 米以上属

52、亚寒带气候。峨眉山顶年降水量主要集中在 410 月，平均降水量为 1754.5 毫米，尤以 78 月最多，为 870.1 毫米，占全年降水量的 45.3%。长白山 海拔高度多在 1000 米以上，主峰为白云峰，海拔 2691 米，最高峰为白头峰，海拔 2749 米。长白山气候垂直变化明显，可划分中温带、寒温带和高山亚寒带 3 个气候带，全区属大陆性季风气候。长白山区年平均气温 26。气温随纬度、高度的增加而递减。降水充沛，气候湿润，光照充足。降水季风特征明显，一般集中在夏季，占全年降水量 60以上。夏季多东南风，冬季多偏西风，山顶常年盛行偏西风 南山景区 位于崖城镇南面海滨，距三亚市区西南方向

53、 40 千米，主峰海拔高 476.7 米，东南蜿蜒 10 多千米，方圆 26 千米。山上原长有各类佳树名木 南山是中国最南端的山。这里属热带海洋季风性气候，年均气温 24.5，其空气质量和海水质量居全国首位，森林覆盖率为 97%。南山的自然环境和风景名胜资源得到充分保护，荣获“中国人居环境范例奖”九华山 九华山素有九十九峰之称，其中有名峰 70 余座，千米以上高峰 30 余座。九华山地属北亚热带温润季风气候类型，季风明显，四季分明，气候温和，光照充足，雨量充沛，夏雨集中，梅雨显著。九华山山区既有北亚热带湿润季风气候的总体特征，又有受山区海拔高度、地形地势影响而形成的阴、凉、湿的山区气候特点。山

54、区各地的风向变化比较混乱，无风时间很少，风速大于 17 米/秒的大风常有 天目湖 天目湖位于天目湖镇内，属宜溧山地的一部分，海拔较低，地势起伏较大，土壤类型复杂多样。为典型的低山丘陵地区。亚热带季风气候，干湿冷暖，四季分明。全年平均气温 17.5C。雨量充沛，无霜期长，年平均降水量 1149.7 毫米 玉龙雪山 玉龙雪山 13 座山峰由南向北纵向排列，主峰扇子陡最高处海拔 5596 米，终年积雪，雪线高度介于 48005000米之间 年平均温度 12.79，最热月 7 月，月均温 17.9，最冷月是 1 月，月均温 5.9。干湿季分明：年降水量 935 毫米，610 月为雨季，这 5 个月的降

55、水量为年降雨量的 90%以上。处在西风环流、西南季风和东南季风的交替控制带 桂林 桂林境内气候温和，雨量充沛，无霜期长，光照充足，热量丰富，夏长冬短，四季分明且雨热基本同季（1981-2010 年）年平均气温接近 19.1 摄氏度。7、8 两月最热，平均气温为 28摄氏度。年平均降水日数 166 天，连续降水最长日数 30 天，年平均降雨量 1887.6毫米。全年风向以偏北风为主，平均风速为 2.22.7 米/秒 张家界 张家界市区海拔 183 米，景区平均海气候适中，地处北中纬度，属中亚热带山原型季风湿润气候。无霜期长，严寒期 11 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正

56、文之后的免责条款和声明。拔 1000 米。张家界景区最高的山是天门山，1518.6 米，武陵源景区黄石寨海拔 1200 米，天子山最高峰 1262 米。短，四季分明。年均气温 17。雨量充沛，年降水量约 1400 毫米。齐云山 齐云山主峰齐云峰，海拔 2061.3 米，为赣南最高峰。景区内年平均气温 15.8，无霜期 240280 天，光照充足 西安 秦岭山地与渭河平原界线分明，构成西安市地貌主体。秦岭山脉主脊海拔2000 米2800 米，其中西南端太白山峰巅海拔 3867 米，是大陆中部最高山峰。渭河平原海拔 400 米700 米，其中东北端渭河河床最低处海拔 345 米 冬季寒冷、风小、多

57、雾、少雨雪；春季温暖、干燥、多风、气候多变；夏季炎热多雨，伏旱突出，多雷雨大风。年平均气温 13.013.7。年降水量 522.4719.5毫米。年日照时数 1646.12114.9 小时 西藏 西藏高原位于青藏高原的主体区域，平均海拔在 4000m 以上。总体上具有西北严寒干燥，东南温暖湿润的特点。藏南谷地受印度洋暖湿气流的影响，温和多雨，年平均气温 8。藏北高原为典型的大陆性气候，年平均气温0以下。一般每年 10 月至翌年 4 月为干季；59 月为雨季，雨量一般占全年降水量的 90%左右。年降水量自东南低地的 5000 毫米，逐渐向西北递减到 50 毫米 新疆 天池湖面海拔 1910 米上

58、下，以天池为中心，北起石门、南到雪线、西达马牙山、东至大东沟 年降水量仅20-100毫米，而北疆却达100-500毫米；年平均气温南疆平原10-13，北疆平原低于 10；南疆平原无霜期 200-220 天，北疆平原大多不到 150 天。冬季降雪期 6-7 个月，结冰期达 5 个月 云南 云南省属山地高原地形，其中，10003500 米中海拔区域面积占全省国土面积的 87.21%立体气候特点显著，类型众多、年温差小、日温差大、干湿季节分明、气温随地势高低垂直变化异常明显。平均气温，最热（七月）月均气温在 2023之间，最冷（一月）月均气温在 711之间。湿季（雨季）为 510 月，集中了 85%

59、的降雨量，干季（旱季）为 11 月至次年 4 月，最多的地方年降水量超过 2300 毫米，最少的仅有 547 毫米，大部分地区年降水量在 900 毫米以上。碧峰峡 雅安市气候类型为亚热带季风性湿润气候，大部在低纬地带。景区为两条峡谷，左峡长 7 公里，右峡长 6 公里，宽 30-70 米，海拔 700-1971 米，峡壁相对高度 100-200 米。峡内林木葱郁，苍翠欲滴，峰峦叠嶂，崖壑峥嵘。时而奇峰耸峙，高插蓝天，时而两山并合天光一线，多类型的瀑布景观 降水多，夏季多地形雨和锋面雨，多秋绵雨。云量大，相对湿度大，日照少，气温差不大 西岭雪山 景区总面积483 平方公里,海拔从1260米536

60、4 米不等 景区内最高峰大雪塘海拔 5364 米，终年积雪不化，为成都第一峰。西岭雪山属四川盆地亚热带湿润季风气候，属立体气温带，年平均气温 13.2。年均降水量2001300 毫米，日照 11001500 小时。建德航空小镇 建德航空小镇君澜度假酒店 低空自由飞行主题酒店，可提供直升机观光、热气球飞行、无人机飞行等项目 资料来源：各景区官网，中信建投 12 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。3、景区低空旅游项目效益测算 我们假设一个典型景区且符合低空旅游业态发展条件，主要采购 eVTOL 飞行器进行观光体验项目，测算其前期建设和采购投入成本、成

61、熟状态收入和业绩贡献、回收期及部分假设敏感性等。若假设采购低空飞行器台数分别为 6、8、10、12 台，若全年运营天数、单台飞行器飞行次数、平均载客数量等假设不变，则全年对应到一个 200 万年客流的景区，低空旅游的游客渗透率分别约为 2.4%、3.2%、4.1%、4.9%。表表 7：单个景区低空旅游项目效益及敏感性测算单个景区低空旅游项目效益及敏感性测算 收入预测收入预测 预测项目预测项目 预测值预测值 说明说明 飞行器采购数量（台）6 考虑自然景区保护属性以及休闲度假类旅游体量，假设景区年客流 200 万，项目渗透率 2%年运营天数（天）270 主要考虑阴雨、大风、冰冻等不利季节和天气因素

62、，以及景区淡旺季的差异 每驾每日航次（次）10 参考成熟代表性景区情况，运营时间约早 9 点到晚 5 点，其中固定几趟班次，其他时间充电保养等 单次载客数量（人）3 目前主流产品载客量约 5 人，考虑家庭亲子出游场景较多以 3-4 人为主 单次票价（人/元/次）400 考虑到根据时间和距离不同，景区将推出多种价位的套餐，从代表性景区来看飞行距离和时长均较短 全年低空营业收入（万元）1944 运营成本预测运营成本预测 预测项目预测项目 预测值预测值 说明说明 人员及运营成本（万元）569 假设人员构成为养护人员+服务人员，假设 1517 人，人均薪酬 25w；运营费用、保险、销售等假设比例为 5

63、10%单次飞行时间（分钟）10 假设单次 10 分钟 年飞行总小时数（小时）2700 单小时电耗成本（元）60 参考行业情况大致测算 电费及能源耗费（万元）16.2 机场等配套设施维护费（万元）120 假设为飞行器成本 10%测算 电池更换成本（万元）180 假设电池价值量占飞行器约 15%，更换频率测算单驾每年约 1 次 飞行器折旧（万元）120 假设 10 年折旧 起降区及配套建设折旧（万元）20 假设建设成本偏低，起降形式更灵活，30 年折旧 总体成本（万元）1025.6 利润率 47.2%综合考虑成熟项目和行业整体 利润额（万元）918.4 投资回报测算投资回报测算 单设备采购金额（万

64、元）200 考虑景区的使用场景及设备需求 总体采购金额（万元）1200 机场及配套建设成本（万元）600 参考行业情况 前期规划、审批、营销等成本（万元）400 报表回收期（年）3.15 假设第一年培育期为成熟营收 50%，第二年为 70%，第三年达成熟 基于票价变化的敏感性测算基于票价变化的敏感性测算 票价（元票价（元/人人/次）次）年盈利水平（万元）年盈利水平（万元）回收期（年）回收期（年）13 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。918 3.1 300 481 5.3 350 700 3.9 400 918 3.1 450 1137 2.7

65、500 1356 2.4 基于飞行器采购价格的敏感性测算基于飞行器采购价格的敏感性测算 单台设备采购价格（万元）单台设备采购价格（万元）年盈利水平（万元）年盈利水平（万元）回收期（年）回收期（年）918 3.15 150 1023 2.61 175 971 2.86 200 918 3.15 225 866 3.46 250 813 3.82 基于采购设备数量及票价双因素敏感性测算（设备数量主要对应景区年客流中参与低空的渗透率）基于采购设备数量及票价双因素敏感性测算（设备数量主要对应景区年客流中参与低空的渗透率）采购数量采购数量/客单价（元）客单价（元）300300 350350 400400

66、 450450 500500 6 6 5.3 3.9 3.1 2.7 2.4 8 8 4.6 3.4 2.8 2.4 2.2 1010 4.2 3.2 2.6 2.3 2.0 12 4.0 3.0 2.5 2.2 2.0 资料来源：中信建投 2.2 设备更新利好索道等景区设备设备更新利好索道等景区设备 2024 年 3 月 7 日，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，通知指出：推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。通知要求：到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备

67、投资规模较 2023 年增长 25%以上。其中首次提及“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”。3 月27 日商务部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部等 14 部门进一步关于印发推动消费品以旧换新行动方案的通知。现阶段我国对于风景名胜区的管理经历了多个阶段的发展规划，生态环保大趋势对于景区内各类商业/非商业经营都有了更严格的要求，2023 年 11 月份国家林草局起草了最新一版的风景名胜区条例（修订草案）并进行征求意见，我们整理与上一版对比发现，新版内容更加明确了国家林草局作为主管机构，在环保基础上也强调要兼顾经济发展，

68、因而设立了资源保育区、风景游览区和发展控制区的标准。除去房地产、高尔夫球场、疗养院等，其他符合整体规划的旅游设施的建设是有益的。14 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 8：现阶段索道政策规划现阶段索道政策规划 日期日期 政策文件政策文件 核心要点核心要点 2023 年 11 月 14 日 风景名胜区条例（修订草案）（征求意见稿）权责下放及兼顾经济科学发展 2017 年 7 月 2 日 关于划定并严守生态保护红线的若干意见 设定生态保护红线 2016 年 2 月 6 日 国务院关于修改部分行政法规的决定 对缆车索道等审核下放 2006 年 9

69、 月 18 日 风景名胜区条例 确立风景名胜管理细则 资料来源：各政府网站，文旅局，中信建投 表表 9：2023 版风景名胜区条例修订草案更新内容简要总结版风景名胜区条例修订草案更新内容简要总结 最新条目最新条目 简要内容简要内容 第 5 条 明确了国家林草局为主管部门 国务院林业和草原主管部门负责全国风景名胜区的监督管理工作。国务院自然资源主管部门负责统一履行风景名胜区范围内全民所有自然资源资产所有者职责。第 6 条 具体实施权责下放到地方政府 县级以上地方人民政府林业和草原主管部门，负责本行政区域内风景名胜区的监督管理工作。县级以上地方人民政府承担本辖区内风景名胜区经济发展、社会管理、公共

70、服务、防灾减灾、市场监管等职责。第 8 条 兼顾经济发展 保护资源完整的同时兼顾地方社会经济发展和群众利益的需要。第 24 条 强调全局意识 风景名胜区规划经批准后，应当纳入国土空间规划“一张图”。第 29-30 条 细化功能区 风景名胜区根据资源禀赋、功能定位和利用强度，可以规划资源保育区、风景游览区、发展控制区等功能区。后两种可适度开发旅游服务设施。第 31 条 景区内禁止开发的项目新增房地产、高尔夫球场、能源项目等 第 41 条 景区规划和资源保护的监督与评估从国务院建设主管部门更新为县级以上林业和草原主管部门 第 47-52 条 对各类违法活动的罚款力度增加。资料来源：政府网站，文旅局

71、，中信建投 目前的索道建设相对滞后于经济发展，截至 2023 年，全国共有客运索道 1167 条（其中滑雪索道 323 条），而日本在用客运索道有 2100 余条，法国有 3000 余条，奥地利有 2600 余条。我们整理上市公司索道运营情况发现，近几年有数家公司申报索道项目但目前没有落地项目，部分现存索道运营年份已超过 20 年，存在设备老旧，运力短缺等问题，制约了景区的客流接待能力。表表 10：上市公司索道运营情况整理上市公司索道运营情况整理 上市公司上市公司 对应资产对应资产 始建于始建于 初始运力（人初始运力（人/小时）小时）更新计划更新计划*更新运力更新运力*提升幅度提升幅度 黄山旅

72、游黄山旅游 云谷索道 2007 2000 玉屏索道 1996 1000 2015 2400 140%太平索道 1997 600 西海观光缆车 2013 800 峨眉山峨眉山 A A 金顶索道（往复式）2006 1200 2023 3200 167%金顶索道（循环式）2012 1250 15 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。万年索道 1660 2018 2440 47%丽江股份丽江股份 玉龙雪山索道 1998 420 2010 1200 186%云杉坪索道 1994 550 2008 1580 187%牦牛坪索道 1999 360 2017 19

73、00 428%九华旅游九华旅游 天台索道 1994 340 2013 2000 488%花台索道 2010 1600 百岁宫缆车 2000 760 狮子峰 2021*三特索道三特索道 华山索道 1996 1000 梵净山索道 海南猴岛索道 1999 610 2024 庐山三叠泉有轨缆车 2002 840 千岛湖梅峰索道 1999 1200 珠海石景山索道 1998 500 张家界张家界 杨家界索道 2014 2300 *ST*ST 西域西域 马牙山索道 2012 1600 莱茵体育莱茵体育 鸳鸯池一号 1600 鸳鸯池二号 460 日月坪索道 1200 祥源文旅祥源文旅 齐云山月华索道 201

74、5 1500 天目湖天目湖 南山竹海地轨缆车 南山竹海索道 资料来源：公司公告，中信建投 注：*更新计划中，黑色字体年份为实际已完成，红色字体为在建或在审批的最新更新年份*设计运力和实际运力会有所差别，此处仅对比技术参数*九华山狮子峰景区客运索道项目于2023年9月获安徽省自然资源厅同意通过用地预审，核发建设项目用地预审与选址建议书 上市公司中典型的如黄山旅游，其下属三条索道，一条地轨缆车，其中玉屏索道始建于 1996 年，设计运力为 1000 人/小时，在 2013 年 7 月份公司公告将投入 1.8 亿元用于玉屏索道的改造，于 2015 年 6 月 16 日完成改造并正式运营，运力提升至

75、2400 人/小时，提升幅度为 140%。从玉屏索道公司单独披露数据看，2014 和 2015 年翻新期间对收入略有影响，但 2016 年开始收入明显提升，从 2013 年的 1.31 亿元提升至 2019 年的 2.33 亿元，净利润相应从 0.74 亿元提升至 1.02 亿元。另一方面，由于玉屏索道作为上山主索道之一，提升运力可以使得游客游览路线更加顺畅，减少等待时间，从而也可以带动其他索道及旅游设施的转化率。因此，可以发现黄山旅游索道业务从 2013 年的 3.23 亿元提升至 2019 年的 4.96 亿元，归母净利润从 1.44 亿元提升至 3.40 亿元。索道翻新改造对于上市公司收

76、入利润的增长效果显著。16 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 11：黄山旅游索道相关财务数据整理黄山旅游索道相关财务数据整理 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 营业收入营业收入 12.94 14.90 16.65 16.69 17.84 16.21 16.07 其中：索道业务 3.23 3.66 3.61 4.75 4.91 4.96 5.54 其中：玉屏索道 1.31 1.16 1.14 1.85 2.01 2.04 2.33 其中：太平索道 0.

77、36 0.41 0.48 0.45 0.46 0.43 0.42 其中：其他索道及缆车 1.55 2.08 1.98 2.45 2.44 2.49 2.79 净利润净利润 1.61 2.22 3.12 3.75 4.38 6.05 3.64 归母净利润归母净利润 1.44 2.09 2.96 3.52 4.14 5.83 3.40 资料来源：公司公告，中信建投 图图 3:黄山风景区索道分布黄山风景区索道分布 数据来源：黄山景区，中信建投 因此，按照最新的风景名胜区条例修订草案的方针，以及推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的指导思想，我们认为景区索道缆车类资产有望迎来新的一轮更新换代，对

78、于后续业绩增长具有明确的积极意义。九华旅游于 2024 年 4 月 19 日公布其狮子峰索道项目，设计运力 1600 人/小时的全新索道，带动狮子峰、莲花峰等景区开发，连接花台景区和九子岩景区，实现游览面扩容，缓解旅游高峰期的相关压力。峨眉山 A 于 2023 年 7 月 19 日公布其金顶索道改造提升项目，以提升运力，缓解游客拥堵。本次改建方案是将现有客货两用索道（3#）的客运和货运功能进行分离改造，把客运功能另选址在往复式客运索道（1#）旁，客运功能分离后，现有的客货两用索道（3#）经局部改造后，作为专用货运索道，原址及站房保持不变。本次建设方案是在现状索道配置基础上，维持往复式客运索道线

79、功能不变；沿原废弃货运索道廊道，改建本次客运 17 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。索道。目前金顶现有客运专用索道设计运力 1200 人/小时。本项目新建 客运专用索道后，设计运力为 3200 人/小时，实际运力 3000 人/小时。图图 4:峨眉山金顶索道改造示意峨眉山金顶索道改造示意 数据来源：金顶索道改造提升项目可行性研究报告，中信建投证券 丽江股份于 2017 年 12 月公布其牦牛坪索道更新计划，从 360 人/小时提升到 1900 人/小时，项目已通过环评审核，取得环评批复，正在向发改部门办理立项手续。2.3 低空物流有望助力商贸零

80、售企业提升配送效率低空物流有望助力商贸零售企业提升配送效率 现阶段中国城市化进程已经趋于成熟，但是各大城市均存在交通拥堵问题，为此展开的轨道交通及地面限流等措施也具有各自局限性。伴随低空经济模式探索的深入，城市和城际物流配送从平面向立体发展，顺丰、大疆、美团、京东等企业覆盖了无人机产业链上下游，各类物流解决方案可有效针对以下场景降本提效：1.城市内配送，现有无人机配送如果能够解决城市高楼的复杂地形、极端天气、空域分配等问题，则可以大幅提高配送的时效性，零售企业即可以进行更加灵活的库存管理，也可以平滑峰谷人力需求波动。2.城际间配送，中西部区域的人口密度显著低于东部地区，地广人稀加之海拔地势的复

81、杂性更大，另外复杂水域、大型湖泊、海岛等特殊地形的可到达性也具有挑战。通过大中型无人机进行物资配送的经济性值得关注。18 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。表表 12：低空物流应用场景低空物流应用场景 设备设备 运行参数运行参数 适用场景适用场景 大中型支线无人机 空中直线距离 100-1000km，吨级载重 山区、海岛、大型水域等 末端配送无人机 空中支线距离 0-10km，5-20kg 载重 城市内即时送货 特种无人机 门店巡检、仓储管理等非载货需求 物流基地、无人机专用机场等 资料来源：通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年），

82、“十四五”航空物流发展专项规划，中信建投证券 表表 13:部分商贸零售上市企业仓储物流情况部分商贸零售上市企业仓储物流情况 公司公司 具体情况具体情况 合肥百货 公司在安徽省内共有 17 家物流仓储网点，其中自有网点 2 家，面积约 6.80 万平方米，租赁网点 15 家，面积约4.50 万平方米，共计约 11.30 万平方米，分布于合肥、蚌埠、六安、宣城、铜陵等公司业务进驻的各个地市。通程控股 通程物流园区位于全国前十二佳物流园示范区的长沙市金霞经济开发区，配备有专业物流管理系统和完善的综合配套设施，能满足公司所有经营商品在库周转，实现公司在全省范围内统仓统配。武商集团 超市物流配送中心位于

83、武汉市江夏区武汉医药产业园内，集常温、低温配送于一体。园区占地 6 万平方米，内设2 万平米的常温干货仓库和 6,129 平米冷链仓库。主要承担 400 余家供应商及 71 家门店的商品集配工作。商品日吞吐量为 2.4 万标准箱（件）。中百集团 中百物流现有 8 个配送中心，正在大力拓展面向社会输出三方物流业务产品，涵盖前置仓增值服务、城配运输、仓配一体、干线及零担运输、冷链运输、仓库租赁等。友阿股份 公司在长沙有 1 个长期租赁的自营物流仓库，其中：长沙友阿物流仓 6,945.59 平方米，主要用于公司内部家电、百货、友阿微店进小区、海外购业务以及大型品牌供应商的仓储配送需求。公司物流体系中

84、：长沙市区的家电配送、线上业务配送以自有物流配送为主；长沙市区以外的线上业务配送以第三方物流配送为主。红旗连锁 目前，公司实现了大部分商品的统一仓储与配送。东百集团 公司累计获取 18 个物流项目，合计建筑面积约 180 万平方米，土地面积约 202 万平方米。大商股份 公司物流仓储主要分布在东北，满足自有商品、电器线上线下销售仓储及配送业务；共有 12 个仓储中心，面积4.97 万平，9 个常温仓 4.55 万平，其中自有的 4 个常温仓 1.62 万平，3 个低温仓 0.42 万平。欧亚集团 公司长春中心区库区占地面积 25.7 万平方米。物流体系采用自有物流与第三方物流协同进行，其中自有

85、物流主要针对集团统采统配商品，日常配送工作主要由第三方物流完成。第三方物流配送比例占 90%左右。南宁百货 公司在南宁市自有仓库约 11000 平方米，主要用于存储管理家电商品，公司大件商品采用物流配送送货方式。重庆百货 公司采取统一采购、统一存储、统一配送的连锁经营模式，形成了以重庆主城庆荣物流为主干，万州区域配送网点为补充的物流仓储布局，业务范围涉及普通仓储、冷链生鲜仓储、门店配送等物流业务活动。公司现有仓储面积 8.5 万，全部为自有物业。友好集团 公司与商业主营业务相关联的仓储物流体系为公司超市分公司下设的配送中心，面积 4,647.40 平方米，主要开展公司乌鲁木齐市及外埠店大型综合

86、超市、标准超市和便利店（含加盟店）的商品统配工作。新华百货 公司仓储物流发展情况说明公司新百现代物流坚持企业物流向物流企业转型的发展规划，致力于构建“全渠道”“一盘货”“仓干配”供应链服务体系，成为一家综合物流服务商。百联股份 旗下超市业务联华自行运作的物流中心共 10 个，仓储配送总面积 45.9 万平方米，联华上海地区常温配送商品均由联华江桥物流基地自行组织配送，覆盖上海、江苏和安徽等地 利群股份 公司拥有 4 座大型物流中心，分别位于青岛市区、胶州市、淮安市，目前投入使用的仓储面积超 60 万平方米。此外，公司还积极为第三方商业企业、政府部门、军队、学校、企事业单位、便利店等提供社会商品

87、配送服务。永辉超市 2023 年全国物流作业总额达 516.3 亿。物流中心覆盖全国 29 个省市，总运作面积 84 万平方米，自有员工 19 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。2366 人，拥有 31 个中心，包括 20 个常温配送中心、10 个定温配送中心和 1 个产地仓。汇嘉时代 汇嘉食品产业园位于新疆乌鲁木齐市西山兵团乌鲁木齐工业园区，占地 195 亩，由常温配送中心和生鲜加工配送中心组成，承担公司下属超市门店的商品统配工作。目前自有物流配送比重约占 70%，外包物流约占 30%。家家悦 公司已建成并投入使用的 7 处常温物流中心、8 处

88、生鲜物流中心面积合计约 35 万平方米；国光连锁 公司现有自有仓储物业面积 3.88 万平米，采取统一收货、统一存储、集中分播、统一配送的方式，以江西吉安市和赣州市为主干，辐射吉赣周边县城及宜春区域配送为补充的物流仓储布局，业务范围涉及普通仓储、生鲜商品及低温冷链商品仓储、加工存储、门店配送等物流业务。资料来源：中信建投证券 投资建议：投资建议：“低空+旅游”模式发展潜力较大，随着载体的技术不断进步以及商业模式、配套设施的逐步完善，预计对有条件景区带来良好的引流效果，并提升空间利用效率，且作为全新的旅游体验项目在成熟期将为景区带来可观的收入及业绩贡献。建议关注九华旅游、天目湖九华旅游、天目湖等

89、。低空物流有望提升市内和城际的配送效率，对于具有自主仓储物流基础设施和配送需求的零售企业具有经济价值。建议关注红旗连锁、重庆百货、汇嘉时红旗连锁、重庆百货、汇嘉时代、家家悦代、家家悦等。低空+旅游”离不开空管系统等基础设施的建设，建议关注空管软件及空管系统集成厂商。20 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。风险分析风险分析 1.低空飞行政策的推进时间可能低于预期，现阶段低空飞行商业运营项目还处于试验阶段，如果相关政策的落实低于预期，可能导致商业化运营的效果有所折扣。2.低空飞行在部分地势复杂区域运营仍需安全性考量，考虑到景区生态环境保护及游客人身安

90、全，如果低空飞行项目出现事故，则不仅会极大影响游客参与的积极性，也会导致自然环境的潜在破坏。3.低空物流配送项目的成本经济型尚未得到充分验证，短期内可能并不一定比人力配送的方案更优。同时后续发展也需要考虑相关物流人员替代的社会成本。21 行业深度报告 社会服务社会服务&计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 刘乐文刘乐文 中信建投证券社服商贸行业首席分析师。本科毕业于西安交通大学，研究生毕业于美国约翰霍普金斯大学，从事社会服务行业研究六年，对于免税、酒店、餐饮、平台经济等行业拥有深度研究见解和丰富行业积累，曾获得水晶球社会服务行业最佳分析师第一名，新浪最佳分析师

91、等评选。应瑛应瑛 中信建投证券计算机行业首席分析师，伦敦国王学院硕士，5 年计算机行业研究经验。2021 年加入中信建投，深入覆盖医疗信息化、工业软件、云计算、网络安全等细分领域。陈如练陈如练 社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。?2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019、2022 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。王嘉昊王嘉昊 英国利物浦大学金融数学硕士，2022 年加入中信建投研究发展部计算机组 行业深度报告 社会服务社会服务&计

92、算机计算机 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以

93、上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在

94、报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引

95、证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策

96、提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版

97、、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk