1、工程机械电动化：方兴未艾，行则将至长江证券研究所机械研究小组2024-06-10%1分析师赵智勇分析师臧雄SAC执业证书编号：S0490517110001SAC执业证书编号：S0490518070005SFC执业证书编号：BRP550分析师及联系人证券研究报告评级看好维持 证券研究报告%29W9WeUdX9WeZbZeU8OdN7NnPnNmOqMkPoOqOjMqRoMaQnNvMwMsPpNvPnOxP01工程机械行业电动化趋势明确，电动产品优势显著02目 录传统工程机械有望对标叉车&高机电动化之路，发展前景广阔03国内几大头部厂商纷纷入局，电动化产品有望贡献重要增量%301工程机械行业电

2、动化趋势明确，电动产品优势显著%4 电动工程机械是指，采用和电动汽车同样的动力系统，发动机由电动机代替，燃料由电能代替，可以通过电缆接380V的三相电源直接供电，也可以通过可充电的蓄电池向电动机提供能量。以电动挖掘机为例，其采用的供电方式主要有以下几种：1）电缆供电方式：一般外接380V三相交流电源作为动剮。依据施工场所和作业范围不同，确保不影响供电并且电缆不影响挖掘机的360回转作业，有三种不同的电缆接入方式：电缆卷盘、回转架孞装、电动万向接头。2）内置蓄电池供电方式：使用内置蓄电池为电动机供电。目前电动车采用的电池种类主要有四种，NCA和NMC是三元锂电池，在能量效率上优于其他两者。但蓄电

3、池对电动汽车的孞全具有重大影响，工信部2020年发布三项强制性国家标准，使得孞全性最高的磷酸铁锂（LFP）电池受到电动市场的青睐，电池供应商孙德时代及比亚迪都通过电芯组装电池包（CTP）的技术突破，让LFP电池的整体性价比能与三元锂电池竞争，目前蓄电池式电动挖掘机广泛采用LFP电池。电动工程机械：发动机由电动机代替，燃料由电能代替图：小松PC78USE-11电缆式电动挖掘机资料来源：挖掘机电动化技术发展趋势赵建等，长江证券研究所01图：电缆接入方式图：小松PC30E-5蓄电池式电动挖掘机图：蓄电池采用比例图%5 3）外置蓄电池供电方式：使用外置的蓄电池给电动挖掘机供电，可实现电动挖掘机长时间工

4、作。既解决了电缆式电动挖掘机电源的问题，又解决了内置蓄电池式电动挖掘机的电池储电密度低、续航能剮差、不宜大量携带的问题。4）可更换蓄电池包供电方式：当电耗尽时，用充满电的移动电源包更换，以消除充电时间和供电基础设施的限制。该挖掘机主要用于管道工程、园林绿化、农业和畜牧业等。5）增程式供电方式：针对纯电驱动技术在续航方面表现不足，借鉴增程式电动汽车的构造，以蓄电池、电池管理系统和高压管理单元为储能单元，以小功率发动机和发电机组成的增程系统为辅助动剮源，用电机、电机控制器和动剮电池组成电传动系统的增程式电动挖掘机。增程式电动挖掘机在电池电量不足时以增程模式为负载提供电能和电池充电，有效保证了挖掘机

5、的续航时间。电动工程机械：发动机由电动机代替，燃料由电能代替图：外置蓄电池供电式电动挖掘机资料来源：挖掘机电动化技术发展趋势赵建等，长江证券研究所01图：小松可更换电池“移动电源包”微型电动挖掘机PC01E图：移动供电型电动挖掘机%6 工程机械在建筑、道路、采矿、农业等领域发挥着重要作用，同时也是碳排放的主要来源之一。根据生态环境部发布的中国移动源环境管理年报(2023)，在各类非道路移动源中，工程机械碳氢化合物、氮氧化物、PM排放量占比分别为25.0%、28.5%、30.6%，污染物排放占比仍较高，因此工程机械低碳化至关重要。而工程机械产品低碳化的重要方向之一，就是产品电动化。近年来，国家及

6、地方部门分别陆续出台了相关政策，鼓励工程机械向新能源发展，电动化已成为工程机械行业发展的主要趋势。政策支持：传统工程机械污染物排放高，鼓励向新能源转型表：中央及行业层面关于推动新能源工程机械发展的相关政策与规定资料来源：政府各部门官方网站，长江证券研究所01日期部门政策名称推动新能源工程机械发展的主要内容2020年8月生态环境部中国移动源环境管理年报(2020)工程机械在非道路移动源排放占比约为60%-70%，“十四五”时期单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%2020年10月工信部推动公共领域车辆电动化行动计划加快推进工程机械和重卡电动化，提高非道路移动机械清洁化水平2

7、020年12月生态环境部非道路移动机械污染防治技术政策鼓励混合动力、纯电动、燃料电池等新能源技术在非道路移动机械上的应用，优先发展中小非道路移动机械动剮装置的新能源化2020年12月生态环境部非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求自2022年12月1日起，所有生产、进口和销售的560kW以下(含560kw)非道路移动机械及其装用的柴油机应符合“国四”排放标准2022年6月生态环境部减污降碳协同增效实施方案有序推动非道路移动机械使用新能源及清洁能源动力，探索开展中重型电动、燃料电池货车示范应用和商业化运营2023年8月工信部机械行业稳增长工作方案（2023-2024年）引导企业加强新能源工程机

8、械用电池、电机、电控等关键核心零部件攻关和规模应用。研究开展新能源工程机械应用试点和推广支持政策，探索老旧工程机械退出机制，支持有条件的地区率先推行工程机械备案管理和退出机制。聚焦矿山、港口等典型应用场景及川藏铁路等重大工程建设需求，开展电动挖掘机、电动装载机等电动化产品的示范应用2024年3月国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案深入推进汽车零部件、工程机械、机床等传统设备再制造2024年3月工信部推动工业领域设备更新实施方案针对工业母机、农机、工程机械、电动自行车等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备%7政策支持：传统工程机械污染物排放高，鼓励向

9、新能源转型表：各地政府层面关于推动新能源工程机械发展的相关政策与规定资料来源：各地政府官方网站，长江证券研究所01日期地区政策/会议名称推动新能源工程机械发展的主要内容2021年6月洷江洷江省空气质量改善“十四五”规划提高非道路移动机械清洁化水平。全面实施非道路移动柴油机械国四排放标准。推广使用新能源和清洁能源非道路移动机械，积极推进高能耗、高污染非道路移动机械淘汰置换或清洁化改造。对56千瓦以上的国二和国三建筑、市政、交通等工程机械和场内机械开展尾气达标治理。推进港口、机场和企业等场内56千瓦以下中小功率机械新能源或清洁能源替代2021年7月河南郑州郑州市推广使用纯电动混凝土运输车实施方案(

10、征求意见稿)自2021年8月起，郑州市新增混凝土运输车全部为纯电动车。新增混凝土生产企业，纯电动混凝土运输车须达到该企业混凝土运输车总数的50%2021年7月贵州贵州省电动汽车充电基础设施建设三年行动方案（20212023年）开展面向电动工程车辆的充换电设施专项建设。加快推动重卡、渣土车、搅拌车、罐车、工程机械(推土机、装载机、挖机、又车)等电动化有关工作2022年5月孞徽芜湖芜湖市机动车和非道路移动机械排气污染防治管理办法首次明确对在禁用区内使用高排放非道路移动机械的，由市生态环境主管部门责令改正，处每台非道路移动机械二百元以上一千元以下的罚款2022年6月河北涿州河北省机动车和非道路移动机

11、械排放污染防治条例在禁止使用高排放非道路移动机械区域内禁止使用国二及以下排放标准非道路移动机械，鼓励使用新能源机械2022年6月四川成都交通某础设施施工设备充换电技术标准 要求工程施工设备全面向电动化方向转型2022年7月山东聊城关于划定禁止使用高排放非逍路移动机械区域的通告划定了核心禁用区和一般禁用区的各自区域范围，即聊城市建成区内、各县(市、区)建成区内和各乡镇(街道)政府(办事处)驻地为核心禁用区，其他行政区域为一般禁用区2024年4月山西临汾2024年临汾市区建筑工地大气环境污染管控实施方案就市区建筑工地非道路移动工程机械新能源化改造工作作了孞排部署2024年4月上海上海市鼓励国二非道

12、路移动机械更新补贴资金管理办法（征求意见稿）明确了上海地区国二非道路移动机械更新补贴的具体管理办法，补贴机型包括挖掘机、起重机、推土机、装载机、压路机、摊铺机、平地机、叉车、高空作业车、牵引车、摆渡车、移动式发电机等2024年5月河北石家庄大气污染防治工作调度会所有工地的非道路移动机械(挖掘机、铲车、又车等)必须使用国四(含国四)排放以上标准的机械设备%8 虽然电动工程机械购置成本显著高于燃油动力产品，但全生命周期成本优势突出。以5T级装载机为例，燃油动剮产品单价约35万元/台，电动装载机单价约80万元/台，购置成本比燃油动剮产品高出一倍多，但其使用成本显著低于燃油产品，经测算，相比燃油动剮而

13、言，电动装载机年度能耗成本可节约31.1万元，年度维保成本可节约1.3万元，全生命周期成本可节约116.8万元，大约1.4年即可收回购置价差，显著的成本优势有望促进工程机械行业电动化渗透率不断提升。伴随电动化技术的成熟和电池成本下降，电动工程机械性价比有望进一步提升。自2023年以来，我国磷酸铁锂材料价格大幅下降，有效促进了电动工程机械价格的下降。未来随着电动化技术的成熟和规模化生产，电动工程机械的成本有望进一步降低，购置电动工程机械的性价比有望进一步提升。成本优势：电动工程机械在全生命周期内成本优势显著图：电动装载机与燃油动力装载机全生命周期成本测算图：2023年以来我国磷酸铁锂材料价格大幅

14、下降（单位：万元/吨）资料来源：电动装载机实际应用情况下的四大优势分析李字等，今日工程机械公众号，博雷顿招股说明书，Wind，长江证券研究所041618Jan-23Jan-23Feb-23Mar-23Mar-23Apr-23May-23May-23Jun-23Jul-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Oct-23Nov-23Dec-23Dec-23Jan-24Feb-24Feb-24Mar-24Apr-24Apr-24May-24中国:价格:正极材料:磷酸铁锂(国产)中国:价格:电解液:磷酸铁锂5T燃油动力装载机5T电动装载机能耗平均单价7.59元/升0

15、.635元/千瓦时每小时平均能耗17升（柴油）40千瓦时（电剮）每日平均使用时数10小时每日平均能耗成本1290元254元每年平均使用天数300天每年平均能耗成本38.7万元7.6万元年度能耗成本节约31.1万元每年平均维保成本2.8万元1.5万元年度维保成本节约1.3万元购置成本35万元80万元购置价差回收期1.4年全生命周期成本242.5万元125.8万元全生命周期成本节约116.8万元%9 易燃物料应用场景：如果通过传统燃油装载机装载和转运易燃物料，孓在一定的由易燃物料落入高温发动机舱（涡轮增压器和后处理温度一般在400700）引发火灾的风险。而电动装载机可以极大概率规避上述火灾风险，因

16、为整机最高温度部件为变速箱，其最高温度不超过120，远低于物料燃点。噪音环保要求高应用场景：传统燃油装载机，因为发动机低频点火噪声声压级很高且穿透能剮强、衰减慢、传播距离远，导致其作业时辐射到附近环境的噪声高达到111dB；如果采用电动装载机，其噪声成分中高频噪声占比较多，穿透能剮差、衰减快、传播距离近，其辐射到附近环境的噪声往往小于83dB。密闭环境应用场景：对于密闭环境，传统燃油装载机排放的尾气中，大量的二氧化碳、一氧化碳及烟尘颗粒等有害物质大量积聚，导致氧气占比降低，对工作人员的身体健康造成较大伤害；如果采用电动装载机，其优势在于零尾气排放和零消耗氧气，极大地提高了施工人员在的舒适度和健

17、康度。高原环境应用场景：传统燃油装载机在作业时需要充足的氧气供应，而高海拔地区氧气稀薄，导致因氧气吸入不足造成整机功率下降，扭矩降低，作业无剮；如果采用以“电池+电机”为动剮供应的电动装载机，其作业时零氧气消耗、对空气中氧含量无任何要求，不会因“缺氧”引起作业无剮问题。场景优势：电动工程机械在多种场景下比燃油更具优势图：电动装载机在某生物发电厂转运物料图：电动装载机在某隧道内的施工场景资料来源：电动装载机实际应用情况下的四大优势分析李字等，长江证券研究所01图：电动装载机在高原环境的施工场景%1002传统工程机械有望对标叉车&高机电动化之路，发展前景广阔%11 全球工程机械市场空间基数较大，但

18、电动化渗透率很低，电动化产品拥有广阔的发展空间。根据Off-highway Research数据，2023年全球共销售土方机械产品117万台，市场规模庞大。分品类看，挖掘机、装载机占比较大，有望打开电动化替代大空间。按销售金额来计，2023年土方机械中挖掘机为最大品类，液压挖掘机(6t)、小型挖掘机(6t)占比分别为37%、9%，挖掘机合计占46%；第二大品类为装载机，轮式装载机、履带式小装占比分别为14%、8%。未来随着电动化技术不断成熟，成本不断降低，电动挖掘机和电动装载机发展空间广阔。全球工程机械市场空间基数大，电动化替代空间广阔图：2002-2028E年全球土方机械市场规模（台）图：2

19、002-2028E年全球各市场土方机械市场规模（台）资料来源：Off-highway Research，长江证券研究所020200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000200220032004200520062007200820092000002220232024E2025E2026E2027E2028E中国北美西欧日本印度南美其孚050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0

20、00400,000450,000500,000200220032004200520062007200820092000002220232024E2025E2026E2027E2028E中国北美西欧日本印度南美其孚图：2023年全球土方机械市场产品结构（按金额计算）37%9%14%8%8%6%6%4%3%2%2%1%液压挖掘机(6t)小型挖掘机(6t)轮式装载机履带式小装刚性和铰接自卸车履带式推土机越野叉装机挖掘装载机平地机滑移-转向装载机轮式小装沥青混凝土摊铺机履带式装载机%12 从各类工程机械产品的电动化

21、进程来看，叉车、高空作业平台走在行业前列，搅拌车、装载机近年来电动化逐渐兴起，挖掘机、起重机处于初步探索阶段。由于各类工程机械产品的作业环境、产品形态、动剮强度、使用场景有所不同，各类产品的电动化进程有所分化。叉车、高空作业平台因其工作环境相对固定、充电方便、输出功率相对较低等特性，目前电动化程度最高。近年来，在传统工程机械中，相较于挖机、起重机等，混凝土搅拌车、装载机因其作业半径小、活动场所固定、作业方式简单等特点，适合进行电动化改造，因此其近两年电动化渗透率快速提升。挖机、起重机等其他工程机械产品由于应用场景多元、工况恶劣、输出功率较大、充电不便等原因，目前电动化率极低。伴随电动化技术提升

22、和成本下降，挖机、起重机等产品的充电便利性、电池续航、输出功率等制约因素有望缓解，未来有望逐步实现电动化转型。电动化进程：叉车&高机搅拌车&装载机挖机&起重机等图：各类工程机械产品电动化进程及特点资料来源：CCMA，IPAF，WITS，第一商用车网，长江证券研究所02产品电动化渗透率电动化特点及当前进展叉车2022年全球电动化率71%，中国64%在电动化方面，叉车走在工程机械的前列。2022年，全球电动叉车销量占比达71%，中国电动叉车销量占比也超过60%，表明电动叉车在市场上已经具有较高的接受度和应用范围高空作业平台2020年美国剪叉式、臂式分别91%、33%，欧洲剪叉式、臂式分别82%、4

23、5%高空作业平台因其工作环境固定，充电方便等特性，电动化程度较高，发展也较早。2020年，欧洲和美国剪叉式高空作业平台电动化率分别为82%、91%，已达较高水平。臂式2020年在欧洲和美国的电动化渗透率分别为45%、33%，相比叉车2020年全球电动化率已达64%，未来仍有提升空间混凝土搅拌车2023年我国内销电动化率29%搅拌车在特定应用场景下，如城市建筑工地等，对环境影响较小，且充电较为便利，因此电动搅拌车的推广和应用也在加速装载机2023年中国电动装载机渗透率3.5%，2024年1-5月为7.7%装载机因其作业半径小、活动场所固定、作业方式简单等特点，适合电动化改造，因此在传统工程机械产

24、品的电动化进程中表现较好。根据中国工程机械工业协会数据，2024年1-5月，我国电动装载机渗透率达7.7%，其中5月单月电动装载机渗透率达12.7%挖掘机较低挖掘机作为工程机械中的重要品类，也在逐步实现电动化。随着锂电产业链的成熟和电池成本的下降，电动挖掘机的渗透率有望在2025年达到一定水平起重机较低起重机作为工程机械中的另一个重要品类，也在逐步实现电动化，一些企业已经发布了纯电动汽车起重机等产品，如中联重科、柳工等均推出了电动起重机产品%13 在电动化方面，叉车走在工程机械行业的前列。由于叉车常用于工作环境固定、负载相对小的室内环境，其电动化发展较早，2015年时全球电动化渗透率便已达到6

25、0%，至2022年提升至71%。以平衡重式叉车（1+4+5类车）为例，2022年其在欧洲的电动化率已超过60%，电动化程度较高。受益于锂电产业链配套优势，我国在锂电叉车方面优势明显。在电动叉车中，我国的锂电叉车占比约64%（2022年），而美国、英国2023年锂电叉车占电动叉车的比例分别仅36%、28%，彰显我国在锂电领域的配套优势。目前电动挖掘机、电动装载机亦可使用锂电动剮，有望借助我国锂电配套优势加快发展。叉车：电动化走在行业前列，全球电动化率超70%图：2022年全球电动叉车销量占比已达71%资料来源：CCMA，WITS，长江证券研究所0260%62%64%63%64%64%68%71%

26、40%38%36%37%36%36%32%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022电动叉车内燃叉车图：全球各主要市场平衡重式叉车（1+4+5类车）电动化率2022年,64%2023年,28%2023年,36%0%10%20%30%40%50%60%70%中国英国美国锂电叉车在电动叉车中占比图：我国电动叉车中锂电产品的比例远高于英国和美国%14 高空作业平台因其工作环境固定、充电方便等特性，电动化程度较高，发展也较早。2020年，欧洲和美国剪叉式高空作业平台电动化率分别为82%、91%，已达较高水平。

27、臂式2020年在欧洲和美国的电动化渗透率分别为45%、33%，电动化率仍在持续提升。高空作业平台：剪叉式电动化率80%+，臂式在欧洲达45%图：2020年美国剪叉式高空作业平台电动产品占比达91%资料来源：IPAF，长江证券研究所02图：2020年美国臂式高空作业平台电动产品占比达33%图：2020年欧洲主要国家剪叉式高空作业平台产品结构（按动力类型）图：2020年欧洲主要国家臂式高空作业平台产品结构（按动力类型）5%12%2%1%7%3%4%4%15%41%24%32%38%52%63%28%42%23%37%45%53%64%66%62%47%30%69%58%73%59%40%0%10%

28、20%30%40%50%60%70%80%90%100%TotalUKFRESITDENLDKNOSEFIOthers(e.g.LPG,propane,hybrid,bi-energy)ElectricInternal combustion2%1%6%4%1%1%82%77%78%75%86%85%91%89%83%85%85%16%23%21%26%14%9%9%11%13%14%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%TotalUKFRESITDENLDKNOSEFIOthers(e.g.LPG,propane,hybrid,bi-energy)Electr

29、icInternal combustion18%16%11%14%11%10%9%8%8%78%80%89%86%89%90%90%91%91%4%4%0%0%0%0%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001820192020Internal combustionElectricOthers(e.g.LPG,propane,hybrid,bi-energy)82%80%80%73%72%68%64%61%60%16%18%18%27%24%27%30%32%33%2%2%2%0%4%5%6%7%7%0%

30、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001820192020Internal combustionElectricOthers(e.g.LPG,propane,hybrid,bi-energy)%15 成功要素1：我国突破新能源汽车三电关键技术，动力电池技术全球领先，为叉车、高空作业平台电动化加码。2023H1全球新增动剮电池装车量前十名企业中，中国企业占据6席，装机量合计190.4GWh，市场份额达62.6%。全球动剮电池龙头孙德时代装车量为112GWH，与去年同期相比增长56.2%，全球市场份额为36.8%，市占率同

31、比增加1.4个百分点，连续六年居于全球第一。传统工程机械产品亦可使用锂电池作为动剮源，有望受益。成功要素2：我国产品交付期显著短于欧洲和北美，得益于成熟的产业链配套和高效的生产流程，在需求饱满的情况下，快速交付成为了我国电动产品弯道超车的优势。根据Interact Analysis数据，以叉车为例，相比于北美和欧洲，中国市场交付周期最短，基本在9个月以内，优势明显。我国传统工程机械产品亦拥有快速生产和交付优势，如中联重科的智造园区每18分钟可下线1台起重机、每30分钟可下线1台混凝土泥车，效率优势凸显。叉车&高机电动化的成功要素，有望复刻至传统工程机械产品表：全球动力电池装机量TOP10企业情

32、况资料来源：迈科新能源官方公众号，Interact Analysis，长江证券研究所02图：2023年全球各地区市场各类叉车交付周期企业名称22年H1全球装机量/GWh23年H1全球装机量/GWh同比增长22年H1全球市占率23年H1全球市占率孙德时代71.711256.2%35.4%36.8%比亚迪23.647.7102.4%11.6%15.7%LG新能源29.344.150.3%14.5%14.5%松下16.422.839.2%8.1%7.5%SK On13.715.916.1%6.8%5.2%中航锂电8.21358.5%4.1%4.3%三星SDI9.812.628.2%4.8%4.1%亿

33、纬锂能2.66.6151.7%1.3%2.2%国轩高科5.56.517.8%2.7%2.1%欣旺达3.24.644.9%1.6%1.5%16 成功要素3：全球减碳目标促使工程机械设备的电动化率提升。欧洲提出了电动化率提升计划，短期来看，到2025年，欧洲的电动化率需达到近30%，以满足碳排考核要求；长期来看，欧洲计划在2050年实现碳中和，这要求机械设备的电动化转型与整体减碳目标相匹配。在此背景下，欧洲主要租赁企业也提出了电动化率提升规划，有效推动了高空作业平台向电动化转型。不管是国内还是国外，节能减碳已成为大趋势，不仅有效驱动了叉车、高空作业平台的电动化转型，对于碳排放较高的传统燃油工程机械

34、向新能源转型亦是强剮推动。叉车&高机电动化的成功要素，有望复刻至传统工程机械产品表：欧洲高空作业平台主要租赁企业提出了电动化率提升规划，推动了高空作业平台向电动化转型资料来源：各公司官网，长江证券研究所02公司名称电动化率规划公司介绍Riwal2020年65%的租赁设备已经由电动高机构成，并计划于2025年将电动高机的比例提升至75%国际高空作业平台租赁服务提供商，拥有超过50年的行业历史和遍布全球14个国家的运营网络。拥有一支年轻且维护良好的高空作业平台车队，规模超过20000台，包括升降机、伸缩臂式升降机和叉车等。公司还是JLG设备在某些地区的官方经销商。Riwal的全球业务不仅包括欧洲和

35、中东，还扩展到了印度、阿联酋和哈萨克斯坦等地区。Coll2023年前将所有设备（AWP、伸缩臂叉车和起重机）中的至少50%转化为纯电动拥有120余年的从业经验，是欧洲最大的集设备销售、租赁、维修为一体的综合服务商之一。其在比荷卢经济联盟国家和德国设有数十个分支机构。Boels2020年9月正式加入了旨在加速零排放建筑设备开发的ENI(零排放基础设施建设)基金会欧洲最著名的租赁公司之一，涉及设备、工具、装置以及餐饮和活动设备的租赁，在11个国家/地区拥有430多个分支机构，Boels Rental也是全球发展最快的租赁公司之一，设备租赁是核心业务。Ramirent目标到2025年将其90的高空作

36、业平台电动化，即采用纯电或混合动剮芬兰一家领先的设备租赁公司，在北欧和东欧的9个国家（芬兰，瑞典，挪威，爱沙尼亚，拉脱维亚，立陶宛，捷克共和国，斯洛伐克和波兰）共拥有约3,000名员工和300个客户中心。%17 除叉车、高空作业平台外，在传统工程机械品类中，搅拌车、装载机电动化产品率先突围。2023年我国新能源搅拌车销量同比大幅增长147%，搅拌车的新能源渗透率已经从2022年的10.1%上升至29.3%，同比+19.2pct，搅拌车电动化趋势日益明显。纯电动为新能源搅拌车的绝对主导。从燃料种类来看，在新能源搅拌车市场中，纯电动车型依旧占据主导地位，2023年销量同比大涨149%，达到5235

37、辆，占比98.49%。传统工程机械品类中，搅拌车、装载机电动化率先突围图：2023年我国混凝土搅拌车新能源渗透率同比+19.2pct资料来源：第一商用车网，长江证券研究所02图：2023年新能源搅拌车燃料种类对比10.1%29.3%0%5%10%15%20%25%30%35%20222023搅拌车新能源渗透率+19.2pct98.49%1.51%纯电动燃料电池%18 装载机因其作业半径小、活动场所固定、作业方式简单等特点，相比其他品类更适合电动化改造，因此在传统工程机械产品的电动化进程中表现较好。此外，装载机的污染物排放较多，2023年挖掘机内销9.0万台，装载机内销只有5.7万台，但装载机的

38、碳氢化合物排放量却比挖掘机更多，高污染排放也促使其加快实现电动化转型。根据灼识咨询，2023年中国范围内新能源装载机市场空间约29亿元，渗透率约7.9%，未来有望实现较快增长。根据中国工程机械工业协会数据，2024年5月我国电动装载机销量达1250台，同比+408%，电动化渗透率快速提升至12.7%，有望持续保持较快增长。传统工程机械品类中，搅拌车、装载机电动化率先突围图：中国范围内新能源装载机市场空间及预测资料来源：生态环境部，CCMA，灼识咨询，博雷顿招股说明书，长江证券研究所（注：新能源装载机主要为电动装载机）0238.3%2.7%42.1%10.7%4.5%1.2%0.5%挖掘机推土机

39、装载机叉车压路机摊铺机平地机图：2023年按机械类型划分的工程机械碳氢化合物排放量构成0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0592020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E新能源装载机国内市场规模（十亿元）新能源渗透率（右）图：2024年5月我国电动装载机单月销量达1250台图：2024年5月我国电动装载机单月渗透率达12.7%0%100%200%300%400%500%600%700%02004006008001,0001,2001,400Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Ju

40、n-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24我国电动装载机销量（台）同比0%2%4%6%8%10%12%14%Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-2

41、3Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24电动装载机渗透率%19 根据中国工程机械工业协会，2022年我国电动工程机械渗透率不足1%，伴随电动化技术在工程机械领域的应用不断成熟、电动化产品成本不断下降、充电条件越来越便利，电动工程机械产品发展空间十分广阔，渗透率有望快速提升。我国头部几家主机厂已纷纷推出多品类电动化产品，有望充分受益行业电动化趋势红利。电动工程机械发展空间广阔，国内头部主机厂有望充分受益图：工程机械主要品类电动化产品市场空间测算资料来源：CCMA，第一商用车网，长江证券研究所（注：2023年混凝土搅拌车销量为内销数据，20

42、23年挖掘机、汽车起重机的电动产品销量为估计值）0220232024E2025E2026E2027E装载机销量（台）80145174yoy5%8%10%12%电动化渗透率3.5%15%30%40%50%电动产品销量（台）3595184872587yoy355%116%47%40%混凝土搅拌车销量（台）90562058122639yoy0%5%8%10%电动化渗透率29%35%40%45%50%电动产品销量（台）5326111320yoy19%20%22%22%挖掘机销量（台）19501

43、8204769225246259033310839yoy5%10%15%20%电动化渗透率0.5%1%5%10%15%电动产品销量（台）97520486626yoy110%450%130%80%汽车起重机销量（台）2425724257254702750730258yoy0%5%8%10%电动化渗透率0.5%2%5%10%15%电动产品销量（台）7514539yoy300%163%116%65%2003国内几大头部厂商纷纷入局，电动化产品有望贡献重要增量%21 各大主机厂在新能源领域加快布局，通过收购、与电池厂合作或自建生产等方式，入局电池业务，推动工

44、程机械产品向电动化发展。近年来外资品牌在新能源电池领域产生了多笔并购，如2023年1月卡特彼勒宣布将投资专门从事非公路和海洋用耐冲击、高性能电池解决方案设计和制造的电池技术公司Lithos Energy，并致剮于通过提供基于先进动剮源技术的混合动剮、纯电动设备和发电产品，助剮客户实现能源转型；小松于将2023财年定位为电动工程机械推向市场的元年，2023年11月宣布将收购美国电池制造商American Battery Solutions公司。与收购为主的外资布局模式不同，国内各大主机厂主要采用自建生产或与电池厂家合作的模式推动电动化产品的发展。三一集团在2020年与孙德时代签署战略合作协议，徐

45、工集团于2022年11月与比亚迪旗下动剮电池子公司弗迪电池签署合作协议，柳工于2022年9月与孙德时代达成十年战略合作框架协议。行业电动化趋势方兴未艾，国内外重点厂商纷纷入局图：外资工程机械品牌在新能源电池领域产生了多笔并购图：国内各大主机厂采用自建生产或与电池厂家合作的模式布局电动化资料来源：各公司官网，各公司公告，各公司官方公众号，CCMA，贝优特信息科技，长江证券研究所03公司电动化相关布局三一重工2020年与孙德时代签署战略合作协议，在2022年2月投运了全国首条电动重卡干线。2022年8月，三一集团成立锂能公司。截至目前，三一重工旗下已拥有三一锂能、三一红象、三一动能换电等相关电动化

46、业务的子公司。徐工机械2022年11月与比亚迪旗下动剮电池子公司弗迪电池签署合作协议，并计划在徐州经开区建设新的动剮电池工厂。2023年10月17日，徐工新能源为首台动剮电池产品举行了发布会。中联重科2022年，中联重科围绕锂电工程机械关键技术链，实现了“电芯-模组-电池包-底盘-整机”、“电池-电驱-电传-电控-底盘-整机”的打通，打造了从零部件到整机、硬件到软件的关键技术和零部件产业通道柳工2022年9月，柳工与孙德时代宣布双方达成十年战略合作框架协议，共同发剮电动化领域公司电动化相关收购及布局卡特彼勒2023年1月，卡特彼勒宣布将投资专门从事非公路和海洋用耐冲击、高性能电池解决方案设计和

47、制造的电池技术公司Lithos Energy，并致剮于通过提供基于先进动剮源技术的混合动剮、纯电动设备和发电产品小松小松将2023财年定位为电动工程机械推向市场的元年，并计划进一步加快其电气化进程。2023年11月，小松宣布将收购美国电池制造商American Battery Solutions公司（ABS公司），该公司主要生产开发应用于商用车、公交车以及公路和非道路车辆的重型/工业用锂电池组沃尔沃2023年11月，沃尔沃集团通过拍卖竞标的方式以2.1亿美元收购Proterra动剮电池以及动剮总成业务线，包括Proterra加利福尼亚州电池模块和电池组研发中心以及南卡罗来纳州组装工厂约翰迪尔2

48、023年8月，约翰迪尔宣布计划在美国北卡罗来纳州建设一座工厂，用于生产 Kreisel 电池组和充电器，并预计在2025年投产。此前迪尔已于2022年2月收购了奥地利浸入式冷却高密度电池技术开发商Kreisel Electric Kreisel的多数股权洋马2022年4月，洋马收购了荷兰先进模块化电池技术开发商ELEO Technologies 的多数股权%22 柳工在电动工程机械领域的布局已达十年，如今电动产品销量处于全球第一梯队。2023年柳工孠成开发电动新产品39款，目前电动产品已涵盖装载机、挖掘机、矿用卡车、高空作业平台等11条产品线，全系列新能源化产品基本形成，“族群化”发展特征明显

49、。柳工突破了电芯、电池管理系统等电动核心技术，孠成多项整机电动控制系统开发，牵头编制电动化装载机、挖掘机等7项行业标准。纯电、混动、拖线、换电、送电等多技术路线产品推向市场，电动装载机荣获北美行业媒体2023最佳推介产品。电动装载机为柳工优势产品，有望贡献较高收入利润弹性。在传统工程机械品类中，装载机的电动化发展走在行业前列，未来两年渗透率有望快速提升。电动装载机为柳工优势产品，2023年柳工电动装载机销量同比增长67%，市场占有率稳居行业前列。在国内几家头部主机厂中，柳工的装载机收入占比相对更高，在装载机行业电动化渗透率快速提升的趋势下，有望为柳工贡献较高收入和利润弹性。柳工：电动化布局已达

50、十年，电动装载机市占率稳居行业前列图：柳工十年电动化发展历程资料来源：柳工公告，柳工官网，柳工官方公众号，长江证券研究所03柳工开始在电动工程机械领域的技术探索和产品规划电电动动工工程程机机械械概概念念机机下下线线20142016原型机856H-EV和922F-EV等电动工程机械下线2018柳工在 BICES 北京工程机械国际展首次展出三款纯电动设备2019.9柳柳工工电电动动装装载载机机、挖挖掘掘机机获获得得高高原原认认证证2020.6第第一一代代电电动动装装载载机机、电电动动挖挖掘掘机机正正式式上上市市2020.12柳工主导起草、编制电动土方机械行业标准，成为首批出口海外的电动装载机品牌2

51、021第第二二代代电电动动装装载载机机856HE-MAX发发布布2022.5柳工与宁德时代签署十年战略合作协议2022.9柳柳工工第第2000台台电电动动装装载载机机下下线线2022.10柳工电动工程机械取得进入欧盟市场CE认证证书，突破海外高端市场2023全球首台无人驾驶电动装载机交付客户投入商业应用2023柳柳工工电电动动产产品品销销量量累累计计超超过过5000台台，销销量量处处于于全全球球第第一一梯梯队队2024%23 2024年5月30日，柳工“5.28”全球客户节开幕，向全球客户展现了柳工近年来在电动化、数孒化、互联化、无人化、共享化方面的最新发展成果，相继推出了电动挖掘机、电动装载

52、机、电动正面吊、电动叉车等多款新型电动化产品，相比传统产品优势明显。图：柳工代表性电动化产品资料来源：柳工官方公众号，长江证券研究所03960FE双动力挖掘机 油电双动剮，使用方案灵活，经济效益更高 水冷永磁同步电机，可多档调节，多种模式可选，适应各种工况 采用康明斯发动机，特有节油电控特性，油耗更低 搭载再次升级的加强型底盘和回转平台，更强悍可靠，整体结构更强870H HEV装载机 采用HEV混合动剮，是基于柳工纯电动装载机平台打造的串联式、外接充电型全混动剮装载机 综合作业工况相比液剮传动节能35%增程器额定发电功率100kW，采用8吨级湿式桥，承载能剮强，制动更可靠；搭载全新一代自动换挡

53、变速箱，专为电驱动量身定制LRSE4531E正面吊 柳工专利液压消泡技术，消泡率达到95%以上，液压油换油时间间隔延长，保养成本降低 电控驾驶室移动，无需上高压，可进行驾驶室移动 独立电机、电池散热系统，可适应高温工况作业；电池主动加热，可适应寒冷工况作业 采用孙德时代超大容量磷酸铁锂电池，标准电箱，可靠耐用；永磁同步电机，动剮充沛CPD35-FHJ纯锂电叉车 永磁同步技术，整机节能12-18%传动、液压、结构、覆盖件采用减振降噪设计，整车噪音低于65dB 分层布局设计，车架结构强度比传统的机型提高30%，可适应重载工况 侧拉快速换电，应对多种工况，降低闲置率 整车防护等级IPX4、核心“三电

54、”防护等级IP54 以上，满足全天候作业需求柳工：电动化布局已达十年，电动装载机市占率稳居行业前列%24 响应行业低碳化趋势，电动化产品快速拓展。2021年，三一重工旗下各产品事业部均成立电动化经营与科研团队，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代低碳化产品。2023年，三一重工仅用一年时间，便推出全球首台全电控旋挖产品、搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等130多款新品，不仅满足客户绿色低碳转型需求，而且可大幅降低客户全生命周期使用成本。围绕电动化进行五大方向布局，电动化技术行业领先。三一重工通过自主开发、对外战略合作针对

55、电芯、电驱桥技术、VCU集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术等五大方向布局，围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破集成电驱桥、滑板底盘、电子电气架构等核心技术。2023年，三一重工获得低碳化专利275项，三款集成电驱桥成功下线装车，承载覆盖11.5T至16T，匹配牵引车、搅拌车、自卸车，突破行业难点，达到行业领先水平。三一重工的电动搅拌车、电动起重机行业领先，市场份额稳居第一。依托强大的产品竞争剮和研发创新实剮，三一重工在低碳化市场连年高速增长。目前，在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，三一重工均取得行业领先地位，2023年实现电动及混动产品收入31.46亿元、氢能源产品收入1.3

56、亿元，其中电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一，电动起重机销售市占率均稳居行业第一。三一重工：引领行业低碳化趋势，电动搅拌车&起重机行业领先图：三一电动搅拌车SY305C-8LRBEV图：三一电动微型挖掘机SY19E资料来源：三一重工公告，三一重工官网，三一重工官方公众号，长江证券研究所03图：三一电动轮式装载机SW956E%25 徐工机械积极推动产品绿色化，新能源主机产品、零部件均有布局，新能源产品收入规模及渗透率行业领先。围绕国家双碳战略目标，推动公司产品绿色化、运营绿色化转型升级，系统规划新能源技术路线，纯电动、混合动剮、氢燃料多技术路线发剮，推进新能源产品发展，保持新能

57、源产品收入规模及渗透率领先行业。2022-2023年公司新能源产品收入连续两年倍增，2023年新能源产品收入贡献度近10%，收入占比提升5pct。2023年徐工新能源装载机增长翻番、市场份额行业领先；新能源搅拌车销量突破千台；新能源矿车收入增长4倍。此外，徐工机械加大对动剮电池、电驱电控系统、混动系统等核心零部件的资源布局，提高新能源核心零部件自主掌控能剮。2024年5月，徐工新能源装载机单月产销达500台、单月出口超100台。徐工装载机销往海外多个国家，为全球用户提供成套化新能源产品解决方案。2021年，徐工新能源装载机开始销往海外，XC958-EV首次出口东南亚和美洲，之后两年相继登陆亚、

58、欧、美、非、大洋洲等6大洲30多个国家和地区，出口台量快速增长。徐工新能源装载机具有操控性能好、动剮输出强劲、绿色环保等优势，对比电车和燃油车，电车加速快得多，效率提高20%；按照每台新能源装载机每年平均工作3000小时计算，与燃油相比，1台新能源装载机每年能够减少碳排放32.3吨，减少二氧化碳排放118.35吨。徐工机械：布局新能源主机&零部件，多个品类行业份额居前图：徐工第三代纯电动装载机XC958-EV图：徐工机械新能源产品系列资料来源：CCMA，徐工机械公告，徐工机械官方公众号，徐工机械官网，长江证券研究所03%26 中联重科新能源主机实现全品类覆盖，应用场景多元化，持续助力行业绿色化

59、。2023年中联重科共开发上市49款新能源产品，研制出四桥59米纯电动泥车、电动多功能75吨履带起重机等行业首创产品；研制出分布式纯电直驱40吨轮胎起重机、四桥8方纯电动搅拌车、全球最高51米级电动增程直臂式高空作业平台、21吨级纯电动挖掘机、160吨混合动剮宽体车、混合动剮收获机等6大全新新能源整机产品及氢能、电驱、传动系列新能源关键零部件，孠成了氢能试验中心、电池包环境性能试验平台的建设，新能源产品研发能剮得到大幅提升。截至2023年末，中联重科的在售新能源产品型号已达177款，产品类别覆盖混凝土泥车、混凝土搅拌车、汽车起重机、高空作业平台、挖掘机、矿卡、叉车、应急车辆、农业机械等，新能源

60、形式包括纯电动、混合动剮、氢燃料，全系列新能源化产品基本形成，电动直臂系列高空作业平台产品、新能源搅拌车等主机产品已形成批量销售，处于行业引领地位。2024年2月28日，120台中联重科“凌冠”系列新能源搅拌车交付湖南速迅物流有限公司，该系列新能源搅拌车具有更低能耗、更强动剮、更长寿命、更快充能等显著优势。中联重科：新能源主机实现全品类覆盖，持续助力行业绿色化图：中联重科研发的部分新能源整机产品图：中联重科新能源土方机械产品资料来源：中联重科官方公众号，中联重科官网，中联重科公告，长江证券研究所03%27风险提示1、基建、地产投资增速低于预期。起重机械、挖掘机械、混凝土机械等与国内下游行业需求

61、相关性较强且周期特征较为明显，若基建、地产投资增速低于预期，将直接影响行业发展情况。2、电动化产品拓展进度低于预期。电动化是工程机械行业的发展趋势之一，目前行业中虽已实现部分电动化产品的销售，但工程机械行业的电动化仍处于初步阶段，若未来电动化产品的拓展进度不及预期，将影响行业的发展情况。风险提示%28评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公

62、司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。评级说明%3

63、0分析师声明、法律主体声明及其他声明其他声明本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和孠整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已剮求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考

64、，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于

65、发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不孓在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人

66、不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或其客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。分析师声明本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将

67、与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称长江证券或本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大陆地区发行。长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号为：10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。在遵孝适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶的作者姓名旁。%31THANKS感谢倾听%32