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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 05 月 18 日 存量市场下,工程机械行业正在发 生的变化 看好 工程机械行业系列报告之四 证券分析师 韩强 A0230518060003 李蕾 A0230519080008 研究支持 刘建伟 A0230120030001 联系人 刘建伟 (8621)23297822 本期投资提示: 未来三年(2020-2022 年)工程机械或进入存量市场。我们认为近期主要工程机械产品 价格的上涨,以及 4 月挖掘机销量同比+60%的增速已经表明工程机械行业短期景气度依 然较
2、高。我们认为 2020 年受新冠肺炎疫情影响,行业需求节奏可能被打乱,淡季不淡或 贯穿全年。展望未来,以挖掘机为例,考虑近期逆周期调节政策的加码,我们预计 2020 年挖机需求中新增需求的比例可能增加,而 2021-2022 年行业的主要驱动力依然为更替 需求。我们预计 2020-2022 年国内挖机销量有望达到 22.97 万台、23.49 万台、24.20 万 台,同比增速分别为+10%、+2%、+3%。若厂商信用政策放松或宏观刺激加强,我们认 为 2020 年的挖机销量预测存在进一步上修可能。 国产替代或成为未来三年关键词。我们认为在投资增速放缓的背景下,未来三年 (2020-2022)
3、国产替代是工程机械行业主要的投资机会之一,其可能体现为:1)主机 厂已经具备国际竞争力。我们认为国产主机厂正凭借不输于外资的品质占据市场,以挖掘 机为例,国产挖机份额由 2011 年的 42%,提升至 1Q20 的 66%,其中大挖市场仍然存在 替代空间;2)零部件正进入加速替代区间。我们认为国产零部件供应商例如液压件、发 动机正面临产业链迁移的机遇,国产品牌更好的售后服务、更快的响应速度、以及产品的 性价比或逐渐彰显优势。 新机遇:细分市场发展阶段的机会。从行业发展趋势看,有两类工程机械细分产品值得关 注:1)小型挖掘机。从日本发展经验看,小型挖掘机由于使用场景更广,可以替代人工, 未来渗透
4、率可能进一步提升;2)高空作业平台。高空作业平台在中国仍处于导入期,由 于其施工效率高于脚手架,我们认为随着施工场景中维修占比的增加,高空作业平台渗透 率可能进一步提升。 产业链相关标的。我们认为在存量市场,具备竞争力的头部企业均有望受益。建议关注国 产主机龙头:三一重工、中联重科、徐工机械、柳工;零部件龙头:恒立液压、潍柴动力、 艾迪精密;细分增长龙头:浙江鼎力、建设机械。 风险提示。固定资产投资下滑,行业竞争加剧,信用销售过度等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 投资案件
5、 结论和投资建议 我们认为中国工程机械行业正在由增量市场进入存量市场, 尽管短期行业受益于逆 周期调节政策的加码,新增需求占比可能提升,但是从 2021 年开始,更替需求依然是 主导的驱动力。以挖机为例,我们预计 2020-2022 年国内挖机销量有望达到 22.97 万 台、23.49 万台、24.20 万台,同比增速分别为+10%、+2%、+3%。在下游相对稳定 的假设下,我们认为行业存在国产替代和新兴成长两类机会。 原因及逻辑 国产替代:我们认为主机厂的国产替代正由价格转为品质,以挖掘机为例,中国挖 掘机头部企业的产品在关键技术指标和用户体验上已经不输海外同行, 更好的售后服务 和性价比
6、将有助于国产品牌继续提升市场份额。同时,国产零部件供应商则面临供应链 转移的机遇。我们认为无论是液压件、还是发动机,国产零部件供应商都可能继续做大 市场份额。 新兴细分市场:无论从日本的经验还是对传统施工工艺的替代看,我们认为小型挖 掘机和高空作业平台仍然存在提高渗透率的空间。与传统工程机械进入存量市场对应, 新兴工程机械依然具备成长性。 有别于大众的认识 与市场 关注 短期 月度 销 量变化 的视 角不 同, 我 们的分 析框 架聚 焦中 期 (2020-2022)行业格局的变化,有两类机会值得关注: (1)我们认为未来三年(2020-2022)行业需求相对稳定,在此背景下,我们认 为国产替
7、代正在全方位展开。挖掘机市场国产替代的潜力或体现在大挖产品上,而高端 液压件、发动机在挖机领域的替代空间依然较大。 (2)我们认为工程机械随着社会发展阶段的不同,会涌现出不同的细分产品,高 空作业平台和小型挖掘机均具备替代人工的属性,未来仍处成长期。 nMqPqRtQrMnMuNnPuMnRwObRbP9PmOrRpNrRjMpPnQkPmNxO8OoOxPwMmRmQvPnPsN 3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.工程机械行业由增量市场进入存量市场 . 6 2.工程机械行业的国产替代机会 . 8 2.1 主机厂替代
8、海外竞争对手 . 8 2.2 零部件替代海外供应链 . 10 2.2.1 国产液压件 . 10 2.2.2 国产发动机 . 11 3.正在快速增长的细分子行业 . 12 3.1 小型挖掘机 . 12 3.2 高空作业平台 . 13 4.板块主要上市公司 1 季报财务回顾 . 14 4.1 主机厂公司 . 15 4.2 零部件企业 . 17 4.3 租赁及成长型企业 . 18 目录 4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:中国挖机销量(台) . 6 图 2:主要工程机械产品价格平均涨幅 . 6 图 3:中国固定
9、资产投资增速%(FAI、地产、基建) . 6 图 4:农村基建投资(单位:亿元) . 6 图 5:国内挖机销量预测(2020-2022E) . 7 图 6:国内挖机更替需求预测(2020-2022E) . 7 图 7:国产挖机品牌份额不断提升 . 8 图 8:中国小挖国产份额情况 . 8 图 9:中国中挖国产份额情况 . 8 图 10:中国大挖国产份额情况 . 9 图 11:恒立液压泵阀系统在主要工程机械下游的应用 . 10 图 12:液压元件及装置进出口情况(单位:亿美元) . 11 图 13:挖机成本构成 . 11 图 14:2019 年主要工程机械产品销量(台) . 11 图 15:日本
10、挖机销量结构(台) . 13 图 16:日本小挖(6t 以下)保有量/农村人口 . 13 图 17:中国小挖(20t 以下)保有量/农村人口. 13 图 18:中国高空作业平台销量(万台) . 14 图 19:主要国家(地区)高空作业平台保有量(万台) . 14 图 20:三一重工季度营收和净利润情况(百万元) . 15 图 21:三一重工盈利能力 . 15 图 22:中联重科季度营收和净利润情况(百万元) . 16 图 23:中联重科盈利能力 . 16 图 24:徐工机械季度营收和净利润情况(百万元) . 16 图 25:徐工机械盈利能力 . 16 图 26:柳工季度营收和净利润情况(百万元
11、) . 17 图 27:柳工盈利能力 . 17 图 28:潍柴动力季度营收和净利润情况(百万元) . 17 5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 29:潍柴动力盈利能力 . 17 图 30:恒立液压季度营收和净利润情况(百万元) . 18 图 31:恒立液压盈利能力 . 18 图 32:艾迪精密季度营收和净利润情况(百万元) . 18 图 33:艾迪精密盈利能力 . 18 图 34:建设机械季度营收和净利润情况(百万元) . 19 图 35:建设机械盈利能力 . 19 图 36:浙江鼎力季度营收和净利润情况(百万元) .
12、 19 图 37:浙江鼎力盈利能力 . 19 表 1:国内外主要挖机品牌产品性能比较 . 9 表 2:国产主机厂的主要挖机产品发动机配套情况 . 12 表 3:高空作业平台与脚手架的施工效果对比 . 14 表 4:工程机械主要上市公司估值表(2020 年 5 月 15 日) . 14 6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.工程机械行业由增量市场进入存量市场 尽管近期工程机械行业出现涨价预示着下游销量景气度维持高位的积极变化(例如挖 机、泵车、装载机、汽车起重机等产品的提价),以及 4 月挖机销量约 60%的同比增长, 但
13、我们认为依然不能忽视工程机械已经进入存量市场的事实。 图 1:中国挖机销量(台) 图 2:主要工程机械产品价格平均涨幅 资料来源:工程机械协会,申万宏源研究 资料来源:铁甲工程机械网,爱采购,申万宏源研究 我们的逻辑推演依然基于固定资产投资增速自 2014 年以来的换档下行, 尽管绝对值维 持高位,但不可否认投资端的增量已经处于较低水平。2017 年以来农村基建的兴起为工程 机械增量市场带来活力,但 2020 年脱贫目标完成后,我们预计其边际增量将减少,行业可 能进入存量更替为主导的时代。 图 3:中国固定资产投资增速%(FAI、地产、基建) 图 4:农村基建投资(单位:亿元) 资料来源:Wi
14、nd,申万宏源研究 资料来源:Wind,国家统计局年鉴,申万宏源研究 以挖掘机为例,根据我们的预测,2020-2022 年国内挖机销量有望达到 22.97 万台、 23.49 万台、24.20 万台,同比增速分别为+10%、+2%、+3%。其中 2020 年,我们认为 逆周期调节的不断加力可能带来新增需求的增加,但长期来看,我们预计的增速与低位的 固定资产投资增速基本对应。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 200142015 2001
15、92020 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 小挖中大挖混凝土泵车起重机装载机 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 固定资产房地产业基础设施建设投资 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
16、2016 2018 7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 5:国内挖机销量预测(2020-2022E) 资料来源:工程机械协会,申万宏源研究 结构上看,2017 年以来更替需求逐渐占据主导,除 2020 年因为逆周期调节加码导致 新增需求可能增加,我们预计在 2021-2022 年的国内挖机需求中,更替需求占比将接近 75%。我们将更替需求分为自然更替(假设 8 年淘汰)和环保更替。由于 2020 年因为新 冠肺炎疫情影响,国 2/国 3 发动机淘汰可能延后,我们预计 2021 年才开始加速淘汰排放 标准不达标的挖掘机。
17、 图 6:国内挖机更替需求预测(2020-2022E) 资料来源:工程机械协会,申万宏源研究 由此可见,未来三年(2020-2022 年)挖机行业销量有望维持稳定,以挖掘机为代表 的工程机械行业可能进入存量市场。我们认为在存量市场下,特别是当前外需波动性较大 的情况下,更需要关注行业国产替代的机会。 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 挖机销量-更替量(台)挖机销量-新增量(台) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 自然更替(台)环保因素叠加(台
18、) 8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 2.工程机械行业的国产替代机会 我们认为当前时点工程机械的国产替代正在加速:1)头部主机厂正在凭借不亚于海外 竞争对手的产品质量提高份额;2)核心零部件公司正在凭借长期的研发积累和外部宏观因 素的冲击的契机进行供应链的替代。 2.1 主机厂替代海外竞争对手 我们认为国产主机厂正在加速替代海外,2019 年国产挖机份额为 59.6%,同比提高 6.7pct,1Q20 进一步提高至 66.4%。 图 7:国产挖机品牌份额不断提升 资料来源:工程机械协会,申万宏源研究 我们认为从国产替代的
19、角度, 当前挖机国产替代的主要突破点在中大挖。 从结构上看, 当前小挖国产份额已经很高,2020 年 1 季度小挖(20t 以下)国产份额为 74.9%,中挖 (20-30t)/大挖(30t 以上)国产份额分别为 62.1%/55.8%。国外龙头,例如卡特彼勒 2019 年在大挖领域的市场份额依然超过 20%,而在中小挖的份额基本下滑到 10%左右。 图 8:中国小挖国产份额情况 图 9:中国中挖国产份额情况 资料来源:工程机械协会,申万宏源研究 资料来源:工程机械协会,申万宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2007 2008 2
20、009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 国产品牌海外品牌 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 国产份额海外份额 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 国产份额海外份额 9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 10:中国大挖国产份额情况 资料来源:工程机械协会,申万宏源研究 我们认为国产龙头公司正进入全面替代外资品牌的加速期,国产品牌份额的提升或已
21、 经不完全依靠价格,更多依靠的是不输于外资品牌的产品性能。2020 年 4 月,由于短期供 需原因,主要工程机械均出现价格上涨,但是并没有影响份额的提升。 表 1:国内外主要挖机品牌产品性能比较 大挖 品牌 三一重工 三一重工 徐工机械 柳工 卡特彼勒 小松 型号 SY485H SY550H XE490DK 950E 349 PC500LC-10M0 规格 斗容(m) 2.2-3.1 2.2-3.1 2.3-3.1 3.2 2.41 2.5 整机重量(KG) 49500 51000 48100 46500 48100 49500 发动机 发动机功率 (KW) 300 300 280 280 3
22、02/303 269 发动机排量(L) 15.681 - - - 12.5 11.04 工作范 围 最大挖掘深度 (mm) - - 7000 6521 / 7380 7700 7695 性能 铲斗挖掘力(KN) 287 - 301 265/280 229 303 斗杆挖掘力 (KN) 245 - - 255/270 193 235 行走速度(高/低) (km/h) 5.4/3.1 5.4/3.1 - 5.5/3.3 - 5.5/3.0 爬坡能力 35 35 - 35 - - 回转速度(rpm) 8 8 - 8.5 8.44 - 行走部 分 标准型履带 (mm) 600 600 - 600 -
23、- 油类和 冷却液 容量(L) 燃油箱 680 - - - 715 - 液压油箱 480 - - - 217 - 发动机油 50 - - - 40 - 散热器 24 - - - - - 资料来源:三一重工官网,徐工机械官网,柳工官网,卡特彼勒官网,小松官网,申万宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200920000191Q20 国产份额海外份额 1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 2.2 零部
24、件替代海外供应链 我们认为未来三年(2020-2022)较为稳定的下游销量(例如我们预计挖机行业销量 2020-2022E 或达 25.10 万台、25.61 万台、26.33 万台)为国产供应链提供了加速海外替 代的机会。我们认为其中最具代表性的为国产液压件、发动机的突破。 2.2.1 国产液压件 液压气动零部件是工程机械的核心零部件之一, 一般一套液压系统由柱塞泵、 多路阀、 回转马达、 控制阀四部分组成, 约占一台挖掘机 1/3 的成本。 作为运动机械的核心零部件, 液压系统在其他工程机械,例如汽车起重机、装载机、高空作业平台均有广泛的应用。 图 11:恒立液压泵阀系统在主要工程机械下游
25、的应用 资料来源:恒立液压微信公众号,申万宏源研究 2015 年以来,国产液压件进入快速增长期,根据 2016 年中国液压气动密封件工业协 会编制的液压气动密封行业“十三五”发展规划,十三五期间,我国液压销售额年均 增长不低于 6%,到 2020 年达到 669 亿元,60%以上高端液压元件及系统将实现自主保 障。作为工程机械设备的核心基础零部件,国内高端液压件及系统产品有着广阔的进口替 代空间。根据中国液压气动密封件工业协会,2018 年我国的液压(含液力)行业工业总产 值为 621 亿元,而 2018 年液压(含液力)行业国内市场容量为 734 亿元,整体上看,国 内液压行业总产值小于国内
26、市场容量。另外,2016-2018 年国内液压市场规模 CAGR 为 11%,超过国内液压元件产值 CAGR(7.7%)。液压元件国内产值提升速度略低于其市场 容量增速,我们认为国产液压件仍有较大的国内供给缺口和进口替代空间。 根据中国机械工业联合会和中国液压气动密封件工业协会,2013 至 2016 年国内液压 元件进口额不断下降,贸易逆差收窄。2017 年之后,液压件进口额稍有提升,2018 年我 国的液压 (含液力) 行业工业总产值为 621 亿元, 其中进口液压元件金额大约为 160 亿元。 我们认为是由于工程机械行业回暖,基建投资增加,拉动下游产品需求递增,国产液压件 短期供给不足。
27、2018 年至 2019 年,中国液压元件及装置贸易逆差由 15.8 亿美元下降至 1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 13.6 亿美元,其中出口规模由 10.9 亿美元上升至 11.2 亿美元,我们认为液压行业贸易逆 差重回下降通道说明我国高端液压件实力走强,国产替代正逐步加速。 图 12:液压元件及装置进出口情况(单位:亿美元) 图 13:挖机成本构成 资料来源:中国机械工业联合会,申万宏源研究 资料来源:产业信息网,华经情报网,申万宏源研究 2.2.2 国产发动机 与重卡的发动机相比,我们认为国产挖机发动机的增长
28、潜力可能更大。核心原因在于 汽车供应链相对稳定,重卡企业一般都拥有自己的发动机公司,其自身品牌的重卡基本配 套自己的发动机。例如锡柴配套一汽解放、东风康明斯配套东风商用车。但是,工程机械 供应链更加开放,只要产品质量过硬,国产品牌的发动机有机会占据较大份额,例如潍柴 动力发动机在装载机市场占据了超过 70%的市场份额。考虑到工程机械行业各主要产品的 销量情况,我们认为挖掘机是接下来最具国产替代潜力的细分子行业。 图 14:2019 年主要工程机械产品销量(台) 资料来源:Wind,工程机械协会,第一工程机械网,申万宏源研究 尽管部分挖机主机厂已有一定的发动机建造计划, 但与液压件、 油缸等液压
29、系统相比, 主机厂的发动机自给率相对较低。例如我们统计了三大国产品牌(三一重工、徐工机械、 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 200019 进口(左轴)出口(左轴)贸易逆差(右轴) 0 50000 100000 150000 200000 250000 挖掘机装载机汽车起重机推土机 1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 柳工)的主要挖机产品,发现即便是国产品
30、牌主机厂,其发动机配套也几乎是外资品牌发 动机(例如康明斯、五十铃等),存在较大的国产替代空间。 表 2:国产主机厂的主要挖机产品发动机配套情况 挖机主机厂 吨位 挖机型号 发动机型号 发动机供应商 国家 三一重工 大挖 SY485H 6WG1X 五十铃 日本 中挖 SY245H D06FRC 三菱 日本 小挖 SY60C V2607 久保田 日本 徐工机械 大挖 XE490DK QSM11 康明斯 美国 中挖 XE150DK 4BTAA3.9 康明斯 美国 小挖 XE60DA 4TNV98L 洋马 日本 柳工 大挖 950E QSM11 康明斯 美国 中挖 926E 6BTAA5.9-C 康
31、明斯 美国 小挖 906D - 洋马 日本 资料来源:铁甲网,第一工程机械网,匠客工程机械,百度百科,申万宏源研究 根据潍柴动力董事长谭旭光在 2019 年 3 月潍柴动力上市 15 周年暨创新发展交流会上 的发言,国产柴油发动机的代表潍柴动力已经将工程机械,特别是挖机发动机作为下一个 金矿,未来有望成为潍柴动力配套的主力市场。我们看好以潍柴动力为代表的国产发动机 企业在挖掘机领域的配套前景。 3.正在快速增长的细分子行业 我们认为尽管工程机械行业总体保持平稳,进入存量市场,但个别细分子行业却在快 速增长。 在工程施工环节中, 我们已经发现不同环节出现了较快速的机械设备渗透率提升, 进而带来施
32、工工艺的改进,我们认为小型挖掘机和高空作业平台是其中的重要代表。 3.1 小型挖掘机 在工程机械中, 挖掘机应用场景较为广泛, 特别是小型挖掘机, 其应用场景遍布基建、 市政、农村等。根据我们的海外研究,在日本,6t 以下的挖掘机占比较多。我们认为 2000 年以来,日本经济进入存量时代,6t 以下挖掘机(或称为你挖掘机)对部分劳动力进行了 人工替代,这与日本老龄化社会的状况基本相符。 1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 15:日本挖机销量结构(台) 资料来源:Wind,申万宏源研究 与日本相比,中国的小挖(20t
33、 以下)保有量还很低,特别是在农村市场。由于城镇化 的推进和老龄化趋势的出现,我们认为未来中国农村的劳动力缺口可能会逐步出现。按照 我们的测算,每万名农村人口中,日本小挖(6t 以下)保有量为 201 台,中国仅为 15.6 台,还有较大的成长空间。 图 16:日本小挖(6t 以下)保有量/农村人口 图 17:中国小挖(20t 以下)保有量/农村人口 资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,工程机械协会,申万宏源研究 3.2 高空作业平台 受益于施工效率要求提升以及施工过程中的安全意识加强,我们认为高空作业平台在 中国仍处于成长期。根据 IPAF 统计,在主要的施工领域,高空作业
34、平台的施工效率几乎均 相当于脚手架的两倍,但其用工人数只有脚手架的一半。根据国家统计局发布的2018 年 农民工监测调查报告,2018 年农民工平均年龄为 40.2 岁,比上年提高 0.5 岁,50 岁以 上农民工占比近五年呈逐年提高趋势, 老龄化趋势明显。 除此之外, 建筑业就业人数从 2013 年起呈下降趋势,农民工总量增速也比上年回落 1.1%,我们认为在此趋势下,高空作业平 台在用工数量和经济性方面优势更加明显,未来应用或继续增加。 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 非小挖(6t以上)小挖(6t以下) 0 50 100 150 20
35、0 250 520102015 日本小挖保有量/农村人口(台/万人) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 中国小挖保有量/农村人口(台/万人) 1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 表 3:高空作业平台与脚手架的施工效果对比 剪叉式高空作业平台 脚手架 工况 用工人数 施工效率 用工人数 施工效率 高墙壁面清洁工作 1-2 1hr43mins 4 3hrs6mins 支柱绘画工作 1-2 2hrs21mins 4 3hrs32mins 照明维修工作 1-2 20mins 4 49min
36、s 资料来源:IPAF,申万宏源研究 根据第一工程机械网,2019 年中国高空作业平台大约销售近 7 万台,同比翻倍有余, 较 2016 年增长近 5 倍。根据中国工程机械工业协会,截至 2018 年,美国、欧洲高空作业 平台保有量分别为 65.8 万台,30.29 万台,同期国内市场保有量仅为 9.5 万台。尽管近年 来增速较快(2019 年超过 14 万台),但是相比之下仍存在较大差距。我们认为随着建筑 工人老年化的加剧,高空作业平台的渗透率仍有望提升。 图 18:中国高空作业平台销量(万台) 图 19: 主要国家 (地区) 高空作业平台保有量 (万台) 资料来源:产业信息网,工程机械协会
37、,第一工程机械, 申万宏源研究 资料来源:第一工程机械,工程机械协会,申万宏源研究 4.板块主要上市公司 1 季报财务回顾 从我们重点跟踪的工程机械 9 家主要上市公司看(三一重工、徐工机械、中联重科、 柳工、建设机械、潍柴动力、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力),1Q20 营收同比增速中位 数为-8%,归母净利润同比增速中位数为-20%。考虑到疫情对 1 季度的影响,我们认为工 程机械主要上市公司的盈利情况存在支撑,由于 3 月以来挖机、起重机等主要产品销量增 速的回升,我们认为行业盈利可能在 2 季度企稳。 表 4:工程机械主要上市公司估值表(2020 年 5 月 15 日) 证券代码 证券简称 2020/5/15 EPS PE 当前 PB 收盘价(元) 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 20