1、基建地产相关化工材料全面盘点基建地产相关化工材料全面盘点 证券研究报告证券研究报告行业专题行业专题 2020-07-31 证券分析师：龚诚证券分析师：龚诚 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华证券分析师：商艾华 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 2 报告摘要报告摘要 四个维度看基建地产复苏，周期化工品盈利改善预期强烈四个维度看基建地产复苏，周期化工品盈利改善预期强烈 （1）从新建项目看：从新建项目看：基础设施REITs
2、试点起步，基建项目建设进度加快。截至6月末，全国共有28个省市区公 布2020年重大项目投资规划，总投资额约63万亿，同比增加约2.7万亿；各地区2020年计划完成约9.7万亿， 粗略计算同比增速可达到6.7%。 （2）从投资资金看：从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速98%。2020年上半年地方抗疫专项债发行近2.3 万亿，其中72%用于基础建设，对应大约1.65万亿的规模。 （3）从下游需求看：从下游需求看：房地产趋势上行，挖掘机销量持续高增速。1-6月房地产开发投资累计增速转正，6月份 房屋新开工面积累计同比收窄至-7.6%，房屋竣工面积累计同比降幅从2月份的-22.9%收窄
3、至-10.5%。国内挖 掘机4-6月份单月同比增速分别为59.9%、68.0%和62.9%。 （4）从化工品价格看：从化工品价格看：6月PPI迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。6月工业品PPI呈现上涨趋势，看好三季 度量价齐升。6月份全部工业品PPI同比增速达到-3.0%，环比呈现上行趋势。4月份以来随着国内复工复产逐 渐步入正轨，库存水平开始显著下降，6月份库存开始传导到价格方面，并拉动PPI上行。 地产基建强势崛起，传统化工品看什么？地产基建强势崛起，传统化工品看什么？ 我们对地产基建相关的化工品进行了全面梳理。基建地产主要需要水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰 纸、外墙保温材料、管材、
4、玻纤、钢铁、胶粘剂等材料，与之相对应的化工品我们都做出详细的梳理和总 结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有望迎来需求的改善，相关企业盈利状况有 望改善。推荐关注：万华化学（推荐关注：万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西 化工（氯碱）、 ）、龙蟒佰利（钛白粉）、苏博特（减水剂）、三友化工（氯碱）、鲁西 化工（氯碱）、PVC助剂（瑞丰高材）、宝丰能源（煤焦油）、回天新材和硅宝科技（胶粘剂）。助剂（瑞丰高材）、宝丰能源（煤焦油）、回天新材和硅宝科技（胶粘剂）。 rQtMmMqPpQpNzRoRsOsNsRbR8QbRnPnNtRrRf
5、QnNwOjMqQrNaQnNwPvPnMnPxNmMqN 3 投资摘要投资摘要 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 1、从新建项目看：基础设施REITs试点起步，基建项目建设进度加快； 2、从投资资金看：上半年国内基建项目审批金额同比增速98%； 3、从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖； 4、从化工品价格看：6月PPI迎来上行拐点，下半年有望量价齐升。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 市场认为国内化工品库存仍处于高位，化工品价格难以上涨，但我们认为2020年上半年传统地产基建行 业持续高增长，5月份以来化工品行业库存持续向下，化工品或已从主动去库存转变为被动去库存，在基建项目 投
6、资大增、下游主要需求回暖、化工品PPI上行、原油价格持续上涨的环境下，传统基建相关的核心化工品价 格上涨预期强烈。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 1、国内传统化工品下游需求回暖； 2、基建相关核心化工品价格上涨； 3、国家基建投资持续逆周期调节。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 1、国内基建行业投资增速不及预期；2、原油价格剧烈波动的风险；3、国内宏观经济环境下行的风险。 4 目录目录 四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期强烈 传统基建产业链相关化工品盘点传统基建产业链相关化工品盘点 风险提示风险提示 产业链梳理产业链梳理
7、我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理我们对地产基建相关的化工品产业链进行了全面梳理，总结了相关周期化工品的投资图谱总结了相关周期化工品的投资图谱。基建地产主要需要 水泥、玻璃、铝合金、沥青、涂料/装饰纸、外墙保温材料、管材、玻纤、钢铁、胶粘剂等材料，与之相对应 的化工品我们都做出详细的梳理和总结。我们认为在多项政策的刺激之下，基建及地产相关的化工品有望迎来 需求的改善，相关企业盈利状况有望改善。 图图1：基建地产相关化工品梳理：基建地产相关化工品梳理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期四个维度看基建复苏，周期化工品涨价预期 强烈强烈 6
8、 从新建项目看：基础设施从新建项目看：基础设施REITs试点起步，基建项目建设试点起步，基建项目建设 进度加快进度加快 基础设施基础设施REITs试点正式起步试点正式起步，有望推动新一轮项目上马有望推动新一轮项目上马。4月30日，中国证监会、国家发改委联合发布关 于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知（下称通知），同时，证监会发 布公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）（征求意见稿）（下称征求意见稿）。根据通知 ，基础设施REITs将积极支持重点区域、重点行业的优质基础设施项目，其中重点区域包括如京津冀、长江经 济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南长江三角洲等，以
9、及国家级新区、有条件的国家级经济技术开发区等； 重点行业主要优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施、水电气热等市政工程、城 镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目、以及信息网络等新型基础设施。 年初以来年初以来，各地政府密集公布今年重大项目投资计划各地政府密集公布今年重大项目投资计划，其中直接投资基建的项目数占比达到1/3，根据不完全 统计，截至6月末，全国共有28个省市区公布2020年重大项目投资规划，总投资额约63万亿，可比省份的总投 资额增加约2.7万亿；各地区2020年计划完成约9.7万亿，可比口径下较2019年的计划完成额增加约6600亿， 粗略计算当前同比
10、增速达到6.7%。 从新建项目看：基础设施从新建项目看：基础设施REITs试点起步，基建项目建设试点起步，基建项目建设 进度加快进度加快 表表1：2020年全国各省市区重大项目规划情况年全国各省市区重大项目规划情况（截止截止6月底月底） 省份省份 2019推出重大项目推出重大项目 总投资（亿元）总投资（亿元） 2019计划完成计划完成 （亿元）（亿元） 2020推出重大项推出重大项 目总投资（亿元）目总投资（亿元） 2020年计划完成年计划完成 （亿元）（亿元） 北京 13,000 2,354 15,715 2,523 天津 9,163 1,563 10,025 2,105 河北 19,524
11、 2,109 18,833 2,402 山西 37,879 8,151 内蒙古 2,128 3,778 黑龙江 5,428 1,102 10,000 2,000 上海 9,605 1,362 4,418 1,500 江苏 35,010 5,330 10,000 5,410 浙江 26,245 3,900 30,489 4,150 安徽 81,969 5,126 13,055 4,500 福建 38,500 4,577 38,400 5,005 江西 9,807 2,051 11,195 2,390 山东 6,130 29,000 2,263 河南 31,000 7,939 33,000 8,3
12、72 湖北 12,851 2,066 13,291 湖南 9,759 2,573 10,000 3,050 广东 59,300 6,500 59,000 7,000 广西 17,977 2,422 19,620 1,675 海南 5,130 915 3,772 677 重庆 22,000 3,459 27,200 3,445 四川 46,000 5,700 44,443 6,185 贵州 44,466 7,204 45,232 7,262 云南 55,000 5,126 50,000 4,400 西藏 12,702 1,934 11,660 1,872 陕西 40,164 5,059 33,8
13、26 5,014 甘肃 7,597 1,340 9,958 1,779 青海 6,481 1,151 宁夏 3,363 512 2,268 510 新疆 16,788 2,600 合计合计 600,647 91,222 627,529 97,722 资料来源:WIND、国信证券研究所建材团队整理 从新建项目看：基础设施从新建项目看：基础设施REITs试点起步，基建项目建设试点起步，基建项目建设 进度加快进度加快 随着各地重大项目规划纷纷公布随着各地重大项目规划纷纷公布，以及稳投资以及稳投资、补短板的宏观政策和灵活宽松的货币政策的不断加码补短板的宏观政策和灵活宽松的货币政策的不断加码，项目落项目
14、落 地进度不断加快地进度不断加快，多地出现赶工潮多地出现赶工潮。截至4月14日，吉林省共开复工1349个项目，较去年同期增长10%，产业 项目数量、投资额占比都超过50%；根据江苏省政府消息，截至4月20日，铁路工程参建人数已达5.3万余人， 超过去年同期近20个百分点，关键性节点工程复产率达100%，一季度铁路投资在疫情影响下逆势增长，累计 完成106亿，同比增长36%；安徽省一季度纳入投资计划的续建和计划开工项目完成投资2502亿元，完成年度 投资计划的19.2%，截至4月22日，全省续建项目已复工4277个，复工率99.6%；4月28日，湖南省14个市州 及各县市区同步举行重大项目集中开
15、工活动，开工投资5000万元以上项目829个，总投资3657.4亿元，年度计 划投资1314.8亿元。 重庆铁路投资集团表示将在两年内力争开工9个高铁项目，总投资约3600亿；浙江省近期在内部征求意见的 浙江省轨道交通中长期发展规划（征求意见稿）中显示，“十四五”期间浙江轨道交通总投资将超4000亿 ，其中都市圈城际铁路、市域（郊）铁路建设里程超800公里（含既有线改造里程），总投资超1500亿元；城 市轨道交通建设里程超400公里，总投资超2500亿；闽西南协同发展区办公室将在今年推进124个重大项目， 总投资1.07万亿，年度计划投资1014.4亿。 从投资资金看：上半年国内基建项目审批同
16、比增速从投资资金看：上半年国内基建项目审批同比增速98% 从资金层面看，国内基建投资资金来源主要来自几个方面：预算内资金、国内贷款、自筹资金、外资和其他， 其中自筹资金占比最高，达到60%左右，2020年受到疫情影响，国家启动逆周期调节，特别是转向抗疫债大 幅增加，今年的政府工作报告明确：拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，其中上半年已经发行近其中上半年已经发行近2.3万万 亿亿，其中其中72%用于基础建设用于基础建设，对应大约对应大约1.65万亿的规模万亿的规模。 基建第二大资金来源为预算内资金，根据2017年国家公布数据显示，占比达到16%，根据中央预算，2020年 全国一般公共预算支出
17、24.785万亿元，预计2020年预算内资金中基建投资将超过3万亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图图2：基建固定资产投资快速回暖：基建固定资产投资快速回暖 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2010-02 2010-05 2010-08 2010-11 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-
18、02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 从投资资金看：上半年国内基建项目审批同比增速从投资资金看：上半年国内基建项目审批同比增速98% 图图3：2017年国内基建资金来源结构年国内基建资金来源结构 图图4：2020年上半年抗疫专项债主要用于基建年上半
19、年抗疫专项债主要用于基建 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 预算内资金 16.1% 国内贷款 15.6% 自筹资金 58.6% 外资 0.3% 其他资金 9.4% 医疗卫生 4.0% 社会民生教育乡村 等 24.0% 交通物流 25.0% 环保 8.0% 园区建设 19.0% 市政水务 10.0% 其他基建 10.0% 从投资资金看：上半年国内基建项目审批同比增速从投资资金看：上半年国内基建项目审批同比增速98% 从基建项目审批来看从基建项目审批来看，上半年国内基建申报金额累计同比增加上半年国内基建申报金额累计同比增加 97.9%，地方基建
20、投资积极性更高。其中中央项 目申报3-6月份同比增速达到585%、3.2%、172%和18%，地方项目申报3-6月份同比增速达到323%、225% 、95%和45%，上半年中央和地方基建申报同比增速分别达到了35.9%和102.2%，二者合计上半年累计增速 达到了97.9%。 图图5：中央基建项目申报金额（亿元）：中央基建项目申报金额（亿元） 图图6：地方基建项目申报金额（亿元）：地方基建项目申报金额（亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -1000% 0% 1000% 2000% 3000% 4000% 5000% 6000% 700
21、0% 8000% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 中央 中央YOY -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 7
22、0000 80000 90000 地方 地方YOY 公司是国内橡胶助剂龙头企业，产能扩张下业绩稳步增长公司是国内橡胶助剂龙头企业，产能扩张下业绩稳步增长 基建的先行指标主要有重卡基建的先行指标主要有重卡、挖掘机挖掘机、装载机装载机、推土机等重型车辆推土机等重型车辆，2020年上半年挖掘机行业销量达到 170425台，同比增长24.2%，国内市场销量达到155893台，同比增长24.8%。受到复工延迟的影响，国内4-6 月份基建迅速回暖，表现在挖掘机4-6月份单月同比增速分别为59.9%、68.0%和62.9%。另外推土机、装载机 和压路机5月销量同比平均超过了30%，进一步验证了国内逆周期调节
23、，基建投资和建设持续高景气度。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图图7：2020年上半年基建先行指标强势回暖年上半年基建先行指标强势回暖 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 挖掘机 推土机 装载机 压路机 叉车 汽车起重机 从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖 当前传统行业需求显著回升，上半年疫情下需求恢复显著落后于供给恢复，从二季度开始化工下游房地产、汽 车等主要需求呈现不仅环比快速增长，同比也实现了高增速，5月份主要化工品库存开始出现下降观点，表明 需求恢复已经超过供给恢复
24、，下半年基建地产需求持续旺盛，其中需求韧性最大的为房地产行业，行业回暖最 为显著的为汽车行业。 房地产行业需求韧性最强房地产行业需求韧性最强，行业正在趋势向上行业正在趋势向上。1-6月房地产投资和销售数据整体延续3月以来的修复，其中开 发投资增速转正。6月份房屋新开工面积累计同比收窄至-7.6%，环比持续改善，房屋竣工面积累计同比降幅显 著收窄，从2月份的-22.9%收窄至-10.5%。房地产行业韧性强，当前正在趋势向上，另一方面，一般来讲新开 工和竣工之间的周期为3-3.5年左右，17年10月开始国内房地产竣工面积开始同比为负，但是房地产新开工面 积在疫情前一直维持正增长，预计疫情影响逐渐消
25、散，这部分新开工面积也将在2020年下半年兑现，再加上 国家逆周期调节和上半年需求后移，整体来看国内房地产行业趋势向上。 汽车行业上半年受疫情影响最大汽车行业上半年受疫情影响最大，但销售市场率先回暖但销售市场率先回暖。2月份国内汽车销售累计同比下滑45.8%，虽然3月份 开始降幅在收窄，但是截止6月份汽车产量累计同比降幅仍为-16.5%，一方面是疫情影响，另一方面受宏观经 济下行影响2019年以来国内汽车市场就持续低迷。但汽车销售市场需求率先回暖，6月国内汽车销量230万辆 ，同比增长11.62%，其中商用车市场增速显著，6月销量为53.6万辆，同比增速持续增长至63%。新能源汽车 方面，20
26、20年7月15日，工信部开展新能源汽车下乡活动，下半年新能源汽车市场有望恢复。 从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 图图8：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%） -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-
27、02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 从下游需
28、求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖从下游需求看：房地产趋势上行，汽车销售数据回暖 图图9：汽车月累计产量及同比（单位：汽车月累计产量及同比（单位：%） 图图10：国内汽车销售显著恢复（单位：国内汽车销售显著恢复（单位：%） 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理 图图11：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、：国内布产量月累计值及同比（单位：亿米、 %） 图图12：主要家电产量累计同比（单位：主要家电产量累计同比（单位：%） -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 500 1000 15
29、00 2000 2500 3000 3500 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 产量:汽车:累计值 产量:汽车:累计同比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-
30、04 销量:乘用车:当月同比 销量:商用车:当月同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 产量:布:累计值 产量:布:累计同比 -50%
31、-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 产量:空调:累计同比 产量:彩电:累计同比 产量:家用电冰箱:累计同比 产量:家用洗衣机:累计同比 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 从化工品价格看：从化工品价格看：6月月PPI迎来上行拐点，下半年有望量迎来上行拐点，下半年有望量 价齐升价齐升 上半年疫情引起的工业品主动去库存阶段被延长上半年疫情引起的工业品主动去库存阶段被延长，预计三季度库存继续向预计三季度库存继
32、续向“被动去库存被动去库存”转变转变。最新一轮的工 业品库存周期从2016年7月开始，距今接近4年时间，从2018年开始库存水平持续上升，在2019年下半年开始 库存周期逐渐从“主动去库存”向“被动去库存”转变，库存呈现下降趋势，2020年上半年疫情影响下，化 工品重回“主动去库存”阶段，随着二季度以来需求回暖，预计三季度“被动去库存”仍将持续。 6月工业品月工业品PPI呈现上涨趋势呈现上涨趋势，看好三季度量价齐升看好三季度量价齐升。6月份全部工业品PPI同比达到-3.0%，环比呈现上行趋势 ，延续2019年11月份开始的上涨趋势，反应在库存方面，4月份以来随着国内复工复产逐渐步入正轨，库存水
33、 平开始显著下降，6月份库存开始传导到价格方面，并拉动PPI上行，预计下半年化工品将迎来量价齐升。 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 图图13：工业库存周期开始出现向上趋势：工业库存周期开始出现向上趋势 45% 47% 49% 51% 53% 55% 57% 59% 61% 63% 65% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2
34、016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 工业企业:产成品存货:累计同比:季节性 调整 PPI:全部工业品:当月同比 图图13：化工行业板块：化工行业板块PPI同比变化（同比变化（%） 图图13：WTI原油价格回暖（美元原油价格回暖（美元/桶）桶） -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2
35、017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 PPI:化学工业:当月同 比 PPI:化学纤维制造业: 当月同比 PPI:化学原料及化学 制品制造业:当月同比 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 期货结算价(连续):WTI原油 传统基建产业链相关化工品盘点传统基建产业链相关化工品盘点 18 水泥行业主要相关化学品：减水剂水泥行业主要相关化学品：减水剂 国内混凝土外加剂产量增速有所放缓，2017年国内混凝土外加剂产量为1399万吨，预计2020年国内混凝土
36、外 加剂产量将达到1479万吨，其中高性能外加剂产量将达到958万吨。国内混拌混凝土渗透率逐渐上升国内混拌混凝土渗透率逐渐上升，提供提供 需求增速需求增速，预拌混凝土对减水剂使用更加规范预拌混凝土对减水剂使用更加规范，添加占比更多添加占比更多，2019年国内预拌混凝土占比为年国内预拌混凝土占比为49%，预计在预计在 未来未来3年将按照年增长年将按照年增长1%的速度稳步增长的速度稳步增长。 资料来源：国信证券经济研究所整理 图图16：聚羟酸减水剂产业链：聚羟酸减水剂产业链 水泥行业主要相关化学品：减水剂水泥行业主要相关化学品：减水剂 图图17：国内混凝土外加剂产品结构：国内混凝土外加剂产品结构
37、图图18：国内混凝土外加剂产量（万吨）：国内混凝土外加剂产量（万吨） 资料来源：中国混凝土网、国信证券经济研究所整理 资料来源：中国混凝土网、国信证券经济研究所整理 减水剂 67.0% 膨胀剂 21.0% 速凝剂 6.0% 缓凝剂 5.8% 引气剂 0.2% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2009 2011 2013 2015 2017 2020E 国内混凝土外加剂产量 水泥行业主要相关化学品：减水剂水泥行业主要相关化学品：减水剂 2019年以来减水剂行业原材料跌价年以来减水剂行业原材料跌价，行业盈利性大增行业盈利性大增。原材料成本一般占到
38、减水剂成本的80%-90%，2019年 以来国内化工上游扩产导致原材料跌价，其中主要原材料环氧乙烷成本占比达到70%，目前跌价国际油价大 跌，华东地区平均价格仅为5800元/吨，较2018年底的10900元/吨，跌幅达到47%。 另一方面下游建筑和新基建行业刺激效果显著另一方面下游建筑和新基建行业刺激效果显著，减水剂价格处于高位减水剂价格处于高位。当前华东地区减水剂市场价均价为 2850元/吨，仍处于近3年的高位，同时2020年以来国家政策对新基建采取大力刺激，轨道交通、地铁、核电 站、港口等建筑用高性能减水剂需求将得到保障，高端减水剂价格难以下跌，再加上当前低油价大概率将持 续将长时间，刚性
39、需求下高端减水剂价格难以下降，行业盈利性得到长期保障。 图图19：华东地区减水剂平均价格（元：华东地区减水剂平均价格（元/吨）吨） 图图20：国内混凝土外加剂产量（万吨）：国内混凝土外加剂产量（万吨） 资料来源：隆众化工、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 市场价(主流价):减水剂:华东地区 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 出厂价:环氧乙烷(EO):中石化华东 水泥行业主要相关化学品：减水剂水泥行业主要相关化学
40、品：减水剂 国内混凝土减水剂企业较为分散国内混凝土减水剂企业较为分散，行业集中加速行业集中加速，高性能减水剂需求增多高性能减水剂需求增多。减水剂行业进入门槛不高，国内 企业集中度不高，2016年CR5仅为11.7%，在国内环保压力和原材料涨价下，2018年国内CR5增至14.6%， CR3更是从9.1%增至12.5%。同时，国内环保化要求高端产品需求增大，同时大型基建对高性能减水剂需求 增大，行业内具有规模优势和技术壁垒的龙头企业将享受行业红利，市场份额进一步扩大。 表表2：2018年中国聚羧酸减水剂企业十强年中国聚羧酸减水剂企业十强 排名排名 企业企业 销量（万吨）销量（万吨） 销售额（万销
41、售额（万 元）元） 单价（万单价（万 吨）吨） 产能（万产能（万 吨）吨） 员工员工 市占率市占率 1 江苏苏博特 55.889 182049 3257 68.5 1249 5.48% 2 科之杰集团 55 150000 2727 83 750 5.39% 3 广东红墙 16.59 60320 3636 24 446 1.63% 4 长安育才 11.34 41724 3679 22 215 1.11% 5 安徽中铁 10.33 39061 3782 21 150 1.01% 6 贵州石博士 11.43 38591 3376 30 201 1.12% 7 山西凯迪 9.91 32714 3300
42、 30 290 0.97% 8 华伟银凯 9.64 31078 3224 17.5 329 0.95% 9 重庆三圣 9.27 29895 3225 30 248 0.91% 10 江苏奥莱特 8.2 27964 3410 15 160 0.80% 资料来源:中国混凝土网、国信证券研究所整理 相关上市公司有：苏博特相关上市公司有：苏博特、垒知集团垒知集团、红墙股份红墙股份、奥克股份奥克股份 （以上相关上市公司仅为产业链梳理盘点列示，不作为投资评级建议） 玻璃行业主要相关化学品：纯碱玻璃行业主要相关化学品：纯碱 纯碱行业下游市场主要是玻璃，也属于周期行业品，价格随着下游需求具有周期性。2019年
43、国内纯碱行业需年国内纯碱行业需 求下游需求中平板玻璃占比达到了一半求下游需求中平板玻璃占比达到了一半，对应的主要是房地产和汽车行业对应的主要是房地产和汽车行业，其次是一些日用玻璃和轻功印染 等行业，按照纯碱颗粒粒径的不同可以分为轻质纯碱和重质纯碱。 2019年国内纯碱行业产能3247万吨，产量2667万吨，产能利用率为82%，国内表观消费量为2679万吨，同 比增速为8.4%，行业集中度较低。2020年疫情影响下行业当前库存显著积累，同时开工率有所下滑，截止7 月16日行业开工率为76%。 图图21：2019年国内纯碱行业需求结构年国内纯碱行业需求结构 图图22：近三年国内纯碱价格对比（元：近
44、三年国内纯碱价格对比（元/吨）吨） 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 平板玻璃 51.3% 硅酸盐 8.5% 焦亚硫酸钠 7.1% 日用玻璃 6.8% 洗涤剂 5.0% 两钠 2.4% 磷酸盐 1.3% 氧化铝 1.1% 白炭黑 1.0% 其他 15.5% 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 2020年 玻璃行业主要相关化学品：纯碱玻璃行业主要相关化学品：纯碱 图图23：国内纯碱产
45、能和、产量和利用率（万吨、：国内纯碱产能和、产量和利用率（万吨、%） 图图24：国内纯碱行业表观消费量（万吨、：国内纯碱行业表观消费量（万吨、%） 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 图图25：国内纯碱行业工厂库存（万元）：国内纯碱行业工厂库存（万元） 图图26：近一年国内纯碱行业开工率：近一年国内纯碱行业开工率 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 70% 75% 80% 85% 90% 95% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
46、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 纯碱产能 纯碱产量 产能利用率 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015 2016 2017 2018 2019 2020.1-5 产量 表观消费量 同比（%） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018/03/03 2018/03/31 2018/04/28 2018/05/26 2018/06/23 2018/07/21 2018/08/18 2018/09/15 2018/10/13 2
47、018/11/10 2018/12/08 2019/01/05 2019-02-02 2019-03-02 2019-03-30 2019-04-27 2019-05-25 2019-06-22 2019-07-20 2019-08-17 2019-09-14 2019-10-12 2019-11-09 2019-12-07 2020-01-04 2020-02-01 2020-02-29 2020-03-28 2020-04-25 2020-05-23 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 开工率 玻璃行业主要相关化学品：纯碱玻璃行业主要相关化学品：纯碱 图图27：国内轻质纯碱价格和价差（元：国内轻质纯碱价格和价差（元/吨）吨） 图图28：2019年国内纯碱行业企业集中度年国内纯碱行业企业集中度 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 资料来源：BAIINFO、国信证券经济研究所整理 0 500 1000 1500 2000 2500 2012-04 2014-04 2016-04 2018-04 2020-04 纯碱-
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