1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 德林海德林海(688069) 蓝藻治理蓝藻治理市场的市场的领军者领军者 徐强徐强(分析师分析师) 邵潇邵潇(分析师分析师) 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 本报告导读：本报告导读： 公司为科创板上市的蓝藻处理公司为科创板上市的蓝藻处理领军企业领军企业。蓝藻处理百亿蓝藻处理百亿需求快速释放，公司需求快速释放，公司凭借高性凭借高性 价比技术价比技术&优秀的既往业绩优秀的既往业绩，有望，有望获得较高获得较高市占率市占率，未来未来成长空间成长空间
2、广阔广阔。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司 2020-2022 年净利润为 1.47、 2.03、2.65 亿，EPS 为 2.47、3.42、4.45 元。考虑到，1）公司为科创板新 上市的蓝藻处理稀缺标的， 在快速释放的蓝藻处理百亿市场市占率高、 竞 争力强，仍有较大成长空间，丰富订单支撑业绩高增长；2）公司资产轻、 盈利能力强，综合两种估值方法，给予目标价 111.05 元，23%向上空间。 德林海：湖库蓝藻治理行业领军者。德林海：湖库蓝藻治理行业领军者。1）公司为行业领先的湖库蓝藻综合 治理商，高毛利的蓝藻治理技术装备集成及蓝藻治
3、理运行维护为公司主 业。2）公司利润率高，盈利能力强，资产负债率低，无有息负债。 “十四五”“十四五”百亿蓝藻治理需求百亿蓝藻治理需求将将快速释放。快速释放。1）我国湖泊水库富营养化普 遍。2）水体富营养化，尤其是蓝藻水华对人体健康、饮用水安全及周边 环境等都有严重影响。3）水体富营养化治理技术积累基本完成，未来将 成环保核心治理项目之一， 我国围绕六大湖的富营养化治理的行业规模近 2000 亿。4）我们测算我国“十四五”期间蓝藻治理直接投资规模将达到 112 亿元，蓝藻治理总需求超 200 亿，蓝藻治理需求进入快速释放时期。 高性价比高性价比技术技术+既往业绩既往业绩品牌优势品牌优势，铸就核
4、心竞争力。铸就核心竞争力。1）公司主要技术 “针对性强、持续处理、性价比高” ，通过低成本的藻水分离缓慢但持续 地降低水体 N、P 营养盐浓度，高性价比地实现水体净化效果。在众多蓝 藻处理技术当中， 通过可靠性和性价比胜出， 成为蓝藻治理主导性技术之 一。2）公司多年以来累计了丰富的大型项目经验，市场占有率高，既往 业绩丰富，品牌优势突出。3）踏实的技术路线+既往业绩品牌优势，铸就 公司核心竞争力，新订单不断拓展，为未来业绩高增长奠定坚实基础。 风险提示：风险提示：客户集中度较高，业绩季节性波动，应收账款回收风险等。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A
5、 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 208 297 432 594 771 (+/-)% 75% 43% 45% 38% 30% 经营利润（经营利润（EBIT） 92 116 166 229 297 (+/-)% 136% 26% 43% 38% 30% 净利润（归母）净利润（归母） 80 100 147 203 265 (+/-)% 163% 25% 46% 39% 30% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.35 1.69 2.47 3.42 4.45 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.20 0.30 0.40 利润率和估值指标利润率和
6、估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 44.5% 39.1% 38.3% 38.5% 38.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 34.3% 32.0% 30.2% 29.1% 27.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 33.6% 31.5% 29.1% 27.9% 26.0% EV/EBITDA 32.29 22.79 17.00 市盈率市盈率 66.8 53.4 36.5 26.4 20.3 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格：
7、 111.05 当前价格： 90.14 2020.08.09 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 87.40-101.70 总市值（百万元）总市值（百万元） 5,361 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 59/14 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 23% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 3.07 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 293.12 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 328 每股净资产每股净资产 5.52 市净率市净率 16.3 净负债率净负债率 -23.65% E
8、PS（元） 2019A 2020E Q1 0.20 0.31 Q2 0.38 0.56 Q3 0.85 1.24 Q4 0.26 0.36 全年全年 1.69 2.47 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 相对指数 -0% -17% -21% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -14% -7% 0% 8% 15% 22% 2020-72020-72020-8 52周内股价走势图周内股价走势图 德林海上证指数 其他公用事业其他公用事业/公用事业公用事业 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正
9、文之后的免责条款部分 2 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 模型更新时间： 2020.08.09 股票研究股票研究 公用事业 其他公用事业 德林海(688069) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 111.05 当前价格： 90.14 2020.08.09 公司网址 公司简介 公司是集关键技术开发、 解决方案、 系统 设计、整装集成、 运行维护、 监测预警于 一体的蓝藻治理综合服务商,主要从事以 湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水 华的预防和控制为重点的蓝藻治理业务, 先后在一体化二级强化气浮、高效可调 式涡井取藻、
10、蓝藻囊团破壁、 加压控藻等 多项核心、 关键技术上取得重大突破， 开 发出以岸上站点藻水分离系统集成、车 载式藻水分离装置、加压控藻船以及深 井加压控藻平台等为重点的蓝藻水华防 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 87.40-101.70 市值（百万） 5,361 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 208 297 432 594 771 营业成本 89 143 211 290 376 税金及附加 2 3 4 5 7 销售费用 1 1 2 2 3 管理费用 13 20 28 39
11、50 EBIT 92 116 166 229 297 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 1 财务费用 0 0 -2 -3 -4 营业利润营业利润 94 115 172 239 310 所得税 14 17 25 35 46 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 80 100 147 203 265 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 87 123 203 339 514 其他流动资产 24 7 12 17 22 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 4 5 19 32 45 无形及其他资产 10 45 49 53 57 资产合计资产合计
12、 298 447 658 951 1,291 流动负债 64 133 172 252 317 非流动负债 0 0 0 0 0 股东权益 234 314 486 699 974 投入资本投入资本(IC) 234 314 486 699 974 现金流量表现金流量表 NOPLAT 79 99 141 195 253 折旧与摊销 2 2 2 2 2 流动资金增量 51 10 64 51 73 资本支出 -7 -8 -15 -14 -14 自由现金流自由现金流 125 103 192 234 315 经营现金流 24 43 79 149 188 投资现金流 -31 13 -14 -13 -13 融资现
13、金流 53 -23 15 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 46 33 80 136 175 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 75.0% 43.0% 45.4% 37.6% 29.9% EBIT 增长率 135.6% 25.8% 42.6% 38.2% 29.8% 净利润增长率 162.9% 25.2% 46.1% 38.6% 30.1% 利润率 毛利率 57.3% 51.7% 51.1% 51.2% 51.2% EBIT 率 44.5% 39.1% 38.3% 38.5% 38.5% 净利润率 38.7% 33.8% 34.0% 34.2% 34.3% 收益率收益率 净资产收
14、益率(ROE) 34.3% 32.0% 30.2% 29.1% 27.2% 总资产收益率(ROA) 26.9% 22.5% 22.3% 21.4% 20.5% 投入资本回报率(ROIC) 33.6% 31.5% 29.1% 27.9% 26.0% 运营能力运营能力 存货周转天数 93.5 75.5 84.5 80.0 82.3 应收账款周转天数 219.8 239.9 229.9 234.9 232.4 总资产周转周转天数 524.2 549.4 556.1 584.4 610.7 净利润现金含量 0.3 0.4 0.5 0.7 0.7 资本支出/收入 3.5% 2.8% 3.5% 2.3%
15、1.9% 偿债能力偿债能力 资产负债率 21.6% 29.7% 26.2% 26.5% 24.6% 净负债率 27.6% 42.3% 35.4% 36.1% 32.6% 估值比率估值比率 PE 66.81 53.38 36.53 26.36 20.25 PB 0.00 0.00 11.54 8.02 5.76 EV/EBITDA 32.29 22.79 17.00 P/S 19.37 13.54 12.42 9.02 6.95 股息率 0.0% 0.0% 0.2% 0.3% 0.4% -33%-18%-3%13%28%43% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57%
16、-33% -26% -20% -13% -7% 0% 2020-72020-72020-8 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 德林海价格涨幅 德林海相对指数涨幅 30% 39% 48% 57% 66% 75% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 26% 28% 29% 31% 33% 34% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 28% 31% 33% 36% 39% 42% 65 115 166 216 267 318 18A19A20E21E22E 净资产净资
17、产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) rQqPpPsNqPnPyQtMmQpQnO9P9RbRsQnNsQmMfQnNwOfQoPrR8OoOyRvPpNrOMYqMrP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 目录目录 1. 德林海：湖库蓝藻治理行业领军者 . 4 1.1. 行业领先的蓝藻治理专家 . 4 1.2. 高毛利率的蓝藻治理装备及运维为主业 . 5 2. 百亿蓝藻治理需求快速释放 . 8 2.1. 我国湖泊水库富营养化普遍 .
18、8 2.2. 水体富营养化和蓝藻爆发影响严重 . 9 2.3. 湖库富营养化治理行业近 2000 亿 . 11 2.4. 蓝藻治理细分市场将超 100 亿 . 12 3. 高性价比技术+既往业绩突出，铸就核心竞争力 . 14 3.1. 技术持续性强&性价比高 . 14 3.2. 品牌优势突出 . 17 3.3. 新订单拓展顺利 . 19 4. 投资建议与估值 . 20 5. 风险提示 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 1. 德林海：德林海：湖库蓝藻湖库蓝藻治理行业领军者
19、治理行业领军者 1.1. 行业领先行业领先的蓝藻治理专家的蓝藻治理专家 德林海德林海环保为湖库环保为湖库蓝藻蓝藻综合综合治理商治理商。1）公司成立于 2009 年，2020 年 7 月上交所上市。 2） 业务以湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水华的预 防和控制为重点，具体包括根据湖库蓝藻治理的政府需求，开发、销售 蓝藻治理整装技术装备以及提供运维服务。 3） 公司战略为未来将进一步 提高在湖库富营养化监控预警能力，打通蓝藻治理、资源化利用的循环 经济产业链，全面提升蓝藻治理综合服务商能级，力争成为蓝藻资源化 利用循环经济产业主导者。 图图 1：公司快速发展公司快速发展 数据来源：公司首发招股意
20、向书 公司在蓝藻治理领域公司在蓝藻治理领域技术先进技术先进。 1） 公司首创性提出在国内大型湖库可以 实现蓝藻治理工厂化及规模化的技术路线和方案，提出“打捞上岸、 藻水分离”的灾害应急处置技术路线和“加压灭活、原位控藻”的蓝 藻水华预防、控制技术路线。2）公司在各个核心环节突破了关键技术瓶 颈，掌握了藻水分离环节的一体化二级强化气浮技术、蓝藻打捞环 节的高效可调式涡井取藻技术、脱气沉降环节的蓝藻囊团破壁技术及 加压控藻技术等核心技术。 图图 2：公司公司的的湖库蓝藻治理基本设施平台湖库蓝藻治理基本设施平台行业领先行业领先 数据来源：公司首发招股意向书 2007 德林海率 先提出 “打捞上 岸、
21、藻水 分离”的 湖库蓝藻 水华灾害 应急处技 术路线 2013 形成专业 化、规模 化、工厂 化、无害 化蓝藻水 华应急处 置能力和 防控能力 2016 德林海提 出“加压 灭活、原 位控藻” 的蓝藻水 华预防、 控制技术 路线 2017 形成了目 前国内占 据主导地 位的完整 的应急处 置与防控 结合的蓝 藻治理技 术路线 2018 国内外目 前唯一一 家在“三 大湖”以 及多个具 有重要影 响、大型 湖库上成 功进行大 规模、工 厂化、无 害化应急 处置与防 控的专业 化蓝藻治 理企业 2019 成为集关 键技术开 发、解决 方案、系 统设计、 整装集 成、运行 维护、监 测预警于 一体的
22、蓝 藻治理综 合服务商 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 1.2. 高毛利率的蓝藻治理装备及运维为主业高毛利率的蓝藻治理装备及运维为主业 蓝藻蓝藻治理技术装备治理技术装备集成及集成及蓝藻治理运行维护蓝藻治理运行维护为公司主业。为公司主业。公司主业划分 为蓝藻治理技术装备集成及蓝藻治理运行维护，其中根据湖库中蓝藻水 华发生的程度、水华聚集和分布情况，以及湖库的地形地貌特征，结合 政府蓝藻水华治理应急处置、预防控制的目标要求，公司的蓝藻治理技 术装备集成又细分为岸上站点藻水分离系统集
23、成、车载及组合式藻 水分离装置、蓝藻加压控藻船、水动力控藻器。2019 年，公司技术 装备集成和运维两大类业务营收占比分别为 68%、31%；岸上站点藻水 分离系统集成占总技术装备集成收入69%， 为公司最主要收入来源之一。 表表 1 1：公司主要核心技术公司主要核心技术情况情况 技术装备名称技术装备名称 技术装备示意图技术装备示意图 技术装备简介技术装备简介 岸上站点藻水分离系统集 成 采用高效可调式涡井取藻、蓝藻囊团破壁、一体化二级强化气 浮等核心技术，岸上站点藻水分离系统集成了蓝藻打捞、脱气 沉降、气浮分离、脱水等多个环节的技术和设备，形成了可规 模化和工厂化处理蓝藻的基站。适用于蓝藻水
24、华长期规律性、 大范围聚集区域的常态化应急处置。 车载式藻水分离装置 车载式藻水分离装置将成套化藻水分离装置集中于一个箱体 内，将箱体放置在一辆标准三轴卡车上，使得藻水分离装置高 度集约化，更具灵活性。可根据蓝藻治理需要，快速方便地移 动到指定地点应急处置。适合湖湾、河道、水库及景观水体 等。 组合式藻水分离装置 组合式藻水分离装置为机动性应急蓝藻治理装备，可以根据蓝 藻聚集情况和应急处置需求，结合道路情况选点放置、运营。 适用于蓝藻水华聚集严重、但无条件建设大规模藻水分离站的 湖库。 加压控藻船 公司研发的加压控藻船，以玻璃钢船体为平台，配置蓝藻打 捞、压力控藻和曝气装置，可机动灵活地在蓝藻
25、水华暴发水域 实施有效的应急处置，控制蓝藻聚集、防止其发白发臭。可广 泛用于湖泊、水库、河道、鱼塘以及景观水体等水域蓝藻水华 防控。 水动力控（灭）藻器 水动力控（灭）藻器以固定的方式间隔布置于蓝藻暴发水域 中，通过调控水温和水流速，改变蓝藻生长所需的环境条件， 实现预防和控制蓝藻大规模暴发的目的。可广泛用于湖泊、水 库、河道、鱼塘以及景观水体等。 深井加压控藻平台 利用不同静水压力下蓝藻囊团和气囊结构变化，致使蓝藻失去 上浮能力，生理功能失活的原理，在水上建造由蓝藻导流、深 井加压控藻、水体推流循环、水底底层增氧等系统组成的深井 加压控藻平台。可大通量、低能耗、高效率地清除水体表层蓝 藻水华
26、，达到应急处置和预防控制水华灾害的目的。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 可移动式黑臭水体治理装 置 可移动式黑臭水体治理装置通过快速补充水体溶解氧含量，为 微生物生存提供有利条件，增加水体自净能力，解决水体富营 养化；对黑臭水体加入净化剂与超微细气泡，通过高效气浮使 致黑致臭物质从水中分离，形成浮渣，并对浮渣脱水，从而使 黑臭水体迅速变为清澈。主要适用于城市黑臭河道、景观水体 等的治理。 数据来源：公司首发招股意向书、国泰君安证券研究 图图 3：营收营收构成（万元） ：蓝藻治
27、理装备及运维为主构成（万元） ：蓝藻治理装备及运维为主 图图 4：毛利毛利占比占比：目前以蓝藻治理装备为主：目前以蓝藻治理装备为主 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 5：2019 年年岸上站点藻水分离系统集成岸上站点藻水分离系统集成设备占设备业务设备占设备业务营收营收比例比例 69% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 公司公司利润率利润率高高， 盈利能力， 盈利能力强强， 财务健康， 财务健康。 1） 2019年公司综合毛利率51.52%、 净利润率 33.83%，ROE（摊薄）32%。2）核心业务毛利率高。2019 年 公司蓝藻治理装备及运
28、维业务的毛利率分别为 50.92%、53.31%。3）费 用率低。公司财务费用率及销售费用率低，管理费用率呈下降趋势，研 发费用率约在 5%。4）2020Q1 资产负债率 20.63%，无有息负债。 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 20019 蓝藻治理技术装备集成蓝藻治理运行维护其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 蓝藻治理技术装备集成蓝藻治理运行维护其他业务 0% 20% 40% 60% 80% 100
29、% 201720182019 岸上站点藻水分离系统集成车载及组合式藻水分离装置蓝藻加压控藻船 水动力控藻器其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 图图 6：利润率高利润率高（%） 图图 7：主营业务：主营业务毛利率毛利率高高(%) 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图图 8 8：费用率：费用率低低 图图 9：资产负债率低资产负债率低（%） 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 胡明明、陈虹、顾伟分别持
30、有公司 38.67%、10.09%、7.40%的股权为公 司前三大股东，胡明明为控股股东及实际控制人。 表表 2 2：胡明明为控股股东及实际控制人胡明明为控股股东及实际控制人 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(万股万股) 占总股本比例占总股本比例(%) 股本性质股本性质 1 胡明明 2,300 38.67 限售流通 A 股 2 陈虹 600 10.09 限售流通 A 股 3 顾伟 440 7.40 限售流通 A 股 4 周新颖 240 4.04 限售流通 A 股 5 吴广胜 120 2.02 限售流通 A 股 6 孙阳 100 1.68 限售流通 A 股 7 吴震宇 80 1.35
31、 限售流通 A 股 8 无锡金控源悦投资企业(有限合伙) 80 1.35 限售流通 A 股 9 李伟 80 1.35 限售流通 A 股 10 胡云海 80 1.35 限售流通 A 股 合合 计计 4,120 69.30 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 更新日期：2020-07-22 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20019 销售毛利率(%)销售净利率(%) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20019 综合毛利率蓝藻治理技
32、术装备集成 蓝藻治理运行维护其他业务 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 20019 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 200192020Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 表表 3 3：董事长行业经验丰富董事长行业经验丰富 董事长董事长 简历简历 胡明明 男，58 岁，中国国籍，无境外永久居留权，
33、本科学历，临床医学专业。1985 年 8 月至 1996 年 9 月担任成都军区 第 57 医院传染病中心医师，1996 年 10 月至 2002 年 1 月担任兰州金海湾房地产有限公司总经理，2002 年 2 月至 2018 年 9 月担任云南德林海医疗投资有限公司执行董事兼总经理，2009 年 12 月至今担任德林海董事长兼总经 理。 胡明明先生作为主要发明人参与设计、研发了“一体化二级强化气浮分离浓藻浆的方法” 、 “一种蓝藻囊团破壁方 法” 、 “蓝藻打捞方法及其装置” 、 “一种水体超饱和溶解氧增氧方法及超饱和溶解氧增氧系统” 、 “一种水生植物压 榨装置”等 5 项发明专利；主持多
34、项国家重大科技专项子课题，并作为“太湖湖泛成因及防控关键技术与工程示 范”项目主要完成人之一，被江苏省人民政府授予“江苏省科学技术奖（二等） ” （2013 年） ；先后在水资源保 护 、 江苏水利 、 环境科学导刊等专业期刊上发表了巢湖水环境综合治理思路和措施 、 太湖蓝藻爆发现 状及继续治理措施 、 滇池蓝藻暴发治理思路与措施 、 蓝藻藻华规模化清除技术应用研究等学术文章，并参 与编撰了中国淡水湖泊蓝藻暴发治理与预防一书。 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2. 百亿百亿蓝藻治理蓝藻治理需求快速释放需求快速释放 2.1. 我国我国湖泊水库湖泊水库富营养化富营养化普遍普遍 水体富营养化水
35、体富营养化：1）是指在人类活动影响下，生物所需的氮、磷等营养物 质大量进入湖泊、河湖、海湾等缓流水体，引起藻类及其他浮游生物迅 速繁殖，水体溶解氧量下降，水质恶化，鱼类及其他生物大量死亡的现 象。2）根据我国地表水资源质量评价技术规程 （SL395-2007） ，湖泊 （水库） 富营养化评价方法为综合营养状态指数法， 评价项目包括总磷、 总氮、叶绿素 a、高锰酸盐指数和透明度，其中叶绿素为必评项目。 图图 10：根据营养状态指数，根据营养状态指数，EI 大于大于 50 即为富营养化状态即为富营养化状态 数据来源：公司首发招股意向书 在我国湖泊在我国湖泊水库富营养化现象普遍水库富营养化现象普遍。
36、 目前我国目前我国湖泊湖泊大部分都大部分都有富营养化有富营养化现象现象。1） 2017 年中国水资源公 报 对全国123个湖泊共计3.3万平方公里的水面进行了水质评价。 全年总体水质为-类的湖泊有 32 个，-类湖泊 67 个，劣 类湖泊 24 个，分别占评价湖泊总数的 26.0%、54.50%和 19.50%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 主要污染项目是总磷、化学需氧量和五日生化需氧量。117 个湖泊 营养状况评价结果显示，中营养湖泊占 23.10%；富营养湖泊占 76.
37、90%。在富营养湖泊中，轻度富营养湖泊占 56.70%，中度富营养 湖泊占 43.30%。2）根据2017 年中国生态环境状况公报 ，在 109 个监测营养状态的湖泊 （水库） 中， 贫营养的 9 个， 中营养的 67 个， 轻度富营养的 29 个，中度富营养的 4 个。 目前我国多数水库都遭受了不同程度水污染目前我国多数水库都遭受了不同程度水污染。根据2017 年中国水 资源公报 ，全国共 1,064 座水库全年总体水质为-类的水库合 计 920 座，-类水库 120 座，劣类水库 24 座，分别占评价水 库总数的 86.4%、11.3%和 2.3%。主要污染项目是总磷、高锰酸盐 指数和五日
38、生化需氧量等。 其中大型水库-类及劣类的比例分 别是 88.6%和 1.4%。1,038 座水库营养状况评价结果显示，贫营养 水库占 0.3%，中营养水库占 72.6%，富营养水库占 27.1%。在富营 养水库中，轻度富营养水库占 86.1%，中度富营养水库占 13.5%， 重度富营养水库占 0.4%。 图图 11：2017 年重要湖泊营养状态比较年重要湖泊营养状态比较：我国湖泊大我国湖泊大 部分都有富营养化现象部分都有富营养化现象 图图 12：2017 年重要水库营养状态比较：目前我国的年重要水库营养状态比较：目前我国的 多数水库都遭受了不同程度的水污染多数水库都遭受了不同程度的水污染 数据
39、来源：公司首发招股意向书 数据来源：公司首发招股意向书 2.2. 水体富营养化水体富营养化和蓝藻爆发和蓝藻爆发影响严重影响严重 蓝藻暴发蓝藻暴发： 也被称为蓝藻水华暴发， 指的是富营养化水体在较高温度时， 以蓝藻为主的藻类大量增殖而在较短时间内浮于水体上层，形成一层藻 密度较高且面积较大的蓝藻层的现象。 蓝藻生命周期较短， 通常为 30 天 左右。在蓝藻暴发死亡时，会散发出腥臭味并呈现蓝白色，导致水体发 生变臭、变浑浊，严重暴发时会直接导致水体被大量蓝藻覆盖、堆积。 蓝藻暴发呈现出“冬歇夏泛”的季节性特征。蓝藻暴发呈现出“冬歇夏泛”的季节性特征。目前关于蓝藻暴发还 没有十分明确的定义和标准，国
40、务院出台的太湖水环境综合治理 整体方案 中将太湖的蓝藻暴发定义为叶绿素 a 含量大于等于 40 g/L。但每个湖泊情况发生蓝藻暴发时的叶绿素 a 值也有所不同。在 满足富营养化的条件下，温度高低是影响蓝藻暴发的关键性因素之 一，总体来看，蓝藻暴发呈现出“冬歇夏泛”的季节性特征。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 图图 13：2017 年太湖蓝藻水华卫星遥感图年太湖蓝藻水华卫星遥感图：呈现出“冬歇夏泛”季节性特征呈现出“冬歇夏泛”季节性特征 数据来源： 2017 年太湖健康报告
41、、公司首发招股意向书 达到一定条件时， 水体富营养化达到一定条件时， 水体富营养化和和蓝藻爆发蓝藻爆发相互促进相互促进。 当水体中N、 P 含量达到一定的临界值，且其他条件符合要求时，水体富营养化 就会促使蓝藻生长繁殖加速，蓝藻在水中浮游生物比例的所占比重 逐步增大，当单位水体中的蓝藻达到一定的数量后，便会发生蓝藻 暴发的情况。蓝藻暴发、大量生长繁殖过程中，会使水体 PH 值升 高，蓝藻大量死亡分解时，又会使水体溶解氧降低。PH 值升高、溶 解氧降低这双重作用会将底泥中的磷“泵吸”进入水体中，又促使 蓝藻暴发，周而复始形成恶性循环。故，通过蓝藻治理，能够减少 内源性营养负荷释放，减轻水体富营养
42、化。因此蓝藻治理是水体富 营养化内源治理的重要途径，甚至是关键途径。 图图 14： “磷释放“磷释放蓝藻快速繁殖蓝藻快速繁殖消耗溶解氧消耗溶解氧加速磷释放”加速磷释放”恶性循环恶性循环 数据来源：公司首发招股意向书 水体水体富营养化，尤其是富营养化，尤其是蓝藻水华蓝藻水华对对人体健康、饮用水安全人体健康、饮用水安全以及以及周边环境周边环境 等等都有都有严重影响严重影响。 蓝藻水华产生藻毒素，威胁人体健康。蓝藻水华产生藻毒素，威胁人体健康。蓝藻水华暴发所产生的一种 肝毒素为藻毒素， 它对蛋白磷酸酶1和蛋白磷酸酶2A有抑制作用， 是强烈的肝脏肿瘤促进剂，诱发肝癌的三大罪魁祸首之一。随着中 国水体的
43、富营养化程度逐渐加剧，蓝藻水华的发生逐渐增加，大部 分的蓝藻水华都可以检测出藻毒素，对于饮用水源地和水产品潜在 威胁巨大。 蓝藻暴发威胁饮用水安全。蓝藻暴发威胁饮用水安全。在水源地附近水域发生的蓝藻水华，在 适宜的风向、光照、温度、水动力等条件下大量聚集后，容易在短 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22 Table_Page 德林海德林海(688069)(688069) 时间内出现集中坏死腐烂，局部形成黑臭，影响水质，严重威胁饮 用水源地的安全。 2007年5月， 太湖北部湖湾暴发大规模蓝藻水华， 并在贡湖水源地大量聚集和集中死亡，导致水体黑臭，造
44、成自来水 污染， 引发了无锡市供水危机， 无锡城区大量居民家中自来水发臭， 难以饮用，对人民的生活产生严重影响。 对水环境危害大，造成生态系统失衡。对水环境危害大，造成生态系统失衡。水华暴发造成水体混浊影响 底栖生物光合作用，藻类死亡后分解又会大量消耗氧气影响鱼类生 长。蓝藻持续不断暴发，将会使原有的生态关系遭到破坏，食物链 断裂，使能量流动、物质循环、信息联系发生障碍，水体功能逐渐 退化。 2.3. 湖库富营养化治理湖库富营养化治理行业近行业近 2000 亿亿 治理水体富营养化已成为我国湖泊环境治理和保护的突出问题之一，治理水体富营养化已成为我国湖泊环境治理和保护的突出问题之一，我我 国国围绕六大湖的富营养化治理的行业规模近围绕六大湖的富营养化治理的行业规模近 2000 亿。亿。 太湖、巢湖、滇池、洱海为我国重点治理的湖泊。太湖、巢湖、滇池、洱海为我国重点治理的湖泊。1）太湖自 2007 起，投入超过 1000 亿元，仅“十二五”期间就投资约 458 亿元进行 富营养化综合治理，取得了“两个确保” （确保饮用水
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