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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 9 日 社会服务业 成长的路口：向左走，向右走？ 中美日酒店行业市场空间比较研究 行业深度 成长依旧，我国酒店行业天花板远未到来成长依旧，我国酒店行业天花板远未到来 作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近 200 年历史。日本将现代 酒店与本土文化结合， 形成了具有东方特色的酒店生态。 尽管中美日三国 酒店业发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。 我国现代酒店业发展至今不过 40 年，相比美日而言进入整合优化阶段的 时间尚短，产品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。 成长选择：日本模式成长选

2、择：日本模式 VS 美国模式？美国模式？ 经过 20 年高速发展，中国酒店业拥有全球第一的客房规模，但收入 规模却远远落后于美国。 行业增速放缓的背后， 是酒店产品结构与消费者 需求之间的矛盾。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。美国、 日本作为成熟酒店业代表国家， 行业集中度却大相径庭。 对于亚洲国家而 言，现代酒店属于“舶来品”。中国既有深厚传统酒店文化，也已建立了 现代酒店管理制度。通过比较，更加坚定了我们对行业连锁化率提升、产 品结构升级趋势的判断，规模扩张潜力则存在于二三线城市之中。 成长经验：成长经验：海外并购、自有渠道、会员体系成就全球酒店巨头海外并购、自有渠道、会员体系成

3、就全球酒店巨头 经济泡沫让日本错过了海外扩张机遇， 中国酒店龙头集团已经拉开了 海外并购序幕，相继登陆法国、德国等市场，并通过将高端酒店品牌反输 国内，促进国内酒店结构转型升级。面对互联网时代下的 OTA 竞争者， 自有渠道与会员体系是酒店集团无形护城河， 可喜的是， 我国酒店龙头在 会员体系建设方面已实现了后来居上。 成长边界：成长边界：当前发展阶段当前发展阶段连锁化率与产品结构重于渠道下沉连锁化率与产品结构重于渠道下沉 根据测根据测算算，国内客房数量存在国内客房数量存在 18%增长空间增长空间。假设中国酒店业连锁 化率达到美国水平，若产品结构维持现状，则国内酒店市场规模可达 13013 亿

4、元；若产品结构与美国相同，国内酒店市场规模可达 16276 亿 元。 2019 年全国酒店业营业额仅 6564亿元， 市场市场规模增长规模增长长期仍有长期仍有 1-1.5 倍空间，且略高于美国酒店业目前的倍空间，且略高于美国酒店业目前的收入收入规模规模（2019 年美国酒店业收入 规模 13818 亿元）。 投资建议投资建议 国内酒店行业天花板远未到来， 相比美日而言进入整合优化阶段时间 尚短， 产品结构优化和连锁化率提升将成为下一阶段增长的核心动力， 经 我们测算，市场规模长期仍有 1-1.5 倍增长空间。维持行业“买入”评级， 推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住酒店。 风险提示风险提示：

5、宏观经济恢复不及预期；连锁品牌扩张进度低于预期；疫情 反复风险；商誉减值风险。 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600754 锦江酒店 43.61 1.14 0.50 1.23 38 87 35 增持 600258 首旅酒店 18.43 0.90 0.04 1.00 20 460 18 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 8 月 7 日 社服：买入（维持） 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-

6、52523799 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.),CAIA,FRM (执业证书编号：S0930516050001) 行业与上证指数对比图 -10% 28% 66% 104% 142% 07-1910-1901-2004-20 社会服务业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 加速复苏信号已现，酒店、景区弹性值得关 注旅游行业加速复工事件点评 2020-07-15 “航”观复苏， “数”解连锁后疫情时代 酒店行业研究框架探讨 2020-07-07 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景

7、 中国酒店市场规模的天花板有多高？行业增速放缓，竞争格局落定，是 否意味着市场正在加速走向饱和，龙头估值面临巨大压力？ “中国酒店连锁化率仅 20%，美国高达 70%，成长空间来自于连锁化 带来的市场集中度提升”，这是我们在 2020 年 7 月发布的报告“航”观 复苏，“数”解连锁后疫情时代酒店行业研究框架探讨中的解释，但 实际上同样作为酒店成熟市场的日本，连锁化率、集中度仅分别为 34% /16%。站在成长的路口，究竟谁才是中国酒店未来的缩影？ 本篇报告我们通过中美日三国的比较， 从定量的角度测算了国内酒店市 场空间及其驱动因素。 创新之处创新之处 作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近 2

8、00 年历史。日本将现代酒店 与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国酒店业 发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。我国现代 酒店业发展至今不过 40 年， 海外比较是判断传统行业发展趋势的有效工具。 成长烦恼成长烦恼：经过 20 年高速发展，中国酒店业拥有全球第一的客房规模， 但收入规模却远远落后于美国。行业增速放缓的背后，是酒店产品结构与消 费者需求之间的矛盾。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。 成长选择成长选择：美国、日本作为成熟酒店业的代表国家，行业集中度却大相 径庭。对于亚洲国家而言，现代酒店属于“舶来品”。中国既有深厚传统酒 店文化，

9、也建立了现代酒店管理制度。通过比较，更加坚定了我们对行业连 锁化率提升、产品结构升级趋势的判断，规模扩张潜力则存在于二三线城市 之中。 成长经验成长经验：经济泡沫让日本错过了海外扩张机遇，中国酒店龙头集团已 经拉开了海外并购序幕，相继登陆法国、德国等市场，并通过将高端酒店品 牌反输国内，促进国内酒店结构转型升级。面对互联网时代下的 OTA 竞争 者，自有渠道与会员体系是酒店集团无形护城河，可喜的是，我国酒店龙头 在会员体系建设上已实现了后来居上。 成长边界成长边界： 根据测算国内客房数量存在 18%的增长空间。 假设中国酒店 业连锁化率达到美国水平，若产品结构维持现状，则国内酒店市场规模可达

10、13013 亿元；若产品结构与美国相同，国内酒店市场规模可达 16276 亿元。 2019 年全国酒店业营业额仅 6564 亿元，市场规模增长长期仍有 1-1.5 倍空 间，且略高于美国酒店业目前的收入规模（2019 年美国酒店业收入规模为 13818 亿元）。 投资观点投资观点 国内酒店行业天花板远未到来，相比美日而言进入整合优化阶段的时间 尚短，产品结构优化和连锁化率提升将成为下一阶段增长的核心动力，经我 们测算，市场规模长期仍有 1-1.5 倍空间。维持行业“买入”评级，推荐锦 江酒店、首旅酒店，建议关注华住酒店。 qRsNnNtMqPpNzRpQmQrOmP7NaObRsQnNtRnN

11、jMpPuMjMrQqQ7NqQyRwMpMoNuOqNxO 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 成长依旧，我国酒店行业天花板远未到来 . 4 1.1、 中美日现代酒店史：起点各异，殊途同归 . 4 1.2、 酒店行业驱动力由“量”到“质”转变 . 6 2、 成长烦恼： 结构性过剩与成本压力 . 6 2.1、 困境一：我国酒店行业增量不增收 . 7 2.2、 困境二：以低价换市场的发展方式面临成本压力 . 7 3、 成长选择：日本模式 VS 美国模式？ . 10 3.1、 日本酒店文化与我国迥异 . 10 3.2、 我国酒店产业整

12、合借鉴了美国经验 . 13 3.3、 对比美日，我国连锁酒店的中高端产品占比极低 . 16 3.4、 中美酒店空间分布与地区 GDP 呈高度正相关 . 18 4、 成长经验：美日酒店发展给我国的启示 . 20 4.1、 经济泡沫导致日本错失海外酒店布局良机 . 20 4.2、 自有渠道、会员体系可以有效对冲 OTA 分流 . 21 5、 成长边界：连锁化率与产品结构重于渠道下沉 . 23 5.1、 酒店客房规模尚有 18%增长空间 . 23 5.2、 国内酒店市场规模仍有 1-1.5 倍空间 . 25 6、 投资建议 . 27 6.1、 三足鼎立，全品牌矩阵 . 27 6.2、 透过数据看酒店

13、集团竞争优势与潜能 . 28 6.3、 锦江酒店（600754.SH） . 31 6.4、 首旅酒店（600258.SH） . 31 7、 风险分析 . 32 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、成长依旧，成长依旧，我国酒店行业天花板远未到来我国酒店行业天花板远未到来 作为现代酒店发源地，美国酒店业已有近 200 年历史。日本将现代酒店 与本土文化结合，形成了具有东方特色的酒店生态。尽管中美日三国酒店业 发展起步时点不同，文化属性各异，但却呈现出同样的发展规律。我国现代 酒店业发展至今不过 40 年，相比美日而言进入整合优化阶段的时间尚短， 产

14、品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。 1.1、中中美日现代酒店史：起点各异，殊途同归美日现代酒店史：起点各异，殊途同归 经济活动与交通网络是酒店业发展的核心要素。现代酒店业发源于美 国，1908 年埃尔斯沃思密尔顿斯塔特勒在美国纽约州建造了第一家商 业酒店，将酒店从贵族社交场所变为向商旅大众提供住宿等服务企业。虽然 起步时间各异，但中美日三国现代酒店业呈现出同样的发展规律，至今都已 经历了三个阶段：初步发展期-快速扩张期-整合优化期。 图图 1：中美日现代酒店发展时间轴中美日现代酒店发展时间轴 资料来源：光大证券研究所绘制 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别

15、声明 -5- 证券研究报告 1.1.1、初步发展初步发展期期 美国美国：始于 19 世纪 20 年代，其中可以分为两个时期：1）豪华饭店时 期（1820s）：工业革命技术进步带来古代客栈向现代酒店业转型，设施和 服务都取得巨大进步，酒店专门服务于贵族名流；2）标准化酒店时期 （1900s）：交通革命使中产阶层 流动性增加，酒店消费向平民化过渡。随着社会人口结构和出行方式变 化，标准化酒店应运而生，为之后的快速扩张奠定基础 日本：日本：始于 19 世纪 60 年代，黑船事件后日本被迫打开国门，与欧美进 行贸易往来。商贸活动吸引了许多外国人到访，于是日本兴建第一批豪华酒 店以接待外国人。 中国：中

16、国： 改革开放以后开始初步发展。 起初为了促进入境旅游和对外贸易， 酒店主要以接待外宾为主，因此又被称为“旅游涉外饭店”。由于缺少管理 经验，我国先引进中外合资、合作饭店，随后再发展本土酒店管理公司。同 时期国家批准了旅游涉外酒店星级评定标准，实施对酒店业的管理，以 缓解旅游者和酒店之间的信息不对等。 1.1.2、快速扩张快速扩张期期 美国：美国： 20 世纪 50 年代，战后经济高速发展、劳动生产率提高，社会 大众休闲时间增多。同时交通技术再次进步，飞机从军用转为民用，城际道 路网络逐步完善。传统旅行方式逐渐被汽车和飞机所取代，美国迎来“大众 旅游” 时代， 旅游者的出行范围也更加广阔。 汽

17、车旅馆和中档酒店先后出现， 在标准化基础之上， 创新性地引入特许经营模式， 实现大规模快速连锁扩张。 日本：日本：20 世纪 60、70 年代东京奥运会和大阪世博会的召开为日本酒店 业增长提供了强大动力。国际盛会带动了新干线、国内航线和高速公路网投 资，为了接待外国来宾和国内游客，日本国内掀起了酒店建设高潮。但在 80 年经济泡沫时期，大规模公共事业投资和地产投机刺激酒店业非正常发展， 为之后的行业过剩埋下隐患。 中国：中国：2000 年以后中国酒店业开始快速扩张。类似于 50 年代的美国、 60 年代的日本，我国加入 WTO 后经济增速上行、基建投资加大、人均收入 提升，催生了如家、汉庭等一

18、批经济型品牌连锁酒店。酒店进入大规模扩张 阶段，除了传统星级评定外，品牌重要性逐步提升成为重要品质背书指标。 1.1.3、整合整合优化优化期期 美国：美国：20 世纪 80 年代美国国内市场逐渐饱和，酒店进入存量整合、结 构升级阶段。美国酒店业一方面注重“质”，通过收益管理、流程再造、品 牌延申等新战略全面提升酒店品质；另一方面，在美国房地产投资信托基金 （REITs）等金融工具帮助下，通过契约协议（如特许经营、委托管理）或 直接投资（如合资、收购）等方式提升行业集中度、开启全球扩张。如今美 国酒店业已经成熟， 规模基本稳定， 但 Airbnb 等新商业模式的诞生也给传统 酒店业带来了挑战。

19、日本：日本：泡沫经济崩溃后日本酒店业陷入十年停滞期。在低欲望社会的时 代背景下，日本人更倾向于节俭简约消费习惯。90 年代末，有限服务型酒店 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 在日本发展起来，此后日本酒店业呈两级分化趋势，一边是泡沫经济及之前 时代留下的豪华酒店，另一边则是仅提供住宿和早餐的有限服务型酒店。 中国：中国：经历十几年快速扩张之后迈入整合优化阶段。2015 年前后一线 城市酒店市场逐步饱和。在“消费升级”和“八项规定”背景下，中端酒店 市场成为主要发力点。酒店集团之间收购迭起，市场集中度大幅提升，行业 龙头地位基本稳定。 1.2、酒店

20、行业驱动力由“量”到“质”转变酒店行业驱动力由“量”到“质”转变 纵观历史可以发现，驱动酒店业发展的因素包括：1）经济因素）经济因素：经济 繁荣带来居民收入水平日益提高；2）时间因素）时间因素：休假制度完善刺激大众旅 游出现；3）交通因素）交通因素：以铁路、航空公路为主的交通设施拓展了居民的出 行范围；4）管理因素）管理因素：特许经营等创新模式的出现使得酒店大规模扩充成 为可能；5）资本因素）资本因素：REITs 为代表的资本力量推动酒店业兼并重组、结 构升级。其中，经济、时间、交通因素影响消费者需求，而管理、资本因素 推动酒店规模扩张，结构转型。 从规模规模上看，酒店业紧跟经济发展、交通进步

21、、大众旅游时代步伐实现 扩张。建设标准化产品和利用契约协议（如特许经营、委托管理等）经营方 式是酒店业实现大规模快速扩张的基本条件。 从产品结构产品结构上看，酒店业的发展经历了“由奢入俭”、“由俭再入奢” 两阶段。在第一阶段，酒店从奢侈品降为大众消费品，只用于接待外宾或社 会名流的豪华酒店让位于针对普罗大众的有限服务型酒店。在第二阶段，随 着国民收入的进一步提高，酒店业“由俭再入奢”，经济型酒店追求转型升 级，中高端酒店成为发展重点。 从市场结构市场结构上看，酒店业市场集中度逐步提升，这一点在中美酒店业尤 其明显。一方面，特许经营、委托管理等经营模式的引入有利于酒店连锁扩 张，提高了酒店的连锁

22、化率；另一方面，酒店集团通过收购和实行多品牌战 略，既完善旗下酒店产品的结构，也提高了酒店业市场集中度。 目前三国酒店业都走过大规模快速扩张阶段，进入产业结构优化阶段。 美国酒店业作为一个拥有 200 年历史的行业，市场规模经过十几年稳定、低 速增长接近饱和，已进入行业成熟期。日本酒店业同样历史悠久，虽然市场 集中度有限，但长期处于相对稳定的发展状态。中国酒店业发展不过 40 年， 相比美日，中国酒店业进入整合优化阶段时间尚短，距离行业成熟还有较大 空间。近年来随着新开店增速放缓，产品结构优化和竞争格局改善将成为行 业增长的核心驱动力。 2、成长成长烦恼烦恼： 结构性过剩与成本压力结构性过剩与

23、成本压力 经过 20 年高速发展，中国酒店业拥有全球第一的客房规模，但收入规 模却远远落后于美国。行业增速放缓的背后，是酒店产品结构与消费者需求 之间的矛盾。成本压力下，经济型酒店转型升级已迫在眉睫。 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2.1、困境一：我国酒店行业增量不增困境一：我国酒店行业增量不增收收 截至 2018 年末，中国、美国、日本住宿业客房数分别为 1816/529/165 万间，同比增长 8.3%/1.7%/3.1%。中国广袤的国土面积和巨大的人口基础， 放大了商旅活动的酒店消费需求，不论是客房绝对数量还是同比增速都远超 美日。 然

24、而我国酒店规模优势在当下并没有有效转化为经营成果，2018 年中、 美、 日酒店业收入分别为 938/1880/400 亿美元。 美国客房数量不到中国 1/3， 但收入却是中国的 2 倍。 图图 2：中国酒店规模远超美日中国酒店规模远超美日 图图 3：中国酒店营收仅为美国中国酒店营收仅为美国 1/2 160 520 1677 165 529 1816 0 500 1000 1500 2000 日本 美国 中国 20182017 万间 938 400 1,880 960 405 1,975 05001,0001,5002,0002,500 中国 日本 美国 20192018 亿美元 资料来源：盈

25、碟咨询，日本厚生劳动省，Statista，光大证券研究 所 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所 2.2、困境二：以低价换市场困境二：以低价换市场的的发展方式面临成本压力发展方式面临成本压力 2018 年中、美、日酒店 RevPAR 分别为 59/86/130 美元/间夜，平均房 价低是导致中国落后美日的主要原因。 2008-2018 年日本酒店 RevPAR 基本 保持稳定；美国酒店 RevPAR 除受 08 年金融危机影响出现短暂下跌外始终 保持增长，增幅逐年缩小；而中国酒店 RevPAR 却始终处于较低水平。 图图 4：中国：中国酒店酒店 RevPar 低于美日低于美日 0

26、20 40 60 80 100 120 140 160 2008200920001620172018 中国日本美国 美元/间夜 资料来源：STR，光大证券研究所 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 日本酒店的出租率和平均房价始终处于较高水平，美国酒店的出租率和 平均房价自金融危机后持续回升，而中国酒店虽然出租率基本保持上升趋 势，但平均房价却呈现下降趋势，且于 2009 年一度出现大幅下降，经济型 酒店占比提升是拉低行业均价的主要原因。 图图 5：中美日中美日酒店出租率酒店出租率稳步提升稳步提升 图图 6

27、：中国中国酒店平均房价持续下降酒店平均房价持续下降 0 20 40 60 80 100 中国日本美国 % 0 40 80 120 160 200 中国日本美国 美元 资料来源：STR，光大证券研究所 资料来源：STR，光大证券研究所 交通消费支出包括市内交通与城际交通，通常后者单趟出行费用较高且 由于距离较远容易产生住宿需求。该指标可以反映居民出行对酒店需求的影 响。2016-2019 年日本交通消费额增长率为 8.6%/0.4%/3.8%/1.8%。在需求 不断扩大背景之下，日本酒店业供给稳步增加，使其出租率、平均房价维持 在一个较高的水平。同期美国交通消费额增长率为 1.8%/4.8%/7

28、.9%/2.9%， 而 2018-2019 年美国酒店客房数供给增幅为 1.7%/2.1%， 需求增速高于供给 增速，使得美国酒店业 OCC、ADR、RevPAR 节节攀升。 从交通消费总量来看，中美规模相当，作为成熟市场的美国对中国酒店 规模具有参考意义。中国交通业营业额 2018/2019 年增长率为 8.9%/3.0%， 同期中国酒店客房数供给增幅为 8.3%/4.1%。和需求增速相比，中国酒店业 供给增速过快，供给量激增导致行业普遍降价以换取出租率。 图图 7：中美交通消费总量相当：中美交通消费总量相当 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2015201620

29、1720182019 中国美国日本百万美元 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所（注：统计口径为营业额） 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 酒店物业租赁合同通常是 10/15 年一签，根据双方合意租金每 3-5 年调 增若干百分点。从经济型加盟店模型可以看出，在租金成本上涨 45%（平均 每年上涨 4.5%）假设下，净利润率由 12%下降至 0%。若要维持原有利润 率水平，日平均房价（ADR）至少提升 25%以上水平。值得注意的是，在模 型中我们仅考虑了租金成本要素，并没有纳入人工、 水电、 物耗等成本变动， 因此实际房价调整幅度应当

30、更大。 图图 8：酒店高增长期后，人工、租金压力逐步显现：酒店高增长期后，人工、租金压力逐步显现 19% 21% 142% 89% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 连锁酒店均价星级酒店均价住宿业人均工资一线城市租金 2010-2019涨幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 表表 1：租金上涨：租金上涨 45%后经济型酒店净利润率为后经济型酒店净利润率为 0% 经济型加盟店经济型加盟店 租金上涨租金上涨 45% 房间数(间) 100 100 总面积-含工区(平米) 4000 4000 初始投资额(万元/间) 6 6 首次特许加盟费(万元) 30 3

31、0 总投资额(万元) 630 630 出租率 85% 85% 房价(元/间晚) 190 190 RevPAR(元/天) 162 162 客房收入(万元) 589.5 589.5 固定成本(万元) 343.0 435.0 其中:年租金(万元) 204.4 296.4 人工成本(万元) 75.6 75.6 折旧摊销(万元) 63.0 63.0 变动成本(万元) 85.5 85.5 其中:能耗(万元) 32.4 32.4 布草等消耗品(万元) 53.1 53.1 总成本(万元) 428.5 520.5 费用总计（万元） 67.8 67.8 其中：持续特许加盟费(万元) 29.5 29.5 PMS 系

32、统费(万元) 0.5 0.5 财务监管咨询费(万元) 1.0 1.0 酒店经理费用(万元) 19.2 19.2 中央预订费用(万元) 17.7 17.7 EBITDA(万元） 156.2 64.2 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 税前利润 93.2 1.2 所得税费用 23.3 0.3 净利润 69.9 0.9 净利润率 12% 0% 运营现金流 132.9 63.9 投资收益率 21.1% 10.1% 投资回收期（年） 4.7 9.9 资料来源：光大证券研究所（注：根据锦江、华住、首旅经营数据综合测算） 3、成长成长选择选择：日本模式：日本

33、模式 VS 美国模式？美国模式？ 美国、日本作为成熟酒店业代表国家，行业集中度却大相径庭。对于亚 洲国家而言，现代酒店属于“舶来品”。中国既有深厚传统酒店文化，也建 立了现代酒店管理制度。通过比较，更加坚定了我们对行业连锁化率提升、 产品结构升级趋势的判断，规模扩张潜力则存在于二三线城市之中。 3.1、日本酒店文化与我国迥异日本酒店文化与我国迥异 日本住宿行业市场 2019 年 CR15 集中度仅 16%，且较上年增幅微弱。 中国增速最快，平均每年提升 2-4 个百分点。截至 2019 年末，中国住宿行 业 CR15 为 35%，与美国 60%的市场集中度仍有不小的差距。 图图 9：中美日中美

34、日 CR15 集中度集中度 0 10 20 30 40 50 60 70 2000019 中国美国日本 % 资料来源：Euromonitor，光大证券研究所（注：统计口径为营业额） 特殊的住宿产品结构导致日本市场集中度较低。根据日本观光厅的分类 标准，日本住宿设施可以旅馆、酒店、简易宿所、团体宿所四大类，其中酒 店又可以分为度假酒店、商务酒店、城市酒店三类。 旅馆旅馆：以日式结构及设备为主的住宿设施 酒店酒店：提供西式结构及设备设施的住宿设施 度假酒店：酒店建设在旅游地和疗养地，主要以游客为对象 商务酒店：主要以出差商务人士为对

35、象 城市酒店：除度假酒店、商务酒店以外都市地区的住宿设施 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 简易宿所简易宿所：以多数人公用的构造及设备为主的设施，包括胶囊旅馆、民 宿等 团体宿所团体宿所：公司、团体的所属人员等特定人员住宿的营业场所，如会员 住宿处、共济组合住宿处、青年招待所等 图图 10：日本住宿业类型日本住宿业类型 旅馆旅馆 度假酒店度假酒店 商务酒店商务酒店 城市酒店城市酒店 简易宿所简易宿所团体宿所团体宿所 资料来源：去哪儿，携程网 按酒店数计算，旅馆、简易宿所分别占日本所有住宿设施规模的 30%/45.5%，而酒店仅占 21%。尤其在

36、著名旅游城市如冲绳、京都，日式传 统风情的旅馆和以民宿为代表的简易宿所在数量上远超酒店，但是旅馆、简 易宿所出租率较低。 图图 11：日本不同住宿：日本不同住宿产品产品入住率（入住率（2019） 39% 58% 76% 80% 30% 28% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 旅馆度假酒店商务酒店城市酒店简易宿所团体宿所 出租率 资料来源：日本观光厅，光大证券研究所 日式旅馆、民宿、胶囊旅馆等其他住宿设施虽然规模有限，但是对酒店 起到了显著的分流作用，尤其是日式旅馆不仅承担着住宿业的使命，同时也 是日本文化的载体。 作为世界上最古老的旅馆之一， 日式旅馆有其历史传统， 2020-

37、08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 已成为“第四消费社会”之下日本意识崛起的一个出口。日式旅馆代表着日 本传统文化，是日本的骄傲之一。它主要继承了代代相传的家族经营模式， 市场集中程度低。比如日本著名的传统日式旅馆俵屋、柊家，成立于 1710/1818 年，至今已经分别传承了 11/6 代人。 表表 2：2019 年日本不同类型住宿设施酒店数占比（单位：家）年日本不同类型住宿设施酒店数占比（单位：家） 旅馆旅馆 度假酒店度假酒店 商务酒店商务酒店 城市酒店城市酒店 简易宿所简易宿所 团体宿所团体宿所 北海道 880 170 480 90 860 70 青森

38、県 290 10 90 20 90 20 岩手県 430 50 80 20 110 0 宮城県 270 20 180 20 210 0 秋田県 300 10 50 10 170 0 山形県 360 50 130 20 280 30 福島県 720 50 210 10 760 40 茨城県 240 0 210 10 140 20 栃木県 480 90 140 10 450 80 群馬県 580 50 70 10 280 10 埼玉県 30 10 140 10 160 0 千葉県 340 130 230 70 800 60 東京都 470 20 890 170 970 40 神奈川県 360 11

39、0 250 50 500 340 新潟県 1,150 80 170 10 440 20 富山県 180 30 70 10 120 10 石川県 270 20 110 20 390 10 福井県 430 20 90 10 280 - 山梨県 490 110 50 10 760 70 長野県 1,550 210 150 20 1,920 220 岐阜県 430 70 80 10 480 10 静岡県 880 300 310 20 760 170 愛知県 380 20 350 60 130 10 三重県 370 70 160 10 390 140 滋賀県 130 30 90 20 260 50 京都

40、府 630 50 250 110 3,260 20 大阪府 210 10 610 90 470 10 兵庫県 790 70 130 30 420 80 奈良県 210 0 30 20 230 20 和歌山県 280 60 80 0 330 10 鳥取県 120 10 90 10 320 10 島根県 230 10 70 10 270 0 岡山県 250 60 90 30 320 10 広島県 140 30 220 30 450 40 山口県 280 10 80 10 60 0 徳島県 220 10 100 10 210 0 香川県 50 20 60 10 440 0 愛媛県 130 0 170 10 350 10 高知県 130 20 80 10 440 - 福岡県 330 40 310 70 350 60 佐賀県 110 10 30 10 150 20 2020-08-09 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 長崎県 220 40 130 20 1,270 0 熊本県 390 30 150 10 460 40 大分県 450 40 110 0 560 90 宮崎県 100 10 90 0 360 0 鹿児島県 340 110 150 20 1,