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【研报】大消费行业：社零同比不及预期不改消费复苏大势-20200817（22页）.pdf

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【研报】大消费行业：社零同比不及预期不改消费复苏大势-20200817（22页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告大消费大消费行业研究/深度报告主要观点：摘要：摘要：当前国内疫情基本得到控制，7 月社零增速同比仍未转正不及预期，但不改消费复苏大势。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行均走强且预计后续可持续；必选消费中，疫情受益品种药品、日用品刚需或边际减弱；升级消费延续分化，海外博彩持续停摆，首部新片即将上映，线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望边际持续恢复，但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱，因此建议采取攻守兼备型策略。消费总览：消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复社

2、零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复。17 月社零累计增速同比下滑 9.9%，7 月单月下滑 1.1%，环比微幅改善不及预期。线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2 月国内疫情局部地区略有起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势仍不明朗，消费信心偏弱。消费子行业分析：消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。衣衣线上渠道景气度高，线下门店逐步改善线上渠道景气度高，线下门店逐步改

3、善。7 月化妆品同比增长 12.8%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求边际走弱，5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。食食烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台及普五批价分别快速上行至约 2700 元、960 元上方，淡季供需矛盾催生业务端高景气度。住住地产销售单月转增，配套消费延续回暖地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强， 7 月地产销售面积同比增长 9.5%，房屋新开工面积同比增长 11.3%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持

4、续恢复。行行高基数下同比微降，汽车整体延续恢复高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。7 月乘用车销量同比增长 8%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小，快速恢复。社零同比不及预期社零同比不及预期，不改消费复苏大势不改消费复苏大势行业行业评级：评级：增增持持报告报告日期日期： 2020-08-17 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较分析师：分析师：文献文献执业证书号：S00 电话：邮箱：联系人：姚启璠联系人：姚启璠执业证书号：S00101200

5、40033 电话：邮箱：相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业月报：经济指标延续改善，消费基础韧性仍强2020-07-20 2. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费行业：可选消费边际改善，消费信心仍待恢复2020-06-17 3. 华安证券_行业研究_行业专题_食品饮料行业：冠绝市场，牛市仍长2020-06- 05 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 农林牧渔(中信)食品饮料(

6、中信) 商贸零售(中信)沪深300 大消费大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费：必选消费：供需延供需延续改善，刚需快速增长续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；此外药品、日用品作为刚需品，疫情基本得到控制后，增速边际有所放缓； 3. 升级升级消费：消费：院线开放在即，线上持续强势院线开放在即，线上持续强势。院线复工时间明确，预计初期票房恢复稍慢，但十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。二级市场回顾：二级市场回顾

7、：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20 -2020.08.14），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+45.9%、+35.3%、+21.8%，在中信 30 子行业中分别排名第 3、 5、 10 位，显著跑赢沪深 300 指数同比+8.7%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、饲料加工、肉制品、白酒分别同比+71.9%、+67.6%、+59.5%、+46.3%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、种植业、贸易，分别同比+8.8%、+9.4%、+1%。投资建议投资建议一方面，国内

8、疫情基本得到控制，可选消费边际持续恢复；另一方面，国内疫情短期仍有一定反复，海外疫情有加速蔓延趋势，必选消费需求充分，因此建议延续攻守兼备型策略：1）关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头：双汇食品、克明面业、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份。风险提示风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为

9、或再受抑制； 3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 oPnOtOrMpNmNsOsPzRuNnO7NaO8OtRnNpNoOiNnNvNkPoPuM9PrRyRMYqRuMvPnQsP 大消费大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 3

10、/ 22 证券研究报告正文正文目录目录一一消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复消费总览：社零环比持续改善，商贸餐饮稳步恢复 . 5 1.1 社零仍负不及预期，CPI 增速延续回落 . 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复，线上表现持续强势 . 6 1.3 消费支出同比转增，疫后仍看消费升级 . 8 二二外部环境：二季度经济现反弹，居民风险偏好仍低外部环境：二季度经济现反弹，居民风险偏好仍低 . 8 2.1 Q2 GDP 探底回升，就业形势压力仍大 . 8 2.2 消费信心仍待观察，风险偏好略有恢复 . 10 三三消费子行业分析消费子行业分析 . 11 3.1 可选消费：边际延续恢复，

11、衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣线上渠道景气度高，线下门店逐步改善 . 11 3.1.2 食烟酒饮料延续恢复，主流白酒批价上行 . 13 3.1.3 住地产销售单月转增，配套消费延续回暖 . 14 3.1.4 行基数走低同比强势，汽车整体延续恢复 . 15 3.2 必选消费：供需延续改善，刚需边际减弱 . 16 3.3 升级消费：新片上映在即，线上持续强势 . 18 四四二级市场回顾二级市场回顾 . 19 投资建议投资建议 . 21 风险提示风险提示 . 21 大消费大消费敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告图表目录图表目录图表图表 1 国内疫情基本得到控制

12、（截止目前）（单位：人）国内疫情基本得到控制（截止目前）（单位：人） . 5 图表图表 2 社零单月仍下滑不及预期（社零单月仍下滑不及预期（%） . 6 图表图表 3 城镇城镇中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级公司评级体系体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深 300 指数。

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