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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 大消费大消费 行业研究/深度报告 主要观点: 摘要:摘要:当前国内疫情基本得到控制,7 月社零增速同比仍未转正不及预 期,但不改消费复苏大势。可选消费边际呈现强恢复,衣食住行均走强 且预计后续可持续;必选消费中,疫情受益品种药品、日用品刚需或边 际减弱;升级消费延续分化,海外博彩持续停摆,首部新片即将上映, 线上板块受益、新业态加速。展望后市,国内可选消费有望边际持续恢 复,但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外 部输入风险、消费信心仍偏弱,因此建议采取攻守兼备型策略。 消费总览:消费总览:社零环比持续改善,商贸餐饮稳步恢复社
2、零环比持续改善,商贸餐饮稳步恢复。17 月社零累计增 速同比下滑 9.9%,7 月单月下滑 1.1%,环比微幅改善不及预期。线上 保持强势,餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2 月国内疫情局部地区略 有起伏,但不改国内疫情基本得到控制局面,海外疫情仍持续蔓延,整 体经济形势仍不明朗,消费信心偏弱。 消费子行业分析:消费子行业分析: 1. 可选消费:边际呈强恢复,衣食住行走强。可选消费:边际呈强恢复,衣食住行走强。随疫情基本得到控制,衣 食住行各类可选消费快速边际恢复,其中线上渠道、烟酒饮料、地产配 套、汽车需求均呈现强恢复。 衣衣线上渠道景气度高,线下门店逐步改善线上渠道景气度高,线下门店逐步改
3、善。7 月化妆品同比增长 12.8%,延续高景气,线下黄金珠宝、服装环比逐步改善;手机需求边 际走弱,5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。 食食烟酒饮料延续恢复,主流白酒批价上行烟酒饮料延续恢复,主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消费场 景恢复,带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台及普五批价分别快速 上行至约 2700 元、960 元上方,淡季供需矛盾催生业务端高景气度。 住住地产销售单月转增,配套消费延续回暖地产销售单月转增,配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走 强, 7 月地产销售面积同比增长 9.5%, 房屋新开工面积同比增长 11.3%, 房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持
4、续恢复。 行行高基数下同比微降,汽车整体延续恢复高基数下同比微降,汽车整体延续恢复。7 月乘用车销量同比增 长 8%,预计后续低基数下同比将保持强势,乘用车内部分化持续,消 费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小,快速恢复。 社零同比不及预期社零同比不及预期,不改消费复苏大势不改消费复苏大势 行业行业评级:评级:增增 持持 报告报告日期日期: 2020-08-17 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 分析师:分析师:文献文献 执业证书号:S00 电话: 邮箱: 联系人:姚启璠联系人:姚启璠 执业证书号:S00101200
5、40033 电话: 邮箱: 相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费 行业月报:经济指标延续改善,消费基础 韧性仍强2020-07-20 2. 华安证券_行业研究_行业专题_大消费 行业:可选消费边际改善,消费信心仍待 恢复2020-06-17 3. 华安证券_行业研究_行业专题_食品饮 料行业:冠绝市场,牛市仍长2020-06- 05 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 农林牧渔(中信)食品饮料(
6、中信) 商贸零售(中信)沪深300 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 2. 必选消费:必选消费:供需延供需延续改善,刚需快速增长续改善,刚需快速增长。随着各类加工企业复工, 食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复,其中乳制品粮油恢复较快;此外 药品、日用品作为刚需品,疫情基本得到控制后,增速边际有所放缓; 3. 升级升级消费:消费:院线开放在即,线上持续强势院线开放在即,线上持续强势。院线复工时间明确,预计 初期票房恢复稍慢,但十一旺季票房有望快速恢复;海外博彩业延续停 摆,国内彩票业边际恢复;线上视频延续快速增长,新业态持续加速。 二级市场回顾:二级市场回顾
7、:大消费行业持续领跑,快速复苏消费强势。疫情至今 (2020.01.20 -2020.08.14) ,二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售 行业分别同比+45.9%、+35.3%、+21.8%,在中信 30 子行业中分别排 名第 3、 5、 10 位, 显著跑赢沪深 300 指数同比+8.7%。 细分子行业中, 生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好,调味品、饲料 加工、肉制品、白酒分别同比+71.9%、+67.6%、+59.5%、+46.3%。消 费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱,葡萄酒、种植业、贸易, 分别同比+8.8%、+9.4%、+1%。 投资建议投资建议 一方面,国内
8、疫情基本得到控制,可选消费边际持续恢复;另一方面, 国内疫情短期仍有一定反复,海外疫情有加速蔓延趋势,必选消费需求 充分,因此建议延续攻守兼备型策略:1)关注日常必需品、商超等疫情 受益或受影响较小的细分行业龙头:双汇食品、克明面业、安琪酵母、 安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市;2)关注可选消费边际恢复 中存在弹性的白酒、 乳制品、 啤酒龙头: 贵州茅台、 古井贡酒、 今世缘、 山西汾酒、洋河股份、伊利股份。 风险提示风险提示 1)宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费 端增速放缓;2)国内疫情防控长期化的风险:国内疫情过程中反复,或 外部输入风险长期化, 消费行为
9、或再受抑制; 3) 重大食品安全事件的风 险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期 内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需 要很长一段时间,从而造成业绩不达预期;4)重大农业疫情风险:畜禽 疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供 应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌,造成整个市场需求的迅速萎 缩,致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 oPnOtOrMpNmNsOsPzRuNnO7NaO8OtRnNpNoOiNnNvNkPoPuM9PrRyRMYqRuMvPnQsP 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3
10、/ 22 证券研究报告 正文正文目录目录 一一 消费总览:社零环比持续改善,商贸餐饮稳步恢复消费总览:社零环比持续改善,商贸餐饮稳步恢复 . 5 1.1 社零仍负不及预期,CPI 增速延续回落 . 5 1.2 商贸餐饮稳步恢复,线上表现持续强势 . 6 1.3 消费支出同比转增,疫后仍看消费升级 . 8 二二 外部环境:二季度经济现反弹,居民风险偏好仍低外部环境:二季度经济现反弹,居民风险偏好仍低 . 8 2.1 Q2 GDP 探底回升,就业形势压力仍大 . 8 2.2 消费信心仍待观察,风险偏好略有恢复 . 10 三三 消费子行业分析消费子行业分析 . 11 3.1 可选消费:边际延续恢复,
11、衣食住行走强 . 11 3.1.1 衣线上渠道景气度高,线下门店逐步改善 . 11 3.1.2 食烟酒饮料延续恢复,主流白酒批价上行 . 13 3.1.3 住地产销售单月转增,配套消费延续回暖 . 14 3.1.4 行基数走低同比强势,汽车整体延续恢复 . 15 3.2 必选消费:供需延续改善,刚需边际减弱 . 16 3.3 升级消费:新片上映在即,线上持续强势 . 18 四四 二级市场回顾二级市场回顾 . 19 投资建议投资建议 . 21 风险提示风险提示 . 21 大消费大消费 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 22 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 国内疫情基本得到控制
12、(截止目前) (单位:人)国内疫情基本得到控制(截止目前) (单位:人) . 5 图表图表 2 社零单月仍下滑不及预期(社零单月仍下滑不及预期(%) . 6 图表图表 3 城镇城镇 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上; 公司评级公司评级体系体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。