1、 吴吴 杰（公用事业行业首席分析师）杰（公用事业行业首席分析师） SAC号码：号码：S0850515120001 2020年年8月月18日日 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 电力行业基础知识电力行业基础知识 总体研究脉络整理总体研究脉络整理 目录目录 1.电力产业电力产业链及价格机制链及价格机制 2.用电需用电需求及其结构求及其结构 3.电力供给总述电力供给总述 4.区域分区域分布布 5.电力价格机制电力价格机制 6.主要发电集团及其旗下上市公司主要发电集团及其旗下上市公司 7.电力企业收入成本拆分电力企业收入成本拆分 8.火电企业盈利预测及估值火电企业盈利预测
2、及估值 9.风险提示风险提示 2 mNsRmRmRnPqRnRnQwOvMoN7NcM8OsQnNnPmMjMoOwOiNpOvM8OmMvMNZqQqQMYmRsP 电力产业链：发电电力产业链：发电输电输电配电配电售电售电 现有发电量占比：现有发电量占比：火电火电59%、水电、水电18%、风风电电11%、光、光伏伏10% 、核电、核电2% 火电上游：煤炭（煤机）占主导，天然气（燃机）补充火电上游：煤炭（煤机）占主导，天然气（燃机）补充 发电商分类：发电商分类： 1、央企：五大发电集团，华能、华电、国能（国电、央企：五大发电集团，华能、华电、国能（国电+神华）、国电投、大唐神华）、国电投、大唐
3、 2、地方国企：浙能，京能，皖能，福能，赣能等、地方国企：浙能，京能，皖能，福能，赣能等 3、少数私企：宝新能源、少数私企：宝新能源 1. 电力产业链及价格机制电力产业链及价格机制 3 平均上网电价（火电）平均上网电价（火电） 0.37元元/度度 电网售电均价电网售电均价 0.60元元/度度 政府基金政府基金 0.03元元/度度 输配电价输配电价0.20元元/度度 各地价格分级不同各地价格分级不同 注：电价为2018年数据 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 发电发电 输电输电 配电配电 售电售电 火电、水电、火电、水电、 核电等核电等 主干高压及特主
4、干高压及特 高压网高压网 城市配网、农城市配网、农 村配网村配网 各地供电公司各地供电公司 （所）（所） 独立发电商独立发电商 电网公司电网公司 一次一次 能源能源 企业企业 居民居民 1.1% 68.3% 16.4% 14.2% 第一产业用电第一产业用电 第二产业用电第二产业用电 第三产业用电第三产业用电 城乡居民生活用电城乡居民生活用电 2. 用电需求及结构用电需求及结构 用电结构用电结构 4 注：弹性系数=用电量增速/GDP增速，超过1.3为过热，低于0.7为萧条 资料来源：中电联，Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图
5、：用电量增速图：用电量增速 图：用电量结构（图：用电量结构（2019） 表表：电力需求弹性系数电力需求弹性系数 年份年份 GDP增速增速(%) 用电量用电量增速增速(%) 弹性系数弹性系数 经济周期经济周期 1999 7.66 6.09 0.79 2000 8.49 9.48 1.12 2001 113.49 9.29 0.08 萧条 2002 9.13 11.83 1.30 过热 2003 10.04 15.40 1.53 过热 2004 10.11 14.90 1.47 过热 2005 11.39 13.45 1.18 2006 31.95 14.16 0.44 萧条 2007 14.23
6、 14.80 1.04 2008 9.65 5.23 0.54 萧条 2009 9.40 6.44 0.69 萧条 2010 10.64 14.76 1.39 过热 2011 41.04 11.97 0.29 萧条 2012 7.86 5.60 0.71 2013 7.77 7.50 0.97 2014 7.43 3.80 0.51 萧条 2015 7.04 0.52 0.07 萧条 2016 21.97 5.01 0.23 萧条 2017 6.95 6.57 0.95 2018 6.75 8.49 1.26 2019 6.11 4.50 0.74 0 2 4 6 8 10 12 14 16
7、18 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全社会用电量（亿千瓦时，左轴） 全社会用电增速（%，右轴） 2. 用电量预测：工业增加值及地产新开工用电量预测：工业增加值及地产新开工 图：地产投资增速图：地产投资增速v.s.发电量发电量增速（增速（%） 图：工业增加值图：工业增加值v.s用电量用电量增速（增速（%） 5 工业增加值和第二产业相关性大，地产则是整体需求的重要引擎。工
8、业增加值和第二产业相关性大，地产则是整体需求的重要引擎。 资料来源：Wind, 海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 工业增加值当月同比工业增加值
9、当月同比 全社会用电量当月同比全社会用电量当月同比 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2003-05 2004-03 2004-12 2005-10 2006-08 2007-06 2008-04 2009-02 2009-11 2010-09 2011-07 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 房地产开发投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比 全社会用电量累计同比全社会用电量累计同比 2. 发用电量发用电量各省分布各省
10、分布 用电需求由沿海向内陆递减，季节性为夏冬两旺；沿海缺口大，西部多盈余。用电需求由沿海向内陆递减，季节性为夏冬两旺；沿海缺口大，西部多盈余。 需求增速相对平稳，发电增速则是发用电量越小，增速越快。需求增速相对平稳，发电增速则是发用电量越小，增速越快。 6 图：图：2018年发用电量年发用电量 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 北 河 南 内 蒙 古 四 川 福 建 辽 宁 山 西 新 疆 安 徽 湖 北 湖 南 广 西 云 南 陕 西 上 海 贵 州 江 西
11、 甘 肃 北 京 重 庆 宁 夏 黑 龙 江 天 津 吉 林 青 海 海 南 西 藏 用电量累计（亿千瓦时，左轴）用电量累计（亿千瓦时，左轴） 发电量累计（亿千瓦时，左轴）发电量累计（亿千瓦时，左轴） 用电量累计增速（用电量累计增速（%，右轴），右轴） 发电量累计增速（发电量累计增速（%，右轴），右轴） -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 0 2000 4000 6000 8000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 北 内 蒙 古 河 南 新 疆 四 川 福 建 辽 宁 安 徽 山 西 湖 北 广 西 湖 南 云 南 陕 西 上 海 贵 州
12、 江 西 甘 肃 北 京 重 庆 宁 夏 黑 龙 江 天 津 吉 林 青 海 海 南 西 藏 用电量累计（亿千瓦时，左轴）用电量累计（亿千瓦时，左轴） 发电量累计（亿千瓦时，左轴）发电量累计（亿千瓦时，左轴） 用电量累计增速（用电量累计增速（%，右轴），右轴） 发电量累计增速（发电量累计增速（%，右轴），右轴） 图：图：2019年发用电量年发用电量 资料来源：中电联, 海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2003-2019分电源发电量（亿千瓦时）分电源发电量（亿千瓦时） 7 资料来源：中电联，国家统计局，海通证券研究所 请务必阅
13、读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 电力供给总述电力供给总述装机及电力结构装机及电力结构 图：图：2003-2019分电源装机容量（万千瓦）分电源装机容量（万千瓦） 0 30000 60000 90000 120000 150000 180000 210000 20032007200820092000019 煤电 气电 水电 核电 风电 光伏 0 20000 40000 60000 80000 20032007200820092000162017
14、20182019 煤电 气电 水电 核电 风电 光伏 截至截至2019年底，煤电装机、电量占比分别为年底，煤电装机、电量占比分别为52%、62%。 62% 3% 18% 5% 6% 3% 52% 4% 18% 2% 10% 10% 8 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 电力供给总述电力供给总述装机及电力结构装机及电力结构 图：图：2009-2019火电投资完成额火电投资完成额v.s.火电新增装机火电新增装机 图：图：2009-2019火电投资增速火电投资增速v.s.火电装机增速火电装机增速 0 2000 40
15、00 6000 8000 10000 0 500 1000 1500 2000 20092000019 火电投资完成额（亿元，左轴）火电投资完成额（亿元，左轴） 火电新增装机（万千瓦，右轴）火电新增装机（万千瓦，右轴） -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20092000019 火电装机增速（火电装机增速（%，左轴），左轴） 火电投资增速
16、（火电投资增速（%，右轴），右轴） 9 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 电力供给总述电力供给总述装机及电力结构装机及电力结构 图：图：2009-2019水电投资完成额水电投资完成额v.s.水电新增装机水电新增装机 图：图：2009-2019水电投资增速水电投资增速v.s.水电装机增速水电装机增速 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2009200016201720
17、182019 水电投资完成额（亿元，左轴）水电投资完成额（亿元，左轴） 水电新增装机（万千瓦，右轴）水电新增装机（万千瓦，右轴） -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20092000019 水电装机增速（水电装机增速（%，左轴），左轴） 水电投资增速（水电投资增速（%，右轴），右轴） 10 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 电力供给总述电力供给总述装机及电力结构装机及电力结构 图：图：
18、2009-2019核电投资完成额核电投资完成额v.s.核电新增装机核电新增装机 图：图：2009-2019核电投资增速核电投资增速v.s.核电装机增速核电装机增速 -200 0 200 400 600 800 1000 0 200 400 600 800 1000 20092000019 核电投资完成额（亿元，左轴）核电投资完成额（亿元，左轴） 核电新增装机（万千瓦，右轴）核电新增装机（万千瓦，右轴） -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2009201020112
19、000182019 核电装机增速（核电装机增速（%，左轴），左轴） 核电投资增速（核电投资增速（%，右轴），右轴） 11 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 电力供给总述电力供给总述装机及电力结构装机及电力结构 图：图：2009-2019风电投资完成额风电投资完成额v.s.风电新增装机风电新增装机 图：图：2009-2019风电投资增速风电投资增速v.s.风电装机增速风电装机增速 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0 200 400 6
20、00 800 1000 20092000019 风电投资完成额（亿元，左轴）风电投资完成额（亿元，左轴） 风电新增装机（万千瓦，右轴）风电新增装机（万千瓦，右轴） -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 20092000019 风电装机增速（风电装机增速（%，左轴），左轴） 风电投资增速（风电投资增速（%，右轴），右轴） 沿海用电端、三沿海用电端、三西西（山西、陕西、内蒙古自治区西部）煤山西、陕西、内蒙古自治
21、区西部）煤源丰富地区火电多源丰富地区火电多 ，西南地区水电多。，西南地区水电多。 3. 电力供给（分省）电力供给（分省）装机装机 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中电联，海通证券研究所 图：分省火电装机及占比（图：分省火电装机及占比（2019年）年） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 山 东 山 东 江 苏 江 苏 内 蒙
22、古 内 蒙 古 广 东 广 东 四 川 四 川 浙 江 浙 江 新 疆 新 疆 云 南 云 南 河 南 河 南 山 西 山 西 河 北 河 北 湖 北 湖 北 安 徽 安 徽 贵 州 贵 州 陕 西 陕 西 福 建 福 建 辽 宁 辽 宁 宁 夏 宁 夏 甘 肃 甘 肃 湖 南 湖 南 广 西 广 西 江 西 江 西 黑 龙 江 黑 龙 江 青 海 青 海 吉 林 吉 林 上 海 上 海 重 庆 重 庆 天 津 天 津 北 京 北 京 海 南 海 南 西 藏 西 藏 总装机容量（万千瓦，左轴）总装机容量（万千瓦，左轴） 火电装机容量（万千瓦，左轴）火电装机容量（万千瓦，左轴） 火电装机占比（火
23、电装机占比（%，右轴），右轴） 沿海需求高，火电利用小时高，福建、安徽、天津、江西等区域受益电源沿海需求高，火电利用小时高，福建、安徽、天津、江西等区域受益电源格局（格局（ 本地、邻近省份需求旺盛或外来电较少）。本地、邻近省份需求旺盛或外来电较少）。 3. 电力供给（分省）电力供给（分省）利用小时利用小时 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注：2005年数据为截至11月的年化数据 图：分省利用小时图：分省利用小时 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 2000 4000 6000 8000 10
24、000 12000 14000 16000 山 东 山 东 江 苏 江 苏 内 蒙 古 内 蒙 古 广 东 广 东 四 川 四 川 浙 江 浙 江 新 疆 新 疆 云 南 云 南 河 南 河 南 山 西 山 西 河 北 河 北 湖 北 湖 北 安 徽 安 徽 贵 州 贵 州 陕 西 陕 西 福 建 福 建 辽 宁 辽 宁 宁 夏 宁 夏 甘 肃 甘 肃 湖 南 湖 南 广 西 广 西 江 西 江 西 黑 龙 江 黑 龙 江 青 海 青 海 吉 林 吉 林 上 海 上 海 重 庆 重 庆 天 津 天 津 北 京 北 京 海 南 海 南 2019年总装机（万千瓦，左轴）年总装机（万千瓦，左轴） 2
25、019年利用小时（小时，右轴）年利用小时（小时，右轴） 2018年利用小时（小时，右轴）年利用小时（小时，右轴） 2017年利用小时（小时，右轴）年利用小时（小时，右轴） 2010年利用小时（小时，右轴）年利用小时（小时，右轴） 2005年利用小时（小时，右轴）年利用小时（小时，右轴） 在整体火电利用小时下降的同时，随着特高压和高耗能的转移，火电利用小时开始在整体火电利用小时下降的同时，随着特高压和高耗能的转移，火电利用小时开始 呈现西部高，东部低的格局。呈现西部高，东部低的格局。2019年内蒙，新疆，湖北，江西，海南改善很大。年内蒙，新疆，湖北，江西，海南改善很大。 3.电力供给（分省）电力
26、供给（分省）火电利用小时火电利用小时 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：分省火电利用小时图：分省火电利用小时 注：2005年数据为截至11月的年化数据 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 山 东 山 东 江 苏 江 苏 内 蒙 古 内 蒙 古 广 东 广 东 河 南 河 南 山 西 山 西 浙 江 浙 江 新 疆 新 疆 安 徽 安 徽 河 北 河 北 陕 西 陕 西 辽 宁 辽 宁 贵 州 贵 州 宁 夏 宁 夏 福 建 福
27、 建 湖 北 湖 北 上 海 上 海 广 西 广 西 湖 南 湖 南 黑 龙 江 黑 龙 江 江 西 江 西 甘 肃 甘 肃 吉 林 吉 林 天 津 天 津 四 川 四 川 重 庆 重 庆 云 南 云 南 北 京 北 京 海 南 海 南 青 海 青 海 2019年火电装机（万千瓦，左轴）年火电装机（万千瓦，左轴） 2019年火电利用小时（小时，右轴）年火电利用小时（小时，右轴） 2018年火电利用小时（小时，右轴）年火电利用小时（小时，右轴） 2017年火电利用小时（小时，右轴）年火电利用小时（小时，右轴） 2010年火电利用小时（小时，右轴）年火电利用小时（小时，右轴） 2005年火电利用小
28、时（小时，右轴）年火电利用小时（小时，右轴） 3.电力供给（分省）电力供给（分省）燃煤电价、成本、小时数燃煤电价、成本、小时数 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注：点火价差=燃煤发电电价-度电煤炭成本，其中燃煤发电电价为2018年数据 资料来源：Wind、中电联，海通证券研究所 图：煤电电价与点火价差（图：煤电电价与点火价差（2019） 图：煤电点火价差与利用小时（图：煤电点火价差与利用小时（2019） 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 海 南 海 南 云 南 云 南 湖 南 湖 南
29、 湖 北 湖 北 广 东 广 东 上 海 上 海 四 川 四 川 浙 江 浙 江 山 东 山 东 江 苏 江 苏 山 西 山 西 天 津 天 津 福 建 福 建 陕 西 陕 西 蒙 东 蒙 东 黑 龙 江 黑 龙 江 安 徽 安 徽 吉 林 吉 林 河 南 河 南 江 西 江 西 辽 宁 辽 宁 重 庆 重 庆 河 北 河 北 蒙 西 蒙 西 贵 州 贵 州 广 西 广 西 甘 肃 甘 肃 宁 夏 宁 夏 新 疆 新 疆 青 海 青 海 点火价差（元点火价差（元/度，左轴）度，左轴） 燃煤发电电价（元燃煤发电电价（元/度，右轴）度，右轴） 度电煤炭成本（元度电煤炭成本（元/度，右轴）度，右轴）
30、 0 1000 2000 3000 4000 5000 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 海 南 海 南 云 南 云 南 湖 南 湖 南 湖 北 湖 北 广 东 广 东 上 海 上 海 四 川 四 川 浙 江 浙 江 山 东 山 东 江 苏 江 苏 山 西 山 西 天 津 天 津 福 建 福 建 陕 西 陕 西 蒙 东 蒙 东 黑 龙 江 黑 龙 江 安 徽 安 徽 吉 林 吉 林 河 南 河 南 江 西 江 西 辽 宁 辽 宁 重 庆 重 庆 河 北 河 北 蒙 西 蒙 西 贵 州 贵 州 广 西 广 西 甘 肃 甘 肃 宁 夏 宁 夏 新 疆 新 疆 青 海 青 海 点火价
31、差（元点火价差（元/度，左轴）度，左轴） 利用小时（小时，右轴）利用小时（小时，右轴） 资料来源：国家能源局， 海通证券研究所 3. 电力供给电力供给各省煤电规划预警各省煤电规划预警 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 煤电建设经济性指标是基于各省、自治区、 直辖市新投运用煤电项目的预期投资回报 率。 图：煤电建设经济性指标图：煤电建设经济性指标 图：煤电充裕性指标分级标准图：煤电充裕性指标分级标准 当期中长期 国债利率 一般项目 收益率 红色红色 橙色橙色 绿色绿色 ROI 系统备用率 过高 系统备用率 偏高 红色红色 橙色橙色 绿色绿色 系统
32、备用率 适当/偏低 煤电装机充裕度预警指标基于现存煤电装 机的冗余程度，即电力系统的备用率是否 偏高。 煤电规划建设风险预警指标体系包括煤电建设经济性预警指标、煤电装机充裕度煤电规划建设风险预警指标体系包括煤电建设经济性预警指标、煤电装机充裕度 预警指标等。两个指标基于一定的标准分为红橙绿三个等级，预警级别由高到预警指标等。两个指标基于一定的标准分为红橙绿三个等级，预警级别由高到 低。红色和橙色的地区原则上应暂缓核准、开工建设煤电项目，绿色的地区按需低。红色和橙色的地区原则上应暂缓核准、开工建设煤电项目，绿色的地区按需 有序核准、开工建设煤电项目。有序核准、开工建设煤电项目。 资料来源：国家能
33、源局，海通证券研究所 3. 电力供给电力供给各省煤电建设经济性预警指标各省煤电建设经济性预警指标 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：各省煤电建设经济性预警指标表：各省煤电建设经济性预警指标 序号序号 地区 煤电建设经济性预警煤电建设经济性预警 2020 2021 2022 2023 17 河南 18 湖北 19 湖南 20 江西 21 四川 22 重庆 23 上海 24 江苏 25 浙江 26 安徽 27 福建 28 广东 29 广西 30 云南 31 贵州 32 海南 33 西藏 序号序号 地区 煤电建设经济性预警煤电建设经济性预警 20
34、20 2021 2022 2023 1 黑龙江 2 吉林 3 辽宁 4 内蒙古 蒙西 5 蒙东 6 北京 7 天津 8 河北 冀北 9 冀南 10 山东 11 山西 12 陕西 13 甘肃 14 青海 15 宁夏 16 新疆 资料来源：国家能源局，海通证券研究所 3. 电力供给电力供给各省煤电装机充裕度预警指标各省煤电装机充裕度预警指标 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表：各省煤电装机充裕度预警指标表：各省煤电装机充裕度预警指标 序号序号 地区 煤电装机充裕度预警煤电装机充裕度预警 2020 2021 2022 2023 1 黑龙江 2 吉林
35、 3 辽宁 4 内蒙古 蒙西 5 蒙东 6 北京 7 天津 8 河北 冀北 9 冀南 10 山东 11 山西 12 陕西 13 甘肃 14 青海 15 宁夏 16 新疆 序号序号 地区 煤电装机充裕度预警煤电装机充裕度预警 2020 2021 2022 2023 17 河南 18 湖北 19 湖南 20 江西 21 四川 22 重庆 23 上海 24 江苏 25 浙江 26 安徽 27 福建 28 广东 29 广西 30 云南 31 贵州 32 海南 33 西藏 来水有丰枯波动，装机三强云南、四川、湖北地处主要水资源基地，利用小时均较高。来水有丰枯波动，装机三强云南、四川、湖北地处主要水资源基
36、地，利用小时均较高。 3. 电力供给（分省）电力供给（分省）水电利用小时水电利用小时 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：分省水电利用小时图：分省水电利用小时 注：2005年数据为截至11月的年化数据，部分省份无水电装 机/利用小时数据 资料来源：中电联，wind，海通证券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 四 川 四 川 云 南 云 南 湖 北 湖 北 贵 州 贵 州 广 西 广 西 湖 南 湖 南 广 东 广
37、东 福 建 福 建 青 海 青 海 浙 江 浙 江 甘 肃 甘 肃 重 庆 重 庆 新 疆 新 疆 江 西 江 西 吉 林 吉 林 河 南 河 南 陕 西 陕 西 安 徽 安 徽 辽 宁 辽 宁 江 苏 江 苏 内 蒙 古 内 蒙 古 山 西 山 西 河 北 河 北 西 藏 西 藏 海 南 海 南 黑 龙 江 黑 龙 江 山 东 山 东 北 京 北 京 宁 夏 宁 夏 天 津 天 津 上 海 上 海 2019年水电装机（万千瓦，左轴）年水电装机（万千瓦，左轴） 2019年水电利用小时（小时，右轴）年水电利用小时（小时，右轴） 2018年水电利用小时（小时，右轴）年水电利用小时（小时，右轴） 2
38、017年水电利用小时（小时，右轴）年水电利用小时（小时，右轴） 2010年水电利用小时（小时，右轴）年水电利用小时（小时，右轴） 2005年水电利用小时（小时，右轴）年水电利用小时（小时，右轴） 0 1000 2000 3000 4000 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 辽 宁 吉 林 黑 龙 江 上 海 江 苏 浙 江 安 徽 福 建 江 西 山 东 河 南 湖 北 湖 南 广 东 广 西 海 南 重 庆 四 川 贵 州 云 南 西 藏 陕 西 甘 肃 青 海 宁 夏 新 疆 风电 光伏 3. 电力供给电力供给各省风光装机和发电量各省风光装机和发电量 20 图：图：2019年全国分地区发
39、电装机容量（万千瓦）年全国分地区发电装机容量（万千瓦） 图：图：2019年全国分地区发电量（亿千瓦）年全国分地区发电量（亿千瓦） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0 200 400 600 800 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 辽 宁 吉 林 黑 龙 江 上 海 江 苏 浙 江 安 徽 福 建 江 西 山 东 河 南 湖 北 湖 南 广 东 广 西 海 南 重 庆 四 川 贵 州 云 南 西 藏 陕 西 甘 肃 青 海 宁 夏 新 疆 风电 光伏 中电联预计中电联预计2020年全国发电新增装机容量年全国发电新增装机容量1.2亿千瓦，其中，非化
40、石能源发电装机约亿千瓦，其中，非化石能源发电装机约 8900万千瓦，对应化石能源装机万千瓦，对应化石能源装机3100万千瓦。万千瓦。 我们根据火电投资完成额及单位投资（约我们根据火电投资完成额及单位投资（约1800元元/千瓦）测算，千瓦）测算，2020年火电新增装机年火电新增装机 容量约容量约3500万千瓦，对应增速约万千瓦，对应增速约3%。未来装机增速放缓后，火电利用小时有望提升。未来装机增速放缓后，火电利用小时有望提升 。 资料来源：中电联、Wind，海通证券研究所 3.电力供给电力供给火电新增装机放缓火电新增装机放缓 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披
41、露和法律声明 图图 2020年后火电新增装机将持续放缓年后火电新增装机将持续放缓 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 火电投资完成额（亿元，左轴）火电投资完成额（亿元，左轴） 火电新增装机（万千瓦，右轴）火电新增装机（万千瓦，右轴） 资料来源：中电联，海通证券研究所预测 3 电力供给预测电力供给预测
42、风光增速拐点将至风光增速拐点将至 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019 2020E 2021E 2022E YOY 2020E YOY 2021E YOY 2022E 总装机 201066 206726 218418 228717 2.8% 5.7% 4.7% 煤电 104463 107179 109542 111645 2.6% 2.2% 1.9% 气电 9022 9834 10522 11206 9.0% 7.0% 6.5% 水电 35640 36709 38545 40086 3.0% 5.0% 4.0% 风电 21005 2394
43、6 26819 29501 14.0% 12.0% 10.0% 光伏 20468 23948 27540 30480 17.0% 15.0% 10.7% 核电 4864 5091 5430 5778 4.7% 6.7% 6.4% 表：分电源装机预测（万千瓦）表：分电源装机预测（万千瓦） 根据根据关于做好关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见年能源安全保障工作的指导意见，2020年末常规水电装机年末常规水电装机3.4 亿千瓦（亿千瓦（+4%），风电、光伏均达到），风电、光伏均达到2.4亿千瓦（风电亿千瓦（风电+14%，光伏，光伏+17%）。）。 我们预计我们预计2020年煤电、气电、水电、
44、核电、风电、光伏装机增速分别为年煤电、气电、水电、核电、风电、光伏装机增速分别为2.6%、9%、 3%、5%、14%、17%，但补贴退坡后新能源增速将放缓。，但补贴退坡后新能源增速将放缓。 资料来源：中电联，海通证券研究所预测 3.电力供给预测电力供给预测 H2火水利用小时有望回升火水利用小时有望回升 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2019 2020E 2021E 2022E YOY 2020E YOY 2021E YOY 2022E 煤电 4416 4327 4328 4328 -2.0% 0.0% 0.0% 气电 2646 2659 2
45、653 2656 0.5% -0.2% 0.1% 水电 3726 3613 3670 3641 -3.0% 1.6% -0.8% 风电 2082 2044 2063 2054 -1.8% 0.9% -0.5% 光伏 1285 1305 1295 1300 1.6% -0.8% 0.4% 核电 7394 7422 7408 7415 0.4% -0.2% 0.1% 表：分电源利用小时预测（小时）表：分电源利用小时预测（小时） 截至截至2020年年6月底月底，水、火、风、光利用小时同比分别，水、火、风、光利用小时同比分别-9%、-6%、3%、-1%。我们。我们 预计下半年受需求回升以及降水偏丰影响，火电、水电利用小时将回升。预计下半年受需求回升以及降水偏丰影响，火电、水电利用小时将回升。 24 资料来源：中电联，Wind，海通证券研究所预测 请务必阅读正文之后的信息披露
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