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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月28日 公用事业 增持(维持) 电力 增持(维持) 王玮嘉王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 黄波黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 施静施静 SAC No. S0570520040003 研究员 SFC No. BMO306 shi_ 1清水源清水源(300437 SZ,增持增持): 扩产与工程施工进扩产与
2、工程施工进 度不及预期度不及预期2020.08 2福能股份福能股份(600483 SH,买入买入): 风电利润增厚,风电利润增厚, 火电受益煤价弹性火电受益煤价弹性2020.08 3电科院电科院(300215 SZ,买入买入): 疫情拖累疫情拖累 1H 业绩,业绩, 多元化发展可期多元化发展可期2020.08 资料来源:Wind 用电新动能用电新动能,推荐高性价比发电龙头推荐高性价比发电龙头 电力行业年中总结供给需求篇 “新动能”支撑用电需求韧性,火电依然是电源结构压舱石“新动能”支撑用电需求韧性,火电依然是电源结构压舱石 20 年初至今电力板块上涨 7.2%,跑输上证指数 3.7 pct,1
3、5 年以来电力板 块仅在大盘疲软的 18 年有超额收益(电力指数-14.5% vs 上证指数 -24.6%) 。我们认为,影响电力板块表现的核心因素在于:1)需求端,经 济发展阶段和用电结构变化导致电力需求很难持续两位数高增长,2)供给 端:风光等新能源技术进步带动的成本下行,引发投资者对火电和煤炭发 展前景的质疑,3)电价端:市场化逐步推进的过程中政策性让利持续压制 发电龙头的定价权。本篇报告我们重点梳理驱动电力板块中长期投资逻辑 的需求和供给议题。 推荐华能国际/中国核电/国投电力/华能水电/川投能源。 需求侧: “新动能”接棒“高耗能” , “十四五”用电量温和增长可期需求侧: “新动能
4、”接棒“高耗能” , “十四五”用电量温和增长可期 市场普遍认为主要由“四大高耗能”拉动的电量增长在经济增速下一台阶的 “十四五”很难再现 5%以上增长。我们对需求侧的分析结论是:预计“十 三五”期间“四大高耗能”用电量复合增速 6%,20 年贡献用电增量(20 年较 15 年,下同)的 25%-30%; “十四五”期间增速会下降至 2%,25 年 贡献用电增量(25 年较 20 年,下同)10%以上。我们量化测算出的“新基 建” (仅包括 5G 电信基站、新能源汽车充电桩和大数据中心)20 年贡献用 电增量 9%(vs 高耗能为 26%) ; “新基建”25 年贡献用电增量 12%(vs 高
5、 耗能 12%) ,更广义的“新动能”有望贡献用电增量 26%。 供给侧:能源结构持续优化,火电压舱石基石地位不改供给侧:能源结构持续优化,火电压舱石基石地位不改 按照能源局规划,2020/30 年非化石能源在一次能源占比要提升至 15%/20%,2050 年非化石能源占一次能源的比重和终端电气化率都要达 到 50%。这侧面反映出短期内火电+核电依然是电源结构的主力。根据我 们预测,未来五年水/风/光等清洁能源(发电具有一定不可控性)电量占比 将从当前的 27%提升至 30%+。截至 20 年 6 月火电装机 12.1 亿千瓦(燃 煤 10.5 亿千瓦/燃气 9,371 万千瓦) ,基本符合“
6、十三五”火电产能规划。 我们预期未来煤电新增装机更多以结构性调整为主,灵活性改造为辅,兼 顾清洁能源的送出和电网安全保障功能。 煤电利用小时短期相对稳定,关注低估值发电龙头煤电利用小时短期相对稳定,关注低估值发电龙头 根据供需预测,煤电“十四五”期间利用小时都很难再回到 2018 年的水 平,但维持在 4,000-4,500 小时范围内是大概率事件。2020 上半年煤价降 幅明显(秦港 Q5500 均值同比下降 12%) ,关注火电龙头业绩弹性,推荐 华能国际。核电项目陆续投产,经营现金流将逐步改善,若分红比例提升, 投资价值将相当可观,推荐中国核电。来水由枯转丰有望带来水电发电量 增长,水电
7、机组折旧陆续到期,带动利润增厚,推荐国投电力/华能水电/ 川投能源。 风险提示:1)传统工业景气度下滑严重,新经济短期还难以接棒用电量增 长;2)储能/新能源成本下行和发展速度超预期,非化石能源装机和电量 挤占传统电力的空间。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600011 CH 华能国际 5.43 增持 5.99 0.11 0.51 0.60 0.82 49.36 10.65 9.05 6.62 6
8、01985 CH 中国核电 4.60 买入 5.60 0.30 0.35 0.37 0.39 15.33 13.14 12.43 11.79 600886 CH 国投电力 9.24 买入 11.30 0.70 0.76 0.80 0.89 13.20 12.16 11.55 10.38 600025 CH 华能水电 4.04 买入 4.624.90 0.31 0.28 0.32 0.34 13.03 14.43 12.63 11.88 600674 CH 川投能源 10.06 买入 11.70 0.67 0.65 0.75 0.85 15.01 15.48 13.41 11.84 资料来源:华
9、泰证券研究所 (14) (4) 7 17 27 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 公用事业电力沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级:行业评级: 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 需求侧: “新动能”接棒“高耗能” ,用电量有望温和增长 . 3 新基建集中于信息产业,预计真实用电需求高于统计口径 . 3 “新基建”用电领域多+需求大,集中于信息产业 . 3 信息产业用电增量明显,或仍未完全反映真实用电
10、需求 . 4 “新基建”2025 年用电量较 2020 年增长 2,460 亿度,占增量比重 12% . 5 5G 基站:信息基础设施核心,2025 年用电量较 2020 年增长 1,100 亿千瓦时 5 数据中心:算力基础设施基石,2025 年用电量较 2020 年增长 920 亿千瓦时. 5 充电桩:新能源汽车必备一环,2025 年用电量较 2020 年增长 440 亿千瓦时. 6 “新基建”三大领域,用电增量占比有望显著提升 . 7 传统高耗能用电增量增长放缓,2025 年用电量较 2020 年增长 11.9% . 8 昔日全社会用电增量主要来源, “十三五”后贡献度锐减 . 8 预计“
11、十四五”期间用电量低增速,2025 年用电量较 2020 年增加 2,424 亿千 瓦时 . 8 此消彼长, “新动能+新基建”或超高耗能保障用电增长 . 8 供给侧:能源结构持续优化,火电压舱石基石地位不改 . 10 火电:装机基本见顶,新增以调结构为主 . 10 水电:6 月来水转丰,关注十四五主流域投产进度 . 11 核电:清洁基荷电力,新增装机提速 . 12 风电:抢装潮拉动风电投资,弃风问题已显著改善 . 12 光伏:消纳空间明显提升,装机增速有望回升 . 14 煤电利用小时短期相对稳定,关注低估值发电龙头 . 15 重点公司观点 . 15 华能国际(600011 CH,增持,5.9
12、9 元) :火电龙头再起航,低估值值得关注 . 15 中国核电(601985 CH,买入,5.60 元) :核电行业地位突出,股息率具备吸引 力 . 15 国投电力(600886 CH,买入,11.3 元) :水火共筑成长,盈利弹性可期 . 15 华能水电(600025 CH,买入,4.624.90 元) :汛期来水发力,电量拐点可期 . 16 川投能源(600674 CH,买入,11.7 元) :来水推升业绩增长,长期价值凸显 . 16 风险提示 . 16 附录:报告涉及公司列表 . 17 rQtQnQsPsQpOrNsPuMyRsRaQaO7NpNpPnPoOiNnNvNiNpMqR8On
13、NuNwMqNvNuOsPoO 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 需求侧: “新动能”接棒“高耗能” ,用电量有望温和增长需求侧: “新动能”接棒“高耗能” ,用电量有望温和增长 “新基建”主要包括特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、5G 基 站、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域。受部分领域用电数据可得性所限,本 篇报告中可以测算出的“新基建”电量仅包括 5G 电信基站、新能源汽车充电桩和大数据 中心的用电量。同时,我们还定义了“新动能”包括: “新基建” 、医药制造业;计算机、
14、 通信和其他电子设备制造业;仪器仪表制造业;住宿与餐饮业;金融业;科学研究和技术 服务业;教育、文化、体育和娱乐业;信息传输/软件和信息技术服务业。 市场普遍认为主要由“四大高耗能”拉动的电量增长,在经济增速下一台阶的“十四五” 很难再现 5%以上增速,我们需求侧的分析得出的结论是:十三五期间“新基建”贡献用 电量增量( “十三五”用电量增量指 2020 年用电量较 2015 年提升的幅度, “十四五”类 似)占比为 9%(vs 高耗能 26%) ,然而 2025 年“新基建”贡献用电量增量占比为 12% (vs 高耗能 12%) ,更广义的“新动能”将贡献用电量增量占比为 26%以上。同时考
15、虑到 城镇化逐步推进、网络经济和生活水平的提高,我们认为未来五年居民电量增速仍将持续 高于全社会用电量增速。 新基建集中于信息产业,预计真实用电需求高于统计口径新基建集中于信息产业,预计真实用电需求高于统计口径 “新基建”主要包括特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、“新基建”主要包括特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、5G 基基 站、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域。站、大数据中心、人工智能和工业互联网七大领域。 “新基建”在 2018 年 12 月中央经济 工作会议上被首次提出。2020 年 2 月中央全面深化改革会议审议通过关于推动基础设 施高质
16、量发展的意见 。2020 年 4 月发改委正式明确“新基建”概念。 “新基建”用电领域多“新基建”用电领域多+需求大,集中于信息产业需求大,集中于信息产业 “新基建”所涉及的多个领域用电需求大,其中 5G 基站、大数据中心、及新能源汽车充 电桩均为高耗能基础设施。 5G 基站及大数据中心属于信息传输、 软件和信息技术服务业; 新能源汽车充电桩属于批发和零售业中的充换电服务业,两大行业均属于第三产业子行业。 预计随着 “新基建” 的逐步建设, 未来新兴高耗能基础设施将带动第三产业用电持续增长, 其中信息传输、软件和信息技术服务业及充换电服务业增长将尤为明显。 图表图表1: 全国全社会用电分类全国
17、全社会用电分类 产业划分产业划分 细分行业划分细分行业划分 “新基建”七大领域“新基建”七大领域 全 社 会 用 电 量 总 计 各行业用电量 合计 第一产业 1)农林牧渔业 第二产业 2)工业 采矿业 制造业 四大高耗能行业 高技术及装备制造业 特高压、城际高速铁路和城市 轨道交通 消费品制造业 其他制造行业为制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 3)建筑业 第三产业 4)交通运输、仓储和邮政业 5)信息传输、软件和信息技术服务业 5G 基站、大数据中心、人工 智能、工业互联网 6)批发和零售业 新能源汽车充电桩 7)住宿和餐饮业 8)金融业 9)房地产业 10)租赁和商务服务业 11)
18、公共服务及管理组织 城乡居民生活城乡居民生活 用电量合计用电量合计 城镇居民 乡村居民 资料来源:中电联,华泰证券研究所 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 信息产业用电增量明显,或仍未完全反映真实用电需求信息产业用电增量明显,或仍未完全反映真实用电需求 2016-2019 年信息技术产业用电年信息技术产业用电 CAGR 达达 21%, 增速显著高于全社会, 增速显著高于全社会/第三产业用电量增第三产业用电量增 速,速,2Q20 同比增速进一步提升至同比增速进一步提升至 30%。 “十三五”期间,信息技术产
19、业用电量显著加快, 根据中电联发布的数据,2016-2019 年信息技术产业用电 CAGR 达 20.5%,增速显著高 于全社会/第三产业用电量增速 6.8%/13.5%。2Q20 信息传输、软件和信息技术服务业用 电量同比增长 30.2%,增速进一步提升。 信息传输、 软件和信息技术服务业信息传输、 软件和信息技术服务业 2Q20 新增用电量占全社会增量比重已经超过传统四大新增用电量占全社会增量比重已经超过传统四大 高耗能行业。高耗能行业。2Q20 信息传输、软件和信息技术服务业新增用电量占全社会新增用电量比 重达到 10%, 超过化工行业/建材行业/黑色行业/有色行业新增用电量占全社会新增
20、用电量 比重-0.8%/6.7%/5.4%/6.2%。信息产业的新增用电量已超过传统的四大高耗能行业。 图表图表2: 信息传输、软件和信息技术服务业用电量(信息传输、软件和信息技术服务业用电量(2015-2019) 图表图表3: 2Q20 全社会新增用电量来源分类全社会新增用电量来源分类 资料来源:中电联,Wind,华泰证券研究所 资料来源:中电联,Wind,华泰证券研究所 目前信息技术服务口径,或未完全反映真实用电量情况。目前信息技术服务口径,或未完全反映真实用电量情况。据中国电子技术标准化研究院的 2019 绿色数据中心白皮书 ,2017 年中国数据中心耗电量为 1,222 亿千瓦时,该用
21、电 量显著超过中电联披露的 2017 年信息传输、 软件和信息技术服务业用电量 583 亿千瓦时, 故而我们判断数据中心耗电量可能未被纳入信息技术服务耗电量口径(中电联产业划分按 照国家统计局关于修订的通知 ,其中信息传输、软件和信 息技术服务业包括 3 个子类:电信、广播电视和卫星传输服务/互联网和相关服务/软件和 信息技术服务业) ,换言之真实隶属于信息技术服务的耗电量或远高于统计口径。 2019 年信息产业年信息产业+数据中心用电量达数据中心用电量达 3,421 亿千瓦时,已经达到全社会用电量的亿千瓦时,已经达到全社会用电量的 5%,相,相 比调整比调整前增加前增加 268%。假设中电联
22、披露的信息传输、软件和信息技术服务业用电量不包括 数据中心耗电量,我们结合数据中心用电量,对信息传输、软件和信息技术服务业数据进 行还原。因工信部未披露 2018-2019 年数据中心用电量数据,我们采用2019 绿色数据 中心白皮书对 2020 年中国数据中心耗电量 2,024 亿千瓦时的预测,假设 18-20 年年均 增幅一致,得到 2018-2019 数据中心用电量 1,445/1,710 亿千瓦时,对应 2016-2019 年 CAGR 达 15%。用数据中心数据还原得到的 2019 年信息产业用电量达 3,421 亿千瓦时, 相比调整前增加 268%。 0% 5% 10% 15% 2
23、0% 25% 30% 0 200 400 600 800 1,000 200182019 (亿千瓦时) 用电量-信息产业yoy(信息产业) 信息传输/ 软件和信息 技术服务业 10% 建材行业 7% 有色行业 黑色行业 5% 化工行业 -1% 其它 71% 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 图表图表4: 信息产业信息产业+数据中心用电量变化趋势数据中心用电量变化趋势 资料来源:艾瑞咨询2020 中国数据中心行业发展洞察,中电联,华泰证券研究所 “新基建”“新基建”2025 年用电量较
24、年用电量较 2020 年增长年增长 2,460 亿度,占增量比重亿度,占增量比重 12% 5G 基站:信息基站:信息基础设施基础设施核心,核心,2025 年用电量较年用电量较 2020 年增长年增长 1,100 亿千瓦时亿千瓦时 高能耗高能耗 5G 基站逐步普及, 全国电信基站耗电量或明显提升。基站逐步普及, 全国电信基站耗电量或明显提升。5G 基站的建设是 “新基建” 涉及的重点领域之一,工信部原部长、中国工业经济联合会会长李毅中在 2019 年 12 月 表示,全国大概在 2026 年将完成建设 600 万座 5G 基站。随着耗能更高的 5G 基站逐步 铺开,我们预计全国电信基站的耗电量将
25、明显提升。 5G 网络由于高带宽、高流量、高发射功率,其单站能耗比网络由于高带宽、高流量、高发射功率,其单站能耗比 4G 要大幅增加要大幅增加。根据华为发 表的5G 通讯电力目标网络白皮书显示,结合多个运营商实测数据,一座 5G 基站 (64T64R,3.5GHz MassiveMIMO,含 BBU 及三个 AAU/RRU)的功耗为 3kW-4kW, 是同配置 4G 的 300%至 350%,4G 基站的功耗在 1-1.5kW 左右。 我们假设:我们假设: 1)2025 年年 5G 基站数量将达到基站数量将达到 450-500 万座。万座。按照中国信息通信研究院的统计,截至 2020 年 4
26、月,中国已开通 5G 基站达到 25 万个,按照工业和信息化部原部长、中国工业 经济联合会会长李毅中预计,全国大概在 2026 年将完成建设 600 万座 5G 基站,我们保 守预计 2025 年可以完成建设 5G 基站范围在 450-500 万座。 2)2025 年年 5G 基站功耗为基站功耗为 2.5-2.9kW。我们假设随着 5G 技术的发展,5G 基站的功耗可 以有所优化,降至 2.5-2.9kW。 图表图表5: 2025 年我国年我国 5G 基站用电量预测(亿千瓦时)基站用电量预测(亿千瓦时) 5G 基站数量(万座)基站数量(万座) 450 462 475 487 500 5G 基站
27、功耗(基站功耗(kW) 2.5 972 998 1026 1052 1080 2.6 1011 1038 1067 1094 1123 2.7 1042 1070 1100 1128 1158 2.8 1089 1118 1149 1178 1210 2.9 1128 1158 1190 1220 1253 资料来源: 5G 通讯电力目标网络白皮书 ,华泰证券研究所 据此,我们预计到 2025 年 5G 基站年耗电量有望达到 1,100 亿千瓦时。 数据中心:算力基础设施基石,数据中心:算力基础设施基石,2025 年用电量较年用电量较 2020 年增长年增长 920 亿千瓦时亿千瓦时 数据中心
28、,作为“新基建”的基石,承载着数字应用的基础底层,是赋能 5G、人工智能、 边缘计算等技术普遍应用,促进产业转型升级,夯实数字经济发展的重要载体。随着我国 云计算、大数据、人工智能、互联网、5G 的迅猛发展,数据正呈现高速增长,作为数据 的承载体数据中心也与日俱增, 建设规模不断扩大。 赛迪顾问数据显示, 截至 2019 年底, 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 200182019 (亿千瓦时) 用电量-数据中心用电量-信息产业+数据
29、中心 yoy(信息产业+数据中心) 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 6 中国在用数据中心数量约为 7.4 万个,其中超大型/大型数据中心数量占比为 12.7%; 规划 在建数据中心 320 个,其中超大型/大型数据中心数量占比达到 36.1%;数据中心机架规 模达到 227 万架,相比 2016 年底增长 83%。 图表图表6: 2016-19 年中国数据中心机架规模年中国数据中心机架规模 图表图表7: 数据中心规模的机架数量界定标准数据中心规模的机架数量界定标准 数据中心规模数据中心规模 机架数量界定机架
30、数量界定(架架) 超大型 10,000 大型 3,00010,0000 中型 5003,000 小型 100500 微型(机房) 100 资料来源:赛迪顾问 2020,华泰证券研究所 资料来源:赛迪顾问 2020,华泰证券研究所 随着数据中心建设体量的增加,我国的数据中心市场耗电量将持续走高。根据中国电子技 术标准化研究院的2019 绿色数据中心白皮书 ,2017 年中国数据中心耗电量为 1,221.5 亿千瓦时,预计中国数据中心耗电量到 2020 年达到 2,023.7 亿千瓦时,占全社会用电量 的 3%,2025 年达到 2,945.8 亿千瓦时,到 2030 年将达到 4,115.3 亿
31、千瓦时。我们预测我们预测 数据中心数据中心 2025 年用电量较年用电量较 2020 年有望增长年有望增长 920 亿千瓦时左右。亿千瓦时左右。 图表图表8: 2020-2030 年中国数据中心耗电量预测分析年中国数据中心耗电量预测分析 资料来源:2019 绿色数据中心白皮书,华泰证券研究所 充电桩:新能源汽车必备一环,充电桩:新能源汽车必备一环,2025 年用电量较年用电量较 2020 年增长年增长 440 亿千瓦时亿千瓦时 新能源汽车充电桩是“新基建”的重要领域。新能源汽车充电桩是“新基建”的重要领域。充电桩联盟数据显示,截至 2019 年底,新 能源汽车累计销量达 417 万辆,中国充电
32、桩保有量为 121.9 万个,车桩比为 3.4:1。2019 年,全国用电量 7.5 万亿度,其中全国新能源汽车充电总量 80 亿千瓦时,全国新能源汽 车用电量占全国总用电量约 0.1%。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 20019 (%)(万架) 数据中心机架规模(万架)yoy(%) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 200172020E2025E2030E (亿千瓦时) 耗电量 行业研究/深度研究 | 2020 年
33、 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 7 图表图表9: 2015-2019 全国充电桩数量全国充电桩数量 资料来源:充电桩联盟,华泰证券研究所 根据中国南方电网公司发布 “新基建”催生用电新业态研究报告, “十四五”期末,南 方五省区的电动汽车推广量将达到 454 万辆,复合增长率为 33.7%。预计在车桩比 5:1 的 情景下,到 2025 年,南方五省区充电桩用电总量达到 130 亿千瓦时,对全社会用电量增 长的贡献率约为 2.5%。根据华泰证券电力设备团队 2020 年 6 月 22 日发布的报告疫情 下新能源汽车产业链的危与机全球新能源汽车
34、格局前瞻 预测, 电气设备团队的预测, 2025 年新能源汽车销量有望达到 490.14 万辆,21-25 年新能源汽车销量有望达到 1567.51 万辆。在假设车桩比 5:1 的条件下,得出每辆新能源汽车每年通过充电桩充电总 量为 2863 千瓦时 (南方电网报告中的隐含假设) 。 我们预测充电桩我们预测充电桩 2025 年年用电量用电量较较 2020 年有望增长年有望增长 440 亿千瓦时左右。亿千瓦时左右。 “新基建”三大领域,用电“新基建”三大领域,用电增量增量占比有望显著提升占比有望显著提升 预计预计 2025 年年“新基建”“新基建”用电增量贡献度增加用电增量贡献度增加 3pct
35、至至 12.0%。我们以上文的 5G 基站、大 数据中心、新能源充电桩测算了新基建对于用电需求拉动的影响。随着国家加快推进“新 基建”建设,我们预测 2025 年“新基建”行业用电量较 2020 年增加 2,460 亿千瓦时, 占全社会增量的比重升为 12.0%,占比提升 3pct(相比 2020 年较 2015 年) 。 图表图表10: “新基建”行业用电增量及占比“新基建”行业用电增量及占比 注:“十三五”用电增量为 2020 年较 2015 年用电量增加幅度,“十四五”用电增量为 2025 年较 2020 年用电量增加幅度 资料来源:Wind,华泰证券研究所 0 20 40 60 80
36、100 120 140 200182019 (万台) 公共充电桩数量私人充电桩数量 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 十三五十四五 (亿千瓦时) 新基建用电量增量 新基建用电量增量占比(%) 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 8 传统高耗能用电增量增长放缓,传统高耗能用电增量增长放缓,2025 年用电量较年用电量较 2020 年增长年增长 11.9% 昔日全社会用电增量主要来源, “十三五”后贡献
37、度锐减昔日全社会用电增量主要来源, “十三五”后贡献度锐减 根据中电联的分类,我国四大高耗能行业分别为:有色行业、黑色行业、建材行业(非金 属行业)和化工行业。 “十二五”期间,四大高耗能行业是全社会用电量增量的主要来源, 2015 年用电量较 2010 年增加 2,859 亿千瓦时, 占全社会用电增量的 21.1%。 但根据 Wind 数据,在此期间,四大高耗能行业用电量增速已开始下行,从 2011 年的 18%下降到 2015 年的-3%。 “十三五” 期间, 预计用电增量占全社会增量的比重略微提升“十三五” 期间, 预计用电增量占全社会增量的比重略微提升 4.8pct 至至 25.9%。
38、 根据 Wind 数据,2016-1H20 四大高耗能行业用电量增速持续保持在低位,我们预计四大高耗能行业 2020 年用电量较 2015 年增加 4,723 亿千瓦时,在全社会增量的比重升至 25.9%。 “十三 五”期间“去产能”政策目标涉及的钢铁、水泥、电解铝行业,分别是四大高耗能行业中 黑色行业、建材行业及有色行业用电核心构成成分 。 “去产能”的政策驱动和宏观经济的 下行造成四大高耗能行业用电量增长放缓。 预计“十四五”期间用电量低增速,预计“十四五”期间用电量低增速,2025 年用电量较年用电量较 2020 年增加年增加 2,424 亿千瓦时亿千瓦时 随着国家不断强调对“新基建”的
39、重点建设,我们预计“十四五”期间国家对于“去产能” 政策涉及到的行业仍将严格管控新增产能的投放,我们预计四大高耗能行业用电量增速将 保持低位。我们假设在“十四五”期间,四大高耗行业用电量增速将保持 2018-1H20 的 相对低位水平,我们预测 2025 年四大高耗能行业年用电量增加值为 2424 亿千瓦时(较 2020 年) ,占全社会用电量增量的 11.9%。 图表图表11: 四大高耗能行业年用电量增量及占同期全社会用电量增量的比重(亿千瓦时)四大高耗能行业年用电量增量及占同期全社会用电量增量的比重(亿千瓦时) 年用电增量年用电增量 CAGR 增量占全社会增量比重增量占全社会增量比重 用电
40、量占全社会比重用电量占全社会比重 十二五期间 2859 4% 21.1% 28% 十三五期间 4723 6% 25.9% 27% 十四五期间 2424 2% 11.9% 24% 注:年用电增量为各五年规划期末年用电量减去上期末年用电量,例如“十四五”用电量增量=2025 年用电量-2020 年用电量 资料来源:Wind,华泰证券研究所 此消彼长, “新动能此消彼长, “新动能+新基建新基建”或超高耗能保障用电增长或超高耗能保障用电增长 用电绝对量:经济结构决定传统高耗能仍为用电主力用电绝对量:经济结构决定传统高耗能仍为用电主力。从绝对值的定义来看,四大高耗能 行业仍为全社会用电量的主要组成部分
41、, 根据 Wind 数据,2015 年高耗能占全社会用电量 的 28%,彼时新基建占比仅为 2.4%。尽管新基建蓬勃发展,但短期内或难在绝对值上赶 超传统高耗能产业,根据上文对四大高耗能行业未来用电量的预测,我们预计 2020/2025 年高耗能占全社会用电量比重约 27%/24%,届时新基建用电量占比约 4%/6%。 根据我们在前文对 “新动能” 的定义, 我们将 “新动能” 分为 3 部分, 包括: 1) “新基建” ; 2)高科技及装备制造业中的医药制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业、仪器仪表 制造业; 3)第三产业中的住宿与餐饮业、金融业、科学研究和技术服务业及教育/文化/ 体育
42、和娱乐业、信息传输/软件和信息技术服务业。 医药制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业、科学研究和技术服务 业作为高科技及装备制造业的核心构成,未来随着国家产业结构进一步调整转型、科技进 步对高端制造业的持续促进,行业有望保持较快发展。受整体宏观形势影响,我们预计 2020 年仪器仪表制造业用电量将小幅下降,而医药制造业、计算机/通信和其他电子设备 制造业用电量增速也将收窄;21-25 年 3 个子行业用电量年均增速有望恢复较高水平。科 学研究和技术服务业受宏观形势影响相对较小,预计 20-25 年用电量有望保持较快增长。 住宿与餐饮业、金融业、教育/文化/体育和娱乐业、信息
43、服务业未来也将持续受益于国家 的产业结构转型,用电量将长期保持较快增长。考虑到疫情影响,我们预计 2020 年住宿 与餐饮业用电量将较大幅度下滑,金融业、教育/文化/体育和娱乐业用电量将小幅下滑, 21-25 年 3 大行业用电量有望恢复性增长。 行业研究/深度研究 | 2020 年 08 月 28 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 9 结合我们上文对 “新基建” 用电量的测算, 预计 “新动能” 用电量到 2025 年将达到 13,000 亿千瓦时,2020-25 年 CAGR 将达到 11%,较 2020 年的用电量提升 5,345 亿千瓦时。 图表图表12: “新动能”用电量预测(亿千瓦时)“新动能”用电量预测(亿千瓦时) 2019A 2019A-yoy 2020E 2020E-yoy 2025E 20-25E CAGR “新基建” 2,454 3,000 22.2% 5,460 13% -电信基站 678 883 30.2% 1,978 18% -数据中心 1,710 2,024 18.4% 2,946 8% -充换电服务业 65 93 43.1% 536 42% 医