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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 强烈推荐强烈推荐-A(维持维持) 顺丰控股顺丰控股 002352.SZ 目标估值:84 元 当前股价:64.98 元 2020年年08月月13日日 物流版图搭建完成物流版图搭建完成,即将迎来业绩释放即将迎来业绩释放 基础数据基础数据 上证综指 3321 总股本(万股) 455644 已上市流通股(万股) 448999 总市值(亿元) 2961 流通市值(亿元) 2918 每股净资产(MRQ) 9.6 ROE(TTM) 12.5 资产负债率 54.1% 主要股东 深圳明德控股发展有 限
2、公司 主要股东持股比例 61.21% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 47 82 相对表现 7 30 57 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 顺丰控股(002352)科技赋 能 物 流 , 新 业 务 增 速 亮 眼 2020-03-24 2、 顺丰控股(002352)1 月单量 快速增长,直营快递凸显强大实力 2020-02-25 3、 顺丰控股(002352)逆向而 行,方显快递一哥本色2020-02-07 本文结合最新物流业发展情况,重点总结了顺丰控股的三大核心竞争力,分别是 综合物流网络、重资产优势以及直营化体系。同时我们分析了顺丰各项新业务
3、的 发展情况,并展望其未来成长空间。 差异化竞争战略下的三大核心竞争力差异化竞争战略下的三大核心竞争力。顺丰专注于中高端市场,在差异化竞 争战略下,顺丰拥有三大核心竞争力: 1)聚焦综合物流网络,协同性强,)聚焦综合物流网络,协同性强, 用户粘性强用户粘性强。顺丰已经成为了覆盖时效件、经济件、重货快运、冷链及医药、 供应链业务等多业务的综合物流龙头公司。各项业务在“天网+地网+信息网” 的物流网络下,形成了较强的协同效应。2)进行大规模资本开支进行大规模资本开支,构筑综合,构筑综合 物流的强大壁垒。物流的强大壁垒。购建运输设备、自动化设备等能够提升运输时效,降低成 本。针对新兴业务进行股权收购
4、有助于实现快速扩张,建立先发优势。科技+ 研发投入有助于降本增效,完善定制化服务。3)直营模式对物流全流程具有直营模式对物流全流程具有 绝对控制力。绝对控制力。 构建多层次产品体系,新业务即将迎来业绩释放构建多层次产品体系,新业务即将迎来业绩释放。1)时效件:)时效件:高端消费品的 线上化趋势仍将持续,预计 3 年 CARG 达 16%,22 年实现营收 873 亿。假 设净利率为 8.7%,贡献年度利润 76 亿。2)经济件:)经济件:中端电商件的运营模式 发展成熟,预计 3 年 CAGR 达 30%,22 年实现营收 598 亿。假设净利率 4% (对标电商快递企业),贡献年度利润 24
5、亿。3)重货快运:重货快运:快运市场空间 较大,顺丰竞争优势较强,预计 3 年 CAGR 达 48%,22 年营收为 410 亿, 净利率对标德邦,给予 4%,预计贡献年度利润 16.4 亿。4)其余新业务:其余新业务:3 年营收年营收 CAGR 达到达到 30%以上以上。 投资建议:投资建议: 顺丰控股目前拥有 60 架全货机, 鄂州枢纽一旦建成, 将为 1000km 以上的次晨达运输服务提供强大的时效保证,综合物流闭环即将打通。目前 公司在重货、冷链、同城、供应链等新业务上已树立先发优势,随着成本管 控进一步加强,未来三年业绩将进入集中释放期,扣非利润复合增速有望超 过 30%。分部估值测
6、算下,中期合理市值将达到 4600 亿以上。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 74/98/132 亿元, EPS 分别为 1.69/ 2.14/2.91 元,对应当前股价 PE 为 39.9/ 30.3/22.3x。根据 2022 年合理市值折现,我 们给予目标价至 84 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:风险提示:新业务发展不及预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险、疫情扩散超预期业绩测算风险、疫情扩散超预期 苏宝亮苏宝亮 S04 王西典王西典 S04 研究助理 肖欣晨肖欣晨 财务数据与估值财务
7、数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 90943 112193 148735 187614 227501 同比增长 28% 23% 33% 26% 21% 营业利润(百万元) 5818 7409 9598 12769 17482 同比增长 -12% 27% 30% 33% 37% 净利润(百万元) 4556 5797 7416 9761 13247 同比增长 -7% 27% 28% 32% 36% 每股收益(元) 1.03 1.31 1.63 2.14 2.91 PE 63.0 49.5 39.9 30.3 22.3 PB 7
8、.9 6.8 6.1 5.2 4.3 资料来源:公司数据、招商证券 -20 0 20 40 60 80 100 120 Aug/19Dec/19Mar/20Jul/20 (%)顺丰控股沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、核心竞争力:聚焦中高端,打造综合物流闭环 . 4 1. 从直营化改革到综合物流转型,顺丰敢为人先 . 4 2. 差异化竞争战略下的三大核心竞争力 . 6 (1)聚焦综合物流网络,协同性强,用户粘性强 . 6 (2)研发投入+固定资产开支较大,构筑综合物流的强大壁垒 . 9 (3)直营模式对物流全流程具有绝对控制力 . 10 二、多层
9、次产品体系:新业务即将迎来业绩释放 . 11 1. 顺丰控股全产品概况 . 11 2. 综合物流版图搭建完成,未来成长可期 . 13 三、盈利预测与投资建议 . 17 四、风险提示 . 18 图表目录 图 1:顺丰控股历史沿革 . 4 图 2:顺丰控股近 5 年营收复合增速达 24% . 5 图 3:顺丰控股近 5 年归母净利润复合增速达 65% . 5 图 4:上市快递公司营收对比(单位:亿元) . 5 图 5:上市快递公司归母净利润对比(单位:亿元) . 5 图 6:近 5 年顺丰业务量情况 . 5 图 7:上市快递公司业务量对比情况 . 5 图 8:顺丰控股选择差异化竞争战略 . 6 图
10、 9:顺丰控股全产品图谱 . 6 图 10:2019 年顺丰航空发货总量达 135 万吨 . 7 图 11:顺丰航空发货件数约占公司总单量的 20% . 7 图 12:各快递企业陆网物流资源对比(截至 2019 年) . 8 图 13:天网+地网+信息网三网合一 . 9 图 14:19 年顺丰研发投入达 26 亿元 . 9 图 15:19 年顺丰资本开支(含股权收购)达 129 亿元 . 9 图 16:顺丰固定资产净额较高(单位:亿元) . 10 图 17:顺丰资固定资产主要构成 . 10 oPmPtOnQtRmNnRsPxPwPpM8O9R8OoMoOoMnNlOmMyQjMmNrNbRrQ
11、sNuOsRtRNZnRpO 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 18:顺丰采用直营化管理模式 . 11 图 19:顺丰全产品详细介绍 . 12 图 20:顺丰新业务占比逐渐提升 . 13 图 21:顺丰时效件收入增速与 GDP 增速 . 13 图 22:顺丰时效件收入情况变化及预测 . 13 图 23:特惠专配帮助顺丰业务量实现快速增长 . 14 图 24:顺丰经济件收入情况变化及预测 . 14 图 25:电商行业产品渗透趋势 . 15 图 26:顺丰重货收入情况变化及预测 . 15 图 27:中国冷链物流市场规模增长情况 . 16 图 28:顺丰冷链收入情况变化及预
12、测 . 16 图 29:顺丰供应链收入情况变化及预测 . 17 图 30:顺丰控股历史 PE Band . 19 图 31:顺丰控股历史 PB Band . 19 表 1:顺丰航空货运业务基本数据梳理 . 7 表 2:顺丰合作的若干行业品牌客户 . 16 表 3:顺丰控股分部估值测算 . 17 表 4:盈利预测简表 . 18 附:财务预测表 . 20 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、核心竞争力:聚焦中高端,打造综合物流闭环 1. 从直营化改革到综合物流转型,顺丰敢为人先 顺丰每一次重大抉择都伴随着阵痛,但敢为人先的企业精神使得其突出重围。顺丰控股 诞生于 1993
13、年,2002 年开始进行直营化改革年开始进行直营化改革,聚焦中高端,走差异化的路线。2014 年顺丰开始进行前瞻性的战略布局年顺丰开始进行前瞻性的战略布局,进行,进行大规模资本开支,向综合物流转型。大规模资本开支,向综合物流转型。2017 年 借壳上市,正式登陆 A 股。近近 3 年来,顺丰不断进行资本投入和战略调整,综合物流年来,顺丰不断进行资本投入和战略调整,综合物流 版图已经基本搭建完成。版图已经基本搭建完成。 图图 1:顺丰控股历史沿革:顺丰控股历史沿革 资料来源:公司官网、公司公告、招商证券 营收体量位居行业龙头,近五年复合增速达营收体量位居行业龙头,近五年复合增速达 27%。从 2
14、014 年至 2019 年,顺丰营业收 入呈现爆发式增长,从 389 亿元增长到 1122 亿元,年均复合增速达 24%;归母净利润 从 14 年 4.8 亿元增长到 2019 年的 58 亿元,年均复合增速达 65%。2018 年由于新业 务开拓,利润有所下滑;但 19 年公司管理逐渐改善,成本控制不断加强,盈利有所回 升。总体来看,顺丰目前在物流领域处于龙头地位,定位中高端,营收利润双高,盈利 能力强。 20 年上半年,在疫情冲击下,顺丰的直营体系+强大的航空实力使其拥有出色的末端管 控能力,业务量增速达到 80%,市占率得到大幅提升(提升至 10.8%) ;一季度实现营 收 335 亿元
15、,同比增速高达 40%。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 2:顺丰控股近顺丰控股近 5 年营收复合增速达年营收复合增速达 24% 图图 3:顺丰控股近顺丰控股近 5 年归母净利润复合增速达年归母净利润复合增速达 65% 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 图图 4:上市快递公司营收对比(单位:亿元)上市快递公司营收对比(单位:亿元) 图图 5:上市快递公司归母净利润对比(单位:亿元)上市快递公司归母净利润对比(单位:亿元) 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 图图 6:近近 5 年顺丰业务量情况年顺丰业务量情况 图图
16、 7:上市快递公司业务量对比情况上市快递公司业务量对比情况 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 2. 差异化竞争战略下的三大核心竞争力 物流领域竞争战略选择:物流领域竞争战略选择:电商快递的特性决定了其选择成本领先的战略,而而专注于中高 端市场则让顺丰不可避免地选择差异化的竞争战略。 图图 8:顺丰控股:顺丰控股选择差异化竞争战略选择差异化竞争战略 资料来源:招商证券 在差异化竞争战略下,顺丰拥有三大核心竞争力,使其能够免于激烈的价格战,同时获在差异化竞争战略下,顺丰拥有三大核心竞争力,使其能够免于激烈的价格战,同
17、时获 得较大的增长潜力。得较大的增长潜力。 (1)聚焦综合物流网络,协同性强,用户粘性强 顺丰从 2014 年开始向综合物流转型,2016 年提出一体化综合物流解决方案,近年来 进行大规模资本开支,顺丰已经成为了覆盖时效件、经济件、重货快运、冷链及医药、 同城配送、国际业务以及供应链业务的综合物流龙头公司。各项业务在“天网+地网+ 信息网”的物流网络下,形成了较强的协同效应。 图图 9:顺丰控股全产品图谱:顺丰控股全产品图谱 资料来源:公司官网、公司公告、招商证券 时效时效经济及仓储经济及仓储 快运快运冷运冷运医药医药同城同城国际国际供应链供应链 顺丰即日 顺丰特惠重货包裹 冷运特惠 医药专递
18、 帮我送国际标快 顺丰次晨 仓储服务重货专运 冷运到店 医药专车 帮我买国际特惠 顺丰标快小票零担 冷运零担 精温定达 定制产品 国际小包 大票零担 冷运专车 精温定航 标准产品 多层次产品矩阵多层次产品矩阵 一体化供 应链解决 方案 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 天网:保证时效性的有力武器。天网:保证时效性的有力武器。 在过去 10 年中,顺丰控股不断投入天网布局,以深圳、杭州双枢纽为依托,辐射全国 核心城市,保证时效产品高质量、高速度送达。 截至 2020 年 7 月,顺丰控股运营全货机 60 架。截至 2019 年,公司散航+全货机航空 线路共 2102 条,时
19、刻 147 对,航班总数 154.55 万次,日均 4234 班次,通航城市 60 余个,可达比利时、德国、新加坡、韩国、越南等国家和地区。 在广泛布局之后,顺丰航空发货量与日渐增,自 2009 年开航以来,运输货量平均增长 率达 38.44%。2019 年航空日均发货 3707 吨,总计 135.32 万吨,同比增长 9.31%, 占总快递业务量的 18%,占国内货邮总运输量的 24.8%,远超民航货运量增长速度。 表表 1:顺丰航空货运业务基本数据梳理:顺丰航空货运业务基本数据梳理 2016 2017 2018 2019 飞机规模(架) 51 57 66 71 自营飞机 36 41 50
20、58 外部包机 15 16 16 13 航权时刻(对) - 140 136 147 覆盖城市(个) 37 39 43 40 飞行员规模(人) - 396 440 500 日均班次(班次/日) - 3400 4196 4234 资料来源:公司公告、招商证券 图图 10:2019 年顺丰航空发货总量达年顺丰航空发货总量达 135 万吨万吨 图图 11:顺丰航空发货件数约占公司总单量的:顺丰航空发货件数约占公司总单量的 20% 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 2017 年,顺丰控股全资子公司顺丰泰森控股与湖北省人民政府签订合作协议共建 鄂州机场,该工程总体投资 320.6
21、3 亿元。目前项目稳步推进,预计 21 年底至 22 年初 投入运营。到 2025 年,鄂州机场将建成 2 条远距跑道,1.5 万平方米航站楼,并配备 153 个机位以及普货货运、快件货运、转运中心货运三个功能区;建成快件仓库、冷链 专用仓库和跨境电子商务专用设施等。作为全球第四个、亚洲第一个专业货运机场,鄂 州机场预计在 2025 年将达到 245 万吨货邮吞吐量,2030 年达到 330 万吨,2050 年为 908 万吨。 鄂州货运枢纽的建成提升顺丰航空货运的整体实力: 1)鄂州枢纽的建设有助于优化顺丰的航线网络结构,开拓新兴市场,获取较大货运增 量(25 年规划货运吞吐量达 245 万
22、吨) 。 99.6 111 124 135 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 20019 航空发货总量(万吨)yoy 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 2)点对点运输方式转为轴辐式运输方式有助于提升单机货载,降低运输成本。 3)鄂州货运枢纽的建成有助于顺丰货机航班获取白天优质时刻,提升总体运输时效。 地地网:地面运输网络资源优势明显。网:地面运输网络资源优势明显。 截至 2019 年,公司拥有近 1.8 万个自营网点,拥有 9 个枢纽级中转场,36 个航空、铁 路站点,129 个片区中转场;目前已开通干、支线合计超 10 万条,开
23、通高铁线路 161 条,普列线路 122 条,高铁极速达产品已覆盖 63 个城市,陆运网络遍布全国。在收购 夏晖之后,顺丰控股在全国拥有 175 个不同类型的仓库,面积近 228 万 m ,形成辐射 全国的仓储服务网络。由于顺丰直营的模式,其在终端网点数量上低于通达系,但从运 输干支线路、转运中心数量、运输车辆数量来看,顺丰有着明显优势。绝对的掌握不仅 有利于公司合理调度资源,提高时效,同时也有助于对服务品质的把握。 图图 12:各快递企业各快递企业陆网陆网物流资源对比(物流资源对比(截至截至 2019 年年) 资料来源:公司公告、招商证券 信息网信息网自主研发完成的智慧物流平台。自主研发完成
24、的智慧物流平台。 公司自主研发了一套完整的智慧网平台,包括顺丰物流各项核心营运系统、顺丰地图平 台、大数据平台、信息安全平台等,用以实现数据交互分析、助力智慧物流升级。在智 慧仓网方面,构建了完整的顺丰云仓信息系统体系以支持电商仓、大件仓、冷运仓、医 药仓、海外集运仓、微仓等多种仓储业务形态;在终端收派智能化方面,顺丰持续推动 数字化之路前行,在客户端持续优化与客户的便捷互动交互。顺丰的智慧物流系统会提 升未来异常件的处理时效,降低成本,提升质量,并确保客户个性化需求得到更好的保 障。 2019 年,顺丰继续加大在大数据及产品、人工智能及应用、精准地图平台、智能化设 备、智慧硬件、综合物流解决
25、方案等方面的科技研发投入,科技实力获得稳步提升,已 获得及申报中的专利共有 2361 项, 软件著作权 1220 个, 其中 2019 年发明专利申请量 占到 2019 年专利申请总量的 60%,专利持有量在国内快递行业排名第一。 终端网点干线运输车辆运输线路自动化设备转运中心 顺丰1800043000(自有+外包干支线)10万干支线60(全自动分拣场)129片区中转场 中通300006800(自有)2900(干线)约155共91,直营82 韵达274668622(标准化车辆)约4300(干线)-直营59 圆通320055500约3500(干线)80直营73 申通2550052003226(干
26、线)90共68,直营61 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 13:天网:天网+地网地网+信息网三网合一信息网三网合一 资料来源:公司官网、公司公告、招商证券 (2)研发投入+固定资产开支较大,构筑综合物流的强大壁垒 近年来,顺丰的资本开支较高,18-19 年每年资本投入达到 100 亿元以上,2019 年研 发投入达到 26 亿元,占比营收达到 2.3%。 图图 14:19 年顺丰研发投入达年顺丰研发投入达 26 亿元亿元 图图 15:19 年顺丰资本开支(含股权收购)达年顺丰资本开支(含股权收购)达 129 亿元亿元 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公
27、告、招商证券 为什么顺丰的大规模资本开支可以构筑竞争壁垒?为什么顺丰的大规模资本开支可以构筑竞争壁垒? 1.购建运输设备以及转运中心:例如飞机、运力设备、转运中心、自动化分拣等 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 传统业务的 2B 领域主要是指商务件,而商务件对时效比较敏感,对价格不太敏感。大 量购置飞机、车辆,铺设转运中心,有利于完善运输网络布局,提升运输时效。相比于 三通一达, 顺丰的直营模式叠加强大的航空实力使其能够在线路安排和管理上更具有掌 控权,在时效性上有较大优势,从而避免了激烈的价格争夺战。 图图 16:顺丰顺丰固定资产净额较高(单位:亿元)固定资产净额较高
28、(单位:亿元) 图图 17:顺丰资顺丰资固定资产主要构成固定资产主要构成 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 *注:飞机包括飞机、 飞机发动机、周转件及高价维修工具 2.收购、成立子公司:例如收购敦豪供应链,投资新夏晖等 当前重货、冷链、供应链等 2B 端新业务市场集中度小,但市场潜力较大,竞争者众多 且较为分散。先行切入(通过收购现有领域公司速度较快) ,铺设专属物流网络,有利 于形成先发优势(B 端用户粘性较强) ,同时业务起量之后固定成本被摊薄,稳健运营 之后单票价格在市场上将具有较大竞争优势。 后来者将面临巨额的网络铺设成本和客户 获取成本,进入壁垒较高。 3.
29、智慧物流信息系统建设:例如智慧物流地图,大数据,区块链等 公司应用 AI 构建了完整的网络与线路规划算法系统,有效预测快递件量和选点,规划 运输线路,合理配置中转场分区资源,提高其集散效能,有助于降低运输成本,提升运 输时效,实现同城快递高时效的要求;解决传统物流行业选址规划等方面的难题,提升 企业运营效率。另外,顺丰正在构建智慧物流地图服务平台,深入到物流全环节,作为 国内首家工业级物流地图服务产品,顺丰地图具备精准地址,高准确率,亿级大数据等 核心优势。总体来看,这样的信息技术优势扩大了物流生态圈,有助于为 B 端客户进行 库存管理以及精准运输安排,提升了用户粘性。 (3)直营模式对物流全
30、流程具有绝对控制力 直营模式在顺丰的差异化竞争策略下具有显著优势。直营模式在顺丰的差异化竞争策略下具有显著优势。 1)经营具有稳定性、服务质量标准化,疫情期间体现出强大优势。经营具有稳定性、服务质量标准化,疫情期间体现出强大优势。顺丰从总部到网点 的各级经营机构,以及从收件到中转到派件的核心业务环节,均采用自营模式为主,仅 部分非核心环节辅以外包模式,不仅能保证公司经营的稳定性,还能确保在异常风险事 件、运营时效、质量及成本等方面的可控性。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2) 新业务能够利用大网的资源,快速孵化,客户忠诚度高新业务能够利用大网的资源,快速孵化,客户忠
31、诚度高。直营模式下,顺丰的冷链、 重货、供应链、同城配等新业务可以充分利用大网的资源实现客户、系统、人员、组员 等方面的协同,实现快速扩张。 3)公公司掌握全流程核心数据,有助于智慧物流的建设。司掌握全流程核心数据,有助于智慧物流的建设。直营模式下信息系统和全流程 数据集中、统一管控,有利于公司进行基于客户服务的有价值的大数据分析和应用。 图图 18:顺丰采用直营化管理模式:顺丰采用直营化管理模式 资料来源:公司官网、公司公告、招商证券 二、多层次产品体系:新业务即将迎来业绩释放 1. 顺丰控股全产品概况 时效件时效件: 针对时效敏感的客户, 主要提供高端快递服务, 产品分为顺丰即日、 顺丰次
32、晨、 顺丰标快。2019 年该项业务实现收入 565 亿,同比+6%,占比 50%。时效件业务是顺 丰的基石业务。 经济件:经济件:针对时效较不敏感但是对价格较为敏感的客户,主要提供隔日达等性价比较高 的服务。2019 年公司推出特惠专配,切入中高端电商件市场。2019 年该项业务实现收 入 269 亿,同比+32%,占比 24%。 重货快运重货快运:目前子品牌有顺丰快运(直营体系) 、顺心捷达(加盟体系) 。产品有重货包 裹、 小票零担、 大票零担、 整车服务。 2019 年该项业务实现收入 127 亿元, 同比+57%, 占比 11%。 冷运及医药:冷运及医药:主要分为生鲜水果(疫情下业务
33、订单增长迅猛) 、冷冻食品、医药(发展 亮点是疫苗运输) 等三个板块。 2019 年该项收入实现 51 亿元, 同比+33%, 占比 5%。 。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 同城配送:同城配送: 2019 年同城配送实现独立公司化运作,向 B 端客户提供定制化服务,向 C 端客户提供即时配送服务。2019 年该项业务实现收入 19.5 亿,同比+96%,占比 2%。 国际业务:国际业务:主要提供国际标快/国际特惠/国际小包等业务,目前业务收入占比较小,扩 张速度较慢。2019 年该项业务实现收入 28 亿,同比+8%,占比 3%。 供应链:供应链:18-19 年完
34、成收购整合后,建立顺丰新夏辉和顺丰 DHL。为 B 端客户提供高 度定制化的供应链服务。2019 年该项业务实现收入 49 亿,同比+11x,占比 4%。 总体来看,顺丰新业务板块(重货总体来看,顺丰新业务板块(重货+冷运冷运+同城配同城配+国际国际+供应链)收入占比从供应链)收入占比从 15 年的年的 7%提升至提升至 2019 年的年的 25%(合计约为(合计约为 287 亿元) 。综合物流版图亿元) 。综合物流版图已经搭建完成已经搭建完成。 图图 19:顺丰全产品详细介绍:顺丰全产品详细介绍 资料来源:公司官网、公司公告、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13
35、 图图 20:顺丰:顺丰新业务占比逐渐提升新业务占比逐渐提升 资料来源:公司公告、招商证券 2. 综合物流版图搭建完成,未来成长可期 时效件:时效件:需求驱动力逐渐转变,高端消费拉动业务量增速需求驱动力逐渐转变,高端消费拉动业务量增速 过去几年顺丰时效件的来源主要是商务信函和个人散件,业务需求的驱动力是 GDP 增 速,2019 年受宏观经济下行影响,商务信函和个人散件业务量增速低迷,仅为 6%。 2020 年初,受新冠疫情影响,全国供应链受到较大冲击,但顺丰强大的物流运输能力 保障了防疫物资运输以及 B 端供应链稳定。 另外, 疫情加速了高端消费品线上化的趋势, 结合当前生鲜物流订单以及航空
36、货运运输量情况,20 年上半年时效件收入预计能够达 到 20%以上,大超此前预期。 未来市场空间:未来市场空间:我们认为疫情只是催化剂,高端消费品的线上化趋势在疫情后不会就此 终结。预计未来高端消费品在时效件来源中占比将超过 1/3,20-22 年我们判断时效件 增速有望达到 21%、14%、12%(商务件增速仍将与 GDP 增速挂钩,但高端消费品收 入增速将抬升整体收入增速) 。结合调研情况以及国际龙头企业时效件净利率,我们预 计公司时效件净利率保持基本稳定, 约为 9%左右, 随着规模效益以及产能利用率提升, 未来三年净利率可能呈现稳步上行态势。 图图 21:顺丰时效件收入增速与顺丰时效件
37、收入增速与 GDP 增速增速 图图 22:顺丰时效件收入情况变化及预测顺丰时效件收入情况变化及预测 资料来源:公司公告、招商证券 注:2016 年及以后, “顺丰标快”以顺丰时效产品计入年报 资料来源:公司公告、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 经济件:经济件:特惠专配切入中高端电商市场,经济件迅速起量特惠专配切入中高端电商市场,经济件迅速起量 过去 10 年公司曾两次试水电商件,但都由于成本较高以失败告终。19 年 5 月推出的特 惠专配以填仓为契机,帮助顺丰实现件量的快速提升。但是随着特惠专配件实现快速起 量,为了平衡成本和效率,公司逐渐对该项业务进行战略调整;电商件的运营方式将逐 渐完善,最终实现快慢网分离。 未来市场空间:未来市场空间:结合公司目前战略规划,目前顺丰特惠专配日均 700 万票,下半年有 望达到日均 1000 万票。中高端电商件市场约占总电商件市场规模的 30%。随着线上购 物渗透率逐步提升,中西部地区人口年均网购频次