1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 费用刚性利润短期承压，季节性特征看好下半年 计算机行业 行业盈利大幅减弱行业盈利大幅减弱，整体费用，整体费用存在一定刚性存在一定刚性 1.营业收入营业收入：2020 年 H1 计算机行业上市公司合计实现营业收入 3107 亿元，整体增速和中位数增速分别为 1.15%和-1.15%。整体 增速变化低于中位数增速变化，反应出计算机行业收入的影响更 集中于少数大规模龙头优质标的。 2. 归母归母净利润净利润/ /归母归母扣非净利润扣非净利润：2020 年 H1 计算机行业上市 公司合计实现归母净利润/归母扣非净利润 104/53 亿元，整体 法增速分别为-36
2、.98%/-47.17%，中位数增速分别为-4.48%/- 12.81%。归母净利润/归母扣非净利润增速均较去年同期明显 下降，可见 2020 年行业整体获利能力大幅受挫，主要受上半 年疫情、收入/利润季节性特征以及费用刚性的影响。 3.期间费用期间费用：2020 年 H1 计算机行业销售费用/管理费用/研发 费用分别实现 249、448、258 亿元，同比增速为 0.07%、 3.35%、7.86%，同期行业营收增速为 1.15%。管理费用和研发 费增速明显高于同期收入增速，具备明显刚性。 4 4. .基金持仓：基金持仓：2020 年 Q2 季度基金公司配置计算机仓位为 7.3%，超配了 2
3、.6pct。资金青睐云计算龙头，前 5 大基金公司 加仓个股包括恒生电子、金山办公、广联达、用友网络、深信 服。前 5 大基金公司加仓个股中云计算板块占 4 个；前 10 大 基金公司加仓个股中云计算板块占 6 个。 云计算云计算& &金融景气度高，金融景气度高，B/GB/G 端板块受疫情影响较大端板块受疫情影响较大 1.横向对比来看：横向对比来看：2020 年 H1 计算板块收入端增速分别高于创 业板/中小板/沪深 300/上证指数相关公司 1.5/2.1/3.5/4.5 个 pct，充分体现计算机板块上市公司的成长属性和抗风险能 力。利润端增速分别低于创业板/中小板/沪深 300/上证指数
4、相 关公司 9.8/44.1/8.8/12.8 个 pct，主要是因为计算机行业研 发成本刚性&研发费用率高，叠加业绩季节性特征导致。 2.2.从细从细分板块来看分板块来看：1 1）云计算云计算/ /金融科技金融科技/ /智能驾驶智能驾驶板块收入 增速分别为 22%、6%、6%，主要是板块下游需求高景气/数字货 币政策催化/技术与行业加速所致。2）信息安全/信创/医疗 IT 板块营收增速分别为-6%、-6%和-14%。一方面三个板块客户以 政府、大央企、国企为主，疫情导致政府预算经费不足，大幅 削减 IT 支出所致；另一方面 G/大 B 端业务存在明显的季节性 特点，基数效应导致板块增速同比下
5、降非常明显。 投资建议投资建议 A A 股计算机公司以股计算机公司以 to B/Gto B/G 端的商业模式为主，业务存在明显端的商业模式为主，业务存在明显 季节性特点，收入和利润集中在四季度体现季节性特点，收入和利润集中在四季度体现。我们从下游需求 景气度、政策催化、技术周期三个维度去筛选细分板块和优质 标的，重点推荐：1）云计算板块用友网络、深信服、金山办用友网络、深信服、金山办 公公(华西计算机&中小联合覆盖)；2）金融科技板块恒生电子、恒生电子、 宇信科技、同花顺宇信科技、同花顺；3）信创产业板块东方通、中科曙光东方通、中科曙光；4） 智能驾驶板块中科创达中科创达。 评级及分析师信息
6、行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S02 联系电话： 分析师：刘忠腾分析师：刘忠腾 邮箱： SAC NO：S01 联系电话： 研究助理：孔文彬研究助理：孔文彬 邮箱： SAC NO： 联系电话： 研究助理：吴祖鹏研究助理：吴祖鹏 邮箱： SAC NO： 联系电话： -8% 4% 16% 27% 39% 51% 2019/092019/122020/032020/06 计算机沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 09
7、月 01 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 1、宏观经济下行导致企业 IT 支出减少。2、中美贸易科技争 端对 IT 行业带来的不确定性。3、疫情导致细分领域需求恢复 进度过慢，行情景气度不及预期。4、行业竞争加剧，企业过 度竞争导致的行业整体盈利水平下降。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所 2020E2020E2021E2021E2022E2022E2020E2020E2021E2021E2022E 600588.SH用友网络41.91买入0.410.540.751
8、027856 300454.SZ深信服219.98买入2.313.123.97957155 688111.SH金山办公330.87买入1.702.683.8619512386 300379.SZ东方通41.54买入0.861.532.33482718 603019.SH中科曙光45.19买入0.610.770.95745948 300496.SZ中科创达92买入0.881.221.641057556 600570.SH恒生电子111.44买入1.381.892.64815942 300033.SZ同花顺167.92买入2.794.226.25604027 300674.SZ宇信科技50买入0.
9、961.311.73523829 300348.SZ长亮科技22.92买入0.300.400.51765745 300465.SZ高伟达17.9买入0.410.530.67443427 重点公司 EPS(元)EPS(元)P/EP/E 股票股票 代码代码 股票股票 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） 投资投资 评级评级 qRmPsPnQtRmNtPrMzRuNmP6MbPbRsQnNnPmMfQoOuNlOrRnP7NpPxPvPrNmPNZsOoQ 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 疫情影响下游需求景气度，管理和研发费用存在刚性 .4
10、1.1. 疫情导致业绩下滑明显，收入季节性增长有望恢复 .4 1.2. 销售费用增速同步下降，管理和研发费用存在刚性 .5 1.3. 基金持仓超配比例扩大，云计算龙头受到资金青睐 .7 2. 云计算&金融景气度高，B/G 端板块受疫情影响较大 .9 3. 投资主线与受益标的 . 13 4. 风险提示. 14 图表目录 图 1 2017-2020 年 H1 计算机行业营业收入情况 .4 图 2 2019H1 与 2020年 H1计算机公司收入增速分布 .5 图 3 2017-2020 年 H1 计算机行业归母净利润情况.5 图 4 2017-2020 年 H1 计算机归母扣非净利润情况.5 图
11、5 2017-2020 年 H1 计算机行业销售费用增长情况 .6 图 6 2017-2020 年 H1 计算机行业管理费用增长情况 .6 图 7 2017-2020 年 H1 计算机行业研发费用增长情况 .6 图 8 2017 年 H1-2020 年 H1计算机行业盈利水平情况 .7 图 9 计算机行业各季度持仓情况.7 图 10 2020 年 H1计算机与相关板块营收涨幅情况.9 图 11 2020 年 H1计算机与相关板块净利润涨幅情况 .9 图 12 2020 年 H1计算各细分板块营收增速情况 . 10 图 13 2020 年 H1计算各细分板块净利润增速情况. 10 图 14 20
12、20 年 H1信创板块营业收入情况 . 10 图 15 2020 年 H1信创板块归母净利润情况 . 10 图 16 2020 年 H1云计算板块营业收入情况 . 11 图 17 2020 年 H1云计算板块归母净利润情况 . 11 图 18 2020 年 H1金融科技板块营业收入情况 . 11 图 19 2020 年 H1金融科技板块归母净利润情况 . 11 图 20 2020 年 H1信息安全板块营业收入情况 . 12 图 21 2020 年 H1信息安全板块归母净利润情况 . 12 图 22 2020 年 H1智能驾驶板块营业收入情况 . 12 图 23 2020 年 H1智能驾驶板块归
13、母净利润情况 . 12 图 24 2020 年 H1医疗 IT 板块营业收入情况. 13 图 25 2020 年 H1医疗 IT 板块归母净利润情况 . 13 图 26 计算机板块公司季度营收占比 . 13 图 27 计算机板块公司季度净利润占比. 13 表目录 表 1 计算机行业公募重仓市值前十大个股 .8 表 2 计算机行业持有市值增加前十大个股 .8 表 3 计算机行业持有市值减少前十大个股 .8 表 4 计算机六大板块分析视角：下游需求、政策、技术 . 14 表 5 推荐标的盈利预测与估值（元） . 14 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1
14、.疫情影响下游需求景气度疫情影响下游需求景气度，管理和研发管理和研发费用存在刚性费用存在刚性 截至 2020 年年 8 月 31 日，计算机行业半年报披露完毕，我们以 SW 计算机行业 分类为基础，以 2017 年 H1-2020 年 H1 年为样本时间区间，剔除了部分数据指标异常 的公司，最终选取 244 个标的作为此次分析样本。 我们认为：由于计算机行业季节性明显，针对半年报的财报分析，收入指标的可 靠性高于利润指标，扣非净利润的可靠性高于归母净利润。同时，由于计算机行业各 标的规模差异较大，我们将同时对比整体法和中位数法两种增速表现，以便能够更好 的反应出计算机行业的真实增速变化及结构化
15、特征。 1.1.1.1.疫情疫情导致导致业绩下滑业绩下滑明显明显，收入收入季节季节性增长性增长有望有望恢复恢复 营业收入：营业收入：2020 年 H1 计算机行业上市公司合计实现营业收入 3107 亿元，同比 增长 1.15%，较去年同期 10.02%的营收增速相比下降了 8.87 个 pct；按照中位数法， 2020 年 H 的营业收入增速为-1.51%，较去年同期 13.96%的营收增速相比下降了 12.45 个 pct。 整体法增速和中位数法增速的变化相一致，反应 2020 年 H1 计算机行业整体收入 有所下降，主要原因为上半年疫情对行业影响较大。整体下降百分点低于中位数下降 百分点，
16、反应出计算机行业收入的影响更集中于少数大规模龙头优质标的。 图 1 2017-2020 年 H1 计算机行业营业收入情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 按照 2020 年 H1 的营业收入涨幅程度划分 6 个区间，包括：50%、30%50%、 030%、-30%0、-50%-30%和50%30%50%030%-30%0-50%-30%-50% 2019年（家）2020年（家） 111 136 165 104 -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 2017H12018H12019H12020H1 净利润（亿元）同比增速（整体法） 同比增速（中位数法）
17、77 97 100 53 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 20 40 60 80 100 120 2017H12018H12019H12020H1 扣非净利润（亿元）同比增速（整体法） 同比增速（中位数法） 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 速下降至 0.07%，低于 1.15%的行业收入增速。而管理费用和研发费用存在一定的刚 性，增速同比增长 3.35%和 7.86%，高于行业收入增速合计接近 9 个 pct。 销售费用率销售费用率：2020 年 H1 计算机行业合计实现销售费用 249 亿元，同比增长为 0.07%，略低于同期
18、行业 1.15%的行业收入增速。销售费用增速的明显放缓主要是疫 情导致的商业活动减少，从而降低销售费用支出所致。 管理费用管理费用率：率：2020 年 H1 计算机行业合计实现管理费用 448 亿元，同比增长为 3.35%，高于同期行业 1.15%的行业收入增速 2.2 个 pct。管理费用增速高于收入增速 的主要原因管理人员的薪酬支出存在一定的刚性。 图 5 2017-2020 年 H1 计算机行业销售费用增长情况 图 6 2017-2020 年 H1 计算机行业管理费用增长情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 研发费用率：研发费用率：2020 年 H
19、1 计算机行业合计实现研发费用 258 亿元，同比增长为 7.86%，高于同期行业 1.15%的行业收入增速 6.74 个 pct。研发费用增速高于收入增 速的主要原因研发人员的薪酬支出存在一定的刚性叠加研发项目的持续投入。 图 7 2017-2020 年 H1 计算机行业研发费用增长情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 盈利水平：盈利水平：从毛利率角度看，2020 年 H1 计算机行业整体毛利率为 41.7%，较去 年同期 42.9%的毛利率相比基本持平，略微下降 1.2 个 pct，可见计算机公司整体竞 争力保持稳定。从净利率角度看，2020 年 H1 计算机行业整体净利率为 1.4%
20、，较去 年同期 8.4%的毛利率相比下降较大，下降7 个 pct，表明上半年计算机行业获取净利 186 213 248 249 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 300 2017H12018H12019H12020H1 销售费用（亿元）同比增速（整体法） 305 350 433 448 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2017H12018H12019H12020H1 管理费用（亿元）同比增速（整体法） 12 239 258
21、0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 2018H12019H12020H1 研发费用同比增速（整体法） 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 润的能力大大减弱。根据此前分析，我们可以判断期间费用特别是管理费用和研发费 用刚性是净利率下滑的主要原因。 图 8 2017 年 H1-2020 年 H1 计算机行业盈利水平情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.3.1.3.基金持仓基金持仓超配比例扩大，超配比例扩大，云计算云计算龙头受到龙头受到资金资金青睐青睐 截至 2020 年 8 月
22、31 日，基金三季报披露完毕，我们选取申万计算机行业作为分 析样本，选取基金及基金管理公司作为持仓机构样本，根据 Wind 的数据统计，对计 算机行业的基金持仓情况做出以下分析。 计算机行业基金持仓环比提升，超配比例继续扩大。计算机行业基金持仓环比提升，超配比例继续扩大。2020 年 Q2 基金及基金管理 公司配置计算机行业的持仓占比为 7.3%，同比提升了 2.1pct，环比提升了 1.0pct。 从历史持仓水平来看，2020 年 Q2 的持仓水平与 2016 年 Q2 的持仓水平相当，处于中 等偏高的持仓配置。对比计算机行业流通市值占全部 A 股流通市值的比例，计算机行 业基金持仓的适配比
23、例为 4.7%，2020 年 Q2 超配了 2.6pct。对比历史各季度计算机 行业仓位配置表现，考虑到计算机板块的高度景气，具备明显优势，我们认为计算 机行业的持仓配置与超配比例有望继续提升。 图 9 计算机行业各季度持仓情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 计算机行业前十大重仓股大部分获得增持计算机行业前十大重仓股大部分获得增持。从持股市值看，2020 年 Q2 计算机行 业重仓持有的前十大个股分别是恒生电子、金山办公、广联达、用友网络、深信服、 卫宁健康、紫光股份、中科曙光、宝信软件和浪潮信息。除浪潮信息、中科曙光与紫 42.4%42.0%42.9% 41.7% 8.4% 7.2%
24、8.4% 1.4% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2017H12018H12019H12020H1 毛利率净利率 -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 计算机行业仓位占流通A股比例(%)超配比例 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 光股份有不同程度减仓外，其余重仓股均在 2020 年 Q2 得到超过 30%的大幅度增持， 其中恒生电子、广联达、宝信软件增持比例最高，分别达到 147%、133%、1
25、21%。 表 1 计算机行业公募重仓市值前十大个股 资料来源：Wind，华西证券研究所 云计算板块受资金青睐，云计算板块受资金青睐，基金公司基金公司持续加仓。持续加仓。从持股市值的变动情况看，2020 年 Q2 加仓最多的前十大个股分别为恒生电子、广联达、金山办公、用友网络、深信 服、宝信软件、卫宁健康、中科创达、安恒信息和数据港。基金公司前十大加仓标的 中，云计算板块标的占 6 个，其余为金融、医疗、智能驾驶和信息安全各 1 个。 表 2 计算机行业持有市值增加前十大个股 资料来源：Wind，华西证券研究所 2020 年 Q2 减仓最多的前十大个股分别为浪潮信息、东华软件、美亚柏科、科大 讯
26、飞、中国软件、千方科技、中科曙光、东方国信、卫士通和纳思达。基金公司前十 大减仓标的中，主要为前期涨幅过多，下游需求景气度相对较弱的板块。 表 3 计算机行业持有市值减少前十大个股 资料来源：Wind，华西证券研究所 代码代码名称名称基金数量基金数量持有总市值(亿元)持有总市值(亿元)基金数量变化基金数量变化市值变化（亿元）市值变化（亿元）区间涨跌幅区间涨跌幅 600570.SH600570.SH恒生电子恒生电子361361179.7179.7149149106.93106.93 1.6%1.6% 688111.SH688111.SH金山办公金山办公23223293.593.5292943.5
27、843.58 0.0%0.0% 002410.SZ002410.SZ广联达广联达12812882.982.9555547.3947.39 11.1%11.1% 600588.SH600588.SH用友网络用友网络14814881.981.9515127.6727.67 4.0%4.0% 300454.SZ300454.SZ深信服深信服646452.552.56 619.0319.03 -16.4%-16.4% 300253.SZ300253.SZ卫宁健康卫宁健康13513544.644.6131312.5212.52 -2.9%-2.9% 000938.SZ000938.SZ紫光股份紫光股份3
28、83843.143.13 3-1.66-1.66 -12.1%-12.1% 603019.SH603019.SH中科曙光中科曙光727238.738.7-46-46-4.33-4.33 -18.3%-18.3% 600845.SH600845.SH宝信软件宝信软件878733.533.5191918.3218.32 13.9%13.9% 000977.SZ000977.SZ浪潮信息浪潮信息13713732.932.9-68-68-41.36-41.36 -4.3%-4.3% 公募重仓重仓 市值前十市值前十 大个股 代码代码名称名称基金数量基金数量持有总市值(亿元)持有总市值(亿元)基金数量变化
29、基金数量变化市值变化（亿元）市值变化（亿元）区间涨跌幅区间涨跌幅 600570.SH600570.SH恒生电子恒生电子361361179.7179.7149149106.93106.93 1.6%1.6% 002410.SZ002410.SZ广联达广联达12812882.982.9555547.3947.39 11.1%11.1% 688111.SH688111.SH金山办公金山办公23223293.593.5292943.5843.58 0.0%0.0% 600588.SH600588.SH用友网络用友网络14814881.981.9515127.6727.67 4.0%4.0% 30045
30、4.SZ300454.SZ深信服深信服646452.552.56 619.0319.03 -16.4%-16.4% 600845.SH600845.SH宝信软件宝信软件878733.533.5191918.3218.32 13.9%13.9% 300253.SZ300253.SZ卫宁健康卫宁健康13513544.644.6131312.5212.52 -2.9%-2.9% 300496.SZ300496.SZ中科创达中科创达585817.117.1272710.7810.78 -15.6%-15.6% 688023.SH688023.SH安恒信息安恒信息242415.015.04 410.40
31、10.40 0.0%0.0% 603881.SH603881.SH数据港数据港48489.19.139398.208.20 -21.7%-21.7% 持有市值市值 增加前十增加前十 大个股 代码代码名称名称基金数量基金数量持有总市值(亿元)持有总市值(亿元)基金数量变化基金数量变化市值变化（亿元）市值变化（亿元）区间涨跌幅区间涨跌幅 000977.SZ000977.SZ浪潮信息浪潮信息13713732.932.9-68-68-41.36-41.36 -4.3%-4.3% 002065.SZ002065.SZ东华软件东华软件20204.74.7-53-53-23.11-23.11 -21.0%-21.0% 300188.SZ300188.SZ美亚柏科美亚柏科171711.211.2-26-26-8.28-8.28 4.1%4.1% 002230.SZ002230.SZ科大讯飞科大讯飞444417.017.0-10-10-7.92-7.92 -8.4%-8.4% 600536.SH600536.SH中国软件中国软件353520.520.51 1-7.58-7.58
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