1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年09月02日 非银行金融 增持（维持） 其他金融服务 增持（维持） 沈娟沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 陶圣禹陶圣禹 SAC No. S0570518050002 研究员 蒋昭鹏蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 王可王可 SAC No. S0570119090008 联系人 1中国
2、太保中国太保(601601 SH,买入买入): 寿险加速转型，寿险加速转型， 财险结构优化财险结构优化2020.08 2银行银行/非银行金融非银行金融: 行业周报（第三十四周） 行业周报（第三十四周） 2020.08 3中国人保中国人保(601319 SH,增持增持): 业务边际改善，业务边际改善， 队伍量质齐升队伍量质齐升2020.08 资料来源：Wind 变革风正劲，基金新机遇变革风正劲，基金新机遇 2020 年中国公募基金行业发展战略研究 浪浪潮迭起，从业态变革看公募基金新机遇潮迭起，从业态变革看公募基金新机遇 资管行业新兴浪潮迭起，业态变革孕育公募基金新机遇。首先，指数基金优 势突出，
3、未来发展空间可期，产品创新或为关键。其次，公募基金投顾试点 正式开启，全权委托有助差异化布局，公募基金权益产品配置能力领先，新 模式下需提高自身专业性。第三，银行理财子公司逐鹿大资管市场，但二者 定位、优劣势均存在差异，或将与公募基金共筑在竞争中合作的良好格局。 观往知来，中国基金业发展历程与展望观往知来，中国基金业发展历程与展望 从发展脉络看基金行业前行步伐，中国基金行业历经萌芽破土到成长壮大 的历史征程，行业话语权持续提升。资管新规引导资管行业回归本源，基 金公司是规范跑道的领跑者，将进入良性向上轨道。从最新动态看基金行 业变革端倪，公募基金规模稳健发展壮大，竞争日趋激烈、行业集中度下 滑
4、。产品线持续丰富，未来须跟随政策、市场和客户需求创新并动态优化。 他山之石他山之石，美国基金行业风雨百年、发展成熟，美国基金行业风雨百年、发展成熟 美国拥有全球最大的基金市场。完善的监管制度、丰富的产品类型、完全 开放的市场格局、不断走低的管理费率、灵活的薪酬体系是美国基金业持 续领先的核心要素和重要驱动。从行业发展脉络看，美国基金业伴随经济 体量增长、市场风云变迁和和金融创新脉络而逐步崛起、改革创新。 抽丝剥茧，解析美国头部基金公司优秀模式抽丝剥茧，解析美国头部基金公司优秀模式 1）富达基金以优秀业绩铸就影响力，国际化战略造就领先地位，优化销售 模式增进客户体验，但其保守的投资策略导致其逐渐
5、被超越。2）先锋基金 是基金业新旗帜，经营特色鲜明，在经营上重点突出指数基金，通过特殊 股东结构实现低成本运营，产品服务精耕细作。3）贝莱德是依靠外延扩张 打造资本运作之王，治理机制优化构筑长期发展基因，探索金融科技赋能。 中美对比，解析中国基金行业前进方向中美对比，解析中国基金行业前进方向 立足行业整体，中国共同基金尚处起步阶段，各类基金产品发展水平参差。 2019 年末美国共同基金规模约为中国规模 10 倍，结构上美国以股票型基 金为主导、我国以货币类基金为主导。立足公司治理及考核机制，美国领 先的基金管理公司治理机制完善、考核机制趋向长期化。我国公募基金公 司股东结构相对集中，员工持股、
6、市场化薪酬等激励机制尚未全面推行， 且考核偏短期化。未来中国基金公司治理机制仍有进一步优化空间。 翘首展望，翘首展望，六六大核心竞争力推动基金业突破革新大核心竞争力推动基金业突破革新 结合国内现状和美国经验以及成功案例启示，我们提出需要顺应政策和市 场趋势，把握基金公司定位与战略发展方向，从治理机制、人才建设、资 源禀赋、产品创新、金融科技、风控体系等六大方面强化核心竞争力，进 一步重塑经营模式、延伸业务链、做大体量，在百舸争流大时代下实现基 金行业突破革新。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 (12) (2) 9 19 29 19/0819/1019/1220/0220/0420/06 (
7、%) 非银行金融其他金融服务 沪深300 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 浪潮迭起，从业态变革看公募基金新机遇 . 4 指数基金优势突出，未来发展空间可期 . 4 审视当下：规模加速增长，费率有所承压，竞争逐渐分化 . 4 海外经验：历经蓬勃发展，价格竞争激烈，产品条线丰富 . 12 翘首展望：行业竞争有所加剧，产品创新或为关键 . 20 买方投顾初试点，错位竞争拓空间 . 21 国内市场：以卖方投顾模式为主，买
8、方在智能投顾有所布局 . 21 美国经验：公募基金投顾的试点与创新 . 22 优势：全权委托赋予灵活性，权益配置能力突出 . 26 劣势：渠道资源欠缺，投顾配置仍需发力 . 26 理财子公司 VS 公募基金：有优势有劣势，共筑“竞合”格局 . 27 竞争格局：固收产品正面相碰，但存在差异化定位 . 28 合作格局：公募基金优势仍在，两者有望展开合作 . 32 市场前景：居民资产或加速入市，大资管迎来广阔空间 . 33 观往知来，中国基金业回顾与展望. 36 从发展脉络看基金行业前行步伐 . 36 从最新动态看基金行业变革端倪 . 37 稳健壮大，行业规模增速趋稳 . 37 竞争加剧，市场集中度
9、下滑 . 38 交易活跃，资金来源日趋广泛 . 39 完善优化，产品线持续丰富调整 . 40 他山之石，美国基金市场成熟，制度完善 . 44 市场概览：规模最大，监管完善 . 44 来源与流向：来源广泛，投向多元 . 46 资金来源：家庭投资者为主导，退休金独具特色 . 46 资金去向：投资类型多样化，权益投资逐年增加 . 48 发展趋势：行业集中，持续创新 . 49 总体趋势：行业集中度提升，费率下降 . 49 共同基金：紧跟市场市场需求，灵活调整 . 51 ETF 基金：基金市场新贵，发展迅速 . 55 百年征程，回眸美国基金行业历史. 57 萌芽期：1924 至 1940 年，从无到有、
10、有序发展 . 57 宏观环境：大萧条反向促发展 . 57 行业变迁：共同基金正式诞生 . 57 早期成长期：1940 至 1970 年，股市长牛促股基发展 . 57 宏观环境：股票市场长牛 30 年 . 57 行业变迁：股票基金绝对主导 . 58 快速发展期：1971 至 1980 年，熊市下货基迎大发展 . 58 宏观环境：通货膨胀+股市长熊 . 58 行业变迁：货币基金快速崛起 . 59 多元发展期：1981 至 2000 年，共同基金规模二十年 10 倍 . 60 宏观环境：利率市场化+养老金入市 . 60 行业变迁：股基驱动总规模快速增长 . 61 稳定向上期：2000 至 2019
11、年，多元向上全面发展 . 63 宏观环境：两次危机不改共同基金增长趋势 . 63 行业变迁：全球化、指数化、科技化并进 . 64 抽丝剥茧，探索老牌基金优秀模式. 65 rQtQsPtOsQqRsOmRuMxOnO9P8Q6MnPmMtRrRiNoOvMlOpPoNaQmMwOwMrNpPMYnMpO 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 富达基金（Fidelity） ：国际化战略造就老牌机构盛名 . 65 优秀业绩铸影响力 . 65 国际化铸就领先地位 . 65 销售模式增进客户体验 . 65 多董事会结构
12、分类监管 . 66 保守投资策略限制发展 . 66 先锋基金（Vanguard） ：低成本+指数基金，基金业的新旗帜 . 66 低成本运营独辟蹊径 . 66 指数基金特色鲜明 . 68 产品服务精耕细作 . 69 贝莱德（BlackRock） ：外延扩张打造资本运作之王 . 70 资本运作实现规模扩大 . 71 紧跟被动投资乘势而起 . 71 治理机制促长期发展 . 72 金融科技阿拉丁系统赋能 . 74 中美对比，解析基金行业发展方向. 76 立足行业：中国共同基金尚处起步阶段 . 76 细观品类：各类基金产品发展水平参差 . 76 聚焦机制：治理及考核机制仍待优化 . 78 翘首展望，六大
13、核心竞争力推动基金业突破革新 . 80 重塑商业模式，打造核心竞争力 . 80 治理机制：精简组织架构，优化治理机制 . 82 探索多元股权，精简组织架构 . 82 引入事业部制+券商研究服务 . 83 坚持价值投资，参与全球竞争 . 84 人才建设：激发员工活力，注重团队建设 . 85 员工持股计划绑定股东和员工利益 . 85 专业的员工培训体系帮助员工快速成长 . 86 完善的晋升机制保证了优秀人才的有效留存 . 87 人才管理将是国内资管未来发展的关键 . 87 资源禀赋：机构零售双突破，激活多渠道资源 . 87 机构端：资金分层效应显著，增量资金加速流入 . 87 渠道端：居民财富催生
14、多元理财需求 . 90 产品创新：多元布局拓空间，费率优化迎发展 . 92 “养老金+公募”助力 FOF 基金前行 . 92 参与科创板投资，分享资本市场红利 . 93 工具化、被动、量化投资产品发展 . 94 “公募基金+ABS”模式的中国版 REITs . 95 货币基金模式创新 . 95 FICC 与 CTA 基金 . 95 创新费率产品，让利基民，重获信任 . 96 金融科技：赋能业务发展，提升运营效能 . 98 金融科技赋能业务流程 . 98 金融科技助力风险控制 . 98 风控体系：业务拓展奠基石，长远发展生命线 . 99 历史沉淀风控意识突出，打造完善风控体系 . 99 风控能力
15、助力持续平稳发展 . 100 风险提示 . 101 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 浪潮迭起，从业态变革看公募基金新机遇浪潮迭起，从业态变革看公募基金新机遇 资管行业新兴浪潮迭起，业态变革孕育公募基金新机遇。首先，指数基金优势突出，目前资管行业新兴浪潮迭起，业态变革孕育公募基金新机遇。首先，指数基金优势突出，目前 投资规模加速增长，未来发展空间可期投资规模加速增长，未来发展空间可期，产品创新或为在行业竞争中脱颖而出的关键。其，产品创新或为在行业竞争中脱颖而出的关键。其 次，次，公募基金投顾试点正式开启公
16、募基金投顾试点正式开启，全权委托模式有助于差异化布局，公募基金，全权委托模式有助于差异化布局，公募基金权益产品研权益产品研 究究及及配置配置能力能力领先领先，新投顾模式下需提高自身专业性。第三，银行，新投顾模式下需提高自身专业性。第三，银行理财子公司逐鹿大资管理财子公司逐鹿大资管 市场市场，未来，未来有望与有望与公募基金公募基金构成有力竞争，但二者定位、优劣势均存在差异，构成有力竞争，但二者定位、优劣势均存在差异，或将或将共筑在共筑在 竞争中合作的良好格局。竞争中合作的良好格局。 指数基金优势突出，未来发展空间可期指数基金优势突出，未来发展空间可期 审视当下：规模加速增长，费率有所承压，竞争逐
17、渐分化审视当下：规模加速增长，费率有所承压，竞争逐渐分化 相较主动型基金，被动型基金并不主动寻求超越市场表现。相较主动型基金，被动型基金并不主动寻求超越市场表现。基金按投资理念分类，可以分 为主动型基金与被动（指数）型基金。相较于主动型基金以寻求超越市场的业绩表现为目 标，被动型基金并不主动寻求超越市场表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的 对象，追求尽可能小的误差复制，因此被动型基金又被称为指数型基金。为表述方便，如 无特别说明，我们在下文中对“指数基金” 、 “指数（化）投资” 、 “被动投资” 、 “被动指数 基金”不做明确区分。 指数基金指数基金分分为为增强指数型和被动指数型。增
18、强指数型和被动指数型。 我们可以根据基金是否被动的跟踪某一股票指数， 将指数基金分为被动指数型和增强指数型两大类。被动指数型基金只是被动的跟踪某一具 体的股票指数，追求尽可能小的跟踪误差，而增强指数型基金，则期望通过某种量化增强 模型来获得超越基准指数的超额收益， 并无统一模式。 由于增强型指数基金目前规模较小， 普遍交易不活跃，所以不在我们详细讨论范围内。我们在后续讨论中会根据基金投资对象 的不同，将指数基金分为股票型、债券型、商品型和跨境型。这 5 种类别的股票指数很清 晰代表了不同类别的投资偏好，是最常用的分类方法。同时，考虑到商品型和跨境型目前 规模不大， 普遍交易不活跃， 所以不在我
19、们后续的详细讨论范围内。 一些相对特殊的基金， 并不完全适用于传统的基金分类方法，比如：交易型开放式指数基金(ETF)、上市型开放 式基金(LOF)、分级基金、保本基金、基金的基金(FOF)等，但目前 LOF、分级基金等普 遍交易不活跃，所以亦不在我们的讨论范围内。 ETF 具有指数基金、高流动性和实物申购的核心特点。具有指数基金、高流动性和实物申购的核心特点。交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund,简称 ETF) ，是一种革命性、创新性的投资产品，自 20 世纪 90 年代于北美 诞生后， 在全球范围内获得了迅猛发展。 ETF 的核心特点有三个： 指数基金、 交易型基
20、金、 实物申赎。其中，指数基金的特点指投资者可以通过买卖 ETF 方便地实现对所跟踪指数 中一篮子证券的买卖， 即 ETF 本质上是一种指数基金。 由于 ETF 是在证券交易所 （场内） 交易，可以像股票一样按市场价格自由买卖，所以具有高流动性的特点。同时，当投资者 向基金公司申赎 ETF 份额时，必须使用 ETF 对应的一篮子股票交易，而非现金。这种以 物易物的交易方式，有利于缩小所跟踪目标指数收益表现的误差，同时降低基金资产在买 卖过程中的交易成本损耗。因此，ETF 既有指数基金本身的优势，还兼备高流动性、跟踪 误差小的特质。由于其特殊性和重要性，在总体的分类保持不变下，我们同时会单独讨论
21、 ETF。 1）指数投资优势突出，目前投资规模相对较小，未来发展可期指数投资优势突出，目前投资规模相对较小，未来发展可期 相比主动型相比主动型基金，指数基金在管理费率、分散风险、业绩稳定等方面投资优势突出。基金，指数基金在管理费率、分散风险、业绩稳定等方面投资优势突出。指数 描述整体市场价格变化，而指数基金是以特定的指数作为投资对象，因此指数基金能避免 踩雷，有效规避非系统风险。此外，随着我国股票市场的有效程度越来越高，获得超越市 场平均的收益也越来越难。处于投研劣势、信息劣势的中小投资者，通过投资指数基金， 取得市场平均收益率，性价比更高。在管理费率上，对于指数基金，基金公司通常只需收 取每
22、年 0.5%甚至更低的管理费用，而主动型基金每年平均要收取 1.5%的管理费用。总体 来看，在运作上相比主动型基金，指数型基金拥有规避非系统风险、业绩长期稳定、流动 性强、交易成本低廉等优良特质。 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 被动基金规模相对较小，被动基金规模相对较小，ETF 在指数基金中规模最大。在指数基金中规模最大。2002 年是我国指数基金元年，国 内发行了第一只指数型基金产品华安 MSCI 中国 A 股指数增强基金，同年天同 180 指数基金成立；2004 年，第一只 ETF 基金华夏上证
23、50EFT 成立。经过十几年的发展， 国内现有指数型基金近千只，管理规模超过万亿元，所跟踪的标的指数包括国内外市场的 股票指数、债券指数，以及石油、黄金、白银等商品的期货、现货合约。截至 2020 年上 半年，中国基金市场总规模达到 17.07 万亿元，其中主动型基金规模为 15.60 万亿元，占 比 91.42%；被动型指数基金（包含增强型）规模为 1.46 万亿元，占比 8.58%。在指数基 金中，ETF 规模合计 8934 亿元，占指数基金总规模的 61%，占总基金规模的 5.23%。 图表图表1： 主动型基金和被动型基金在基金总规模中占比主动型基金和被动型基金在基金总规模中占比 图表图
24、表2： ETF 在指数基金中占比在指数基金中占比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 按投资对象分类来看，债券型指数基金规模变化显著。按投资对象分类来看，债券型指数基金规模变化显著。我国指数基金主要分为股票型和债 券型。 分别来看， 股票型指数基金率先发展， 早期占指数基金总规模较大， 2012 年至 2019 年的 CAGR 为 11.84%，占比始终超过 50%；债券型指数基金早期占比较小，但近几年发 展迅猛，占比从 2012 年的 2.03%发展至 2020H1 的 31.39%，2012 年至 2019 年规模的 CAGR 为 61.57%。截至 2
25、020 年上半年，被动型指数基金总规模 1.4 万亿元，同比增长 54.4%，其中被动指数型股票基金总规模 8519 亿元，同比增长 36.9%；被动指数型债券 基金总规模 4597 亿元，同比增长 122%。 图表图表3： 指数型基金规模与同比增长率变化指数型基金规模与同比增长率变化 图表图表4： 指数型基金规模与结构占比变化指数型基金规模与结构占比变化 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 满足市场需要，政策支持下指数基金发展可期。满足市场需要，政策支持下指数基金发展可期。近年来我国指数投资发展迅猛，除了得益 于指数投资的优良特点及其良好的业绩表现外，更重
26、要的是指数投资迎合了市场产品创新 发展的需要。 近年来， 相关政策的支持更是为指数投资快速发展提供了有利条件。 自 2005 年起，沪深交易所开始大力发展 ETF、LOF 等场内交易基金产品，同年共同组建了中证 指数公司，进一步推进我国指数投资走向规范化、专业化和市场化的发展道路。此外，融 资融券制度的推出、股指期货合约的上市、指数类股票基金产品单独分类审核，都为指数 投资持续发展提供了重要的保障。我国指数投资顺应了国际发展的趋势，迎合了国内市场 发展和产品创新的需要，获得了相关政策的保障和支持，未来发展可期。 主动投资型 基金 91.4% 被动投资型 基金 8.6% 指数共同基金 39.0%
27、 ETF 61.0% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20019 （亿元） 被动指数型股票基金 总规模 被动指数型债券基金 总规模 被动指数型股票基金 同比增长率 被动指数型债券基金 同比增长率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 被动指数型股票基金占比增强指数型股票基金占比 被动指数型债券基金占比增强指数型债券基金占比 行业研究/深度研究 | 2020 年 09 月 0
28、2 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 2）债券型产品多为中短久期政金债，股票型产品以）债券型产品多为中短久期政金债，股票型产品以 ETF 为主为主 被动指数型债券基金总体规模较小，多为中短久期政金债。被动指数型债券基金总体规模较小，多为中短久期政金债。截至 2020 年上半年，我国市 场上共有 229 只债券指数型基金，总体规模达到 7350 亿元，在指数基金中占比 32.%。 其中 19 只为 ETF， 210 只为开放式债券指数基金。 从规模上看， ETF 基金总规模为 219.56 亿元，占债券指数型基金总规模不足 3%。规模前十的债券指数型基金几乎都
29、为中短久期 的政金债指数基金，未包含一只 ETF，管理人集中度相对分散，并且其中大部分基金为主 要由机构投资者参与认购的 2019 年“爆款”基金。 图表图表5： 被动指数型债券基金占比（截至被动指数型债券基金占比（截至 20H1） 图表图表6： 被动指数型债券基金产品类型（截至被动指数型债券基金产品类型（截至 20H1） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表7： 被动指数型债券基金规模前十大（截至被动指数型债券基金规模前十大（截至 20H1） 基金名称基金名称 基金规模基金规模 （亿元）（亿元） 管理费管理费 托管费托管费 成立至今回报成立至今回报 成立日期成立日期 基金基金类型类型 南方 1-3 年国开
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
