1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 元琛科技元琛科技：专注除尘及专注除尘及 SCRSCR 脱硝，深耕过滤材料及脱硝催化剂细分脱硝，深耕过滤材料及脱硝催化剂细分 领域领域。公司依托工业除尘和脱硝领域的前沿技术，主要产品为各类耐 高温耐腐蚀滤袋（占比 42.53%）和 SCR 脱硝催化剂（占比 53.30%） ， 主要应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业和领域。 公司销售范围布局全国、覆盖国内 30 个省市、自治区，华东地区占比 45%左右。受益于市场景气度以及公司产品优质质量，201920
2、19 年年实现营实现营 收、归母净利润收、归母净利润分别为分别为 3.633.63 亿元亿元、5011.295011.29 万元万元，20172017 年年- -20192019 年年元琛元琛 科技营收和归母净利润年复合增长率分别为科技营收和归母净利润年复合增长率分别为 16.6%16.6%和和28.3%28.3%。此次募资 项目运用于高性能除尘滤料产业化项目。 核心技术创新核心技术创新奠定奠定烟气净化领域优势烟气净化领域优势，产业化程度较高，产业化程度较高：公司建有装 备先进、功能完善的实验室，具有 CNAS、CMA 资质。公司拥有授权 专利 57 项，其中发明专利 20 项，实用新型 37
3、 项。公司承担 4 项国家 项目。公司获得安徽省科学技术进步奖二等奖 1 次、三等奖 2 次。公 司拥有省级高新技术产品 1 件，省级重点新产品 12 件。公司滤袋产品公司滤袋产品 已成功应用于国内电力公司多台装机容量已成功应用于国内电力公司多台装机容量 1000MW1000MW 及以上机组，实现及以上机组，实现 电袋或袋式除尘领域的超净排放；中国产业用纺织品行业协会出具证电袋或袋式除尘领域的超净排放；中国产业用纺织品行业协会出具证 明，明， 20172017- -20192019 年在国内高温过滤材料行业排名前五， 安徽省排名第一。年在国内高温过滤材料行业排名前五， 安徽省排名第一。 对标可
4、比公司对标可比公司，公司盈利能力、成长性较为突出，公司盈利能力、成长性较为突出：元琛科技主要业务 类型为滤袋及脱硝催化剂的生产及销售，主营业务包括滤袋的上市公 司有中创环保，德创环保主营业务包含脱硝催化剂和除尘设备的生产 及销售。同时，选取以销售蜂窝陶瓷载体、VOCs 废气处理设备为主要 业务的奥福环保作为可比上市公司。而元琛整体营收规模较小，凭借 高毛利率、高净利率，净利润表现较好。公司经营规模虽然低于同行 业上市公司，但营业收入和净利润增长率均处于较高水平。元琛科技 2019 年综合毛利率在 35.95%、 净利率 16.28%， 位于行业可比公司前列。 超低排放政策工业除尘及脱硝产业，滤
5、袋及脱硝催化剂下游产业受超低排放政策工业除尘及脱硝产业，滤袋及脱硝催化剂下游产业受 益益：我国大气治理市场从电力行业的逐渐成熟转向非电行业的深度治 理，非电行业将成为下一阶段打赢“蓝天保卫战”的关键所在。随着 钢铁行业超低排放的全面实行、部分省份水泥行业超低排放意见的相 继出台，以及将来有色、水泥等行业超低排放意见的出台，对烟气净 化产品也提出更高的要求。除尘行业受益超低排放政策，袋式除尘市除尘行业受益超低排放政策，袋式除尘市 场占有率提高带来滤袋消耗增加；氮氧化物排放严格推动脱硝行业发场占有率提高带来滤袋消耗增加；氮氧化物排放严格推动脱硝行业发 展，早期脱销催化剂寿命将至迎来再生周期。展，早
6、期脱销催化剂寿命将至迎来再生周期。 风险提示：技术迭代风险、技术升级和产品更新换代风险 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 05 日日 元琛科技：元琛科技：专注专注除尘除尘及除尘除尘及 SCR 脱硝，有望持续脱硝，有望持续受益于超低排放受益于超低排放政策政策 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 黄杨璐黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S02 相关报告相关报告 雷霆股份：专业化精
7、品网络 游戏运营商，收入同比增长 34% 2020-08-29 金海股份：风电支承结构需 求旺盛，产品产业化进程加 快 2020-08-29 长虹能源：碱电、锂电营收 均实现 30%以上增速，加大 高倍率锂电池研发 2020-08-29 华曦达：视讯云媒体解决方 案提供商，疫情中实现营收 高增长获腾讯创业基金入股 2020-08-28 森宇文化：夯实新媒体版权 发行领域的优势地位，收入 持续快速增长 2020-08-28 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 元琛科
8、技：元琛科技： 专注除尘及专注除尘及 SCR 脱硝，深耕过滤材料及脱硝催化剂细分领域脱硝，深耕过滤材料及脱硝催化剂细分领域 . 5 1.1. 产品用于工业烟气治理领域，除尘与脱硝相结合 . 5 1.2. 脱硝催化剂2018 年 6 月生态环境部发 布了燃煤电厂超低排放烟气治理工程技术规范 ，规定了燃煤电厂实施超低排放的方案及 技术工艺。目前，钢铁、水泥、冶金、化工等行业也先后采用超低排放标准，并开始施行大 0 50 100 150 200 250 200019 袋式除尘 电除尘 其他除尘技术 17 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。
9、本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 规模锅炉超低排放技术改造。 选择性催化还原(SCR)烟气脱硝技术的脱硝效率可达 90%以上，且应用技术成熟。随着超低 排放政策的推进，SNCR+SCR 已成为工业烟气脱硝的普遍方案。国内多个地市禁止新上经 实践检验效果不满足要求的臭氧氧化脱硝、氧化法技术设施，已采用臭氧氧化技术脱硝的， 应于 2020 年 11 月 1 日前逐步完成脱硝技术改造，以满足排放要求。 表表 9：脱硝技术对比脱硝技术对比 技术名称技术名称 技术简介技术简介 技术特点技术特点 维护成本维护成本 脱硝效率脱硝效率 SCR法法 在催化剂
10、的作用下， 利用还原剂来有选 择性地与烟气中的 NOx 反应并生成氮 气和水 脱硝效率高、应用广泛、二 次污 染小，但反应温度较 高，投资较大 选用氨水或尿 素作为还原剂， 催化剂失活后 需要更新 60%-90% SNCR法法 不使用催化剂， 将还 原剂喷入高温烟气 中与 NOx 反应并 生成氮气和水 投资成本低，但反应温度过 高（900-1100） ，且脱硝效 率仅 30%50% 选用氨水或尿 素作为还原剂 40%-60% 臭氧脱硝法臭氧脱硝法 利用臭氧的强氧化 性， 将烟气中低价态 的氮氧化物氧化为 高价态并在湿法脱 酸工艺去 投资成本低，后续需配合湿 法脱酸工艺 采用氧气制取 臭氧，氧气
11、一般 外购 50%-90% 资料来源：公开资料整理，安信证券研究中心 截至 2019 年底，我国火电装机容量达到 11.9 亿千瓦，以当前燃煤机组“超低排放”标准来 计算，SCR 催化剂的总填装量约为 120 万立方米。钢铁、各种窑炉、有色冶金以及各行业 的自备燃煤动力锅炉、自备电厂及散煤等非电燃煤行业消耗国内煤炭总量的 50%左右，粗略 估计催化剂总填装量 100 万立方米。 （中国能源报） SCR 烟气脱硝技术的核心是脱销催化剂，其会对烟气脱硝技术的核心是脱销催化剂，其会对 SCR 脱硝系统的整体脱硝效果产生直接影脱硝系统的整体脱硝效果产生直接影 响。响。由于脱硝反应器臵于除尘器之前，烟气
12、携带的大量飞灰颗粒易造成催化剂表面磨损;且飞 灰颗粒和硫酸氢氨晶体会堵塞催化剂孔隙， 影响催化反应的进行;同时飞灰中的碱金属以及砷、 镉等重金属会造成催化剂中毒。火电行业 SCR 催化剂失活速率较高，约为 0.7%/1000h，催 化剂一般 35 年就需要更换， 2014 年我国燃煤电厂开始大规模启用 SCR 催化剂达成脱硝 目标，随着 SCR 脱硝系统在全国范围内火电和非电领域催化剂使用量的递增，今后两年将 迎来催化剂报废高峰。 国内脱硝催化剂行业厂家数量较多，行业集中度低。国内脱硝催化剂行业厂家数量较多，行业集中度低。在国家出台多项量化减排指标的压力以 及电价补贴的鼓励政策下，国内各类资本
13、涌入烟气脱硝领域，一类是以大型国企所属配套企 业为代表，具有市场优势；另一类为专业从事烟气治理的诸多民营企业，抓住国家加大环保 力度的市场契机，迅速发展壮大。目前全国有几十家企业从事脱硝催化剂的生产，竞争较为 激烈。具有催化剂再生技术的厂家较少，面临大批催化剂报废在市场中占有优势。 18 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 经营经营秘笈秘笈：自主创新推动产品革新，生产经营层层把控自主创新推动产品革新，生产经营层层把控 3.1. 核心技术核心技术创新，创新，产业化产业化程度程度较高较高
14、2017-2019 年公司的滤袋及脱硝催化剂实现的收入分别占主营业务收入的比例为 70.60%、 55.32%、44.53%和 23.78%、39.28%、53.30%，公司核心技术应用的主要产品为各类耐高 温耐腐蚀滤袋和 SCR 脱硝催化剂。 表表 10：公司核心技术研发成果产业化公司核心技术研发成果产业化 序号序号 应用核心技术应用核心技术 产品名称产品名称 产业化阶段产业化阶段 1 超净电袋非对称梯度技术 燃煤电厂新型高效超低排放过滤材料 实现量产 2 驻极处理技术 驻极处理超净复合滤料 实现量产 3 PTFE复合乳液渗膜技术 高效低阻覆膜滤料 实现量产 4 针眼热熔覆膜密封技术 超净排
15、放滤袋 实现量产 5 除尘脱硝一体化技术 除尘脱硝功能一体化滤料 中试阶段 6 PTFE纳米膜复合技术 纳米级 PTFE覆膜材料 实现量产 7 电厂高效 SCR 脱硝技术 电力催化剂 实现量产 8 稀土修饰耐碱 SCR 脱硝技术 玻璃窑催化剂、石灰窑催化剂 实现量产 9 氮氧化物-二噁英协同脱除技术 垃圾焚烧专用烟气脱硝催化剂 小批量生产 10 中低温 SCR脱销技术 烧结机催化剂 实现量产 焦化催化剂 实现量产 水泥催化剂 中试阶段 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 3.1.1. 自主创新，保持核心技术先进性自主创新，保持核心技术先进性 公司自设立以来，走自主科技创新之路，经过多年的不
16、断积累、总结和提高，在过滤材料、 烟气净化系列环保产品领域形成了一定的技术优势。 公司在过滤材料产品中拥有 6 项核心技术，均为自主创新。其中超净电袋非对称梯度技术、 驻极处理技术达到国内领先水平，PTFE 复合乳液渗膜技术、针眼热熔覆膜密封技术、除尘 脱硝一体化技术为国内先进水平。 19 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 11：过滤材料核心技术详情过滤材料核心技术详情 序号序号 技术名称技术名称 内容内容及应用及应用 专利专利 1 超净电袋非对称梯 度技术 利用该技术研发出燃煤电厂
17、新型高效超低排放 过滤材料产品，成功应用于国内燃煤电力 1000MW、600MW 等以上机组，达到超净排放 （除尘器出口10mg/Nm3） 一种电袋复合除尘非对称梯度滤料（实用新型专利） 一种双组份梯度耐高温高效滤料（实用新型专利） 袋筒涨圈装配器（发明专利） 一种非织造材料在线检测装臵及其检测方法（发明专利） 一种除尘滤袋袋口自动检测装臵（发明专利） 一种半自动式不锈钢钢圈滤袋及其生产方法（发明专利） 2 驻极处理技术 通过新型驻极材料附载滤料， 有效的保证滤料表 面荷电效应， 增强了对细微颗粒物的静电吸附效 果， 从而达到较高的过滤精度， 稳定的运行阻力， 提高对 PM2.5 以下颗粒物的
18、捕集效果。 一种驻极体复合滤料的生产方法（发明专利） 一种导电高效过滤芯装臵（实用新型） 3 PTFE复合乳液渗 膜技术 通过 PTFE 渗膜溶胶体系有效地提高了产品的 耐温、耐酸碱腐蚀以及易清灰性能， 降低运行阻 力。 一种精细喷涂滤料的整理方法及应用（发明专利） 一种高效防水防油聚苯硫醚滤料的制备方法（发明专利） 4 针眼热熔覆膜密封 技术 通过 PTFE 改性膜材料在高温下对滤袋的缝线 针眼进行密封处理， 有效的阻隔细颗粒物粉尘通 过针孔、侧缝等逃逸，降低粉尘排放浓度。该技 术广泛应用于公司各种滤袋产品的缝制工序。 一种滤料制袋针眼在线密封装臵（实用新型） 一种检测布袋与花板配合性的检具
19、（发明专利） 5 除尘脱硝一体化技 术 通过多种催化负载方式， 将高效除尘滤料负载中 低温催化剂，实现了除尘脱硝一体化的功能。该 技术突破了原有滤料除尘和催化剂脱硝的单一 手段，有效的提高效率，降低运营成本。 一种除尘脱硝一体化功能性滤料（实用新型） 一种除尘脱硝一体化功能性滤料及其制备方法（发明专利） 一种双层结构的脱硝除尘一体化功能性滤袋（实用新型） 6 PTFE纳米膜复合 技术 利用一种纳米纤维微孔薄膜， 替代熔喷布作为口 罩核心过滤层。 利用纳米 PTFE薄膜材料为新型 过滤材料生产的口罩， 对颗粒物初始过滤效率达 到 99%，具备阻隔效率高，使用寿命长、轻薄 透气的特点，兼具优良的透
20、气性能和防护性能。 一种纳米铜-氧化锌 PTFE 纤维空气过滤材料及其制备方法 （发明专 利） 一种纳米铜-氧化锌 PTFE 纤维空气过滤材料及其制备方法 （发明专 利） 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司在 SCR 脱硝催化剂产品中拥有 4 项核心技术，均为自主创新。其中氮氧化物-二噁英协 同脱除技术达到国内领先水平，稀土修饰耐碱 SCR 脱硝技术、中低温 SCR 脱硝技术为国内 先进水平。 表表 12：SCR 脱硝催化剂核心技术详情脱硝催化剂核心技术详情 序号序号 技术名称技术名称 内容及应用内容及应用 专利专利 1 电厂高效 SCR脱硝技术 实现氮氧化物 750 mg/Nm3浓
21、度入口烟 气，经催化处理后达到 30mg/Nm3以下超 低排放，通过结构与缺陷调控、化学修饰、 纳米改性等方法，使得催化剂在烟气温差 波动较大情况下能够正常使用 一种钒钨脱硝催化剂及其制备方法（发明专利） 尾部 SCR 脱硝装臵除尘系统（实用新型） 除尘器脱硝催化过滤装臵（实用新型） 一种 SCR 催化剂组装部件提拉装臵（实用新型） 2 稀土修饰耐碱 SCR脱硝技术 根据石灰窑等行业因烟尘碱土金属含量 高、脱硝区段温度低等特点，公司应用该 项技术研制出了稀土型 SCR 脱硝催化 剂，并在国内石灰窑炉率先成功应用，达 到超净排放（出30mg/m3） ，填补了国内 石灰窑耐碱低温净化产品空白 一种
22、高性价比的脱硝催化剂及其制备方法（发明专利） 3 氮氧化物-二噁英协同脱除技 术 使用该技术开发的 40 孔蜂窝式烟气脱硝 催化剂产品、垃圾焚烧专用烟气脱硝催化 剂产品 水泥回转窑 NOx 控制的 SCR 脱硝装臵（实用新型） 玻璃窑炉 NOx 控制的脱硝装臵（实用新型） 4 中低温 SCR 脱硝技术 研制出了中低温脱硝催化剂，符合国家超 净排放标准，广泛应用于国内钢铁行业， 并在大型钢铁烧结机 360m2得到成功使 用 用于检测催化剂效率的装臵（实用新型） 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 20 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。
23、各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3.1.2. 承担国家项目承担国家项目，荣获市场荣获市场认可认可 公司主要从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售和服务，服务于国家生 态环境可持续发展战略，长期致力于烟气治理领域产品的研发生产，依托核心技术取得快速 发展。公司产品主要应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业和领域，公司 主要客户为龙净环保、国家电投集团、中电国瑞、清新环境、首钢京唐、安丰钢铁、华润水 泥和信义玻璃等企业。 公司承担完成 4 项国家项目， 12 项产品被认定为安徽省新产品， 3 项 产品或技术被授予安徽省科学技术进步奖。 表表 13：公司承
24、担国家项目：公司承担国家项目 序号序号 项目名称项目名称 项目来源项目来源 项目类别项目类别 1 大型脱硝工程配套件生产线技术改造项目 工业和信息化部 中小企业技术改造中央预 算内资金项目 2 燃煤电厂电袋除尘专用非对称梯度复合滤料 科学技术部 科技型中小企业技术创新 基金项目 3 年产 10000m3SCR脱硝催化剂项目 国家发改委、 工业和信息化 部 产业振兴和基础改造专项 项目 4 电厂超净排放高效滤料产业化生产项目 国家发改委、 工业和信息化 部 国家发改委资源节约和环 境保护中央预算内投资项 目 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 公司多年的经营管理成效，赢得了客户和同行的广泛认
25、可。公司多年的经营管理成效，赢得了客户和同行的广泛认可。公司为中国产业用纺织品行业协 会常务理事单位。公司为集滤料、滤袋、脱硝催化剂、脱硝催化剂回收及再生的企业之一。 公司具有危险废物经营许可证（HW50 类） 。截至目前，公司滤袋产品已成功应用于国内电 力公司多台装机容量 1000MW 及以上机组，实现电袋或袋式除尘领域的超净排放；中国产 业用纺织品行业协会出具证明，2017-2019 年在国内高温过滤材料行业排名前五，安徽省排 名第一。 表表 14：公司获得奖项荣誉：公司获得奖项荣誉 序号序号 奖项荣誉奖项荣誉 颁发机构颁发机构 安徽省科学技术进步奖安徽省科学技术进步奖 1 “工业尾气脱硝
26、关键技术研究与产业化”获得安徽 省科学技术二等 奖 安徽省人民政府 2 “高效低阻耐温耐腐非对称梯度复合过滤材料”被 评为安徽省科学 技术三等奖 安徽省人民政府 3 “脱硝除尘一体化协同治理超净排放过滤材料关键技术研究与应 用”获得安徽省科学技术三等奖 安徽省人民政府 安徽省新产品安徽省新产品 1 中低温脱硝催化剂 安徽省经济和信息化委员会 2 除尘脱硝功能一体化滤料 安徽省经济和信息化委员会 3 柔性过滤毡 安徽省经济和信息化委员会 4 针眼覆膜滤袋 安徽省经济和信息化委员会 5 氧化铝烧结烟气粉尘高效滤材 安徽省经济和信息化委员会 6 金属冶炼回转炉用 PP、PTFE 滤料 安徽省经济和信
27、息化委员会 7 40 孔蜂窝式烟气脱硝催化剂 安徽省经济和信息化委员会 8 YC-DDR 功能滤袋 安徽省经济和信息化委员会 9 金属冶炼回转炉用 PP/PTFE 滤料 安徽省经济和信息化委员会 10 高效精细喷涂滤料 安徽省经济和信息化厅 11 垃圾焚烧专用烟气脱硝催化剂 安徽省经济和信息化厅 12 驻极处理超净复合滤料被评 安徽省经济和信息化厅 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 21 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3.2. 经营模式经营模式：严格管理严格管理采购、生产、销售采
28、购、生产、销售各个环节，差异化产品竞争力强各个环节，差异化产品竞争力强 3.2.1. 采购模式：供应采购模式：供应渠道稳定，批量采购保证供应来源及质量渠道稳定，批量采购保证供应来源及质量 以产订购、主要原材料适当备货，批量采购保持适当的库存量。以产订购、主要原材料适当备货，批量采购保持适当的库存量。公司制订了严格的供应商选 择标准，由公司向国内主要原材料供应商发出采购需求要约，根据供应商的反馈，公司从产 品质量、价格、售后服务、付款方式等方面进行综合评价，选择合格供应商。对生产中耗用 的主要原材料通过与主要合格供应商进行谈判、招标等方式签订合同，约定采购价格，并根 据公司的生产计划需求进行提货
29、。采购的原材料到货后，由质量检验部门对原材料质量进行 检验。在长期生产经营过程中，公司在物资采购等方面积累了丰富的经验和资源，与多家厂 商建立了长期、稳定的供应渠道和良好的合作关系，从而保证了供应来源及质量。 图图 23：采购模式流程图采购模式流程图 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 3.2.2. 生产模式：生产模式：按需生产按需生产，保证产品质量，保证产品质量 公司产品基本为定制型产品，由于不同客户对产品的具体性能、参数等要求不同，公司采用 “按订单生产”的生产模式。工艺部门根据客户订单的要求对产品进行选型、审核，并制定 工艺具体实施标准， 同时结合生产能力， 制定生产作业计划。 各生
30、产车间根据生产作业计划， 制定具体的车间生产计划并及时组织生产。生产按照行业标准及企业标准实行，同时严格按 照客户的需求执行，每个工序都有专人严格把关，保证产品质量。 图图 24：生产模式流程图生产模式流程图 图图 25：过滤材料生产工艺流程图过滤材料生产工艺流程图 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：安信证券研究中心 22 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 26：滤袋生产工艺流程图滤袋生产工艺流程图 图图 27：SCR 脱硝催化剂生产工艺流程脱硝催化剂生产工艺流程 资
31、料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 图图 28：催化剂再生工艺流程图催化剂再生工艺流程图 图图 29：检测工艺流程图检测工艺流程图 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 3.2.3. 销售销售模式模式：差异化产品抢占市场差异化产品抢占市场，受政策驱动明显受政策驱动明显 “前期服务“前期服务+招投标”销售方式，推动差异化产品占领市场。招投标”销售方式，推动差异化产品占领市场。公司销售的产品基本为非标准 化和定制式产品，根据客户的工况条件及排放要求量身定制，公司采取直销方式，向客户提 供个性化的产品和服务，满足客户
32、的差异化需求。的差异化需求。主要产品应用于电力、钢 铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业和领域的工业烟气净化。销售合同主要通过招、议 标方式取得，因此公司的销售主要通过“前期服务+招投标”的方式进行。公司以营销中心 为主，相关部门配合，为客户提供周到、细致的售前、售中和售后服务。 图图 30：公司销售流程图公司销售流程图 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 23 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 耐高温耐腐蚀滤袋和脱硝催化剂耐高温耐腐蚀滤袋和脱硝催化剂应用于工业烟气治理，应用于工业烟气
33、治理，受政策驱动明显且用户粘性较强。受政策驱动明显且用户粘性较强。公 司销售模式为直销，公司对主要客户销售均采取市场竞争定价。公司客户群体主要包括地方 政府、地方政府下属相关部门以及央企、国企、上市公司等，销售区域遍布全国，以华东、 华北片区最为集中。工业烟气治理受政策驱动明显，伴随着政策渐深推进，需求逐步释放， 公司凭借产品优势以及品牌效应有望维系客户粘性、持续受益。 表表 15：公司公司前五大客户前五大客户 报告期报告期 序号序号 前五名客户名称前五名客户名称 销售收入（万元）销售收入（万元） 占当期营业收入的比占当期营业收入的比 例例 2019 年年 1 福建龙净环保股份有限公司 6,7
34、79.00 18.67% 2 广东省能源集团有限公司 2,141.93 5.90% 3 国家电投集团 1,637.76 4.51 % 4 中国华润集团 1,249.53 3.44 % 5 旗滨集团 721.88 1.99 % 合计 12,530.10 34.50 % 2018 年年 1 福建龙净环保股份有限公司 5,319.28 16.41 % 2 浙江菲达环保科技股份有限公司 3,065.79 9.46 % 3 北京清新环境技术股份有限公司 1,655.48 5.11 % 4 中国大唐集团有限公司 1,180.28 3.64% 5 中国华润集团 814.58 2.51 % 合计 12,035
35、.41 37.12 % 2017 年年 1 福建龙净环保股份有限公司 4,277.04 15.68% 2 浙江菲达环保科技股份有限公司 3,572.60 13.10% 3 中国大唐集团有限公司 2,996.00 10.98% 4 中国华电集团有限公司 1,748.72 6.41% 5 安徽省能源集团有限公司会 1,289.24 4.73% 合计 13,883.60 50.90% 资料来源：公司招股书，安信证券研究中心 3.3. 分析测试中心获国家认可，业务能力再次提升分析测试中心获国家认可，业务能力再次提升 公司分析测试中心同时具备安徽省工程技术研究中心和安徽省企业技术中心资质，致力于公 司研
36、发试验工作以及原辅料检验工作。 实验室实验室装备先进装备先进，检测，检测功能完善功能完善。分析测试中心工作区域约 500 平方米，中心现有研发人员 25 人，硕士 10 人；共计授权专利 104 项，其中发明专利 24 项。具有符合国家标准的各类 分析检验设备 50 余台（套） ，其中，进口设备有飞纳扫描电镜（荷兰） 、马尔文激光粒度仪 （英国） 、帕纳科 X荧光光谱仪（荷兰） 、AFC-133 滤料动态测试平台（德国） 、烟气分析仪 （德国） 、同步热分析仪(德国)、高效液相色谱仪(美国)、PSM-165 滤料孔径测试仪（德国） 等。此外，还有比表面及孔径分析仪、100KN 电子万能试验仪、
37、电子织物强力测试仪、单纤 维强力测试仪、热风循环高温烘箱、电子分析天平、马弗炉、数字式织物厚度仪、自动型织 物透气量测试仪、旋转式粘度计、运动粘度计、耐磨仪、恒温烘箱、水浴锅、循环水泵、分 光光度计、数显粘度计等。 实验室获国家认定，可实验室获国家认定，可向社会出具具有证明作用的环境检测数据和结果向社会出具具有证明作用的环境检测数据和结果。目前分析测试中心 已具有 CNAS、CMA 资质，可以出具加盖“CNAS ”签章以及国际互认标志的检测报告，这类 检测报告目前被全球 80 多个国家和 90 多个国际机构所承认， 检测报告也可作为企业出口和 通关的资料。 24 新三板主题报告 本报告版权属于
38、安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 31：公司分析测试中心公司分析测试中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 4. 行业可比行业可比：公司规模偏小公司规模偏小而而研发投入研发投入较高，盈利能力突出较高，盈利能力突出 4.1. 业务模式业务模式：细分领域细分领域存在差异存在差异，元琛科技元琛科技聚焦聚焦过滤材料及脱硝催化剂过滤材料及脱硝催化剂销售销售 元琛科技主要业务类型为滤袋及脱硝催化剂的生产及销售，主营业务包括滤袋的上市公司有 中创环保，德创环保主营业务包含脱硝催化剂和除尘设备的生产及销售。同时，选取以销售
39、蜂窝陶瓷载体、VOCs 废气处理设备为主要业务的奥福环保作为可比上市公司。 公司主要公司主要以采购、生产、销售的运营模式获取以采购、生产、销售的运营模式获取滤袋及脱硝催化剂滤袋及脱硝催化剂的的销售收入，同行业可比公销售收入，同行业可比公 司司主要产品之间存在着主要产品之间存在着不同不同。可比公司部分产品板块业务模式也存在着差异。 表表 16：同业：同业可比公司收入结构可比公司收入结构（万元）（万元） 可比公司可比公司 业务模业务模 式式 收入结构收入结构 2018 年年 2017 年年 2016 年年 收入 占比 收入 占比 收入 占比 奥福环保奥福环保 采购、 生 产、 销售 模式 蜂窝陶瓷
40、载体 22,409.13 83.69% 18,147.70 73.21% 17,006.93 86.80 % VOCs 废气处理设备 3,981.23 14.87% 5,682.12 22.92% 1,798.38 9.18 % 节能蓄热体 365.05 11.36% 787.95 3.18% 4,599.05 3.06 % 其他 19.86 0.08% 169.13 0.68% 187.79 0.96 % 合计 26,775.27 100.00% 24,786.89 100.00% 19,592.15 100.00% 德创德创环保环保 采购、 生 产、 销售 模式(水 处理工 程采用 EPC
41、模 式) 脱硫设备 7,982.58 10.27% 10,155.60 13.62% 128,12.73 16.03% 脱硝催化剂 32,250.08 42.50% 18,270.59 24.51% 171,06.74 21.41% 除尘设备 291.84 0.38% 10,976.67 14.72% 238,26.05 29.82% 烟气治理工程 32,959.37 42.41% 32,597.14 43.72% 261,48.83 32.72% 水处理工程 3,266.35 4.20% 2,252.94 3.02% - - 其他 961.80 1.24 292.01 0.39% 16.24
42、 0.002% 合计 77712.02 100.00% 74,544.95 100.00% 79,910.59 100.00% 中创环保中创环保 采购、 生 产、 销售 模式 （清 洁能源、 危废处 臵、 环保 工程采 用 EPC 模式） 过滤材料 35,948.76 24.36% 31,761.70 40.39% 29,736.55 22.72% 环保工程 12,579.06 8.52% 11,784.52 14.98% 11,439.46 8.74% 散物料输储系统 10,987.20 7.45% 3,937.20 5.01% 46,781.21 35.73% 清洁能源 9,216.30
43、6.25% 722.74 9.17% 3,262.54 2.49% 贸易 68,035.62 46.10% 22,911.26 29.13% 16,148.47 12.34% 危废处臵 9,464.11 6.41% - - - - 管道制程 - - - - 22,062.94 16.85% 其他 1342.86 0.91% 1,041.76 1.32% 1,479.17 1.13% 合计 147,573.91 100.00% 78,649.16 100.00% 130,910.35 100.00% 资料来源：各公司公告，公司官网，安信证券研究中心整理 25 新三板主题报告 本报告版权属于安信证
44、券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4.2. 规模体量规模体量：整体整体经营规模小，但经营规模小，但成长能力成长能力较好较好 规模体量上看，中创环保整体规模较大，营收达到十亿元以上；而元琛整体营收规模较小， 凭借高毛利率、高净利率，净利润表现较好。公司经营规模虽然低于同行业上市公司，但营 业收入和净利润增长率均处于较高水平。 图图 32：可比公司营业收入可比公司营业收入（百万百万元元） 图图 33：可比公司净利润可比公司净利润（百万百万元元） 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心
45、图图 34：可比公司营业收入可比公司营业收入增速增速（%） 图图 35：可比公司净利润可比公司净利润增速增速（%） 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 4.3. 盈利能力盈利能力：毛利率毛利率、净利率净利率突出突出，脱硝催化剂板块拉高整体效益脱硝催化剂板块拉高整体效益 元琛科技元琛科技 2019 年综合年综合毛利率在毛利率在 35.95%、净利率、净利率 16.28%，位于位于行业可比公司行业可比公司前列前列。公司毛 利率、净利率水平略低于奥福环保，大幅度优于德创环保及中创环保，主要原因系脱硝催化 剂板块的快速发展。 0 200 400 600
46、800 1000 1200 1400 1600 奥福环保 德创环保 中创环保 元琛科技 201720182019 -500 -450 -400 -350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 奥福环保 德创环保 中创环保 元琛科技 201720182019 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 奥福环保 德创环保 中创环保 元琛科技 201720182019 -1500 -1000 -500 0 500 1000 奥福环保 德创环保 中创环保 元琛科技 201720182019 26 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份
47、有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 36：可比公司可比公司综合综合毛利率毛利率（%） 图图 37：可比公司净利率可比公司净利率（%） 资料来源：choice，安信证券研究中心 资料来源：choice，安信证券研究中心 脱硝催化剂脱硝催化剂毛利率水平处于高位，过滤材料销售竞争激烈利润下滑毛利率水平处于高位，过滤材料销售竞争激烈利润下滑。公司与德创环保脱硝催 化剂业务对比，公司毛利率水平表现突出。公司过滤材料板块效益近年有所下滑，2017 年 -2019 年滤袋产品销售毛利率为 31.06%、25.77%、24.65%，对比中创环
48、保过滤材料近三年 的毛利率为 26.21%、29.51%、29.94%略低，考虑到公司募集资金建设年产 460 万平方米 高性能除尘滤料产业化项目，待项目建成后，进一步丰富产品类别，优化公司产品结构，增 强企业的盈利能力和整体竞争实力，滤袋板块效益有望得到提升。 图图 38：可比公司脱硝催化剂板块毛利率（可比公司脱硝催化剂板块毛利率（%） 图图 39：可比公司过滤材料板块毛利率（可比公司过滤材料板块毛利率（%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告 注：德创环保数据以除尘设备部分代替 公司业务规模稳步提升带来职工薪酬、运输费等费用的上升，销售费用率与可比公司基本一 致。公司管理费用率低于同行业可比公司，主要系公
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