1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正元智慧正元智慧（300645300645） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 正元智慧深耕高校信息化领域 20 年， 从一卡通业务逐渐走向线上线下、 校内校外、 ToB/ToC 一体化的智慧校园生态服务商。 当前教育信息化支 出日益增长， 公司在高校智慧校园领域积极布局， 先后覆盖智慧校园的 各类应用场景，打造易校园 APP 的校园云平台，有望利用新兴 ICT 技 术， 赋能智慧校园的各类参与方， 我们认为公司业绩的长期驱动力如下： 教育信息化资本开支日益增长，公司教育信息化资本开支日益增长，公司持续受益持续受益 2010 年以来教育信息化领域政
2、策频发，学生消费需求趋于多样化，学校管 理效率有待提升，驱动教育信息化资本开支持续增长。我们测算高校智慧 校园总支出有望达到 215 亿元，叠加每年 10%-15%的运维费和 5 年的系统 更新周期，每年高校智慧校园市场平均资本开支有望达到 70 亿元。公司深 耕高校信息化市场，我们根据收入测算市占率为 6.8%，处于领先地位，有 望持续受益于行业的高景气和市场集中度的提升。 收收购尼普顿购尼普顿完善校园生态完善校园生态，转型智慧校园生态运营服务商转型智慧校园生态运营服务商 公司通过收购和参股，先后覆盖智慧校园的餐饮、住宿、用水、用电、洗 衣、饮水等场景，近期有望通过收购尼普顿切入校园空调和热
3、水场景，进 一步完善校园生态布局。此外，公司通过打造易校园 APP 云平台，汇集海 量校园内外师生的生活数据。有望利用新兴 ICT 技术，通过校园大数据的 分析，为学校、教师、学生等各类校园参与者提供更有价值的应用服务， 从而助力公司从传统的高校一卡通信息系统集成商，转向智慧校园生态服 务与运营商。我们预计未来公司除了校园系统集成项目的持续拓展，也将 有望获取更多、更具持续性的运营服务收入，为公司长期增长打开空间。 投资建议投资建议 假设公司收购尼普顿 2021 年初并表，预计公司 2020/21/22 年实现营业收 入 8.58/13.22/16.19 亿元，同比增长 14.3%/54.0%
4、/22.5%。预计公司实现归 母净利润 0.52/0.81/1.18 亿元，同比增长 16.0%/54.5%/45.4%。考虑收购尼 普顿和配套融资增加公司市值 4.4 亿元，同时参考可比公司新开普和公司 历史 PE 的情况，给予公司 2021 年 35 倍 PE，对应收购尼普顿后的合理市 值为 28.35 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 重要财务指标重要财务指标单位:百万元单位:百万元 主要财务指标主要财务指标201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E 营业收入7518581,3221,619 收入同比(%)32.5%14.3%54.0%22.5% 归属母
5、公司净利润455281118 净利润同比(%)-10.5%16.0%54.5%45.4% 毛利率(%)37.9%36.9%34.8%35.1% ROE(%)7.5%8.2%10.6%12.8% 每股收益(元)0.470.410.560.73 P/E40.8941.9134.3923.65 P/B2.963.373.152.91 EV/EBITDA27.2936.4332.8522.49 资料来源：wind，华安证券研究所 深耕高深耕高校校信息化信息化领域领域，收收购购尼普顿尼普顿完善校园生态完善校园生态 投资投资评级：评级：增持增持（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-09-07 收
6、盘价（元） 17.30 近 12 个月最高/最低（元） 19.12/12.45 总股本（百万股） 126.67 流通股本（百万股） 126.67 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 21.91 流通市值（亿元) 21.91 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S00 邮箱： 研究助理研究助理：夏瀛韬夏瀛韬 执业证书号：S00 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_策略研究_策略专题_内循环 新格局，科技创新勇立潮头从政策主 线看科技长牛的投资机会2020-08-04
7、正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 风险提示风险提示 1）国内疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期； 2）企业校园 IoE 综合服务平台落地不及预期； 3）高校教育经费减少，信息化积极性不及预期； 4）与尼普顿协同效应不及预期。 Table_ProfitDetail pOsRtOsPnPpOmQmRvNyRmPbR9RaQtRqQmOrRjMrRzQeRpPwO9PrRyQNZnQvMuOnRmN 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1
8、 深耕高校信息化领域，打造校园生态服务深耕高校信息化领域，打造校园生态服务 . 5 1.1 公司历经三个发展阶段，从一卡通走向智慧校园 . 5 1.2 聚焦校园业务，完善产品体系 . 6 1.3 实际控制人持股比例较大，公司股权结构稳定 . 8 2 丰富校园应用场景，转型丰富校园应用场景，转型 IOE 平台服务商平台服务商 . 9 2.1 教育信息化 2.0 阶段，多重因素驱动教育信息化发展 . 9 2.2 教育经费持续增长，智慧校园市场空间大 . 11 2.3 线上线下一体化，丰富校园应用场景 . 13 2.4 打造校园全场景服务云平台，转型 IOE 平台服务商 . 14 2.5 基于场景平
9、台的校园大数据分析具有广阔应用价值 . 16 3 收购尼普顿完善生态场景，协同效应可期收购尼普顿完善生态场景，协同效应可期 . 18 3.1 尼普顿：校园后勤生态圈热水、空调运营领军企业 . 18 3.2 收购补全智慧校园生态场景，协同效应可期 . 19 3.3 业绩承诺彰显公司发展信心 . 21 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 22 风险提示风险提示 . 23 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 24 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 图表目录图表目录 图表 1 正元智慧三个发展阶段 . 5 图表 2 公司分行业
10、收入情况 . 6 图表 3 公司校园业务收入及增速 . 6 图表 4 公司智慧校园总体框架 . 7 图表 5 公司股权结构. 8 图表 6 教育信息化相关政策 . 9 图表 7 中国大学生消费水平分布 . 10 图表 8 普通本专科在校学生数 . 11 图表 9 中国教育财政支出情况 . 11 图表 10 中国教育信息化市场规模及增速 . 12 图表 11 部分智慧校园项目投入规模 . 12 图表 12 公司子公司业务布局 . 13 图表 13 易校园全部应用 . 14 图表 14 易校园上海品茶应用 . 15 图表 15 易校园健康状况登记功能 . 16 图表 16 校园大数据为各方提供决策指导
11、 . 17 图表 17 尼普顿发展历程 . 18 图表 18 尼普顿分业务收入情况 . 19 图表 19 公司校园业务概览 . 19 图表 20 尼普顿合作高地域分布 . 20 图表 21 尼普顿业绩承诺概要 . 21 图表 22 公司营业收入拆分与预测 . 22 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 25 证券研究报告 1 1 深耕高深耕高校校信息化领域信息化领域，打造校园生态服务打造校园生态服务 1.1 公司公司历经历经三个三个发展发展阶段，阶段，从一卡通走向从一卡通走向智慧校园智慧校园 浙江正元智慧科技股份有限公司前身为成立于 2000
12、年 3 月的金信软件， 由浙江三 川物业股份有限公司和浙江金信经贸有限公司共同出资设立，注册资本 1000 万元。在 正元的第一个八年中，公司稳步发展，获得国家信息产业部计算机信息系统集成二级 资质， 发布高端一卡通系统 3.0 版本， 由单一功能卡向一卡通方向发展。 2009 年开始， 公司进入快速发展期，由一卡通向智慧一卡通产品与服务提供商转变，对产品与服务 进行了第二次升级改造， 品牌影响力明显加强， 公司开始全面进入全国市场。 2012 年， 由杭州正元、易康投资、正浩投资、博信优选、合力创投、吕德民、盈瓯创投、李琳、 浙江连连科技有限公司、乾盈投资、金础创投、李成、盈沛投资、文诚创投
13、共 14 位股 东共同作为发起人，公司顺利完成股份制改造，正式更名为“浙江正元智慧科技股份 有限公司” 。 2017 年， 公司成功在深圳交易所上市， 正式进入转型升级期， 前后参股双旗智慧、 浙江小兰等企业，开启智慧公寓、智慧洗衣、智能电控、智能水控等业务，持续完善 校园生态布局。2019 年，公司加快线上线下业务推进，以云服务为基础全力推进易校 园，以一卡通为基础叠加自助洗衣等其他校园服务，逐步形成涵盖“吃住行知用”的 校园服务运营生态；同时，公司公开发行可转换债券,推进校园 IoE 综合服务平台、智 慧易联洗衣生活服务平台研发建设，逐步由一卡通企业向物联网企业转型升级。 我们认为未来智慧
14、校园服务商的竞争主要是生态体系的竞争，正元智慧具备将高 校原有独立的学工、教务管理、图书馆等各项系统打通、打破信息孤岛的能力，同时 在校园服务领域也已经形成较为完备的生态布局，在未来智慧校园服务商的竞争中抢 占先机。 图表图表 1 正元智慧正元智慧三个发展阶段三个发展阶段 资料来源：公司公告，华安证券研究所 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 25 证券研究报告 1.2 聚焦校园业务聚焦校园业务，完善产品体系完善产品体系 收入快速增长，收入快速增长，校园业务占比高达校园业务占比高达 60%60%。公司自成立以来收入快速增长，收入 规模由201
15、2年的2.11亿元增长至2019年底的7.51亿元， 7年间收入复合增速达19.89%。 另一方面，公司在成立之初即从事校园一卡通的销售、生产业务，随后在二十年的 发展中，逐步围绕一卡通拓展智慧校园业务，在教学、科研、管理、学习、生活等 智慧校园场景下进行深入应用，开启智慧电控、水控、洗衣、食堂等众多应用，校 园市场一直是公司最重要的根据地，近年来校园业务占比一直维持在 60%左右。 随着公司产品体系的不断完善以及校园应用场景的不断拓宽，公司校园业务收入 增速持续增长，2019 年增速高达 38.71%。 图表图表 2 公司公司分行业收入情况分行业收入情况 资料来源：公司公告，华安证券研究所
16、图表图表 3 公司公司校园业务收入及增速校园业务收入及增速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 25 证券研究报告 不断不断完善产品体系完善产品体系，构建校园生态圈，构建校园生态圈。公司的业务布局以校园信息化为基础，持 续专注为学校提供智慧校园解决方案，构建线上线下、校内校外、ToB/ToC 一体化的 智慧校园服务新生态。为了实现产品愿景，公司规划了“三个中心、六大平台、N 个 场景化应用”的产品体系架构，在 IaaS、SaaS、PaaS 三个层级均有较为完善的布局。 IaaS 层包括消费 POS 机、水控
17、机等各种智能设备，PaaS 层已形成物联校园开放平台、 支付校园能力开放平台、身份识别能力开放平台、碎片化的元应用/微服务平台、管理 服务协同的校务整合平台、校园大数据智能分析平台六大平台和公共数据中心，SaaS 层包括统一校园服务中心、 统一身份认证中心两大中心和囊括智慧公寓、 智慧图书馆、 智慧食堂、智慧教室、智慧实验室、智慧安防等多个场景化智能应用。我们认为，公 司持续聚焦校园业务，完善产品体系，逐步构建起校园服务新生态，竞争力有望继 续提升。 图表图表 4 公司智慧校园总体框架公司智慧校园总体框架 资料来源：公司公众号，华安证券研究所 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬
18、请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 25 证券研究报告 1.3 实际控制人实际控制人持股比例较大，公司股权结构稳定持股比例较大，公司股权结构稳定 公司前十大股东中，实际控制人陈坚通过控股的两家企业合计持股达到 27.57%， 同时，其妻李琳持股 2.91%，为陈坚先生的一致行动人，因而，陈坚先生及其妻子合计 持股超 30%。目前陈坚先生继续担任公司董事长，公司股权和管理结构都较为稳定。 其他股东中，易康投资和正浩投资均系为实施员工股权激励而设立的持股公司，其他 的股东包括浙江盈瓯、浙江合力、浙江乾盈、浙江连连以及两位个人投资者等，持股 比例均不超过 5%。 图表图表 5 公司股权结构公司股权
19、结构 资料来源：公司年报，华安证券研究所 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2 丰富丰富校园校园应用应用场景场景，转型转型 IoE 平台平台服务商服务商 2.1 教育信息化教育信息化 2.0 阶段，多重因素阶段，多重因素驱驱动动教育信息化发展教育信息化发展 政策政策端端：政策密集发布，顶层规划逐渐完善。政策密集发布，顶层规划逐渐完善。2010 年起，国家持续推出关于支 持教育信息化发展的相关政策，教育信息化已上升为国家战略。2011 年，教育部发 布教育信息化十年发展规划（2011-2020 年） ，明确提出各级政府在教育经费中按 不
20、低于 8%的比例列支教育信息化经费，为教育信息化拥有持续、稳定的政府财政投 入提供了保障。自 2012 年至今，教育部每年制定当年的教育信息化工作要点 ，供 各教育厅(教委)、部内各司局和各直属单位使用和执行。2016 年，国务院发布国家 信息化发展战略纲要 ，提出推进教育信息化，完善教育信息基础设施和公共服务平 台，教育信息化正式成为国家战略。2018 年， 教育信息化 2.0 行动计划 发布，提 出“三通两平台”建设、 “教育+互联网模式应用普及” 、 “三全两高一大”目标、 “教 育+互联网”融合创新发展转变等规划，为教育信息化尤其是智慧校园的中长期投入 提供了支撑。2019 年，教育部
21、发布中国教育现代化 2035 ，提出建设智能化校园， 统筹建设一体化智能化教学、管理与服务平台，推进教育治理方式变革，加快形成现 代化的教育管理与监测体系，推进管理精准化和决策科学化。至此，我国教育信息化 的顶层规划逐步完善，有望推动我国教育信息化产业快速发展。 图表图表 6 教育信息化相关政策教育信息化相关政策 时间时间政策名称政策名称发布单位发布单位具体内容具体内容 2011年 教育信息化十年发展规划 （2011-2020 年） 教育部 明确提出各级政 府在教育经费中按不低于 8%的比例列支教育信息化经 费；要求加强数字校园建设，缩小学校之间的数字化差距 2011年 关于成立教育部信息化领
22、导小 组的通知 教育部 领导 小组下设教育信息化推进办公室，作为领导小组的办事机构，具 体负责教育信息化推进工作，加快教育信息化进程 2013年 关于印发“十二五”国家自主 创新能力建设规划 的通知 国务院 搭建安全高效的国家教育管理公共服务平台，建设教育管理信息系 统，完善教育基础信息数据库，提高教育管理效率和服务能力 2015年 国务院关于积极推进“互联网+ 联行动的指导 意见 国务院 鼓励互联网企业与社会教育机构根据市场需求开发数字教育资源，提 供网络化教育服务；鼓励学校利用数字教育资源及教育服务平台，逐 步探索网络化教育新模式，扩大优质教育资源覆盖 面，促进教育公平 2016年 教育部
23、关于印发 的通知 教育部 推进信息化教学应用，通过开发一 批专业化教学应用工具软件，扩大 网络学习空间应用 覆盖面，逐步实现“网络学习空间人人通” 2016年国家信息化发展战略纲要国务院推进教育信息化，完善教育信息基础设施和公共服务平台 2017年 国务院关于印发国家教育事业 发展“十三五”规划的通 知 国务院 拓展教育新形态，积极发展“互联网+教育”，优化校园育人环境，创 建 平安校园，巩固高等学校后勤改革成果，推进学校 公共安全视频监 控建设及联网应用工作，加强人防、 物防、技防设施建设 2018年教育信息化2.0行动计划 教育部 到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标，继续 推进
24、“三通两 平台”，构建 一体化的“互联网+教育”大平台，逐步实现资源平台 的互通，普及推广网络学习空间应用，组织师生利 用网络空间开展教 学和学习 2018年 教育部关于颁布的 通知 教育部 对各地中小学校数字校园建设提出了建设的总目标和总原则，提出实 现校园环境数字 化、信息系统互联互通、用户信息素养提升、学习 方 式和教育教学模式创新四个目标 2019年 关于实施全国中小学教师信息技 术应 用能力提升工程2.0 的意见 教育部 服务国家“互联网+”、大数据、人工智能等重大战略， 推动教师主 动适应信息化、人工智能等新技术变革， 积极有效开展教育教学 2019年中国教育现代化2035教育部
25、加快信息化时代教育变革。建设智能化校园，统筹建设一体化智能化 教学、管理与服务平台；推进教育治理方式变革，加快形成现代化的 教育管理与监测体系，推进管理精准化和决策科学化 资料来源：华安证券研究所整理 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 25 证券研究报告 学生端：学生端：消费能消费能力提升，力提升，需求需求趋于多样化趋于多样化。华东政法大学发布的2018 中国大 学生网络生态和消费行为报告显示，2018 年中国高校校园市场总规模供给约为 9449.98 亿元（含学费） ，在校大学生月均家庭供给为 1325.5 元。根据数据分布，近 八成大
26、学生月均生活费少于 1500 元，其中高于 1000 元低于 1500 元的占比最高， 达到了 43.2%，月均生活费在千元以下的数量次之，占比为 36.7%，目前一线城市的 月度生活费用已接近 2000 元，大学生目前总体消费能力较十年前提升了数倍，我们 认为未来大学生月均生活费有望稳步提升。另一方面，持续增长的消费能力也催生了 多样化的功能需求。以往校园一卡通建设相关投资主要集中在餐饮收费、门禁、图书 管理等传统的通用功能，但是，随着学生消费能力的增长，智慧洗衣、智慧空调、智 慧食堂等应用逐渐兴起。我们认为，随着消费能力的增长，智慧校园有望得到更大程 度的应用。 学校端：学校端：学生人数持
27、续增长，学生人数持续增长，教育教育信息化信息化助力助力管理效率管理效率提升提升。据国家统计局统 计，我国高校在校学生近十年来持续增长，2019 年已突破 3000 万。但目前我国高校 的数量不足 3000 所，因此，平均每所高校在校大学生已超 1 万人，如若加上研究 生，平均每所高校在校学生数量还要更高，这给高校管理者带来了极大的管理压力。 一方面，学校教学与生活方面场景众多，选课缴费、宿舍门禁、住宿管理、课堂考勤 等均需耗费大量时间与精力。另一方面，与中小学校园相区分，高校校园与其他社会 部门的联系更为紧密，安全隐患无处不在。教育信息化是提升管理效率、解决校园安 全问题的有力手段之一。以正元
28、智慧的校园一卡通整体解决方案为例，除可实现银校 圈存、班车收费、机房上机收费、医院收费、考务费用缴纳、多钱包账务处理、购物 消费等消费管理功能外，还具有对校园各层级、单位的水电资源进行管理和控制的功 能，往后随着数据的积累，通过对校园数据的分析，可进行水电的智能管控，有效降 低校园风险。 图表图表 7 中国大学生消费水平分布中国大学生消费水平分布 数据来源： 2018 中国大学生网络生态和消费行为报告 ，华安证券研究所 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 25 证券研究报告 2.2 教育教育经费持续增长经费持续增长，智慧校园市场空间大智慧校
29、园市场空间大 教育经费持续增长，教育信息化教育经费持续增长，教育信息化投入力度有望延续投入力度有望延续。在教育信息化 2.0 的背景 下，国家对于教育的重视程度不断加大，教育财政支出持续增长。国家统计局数据显 示，中国教育财政支出增长率维持在 8%左右，2018 年教育财政支出为 46143 亿元， 与 2010 年相比翻了一倍，增长速度较快。另一方面，根据智研咨询统计，2018 年中 国教育信息化市场规模达 3470 亿元，预计到 2026 年，市场规模将达到 6051 亿元。 在政策的不断加持下，我们认为，中国教育财政支出在未来几年内仍将持续增长，由 于国家规定，教育信息化支出不得低于教育经费的 8%，因此，教育信息化投入有望 保持增长趋势，教育信息化市场空间广阔。 图表图表 8 普通本专科在校学生数普通本专科在校学生数 数据来源：国家统计局，华安证券研究所 图表图表 9 中国教育财政支出情况中国教育财政支出情况 数据来源：国家统计局，华安证券研究所 正元智慧（正元智慧（300645300645） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 25
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