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【公司研究】乐鑫科技-公司深度报告：全球领先的AIoT解决方案平台-20200907（82页）.pdf

编号：18539

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 82 公司研究|信息技术|半导体证券研究报告乐鑫科技乐鑫科技(688018)公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 07 日全球领先的全球领先的 AIoT 解决方案平台解决方案平台乐鑫科技乐鑫科技(688018)公司深度报告公司深度报告报告要点：报告要点：公司公司是是 WIFI MCU 市场领导者市场领导者公司是全球 WIFI MCU 市场龙头厂商，在物联网 WIFI 领域出货量排名全球第一。WIFI MCU 芯片在家电设备、家庭物联网配件、工业物联网等领域得到广泛的应用。 2019 年，乐鑫科技的 WIFI MCU

2、芯片及模组出货量达到 1.4 亿颗，位居行业第一。智能家居场景中，用户通过手机 App、语音交互、手势交互等方式实现设备的智能操作，完美的用户体验将推动物联网 WIFI 向更多的地区渗透。 AI 图像识别应用前景广阔图像识别应用前景广阔 AI 图像识别在人脸识别、手势操作识别、颜色识别等应用领域有着广泛的应用前景。公司的芯片产品搭载 ESP-WHO 及 ESP-EYE 软件系统形成完整解决方案。人脸识别的量产应用终端包括智能门锁、智能闸机、智能家电等。乐鑫的解决方案具有开发周期短、性价比高、易用稳定等有点，有望在 AI 图像识别领域获得快速发展。 AI 语音语音交互交互方案方案兴起兴

3、起，公司迎来发展新机遇公司迎来发展新机遇 AI 语音也被视为最适合的人机交互入口。公司是主流语音交互解决方案供应商之一，公司芯片可连接谷歌云平台、亚马逊云平台、百度云平台、涂鸦云平台等主流智能语音助手平台。另外公司自研的 Skainet 语音助手支持自定义关键词唤醒、离线语音唤醒指令等。3 米范围内，公司的语音助手在安静环境中语音识别率达 95%，普通环境中语音识别率达 85%。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测我们看好乐鑫作为全球领先的 AIoT 解决方案平台行业地位。2020 年是 AI 物联网终端全面加速渗透的元年，AI 语音及 AI 图像识别将加速物联网终端应用普及。

4、公司在开源社区、软件生态、硬件性价比等方面具备全方位的先发优势，有望在 AIoT 时代获得快速成长。预计 2020-2022 实现营收 9.47、 14.18、20.55 亿元，实现归母净利润 2.11、2.98、4.15 亿元，对应 PE 分别为 68、48、34 倍，给予“增持”评级。风险提示风险提示 1）物联网终端渗透较慢的风险 2）AI 语音交互普及较慢的风险 3）AI 语音竞争加剧的风险 4)物联网应用受疫情影响的风险 5）技术迭代更新风险 Table_FinanceTable_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测财务数据和估值 2018 2019 2020E

5、2021E 2022E 营业收入(百万元) 474.92 757.43 946.58 1418.42 2055.25 收入同比（%） 74.60 59.49 24.97 49.85 44.90 归母净利润(百万元) 93.88 158.51 210.60 297.85 415.23 归母净利润同比(%) 219.63 68.83 32.87 41.43 39.41 ROE（%） 30.16 9.85 12.08 15.27 18.58 每股收益（元） 1.17 1.98 2.63 3.72 5.19 市盈率(P/E) 151.69 89.84 67.62 47.81 34.30 资料来源：Wi

6、nd,国元证券研究中心增持增持|维持维持当前价/目标价： 179.67 元/300 元目标期限： 6 个月基本数据 52 周最高/最低价（元）： 295.0 / 133.24 A 股流通股（百万股）： 44.34 A 股总股本（百万股）： 80.00 流通市值（百万元）： 7966.57 总市值（百万元）： 14373.60 过去一年股价走势资料来源：Wind 相关研究报告报告作者分析师贺茂飞执业证书编号 S0020520060001 电话邮箱 -14% 13% 39% 65% 91% 9/912/83/76/59/3 乐鑫科技沪深300

7、请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 82 目录 1. 乐鑫科技：全球领先的物联网 WIFI 龙头企业 . 7 1.1 公司介绍：Wi-Fi MCU 行业龙头 . 7 1.2 公司产品：芯片模组占据 9 成以上收入 . 8 1.3 公司研发：研发占比大，产品迭代速度快. 11 1.4 公司客户：优质下游客户助力公司发展 . 13 1.5 公司财务：营收稳定增长，盈利能力出色. 14 1.6 公司股权：股权结构集中，管理层专业背景强 . 16 2.需求驱动力一：万物联网需求 . 19 2.1 物联网推动 Wi-Fi 芯片市场发展 . 19 2.2 WI-FI MCU：物联网领域主流联网方

8、案 . 20 2.3 WI-FI MCU 芯片价格下降推动行业发展 . 22 2.4 五大应用场景助推 Wi-Fi 物联网市场成长 . 24 2.4.1 应用场景一：智能家居 . 24 2.4.2 应用场景二：智能音箱 . 25 2.4.3 应用场景三：智能支付终端 . 26 2.4.4 应用场景四：智能插座 . 26 2.4.5 应用场景五：Wi-Fi 智能灯. 28 2.5 从产品角度看公司的成长性 . 29 2.6 从下游客户看乐鑫发展前景 . 32 2.6.1 全球最大消费级物联网平台：小米 . 33 2.6.2 全球化 AIOT 智能平台：涂鸦智能 . 41 3. 需求驱动力二：AI

9、图像识别 . 48 3.1 人工智能相关政策梳理 . 48 3.2 智能人脸识别介绍 . 51 3.3 人脸识别应用场景 . 52 3.4 人脸识别市场格局 . 54 3.5 乐鑫科技：人脸识别场景应用 . 55 4需求驱动力三：AI 语音识别 . 60 4.1 AI 语音前景广阔，开启公司成长新空间 . 60 4.2 边缘计算时代，赋能 AI 语音 . 62 4.3 多产品卡位 AI 语音，储备公司增长动能 . 63 4.4 公司深度布局 AI 产业链，即将迎来收获期 . 67 4.4.1 行业龙头地位稳固，芯片卡位 AI 市场 . 67 4.4.2 产品迭代加快，四颗在研芯片迎接万物智联

10、 . 69 5 市场格局：乐鑫在全球物联网 WIFI MCU 市场份额第一 . 71 5.1 行业竞争格局 . 71 5.2 公司核心竞争优势解析 . 75 5.2.1 竞争优势一：软硬件一体化，构建公司护城河 . 75 5.2.2 竞争优势二：开源生态 . 77 5.2.3 竞争优势三：人才创新优势 . 77 nMpMmRsPmOmNqMmRxPyRnO6McM6MnPoOpNpPfQmMuNlOoOwO6MqQvNwMqNzQNZrQqP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 82 6. 投资建议 . 79 7. 风险提示 . 80 图表目录图 1：发展历程图 . 7 图 2：乐鑫科

11、技产品框架 . 8 图 3：乐鑫科技芯片迭代升级 . 9 图 4：乐鑫科技产品应用场景 . 11 图 5：公司历年员工人数增长 . 12 图 6：乐鑫研发人员年龄分布 . 12 图 7：乐鑫研发人员学历构成 . 12 图 8：乐鑫科技蓝牙 5.0 认证 . 13 图 9：乐鑫合作伙伴 . 13 图 10：乐鑫科技收入构成 . 14 图 11：公司主要财务指标（万元） . 15 图 12：乐鑫净利率变化 . 15 图 13：乐鑫境内外业务分布情况 . 16 图 14：公司股权结构 . 17 图 15：物联网设备数量预测 . 20 图 16：Wi-Fi 芯片的应用场景 . 20 图 17：Wi-F

12、i 设备年度出货量 . 21 图 18：Wi-Fi 设备累计出货量 . 21 图 19：Wi-Fi MCU 应用市场分布 . 22 图 20：Wi-Fi 芯片价格走势 . 23 图 21：物联网产业链 . 24 图 22：中国智能家居市场规模及预测（亿元） . 25 图 23：全球智能音箱市场出货量及增速 . 25 图 24：2016-2020 中国智能音箱市场规模及预测 . 25 图 25：中国移动支付交易额（万亿元） . 26 图 26：全国联网 POS 终端保有量（万台） . 26 图 27：各厂家 Wi-Fi 智能插座价格对比 . 27 图 28：传统插座与 Wi-Fi 智能插座图例

13、. 27 图 29：Wi-Fi 智能插座 . 28 图 30：美的智能无线充电小夜灯 . 28 图 31：乐鑫 ESP-MESH . 29 图 32：ESP32-S2 芯片功能框图 . 30 图 33：公司已支持 Amazon、Google 等语音服务 . 30 图 34：企业 Wi-Fi 设备各版本出货量预测（百万台） . 32 图 35：小米产品上的乐鑫 ESP32 芯片 . 34 图 36：小米 IOT 云平台 . 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 82 图 37：小米营收指标（亿元） . 35 图 38：小米营收指标（亿元） . 35 图 39：2018 年小米集团各项业

14、务收入占比 . 35 图 40：2019 年小米集团各项业务收入占比 . 35 图 41：小米铁人三项商业模式 . 36 图 42：IoT 平台已连接的 IoT 设备数 . 36 图 43：拥有五件及以上小米 IoT 平台的设备的用户数 . 37 图 44：米家 APP 月活跃用户数 . 37 图 45：小爱同学 2018-2020 年月活跃用户数 . 37 图 46：小米 2015-2019 年 IoT 类生活消费产品部分收入 . 37 图 47：小米 AIoT 路由器 AX3600 . 38 图 48：小米 IoT 生态链产品 . 39 图 49：涂鸦智能的云平台部署 . 41 图 50：

15、涂鸦智能全球布局 . 42 图 51：涂鸦智能的开放生态 . 43 图 52：涂鸦智能超级 APP . 43 图 53：涂鸦与三大技术联盟合作 . 44 图 54：涂鸦智能四大生态伙伴 . 44 图 55：涂鸦对各行业开放的 SaaS 级解决方案 . 45 图 56：涂鸦智能云平台 . 45 图 57：涂鸦智能手机 APP . 46 图 58：智能远程关窗 . 46 图 59：涂鸦智能产品远销海内外 . 46 图 60：涂鸦智能赋能智能场景产业链 . 47 图 61：人工智能 AI . 48 图 62：国家各部委针对 AI 出台的政策 . 49 图 63：全球人工智能市场收入规模及预测（十亿美

16、元） . 49 图 64：2020-2030 中国人工智能核心产业规模预测 . 50 图 65：中国人工智能申请专利数（件） . 50 图 66：人脸识别行业产业链 . 51 图 67：中国人脸识别市场规模统计情况 . 52 图 68：机场使用人脸识别的闸机口 . 53 图 69：智能家居应用：人脸识别门锁 . 53 图 70：搭载 ESP32 芯片的 ESP32-CAM 模块 . 54 图 71：ESP32-CAM 架构 . 54 图 72：乐鑫推出人脸识别微信小程序 . 55 图 73：ESP-EYE 开发板 . 55 图 74：ESP-EYE 人脸识别开发板工作流程 . 56 图 75：

17、ESP-WHO 软件框架基本结构 . 56 图 76：搭配 ESP-WHO 的人脸识别咖啡机 . 57 图 77：乐鑫科技客户：杭州摩图科技 . 58 图 78：MU 视觉传感器 3 . 58 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 82 图 79：通过 WIFI 传输实现 AIOT . 59 图 80：AI 语音发展历程 . 60 图 81：语音识别技术流程 . 60 图 82：语音合成技术流程 . 61 图 83：2018 全球 AI 语音市场区域结构 . 62 图 84：中国 AI 语音市场规模及增长 . 62 图 86：乐鑫 ESP-Skainet . 63 图 87：百度与乐鑫推出

18、 AI 语音芯片方案 . 64 图 88：2018 年中国智能语音行业市场份额 . 64 图 89：乐鑫科技 Skainet 语音助手的功能框架图 . 65 图 90：乐鑫科技语音助手 Skainet 的性能指标 . 66 图 91：乐鑫智能故事机 . 66 图 92：乐鑫语音控制家居 . 66 图 93：乐鑫 AI 语音应用场景 . 67 图 94：乐鑫迷你开发板 DevKitC . 68 图 95：小米产品拆机图 . 68 图 96：乐鑫与百度研发出 AIoT 语音模组. 69 图 97：Wi-Fi 芯片格局 . 71 图 98：乐鑫科技生态结构 . 72 图 99：2018 Wi-Fi MCU 竞争格局 . 74 图 100：AIOT 主流厂商技术分布 . 74 图 101：自研操作系统和应用框架 . 75 图 102：乐鑫与腾讯云合作 . 76 图 103：乐鑫云模组+腾讯云平台+腾讯连连微信小程序 . 76 图 104：开源生态系统 . 77 表 1：乐鑫科技主要产品的基本情况 .

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