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1、科技先锋系列科技先锋系列报告报告251沐曦:国产高性能沐曦:国产高性能GPU芯片解决方案领先公司芯片解决方案领先公司资料来源:公司官网陈俊陈俊云云 前前瞻瞻研究首席研究首席分析师分析师许许英博英博 科技科技产业首席分析产业首席分析师师联系人:刘锐、贾凯方联系人:刘锐、贾凯方中中信证券研究部信证券研究部 前瞻研究前瞻研究2022年年6月月15日日目录目录CONTENTS11.1. 沐曦:公司概况沐曦:公司概况2.2. GPUGPU芯片行业情况芯片行业情况rQtMpOnOzRrMsQmPuNpNqR6M9R7NtRnNtRpNjMpPsMfQpOrP6MnNyRxNpOpNNZqRnP2 2资料来
2、源:公司官网公司愿景:公司愿景:为数字经济时代打造强大的算为数字经济时代打造强大的算力力,肩负历史使命,雄,肩负历史使命,雄“芯芯”壮志,创造不凡壮志,创造不凡!沐曦:沐曦:致力于为异构计算提供高性能致力于为异构计算提供高性能GPUGPU芯片和解决方案芯片和解决方案3 3沐曦:发展历史沐曦:发展历史发展历史:公司保持高成长性,具有强大的产品研发执行力和产业生态布局能力发展历史:公司保持高成长性,具有强大的产品研发执行力和产业生态布局能力资料来源:公司官网,搜狐网,中信证券研究部2020年,公司成立。2020年,临港”十四五“AI重点项目签约;浙江大学-沐曦联合研发中心成立。2021年,获得中国
3、”芯力量”评选双奖;入选毕马威中国“芯科技”新锐企业50强;入选2021胡润中国瞪羚企业榜;入选2021Venture 50新芽榜及硬科技50榜。2022年,获评上海市科技型中小企业;与中国海洋大学签署合作协议;与清华大学集成电路学院合作开展面向基因测序和同态密码的可重构架构设计研究。2020.092021.062021.112022.022021.12公司成立2020.122022.05获得中国”芯力量”评选双奖入选2021胡润中国瞪羚企业榜;入选2021Venture 50新芽榜及硬科技50榜与清华大学集成电路学院启动项目合作临港”十四五“ AI重点项目签约;浙江大学-沐曦联合研发中心成立
4、入选毕马威中国“芯科技”新锐企业50强与中国海洋大学签署合作协议4 4序列日期融资金额融资轮次投资方12020-11-26近亿人民币天使轮和利资本22021-01-18数亿人民币Pre-A轮红杉中国、和利资本、泰达科投、真格基金32021-02-24数亿人民币Pre-A+轮经纬创投、光速中国、和利资本、红杉中国、真格基金、亚昌富42021-08-25十亿人民币A轮国调基金、中网投、上海科创基金等资料来源:天眼查,中信证券研究部沐曦:融资历史沐曦:融资历史沐曦拥有目前国内出生于全球顶级GPU厂商的全建制团队,拥有二十年高性能GPU从设计到量产交付的全流程经验。作为初创公司,成立一年内获得四轮共数
5、十亿人民币的融资。2021年8月25日,公司获得十亿人民币融资,由国调基金和中网投领投,和利资本、红杉中国等跟投。通过此轮融资,进一步加强了沐曦在高性能GPU领域的研发投入。自自20202020年成立以来,公司累计融资数十亿人民币,目前估值并未公开透露年成立以来,公司累计融资数十亿人民币,目前估值并未公开透露5 5沐曦:创始团队背景沐曦:创始团队背景公司核心创始团队深耕高性能公司核心创始团队深耕高性能GPU领域领域20余年,曾完整负责十余款世界顶尖高性能余年,曾完整负责十余款世界顶尖高性能GPU产品开发及落地产品开发及落地资料来源:公司官网,中信证券研究部陈维良,创始人陈维良,创始人/ /董事
6、长董事长/CEO/CEO清华大学微电子学研究所硕士,拥有超过20年的GPU芯片设计经验,曾担任世界顶尖GPU芯片公司高管,负责全球通用计算GPU产品线的整体设计与管理,曾在AMD有近20年工作经验。杨建,杨建,CTO/CTO/首席软件架构师首席软件架构师浙江大学博士,拥有21年大规模芯片及GPU软硬件架构设计经验,AMD大中华区第一位科学家(Fellow),参与及主导数十余款GPU产品(55nm至7nm)量产全流程三维图形与高性能计算生态专家,丰富的软件及系统设计经验,拥有多项发明专利。彭莉,彭莉,CTO/CTO/首席硬件架构师首席硬件架构师上海交通大学电子工程系硕士,AMD全球首位华人女科学
7、家(Fellow),拥有超过18年高性能GPU芯片设计经验,历任AMD首席SOC架构师、系统架构师、GFXIP架构师等职务,主导过多款GPU产品从架构到量产的全流程。6 6 6 6沐曦:机遇与发展沐曦:机遇与发展作为数字时代的“南水北调”,“东数西算”被赋予了协调东西部数字化进展的重任。东数西算工程带动了上下游产业需求,为国内芯片产业发展带来了崭新的发展机遇。沐曦建立起超过 600人的团队,获得多项自主创新和发明专利,初步建立了与智算中心、服务器OEM厂商、大数据中心、互联网运营商、AI解决方案厂商等目标客户端的战略合作关系,大大推进了产业上下游生态的建设。沐曦通过自主研发安全可靠的高性能GP
8、U芯片,为数据中心、智算中心和AI应用市场提供比肩国际一流的国产芯片及软件生态解决方案,为算力基础设施的稳固和数字经济的发展提供强有力的算力支撑。产学研结合,深入 GPU 架构和算法研究,培养国内芯片行业后备力量。资料来源:公司官网,中信证券研究部沐曦的机遇与发展沐曦的机遇与发展7 7产品布局产品线MXNMXCMXG解决方案AI推理AI训练高性能数据分析科学计算数据中心云游戏与元宇宙异构计算平台MACAMACA运算平台沐曦产品布局图沐曦产品布局图沐曦:产品布局沐曦:产品布局资料来源:公司官网,中信证券研究部8 8沐曦:产品优势沐曦:产品优势设计具有完全自主知识产权,针对异构计算等各类应用的高性
9、能设计具有完全自主知识产权,针对异构计算等各类应用的高性能GPU芯片和解决方案芯片和解决方案沐曦高性能GPU芯片产品,以自研指令集的图形IP为基础,通过创新的可重构GPU架构,有效突破传统GPU能效瓶颈;独创的硬件加速单元可大幅优化核心算力能耗比。创新的架构可提升面向应用场景优化的处理器性能,实现多场景动态任务及功耗智能调度,以及超低延时CPU即时通讯。同时,高性能GPU拥有自定义指令集、Graph-based调度、结构化数据存储及传输、多级高效缓存及数据存储架构、多核互连等多种优势。支持自由拓扑结构的多卡互联,多系统集群间网络直连技术,解耦CPU,降低机器系统对CPU的过度依赖。基于可编程配
10、置的系统化虚拟化解决方案,可实现芯片级的灵活虚拟化配置,包括直接存储访问、视频解码、计算核心、GPU设备内存的虚拟化。基于图表达的大规模计算任务的GPU智能调度及GPU多任务智能协同工作、智能调度,可实现策略和智能优先级管理。沐曦高性能GPU芯片产品具有强大的并行计算能力、良好的可编程性,是并行计算如科学计算和人工智能等领域的核心算力芯片,可为新基建各个产业提供强大算力支撑,并助力我国数字经济的高速发展。9 9产品细分:产品细分:MXC资料来源:公司官网MXC图示图示MXC系列高性能通用GPU产品是AI训练和推理以及科学计算的完美解决方案,沐曦自主知识产权可重构GPU架构提供了超强高精度及多精
11、度混合算力。具有超强高精度及混合精度算力,高性能片间互联MetaXLink无缝链接多GPU系统,自主软件栈MACAMACA提供兼容主流生态的解决方案。应用场景包括AI推理、AI训练、大数据分析、科学计算和数据中心等。1010产品细分:产品细分:MXN资料来源:公司官网MXN图示图示MXN系列高性能GPU是面向云端数据中心的人工智能推理产品,采用先进工艺结合高带宽内存,提供强大的AI算力和领先的多媒体处理能力。具有先进工艺、澎湃算力、领先的图像及视频处理能力和完整软件栈。广泛应用于智慧城市、智能视频处理、云游戏等场景。1111产品细分:产品细分:MXG资料来源:公司官网MXG图示图示MXG系列高
12、性能GPU是面向云端图形渲染的GPU产品,沐曦自主知识产权可重构GPU架构为图形渲染提供了更加强大的渲染能力。强大的计算和图形渲染的完美结合,为云游戏、数字孪生、元宇宙的场景渲染提供了强大的支撑。完美支持最新图形渲染API(DirectX、OpenGL、Vulkan)和主流操作系统。12121212资料来源:公司官网工业视觉工业视觉边缘计算边缘计算解决方案:解决方案:AIAI推理推理人工智能已成为新一轮产业变革的核心驱动力,通过部署AI,人类的生活方式正在发生深刻的改变。未来是人工智能的时代,也是深度学习的时代,人工智能的蓬勃发展对算力产生了空前的需求。应用领域:沐曦高性能GPU芯片提供强大的
13、推理算力,可广泛应用于人工智能领域,包括智慧城市、智能视频处理、自然语言处理、推荐系统、工业视觉、边缘计算等等。相关产品:MXC、MXN。资料来源:公司官网13131313资料来源:公司官网资料来源:公司官网高算力高算力高精度高精度解决方案:解决方案:AIAI训练训练高算力时代使得深度学习在人工智能领域发展迅速,越来越多的深度学习大模型网络被应用到人工智能的各个领域。沐曦高性能GPU芯片为AI训练提供超高算力混合精度计算加速,大容量存储和新一代高速IO接口配以多卡互联技术使GPU算力高效释放。自有MACAMACA软件栈提供深度学习、并行通信、虚拟化与集群管理等全面解决方案,帮助客户快速搭建大规
14、模AI训练集群环境。相关产品:MXC。1414解决方案:高性能数据分析解决方案:高性能数据分析资料来源:公司官网高性能数据分析高性能数据分析大数据和高算力是人工智能发展的基础,高性能的数据分析解决方案助力高算力时代快速发展。沐曦高性能GPU芯片和MACAMACA软件栈为用户提供从数据搬移、ETL、训练到推理部署的全面解决方案,涵盖从机器学习到深度学习端到端数据处理的全部流程。相关产品:MXN、MXC。15151515资料来源:公司官网资料来源:公司官网高能物理、计算物理、化学、材料高能物理、计算物理、化学、材料医学成像、生命科学、分子动力学医学成像、生命科学、分子动力学解决方案:科学计算解决方
15、案:科学计算高算力时代为科学家和工程师探索世界提供了前所未有的加速助力,各种科学模拟和仿真计算在GPU上得到了加速,时间从原来的几年、几个月缩短到了几个小时。MXC系列高性能GPU芯片提供强大的高精度计算能力,以及高带宽和大容量存储,科研人员可以极大地缩短科研计算时间。高性能MetaXLink提供高速片间互联使得集群算力成倍增长,配合沐曦MACAMACA软件栈,科研人员和工程师可以获取全生态完美支持。相关产品:MXC。16161616资料来源:公司官网一站式解决方案一站式解决方案满足多样化需求满足多样化需求解决方案:数据中心解决方案:数据中心MXC系列高性能GPU芯片提供强大的高精度计算能力,
16、以及高带宽和大容量存储,科研人员可以极大地缩短科研计算时间。高性能MetaXLink提供高速片间互联使得集群算力成倍增长,配合沐曦MACAMACA软件栈,科研人员和工程师可以获取全生态完美支持。GPU虚拟化技术全面兼容数据中心虚拟机运行环境,从单GPU多虚拟机划分到多GPU驱动单虚拟机,满足数据中心资源利用率与高强度运算负载的多样化需求。相关产品:MXC、MXN、MXG。资料来源:公司官网17171717资料来源:公司官网灵活的编程语言灵活的编程语言支持多种开源技术支持多种开源技术MACAMACAMACAMACA运算平台运算平台MACAMACA是由沐曦推出的一种采用通用并行计算架构解决复杂计算
17、问题的运算平台。包含自研指令集架构(ISA)以及GPU内部的并行计算引擎,集成了高性能计算和机器学习框架,为科学家、研究员以及各个应用领域的行业专家们提供了高灵活性和高性能的开放式软件平台。提供简单易用的类C编程语言,供用户为MACAMACA架构编写程序,使其在MetaX GPU处理器上以超高性能运行。能够兼容主流的C/C+异构计算语言,使得用户获得便捷软件适配与高效客户算子开发。支持多种开源技术,通过不断地优化来实现更高的性能和可扩展性,帮助用户更好地用AI赋能社会。提供了丰富的系统和应用管理工具,方便用户能够更高效地进行灵活的开发、验证、环境部署及质量监控等。资料来源:公司官网1818资料
18、来源:公司官网量产芯片正在进行量产芯片正在进行沐曦:产品商业化进程沐曦:产品商业化进程沐曦首颗GPU芯片采用台积电7nm工艺,将于2023年实现量产,性能有望超越国际旗舰同类产品。在市场和客户层面,沐曦已初步建立与服务器ODM/OEM、大数据中心、互联网运营商、AI应用垂直生态公司等各类目标客户的合作关系,完成了初步的面向产业上下游生态的客户建设。资料来源:中国海洋大学官网产品客户建设良好产品客户建设良好1919沐曦:产业合作沐曦:产业合作产学结合,助推技术发展,重视上下游生态建设产学结合,助推技术发展,重视上下游生态建设2022年1月18日,沐曦与UCloud优刻得正式签署战略合作框架协议,
19、开展软、硬件适配的产业链融合创新,共同推进高性能GPU芯片在云计算和智慧城市等多种场景的应用,共同建设广泛的云服务和人工智能生态体系。此次合作将沐曦高性能GPU产品与UCloud优刻得云平台进行软、硬件适配,共同建设广泛的云服务和人工智能生态体系。双方将在相关产品和服务领域为对方提供全方位的支持,建立全面、深度的长期战略合作关系。资料来源:投资中国2020资料来源:爱集微与清华国际、浪潮合作与清华国际、浪潮合作沐曦:研究合作沐曦:研究合作2021年4月18日,浙江大学-沐曦GPU芯片设计及应用联合研究中心成立。2021年10月26日,与清华国际和浪潮共同成立数据中心先进计算架构联合实验室。20
20、22年2月,与中国海洋大学信息科学与工程学部正式签订合作协议。2022年5月,与清华大学集成电路学院合作开展面向基因测序和同态密码的可重构架构设计研究。资料来源:界面新闻与浙江大学合作与浙江大学合作目录目录CONTENTS211.1. 沐曦:公司概况沐曦:公司概况2.2. GPUGPU芯片行业情况芯片行业情况2222GPUGPU芯片主要玩家及技术路线情况芯片主要玩家及技术路线情况全球全球GPUGPU芯片主要玩家芯片主要玩家公司名称公司名称主要产品主要产品基本情况基本情况中国企业景嘉微电子JM7200国产GPU的主要参与者,是唯一自主开发并已经大规模商用的企业。芯原微电子工艺制程覆盖7nm Fi
21、nFET和22nm FD-SOI是依托自主半导体IP,为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。是2019年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP授权服务供应商,全球市场占有率约为1.8%。航锦科技韶光GPU芯片以芯片为核心,围绕高端芯片与通信,覆盖高端芯片、北斗3芯片以及通信射频三大产业中船重工JARI G12产品应用于军民两用电子设备、工业控制、电子信息等领域沐曦沐曦通用计算及图形通用计算及图形渲染高性能渲染高性能GPU专注于设计具有完全自主知识产权的高性能专注于设计具有完全自主知识产权的高性能GPU芯片,通过可重构芯片,通过可重构GPU架构突破传统架构突
22、破传统GPU能效瓶颈,为异构计算的各类应用提供高性能能效瓶颈,为异构计算的各类应用提供高性能GPU芯片及解决方案,产品覆盖通用芯片及解决方案,产品覆盖通用计算和图形渲染,公司致力于打造国际一流的计算和图形渲染,公司致力于打造国际一流的GPU芯片及解决方案公司。芯片及解决方案公司。壁仞科技云端通用智能计算GPU致力于开发原创性的通用计算体系,建立高效的软硬件平台,同时在智能计算领域提供一体化的解决方案。聚焦云端通用智能计算,逐步在人工智能训练和推理、图形渲染、高性能通用计算等多个领域赶超现有解决方案天数智芯7nm GPGPU云端训练芯片BI中国第一家GPGPU高端芯片及超级算力提供商。天数智芯重
23、点打造自主可控、国际一流的通用、标准、高性能云端计算芯片GPGPU。海外企业NvidiaGeForce、DGX主要设计游戏和专业市场的GPU,移动计算和自动驾驶汽车的SoC,是GPU计算领域公认的全球领导者,数据中心业务的技术根源是CUDA。AMDRadeon是全球唯一可以同时提供高性能GPU和CPU的企业,集成GPU主要运用在Ryzen APU、嵌入式、半定制平台中,独立GPU分为Radeon和Instinct系列,主要用于游戏、专业视觉、服务器等应用。IntelXe全球最大的PC GPU供应商,也是PC和服务器显卡唯一的IDM厂商。英特尔的集成GPU在形式上表现为核芯显卡。核芯显卡使用系统
24、DRAM作为非独立显存,通过处理器内部的环状总线与CPU连接,负责处理游戏、视频娱乐等图像负载。资料来源:CSDN,中信证券研究部23232323资料来源:Mordor Intelligence、Verified Market Research(预测),中信证券研究部;2027年数据为预测值GPU市场不断扩大,市场规模成倍增加市场不断扩大,市场规模成倍增加20212021年行业年行业形成垄断局面形成垄断局面全球全球GPUGPU市场市场根据Mordor Intelligence、Verified Market Research数据,2020年全球GPU行业市场规模为254.1亿美元,两家机构预计
25、该市场2027年将达到1853.1亿美元,年平均增速为32.82%,保持高速增长状态。全球GPU已经进入了寡头垄断的格局。在传统GPU市场中,2021年排名前三的Nvidia、AMD、Intel 的营收几乎可以代表整个GPU行业收入。英伟达的收入占56%、AMD占26%、英特尔占18% 。25.41185.3000200202020272020年到2027年GPU市场规模单位:十亿美元GPU行业营收占比NAVIDIAIntelAMD资料来源:Bloomberg,中信证券研究部2424GPU市场出货量市场出货量GPU出货量增幅较大出货量增幅较大市场研究
26、公司Jon Peddie Research的最新报告显示,2021年第一季度全球GPU(含集成显卡和独立显卡)出货量达1.9亿台,年增长率达到38.78%。Intel 2021年第一季度市占率达68%,稳居领头羊地位。AMD以17%的份额排名第二,NVIDIA排名第三,份额为15%。根据 IDC 报 告,2020 年全球服务器 GPU 出货量达到 50.9 万颗,IDC预计 2025 年将增长至 163 万颗。资料来源:Jon Peddie Research,IDC(含预测)、中信证券研究部;2025年数据为预测值。50.900
27、2020年至2025年GPU市场出货量 单位:万颗2525中国中国GPU市场规模市场规模资料来源:CSDN(含测算、预测),中信证券研究部;2021-2027年数据为预测值。中国中国GPU市场潜力巨大市场潜力巨大由于NVIDIA和AMD基本占据了独立GPU市场的全部份额,所以根据两者2020年在中国大陆的独立GPU销售收入,测算2020年中国大陆GPU市场的规模。CSDN测算得出2020年中国大陆的独立GPU市场规模为47.39亿美元,保守假设中国GPU市场规模保持与全球GPU市场规模相同的增速,CSND预计2027年中国大陆GPU市场规模将超过345.57亿美元。2626GPGPUGPGPU
28、全称是通用图形处理器(General-Purpose Graphics Processing Units)。主要指基于图形处理的GPU,叠加软件堆栈的支持,来执行原本由中央处理器处理(CPU)完成的通用并行计算任务。该类芯片的特点是,并行处理能力特别强,计算能效比高,并且有很大的存储带宽。GPGPU目前广泛应用于高性能计算、行业AI应用、安防与政府项目、互联网及云数据中心等。其主要应用场景是人工智能模型训练与推理与高性能计算。同ASIC相比,GPGPU具有更广泛的适用性、兼容性、灵活性,对技术变化的包容和适应能力更为突出,产品的应用生命周期更长。同时,通过性能挖掘优化,达成性能、能耗和性价比的
29、最优解,能够实现跟ASIC芯片相当的算力和能耗水平。此外,GPGPU可以覆盖的计算精度从4bit到64bit,特别是在32bit、64bit上,ASIC很难能够支持,可支持的算子也有限,因此GPGPU非常适合高性能计算场景。2727中国中国GPGPU行业概况行业概况资料来源:集微网,中信证券研究部中国中国GPGPU企业概况企业概况2021年3月31日,上海天数智芯半导体公司正式推出高性能云端7纳米芯片BI及产品卡,单芯每秒可进行147万亿次FP16计算。这是我国首款全自研、基于通用GPU架构的GPGPU云端高端训练芯片,实现了“从0到1”的历史性突破,填补了国内芯片行业的又一空白。2828资料
30、来源:公司官网CUDA主要主要GPGPU计算解决方案计算解决方案StreamNVIDIA CUDACUDA是NVIDIA在G80时代推出的一项技术,统一计算架构。NVIDIA率先采用统一设计的架构,将原本的管线分工式设计转变为统一化的处理器设计。ATI Stream首先提出GPGPU实现的厂商是被收购前的ATI,并专门提供了一套开发工具包(SDK)给程序员以调用GPU来参与计算的能力。资料来源:公司官网2929OpenCL主要主要GPGPU计算解决方案计算解决方案资料来源:公司官网DirectComputeOpenCLOpenCL是由苹果公司开发出来的用于异构计算的框架,在2008年末,1.0
31、版本正式公开,目前Intel、AMD与NVIDIA的GPU都支持这套框架。DirectComputeDirectCompute是微软加入的用于通用计算目的的API集,可以调用GPU进行加速计算。从Vista开始,Windows的各种桌面特效就开始用其进行加速计算。在DirectX 11中,微软完 善 了 这 套 API , 并 且 在Windows系统上更多地使用GPU来加速计算系统界面的各种特效资料来源:公司官网3030中国中国GPGPUGPGPU市场市场资料来源:Verified Market Research(含预测),中信证券研究部;2025年为预测值。中国中国GPU市场发展动力十足市
32、场发展动力十足根据Verified Market Research,我国GPGPU芯片板卡的市场规模在2019年已经达到86亿元,该机构预计这一市场2025年将达到458亿元,年复合增长率约为32%,增长速度相对较快,增长势头强劲。86458050030035040045050020192025市场规模年份2019到2025中国GPGPU市场规模估计 单位:亿元3131中国中国GPGPU历史出货数据历史出货数据资料来源:未来智库,中信证券研究部随着随着 AI 加速服务器需求的快速提升,加速服务器需求的快速提升,GPGPU 出货量有望迎来显著增长出货量有望迎来显著增长201
33、9 年我国 GPGPU 服务器出货量为 79318 台,合计搭载 636199 颗 GPGPU芯片,平均每台配置 8 颗 GPGPU 芯片;其中搭载 16 颗、8 颗、 4颗及2颗GPGPU的AI服务器是主流选择,出货量占比分别为27.14%、 24.29%、22.53%及 21.06%,其余服务器合计占比仅 4.97%。2019年中国GPGPU服务器出货量16颗AI服务器8颗AI服务器4颗AI服务器2颗AI服务器其他服务器感谢您的信任与支持!感谢您的信任与支持!THANKYOU许英博许英博(科技产业首席分析科技产业首席分析师师)执业证书编号:S41陈俊云陈俊云(前瞻研究
34、首席分析师前瞻研究首席分析师)执业证书编号:S01免责声明免责声明分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSA group of companies),统称
35、为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSA Limited分发;在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas”)除外)分发
36、;在新加坡由CLSA SingaporePte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发;在英国由CLSA (UK)分发;在印度由CLSA India Private Limited分发(地址:孟买(400021)Nariman Point的Dalamal House 8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的
37、INH000001113);在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发;在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国:中国:根据中国证券监督管理委员会核发
38、的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies(CLSA Americas除外)仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新
39、加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡证券及期货法s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问(修正)规例(2005)中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定,财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888)。MCI (P) 024/12/2020。加拿大:加
40、拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA (UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA
41、Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001)第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发
42、行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为
43、是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本
44、报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(
45、前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告发送或销售本报告。中信证券中信证券2022版权所有版权所有。保留一切权利保留一切权利。投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准
46、,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2022年年6月月15日日