1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 资产资产重组重组草草案落地案落地，百亿重啤蓄势待发，百亿重啤蓄势待发 重庆啤酒（600132）重大事项点评2020.9.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 首席食品饮料 分析师 S07 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S02 公司公告重大资产重组公司公告重大资产重组议案议案，详细披露资产注入方式、对价以及注入资产情况，整，详细披露资产注入方式、对价以及注入资产情况，整 体资产估值较为适当。重组完成后，嘉士伯集团望借助重啤公司，基于嘉士伯体资产估值较为适当。重组完成后，嘉士伯集团望
2、借助重啤公司，基于嘉士伯/凯旋凯旋 1664/风花雪月风花雪月/重庆等品牌矩阵，立足西部基地市场推进高端化升级，同时不断扩重庆等品牌矩阵，立足西部基地市场推进高端化升级，同时不断扩 张全国市场。此外，重组后嘉士伯集团国内资产望实现更好协同，叠加高端化，盈张全国市场。此外，重组后嘉士伯集团国内资产望实现更好协同，叠加高端化，盈 利能力持续提升，充分享受高端化红利。维持“买入”评级利能力持续提升，充分享受高端化红利。维持“买入”评级。 资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发。资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发。公司发布资产重组议案（草案），交易分为 三步：重庆嘉酿股权转让重庆嘉酿股权转让，公司现金收购
3、嘉士伯啤酒厂持有的重庆嘉酿 48.58%股 权，对价 6.40 亿元（对应 2020 年 PE10 倍）。重庆嘉酿增资重庆嘉酿增资，嘉士伯咨询以资产 A 包（对价 53.8 亿元，对应 2020 年 PE13 倍）、重啤以注入业务（对价 43.7 亿元， 对应 2020 年 PE13 倍）认购，完成后分别持有重庆嘉酿 48.58%/ 51.42%股权。购购 买买 B 包资产，包资产，公司以现金收购嘉士伯啤酒厂 B 包资产，对价 17.9 亿元（对应 2020 年 PE11 倍）。若 2020 年底前完成交易，嘉士伯香港/嘉士伯啤酒厂/嘉士伯咨询分别 承诺 2020-2022 年重庆嘉酿净利润不
4、低于 4898/5891/ 6211 万元， 嘉士伯注入资产 （A 包+B 包）净利润不低于 5.7/7.7/8.1 亿元。按照交易完成后合并报表计算，2019 年重 庆啤酒收入达 102.12 亿元、净利润 15.23 亿元、归母净利润 7.92 亿元，成为国内收 入第五大啤酒公司。 扎根中国四十余年，高端品牌矩阵丰富。扎根中国四十余年，高端品牌矩阵丰富。嘉士伯是全球销量第三大啤酒公司，旗下拥 有超 140 个品牌，2019 年收入 683 亿元/啤酒销量 1125 万千升，在东欧市场销量第 一（市占率 19%）。1978 年嘉士伯进入中国市场，此后持续深耕：1978-2002 年， 着力粤
5、港澳市场，主打高端；2003-2013 年，密集收购本土品牌，占据重庆/云南/ 宁夏/新疆/西藏等市场；2014-2019 年，借助基地市场升级&高端品牌全国化，推进 高端化升级， 同时持续强化精益生产， 改善盈利。 2019 年嘉士伯中国市场收入超百亿， 量价增长表现出众（+8%/+10%），盈利能力行业领先（重组后重啤合并报表净利率 14.8%），销售渠道以传统&夜店渠道为主（2019H1 销量占比 39%/39%）。此次嘉 士伯拟注入资产为嘉士伯国内重要资产，拥有众多国际+本土品牌以及全国 11 家啤酒 厂，2019 年实现收入 73 亿元（+24%）、量价同增 13%/10%，净利率为
6、 10.9%，资 产质地出众。 高端化拐点已至，多维助力发展可期高端化拐点已至，多维助力发展可期。我们认为，2019-2020 年是国内啤酒高端化真 正意义上的转折点，未来将走向加速高端化的进程。根据欧睿数据，2019 年我国中端 /高端啤酒销量占比 20.5%/11.1%，对比美国（32.7%/44.0%）升级空间较大，高端化 背景下比拼啤酒公司综合实力，产品/品牌/渠道/生产需全面改革发力。预计此次重组 完成后，嘉士伯国内优质资产的注入将全面提升重啤竞争优势。品牌，重组进一步 完善本地强势品牌（重庆/山城/乌苏/风花雪月/大理等）+国际高端品牌（嘉士伯/乐堡/ 凯旋 1664 等）矩阵。渠
7、道，重组完成后公司将获得新疆/宁夏/云南等强势市场，成 为西部市场王者，未来望持续受益西部市场升级，同时持续推进大城市计划，依托核 心市场下沉，实现市场持续扩张。生产：重啤产能优化行业领先，重组后注入全国 11 家啤酒厂，强化产能互补，提升运营效率。基于此重组落地后，公司望充分受益高 端化红利，推动高端&超高端占比持续提升。 风险因素：风险因素：啤酒行业低迷，产品升级不达预期，资产注入不及预期。 投资建议投资建议：公司公告重大资产重组草案，整体资产估值较为适当。重组完成后，嘉士 伯集团望借助重啤公司，基于嘉士伯/凯旋 1664/风花雪月/重庆等品牌矩阵，立足西部 基地市场推进高端化升级，同时不
8、断扩张全国市场，充分享受高端化红利。维持 2020-2022 年 EPS 预测 1.09/1.26/1.40 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) C 3,582 3,607 4,125 4,421 营业收入增长率 9% 3% 1% 14% 7% 净利润(百万元) 404 657 526 610 680 净利润增长率 23% 63% -20% 16% 11% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.83 1.36 1.09 1.26 1.40 PE 108 66 82 71 64 资料来源：Wind，中信证券研究部预
9、测 注：股价为 2020 年 9 月 11 日收盘价 重庆啤酒重庆啤酒 600132 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 89.30 元 总股本 484 百万股 流通股本 484 百万股 52周最高/最低价 89.3/40.02 元 近1 月绝对涨幅 7.22% 近6 月绝对涨幅 30.88% 近12月绝对涨幅 55.76% 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）重大事项点评重大事项点评2020.9.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发 . 1 扎根中国四十余年，高端品牌矩阵丰富扎根中国四十余年，高端品牌矩阵
10、丰富 . 3 嘉士伯：全球领先啤酒集团，亚洲市场表现强劲 . 3 深耕中国四十余年，盘踞西部市场，持续优化经营 . 4 国内销售超百亿，盈利能力行业领先 . 8 高端化拐点已至，多维助力发展可期高端化拐点已至，多维助力发展可期 . 10 行业高端化拐点已至，升级空间广阔 . 10 品牌&渠道&生产多维助力，高端化发展值得期待 . 11 高端化红利持续释放，长期关注高端市场格局演变 . 15 风险因素风险因素 . 16 投资建议投资建议 . 16 qRtMtMnRsMsOmQnQmOsMqP8ObP6MpNnNnPnNfQpPwPkPrQmRaQmMxOuOqQqQvPpOoP 重庆啤酒（重庆啤
11、酒（600132）重大事项点评重大事项点评2020.9.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：资产重组前后股权结构图 . 1 图 2：嘉士伯集团收入及增速（亿丹麦克朗） . 3 图 3：嘉士伯集团销量及增速（亿丹麦克朗） . 3 图 4：嘉士伯集团净利率及增速（亿丹麦克朗） . 3 图 5：嘉士伯集团净利率及增速（亿丹麦克朗） . 3 图 6：2010-19 西欧啤酒行业市占率情况 . 4 图 7：2010-19 东欧啤酒行业市占率情况 . 4 图 8：2010-19 中国啤酒行业市占率情况 . 4 图 9：嘉士伯销量情况及增速 . 5 图 10：嘉士伯中国区销售情
12、况. 6 图 11：嘉士伯待中国区产品结构占比 . 6 图 12：2014-2019 重庆啤酒利润率及 EBITDA 率 . 7 图 13：重庆啤酒吨价及增速（%，剔除代工） . 7 图 14：嘉士伯待注入资产&重庆啤酒收入规模及增速 . 9 图 15： 嘉士伯中国区渠道占比 . 9 图 16：2019 年嘉士伯待注入资产不同地区收入及增速 . 10 图 17： 嘉士伯中国产能布局情况 . 10 图 18：2019 年啤酒行业毛利率情况对比 . 10 图 19： 2019 年啤酒行业销售费用情况对比 . 10 图 20：2005-2024E 年国内啤酒行业销量及增速 . 11 图 21： 20
13、06-2024E 年国内啤酒行业销售额、吨价和销量增速 . 11 图 22：2019 年嘉士伯集团各区域销量份额 . 12 图 23：中国啤酒分省市行业格局 . 14 图 24：2019 年重庆嘉酿收入区域分布 . 14 图 25：2019 年嘉士伯拟注入资产收入区域构成（包含 A 包+B 包） . 14 图 26：2018-2019 年嘉士伯拟注入资产产能/产量/销量 . 15 图 27：2019 年嘉士伯拟注入资产各工厂实际产能 . 15 表格目录表格目录 表 1：嘉士伯注入流程 . 1 表 2：此次交易作价对应估值 . 2 表 3：2019 年至今重庆啤酒财务表现，以及交易完成后合并报表
14、备考数据 . 2 表 4：嘉士伯集团主要国家市场排名情况 . 4 表 5：嘉士伯中国市场发展历史 . 5 表 6：2019 年嘉士伯中国西部地区市占率情况 . 6 表 7：嘉士伯中国区大城市战略 . 7 表 8：嘉士伯中国产品矩阵 . 8 表 9：公司注入资产主要啤酒品牌概况 . 13 表 10：嘉士伯注入资产 A 包未来销售收入预测 . 15 表 11：盈利预测表 . 16 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）重大事项点评重大事项点评2020.9.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发资产重组议案落地，百亿重啤蓄势待发 重啤与嘉士伯七年之约，履行同业竞争
15、有关承诺。重啤与嘉士伯七年之约，履行同业竞争有关承诺。2013 年嘉士伯啤酒厂香港有限公 司（简称“嘉士伯啤酒厂” ）通过部分要约收购的方式收购重庆啤酒 30.29%股份时，嘉士 伯作出了解决同业竞争有关的承诺，即在要约收购 4-7 年时间内，将其与上市公司存在竞 争的国内啤酒资产和业务注入重庆啤酒。 2020 年 9 月 11 日， 公司股东大会审议通过了 关 于公司重大资产购买及共同增资合资公司暨关联交易方案的议案 ，兑现解决同业竞争的 承诺。本次交易主要分为三个步骤：重庆嘉酿股权转让、重庆嘉酿增资、购买本次交易主要分为三个步骤：重庆嘉酿股权转让、重庆嘉酿增资、购买 B 包资产包资产。 表
16、 1：嘉士伯注入流程 步骤步骤 具体内容具体内容 （1） 重庆嘉酿股权转让 嘉士伯啤酒厂：嘉士伯啤酒厂： 向重啤出手和转让无任何权利负担的重庆嘉酿 48.58%股权。 转让价款以现金支付， 对价 6.4 亿元； 重庆啤酒：重庆啤酒：向嘉士伯啤酒厂购买上述 48.58%股权。 （2）重庆嘉酿增资 嘉士伯咨询：嘉士伯咨询：以 A 包资产认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本，增资完成后持有重庆嘉酿 48.58%的股权； 重庆啤酒重庆啤酒：以重啤拟注入业务认购一定比例的重庆嘉酿新增注册资本，增资完成后持有重庆嘉酿 51.42%的股权。 （3）购买 B 包资产 嘉士伯啤酒厂：嘉士伯啤酒厂：向重庆嘉酿出售和
17、转让无任何权利负担的 B 包资产，购买价款以现金支付，对价为 17.9 亿元。 重庆嘉酿：重庆嘉酿： 以两期分期付款方式支付给嘉士伯啤酒厂以购买上述 B 包资产， 其中首期付款为全部转让价款的 51%， 金额为 9.2 亿元；第二期付款为全部转让价款的 49%，金额为 8.8 亿元，将在 2021 年 12 月 31 日前支付。 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：在步骤（2）中重庆啤酒拟注入资产，指除重庆啤酒持有的重庆嘉酿的股权、重庆啤酒股份有 限公司黔江分公司、各在营分公司账面现金以及重庆啤酒维持日常管理所必须的人员、资产以外的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质 及其他一切权利与义
18、务（其中包括湖南国人公司 10.26%的股权） 。 图 1：资产重组前后股权结构 资料来源：公司公告，中信证券研究部 根据议案根据议案内容内容，本次各交易资产的交易对价对应，本次各交易资产的交易对价对应 PE 估值水平在估值水平在 10-13 倍倍。对于对于 此次此次交易方案下交易方案下所需现金所需现金，重庆啤酒、，重庆啤酒、重庆重庆嘉酿将通过现有账面自嘉酿将通过现有账面自有有资金结合债务资金结合债务融资融资筹筹 得所需资金得所需资金（主要为向银行等外部机构借款）（主要为向银行等外部机构借款） 。 嘉士伯咨询 嘉士伯重庆管理公司 嘉士伯工贸 昆明华狮啤酒 宁夏西夏嘉酿啤酒 嘉士伯啤酒厂 嘉士伯
19、重庆 湖南国人 成都公司 重啤宜宾 攀枝花公司 嘉威啤酒 88.49% 重庆啤酒(600132) 17.46% 42.54% 嘉士伯香港 51.42% 嘉士伯亚洲 新疆乌苏啤酒 重庆嘉酿嘉士伯啤酒(广东) 48.58% 100% 100% 100% 33% 嘉士伯 100% 100% 70% 100% 99% 100% 100% 100% B包（17.9亿） A包（53.8亿） 嘉士伯重庆管理公司 嘉士伯工贸 昆明华狮啤酒 宁夏西夏嘉酿啤酒 嘉士伯啤酒厂 嘉士伯重庆 湖南国人 成都公司 重啤宜宾 攀枝花公司 嘉威啤酒 88.49% 嘉士伯香港嘉士伯亚洲 新疆乌苏啤酒 重庆嘉酿 嘉士伯啤酒(广东
20、) 100% 100% 100% 33% 嘉士伯 100% 70% 100% 99% 100% 100% 100% 重庆啤酒 （600132） 17.46%42.54% 51.42% 48.58% 嘉士伯咨询 重组前重组后 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）重大事项点评重大事项点评2020.9.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 重庆嘉酿：重庆嘉酿：交易作价为 13.2 亿元（收购 48.58%股权对应 6.4 亿元） ，对应 2020 年预 测净利润 PE 为 10 倍。 业绩承诺：业绩承诺：嘉士伯香港对重庆嘉酿的业绩做出承诺，如果重庆嘉酿 48.58%的股权在 2020 年 12
21、月 31 日前过户至重庆啤酒名下，则承诺 2020-22 年净利润不低于 4898/5891/6211 万元； 如果股权在 2020 年 12 月 31 日之后过户至重庆啤酒名下， 则 承诺 2021-23 年净利润不低于 5891/6211/6991 万元。 （2021/2022/2023 对应增速为 20.3%/5.4%/12.6%） 嘉士伯待注入资产： 嘉士伯待注入资产： A 包资产包资产交易对价 53.8 亿元， 对应 2020 年预测净利润 PE 13 倍； B 包资产包资产交易对价 17.9 亿元，对应 2020 年预测净利润 PE 11 倍。其中，新 疆乌苏啤酒/宁夏西夏嘉酿为
22、9.2/8.8 亿元，对应 2020 年 PE 9/12 倍。 业绩承诺：业绩承诺：嘉士伯啤酒厂、嘉士伯咨询做出业绩承诺，如果 A 包及 B 包资产在 2020 年 12 月 31 日前完成交割，承诺 2020-22 嘉士伯待注入资产净利润分别不低于 5.7/7.7/8.1 亿元；如果在 2020 年 12 月 31 日后完成交割，则 2021-23 嘉士伯待注入 资产净利润不低于 7.7/8.1/8.3 亿元 （2021/2022/2023 对应增速 35.8%/5.4%/2.9%） 。 重啤拟注入资产：重啤拟注入资产：交易对价为 43.7 亿元，对应 2020 年预测净利润 PE 为 13
23、 倍。 表 2：此次交易作价对应估值（单位：万元） 交易作价交易作价 2019 年净利润年净利润（1） PE 对应对应 2019年归母年归母 净利润净利润 对应对应 2019 年经调整年经调整 后归母净利润（后归母净利润（2） 对应对应 2020 年预测净年预测净 利润（利润（3/4） 重庆嘉酿 132,450.00 14,885 8.9 11.92 10.03 重啤拟注入业务 436,530.00 51,783 8.43 10.9 13.22 嘉士伯拟注入 A 包资产 537,554.42 60,672 8.86 11.59 12.91 嘉士伯拟注入 B 包资产 179,444.00 14,
24、938 12.01 10.78 10.52 -新疆乌苏啤酒 100%股权 91,720.00 6,724 13.64 10.7 9.18 -宁夏西夏嘉酿 70%股权 87,724.00 8,214 10.68 10.87 12.41 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注： （1）重啤拟注入业务及嘉士伯拟注入 A 包资产净利润通过 PE 倒算而得。 （2）归母 净利润主要调整项包括：非经常性损益；2020 年开始执行乌苏品牌特许权使用费对注入资产 A 包和 B 包的影响；注入资产 A 包可弥补 亏损递延所得税资产影响；对总部管理费分摊。 （3）重庆嘉酿 2020 年预测净利润中包含投资收益；
25、（4）新疆乌苏啤酒 2020 年预 测净利润剔除了 2020 年 4 月因出售 4 家子公司而取得的 1.21 亿元投资收益 按照交易完成后合并报表计算， 2019 年公司收入达 102.12 亿元、 净利润 15.23 亿元、 归母净利润 7.92 亿元，收入规模次于华润啤酒（332 亿元） 、百威中国（约 310 亿元） 、 青岛啤酒（280 亿元） 、燕京啤酒（114 亿元） 。 表 3：2019 年至今重庆啤酒财务表现，以及交易完成后合并报表备考数据（单位：万元） 项目项目 2020 年年 1-4 月月/2020 年年 4 月月 30 日日 2019 年年/2019 年年 12 月月
26、31 日日 实现数实现数 备考数备考数 实现数实现数 备考数备考数 总资产额 363,906 1,089,764 351,435 1,078,706 资产净额 164,033 110,249 151,135 113,591 归属于母公司所有者权益 152,403 72,208 141,872 73,396 营业收入营业收入 87,916 310,978 358,192 1,021,241 营业成本 55,192 161,433 208,868 501,590 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）重大事项点评重大事项点评2020.9.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 项目项目 2020
27、年年 1-4 月月/2020 年年 4 月月 30 日日 2019 年年/2019 年年 12 月月 31 日日 利润总额 15,465 77,648 82,732 179,505 净利润净利润 13,029 63,148 72,854 152,317 归母净利润 10,656 31,136 65,693 79,217 扣非净利润 8,375 22,382 44,277 61,153 资料来源：公司公告，中信证券研究部 扎根中国扎根中国四十四十余余年，高端品牌年，高端品牌矩阵矩阵丰富丰富 嘉士伯嘉士伯：全球领先啤酒集团：全球领先啤酒集团，亚洲市场表现强劲，亚洲市场表现强劲 嘉士伯是全球领先的啤
28、酒生产制造商。嘉士伯是全球领先的啤酒生产制造商。嘉士伯是全球销量第三大的啤酒公司，旗下拥 有超过 140 个品牌，业务覆盖在欧洲、亚洲及部分新兴国家。2019 年，公司实现收入 659 亿丹麦克朗（折合人民币约 683 亿元） ，实现归母净利润 61.8 亿丹麦克朗（折合人民币约 67.3 亿元） ，实现啤酒销量 1125 万千升。 图 2：嘉士伯集团收入及增速（亿丹麦克朗，%） 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 3：嘉士伯集团销量及增速（亿丹麦克朗，%） 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 4：嘉士伯集团净利率及增速（亿丹麦克朗，%） 资料来源：彭博，中信证券研究部 图 5：嘉士伯集团净利
29、率及增速（亿丹麦克朗，%） 资料来源：彭博，中信证券研究部 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 主营业务收入（亿丹麦克朗）同比% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 啤酒销量（万千升）同比% -60% -40% -20%
30、0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 净利润（亿丹麦克朗）同比% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 西欧亚洲 东欧同增(WU,%) 同增(A,%)同
31、增（EU,%） 收购乐堡 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）重大事项点评重大事项点评2020.9.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 分地区看，亚洲正逐步成为公司新的增长引分地区看，亚洲正逐步成为公司新的增长引擎。擎。2019 年西欧/亚洲/东欧分别实现收入 363/184/111 亿丹麦克朗（折合人民币 395/200/121 亿元） 、过去 5 年 CAGR 分别-0.7%/ +8.1%/-4.7%，西欧地区增长较稳定，亚洲业务表现强劲，东欧地区相对乏力。具体来看： 西欧市场：西欧市场：2019 年销量/收入/营业利润占比 46%/55%/51%，北欧，波兰和法国占公 司西欧总销量
32、的 50%以上。根据欧睿数据，嘉士伯是西欧地区销量第三大啤酒公司， 2019 年市占率为 10.0%。 亚洲市场：亚洲市场：2019 年销量/收入/营业利润占比 31%/28%/33%，其中中国/老挝销量分别 约为 230/65 万千升，占公司亚洲总销量比例在 55%/15%左右。根据欧睿数据，嘉士 伯是中国第五大啤酒企业，市占率为 5.9%。 东欧市场：东欧市场：2019 年销量/收入/营业利润占比 23%/17%/16%，俄罗斯/乌克兰销量占比 分别约为 60%/20%。根据欧睿数据，嘉士伯是东欧地区销量第一大啤酒公司，2019 年市占率为 19.0%。 表 4：嘉士伯集团主要国家市场排名
33、情况 地区地区 国家国家 人均啤酒消耗量（升）人均啤酒消耗量（升） 份额份额 排名排名 地区地区 市场市场 人均啤酒消耗量（升）人均啤酒消耗量（升） 份额份额 排名排名 西欧 丹麦 58 54% 1 东欧 俄罗斯 56 27% 2 挪威 47 51% 1 乌克兰 42 31% 2 芬兰 74 45% 1 亚洲 中国* 26 7%/63% 5/1 法国 33 27% 2 老挝 48 96% 1 波兰 100 18% 3 印度 2 19% 3 资料来源：GlobalData（转自公司官网） ，中信证券研究部 *中国西部对应市场份额 63%/市占率排名第一 图 6： 2010-19 西欧啤酒行业市占
34、率情况 （%） 图 7： 2010-19 东欧啤酒行业市占率情况 （%） 图 8： 2010-19 中国啤酒行业市占率情况 （%） 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 深耕深耕中国中国四十余年，四十余年，盘踞盘踞西部西部市场市场，持续优化经营持续优化经营 嘉士伯在嘉士伯在 1978 年进入中国后，规模持续扩张，逐步发展为西部地区龙头。年进入中国后，规模持续扩张，逐步发展为西部地区龙头。根据 Euromonitor（欧睿）数据，2019 年嘉士伯中国销量达 268 万千升，市占率为
35、5.9%。我 们将嘉士伯中国的销售分为四个阶段。 0 5 10 15 20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 喜力百威嘉士伯 0 10 20 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 嘉士伯喜力朝日 百威Coors 0 10 20 30 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 华润青岛百威 燕京嘉士伯 重庆啤酒（重庆啤酒（600132）重大事项点评重大事项点评2020.9.14 请务必阅读正文之后的免责条款
36、部分 5 图 9：嘉士伯销量情况及增速（万千升，%） 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 1978-2002 年：业务起于粤港澳，主打高端，辅以地区品牌年：业务起于粤港澳，主打高端，辅以地区品牌 嘉士伯进入大中华地区之嘉士伯进入大中华地区之初初，品牌定位品牌定位高端。高端。中国大陆：彼时中国人均饮酒量快速 增加，啤酒行业快速发展，但高端化趋势不明显。嘉士伯主打高端产品销售承压，公司在 华南地区推出的地方性品牌“龙 8”总体销售情况尚可。中国香港：作为亚洲四小龙之 一的香港经济快速发展，嘉士伯品牌销售持续增长，高端趋势明显。 表 5：嘉士伯中国市场发展历史 时间时间 事件事件 19
37、78 嘉士伯啤酒厂香港有限公司开幕 1981 嘉士伯啤酒(广东)有限公司在惠州成立 2003 嘉士伯收购云南省昆明华狮啤酒厂及大理啤酒集团 2004 嘉士伯与兰州黄河一起投资建立了青海绿地啤酒集团 2004 嘉士伯与西藏发展合资建立西藏拉萨啤酒 2004 嘉士伯增持乌苏啤酒集团股份至 50%，之后通过新疆啤酒花股份有限公司再持有乌苏 10%的股份 2005 通过与宁夏农垦企业合资，嘉士伯集团在宁夏自治区建立了绿地啤酒集团 2009 嘉士伯收购苏纽公司，将苏纽公司更名嘉士伯重庆，并承接苏纽所持有股份（占总股本 17.5%） 2012 乐堡在中国上线 2013 嘉士伯与中超签订伙伴关系，达成合作 2013 嘉士伯控股重庆啤酒 2019 1664、乌苏等高端及以上网红品类拓展理想 2020 嘉士伯启动重庆
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
