1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 本文将从以下角度评估本文将从以下角度评估坤彩科技坤彩科技未来盈利能力未来盈利能力 （1）珠光材料行业进入壁垒较高，领先企业具有垄断优势。 （2）公司采取萃取法制钛白，利润空间提高。 （3）本文测算了 50 万吨萃取法钛白项目和 20 万吨二氯氧钛项目盈利能力。 行业逻辑行业逻辑 珠光材料珠光材料行业壁垒高，行业壁垒高，国内国内 CR3 企业企业市占率达市占率达 43%。知名珠光材料采购商通常对生产 商技术要求高、认证周期长（5-8 年） ，导致该行业集中程度较高，国内以坤彩科技为首 的 CR3
2、 企业市占率达 43%，坤彩科技市占率约 25%。 2020 年年国内国内珠光材料珠光材料市场空间市场空间 32 亿元亿元，过去，过去 5 年复合增速年复合增速 15%。2018 年国内珠光材 料市场规模 24 亿元，2014-2018 年国内市场规模的年复合增长率为 15%。若以此测算， 则 2019 年国内珠光材料市场规模为 28 亿元，2020 年可到达 32 亿元。珠光材料下游行 业中，化妆品市场增速最快。珠光材料广泛应用于涂料（40%） 、化妆品（15%） 、汽车 （10%）等领域。2010-2019 年化妆品市场年复合增长率为 14%，为下游增速最快的应 用领域。汽车领域，2020
3、-2022 年全球汽车级珠光材料市场空间可达到 21 亿元、22 亿 元和 24 亿元。 公司逻辑公司逻辑 公司公司萃取萃取法钛白技术法钛白技术具有具有明显明显成本成本优势。优势。 传统的钛白粉生产技术主要有硫酸法钛白技术 和氯化法钛白技术。前者有工艺及设备相对简单，但工艺能耗大，污染严重；氯化法钛 白技术工艺及设备复杂，原料要求高。而新技术萃取法钛白粉生产技术是第三代技术， 兼备前两代技术优点，且产品综合性能更高。 产能产能扩张公司盈利能力上行扩张公司盈利能力上行。公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条 10 万 吨/年钛白粉项目预计在 2020 年 10 月投产， 远期公司将形成 5
4、0 万吨/年钛白粉和氧化铁 生产能力。我们测算，我们测算，50 万吨万吨萃取法钛白萃取法钛白项目可获毛利项目可获毛利 47 亿元亿元。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 基于对公司核心业务的分析，我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.55、1.27 和 1.96 元，以 2020 年 9 月 25 日的收盘价测算，对应 PE 分别为 59.2 倍，25.7 倍，16.7 倍。公 司未来三年业绩保持高增速，PEG1，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 原材料价格提高风险、贸易摩擦风险、产能投产进度慢于公司计划风险。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 32.66 交
5、易数据交易数据 2020-09-25 近 12 个月最高/最低（元） 34.58/14.26 总股本（百万股） 468.00 流通股本（百万股） 468.00 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 152.85 流通市值（亿元) 152.85 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师：杨侃杨侃 执业证号： S01 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 -50% 0% 50% 19/919/1220/320/6 沪深300 坤彩科技 坤彩科技坤彩科技(603826.SH) 公司研究/深度
6、报告 萃取法萃取法钛白放量在即钛白放量在即，打开新的成长空间打开新的成长空间 坤彩科技坤彩科技深度报告深度报告 深度研究报告深度研究报告/建材建材行业行业 2020 年年 09 月月 28 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 617 766 2,052 3,151 增长率（%） 5.2% 24.1% 167.9% 53.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 147 258 595 9
7、15 增长率（%） -18.5% 76.0% 130.4% 53.7% 每股收益（元） 0.31 0.55 1.27 1.96 PE（现价） 104.1 59.2 25.7 16.7 PB 10.9 8.7 6.5 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOtMpQtPtNsOnRnQtRqOpQ6McM6MpNnNoMqQjMmMxOeRtRyR8OnNuNuOsRtONZrQnR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 目录目录 一、本文从以下角度评估坤彩科技未来盈利能一、本文从以下角度评估坤彩科技未来盈
8、利能力力 . 4 4 二、公司概述二、公司概述 . 5 5 （一）公司是全球珠光材料行业领先企业 . 5 （二）产能扩张带来纵向一体化优势 . 5 （三）公司业绩保持增长 . 6 （四）高端产品毛利率高，打入全球优质企业供应链 . 7 （五）公司股权结构清晰 . 8 三、珠光材料行业：国内三、珠光材料行业：国内 CR3 市占率市占率 43%，化妆品领域增速最快，化妆品领域增速最快 . 9 9 （一）行业概况：行业壁垒高 . 11 （二）供应端：国内珠光行业 CR3 市占率在 43% . 11 （三）需求端：珠光材料市场空间年复合增速 15% .12 1、工业级珠光材料：涂料、塑料保持高增速，带
9、动珠光材料需求 .14 2、汽车级珠光材料：2020 年全球汽车级珠光材料市场可达 21 亿元 .15 3、化妆品级珠光材料：化妆品年复合增长率达 14%，高端珠光材料需求巨大 .16 四、钛白粉行业：萃取法制钛白成本低四、钛白粉行业：萃取法制钛白成本低 . 1818 五、公司投建项目盈利空间测算五、公司投建项目盈利空间测算 . 2121 （一）50 万吨萃取法钛白项目可获毛利 47 亿元 .21 （三）20 万吨二氯氧钛项目：节约 0.7 亿成本，外售产品增加近 3 亿营收 .22 六、盈利预测及投资建议六、盈利预测及投资建议 . 2323 七、风险提示七、风险提示 . 2525 插图目录插
10、图目录 . 2727 表格目录表格目录 . 2727 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 一、一、本文从以下角度评估本文从以下角度评估坤彩科技坤彩科技未来盈利能力未来盈利能力 （1）珠光材料行业进入壁垒较高，领先企业具有垄断优势。 （2）公司采取萃取法制钛白，利润空间提高。 （3）本文测算了 50 万吨萃取法钛白项目和 20 万吨二氯氧钛项目盈利能力。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 二二、公司概述公司概述 （一）公司是（一
11、）公司是全球珠光材料全球珠光材料行业领先企业行业领先企业 公司是公司是全球珠光材料行全球珠光材料行业领先企业。业领先企业。公司成立于 2001 年，2017 年登陆上交所，主营业务为 珠光材料的生产、研发和销售，公司提供的工业级珠光材料、汽车级珠光材料、化妆品级珠光材 料等系列产品，被广泛应用于涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子包衣 等行业。目前公司成为亚洲第一大、世界第二大珠光材料公司。 图图1: 公司成立以来业务发展历程公司成立以来业务发展历程 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （二）产能扩张（二）产能扩张带来纵向一体化优势带来纵向一体化优势 合成云母产能合成云母产能
12、降低公司成本降低公司成本。目前公司具备 3 万吨/年珠光材料产能和 1 万吨/年合成云母产 能。云母珠光材料的原材料包括云母和金属氧化物，我国的天然云母主要靠从印度等国进口。国 内具备合成云母能力的企业较少，合成云母可对天然云母形成部分进口替代。 二氯氧钛产能投放，成本降低。二氯氧钛产能投放，成本降低。公司年产 20 万吨二氯氧钛项目已经开始运营，该项目可替 代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料，大幅度降低采购成本、同时提高产品 品质。 萃取法钛白萃取法钛白产能产能释放在即释放在即，公司公司新增新增盈利盈利增长点增长点。此外，公司采用自主研发的全球首套氯化 钛工艺建设的第一条 1
13、0 万吨/年钛白粉项目预计在 2020 年 10 月投产， 公司计划在远期达到 50 万 吨/年二氧化钛和三氧化二铁的产能。 表表1: 公司新增产品产能规划情况公司新增产品产能规划情况 产品产品 产能（万吨产能（万吨/年）年） 二氯氧钛 20 二氧化钛 50 氧化铁 50 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2001年 温州坤彩成立。 2006年 动工兴建福建坤 彩一期工程。 2016年 坤彩二期3万吨 高档珠光材料竣 工。 2017年 公司登陆上交所。 2018年 10万吨萃取法钛 白项目开工。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 坤彩科技（坤彩科技
14、（603826.SH） （三）公司业绩（三）公司业绩保持保持增长增长 上市以来公司营收年复合增长率为上市以来公司营收年复合增长率为 15%，归母净利润年复合增长率为，归母净利润年复合增长率为 12%。2020 年 H1 公 司营收为 333 百万元，上市以来公司营收年复合增长率为 15%。2019 年为 617 百万元，同比增长 5%。2020 年 H1 公司归母净利润为 67 百万元，上市以来公司归母净利润年复合增长率为 12%。 2019 年为 147 百万元，同比下降 19%。主要原因系政府补助收入减少、财务费用增加、募集资金 理财收益减少、对外捐赠款项增加等。 图图2: 2015-20
15、20H1 公司营收及同比增速公司营收及同比增速（百万元，（百万元，%） 图图3: 2015-2020H1 公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速（百万元，（百万元，%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 珠光材料珠光材料是公司营收的主要来源是公司营收的主要来源，年毛利率在，年毛利率在 45%左右左右。公司的主要产品珠光材料占公司营 收的 99%以上，是公司当之无愧的重要利润来源。2019 年珠光材料营收为 617 百万元，毛利为 275 百万元。2015-2019 年，珠光材料的毛利率始终在 45%左右波动，毛利率较为稳定。2020 年 H1 产
16、品毛利率下滑到 40%，主要原因系第二品牌默尔毛利率较低、美国提高加征关税影响及新 增子公司费用增加等。 图图4: 2015-2020H1 珠光材料毛利率（珠光材料毛利率（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2019 年公司海外业务占比年公司海外业务占比 40%。作为全球领先企业，公司积极开展海外业务，上市以来海 外业务是公司业绩的重要一环。上市以来公司海外业务营收占比分别为 42%、43%和 40%。2019 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 2001820192020H1 营收（百万元
17、） 同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 200182019 2020H1 归母净利润（百万元） 同比 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 0 100 200 300 400 500 600 700 2001820192020H1 毛利（百万元） 营收（百万元） 毛利率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 年海外营收 246 百万元，同比下降 3%。主要原因系中美贸易摩擦导致关税提高。 图图5:
18、公司公司海外业务营收及同比（百万元，海外业务营收及同比（百万元，%） 图图6: 2015-2019 公司海外业务占比公司海外业务占比（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司三项费用率保持稳定，财务费用率突出。公司三项费用率保持稳定，财务费用率突出。上市以来，公司销售费用率保持稳定，管理费 用率和财务费用率有大幅度下降。2020H1，公司三项费用率为 14%，其中销售费用率 6%、管理 费用率 6%，财务费用率 1%。 图图7: 2015-2020H1 公司三项费用率（公司三项费用率（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （四）（四）高端产品毛利率
19、高，打入全球优质企业供应链高端产品毛利率高，打入全球优质企业供应链 高端珠光材料产品毛利率近高端珠光材料产品毛利率近 80%。高端珠光材料产品由于技术难度大、认证周期长，很难打 入全球主流企业供应链。根据市场情况，高端产品的价格一般高出中低端产品两到三倍。以坤彩 科技为例，2017 年公司的高端产品毛利率为 76%，几近于中低端产品的两倍。公司达产的年产 20 万吨二氯氧钛项目和正在进行中的年产 10 万吨钛白粉项目是其提高高端产品市场份额的重要 战略之一。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 20018201
20、9 海外营收（百万元） 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200182019 国内 国外 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2001820192020H1 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三项费用率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 图图8: 高中低端珠光材料毛利率（高中低端珠光材料毛利率（%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司下游绑定优质客户。公司下游绑定优质客户。公司凭借多年发展和技术优势，已经成为汽车涂料领域、化妆品领
21、 域优质企业的主要供应商，如 PPG、宝洁、联合利华、资生堂等。展望未来，随着公司综合实力 的进一步提升，公司在各高端珠光产品应用领域的地位会更上一层楼。 表表2: 公司高端客户群公司高端客户群 领域领域 高端客户高端客户 汽车涂料企业 阿克苏、PPG、valspar、爱施德、关西、立邦、武藏等 化妆品企业 欧莱雅、宝洁、资生堂、联合利华、迪奥 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （五）（五）公司股权结构清晰公司股权结构清晰 公司股权结构清晰，实际受益人为公司股权结构清晰，实际受益人为谢秉昆谢秉昆。控股股东谢秉昆直接持股比例 48.95%，谢秉昆为 公司实际控制人和最终受益人。 坤彩科技在国内
22、下设五个子公司或孙公司， 另有三家国外子公司， 分别位于美洲、欧洲和印度。 图图9: 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：Wind，民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001520162017 玻璃基材珠光材料 合成云母珠光材料 天然云母珠光材料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 三、三、珠光材料行业：珠光材料行业：国内国内 CR3 市占率市占率 43%，化妆品领域增，化妆品领域增 速最快速最快 20 世纪世纪 6
23、0 年代年代至今，珠光材料行业的发展经历了四个阶段。至今，珠光材料行业的发展经历了四个阶段。珠光材料起源于天然贝壳制备 珠光粉，早期用于贵族、皇家装饰；20 世纪 60 年代，杜邦（美国）公司发明了一种以天然云母 为基材用硫酸氧钛包膜生产珠光材料的方法，开启了珠光材料的工业化之路。自那以后，珠光材 料的技术工艺在全球范围内不断发展，至今已经形成了比较完备的珠光材料技术手段和工艺流程。 图图10: 珠光材料行业的发展阶段珠光材料行业的发展阶段 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 珠光材料有不同的分类方式。珠光材料有不同的分类方式。按基材分，可划分为以天然云母为基材的珠光材料、以合成云 母为基材
24、的珠光材料和以玻璃为基材的珠光材料等产品；按用途分，可划分为工业级珠光材料系 列、汽车级珠光材料系列、化妆品级珠光材料系列等产品。 表表3: 珠光材料按用途分类珠光材料按用途分类 分类分类 特点特点 应用场景应用场景 工业级珠光材料 无毒、珠光效果好、堆密度较低、耐 光、耐热、耐候、化学性质稳定、不 导电、不导磁、物理性质稳定等 涂料工业、塑料工业、汽车、油墨工 业、皮革工业、陶瓷工业等各个领域 汽车级珠光材料 极高的光折射率、珠光效应和视角闪 色效应、防潮、耐高温、耐腐蚀等高 耐候及环保性 汽车涂料 （汽车原厂漆、 高档修补漆） 、 外墙涂料、其他耐候涂料（金属氟碳 漆、卷材漆等） 化妆品级
25、珠光材料 无毒、珠光效果好、化学性质稳定 口红、眼影、粉底、眼线液、眉笔、 指甲油、发乳、润肤膏、喷发剂等化 妆品 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 高端珠光材料产品价值显著高于中低端产品。高端珠光材料产品价值显著高于中低端产品。珠光材料按用途可分为三大类，在这三类中， 工业级珠光材料属于中低端珠光产品，汽车级和化妆品级由于其应用产品具有高附加值，也增加 了用于这些领域的珠光材料的价值。一般来说，高端珠光材料产品价值占整个珠光材料价值的 80% 左右，同时其价格也高出中低端珠光材料两到三倍。根据公司年报数据，高端珠光材料的毛利率 可达 70%以上，接近于低端产品毛利率的 2 倍。 初始化阶
26、段初始化阶段 20世纪60年代 杜邦发明以天然 云母为基材用硫 酸氧钛包膜生产 珠光材料的方法 培育及成长阶段培育及成长阶段 1967年 德国默克公司研 制出以四氯化钛 制备方法生产珠 光材料 全面发展阶段全面发展阶段 20世纪80、90年 代 中、日、韩、 印、芬等国进入 珠光材料市场 行业优化阶段行业优化阶段 20世纪90年代 末、21世纪初 安格收购美尔、 2008年巴斯夫收 购安格 快速成长阶段快速成长阶段 当前 主要生产企业技 术逐步成熟，产 品范围进一步扩 大，行业开始出 现垄断格局 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 坤彩科技（坤彩科技
27、（603826.SH） 80.0% 20.0% 高端产品 中低端产品 图图11: 珠光材料产品价值（珠光材料产品价值（%） 资料来源：民生证券研究院整理 原材料成本占珠光材料生产成本的原材料成本占珠光材料生产成本的 65%左右。左右。天然云母材料是珠光材料的主要原材料，占原 材料成本的 30%左右，其他材料还有用于涂覆的金属氧化物如二氧化钛（由四氯化钛制得） 、三 氧化二铁等。根据坤彩科技披露信息，原材料占整个珠光材料产品生产成本的 65%以上。 图图12: 珠光珠光产品生产成本结构（参考坤彩科技产品生产成本结构（参考坤彩科技，%） 图图13: 珠光珠光产品原材料成本结构（产品原材料成本结构（
28、参考坤彩科技参考坤彩科技，%） 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 图图14: 涂覆在基材表面的金属氧化物厚度决定干涉颜色涂覆在基材表面的金属氧化物厚度决定干涉颜色 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 65.0% 7.0% 28.0% 原材料 人工费用 制造费用 0%10%20%30%40% 云母片云母片 四氯化钛四氯化钛 四氯化锡四氯化锡 其他其他 原材料占总生产成本比例 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 表表4: 金属氧化物包覆层类型金属氧化物包覆层类型 序号序
29、号 金属氧化物金属氧化物 色相色相 1 二氧化钛（TiO2） 无色透明/白色干涉系列 2 三氧化二铁（Fe2O3） 淡褐色半透明/红棕系列 3 二氧化钛（TiO2） 、三氧化二铁（Fe2O3） 淡黄色半透明/金色系列 4 二氧化钛（TiO2） 、钛酸亚铁（FeTiO3） 半透明灰色干涉系列 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 以天然云母材料为例，受国内天然云母矿开采条件的限制，目前国内珠光材料生产商所需的 天然云母基本上是从国外进口。天然云母的成本占生产成本的 40%左右。 （一）行业概况：（一）行业概况：行业壁垒高行业壁垒高 生产工艺是行业重要进入壁垒之一。生产工艺是行业重要进入壁垒之一。
30、随着国民收入水平的增加和人们生活质量的提高，人们 对珠光材料下游应用产品的美观性、环保性、健康性都提出了更高的要求。在整个生产工艺中关 键技术主要体现在云母加工和水解包膜两个环节。 表表5: 珠光材料关键工艺技术珠光材料关键工艺技术 工艺技术工艺技术 工艺介绍工艺介绍 实现方法实现方法 方法特点方法特点 云母加工工艺 将云母片加工成云母粉 煅烧云母轮碾 煅烧后的云母易于后续研磨加工，但经过 煅烧后浅色二价铁氧化成深红色三价铁， 会影响云母的品质和色相。 非煅烧云母轮碾 非煅烧云母可以避免二价铁的氧化，因此 用非煅烧云母加工的珠光材料更加白亮， 但非煅烧云母的研磨非常困难，目前全球 只有巴斯夫和
31、坤彩科技等少数厂商能生产 水解包膜工艺 利用水将氧化物分解形成 新的容易包覆到基材的物 质，并覆盖到基材粒子的 过程 湿化学法 主流方法，简单易行，成本低，对设备要 求低，适合批量生产 CVD 和 PVD 方法 需要专门的设备， 尽管在某些特殊要求下， 能达到湿化学法无法达到的包膜效果，但 一般的工业化生产没有明显优势 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 高端客户供应体系进入门槛高。高端客户供应体系进入门槛高。国际知名珠光材料产品采购商或贸易商对珠光材料生产商的 选择通常有较高的准入门槛，并且有严格而繁琐的供应商资格认证程序。如汽车级珠光材料供应 商的认证周期一般为 5-8 年，且一旦达成供
32、应关系一般不会轻易更换。因此，珠光材料领先生产 企业凭借其信用、商誉、产品质量等因素能获得大部分市场份额，且其维护客户的成本较低，由 此更加深了了该行业的集中程度。 （二）（二）供应端：国供应端：国内珠光行业内珠光行业 CR3 市占率在市占率在 43% 国内国内珠光珠光行业行业 CR3 市占率在市占率在 43%左右。左右。经过 20 多年的发展，中国目前有大小 20 余家珠光 材料生产商，国内目前行业集中度仍比较高，前三名生产商坤彩科技、七色珠光和欧克新材共占 国内市场的 43%左右，其中坤彩科技占比 25%。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 坤
33、彩科技（坤彩科技（603826.SH） 图图15: 国内珠光材料企业市占率（国内珠光材料企业市占率（%） 资料来源：民生证券研究院 表表6: 国内国内 CR3 珠光材料企业产能情况珠光材料企业产能情况 公司公司 珠光材料产能（万吨珠光材料产能（万吨） 合成云母产能（万吨）合成云母产能（万吨） 坤彩科技 3 1 七色珠光 1 0.5 欧克新材 0.4 - 资料来源：公司公告，民生证券研究院 坤彩科技是全球产能最大的珠光材料生产企业坤彩科技是全球产能最大的珠光材料生产企业。由于工艺复杂、渠道壁垒高等因素，全球珠 光材料市场较为集中。放眼全球，目前该市场主要有四家公司，德国默克、中国坤彩科技、德国
34、巴斯夫和韩国CQV， 其中中国的坤彩科技具备3万吨珠光材料、 年产1万吨合成云母的生产能力， 是全球产能最大的珠光材料生产商。 表表7: 全球主流全球主流珠光材料珠光材料企业企业 公司公司 介绍介绍 主要产品主要产品 默克 全球知名的医药和化工集团，珠光材 料业务隶属于化工业务。 1）创新性医药 2）效果颜料 3）汽车涂料 4）化妆品等 坤彩科技 中国产销规模最大的珠光材料生产 商，具备自主创新技术和全球第一的 产能。 1）天然云母珠光材料 2）合成云母珠光材料 3）玻璃基材珠光材料 巴斯夫 全球最大的化学公司之一，珠光材料 业隶属于涂料和染料业务。 1）化学品 2）营养 3）油漆与涂料 4）
35、塑料与橡胶等 CQV 韩国知名珠光材料生产企业 1）云母材料 2）汽车级珠光材料 3）化妆品级珠光材料 4）工业级珠光材料 资料来源：公司公告，民生证券研究院 （三）（三）需求端：需求端：珠光材料市场空间年复合增速珠光材料市场空间年复合增速 15% 因其光泽强、装饰效果好、无毒、耐光、耐候、化学稳定性好等优良特性，珠光材料的应用 25.0% 13.0% 5.0% 57.0% 坤彩科技 七色珠光 欧克新材 其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 40.0% 15.0% 10.0% 15.0% 20.0% 涂料
36、 化妆品 汽车 塑料 其他工业应用 领域极其广阔，下游行业包括涂料、塑料、汽车、化妆品、油墨、皮革、陶瓷、建材、种子等行 业，其中涂料为最重要的应用，占比约 40%。 图图16: 珠光材料企业下游应用领域珠光材料企业下游应用领域 资料来源：头豹研究院，民生证券研究院 2020 年全球珠光材料市场规模有望超过年全球珠光材料市场规模有望超过 21 亿美元。亿美元。近十年来全球珠光材料发展较快，产量 从 2000 年约 2 万吨增加到 2015 年约 10 万吨，年复合增长率为 11.33%。据统计，2008 年至 2016 年全球珠光材料的市场需求从 4.52 亿美元增长到 2016 年的 14
37、亿美元，年复合增长率达 15%。 2014-2016 年市场规模的平均增速为 11%，若以此测算，则 2020 年全球珠光材料市场规模可超过 21 亿美元。 图图17: 全球珠光材料市场规模及同比（亿美元，全球珠光材料市场规模及同比（亿美元，%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 国内珠光材料市场规模国内珠光材料市场规模 2020 年可达到年可达到 32 亿元。亿元。随着中国经济的发展，国内对于珠光材料的 需求持续增长。2014 年国内珠光材料市场规模为 14 亿元，到 2018 年达到 24 亿元，年复合增长 率为 15%。参考过去增速，按照 15%的年复合增长率测算未来国内珠光材料市场空间，则可以得 出，2020 年国内珠光材料市场规模可到达 32 亿元，到 2022 年该数值可跃升到 43 亿元。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 全球珠光市场规模（亿美元） 同比 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 0
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