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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2023 年年 09 月月 30 日日 必易微(688045)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)行业周期底部已过,公司品类拓展打开成长空间行业周期底部已过,公司品类拓展打开成长空间 当前价:当前价:46.15 元元 公司是国内电源管理公司是国内电源管理 IC 细分赛道领军者,平台化布局打开远期成长空间。细分赛道领军者,平台化布局打开远期成长空间。公司自 2014 年成立至今持续完善 PMIC 产品
2、布局,以 LED 照明驱动和 AC/DC为切入点,逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS 等新产品:驱动 IC 方面,公司 LED 驱动 IC 已经全面覆盖通用照明/大功率/智能照明市场,目前正通过内生外延等方式拓宽电机驱动 IC 市场;开关转换器方面,公司以小家电市场起家,逐渐将业务拓展至白电/黑电及标准电源领域,目前公司已成功切入海尔、美的等家电客户供应链,并持续突破高功率快充市场;电池管理芯片方面,公司模拟前端芯片(AFE)已在电动工具、无人机等领域放量。公司在PMIC 细分赛道产品优势显著,近年来在国产替代浪潮中快速成长,营业收入从 2018 年的 2.57 亿元增长至 2022 年的
3、5.26 亿元。终端需求回暖在即,叠加公司电机驱动 IC、BMS 等新品持续突破,未来有望迎来业绩快速成长期。行业周期底部已过叠加国产替代加速进行,国内行业周期底部已过叠加国产替代加速进行,国内 PMIC 厂商有望深度受益。厂商有望深度受益。目前国内 LED 驱动、DDIC 等行业芯片公司去库存阶段进入尾声,手机等新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状,我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面,目前我国电源管理芯片国产化率仍较低,TI、PI 等欧美企业仍占据市场主要份额。在上一轮缺芯潮叠加国产替代背景下,本土公司逐渐崛起,必易微等国产厂商在部分细分赛道已
4、打破海外垄断。目前公司已成为驱动 IC 及 AC/DC 市场中的优势供应商,客户群体覆盖海尔、美的、九阳、TCL 以及传音控股等知名厂商,同时公司积极拓展 DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等新产品,布局研发信号链业务,未来有望在需求复苏及国产替代推进过程中持续受益。新能源产业发展带动电池管理芯片量价齐升,公司积极布局重塑业绩天花板。新能源产业发展带动电池管理芯片量价齐升,公司积极布局重塑业绩天花板。光伏储能、电动车等终端快速发展,带动电池管理芯片重要性日益增加,根据Mordor Intelligence 预测,全球 BMIC 市场规模有望从 2018 年的 68 亿美元增长至 20
5、24 年的 93 亿美元。由于 BMIC 芯片的技术壁垒较高,目前市场主要玩家为 TI、MAXIM 等全球头部大厂,必易微作为国内少数实现高串数 AFE芯片技术突破的企业,已拥有可支持高达 18 串“高精度锂电池监控及保护”核心技术,产品可覆盖 110V 以内储能及电池系统应用,可被应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等众多领域。目前公司正在积极推进 AFE 芯片的市场化进程,并加快电池保护、电量计等新品研发进展,2023 年公司 BMIC 芯片已实现客户突破,未来有望快速放量。投资建议:投资建议:下游需求逐步回暖,国产替代持续推进,公司作为 PMIC 细分赛道领军
6、厂商,持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.31/1.00/1.64 亿元,对应 EPS 为 0.44/1.46/2.38 元,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示:风险提示:行业竞争加剧;新产品开发进度不及预期;下游需求不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)526 696 935 1,230 同比增速(%)-40.7%32.3%34.4%31.4%归母净利润(百万)38 31 100 164 同比增速(%)-84.2%-19.7%229.5%63.5%每股盈利(元)0.55 0.4
7、4 1.46 2.38 市盈率(倍)83 103 31 19 市净率(倍)2.3 2.3 2.1 1.9 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年9月28日收盘价 证券分析师:耿琛证券分析师:耿琛 电话: 邮箱: 执业编号:S0360517100004 证券分析师:岳阳证券分析师:岳阳 邮箱: 执业编号:S0360521120002 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)6,904.89 已上市流通股(万股)3,439.43 总市值(亿元)31.87 流通市值(亿元)15.87 资产负债率(%)8.90 每股净资产(元)19.99 12 个月内最高/最
8、低价 83.63/43.75 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-11%16%43%70%22/0922/1223/0223/0523/0723/092022-09-302023-09-28必易微沪深300华创证券研究所华创证券研究所 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告对公司业务进行详细地分析:公司自成立以来深耕 PMIC 市场,持续拓展产品系列,以 LED 照明驱动和 AC/DC 起家,逐步拓展电机
9、驱动、DC/DC、BMS 等,目前公司产品已被广泛应用于照明、家电、标准电源、工控等领域。在驱动 IC 方面,公司立足通用照明市场,快速布局大功率和智能照明领域,并通过整合动芯微资加快电机驱动 IC 布局。在开关控制器方面,公司充分把握国产替代机遇,在家电/标准电源市场份额快速提升,未来随着家电/手机终端需求回暖,公司有望充分受益。在电池管理芯片方面,公司已拥有国内领先的 AFE 产品,未来随着新产品的放量公司业绩有望持续增长。投资逻辑投资逻辑 本报告围绕公司主营业务展开,第一章先对公司发展历程、主营业务、股权结构、管理团队等情况进行介绍,再从财务分析角度对公司经营情况做出分析,最后阐述公司未
10、来业绩增长的驱动因素。第二章先从市场规模、驱动力和竞争格局三个维度对电源管理芯片行业进行分析,指出 PMIC 赛道的国产替代空间广阔,再对公司现有和 LED 驱动 IC、开关转换器、电机驱动 IC 和 BMIC 四类产品进行详细介绍。第三章对公司的核心竞争力进行阐述,终端复苏在即+国产替代进程加速,公司作为国内 LED 驱动 IC 及 AC/DC 赛道领军者,有望凭借产品性能优势和平台化布局优势显著受益。同时,公司电机驱动、DC/DC、BMS 等新产品研发进展顺利,远期成长空间正逐步打开。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为:1)LED 照明、家电、手机
11、等终端需求逐步复苏,对上游芯片采购恢复正常状态;2)国际贸易关系相对稳定,下游客户对 DC/DC、BMIC 等产品国产替代动力充足;3)行业竞争格局相对稳定,短期内不存在竞争加剧及产品价格大幅下滑的风险。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 6.96/9.35/12.30 亿元,毛利率分别为 26.21%/30.73%/32.95%。下游需求逐步回暖,国产替代持续推进,公司作为 PMIC 细分赛道领军厂商,持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.31/1.00/1.64 亿元,对应 EPS 为 0.44/1.46/2.38 元,首次
12、覆盖给予“推荐”评级。TVhUrUuWbWjZoYoM9P9R6MtRoOpNoNfQoPoOeRrRoRbRoPnOxNpOvMvPmQnO 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、深耕国内一、深耕国内 PMIC 市场,平台化布局打开成长空间市场,平台化布局打开成长空间.6(一)深耕电源管理芯片市场,持续拓展新品助力远期成长.6(二)需求回暖叠加产品结构优化,公司业绩有望持续增长.8(三)下游需求复苏+国产替代加速,公司有望深度受益.10 二、电源管理芯片赛道空间巨大,国产替代持续
13、推进二、电源管理芯片赛道空间巨大,国产替代持续推进.12(一)LED 驱动:通用照明市场需求回升,高端产品竞争格局优良.13(二)开关转换器:需求复苏叠加终端创新,国内厂商有望快速成长.15 1、家电市场:小家电市场需求回暖,大家电领域国产替代加速.15 2、标准电源市场:快充产品加速渗透,大陆厂商进军高功率市场.17(三)电机驱动芯片:下游广泛市场持续发展,国内公司正加速追赶.18(四)BMIC:新能源带动 BMIC 量价齐升,本土厂商受益替代浪潮.20 三、技术创新为公司核心,拓展新品未来成长可期三、技术创新为公司核心,拓展新品未来成长可期.21(一)公司研发团队实力强劲,掌握核心技术构筑
14、企业护城河.21(二)公司客户资源优质,平台化布局下产品协同效应显著.23 四、四、关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测.25 五、风险提示五、风险提示.26 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司发展历程.6 图表 2 必易微产品布局.7 图表 3 必易微股权结构(截至 2023 年 9 月 25 日).7 图表 4 公司高管及核心技术人员履历.7 图表 5 公司 2023 年股权激励计划.8 图表 6 公司 2018-2023H1 营业收入变动情况.
15、9 图表 7 公司 2018-2023H1 净利润变动情况.9 图表 8 公司 2018-2023H1 毛利率及归母净利率变动.9 图表 9 公司 2018-2023H1 期间费用变动情况.9 图表 10 公司 2019-2022 年分产品线营收结构(亿元).10 图表 11 公司 2019-2022 年分产品线毛利率情况.10 图表 12 公司 2018-2023H1 存货变动情况.10 图表 13 公司 2018-2023H1 现金流变动情况.10 图表 14 全球半导体行业周期复盘.11 图表 15 A 股部分模拟芯片公司存货周转天数变化.11 图表 16 公司主要客户情况.11 图表
16、17 储能系统架构示意图(BMS 芯片).12 图表 18 中国汽车 BMS 市场规模(亿元).12 图表 19 电源管理芯片分类.12 图表 20 电源管理芯片细分市场占比情况.12 图表 21 2016-2025E 全球电源管理 IC 市场规模.13 图表 22 2016-2025E 我国电源管理 IC 市场规模.13 图表 23 2020 年全球电源管理芯片市场竞争格局.13 图表 24 2017-2026E 中国 LED 照明市场规模(亿元).14 图表 25 不同照明分类的技术要求.14 图表 26 晶丰明源、明微电子 2021Q1-2023Q2 存货情况(亿元).14 图表 27
17、2020E-2025E 中国智能照明行业市场规模.15 图表 28 中大功率照明分类及相关要求.15 图表 29 公司“PFC+LED 驱动”解决方案.15 图表 30 2022M2-2023M6 吹风机销售额变化.16 图表 31 中国智能小家电市场规模(亿元).16 图表 32 小家电领域电源管理芯片市场竞争格局.16 图表 33 公司家用空调内机应用框图.17 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 大家电领域电源管理芯片市场玩家.17 图表 35 2020 年全球快充各下游出货量
18、(亿台).17 图表 36 全球快充电源适配器市场规模(亿美元).17 图表 37 2020 年 20W PD 快充市场初级芯片品牌占比.18 图表 38 2020 年 20W PD 快充市场次级芯片品牌占比.18 图表 39 必易微快充解决方案.18 图表 40 全球电机驱动芯片市场规模.19 图表 41 2020 年电机驱动芯片市场结构.19 图表 42 国内外电机驱动芯片代表厂商.19 图表 43 公司部分电机驱动产品布局情况.20 图表 44 BMIC 芯片分类及公司布局情况.20 图表 45 2018-2024E 全球 BMIC 市场规模(亿美元).21 图表 46 电池管理芯片市场
19、结构(按下游应用划分).21 图表 47 BMIC 市场主要玩家.21 图表 48 公司 AFE 产品布局情况.21 图表 49 公司研发人员数量变化.22 图表 50 2022 年公司人员年龄及学历结构.22 图表 51 2018-2023H1 公司研发投入变化情况.22 图表 52 公司部分核心技术情况.22 图表 53 公司客户导入情况.23 图表 54 公司在大家电冰箱中可以提供全套电源管理解决方案.24 图表 55 必易微在研项目情况(2023H1 报告期).24 图表 56 公司分业务收入(亿元)及毛利率预测.26 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核
20、华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 一、一、深耕深耕国内国内 PMIC 市场,平台化布局打开成长空间市场,平台化布局打开成长空间(一)(一)深耕深耕电源管理芯片电源管理芯片市场市场,持续,持续拓展拓展新品新品助力助力远期远期成长成长 公司自公司自 2014 年成立以来一直深耕电源管理芯片市场,以年成立以来一直深耕电源管理芯片市场,以 LED 照明驱动和照明驱动和 AC/DC 产品产品为切入点,逐步拓展电机驱动、为切入点,逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS 等新产品,目前公司产品已被广泛应用于等新产品,目前公司产品已被广泛应用于照明、家电、标准电源、工业控制等
21、领域,未来公司将持续开拓新产品和新应用市场:照明、家电、标准电源、工业控制等领域,未来公司将持续开拓新产品和新应用市场:产品初创阶段(产品初创阶段(2014-2016年):年):公司于2014年5月开始布局LED照明驱动和AC/DC产品,并分别于 2014 年年底、2015 年实现量产,由此进入 LED 照明、家电领域,而后持续提升产品性能,拓宽消费电子领域应用,为后续发展打下坚实基础;快速拓展阶段(快速拓展阶段(2017-2021 年):年):依托初创期在消费电子领域积累的技术经验和品牌效应,公司成功切入工业控制领域,并快速实现线性稳压器、DC/DC、电机驱动等其他电源类产品的布局,逐步搭建
22、全品类电源管理芯片平台,打开远期成长空间;持续成长阶段(持续成长阶段(2022 年年-未来):未来):公司 2022 年于科创板上市,上市后通过内生外延扩充产品系列,2022 年公司成功推出自研 BMS 等产品,2023 年通过增资动芯微开启电机驱动业务新征程,未来公司持续开拓新产品和新应用,不断增添成长新动能。图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司招股说明书,华创证券 公司公司拥有驱动拥有驱动 IC、AC/DC、DC/DC(含(含 LDO)三大产品线,并已实现模拟前端芯片的)三大产品线,并已实现模拟前端芯片的量产。目前公司量产。目前公司正积极正积极布局布局电池电池管理管理等电
23、源管理类芯片,并等电源管理类芯片,并拓展拓展了放大器、转换器和传了放大器、转换器和传感器等信号链类芯片感器等信号链类芯片品类品类,未来有望放量贡献业绩:,未来有望放量贡献业绩:驱动驱动 IC:公司驱动 IC 包括 LED 驱动、电机驱动和栅极驱动。其中在 LED 驱动方面,公司立足于通用照明市场,快速布局大功率和智能照明领域,已收获飞利浦、得邦照明等知名客户;在电机驱动方面,公司正通过内生外延等方式加快产品布局。AC/DC 芯片:芯片:公司 AC/DC 具有高精度及可靠性,目前已被应用于家用电器、标准电源市场。在家电领域,公司已与海尔、美的等大客户展开合作;在标准电源领域,公司持续突破高功率快
24、充市场,2022 年推出可支持 PD 3.1 最高 240W 的产品。DC/DC 芯片:芯片:公司 DC/DC 产品已实现 4.5-40V 电压段、0.6-6A 电流范围产品的全覆盖,已被广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域。与此同时公司积极布局 12A 以上大电流、65V 以上超高压产品,目前研发项目进展顺利。电池管理芯片:电池管理芯片:公司已实现模拟前端芯片(AFE)的量产,目前已拥有可支持高达18 串“高精度锂电池监控及保护”核心技术,公司产品可被广泛应用于电动工具、无人机、户储等众多领域,未来随着新产品的逐步放量有望带动公司业绩持续增长。必易微(必易微(688045)
25、深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 图表图表 2 必易微产品布局必易微产品布局 资料来源:公司官网、公司招股说明书、公司2023年半年报,华创证券 谢朋村先生为公司实际控制人,员工积极持股助力公司长期稳定发展。谢朋村先生为公司实际控制人,员工积极持股助力公司长期稳定发展。截至 2023 年 9月 25 日,董事长&总经理谢朋村先生直接和间接持有公司 21.48%股份,为公司实际控制人;公司产品技术专家张波、喻辉洁分别持有公司 6.21%、3.10%股份,且与谢朋村先生为一致行动人;除此之外,三个员工持股平台凯维斯、卡维斯特、
26、卡维特分别持有公司7.24%、6.71%、4.80%股份,高管及技术人员积极持股将有助于公司长远发展。图表图表 3 必易微股权结构(截必易微股权结构(截至至 2023 年年 9 月月 25 日)日)资料来源:公司公告,华创证券 公司管理层市场经验丰富,核心技术人员拥有众多海外大厂研发经历。公司管理层市场经验丰富,核心技术人员拥有众多海外大厂研发经历。公司董事长&总经理谢朋村先生曾任多家电子公司的工业工程师、采购副理、销售经理和产品经理,拥有丰富的电子工厂管理及产品销售经验。核心技术人员中,不乏有多位曾任职于 TI、IDT、昂宝等多家海外集成电路龙头公司的高级工程师,拥有丰富的研发经验。管理层双
27、重经验加持,有望助力公司充分把握市场需求,实现强势增长。图表图表 4 公司高管及核心技术人员履历公司高管及核心技术人员履历 姓名姓名 公司职务公司职务 个人履历个人履历 谢朋村 董事长兼总经理 1975 年 11 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,工商企业管理专业;1997 年 12 月至 1999 年 2 月,任职于友讯(东莞)电子厂,担任物管、工业工程师;必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 1999 年 3 月至 2000 年 9 月,任职于鸿友(东莞)电子厂,担任采购副理;20
28、00 年 10 月至 2008 年 1 月,任职于高生国际企业有限公司,历任销售经理、产品经理;2008 年 2 月至 2009 年 12 月,任职于深圳市顿朗电子科技有限公司,担任事业部总经理;2011 年 11 月至 2014 年 4 月,任职于杭州必易科技有限公司,担任副总经理;2014 年 5 月至今,担任公司董事长兼总经理。林官秋 董事、高级芯片设计总监,核心技术人员 1980 年 10 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,通信工程专业;2003 年 7 月至 2006 年 3 月,就职于厦门市元顺微电子有限公司,担任研发部研发经理;2006 年 4 月至 2009 年 4
29、 月,就职于昂宝电子(上海)有限公司,担任设计工程师;2009 年 7 月至 2010 年 4 月,就职于上海导向微电子有限公司,担任研发经理;2010 年 9 月至 2017 年 9 月,就职于佛山市南海赛威科技技术有限公司,担任研发总监;2017 年 11 月至今,担任公司高级芯片设计总监;2020 年 7 月至今,担任公司董事。俞秀峰 高级系统应用经理,核心技术人员 1984 年 10 月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,电力电子与电力传动专业;2009 年 7 月至 2013 年 12 月,任职于台达电子企业管理(上海)有限公司,担任电子工程师;2013 年 12 月至 2
30、018 年 8 月,就职于华润矽威科技(上海)有限公司,担任高级系统应用工程师;2018 年 8 月至今,担任公司高级系统应用经理。文鹏 系统应用经理,核心技术人员 1990 年 1 月生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,电力电子与电力传动专业;2015 年 4 月至 2018 年 2 月,就职于台达电子企业管理(上海)有限公司,担任电子工程师;2018 年 3 月至今,担任公司系统应用经理。叶俊 董事、副总经理及首席技术官,核心技术人员 1976 年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于复旦大学微电子专业,硕士研究生学历;历任 IDT 公司芯片设计工程师、凯明科技芯片设计工程师、昂
31、宝电子芯片设计总监、上海导向副总经理、赛威科技营运总监等;2019 年 12 月加入公司,现任公司董事、副总经理及首席技术官。王轶 DC 电源管理线总经理,核心技术人员 1982 年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于西安电子科技大学,硕士研究生学历;曾就职于德州仪器近 15 年,历任市场开拓工程师、研发中心主管经理、产品线总经理;2020 年 9 月加入公司,现任公司 DC 电源管理线总经理、控股子公司深圳市单源半导体有限公司执行董事、总经理。资料来源:公司招股说明书、公司公告,华创证券 公司股权激励计划充分调动员工积极性,稳固核心人才团队建设。公司股权激励计划充分调动员工积极性,稳固核
32、心人才团队建设。公司于 2019 年、2022年、2023 年进行了 4 次股权激励,2019 年公司先后成立三个员工持股平台凯维斯、卡维斯、卡维斯特,并于 8 月授予若干经营骨干权益工具 215.55 万份;同年 12 月,谢朋村先生转让 21.23 万份凯维斯股份给 5 名新增激励对象。2022/2023 年,公司以 35 元/股的授予价格分别向 109/156 名激励对象授予限制性股票 113.14/116.20 万股,占授予时公司股本 1.64%/1.35%。图表图表 5 公司公司 2023 年股权激励计划年股权激励计划 类别类别 获授的限制性股票获授的限制性股票数量(万股)数量(万股
33、)占授予权益总额的占授予权益总额的比例比例 占授予时公司总股本占授予时公司总股本的比例的比例 一、技术骨干、业务骨干及 董事会认为需要激励的其他 人员(共 156 人)93.00 80.03%1.35%二、预留部分 23.20 19.97%0.34%资料来源:公司公告,华创证券(二)(二)需求需求回暖回暖叠加产品结构优化,公司业绩有望叠加产品结构优化,公司业绩有望持续增长持续增长 下游需求回暖叠加新品拓展持续进行,公司业绩有望恢复高增长。下游需求回暖叠加新品拓展持续进行,公司业绩有望恢复高增长。2018-2021 年受益于下游需求旺盛叠加国产替代浪潮,公司把握机遇完善产品布局,实现业绩快速增长
34、,公司营收/归母净利润从 2018 年的 2.57/0.21 亿元增长至 2021 年的 8.87/2.40 亿元。2022 年以 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 来,受终端需求疲软影响,公司短期业绩承压,2022 年营收同比下降 40.7%至 5.26 亿元,同时公司保持高研发投入,归母净利润同比下降 84.2%至 0.38 亿元。未来随着下游需求回暖叠加公司新产品放量,公司业绩有望重回高增长轨道。图表图表 6 公司公司 2018-2023H1 营业收入变动情况营业收入变动情况 图表图表
35、7 公司公司 2018-2023H1 净利润变动情况净利润变动情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 公司毛、净利率短期承压,产品结构优化有望带动盈利能力公司毛、净利率短期承压,产品结构优化有望带动盈利能力逐步逐步修复。修复。毛利率方面,2018-2020 年公司毛利率维持在 25%左右,2021 年行业供不应求导致公司毛利率大幅增长至 43.21%,2022 年以来市场供需关系反转导致公司毛利率逐渐回落至正常水平;期间费用方面,公司销售/管理/财务费用率保持稳定,同时为支持新产品拓展,公司持续进行高研发投入,导致公司 2022/2023H1 净利率较毛利率波动更大。
36、未来随着下游需求的复苏得叠加公司产品结构的不断优化,盈利能力有望逐渐修复。图表图表 8 公司公司 2018-2023H1 毛利率及归母净利率变动毛利率及归母净利率变动 图表图表 9 公司公司 2018-2023H1 期间费用变动情况期间费用变动情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 公司公司 2022 年年收入主要来源于驱动收入主要来源于驱动 IC 和和 AC/DC 两大产品线,合计占公司营收比例超过两大产品线,合计占公司营收比例超过99%。未来随着。未来随着 DC/DC 等新产品的放量,公司产品结构不断优化,业绩有望快速增长:等新产品的放量,公司产品结构不断优化,业
37、绩有望快速增长:驱动驱动 IC:2022 年公司实现收入 2.88 亿元,收入占比 54.72%,毛利率为 18.10%。LED 驱动方面,需求疲软导致公司业绩短期承压;电机驱动方面,公司通过参股动芯微加快布局进度,未来随着需求回暖叠加新品推出公司有望重振驱动 IC 业务。AC/DC:2022 年公司实现收入 2.37 亿元,收入占比 44.99%,毛利率为 39.92%。家电业务方面,公司把握国产替代机遇持续突破大家电客户;标准电源方面,公司紧跟市场需求迭代升级产品,未来公司有望凭借品牌和性能优势持续扩大市场份额。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468
38、020202120222023H1营业收入(亿元)yoy(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%02020202120222023H1归母净利润(亿元)yoy(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002120222023H1毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%25%2002120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批
39、文号:证监许可(2009)1210 号 10 DC/DC:2022 年公司实现收入为 0.01 亿元,收入占比 0.27%,毛利率为 34.37%。公司自 2020 年开始布局 DC/DC,2022 年实现收入。公司产品可被广泛应用于照明、家电、通讯、安防等众多领域,随着新产品的逐步放量,公司有望迎来业绩收获期。其他业务:其他业务:2022 年公司实现收入为 8 万元,毛利率为 42.50%。公司正积极拓展布局AFE 等电池管理芯片,目前部分产品已处于客户验证阶段,部分产品正处于研发阶段,未来随着新品市场进程的逐步推进,有望为公司贡献增量业绩。图表图表 10 公司公司 2019-2022 年分
40、产品线营收结构年分产品线营收结构(亿元)(亿元)图表图表 11 公司公司 2019-2022 年分产品线毛利率情况年分产品线毛利率情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券(注:DC-DC为2022年新产品)短期扰动不改短期扰动不改公司公司长期规划,持续加大投资力度迎接下一轮成长。长期规划,持续加大投资力度迎接下一轮成长。存货方面,随着营收体量的增长,公司需增加备货以满足下游客户需求,2022 年由于终端需求疲软,公司存货周转天数有所增长,2023H1 已有所改善,未来随着行业供需关系的优化,公司库存有望恢复正常。现金流方面,2018-2021 年公司逐步由初创期进入成长
41、期,经营性现金流不断增加,2022 年以来由于业绩短期承压经营性现金流转负,但公司加大投资力度以实现长期目标。未来市场需求修复叠加产品结构优化,有望带动公司现金流逐渐转正。图表图表 12 公司公司 2018-2023H1 存货变动情况存货变动情况 图表图表 13 公司公司 2018-2023H1 现金流变动情况现金流变动情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券(三)(三)下游需求下游需求复苏复苏+国产替代加速,公司有望深度受益国产替代加速,公司有望深度受益 复盘全球半导体行业发展,行业景气周期复盘全球半导体行业发展,行业景气周期已触底回暖已触底回暖。从 2000 年起,
42、全球半导体共经历5 轮左右的周期,每轮周期约 4 年左右。2019 年下半年以来,5G、新能源车等领域爆发带动半导体需求增长,供需错配形成一轮超级周期,在超级景气的半导体周期后,全球024680212022驱动ICAC-DCDC-DC其他业务34.37%0%10%20%30%40%50%20022驱动ICAC-DCDC-DC其他业务0204060801001201400.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002002120222023H1存货(亿元)存货周转天数(天)-70000-6
43、0000-50000-40000-30000-020000300002002120222023H1经营性活动现金流量净额(万元)投资性活动现金流量净额(万元)必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 半导体行业销售额同比增速在 2021Q2 见顶回落,而后同比降幅在 2023M5 出现收窄,参考行业周期现状,我们认为半导体行业已逐步回暖。目前国内 LED 驱动、DDIC 等行业芯片公司去库存阶段进入尾声,手机、安防等相关泛消费类芯片需求也逐渐触底
44、回升。图表图表 14 全球半导体行业周期复盘全球半导体行业周期复盘 资料来源:Wind,华创证券 市场景气复苏提振市场景气复苏提振 AC/DC 和和 LED 驱动需求,公司作为国内驱动需求,公司作为国内优质厂商优质厂商有望优先受益。有望优先受益。手机、家电等终端底部信号明显,下游客户库存正逐步恢复至正常水平。随着供需关系的不断改善,公司有望凭借在 AC/DC 和 LED 驱动领域的领先地位和产品优势优先受益。未来在 AC/DC 方面,公司将持续突破高功率快充市场,并推进在大家电、安防等应用领域的进一步放量;在 LED 驱动方面,公司将继续提升中大功率 LED 照明领域市场份额。图表图表 15
45、A 股部分模拟芯片公司存货周转天数变化股部分模拟芯片公司存货周转天数变化 图表图表 16 公司主要客户情况公司主要客户情况 资料来源:各公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 公司持续拓展公司持续拓展 DC/DC、电机驱动、电机驱动、BMIC 等产品系列,打开远期成长空间。等产品系列,打开远期成长空间。公司自成立以来就紧跟市场需求,不断完善产品布局,目前 DC/DC、电机驱动及 BMIC 等新品研发计划稳步推进,技术革新与产品协同助力公司形成强劲的成长动能。以 BMIC 为例,受益于储能、新能源汽车等新兴行业发展,BMIC 市场持续扩容。根据 Mordor Intelligence预
46、测,全球 BMIC 市场规模有望从 2018 年的 68 亿美元增长至 2024 年的 93 亿美元。竞-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050---------------0
47、--01全球半导体月度销售额(十亿美元)yoy05003003502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2艾为电子晶丰明源明微电子芯朋微必易微 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 争格局方面,由于研发难度较大,当前市场仍由 TI、MAXIM 等海外龙头厂商占据,公司作为国内少数突破高串数 AFE 芯片的厂商有望深度受益于国产替代浪潮。图表图表 17 储能系统架构示意图(储能系统架构示意图(B
48、MS 芯片)芯片)图表图表 18 中国汽车中国汽车 BMS 市场规模(亿元)市场规模(亿元)资料来源:芯星科技官网,华创证券 资料来源:智研咨询,华创证券 二、二、电源管理芯片赛道电源管理芯片赛道空间巨大空间巨大,国产替代,国产替代持续推进持续推进 电源管理芯片重要性逐渐凸显,产品细分种类丰富。电源管理芯片重要性逐渐凸显,产品细分种类丰富。电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏,负责电子设备所需电能的变换、分配和检测等功能,其性能优劣会直接影响整机的功能和可靠性。按功能划分,电源管理芯片包括充电管理、DC/DC、AC/DC、充电保护、无线充电、驱动芯片等,能够实现充电、升降压转换、交直流转换
49、等功能。根据芯洲科技统计,DC/DC(含 LDO)、BMIC 在电源管理芯片中的占比分别 22%、8%,必易微以 AC-DC 为基础拓展 DC/DC、BMIC 产品,公司可触及市场规模有望大幅提升。图表图表 19 电源管理芯片分类电源管理芯片分类 图表图表 20 电源管理芯片细分市场占比情况电源管理芯片细分市场占比情况 资料来源:Frost&Sullivan,转引自华经情报网2020年全球及中国电源管理芯片(PMIC)行业发展现状及市场竞争格局分析,华创证券 资料来源:芯洲科技,华创证券 终端应用创新驱动全球电源管理芯片市场规模不断增长,我国市场增速有望更高。终端应用创新驱动全球电源管理芯片市
50、场规模不断增长,我国市场增速有望更高。受益于新能源、AI 等新兴产业的发展,电源管理芯片的应用场景愈加广泛,同时电能效用管理的重要性逐渐凸显,将共同驱动电源管理芯片市场不断增长。根据 Frost&Sullivan 预测,全球电源管理芯片市场规模有望从2020年的328.8亿美元增长至2025年的525.6亿美元,19.07193.07050020202022中国汽车BMS市场规模(亿元)标准电源管理芯片,14%DC-DC,13%其他电源类芯片,12%LDOs,9%定制电源管理芯片,8%BMIC,8%Gate driver,6%非隔离开关控制,4%隔离开关控制器,4%其他,
51、22%必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 CAGR 为 9.83%;我国市场增速将更高,2020-2025 年 CAGR 达 14.77%。图表图表 21 2016-2025E 全球电源管理全球电源管理 IC 市场规模市场规模 图表图表 22 2016-2025E 我国电源管理我国电源管理 IC 市场规模市场规模 资料来源:Frost&Sullivan,转引自英集芯招股书,华创证券 资料来源:Frost&Sullivan,华创证券 TI、高通等海外龙头主导全球电源管理芯片市场,国内厂商加速布局
52、追赶。、高通等海外龙头主导全球电源管理芯片市场,国内厂商加速布局追赶。目前全球电源管理芯片市场仍主要由海外大厂占据,根据华经产业研究院统计,2020 年全球电源管理芯片市场中市占率前三名的厂商分别为 TI(21%)、高通(15%)和 ADI(13%),CR3份额接近 50%。在上一轮缺芯潮叠加国产替代的背景下,国内也涌现出一批以圣邦微、必易微、芯朋微等为代表的优质本土模拟芯片厂商,从细分领域切入加速布局追赶。图表图表 23 2020 年全球电源管理芯片市场竞争格局年全球电源管理芯片市场竞争格局 资料来源:华经产业研究院2020年全球及中国电源管理芯片(PMIC)行业发展现状及市场竞争格局分析,
53、华创证券(一)(一)LED 驱动:通用照明市场需求回升,高端产品竞争格局优良驱动:通用照明市场需求回升,高端产品竞争格局优良 通用照明发展趋于稳定,智能照明等高端产品有望成为通用照明发展趋于稳定,智能照明等高端产品有望成为 LED 驱动行业增长新动力。驱动行业增长新动力。LED照明驱动市场按照技术要求可分为通用照明、中大功率照明和智能照明,其中通用照明对芯片的技术要求不高且终端用户对成本较为敏感,目前行业发展逐渐稳定,而高端的中大功率照明等由于技术要求更高,目前仍处于发展初期,未来有望接替通用照明成为LED 照明驱动行业增长的新动能。根据弗若斯特沙利文统计数据,我国 LED 照明市场规模从 2
54、017 年的 5343 亿元增长至 2022 年的 6813 亿元,2026 年有望达到 7386 亿元。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00500600200192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球电源管理芯片行业市场规模(亿美元)yoy(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500200192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国电源管理芯片市场规模(亿美元)yoy(%)德州仪器,21%高通,15%A
55、DI,13%Maxim,12%英飞凌,10%其他,29%必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 24 2017-2026E 中国中国 LED 照明市场规模(亿元)照明市场规模(亿元)图表图表 25 不同照明分类的技术要求不同照明分类的技术要求 资料来源:弗若斯特沙利文,转引自中商产业研究院,华创证券 资料来源:公司招股说明书,华创证券 通用类照明产品去库存周期见底,行业供需关系逐步改善,国内通用类照明产品去库存周期见底,行业供需关系逐步改善,国内头部头部公司有望优先受益。公司有望优先受益
56、。目前我国已基本实现在通用 LED 照明驱动领域的国产化,根据国家半导体照明工程研发及产业联盟统计,2020 年该领域的自给率已超过 80%,市场由晶丰明源、必易微、明微电子等国内优质芯片公司主导。2022 年由于供需错配导致业内公司业绩短期承压,行业自 2022Q2 率先进入主动去库存阶段,2023H1 通用 LED 照明驱动厂商的库存压力已得到缓解。未来随着供需关系的逐步改善,必易微等国内优质公司有望优先受益。图表图表 26 晶丰明源、明微电子晶丰明源、明微电子 2021Q1-2023Q2 存货情况存货情况(亿元)(亿元)资料来源:各公司公告,华创证券 智慧家居智慧家居+智能城市不断普及,
57、高端照明市场未来发展可期。智能城市不断普及,高端照明市场未来发展可期。受益于智慧家居的普及与发展以及智能城市等生态圈的建立,中大功率照明、智能照明市场规模持续增长,目前已逐渐成为 LED 照明驱动市场的主要驱动力之一。根据前瞻产业院数据,2020 年中国智能照明市场规模仅为 294 亿元,预计到 2025 年将达到 1080 亿元,CAGR=29.72%。由于高端照明对技术和产品稳定性要求较高,因此市场玩家较少,必易微作为国内少数能够提供高端照明 LED 驱动的公司,有望在技术发展的过程中逐步收获更多市场份额。-10%-5%0%5%10%15%00400050006000
58、700080002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E中国LED照明市场规模(亿元)yoy0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2晶丰明源明微电子 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图表 27 2020E-2025E 中国智能照明行业市场规模中国智能照明行业市场
59、规模 图表图表 28 中大功率照明分类及相关要求中大功率照明分类及相关要求 资料来源:前瞻产业研究院,华创证券 资料来源:普华有策,华创证券 必易微以必易微以 LED 照明驱动起家,经过多年技术沉淀,已经实现通用照明类产品全覆盖。照明驱动起家,经过多年技术沉淀,已经实现通用照明类产品全覆盖。公司自 2014 年成立以来就持续深耕 LED 照明驱动市场,经过多年的技术积累,目前已实现通用照明类产品全覆盖。在中大功率照明领域,公司持续创新,2022 年推出最高量产产品功率为 300W 的“PFC+LED 驱动”高性能国产方案,可广泛应用于教育照明、景观照明、道路照明、商超照明、工业照明等场景,并已
60、成功导入崧盛股份、英飞特、莱福德、天宝电子等行业头部客户,未来高端照明产品放量有望为公司贡献业绩增量。图表图表 29 公司“公司“PFC+LED 驱动”解决方案驱动”解决方案 资料来源:公司官网,华创证券(二)(二)开关转换器:需求复苏叠加终端创新,国内开关转换器:需求复苏叠加终端创新,国内厂商厂商有望快速成长有望快速成长 1、家电市场:小家电市场需求回暖,大家电领域国产替代加速家电市场:小家电市场需求回暖,大家电领域国产替代加速 小家电市场需求回升小家电市场需求回升+产品持续迭代升级,带动产品持续迭代升级,带动 AC/DC+DC/DC 芯片市场不断发展。芯片市场不断发展。根据奥维云网数据,受
61、益于春节、3.15、6.18 等促销节日,以吹风机为代表的小家电月度零售额已出现回升,随着宏观经济的逐渐复苏,小家电市场有望持续回暖。与此同时,新产品不断迭代升级,将推动小家电市场长期发展,根据 Statista 统计,2021 年全球小家电市场规模为 2562 亿美元。展望未来,小家电需求回升叠加新品的持续创新,AC/DC+DC/DC 芯片下游应用场景不断增多,市场规模有望进一步增加。24%25%26%27%28%29%30%31%32%33%02004006008000E2021E2022E2023E2024E2025E中国市场规模(亿元)yoy(%)必易微(必易微(
62、688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 图表图表 30 2022M2-2023M6 吹风机销售额变化吹风机销售额变化 图表图表 31 中国智能小家电市场规模(亿元)中国智能小家电市场规模(亿元)资料来源:久谦(天猫+京东),华创证券 资料来源:艾媒咨询,华创证券 小家电芯片国产化持续推进,公司拥有优质客户资源,推出套片方案提升市场竞争力。小家电芯片国产化持续推进,公司拥有优质客户资源,推出套片方案提升市场竞争力。目前国内小家电用电源管理芯片市场中,PI、MPS 等海外龙头厂商仍占据较高份额,芯朋微、必易微在 AC
63、/DC 国产化进程中处于领先地位。公司凭借技术和产品性能优势成功进入九阳、美的、苏泊尔等头部客户的供应链,目前正在积极推进 AC/DC 与 DC/DC、栅极驱动等产品形成整体的解决方案。公司有望依托前期积累的优质客户资源,在国产替代的进程中,通过芯片套片方案实现在家电领域的进一步拓展。图表图表 32 小家电领域电源管理芯片市场竞争格局小家电领域电源管理芯片市场竞争格局 资料来源:各公司官网、芯朋微公司招股书,华创证券 AC/DC 等芯片在大家电市场壁垒高筑,国内厂商未来成长空间广阔。等芯片在大家电市场壁垒高筑,国内厂商未来成长空间广阔。近三年空冰洗大家电的产销量逐渐稳定,但换新带来的产品结构升
64、级趋势犹在,有望助力大家电市场稳健发展。由于 AC/DC 等芯片在白电中属于安规级产品,对性能要求较高,认证周期较长,导致目前市场仍由 PI 等国外龙头主导,国产厂商短期内难以切入。必易微作为国内少数取得实质性突破的公司,目前已获得标杆客户认可,未来有望迎来业绩收获期。-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234567--022023-06销售额(亿元)YOY00250020212023E中国智能小家电市场规模(亿元)必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审
65、核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 图表图表 33 公司公司家用空调内机应用框图家用空调内机应用框图 图表图表 34 大家电领域电源管理芯片市场大家电领域电源管理芯片市场玩家玩家 资料来源:公司公众号,华创证券 资料来源:各公司官网,华创证券 2、标准电源市场:快充产品加速渗透,大陆厂商进军高功率市场标准电源市场:快充产品加速渗透,大陆厂商进军高功率市场 快充协议和快充协议和 Type-C 接口统一驱动快充行业发展,带动接口统一驱动快充行业发展,带动 AC/DC 等市场规模持续增加。等市场规模持续增加。Type-C 是一种电子设备接口标准,具有正反插、双向
66、传输、速度快、小尺寸等优点,目前在笔记本电脑、安卓手机等 3C 领域快速普及,并正在向非 3C 领域拓展。欧洲议会和欧洲理事会宣布自2024年秋天起在欧盟境内将统一使用Type-C接口用于移动设备充电,接口的统一将有利于提高电子产品回收利用率,也将推动快充行业发展。据 BCC Research预测,2022 年快充市场规模为 27.43 亿元,随着快充在充电器市场的渗透,快充瓦数提高带动套片 ASP 增加,将为 AC/DC 等电源管理芯片创造广阔需求空间。图表图表 35 2020 年全球快充各下游出货量(亿台)年全球快充各下游出货量(亿台)图表图表 36 全球快充电源适配器市场规模(亿美元)全
67、球快充电源适配器市场规模(亿美元)资料来源:充电头网,华创证券 资料来源:BCC,转引自英集芯招股书,华创证券 国际厂商仍占据快充芯片市场的主要份额,中国大陆厂商有望凭借性价比实现份额提升。国际厂商仍占据快充芯片市场的主要份额,中国大陆厂商有望凭借性价比实现份额提升。目前快充芯片市场中,安森美、赛普拉斯等国际龙头引领技术发展,占据 65W 以上快充市场主要份额;昂宝、立琦等中国台湾玩家以及芯朋微、必易微等中国大陆厂商目前主要集中在低功率领域,并向 65W 以上市场迈进。展望未来,中国大陆厂商有望在本土快充品牌崛起过程中,凭借性价比、服务等优势实现份额的逐步提升。智能手机,12.90 IoT设备
68、,8.54 电动工具,4.90 笔记本电脑,2.35 平板电脑,1.60 显示器,1.37 新能源汽车,0.03 0501620172022E全球快充电源适配器市场规模(亿美元)必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 图表图表 37 2020 年年 20W PD 快充市场初快充市场初级芯片品牌占比级芯片品牌占比 图表图表 38 2020 年年 20W PD 快充市场次级芯片品牌占比快充市场次级芯片品牌占比 资料来源:充电头网,华创证券 资料来源:充电头网,华创证券 公司快充产
69、品全面覆盖公司快充产品全面覆盖 65W 以内功率段,未来有望充分受益快充市场发展。以内功率段,未来有望充分受益快充市场发展。必易微快充产品自 2020 年放量以来快速发展,目前已实现 65W 以内功率段领域全覆盖,产品技术水平可以与海外龙头媲美。2022 年公司成功突破高功率快充市场,推出可支持 PD3.1 协议、最高功率达到 240W 的高性能方案,市场竞争力进一步增强。除此之外,公司已开发出驱动第三代半导体 GaN 器件的电源管理芯片,未来有望深度受益行业发展。图表图表 39 必易微快充解决方案必易微快充解决方案 资料来源:公司官网,华创证券(三)(三)电机驱动芯片:下游广泛市场持续发展,
70、国内公司正加速追赶电机驱动芯片:下游广泛市场持续发展,国内公司正加速追赶 电机驱动芯片下游应用广泛,新兴产业发展带动市场规模持续提升。电机驱动芯片下游应用广泛,新兴产业发展带动市场规模持续提升。电机驱动芯片通常是指集成有 CMOS 控制电路和 DMOS 功率器件的芯片,能够实现各类电机的控制、驱动与保护,被广泛应用于家电、机器人、储能、汽车等领域。随着 AIoT、电动车等终端的发展,电机驱动芯片市场规模不断增长,根据 Research and Markets 统计,2021 年全球电机驱动芯片市场规模为 38.8 亿美元,预计 2028 年将增长至 55.9 亿美元。按电机工作原理划分,可进一
71、步将电机驱动芯片市场划分为无刷、有刷和步进电机驱动芯片。芯朋昂宝PI硅动力美思迪赛矽力科技立锜士兰微盛廷微亚成微其他芯朋昂宝PI东科硅动力美思迪赛矽力科技立锜茂睿芯芯茂微其他 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 图表图表 40 全球电机驱动芯片市场规模全球电机驱动芯片市场规模 图表图表 41 2020 年电机驱动芯片市场结构年电机驱动芯片市场结构 资料来源:Research and Markets,转引自电子发烧友,华创证券 资料来源:QY Research,转引自电子发烧友,华创证券 TI、
72、ST 等国际厂商占据全球电机驱动芯片市场主要份额,国内厂商加速布局未来可期。等国际厂商占据全球电机驱动芯片市场主要份额,国内厂商加速布局未来可期。根据电子发烧友信息显示,由于电机驱动芯片的技术壁垒较高,目前全球电机驱动芯片领域的主要供应商为 TI、ST、安森美、英飞凌及 Allegro 等国际大厂,海外厂商市占率合计达七成以上,国产替代尚有广阔空间。近年来国内已出现晶丰明源(南京凌鸥)、必易微等公司通过内生外延在电机驱动芯片领域发力,未来有望在国产替代进程中快速成长。图表图表 42 国内外电机驱动芯片代表厂商国内外电机驱动芯片代表厂商 资料来源:电子发烧友,华创证券 公司电机驱动产品布局逐渐完
73、善,未来有望进入业绩收获期。公司电机驱动产品布局逐渐完善,未来有望进入业绩收获期。公司目前布局的电机驱动控制芯片可覆盖交流、直流、步进等主流电机应用,并在交流电机领域成功产业化的基础上,推进直流电机驱动控制 SoC 芯片、高性能隔离及非隔离栅极驱动芯片、步进电机驱动芯片等新品的研发和市场化,可被广泛应用于电动工具、大家电、智能电表等众多领域。未来随着新产品及新应用领域的不断突破,公司业绩有望快速增长。38.855.90020212028E市场规模(亿美元)无刷电机驱动芯片,46.95%有刷电机驱动芯片,30.99%步进电机驱动芯片,22.06%必易微(必易微(688045
74、)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 图表图表 43 公司部分电机驱动产品布局情况公司部分电机驱动产品布局情况 产品类型产品类型 产品型号产品型号 描述描述 通道数通道数 耐压耐压(V)最大输出最大输出电流(电流(A)导通阻抗导通阻抗(m)驱动电流能驱动电流能力力(mA)调速方式调速方式 特性及保护特性及保护 封装封装 交流电机驱动 KP86201 单相交流电机控制芯片 1 650 NA NA 200/300 PWM/模拟电阻 OTP/OCP/System OTP SSOP24L(0.635-D1.40)KP86202 单
75、相交流电机控制芯片 1 650 NA NA 200/300 PWM/模拟电阻 OTP/OCP/System OTP SOP-24 直流无刷电机驱动 KP82201 单相高压 BLD C 控制芯片 1 650 NA NA 600/600 PWM/模拟电阻 OTP/OCP/Dead Lock SOP-24 直流有刷电机驱动 KP81101 40V,3.6A,H 桥驱动芯片 1 40 3.6 500 NA IN1/IN2 Power Resistor Removed ESOP-8 KP81102 40V,3.6A,H 桥驱动芯片 1 40 3.6 500 NA PH/EN Power Resisto
76、r Removed ESOP-8 步进电机驱动 KP83121 16V,1.5A 双 H 桥驱动芯片 2 16 1.5 560 NA IN1/IN2 OTP/OCP/AutoRecovery TSSOP-16 资料来源:公司官网,华创证券(四)(四)BMIC:新能源带动:新能源带动 BMIC 量价齐升,本土厂商受益替代浪潮量价齐升,本土厂商受益替代浪潮 光伏储能、电动车等用电终端快速发展,带动电池管理系统重要性日益增加。光伏储能、电动车等用电终端快速发展,带动电池管理系统重要性日益增加。BMIC(电池管理芯片)作为锂离子电池组的“大脑”,能够对电芯组进行统一的监控、指挥及协调,随着汽车逐步由燃
77、油车向电动车转换,BMIC 的使用场景和重要性不断提高。按照用途划分,BMIC 芯片包括电池保护芯片、模拟前端芯片、电量计芯片和充电管理芯片等,目前必易微已拥有模拟前端芯片,同时公司也在积极研发布局其他产品系列。图表图表 44 BMIC 芯片分类及公司布局情况芯片分类及公司布局情况 类别类别 用途用途 公司布局公司布局 电池保护芯片 电池状态监控和电池单体均衡以避免出现过充、过放、过流和短路等故障 研发中 模拟前端芯片(AFE)已有产品 电量计芯片 确定电池的电量状态和健康状态,进行电池荷电状态估算 充电管理芯片 完成电压转换、调节,电池充电管理以及过压过流保护等功能 研发中 资料来源:公司公
78、告,华创证券 电池管理芯片下游应用众多,新能源汽车放量助力电池管理芯片下游应用众多,新能源汽车放量助力 BMIC 市场规模快速增长。市场规模快速增长。从下游应用看,BMIC 可用于通讯、消费电子、工控和汽车等领域。根据智研咨询整理,2022 年我国汽车电池管理系统需求总量同比增长 99.1%至 705.82 万套,未来随着新能源汽车渗透率的进一步提升,有望带动 BMIC 市场规模不断增长。根据 Mordor Intelligence 预测,全球 BMIC 市场规模有望从 2018 年的 68 亿美元增长至 2024 年的 93 亿美元。必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证
79、监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 图表图表 45 2018-2024E 全球全球 BMIC 市场规模(亿美元)市场规模(亿美元)图表图表 46 电池管理芯片市场结构(按下游应用划分电池管理芯片市场结构(按下游应用划分)资料来源:Mordor Intelligence,转引自赛微微电公司招股书,华创证券 资料来源:Mordor Intelligence、TI官网,转引自赛微微电公司招股书,华创证券 海外大厂主导海外大厂主导 BMIC 市场发展,以必易微等为代表的国内厂商正发力追赶。市场发展,以必易微等为代表的国内厂商正发力追赶。由于 BMIC芯片的技
80、术壁垒高企,目前市场主要玩家仍为 TI、MAXIM 等全球头部大厂。必易微作为国内少数实现高串数 AFE 芯片技术突破的本土企业之一,已拥有可支持高达 18 串“高精度锂电池监控及保护”核心技术,产品可覆盖 110V 以内储能及电池系统应用,可被应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等领域。目前公司正在积极推进产品的市场化进程和新品研发进展,未来有望放量贡献业绩。图表图表 47 BMIC 市场主要玩家市场主要玩家 图表图表 48 公司公司 AFE 产品布局情况产品布局情况 资料来源:赛微微电招股书,华创证券 资料来源:公司官网,华创证券 三、三、技术创新为公司核心技术
81、创新为公司核心,拓展新品未来成长可期,拓展新品未来成长可期(一)(一)公司研发团队实力强劲,掌握核心技术构筑企业护城河公司研发团队实力强劲,掌握核心技术构筑企业护城河 公司核心技术人员从业经验丰富,研发团队持续壮大为公司长期发展提供保障。公司核心技术人员从业经验丰富,研发团队持续壮大为公司长期发展提供保障。公司的主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景,并曾在 TI、PI、ADI、MPS 等国内外芯片大厂担任研发和管理职务,拥有丰富的从业经验,能够为公司的发展把控方向。与此同时,公司持续扩大研发团队规模,不断完善梯队人才建设,2022 年研发人员同比增长 81 人至 229 人,研发人员
82、数量占比达到 72%,为公司的长期发展提供坚实保障。689300708090E市场规模(亿美元)通讯,44.31%消费电子,21.51%工业控制,18.46%汽车汽车,8.22%其他,7.50%必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 图表图表 49 公司研发人员数量变化公司研发人员数量变化 图表图表 50 2022 年公司人员年龄及学历结构年公司人员年龄及学历结构 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 公司持续加大研发投入力度,自研
83、多项核心技术构筑企业壁垒。公司持续加大研发投入力度,自研多项核心技术构筑企业壁垒。公司自成立以来一直紧跟市场需求,持续加大研发投入力度。2022 年及 2023H1 尽管公司业绩短期承压,但为巩固公司 AC/DC、LED 驱动的技术优势,拓展 DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等新产品,公司进一步加大相关领域的研发和推广投入。2022 年公司研发投入同比增长 32.65%至 1.15 亿元,研发费用率达到 21.92%。截至 2023H1 报告期,公司累计取得国内外专利 151 项(其中发明专利 54 项)、集成电路布图设计专有权 174 项。图表图表 51 2018-2023H1
84、公司研发投入变化情况公司研发投入变化情况 资料来源:公司公告,华创证券 公司技术优势显著,部分产品性能已达到国际标准。公司技术优势显著,部分产品性能已达到国际标准。公司通过多年的自主创新和研发,掌握了多项主要核心技术,使公司产品能够满足高集成度、低谐波、低功耗、高可靠性等的特性。目前公司多款核心产品的综合性能已经达到了国际标准,同时公司是国内少数实现高串数电池管理系统 AFE 芯片技术突破的本土企业之一,产品可覆盖 110V 以内储能及电池系统应用,未来公司有望凭借过往积累的经验持续实现新产品的突破。图表图表 52 公司部分核心技术情况公司部分核心技术情况 序号序号 核心技术名称核心技术名称
85、技术描述与先进性技术描述与先进性 技术水平技术水平 1 低功耗控制技术 采用多种低功耗控制技术,包括采用创新拓扑的供电加反馈复用的控制架构实现自适应减少开关脉冲技术,独特的反馈检测方式实现超低功耗 SSR 控制,无辅助绕组 PSR 控制中将启动电路和供电电路结合实现低损耗充电,线性电路电流基准优化功耗控制,准谐振控制技术等技术手段,大大降低系统的功耗,简化电源的设计和系统成本,产品多年前即实现待机功耗小于 20mW,能实现低达 10mW 的极低待机功耗。国际先进 0%5%10%15%20%25%0.000.200.400.600.801.001.201.402002120
86、222023H1研发费用(亿元)研发费用率(%)必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 2 交流电机无级调速技术 采用创新的交流电机斩波控制拓扑,内置电机控制算法、自供电电源、桥驱动及高侧自举二极管。该高度集成的 SoC 方案可解决业界交流电机调速长期存在的电磁噪音大、调速档位有限及驱动效率低的问题。同时该方案仅需单绕组电机即可实现交流电机的无级调速,对标准化风扇行业现有的交流电机生产制造流程,降低电机成本具有重要意义。国际先进 3 高精度无频闪照明技术 利用多模式控制技术和创新的储能加驱动两级串
87、联驱动等技术,有效抑制频闪,在调光过程中实现根据不同负载状态调节开关电路的开关频率和导通时间,调光的深度和精度能达到小于 1%。国际先进 4 输出纹波和噪音控制技术 通过自适应调整系统打嗝频率和基于比较各周期谷底电压控制可调恒流源模块的基准信号等技术实现系统噪音的消除和输出纹波的抑制,可实现工作全程无噪音,提供稳定的供电。国际先进 5 高精度多路输出控制技术 通过在变压器、电感等磁性元件的同一绕组或不同绕组上增加开关的方式来实现多路输出磁性元件的能量分配,对控制进行多种优化以实现多路输出精准的电压控制。此方案可应用于多种电路拓扑,能很好地解决多路输出的交叉调整率问题和动态调整问题。其拥有传统
88、DC-DC 的性能优势,同时又拥有传统 LDO 的成本优势。国际先进 6 高压半桥自适应电流模式栅极驱动技术 采用自适应电流模式栅极驱动,电压边沿升降速度可控,优化和解决传统半桥驱动器 EMI 和开关损耗问题。国内先进 7 高精度锂电池监控及保护技术 支持高达 18 串的串联锂电池监控及保护,内置高精度电压检测 ADC 和电流检测 ADC,集成电池均衡。提供过压保护、欠压保护、充电过流保护、放电过流保护、放电短路保护,支持电池随机上电和开路检测,提高系统工作可靠性。国内先进 8 电流模式-恒定导通时间控制技术 采用电流模式-恒定导通时间控制技术,支持高压输出且负载瞬态响应快速,配合纯国产化先进
89、高压工艺,同规格条件下产品成本更优。通过系统环路优化,轻载模式下开关频率降低,发单脉冲波且发波均匀,输出电压纹波低且规律。支持连续调频,调频范围广。国内先进 9 三相高压BLDC 栅极驱动技术 最高支持 600V 直流母线,开关节点支持-7V 负压操作;集成三路独立高压半桥和高可靠性硬件过流保护以及可编程故障清除时间;dv/dt 共模抗扰度高达 50V/ns。国内先进 10 直流有刷功率级驱动技术 高集成度功率 H 桥结构,用于驱动低压有刷/无刷电机;支持电压范围 6.5V-40V,3.6A 峰值;带有电荷泵高侧自供电技术,支持 100%占空比运行;集成高精度电流检测,省去外围功率电阻器件;集
90、成驱动速率控制,提升 EMI 性能表现;具备完善保护技术,包括过温、过流、过热等。国内先进 资料来源:公司公告,华创证券(二)(二)公司客户资源优质,平台化布局下产品协同效应显著公司客户资源优质,平台化布局下产品协同效应显著 公司产品公司产品&品牌优势明显,已收获国内外优质客户资源。品牌优势明显,已收获国内外优质客户资源。受益于上一轮半导体上行周期叠加国产替代机遇,公司凭借优秀的产品性能和品牌效应,不断突破国内外知名客户。在 LED 照明领域,公司成功导入飞利浦、佛山照明、得邦照明等大客户,并于 2022 年凭借“PFC+LED 驱动”高性能方案成功进入崧盛股份、英飞特等多头部客户的供应链。在
91、家电及通用电源领域,公司产品已在海尔、美的、九阳、TCL 以及传音控股、公牛等客户中通过验证,未来公司有望依托优质客户资源实现市场份额的持续提升。图表图表 53 公司客户导入情况公司客户导入情况 下游领域下游领域 客户情况客户情况 LED 照明 得邦照明、飞利浦、佛山照明、凯耀照明、莱福德、朗德万斯、雷士照明、立达信、阳光照明、Yeelight、崧盛股份、英飞特和天宝电子等 家电及 IoT 奥马、海尔、和而泰、九阳、美的、苏泊尔、TCL、拓邦股份、小米和小熊等 通用电源 安克创新、奥海、传音控股、帝闻、公牛、坤兴、努比亚、诺基亚、欧陆通、天宝和紫米等 资料来源:公司公告,华创证券 必易微(必易
92、微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 平台化布局下产品协同作用显著,公司新产品导入进程有望进一步加速。平台化布局下产品协同作用显著,公司新产品导入进程有望进一步加速。公司持续完善电源管理芯片平台化布局,目前主营产品已由 LED 驱动和 AC/DC 拓展至 DC/DC、电机驱动、电池管理芯片等,全套的电源管理方案有助于终端客户缩短开发周期,公司也有望凭借 AC/DC 等产品在客户中的品牌优势,缩短电机驱动、DC/DC 等新品在客户的认证时间,显著提升各产品线的协同效应和销售效率。图表图表 54 公司在大家电冰
93、箱中可以提供全套电源管理解决方案公司在大家电冰箱中可以提供全套电源管理解决方案 资料来源:公司官网,华创证券 公司在研项目持续推进,新品拓展公司在研项目持续推进,新品拓展+产品升级有望带动公司进入快速发展期。产品升级有望带动公司进入快速发展期。根据公司2023 年半年报披露,在研项目分别在 AC/DC、电机驱动、DC/DC 和电池管理等领域发力。在 AC/DC 领域,公司将持续推出更多、更高性能智能及大功率照明产品,并拓宽产品在工业、通讯等市场的应用;在电机驱动领域,公司将不断拓展产品品类,以期覆盖更多应用场景;在 DC/DC、电池管理芯片和线性电源领域,公司着重在拓品类、提性能/精度上发力;
94、与此同时,公司已开始预研布局信号链芯片产品。图表图表 55 必易微在研项目情况(必易微在研项目情况(2023H1 报告期)报告期)序号序号 项目名称项目名称 预计总投预计总投资规模资规模(万元)(万元)进展或阶段性进展或阶段性成果成果 拟达到目标拟达到目标 技术水平技术水平 具体应用前景具体应用前景 1 AC-DC 电源管理系列控制芯片开发及产业化项目 30,000.00 持续研究阶段 推出更多、更高性能智能及大功率产品;拓展工业、通讯及数据中心等高标准高要求电源应用领域,加快中大功率电源管理芯片的国产化替代。行业领先 主要应用于工商业照明、充电器及适配器、家用电器、工业电源、通讯及数据中心电
95、源等领域 2 电机驱动控制芯片开发及产业化项目 18,000.00 持续研究阶段 应用于电机的种类拓展为:交流电机、直流有刷电机、直流无刷电机、步进电机等;推出具有微处理器(MCU)的直流有刷电机、直流无刷电机驱动控制系统级芯片(SoC);推出非隔离与隔离栅极驱动芯片,以满足更多电机控制、电源转换、储能、新能源汽车等应用。行业领先 主要应用于家用电器、园艺工具、机器人、智能制造、工业自动化、电源转换、储能、汽车等领域 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 3 DC-DC 电源管理系列控制芯片开发
96、及产业化项目 9,000.00 持续研究阶段 提供完整的产品组合,实现低功耗、高转换效率、高功率密度、高可靠性的设计,满足各种电压输入轨和输出电流轨需求等。行业领先 主要应用于消费电子、工业、网络通讯、数据中心及汽车电子等领域 4 电池管理芯片开发及产业化项目 8,000.00 持续研究阶段 推出具备高精度的电压、电流和温度采样,内置丰富的保护、监控、均衡和通讯功能的AFE 芯片,涵盖从高串数电池到低串数电池的应用;推出具有高精度、提供路径管理、集成算法和通讯的充电管理芯片,并可采集电池电压和电流,支持目前市场主流的Type-C 充电接口。行业领先 主要应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、
97、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域 5 线性电源芯片开发及产业化项目 5,000.00 持续研究阶段 推出超低功耗,超高 PSRR 和超低噪声的系列 LDO,做到性能极致,性能电学参数媲美国际一流大厂,填补国内高端 LDO 芯片的空白。国际领先 主要应用于可穿戴电子产品、智能仪表、医疗、IoT、通讯、安防监控等领域 6 信号链芯片开发及产业化项目 5,000.00 预研阶段 根据公司布局和客户需求,推出一系列高性能、高可靠性、高精度、低功耗的信号链芯片,包括运算放大器、转换器、传感器等产品,与公司电源管理芯片形成一站式芯片解决方案。行业领先 主要应用于电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯
98、、个人电子、电源转换及储能等领域 资料来源:公司2023年半年报,华创证券 四、四、关键假设、估值与盈利预测关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为:1)LED 照明、家电、手机等终端需求逐步复苏,对上游芯片采购恢复正常状态;2)国际贸易关系相对稳定,下游客户对 DC/DC、BMIC 等产品国产替代动力充足;3)行业竞争格局相对稳定,短期内不存在竞争加剧及产品价格大幅下滑的风险。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 6.96/9.35/12.30 亿元,整体毛利率水平分别为 26.21%/30.73%/32.95%,具体分业务看:1)驱动 IC 业务:LED 驱动 IC
99、 行业去库存阶段接近尾声,公司 LED 驱动产品已经全面覆盖通用照明/大功率/智能照明市场,未来有望在下游需求复苏的过程中实现业绩的增长;电机驱动 IC 方面,公司通过增资并控股动芯微优化上下游资源,未来有望快速放量。我们预计 2023-2025 年公司驱动 IC 收入增速分别为 12.07%/12.05%/15.67%,毛利率为18.33%/22.93%/25.74%,毛利率变化主要为 LED 驱动价格回升以及产品结构调整所致。2)AC/DC 业务:家电业务方面,未来公司小家电芯片有望保持稳健增长,白电芯片有望持续受益于国产替代机遇;电源业务方面,随着手机需求回暖,同时公司持续推出具有竞争力
100、的新产品,未来电源类芯片销售额有望快速增长。我们预计 2023-2025 年公司AC/DC 收入增速分别为 34.53%/34.82%/28.55%,毛利率为 33.55%/36.93%/38.12%,受终端需求疲软影响公司毛利率短期承压,未来供需环境改善下公司毛利率有望逐渐修复。3)DC/DC 业务:公司凭借 AC/DC 等产品在客户中的品牌优势,实现 DC/DC 等新品在标杆客户处的快速放量。我们预计 2023-2025 年公司 DC/DC 收入增速分别为3452.39%/160.00%/76.92%,毛利率为 30.00%/32.00%/34.00%,毛利率变化主要为 DC/DC上量带来
101、的规模效应所致。必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 图表图表 56 公司分业务收入(亿元)及毛利率预测公司分业务收入(亿元)及毛利率预测 2022 2023E 2024E 2025E 驱动驱动 IC 2.88 3.22 3.61 4.18 yoy 12.07%12.05%15.67%毛利率 18.10%18.33%22.93%25.74%AC/DC 2.37 3.18 4.29 5.52 yoy 34.53%34.82%28.55%毛利率 39.92%33.55%36.93%38.12%DC/
102、DC 0.01 0.50 1.30 2.30 yoy 3452.39%160.00%76.92%毛利率 34.37%30.00%32.00%34.00%其他其他 0.00 0.05 0.15 0.30 yoy 6441.32%200.00%100.00%毛利率 42.50%30.00%30.00%30.00%收入合计收入合计 5.26 6.96 9.35 12.30 yoy-40.72%32.32%34.45%31.44%毛利率 27.96%26.21%30.73%32.95%资料来源:公司公告,华创证券预测(注:因公司在2022年报修改主营业务分类标准,本表格仅呈现按照新标准分类后的历史/预
103、测数据)下游需求回暖在即,国产替代持续推进,公司作为 PMIC 细分赛道领军厂商,持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.31/1.00/1.64 亿元,对应 EPS 为 0.44/1.46/2.38 元,首次覆盖给予“推荐”评级。五、五、风险提示风险提示 行业竞争加剧的风险:行业竞争加剧的风险:公司在市场地位、营业规模、产品全面性等方面较海外龙头仍由一定差距,如果公司未能准确把握市场和行业发展趋势,未能充分利用客户资源将技术转换为产品并持续提升市场地位,竞争优势可能被削弱,对公司的业绩产生不利影响;新产品开发进度不及预期:新产品开发进度不及预期
104、:电源管理芯片的技术门槛较高、种类繁多,公司需要根据技术发展趋势和客户需求变化持续进行研发和创新,如果公司无法顺应市场要求完成相应产品升级迭代,可能导致客户丢失或错失市场发展机会,对公司的业绩造成不利影响;下游需求不及预期的风险:下游需求不及预期的风险:虽然电源管理下游应用市场种类繁多,但单个市场需求可能受经济环境变动影响较多。如果未来下游应用仍保持下降或放缓,或公司无法快速挖掘新产品应用需求,及时推出适用产品以获取新兴市场份额,可能面临业绩波动的风险。必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 附录
105、:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 452 270 302 333 营业营业总总收入收入 526 696 935 1,230 应收票据 8 10 10 17 营业成本 379 513 648 824 应收账款 59 84 107 130 税金及附加 1 3 3 2 预付账款 27 31 38 48 销售费用 14 17 21 25 存货 157 185 185 203 管理费用 33 37 45 56 合同资产 0 0 0 0 研发
106、费用 115 138 161 201 其他流动资产 620 832 837 914 财务费用-3-3-3-2 流动资产合计 1,323 1,411 1,479 1,645 信用减值损失 0-1-2-2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-6-4-5-5 长期股权投资 7 0 0 0 公允价值变动收益 2 10 8 7 固定资产 56 66 75 80 投资收益 6 12 10 7 在建工程 0 0 0 0 其他收益 12 14 16 17 无形资产 3 9 10 12 营业利润营业利润 1 23 89 147 其他非流动资产 77 111 117 126 营业外收入 0 0 0 0 非
107、流动资产合计 144 186 202 218 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 1,467 1,597 1,682 1,863 利润总额利润总额 1 23 89 147 短期借款 0 75 55 55 所得税-28 5 6 10 应付票据 0 23 27 34 净利润净利润 29 18 83 137 应付账款 59 62 78 97 少数股东损益-9-13-18-27 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 38 31 100 164 合同负债 3 7 8 13 NOPLAT-32 15 80 135 其他应付款 4 5 5 5 EPS(摊薄)(元)0.55 0
108、.44 1.46 2.38 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 7 8 5 6 其他流动负债 23 26 30 41 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 96 207 208 251 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率-40.7%32.3%34.4%31.4%其他非流动负债 16 18 18 19 EBIT 增长率-100.5%1,501.9%340.4%69.7%非流动负债合计 16 18 18 19 归母净利润增长率-84.2%-19.7%229.5%63.5%负债合计负债合计 112
109、224 226 270 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 1,367 1,397 1,498 1,662 毛利率 28.0%26.2%30.7%32.9%少数股东权益-11-24-42-69 净利率 5.5%2.5%8.8%11.2%所有者权益合计所有者权益合计 1,355 1,373 1,455 1,593 ROE 2.8%2.2%6.7%9.9%负债和股东权益负债和股东权益 1,467 1,597 1,682 1,863 ROIC-0.2%3.2%13.0%19.6%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 7.6%14.0%13.5%14.5%单位:百万
110、元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 1.7%7.4%5.4%5.0%经营活动现金流经营活动现金流-51-32 64 83 流动比率 13.8 6.8 7.1 6.5 现金收益 32 21 89 143 速动比率 12.2 5.9 6.2 5.7 存货影响-38-28 0-18 营运能力营运能力 经营性应收影响 5-27-24-36 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.7 经营性应付影响 5 27 20 27 应收账款周转天数 43 37 37 35 其他影响-56-25-19-33 应付账款周转天数 55 43 39 38 投资活动现金流投资活动现金流-623
111、-252-30-71 存货周转天数 131 120 103 85 资本支出-51-22-19-15 每股指标每股指标(元元)股权投资-7 7 0 0 每股收益 0.55 0.44 1.46 2.38 其他长期资产变化-565-237-10-56 每股经营现金流-0.74-0.47 0.93 1.20 融资活动现金流融资活动现金流 851 102-2 18 每股净资产 19.79 20.23 21.69 24.07 借款增加 0 77-23 1 估值比率估值比率 股利及利息支付 0-1-1-1 P/E 83 103 31 19 股东融资 879 0 31 27 P/B 2 2 2 2 其他影响-
112、28 26-8-10 EV/EBITDA 828 123 33 21 资料来源:公司公告,华创证券预测 必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 电子组团队介绍电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人:耿琛副所长、前沿科技研究中心负责人:耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员,中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名,2016 年新财富电子行业第五名团队核心成员,2017 年加入华创证券研究所。高级分析师:熊翊宇高级分析师:熊翊
113、宇 复旦大学金融学硕士,3 年买方研究经验,曾任西南证券电子行业研究员,2020 年加入华创证券研究所。联席首席研究员:岳阳联席首席研究员:岳阳 上海交通大学硕士。2019 年加入华创证券研究所。研究员:王帅研究员:王帅 西南财经大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员:姚德昌研究员:姚德昌 同济大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员:唐栩助理研究员:唐栩 北京大学管理学硕士。2023 年加入华创证券研究所。助理研究员:张文瑶助理研究员:张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023 年加入华创证券研究所。研究员:吴鑫研究员:吴鑫 复旦大学资产评估硕士,1 年买方研究经验。2022
114、 年加入华创证券研究所。研究员:高远研究员:高远 西南财经大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。必易微(必易微(688045)深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明:基准指数说明:A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变
115、动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接
116、的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券
117、投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: