1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读请务必阅读正文之后的免责声明正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 有限有限服务酒店龙头服务酒店龙头 品牌整合助力长期发展品牌整合助力长期发展 锦江酒店锦江酒店（600754）深度深度报告报告 分析师：分析师： 杨旭 SAC NO： S01 2020 年 09 月 29 日 投资要点：投资要点： 国内酒店行业龙头国内酒店行业龙头 上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店业上市公司，于 1994 年 在上海证券交易所上市。2003 年与控股股东锦江国
2、际进行资产置换，确立了 公司酒店业、餐饮业为核心的产业架构。之后在 2010 年与控股股东再次进 行资产置换并正式确立了公司专注于有限服务酒店业务的发展方向。此后， 根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略，公司先后成功收购了法国卢 浮集团、战略投资铂涛集团、维也纳酒店，在提升公司酒店规模的同时成功 实施公司有限服务酒店业务的全球布局。 行业连锁化率仍有进步空间，中高端占比提升成为趋势行业连锁化率仍有进步空间，中高端占比提升成为趋势 我国酒店行业集中度相对较低，目前华住、锦江和首旅处于第一集团，拥有 酒店客房数量均超过 400,000 家，而锦江集团无论是门店是数量还是客房数 量均遥遥领先第二
3、名。中国饭店协会和盈蝶咨询联合发布了2020 中国大住 宿业发展报告 ，报告对我国连锁酒店市场进行了一个统计。从全国酒店业整 体连锁化率分析，在全国酒店业设施 33.8 万家中，全国共计 1975 个连锁酒 店品牌，全国连锁酒店客房数 452.4 万间，非连锁酒店客房数 1309.6 万间， 酒店连锁化率为 26%，与发达国家酒店品牌连锁化率 60%以上相比，我国酒 店品牌化的空间依然巨大。截至 2019 年底，我国中端酒店市场规模达到了 9611 家，同比增长 59.23%，客房数量增长了 52.18%；同期经济型酒店客 房数量同比增长为-0.26%，增速远低于中端酒店。 境内酒店收入超过百
4、亿境内酒店收入超过百亿，成立中国区，成立中国区加速品牌整合加速品牌整合 从营收情况来，公司酒店业务在 2019 实现收入 148.46 亿元，同比增长 2.66%。其中，中国大陆境内实现营业收入 107.49 亿元，同比增长 3.77%； 境外实现营业收入 40.97 亿元，同比下降 0.13%。今年 5 月，锦江国际全球 酒店管理委员会中国区会议召开，宣布锦江酒店中国区公司正式成立。中国 区公司前端运营设立上海、深圳“双总部” ，下设品牌团队、区域分公司，逐 步形成高效的组织体系，在锦江都城、铂涛酒店和维也纳酒店的基础上，前 端品牌基因保持不变，保留每个品牌的特点和优势；将原来各个品牌公司的
5、 职能部门进行后台整合，资源共享；团队来自五湖四海，相互融合，优势互 补。 投资建议和盈利预测投资建议和盈利预测 当前我过酒店行业连锁化率较成熟市场仍然较低，集中度提升仍将是未来行 业的发展趋势，锦江国内国内酒店龙头，具备品牌和规模优势。此外，随着 国内消费升级，中高端酒店占比提升也是行业发展的重要动力，目前公司中 高端酒店品牌储备充足，长期发展值得关注。综上，我们预计 20-22 年 EPS 餐饮旅游餐饮旅游酒店酒店 证券分析师证券分析师 杨旭 022- 28451879 评级：评级： 增持增持 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 41.00 最近半年股价相对走势最近半年股
6、价相对走势 -6% 13% 32% 51% 70% 89% 20/320/6 锦江酒店沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读请务必阅读正文之后的免责声明正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 分别为 0.59 元，1.23 元和 1.56 元，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示风险提示 宏观经济持续下行，对酒店行业需求不及预期，酒店扩张进度不及预期。 财务财务摘要（百万元）摘要（百万元）
7、 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 14,697 15,099 11,022 15,854 17,439 (+/-)% 8.2% 2.7% -27.0% 43.8% 10.0% 息税前利润（EBIT） 1,369 1,614 672 1,381 1,779 (+/-)% -8.1% 18.0% -58.4% 105.7% 28.8% 归母净利润 1,082 1,092 565 1,177 1,498 (+/-)% 22.8% 0.9% -48.3% 108.4% 27.3% 每股收益（元） 1.13 1.14 0.59 1.23 1.56 nMqPpQnRt
8、NmQqMtOpNqOrOaQaO7NpNqQsQmMeRoOxOeRsQvM9PmNtMwMtOrRxNmPsN 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读请务必阅读正文之后的免责声明正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 24 表：三张表及主要财务指标表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 7,355 5,920 6,041 6
9、,917 8,749 营业收入 14,697 15,099 11,022 15,854 17,439 应收票据及应收账款 995 1,157 796 1,180 1,278 营业成本 1,528 1,527 7,495 10,464 11,336 预付账款 279 211 1,201 1,560 1,754 营业税金及附加 172 164 124 175 195 其他应收款 525 511 384 544 603 销售费用 7,538 7,689 562 793 872 存货 85 94 439 627 672 管理费用 4,065 4,077 2,149 3,012 3,226 其他流动资产
10、 332 352 352 352 352 研发费用 25 28 20 29 31 流动资产合计 9,835 8,496 9,444 11,432 13,759 财务费用 372 339 314 210 179 长期股权投资 405 502 502 502 502 资产减值损失 59 -33 2 1 1 固定资产合计 6,634 6,432 6,274 6,093 5,924 信用减值损失 0 -5 0 0 0 无形资产 7,334 7,261 7,155 7,066 6,969 其他收益 51 94 53 87 90 商誉 11,426 11,380 11,380 11,380 11,380
11、投资收益 523 242 284 331 407 长期待摊费用 2,486 2,265 2,265 2,265 2,265 公允价值变动收益 -20 117 100 120 130 其他非流动资产 843 101 101 101 101 资产处置收益 59 73 49 74 79 资产总计 40,133 38,874 39,472 41,129 43,116 营业利润 1,550 1,763 846 1,784 2,307 短期借款 13 19 20 20 20 营业外收支 14 -4 0 0 0 应付票据及应付账款 2,027 2,007 2,053 2,007 2,019 利润总额 1,5
12、64 1,759 846 1,784 2,307 预收账款 948 998 992 983 977 所得税费用 336 480 201 431 578 应付职工薪酬 1,211 1,159 1,199 1,256 1,247 净利润 1,228 1,279 645 1,352 1,729 应交税费 390 521 337 516 550 归属于母公司所有者的净利润 1,082 1,092 565 1,177 1,498 其他流动负债 3 1 1 1 1 少数股东损益 145 187 80 175 231 长期借款 15,510 14,117 14,217 14,317 14,517 基本每股收
13、益 1.13 1.14 0.59 1.23 1.56 预计负债 77 52 52 52 52 财务指标财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 26,334 24,518 24,471 24,776 25,033 营收增长率 8.2% 2.7% -27.0% 43.8% 10.0% 股东权益 13,798 14,356 15,001 16,354 18,083 EBIT 增长率 -8.1% 18.0% -58.4% 105.7% 28.8% 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润增长率
14、22.8% 0.9% -48.3% 108.4% 27.3% 净利润 1,228 1,279 645 1,352 1,729 销售毛利率 89.6% 89.9% 32.0% 34.0% 35.0% 折旧与摊销 1,439 1,387 634 623 628 销售净利率 8.4% 8.5% 5.9% 8.5% 9.9% 经营活动现金流净额 3,515 2,638 295 1,014 1,857 ROE 8.6% 8.2% 4.1% 7.8% 9.1% 投资活动现金流净额 -605 -886 172 213 230 ROIC 3.5% 4.0% 1.7% 3.3% 3.9% 筹资活动现金流净额 -
15、5,444 -3,195 -346 -350 -255 资产负债率 65.6% 63.1% 62.0% 60.2% 58.1% 现金净变动 -2,526 -1,441 121 876 1,832 PE 18.85 25.17 69.43 33.31 26.17 期初现金余额 9,879 7,353 5,920 6,041 6,917 PB 1.62 2.07 2.84 2.62 2.38 期末现金余额 7,353 5,912 6,041 6,917 8,749 EV/EBITDA 10.78 12.30 37.25 23.88 19.20 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明
16、请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 24 目 录 1.国内酒店行业龙头 . 6 1.1 国内首家有限服务连锁酒店 . 6 1.2 上海国资委为实控人，大股东实力雄厚 . 6 1.3 酒店为主，餐饮为辅. 8 1.4 近年来业绩稳步增长. 9 1.4.1 营收净利润持续增长，酒店贡献多数收入 . 9 1.4.2 毛利率稳步提升，费用率基本持平 . 11 2.行业连锁化率仍有进步空间，中高端占比提升成为趋势 . 11 2.1 锦江门店数量领先国内酒店集团 . 11 2.2 我国酒店行业连锁化率较低，仍存在较大提升空间 . 12 2.3 中高端占比提升成未来趋势 . 13 3.酒店业务 . 15
17、 3.1.直营+加盟两种模式 . 15 3.2 境内酒店收入超过百亿 . 15 3.3 开业酒店数量持续增长，中高端占比稳步提升 . 16 3.5 收购卢浮、铂涛和维也纳，扩大自身品牌和版图 . 17 3.5.1 卢浮酒店战略布局国际市场 . 17 3.5.2 铂涛提升公司市占率 . 17 3.5.3 维也纳进一步丰富公司品牌 . 18 3.5.4 成立中国区，加速品牌整合 . 19 3.6 锦江拥有超过 1.5 亿会员 . 19 3.7 旗下酒店品牌屡获殊荣 . 19 4.餐饮业务 . 20 5.投资建议 . 21 6.风险提示 . 21 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声
18、明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 24 图 目 录 图图 1 1：锦江酒店历史沿革：锦江酒店历史沿革 . 6 图图 2 2：锦江酒店股权结构：锦江酒店股权结构 . 7 图图 3 3：锦江酒店业务情况：锦江酒店业务情况 . 8 图图 4 4：锦江旗下酒店品牌：锦江旗下酒店品牌 . 9 图图 5 5：锦江旗下餐饮业务：锦江旗下餐饮业务 . 9 图图 6 6：锦江酒店近年来营业收入（亿元）和增速：锦江酒店近年来营业收入（亿元）和增速 . 10 图图 7 7：锦江酒店近年来净利润（亿元）和增速：锦江酒店近年来净利润（亿元）和增速 . 10 图图 8 8：锦江酒店收入构成情况：锦江酒店收入构成情
19、况 . 10 图图 9 9：锦江酒店近年来毛利率和净利率情况：锦江酒店近年来毛利率和净利率情况 . 11 图图 1 10 0：锦江酒店近年来费用率情况：锦江酒店近年来费用率情况 . 11 图图 1111：2020 年全国连锁酒店客房数量占比情况年全国连锁酒店客房数量占比情况 . 12 图图 1212：2018 中国中国 10 大酒店集团在连锁酒店市场占有率大酒店集团在连锁酒店市场占有率 . 13 图图 1313：2019 中国中国 10 大酒店集团在连锁酒店市场占有率大酒店集团在连锁酒店市场占有率 . 13 图图 1414：近年来中端酒店增长情况：近年来中端酒店增长情况 . 13 图图 151
20、5：2018 十大中端酒店品牌市占率十大中端酒店品牌市占率 . 14 图图 1616：三大酒店集团中高端酒店数量三大酒店集团中高端酒店数量 . 14 图图 1717：三大酒店集团中高端酒店占比情况三大酒店集团中高端酒店占比情况 . 14 图图 1818：锦江酒店直营和加盟占比情况锦江酒店直营和加盟占比情况 . 15 图图 1919：锦江客房直营和加盟占比情况锦江客房直营和加盟占比情况 . 15 图图 2020：锦江酒店业务收入情况锦江酒店业务收入情况 . 16 图图 2121：开业酒店数量和环比增速开业酒店数量和环比增速 . 17 图图 2222：中高端酒店开业数量和占比情况：中高端酒店开业数
21、量和占比情况 . 17 图图 2323：卢浮旗下：卢浮旗下 kyriadkyriad 品牌酒店品牌酒店 . 17 图图 2424：卢浮集团旗下品牌：卢浮集团旗下品牌 . 17 图图 2525：铂涛酒店品牌：铂涛酒店品牌 logologo . 18 图图 2626：铂涛集团旗下品牌：铂涛集团旗下品牌 . 18 图图 2727：维也纳酒店大厅：维也纳酒店大厅 . 18 图图 2828：维也纳旗下品牌：维也纳旗下品牌 . 18 图图 2929：锦江拥有国内酒店集团最多会员数量锦江拥有国内酒店集团最多会员数量 . 19 图图 3030：锦江餐饮业务收入情况锦江餐饮业务收入情况 . 20 表 目 录 表
22、表 1 1：锦江资本旗下全服务酒店情况：锦江资本旗下全服务酒店情况 . 7 表表 2 2：2019 中国酒店集团规模中国酒店集团规模 10 强强 . 11 表表 3 3：公司酒店数量情况（：公司酒店数量情况（20192019 年底）年底） . 16 表表 4 4：公司近年来获得荣誉情况公司近年来获得荣誉情况 . 20 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 24 1.国内酒店行业龙头国内酒店行业龙头 1.1 国内首家有限服务连锁酒店国内首家有限服务连锁酒店 上海锦江国际酒店股份有限公司是中国领先的酒店、餐饮业上市公司。公司于 1994 年在
23、上海证券交易所上市。2003 年与控股股东锦江国际进行资产置换，确 立了公司酒店业、餐饮业为核心的产业架构。之后在 2010 年与控股股东再次进 行资产置换，公司主营业务由酒店投资营运、星级酒店管理和连锁餐饮投资变 更为经济型酒店业务和连锁餐饮投资业务， 并在 2013 年正式确立了公司专注于 有限服务酒店业务的发展方向。此后，根据公司“全球布局、跨国经营”的发展 战略，公司先后成功收购了法国卢浮集团、战略投资铂涛集团、维也纳酒店，在 提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。公司旗下 主要的有限服务酒店品牌锦江之星成立于 1996 年，目前公司旗下拥有“锦江都 城” 、
24、“康铂” 、 “郁锦香” 、 “麗枫” 、 “喆啡” 、 “维也纳国际” 、 “维也纳酒店”等 酒店品牌。 图图 1 1：锦江酒店历史沿革锦江酒店历史沿革 资料来源：公司官网，公开资料，渤海证券 1.2 上海国资委为实控人上海国资委为实控人，大股东实力雄厚，大股东实力雄厚 公司大股东为上海锦江资本股份有限公司，持有公司 50.32%的股份，实际控制 人为上海市国资委。此外，公司在 2014 通过非公开股票发行，引入了战略投资 者弘毅投资，促进公司有限服务酒店业务的进一步发展，此后弘毅陆续有不同程 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 24
25、 度减持，截至 20 年 3 季度持有公司 5.87%的股份。 图图 2 2：锦江酒店股权结构锦江酒店股权结构 资料来源：公司公告，渤海证券 公司大股东锦江资本实力雄厚， 除控股锦江酒店外还持有锦江投资 （600650.SH） 39.26%股份以及锦江旅游（900929.SH）50.21%的股份，同时运营锦江品牌的 全服务酒店。 表表 1 1：锦江资本旗下全服务酒店情况锦江资本旗下全服务酒店情况 酒店名称酒店名称 持股比例持股比例 客房数量客房数量 五星级酒店五星级酒店 上海锦江饭店 100% 442 上海和平饭店 100% 270 上海新锦江大酒店 100% 582 上海锦江汤臣大酒店 50% 398 上海扬子江万丽大酒店 40% 542 北京昆仑饭店 47.5% 558 武汉锦江大酒店 100% 398 四星级酒店四星级酒店 上海国际饭店 100% 261 上海建国宾馆 65% 455 上海虹桥宾馆 100% 602 上
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