1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title “双循环”战略下崛起的成渝经济圈 Table_Title2 区域经济与改革系列之一 Table_Summary 投资要点投资要点: : 近期政治局会议审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要，引起市场广泛关注。 成渝经济圈迎来重大发展机遇成渝经济圈迎来重大发展机遇 事实上，近年来政策对于成渝地区经济发展一直保持较高关注度。从成渝经济本身来看，其在经济体量，人才储备和金融发达程度在西部地区都首屈一指，使得其有能力成为带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源。 打造区域科技打造区域科技创创新特区，加速推新特区，加速推动动国内大循国内大

2、循环环 当前成渝经济圈以信息技术为代表的新兴产业已经初具规模，叠加重庆汽车产业加速升级，有望推进优化和稳定国内产业链供应链目标。成渝城市圈作为四大经济圈中唯一一个身居内陆的城市圈，也是未来拉动西部地区内需的重要抓手，其以白酒为代表的传统消费产业值得关注。 建设西部海陆新通道，促进国内国际双循环建设西部海陆新通道，促进国内国际双循环 成渝经济圈具备成为西部海陆新通道的硬件条件。无论是航空、铁路、公路还是水运方面，均在西部地区处于领先地位。随着西部陆海新通道总体规划的落地，成渝经济圈面向东欧和东南亚的运输通道和物流设施建设有望进一步加速。 成渝共建西部金融中心，助推双城经济圈建设成渝共建西部金融中

3、心，助推双城经济圈建设 此外作为西部地区金融业占比最高的省份，打造西部金融中心的重任也责无旁贷，未来在金融助力实体经济中成渝经济圈也将发挥更大作用。 三条线索把握成渝经济圈投资机会三条线索把握成渝经济圈投资机会 第一条线索，在政策的支持下，成渝经济圈依托多年集聚形成的产业优势有望成为中国经济的第四极，其具有竞争力的信息信息技术，军工，汽车，白酒技术，军工，汽车，白酒等产业有望取得较快发展； 第二条线索，需要关注的是成渝地区扩大对外出口依赖铁路公路等配套基础设施建设，随着相关政策推进，区域营收占比较区域营收占比较高的基建链公司高的基建链公司有望受益； 第三条线索，随着成渝西部金融中心建设的推进，

4、成渝成渝本土银本土银行券商行券商等金融机构也有望受益建设西部金融中心政策，取得快速发展。 风险提示风险提示 政策推进不及预期，海外经济复苏不及预期，全球疫情超预期。 分析师分析师 Table_Author 分析师：易斌分析师：易斌 邮箱： SAC NO：S01 联系电话： 分析师：黄维驰分析师：黄维驰 邮箱： SAC NO：S03 联系电话： 分析师：万科麟分析师：万科麟 邮箱： SAC NO：S02 联系电话： Table_Report 相关研究相关研究 1.【

5、华西策略】资本市场改革推进，助力 A 股高质量发展关于进一步提高上市公司质量的意见点评-20201012 2020-10-12 2.【华西策略】九月“陆股通”持股市值及结构剖析：逆势加仓“电气设备、化工、汽车”等-20201003 2020-10-04 3.【华西策略】过节持币还是持股？长假期间海外重大事件前瞻-20200924 2020-09-24 证券研究报告|策略专题报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 10 月 17 日 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 成渝经济圈迎来重大发展机遇.3 1.1. 成渝经济圈上升

6、到国家战略层面.3 1.2. 成渝经济圈发展潜力巨大 .5 2. 打造区域科技创新特区，加速推动国内大循环 .7 3. 建设西部海陆新通道，促进国内国际双循环 . 11 4. 成渝共建西部金融中心，助推双城经济圈建设 . 16 5. 三条线索把握成渝经济圈投资机会. 18 6. 风险提示. 19 图表目录 图 1 成渝经济圈成为经济增长第四极 . 3 图 2近些年川渝地区 GDP增速高于全国增速（%） . 6 图 3成都 GDP 结构（%）. 6 图 4重庆 GDP 结构（%）. 6 图 5成都 GDP 增速及第三产业增速（%） . 7 图 6重庆 GDP 增速及第三产业增速（%） . 7 图

7、 7四大城市圈核心城市研发强度对比（研发支出/GDP） . 7 图 8成渝两市高校在校生数合计全国占比 5.7%（人） . 8 图 9科学家与工程师人才数量稳步增长（人） . 8 图 10 成渝两市优势产业协同发展 . 8 图 11 在成都投资的知名大型电子信息企业 . 9 图 12成渝两市手机、微电子规模庞大（部）. 9 图 13成都市电子信息产业规模不断扩大 . 9 图 14 成渝两市集成电路产量快速增长.10 图 15高新技术产业研发投入不断加码.10 图 16高新技术产品出口不断攀升 .10 图 17近年来成渝两地汽车产量见顶回落 . 11 图 18长安智能网联车 UNI-T标志汽车产

8、业转型升级. 11 图 19 2018 年各地食品饮料上市公司总营收（亿元） . 11 图 20 2018 年四川省白酒产量占比. 11 图 21西部陆海新通道规划示意图（全国） .14 图 22西部陆海新通道规划示意图（局部） .14 图 23成渝对外贸易近年呈上升趋势 .15 图 24中国对主要经济体出口占比（%） .15 图 25 2019年四川出口结构.15 图 26 “资本改革+成渝双城经济圈”双战略加持.16 图 27 2018、2019年全国第三产业金融业 GDP（亿元） .17 图 28川渝 A股上市公司数量（家） .17 图 29川渝 A股上市公司总市值（亿元） .17 图

9、30 四川、重庆相关金融政策不断推进 .18 图 31三条线索把握成渝经济圈投资逻辑 .19 表 1 推动成渝经济圈发展的主要政策文件 . 5 表 2 成渝物流体系 .12 表 3 成渝中欧班列主要情况.13 表 4西部陆海新通道总体规划内容概要 .14 pOmRoPnNqNmNsNnPmRmMsNaQ9R6MnPqQnPpPfQmNnNiNoPvM8OmMvMxNnPvMMYmQrM 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.1.成渝经济圈迎来重大发展机遇成渝经济圈迎来重大发展机遇 近期政治局会议审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要 ，引起市场广泛关注。事实上，

10、近年来政策对于成渝地区经济发展一直保持较高关注度。而从成渝经济本身来看，其在经济体量，人才储备和金融发达程度在西部地区都首屈一指，使得其有能力成为具有全国影响力的重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，打造带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源。 1.1.1.1.成渝经济圈上升到国家战略层面成渝经济圈上升到国家战略层面 10 月 16 日中共中央政治局召开会议，审议成渝地区双城经济圈建设规划纲要 ，引起市场广泛关注。自从 2001 年成都市领导赴渝签订了重庆成都经济合作会谈纪要 ，首次提出“成渝经济走廊”概念以来，成渝经济区从“西部发展支点”到“国家增长第四极”其定位

11、不断提升，随着 2020 年以来， “成渝地区双城经济圈”概念从提出到推进，成渝经济圈逐步上升至和京津冀、长三角、粤港澳等国家重要区域规划同等高度的战略层面。 图 1 成渝经济圈成为经济增长第四极 资料来源：华西证券研究所 从从概念提出到合作概念提出到合作展开，成渝经济区快速、有序推进。展开，成渝经济区快速、有序推进。2001 年成都市领导赴渝签订了重庆成都经济合作会谈纪要 ，首次提出“成渝经济走廊”概念；随后，2003 年，受国家发改委委托，中科院在完成的西部开发重点区域规划研究中提出， “成渝经济带”在未来 5-10 年内要成为“中国西部最大的双核城市群” 、 “西部大开发的最大战略支撑点

12、” ，正式在国家层面报告明确 “成渝经济区”概念。战略目标的明确加速了两地政府层面合作的推进，2004 年 2 月，两地共同签署关于加强川渝经济社会领域合作，共谋长江上游经济区发展的框架协议，同时签署的还有两省市之间关于重大交通能源基础设施项目建设、农业和农村经济、公安机关警务联勤工作、旅游、文化发展、广播电视 事业 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 发展等 6 项合作协议，标志着政府层面合作的正式展开。 从从“西部发展支点”到“国家增长第四极”“西部发展支点”到“国家增长第四极” ，成渝经济，成渝经济区区战略定位显著提升。战略定位显著提升。2007 年4

13、月，两地共同签署了关于推进川渝合作共建成渝经济区的协议 ，首次共同确定了“成渝经济区”的地理范围，并将发展定位从“西部”走向“国家” ，由“西部最大的双核城市群”上升为“国家新的增长极” 。2011 年 5 月 30 日， 成渝经济区区域规划经国务院批复后正式印发，这是首份关于“成渝经济区”的国家级规划文件。该规划对成渝经济区发展提出了明确的发展目标：到 2015 年，建成西部地区重要的经济中心；到 2020年，成为我国综合实力最强的区域之一。该规划明确战略定位为建成西部地区重要的经济中心、全国重要的现代产业基地、深化内陆开放的试验区、统筹城乡发展的示范区和长江上游生态安全的保障区。提出了依托

14、中心城市和长江黄金水道、主要陆路交通干线，形成以成都、重庆为核心，沿江、沿线为发展带的双核五带空间格局。 从“经济区”到“城市群” ，成渝经济从“经济区”到“城市群” ，成渝经济区区进一步强调城镇化建设要求。进一步强调城镇化建设要求。随着新型城镇化的深入推进，2016 年 4 月 27 日，经国务院批复发改委和住建部正式印发成渝城市群发展规划 。 规划提出要培育发展成渝城市群，发挥其沟通西南西北、连接国内国外的独特优势，推动“一带一路”和长江经济带战略契合互动。相较于“经济区”概念对于区域经济发展的强调， “城市群”概念进一步突出了对区域城镇化建设的要求。该规划提出构建“一轴两带、双核三区”的

15、空间格局，即打造成渝发展主轴，培育沿江城市带、优化成德绵乐城市带，提升重庆、成都两大核心功能、培育川南、南遂广、达万三大城镇密集区。并更进一步展望了直至 2030 年的发展目标：到 2020 年，基本建成经济充满活力、生活品质优良、生态环境优美的国家级城市群；到 2030 年，实现由国家级城市群向世界级城市群的历史性跨越。 从“成渝经济区”到从“成渝经济区”到“双城经济圈”“双城经济圈” ，中国经济“中国经济“第四极第四极”初现雏形”初现雏形。2020 年 1 月 3日中央财经委员会第六次会议召开，首次提出“推动成渝地区双城经济圈建设” 。会议提出使成渝地区成为具有全国影响力的重要经济中心、科

16、技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，助推高质量发展。相较于 2011 年成渝经济区区域规划的要求， “成渝地区双城经济圈”的要求对经济区建设的要求由“建成西部地区重要的经济中心”上升到“具有全国影响力的重要经济中心” ，新增“科技创新中心”发展定位寄予了对该地区科技发展的厚望，同时“高品质生活宜居地”的提议也进一步深化了成渝城市群发展规划中对城市生态建设与生活品质的要求。此次会议要求推动成渝地区双城经济圈建设，在西部形成高质量发展的重要增长极，打造内陆开放战略高地。同时会议还明确了未来“成渝双城经济圈”的建设重点：加强交通基础设施建设，加快现代产业体系建设，增强协同创新发展能力，优化

17、国土空间布局，加强生态环境保护，推进体制创新，强化公共服务共建共享。 “成渝地区双城经济圈”这一新概念的提出进一步提升成渝地区战略地位，推进地区发展迈向新高度。 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 表 1 推动成渝经济圈发展的主要政策文件 时间时间 政策政策 意义意义 主要内容主要内容 2001年 重庆成都经济合作会谈纪要 首提“成渝经济走廊”概念 在交通、商贸、汽摩及零配件、旅游等方面进行全面交流与合作。 2003年 中国西部大开发重点区域规划前期研究 首次在国家层面报告中提出“成渝经济区”概念 发展目标：在未来 5 至 10 年内，要积极构建以成渝两大都市

18、为中心、各级中心城市相互联系和合作的中国西部最大的双核城市群，形成西部大开发的最大战略支撑点，西部地区人口、产业、信息、科技和文化等集聚中心，长江上游经济带的核心。 2004年 2月 关于加强川渝经济社会领域合作，共谋长江上游经济区发展的框架协议 首次将“成渝经济区建设”上升到政府层面 提出“1+6”合作协议，在交通、旅游、农业、公安、文化、广播电视等 6 个方面加强合作。 2007年 4月 关于推进川渝合作共建成渝经济区的协议 首次共同确定了“成渝经济区”的地理范围 1）发展目标：以重庆、成都两个特大城市为龙头，共同将成渝经济区建成国家新的增长极，争取成渝经济区成为国家的重点开发区。 2）明

19、确范围：成渝经济区包括四川的成都、绵阳、资阳、自贡、宜宾、广安等 14 个沿江、高速公路、快速铁路、黄金水道的地级市 ， 以 及 重 庆 市1小 时 经 济 圈 的23个 区 县 。 3）建设重点：重点放在基础设施建设上，将加快成渝间的快速客动专线铁路等点对点快速通道和区域环型快速通道建设，完善公路、铁路、内河航运、民航、管道综合交通运输网络，畅通对外通道，并将共同加强电网通道、水利、物流基础设施建设。 2011年 5月 成渝经济区区域规划 首份国家级关于“成渝经济区”的规划文件 1）发展目标：到 2015 年，建成西部地区重要的经济中心；到 2020年 ， 成 为 我 国 综 合 实 力 最

20、 强 的 区 域 之 一 。 2）战略定位：建成西部地区重要的经济中心、全国重要的现代产业基地、深化内陆开放的试验区、统筹城乡发展的示范区和长江上游生态安全的保障区。 3）布局：依托中心城市和长江黄金水道、主要陆路交通干线，形成以成都、重庆为核心，沿江、沿线为发展带的双核五带格局。 2016年 4月 成渝城市群发展规划 进一步提升成渝经济区战略定位 1）发展目标：到 2020 年，基本建成经济充满活力、生活品质优良、生态环境优美的国家级城市群。到 2030 年，实现由国家级城市群向世界级城市群的历史性跨越。 2）定位与布局：引领西部开发开放的国家级城市群；构建“一轴两带、双核三区”的空间格局；

21、优化城市规模结构。 2020年 1月 中央财经委员会第六次会议 首次提出“成渝双城经济圈”概念 1）发展目标：推动成渝地区双城经济圈建设，在西部形成高质量发 展 的 重 要 增 长 极 ， 打 造 内 陆 开 放 战 略 高 地 。 2）发展定位：成为具有全国影响力的重要经济中心、科技创新中心、改革开放新高地、高品质生活宜居地，助推高质量发展。 3）建设重点：加强交通基础设施建设，加快现代产业体系建设，增强协同创新发展能力，优化国土空间布局，加强生态环境保护，推进体制创新，强化公共服务共建共享。 资料来源：人民网，成都政府网站，重庆政府网站，华西证券研究所 1.2.1.2.成渝经济圈成渝经济圈

22、发展潜力巨大发展潜力巨大 川渝地区整体经济体量在西部具有较大优势，其增速高于全国水平。川渝地区整体经济体量在西部具有较大优势，其增速高于全国水平。2019 年四川省GDP 增速 7.5%，重庆 6.3%，均高于全国增速 6.1%；其中成都 GDP 增速为 10.9%。2019 年，四川省 GDP为 4.66 万亿元，占全国 GDP的 4.7%，为西部第一，成都市 GDP为 1.7 万亿元，重庆 GDP为 2.3万亿元。 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图 2 近些年川渝地区 GDP 增速高于全国增速（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 而从成都和重庆

23、的而从成都和重庆的 GDP 结构上看，成渝地区第二产业结构上看，成渝地区第二产业 GDP 占比及增速出现下降趋占比及增速出现下降趋势，第三产业势，第三产业 GDP 占比及增速显著。占比及增速显著。而且成渝地区产业布局相似，竞争多于合作，以中低端制造业为主导、重合度较高的传统制造业需要积极需求转型和优势互补。2019 年，成都市第二产业 GDP为 5244.6 亿元，占比 30.8%，相比 2018 年下降 19.5%；第三产业GDP为 1.1 万亿元，占比 65.6%，增速 34.3%。2019 年，第二产业 GDP为 9496.8 亿元，占比 40.2%，增速为 7.4%；第三产业 GDP达

24、 1.2 万亿元，占比 53.2%，增速为 10.2%。2019 年得益于第三产业的快速增长，成都第三产业占比快速提升，重庆第三产业增长逐渐呈现下滑趋势，优势互补、区域产业协调发展；在城市群内部形成紧密的产业链上下游合作和沟通协作机制；减轻行政分割，避免重复竞争。 图 3 成都 GDP 结构（%） 图 4 重庆 GDP 结构（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 0500020004200520062007200820092000019全国四川重

25、庆成都00702004200520062007200820092000019第一产业第二产业第三产业002004200520062007200820092000019第一产业第二产业第三产业 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 5 成都 GDP 增速及第三产业增速（%） 图 6 重庆 GDP 增速及第三产业增速（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研

26、究所 研发投入与其他城市群存在较大差距。研发投入与其他城市群存在较大差距。科技创新作为双循环建设的重要支柱和实现双循环的产业基础，其是推动产业转型与新兴战略行业充分布局的重要推进手段，增加科技研发投入是未来打造区域科技创新特区的必要措施。2018 年成都 R&D 投入为 392 亿元，重庆为 410 亿元，研发强度分别为 2.56%和 2.01%接近全国的 2.14%，与其他三大核心城市研发投入强度相差甚远，北京、上海和深圳的研发强度分别为 6.17%、4.16%和 4.00%，研发投入分别为 1871 亿元、1359 亿元和 968 亿元，仍高于成渝两地的 802 亿元。成渝地区对区域科技创

27、新特区投入需继续加大，缩短与其他核心城市群的差距。 图 7 四大城市圈核心城市研发强度对比（研发支出/GDP） 资料来源：Wind，华西证券研究所 成渝城市群与其他三大城市群成渝城市群与其他三大城市群相比发展潜力巨大。相比发展潜力巨大。虽然从成渝经济本身来看，其经济体量在西部地区首屈一指，其有能力成为带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源，但相较于其他三大核心城市群，仍需大力推进科技、金融及产业投入。随着国家层面经济发展第四增长极政策大力推进，未来成渝经济群有望迎来超越式发展。 2.2.打造区域科技创新特区，加速推动国内大循环打造区域科技创新特区，加速推动国内大循环 高层次人才储备助力产业

28、投资高层次人才储备助力产业投资升级升级。1）成渝两地高校量质俱佳。截至 2019 年底，重庆市共有 65 所普通高等学校，仅次于北京、武汉、广州三地位居全国第 4，成都市共有-30-20-GDP第二产业第三产业0510152025GDP第二产业第三产业0200018全国全国北京北京上海上海深圳深圳重庆重庆成都成都 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 57 所高校，位居全国第 8。质量方面，两地共有 3 所 985 院校，7 所 211 院校，共计 10 所双一流院校，占全国

29、双一流院校总数的 7.3%。2）成渝两市人才数量不断增加。2019 年底成渝两市在校生数分别有 87.93 万人和 83.49 万人，合计全国占比 5.65%。截至 2018 年底，四川省、重庆市科学家与工程师数量分别达到 5.19 万人和 2.18 万人，高素质人才数量逐年稳步增长。 图 8 成渝两市高校在校生数合计全国占比 5.7%（人） 图 9 科学家与工程师人才数量稳步增长（人） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 双城经济圈将推动两地传统优势产业协同发展。双城经济圈将推动两地传统优势产业协同发展。重庆市“6+1”支柱产业和成都市特色优势产业具有较高

30、的重合度，均聚集在电子信息制造业、汽车工业、装备制造业、石化工业等。一方面，这些产业区域内规模效应显著，两地的协同发可以有效发挥产业规模优势；另一方面，电子信息等产业的研发工作为技术密集型，中央财经委员会第六次会议提出增强协同创新发展能力，也将推动两地优势产业的协同发展。 图 10 成渝两市优势产业协同发展 资料来源：重庆市统计局，成都市统计局，华西证券研究所 电子信息产业规模优势明显电子信息产业规模优势明显。成都作为四川省会是中国软件名城、国家集成电路设计4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%0500,0001,000,0001,500,0002,000,000200620

31、07200820092000019重庆高校在校生数成都高校在校生数全国占比（右轴）0%5%10%15%20%020,00040,00060,00080,000200320042005200620072008200920001620172018四川科学家和工程师数重庆科学家和工程师数增速（%，右轴） 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 产业化基地、信息产业国家高技术产业基地、国家信息安全成果产业化基地。电子信息产业作为成都的第一大支柱产业，汇聚了富士康、

32、微软等国内外知名企业，拥有英特尔亚洲最大封装测试中心、京东方第 6 代 AMOLED 面板生产线等一批重大项目，在集成电路、光电显示、智能终端等领域具有较强优势，形成了完整产业体系。 图 11 在成都投资的知名大型电子信息企业 资料来源：华西证券研究所 截至 2018 年，成都市电子信息产业规模已达 4693.67 万亿，占全市产业资产规模合计比重高达 34.31%。重庆市同样是支柱产业，2019 年其手机产量占全国比重高达 10.14%，两市微电子计算机产量占全国比重更是高达 38%。集成电路制造上，两市产量上从 2013 年到 2019 年完成了 5.53 倍的增长。随着两市产业链融合互补

33、的深入推进，成渝经济圈在电子信息产业方面的规模优势将得到进一步巩固。 图 12 成渝两市手机、微电子规模庞大（部） 图 13 成都市电子信息产业规模不断扩大 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 0100,000,000200,000,000300,000,000400,000,0002015年 2016年 2017年 2018年 2019年手机：重庆手机：成都微型电子计算机：重庆微型电子计算机：成都10,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,0002012 2013 2014 2015

34、2016 2017 2018资产（万元）占全市比重（%，右轴）占特色优势产业合计比重(%，右轴) 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 14 成渝两市集成电路产量快速增长 资料来源：Wind，华西证券研究所 科创助力，高新技术产业发展迅速。科创助力，高新技术产业发展迅速。2014 年以来，成渝两地高新技术企业研发经费投入不断加码，2018 年合计投入 357.95 亿元，研发力度不断攀升。高投入带来高产出，截至 2019 年底，成渝两地发明专利授权数分别达 9179 件和 7000 件，逐年稳步增长。高产出同样带来了高回报，成渝两市高新技术产品额不断攀升，

35、截至 2019 年底，两市高新技术产品出口额合计达 5220 亿元，从 2016 年到 2019 年年化复合增长率高达 25.67%。 图 15 高新技术产业研发投入不断加码 图 16 高新技术产品出口不断攀升 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 科技协作，积极布局新兴产业科技协作，积极布局新兴产业。随着两地发展合作的进一步深入，两地正加快在新材料、新一代信息技术、医药、新能源等战略性新兴产业的布局。新一代信息技术方面，两地的发展可以进一步发挥传统优势，挖掘增长潜力；新能源方面，成都市提出加快新能源研发速度，重庆市则积极布局建设风电装备产业基地、光伏研发生产

36、基地；新材料方面，成都市提出建设国家新材料高技术产业基地；生物医药方面，两市均鼓励创新型生物医药，重庆市提出了做强国家生物医药产业基地的发展要求。在政策支持与科技协作下，新兴战略产业的发展将进一步推动成渝地区双城经济圈研发项目落地，反馈激励科研发展，在“经济发展中心”与“科技创新中心”建设中发挥关键作用。 -100%0%100%200%300%400%500%600%0070802015年2016年2017年2018年2019年2020年前8月集成电路：重庆(亿块）集成电路：成都（亿块）重庆同比增速（右轴）成都同比增速（右轴）2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%3.7

37、%010,000,00020,000,00030,000,00040,000,000200172018重庆高新技术企业R&D经费支出（千元）成都:高新技术企业R&D经费支出（千元）全国占比（右轴）050002500300020019重庆高新技术产品出口额（亿元）成都高新技术产品出口额（亿元） 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 汽车制造业具备比较优势，但亟需转型升级。汽车制造业具备比较优势，但亟需转型升级。成都、重庆两市是传统汽车、摩托车制造中心，2014 年重庆市摩托车产量一度高达全国产量的

38、 33.57%。2019 年，成都、重庆两市汽车产量分别高达 53.35 万辆和 116.85 万辆，全国占比高达 8.76%。然而近年来两市汽车产量正见顶回落。一方面，近年来随着我国人均汽车持有量的迅速提升，汽车市场阶段性饱和，全国市场需求量走弱；另一方面，成渝两市汽车制造业仍以中低端汽车制造为主，未能及时满足逐渐升级的需求。这一情况下，成渝两市将增强协同创新发展能力，将两地汽车制造业传统优势与科研创新优势相结合，争取向新能源车、智能网联车方向转型升级。今年 4 月，长安集团推出全国首款搭载国产芯片的智能网联车 UNI-T，开启了成渝汽车产业向智能化、电动化、高端化的转型升级之路。 图 17

39、 近年来成渝两地汽车产量见顶回落 图 18 长安智能网联车 UNI-T 标志汽车产业转型升级 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：长安集团官网，华西证券研究所 传统优势行业，消费升级下增长可期。传统优势行业，消费升级下增长可期。食品饮料方面，四川也有着极大的优势。数据显示，2017 年，全省食品饮料企业实现主营业务收入 7257 亿元，居全国第 5 位,在西部地区仅次于贵州省。此外，2018 年四川省食品饮料上市公司总营收达到 655.67 亿元，且在 2014-2018 年间年复合增长率达到 14.6%，保持超高增长速度。川茶、川酒等一直是四川引以为豪的物产，它们不仅有着较强的地域

40、特色、深厚的历史底蕴，而且资源丰富、潜力巨大。 图 19 2018 年各地食品饮料上市公司总营收（亿元） 图 20 2018 年四川省白酒产量占比 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.3.建设西部海陆新通道，促进国内国际双循环建设西部海陆新通道，促进国内国际双循环 成渝经济圈具备成为西部海陆新通道的硬件条件。成渝经济圈具备成为西部海陆新通道的硬件条件。航空航空方面，成渝均为中西部的重要航空枢纽,成都双流、重庆江北国际机场均位列全球前 50 大机场，天府国际机场也将于2021 年投入使用，具备良好的航空枢纽基础；铁路铁路方面，二者均为西南地区重要的铁路枢6

41、%8%10%12%14%16%00四川汽车产量（万辆）重庆汽车产量（万辆）占比（右轴） 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 纽城市，成都国际铁路港城厢站是亚洲最大的铁路集装箱中心站；公路公路方面，成渝已建成了一定的对外出口公路，东盟跨境公路班车进入常态化运行阶段；水运水运方面，重庆是长江上游最大的枢纽港。由于其完备的交通口岸设施、富集的物流资源、较合理的空间布局，带动了成渝地区物流体系的全面发展。 表 2 成渝物流体系 成都 物流园区物流园区 物流中心物流中心 龙泉物流中心 新都物流中心 成都航空物流园区 成都国际集装箱物流园区 崇州物

42、流中心 天府物流中心 金堂物流中心 成都青白江散货物流园区 新津物流园区 天府航空物流园区 简阳物流中心 枢纽型物流园枢纽型物流园 区域性交通物流枢纽区域性交通物流枢纽 重庆 重庆西部现代物流园 重庆航空物流园 江津珞璜物流园 合川渭沱物流园 涪陵龙头港物流园 长寿化工物流园 果园港物流园 万州新田港物流园 永川港桥现代物流园 南彭贸易物流基地 忠县新生港物流园 东站物流园 黔江正阳现代物流园 白市驿双福农产品物流园 秀山（武陵）现代物流园 资料来源：重庆、成都政府网站，华西证券研究所 成渝成渝中欧班列融合发展，逐步向西中欧班列融合发展，逐步向西开放开放。2011 年 3 月 19 日，第一条

43、中欧班列“渝新欧”开通，始发重庆，终点为德国杜伊斯堡；2013 年 4 月 26 日， “蓉欧快铁”开通，始发成都，终点为波兰罗兹。2020 年 3 月 27 日，中欧班列（重庆）和中欧班列（成都）开始共同使用“成渝”标识，以助推双城经济圈建设。 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 表 3 成渝中欧班列主要情况 班列班列名称名称 去去/ /返返程程 始发始发/ /终点终点 开行数量开行数量 口岸站口岸站 运行运行时间时间 运输里程运输里程（公里）（公里） 途经国途经国 重要货物种类重要货物种类 中欧班列（成都） 去程 成都波兰罗兹 3-4 列/周 阿拉山口/

44、霍尔果斯 约 12天 约 9826 哈 、 俄 、白、波 农产品、机械设备、食品酒类、电器设备、汽车及零配件等 去程 成都德国纽伦堡 1 列/周 阿拉山口/霍尔果斯 约 14天 约 10546 哈 、 俄 、白、波、德 农产品、机械设备、食品酒类、电器设备、汽车及零配件等 去程 成都荷兰蒂尔堡 2-3 列/周 阿拉山口/霍尔果斯 约 14天 约 10858 哈 、 俄 、白 、 波 、德、荷 蔬菜、水果、服装鞋帽等 去程 成都俄罗斯莫斯科 4 列/月 二连浩特 约 12天 约 9572 蒙、俄 蔬菜、水果、服装鞋帽等 返程 波兰罗兹成都 2-3 列/周 阿拉山口/霍尔果斯 约 15天 约 98

45、26 哈 、 俄 、白、波 电子产品、家电电器、汽车配件、模具、服装鞋帽等 返程 德国纽伦堡成都 1 列/周 阿拉山口/霍尔果斯 约 17天 约 10546 哈 、 俄 、白、波、德 电子产品、家电电器、汽车配件、模具、服装鞋帽等 返程 荷兰蒂尔堡成都 2-3 列/周 阿拉山口/霍尔果斯 约 17天 约 10858 哈 、 俄 、白 、 波 、德、荷 整车、汽车配件、设备原材料、工程装备、酒类等 返程 俄罗斯莫斯科成都 4 列/月 二连浩特 约 12天 约 9572 蒙、俄 木材、食品纸浆等 中欧班列（重庆） 去程 重庆德国杜伊斯堡 约 15 列/周 阿拉山口/霍尔果斯/二连浩特 约 15天

46、约 11179 哈 、 俄 、白、波、德/蒙、俄、白、波、德 化工品、食品、服装、家具、机电 去程 重庆俄罗斯切尔科斯克 2 列/周 满洲里 约 10天 俄 食用油、纸浆、水果、汽车 返程 德国杜伊斯堡重庆/成都 约 14 列/周 阿拉山口/霍尔果斯/二连浩特 约 18天 约 11179 哈 、 俄 、白、波、德/蒙、俄、白、波、德 日用品、奶粉、化妆品、酒类等 返程 俄罗斯托姆斯克重庆 2 列/周 满洲里 约 16天 俄 板材、五金、粮油等 资料来源：新华丝路，华西证券研究所 成渝基础设施规划成渝基础设施规划建设持续加强建设持续加强，重点关注东盟地区，重点关注东盟地区。主要面向东南亚开放的西

47、部西部陆海新通道总体规划陆海新通道总体规划印发于 2019 年 8 月，在运输通道和物流设施两部分进行全面设计，涉及铁路、公路、港口等诸多方面，规划期为 2019 至 2025 年，展望到 2035 年。其中出海新通道的主通道为重庆贵阳南宁北部湾出海口（北部湾港、洋浦港） ，重庆怀化柳州北部湾出海口，和成都泸州（宜宾）百色北部湾出海口这三条通路，就近南向出海，而非仅为东向出海。这将充分发挥重庆居于“一带一路”和长江经济带交汇处的区位优势，建设通道物流和运营组织中心；也将发挥成都的商贸物流中心作用，引领和带动通道发展。 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 图

48、21 西部陆海新通道规划示意图（全国） 图 22 西部陆海新通道规划示意图（局部） 资料来源：发改委，华西证券研究所 资料来源：发改委，华西证券研究所 表 4西部陆海新通道总体规划内容概要 类型类型 项目项目 具体规划具体规划 运输通道 干线运输 铁路：中线加快贵阳至南宁等新线建设；东线推进渝怀铁路增建二线等项日建设；西线建设黄桶至百色等铁路项目。研究建设双层集装箱运输通道。 公路：加快推进 G69 待贯通路段、G75 渝黔和南宁至钦州段扩能、G5615 墨江至临沧段、G85待贯通路段等项目建设；升级 G93 重庆至遂宁段等。 港口 广西北部湾：钦州港重点发展集装箱运输，防城港港重点发展大宗散

49、货和冷链集装箱运输，北海港重点发展国际邮轮、商贸和清洁型物資运输。 海南洋浦港：吸引国内外货源，发展国际中转运输业务，创新洋浦港管理体制机制。 加强港航设施建设：推进饮州、洋浦等港口建设大型化、专业化、智能化集装箱泊位，提升集装箱运输服务能力:大力推进防城运输通道港等港口建设大型化干散货码头；支持湛江港建设和完善功能，发展大宗散货和冷链运输；有序推进进港航道疏波整治。 交通枢纽 运输场站：推进重庆团结村集装箱中心站、重庆鱼嘴铁路货运站、云南河口滇越货场升级改造，建设成都天府国际机场空港铁路货站、成都龙泉驿铁路货站、钦州港东站铁路集装箱办理站、昆明南亚国际陆港物流园区公铁联运项目。 集疏运体系：

50、推进南宁防城港铁路升级改造和杭州、北海铁山港区进港铁路专用线建设，加快重庆铁路枢纽东环线、成都铁路枢纽东南环线建设，建设洋浦港疏港公路二期工程，推进沟通广西西江至北部湾港的平陆运河研究论证。 与周边国家设施联通 口岸交通：加快推进大理至瑞丽、玉溪至磨憨等铁路建设，实施湘桂线南宁凭祥铁路扩能改造，扩大连接口岸铁路运输能力。 境外交通设施互联互通：加强与东盟国家合作，做好与澜沧江湄公河、中越陆上基础设施等合作机制衔接，按东中西三个方向做好跨境交通基础设施改造提升，重点建设中老铁路。 物流设施 物流枢纽 通道两端物流枢纽建设：重庆、成都、广西北部湾港、海南洋浦港。 节点物流枢纽：分类建设陆港型、生产

51、服务型、商贸服务型等物流设施。 边境口岸枢纽：防城港(东兴)、崇左(凭祥)、德宏(瑞丽)、红河(河口)、西双版纳(磨憨)等。 物流设施及装备 整合存量物流设施。 提高装备技术水平。支持重庆、成都等物流枢纽建设自动化场站、智能型仓储等智慧物流设施。 物流信息化 公共信息平台：建设统一开放的通道公共信息平台，开发信息查询、 “一站式”政务服务、在线审批、联合实时监管等功能。 市场信息平台：支持大型物流企业与供应链上下游企业加强信息标准对接，强化协同运作，鼓励铁路与海运企业之间建立信息平台互联互通机制。 资料来源：成都政府网站，华西证券研究所 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要

52、法律声明 15 成渝对外贸易持续繁荣成渝对外贸易持续繁荣，国际循环体系逐步建立，国际循环体系逐步建立。由于西部陆海新通道等顶层设计的不断推进、中欧班列的开通运营等，成渝进出口总额近年来呈增长态势，外贸需求为成渝建设双城经济圈提供了重要动能。2019 年重庆出口 3712.92 亿元，增 9.4%。2019 年成都出口总额达 5822.7 亿元，相较 2018 年，增长率达 16.9%，是主要城市中进出口总额增长最快的城市，也是中西部城市中进出口总额最大的城市。 图 23 成渝对外贸易近年呈上升趋势 资料来源：国家统计局，海关总署，华西证券研究所 成渝成渝是对东盟贸易的排头兵。是对东盟贸易的排头

53、兵。近年来，中国主要贸易伙伴中美欧日等传统出口国占比日益下降，而以东盟为代表的新兴经济体的出口占比则是持续上升，而四川由于其优越的地理位置，成为了对东盟等一带一路国家贸易的重要枢纽。2019 年，四川对“一带一路”沿线国家进出口 1979.9 亿元，增长 20%，占 29.3%。为深度融入“一带一路”计划，加速成都成为国际门户枢纽城市。2019 年成都市融入“一带一路”建设三年行动计划（20192021 年） 出台（以下简称计划 ） 。 计划提出加快建设泛欧泛亚国际门户枢纽城市和内陆开放高地，更好地在全省形成“四向拓展、全域开放”立体全面开发新态势中发挥引领辐射带动作用。 图 24 中国对主要

54、经济体出口占比（%） 图 25 2019 年四川出口结构 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 国内国际双循环将进一步深化。从对外贸易的产品构成来看，国内国际双循环将进一步深化。从对外贸易的产品构成来看，川渝的对外出口产品主要集中于自动数据处理设备及其部件、集成电路等电子产品，未来有望在高新技术领域助力内陆开放经济发展。从进出口商品国别来看从进出口商品国别来看，成渝进出口第一大国均为美国，其次为欧02004006008001,0001,2002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

55、2018 2019重庆货物进出口总额(亿美元)成都货物进出口总额(亿美元)0%5%10%15%20%25%04-03 06-03 08-03 10-03 12-03 14-03 16-03 18-03 20-03美国欧盟日本东盟美国22.4%东盟19.8%欧盟19.5%台湾6.2%日本5.7%其他26.4% 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 盟及东盟。陆海新通道的建立将有望促使结构上东盟占比更加扩大。 图1 四川主要出口产品 图2 重庆主要出口产品 资料来源：成都海关，华西证券 资料来源：重庆海关，华西证券 4.4.成渝共建西部金融中心，助推双城经济圈建设

56、成渝共建西部金融中心，助推双城经济圈建设 成渝地区双城经济圈建设上升为国家战略，为两地经济转型升级、结构调整、经济一体化发展提供了广阔的发展机遇；反过来，也为借助资本市场促进成渝地区双城经济圈经济高质量发展创造了极为有利的条件。只要各方高度重视，积极付诸行动，大力借助资本市场谋篇布局，加大产业与资本市场对接力度，积极培育和助推符合条件的企业发行股票并上市，就会出现“产融互动，良性循环，提质增效”的发展格局。 图 26 “资本改革+成渝双城经济圈”双战略加持 资料来源：新华社，华西证券研究所 西部金融建设显成效：1）成渝地区近年来着力建设西部金融中心。在 2018 年第 1001,0002,00

57、0自动数据处理设备及其自动数据处理设备及其集成电路集成电路文化产品文化产品汽车汽车纺织纱线、织物及制品纺织纱线、织物及制品通断保护电路装置及零件通断保护电路装置及零件电话机电话机鞋类鞋类玩具玩具灯具、照明装置及零件灯具、照明装置及零件2019年四川出口主要产品TOP10（亿元）0500 1,0001,500 2,000 2,500自动数据处理设备及其部件自动数据处理设备及其部件集成电路集成电路摩托车摩托车自动数据处理设备的零件自动数据处理设备的零件汽车汽车文化产品文化产品汽车零配件汽车零配件打印机打印机电话机电话机服装及衣着附件服装及衣着附件2019年重庆出口重点产品TOP10（亿元） 证券研

58、究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 期“中国金融中心指数”排名显示，成都位居全国第六、中西部第一，重庆位居全国第九、中西部第二。2）2019 年四川省金融业增加值为 3122 亿元，成都市为 1750.2 亿元（2018 年数据） ，重庆市为 2088 亿元，相较西部其它省份，成渝地区金融业发展一马当先。 图 27 2018、2019 年全国第三产业金融业 GDP（亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 川渝资本市场融资情况，截至今年 9 月，四川、重庆 A 股上市公司分别为 134 家、54 家，总市值分别为 2.70 万亿元、0.9 万亿元。新三板上，四川

59、、重庆总挂牌家数为 251和 103 家，规模分别为 573.8 亿元和 255.2 亿元。 图 28 川渝 A 股上市公司数量（家） 图 29 川渝 A 股上市公司总市值（亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 四川各级政府的政策支持为西部金融中心的建设提供了有力助推，2016 年印发的四川省金融业“十三五”发展规划明确提出，力争到 2020 年末基本建成西部金融中心。2019 年，成都市出台的关于进一步加快建设国家西部金融中心的若干意见则更详细地规划了目标，到 2022 年成都市金融业增加值达 2500 亿元，占地区生产总值比重达 13%左右，本外币

60、存款规模达 5 万亿元，本外币贷款规模达 4 万亿元，基金资产管理规模达 2万亿元，经济证券化率达 200%,直接融资比重达 60%,上市企业户数比 2017 年增长一倍市值达 1000 亿元企业两户以上。 作为成渝城市群的另一核心城市，重庆市自 2013 年以来逐步出台了关于金融中心建设的相关文件，具体包括 2013 年关于加快建设长江上游区域性金融中心的意见中提出建设“长江上游区域金融中心” 、2017 年重庆市建设国内重要功能性金融中心“十三五”0200040006000800010000广东广东江苏江苏上海上海北京北京浙江浙江山东山东四川四川福建福建河南河南湖北湖北河北河北安徽安徽重庆

61、重庆辽宁辽宁湖南湖南天津天津陕西陕西江西江西广西广西云南云南山西山西贵州贵州新疆新疆黑龙江黑龙江内蒙古内蒙古甘肃甘肃吉林吉林海南海南宁夏宁夏青海青海西藏西藏2000300400500600700广东广东浙江浙江江苏江苏北京北京上海上海山东山东福建福建四川四川安徽安徽湖南湖南湖北湖北河南河南辽宁辽宁河北河北天津天津新疆新疆陕西陕西重庆重庆江西江西吉林吉林黑龙江黑龙江广西广西山西山西云南云南甘肃甘肃海南海南贵州贵州内蒙古内蒙古西藏西藏宁夏宁夏00500600700广东广东浙江浙江江苏江苏北京北京上海上海山东山东福建福建四川四川安徽安徽湖南湖南湖北湖北河南

62、河南辽宁辽宁河北河北天津天津新疆新疆陕西陕西重庆重庆江西江西吉林吉林黑龙江黑龙江广西广西山西山西云南云南甘肃甘肃海南海南贵州贵州内蒙古内蒙古西藏西藏宁夏宁夏 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 规划定位为“国内重要功能性金融中心” 、2019 年重庆国际金融中心建设方案提出建设“内陆国际金融中心” 。尽管时间跨度较长，但政策一脉相承，可以看出地方政府对建设金融中心的决心。2020 年，重庆市又与四川签订了共建西部金融中心助力成渝地区双城经济圈建设合作备忘录 ，协同推进成渝城市群共建西部金融中心。 图 30 四川、重庆相关金融政策不断推进 资料来源：新华社，华

63、西证券研究所 5.5.三条线索把握成渝经济圈投资机会三条线索把握成渝经济圈投资机会 第一条线索，在政策的支持下，成渝经济圈依托多年集聚形成的产业优势有望成为中国经济的第四极，其具有竞争力的信息技术，军工，汽车，白酒信息技术，军工，汽车，白酒等产业有望取得较快发展； 第二条线索，需要关注的是成渝地区扩大对外出口依赖铁路公路等配套基础设施建设，随着相关政策推进，区域营收占比较高的基建链公司区域营收占比较高的基建链公司有望受益； 第三条线索，随着成渝西部金融中心建设的推进，成渝本土银行券商成渝本土银行券商等金融机构也有望受益建设西部金融中心政策，取得快速发展。 优化和稳定产业链、供应链优化和稳定产业

64、链、供应链政策下，川渝地区优势制造业政策下，川渝地区优势制造业有望取得较快发展。有望取得较快发展。经过多年经营，四川省以电子制造业为龙头的集成电路芯片设计、封装测试，集成电路芯片专用材料及制造设备，新型显示器件，人工智能软件、系统、产品， 5G 移动通信网络设备与系统等产业已经初具规模。此外传统军工院所在军民融合背景下也有望注入新的活力。而重庆以汽车和摩托车的整车及配件生产为其支柱产业，在产业转型升级背景下有望迎来新转机。此外，白酒作为四川具有悠久历史文化底蕴的重要产业，在消费升级背景下也有望保持较快增长。 建设西部海陆新通道建设西部海陆新通道，铁路公路等基建配套再提速。，铁路公路等基建配套再

65、提速。成渝地区作为对一带一路国家和地区贸易的桥头堡，其主要依赖于陆路运输。未来随着西部陆海新通道总体规划的逐步落地，相关配套基础设施建设将进一步落地，特别是交通类基建项目的确定性和持续性相对较高，在成渝经济圈内营收占比较高的建筑、建材和工程机械类公司值得关注。 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 构建西部金融中心，关注本土金融机构超越式发展。构建西部金融中心，关注本土金融机构超越式发展。当前成渝地区金融产业在西部地区具有明显优势，但是从全国范围来看，无论是金融机构的规模、数量，还是区域内的企业资产化率，都与其他三大经济级存在较大差距。未来随着成渝西部金融中心

66、地位的确立，也有望孕育在国内具有一定规模和影响力的头部金融机构，本土金融机构的超越式发展值得期待。 图 31 三条线索把握成渝经济圈投资逻辑 资料来源：华西证券研究所 6.6.风险提示风险提示 政策推进不及预期，海外经济复苏不及预期，全球疫情超预期。 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 易斌：上海财经大学经济学院经济学博士，2020年加入华西证券研究所策略团队，5年策略研究经验。作为核心成员获得2017年新财富宏观团队第三名，2018年最具价值金牛策略

67、团队第二名。主要从事A股市场策略和大类资产配置相关研究。原安信证券研究所策略分析师。 黄维驰：南京大学材料物理学学士、产业经济学硕士，两年策略研究经验，2020年8月加入华西证券研究所。 万科麟：中国人民大学管理学学士，美国东北大学经济学硕士，三年策略研究经验，2020年加入华西证券研究所。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明

68、说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回

69、避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不

70、作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能

71、作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。