1、- 1 - 姓名：游家训姓名：游家训 Email： 执业号：执业号：S01 姓名：普绍增姓名：普绍增 Email： 执业号：执业号：S01 通威股份：投资价值分析报告通威股份：投资价值分析报告 报告日期：报告日期：2020年年10月月18日日 - 2 - 目录目录 一公司概况 二公司业务与竞争力分析 三硅料业务成本优势突出，有很强业绩弹性 四电池片受益于大尺寸需求上升 五光伏行业需求有望持续向好 六结论与投资建议 pOnQpOpPrMoPqPtRtOqQoRaQbP9PnPqQoMrReRrQmMfQqRxO6MmNtNxNtPnOwMpMtQ -
2、3 - 主要观点与结论主要观点与结论 硅料业务成本优势突出，具有核心竞争力。硅料业务成本优势突出，具有核心竞争力。公司硅料业务成本优 势突出，代表全球硅料行业的最优水平（平均生产成本3.95万元/ 吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨）。目前公司硅料持续 满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，经营效率 高。公司在现有8.8万吨硅料产能之外，又陆续启动新的扩产，未 来市占率将再上太台阶，规模优势会更突出。 硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务有望带来强的利润贡献。硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务有望带来强的利润贡献。 目前硅料供给已经偏紧，而未来一年基本没有新增产能投
3、放；同时， 海外部分产能在陆续退出，国内二三线产能也在逐步边缘化，市场 将加快向以通威为首的几家头部公司集中。可以预见，2021年硅料 供需比今年下半年要更紧张，硅料价格有望维持在高位甚至继续提 升，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比例将大幅提振。目前公 司硅料生产成本低于4万元，估算公司2020下半年，2021年多晶硅 产量有望达达4-5、9-10万吨，硅料业务将带来强劲的利润贡献。 - 4 - 主要观点与结论主要观点与结论 多种技术路线并举，目标多种技术路线并举，目标100GW100GW高效晶硅电池。高效晶硅电池。公司当前电池产能 20GW已经全球第一，市占率超10%。公司扩产计划将维持每
4、年20GW的 扩张速度，目标100GW。技术路线上，公司新建产能均保留PERC+和 TOPCon的升级接口，金堂30G扩产计划就为HIT等新技术预留了15GW 的空间。公司积极推动M12等大硅片应用，新建产线均匹配M12硅片， 并向下兼容M6、G1、M4、M2等型号,在大硅片推广中，公司利润增溢 会有所放大。 有望在下一个技术时代重塑电池片行业格局，当前可能优化其电池有望在下一个技术时代重塑电池片行业格局，当前可能优化其电池 业务战略业务战略。公司极致的成本管控，以及现有的规模优势，为其电池 片业务带来了一定优势，但在PERC电池片时代，与追赶者的产品差 距不够大。公司投入较大力量研发与储备H
5、IT等新一代技术，有希望 在下一个技术时代重塑行业格局。目前，主要组件企业纷纷推动一 体化发展，公司的电池片业务战略有可能也会继续相应的微调与优 化。 - 5 - 投资建议：投资建议：公司有比较极致从成本管控能力，执行力强；目前已经在硅 料环节建立了比较领先的竞争力，未来市场地位会继续提升。公司电池 片业务投入较大，已有一定的综合竞争优势，当前有可能围绕电池片进 行一定的战略调整和优化。 维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价为39-41元。 风险提示：风险提示：海外疫情影响需求，产能投放不及预期。 更新至更新至2020.10.18 - 6 - 目录目录 一、公司概况 股权结构 人
6、力资源情况 发展历程 - 7 - 资料来源：Wind、招商证券 1.1 1.1 股权结构股权结构 股权集中：股权结构和公司架构。通威股份由通威集团控股，实际控 制人为刘汉元和管亚梅，二人为夫妻关系，通过通威集团持有上市公 司46.61%的股权。 公司有农业和光伏两大业务板块；其中，永祥股份主要生产多晶硅料， 合肥太阳能生产光伏电池，通威新能源经营光伏电站。 图：公司股权结构及子公司 通威股份 饲料板块食品加工与养殖光伏板块其他 山东通威 广东通威 重庆通威 通威水产 新太丰农业 通威三味鱼 永祥股份 通威新能源 合肥太阳能 通威集团 刘汉元管亚梅 80%20% 100% 100% 100% 1
7、00% 100% 100% 100% 100% 92% 46.61% 多晶硅 电站 电池片 永祥多晶硅 内蒙古通威 永祥新能源 100% 100% 85% - 8 - 人力资源： 形成了专业化的团队，技术人员、高学历人员占比高。 人均效率过去多年稳步提升。 1.21.2 公司管理层与人力资源公司管理层与人力资源 - 9 - 资料来源：公司官网、招商证券 公司发展历程：公司发展历程：公司从饲料业务起家，光伏业务也投入的比较早，在 2007年就开始进入光伏多晶硅，2013年通过收购合肥赛维进入电池片 领域，公司已成为硅料、电池片双龙头。 1.31.3 公司发展历程公司发展历程 图：公司发展历程 饲
8、料起家 （1982-2006） 1986年通威前身眉山县渔用配合饲料厂开业 1992年通威集团成立 2004年通威股份在上交所成功上市 进入硅料行 业（2006- 2009） 2007年通威集团联合四川巨星集团在乐山共同投资设立四川永祥股份 2008年通威股份收购四川永祥50%股份，依托四川永祥多晶硅，正式进入光伏板块硅料行业 2008年上半年公司完成1000吨/年多晶硅项目建设，研发重心由饲料产业转为多晶硅产业 2009年受金融危机影响，公司转让所持的四川永祥全部股份给母公司，重心转移到饲料业务 重构光伏布 局硅料、电 池行业第一 （2013至今） 2013年通威集团收购合肥赛维，更名通威太
9、阳能 2016年通威股份收购永祥股份和通威太阳能 2018年公司太阳能电池形成12GW产能规模，位列全球太阳能电池制造企业第一位 2019年公司高纯晶硅产能达8万吨，太阳能电池产能20GW，其中高效单晶电池17GW - 10 - 目录目录 二、公司与竞争力分析 主业情况 农业：深耕多年，精益化管理见长 光伏：已逐步在硅料与电池片上建立优势 - 11 - 1.11.1 主营业务主营业务 主营业务：主营业务：公司主营业务分为两大部分，农业产业链和光伏新能源 产业链。农业产业链主要包括饲料养殖等；光伏产业链包括上游多 晶硅料、中游光伏电池片生产，以及下游光伏电站运营。 图：公司主营业务情况 - 12
10、 - 1.21.2 主营业务主营业务 光伏已成为公司利润主要贡献板块：光伏已成为公司利润主要贡献板块：2019年公司光伏业务收入占比 达47%，毛利润占比达66%，成为了公司利润贡献的主要来源。 - 13 - 1.2 1.2 农业：深耕多年，精益化管理见长农业：深耕多年，精益化管理见长 靠农业起家，深耕多年。靠农业起家，深耕多年。公司母公司通威集团成立于1992年，从饲 料、养殖等行业起家，深耕接近30年。 注重研发，精益化管理已融入企业基因。注重研发，精益化管理已融入企业基因。饲料行业毛利率低，对成 本及费用的控制要求较高。公司能在水产饲料等领域获得领先地位， 是建立在其超强的精细化管理与成
11、本控制上的。同时，公司也比较 重视研发，是国内最早推动网箱养鱼与较早推科学养猪饲料的企业。 - 14 - 1.2 1.2 农业：深耕多年，精益化管理见长农业：深耕多年，精益化管理见长 - 15 - 1.2 1.2 农业：深耕多年，精益化管理见长农业：深耕多年，精益化管理见长 - 16 - 1.2 1.2 农业：深耕多年，精益化管理见长农业：深耕多年，精益化管理见长 - 17 - 1.3 1.3 已逐步在硅料与电池片建立优势已逐步在硅料与电池片建立优势 传承了优秀传承了优秀的的成本成本控制控制 能力。能力。光伏主要领域产 品偏同质化，成本管理 与控制是极重要的核心 竞争力。公司多晶硅料 业务现金
12、成本、生产成 本、全成本领先于同行 优秀公司，光伏电池片 业务非硅成本也处于行 业最优水平，是公司管 理见长的直接体现。 - 18 - 目录目录 三、硅料业务竞争优势突出，将贡献较强的业绩 弹性 硅料业务成本、规模优势突出 硅料行业格局将进一步集中 硅料供给偏紧将给公司带来业绩弹性 - 19 - 3.13.1硅料业务成本优势突出硅料业务成本优势突出 硅料业务成本优势突出。硅料业务成本优势突出。公司硅料业务成本优势突出，并且由于公司 持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生 产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行 业最优水平。 20年
13、上半年，公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在 单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯 晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的竞争力。 - 20 - 3.13.1硅料业务成本优势突出硅料业务成本优势突出 硅料成本优势突出：硅料成本优势突出： 产能利用率达116%； 单晶料占比达90.86%； 平均生产成本3.95万元/吨，新产能平均生产成本3.65万元/吨； 毛利率持续领先于同行 - 21 - 独立供应商中，通威、特变、大全目前在手年产能分别8.8、8、7万吨， 并且都是近几年低成本固定资产和低电价产能；三家企业新产能的综合成 本可
14、能都在4.4-4.7万元/吨附近。 预计2020年下半年到2021年，这三家企业硅料业务可能都有较强的业绩弹 性。 表：国内主要硅料企业经营情况对比 来源：公司数据，招商证券 3.13.1硅料业务成本优势突出硅料业务成本优势突出 - 22 - 3.23.2公司硅料产能排名行业前列公司硅料产能排名行业前列 计划2020-2022年将硅料产能分 别扩张到8.5、11.5-15、15-22、 22-29万吨 按2022年的预期中值25.5万吨 计算，较目前8.5万吨产能正好 增加2倍 品质方面，公司计划将单晶料 占比提升到85%以上，N型料占 比40-80%，并具备电子级高纯 晶硅生产能力 - 23
15、 - 3.23.2硅料行业集中度将持续提升硅料行业集中度将持续提升 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 硅料全球产量硅料国内产量国产占比（%） 11150 11150 10584 7630 7297 5064 4738 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2020年2019年 海外硅料企业加速退出：海外硅料企业加速退出： 海外硅料生产成本显著高于国 内龙头企业 OCI等海外硅料厂陷入亏损， 加速退出光伏级硅
16、料业务 硅料进口量持续降低，国产比 例已提升至70%左右 图：20年多晶硅料进口显著下降（吨） 图：国产多晶硅料占比持续提升（万吨） 资料来源：硅业分会、招商证券 资料来源：硅业分会、招商证券 - 24 - 3.23.2硅料行业集中度将持续提升硅料行业集中度将持续提升 “后发优势“后发优势”减弱，行业壁减弱，行业壁 垒越来越清晰：垒越来越清晰： 设备投资额下降空间不大 国内龙头企业基本在低电价地 区建厂 化工属性，需要很强的know- how，目前基本是老玩家 - 25 - 3.23.2硅料行业集中度将持续提升硅料行业集中度将持续提升 - 26 - 3.33.3硅料供给偏紧，价格维持高位将带来
17、业绩弹性硅料供给偏紧，价格维持高位将带来业绩弹性 硅料价格有望稳定在较高位置：硅料价格有望稳定在较高位置： 目前单晶硅致密料价格在92元/公斤左右，多晶菜花料在63元/公斤， 较今年低点上涨50%以上 硅料供给偏紧，海外、国内二三线企业持续退出 行业盈利处在低位，价格上涨为盈利能力正常修复 - 27 - 3.33.3硅料供给偏紧，价格维持高位将带来业绩弹性硅料供给偏紧，价格维持高位将带来业绩弹性 硅料价格有望稳定在较高位置：硅料价格有望稳定在较高位置： 硅料供给偏紧，海外、国内二三线企业持续退出 - 28 - 3.33.3硅料供给偏紧，价格维持高位将带来业绩弹性硅料供给偏紧，价格维持高位将带来
18、业绩弹性 硅料价格有望稳定在较高位置：硅料价格有望稳定在较高位置： 行业盈利处在低位，价格上涨为盈利能力正常修复 - 29 - 3.33.3硅料供给偏紧，价格维持高位将带来业绩弹性硅料供给偏紧，价格维持高位将带来业绩弹性 - 30 - 目录目录 四、电池片受益于大尺寸需求上升 电池片全球龙头，保持快速扩张 非硅成本行业第一，经营效率高 大尺寸电池片需求向好，公司将受益 技术路线全面布局，领先同行 - 31 - 4.14.1电池片全球龙头，保持快速扩张电池片全球龙头，保持快速扩张 目前市占率全球10%，为全球龙头 依托领先优势，电池片每年扩产20GW 若扩产计划实现，2023年电池产能将是目前5
19、倍，在体量上成为绝对 的行业龙头 - 32 - 4.14.1电池片全球龙头，保持快速扩张电池片全球龙头，保持快速扩张 - 33 - 4.24.2非硅成本行业第一，经营效率高非硅成本行业第一，经营效率高 99% 116%116% 115% 58% 113% 115% 101% 112% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 200182019 单晶电池产能利用率多晶电池产能利用率 电池成本行业领先：电池成本行业领先： 非硅成本降至0.19-0.2 元/W 产能利用率达116%，持 续保持高效率生产 毛利率领先于同行 图：公司电池片产能利用率持续维持高
20、水平 - 34 - 4.24.2非硅成本行业第一，经营效率高非硅成本行业第一，经营效率高 - 35 - 4.34.3大尺寸电池片需求向好，公司将受益大尺寸电池片需求向好，公司将受益 大尺寸电池需求偏紧：大尺寸电池需求偏紧： 需求端倾向高功率组件，大尺 寸是目前高功率的主要方向； 19年前产能需要技改才能兼容 大尺寸，目前技改整体进度较 慢； 公司大尺寸电池片占比高，有 望受益 - 36 - 4.44.4技术路线全面布局，有望重塑行业格局技术路线全面布局，有望重塑行业格局 产能-MW清洗制绒非晶硅薄膜TCO导电膜丝印状态 REC600Exataq梅耶博格梅耶博格迈为在产 钧石600YAC自制自制
21、应材在产 晋能60YAC应材爱发科迈为在产 晋能60YAC精曜精曜RPD迈为在产 晋能100YAC应材红太阳应材在建 汉能120YAC理想能源北儒MB老线停机 通威成都100捷佳伟创理想能源捷佳伟创RPD捷佳伟创在产 通威成都100 YAC爱发科-CatCVD新格拉斯应材扩建 通威合肥200YAC迈为冯阿登纳迈为在产 爱康科技200YAC应材捷佳伟创RPD应材在建 东方日升60YAC理想能源湖南宏大应材在产 爱旭股份250RENA应材冯阿登纳应材在建 国电投100RENA应材冯阿登纳镀铜在产 上彭30捷佳伟创周星爱发科应材停机 中智160新格拉斯爱发科-CatCVD冯阿登纳Microtech复
22、工 普兰特60新格拉斯理想能源新格拉斯应材在建 Ecosolifer100-梅耶博格梅耶博格-在产 意大利3sun200新格拉斯梅耶博格梅耶博格应材在产 俄罗斯HEVEL250新格拉斯/RENA欧瑞康改造MB/冯阿登纳亚希在产 日本松下200YAC爱发科-CatCVD住友RPDMicrotech在产 台湾新日光30YAC精耀精耀-RPD应材在产 长洲产业50YAC梅耶博格-在产 山煤国际10000-选型 阿特斯200-选型 隆基股份200-选型 比太科技1000YAC自制自制金辰选型 中利集团1000-选型 技术路线全面布局：技术路线全面布局： PERC、PERC+、TOPCon、HJT全面
23、布局； 15GW产能预留给HJT等新技术； 表：公司HJT布局情况及对比 Wind、招商证券 - 37 - 目录目录 五、光伏装机需求有望持续增长 Q3制造端超预期，Q4景气度较高 2021年可能是不错的年份 海外市场有空间和韧性 - 38 - 一、需求展望 2020年国内光伏装机估算（GW）2020年国内光伏装机估算（GW） 规模（GW） 2020并网（GW） 2019年平价结转10.34 2019年竞价结转9.97.8 2020年平价254 2020年竞价2614 特高压、超领跑者7.27.2 户用、扶贫7.57.5 合计44.5 来源：智慧光伏、招商证券 5.1 Q35.1 Q3制造端超
24、预期，制造端超预期，Q4Q4景气度较高景气度较高 Q3Q3制造端超预期，制造端超预期，Q4Q4景气度较高景气度较高 国内遗留项目结转、竞价项目抢装，Q4合计有望实现18-19GW以上。 海外疫情后开始恢复，国内、外在Q4可能可以达45GW左右。 Q3 略超预期，其中一个原因可能是制造端生产前置（备库存）。 - 39 - 20212021年可能是不错的年份年可能是不错的年份 目前国内大部分地区EPC造价达3.1-3.5元，大部分集中式电站都已经平价，中国 市场后续发展具有支撑；只要消纳、路条没有特别的障碍，可以保持中长期的增 长。 目前中国制造业锚定的价格，在海外大部分国家也已经平价，经过202
25、0年这一波 降价以及利率成本下降，发达国家光伏电站经济性已经比较强。 如果发展中国家在疫情影响后能比较快的恢复，全球很可能会高增长。 5.2 20215.2 2021年可能是不错的年份年可能是不错的年份 资料来源：Wind、招商证券 - 40 - 5.3 5.3 海外市场有空间和韧性海外市场有空间和韧性 海外市场有空间和韧性海外市场有空间和韧性 GW级别国家增多，单一市场 依赖降低； 更多的发展中国家光伏装机 市场上规模。 欧洲市场近几年开始恢复。 、招商证券 - 41 - 5.45.4全球大部分地区平价，从增量走向存量全球大部分地区平价，从增量走向存量 光伏行业正在发生的变化：全球大部分地区
26、平价，从增量走向存量光伏行业正在发生的变化：全球大部分地区平价，从增量走向存量 就国内市场而言，电网消纳与路条限制将取代补贴限制，成为短期主要约 束。而中长期看，光伏与风电发展的下限，是仅考虑新增用电量需求。 在发达国家，光伏是最便宜的能源之一，已经进入缓慢的存量替代，不排 除加速。在发展中国家，随着这几年度电成本下降，光伏也有希望逐步成 为主力能源之一。 如果按照目前电网消纳的限制，理论上光伏发电量渗透率可达20%；光储一 体化或者电网储能改造后，渗透率应该可以到30%以上，替代空间比较大。 资料来源：Wind、招商证券 99108118122 164 205 246 295 354 390
27、 429 472 2.11%3% 3% 4% 5% 5% 7% 8% 9% 11%13% 14%16% 18%19% 21%23% 24%25% 27%28% 29%30% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 新增装机量（GW）新增装机增速占全球发电量比例 全球光伏装机推演（全球光伏装机推演（GW) - 42 - 硅料业务成本优势突出，具有核心竞争力。硅料业务成本优势突出，具有核心竞争力。公司硅料业务成本优势突出，代表全球硅料行业的 最优水平。目前公司硅料持续满负荷生产，产能利用率
28、达116%，单晶料占比达90.86%，经营效 率高。公司在现有8.8万吨硅料产能之外，又陆续启动新的扩产，未来市占率将再上太台阶，规 模优势会更突出。 硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务有望带来强的利润贡献。硅料中期供应格局吃紧，公司硅料业务有望带来强的利润贡献。目前硅料供给已经偏紧，而未 来一年基本没有新增产能投放；同时，海外部分产能在陆续退出，国内二三线产能也在逐步边 缘化，市场将加快向以通威为首的几家头部公司集中。可以预见，2021年硅料供需比今年下半 年要更紧张，硅料价格有望维持在高位甚至继续提升，预计硅料在光伏制造环节的利润分配比 例将大幅提振。目前公司硅料生产成本低于4万元，估算公
29、司2020下半年，2021年多晶硅产量有 望达达4-5、9-10万吨，硅料业务将带来强劲的利润贡献。 多种技术路线并举，目标多种技术路线并举，目标100GW100GW高效晶硅电池。高效晶硅电池。公司当前电池产能20GW已经全球第一，市占率超 10%。公司扩产计划将维持每年20GW的扩张速度，目标100GW。技术路线上，公司新建产能均保 留PERC+和TOPCon的升级接口，金堂30G扩产计划就为HIT等新技术预留了15GW的空间。公司积极 推动M12等大硅片应用，新建产线均匹配M12硅片，并向下兼容M6、G1、M4、M2等型号,在大硅片 推广中，公司利润增溢会有所放大。 有望在下一个技术时代重
30、塑电池片行业格局，当前可能优化其电池业务战略。有望在下一个技术时代重塑电池片行业格局，当前可能优化其电池业务战略。公司极致的成本 管控，以及现有的规模优势，为其电池片业务带来了一定优势，但在PERC电池片时代，与追赶 者的产品差距不够大。公司投入较大力量研发与储备HIT等新一代技术，有希望在下一个技术时 代重塑行业格局。目前，主要组件企业纷纷推动一体化发展，公司的电池片业务战略有可能也 会继续相应的微调与优化。 投资建议：投资建议：公司有比较极致的成本管控能力，执行力强；目前已经在硅料环节建立了比较领先 的竞争力，未来市场地位会继续提升。公司电池片业务投入较大，已有一定的综合竞争优势， 当前有
31、可能围绕电池片进行一定的战略调整和优化。 海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。 6 6、结论与建议、结论与建议 - 43 - 更新至更新至2020.10.18 6 6、结论与建议、结论与建议 - 44 - 海外疫情影响需求：海外疫情影响需求：海外经济受疫情影响衰退，电力需求和光伏需 求低于预期。 产能投放不及预期：产能投放不及预期：公司硅料、电池都规划了大量产能，如果资金 筹措不到位，则新产能投放可能会低于预期。 风险提示风险提示 - 45 - 财务预测表 - 46 - 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师 本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现
32、在不与，未来也将不会与本报 告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 游家训：游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证 券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。 普绍增：普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与信息化 产业。 刘珺涵：刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究 新能源汽车上游产业。 赵旭：赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、新 能源汽车产业。 刘巍：刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司， 2020年
33、加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链。 分析师承诺分析师承诺 - 47 - 公司短期评级公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
34、 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 投资评级定义投资评级定义 - 48 - 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证 监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些 信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假 设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所 述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用 本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能 会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客 观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何 机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时 追究其法律责任的权利。 重要声明重要声明 - 49 - 与产业同行，前瞻研究 愿为您的事业贡献力量! -招商证券,电气设备新能源研究 - 50 - 感谢聆听 Thank You
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