1、nMpQrRrPpOtPoPpNmRsNsPaQ8Q7NoMrRsQmMeRoPrQjMpNpM9PqRpMMYqNzRMYnQtO 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、中高端破碎筛选设备制造商，经营业绩快速增长、中高端破碎筛选设备制造商，经营业绩快速增长 . - 6 - 1.1、发展历程：公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商 . - 6 - 1.2、主营业务：破碎筛选成套生产线业务占据主导 . - 7 - 1.3、股权结构：公司股权较为集中 . - 9 - 1.4、财务情况：业绩保持快速增长

2、，经营质量持续提升 . - 10 - 2、砂石骨料行业供需迎来改善，景气度维持高位、砂石骨料行业供需迎来改善，景气度维持高位. - 11 - 2.1、破碎筛分设备行业产业链分析 . - 11 - 2.2、机制砂有望全面替代天然砂 . - 14 - 2.3、砂石骨料市场需求有望维持高位 . - 16 - 2.4、砂石行业供给端持续改善，市场集中度提升趋势明确 . - 18 - 3、设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势、设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势. - 21 - 3.1、砂石破碎筛分设备市场规模超过 250 亿元 . - 21 - 3.2、设备厂商集中度有望提升，头部企业优势凸显

3、 . - 22 - 3.3、浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显 . - 23 - 4、首次覆盖，给予、首次覆盖，给予“增持增持”评级评级 . - 25 - 5、风险提示、风险提示 . - 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 6 - 图表图表2：公司主营业务产品：公司主营业务产品 . - 7 - 图表图表3：公司破碎筛选成套：公司破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入生产线和单机设备历年收入 . - 8 - 图表图表4：2020年上半年

4、公司各项业务营收占比年上半年公司各项业务营收占比 . - 8 - 图表图表5：公司各项业务历年毛利率情况：公司各项业务历年毛利率情况 . - 8 - 图表图表6：2020年前三季度公司前十大股东年前三季度公司前十大股东. - 9 - 图表图表7：公司股权结构：公司股权结构. - 9 - 图表图表8：公司历年营收及其同比增速：公司历年营收及其同比增速 . - 10 - 图表图表9：公司历年归母净利润及其同比增速：公司历年归母净利润及其同比增速 . - 10 - 图表图表10：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率 . -

5、 11 - 图表图表11：公司历年资产负债率：公司历年资产负债率 . - 11 - 图表图表12：公司历年应收账款周转率、存货周转率：公司历年应收账款周转率、存货周转率 . - 11 - 图表图表13：公司历年经营活动现金净流量：公司历年经营活动现金净流量 . - 11 - 图表图表14：破碎筛分设：破碎筛分设备行业产业链备行业产业链 . - 12 - 图表图表15：下游行业对破碎筛分设备的不同要求：下游行业对破碎筛分设备的不同要求 . - 12 - 图表图表16：砂石生产线的主要工作流程：砂石生产线的主要工作流程. - 13 - 图表图表17：天然砂和机制砂的差异：天然砂和机制砂的差异 .

6、- 14 - 图表图表18：砂石骨料行业的产业政策及规范性文件：砂石骨料行业的产业政策及规范性文件 . - 14 - 图表图表19：机制砂消费量在砂石骨料总消费量中的占比情况：机制砂消费量在砂石骨料总消费量中的占比情况 . - 16 - 图表图表20：中国砂石骨料历年消费量：中国砂石骨料历年消费量 . - 16 - 图表图表21：中国砂石骨料消费量各区域分布情况：中国砂石骨料消费量各区域分布情况 . - 16 - 图表图表22：砂石骨料在混凝土中的质量占比情况：砂石骨料在混凝土中的质量占比情况 . - 17 - 图表图表23：砂石骨料在混凝土中的成本占比情况：砂石骨料在混凝土中的成本占比情况

7、. - 17 - 图表图表24：房产开发投资累计完成额及增速：房产开发投资累计完成额及增速 . - 17 - 图表图表25：房屋新开工面积及增速：房屋新开工面积及增速 . - 17 - 图表图表26：房地产、基建（不含：房地产、基建（不含电力）固定资产投资完成额累计同比电力）固定资产投资完成额累计同比 . - 18 - 图表图表27：地方政府专项债券发行额：地方政府专项债券发行额 . - 18 - 图表图表28：全国砂石矿山数量（个）：全国砂石矿山数量（个） . - 19 - 图表图表29：2019年末砂石矿山规模结构年末砂石矿山规模结构 . - 19 - 图表图表30：砂石骨料价格走势：砂石

8、骨料价格走势 . - 20 - 图表图表31：机制砂、天然砂和碎石均价走势：机制砂、天然砂和碎石均价走势 . - 20 - 图表图表32：海螺水泥、：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥砂石骨料收入情况华新水泥、上峰水泥砂石骨料收入情况 . - 20 - 图表图表33：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥及砂石行业毛利率情况：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥及砂石行业毛利率情况 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：中国砂石破碎筛分设备市场规模：中国砂石破碎筛分设备市场规模 . - 21 - 图表图表35：不同规模矿

9、山对破碎筛分设备的要求条件：不同规模矿山对破碎筛分设备的要求条件 . - 22 - 图表图表36：公司圆锥式破碎机采用的技术与行业采用的技术比较：公司圆锥式破碎机采用的技术与行业采用的技术比较 . - 23 - 图表图表37：公司智能化单机产品手机：公司智能化单机产品手机APP界面界面. - 24 - 图表图表38：公司智：公司智能矿山管理系统图示能矿山管理系统图示. - 24 - 图表图表39：公司业绩分拆：公司业绩分拆 . - 25 - 图表图表40：可比公司估值：可比公司估值 . - 25 - 图表图表41：浙矿股份盈利预测模型：浙矿股份盈利预测模型 . - 27 - 请务必阅读正文之后

10、的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 1、中高端中高端破碎筛破碎筛选选设备制造商，设备制造商，经营业绩快速增长经营业绩快速增长 1.1、发展历程发展历程：公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商 公司成立于 2003 年， 并于 2020 年 6 月成功登陆创业板。 公司以圆锥破碎机、颚式破碎机等大型矿山机械设备为主导产品，是集绿色、智能矿山机械设备的开发、生产、销售和售后服务为一体的综合性企业，能实现成套设备及其智能化管理系统等整个产业链核心装备的自主研发和生产制造工作；公司产品主要用于砂

11、石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。经过十余年的发展，公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。 技术水平行业领先，技术水平行业领先，新产品研发成果显著。新产品研发成果显著。公司以“高效智能化专用设备省级高新技术企业研究开发中心”和“院士专家工作站”为依托，先后承担了国家科技型中小企业技术创新基金项目、国家火炬计划产业化示范项目、浙江省重大科技专项、浙江省云工程与云服务项目等工作，成功开发了 RC 系列单缸液压轴承圆锥破碎机、 MRC 系列多缸液压轴承圆锥破碎机、CJ 系列颚式破碎机、CH-PL 系列立轴式冲击破碎机等多个系列新产品，获得国家级重点新产品、浙江省首台（套）产品

12、、浙江省科学技术奖、浙江省制造精品等多项荣誉。目前，公司拥有与矿山机械制造相关的 236项专利技术 （其中发明专利63项） ， 软件著作权 8项，主要产品的关键性能指标已经达到或接近国外先进水平， 参与起草的 单缸液压圆锥破碎机 （标准号：JB/T 2501-2017）现已成为国家机械行业标准。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 公司智能化、信息化产品在中高端设备领域具备较强竞争优势。公司智能化、信息化产品在中高端设备领域具备较强竞争优势。公司破碎、筛选设备拥有多项核心技术，产品稳定性、智能化、生产效率等均处于行业前列。同时，随着国内互联网和智能化技术的快

13、速发展，公司在产品中植入智能化和信息化元素，首创单机设备的智能化运行和成套设备的远程控制、故障诊断和信息化管理，通过数据分析优化破碎筛选设备的制造工艺及售后服务响应速度，初步实现了设备的机械化换人和自动化减人目的，在国内中高端设备领域具有很强的市场竞争力。 公司积极拓展新领域市场公司积极拓展新领域市场。 公司产品除广泛应用于建筑骨料矿山领域外， 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 目前在资源回收板块的布局也逐步清晰，形成废铅酸蓄电池破碎分选成套设备供应和建筑垃圾资源回收再利用两大经营板块。废铅酸蓄电池破碎分选成套设备的交付和安

14、装工作有条不紊进行，有望成为公司业绩新增长点。建筑垃圾资源回收再利用项目 10 月底进行调试，项目正式投产后可解决县域建筑垃圾回收难的问题，公司借此契机也将积极探索建筑垃圾回收再利用领域的经营模式并对建筑垃圾资源回收再利用处理技术进行深度研发。 1.2、主营业务主营业务：破碎筛选破碎筛选成套生产线成套生产线业务业务占据主导占据主导 公司主营产品包括破碎、筛选成套设备和相关配件。破碎设备主要包括颚式破碎机、圆锥式破碎机、冲击式破碎机、锤式破碎机等；筛选设备主要包括振动筛、给料机、洗选机等。公司的破碎、筛选成套设备按照用途不同分为砂石生产线和资源回收利用生产线。砂石生产线用于砂石骨料的生产和加工，

15、主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元及成套控制管理软件有机组成，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、清洗设备机等。资源回收利用生产线用于废旧材料、建筑垃圾等物资的回收再利用，目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备。 图表图表2：公司公司主营业务产品主营业务产品 来源：公司官网，中泰证券研究所 公司逐步树立起良好的品牌影响力。公司逐步树立起良好的品牌影响力。破碎、筛选成套设备具有一定的非标准化特征，往往需要根据客户要求进行适当的个性化设计，经过多年的发展，公司凭借技术开发、产品质量等方面的优势逐步树立了良好声 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明

16、部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 誉，公司“奥麦斯”和“天罡星”品牌在国内拥有较高知名度，高效节能环保理念随着成套设备的销售得到了更多客户的认同。 收入结构方面：收入结构方面：2020 年上半年，公司破碎筛选成套生产线实现营收 1.4亿元，同比增长 60.4%，占营业总收入的比重高达 66.7%；破碎筛选单机设备实现营收 5164.2 万元，同比降低 25.9%，占营业总收入的比重为 24.5%。配件业务实现收入 1804.0 万元，同比增长 18.9%，占营业总收入的比重为 8.6%。上半年，公司成套生产线业务大幅增长，在公司主营业务中占据主导地位；单机设备主要为破碎和筛选设备

17、系列，今年上半年单机设备收入有所下滑。 各项业务盈利能力方面：各项业务盈利能力方面：2020 年上半年，公司破碎筛选成套生产线、单机设备、配件业务毛利率分别为 45.5%、47.4%、32.1%，分别同比提升 3.1、-0.3、1.0 个百分点。公司成套生产线业务毛利率近年来持续提升；单机设备毛利率相对稳定，维持在较高水平；配件业务毛利率水平相对成套生产线和单机设备业务较低，但仍维持在 30%以上。 图表图表3：公司：公司破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入 来源：wind、中泰证券研究所 图表图表4：2020年年上半年上半年公司各项业务营收占比公司各项业务

18、营收占比 图表图表5：公司各项业务公司各项业务历年毛利率历年毛利率情况情况 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 1.3、股权结构股权结构：公司股权较为集中公司股权较为集中 公司公司控股股东控股股东和实际控制人为陈利华先生。和实际控制人为陈利华先生。陈利华先生直接持有公司32.55%的股份， 并持有湖州君渡57.85%的股份 （湖州君渡持有公司7.50%的股份） ，为公司控股股东和实际控制人。陈利华、陈利群、陈连方、陈利刚为兄弟关系，段尹文为陈利华配偶的弟弟。 陈利

19、华为公司董事长兼总经理， 高级经济师、 工程师， 是公司拥有的 “颚式破碎机的液压排料口调节装置” 、 “一种颚式破碎机的液压排料口调节装置” 、 “一种泵送固体颗粒的螺杆泵” 、 “一种双辊破碎机用过铁保护装置的液压系统” 、 “一种尾砂洗选设备” 、 “一种单缸式圆锥破碎机” 、 “一种圆锥破碎机的液压升降机构” 、 “一种圆锥破碎机用凹凸面止推机构” 、“一种圆锥破碎机的动锥旋摆结构” 、 “一种圆锥破碎机用双凸面下一体式止推机构”等多项专利的发明人之一。 图表图表6：2020年年前三季度前三季度公司前十大股东公司前十大股东 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例（持股比例（% %

20、） 期末持股数量（期末持股数量（万万股）股） 陈利华 境内自然人 32.55% 3255.00 浙江省创业投资集团有限公司 国有法人 8.25% 825.00 湖州君渡投资管理有限公司 境内非国有法人 7.50% 750.00 陈利刚 境内自然人 6.68% 667.50 陈利群 境内自然人 6.68% 667.50 段尹文 境内自然人 6.68% 667.50 陈连方 境内自然人 6.68% 667.50 袁琴美 境内自然人 0.81% 81.07 全国社保基金五零一组合 其他 0.64% 63.81 陈海华 境内自然人 0.56% 56.46 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表7：公

21、司公司股权结构股权结构 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司核心管理人员均有持股。公司核心管理人员均有持股。陈利群（董事、副总经理） 、陈连方（副总经理） 、陈利刚（售后服务部副经理） 、段尹文（四川销售区域负责人）均直接持有公司 6.68%的股份。湖州君渡为公司核心员工共同出资设立的员工持股平台，除持有公司股份外，无实质经营活动；林为民（副总 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 经理、董事会秘书）通过持有湖州君渡 8.9%的股份间接持续公司股份，余国峰（财务总监） 、葛斌（行政部副经理） 、林海峰（销售部经理） 、陈立波（

22、技术部经理） 、许卫华（监事会主席、售后服务部经理）均通过持有湖州君渡 6.65%的股份间接持有公司股份。 1.4、财务情况：、财务情况：业绩业绩保持保持快速增长，快速增长，经营经营质量持续提升质量持续提升 公司经营业绩保持快速增长。公司经营业绩保持快速增长。近年来，公司营收和归母净利润保持快速增长；公司营收从 2016 年的 2.0 亿元增长至 2019 年的 3.7 亿元，复合增速达 22.5%；归母净利润从 2016 年的 3085.1 万元增长至 2019 年的9619.4 万元，复合增速达 46.1%。2020 年前三季度，公司实现营收 3.3亿元， 同比增长 21.2%； 实现归母

23、净利润 9138.8 万元， 同比增长 29.7%。前三季度公司经营业绩依然保持快速增长。 图表图表8：公司历年营收及其公司历年营收及其同比同比增速增速 图表图表9：公司历年归母净利润及其公司历年归母净利润及其同比同比增速增速 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 近年来近年来公司公司盈利能力逐步增强。盈利能力逐步增强。公司毛利率水平从 2016 年的 39.0%提升至 2019 年的 44.4%， 净利率水平从 2016 年的 15.0%提升至 2019 年的 26.0%，加权平均净资产收益率从 2016 年的 14.7%提升至 2019 年的 24.5%，期间费用

24、率从 2016 年的 19.6%降低至 2019 年的 14.2%。公司盈利能力近年来逐步增强，主要得益于公司破碎、筛选成套设备拥有多项核心技术，与国内同类型产品相比，公司产品的生产效率、稳定性、智能化优势较为明显，产品具有较强的议价能力；同时近年来环保治理、供给侧改革等外部政策因素带动了下游砂石骨料行业景气度的持续提升，是公司盈利能力稳步上升的重要原因。2020 年前三季度，公司毛利率为 43.4%，净利率达 27.7%，期间费用率为 11.2%；公司毛利率水平小幅降低，但仍维持高位，净利率进一步提升，期间费用率不断优化。 资产负债率保持在较低水平。资产负债率保持在较低水平。近年来，公司资产

25、负债率整体呈现出持续下滑的趋势。 2020 年三季度末公司资产负债率降至 25.6%， 资产负债率处于较低水平，公司资产结构进一步优化，偿债能力较强。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表10：公司历年毛利率、净利率公司历年毛利率、净利率、期间费用率、期间费用率、加权平均净资产收益率加权平均净资产收益率 图表图表11：公司历年公司历年资产负债资产负债率率 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 公司营运能力公司营运能力持续提升持续提升。受益于下游砂石骨料需求旺盛，砂石行业景气度维持高位，下游客

26、户经营效益较好，并为保证设备交付的及时性、以及后续正常运转和及时维护，客户付款意愿较强，公司回款持续加快。近年来，公司应收账款周转率持续提升。公司存货周转率近年来整体呈现上升趋势，2019 年受原材料备货、出库速度等因素影响，公司存货余额呈现一定波动，但存货规模整体较为平稳。 公司现金流情况持续改善公司现金流情况持续改善。 2020 年前三季度， 公司经营活动现金净流量达 1.0 亿元，同比增长 16.6%。近年来，公司经营活动现金净流量持续保持增长，公司现金流较为充裕，经营效率持续提升。 图表图表12：公司历年应收账款周转率、存货周转率公司历年应收账款周转率、存货周转率 图表图表13：公司历

27、年经营活动现金净流量公司历年经营活动现金净流量 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2、砂石、砂石骨料骨料行业行业供需迎来改善，供需迎来改善，景气度维持高位景气度维持高位 2.1、破碎筛分设备、破碎筛分设备行业行业产业链分析产业链分析 破碎和筛分机器设备诞生于 18 世纪第一次工业革命前后，进入 20 世纪90 年代，部分国际知名企业已能够生产振动破碎机、静碾破碎机等规格品种较全的系列产品。随着时代的不断进步，目前破碎、筛分设备厂商 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 开始将研发、生产重点由破碎筛

28、分单机设备转变为由单机设备组成的破碎筛分成套设备（破碎筛分成套生产线） 。 图表图表14：破碎筛分设备行业产业链破碎筛分设备行业产业链 来源：大宏立招股说明书，中泰证券研究所 破碎筛分设备行业上游包括基础冶金及控制设备供应商。破碎筛分设备行业上游包括基础冶金及控制设备供应商。涵盖钢材和以钢材为主要原材料的铸锻件、轴承等，以及电机、控制柜等设备。国内钢材市场价格自 2016 年开始反弹，目前呈现震荡波动行情。上游行业稳定的供求局面为破碎筛分设备行业的生产经营提供了保障。 破碎筛分设备行业的下游主要为砂石、矿山和环保等领域。破碎筛分设备行业的下游主要为砂石、矿山和环保等领域。近年来，随着我国工业化

29、、城镇化建设的不断推进，砂石骨料作为混凝土及砂浆的基础材料，在建筑、交通、水利等基础设施建设中被大量使用，为破碎筛分设备行业的快速发展创造了有利条件。破碎筛分设备下游行业因破碎筛分物料特点的不同，对设备也提出了不同的要求。 图表图表15：下游行业对破碎筛分设备的不同要求下游行业对破碎筛分设备的不同要求 行业行业 破碎筛分设备要求破碎筛分设备要求 砂石骨料行业 设备应用主要是破碎山石、卵石等以制备砂石、骨料。由于石料的颚破排料多呈扁平、尖锐或角状的针片颗粒，砂石生产线中细碎设备磨损较快，因此高耐磨性是客户关注的重点。此外，对于在砂石生产过程中，如何更好的做到防治粉尘污染亦是设备应用的关注点。近年

30、来，随着环保政策逐步收紧以及砂石骨料行业供给侧改革相关政策陆续发布，一些地方政府对新设“建设用砂石”矿山的规模规定了较高的标准，并要求已有的砂石矿山在一定期限内通过资源整合、兼并重组等方式达到政策要求；国土资源部颁发的全国矿产资源规划（20162020 年） 、 关于加快建设绿色矿山的实施意见等文件明确要求加快推进绿色矿山建设，标志着绿色矿山建设从试点探索上升为国家行动，要求新建砂石矿山选用“先进、安全、节能、环保”的矿山机械设备；随着砂石骨料行业供给侧改革不断深化，砂石骨料市场集中度将逐步提高、行业转型升级加快，砂石骨料行业企业对破碎筛分设备的需求将呈现以下变化：由过去单纯采购单机设备转变到

31、采购破碎筛分成套设备乃至破碎筛分工厂；对破碎筛分成套设备的产能要求更高；对破碎筛分成套设备的智能、节能、稳定、安全环保等方面提 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 出了更高的要求。 矿山行业 该领域提倡“多碎少磨” ，对细粒级物料在破碎矿石中的含量有较高要求，因此对破碎机的技术水平要求较高。此外由于矿山破碎量较大，亦对破碎筛分设备提出了大型、高效率等要求。 水泥行业 水泥行业对中等硬度和高硬度石灰石破碎设备的选用差异较大，且同样考虑“多碎少磨”技术的应用，因此对破碎机的技术水平要求较高。 钢铁行业 冶金废渣属于硬度极高、腐蚀

32、性极强的物料，因而其对破碎筛分设备的耐腐蚀、耐磨损、抗坚硬物料的要求颇为严格。 煤炭行业 煤炭行业中需充分考虑岩石、煤炭、焦炭等的强度特性，需防止过粉碎、煤粉尘等问题，此外，原煤中含水和粘土成分较高，筛分难度大，因此，市场对筛分机的振动强度和连续运作时间更为看重。 建筑垃圾处理行业 建筑垃圾处理行业是近年来兴起的新兴行业，尚处于起步发展阶段，发展速度较快。由于目前建筑垃圾破碎筛分处理后主要用做需求量较大的路基材料等，而路基材料需求具有一定时效性，因此建筑垃圾处理行业对破碎筛分设备的快速高效处理能力要求较高，且相对偏好移动式或半移动式的设备。 来源：大宏立招股说明书，中泰证券研究所 破碎筛分设备

33、在破碎筛分设备在砂石砂石骨料生产中广泛应用骨料生产中广泛应用。砂石，是砂、卵（砾）石、碎石、 块石、 料石等材料的统称。 粒径大于 5mm 的砂石可称为粗骨料，即常说的石子；粒径小于 5mm 的砂石可称为细骨料，又称为砂。砂石与水泥、其它添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，是在混凝土或砂浆中起骨架或填充作用的粒状松散材料，具有十分良好的硬度和稳定的化学性质。砂石生产线的主要工作流程为：物料由振动给料机送到一级破碎机（如颚式破碎机、旋回式破碎机等）进行粗破，粗破后的物料由胶带输送机送至下一级的破碎设备（如圆锥式破碎机、冲击式破碎机等）进行细破，再被输送到振动筛进行筛分，达到成品粒度要求的物料由成品输送

34、带输出即为成品；未达到成品粒度要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路多次循环。 图表图表16：砂石生产线的主要工作流程砂石生产线的主要工作流程 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 2.2、机制砂、机制砂有望全面有望全面替代天然砂替代天然砂 砂石可分为天然砂和机制砂。砂石可分为天然砂和机制砂。在砂石市场中，根据砂石的来源又可以将砂石划分为：天然砂石：河砂、河卵石、海砂、海石、山砂、山石等，主要在河水冲击积累、 海沙沉淀等自然力的作用下形成。 人造砂石 （机制砂） ： 是人类利用机

35、械加工的手段将一些自然材料和废弃材料按照科学标准加工而成。 图表图表17：天然砂和机制砂的差异：天然砂和机制砂的差异 天然砂天然砂 机制砂机制砂 来源 河砂、湖砂、山砂和海砂。 利用机械加工的手段将一些自然材料和废弃材料按照科学标准加工而成。 主要特点 颗粒类似小鹅卵石，颗粒表面光洁，亲水性略差，级配不连续，坚固性强，一种细度模数对应多种级配。海砂中还常含有碎贝壳，可溶性氯盐等有害物质，未淡化的海砂不能用于工程建筑。 颗粒类似小碎石，表面粗糙棱角尖锐，无泥质和其他有害杂质，含有一定量的石粉，级配跳跃不连续。堆积密度比天然砂大，表观密度相对小。 资源现状 是一种短时间内不可再生的资源，有的地区天

36、然砂接近枯竭；无度开采破坏生态环境。 可就地取石材加工，资源丰富；还可利用废弃尾矿生产，属废渣资源化环保产业。使用机制砂有社会和经济效益。 管理现状 控制开采天然砂资源，国家限制天然砂出口，各地方政府实施采砂管理条例以及采砂收费管理办法。 国家制定机制砂新标准，制定一系列政策，鼓励机制砂发展。 主要应用 宜用于强度等级低于 C60 及抗冻、抗渗、或其他要求的混凝土。 宜用于强度等级大于 C60 的混凝土。 来源：大宏立招股说明书，中泰证券研究所 我国天然砂资源我国天然砂资源出现短缺出现短缺。由于天然砂石骨料短时期内不可再生，经过几十年的过度、无序开采，根据建材网的数据，我国一半以上的地区都出现

37、了天然砂石骨料资源严重短缺的状况，甚至连原来砂石资源丰富的地区目前的天然砂石砂也大为减少或者接近枯竭，并导致了河流、湖泊生态环境破坏、堤岸桥梁倒塌、破坏航道等等诸多问题和隐患。随着党的十八大首次将 “生态文明建设” 列入中国特色社会主义事业总体布局、环保法修订，各级政府不断加大对天然砂石开采的监管力度，取得了显著成效。 机制砂具有资源机制砂具有资源丰富丰富、受到政策鼓励等诸多优势、受到政策鼓励等诸多优势。为保护环境和资源，国家对天然砂石的开采采取了一系列的限制措施。与此同时，为满足工程建设对砂石骨料的需求，国家出台了一系列规范砂石行业发展、鼓励机制砂生产的产业政策、行业协会亦拟定了一系列行业规

38、范性文件。机制砂逐步成为砂石的主要品种，并与资源综合利用相结合是行业未来发展的必然趋势。 图表图表18：砂石骨料行业的产业政策及规范性文件：砂石骨料行业的产业政策及规范性文件 颁发时间颁发时间 政策政策 颁布部门颁布部门 对砂石骨料行业以及破碎筛分设备行业的影响对砂石骨料行业以及破碎筛分设备行业的影响 2017 关于加快建设绿色矿山的实施意见 国土资源部等六部委 要求加大政策支持，加快绿色矿山建设进程，力争到 2020 年，形成符合生态文明建设要求的矿业发展新模式，有利于扩大“节能环保、智能化、大型化（规模化） ”破碎筛分设备市场需求。 2017 关于在湖泊中共中央办明确各级湖长职责，协调解决

39、湖泊管理保护中的重大问题，依法组 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 实施湖长制的指导意见 公厅、国务院办公厅 织整治围垦湖泊、侵占水域、超标排污、违法养殖、非法采砂等突出问题。该文件的实施，将遏制非法开采天然砂，有利于机制砂行业发展，进而提振破碎筛分设备市场需求。 2018 战略性新兴产业分类（2018） 国家统计局 明确在其他非金属矿物制品制造产业中， 机制砂被列为重点产品和服务；在环境保护专用设备制造产业中，制备再生骨料的强化利用装置被列为重点产品和服务。该文件的实施将促进机制砂、再生骨料行业发展，进而带动上游破碎筛分

40、设备市场需求。 2019 关于河道采砂管理工作的指导意见 水利部 要求河道采砂须经有关河道主管机关批准。未经批准，不得从事河道采砂活动。水利部流域管理机构直管河道的采砂许可，由有关流域管理机构依法组织实施。该政策实施，将促进机制砂行业发展，进而对破碎筛分设备行业形成利好。 2019 关于做好关闭不具备安全生产条件非煤矿山工作的通知 国务院安委会办公室 要求关停相邻开采范围之间最小距离达不到 300 米的小型露天采石场。该政策实施，将加速砂石骨料落后产能出清，推动砂石骨料先进产能建设，进而对破碎筛分设备行业构成利好。 2019 十部门关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见 工业和信息化部等十部

41、委 提出到 2025 年，形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系，产品质量符合 GB/T 14684建设用砂等有关要求，以 I 类产品为代表的高品质机制砂石比例大幅提升，年产 1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到 40%，利用尾矿、废石、建筑垃圾等生产的机制砂石占比明显提高，“公转铁、公转水”运输得明显进展。该政策实施，将提升高品质砂石的应用率和砂石骨料矿山平均规模，进而对高品质砂石产出比例高、大型化的中高端破碎筛分设备形成较大利好。 2020 关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见 国家发展改革委等十五部委 要求“合理控制河湖砂开采，逐步提升机制砂石等替代砂源利用比例， 优化

42、产销布局， 加快构建区域供需平衡、 价格合理、 绿色环保、优质高效的砂石产业体系， 为基础设施投资建设和经济平稳运行提供有力支撑”，具体实施措施包括“大力发展和推广应用机制砂石、优化机制砂石开发布局、加快形成机制砂石优质产能、降低运输成本（推进砂石中长距离运输“公转铁、公转水”） 、加强非法采砂综合治理”等。上述政策一方面体现了国家对砂石骨料行业发展的高度关注和重视以及砂石骨料在基础设施建设等各类工程建设中发挥的基础资源作用；另一方面，亦将推动砂石骨料行业将转型升级进一步加速，扩大砂石破碎筛分设备需求。 来源：大宏立招股说明书，中泰证券研究所 机制砂消费量占比逐年增长机制砂消费量占比逐年增长，

43、机，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。制砂对天然砂形成完全替代趋势。根据中国砂石骨料网的数据显示， 我国机制砂消费量从 2008 年的 36 亿吨增长至 2019 年的 194.1 亿吨，机制砂消费量占砂石骨料总消费量的比重从 2008 年的 36.0%提升至 2019 年的 91.1%。机制砂消费量占比持续快速提升，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。未来机制砂石的加工不论在规模产量上还是在技术水平上也都将达到新的高度。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 16 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表19：机制砂机制砂消费量在砂石骨料总消费量中的占比情况消费量在砂

44、石骨料总消费量中的占比情况 来源：中国砂石协会，中国砂石骨料网，中泰证券研究所 2.3、砂石骨料砂石骨料市场需求市场需求有望维持高位有望维持高位 中国是全球最大的砂石骨料消费市场。中国是全球最大的砂石骨料消费市场。中国和美国及欧盟的砂石协会统计数据显示，全球每年要消耗超过 400 亿吨砂石骨料，是继水之后消耗量第二大的自然资源。我国砂石骨料年用量超过 200 亿吨，是目前开采量最大的矿产资源，年直接产值及带动的运输等行业产值合计超过万亿元，是国民经济的重要支柱产业。2008 年至 2019 年，我国砂石骨料总消费量从 100 亿吨增长至 213 亿吨，增长了两倍多。由于我国人口基数大、经济体量

45、大且经济增速仍较高，中国砂石协会预测 2020-2030 年间我国砂石骨料年需求量将达到 250 亿吨的高位后平稳运行。 华东、西南等地区砂石消费市场需求较大。华东、西南等地区砂石消费市场需求较大。从主要消费区域来看，砂石骨料区域消费能力差异表现较为明显，东部经济发达省份和中西部快速发展省份对砂石骨料消耗能力强劲。根据中国砂石骨料网数据中心的数据，年消费量超过 10 亿吨的省份有江苏、河南、山东、广东及四川等；热点区域骨料消费集聚化越来越明显， 2019 年以泛长三角集群、 长江中游集群、珠三角、成渝集群、中原集群、京津冀、关中集群七大板块集聚了我国骨料市场消费量的 70%左右。 图表图表20

46、：中国砂石骨料中国砂石骨料历年历年消费量消费量 图表图表21：中国砂石骨料消费量中国砂石骨料消费量各各区域分布区域分布情况情况 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 17 - 公司深度报告公司深度报告 砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域。砂石作为骨料，主要用于与水泥、其它添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，约占混凝土质量的 6/7；亦可单独或与非水泥建材混合使用。 砂石作为大宗基础性工程建材材料，广泛应用于基础设施建设（铁路、公路、轨道交通等） 、房屋建筑，

47、以及水利水电等领域。 图表图表22：砂石骨料砂石骨料在混凝土中的质量占比情况在混凝土中的质量占比情况 图表图表23：砂石骨料在混凝土中的砂石骨料在混凝土中的成本成本占比情况占比情况 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 来源： 土木工程材料 、中泰证券研究所 我国房地产投资依然具备较高韧性。我国房地产投资依然具备较高韧性。 2016 年以来， 我国房屋新开工面积开始同比大幅增长。2019 年，房屋新开工面积达 22.7 亿平方米，同比增长 8.5%， 增速依然维持在高位； 房地产开发投资累计完成额高达 13.2万亿元，同比增长 9.9%，投资增速再上台阶。2020 年 1-10 月，我国房屋新开

48、工面积为 18.1 亿平方米，同比降低 2.6%，今年一季度受疫情影响房屋新开工面积下滑幅度较大，但近几个月累计降幅持续收窄。1-10月，房地产开发投资累计完成额为 11.7 万亿元，同比增长 6.3%；房地产固定资产投资完成额累计同比增长 4.6%。 房地产开发投资和固定资产投资完成额累计增速持续回升。 图表图表24：房产开发投资房产开发投资累计累计完成额及增速完成额及增速 图表图表25：房屋新开工面积及增速房屋新开工面积及增速 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2020 年基建投资的逆周期调节年基建投资的逆周期调节力度持续加大力度持续加大。2020 年，政府推

49、出基础设施领域公募REITs试点； 两会” 提出今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加 1.6 万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例，提升专项债投向基建的比例等。2020 年 1-10 月，地方政府专项债券共计发行 3.98 万亿元，同比增长 57.24%；基建（不含电力）固定资 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 18 - 公司深度报告公司深度报告 产投资完成额累计同比增长 0.7%，累计同比增速持续上升。此外，根据国铁集团披露的数据， 第三季度全国铁路固定资产投资完成2272亿元，前三季度累计完成 5531 亿元， 投产新线 1926

50、公里， 新开工项目 15 个，新增投资规模超过 4800 亿元，有效发挥了“稳投资”作用。在国家“六稳六保”的部署下，基建投资的逆周期调节作用愈发凸显。 受益于房地产投资的高韧性和基建投资逆周期调节力度的持续加大，砂石骨料行业需求有望保持高位。 叠加 “一带一路” 沿线市场的持续开拓，为砂石骨料及砂石破碎筛分设备行业带来广阔的市场空间。 图表图表26：房地产、基建（不含电力）固定资产投资房地产、基建（不含电力）固定资产投资完成额累计同比完成额累计同比 图表图表27：地方政府专项债券发行额地方政府专项债券发行额 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2.4、砂石砂石行业

51、行业供给供给端端持续改善持续改善，市场，市场集中度集中度提升趋势明确提升趋势明确 砂石骨料行业落后产能逐步出清，绿色矿山建设提砂石骨料行业落后产能逐步出清，绿色矿山建设提上上日程。日程。在 2013 年之前，开山炸石一破一筛粗放式矿山占据着砂石骨料行业主流地位，行业发展理念滞后，产前无环评、产时无环保、产后无复绿、粉尘污染严重的粗放式砂石矿山遍布全国各地。伴随着我国“生态文明”建设的加快，砂石骨料行业逐步迈入规范化发展的道路；环保不达标的小型、微型砂石骨料生产企业被责令停产整改、关停，绿色矿山建设上升为国家行动。 供给结构不断改善，供给结构不断改善，市场主体逐步转变。市场主体逐步转变。随着砂石

52、矿资源管理和生态环境保护力度的加大，全国砂石矿山供给结构也得到了改善，整体特征表现为“梯度上升一增一减” ，即：生产规模等级由小到大逐年保持一定上升趋势，大型乃至年产量千万吨级的超大型砂石矿山数量稳步增加，小型、微型砂石矿山在加速减少。市场主体由以往小砂石厂和大量个体户为主逐步转变为以大中型砂石矿山企业、水泥厂、建材集团、建筑工程公司、地方国有企业等为主，生产方式亦由小规模、粗放式、高度分散的生产转变为规模化、集约化、工业化生产，甚至有一些发展前沿地区开始围绕砂石骨料规划建材产业园区。 矿山数量持续减少，矿山数量持续减少，市场市场集中度不断提升。集中度不断提升。近年来在环保政策趋严、砂石骨料行

53、业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈现加速下滑的态势。 根据中国砂石协会的数据显示， 2019 年底全国在册砂石矿山 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 19 - 公司深度报告公司深度报告 总计 15370 家，较 2013 年的 56032 家减少了 40662 家。 目前目前大中型砂石矿山的数量仍然较少大中型砂石矿山的数量仍然较少。根据中国砂石协会的数据显示，2019 年末，我国超大型（年产 1000 万吨以上） 、大型（年产 200-1000万吨） 和中型 （年产100-200万吨） 砂石矿山仅占全部砂石矿山的42.67%，而小型 （年产 50

54、-100 万吨） 和微型 （年产 50 万吨以下） 砂石矿山达 8810家。目前大中型砂石矿山占比依然较低，但近年来大中型砂石矿山的占比持续提升。2019 年， 十部门关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见中提出到 2025 年，形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系，年产 1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到 40%。未来，超大型、大型和中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。 图表图表28：全国砂石矿山数量（个）全国砂石矿山数量（个） 图表图表29：2019年末砂石矿山规模结构年末砂石矿山规模结构 来源：中国砂石协会、中泰证券研究所 来

55、源：中国砂石协会、中泰证券研究所 砂石骨料价格持续上涨，带动行业景气度上升。砂石骨料价格持续上涨，带动行业景气度上升。近年来，受砂石骨料行业供给侧改革、环保政策趋严等因素影响，砂石骨料生产商数量急剧减少，行业集中度快速提升；同时，砂石骨料的需求稳步增长，由 2016年的 180 亿吨增长至 2019 年的 213 亿吨。供给端的变革和需求端的持续增长推动砂石骨料价格快速上涨。 根据智研咨询的数据， 2019 年砂石骨料价格为 94 元/吨，相比 2016 年的 46 元/吨累计增长了 104.35%。2020 年以来，砂石价格整体走势较为平稳。 砂石骨料行业供需的变化使得行业内企业的经营效益显

56、著提升。砂石骨料行业供需的变化使得行业内企业的经营效益显著提升。砂石骨料行业的高景气度引发各类资本的密切关注，以海螺水泥、华新水泥、上峰水泥为代表的建材上市公司陆续延伸骨料产业，淮北矿业、宏大爆破等矿山工程上市公司也在重点布局砂石骨料业务。 以海螺水泥、华新水泥和上峰水泥为例，其骨料方面的业绩持续保持增长态势，盈利能力远高于近两年景气度颇高的水泥、混凝土板块。 海螺水泥：海螺水泥：2019 年，海螺水泥砂石骨料业务收入达 10.22 亿元，同比增长 26.02%；毛利率高达 70.60%，同比提升 1.48 个百分点。海螺水泥砂石骨料业务收入规模持续扩大， 且毛利率水平持续提升。2020 年上

57、半年，海螺水泥砂石骨料业务毛利率进一步提升至70.78%，而其同期的水泥业务毛利率仅为 47.53%，砂石骨料业务毛利率水平显著高于水泥业务。 华新水泥：华新水泥：2019 年，华新水泥砂石骨料业务收入达 10.33 亿元，同 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 20 - 公司深度报告公司深度报告 比增长 24.91%；毛利率达 64.76%，同比提升 0.92 个百分点。华新水泥砂石骨料业务快速增长， 毛利率水平不断提升。 2020 年上半年，华新水泥砂石骨料业务毛利率提升至 66.50%，而其同期的水泥和混凝土业务毛利率分别为 39.01%、26.61%，

58、砂石骨料业务也是其各项业务产品中毛利率最高的品类。 上峰水泥：上峰水泥：2019 年，上峰水泥砂石骨料业务收入达 4.60 亿元，同比增长 280.17%； 毛利率达 77.84%， 同比提升 5.14 个百分点。 2020年上半年， 上峰水泥砂石骨料收入达 2.31 亿元， 同比增长 148.39%；毛利率进一步提升至 82.04%，同比提升 4.64 个百分点。上峰水泥砂石骨料业务近年来收入规模快速提升，盈利能力持续增强。 图表图表30：砂石骨料价格走势砂石骨料价格走势 图表图表31：机制砂、天然砂和碎石均价走势机制砂、天然砂和碎石均价走势 来源：智研咨询、中泰证券研究所 来源：中国砂石协

59、会、中泰证券研究所 图表图表32：海螺水泥海螺水泥、华新水泥华新水泥、上峰水泥、上峰水泥砂石骨料砂石骨料收入情况收入情况 图表图表33：海螺水泥、海螺水泥、华新水泥华新水泥、上峰水泥、上峰水泥及砂石行业及砂石行业毛利率毛利率情况情况 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中国砂石协会、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 21 - 公司深度报告公司深度报告 3、设备行业设备行业集中度提升，公司集中度提升，公司具备较强具备较强竞争优势竞争优势 3.1、砂石破碎筛分砂石破碎筛分设备市场规模设备市场规模超过超过 250 亿元亿元 砂石破碎筛分

60、设备砂石破碎筛分设备市场市场需求旺盛。需求旺盛。近年来，受机制砂需求增加、应用占比提升、砂石骨料价格总体上涨等因素的综合影响，砂石骨料行业对上游破碎筛分设备的市场需求明显增大，尤其是随着一大批大型、超大型现代化砂石骨料项目陆续建设，大型破碎筛分成套设备的市场需求显著提升。 2019 年年机制砂机制砂破碎筛分设备市场规模破碎筛分设备市场规模达达 253 亿元。亿元。砂石行业的高景气度也带动了上游破碎筛分设备市场规模的增长，根据中国砂石协会的测算，我国机制砂骨料破碎筛分设备的市场规模已从 2009 年的不足 100亿元增长至 2019 年的 253 亿元。 图表图表34：中国砂石破碎筛分设备市场规

61、模中国砂石破碎筛分设备市场规模 来源：中国砂石协会、中国砂石骨料网、中泰证券研究所 成套化、大型化、智能化、节能环保的破碎筛分设备将成为市场主流。成套化、大型化、智能化、节能环保的破碎筛分设备将成为市场主流。随着砂石骨料行业转型升级发展，具备现代化、大型化、智能化、节能环保等特征的绿色砂石骨料矿山成为砂石骨料行业发展主流，由于破碎筛分设备系砂石骨料矿山生产系统最重要的组成部分，因此，为适应下游行业的发展变化，破碎筛分设备将朝着成套化、大型化、智能化、节能环保等方向发展，具备这些特征的中高端破碎筛分设备将成为市场主流产品。 一体化服务模式将成为主流服务模式。一体化服务模式将成为主流服务模式。近年

62、来，随着砂石骨料行业集中度的提升，新建砂石骨料矿山平均规模显著提升，砂石骨料矿山建设方式由以往的业主自建转变为业主自建、EPC、EPCO 等多种建设模式，其中大中型砂石矿山更加偏好 EPC 等“交钥匙工程”式建设方式。目前部分一二线破碎筛分设备厂商顺应下游市场需求变化，面向客户提供集设计、制造、安装和服务一体化的破碎筛分工厂整体解决方案，涵盖工程规划设计、工艺设备配置方案、个性化定制生产、生产作业管理及设备后期维护的全流程，具有快速安装、环保节能、高效稳定及自动智能控制等优势，获得市场的广泛认可。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 22 - 公司深度报告公司

63、深度报告 3.2、设备厂商集中度设备厂商集中度有望有望提升提升，头部企业优势凸头部企业优势凸显显 我国砂石破碎筛分设备行业集中度依然较低。我国砂石破碎筛分设备行业集中度依然较低。经过多年的快速发展，我国破碎筛分设备行业已发展成为一个完全竞争的行业， 具有企业数量多、集中度低、多层次竞争等鲜明特点。根据中国砂石协会的数据显示，目前我国规模以上的砂石骨料装备（主要为破碎筛分设备）制造企业有3000 多家，销售额过亿元的有 20 余家，不到 1%。能提供高稳定性成套砂石骨料破碎筛分生产线的企业不足 10 家，机制砂设备行业集中度较低。 市场竞争依然激烈，市场竞争依然激烈， 外资品牌和国内外资品牌和国

64、内领先领先企业占据中高端市场。企业占据中高端市场。 近年来，山特维克、美卓集团、特雷克斯等外资品牌占据了我国砂石破碎筛选设备的高端市场。浙矿股份、大宏立、上海世邦（黎明重工） 、南昌矿机、双金机械等本土优秀企业产品线丰富、解决方案完善，在不同领域各有优势， 产品已占领了国内破碎筛分成套设备生产领域的部分中高端市场，并逐步形成了对外资品牌和进口产品的替代。而市场上其他大量的小型企业产品线单一、技术含量低、同质化现象严重，产品以破碎筛分单机设备为主，围绕中低端市场展开激烈的竞争。此外，近年来由于砂石骨料行业景气度提升，三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份等工程机械企业也进入了制砂设备领域，

65、进一步加剧了行业的竞争。 大中型矿山大中型矿山更倾向更倾向使用使用大型大型、 成套成套的的设备设备， 头部设备企业竞争优势明显， 头部设备企业竞争优势明显。大中型矿山企业更倾向于产量大、使用寿命长、操作简易、智能化程度高的高端成套设备。因此，向大中型矿山提供破碎、筛选设备的供应商相对比较集中，主要包括山特维克、美卓、特雷克斯等知名跨国公司，以及浙矿重工、南昌矿机、双金机械等国内领先企业。伴随着下游砂石骨料行业集中度的提升，大中型矿山对中高端砂石破碎筛分设备的需求增加，头部设备企业竞争优势进一步凸显。 图表图表35：不同规模矿山对破碎筛分设备的要求条件：不同规模矿山对破碎筛分设备的要求条件 技术

66、指标技术指标 大中型矿山大中型矿山 小型、微型矿山小型、微型矿山 产量 产量要求大 产量要求相对较小 给料口径 大型物料及大产量要求给料口径更大 给料口径相对较小 使用寿命 生产经营周期长要求使用寿命较长 使用寿命相对较短 设备操作 智能化、远程化、简易化操作 人工操作 维修难易 追求更高的经济效益要求维修更为简易 相对较低 能耗 更高的节能环保标准 能耗要求不高 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 砂石破碎筛分设备市场集中度有望进一步提升。砂石破碎筛分设备市场集中度有望进一步提升。随着我国破碎筛分设备厂商技术持续进步，部分国产一线品牌产品已跻身世界领先水平，在国内市场开始对进口高端破碎筛分

67、设备形成替代，并实现对外出口销售收入的快速增长。从行业集中度变化趋势来看，受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二线品牌的市场份额将进一步提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大量三四线破碎筛分小厂商将面临 “关退并转” ， 破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 23 - 公司深度报告公司深度报告 3.3、浙矿股份浙矿股份为我国为我国领先的砂石领先的砂石破碎筛选设备供应商破碎筛选设备供应商，竞争优势明显竞争优势明显 公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司是国内技术领先的中高端矿机装

68、备供应商之一。公司是中国砂石协会理事单位、中国重型机械工业协会矿山机械分会理事单位和浙江省机械工业联合会理事单位。 根据全国矿山机械标准化技术委员会出具的 证明 ： “公司作为国内矿山机械行业研发与制造骨干企业，是全国破碎机械领域的知名与重点企业。公司生产的单缸液压滚动轴承圆锥破碎机技术在国内处于领先水平，并得到广泛应用。 ”同时，根据全国矿山机械协会出具的证明 ，公司在我国破碎筛分行业有很高的知名度，公司的破碎筛选设备产销量在国内排名前列。 公司公司产品技术产品技术领先领先，新技术和新工艺成功运用，新技术和新工艺成功运用。公司通过多年的持续创新与研发，主要产品在工作效率、节能性、稳定性等方面

69、均处于国内领先水平，关键性能指标达到或接近国外先进水平。比如，公司针对其核心产品圆锥破碎机进行了大量技术攻关和工艺改进，采用滚动轴承设计使设备的稳定性和耐用性大幅提高， 打破了进口设备对国内市场的垄断，具备较高的性价比优势， 大幅降低了国内用户配置高效节能装备的门槛。现阶段，公司围绕圆锥破碎机已取得 33 项发明专利和 74 项实用新型专利，与同行业类似产品相比，公司圆锥机产品在内部结构、操作方式、自动化程度等方面均有技术创新。 图表图表36：公司：公司圆锥式破碎机圆锥式破碎机采用的技术与行业采用的技术比较采用的技术与行业采用的技术比较 公司采用技术公司采用技术 行业采用技术行业采用技术 公司

70、的公司的技术领先性技术领先性 排料口开度自动控制技术 排料口开度自动控制技术 实现过铁保护和排矿口开度自动控制， 使圆锥式破碎机的可靠性大大提高。 远程智能化控制技术 现场人工操作 提高设备生产效率，保障设备运行安全。 滚动轴承稀油润滑技术 滑动铜套稀油润滑 保证了轴承等部件充分润滑冷却，延长了关键部件使用寿命，提升设备工作效率。降低摩擦系数，减少能耗；同时，还起到了应力缓冲，分散负荷、缓和冲击及减震的作用。 双曲面破碎腔形 直线破碎腔形 实现选择性破碎，提高设备生产能力的同时保证产品的粒度。 顶部轴承回油孔设计 多采用顶部轴承结构，无回油孔 进一步降低了摩擦产生的热量， 延长了轴承的使用寿命

71、； 同时提高了润滑油利用率， 从而有效降低了生产成本。 动锥防自旋技术 无防旋装置 防止动锥逆时针旋转造成物料在破碎腔中出现打滑现象， 提高了生产效率，降低了能源消耗。 来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 公司单机设备的公司单机设备的智能化水平智能化水平领跑领跑行业。行业。公司的核心产品圆锥机中均内置智能模块和传感器，配合相关软件已经实现单机设备从启动、运行到正常停机过程的全过程自动化，即无人值守，助推矿物加工企业实现智能换人，填补了国内高端矿山设备空白。此外，公司客户还可以通过圆锥机智控软件对其设备的运行情况实时监测，包括运行数据、健康管理、产品升级更新、易损件维护等。 基于成套设备打造的

72、数字化和信息化矿山管理系统初步成型基于成套设备打造的数字化和信息化矿山管理系统初步成型。公司建立的矿山数据采集与分析系统，以数字化矿山信息交互系统软件为载体，致力于为用户提供系统化的工业管理解决方案，有效提高设备产能，规避运营风险，运用科学的管理理念和物联网技术，大大提升矿山现场管 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 24 - 公司深度报告公司深度报告 理的效率。在客户理解其功能后，将矿山设备运行信息加密传输至售后服务中心，相关数据经过解密、加工处理后，一方面提供给用户及其管理人员，用于客户的现场管理和绩效评估；一方面为公司的售后服务提供相关信息，便于及时预警

73、或故障提示。 图表图表37：公司公司智能化单机产品手机智能化单机产品手机APP界面界面 图表图表38：公司智能矿山管理系统图示公司智能矿山管理系统图示 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 募投项目建成后，将有效解决目前产能不足的问题。募投项目建成后，将有效解决目前产能不足的问题。2019 年，公司破碎设备、筛选设备的产能利用率分别达到了 128.3%、118.7%；目前公司产能利用率较高， 营业收入和在手订单金额持续增长 （2020 年前三季度，公司营收达 3.3 亿元，同比增长 21.2%，合同负债达 1.5 亿元） 。公司计划在未来几年稳步扩大破碎筛选设备的生产

74、规模，以适应国内市场需求的变化，并为海外市场的拓展奠定基础。公司“破碎筛选设备生产基地建设项目”拟投资 2.4 亿元，项目建设期为 18 个月，项目达产后将新增年产破碎设备 125 台（套） 、筛选设备 300 台（套）的生产能力，公司产能扩大约一倍，可有效强化公司面对全球市场的快速反应能力，提升公司的生产规模及市场占有率，同时进一步形成规模优势，增强公司的整体竞争力。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 25 - 公司深度报告公司深度报告 4、首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级 公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，技术成果国内领先，近

75、年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。 我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 1.35、 1.87、 2.51亿元，当前股价对应的 PE 分别为 43.42、31.30、23.33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 图表图表39：公司业绩分拆公司业绩分拆 主营业务主营业务 财务指标财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 假设条件假设条件 破碎筛选成套生产线 销售收入（百万元） 180 170 2

76、55 382 535 1、假设房地产、基建对砂石骨料行业的需求持续保持高位。 2、假设未来砂石破碎筛选设备领域市场集中度持续提升， 公司依然保持较强竞争优势。 3、假设公司募投项目产能如期释放， 公司销售规模持续扩大， 规模效应逐步显现。 销售收入 YoY（%） 51.01% -5.68% 50.00% 50.00% 40.00% 毛利率（%） 40.90% 43.83% 45.50% 46.00% 46.50% 毛利润（百万元） 74 74 116 176 249 破碎筛选单机设备 销售收入（百万元） 85 162 179 223 279 销售收入 YoY（%） 6.32% 91.15% 1

77、0.00% 25.00% 25.00% 毛利率（%） 49.24% 47.46% 47.50% 48.00% 48.50% 毛利润（百万元） 42 77 85 107 135 配件及其他 销售收入（百万元） 31 36 43 52 62 销售收入 YoY（%） 20.74% 18.16% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 35.56% 31.87% 32.50% 33.00% 34.00% 毛利润（百万元） 11 11 14 17 21 合计 合计营业收入 （百万元） 297 369 478 659 878 合计营业收入 YOY （%） 31.69% 24.59% 29.

78、37% 37.84% 33.28% 合计毛利率（%） 42.88% 44.39% 45.17% 45.73% 46.31% 合计毛利润（百万元） 127 164 216 301 407 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表40：可比公司估值可比公司估值 公司公司 代码代码 2020/11/19股价（元）股价（元） EPS(元）元） PE(倍）倍） 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 大宏立 300865 48.70 0.05 - - - - - - - 利君股份 002651 9.69 0.18 0.22 0.31 0.46 27

79、.68 44.71 31.39 21.13 艾迪精密 603638 54.51 0.83 0.98 1.30 1.64 36.76 55.81 41.90 33.19 均值均值 32.22 50.26 36.65 27.16 来源：wind，中泰证券研究所（注：EPS、PE 来自 wind 一致性预测） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 26 - 公司深度报告公司深度报告 5、风险提示风险提示 国家宏观经济政策调整风险。国家宏观经济政策调整风险。未来若国家对宏观经济政策、产业政策进行重大调整，或“供给侧”改革政策对下游砂石骨料行业的影响衰减，公司经营业绩可能

80、因下游行业景气度和产业结构变化而面临较大影响。 基建、房地产投资不及预期基建、房地产投资不及预期风险风险。公司下游砂石骨料行业与基建和房地产投资密切相关，如果基建投资或者房地产投资大幅下滑，将对砂石骨料行业景气度以及公司产品需求产生重要影响。 市场市场竞争竞争加剧加剧风险风险。近年来砂石骨料行业景气度不断提升，带动了破碎筛分设备的市场需求，设备厂商市场集中度提升的同时，也引起了国内工程机械巨头们的关注。设备市场竞争逐步加剧，对公司持续保持竞争优势产生重要影响。 客户开拓不及预期客户开拓不及预期风险风险。破碎设备的正常使用寿命一般为 3-5 年，同一客户在采购公司产品后，如无进一步扩产或持续技改

81、需求，其短期内向公司进行重复大额采购的可能性较小。未来若公司无法在维护原有客户的基础上持续开拓新的客户或市场，将可能对公司的经营业绩造成不利影响。 募投项目推进不及预期风险。募投项目推进不及预期风险。公司募投项目建成后生产能力、产品质量和生产效率以及信息化、 智能化水平将大幅提升， 公司产能扩大约一倍。如果募投项目推进不及预期，将对公司产能释放等方面产生重要影响。 业绩不及预期风险等。业绩不及预期风险等。公司主营业务产品如果生产、销售不及预期，可能对经营业绩产生重要影响。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 27 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表41：浙

82、矿股份浙矿股份盈利预测盈利预测模型模型 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E营业总收入营业总收入296369478659878货币资金6896 增长率31.7%24.6%29.4%37.8%33.3%应收款项877697127160营业成本-169-205-262-357-471存货7378 %销售收入57.1%55.6%54.8%54.3%53.7%其他流动资

83、产210131825毛利1407流动资产3314459211,1191,459 %销售收入42.9%44.4%45.2%45.7%46.3% %总资产72.7%71.0%77.0%76.0%79.7%营业税金及附加-3-2-2-3-4长期投资00000 %销售收入0.9%0.6%0.5%0.5%0.5%固定资产697989105154销售费用-16-20-25-35-47 %总资产15.1%12.6%7.4%7.1%8.4% %销售收入5.4%5.5%5.3%5.3%5.4%无形资产2929292826管理费用-28-35-39-54-71非流动资产

84、3371 %销售收入9.4%9.4%8.1%8.1%8.1% %总资产27.3%29.0%23.0%24.0%20.3%息税前利润（EBIT）884资产总计资产总计4556271,1961,4721,829 %销售收入27.2%28.9%31.3%31.8%32.3%短期借款50000财务费用12345应付款项656887119157 %销售收入-0.2%-0.7%-0.6%-0.6%-0.6%其他流动负债478资产减值损失10000流动负债8435公允价值变动收益00000长期贷款00000投资收益00000其他长期负债111

85、11 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债负债9437营业利润839普通股股东权益普通股股东权益3444409561,1421,393 营业利润率27.9%29.6%31.9%32.4%32.9%少数股东权益00000营业外收支43000负债股东权益合计负债股东权益合计4556271,1961,4721,829税前利润879 利润率29.3%30.3%31.9%32.4%32.9%比率分析比率分析所得税-13-16-24-33-442018A2019A2020E2021E2022E 所得税率14.5%14.4%

86、15.5%15.4%15.2%每股指标每股指标净利润7496135187251每股收益(元)0.991.281.351.872.51少数股东损益00000每股净资产(元)4.595.879.5611.4213.93归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润7496135187251每股经营现金净流(元)0.961.371.231.712.34 净利率25.1%26.0%28.2%28.4%28.6%每股股利(元)0.020.000.000.000.00回报率回报率现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）净资产收益率16.20%21.64%21.86%14.09%16.36%2018A

87、2019A2020E2021E2022E总资产收益率10.51%16.36%15.34%11.26%12.69%净利润7496135187251投入资本收益率70.98%91.72%114.74%143.87%192.99%加:折旧和摊销10571013增长率增长率 资产减值准备10000营业总收入增长率31.69%24.59%29.37%37.84%33.28% 公允价值变动损失00000EBIT增长率57.29%27.24%41.39%38.70%34.49% 财务费用-1-2-3-4-5净利润增长率70.51%29.22%40.01%38.74%34.14% 投资收益00000总资产增长

88、率9.56%37.82%90.75%23.04%24.29% 少数股东损益00000资产管理能力资产管理能力 营运资金的变动33应收账款周转天数105.679.665.561.458.8经营活动现金净流经营活动现金净流724存货周转天数127.6128.6140.7135.8136.3固定资本投资-5-11-10-16-50应付账款周转天数77.864.658.456.456.6投资活动现金净流投资活动现金净流-13-62-93-80-19固定资产周转天数80.071.963.352.953.1股利分配-20000偿债能力偿债能力其他-236438100净负债/股东权益-32.31%-42.49%-25.15%-28.84%-31.36%筹资活动现金净流筹资活动现金净流-436438100EBIT利息保障倍数-125.5-44.3-51.7-51.0-58.8现金净流量现金净流量5440541090215资产负债率24.42%29.82%20.10%22.39%23.87%